MÉTODOS DE VALORACIÓN MAS USADOS

FINANZAS CORPORATIVAS
AUTOR: Rubén Dário Mártinez Amado
ÍNDICE
ÍNDICE  

 
1. Métodos  mixtos,  basados  en  el  Goodwill  
2. Métodos  basados  en  el  descuento  de  flujos  de  fondos  (cash  flow)    
3. Metodología  del  cálculo  del  EVA  (valor  económico  agregado  o  ganancia  económica    
4. Ejemplificación  de  la  temática    
• Glosario  de  términos    
• Bibliografía    
o Remisión  a  fuentes  complementarias    
o Lista  de  tablas    
  Acceso rápido
 
 
 
 
 
 
GENERALIDADES DESARROLLO
 
 
 
 
 
 
GLOSARIO BIBLIOGRAFÍA
 
 
Este material pertenece al Politécnico
Grancolombiano y a la Red Ilumno. Por ende, son
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1. Métodos  mixtos,  basados  en  el  Goodwill   i   =   Interés   de     colocación   alternativa,   por   ejemplo   el   de   créditos,   rentabilidad   de   acciones   u  
otras  inversiones  luego  del  pago  de  la  parte  impositiva.  
El   goodwill   es   el   valor   de   la   compañía   que   esta   sobre   el   valor   contable   de   la   misma,   el   GW  
refleja  el  valor  de  los  intangibles  que  posee  la  compañía  y  aunque  en  ocasiones  no  se  ve  en  el   an  (B  –  iA)  =  Goodwill  
balance,  otorga  fortalezas  en  relación  con  otras  compañías  y  como  tal  es  un  valor  agregado  al  
activo  neto  que  suma  a  la  valoración  de  la  empresa.    Surge  un  inconveniente  aquí,  toda  vez  que   Esta   fórmula   podría   explicarse   así:   el   valor   de   la   empresa   es  igual   a   la   sumatoria   del   valor   tanto  
al   no   haber   una   metodología   estándar,   se   hace   complejo   el   cálculo   de   su   valor.   Hay   quienes   del  patrimonio  neto  ajustado  como  del  goodwill  que  se    capitaliza  por  efecto  del  coeficiente  an,  
hacen  una  valoración  estática  de  activos,  otros  le  adicionan    dinamismo  al  calcular  el  valor  que   que   se   trata   de   un   beneficio   dado   por   la   diferencia   entre   el   beneficio   neto   y   la   inversión   del  
la   compañía   producirá   a   futuro.   Estos   métodos   tienden   a   establecer   el   valor   de   la   empresa   activo  neto  “A”  a  la  tasa  sin  riesgo  “i”.  
estimando   conjuntamente   el   patrimonio   más   un   excedente   por   concepto   del   valor   de   sus  
beneficios  futuros.   Método  de  la  Unión  Europea  de  Expertos  Contables  (UEC)  

Su  fórmula:  V  =  (A  +  (an  x  B))  /  (1  +  ian)  

Método  de  valoración  clásico  
Así,   este   procedimiento   indica   que   el   valor   de   una   empresa   corresponde   al   activo   neto  
Expresa  que  el  valor  de  una  empresa  se  da  por  la  sumatoria  de  los  valores  del  activo  neto  y  el   revaluado  sumado  al   goodwill,  el  cual  se  determina  capitalizando  a  interés  compuesto  teniendo  
goodwill.  Este  último  se  calcula  como  n  veces  el  beneficio  neto  de  la  compañía,  su  connotación   en   cuenta   an,   a   una   tasa   i   (sin   riesgo)   y   V   que   se   refiere   a   un   capital   igual   al   valor   de   la  
matemática  es  la  siguiente:   compañía.  
V  =  A  +  (n  x  B),  aplica  para  compañías  industriales  
Método  de  capitalización  del  superbeneficio  para  una  duración  infinita.    
V  =  A  +  (z  x  F),  aplica  para  el  comercio  minorista.  
Conocido  también  como  método  anglosajón  o  directo,  cita  en  su  fórmula:  V  =  A  +  (B  –  iA)  /  tm  
A  =  Valor  del  activo  neto  (patrimonio)    
Aquí,   el   valor   del   GW   se   halla   descontando   a   VP   el   valor   del   superbeneficio   obtenido   por   la  
n  =  coeficiente  comprendido  entre  1.5  y  3   empresa.  En  esta  fórmula,  tm  corresponde  al  producto  de  la  tasa  de  renta  fija  por  un  coeficiente  
comprendido  entre  1.25  y  1.5  respecto  al  riesgo.  
B  =  beneficio  neto  
Método  de  compra  de  resultados  anuales  
z  =  porcentaje  de  la  cifra  de  ventas  
Su  fórmula:  V  =  A  +  m  (B  –  iA)    
F  =  facturación.  
Se   entiende   por   este   método   que   el   valor   del   GWl   equivale     a   un   número   determinado   de   años  
Método  de  la  Unión  Europea  de  Expertos  Contables  (UEC)  simplificado.   de   superbeneficio,   entonces   la   persona   interesada   por   el   activo   paga   por   este   su   valor   neto  
sumado  a  m  años  de  superbeneficio  (m  ronda  entre  los  3  y  5  años),  y  por  esta  razón,  aplica  un  
Este  procedimiento  señala  que  el  valor  de  una  empresa  se  da  por  la  siguiente  fórmula:   tipo  de  interés  a  largo  plazo.  
V  =  A  +  an  (B  –  iA)    
A  =  Valor  del  activo  neto  corregido    

an  =  Valor  actual  a  un  tipo  t  de  n  anualidades  unitarias  con  n  entre  5  y  8  años.  
B  =  Beneficio  neto  último  año  o  el  esperado  para  el  próximo  

   

3 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO FINANZAS CORPORATIVAS 4

 2. Métodos  basados  en  el  descuento  de  flujos  de  fondos  (cash  flow)     Tabla  1.  Etapas  de  valoración  de  empresas  por  descuento  de  flujos  

Determinan   el   valor   de   la   empresa   descontando   los   flujos   de   dinero   a   producir   en   el   futuro,  

Análisis  histórico  y  estratégico  de  la  empresa  y  del  sector  
dada  una  tasa  de  descuento  apropiada.  Esto  nos  refleja  algo  muy  claro,  el  valor  de  una  empresa  
se  da    por  lo  que  esta  valga  en  su  futuro  y  no  por  su  valor  en  el  pasado  (información  contable);    
Análisis  financiero   Análisis    estratégico  y  competitivo  
por   esta   razón,   hoy   en   día   es   uno   de   los   métodos   más   usados     para   valorar   empresas;   algo  
esencial   aquí   es   la   forma   correcta   de   establecer   la   tasa   de   descuento,   ya   que   para   esto  se   debe  
Evolución  de  las  cuentas  de  resultados  y  
tener   en   cuenta   riesgo   y   volatilidad.   Y   en   la   realidad,   esta   tasa   la   determinan   los   mismos  
balances  
inversores   ya   que   no   están   orientando   su   inversión   por   menos   de   una   rentabilidad   mínima   Evolución  del  sector  
esperada.   Evolución  de  los  flujos  generados  por  la  
empresa   Evolución  de  la  posición  competitiva  de  la  empresa  
Aspectos  importantes  a  tener  en  cuenta  en  este  método:   Identificación  de  la  cadena  de  valor  
Evolución  de  las  inversiones  de  la  empresa  
Definir  muy  bien  el  horizonte  temporal  para  la  estimación  de  los  flujos  futuros;  es  decir,  durante   Evolución  de  la  financiación  de  la  empresa   Posición  competitiva  de  los  principales  competidores  
cuánto  tiempo  se  presupone  que  se  van  a  generar  beneficios.    
Análisis  de  la  salud  financiera   Identificación  de  los  inductores  de  valor  (value  drivers)  
Es   aconsejable   que   en   un   proceso   de   valoración   bajo   estos   métodos   se   incluya   una   sola   Ponderación  del  riesgo  del  negocio  
estimación,   se   deben   incluir   varios   escenarios   para   que   se   pueda   ver   la   coherencia   de   los  
mismos.  Estos  escenarios  son:  optimista  (el  que  más  le  interesa  al  vendedor),  pesimista  (el  que   Proyecciones  de  los  flujos  futuros  
más  le  interesa  al  comprador),  realista  (lo  que  se  presupone  que  va  a  suceder  en  los  próximos  
años)   y   por   último,   el   escenario   del   punto   de   equilibrio   en   el   cual   los   beneficios   van   a   cubrir   los  
Previsiones    financieras   Previsiones  estratégicas  y  competitivas  
costos  fijos.  

Hay  quienes  dentro  de  estos  escenarios  incluyen  sensibilidades  sobre  la  variación  de  alguno  de   Previsión  de  la  evolución  del  sector  
Cuentas  de  resultados  y  balances  
los  parámetros  que  se  estipulen  en  las  estimaciones.   Previsión  de  la  posición  competitiva  de  la  empresa  
Flujos  generados  por  la  empresa  
Etapas  de  valoración  de  empresas  por  descuento  de  flujos   Posición  y  evolución  estratégica  de  los  competidores  
Inversiones  
  Financiación   Consistencia  de  las  previsiones  de  flujos  

  Valor  residual  o  terminal  

Consistencia  financiera  entre  las  previsiones  
Previsión  de  varios  escenarios  
  Comparación  de  las  previsiones  con  las  cifras  históricas  
 
Consistencia  de  los  flujos  con  el  análisis  estratégico  
 

  Determinación  del  costo  (rentabilidad  exigida)  de  los  recursos  

  Para  cada  unidad  de  negocio  y  para  la  empresa  en  conjunto:  

  Costo  de  la  deuda,  rentabilidad  exigida  a  las  acciones  y  costo  ponderado  de  los  recursos  

   

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 Flujo  de  caja  adecuado  a  descontar    
Actualización  de  los  flujos  futuros  
A   continuación   se   dan   a   conocer   los   distintos   flujos   de   fondos   a   tener   en   cuenta,   con   sus  
correspondientes  tasas  de  descuento:  
Actualizar  flujos  previstos  a  su  tasa  correspondiente.  Valor  actual  del  valor  residual.  Valor  de  las  acciones.  
Tabla  2.  Tipos  de  flujos  de  fondos  

Flujo  de  fondos   Tasa  de  descuento  apropiada  

Interpretación  de  resultados  
CFd.  Flujo  de  fondos  disponible  para  la  deuda   Kd.  Rentabilidad  exigida  a  la  deuda  
Benchmarking  del  valor  obtenido:  Comparación  con  empresas  similares.  Identificación  de  la  creación  
de  valor  prevista.  Sostenibilidad  de  la  creación  de  valor  (horizonte  temporal).  Análisis  de  sensibilidad   WACC  Costo  ponderado  de  los  recursos  (deuda  y  
del  valor  a  cambios  en  parámetros  fundamentales.  Justificación  estratégica  y  competitiva  de  la   FCF.  Flujo  de  fondos  libre  (free  cash  flow)  
acciones)  
creación  de  valor  prevista.  

CFac.  Flujo  de  fondos  disponibles  para  los  

Fuente:  Fernández  (2001)   Ke.  Rentabilidad  exigida  a  las  acciones  
accionistas  

CCF.  Capital  cash  flow   WACC  antes  de  impuestos  

Método  general  

Todos  los  métodos  referentes  a  descuento  de  flujos  de  fondos  se  basan  en  la  siguiente  fórmula:  

V = CF1 + CF2 + CF3 +…. + CFn + VRn Fuente:  (Fernandez,  2001)  

1+K (1 + K)^2 (1 + K)^3 (1 + K)^n  

Tipos  de  flujos  de  fondos  

CF1  Es  el  flujo  de  fondos  producido  por  la  compañía  en  el  periodo  i   Flujo  de  caja  libre  (FCF  por  sus  siglas  en  inglés)  

VRn    Es  el  valor  residual  de  la  empresa  en  el  año  n;     Es   el   flujo   de   caja   proveniente   netamente   de   la   operación   de   la   empresa   y   por   esta   razón   no  
incorpora   en   su   cálculo   obligaciones   financieras   después   de   impuestos.   Este   flujo   permite  
K  Es  la  tasa  de  descuento.   determinar  los  recursos  disponibles  luego  de  invertir  en  activos  fijos  y  capital  de  trabajo.  Cabe  
aclarar  que,  al  valorar  empresas,  se  requiere  estimar  flujos  de  caja  a  mayor  horizonte  temporal  
Un   procedimiento   que   se   puede   aplicar   a   un   horizonte   indefinido   de   flujos   futuros   desde   el   año   de  tiempo    que  el  que  normalmente  se  toma  en  cuenta  en  un  presupuesto.  
n   es   estimar   una   tasa   de   crecimiento   constante   (g)   y   a   partir   de   ahí   determinar   el   valor   residual  
en  el  año  n  utilizando  para  esto  la  fórmula  de  descuento  de  flujos    indefinidos  con  crecimiento   La  fórmula  para  calcular  FCF  es:  
constante:    
 
VRn  =  CFn  (1  +  g)  /  (k  –  g).  
 
 

   

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 EBIT  que  se  prevé  en  cada  periodo   Capital  Cash  Flow  

-­‐  impuestos   Es  la  suma  del  flujo  de  caja  de  la  deuda  más  el  flujo  de  caja  del  accionista.  Entonces:  

=  Beneficio  neto  operativo  después  de  impuestos  también  conocido  como  Nopat  por  sus  siglas   CCF  =  CFac  +  CFd  =  CFac  +  I  -­‐  ∆D          I  =  D.Kd  
en  ingles  
Luego  de  haber  conceptualizado  los  tipos  de  flujos  de  fondos,  pasemos  a  explicar  los  métodos  
+  Amortizaciones   de  valoración  de  empresa  basados  en  cada  uno  de  estos:  

=  Flujo  de  caja  bruto    

-­‐  Inversiones  en  activos  fijos    

Cálculo  del  valor  de  la  empresa  a  través  del  Free  Cash  Flow  
-­‐  Inversión  en  capital  de  trabajo  
El   valor   de   la   empresa   basado   en   este   método   se   efectúa   trayendo   los   flujos   de   caja   libre   y  
=  Flujo  de  caja  libre   utilizando  el  WACC:  

E + D = Valor actual (FCF; WACC), Donde WACC = EKe + DKd (1 – T)

Ahora  bien,  estos  FCL  se  deben  traer  a  valor  presente  a  través  del  VPN    y  la  tasa  con  la  cual  se  
realiza  esta  actualización  es  el  WACC  (costo  promedio  ponderado  del  capital);  luego  de  definida   E+D
esta   tasa,   se   aplica   a   los   flujos   de   caja   sumando   al   último   año   el   valor   residual   y   con   esto   se  
obtiene   el     valor   de   la   empresa.   Algo   importante;   si   la   compañía   no   posee   obligaciones,   su   flujo   D  es  el  valor  de  la  deuda  
de  caja  libre  es  el  mismo  flujo  de  caja  del  accionista.  
E  es  valor  de  las  acciones  
Flujo  de  caja  de  la  deuda  
Kd  es  el  costo  de  la  deuda  antes  de  impuestos    
Se   calcula   sumando   los   intereses   a   pagar   por   el   servicio   a   la   deuda.   Como   la   idea   es   hallar   valor  
T  es  el  impuesto  (tasa)    
de   mercado   en   la   actualidad,   dicho   flujo   se   trae   a   VP   aplicando   la   tasa   de   rentabilidad   exigida   a  
la  deuda,  que  viene  siendo  el  mismo  costo  de  la  deuda.   Ke  es  la  rentabilidad  de  las  acciones  de  acuerdo  al  riesgo  de  estas.  
Ahora  bien,  una  vez  tenido  en  cuenta  el  FCF  y  una  vez  descontado  el  cash  flow  de  la  deuda,  lo  
que   habría   que   presentar   en   las   estimaciones   que   es   lo   que   de   verdad   interesa   al   comprador   es   Cálculo  del  valor  de  la  empresa  sin  apalancamiento  más  ahorros  fiscales  
lo   que   se   denomina   el   cash   flow   del   accionista,   que   es   en   definitiva   lo   que   él   va   a   recuperar   por  
Este   método   se   denomina   valor   presente   ajustado   o   APV   (Adjusted   Present   Value);   en   este  
lo  que  va  a  invertir,  veamos  su  definición.  
método  se  suman  dos  valores  para  el  cálculo  del  valor  de  la  empresa:  por  un  lado  se  supone  que  
la  empresa  no  tiene  deuda  y,  por  el  otro,  el  valor  de  los  ahorros  fiscales  que  se  generan    debido  
Flujo  de  caja  del  accionista   a  que  la  empresa  se  financia  con  deuda.  
Se   determina   tomando   el   FCF   y   a   este   se   le   sustrae   el   pago   de   capital   e   intereses   en   cada   El  valor  de  la  empresa  sin  financiación  o  no  apalancada  es  el  resultado  del  descuento  con  la  tasa  
periodo  (por  obligaciones)  luego  de  impuestos  y  a  su  vez,  adicionando  valores  correspondientes   de   rentabilidad   requerida   por   el   accionista   mediante   el   cash   flow   libre,   considerando   el  
a  nuevas  obligaciones  contraídas.  Así,  este  flujo  refleja    los  recursos  disponibles  para  la  empresa   supuesto  que  la  empresa  no  está  financiada,  esta  tasa  es  conocida  también  como  tasa  unlevered  
después  de  invertir  en  activos  fijos,  capital  de  trabajo,  haber  pagado  obligaciones.     (Ku)   o   (no   apalancada)   y   por   lo   anterior   es   menor   que   la   rentabilidad   exigida   por   los   accionistas  
pues  la  empresa  no  tendría  deuda  en  la  estructura  de  capital.  
Su  fórmula:  CFac  =  FCF  –  (intereses  pagados  x  (  -­‐  T))  –  pagos  principal  +  nuevas  obligaciones    

   

9 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO FINANZAS CORPORATIVAS 10

 De   acuerdo   a   lo   anterior,   los   accionistas   asumirían   todo   el   riesgo   financiero   pues   al   no   estar   Donde:  
financiados   con   terceros   no   estaría   compartido   dicho   riesgo,   por   lo   que   en   estos   casos    
normalmente  la  prima  de  riesgo  asignada  a  los  accionistas  es  alta.       Ke  =  Tasa  rentabilidad  esperada  de  una  inversión.    

En   los   casos   en   que   no   existe   financiación   con   terceros,   la   rentabilidad   mínima   exigida   a   las   Rf  =  Tasa  rentabilidad  para  las  acciones  sin  riesgo.      
acciones  (Ku)  corresponde  al  costo  promedio  ponderado  de  la  deuda  WACC  pues  el  capital  es    la  
única  fuente  de  financiamiento  que  se  está  utilizando.   En  este  ítem  muchos  autores  aconsejan  tomar  la  tasa  de  los  bonos  del  Tesoro  Estadounidense  
por   considerarse   muy   seguros   y   estables,   otros   recomiendan   tomar   la   tasa   libre   de   riesgo   del  
Los   ahorros   fiscales   básicamente   se   originan   cuando   para   la   empresa   se   reduce   su   base   para   país  donde  se  está  aplicando  el  modelo  en  ese  momento,  es  decir  que  en  Colombia  podría  ser  la  
declaración   de   renta   generada   por   el   pago   de   gastos   financieros.     El   cálculo   se   realiza   aplicando     DTF.  
la   tasa   impositiva   a   dichos   gastos   financieros.     Este   ahorro   se   traslada   al   flujo   de   caja   y   se  
descuenta.   Muchos   autores   dicen   que   se   deben   descontar   a   la   tasa   que   está   contratada   la   β   =   Es   el   beta   de   una   acción   o   la   volatilidad   de   una   inversión   en   relación   con   el   mercado   en  
deuda  y  otros  dicen  que  a  la  tasa  de  mercado  de  ese  momento.  De  acuerdo  a  lo  anterior  el  APV   general.  Mide  el  riesgo  sistemático  o  de  mercado,  evidencia  la  sensibilidad  que  puede  tener  una  
se  resume  en  la  siguiente  formula:   acción   en   su   rentabilidad   a   los   movimientos   del   mercado.   Estos   betas   son   valorados   por  
calificadores  de  riesgo  especializados  los  cuales  hacen  un  análisis  idóneo  del  beta  del  riesgo  de  
D  +  E  =  VA  (FCF;  Ku),  +  valor  del  escudo  fiscal  de  la  deuda.   un  activo  en  que  invertirá  una  empresa.  Si  la  empresa  cuenta  con  deuda,  al  riesgo  sistemático  
antes   descrito   hay   que   añadir   el   riesgo   que   contempla     el   apalancamiento,   obteniéndose   el  
resultado  del  llamado  beta  apalancado.  
Valor  de  las  acciones  a  partir  del  cash  flow    
Rm  =  Es  la  tasa  del  retorno  -­‐  (rentabilidad)  esperada  de  mercado.  
Al   descontar   el   cash   flow   disponible   para   las   acciones   a   la   tasa   de   rentabilidad   exigida   (ke)   se  
obtiene  su  valor  de  mercado  que  al  ser  sumado  con  el  valor  de  mercado  de  la  deuda  se  logra   Rm  –  Rf  =  prima  de  riesgo  de  mercado.  
conseguir  el  valor  de  la  empresa.  
Y  así,  si  partimos  de  un  determinado  valor  de  la  beta  de  acciones,  de  la  tasa  libre  de    riesgo  y  de  
Para   hallar   la   rentabilidad   exigida   por   los   accionistas   puede   utilizarse   alguno   de   los   siguientes   la  prima  de  riesgo  de  mercado,  es  posible  calcular  la  rentabilidad  exigida  para    las  acciones.  
métodos:  

Utilizando  el    modelo  de  valoración  de  crecimiento  constante  de  Gordon  y  Shapiro:   Cálculo  del  valor  de  la  empresa  a  partir  del  capital  cash  flow  

Ke  =  (Div1  /  P0)  +  g   Según  este  modelo,  el  valor  de  la  empresa  (valor  del  mercado  de  sus  recursos  propios  más  el  
valor  de  mercado  de  su  deuda)  es  igual  al  valor  de  los  capital  cash  flows  (CCF)  descontados  al  
Siendo:  Div1  =  Dividendos  a  percibir  en  el  periodo  siguiente  =  Div0  (1  +  g);  Po  =  precio  actual  de  la   coste  ponderado  de  los  recursos  antes  de  impuestos  (WACCBT)  (BT  =  Before  taxes).  
acción,  g  =  tasa  de  crecimiento  constante  y  sostenible  de  los  dividendos.  
E  +  D  =  Valor  actual  (CCF;  WACCBT);  Donde  
Por  ejemplo,  si  una  acción  es  cotizada    a  $200  y  su  dividendo  a  pagar  es  de  $10    que  tendrá  un  
crecimiento  anual  del  11%;  Ke  =  (10/200)  +  0.11  =  0.16  =  16%.   WACCBT  =  EKe  +  DKd            CCF  =  (CFac  +  CFd)  

Otra  forma  es  utilizando  el  modelo  de  equilibrio  de  activos  financieros  (en  inglés  capital  asset                      E  +  D  
pricing  model,  CAPM)  así:  
Metodología  del  cálculo  del  EVA  (valor  económico  agregado  o  ganancia  económica)  
Ke  =  Rf  +  β*(Rm  -­‐  Rf)  

   

11 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO FINANZAS CORPORATIVAS 12

 El   EVA   (economic   value   added)   es   el   beneficio   después   de   impuestos   (NOPAT:   net   operating   Aspectos  críticos  en  una  valoración  de  empresas  
profit  after  tax,  UODI  en  español)  menos  el  capital  empleado  en  la  operación  multiplicado  por  el  
costo  promedio  de  los  recursos.  EVA  =  UODI  -­‐  (WACC*CAPITAL  EMPLEADO)   Para  cerrar,  vale  la  pena  abordar  los  aspectos  sensibles    de  una  valoración  de  empresa:  

Ejemplo  de  valoración  de  empresa  bajo  método  FCL  y  EVA:   La   valoración   es   un   proceso  dinámico   y   sujeto   a   lo   variable.  Es  fundamental  contar  con  toda  la  
información  posible  de  cada  uno  de  los  elementos  que  puedan  aportar  las  unidades  de  negocios  
Tabla  3.  Ejemplo  de  valoración  de  empresa  bajo  método  FCL  y  EVA   tales   como   que   datos   se   están   llevando   a   cabo   para   valorar   los   flujos   y   con   qué   componente   de  
riesgo.    
1 2 3 4 5
UODI 2.000,00 2.596,00 3.234,00 3.829,00 4.511,00
Mas Depreciación 240,00 400,00 592,00 848,00 1.168,00 Inmersión  en  el  proceso  de  sus  áreas  estratégicas.  Es  indispensable  que  las  áreas  estratégicas  
CIO (Capital invertido en la oper.) 2.060,00 2.880,00 3.808,00 4.760,00 6.556,00 de   la   compañía   participen   activamente   del   proceso,   tanto   en   el   aporte   de   información   como   en  
FC BRUTO 2.240,00 2.996,00 3.826,00 4.677,00 5.679,00 el  análisis  y  aportes  sobre  todos  los  datos  que  de  una  u  otra  manera  puedan  afectar  el  resultado  
Menos Mov KWOP 140,00 260,00 240,00 200,00 200,00 de  la  valoración.    
Menos activos fijos 800,00 960,00 1.280,00 1.600,00 1.920,00
FCL OPER 1.300,00 1.776,00 2.306,00 2.877,00 3.559,00
WACC 30% El   proceso   de   valoración   no   solo   debe   involucrar   las   áreas   financieras   y   operativas,   sus  
Con estos datos, valorar la empresa y su
G (tasa de crec.) 20%
patrimonio bajos el metodo de flujo de caja dirigentes  deben  intervenir  en  el  aporte  de  toda  la  información  en  cuanto  a  estimaciones,  flujos  
ACT NO OPER 3.500,00 futuros,  proyecciones  y  riesgos.  
libre y EVA, teniendo en cuenta que los dos
CIO AÑO 0 1.360,00
metodos deben dar una valoración igual.
DEUDA 5.000,00
Método de flujo de caja libre
La  valoración  de  empresa  es  específica.  Aunque  hay  estructuras  generales  para  la  valoración  de  
1. hallamos el FCL operacional una   empresa,   la   estimación   de   los   flujos   y   su   componente   de   riesgo   son   elementos  particulares  
2. Iniciar valorac. con fn. VNA 5.066,36 de  cada  negocio.  
3. Hallar Vr. del horizonte 42.708,00
4. Hallar VP del Vr. del horizonte 11.502,51 Resultado.  Dependiendo  el  caso  por  el  cual  se  esté  dando  la  valoración,  su  resultado  afecta  sin  
Activos no operacionales 3.500,00 lugar  a  duda  la  evaluación  y  remuneración  de  los  directivos.  
5. Vr. Operación 20.068,87
Deuda 5.000,00 Bases  y  análisis  secuencial.  Aun  cuando  al  realizar  el  proceso  de  valoración  se  estiman  variables  
Vr. Patrimonio 15.068,87 futuras,   es   muy   importante   que   la   información   historia   y   secuencial   sean   las   bases   para   una  
Método&EVA 1 2 3 4 5 correcta   proyección   y   que   así   los   resultados   cuenten   con   la   consistencia   y   ajuste   a   la   realidad   lo  
UODI 2.000,00 2.596,00 3.234,00 3.829,00 4.511,00 más  que  se  pueda.  
WACC 30% 30% 30% 30% 30%
CIO 1.360,00 2.060,00 2.880,00 3.808,00 4.760,00
EVA 1.592,00 1.978,00 2.370,00 2.686,60 3.083,00 Aplicación   correcta.   En   el   proceso   de   valoración   de   empresa,   es   importante   además   que  
VP del periodo relevante 5.244,77 operativamente  estén  bien  construidas  las  estructuras,  los  cálculos  de  flujos,  que  se  tenga  una  
Vr. Del horizonte 36.996 buena   interpretación   del   riesgo   y   coherencia   de   esta   con   sus   respectivas   tasas   a   utilizar   y   en  
VP VR Horizonte 9.964,10 general   la   buena   aplicación   y   estimación   de   todas   las   variables   involucradas   como  
CIO Año 0 1.360,00 macroeconómicas.    
Activo no operacional 3.500,00
VR. Operacional 20.068,87 ¿Qué  método  emplear?  
Deuda 5.000,00
Vr. Patrimonio 15.068,87 Por  su  dinamismo  se  considera  que  el  método  más  apropiado  es  el  descuento  de  flujos  futuros  
pues   este   contempla   las   variables   que   pueden   afectar   la   capacidad   de   generación   de   recursos   y  
es  muy  importante  tener  estimación  de  la  continuidad  de  la  empresa  y  de  sus  flujos  próximos.  
Otros  métodos  se  consideran  un  poco  más  estáticos  si  así  se  quiere  llamar  y  no  contemplan  la  
Fuente:  Elaboración  propia   secuencia  histórica  de  la  compañía  lo  que  hace  que  se  deje  de  lado  el  valor  que  también  tiene  el  
componente  histórico  para  estimaciones  y  asignaciones  de  variables.  

   

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3. Ejemplificación  de  la  temática     GLOSARIO  DE  TÉRMINOS  

A   continuación,   basados   en   las   cifras   de   la   empresa   colombiana     de   energía   Celsia   S.A   ESP,    
aplicaremos   algunos   de   los   métodos   de   valoración   mencionados.   (Ver   archivo   de   Excel   en  
recursos  adicionales  semana  6)   Aumento  de  valor  de  los  accionistas:  Diferencia  entre  la  riqueza  que  poseen  al  final  de  un  año  y  
la  que  poseían  el  año  anterior.  
 
Beta  de  una  acción:  Factor  indicativo  de  medición  del  riesgo  que  posee  una    acción.  
 
Cash  flow  contable:  Suma  del  beneficio  más  la  amortización.  
 
Cash   flow   para   los   accionistas:   Recursos  disponibles  en  favor  de  los  accionistas  y  que  pueden  
  ser  destinados  a  reparto  de  dividendos  o  a  recompra  de  acciones.  

  Cash   flow   para   los   poseedores   de   deuda:   Recursos   disponibles   para   pago   de   intereses   y  
amortizaciones  de  capital  con  quien  se  tiene  contratada  la  deuda.    
 
Creación   de   valor:   Proceso  que  permitió    el  incremento  del  valor  de  la  acción  en  una  empresa  y  
  este  se  logra  cuando  la  rentabilidad  requerida  es  superior  al  costo  de  los  recursos  utilizados.    

  PER:   Es   la   relación   que   se   obtiene   entre   el   precio   de   una   acción   en   el   mercado   y   su  

correspondiente  beneficio  después  de  impuestos.  
 
PER  relativo:  Se  refiere  al  hecho  de  tomar  el    PER  de  la  empresa  y  dividirlo  por  el    PER  del  país.  
 
Rentabilidad   contable   de   las   acciones   ROE:   (Return   on   equity).   Se   calcula   dividiendo   el  
  beneficio  después  de  impuestos  por  el  valor  contable  de  las  acciones  de  la  empresa.  
  Rentabilidad   de   los   activos   ROA:   (Return  on  Assets)  Beneficio  antes  de  intereses  e  impuestos  
(NOPAT   o   EBIT)   dividido   por   los   recursos   utilizados   por   la   empresa   a   valor   contable.   ROA   =  
 
NOPAT  /  (Evc  +  Dvc).  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

   

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BIBLIOGRAFÍA  

• Fernández,   J.   (2001).   Valoración   de   empresas.   Barcelona,   España:   Ediciones   Gestión  

2000  
• Ortíz,  H.,  Ortíz,  D.  (2009).  Flujo  de  caja  y  proyecciones  financieras  con  análisis  de  riesgo.  
Bogotá,  D.  C.,  Colombia:  Universidad  Externado  de  Colombia.  

Remisión  a  fuentes  complementarias  

•  Badenes,  C.  (1999).  Nota  técnica  de  la  División  de  Investigación  del  IESE  Business  School.  
Introducción  a  la  valoración  de  empresas  por  el  método  de  los  multiplos  de  compañias  
comparables.  Barcelona,  España.  

Lista  de  referencias  de  tablas  

• Fernández,   J.   (2001).   Etapas   de   valoración   de   empresas   por   descuento   de   flujos.  

Recuperado  de:  Valoración  de  empresas.  Barcelona,  España:  Ediciones  Gestión  2000  
• Fernández,   J.   (2001).   Tipos   de   flujos   de   fondos.   Recuperado   de:   Valoración   de   empresas.  
Barcelona,  España:  Ediciones  Gestión  2000.  

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