Unidad 3

Definición y Tipos
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© Asturias Corporación Universitaria
Definición y Tipos
02 ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

Nota Técnica preparada por Asturias Corporación Universitaria. Su difusión, reproducción o uso total
o parcial para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.
Índice
1 Introducción............................................................................................................................................................3
2 Definición de Divisa y de Tipo de Cambio ............................................................................................3
3 Tipos de Cambio al Contado y a Plazo. Tipos de Cambio Efectivo, Efectivo Nominal
y Efectivo Real.................................................................................................................................................................3
4 Tipo de Cambio Directo e Indirecto. Carácter doble del Tipo de Cambio.........................5
5 Convertibilidad y Tipos de Cambio Cruzados:................................................................................... 6
6 Factores que influyen en los tipos de cambio: ..................................................................................7
Definición y Tipos

1 Introducción
A lo largo del presente módulo estudiaremos el mercado de divisas. Nos acercaremos,
entre otros aspectos, a su definición, a las características del mercado de divisas, a la
especificad de sus operaciones y a algunas de las diferentes teorías que existen para
explicar la diferente evolución de los tipos de cambio. El tipo de cambio entre las diferentes
divisas es muy importante para el comercio mundial así como también lo es para los flujos
financieros que se producen en una economía mundial cada vez más globalizada.
2 Definición de Divisa y de Tipo de Cambio
Definimos divisa como la representación fungible de una moneda (diferente de la
doméstica) materializada en depósitos bancarios, cheques de viaje, tarjetas de crédito,
etc. De esta definición extraemos que, en general, divisa es moneda, billete o efecto
mercantil de cualquier país extranjero.
Sin embargo la práctica bancaria diferencia entre los billetes y otros documentos financieros
de crédito y giro. A efectos prácticos esto se observa al estudiar el diferente cambio
aplicado a unos y otros. La cotización fijada para los billetes siempre es inferior que la
expresada para los saldos de cuentas corrientes en divisas. Por ejemplo el tipo de cambio
aplicado por una entidad financiera de la zona euro a las cuentas corrientes denominadas
en dólares será el era el tipo de cambio fijado por los mercados (1,43 $/€, por ejemplo). Sin
embargo a la hora de solicitar billetes físicos de dólares el cambio aplicable será inferior
(1,41 $/€, por ejemplo). Esta diferencia se debe a los gastos de manipulación, transporte,
almacenaje y seguridad que los billetes físicos de divisa originan.
Respecto del tipo de cambio hay que decir que este surge como consecuencia de las
diferentes operaciones que se realizan en moneda diferente a la utilizada habitualmente
como moneda de referencia. Así, llamaremos tipo de cambio a la medida de una
moneda con respecto a la de otro país. El tipo de cambio es el precio de una moneda en
unidades de otra. Habrá tantos tipos de cambio como monedas extranjeras existan.
3 Tipos de Cambio al Contado y a Plazo. Tipos de Cambio
Efectivo, Efectivo Nominal y Efectivo Real
El tipo de cambio al contado es el que se ofrece para una operación inmediata. Esto quiere
decir que si una entidad bancaria me ofrece una cotización de 1,22 euros por franco suizo,
ese valor sólo será válido si en ese mismo momento compro o vendo los francos suizos. Los
tipos de cambio al contado o spot permiten dos días laborables para el pago de la operación
de compra o venta de la divisa.
El tipo de cambio a plazo o forward se refiere a la cotización de hoy para un intercambio de
monedas que tendrá lugar en una fecha futura. Los plazos pueden ser desde un día a varios
meses.
Divisa es representación fungible de una
moneda materializada en depósitos
bancarios, cheques de viaje, tarjetas de
crédito.
El tipo de cambio es el precio de una
moneda en unidades de otra.
Los tipos de cambio al contado o spot
permiten dos días laborables para el
pago de la operación. El tipo de cambio
a plazo o forward se refiere a la
cotización de hoy para un intercambio
de monedas que tendrá lugar en una
fecha futura.
Definición y Tipos

Ejemplo
si nos ofrecen un tipo de cambio de 1.405 €/$ a un mes; podremos acordar hoy la compra
o venta de euros a cambio de dólares a ese precio citado, pero el intercambio efectivo de
monedas no tendrá lugar hasta esa fecha.
Cuando utilizamos la expresión “tipo de cambio” debemos tener en cuenta que nos
podemos encontrar:
 Tipo de cambio efectivo: Cotización multilateral que mide el valor global de una
moneda en el mercado de cambios.
 Tipo de cambio efectivo nominal: Se obtiene ponderando los tipos bilaterales por la
importancia relativa de los distintos países en el comercio con la nación de que se
trate. Son muchas las instituciones que ofrecen tipos efectivos de las diferentes
monedas, aunque no siempre coinciden porque utilizan ponderaciones ligeramente
distintas.
Ejemplo
El ICE US Dollar Index es el índice de referencia más utilizado para seguir la evolución
del USD. Mide el valor del USD frente a una cesta de divisas mundiales, ponderadas por
la importancia de las relaciones comerciales de cada economía con EEUU.
 Tipo de cambio efectivo real: Se obtiene ajustando el tipo nominal con la relación entre el
nivel de precios nacional y exterior. Representa el valor de una moneda en cuanto a su poder
adquisitivo. Por ejemplo, supongamos que con 1 dólar podemos comprar en Estados
Unidos la misma cantidad de bienes que en Europa por 0,705 euros, y que el tipo de
cambio es de 0,705 €/$. Si a lo largo del año siguiente en EE.UU no hay inflación y en la
Zona Euro es de un 2%: un residente en EE.UU seguirá comprando los mismos bienes al
mismo precio, pero en la zona euro, suponiendo que el tipo de cambio inicial se mantuviera
en 0,705 €/$, necesitaría 0,719 € para adquirir esa misma cantidad de bienes. El poder
adquisitivo del euro se habrá reducido y su tipo de cambio real (el que mantiene la igualdad
•Tipo cambio efectivo: Cotización
multilateral que mide el valor global
de una moneda en el mercado de
cambios.
•Tipo de cambio efectivo nominal:
ponderando los tipos bilaterales por
la importancia relativa de los
distintos países en el comercio con la
nación de que se trate.
•Tipo de cambio efectivo real:
ajustando el tipo nominal con la
relación entre el nivel de precios
nacional y exterior.
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de poder adquisitivo entre ambas monedas) será de 0,719 euros/dólar. Este dato es de
especial interés para contrastar la competitividad de los productos nacionales en los
mercados extranjeros.
4 Tipo de Cambio Directo e Indirecto. Carácter doble del
Tipo de Cambio
El tipo de cambio de equilibrio de mercado de cada divisa se determina diariamente, y por
referencia a éste se determina el tipo de cambio de los billetes, que es siempre menos
favorable que el de la divisa porque como hemos dicho en él se repercuten los costes
(seguridad y transporte del billete) que soportan los intermediarios financieros.
El tipo de cambio se puede expresar de dos formas:
 Directa: También se llama sistema de cotización por precio, o “convención europea”.
Es el utilizado en la mayoría de países. El tipo de cambio directo expresa la moneda
extranjera en unidades de moneda nacional (cantidad de moneda local necesaria
para comprar una unidad de moneda extranjera). Por ejemplo: 0,694 EUR/USD 
Precio de 1 USD expresado en EUR (harán falta 0.694 euros para adquirir 1 USD)
 Indirecta: llamada también sistema de cotización en volumen o sistema británico.
Consiste en establecer el valor de la moneda nacional en unidades de moneda
extranjera (cantidad de moneda extranjera necesaria para adquirir una unidad de
moneda local). Por ejemplo Por ejemplo: 111.70 EUR/JPY  Precio de 1 EUR
expresado en JPY (se requieren 111.70 JPY para comprar 1 EUR)
En la Zona Euro, el Banco Central Europeo publica diariamente los tipos de cambio del
euro, utilizando la moneda comunitaria como moneda base. Los tipos de referencia se
establecen de forma diaria concertada entre los bancos centrales, y se fijan a una hora
determinada (2:15 p.m. CET).
•Cotización Directa: Expresa la moneda
extranjera en unidades de moneda
nacional.
•Cotización Indirecta: establece el valor
de la moneda nacional en unidades de
moneda extranjera.
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Fuente: ECB
El tipo de cambio es doble, tiene un valor de compra y un valor de venta. Por ejemplo si nos
cotizan un tipo de cambio corona sueca / euro de:
Tipo comprador Tipo vendedor
9,06 9,10
La entidad que nos cotice el tipo de cambio estará dispuesta a darnos 9,06 coronas por
cada euro que le demos, y nos pedirá 9,10 coronas por cada euro que queramos comprarle.
A la diferencia entre el tipo de cambio de compra y el tipo de cambio de venta (en nuestro
ejemplo, 9,10 – 9,06 = 0,04 coronas / euro), se le llama diferencial. Este diferencial entre
oferta y demanda suele ser mínimo, sobre todo en los cruces más habituales.
5 Convertibilidad y Tipos de Cambio Cruzados:
Unido al concepto del tipo de cambio está el de convertibilidad de una moneda. Una
moneda se considera convertible cuando los medios de pago expresados en esa moneda
pueden ser libre y fácilmente convertidos por el poseedor en cualquier otra moneda.
En los mercados de divisas, no todas las monedas se expresan continuamente en términos
de otras monedas; por eso, se suelen calcular tipos de cambio cruzados tomando alguna
divisa “intermedia” (que se cruce frente a las otras dos) como referencia.
El tipo de cambio es doble, tiene un
valor de compra y un valor de venta.
A la diferencia entre el tipo de
cambio de compra y el tipo de
cambio de venta se le llama
diferencial.
En los mercados de divisas, no todas las
monedas se expresan continuamente
en términos de otras monedas; por eso,
se suelen calcular tipos de cambio
cruzados tomando alguna divisa como
referencia.
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Fuente: Bloomberg
Por ejemplo si queremos saber el tipo de cambio entre el zloty polaco y el dólar, podemos
utilizar como divisa de referencia el euro. Sabemos que:
Tipo de cambio zloty polaco / euro = 4,0086
Tipo de cambio euro / dólar = 0,701
Tipo de cambio Zloty / USD = 4.0086 * 0.701 = 2.81
Cuando un particular o una empresa va a realizar una operación en el mercado de divisas,
antes de realizarla, suele pedir una tasa indicativa a su banco o corredor, que le proporciona
una cotización meramente indicativa. La operación se cerrará posteriormente a un tipo en
firme, que dependerá del volumen contratado en la operación, el tipo de cliente, etc.
6 Factores que influyen en los tipos de cambio:
Los movimientos del tipo de cambio se producen por dos causas:
1. Cambios en la oferta y demanda de las monedas en el mercado. Esto da lugar a
apreciaciones o depreciaciones de la moneda nacional con respecto al resto.
2. Decisiones de las autoridades monetarias, que pueden por ejemplo decidir una
variación del tipo de cambio oficial establecido en el marco de un mecanismo de
tipos de cambio fijo. En este caso hablaríamos de devaluaciones o revaluaciones.
Si utilizamos el tipo de cambio indirecto entre el euro y el dólar, $/€, una disminución del
tipo de cambio indicará que el euro se está abaratando en términos de dólares; es decir,
estará disminuyendo el precio del euro en términos de dólares y aumentando el precio del
dólar en términos de euros. El euro se estará depreciando frente al dólar y el dólar se estará
apreciando frente al euro (por ejemplo, si el tipo de cambio pasa de 1,4405 $/€ a 1,4325
$/€). Por el contrario, el euro se revalorizará al pasar, por ejemplo, de 1.4136 a 1.4208 (nos
dan más dólares por cada euro).
Si tuviésemos el tipo de cambio directo, el euro se depreciará cuando la cotización aumente
(de 0.699 a 0.705. por ejemplo), ya que nos indicará que necesitaremos más euros para
adquirir una unidad de USD. Al contrario, el euro se apreciará cuando el tipo de cambio
directo disminuya.
Los movimientos del tipo de cambio
se producen por cambios en la
oferta y demanda y decisiones de las
autoridades monetarias.
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Las diferencias entre oferta y demanda de las distintas divisas son la razón principal de los
movimientos de cambio, ya que en cada momento hay un número variable de agentes que
necesitan comprar y vender una determinada moneda por diversas causas: comercio
internacional de bienes y servicios, inversión, especulación, arbitraje…
 La curva de demanda de una divisa es decreciente, ya que cuanto más barata es esa
divisa en términos de otras, mayor será el nº de agentes que la quieren comprar.
 La curva de oferta de una divisa es creciente ya que a mayor tipo de cambio, mayores
serán las cantidades dispuestas a vender por los agentes.
No obstante, el volumen del comercio internacional difícilmente puede explicar todo el
volumen negociado en el mercado de divisas. Por otra parte los factores determinantes que
influyen en la evolución del tipo de cambio de una moneda son múltiples y variados,
destacando dos:
 Precio de los productos.
 Interés del dinero.
Además podemos hacer una diferenciación en función del horizonte temporal considerado:
 En el corto plazo, el factor más determinante es la paridad de intereses. El tipo de
cambio suele compensar a muy corto plazo los diferenciales de tipos de interés de
los instrumentos financieros denominados en las distintas monedas, siempre que
sean homogéneos y perfectamente sustituibles. Esto requiere una pequeña
matización, ya que normalmente las diferencias entre los tipos de interés nominales
de dos países se explican por la existencia de diferenciales de inflación y la
existencia de prima de riesgo-país.
 En el medio plazo, el tipo de cambio está influido por la evolución de los
desequilibrios económicos del país, tanto en el ámbito externo como en el interno.
- Superávit o Déficit Fiscal (la divisa de un país reaccionará negativamente a
mayores déficits)
Err:509
bienes y servicios de un país (y por tanto de su moneda)
Err:509
(erosiona el poder adquisitivo), pero expectativas de inflación pueden
fortalecer una divisa ante la posibilidad de subidas de sus tipos de interés.
- Productividad, crecimiento económico, condiciones políticas…
 En el largo plazo, se debería cumplir la teoría de la paridad de poder adquisitivo, que
como veremos explica que la tendencia de la cotización de una moneda es la de
igualar los precios relativos entre los países.
Para la predicción de los tipos de cambio existen 3 vías:
 Análisis Fundamental: estudio de factores o variables económicas que intervienen en
la formación de las cotizaciones (diferenciales de inflación que son importantes a
•En el corto plazo, el factor principal
es la paridad de intereses.
•En el medio plazo, influye la
evolución de los desequilibrios
económicos del país, tanto en el
ámbito externo como en el interno.
•En el largo plazo, se debería cumplir
la teoría de la paridad de poder
adquisitivo.
Para la predicción de los tipos de
cambio su puede usar el análisis
fundamental, modelos econométricos o
sistemas técnicos.
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largo plazo, diferenciales de tipos de interés reales, balanza por cuenta corriente,
oferta monetaria, etc.). Las dos críticas a este análisis son que no todos los bienes
están sujetos al comercio internacional y que un porcentaje cada vez más alto de los
movimientos de divisas se produce en base a movimientos de capitales no
comerciales.
 Modelos econométricos: parten de la base de comparar las ofertas monetarias de las
divisas. Aquella que muestre exceso sufrirá depreciación. Relaciona los conceptos de
masa monetaria e inflación.
 Sistemas técnicos: consideran que los mercados son eficientes porque reflejan toda la
información existente. Permiten anticipar direcciones de tendencias. Son
especialmente útiles para el corto plazo (entre 1 y 6 meses)
...............................3
...................................3
Teorías sobre los Tipos de
Cambio
—
Teorías sobre los Tipos de Cambio

Índice
1 Introducción............................................................................................................................................................3
2 Teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo: .........................................................................................3
3 Teoría de la Paridad de los Tipos de Interés.......................................................................................4
4 Teoría de Fisher....................................................................................................................................................5
4.1 Cerrada.........................................................................................................................................................5
4.2 Abierta...........................................................................................................................................................5
5 Teoría de las Expectativas..............................................................................................................................5

1 Introducción
Las teorías que a continuación abordaremos tratan de explicarnos las relaciones las
relaciones existentes entre tipo de cambio – inflación y tipo de cambio- y tipo de interés
suponiendo que los mercados financieros son eficientes.
2 Teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo:
Es la más sencilla. Se basa en que un mismo producto o servicio debe tener igual precio en
los diferentes países. Esta teoría relaciona el nivel de precios relativos de un país con
respecto al de otro, o los precios mundiales de los bienes con el tipo de cambio existente
en una situación de equilibrio de pagos.
Para poder aplicar esta teoría es necesario que los bienes o servicios cuyos precios se
comparan sean lo suficientemente homogéneos. Normalmente, para fijar esta paridad entre
monedas se usa una cesta de consumo de varios países y se calcula un tipo de cambio de
equilibrio.
Una simplificación de esta teoría es la desarrollada por la publicación británica The
Economist, que desde 1986 viene calculando el “Big Mac Index”. Consiste en comparar lo
que cuesta una hamburguesa Big Mac en todos los países donde se elabora (siempre con
unas características similares) para, de esta manera, poder comparar el coste de vida en
cada país y saber si sus monedas están sobrevaloradas o infravaloradas. El tipo de cambio
Big Mac PPA entre dos paises se calculará dividiendo el precio de la hamburguesa en un
país (en su moneda) entre el precio en otro país (en su moneda). Posteriormente se compara
este valor con el tipo de cambio real entre ambas. Si es menor, la primera divisa estará
infravalorada (según la teoría PPA) y si por el contrario es superior, estará sobrevalorada.
La teoría de la Paridad del Poder
Adquisitivo se basa en que un mismo
producto o servicio debe tener igual
precio en los diferentes países. Una
simplificación de esta teoría el “Big Mac
Index”, que sirve para comparar el coste
de vida en cada país y saber si sus
monedas están bien valoradas.

Fuente: The Economist, Julio 2011
3 Teoría de la Paridad de los Tipos de Interés
Esta teoría compara rentabilidades de un mismo activo financiero en distintos países y
establece que deben ser iguales. Esta equivalencia se cumplirá en ausencia de riesgo. Para
eliminar el riesgo será necesario comprar o vender la divisa a plazo para asegurar un
determinado tipo de cambio a la hora de recuperar el interés obtenido por la inversión.
En el momento de realizar la inversión en una moneda extranjera, conoceremos el tipo de
interés nominal y sabremos también cuál es el tipo de cambio vigente en ese mismo
momento, pero no conoceremos el tipo de cambio que habrá al final de la operación. Nos
moveremos por expectativas que podrán cumplirse o no, por eso, el que acepta realizar una
inversión en espera de que el tipo de cambio varíe de forma que le retribuya
complementariamente junto al tipo de interés, está asumiendo un riesgo.
Si el inversor no quiere correr ningún riesgo, debe comprometer el tipo de cambio al que se
va a canjear la cantidad invertida en el exterior cuando repatríe su inversión.
Para ello debe hacer un contrato de divisa a plazo (forward) comprometiéndose a vender la
cantidad que espera tener a vencimiento y que consistirá en el capital más los intereses
La teoría de la Paridad de Tipos de
interés compara rentabilidades de un
mismo activo financiero en distintos
países y establece que deben ser
iguales. Esta equivalencia se cumplirá
en ausencia de riesgo.
La teoría de la Paridad de los Tipos
de interés compara rentabilidades
de un mismo activo financiero en
distintos países y establece ser
iguales.

obtenidos al recuperar la inversión. De esta manera, se asegurará la cantidad que va a recibir
en su propia moneda al final de la inversión.
Veremos la operativa aplicada de esta Teoría de la Paridad de los Tipos de interés al
estudiar el apartado de tipo de cambio dentro de las operaciones con divisas.
4 Teoría de Fisher
4.1 Cerrada
Dice que los tipos de interés nominales de un país reflejan anticipadamente los rendimientos
reales ajustados por las expectativas de inflación en el mismo.
En un mundo globalizado, donde actúan muchos inversores, las tasas reales de rendimiento
esperadas deberían tender hacia la igualdad, porque si no fuera así surgirían oportunidades
de arbitraje que, al final, las forzarían a igualarse.
4.2 Abierta
Introduce el componente “internacional” y analiza la rentabilidad que obtendrá un inversor,
formada por dos componentes:
 Tipo de interés nominal.
 Variaciones del tipo de cambio.
Según Fisher, la rentabilidad que obtenga un inversor internacional en un país debe igualarse
en el largo plazo a la que obtenga en otros países. A largo plazo, deberá ocurrir que el país
que ofrezca un menor tipo de interés nominal elevará el valor de su moneda para
proporcionar al inversor un beneficio que le compense de ese menor tipo de interés. Lo
contrario sucederá en el país con mayor tipo de interés nominal, que verá disminuir el valor
de su moneda, con lo que se igualará la rentabilidad total del inversor entre estos dos
países.
5 Teoría de las Expectativas
Si los participantes en los mercados de cambios pudieran cubrir perfectamente sus riesgos
de cambio, o si fuesen neutrales con respecto al mismo, el tipo a plazo dependería
únicamente de lo que dichos participantes esperen que suceda en el futuro con el tipo de
cambio al contado.
...............................3
...........................5
.......................5
........................5
.....................5
El Mercado de Divisas
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Índice
1 El Mercado de Divisas. Definición y Características: .......................................................................3
2 El Mercado FOREX: ............................................................................................................................................3
3 Miembros del Mercado....................................................................................................................................4
4 Operaciones en el Mercado de Divisas: .................................................................................................5
5 Cuestiones de Nomenclatura.......................................................................................................................7

1 El Mercado de Divisas. Definición y Características:
El mercado de Divisas es el sistema o mecanismo que permite el intercambio de divisas
entre oferentes y demandantes de las mismas. Su función principal es realizar la conversión
de una moneda a otra, estableciéndose un precio de intercambio. Sus características son las
siguientes:
Es un mercado OTC (Over the Counter). No es un mercado organizado como en el caso de
las Bolsas.
 No tiene un horario definido y opera todos los días.
 Es un mercado descentralizado y no existe un único lugar de encuentro (se mueve
alrededor del mundo).
 El mercado internacional de divisas se configura como un mercado interbancario, con
negociación telefónica, que puede ser directa entre las entidades participantes o con
la intermediación de un broker.
 El tipo de cambio se establece libremente por el cruce entre oferta y demanda. La
información sobre los precios circula automáticamente a través de plataformas de
información (Reuters, Bloomberg, Telerate…)
 Es un mercado muy volátil.
 Hay riesgo de contrapartida y de liquidación de las operaciones, a diferencia de lo que
ocurre, por ejemplo, en el mercado de derivados.
2 El Mercado FOREX:
Es el Mercado Electrónico de Divisas que opera las 24 horas del día. Se creó en 1977. Es el
mercado más líquido y con mayor volumen intercambiado y es la base para las
transacciones internaciones de capital. El volumen estimado en un día en el mercado de
divisas es de USD 3.2 Trillion, 15 veces el volumen negociado en todos los mercados
bursátiles del mundo y 40 veces el volumen diario medio de la Bolsa de Nueva York.
Se puede comprar (long) o vender (short) una divisa a su precio actual y también se pueden
realizar contratos de compra/venta con futuros sobre divisas. El alto volumen negociado en
FOREX le convierte quizá en el mercado más eficiente y más difícilmente manipulable,
provocando que ningún gobierno pueda luchar a largo plazo contra la tendencia de fondo
del mercado.
FOREX no tiene un recinto de negociaciones y sus transacciones no se realizan en una
ubicación centralizada. Se opera directamente a través de bancos, dealers, market makers,
internet, plataformas de inversión, terminales informáticas y teléfono. Por todo ello se dice
que FOREX es un mercado OTC (Over the Counter. Sus centros de operaciones más
importantes son: Londres (34% del total negociado), Nueva York (17%), Tokio (6%), Singapur,
Frankfurt, Ginebra/Zurich, París y Hong Kong. Es un mercado abierto 24 horas que se mueve
alrededor del mundo conforme transcurren las horas.
El mercado de divisas es un mercado OTC,
sin horario, descentralizado, interbancario,
libre fijación de precios, volátil y con riesgo
de contrapartida.
El mercado Forex opera las 24 horas del
día, es el mercado más líquido y con
mayor volumen, es la base para las
transacciones internaciones de capital.
No tiene ubicación concreta y es OTC.
Sus centros de operaciones principales
son: Londres, Nueva York y Tokio.

La gran mayoría de las operaciones realizadas en FOREX se hacen con fines especulativos.
Más del 85% de las operaciones se concentran en 6 divisas: Dólar americano (USD), Yen
Japonés (JYP), Euro (EUR), Libra Esterlina (GBP), Franco Suizo (CHF), Dólar Canadiense (CAD)
y Dólar Australiano (AUD). El USD está presente en más del 86% de las transacciones,
siendo los pares más cruzados EUR/USD (27%), USD/JPY (13%) y GBP/USD (12%).
Las ventajas del Mercado FOREX son:
1. Liquidez: El mercado FOREX puede absorber volúmenes de operaciones
gigantescos.
2. Mercado de negociación continua: Aquí no hay un horario de apertura y de cierre,
sino que los inversores pueden operar durante un horario continuo de 24 horas al día,
durante los 5 días de la semana.
3. Mercado Transparente: Dada la multimillonaria negociación que cada día tiene lugar
en los mercados de divisas, es imposible una manipulación de mercado.
4. Vencimiento flexible: Los participantes de otros mercados financieros se ven
limitados por tener que respetar un horizonte particular en el tiempo. En el mercado
FOREX una posición puede mantenerse abierta el tiempo que el inversor considere.
5. Mercado sin costes de ejecución: El mercado FOREX no ha contado con comisiones
en concepto de servicios, a excepción de una natural diferencia entre los precios de
compra y de venta (spread).
6. Apalancamiento: la posibilidad de operar con futuros sobre divisas permite mantener
posiciones elevadas, tan sólo desembolsando un porcentaje de las mismas
(garantías).
3 Miembros del Mercado
Los protagonistas principales del mercado de divisas pueden agruparse en cuatro grupos
principales: Bancos comerciales, brokers, bancos centrales y empresas no financieras.
Además de todos ellos, también participan en este mercado las personas físicas,
especuladores y arbitrajistas.
Bancos comerciales: Actúan como intermediarios para sus clientes y también por cuenta
propia. Se les denomina creadores de mercado (market makers). Cada banco comercial
tiene abierta una cuenta con uno o varios bancos corresponsales (pudiendo ser sus propias
sucursales) en cada país financieramente significativo. Estas entidades intervienen en el
mercado de divisas con tres objetivos básicos:
 Ofrecer servicio a sus clientes.
 Administrar la posición del banco para alcanzar el balance óptimo en cada una de las
divisas.
Las ventajas del mercado de divisas son
la liquidez, la negociación continua,
transparencia, flexibilidad, bajos costes y
posibilidad de apalancamiento.

 Obtener beneficio de los diferenciales entre el tipo de cambio de demanda y el de
oferta, de las comisiones, de las tarifas de cambio y del float o beneficio derivado del
tiempo en que el banco tiene a su disposición los fondos que recibe de los clientes.
Brokers: Actúan como intermediarios entre las entidades bancarias. Existen brokers
especializados en cada moneda. Los brokers informan a sus clientes sobre la situación del
mercado y los acontecimientos que pueden influir en la cotización de las monedas. El
broker traslada la información y en ningún caso revela el nombre de los participantes en la
operación.
Bancos Centrales: responsables de la emisión, administración y control de la oferta de la
moneda del país o grupo de países en el que actúan como autoridad monetaria. Tiene la
responsabilidad de mantener el valor de la moneda local frente a terceras monedas, y
actúan comprando y vendiendo la divisa con respecto a la que la moneda local
experimenta tensiones.
Empresas no financieras: Se vinculan con los mercados de divisas a través de sus
operaciones comerciales de ámbito internacional, y de inversiones directas en el extranjero.
Hay empresas cuya actividad principal no es el mercado de divisas, pero que tienen que
utilizar diferentes monedas en sus operaciones, como por ejemplo los exportadores e
importadores de mercancías y servicios.
Personas físicas: Hoy gracias a los “dealers on line” un inversor puede invertir desde su
pantalla en el mercado de divisas en tiempo real. Esta operativa se ha visto favorecida por el
desarrollo de internet y las tecnologías de la comunicación.
Especuladores y Arbitrajistas:
 Los especuladores obtienen sus ganancias dependiendo de la variación del tipo de
cambio en el tiempo, actuando según sus expectativas sobre los tipos de cambio y
asumiendo riesgos. Cerca del 90% de las operaciones de divisas tienen fines
especulativos.
 Los arbitrajistas obtienen sus ganancias dependiendo de la variación del tipo de
cambio en el espacio (distintos lugares), pero en el mismo momento de tiempo. Por
ejemplo, si el tipo de cambio en Londres es de 2,45 libras/dólar, y en el mismo
momento el tipo de cambio en Nueva York fuera de 2,50 libras/dólar, un arbitrajista
con 2,45 libras comprará un dólar en Londres y, acto seguido, venderá este dólar en
Nueva York, obteniendo 2,50 libras y consiguiendo un beneficio de 0,05 libras.
4 Operaciones en el Mercado de Divisas:
En las operaciones del mercado de divisas no hay Cámara de Compensación. Son las
entidades intervinientes las que dan el servicio. El Banco de posición es la entidad bancaria
en la que se centralizan todas las operaciones de compra y venta de divisas, así como
depósitos, para cada una de las monedas en las que operamos. Las operaciones se suelen
remitir vía SWIFT, con detalle diario de movimientos de cuenta para su control.
Los miembros del mercado son bancos
comerciales, brokers, bancos centrales, empresas
no financieras, especuladores/arbitrajistas.

Un elemento clave es la Fecha Valor, que es el día en que se ha de liquidar la operación, es
el día en que realmente se efectúan y se reciben los pagos.
Las operaciones de compra-venta en el mercado de divisas se dividen en:
 Operaciones de contado (SPOT): Operación de cambio actual de una divisa contra
otra que se liquida antes de los 2 días hábiles desde la contratación (cuando entre la
fecha de contratación y la de valor no han transcurrido más de 2 días hábiles).
Pueden tomar valor el mismo día, valor al día siguiente hábil o valor dos días hábiles.
 Operaciones a plazo (FORWARD): Operaciones liquidables a más de 2 días hábiles a
partir de la fecha de contratación. La principal utilidad es eludir los riesgos de cambio
que las fluctuaciones de las divisas pueden causar.
A los clientes siempre se les cotizan precios OUTRIGHT, que se calculan sumando al precio
de contado los puntos SWAP (positivos o negativos) del periodo solicitado.
Dentro de este tipo de operaciones, podemos distinguir algunas que tienen “nombre
propio”:
 SWAP1
: Es una operación doble simultánea de compra/venta de una divisa contra otra
(parecido a un repo), que se realiza en distintas fechas y a cambios diferentes,
dependiendo éstos, además, de los tipos de interés de las divisas contratadas.
 CRUCE: Son dos operaciones simultáneas de signo contrario, que se realizan con el
fin de obtener beneficio.
1
A los Swaps, por su importancia dentro del mercado de divisas, les dedicaremos un apartado más adelante.
PRECIO A PLAZO = SPOT ± puntos SWAP

Las operaciones al contado (SPOT)
liquidan antes de 2 días tras la
contratación.
Las operaciones a plazo (FORWARD)
liquidan a más de 2 días tras la
contratación.

 OVERNIGHT: Operación que empieza el mismo día de la contratación y acaba al día
hábil siguiente. Por ejemplo: hoy compro dólares contra yenes, pero los yenes no me
los dan hasta mañana. En este caso, negocio un overnight.
 TOMORROW/NEXT: Es una operación que comienza al día siguiente hábil de la
contratación y termina a los dos días hábiles posteriores a la contratación.
 SPOT/NEXT: Es una operación que comienza a los dos días hábiles siguientes a la
contratación y acaba al tercero.
 FECHA ROTA: Es una operación a plazo contratada a una fecha diferente de las
habituales.
Lo normal es que se coticen plazos a los vencimientos desde 1 a 12 meses. Una
operación de “fecha-rota” sería, por ejemplo, a los 42 días (se queda en medio de los
vencimientos habituales de 30 y 60 días).
 POSICIÓN: Es el saldo vivo de las operaciones que se han realizado en divisas por una
misma entidad. También se puede expresar como el saldo de las compras y ventas
en contado y a plazo, en el que las variaciones que puedan producirse en los tipos
de interés o en los tipos de cambio pudieran crear beneficios/pérdidas para la
entidad.
Posición larga Posición corta
Compras > Ventas Compras < Ventas
Inversión > Financiación Inversión < Financiación
5 Cuestiones de Nomenclatura
En la mayor parte de los cruces, el tipo de cambio se expresa por un número entero
seguido de cuatro posiciones decimales. Por ejemplo: Tipo USD / Euro: 1,4135. Algunos
tipos de cambio (los de divisas con valor más pequeño) sólo usan dos decimales (Ej:
USD/JPY  77,50)
En la mayor parte de los cruces, el
tipo de cambio se expresa por un
número entero seguido de cuatro
posiciones decimales. Las 2
primeras letras sirven para
identificar al país y la última se
refiere al nombre de la divisa
La Fecha Rota es una operación a plazo contratada a una fecha diferente de las
habituales.

 Se llama “punto” a las posiciones decimales más variables, que son las dos últimas.
En nuestro ejemplo de USD/EUR, 35 serían los puntos.
 A las dos primeras posiciones decimales se les llama “figura”. En nuestro ejemplo, 41.
 Al número entero se le llama “gran figura”. Normalmente es una cifra estable, salvo
que se produzcan movimientos muy bruscos.
Generalmente, las 2 primeras letras de la divisa sirven para identificar al país (US, JP, GB …) y
la última se refiere al nombre de la divisa (Dólar D; Yen  Y; Pound P…)
La terminología en la operativa de divisas puede llevar a confusión. Cuando se habla de
comprar EUR/JPY, por ejemplo, la primera divisa sería el activo que compramos (EUR),
mientras que la segunda sería la divisa utilizada para comprar. En este caso queremos
comprar euros y pagamos por ellos usando yenes.
..........................3
........................4
...................7
más adelante.
Introducción a los
Derivados
—
Introducción a los Derivados

Índice
1 Riesgo Financiero................................................................................................................................................3
1.1 Tipos de Riesgo.......................................................................................................................................3
1.2 Riesgo de Mercado ...............................................................................................................................3
2 Instrumentos Derivados...................................................................................................................................4
2.1 Concepto.....................................................................................................................................................4
2.2 Tipos de contratos.................................................................................................................................4
2.3 Mercados Organizados y No Organizados..............................................................................5
2.4 Miembros del mercado...................................................................................................................... 6
2.5 Riesgo de Contrapartida.....................................................................................................................7
2.6 Sistema de Negociación ................................................................................................................... 8
2.7 Operativa con instrumentos derivados..................................................................................... 8
2.8 Activos subyacentes............................................................................................................................ 9

1 Riesgo Financiero
En general, se define como la posibilidad de quebranto o pérdida derivada de la realización
de operaciones financieras que pueden afectar a la capitalización bursátil o valor de
mercado de la empresa en un horizonte temporal estimado, motivadas por movimientos
desfavorables en el mercado.
1.1 Tipos de Riesgo
Suelen clasificarse en:
 Riesgos Cuantificables: aquellos que se calculan basándose en criterios objetivos y
pueden expresarse fácilmente en términos monetarios:
 Riesgo de mercado: riesgo de pérdidas potenciales derivado de un movimiento
adverso en el nivel o volatilidad del precio de mercado
 Riesgo de crédito: motivado por la posibilidad de incumplimiento de la contrapartida.
Incluye riesgo de insolvencia, riesgo país, riesgo de liquidación y riesgo de entrega
 Riesgos No Cuantificables: cuya valoración es un tanto más relativa y dependerá de
los criterios aplicados en cada entidad:
 Riesgo de liquidez: riesgo de no poder deshacer una posición en el mercado sin
afectar al precio del producto
 Riesgo operativo: riesgo de pérdidas financieras por mal funcionamiento de los
sistemas de información y control interno, fallos humanos…
 Riesgo normativo: riesgo de pérdida debido a que un contrato no pueda ser
ejecutado porque las operaciones no se encuentren dentro del marco legal
1.2 Riesgo de Mercado
Se configura como una medida de predicción de las pérdidas asociadas a una posición,
cartera o entidad, al producirse movimientos desfavorables en los siguientes factores de
riesgo:
 Tipo de Interés: es la posibilidad de incurrir en pérdidas como consecuencia de las
fluctuaciones en las tasas de interés de mercado. Ya sea asociado a la incertidumbre
de los tipos de las reinversiones o refinanciaciones futuras o el riesgo de precio de
mercado de los activos como consecuencia de las variaciones en los tipos de interés
 Precio: El riesgo de precio, definido como el riesgo de variaciones en el valor de
mercado, se configura como la suma del riesgo general (derivado de cambios en el
precio debidos a movimientos generales en los mercados ) más el riesgo específico
(derivado de factores o causas sólo atribuibles al emisor del valor, o subyacente)
 Tipo de Cambio: medida de las pérdidas potenciales como consecuencia de las
fluctuaciones en el valor de las divisas.
Los riesgos pueden ser cuantificables
(de mercado o de crédito) o no
cuantificables (de liquidez, operativo y
normativo)
Riesgo de Mercado se da al producirse
movimientos desfavorables en los
siguientes factores de riesgo: Tipo de
Interés, Precio, Tipo de Cambio o
Instrumentos Derivados

 Instrumentos Derivados: como cualquier otro activo o instrumento financiero los
derivados están sujetos a los riesgos de crédito, de mercado, de liquidez, operativo y
legal. Sin embargo el apalancamiento que permiten alcanzar puede multiplicar el
riesgo de mercado con relación a los activos tradicionales.
2 Instrumentos Derivados
2.1 Concepto
Son productos financieros cuyo origen es la cobertura de riesgos que subyace en la
negociación de otros activos más sencillos (materias primas, acciones, índices bursátiles,
tipos de interés o divisas), sobre los que adquieren un compromiso de compra o venta, en
firme u opcional, en un momento futuro al momento de su contratación.
Se configuran como acuerdos de intercambio a plazo, instrumentados como contratos
de compraventa a plazo del activo subyacente, y que se caracterizan por la no
exigencia de inversión del desembolso del principal. Son por tanto instrumentos basados
en el apalancamiento financiero, ya que para su negociación se requieren importes muy
inferiores (llamadas margen inicial o prima) a los que habría que desembolsar si la
operación se realizara al contado.
Se suelen clasificar en función del momento de inicio de su negociación y de su menor o
mayor complejidad, en sucesivas generaciones (Futuros y forwards serían instrumentos
derivados de primera generación, seguidos de las formas más sencillas de opciones y
swaps de tipos de interés). En la actualidad, la utilización de estos productos no se limita a
su utilización en la gestión de riesgos sino que las instituciones financieras están
aumentando su oferta de productos mediante la generación de estructuras a medida o
empaquetamientos de productos de renta fija e instrumentos derivados más o menos
complejos.
2.2 Tipos de contratos
 Contrato a plazo o forward: se trata de operaciones de compra-venta a plazo, cuyos
términos se fijan en el momento de contratación. Existe total flexibilidad en la
definición de cada una de las cláusulas y su operativa se desarrolla de manera
bilateral en mercados no organizados. No existe la obligación de depositar garantías
siendo por tanto una operativa con un importante riesgo de contrapartida o de
incumplimiento. No suele existir un mercado secundario suficientemente líquido que
permita deshacer una posición previa, debiendo esperar al vencimiento para poder
liquidar la posición
 Contrato de futuro: Son contratos a plazo negociados en mercados organizados de
manera multilateral. Tienen sus cláusulas estandarizadas: todos los elementos del
contrato(subyacente, vencimiento, liquidación…) están definidos, quedando sólo a
libre negociación la determinación del precio.
Instrumentos Derivados son productos
financieros cuyo origen es la cobertura
de riesgos sobre los que adquieren un
compromiso de compra o venta, en
firme u opcional, en un futuro al
momento de su contratación
Se suelen clasificar en función del
momento de inicio de su negociación y
de su menor o mayor complejidad, en
sucesivas generaciones
Como tipos de contratos destacamos
contratos a plazo o forward, futuros y
opciones

 Contrato de opción: A diferencia de los contratos de futuros y forwards, (contratos
que suponen obligaciones para ambas partes), mediante el contrato de opción el
comprador adquiere el derecho, no la obligación, de comprar (opción CALL) o vender
(opción PUT), una cierta cantidad (nominal del contrato) de un determinado activo
(activo subyacente) a un precio previamente estipulado (precio de ejercicio) en una
fecha futura (fecha de vencimiento). Por adquirir ese derecho, el comprador paga un
precio o prima de la opción.
2.3 Mercados Organizados y No Organizados
Al referimos a los mercados de derivados organizados estamos hablando de mercados de
futuros y opciones, y cuando nos referimos a los mercados de derivados no organizados
hablamos de operaciones a plazo o forward o de opciones otc.
Se denomina Mercado Organizado a aquel mercado financiero caracterizado por:
 la intervención de una cámara de negociación,
 la estandarización de los contratos negociados y
 el establecimiento de una serie de normas y reglamentos.
Se denomina Mercado No Organizado a aquel mercado financiero que:
 no está sometimiento a una regla estricta,
 permite el intercambio de activos directamente entre agentes o intermediarios, con
flexibilidad en los términos negociados.
 son acuerdos privados entre las partes
Mercado Organizado es el caracterizado
por la intervención de una cámara de
negociación, la estandarización de los
contratos negociados y el
establecimiento de una serie de normas
y reglamentos
Mercado No Organizado es aquel que
no está sujeto a una regla estricta,
permite el intercambio de activos
directamente entre agentes o
intermediarios, con flexibilidad en los
términos negociados

2.4 Miembros del mercado
Son instituciones financieras que pueden solicitar participar bajo las siguientes
modalidades:
 Negociador: Tiene acceso directo al mercado para negociar, tanto por cuenta propia
como por la de sus clientes
 Liquidador: Además de ser miembro negociador, liquida por cuenta propia y ajena.
Además, hasta el momento de la liquidación, asume solidariamente ante la cámara
los compromisos de sus clientes.
 Liquidador custodio: Además de las funciones típicas del liquidador, se encarga de la
custodia de las garantías a favor de la cámara de compensación.
Miembros del mercado son instituciones
financieras en las siguientes
modalidades:
Negociador, liquidador y liquidador
custodio

2.5 Riesgo de Contrapartida
Se configura como la probabilidad de que una de las partes contratantes incumpla las
condiciones del contrato de compraventa a plazo previamente negociado. En los mercados
de derivados organizados, la Cámara de Compensación garantiza el buen fin de las
operaciones interponiéndose jurídicamente entre las partes. Para asegurar la integridad del
sistema, exige a los contratantes el cumplimiento de un sistema de garantías compuesto
por una garantía Inicial y una garantía de mantenimiento o liquidación diaria de pérdidas y
ganancias.
 Garantía inicial: Se trata de un depósito (en efectivo o en valores) que la cámara exige
a cada uno de los contratantes al abrir una posición. Se mantiene hasta que se cierre
la posición inicialmente abierta o hasta el vencimiento del contrato. El importe se
calcula en función de la máxima pérdida estimada por contrato que se puede
producir en un día, en condiciones normales de mercado.
 Garantía de mantenimiento o liquidación diaria de pérdidas y ganancias: la cámara
calcula diariamente, a condiciones de mercado, los beneficios o pérdidas que tendría
caso de tener que asumir las posiciones de cada uno de los titulares con posiciones
abiertas en el mercado. En caso de pérdidas, el titular deberá hacer la aportación
mientras que, en caso de beneficio, la cámara le permitirá disponer de dicho importe.
Ejemplo:
Supongamos que un inversor compra un contrato de futuros sobre Telefónica a 9 € en t0 y
mantiene la posición abierta hasta t3, momento en el que cierra la posición a 9,50€.
Nominal del contrato: 100 acciones. Garantía inicial: 20% del valor de la posición
Riesgo de Contrapartida es la
probabilidad de que una de las partes
contratantes incumpla las condiciones
del contrato a plazo. En los mercados
de derivados organizados, la Cámara de
Compensación garantiza el buen fin,
exigiendo el cumplimiento de un
sistema de garantías: inicial y de
mantenimiento

En Términos contables el beneficio registrado ha sido: 100 x (9,50 – 9)= 50€, que tendrá que
ser igual a la suma de las liquidaciones de PyG realizadas diariamente: -25 + 110 + 40 – 75 =
50 €
Si tenemos en cuenta los ajustes diarios de garantías: -200 + 88 + 32 + 130 = 50€
2.6 Sistema de Negociación
Los sistemas de negociación de los diferentes mercados de derivados son completamente
electrónicos y a través de terminales de ordenador instalados en sus salas de negociación,
los miembros de mercado transmiten sus órdenes, tanto por cuenta propia como por la de
sus clientes.
2.7 Operativa con instrumentos derivados
Los participantes en el mercado de derivados acuden al mismo por motivos de:
 Cobertura: utilización de los derivados para reducir o eliminar el riesgo o las pérdidas
potenciales de una posición que se derivan de la volatilidad de su precio. Consiste en
tomar en el mercado de derivados una posición equivalente pero de signo contrario a
la posición de contado, de manera que ambas posiciones de compensan entre sí.
 Especulación: actividad mediante la cual se toman posiciones en derivados basadas
en una anticipación sobre la evolución del activo subyacente, en la confianza de
obtener un beneficio a corto plazo con un mínimo consumo de recursos
 Arbitraje: significa obtener beneficio de las anomalías existentes entre los precios de
los mercados de futuros o entre estos y los precios de contado. Es una operación
que no tiene riesgo
Los participantes en el mercado de
derivados acuden al mismo por
motivos de cobertura (reducir o
eliminar el riesgo), especulación:
(beneficio a corto plazo), arbitraje y
creación de mercado

 Creación de mercado: Los creadores de mercado dan liquidez al mercado
comprometiéndose a cotizar en todo momento precios comprador y vendedor.
Negocian por cuenta propia.
2.8 Activos subyacentes
Los productos derivados con mayor volumen de negociación del área euro están definidos
sobre los siguientes activos subyacentes:
En el caso del mercado americano los subyacentes sobre los que existen productos
derivados incluyen Eurodolar (tipo a 3 meses en USD), Tipos de interés a largo plazo
(Treasuries), la mayor parte de los índices bursátiles (S&P500, Nasdaq, Russell …) y acciones.
En general la mayor parte de los mercados bursátiles desarrollados ofrecen la posibilidad de
negociar derivados (futuros y opciones) sobre sus índices y la mayor parte de las acciones
que en ellos cotizan
..........................3
.................3
.......................4
......................4
Forward
—
Forward

Índice
1 Contratos a plazo o Forward.........................................................................................................................3
2 FRA (Forward Rate Agreement)..................................................................................................................4
Forward

1 Contratos a plazo o Forward
Los contratos de futuros nacen como una evolución natural de los contratos forward o a
plazo. Un contrato forward es un contrato mediante el cual dos partes se comprometen a
comprar y vender un activo determinado en una fecha futura a un precio prefijado en el
momento de la contratación.
La cotización de un forward se lleva a cabo de forma bilateral entre las dos contrapartidas
sin que actúe en principio ningún tipo de agente arbitral o regulador. Asimismo, los forward
se caracterizan por no poseer una estandarización en las cláusulas de los contratos, lo que
facilita la adaptación a las necesidades específicas de las contrapartidas (“contratos a
medida”).
La menor liquidez relativa en algunos casos y la imposibilidad de cerrar una posición antes
del vencimiento (si bien se puede tomar una posición contraria, se debe esperar al
vencimiento para liquidar ambas operaciones) constituyen las principales limitaciones de los
forward frente a los mercados de futuros.
El mercado forward financiero más activo es el de divisas en el que se pueden comprar o
vender divisas a cualquier plazo (desde 1 día hasta 1 año suelen ser los plazos más
negociados). El resultado de una operación forward se liquida al vencimiento de la misma. Si
durante su vida se deseara cerrar o neutralizar la operación, la única vía sería hacer otra de
signo contrario (vender en caso de haber comprado originalmente y viceversa) con el mismo
vencimiento. Si bien en ese momento el riesgo conjunto ha desaparecido, el resultado
generado no afloraría realmente hasta el vencimiento, momento en que se produce la
liquidación final de ambas operaciones.
La característica fundamental de los contratos forward es el riesgo de que una de las partes
(comprador o vendedor) no cumpla con su obligación al vencimiento del contrato (riesgo de
crédito). Debido a este factor, los contratos forward sólo se establecen normalmente entre
empresas y entidades financieras de reconocida solvencia.
Contratos a plazo o Forward son
contrato mediante los cuales dos partes
se comprometen a comprar y vender un
activo determinado en una fecha futura
a un precio prefijado.
Sus limitaciones son la menor
liquidez relativa y la imposibilidad de
cerrar una posición antes del
vencimiento. El resultado de una
operación forward se liquida al
vencimiento.
Forward

2 FRA (Forward Rate Agreement)
Son contratos bilaterales, negociados en mercado no organizado, a través de los cuales
cada una de las partes se asegura un tipo de interés sobre un depósito interbancario con
fecha de inicio futura. Es un instrumento de cobertura del tipo de interés a corto plazo
Gráficamente:
Los periodos estándar de cotización de los contratos FRA son 1 mes contra 4 meses (1/4); 1
mes contra 7 meses (1/7); 3 meses contra 6 meses (3/6); 9 meses contra 12 meses (9/12)…La
cifra menor indica el tiempo que media entre la firma del contrato y la entrada en vigor del
acuerdo y la diferencia entre ambas cifras el período al que se aplica el tipo de interés
pactado en el contrato
a) Características
 Acuerdo privado sobre tipos de interés.
 No hay pago de comisiones.
 No se desembolsa ninguna cantidad efectiva en la fecha de contratación.
 Llegada la fecha de vencimiento no se produce intercambio de principales.
 El contrato FRA liquida por diferencias. La liquidación del contrato consiste en el
pago, por la parte obligada a su contrapartida, del diferencial de tipos de interés
(diferencia entre el tipo FRA y el tipo de mercado en la fecha de vencimiento).
 No hay fianzas, garantías o márgenes.
 El beneficio o pérdida sólo se produce el día del vencimiento del contrato.
 Son operaciones del mercado mayorista, tanto entre entidades financieras como de
banca corporativa.
b) Liquidación de un FRA
Para el cálculo de la liquidación de intereses de un acuerdo FRA utilizaremos la siguiente
fórmula:
El FRA es un instrumento de
cobertura del tipo de interés a corto
plazo sin pago de comisiones, sin
desembolso de efectivo en la
contratación, sin intercambio de
principal (liquida por diferencias) y sin
fianzas o garantías.
Llegada la fecha de vencimiento
no se produce intercambio de
principales.
Forward

De tal modo que si:
c) Cálculo del tipo de interés a plazo
Supongamos que queremos conocer cual sería la cotización de un FRA, con fecha de inicio
dentro de 3 meses y periodo de vigencia 3 meses y que vencería, por tanto, dentro de 6
meses desde hoy. El tipo de interés a plazo de equilibrio de ese FRA sería aquel tipo de
interés que hiciera indiferente invertir hoy a 6 meses (periodo largo) o invertir hoy a 3 meses
(periodo corto) y reinvertir la cantidad resultante otros 3 meses al tipo FRA.
El tipo de interés a plazo de
equilibrio del FRA sería aquel tipo de
interés que hiciera indiferente invertir
hoy en el periodo largo o invertir hoy
en el periodo corto y reinvertir la
cantidad resultante al tipo FRA.
Forward

Es decir, el tipo a plazo de equilibrio será el que verifique la siguiente equivalencia
financiera:
Siendo,
 rL = interés del periodo largo
 rc = interés del periodo corto
 rFRA = tipo teórico del FRA
 dl = número de días del periodo largo
 dc = número de días del periodo corto
d) Utilización del contrato
El comprador de un contrato FRA se cubre contra subidas del tipo de interés, es un tomador
de dinero a plazo. Por su parte, los vendedores de FRA se cubren contra bajadas del tipo de
interés, siendo prestadores de dinero a plazo. Ambos tratarán de fijar el tipo de interés en
una fecha futura.
El comprador de un contrato FRA se
cubre contra subidas del tipo de
interés y los vendedores de FRA se
cubren contra bajadas del tipo de
interés.
Forward
Ejemplo
Una empresa ha obtenido financiación por importe de 3.000.000 € a tipo variable
(Euribor) a 6 meses pagadero trimestralmente, y se quiere cubrir de una subida en los
tipos dentro de 3 meses, fecha de revisión del tipo variable del préstamo.
Para cubrir el riesgo de subida de tipos, comprará un FRA (3/6) de igual nominal, que
suponemos cotiza al 3% en ese momento. Si dentro de 3 meses, fecha de vencimiento del
contrato, el tipo Euribor vigente para la liquidación fuera 3.25%, la liquidación del FRA, a
favor del empresario sería:
Por la operación de financiación, la empresa deberá pagar por el 2º trimestre del préstamo
unos intereses por importe de: 3.25%*3.000.000*90/360= 24.375 €
Esos intereses se pagarán transcurrido el plazo correspondiente. Como la liquidación del
FRA se produce al inicio del periodo de intereses, la empresa los invertirá hasta el
vencimiento del préstamo al tipo de interés libre de riesgo vigente en el mercado, por lo
que en el momento de hacer frente al pago de intereses, la liquidación del FRA capitalizada
3 m será: 1.859,89 (1+3.25%90/360)= 1.875 €
Teniendo en cuenta la posición conjunta, el coste del endeudamiento será:
24.375 - 1.875 = 22.500 €
Es decir, el coste final es el que se tendría al 3%: 3M*3%90/360=22.500 €
Por tanto, mediante la cobertura con FRA, se ha transformado un riesgo de tipo variable en
uno fijo
....................3
..................4
Futuros
—
Futuros

Índice
1 Concepto de Futuro...........................................................................................................................................3
2 Tipos de Contratos de Futuros....................................................................................................................4
3 Formación General de los Precios del Futuro....................................................................................7
Futuros

1 Concepto de Futuro
Un contrato de futuros es un acuerdo entre dos partes, según el cual el vendedor debe
entregar un bien (activo subyacente) en una fecha futura fijada previamente (fecha de
vencimiento o fecha de entrega), a cambio de un precio acordado previamente (precio del
futuro), que lo pagará el comprador del futuro.
Son instrumentos derivados de primera generación, negociados en un mercado organizado
y que facilitan la transferencia de riesgos entre los distintos agentes participantes en el
mercado. Todas las especificaciones de los contratos de futuros están estandarizadas por la
sociedad rectora del mercado, siendo el único elemento susceptible de negociación el
precio al que se comprometen ambas partes.
El gráfico muestra las características básicas de las posiciones compradora y vendedora.
Los contratos de futuros son “suma cero”, es decir, lo que gana el comprador lo pierde el
vendedor y viceversa.
Para eliminar el riesgo de contrapartida o crédito que existe en los contratos forward, el
comprador del contrato no tiene como contrapartida al vendedor sino al mercado de futuros.
Además, tanto comprador como vendedor deben depositar una garantía que se utiliza en el
caso de que no cumplan con sus obligaciones.
Otra diferencia entre forward y futuro, es que en el contrato forward hay que esperar a la
fecha de vencimiento del contrato para que cada una de las partes realice la transacción
(entrega del activo a cambio del precio acordado), sin embargo en el contrato de futuros se
establece la llamada “liquidación diaria” de pérdidas y ganancias, es decir el comprador y el
vendedor van realizando o recibiendo pagos diariamente en función de la variación en el
precio del activo subyacente del contrato.
Estas tres características (la contrapartida es el mercado, las garantías y la liquidación diaria)
hacen que se considere a los contratos de futuros como contratos sin riesgo de crédito.
Futuro es un acuerdo entre dos partes,
según el cual el vendedor debe entregar
un bien en una fecha futura a cambio de
un precio acordado. Negociados en
mercado organizado y todas las
especificaciones de los contratos
estandarizadas.
Para eliminar el riesgo de contrapartida,
comprador del contrato no tiene como
contrapartida al vendedor sino al mercado
de futuros y se establece la llamada
“liquidación diaria” de pérdidas y
ganancias.
Futuros

Otra diferencia es que los contratos forward suelen ser de carácter privado (no existe un
mercado secundario organizado), mientras que los contratos de futuros se negocian en
mercados organizados. Es por esto que en los forward las partes elaboran los contratos “a la
medida”, mientras que los contratos de futuros están estandarizados, lo que da liquidez al
realizar los agentes del mercado operaciones sobre el mismo tipo de activo.
En los contratos forward muchas veces se persigue la transmisión física del activo sobre el
que se ha realizado el acuerdo, mientras que en los contratos de futuros, no existe el objetivo
final realizar la entrega del activo subyacente, sino la de proporcionar un mecanismo de
cobertura frente a riesgos de tipo adverso.
Los contratos de futuros se utilizan, por lo tanto, para tratar de cubrir riesgos (estrategia de
cobertura), para tratar de buscar ganancias a cambio de aceptar riesgos (estrategia de
especulación) o para aprovecharse de las anomalías que puedan surgir en los precios de
futuros y de contado (estrategia de arbitraje).
Los contratos de futuros pueden cancelarse:
 A vencimiento, mediante la entrega efectiva del activo subyacente por parte del
comprador o vendedor del contrato de futuros, a cambio del precio pactado en el
contrato.
 A vencimiento, por diferencias entre el precio de liquidación en la fecha de
vencimiento (cotización spot en la fecha de vencimiento) y el precio pactado en el
contrato de futuros.
 En cualquier momento, realizando una posición contraria a la inicial con un contrato
de futuros de las mismas características (esta suele ser la alternativa más habitual).
2 Tipos de Contratos de Futuros
Al referirnos a futuros sobre activos financieros consideraremos los siguientes tipos:
 Sobre tipos de interés:
Err:509
Err:509
 Sobre índices bursátiles.
 Sobre acciones.
a) Contratos de futuros sobre tipos de interés
En los contratos de futuros sobre tipo de interés, el subyacente es de carácter financiero, con
retribución a través de un tipo de interés fijo. Se consideran a corto plazo, hasta un año de
vencimiento, y a largo plazo, más de un año.
El inversor que compra un futuro sobre tipos de interés se está protegiendo contra la subida
del precio del activo financiero subyacente
Pueden cancelarse a vencimiento,
mediante la entrega efectiva, a
vencimiento por diferencias o en
cualquier momento, realizando una
posición contraria a la inicial.
El inversor que compra un futuro sobre
tipos de interés se está protegiendo contra
la bajada de los tipos de interés y el
inversor que vende futuros sobre tipos de
interés, se está protegiendo contra una
subida de los tipos de interés.
Futuros

(es decir, contra la bajada de los tipos de interés), y el inversor que vende futuros sobre tipos
de interés, se está protegiendo contra una bajada en el precio del activo subyacente (es
decir, contra una subida de los tipos de interés).
La diferencia entre el contrato FRA (Forward Rate Agreement) o Forward sobre tipo de
interés y el futuro sobre tipos de interés, es que en el FRA se compran o se venden tipos de
interés, mientras que en el contrato de futuros se compran o se venden activos.
Tipo de contrato Operación Protección frente a:
FRA Compra Subida de tipos de interés
Venta Bajada de tipos de interés
Futuros Compra Bajada de tipos de interés
Venta Subida de tipos de interés
Ejemplo:
Pongamos que compramos un contrato de Euribor 3meses a un precio de 95,65. Esto
implica que hemos adquirido un compromiso de realizar un depósito de 1.000.000 de
euros en la fecha de vencimiento a un interés del 4,35 % a 90 días. Escenarios posibles:
a) El tipo de interés a 90 días en la fecha de vencimiento es de un 4,25 %: así pues en la
fecha del vencimiento el precio del futuro será de 95,75 por lo que la cámara de
compensación nos abonará la diferencia, esto es, 10 puntos básicos. Dado que un
punto básico es el equivalente a 25 euros, (recordemos que el valor del Tick es de
12,50 euros y un Tick equivale a 1/2 punto básico). Así la cámara de compensación
abonará en nuestra cuenta de garantías la diferencia, esto es, 250 euros.
b) El tipo de interés a 90 días en la fecha de vencimiento es de un 4,50 %: así pues en la
fecha del vencimiento el precio del futuro será de 95,50 por lo que la cámara de
compensación nos cargará la
c) diferencia, esto es 15 puntos básicos. Dado que un punto básico es el equivalente a
25 Euros, (recordemos que el valor del Tick es de 12,50 euros y un Tick equivale a 1/2
punto básico). Así la cámara de compensación cargará en nuestra cuenta de
garantías la diferencia, esto es, 375 euros.
b) Contratos de futuros sobre índices bursátiles:
El comprador de un contrato de futuros sobre índices bursátiles apuesta por la subida de
este índice, y el vendedor apuesta por la bajada. La liquidación de este tipo de contratos
es por diferencias. Con este tipo de contratos, los inversores pueden proteger o cubrir
su cartera de valores.
Ejercicio 1:
El comprador apuesta por la subida de
este índice, y el vendedor apuesta por la
bajada. La liquidación de este tipo de
contratos es por diferencias.
La diferencia entre el contrato FRA o
Forward sobre tipo de interés y el futuro
sobre tipos de interés, es que en el FRA
se compran o se venden tipos de
interés, mientras que en el contrato de
futuros se compran o se venden activos.
Futuros

Un inversor compra un futuro sobre el Eurostoxx50 a 2.700 puntos y vencimiento Marzo de
2012.
El inversor en futuros no debe de pagar nada en el momento de la compra o venta
(solamente debe dejar un depósito como garantía de que cumplirá con sus obligaciones
futuras, depósito es similar a una cuenta corriente y es propiedad del inversor). También
podría constituir la garantía con valores propiedad del inversor. El importe está en torno al
15% del nominal del contrato.
Nota  Aunque más tarde veremos las características de los principales contratos de
futuros, para hallar el valor en euros de los contratos del futuro sobre el Eurostoxx50 se
deberá multiplicar el precio del índice en puntos por 10 euros.
 Si el Eurostoxx50 en Marzo de 2012 se sitúa en 2.750 puntos, entonces el comprador
del contrato de futuros recibirá (2.750-2.700) x 10 euros = 500 euros.
 Si el Eurostoxx50 en Marzo de 2012 se sitúa en 2.600 puntos, entonces el comprador
del contrato de futuros deberá pagar (2.600-2.700) x 10 euros = 1.000 euros.
El precio de la liquidación diaria de los futuros es el precio fijado al final del día que es la
base para liquidar las posiciones abiertas. Cada inversor cobrará o pagará la diferencia entre
el precio al que hizo su operación y el precio de la liquidación, o entre el precio de la
liquidación del día anterior y el de ese día.
Ejercicio 2:
Suponemos que en un inversor tiene en enero de 2011 una cartera de acciones del
Eurostoxx50 con un volumen total de 600.000 euros. Ante la incertidumbre del mercado, el
inversor decide cubrir el riesgo de su cartera vendiendo futuros sobre dicho índice.
Lo primero que tiene que hacer es calcular el número de contratos de futuros que necesita,
determinar el número de contratos que suponen un valor del índice igual al valor de su
cartera (puesto que desea cubrir el 100% del riesgo). Para ello divide el valor de su cartera
por el valor del índice en esa fecha (2.720 puntos), multiplicado por 10 (multiplicador).
600.000 euros / (2.720 x 10) = 22,06
Redondeando, necesita vender 22 contratos de futuros sobre el Eurostoxx 50. La cobertura
se realiza a un plazo de 3 meses (marzo 2011). El inversor acuerda vender 22contratos sobre
el índice al precio que hay en el mercado entonces (2.720 puntos) a tres meses (marzo 2011).
El inversor toma esta decisión de inversión y espera hasta marzo. Entre tanto, las bolsas
sufren un fuerte recorte ante el empeoramiento de la crisis de la deuda periférica en la zona
euro.
En marzo de 2011 el valor del índice desciende hasta 2.448 puntos (-10%).
El inversor había vendido 22contratos de futuros a 2.720 puntos por lo que gana en cada
contrato (2.720-2.448) x 10 = 2.720 euros.
Y en total  2.720 euros x 22= 59.840 euros.
El precio de liquidación diaria de los
futuros es el precio fijado al final del día
que es la base para liquidar las
posiciones abiertas.
Futuros

Por otra parte, el inversor ha sufrido una pérdida de valor en su cartera del 10%, o lo que es
lo mismo de 60.000 euros. Con esta operación de cobertura el inversor logra compensar
casi totalmente la pérdida total que sufre el valor de su cartera.
c) Contratos de futuros sobre acciones:
A través de este tipo de contratos, el inversor se posiciona al alza o a la baja en acciones
individuales. Para operar con este tipo de contratos no hay que pagar precio alguno, pero sí
desembolsar una garantía inicial que oscila entre el 15% y el 20% del nominal del contrato.
El comprador de un contrato de futuros sobre acciones apuesta por una subida de la
misma, mientras que el vendedor lo hace por un movimiento a la baja en el precio de la
acción. El desembolso del precio de compra (compra de futuros) o la entrega de las
acciones (venta de futuros) se produce si la posición se lleva hasta vencimiento. Al igual
que en los contratos anteriores, se puede cerrar la posición, larga o corta, en cualquier
momento antes del vencimiento o proceder a la liquidación por diferencias.
Ejercicio 1.
Un inversor tiene una posición bajista sobre el Banco Santander, por lo que decide adoptar
una posición corta o vendedora en contratos de futuros sobre acciones del Banco con
vencimiento a tres meses. Actualmente, las acciones de este banco cotizan en Bolsa 6,94
euros, mientras que el futuro sobre sus acciones se negocia a 6,91 euros.
Llegado el vencimiento, las expectativas del inversor se confirman y la acción del Santander
cotiza a 6 euros, por lo tanto tendrá la “obligación” de vender las acciones de este Banco a
6,91 euros, que podrá comprar en el mercado a 6 euros.
El inversor también puede liquidar el contrato por diferencias, por lo que su beneficio será
igual a la diferencia entre el precio pactado 6,91 euros y la cotización spot de la acción en el
vencimiento, 6 euros; o lo que es lo mismo, 0,91 euros de beneficio por acción. Como el
nominal de un contrato de futuros sobre acciones en el caso de MEFF es de 100 títulos, el
inversor ingresará 91 euros por cada contrato vendido.
3 Formación General de los Precios del Futuro
En condiciones de equilibrio financiero, dado un precio al contado, el precio a plazo
consistente (no arbitrable), será aquel que haga indiferente la operación a plazo o la compra
del subyacente al contado y su financiación al tipo de mercado (libre de riesgo) hasta la
fecha de vencimiento. Las principales consideraciones que habrá que tener en cuenta para
la formación precios de los futuros financieros son las derivadas de:
 El tiempo: la existencia de un periodo de tiempo hasta la activación de la operación
pactada en el futuro.
 Las rentas generadas por el activo subyacente.
El inversor se posiciona al alza o a la
baja en acciones individuales. Hay que
desembolsar una garantía inicial. El
desembolso del precio de compra o la
entrega de las acciones se produce si la
posición se lleva hasta vencimiento. Se
puede cerrar la posición en cualquier
momento por diferencias.
El precio a plazo será aquel que haga
indiferente la operación a plazo o la
compra del subyacente al contado y su
financiación al tipo de mercado hasta la
fecha de vencimiento. La diferencia
entre el precio del futuro y el precio del
contado se llama base.
Futuros

Los futuros no cotizan al mismo precio que el contado. La diferencia entre el precio del futuro
y el precio del contado se llama base. La base tiende a cero cuando nos acercamos al
vencimiento.
Podemos hallar el precio teórico del futuro y tomarlo como referencia para saber si el precio
del futuro está sobrevalorado o infravalorado. Supongamos un futuro a un año sobre una
acción, la diferencia que habrá entre el precio de la acción dentro de un año y el precio actual
se llama coste neto de financiación o cost of carry.
El coste neto de financiación es el coste de financiación menos el rendimiento por
dividendos. Normalmente los futuros cotizan por encima del contado pero el coste neto de
financiación puede ser negativo si el rendimiento por dividendos es mayor que el coste de
financiación.
a Sin pago de dividendos:
Para calcular el precio teórico de un futuro, cuando el activo subyacente no paga
dividendos, utilizamos la siguiente expresión matemática:
Donde: F es el precio teórico del futuro, S es el precio del activo subyacente al contado,
i es el tipo de interés anual libre de riesgo y n el número de días.
Pongamos un ejemplo. Luis va a contratar un futuro sobre acciones de Renault para un
plazo de 30 días y desea conocer el precio del futuro. Actualmente las acciones de esta
compañía cotizan a 21,30€ y el tipo de interés libre de riesgo es de 2,5%.
El precio del futuro será:
Podemos concluir que el precio de un futuro depende de tres variables: el precio o
cotización del subyacente, el tipo de interés libre de riesgo y el tiempo a vencimiento. Cuanto
mayor sea cada una de estas variables mayor será el precio del futuro. Los depósitos de
garantías no influyen en los precios de los futuros.
La base es la diferencia entre la cotización del futuro y del spot (entendiendo por spot el
precio del activo subyacente) y se expresa de la siguiente forma:
B=F–S
El precio de un futuro depende de tres
variables: el precio o cotización del
subyacente, el tipo de interés libre de
riesgo y el tiempo a vencimiento.
Futuros

La base del ejercicio anterior será: B = 21,34 – 21,30 = 0,04 €.
b Con pago de dividendos:
El precio teórico del futuro es el precio del contado capitalizado a vencimiento menos los
dividendos (también capitalizados a esa fecha) y se calcula con la siguiente fórmula:
Donde:
 Ft = Precio de Futuro.
 C = Precio del Contado.
 t = Tiempo hasta vencimiento.
 i = Tipo de interés libre de riesgo de aquí a vencimiento.
 d = Dividendo bruto.
 t’ = Tiempo desde el pago de dividendo hasta el vencimiento.
 i’ = tipo de interés libre de riesgo desde el pago de dividendos a vencimiento.
En el caso de que haya coste de almacenamiento:
Donde A = Coste de almacenamiento y resto de componentes de fórmula igual que en el
caso sin coste de almacenamiento.
Ejemplo:
Calcular el precio de un futuro de una acción teniendo en cuenta la siguiente hipótesis:
 Vencimiento dentro de 10 meses.
 Precio del contado: 10.
 Tipo de interés libre de riesgo: 2,5%.
 Dividendo: 0,75 euros 2 veces al año (cada 6 meses, el próximo dentro de 3 meses).
Con pago de dividendos, el precio

teórico del futuro es el precio del
contado capitalizado a vencimiento
menos los dividendos (también
capitalizados a esa fecha).
Futuros

F = 10*(1+0,025 * (10/12)) – 0,75*(1+0,025 * (7/12)) – 0,75*(1+0,025 * (1/12))
F = 10,21 – 0,76 – 0,75 = 8,7
¿Por qué los inversores contratan futuros?:
Como se ha dicho al inicio del tema, los contratos de futuros posibilitan el manejo del riesgo
de precio de tres formas diferentes: ayudando a reducirlo a través de operaciones de
cobertura, como una inversión más mediante operaciones especulativas o realizando
operaciones de arbitraje. En este apartado nos centraremos en las operaciones de
cobertura.
Veamos estas operaciones con un ejemplo. A día de hoy Cristina sabe que dentro de un
mes va a percibir 1000€ en concepto de bonus. Después de haberse informado, ha
decidido que lo invertirá en acciones de France Telecom ya que se prevé que su cotización
aumente en los próximos meses. Esto refleja que existen expectativas alcistas en mercado.
No obstante, ella no puede comprarlas en este momento, cuando la cotización es de 10€,
sino que tiene que esperar hasta recibir los 1000 €. ¿Qué puede hacer para comprar las
acciones a este precio?. Tiene dos opciones:
1. Pedir un préstamo de 1000€ para comprar las acciones hoy. El problema de solicitar
un préstamo es que, aparte de tener que pagar intereses, no se puede disponer del
dinero inmediatamente, teniendo que esperar a la formalización del contrato.
2. Realizar un contrato de futuros. La posición al contado que quiere tener Cristina de
100 acciones (1000 / 10), lo que seria equivalente a comprar 1 contrato ya que cada
contrato equivale a 100 acciones.
3. De este modo, Cristina se asegura poder comprar las acciones de France Telecom
dentro de un mes (cuando haya recibido los 1000€) al precio actual (inferior al de
dentro de un mes – recordemos que hay expectativas alcistas-). Para ello, le bastará
con ejercitar el contrato de futuro comprado.
Imaginemos ahora que Cristina ya posee las acciones de France Telecom pero se ha dado
un cambio de tendencia en el mercado bursátil y todas las cotizaciones están cayendo. Para
asegurarse que en caso de una drástica caída ella podrá vender sus acciones al menos al
precio al que las compró, 10, vende un contrato de futuros. Esto es, acuerda hoy vender sus
acciones dentro de 15 días a 10€.
En conclusión, si lo que quiere un inversor es cubrirse del riesgo de precio y tiene
expectativas alcistas sobre el mercado o sobre determinadas acciones comprará futuros. En
cambio, si tiene expectativas bajistas, venderá futuros.
Los contratos de futuros posibilitan el
manejo del riesgo de precio de tres formas
diferentes: ayudando a reducirlo a través de
operaciones de cobertura, como una
inversión más mediante operaciones
especulativas o realizando operaciones de
arbitraje.
Futuros

Cobertura de Preinversión (Cobertura larga) Cobertura de Cartera Vigente (Cobertura corta)
.........................3
..................4
Futuros. Mercados de
Futuros
—
Futuros. Mercados de Futuros

Índice
1 Mercado Organizado y No Organizado (OTC) ....................................................................................3
2 Cámara de Compensación.............................................................................................................................4
3 Garantías o Márgenes .......................................................................................................................................5
4 Liquidación..............................................................................................................................................................5
5 Contratación .......................................................................................................................................................... 6

1 Mercado Organizado y No Organizado (OTC)
Un mercado organizado es aquel en el que se negocian contratos con un alto grado de
estandarización, está regido por una Sociedad Rectora y la liquidación de los contratos se
liquida a través de una cámara de compensación. Ello incorpora notables ventajas, pues
simplifica los procesos e integra a los usuarios, incrementando los volúmenes de
contratación y la liquidez de los mercados.
La estandarización de los contratos se pone de manifiesto en los siguientes aspectos:
 Número escaso de vencimientos con fechas específicas. Como regla general cuando
el subyacente son tipos de interés se suelen producir cuatro vencimientos anuales,
que coinciden con una determinada fecha de los meses de marzo, junio, septiembre y
diciembre. En renta variable los vencimientos suelen establecerse por períodos
mensuales, cotizándose simultáneamente los tres meses más próximos y un cuarto
mes relativamente alejado en el tiempo.
 Importes normalizados por contrato. Cuando un operador cotiza un determinado
número de contratos, quienes reciben la oferta la observan en pantalla y saben cual
es el importe individual de los mismos, y en consecuencia conocen también el valor
total de la posible operación a efectuar. También se conoce el valor mínimo de
fluctuación de las cotizaciones, que en el argot operativo de los mercados derivados
se denomina "tick". Las operaciones se deberán cruzar por números enteros, no
pudiendo negociarse fracciones de contratos.
 Horario de mercado y reglas de negociación. Los mercados de futuros y opciones
tienen un horario específico de negociación y unas cláusulas específicas de los
contratos que intentan cumplir unas condiciones de máximo interés para el conjunto
de los miembros que puedan operar en el mercado.
 Posibilidad de cierre de la posición antes de vencimiento. Todo usuario del mercado
de futuros y opciones que desee cerrar su posición (compradora o vendedora)
anticipadamente, sin necesidad de esperar al vencimiento de los contratos, puede
acudir al mercado y realizar una operación de signo contrario a la posición que posee.
Así, si tiene una posición vendedora deberá comprar contratos y si la tiene
compradora deberá vender contratos.
 Existencia de depósitos de garantía y liquidaciones de pérdidas y ganancias. La
cámara de compensación se encarga de fijar unos importes que los usuarios del
mercado deberán entregar en concepto de garantía por las operaciones que efectúen
y al mismo tiempo fija unas reglas para la liquidación de las pérdidas y ganancias.
La estandarización de los contratos y de los diferentes procesos de negociación, liquidación
y compensación es un aspecto muy ventajoso, pues permite racionalizar todos los procesos
y establecer una reducción considerable de costes.
No obstante, la estandarización va en contra de la especialización y por ello, cuando son
necesarias operaciones especiales con fechas diferentes a las de los contratos o con
cláusulas específicas aparecen los productos denominados OTC (“over the counter”).
La estandarización se pone de
manifiesto en número escaso de
vencimientos, importes normalizados,
horario de mercado, cierre de la
posición antes de vencimiento y
existencia de depósitos de garantía y
liquidaciones de pérdidas y ganancias.
Cuando son necesarias operaciones
especiales con fechas diferentes o con
cláusulas específicas aparecen los
productos OTC (“over the counter”).

Éstos son contratos diseñados por acuerdo expreso entre las partes que negocian, sin
necesidad de cruzar la operación en un mercado organizado ni compensar y liquidar a través
de la cámara de compensación. En un mercado OTC (no organizado) a cambio de una
mayor flexibilidad se incurre en un riesgo de contrapartida o riesgo de crédito, es decir, que
la otra parte no cumpla con sus obligaciones contractuales.
Entre los mercados organizados destacamos LIFFE (Londres), EUREX (Alemania),
EURONEXT (Europa), CBOT (Chicago), CME (Chicago), MEFF (Madrid)…
Las opciones y los futuros se negocian tanto en mercados organizados como no
organizados mientras que los forwards únicamente se negocian en mercados no
organizados.
Dentro de los mercados organizados, hemos de destacar las siguientes condiciones
operativas:
2 Cámara de Compensación
Una de las claves fundamentales del éxito de los mercados de futuros implantados en
diferentes países es la existencia de la cámara de compensación (“clearing house”). Hay
organizaciones donde el mercado de futuros y la cámara de compensación están
separados jurídicamente y son sociedades no vinculadas, de tal manera que el proceso de
negociación lo realiza una sociedad diferente a la que efectúa el proceso de liquidación y
compensación.
El modelo adoptado en Europa para los contratos de productos derivados contempla la
existencia de una sola sociedad que adopta la forma jurídica de Sociedad Rectora y que
integra todos los procesos necesarios para organizar la negociación, liquidación y
compensación.
¿Cuáles son las funciones que realiza la Cámara de Compensación?
 Actuar como contrapartida de las partes contratantes, siendo comprador para la parte
vendedora y vendedor para la parte compradora, lo que supone eliminar el riesgo
de contrapartida
 Determinación diaria de los depósitos de garantía por posiciones abiertas.
 Liquidación diaria de las pérdidas y ganancias.
 Liquidación al vencimiento de los contratos.
 Control del Límite Operativo Diario (LOD), por el que se evitan la adopción de
exposiciones excesivas por parte de los miembros
La Cámara es la responsable ante cada uno de los agentes a quienes exigirá la dotación de
unas garantías que le permitan no incurrir en pérdidas ante una posible insolvencia de algún
miembro del mercado en función del número y tipo de contratos comprados o vendidos.
Para que dicha garantía permanezca inalterable, la cámara de compensación irá ajustándola
La cámara compensación ejerce el
control y supervisión de los sistemas de
compensación y liquidación.

diariamente por medio de la actualización de depósitos o liquidación de pérdidas y
ganancias.
Su posición neta será nula ya que al cierre de cada sesión habrá comprado el mismo número
de contratos que ha vendido. La cantidad de contratos negociados en un mercado refleja el
total de posiciones tomadas en un sentido o en otro. Al número de contratos existentes en
un momento determinado se denomina interés abierto (“open interest”).
En definitiva, la cámara de compensación ejerce el control y supervisión de los sistemas de
compensación y liquidación, garantizando el buen fin de las operaciones a través de la
subrogación en las mismas.
3 Garantías o Márgenes
Como acabamos de ver, en los mercados de futuros para garantizar el correcto
cumplimiento de las obligaciones contraídas se exigen unos márgenes o garantías a los
miembros que suelen tener una remuneración mínima acorde con los tipos de mercado.
Estas garantías, dependiendo del mercado de que se trate, pueden materializarse en
activos reales, activos financieros o en efectivo. Al vencimiento del contrato son
reembolsadas en la parte que corresponda (es decir, las no consumidas por las pérdidas
generadas en las garantías de mantenimiento). Los tipos de garantía suelen ser de tres tipos:
 Garantía inicial: exigida al abrir una posición en el mercado.
 Garantía de mantenimiento: exigida en función de las pérdidas o ganancias
acumuladas, no pudiendo éstas, ser inferiores al nivel determinado por la Cámara..
 Garantías extraordinarias: bajo circunstancias excepcionales o como resultado de
posiciones consideradas de alto riesgo.
4 Liquidación
En el mercado de futuros existen dos tipos de liquidación según el plazo de la misma:
 Diaria: La que al final de cada sesión la Cámara de Compensación lleva a cabo en
función de la variación de precios que en términos diarios se haya producido,
exigiendo las correspondientes aportaciones de márgenes a aquellas posiciones que
hubiesen incurrido en pérdidas (potenciales) y permitiendo la retirada de
aportaciones de márgenes a aquellas posiciones con beneficio (potencial).
 Al vencimiento: La que al final de la vida de un contrato de futuros la Cámara de
Compensación lleva a cabo en función de la variación final de precios respecto a los
acordados durante las operaciones a lo largo de la vida del contrato. La suma
algebraica de todas las liquidaciones diarias de cada miembro coincide, al
vencimiento, con la liquidación final.
Garantías o márgenes pueden
materializarse en activos reales, activos
financieros o en efectivo. Tipos de
garantía: inicial, de mantenimiento o
extraordinaria.
Existen dos tipos de liquidación según el
plazo: diaria al final de cada sesión y al
vencimiento al final de la vida de un
contrato.

5 Contratación
Las órdenes que se transmiten en los mercados organizados de futuros son vinculantes y en
firme, aunque pueden ser anuladas en cualquier momento antes de su ejecución. Se exige
que las órdenes incluyan todas las indicaciones necesarias para su correcta ejecución,
siendo tales indicaciones el signo, el tipo de contrato, el vencimiento, la cantidad, el precio
(en caso de los futuros) y el precio de ejecución y la prima (en caso de las opciones).
Las órdenes pueden ser:
 Simples: no están limitadas por ninguna condición y pueden ser ejecutadas total o
parcialmente.
 De todo o nada: condicionadas a la ejecución del número total de contratos.
 Combinadas: implican la ejecución simultánea y completa de todas las órdenes que
la componen.
Las órdenes también pueden ser::
 Por lo mejor: se ejecuta al precio más favorable.
 Limitada: el inversor establece unos precios límite.
 Limitada inmediata: el inversor establece unos precios límite para su ejecución
inmediata.
 Stop de compra: cuando el precio de mercado se iguala o supera al precio de la
orden.
 Stop de venta: cuando el precio de mercado se iguala o es inferior al precio de la
orden.
Las órdenes se ejecutan con un criterio de prioridad basado en el mejor precio y
antigüedad.
.....................4
.........................5
...............................5
.............................. 6
Futuros. Principales
Contratos de Futuros
—
Futuros. Principales Contratos de Futuros

Índice
1 Introducción............................................................................................................................................................3
2 Futuros sobre Tipo de Interés......................................................................................................................3
3 Futuros sobre Bonos .........................................................................................................................................4
4 Futuros sobre Índices Bursátiles ................................................................................................................5
5 Futuros sobre Acciones.................................................................................................................................. 6
6 Futuros sobre Divisas....................................................................................................................................... 6

1 Introducción
Analizaremos a continuación las características de los principales contratos de futuros
negociados sobre tipo de interés, bonos, índices bursátiles, acciones y divisas.
2 Futuros sobre Tipo de Interés
El futuro sobre el Euribor 3 Meses es el equivalente estandarizado al contrato FRA
negociado en mercados no organizados. Permite garantizar el tipo de interés al que prestar o
pedir prestado un depósito interbancario a 90 días, de nominal 1 millón €, con fecha de inicio
el día de vencimiento del contrato.
La liquidación a vencimiento es por diferencias en efectivo entre el tipo de interés
garantizado por el contrato y el tipo Euribor a 90 días vigente en el momento del
vencimiento.
A diferencia del contrato FRA, la cotización del futuro sobre Euribor es en precio. Dicho
precio se forma restando a la base 100 el tipo de interés nominal a plazo objeto de la
contratación. Así, una cotización de 97,50 equivale a un tipo de interés del 2,5% (100 – 2,5).
Las especificaciones del contrato Euribor 90 negociado en LIFFE son:
 El activo subyacente es el tipo de interés de un depósito interbancario en euros a 90
días, con fecha de inicio el día de vencimiento del contrato.
 Vencen el lunes previo al tercer miércoles del mes de vencimiento, estando abiertos
a negociación, los 3 meses consecutivos más próximos y los correspondientes al
ciclo trimestral, marzo, junio, septiembre y diciembre, hasta 3 años.
 El importe nominal del contrato es un millón de euros.
 La liquidación es por diferencias, en efectivo. Nunca se producirá intercambio de
principal.
 Cotiza en precio con 3 decimales, siendo el último 0 ó 5.
 El contrato de futuros sobre el Euribor tiene una variación mínima de precio o tick
igual a medio punto básico (0,005%). Valor del tick, 12,5 € (0,005% x 1000.000 x 90 /
360 = 12,5 €), por ejemplo, comprar un contrato de futuro Euribor a 97,905 y venderlo
a 97,10 produce un beneficio de 12,5 €. Un punto básico equivale por tanto a 2 ticks y
su valor es 25 €.
 El comprador de futuros Euribor se asegura un tipo de interés de inversión, mientras
que el vendedor se asegura un tipo de financiación.
El hecho de que la cotización del Euribor 3M sea implícita (100 – Precio = tipo de interés
implícito) hace que la toma de posiciones sea contaria a la usada en los FRAs.
Así, una subida en el tipo de interés implicará una bajada en el precio del futuro, y una
bajada en el tipo de interés producirá una subida en el precio del futuro.
Permite garantizar el tipo de interés al
que prestar o pedir prestado un
depósito interbancario a 90 días, de
nominal 1 millón €, con fecha de inicio
el día de vencimiento del contrato.
Liquidación a vencimiento es por
diferencias en efectivo. La cotización es
en precio.
Comprar Futuros sobre Euribor nos
protege contra las potenciales bajadas
de tipo de interés. Vender futuros sobre
Euribor nos protege contra subidas en
el tipo de interés.

 La compra de este contrato implica el establecimiento de un compromiso de
depositar 1.000.000 € en la fecha del vencimiento al Euribor 3M. Así cuando el tipo
de interés sube nos encontramos con una pérdida pues nos hemos comprometido a
depositar el dinero a un precio inferior al de mercado.
Comprar Futuros sobre Euribor nos protege contra las potenciales bajadas de tipo de
interés.
 La venta de este contrato implica el establecimiento de un compromiso de tomar
prestados 1.000.000 € en la fecha de vencimiento al Euribor 3M. Así cuando el tipo
de interés sube nos encontramos con que obtenemos una ganancia pues tomamos
prestado a un precio inferior del de mercado, y cuando baja obtenemos una pérdida.
Vender futuros sobre Euribor nos protege contra subidas en el tipo de interés.
El equivalente al futuro sobre el Euribor 3 meses en USD es el contrato sobre Eurodólar 3
Meses. Se negocia en el CME (Chicago Mercantile Exchange), tiene un nominal de
1.000.000$ y su operativa es similar a la del futuro sobre Euribor 3m.
3 Futuros sobre Bonos
El futuro sobre BUND (bono emitido por el Tesoro Alemán a diez años) consiste en un
compromiso sobre la compraventa de un Bono Nocional (teórico) de la misma calidad
crediticia que los bonos alemanes, fecha valor el día de vencimiento del contrato, de
acuerdo a las siguientes especificaciones:
 Valor nominal de 100.000 €.
 Teóricamente emitido a la par (a su valor nominal) en el día del vencimiento del
contrato.
 Plazo de amortización de diez años.
 Cupón anual del 6%.
 Vencimientos trimestrales, el décimo día del mes de vencimiento, marzo, junio,
septiembre y diciembre.
 Liquidación a vencimiento mediante entrega de títulos admitidos a tal efecto por
Eurex.
 Cotización en % sobre el nominal del contrato con dos decimales.
 Variación mínima del precio 0,01% (un punto básico); variación mínima en euros, o
valor del tick, 10€ (0,01% x 100.000).
El equivalente en el caso de bonos estadounidenses es el futuro sobre Treasury Note. Se
negocia en el CBOT (Chicago Board of Trade), con un nominal de 100.000$, también sobre
un bono nocional de cupón 6% con el mismo rating que los bonos americanos a 10 años.
El futuro sobre BUND consiste en un
compromiso sobre la compraventa de
un Bono Nocional (teórico) de la misma
calidad crediticia que los bonos
alemanes, fecha valor el día de
vencimiento del contrato.

Aparte de estos dos contratos de futuros (los más negociados a nivel mundial sobre tipos a
largo plazo), existen asimismo futuros sobre bonos alemanes y estadounidenses a 2, 5 y 30
años.
4 Futuros sobre Índices Bursátiles
Existen futuros que toman como subyacente la mayoría de los principales índices bursátiles
de mercados desarrollados (S&P500, Nasdaq, Eurostoxx, Nikkei, SMI, DAX, CAC…).
Aunque existen características específicas de cada uno de los contratos, todos ellos en
general:
 Toma como activo subyacente el Índice bursátil correspondiente.
 El nominal del contrato es el valor del índice por un multiplicador.
 La liquidación del contrato a vencimiento es por diferencias en efectivo.
 Cotizan en puntos enteros de índice.
 El movimiento mínimo de precio es 1 punto del índice.
 Los meses de vencimiento suelen ser los tres meses más próximos del ciclo
trimestral, marzo, junio, septiembre y diciembre (aunque algunos tienen
vencimientos mensuales).
 El precio de liquidación diaria es el último precio cruzado.
Características de algunos futuros sobre índices bursátiles:
Existen futuros que toman como
subyacente la mayoría de los principales
índices bursátiles de mercados
desarrollados. El nominal es el valor del
índice por un multiplicador, se liquidan
por diferencias, y suelen tener
vencimiento trimestral.
Futuro Subyacente Mercado Multiplicador Nominal Vencimientos Valor 1 pto Garantías
S&P 500 S&P 500 CME 250 250$ x Indice Trimestral 25$ 25,000$
Mini S&P 500 S&P 500 CME 50 50$ x Indice Trimestral 12,5$ 5,000$
Nasdaq Nasdaq CME 100 100$ x Indice Trimestral 25$ 17,500$
Eurostoxx 50 Eurostoxx 50 EUREX 10 10€ x Indice Trimestral 10 € 2.000 €
Ibex Ibex 35 MEFF 10 10€ x Indice Mensual 10 € 9.000 €
DAX DAX30 EUREX 25 25€ x Indice Trimestral 12,5 € 12.460 €
CAC CAC40 LIFFE 10 10€ x Indice Mensual 5 € 2.800 €
FTSE FTSE100 LIFFE 10 10GBP x Indice Trimestral 5GBP 3,000GBP
NIKKEI NIKKEI OSAKA 1000 1000JPY x Indice Trimestral 10,000JPY 630,000JPY

5 Futuros sobre Acciones
Son contratos que tienen como subyacente acciones concretas, existiendo sobre aquellas
con mayor liquidez en las principales bolsas mundiales. Su nominal suelen ser 100 acciones.
El valor de un contrato es igual a dicho número de acciones por el precio de mercado. Por
tanto, el precio fluctúa en función del precio al contado. Sus vencimientos suelen ser
trimestrales y el contrato se liquida mediante entrega de las acciones
6 Futuros sobre Divisas
Existen futuros sobre los tipos de cambio más negociados a nivel mundial. Por ejemplo, el
futuro sobre el tipo de cambio EUR/USD, cotizado en CME, tiene un nominal de 125.000€,
con vencimientos trimestrales y permite cubrir el riesgo de tipo de cambio derivado de las
fluctuaciones en los mercados de divisas
...............................3
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....................... 6
Introducción a los
Mercados de Divisas:
Resumen
—
Introducción a los Mercados de Divisas: Resumen

Índice
1 Definición de Divisa y de Tipo de Cambio ............................................................................................3
2 Tipos de Cambio Al Contado y a Plazo. Tipos de Cambio Efectivo, Efectivo Nominal
y Efectivo Real.................................................................................................................................................................3
3 Tipo de Cambio Directo e Indirecto..........................................................................................................3
4 Convertibilidad y Tipos de Cambio Cruzados ....................................................................................3
5 Factores que Influyen En los Tipos de Cambio.................................................................................4
6 Teorias sobre los Tipos de Cambio ..........................................................................................................4
6.1 Teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo.............................................................................4
6.2 Teoría de la Paridad de los Tipos de interés..........................................................................5
6.3 Teoría de Fisher.......................................................................................................................................5
6.4 Teoría de las Expectativas ................................................................................................................5
7 El Mercado de Divisas ......................................................................................................................................5
7.1 Definición y Características ..............................................................................................................5
8 El Mercado FOREX .............................................................................................................................................5
9 Miembros del Mercado................................................................................................................................... 6
10 Operaciones en el Mercado de Divisas................................................................................................. 6
11 Cuestiones de Nomenclatura.......................................................................................................................7

1 Definición de Divisa y de Tipo de Cambio
Divisa es la representación fungible de una moneda (diferente de la doméstica)
materializada en depósitos bancarios, cheques de viaje, tarjetas de crédito, etc. Llamaremos
tipo de cambio a la medida de una moneda con respecto a la de otro país. El tipo de cambio
es el precio de una moneda en unidades de otra.
2 Tipos de Cambio Al Contado y a Plazo. Tipos de Cambio
Efectivo, Efectivo Nominal y Efectivo Real
El tipo de cambio al contado es el que se ofrece para una operación inmediata. Los tipos de
cambio al contado o spot permiten dos días laborables para el pago de la operación. El tipo
de cambio a plazo o forward se refiere a la cotización de hoy para un intercambio de
monedas que tendrá lugar en una fecha futura. También podemos distinguir:
 Tipo de cambio efectivo: Cotización multilateral que mide el valor global de una
moneda en el mercado de cambios.
 Tipo de cambio efectivo nominal: Se obtiene ponderando los tipos bilaterales por la
importancia relativa de los distintos países en el comercio con la nación de que se
trate.
 Tipo de cambio efectivo real: Se obtiene ajustando el tipo nominal con la relación
entre el nivel de precios nacional y exterior
3 Tipo de Cambio Directo e Indirecto
El tipo de cambio se puede expresar de dos formas:
 Directa: También se llama sistema de cotización por precio, o “convención europea”.
Expresa la moneda extranjera en unidades de moneda nacional (cantidad de
moneda local necesaria para comprar una unidad de moneda extranjera)
 Indirecta: llamada también sistema de cotización en volumen o sistema británico.
Consiste en establecer el valor de la moneda nacional en unidades de moneda
extranjera (cantidad de moneda extranjera necesaria para adquirir una unidad de
moneda local
El tipo de cambio es doble, tiene un valor de compra y un valor de venta. A la diferencia
entre el tipo de cambio de compra y el tipo de cambio de venta se le llama diferencial
4 Convertibilidad y Tipos de Cambio Cruzados
Una moneda se considera convertible cuando los medios de pago expresados en esa
moneda pueden ser libre y fácilmente convertidos por el poseedor en cualquier otra

moneda. En los mercados de divisas, no todas las monedas se expresan continuamente en
términos de otras monedas; por eso, se suelen calcular tipos de cambio cruzados tomando
alguna divisa “intermedia como referencia
5 Factores que Influyen En los Tipos de Cambio
Los movimientos del tipo de cambio se producen por dos causas:
1. Cambios en la oferta y demanda de las monedas en el mercado. Esto da lugar a
apreciaciones o depreciaciones de la moneda nacional con respecto al resto.
2. Decisiones de las autoridades monetarias
Las diferencias entre oferta y demanda de las distintas divisas son la razón principal de los
movimientos de cambio. No obstante, el volumen del comercio internacional difícilmente
puede explicar todo el volumen negociado en el mercado de divisas. Por otra parte los
factores que influyen en la evolución del tipo de cambio de una moneda son múltiples y
variados.
 En el corto plazo, el factor más determinante es la paridad de intereses
 En el medio plazo, el tipo de cambio está influido por la evolución de los
desequilibrios económicos del país, tanto en el ámbito externo como en el interno:
Superávit o Déficit Fiscal, Superávit o Déficit Comercial, Nivel de precios,
Productividad, crecimiento económico, condiciones políticas
 En el largo plazo, se debería cumplir la teoría de la paridad de poder adquisitivo
Para la predicción de los tipos de cambio existen 3 vías:
 Análisis Fundamental: estudio de factores o variables económicas que intervienen en
la formación de las cotizaciones
 Modelos econométricos: parten de la base de comparar las ofertas monetarias de las
divisas. Relaciona los conceptos de masa monetaria e inflación.
 Sistemas técnicos
6 Teorias sobre los Tipos de Cambio
6.1 Teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo
Se basa en que un mismo producto o servicio debe tener igual precio en los diferentes
países. Una simplificación de esta teoría el “Big Mac Index”, que sirve para comparar el coste
de vida en cada país y saber si sus monedas están sobrevaloradas o infravaloradas.

6.2 Teoría de la Paridad de los Tipos de interés
Compara rentabilidades de un mismo activo financiero en distintos países y establece que
deben ser iguales. Esta equivalencia se cumplirá en ausencia de riesgo.
6.3 Teoría de Fisher
 Cerrada: Dice que los tipos de interés nominales de un país reflejan anticipadamente
los rendimientos reales ajustados por las expectativas de inflación en el mismo
 Abierta: Introduce el componente “internacional” y analiza la rentabilidad que
obtendrá un inversor, formada por dos componentes: Tipo de interés nominal y
variaciones del tipo de cambio.
Según Fisher, la rentabilidad que obtenga un inversor internacional en un país debe
igualarse en el largo plazo a la que obtenga en otros países
6.4 Teoría de las Expectativas
El tipo a plazo dependería únicamente de lo que dichos participantes esperen que suceda
en el futuro con el tipo de cambio al contado.
7 El Mercado de Divisas
7.1 Definición y Características
Es el sistema o mecanismo que permite el intercambio de divisas entre oferentes y
demandantes. Sus características son:
 Es un mercado OTC
 No tiene un horario definido y opera todos los días.
 Es un mercado descentralizado
 Es un mercado interbancario directo entre las entidades participantes o con la
intermediación de un broker.
 El tipo de cambio se establece libremente por el cruce entre oferta y demanda.
 Es un mercado muy volátil.
 Hay riesgo de contrapartida y de liquidación de las operaciones,
8 El Mercado FOREX
Mercado Electrónico de Divisas que opera las 24 horas del día, es el mercado más líquido y
con mayor volumen intercambiado y es la base para las transacciones internaciones de
capital. No tiene un recinto de negociaciones y es un mercado OTC. Sus centros de
operaciones más importantes son: Londres, Nueva York y Tokio.
Las ventajas del Mercado FOREX son:
1. Liquidez:.
2. Mercado de negociación continua
3. Mercado Transparente.
4. Vencimiento flexible
5. Mercado sin costes de ejecución
6. Apalancamiento (posibilidad de operar con futuros sobre divisas )
9 Miembros del Mercado
Bancos comerciales: Actúan como intermediarios para sus clientes y por cuenta propia
Brokers: Actúan como intermediarios entre las entidades bancarias
Bancos Centrales: responsables de la emisión, administración y control de la oferta de la
moneda
Empresas no financieras: a través de sus operaciones comerciales de ámbito internacional y
de inversiones directas en el extranjero
Especuladores y Arbitrajistas: especuladores obtienen sus ganancias dependiendo de la
variación del tipo de cambio en el tiempo, actuando según sus expectativas y asumiendo
riesgos. Los arbitrajistas obtienen sus ganancias dependiendo de la variación del tipo de
cambio en el espacio pero en el mismo momento de tiempo.
10 Operaciones en el Mercado de Divisas
No hay Cámara de Compensación. Las operaciones de compra-venta en el mercado de
divisas se dividen en:
 Operaciones de contado (SPOT): Operación de cambio actual de una divisa contra
otra que se liquida antes de los 2 días hábiles desde la contratación
 Operaciones a plazo (FORWARD): Operaciones liquidables a más de 2 días hábiles a
partir de la fecha de contratación
A los clientes siempre se les cotizan precios OUTRIGHT, que se calculan sumando al precio
de contado los puntos SWAP (positivos o negativos) del periodo solicitado. Otras
operaciones:

 SWAP1
: Es una operación doble simultánea de compra/venta de una divisa contra
otra que se realiza en distintas fechas y a cambios diferentes
 CRUCE: Son dos operaciones simultáneas de signo contrario, que se realizan con el
fin de obtener beneficio.
 OVERNIGHT: Operación que empieza el mismo día de la contratación y acaba al día
hábil siguiente.
 TOMORROW/NEXT: Es una operación que comienza al día siguiente hábil de la
contratación y termina a los dos días hábiles posteriores a la contratación.
 SPOT/NEXT: Es una operación que comienza a los dos días hábiles siguientes a la
contratación y acaba al tercero.
 FECHA ROTA: Es una operación a plazo contratada a una fecha diferente de las
habituales.
 POSICIÓN: Es el saldo vivo de las operaciones que se han realizado en divisas por
una misma entidad.
11 Cuestiones de Nomenclatura
En la mayor parte de los cruces, el tipo de cambio se expresa por un número entero
seguido de cuatro posiciones decimales
 Se llama “punto” a las posiciones decimales más variables, que son las dos últimas.
 A las dos primeras posiciones decimales se les llama “figura”.
 Al número entero se le llama “gran figura”.
Generalmente, las 2 primeras letras de la divisa sirven para identificar al país y la última se
refiere al nombre de la divisa
...................................3
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........................5
..........................5
....................... 6
.....................7
Introducción a los
Derivados. Forward y
Futuros: Resumen
—
Introducción a los Derivados. Forward y Futuros: Resumen

Índice
1 Riesgo Financiero................................................................................................................................................3
1.1 Tipos de Riesgo.......................................................................................................................................3
1.2 Riesgo de Mercado ...............................................................................................................................3
2 Instrumentos Derivados...................................................................................................................................3
2.1 Concepto.....................................................................................................................................................3
2.2 Tipos de contratos.................................................................................................................................4
2.3 Mercados Organizados y No Organizados..............................................................................4
2.4 Miembros del mercado.......................................................................................................................4
2.5 Riesgo de Contrapartida.....................................................................................................................4
2.6 Sistema de Negociación ....................................................................................................................5
2.7 Operativa con instrumentos derivados......................................................................................5
2.8 Activos subyacentes.............................................................................................................................5
3 Forward .....................................................................................................................................................................5
3.1 Contratos a plazo o Forward ...........................................................................................................5
3.2 FRA (Forward Rate Agreement).................................................................................................... 6
4 Concepto de Futuro...........................................................................................................................................7
4.1 Tipos de contratos de futuros........................................................................................................ 8
4.2 Formación General de los Precios del Futuro:..................................................................... 9
4.3 ¿Por qué los inversores contratan futuros?:........................................................................... 9
5 Mercado Organizado y No Organizado (OTC) ................................................................................. 10
5.1 Cámara de compensación ............................................................................................................. 10
5.2 Garantías o márgenes........................................................................................................................ 11
5.3 Liquidación............................................................................................................................................... 11
5.4 Contratación............................................................................................................................................ 11
5.5 Futuros sobre tipo de interés ........................................................................................................ 11
5.6 Futuros sobre bonos ..........................................................................................................................12
5.7 Futuros sobre índices bursátiles..................................................................................................12
5.8 Futuros sobre acciones ....................................................................................................................13
5.9 Futuros sobre divisas .........................................................................................................................13

1 Riesgo Financiero
Posibilidad de quebranto o pérdida derivada de la realización de operaciones financieras
1.1 Tipos de Riesgo
 Riesgos Cuantificables: se calculan basándose en criterios objetivos:
Err:509
volatilidad del precio
- Riesgo de crédito: riesgo de insolvencia, riesgo país, riesgo de liquidación y
riesgo de entrega
 Riesgos No Cuantificables: valoración más relativa:
Err:509
Err:509
interno, fallos humanos…
- Riesgo normativo:
1.2 Riesgo de Mercado
Al producirse movimientos desfavorables en los siguientes factores de riesgo: Tipo de
Interés, Precio, Tipo de Cambio o Instrumentos Derivados
2 Instrumentos Derivados
2.1 Concepto
Son productos financieros cuyo origen es la cobertura de riesgos sobre los que adquieren un
compromiso de compra o venta, en firme u opcional, en un momento futuro al momento de
su contratación.
Se caracterizan por la no exigencia de inversión del desembolso del principal
(apalancamiento) Se suelen clasificar en función del momento de inicio de su negociación y
de su menor o mayor complejidad, en sucesivas generaciones.

2.2 Tipos de contratos
 Contrato a plazo o forward: se trata de operaciones de compra-venta a plazo de
manera bilateral en mercados no organizados. Existe riesgo de contrapartida y no
suele existir un mercado secundario
 Contrato de futuro: Son contratos a plazo negociados en mercados organizados de
manera multilateral, con cláusulas estandarizadas
 Contrato de opción: el comprador adquiere el derecho, no la obligación, de comprar
(opción CALL) o vender (opción PUT), una cierta de un determinado activo a un
precio previamente estipulado en una fecha futura Por adquirir ese derecho, el
comprador paga un precio o prima de la opción.
2.3 Mercados Organizados y No Organizados
Se denomina Mercado Organizado a aquel mercado financiero caracterizado por la
intervención de una cámara de negociación, la estandarización de los contratos negociados
y el establecimiento de una serie de normas y reglamentos.
Se denomina Mercado No Organizado a aquel que no está sometido a una regla estricta,
permite el intercambio de activos directamente entre agentes o intermediarios, con
flexibilidad en los términos negociados
2.4 Miembros del mercado
Son instituciones financieras bajo las siguientes modalidades:
 Negociador: negocian, tanto por cuenta propia como ajena
 Liquidador: Además de negociador, liquida por cuenta propia y ajena.
 Liquidador custodio: Además se encarga de la custodia de las garantías.
2.5 Riesgo de Contrapartida
Se configura como la probabilidad de que una de las partes contratantes incumpla las
condiciones del contrato a plazo. En los mercados de derivados organizados, la Cámara de
Compensación garantiza el buen fin de las operaciones, exigiendo a los contratantes el
cumplimiento de un sistema de garantías:
 Garantía inicial: Se trata de un depósito se exige al abrir una posición. Se mantiene
hasta que se cierre la posición inicialmente abierta o hasta el vencimiento del
contrato.

 Garantía de mantenimiento o liquidación diaria de pérdidas y ganancias: en caso de
pérdidas, el titular deberá hacer la aportación mientras que, en caso de beneficio, la
cámara le permitirá disponer de dicho importe.
2.6 Sistema de Negociación
Los mercados de derivados son electrónicos
2.7 Operativa con instrumentos derivados
Los participantes en el mercado de derivados acuden al mismo por motivos de:
 Cobertura: utilización de los derivados para reducir o eliminar el riesgo, tomando en el
mercado de derivados una posición equivalente pero de signo contrario a la posición
de contado.
 Especulación: busca obtener un beneficio a corto plazo con un mínimo consumo de
recursos
 Arbitraje: obtener beneficio de las anomalías existentes entre los precios de los
mercados de futuros y los precios de contado.
 Creación de mercado: dar liquidez al mercado comprometiéndose a cotizar precios
comprador y vendedor
2.8 Activos subyacentes
Los productos derivados con mayor volumen de negociación del área euro están definidos
sobre los siguientes activos subyacentes: euribor 3 meses, bonos alemanes a 2, 5 y 10 años,
índices bursátiles y acciones individuales
En el caso del mercado americano los subyacentes sobre los que existen productos
derivados incluyen Eurodolar (tipo a 3 meses en USD), Tipos de interés a largo plazo
(Treasuries), la mayor parte de los índices bursátiles (S&P500, Nasdaq, Russell …) y acciones.
3 Forward
3.1 Contratos a plazo o Forward
Contrato mediante el cual dos partes se comprometen a comprar y vender un activo
determinado en una fecha futura a un precio prefijado en el momento de la contratación.

Sus limitaciones son la menor liquidez relativa y la imposibilidad de cerrar una posición
antes del vencimiento. El resultado de una operación forward se liquida al vencimiento de la
misma. Si durante su vida se deseara cerrar o neutralizar la operación, la única vía sería
hacer otra de signo contrario con el mismo vencimiento. La característica fundamental de
los contratos forward es el riesgo de que una de las no cumpla con su obligación al
vencimiento del contrato.
3.2 FRA (Forward Rate Agreement)
Es un instrumento de cobertura del tipo de interés a corto plazo.
a) Características
 Acuerdo privado sobre tipos de interés.
 No hay pago de comisiones.
 No se desembolsa cantidad efectiva en la fecha de contratación
 Al vencimiento no se produce intercambio de principales
 El contrato FRA liquida por diferencias.
 No hay fianzas, garantías o márgenes.
b) Liquidación de un FRA
c) Cálculo del tipo de interés a plazo
El tipo de interés a plazo de equilibrio de ese FRA sería aquel tipo de interés que hiciera
indiferente invertir hoy en el periodo largo o invertir hoy en el periodo corto y reinvertir la
cantidad resultante al tipo FRA.

d) Utilización del contrato
El comprador de un contrato FRA se cubre contra subidas del tipo de interés y los
vendedores de FRA se cubren contra bajadas del tipo de interés.
4 Concepto de Futuro
Acuerdo entre dos partes, según el cual el vendedor debe entregar un bien en una fecha
futura a cambio de un precio acordado. Negociados en un mercado organizado y todas las
especificaciones de los contratos de futuros están estandarizadas
Para eliminar el riesgo de contrapartida el comprador del contrato no tiene como
contrapartida al vendedor sino al mercado de futuros y se establece la llamada “liquidación
diaria” de pérdidas y ganancias

Se utilizan para tratar de cubrir riesgos (estrategia de cobertura), para tratar de buscar
ganancias a cambio de aceptar riesgos (estrategia de especulación) o para aprovecharse de
las anomalías que puedan surgir en los precios de futuros y de contado (estrategia de
arbitraje).
Pueden cancelarse:
 A vencimiento, mediante la entrega efectiva del activo subyacente.
 A vencimiento, por diferencias entre el precio de liquidación y el precio
 En cualquier momento, realizando una posición contraria a la inicial
4.1 Tipos de contratos de futuros
a) Contratos de futuros sobre tipos de interés
El inversor que compra un futuro sobre tipos de interés se está protegiendo contra la bajada
de los tipos de interés y el inversor que vende futuros sobre tipos de interés, se está
protegiendo contra una subida de los tipos de interés
Tipo de contrato Operación Protección frente a:
FRA Compra Subida de tipos de interés
Venta Bajada de tipos de interés
Futuros Compra Bajada de tipos de interés
Venta Subida de tipos de interés
b) Contratos de futuros sobre índices bursátiles:
El comprador apuesta por la subida de este índice, y el vendedor apuesta por la bajada. La
liquidación de este tipo de contratos es por diferencias. El precio de la liquidación diaria de
los futuros es el precio fijado al final del día que es la base para liquidar las posiciones
abiertas.
c) Contratos de futuros sobre acciones:
El inversor se posiciona al alza o a la baja en acciones individuales. Hay que desembolsar una
garantía inicial. El desembolso del precio de compra o la entrega de las acciones se
produce si la posición se lleva hasta vencimiento. Se puede cerrar la posición en cualquier
momento por diferencias.

4.2 Formación General de los Precios del Futuro:
El precio a plazo será aquel que haga indiferente la operación a plazo o la compra del
subyacente al contado y su financiación al tipo de mercado hasta la fecha de vencimiento.
La diferencia entre el precio del futuro y el precio del contado se llama base.
a Sin pago de dividendos
Para calcular el precio teórico de un futuro, cuando el activo subyacente no paga
dividendos,
Donde: F es el precio teórico del futuro, S es el precio del activo subyacente al contado, i es
el tipo de interés anual libre de riesgo y n el número de días.
El precio de un futuro depende de tres variables: el precio o cotización del subyacente, el tipo
de interés libre de riesgo y el tiempo a vencimiento.
b Con pago de dividendos
El precio teórico del futuro es el precio del contado capitalizado a vencimiento menos los
dividendos (también capitalizados a esa fecha) y se calcula con la siguiente fórmula:
En el caso de que haya coste de almacenamiento:

4.3 ¿Por qué los inversores contratan futuros?:
Si lo que quiere un inversor es cubrirse del riesgo de precio y tiene expectativas alcistas
sobre el mercado o sobre determinadas acciones comprará futuros. En cambio, si tiene
expectativas bajistas, venderá futuros.

5 Mercado Organizado y No Organizado (OTC)
Un mercado organizado es aquel en el que se negocian contratos con un alto grado de
estandarización, está regido por una Sociedad Rectora y la liquidación de los contratos se
liquida a través de una cámara de compensación. La estandarización se pone de manifiesto
en:
 Número escaso de vencimientos con fechas específicas.
 Importes normalizados por contrato.
 Horario de mercado y reglas de negociación.
 Posibilidad de cierre de la posición antes de vencimiento.
 Existencia de depósitos de garantía y liquidaciones de pérdidas y ganancias.
Cuando son necesarias operaciones especiales con fechas diferentes o con cláusulas
específicas aparecen los productos OTC (“over the counter”). Las opciones y los futuros se
negocian tanto en mercados organizados como no organizados mientras que los forwards
únicamente se negocian en mercados no organizados.
Entre los mercados organizados destacamos LIFFE (Londres), EUREX (Alemania),
EURONEXT (Europa), CBOT (Chicago), CME (Chicago), MEFF (Madrid)…
5.1 Cámara de compensación
Una sola sociedad adopta la forma jurídica de Sociedad Rectora y que integra todos los
procesos necesarios para organizar la negociación, liquidación y compensación.
Funciones:
 Actuar como contrapartida
 Determinación diaria de los depósitos de garantía

 Liquidación diaria de las pérdidas y ganancias.
 Liquidación al vencimiento de los contratos.
 Control del Límite Operativo Diario
La cámara de compensación ejerce el control y supervisión de los sistemas de
compensación y liquidación
5.2 Garantías o márgenes
Pueden materializarse en activos reales, activos financieros o en efectivo. Tipos de
garantía:
 Garantía inicial: exigida al abrir una posición en el mercado.
 Garantía de mantenimiento: exigida en función de las pérdidas o ganancias
acumuladas,
 Garantías extraordinarias
5.3 Liquidación
Existen dos tipos de liquidación según el plazo:
 Diaria: al final de cada sesión en función de la variación de precios
 Al vencimiento: al final de la vida de un contrato en función de la variación final de
precios respecto a los acordados
5.4 Contratación
Las órdenes son vinculantes y en firme e incluyen todas las indicaciones necesarias para su
correcta ejecución. Las órdenes pueden ser: simples, de todo o nada o combinadas.
Las órdenes también pueden ser: Por lo mejor, Limitada, Limitada inmediata, Stop de compra
o Stop de venta. Se ejecutan con un criterio de prioridad basado en el mejor precio y
antigüedad.
5.5 Futuros sobre tipo de interés
Permite garantizar el tipo de interés al que prestar o pedir prestado un depósito
interbancario a 90 días, de nominal 1 millón €, con fecha de inicio el día de vencimiento del
contrato. La liquidación a vencimiento es por diferencias en efectivo. La cotización es en
precio (restando a la base 100 el tipo de interés)
Las especificaciones del contrato Euribor 90 negociado en LIFFE son:

 El activo subyacente es el tipo de interés de un depósito interbancario en euros a 90
días
 El importe nominal es un millón de euros.
 La liquidación es por diferencias, en efectivo.
 Cotiza en precio con 3 decimales, siendo el último 0 ó 5
 El comprador de futuros Euribor se asegura un tipo de interés de inversión, mientras
que el vendedor se asegura un tipo de financiación
Comprar Futuros sobre Euribor nos protege contra las potenciales bajadas de tipo de
interés. Vender futuros sobre Euribor nos protege contra subidas en el tipo de interés. El
equivalente al futuro sobre el Euribor 3 meses en USD es el contrato sobre Eurodólar 3
Meses.
5.6 Futuros sobre bonos
El futuro sobre BUND consiste en un compromiso sobre la compraventa de un Bono
Nocional (teórico) de la misma calidad crediticia que los bonos alemanes, fecha valor el día
de vencimiento del contrato. Especificaciones:
 Valor nominal de 100.000 €.
 Emitido a la par (a su valor nominal)
 Plazo de amortización de diez años
 Cupón anual del 6%
 Vencimientos trimestrales.
 Liquidación a vencimiento mediante entrega de títulos
 Cotización en % sobre el nominal del contrato con dos decimales
El equivalente en el caso de bonos estadounidenses es el futuro sobre Treasury Note.
5.7 Futuros sobre índices bursátiles
Existen futuros que toman como subyacente la mayoría de los principales índices bursátiles
de mercados desarrollados (S&P500, Nasdaq, Eurostoxx, Nikkei, SMI, DAX, CAC…).
Características:
 Toma como activo subyacente el Índice bursátil correspondiente.
 El nominal del contrato es el valor del índice por un multiplicador.

 La liquidación del contrato a vencimiento es por diferencias
 Cotizan en puntos enteros de índice.
 El movimiento mínimo de precio es 1 punto del índice.
 Los meses de vencimiento suelen ser los tres meses más próximos.
5.8 Futuros sobre acciones
Son contratos que tienen como subyacente acciones concretas, existiendo sobre aquellas
con mayor liquidez en las principales bolsas mundiales. Su nominal suelen ser 100 acciones.
Sus vencimientos suelen ser trimestrales y el contrato se liquida mediante entrega de las
acciones
5.9 Futuros sobre divisas
Existen futuros sobre los tipos de cambio más negociados a nivel mundial que permiten
cubrir el riesgo de tipo de cambio derivado de las fluctuaciones en los mercados de divisas.
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