Sebastian Andres Mora Ramrez 201313676

(Asistente)
Resumen Capitulo 1, Introduccin
El captulo habla acerca de la importancia que han tomado los derivados en los
ltimos aos y nos explica el tipo de contratos que uno puede encontrar en el
mercado, empezando por el contrato de futuros el cual es un acuerdo para
comprar o vender un activo en una fecha especfica en el futuro a un precio
determinado. Varias bolsas de valores en todo el mundo negocian contratos de
futuros, desde la bolsa mercantil de Chicago hasta la Bolsa de Futuros de
Sydney. Estas bolsas permiten negociar una posicin de compra o venta de
activos en un futuro sirviendo como intermediarios; el negociante que acepte
comprar tiene la posicin larga en el contrato y el que acepte vender tiene la
posicin corta en el contrato, donde el precio est determinado por la oferta y
la demanda que busca un equilibrio entre los compradores y vendedores. Este
es un contrato obligatorio, donde contrasta con el precio spot para entrega
inmediata y el precio de futuros que es el precio de entrega a la fecha futura
acordada en el contrato (por lo general ambos precios son diferentes).
El mercado de futuros viene desde la edad media, donde se crean para
satisfacer la necesidad de agricultores y negociantes. Ellos comprometan las
cosechas segn la poca (abundancia o escasez) claramente exponindose a
un riesgo. Si hablamos de la actualidad, donde una empresa necesite un flujo
constante de grano, esta empresa va a estar expuesta al riesgo del cambio del
precio de su materia prima, por lo tanto, debe asegurar una estabilidad en los
precios del grano acordando un precio a futuro (contrato de futuro) para
eliminar la incertidumbre.
La bolsa de comercio de Chicago se estableci en 1848 para funcionar como
intermediario entre agricultores y negociantes. Su tarea inicial fue estandarizar
las cantidades y calidades de los granos que se negociaban. Se estableci el
contrato para el futuro y los especuladores descubrieron que era una
alternativa diferente para la negociacin del grano, en la actualidad se
manejan futuros sobre diversos activos subyacentes. Por otro lado, la Bolsa
Mercantil de Chicago inicio en 1874 y tuvo varios cambios para llegar a estar
formalmente establecida en 1919, ofreciendo contratos de futuros para
commodities, ndices accionarios, monedas extranjeras, etc. Este mercado
llego a ser operado por negociacin electrnica en bolsas de todo el mundo.
Se habl del mercado OTC (OVER THE COUNTER), el cual es una alternativa a
las bolsas ya que consiste en una red de agentes vinculados por telfono que
no se renen fsicamente y trabajan para diferentes instituciones financieras,
actuando como creadores de mercado manejando un precio de oferta y
demanda. Todas las conversaciones se graban para tener seguridad sobre los
contratos en caso de no entender bien los trminos de contrato que no
necesitan ser los que se manejan en una bolsa de valores, esto no evita todos
los riesgos. El valor de este mercado es mayor al negociado en bolsas, pero se
debe recordar que el principal subyacente a una transaccin over- the-counter
no es igual al valor de sta.
Sebastian Andres Mora Ramrez 201313676
(Asistente)
Existen los contratos a plazo, el cual es similar a un contrato de futuro, pero
estos solo se negocian en el mercado OTC (los contratos sobre divisas son
bastante utilizados y son para transacciones grandes).
Si analizamos los contratos de opciones, hay dos tipos bsicos: compra y
venta. La diferencia de este contrato a los otros es que: una opcin de compra
da el derecho (no la obligacin) a comprar un activo en una fecha especfica a
cierto precio y el de venta lo contrario. El precio de este contrato se conoce
como precio strike y tiene una fecha de vencimiento. De esta fecha de
vencimiento se desprende la opcin europea que solo se ejerce a trmino de la
fecha y la opcin americana que se puede ejercer en cualquier momento del
contrato. Se debe pagar una prima por el derecho a ejercer las opciones por
adelantado. La bolsa ms grande para negociar opciones es la Bolsa de
Opciones de Chicago. El precio de una opcin de compra disminuye a medida
que aumenta el precio strike; el precio de una opcin de venta aumenta a
medida que se incrementa el precio strike y aumentan al tiempo si la fecha al
vencimiento aumenta (la utilidad neta se obtiene al quitar los costos).
Las primeras negociaciones de opciones de venta y de compra comenzaron en
Europa y Estados Unidos desde el siglo XVIII y ms tarde en el siglo XX se
establecio una asociacin de intermediarios para reunir compradores y
vendedores, donde los inversionistas solo se tenian que acercar a la empresa
para encontrar clientes. Esta asociacion tenia dos efectos: no se podia vender
la opcion antes de su vencimiento y no habian un mecanismo de garantia.
En 1973, la Bolsa de Comercio de Chicago estableci una nueva bolsa, con el
proposito de negociar opciones sobre acciones. Para inicios de los 90s, el
volumen de transacciones habia crecido demasiado rapido que el numero de
acciones subyacentes excedia el volumen diario de acciones cotizadas en la
bolsa de Nueva York. Despues se desarrollaron opciones sobre divisas, indices
bursatiles y sobre contratos de futuros.
En el mercado OTC, las opciones han crecido con rapidez ya que puede
adaptarse a las necesidades que la institucion financiera requiera, porque
puede no encontrar el contrato que necesita en la bolsa, pero si en otra
institucion financiera que requiera lo mismo.
Debido al xito de estos contratos, ya sea de futuros, plazo o opciones muchos
tipos de negociantes han sido atraidos. Por esto mismo no se tiene problema al
encontrar a alguien dispuesto a ser la otra parte del contrato. Se pueden
encontrar tres categorias de negociantes: coberturistas, especuladores y
arbitrajistas.
Los coberturistas usan estos contratos para reducir el riesgo al que estan
expuestos debido a los cambios en el mercado. Los especuladores los usan
para apostar a una direccion futura de los cambios del mercado y los
arbitrajistas toman posiciones diferentes en dos o mas activos para asegurar
utilidad.
Sebastian Andres Mora Ramrez 201313676
(Asistente)
Los fondos de cobertura manejan derivados con varios fines (cobertura,
especulacin y arbitraje), utilizando dinero a favor de sus clientes, pero no se
registran bajo la ley federal de valores porque solo aceptan fondos de
inversionistas profesionales. Por otro lado los fondos de inversin estn sujetos
a regulaciones para que las acciones incluidas sean de manera justa, de facil
acceso en caso de querer retirar las mismas, un apalancamiento limitado,
prohibido las posiciones cortas (los fondos de cobertura estan exentos de estas
regulaciones). Se cobran comisiones dependiendo del desempeo del fondo,
normalmente de 1 a 2% del monto invertido ms 20% de las utilidades.
Se puede formar una posicin especulativa o de arbitraje invirtiendo en otros
fondos de cobertura mediante derivados, evaluando los riesgos, limites y
decidiendo la estrategia a utilizar. Se puede hacer arbitraje convertible, valores
en dificultades, mercados emergentes, fondos de crecimiento, macro o global y
mercado neutral.
Se puede tener cobertura con futuros, plazos y opciones, pero: la cobertura
reduce el riesgo y el resultado con el uso de cobertura no necesariamente ser
mejor que el resultado sin el uso de la misma.
Entre estas opciones hay diferencias, por ejemplo: entre el uso de contratos a
plazo y opciones. Los contratos a plazo se disean para neutralizar el riesgo al
fijar el precio, mientras que las opciones proporcionan un seguro al proteger a
los inversionistas de un cambio en el precio futuro.
Los especuladores toman la posicion en el mercado y apuestan al precio del
activo, es decir: sube o baja. Se puede tomar una posicion creyendo que una
moneda se fortalece ante otra en el futuro y respalda la creencia con dinero,
donde las alternativas dan lugar a utilidades o perdidas diferentes, ya que en el
mercado de futuros el especulador se puede apalancar y con solo un monto
pequeo puede tomar una importante posicin. En los contratos de opciones se
puede encontrar mas utilidad o una mayor perdida, por ejemplo: al comprar un
contrato de un paquete de acciones se puede ganar la diferencia si sube su
precio con un pequeo monto invertido, mientras que al comprar la accion con
todo el dinero propio la ganancia es menor.
Cabe aclarar que las perdidas y las ganancias entre un contrato de futuro y uno
de opciones pueden se muy diferentes, ya que en un contrato de futuros se
debe asumir toda la perdida o ganancia debido a la obligacion, mientras que en
el contrato de opciones no afecta que el precio varie en contra debido que
puede limitar la perdida con el monto que pago por el contrato.
Para el caso de los arbitrajistas, esto implica asegurar una utilidad libre de
riesgo, haciendo transacciones simultaneas en dos o ms mercados. Se puede
comprar un activo en la Bolsa de Valores de Nueva York y venderla en la Bolsa
de Valores de Londres y ganar la diferencia debido al tipo de cambio, pero
estas oportunidades son pocas para inversionistas pequeos.
Estos instrumentos se adaptan a cualquier tipo de inversionista, pero eso
mismo es lo que acarrea problemas, ya que los que son de tipo coberturista se
Sebastian Andres Mora Ramrez 201313676
(Asistente)
pueden convertir en especuladores. Esto puede modificar el balance del
mercado. Para esto se establecen limites de riesgo y una vigilancia en las
actividades de los participantes para tener seguridad de pago.

Resumen Capitulo 23, Errores en el uso de derivados y lo que nos

ensean
Desde la dcada de 1980 el mercado se ha encontrado con grandes prdidas
que han experimentado instituciones financieras y organizaciones no
financieras. Un solo empleado puede causar una catstrofe en una institucin.
Tenemos varios ejemplos: en 1995 las transacciones de Nick Leeson
ocasionaron la cada de Barings, un banco con ms de 200 aos de antigedad,
en 1994 el condado de Orange perdi alrededor de $2,000 millones, en 2002
Allied Irish Bank perdi $700 millones debido a riesgos comerciales, en 2006, el
fondo de cobertura Amaranth perdi $6,000 millones.
Esto no se debe ver visto como una debilidad de los derivados, y que este
mercado es de muchos billones de dlares, que con el manejo adecuado es
muy exitoso.
Citando a Alan Greenspan (mayo de 2003):
El uso de una gama cada vez mayor de derivados y la aplicacin relacionada
de mtodos ms complejos para medir y administrar el riesgo, son factores
clave que respaldan la mejor capacidad de recuperacin de nuestros mayores
intermediarios financieros.
Las lecciones que se quedan para los usuarios de derivados son varias: se
deben definir los lmites del riesgo, ya que es fundamental que todas las
Sebastian Andres Mora Ramrez 201313676
(Asistente)
empresas definan en forma clara los lmites de los riesgos financieros que se
pueden asumir, y establecer procedimientos para garantizar que se respeten.
Todo esto debe ser aplicado a los responsables de la administracin de riesgos
y monitoreados constantemente, ya que en las empresas se pueden usar los
derivados con varios fines y sin una vigilancia se puede cambiar de objetivo
fcilmente por eso mismo es necesario limitar el tamao de la posicin que
puede tomarse y que los sistemas locales estn informados de cada
transaccin.
Otra leccin es que se debe respetar los lmites del riesgo, ya que, si se genera
una utilidad a costa de exceder el lmite y esto puede volver a ocurrir y esta
vez no ser tan favorable para la empresa y llevar a una quiebra. Si se ignoran
los riesgos las perdidas pueden exceder a las ganancias, aun contando con
negociantes experimentados.
No se debe asumir que es posible anticiparse al mercado, no siempre se puede
obtener buenos resultados y si esto ocurre puede ser causado ms por la
suerte que por las habilidades de la persona encargada de negociar y se puede
caer en el error de ampliar los lmites del riesgo que se puede tomar.
Si una persona encargada de negociar se enfoca en solo un mercado puede
que al ganar ampli sus lmites de riesgo y ya se ha visto que esto no es la
mejor opcin porque puede haber otros factores influyendo en los resultados.
En este caso los beneficios que trae la diversificacin son enormes como para
no tenerlos en cuenta en las transacciones de la institucin, si se tiene un
portafolio de varias acciones con sus distintos rendimientos esperados, se
puede cubrir la desviacin de un rendimiento de una accin con el rendimiento
de otro grupo de acciones. Por otro lado, si se asume un solo mercado se
puede asumir una sola y gran perdida. La diversificacin permite al
inversionista reducir los riesgos en ms de la mitad, mejorando la relacin
riesgo retorno.
Se pueden realizar varios escenarios y tomar varias decisiones para disminuir
considerablemente el riesgo y aumentar el rendimiento, porque se puede
comprender que puede fallar en el mercado y que puede afectar nuestras
variables.
Analizando las lecciones para las instituciones financieras, estas deben vigilar
cuidadosamente a las personas encargadas de negociar y no considerarlos
intocables por su nivel o habilidad a la hora de realizar transacciones. Es
importante que todas las personas den explicacin a las instituciones y sobre
todo cuando se tienen grandes ganancias, para saber si estas fueron obtenidas
con una cantidad muy grande de riesgo.
La verificacin de los sistemas de la institucin y modelos de evaluacin deben
ser correctos, de manera que no se pueden modificar de ninguna manera.
Sebastian Andres Mora Ramrez 201313676
(Asistente)
Se debe separar toda la cadena de la institucin, es decir los negociantes que
toman posiciones, los administradores de riesgo que vigilan a los negociantes y
las personas que se encargan de la contabilidad y gestin de recursos.
Una institucin financiera no debe confiar ciegamente en los modelos ya que
se han generado prdidas por estos mismos. Si se usa un modelo incorrecto
para evaluar los contratos se puede incurrir en grandes riesgos y prdida de
competitividad. Por esto mismo se debe tener gran cuidado de lo que ocurre en
cada etapa de la transaccin. Si se realizan grandes ganancias, se puede haber
dado por otros factores como se mencion anteriormente, estas pueden ser por
el tipo de activo subyacente o por el modelo de valoracin, por eso es mucho
mejor reconocer de manera gradual las ganancias al inicio, de tal manera que
los negociantes tengan la motivacin de investigar el impacto de diversos
modelos y series de supuestos antes de comprometerse con un acuerdo.
En las instituciones financieras se deben vender los productos adecuados a los
clientes, sobre todo cuando tengan inters de los rendimientos subyacentes,
estos es tener visin a futuro. Si se venden productos complejos a clientes
inadecuados, estos pueden verse envueltos en problemas y pueden generar
mala publicidad para la reputacin de instituciones importantes, ya que
pueden perder todo por un error. Adems de esto se debe tener especial
cuidado con el riesgo de liquidez ya que un instrumento extico puede tener
poca negociacin y generar unos gaps en los precios debido a esta poca
frecuencia, donde estos instrumentos puedan venderse con grandes
descuentos respecto a su valor terico y generar grandes utilidades por
arbitraje, pero perdidas a las instituciones.
Finalmente, se debe tener en cuenta cuando todos siguen la misma estrategia
de negociacin, ya que esto puede crear un ambiente peligroso en el que
grandes movimientos puedan generar inestabilidad en el mercado y enormes
prdidas.