TRABAJO GESTIÓN FINANCIERA

ELIANA SOLANO GARCÍA

MAYRA RIATIGA
MARGARITA ROJAS
 TABLA DE CONTENIDO
INTRODUCCIÓN .................................................................................................... 3
OBJETIVO GENERAL ............................................................................................ 4
OBJETIVOS ESPECÍFICOS ................................................................................... 4
MARCO TEÓRICO ................................................................................................. 5
RENDIMIENTO Y RIESGO. ................................................................................ 5
RENDIMIENTO ESPERADO ............................................................................... 6
VARIANZA Y DESVIACIÓN ESTÁNDAR ............................................................ 6
DISTRIBUCIÓN NORMAL ................................................................................... 7
RENDIMIENTO PROMEDIO GEOMETRICO ...................................................... 8
RIESGO SISTEMÁTICO Y RIESGO NO SISTEMÁTICO .................................... 9
PRIMA DE RIESGO .......................................................................................... 10
BETA ................................................................................................................. 11
MODELO DE VALUACIÓN DE ACTIVOS DE CAPITAL ................................... 13
MODELO DE HARRY MARKOWITZ ................................................................. 16
CONCLUSIONES ................................................................................................. 19
INTRODUCCIÓN

La investigación y el análisis de las teorías y términos utilizados en el manejo del

riesgo asociado a cualquier inversión son fundamentales para el desarrollo de
nuevas ideas y aplicaciones en el área de las finanzas.

En el siguiente trabajo analizaremos dos factores claves en la finanza, el riesgo y el

rendimiento presentando algunas maneras cuantitativas que se usan para medir
estos factores.

Aquí estudiaremos detalladamente los términos por separado y su importancia a al

momento de efectuar una inversión, ya sea una empresa o una persona.
OBJETIVO GENERAL

El objetivo general del siguiente trabajo es profundizar la teoría de diferentes

términos y ecuaciones relacionadas con el riesgo y rendimiento en una inversión o
negocio.

OBJETIVOS ESPECÍFICOS

 Comprender los significados y fundamentos del riesgo y rendimiento, como

la importancia de los mismos en una inversión.

 Describir los procedimientos y teorías para evaluar y medir el riesgo de un

activo como la desviación estándar, varianza, etc.

 Analizar el papel del coeficiente beta en la medición del riesgo relevante.

 Explicar el modelo de valuación de activos de capital (CAPM, Capital Asset

Pricing Model).

 Hacer una descripción detallada del modelo de Markowitz

MARCO TEÓRICO

RENDIMIENTO Y RIESGO.

Dos de los factores más importantes que debe considerar toda empresa para sus
análisis financieros son el riesgo y el rendimiento. El riesgo es una medida de la
incertidumbre en torno al rendimiento que ganará una inversión. Es decir, las
inversiones cuyos rendimientos son más inciertos se consideran más riesgosas.

Existen distintos métodos para evaluar el riesgo dependiendo de si se analiza un

solo activo o todo un portafolio. En contraparte, el rendimiento total es la ganancia
o pérdida total de una inversión en un cierto periodo de tiempo. El rendimiento es la
suma de todas las distribuciones de efectivo más el cambio en el valor de la
inversión, entre la inversión inicial. Los rendimientos fluctúan por el tiempo y la
inversión.

En otras palabras, el rendimiento es el ingreso recibido en una inversión más

cualquier cambio en el precio de mercado; generalmente se expresa como
porcentaje del precio inicial de mercado de la inversión.

Para acciones ordinarias, podemos definir el rendimiento de un periodo como

R es el rendimiento real (esperado) cuando t se refiere a un periodo específico en

el pasado (futuro)

Dt es el dividendo en efectivo al final del periodo t.

Pt es el precio de la acción en el periodo t.

Pt −1 es el precio de la acción en el periodo t − 1.

Cuando una inversión es riesgosa, existen diversos rendimientos que podría

generar. Cada posible rendimiento tiene alguna probabilidad de ocurrencia. Esta
información se resume por medio de una distribución de probabilidad, que asigna
una probabilidad, PR, al evento de que suceda cada posible rendimiento, R

Observe que esta fórmula se puede usar para determinar tanto el rendimiento real
de un periodo (cuando se basa en datos históricos) como el rendimiento esperado
de un periodo (cuando se basa en los dividendo y precios esperados futuros).

Al hablar de riesgos, se hace referencia a la Variabilidad de los rendimientos con

respecto a los esperados y el bono T sería un valor sin riesgo, mientras que la acción
ordinaria sería uno riesgoso. Cuanto mayor sea la variabilidad, más riesgoso será
el valor.

RENDIMIENTO ESPERADO

Éste es el rendimiento que un individuo espera que gane una acción a lo largo del
siguiente periodo.

Desde luego, el rendimiento esperado es el promedio ponderado de los

rendimientos posibles, donde las ponderaciones o pesos son las probabilidades de
ocurrencia.

Dada la distribución de probabilidad de los rendimientos, se calcula el rendimiento

esperado (o media) como el promedio ponderado de los rendimientos posibles,
donde las ponderaciones corresponden a las probabilidades.

En general, el rendimiento esperado sobre un valor o cualquier otro activo es igual

a la suma de los rendimientos posibles, multiplicados, cada uno, por su probabilidad;
al final se suman los resultados parciales.

El rendimiento esperado es aquel que se ganaría en promedio si la inversión se

repitiera muchas veces, debido a que en cada una estaría gobernado por la misma
distribución. En términos del histograma, el rendimiento esperado es el “punto de
equilibrio” de la distribución, si se concibe a las probabilidades como pesos.

VARIANZA Y DESVIACIÓN ESTÁNDAR

La desviación estándar se ha convertido en sinónimo de riesgo.

Un activo cuya rentabilidad tiene una desviación estándar más alta es más volátil, y
se considera más arriesgado que un activo con una volatilidad más baja.

Dado que el mercado generalmente ofrece una remuneración según el riesgo

soportado, una mayor volatilidad se traduce en un mayor rendimiento esperado.

Hay muchas formas de evaluar la volatilidad de los rendimientos de un valor. Una

de las más comunes es la varianza, la cual es una medida de los cuadrados de las
desviaciones del rendimiento de un valor con respecto a su rendimiento esperado.
La varianza es el cuadrado de la desviación esperada con respecto de la media, y
la desviación estándar es la raíz cuadrada de la varianza.

Si el rendimiento carece de riesgo y nunca se desvía de su media, la varianza es

igual a cero.

De otro modo, la varianza se incrementa con la magnitud de las desviaciones a

partir de la media. Por lo tanto, la varianza es una medida de cómo se “dispersa” la
distribución del rendimiento.

En finanzas, la desviación estándar de un rendimiento también se conoce como la

volatilidad de éste. Si bien tanto la varianza como la desviación estándar miden la
variabilidad del rendimiento, la desviación estándar es más fácil de interpretar
debido a que se encuentra en las mismas unidades de los rendimientos.3

Aun cuando la varianza y la desviación estándar son las medidas más comunes del
riesgo, no distinguen entre el riesgo hacia arriba o hacia abajo. Debido a que a los
inversionistas únicamente les disgustan las resoluciones negativas de la
incertidumbre, se han desarrollado medidas alternativas que se centran en el
aspecto del riesgo hacia abajo, como la semivarianza (que sólo mide la varianza de
las pérdidas) y la pérdida en la cola esperada (pérdida esperada en el peor x% de
los resultados). Estas medidas alternativas son más complicadas y difíciles de
aplicar, y en muchos casos producen la misma calificación por riesgo que la
desviación estándar. Por lo anterior, tienden a utilizarse sólo para aplicaciones
especiales en las que la sola desviación estándar no caracteriza de modo suficiente
al riesgo.

DISTRIBUCIÓN NORMAL

La distribución normal es aquella cuya función de densidad de probabilidad toma la

forma clásica de campana. La distribución normal se debe describir con solo dos
parámetros: la media (que define el valor central) y la desviación estándar (que
describe el ancho de la campana).

La media μ define la ubicación de la distribución. La desviación estándar σ define

su ancho. A medida que el promedio varía, el centro de la distribución se mueve a
lo largo del eje horizontal mientras que la forma cambia de acuerdo con la variación
de la desviación estándar. La curva se aplana con una volatilidad creciente mientras
se vuelve más delgada y más alta a medida que disminuye la volatilidad.

La distribución normal acumulada, N(d), es la probabilidad de que una variable

aleatoria con distribución normal tome cierto valor menor que d. Como se trata de
una probabilidad, N(d) tiene un valor mínimo de 0 y máximo de 1

Según la estadística clásica, la distribución normal desempeña un papel central, y

se usa la desviación estándar de la manera acostumbrada para representar el
esparcimiento de una distribución normal. En la distribución normal, la probabilidad
de tener un rendimiento superior o inferior a la media en una cierta cantidad
depende únicamente de la desviación estándar.

RENDIMIENTO PROMEDIO GEOMETRICO

El promedio geométrico responde a esta pregunta: “¿Cuál fue el rendimiento
compuesto promedio por año a lo largo de un periodo en particular?”

Cálculo de los rendimientos promedio geométricos

Primero, para ilustrar la manera en la que se calcula el rendimiento promedio
geométrico, suponga que una inversión en particular otorgara rendimientos anuales
de 10%, 12%, 3% y −9% a lo largo de los cuatro últimos años.

El rendimiento promedio geométrico a lo largo de este periodo de cuatro años se

calcula como (1.10 × 1.12 × 1.03 × .91)1/4 − 1 = 3.66%.

En contraste, el rendimiento aritmético promedio que se ha estado calculando es de

(.10 + .12 + .03 − .09) /4 = 4.0%.

En general, si se tienen T años de rendimientos, el rendimiento promedio

geométrico a lo largo de estos T años se calcula por medio de esta fórmula:
Rendimiento promedio geométrico = [(1 + R1) × (1 + R2) × . . . × (1 + RT )]1/ T − 1
(9.1)

Esta fórmula indica que se requieren cuatro pasos:

1. Tome cada uno de los rendimientos anuales T R1, R2 . . . RT 1 y sume 1 a

cada uno de ellos (después de convertirlos a decimales).
2. Multiplique todos los números provenientes del paso 1.
3. Tome el resultado del paso 2 y elévelo a la potencia de 1/T.
4. Finalmente, sustraiga 1 del resultado del paso 3. El resultado es el
rendimiento promedio geométrico.

Para decirlo de una manera ligeramente distinta, el promedio geométrico indica lo

que realmente se ganó por año en promedio, anualmente compuesto.
RIESGO SISTEMÁTICO Y RIESGO NO SISTEMÁTICO

Un riesgo sistemático es el que influye en muchos activos, en mayor o menor

medida. Como los riesgos sistemáticos tienen efectos en todo el mercado, se llaman
también riesgos del mercado

Un riesgo no sistemático es aquel que afecta a un solo activo o un grupo pequeño

de ellos. Como estos riesgos son únicos para empresas o activos individuales, a
veces se conocen como riesgos únicos o específicos.

Como se ha visto, las incertidumbres sobre las condiciones económicas generales,

como el PIB, tasas de interés o inflación, son ejemplos de riesgos sistemáticos.
Estas condiciones afectan en cierto grado a casi todas las empresas. Por ejemplo,
un incremento imprevisto, o sorpresivo, en la inflación influye en los salarios y en
los costos de los abastos que compra la empresa, incide en el valor de los activos
que posee la empresa y repercute en los precios de venta de sus productos.

Estas fuerzas a las que son susceptibles todas las empresas constituyen la esencia
de los riesgos sistemáticos. En contraste, el anuncio de una huelga petrolera en una
empresa afectará sobre todo a esa empresa y, quizá, a algunas otras (como los
principales competidores y proveedores). No es probable que tenga mucho efecto
en el mercado mundial del petróleo ni en los asuntos de empresas que no están en
este sector de la economía, así que es un acontecimiento no sistemático

Se dice que el rendimiento observado tiene en sus componentes rendimiento

esperado y no esperado. R = E(R) + U

Ahora se advierte que el componente total de sorpresa de Flyers, U, tiene un

componente sistemático y uno no sistemático, así que:

R = E(R) + parte sistemática + parte no sistemática

Como es tradicional, la letra griega épsilon, ε, representa la parte no sistemática.

Como los riesgos sistemáticos a menudo se llaman también riesgos del mercado,
se tomará la letra m para representar la parte sistemática de la sorpresa. Con estos
símbolos se vuelve a escribir la fórmula del rendimiento total:

R = E(R) + U = E(R) + m + ε

En conclusión, el riesgo total de un activo tiene dos partes: el riesgo sistemático y

el riesgo no sistemático. El riesgo no sistemático se puede eliminar en forma libre
mediante la diversificación (éste es el principio de la diversificación), así que sólo se
premia el riesgo sistemático.

En consecuencia, la prima de riesgo de un activo se determina por su riesgo

sistemático. Éste es el principio del riesgo sistemático.

El riesgo sistemático de un activo en relación con un promedio se mide por su

coeficiente beta, βi. La prima de riesgo de un activo se obtiene como el producto del
coeficiente beta multiplicado por la prima de riesgo del mercado, [E(RM) − Rf] × β

PRIMA DE RIESGO

La Prima de Riesgo es un término económico que muestra el exceso de rendimiento

que requiere un inversionista a medida que el riesgo crece.

Es una suma adicional pagadera a una de las partes para compensarla por
la aceptación de un cierto riesgo.

Se utiliza habitualmente para comparar la rentabilidad o interés de un activo con

riesgo con la del activo sin riesgo.

Anteriormente se definió la prima de riesgo como la diferencia entre el rendimiento

de una inversión riesgosa y el rendimiento de una inversión sin riesgo y se
calcularon las primas de riesgo históricas sobre diversas inversiones. Con los
rendimientos proyectados es posible calcular la prima de riesgo proyectada o
esperada como la diferencia entre el rendimiento esperado de una inversión
riesgosa y el rendimiento seguro de una inversión libre de riesgo.
BETA

(Un índice del riesgo sistemático)

Mide la sensibilidad del rendimiento de una acción a los cambios en los rendimientos
del portafolio del mercado. La beta de un portafolio es simplemente el promedio
ponderado de las betas de las acciones individuales en éste.

Beta es simplemente la pendiente (es decir, el cambio en el rendimiento excedente

sobre la acción entre el cambio en el rendimiento excedente sobre el portafolio del
mercado) de la recta característica. En otras palabras, la acción tiene el mismo
riesgo sistemático que todo el mercado. Si el mercado sube y ofrece un rendimiento
excedente del 5% en un mes, esperaríamos que, en promedio, el rendimiento
excedente de la acción sea también del 5%

Una pendiente mayor que 1.0 significa que el rendimiento excedente de la acción
varía más que proporcionalmente con el rendimiento excedente del portafolio del
mercado. Dicho de otra manera, tiene más riesgo inevitable que el mercado como
un todo. Este tipo de acción con frecuencia se llama inversión “agresiva”.

Una pendiente menor que 1.0 quiere decir que el rendimiento excedente de la
acción varía menos que proporcionalmente con el rendimiento excedente del
portafolio del mercado. Este tipo de acción suele llamarse inversión “defensiva”.

Cuanto mayor sea la pendiente de la recta característica de una acción, como lo

describe su beta, mayor será el riesgo sistemático.

Esto significa que, para ambos movimientos, arriba y abajo, en los rendimientos
excedentes del mercado, los rendimientos excedentes de la acción individual serán
mayores o menores dependiendo de su beta.
Con la beta del portafolio del mercado igual a 1.0 por definición, beta es entonces
un índice del riesgo inevitable o sistemático de una acción, en relación con el del
portafolio del mercado. Este riesgo no se puede diversificar invirtiendo en más
acciones, porque depende de cosas tales como cambios en la economía y en la
atmósfera política, que afectan a todas las acciones.
 MODELO DE VALUACIÓN DE ACTIVOS DE CAPITAL
Las ecuaciones para estimar el rendimiento esperado y costo de capital con
frecuencia se denominan como MODELO DE VALUACIÓN DE ACTIVOS DE
CAPITAL (CAPM, Capital Asset Pricing Model).

El modelo MPAC relaciona el riesgo que no es diversificable con los rendimientos

esperados.

El modelo se compone en cinco partes, siendo el primero el coeficiente beta.

1. El coeficiente beta es el índice que representa el grado de movimiento del

rendimiento de un activo en relación con el grado de movimiento del mercado, es
decir, todos los valores que cotizan en bolsa, siendo el coeficiente de este 1.0.
Cuanto mayor sea el coeficiente beta, mayor será el rendimiento requerido.
2. La segunda parte es la ecuación del modelo, la cual se obtiene restando el
rendimiento del mercado menos la tasa de rendimiento libre de riesgo, multiplicado
por el coeficiente beta, todo esto sumado a la tasa de rendimiento libre de riesgo.

Esta fórmula, la cual se conoce como modelo de valuación de los activos de capital
(o CAPM en forma abreviada), implica que el rendimiento esperado de un valor que
está linealmente relacionado con su beta.

Debido a que el rendimiento promedio del mercado ha sido más alto que el promedio
de la tasa libre de riesgo a lo largo de periodos prolongados, 𝑅̅ M − RF es
presumiblemente positivo.

Por lo tanto, la fórmula implica que el rendimiento esperado de un valor está

positivamente relacionado con su beta. Esta fórmula se puede ilustrar suponiendo
algunos casos especiales:

• Suponga que β = 0. En este caso, 𝑅̅ = RF, es decir, el rendimiento esperado del

valor es igual a la tasa libre de riesgo. Puesto que un valor con una beta de cero no
tiene riesgo relevante, su rendimiento esperado debería ser igual a la tasa libre de
riesgo.
 • Suponga que β = 1. La ecuación se reduce a 𝑅̅ = R – M. Es decir, el rendimiento
esperado del valor es igual al rendimiento esperado del mercado. Esta afirmación
tiene sentido porque la beta del portafolio de mercado también es de 1.

3. La tercera parte es la gráfica del modelo MPAC, y esta representación se llama línea
del mercado de valores (LMV). La LMV es una línea recta, y el riesgo del coeficiente
beta se representa en el eje x, cuando el rendimiento requerido se representa en el
eje y.

4. La cuarta parte son los cambios que puedan afectar en la LMV. La posición y
pendiente cambian por principalmente dos factores: las expectativas de la inflación
y la aversión al riesgo. Los cambios en las expectativas de la inflación provocan
cambios en la tasa de rendimiento libre de riesgo. La pendiente de la LMV muestra
el grado de aversión al riesgo. Cuanto más pronunciada sea la pendiente, mayor es
el grado de aversión al riesgo.
5. Por último, la quinta parte son algunos comentarios con respecto al modelo MPAC.
Los coeficientes beta pueden o no reflejar la variabilidad futura de los rendimientos,
pues toma datos presentes y pasados para su cálculo.

El MPAC se basa en la suposición de un mercado con muchos inversionistas

pequeños iguales en expectativas en relación con los valores, con ninguna
restricción a las inversiones, ningún impuesto ni costos por transacción, e
inversiones racionales, es decir, con tendencia al mayor rendimiento y menor riesgo.
El modelo CAPM es un modelo de valoración de activos financieros desarrollado
por William Sharpe que permite estimar su rentabilidad esperada en función
del riesgo sistemático.

Se trata del método más importante que se utiliza en la práctica para estimar el
costo de capital.

El CAPM es una hipótesis más fuerte que la de un mercado de capitales eficiente.

Enuncia que el riesgo sistémico de una inversión, y por tanto su costo de capital,
depende únicamente de su beta con la cartera de mercado

El CAPM lleva a dos conclusiones principales

• La cartera del mercado es la cartera eficiente. Por ello, las mejores combinaciones
de rendimiento esperado-volatilidad, son las carteras que se encuentran sobre la
línea del mercado de valores descrita por las ecuaciones correspondientes

• La prima por riesgo de cualquier título es proporcional a su beta con el mercado.

Entonces, la relación entre riesgo y rendimiento requerido está dada por la línea del
mercado de valores descrita por las ecuaciones correspondientes

Por supuesto, el CAPM sólo es una aproximación que se basa en suposiciones no

demasiado sólidas. Y algunas de sus conclusiones no son exactas por completo —
por ejemplo, no es seguro que cada inversionista mantendrá la cartera del mercado.

No obstante, los economistas financieros encuentran que los conceptos intuitivos

cualitativos en que se fundamenta el CAPM son razonables, por lo que es el modelo
de riesgo que se utiliza más comúnmente. Muchos profesionales creen que es
adecuado emplear el CAPM y la línea del mercado de valores como un modo
práctico de estimar el rendimiento requerido de una acción y con ello el costo del
capital accionario de una empresa.

Son tres las suposiciones en que se basa el Modelo de Valuación de Activos de

Capital (CAPM):

Los inversionistas comercian valores a precios de mercado competitivos (sin incurrir

en impuestos o costos de transacción), obtienen y dan préstamos a la tasa libre de
riesgo.

Los inversionistas eligen carteras eficientes.

Los inversionistas tienen expectativas homogéneas acerca de las volatilidades,

correlaciones y rendimientos esperados de los valores.

Debido a que la oferta de valores debe ser igual a su demanda, el CAPM implica
que la cartera del mercado de todos los valores riesgosos es el eficiente.
MODELO DE HARRY MARKOWITZ

En 1952 el economista norteamericano Harry Markowitz, especialista en análisis de

inversiones, publicó un artículo llamado “Portfolio Selection” en donde expone su
teoría sobre cómo hallar la composición óptima de un portafolio de valores,
maximizando la rentabilidad para un determinado nivel máximo de riesgo aceptable;
o en forma alternativa, minimizar el riesgo para una rentabilidad mínima esperada.

El modelo de Markowitz parte de las siguientes hipótesis:

a) El rendimiento de cualquier portafolio, es considerado una variable aleatoria, para

la cual el inversionista estima una distribución de probabilidad para el periodo de
estudio. El valor esperado de la variable aleatoria es utilizado para cuantificar la
rentabilidad de la inversión;

b) la varianza o la desviación estándar son utilizadas para medir la dispersión, como

medida del riesgo de la variable aleatoria rentabilidad; ésta medición debe realizarse
en forma individual, a cada activo y a todo el portafolio; y

c) la conducta racional del inversionista lo lleva a preferir la composición de un

portafolio que le represente la mayor rentabilidad, para determinado nivel de riesgo.

La formulación matemática primal del modelo de Markowitz, que se presenta en (1),

consiste en determinar las ponderaciones wi que maximizan el rendimiento
esperado del portafolio, sujeto a un riesgo máximo admitido. Es decir:

Sujeto a

donde

n es el número de activos en el portafolio;

Ri es la variable aleatoria rendimiento del activo i

E(Ri) es el rendimiento esperado del activo i

Rp es la variable aleatoria rendimiento del portafolio

E(Rp) es el rendimiento esperado del portafolio

wi es la proporción del presupuesto del inversionista destinado al activo i

σ2(Rp) es la varianza del rendimiento del portafolio

σij es la covarianza entre los rendimientos de los activos i y j

σ02 es la varianza máxima admitida.

La formulación dual alternativa consiste en determinar las ponderaciones que

minimizan la varianza del portafolio, sujeto a un rendimiento mínimo requerido para
el portafolio. En forma matemática (3):

Sujeto a

donde μ0 es el rendimiento mínimo requerido.

Con cualquiera de las dos alternativas, optimizando la varianza o el valor esperado,

se encuentran las ponderaciones de los activos, que optimizan el objetivo con las
restricciones dadas, y se puede determinar un conjunto de portafolios eficientes,
que proporcionen el máximo rendimiento para cada nivel de riesgo.

El principal aporte del modelo de Markowitz para la selección de un portafolio óptimo

se encuentra en su utilidad para recoger los aspectos fundamentales que deben
guiar a un inversionista racional en la elección de la composición de su portafolio,
de tal forma, que le produzca la máxima rentabilidad, al controlar el riesgo; o en
forma alternativa, minimizar el riesgo, controlando el rendimiento.
El modelo Markowitz, por el cual su autor Harry Markowitz se hizo merecedor al
premio Nobel de Economía en 1990, ha sido el punto de partida para que varios
investigadores hagan aportes adicionales con el objetivo de lograr un modelo más
consistente y eficaz. Sobre ese modelo, académicamente sólido, se han basado
gran parte de las metodologías posteriores para la selección y optimización de
portafolios.
CONCLUSIONES