MERCADO DE CAPITALES

Unidad 3 - Instrumentos derivados

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Indice
INTRODUCCIÓN 3

1. Instrumentos derivados 4

2 Tipos de instrumentos en el mercado de los derivados 6

2.1 Contrato de futuro 6

2.2 Contratos de opciones 9
2.3 Contratos Forward 12
2.4 Contratos Swap 13

CONCLUSIONES 15

BIBLIOGRAFÍA 15

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INTRODUCCIÓN
Las actividades económicas se caracterizan por enfrentar situaciones de riesgo en forma habitual.
Estos riesgos derivan de las condiciones de mercado inherentes a las características del negocio
involucrado, como de los factores anexos, como tipos de cambio, tasas de interés, consecuencias
climáticas, etc.

A través del tiempo, las empresas han buscado diferentes formas de prevenir o acotar los factores de
riesgo, generando, paulatinamente, diversos medios, hasta llegar a la utilización de los instrumen-
tos derivados, que se han generado con tal fin y que se han convertido en atractivos instrumentos
de especulación, debido a que algunas de sus características les han convertido en alternativas de
inversión muy llamativas, ya que su potencial de rentabilidad resulta muy elevada frente a un nivel
de inversión reducido.

En la actualidad se encuentran en alto nivel de uso y perfeccionamiento permanente, además de

obligar a los estados a actualizar periódicamente su regulación, a fin de evitar usos inadecuados.

El desarrollo alcanzado en este tipo de instrumentos ha llevado a que, actualmente, existan mer-
cados orientados específicamente al manejo de este tipo de operaciones, con cada vez mayores
volúmenes de transacción y complejidad de las operaciones.

Te invitamos a revisar este documento con detención y profundizar o complementar tus conoci-
mientos con los materiales disponibles en plataforma.

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1. Instrumentos derivados
Se trata de contratos que dependen o derivan de otro activo, que recibe el nombre de subyacente,
lo que implica que su existencia y desarrollo se mantiene ligada a tal activo hasta la fecha de venci-
miento que se le ha establecido.

El activo del cual dependen puede ser: una materia pri-

ma (commodities), una tasa de interés, una divisa, un ín-
dice bursátil, una acción, un bono, un pagaré, etc.

Los derivados pueden transarse en dos tipos de merca-

do: uno formal u organizado, que corresponde al que se
materializa en bolsa y otro no organizado, extrabursátil,
que recibe el nombre de OTC (over the counter).

Las principales diferencias entre estos dos tipos de mercado se manifiestan en:

Mercado bursátil Mercado OTC

1.- Contratos estandarizados. 1.- Contratos de acuerdo a las necesidades de las partes.

2.- Creación, negociación y liquidación a través de la 2.- Creación y liquidación privada entre los contratantes.
Cámara de Compensación.

3.- Posibilidad de cerrar posiciones vencimiento. 3.- Imposibilidad de cerrar antes del vencimiento.sin acuer-
do previo entre las partes.

4.-Existencia de mercado secundario. 4.- Inexistencia de un mercado secundario.

5.- Existencia de garantías para evitar riesgo de impago. 5.- Inexistencia de garantías, existe riesgo de impago.

Este tipo de instrumentos, como se indicó, ha tenido un extraordinario crecimiento en las últimas
décadas, tanto en volumen de operaciones, como también en el nivel de complejidad de las transac-
ciones. Este crecimiento se sustenta, básicamente, en las características de las operaciones y en los
usos que es posible darle, por ejemplo:

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Especulación

Son instrumentos que permiten efectuar gran número de apuestas acerca del com-
portamiento de los mercados de activos subyacentes, lo que otorga diversas posibili-
dades de lograr rentabilidades a quienes se atreven a asumir riesgos.

Arbitraje

Hacen posible realizar operaciones de arbitraje, sin mayor riesgo, en diversos mer-
cados.

Cobertura de riesgo

Esta es la causal más importante de uso de estos instrumentos y la razón de que

participen muchas empresas e instituciones en estos mercados, cuyo objetivo no es
el negocio financiero, sino la búsqueda de alternativas que les permitan reducir los
riesgos a que se ven expuestos en sus operaciones habituales.

Pero tal vez la causa más relevante para explicar el gran

desarrollo de este tipo de contratos, deriva de su amplio
potencial de apalancamiento, por cuanto, en compa-
ración con el mercado de contado, permiten, con igual
capital, realizar un número mayor de operaciones. Lo an-
terior es posible gracias a que la operación puede reali-
zarse mediante un depósito equivalente a un porcentaje
de la operación total, denominada margen (o prima en
algunos casos), de manera que no es necesario desem-
bolsar el monto total de la inversión realizada.

Revisemos este importante concepto a través del siguiente ejemplo:

• En el mercado de contado, un inversionista puede comprar hoy una acción en $1.000, para
venderla en unos meses en $ 1.100, logrando una utilidad de $ 100, equivalente a un 10%
de rentabilidad.

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• Pero el inversionista, utilizando una opción, puede aspirar a los mismos $ 100 de utilidad,
invirtiendo únicamente el margen inicial requerido para la operación, calculado como un
porcentaje de los $1.000. Si ese margen inicial se establece en el 20% de la operación, el
inversionista requeriría entonces $200 para ganar $100, lo que aumentaría su rentabilidad
al 50%.

• Así, con los mismos $1.000, el inversionista podría realizar 5 operaciones en el mer-
cado de opciones.

2 Tipos de instrumentos en el
mercado de los derivados
2.1 Contrato de futuro

Es un contrato a plazo, que obliga a sus participantes a comprar/vender un determinado activo

(subyacente) en una fecha específica futura a un cierto precio, establecido al pactar el contrato.

Este tipo de contratos se pacta en una bolsa de valores o una bolsa especializada, y las partes con-
tratantes normalmente no se identifican, ya que interviene un corredor por cada parte y, además,
entre ellos interviene la Cámara de Compensación, cuyo objeto es garantizar el cumplimiento de lo
pactado.

Las partes asumen la obligación de pagar o recibir las pér-

didas o ganancias producidas por las diferencias entre el
precio pactado, respecto del precio del subyacente en el
mercado en la fecha final.
Este contrato otorga a su comprador el derecho y la obligación de comprar el activo subyacente a un
precio predeterminado (precio de ejercicio o strike) en una fecha prefijada (fecha de vencimiento),
y a su vendedor el derecho y la obligación de vender el activo subyacente al mismo precio y en la
misma fecha que el comprador. La operatoria con futuros resulta en un juego de suma cero, debido
a que los beneficios del comprador serán las pérdidas del vendedor y viceversa.

2.1.2 Proyección y consecuencias

El comprador de Futuros (posición larga):

1. Se asegura un precio de compra del activo subyacente en el futuro.

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2. Por ello, el futuro le reportará beneficios cuando el precio de mercado (spot) en el vencimiento
sea mayor que el precio de ejercicio (strike). Le reportará pérdidas en el caso contrario.

3. Por lo tanto, el comprador de futuros tiene expectativas alcistas respecto del mercado.

El vendedor de Futuros (posición corta):

1. Se asegura un precio de venta del activo subyacente en el futuro.

2. Por ello, el futuro le reportará beneficios cuando el precio de mercado (spot) en el vencimiento
sea menor que el precio de ejercicio (strike). En el caso contrario le reportará pérdidas.

3. Por lo tanto, el vendedor de futuros tiene expectativas bajistas del mercado.

Una de las características distintivas de los mercados de futuros es la garantía de cumplimiento de

las operaciones que se realizan. Para garantizar los contratos, en cada mercado de futuros opera
una Cámara de Compensación. Ésta puede estar constituida como una sociedad separada o puede
formar parte del mismo mercado de futuros.

La Cámara de Compensación garantiza que todos los

operadores del mercado cumplirán con sus obligaciones.
Desempeña esta función adoptando la posición de com-
prador frente a todo vendedor y de vendedor frente a
todo comprador.

Esto significa que todo operador en el mercado de futuros tiene obligaciones solo con la Cámara,
por lo que ésta avala, con su propia credibilidad, los compromisos que los operadores tomen en el
mercado.

De esta forma se consigue que las partes involucradas no necesiten tenerse confianza mutua y ni
siquiera necesiten conocer la identidad de la contraparte, pero deben confiar en la integridad y ca-
pacidad de pago de la Cámara de Compensación.

El mayor riesgo que corre la Cámara de Compensación,

es que alguna de las partes incumpla el contrato porque
este le resulta muy desfavorable. Para neutralizar el in-
centivo que puedan tener compradores y vendedores de

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no cumplir con sus obligaciones, se desarrolló un sistema

de garantías que va adelantando ganancias y pérdidas a
medida que se producen.

Esencialmente, el principio general de los sistemas de garantías es que, al cierre de las operaciones
de cada día, las Cámaras Compensadoras tengan en su poder una cantidad de dinero suficiente,
proporcionada por los propios operadores, para hacer frente al eventual incumplimiento de cual-
quiera de ellos al día siguiente.

En general, las garantías se constituyen en dos etapas:

Un primer depósito al iniciar la transacción (denominado margen inicial) y consecutivos flujos dia-
rios de dinero de acuerdo a la evolución de la cartera de futuros (denominadas diferencias diarias).

Primero depósito Flujos diarios

Diferencias
Margen inicial diarias

La Cámara pide a los operadores una suma de dinero por concepto de garantías cada vez que to-
man posición en algún contrato de futuros. Esta suma es el margen inicial. Una vez que la posición
ha sido tomada, los mercados pueden moverse a favor o en contra de la posición del operador.

Cada día, la Cámara de Compensación (en un procedi-

miento llamado mark to market, calcula los resultados
obtenidos por cada parte, sobre la base de las cotizacio-
nes finales del subyacente en la jornada. A aquellos par-
ticipantes con resultados positivos se les acreditan las ga-
nancias y aquellos operadores con resultados negativos
deben depositar las pérdidas. Estos son los flujos deno-
minados DIFERENCIAS DIARIAS.
Para mayor claridad de este concepto, te invitamos a revisar el siguiente ejemplo:

• Supongamos que un inversionista ha pactado un contrato de futuros en el que se ha com-

prometido a comprar USD 10.000 en un plazo de 90 días, a un tipo de cambio de $ 630 por
dólar.

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• Asumamos ahora que, diez días más tarde, el tipo de cambio se reduce a $625. En tal situa-
ción, el inversionista deberá pagar a la Cámara de Compensación $ 5 por cada dólar involu-
crado, valor que es descontado de la garantía ingresada al pactar el contrato.

• Supongamos que días más tarde el tipo de cambio se incrementa a $ 628, lo que hace que el
inversionista reciba $ 3 por dólar.

• Si asumimos que llega el plazo final del contrato y el tipo de cambio se ubica en $ 635, lleva
a la contraparte a pagarle $ 7 por dólar al inversionista.

• Así, el resumen lleva a que el inversionista gana $ 5 por dólar, valor que, desde luego, es una
pérdida para su contraparte.

2.2 Contratos de opciones

Se trata de contratos en que la parte compradora adquiere el derecho a comprar o vender el activo
subyacente, en un precio pactado al momento del contrato (precio de ejercicio).

En este contrato, a diferencia del anterior, el adquirente

no está obligado a ejercer la compra o venta, y lo hará
solo si le es conveniente.
Encontraremos, entonces, compra y venta de opciones de compra (call), además de la compra o
venta de opciones de venta (put).

En un contrato de opciones existe una contraparte que

sí tiene la obligación de cumplir con la compra o la venta
del subyacente y es quien recibe el nombre de lanzador
de la opción, es decir, quien la crea, ofrece y vende en el
marcado (bolsa). Este participante busca obtener como
rentabilidad, al vender la opción, el valor que obtiene al
inicio del contrato, en un valor que recibe el nombre de
prima. Claro que si el mercado del subyacente se mueve
en contra de sus proyecciones, su pérdida potencial no
tiene límite.

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El lanzador de una opción debe constituir una garantía al ponerla en oferta. Esta garantía es re-
caudada por la Cámara de Compensación, que la maneja y la ajusta en caso de que los precios se
comporten en forma negativa para el lanzador, caso en el cual su garantía debe ser incrementada.

Se debe tener presente, sin embargo, que una opción, luego de ser comprada en una primera tran-
sacción, puede ser vendida nuevamente, caso en el que el segundo vendedor (comprador en la
primera transacción), no asume obligación alguna, ya que el lanzador (primer oferente) continúa
siendo el obligado en la operación.

2.2.1 Valor de una opción

La oferta de opciones en el mercado, en cualquier momento durante su vigencia, implica la necesi-
dad de determinar un precio por ella. Este precio se determina basándose en dos componentes: su
valor intrínseco y el valor extrínseco.

El valor intrínseco depende de la relación que exista en el

momento, entre el precio de mercado del subyacente y
el precio de ejercicio de la opción.
Para mayor claridad de este concepto, te invitamos a revisar el siguiente ejemplo:

• Supongamos una opción de compra sobre una acción cuyo precio de ejercicio es de $ 1.000
y el precio de mercado de la acción es de $ 1.010.-

• Esto implica que el valor intrínseco es de $ 10, debido a que la opción está generando un
beneficio para quien la posea (como comprador).

• Asumamos ahora que en el mercado existe la perspectiva de que la acción podría llegar hasta
un precio de $ 1.030.- Entonces, el valor extrínseco de la opción sería de 20 (la diferencia
entre el precio esperado y el actual).

• Con esto, la opción tendría un valor de $ 30, que corresponde a la diferencia entre el precio
esperado de mercado y el precio de ejercicio.

• Demos ahora una variante al ejemplo:

• Supongamos que, en este momento, el precio de mercado de la acción es de $ 990, lo que

implica que la opción no produciría beneficio alguno, es decir, no sería ejercible, sin embar-
go, en el mercado la opción se ha transado en $ 80, ¿qué explicaría este valor?

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• En tal caso, la explicación es que el mercado está apostando a que el precio de mercado de
la acción (el subyacente) llegaría a $ 1.080 y, por lo tanto, el valor extrínseco sería de $ 90
(1.080 – 990).

• Se debe tener presente que el valor intrínseco no puede ser negativo, en el sentido que,
como en el caso del ejemplo, con un precio de ejercicio de $1.000 y precio de mercado de $
990, para una opción de compra, el valor intrínseco no es de -$ 10 (menos diez), sino cero.

• La causa de ello es que los inversionistas son racionales y no ejercerían una opción que
produce pérdidas.

• En consecuencia, para opciones de compra o de venta, el valor intrínseco nunca será nega-
tivo, sino que, si no es ejercible, el valor es: CERO

2.2.2 Condición in, at y out of the money

Opción in the money (sobre el dinero) Indica que la opción es ejercible y, por lo tanto, la
relación de precios genera un beneficio para su
comprador, lo que ocurre cuando:

Precio de mercado > Precio de ejercicio para opciones de compra (CALL).

Precio de mercado > Precio de ejercicio para opciones de compra (CALL).

Opción at the Money (en el dinero) Su valor intrínseco es nulo y su ejercicio no supone
beneficio ni pérdida.

Precio de mercado = Precio de ejercicio para CALL y PUT.

Opción out of the money (fuera del dinero) Su ejercicio reportaría una pérdida para el com-
prador.

Precio de mercado < Precio de ejercicio para opciones CALL.

Precio de mercado > Precio de ejercicio para opciones PUT.

Como estas opciones no se ejercen, debido a que generan una pérdida y los inversionistas son racio-
nales, su valor intrínseco también es nulo.

Tanto los futuros como las opciones se transan en mer-

cados formales, esto es en bolsas, ya sea de tipo general
o especiales para este tipo de operaciones, mientras los
Forward y los Swap se transan en mercado OTC.

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Las transacciones en mercados formales implican que los contratos de futuros y opciones son estan-
darizados, esto es, tienen características similares en montos y fechas de vencimiento. Esto implica,
por ejemplo, que los contratos de opciones sobre acciones son todos por 100 acciones y todos tie-
nen una vigencia de 9 meses a partir de su generación.

Por supuesto, cada bolsa determina sus propias formas de estandarización.

2.3 Contratos Forward

Son equivalentes a los contratos de futuros, pero se trata ahora de contratos no estandarizados, que
se transan en mercados informales y su origen es la negociación directa entre:

Diferencias
Parte interesada diarias

Empresa corre- Empresa agente

dora de bolsa de valores

Los valores que se determinan en estas operaciones están condicionados o se basan en las relacio-
nes entre tasas de interés y tipos de cambio vigentes en el mercado.

2.3.1 Tipos de Forwards

Forward de divisas

Son contratos en los que una de las partes asume el compromiso de entregar un valor
determinado en una moneda, a un precio definido y para una fecha determinada. La
contraparte se obliga a comprar la divisa a la primera, en las condiciones establecidas
en el acuerdo.

Este tipo de contratos se genera con bastante frecuencia, debido a la necesidad, de

las empresas que realizan transacciones internacionales, de resguardarse de la vo-
latilidad de los valores de las divisas, pero también para especular cuando algunos
inversionistas estiman estar en condiciones de predecir el comportamiento de los
tipos de cambio.

Forwards de tasas de interés

En este caso, los contratantes asumen el compromiso de intercambiar intereses so-

bre un capital determinado. Una de las partes debe pagar intereses a tasa fija y la otra
aplica una tasa variable. El capital involucrado no se considera más que para efectuar
el cálculo de los intereses.

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Forwards de materias primas

En este caso, las partes asumen el compromiso de comprar/vender un producto en

fecha determinada y a un precio que queda establecido al pactar la operación. En la
práctica, lo que se genera es el intercambio de las diferencias de precio que se pro-
ducen entre el valor establecido y el precio de mercado de la materia prima objeto de
la transacción, sin que se concrete la entrega de los productos.

2.4 Contratos Swap

En este caso, los contratantes asumen la obligación de intercambiar flujos de dinero en fechas
futuras. Significa que las partes efectuarán diversos pagos de dinero en las condiciones que se esta-
blecen en el contrato y de acuerdo a una base de cálculo que queda clara y concretamente definida.

Estos flujos se basan en determinado capital, que puede o no ser materia del intercambio. Si no lo
es, recibe el nombre de nocional o principal nocional, y en tal caso resulta ser solo la base de cálculo
de los valores intercambiables.

2.4.1 Tipos de Swaps

Swap de tasas de interés

En este caso, las partes se comprometen a intercambiar el monto correspondiente a

los intereses sobre un capital determinado, en fechas que quedan establecidas en el
contrato respectivo.

Lo común para un ejemplo de este tipo es que la empresa A haya contraído alguna
deuda a tasa de interés variable y, ante la posibilidad de que esta tasa se incremente
en forma que le resulte negativa, la empresa recurre a una institución bancaria (co-
rredora de bolsa o agente de valores) y acuerda con ésta un intercambio, por ejem-
plo, en las siguientes condiciones:

• Supongamos que el capital involucrado es de USD 10.000.000 (diez millones de dólares) y la

tasa de interés que debe pagar la empresa es Libor + 1 % semestral.

• Supongamos, además, que la tasa Libor es de 2% semestral, por lo que la empresa deberá
pagar un 3% sobre el capital en la actualidad.

• Pero como Libor es una tasa variable y la empresa teme incrementos fuertes de ésta en el
futuro, pacta con un banco un Swap de intereses, en él se compromete a pagar al banco un
interés de 3% semestral sobre el capital señalado y, a cambio, el banco le pagará una LIBOR
+ 1 % semestral sobre el mismo capital.

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• Supongamos, además, que el plazo del Swap es de 3 años y los pagos son semestrales.

• Por lo tanto, cada seis meses la empresa pagará al banco USD 300.000 y recibirá a cambio (en
cada oportunidad) el resultado de calcular Libor +1% sobre los USD 10.000.000.-

• De este modo, cualquiera sea la variación que experimente la tasa Libor, la empresa ha logra-
do desligarse de esta variabilidad, asegurando un pago constante.

Swaps de divisas

Denominado también Currency Swap, es muy semejante al anterior, en este caso el

compromiso que las partes asumen es el de intercambiar, periódicamente y por un
tiempo definido, una cierta cantidad de dinero en una moneda a cambio de una
suma en otra moneda.

Swaps de materias primas (commodity swap)

Implica que una de las partes asume el compromiso de pagar un precio (sobre el
producto), que queda establecido en el contrato, y a cambio recibirá el precio de
mercado de la contraparte, con lo que la parte que pagará un precio fijo está asu-
miendo que el precio de mercado se incrementará en el futuro, mientras la parte
que pagará el precio de mercado, está apostando a que el precio no se incrementará.
Claro que, en este caso, no se producirá realmente el intercambio, sino que la parte
que deba pagar un precio mayor en la fecha estipulada es la que paga la diferencia a
su contraparte.

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CONCLUSIONES
Los instrumentos derivados nacieron como una forma de ofrecer resguardo a las empresas frente
a diversos tipos de riesgo a los que se enfrenta en sus actividades. A través del tiempo se han desa-
rrollado y perfeccionado de tal forma que hoy constituyen atractivos instrumentos de especulación
para diversos inversionistas, que ven en ellos alternativas de inversión muy atractivas, especialmen-
te por el potencial de apalancamiento que ofrecen, en el sentido de que una inversión de bajo
monto permite lograr una rentabilidad equivalente a la que se obtiene con la inversión total en el
activo subyacente.

Los derivados, conocidos también como derivados financieros, se transan en dos tipos de mercados,
uno formal u organizado, que se concreta en mercados bursátiles y otro denominado OTC (over the
counter), constituido por instituciones que concretan operaciones directamente con sus clientes.

BIBLIOGRAFÍA:

• Ruiz, J. (2011). Descripción mercado secundario de renta fija y bonos corporati-

vos en Chile. Universidad de Santiago de Chile. E-libro.

• Díez, L. y Medrano, M. (2008). Mercados financieros internacionales. Madrid:

Editorial Dykinson. E-libro.

• Meli, J. (2010). El sorprendente mundo de la bolsa, acerca del dinero, los toros
y los osos. Editoroal Dolmen.

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