Universidad de Talca

Facultad de Economía y Negocios

Ingeniería Comercial
Tópicos Avanzados en Finanzas

Guía Unidad 3: Opciones

1. Una put europea tiene K=$50 y expira en 6 meses más. Usted sabe que la tasa libre de riesgo anual es 5% y el precio
de la put hoy es $49. Indique si existe oportunidad de arbitraje. De existir, indique cómo la aprovecharía.
R: El precio de la opción en cualquier momento debe cumplir que: Pt ≤ 50*e -0,5*0,05 = $48,77. Luego, sí existen
oportunidades de arbitraje.
Put está “cara”, luego, tomo una posición corta en esta put.
Hoy 6 meses más (T)
PC put 49 49*e0,5*0,05 + Min (0, ST – K)
Si ST es cero, entonces, obtengo $0,24 en pesos de 6 meses más.

2. Demuestre que el valor de una call europea, sobre un AS sin dividendos, debe cumplir que: C t ≥ max ( St – K*e–r(T-t), 0)
R: Supongamos que la relación no se cumple. Entonces: Ct < St−K*e −r(T−t), y un arbitrador puede seguir la siguiente
estrategia:

3. Demuestre que si el valor de una put europea, sobre un AS sin dividendos, es menor al máximo entre (K*e –r(T-t) - St) y
0, existen oportunidades de arbitraje. ¿Qué pasa en el caso de una put americana?
R: Pt < K*e−r(T−t)−St , un arbitrador puede seguir la siguiente estrategia:

En el caso de una put americana, el precio de ésta debe ser mayor al máximo entre (K – S t) y 0. De lo contrario, se
puede comprar la put e inmediatamente ejercerla generando una ganancia de K – S t – Pt > 0.

4. El activo Z se transa en $100 hoy. Un derecho a comprar en $95 este activo dentro de dos años vale $15 en el
mercado hoy. La tasa libre de riesgo anual es de 5%. El activo no paga dividendos durante su vida.
a) ¿Cuánto pagaría usted por el derecho a vender este activo en 2 años más al precio de $95? Explique en detalle
b) A usted le ofrecen un contrato que lo compromete a comprar este activo en $103 en un año más ¿acepta el
contrato? ¿pagaría o exigiría un pago por firmar este contrato? ¿de cuánto?
R:
(a) Se debería cumplir la paridad put-call tal que: P + S = C + K/(1+r)^2. Luego, P=15 + 95/1,05^2 – 100 = $1,16.
(b) F de equilibrio = 100*1,05 = 105. Luego, el Forward de mercado está “barato”, por lo que acepto el contrato.
Pagaría por este contrato: 100 – 103/(1.05) =$1,905
5. El precio de una call europea con vencimiento en t=1 y precio de ejercicio K=$1.000 sobre un bono cero cupón de
largo plazo hoy (en t=0) es $20. El precio de una put con idénticas características y sobre el mismo activo es $17. Si la
tasa de interés libre de riesgo (entre t=0 y t=1) es 0% y el precio de mercado del bono en t=0 es $1.000 ¿existe una
oportunidad de arbitraje? ¿Cómo la aprovecharía? Grafique.
R:
Veamos si se cumple paridad put-call:
P + S = C + K/(1+r)  17 + 1000 ≠ 20 + 1000 ¡No se cumple! Hay oportunidades de arbitraje.
¿Cómo la aprovecho?
Hoy:
PL en la put y en el AS: invierto 17 + 1000
PC en call y en ALR: recibo 20 + 1000
En t=1:
Si precio del bono (ST) > 1.000, entonces: FCN= ST + 0 + (1000 – ST)-1000 = 0
Si precio del bono (ST) <= 1.000, entonces: FCN = ST + 1000 – ST + 0 -1000 = 0

6. Una put con vencimiento en t=1 y precio de ejercicio K1=$200 se transa hoy a $9. Una put con vencimiento en t=1 y
precio de ejercicio K2=$220 se transa hoy a $30. Si la tasa de interés es r=5%, entonces:
a) Muestre gráficamente (en función del valor del AS en t=1) el valor en t=1 de una cartera compuesta por una PL
en una put con K2 y una PC en la otra put (con K1). Identifique claramente todos los puntos relevantes.
b) ¿Identifique alguna oportunidad de arbitraje? De ser así identifique como la aprovecharía.
 R:

7. Grafique los posibles resultados que se pueden obtener en la fecha de expiración para un rango de precios que vaya
desde S*=$30 hasta S*=$60, de una estrategia llamada “long strangle” que consiste en comprar en $9 una opción
put con precio de ejercicio K=$50 y simultáneamente comprar en $4 una opción call con precio de ejercicio K=$40.
Ambas opciones tienen la misma fecha de expiración. En particular en el gráfico usted deberá mostrar todos los
puntos relevantes en el rango solicitado para el portafolio que resulta de combinar ambas opciones y explicar su
obtención de manera formal.
Ejemplo de explicación formal: si 10 < S* 15  π=4 + (S* -10)  π=0 cuando S*=6.
R:
S* PL put PL call π put π call π
30 20 0 11 -4 7
40 10 0 1 -4 -3
 50 0 10 -9 6 -3
60 0 20 -9 16 7
70 0 30 -9 26 17

S* ϵ [0, 40]  π= (50 – S*) – 9 – 4

S* ϵ [40, 50]  π= (50 – S*) + (S – 40) – 9 – 4 = -3
S* ϵ [50, ..]  π= (S – 40) – 9 – 4

π=0 cuando S*=37 y S*=53.

8. Una opción call que expira en 3 meses más se transa en el mercado a $6 en tanto que otra call que expira dentro de
6 meses se vende en $4. Si las dos opciones son americanas, operan sobre el mismo AS y ambas tienen el mismo
precio de ejercicio, a usted se le pide desarrollar una estrategia de arbitraje en base a estos datos.
R:
La lógica indica que la call de 6 meses está barata pues tiene más valor tiempo que la de 3 meses. Por lo tanto,
habría que comprar la call de 6 meses y vender la call de 3 meses lo cual genera $2 de utilidad. Al cabo de 3 meses,
tenemos dos escenarios posibles:
S* <= K  No hay obligación con ninguna call. Se gana un mínimo de $2 en la operación.
S* > K  El dueño de la opción de 3 meses querrá ejercer su opción de adquirir una acción que vale S* pagando un
precio (menor) igual a K, lo cual tiene un costo neto para el vendedor igual a (S* - K). Por otra parte, el vendedor de
la call de 3 meses es dueño de la call de 6 meses (le quedan 3 meses para expirar) y puede ejercerla
anticipadamente recibiendo la suma de (S* - K). Ambas calls se anulan mutuamente.

9. Suponga que el precio del activo subyacente S es 100 hoy y que este precio puede subir un 30% o caer un 10% cada
periodo. La tasa libre de riesgo es un 10%. En el mercado se transan 4 tipos de opciones: C1 es una call con precio de
ejercicio de 105, C2 es una call con precio de ejercicio de 120, P1 es una put con precio de ejercicio de 110 y P2 una
put con precio de ejercicio de 120.
a) Derive una fórmula para la razón de cobertura (si usted está en t=0) entre dos call con distinto precio de ejercicio
(como C1 y C2). Haga lo mismo para una call y una put con idéntico precio de ejercicio (como C2 y P2). Suponga que
las opciones vencen en t=1 y son europeas. Evalúe con los números del ejemplo.
b) Suponga ahora que usted está en t=1. Para el caso de C1 y C2 verifique si esta razón de cobertura es aún correcta.
En caso contrario, indique cuál(es) será(n) las(s) razón(es) de cobertura apropiada(s). Suponga ahora que las
opciones vencen en t=2 y son europeas.
R:
i) C1u+mC2u = C1d + mC2d  m = C1d-C1u/C2u-C2d
S0 = $100 130 (u)
90 (d)
 Luego, obtenemos el valor de C1 y C2 en cada caso:
C1: u 25 ; d 0
C2: u 10; d 0

Por lo tanto, m= 0 – 25/ 10 – 0 = -2,5. Esto es, 1 PL en C1 y 2 PC en C2.

ii) C2u + mP2u = C2d + mP2d  m = C2d – C2u/P2u – P2d

Luego, obtenemos el valor de P2 en cada caso:
P2: u 0 ; d 30

Por lo tanto, m= 0 – 10 / 0 – 30 = 0,3. Esto es, 1 PL en C2 y 0,3 PL en P2.

(b)
S0 = 100 130 (u) 169 (u2)
117 (ud = du)
90 (d) 81 (d2)
Debe ser que C1u+mC2u = C1d + mC2d  m = C1d-C1u/C2u-C2d
Si se dio u (S1=130): C1(u)= 64 Si se dio d (S1=90): C1(u)= 12
C2(u)= 49 C2(u)= 0
C1(d)= 12 C1(d)= 0
C2(d)= 0 C2(d)= 0

Luego, si se da u en t=1  m=12 – 64 / 49 – 0 = -52/49

si se da d en t=1  m=0 -12 / 0 – 0  No me puedo cubrir!

10. La acción de la empresa XX vale $200 hoy. Si su precio puede subir 30% o bajar 10% y la tasa de interés libre de
riesgo es 2%, calcule:
a) Precio de una call europea con precio de ejercicio igual a $198 y vencimiento en dos periodos más.
b) Precio de una put europea con iguales características que la call anterior.
c) Precio de una call americana con precio de ejercicio $205 y vencimiento en dos periodos más.
d) Precio de una put americana con iguales características que la call en c).
R:
Observar que en el caso de la letra c) el valor de la call americana sería igual al de una call europea con K=205 y
vencimiento a dos años (sin dividendos CA = CE).
En d) acordarse de que no necesariamente P A = PE y tampoco es válida la paridad put-call, luego debo calcular P A por
el camino largo:
11. Suponga que una acción ha anunciado un dividendo de $10 para cada uno de los próximos 3 periodos. El precio de la
acción hoy es $700 y la tasa libre de riesgo es 8%. El precio de la acción puede subir o bajar un 20%.
a) Calcule el precio de una call americana con precio de ejercicio de $550 y vencimiento en tres periodos más.
b) Calcule el precio de una put americana con precio de ejercicio de $550 y vencimiento en tres periodos más (OJO:
no podemos usar paridad put-call pues es opción americana).
R: Ver Excel

12. Suponga que el precio hoy de una onza de oro es de US$250; que el precio futuro para entrega en 1 año es US$275;
que existen contratos futuros para entrega en dos años más; que el precio del oro cada año puede modelarse como
que sigue un proceso binomial con subidas o bajadas respecto del valor del año anterior de más o menos 30%; que
el beta de las inversiones en oro es 0,8 (calculado usando retornos compuestos anualmente); que el premio por
riesgo esperado del portafolio de mercado es 8,5% anual (compuesto anualmente), y que las tasas de interés y
retornos por conveniencia son constantes todos los años. Determine:
a) El precio hoy de un futuro con vencimiento en T=2.
b) El valor de una put europea que expira en T=2 con precio de ejercicio de $200.
c) El valor de una put americana idéntica a la anterior.
R:
(a) Primero busco la tasa libre de riesgo y el cy, en base a 0F1:
275 = 250 *(1+r)/(1+cy)  Luego, 0F2 = 250*1,1^2 = 302,5
(b)

(c) PA= 7,57

13. El tipo de cambio hoy es $/US$650; los bonos cero cupón del tesoro norteamericano a uno y dos años se transan al
90,48% y 81,87% del valor par respectivamente. Los precios futuros a uno y dos años son de $/US$ 683,33 y $/US$
718,37 respectivamente. La varianza del tipo de cambio es 0,04 anual. Todas las tasas compuestas continuamente.
a) Determine el precio futuro del dólar a 15 meses.
b) Determine el valor de mercado de una opción call y una put sobre dólares con vencimiento en dos años y precio
de ejercicio $/US$ 710.
c) Si le ofrecen un contrato que entrega el derecho de canjearlo al vencimiento (en 18 meses más) por una orden
de compra de dólares al precio que hoy (a la firma del contrato) poseen los futuros de dólar a 18 meses ¿Cuánto
vale este contrato para usted?
R:
(a) Primero obtengo las tasas de interés en dólares:
0,9048 = 1*e-r$US  10% entre 0 y 1
0,8187 = 1*e-(0,1+r$US) 10% entre 1 y 2

Luego, con los precios futuros existentes, encuentro las tasas de interés en pesos (asumiendo que no existen op.
de arbitraje en el mercado):
683,33 = 650*e(r$-0,1) 15% entre 0 y 1
718,37 = 650*e(0.15 + r$ - 2*0.1)  15% entre 1 y 2

Finalmente, 0F15/12 = 650*e(0.15 – 0.1)*15/12 = 691,92 $/US$

(b) Call europea:
d1= [ln(650*e-0,1*2/710) + (0,15 + 0,04/2)*2]/0,2*RAIZ(2) = 0,1828  N(d1) = 0,5714
d2=0,1828 – 0,2*RAIZ(2) = -0,10  N(d2) = 0,4602

CE = 650*e-0,2*0,5714 – 710*e-0,3*0,4602 = 62

Con la paridad put-call, obtengo la Put europea:

62 + 710*e-0,15*2 = P + 650*e-0,1*2  PE = 55,8

(c) Contrato es una call sobre futuro, con K=? y T=18/12

Primero para determinar K:
(0.15 – 0.1)*18/12
0F18/12 = 650*e = 700,62 $/US$

Luego, usando B&S:

d1= [ln(650*e-0,1*1,5/700,62) + (0,15 + 0,04/2)*1,5]/0,2*RAIZ(1,5) = 0,1225  N(d1) = 0,5487
d2=0,1225 – 0,2*RAIZ(1,5) = -0,1224  N(d2) = 04513

CE = 650*e-0,1*1,5*0,5487 – 700,62*e-0,15*1,5*0,4513 = 54,49

14. Usted necesitará 10.000 dólares en dos años más y con lo volátil que está el tipo de cambio no quiere exponerse a
comprarlos muy caros. El tipo de cambio hoy es de $/US$ 710. Usted sabe además que la tasa anual en pesos es 7%
y en dólares 4%. Ambas tasas compuestas continuamente. La varianza anual del tipo de cambio es 0,09.
a) Usted puede tomar una PL en mercados futuros ¿Qué precio le ofrecerían hoy para comprar dólares en dos años
más?
b) Usted preferiría tener la opción de comprar 10.000 dólares en dos años más al precio encontrado en a). ¿Cuánto
estaría dispuesto a pagar hoy por este contrato?
R:
(a) 0F2 = 710*e(0,07-0,04)*2 = 753,9 $/$US
(b) Usando B&S se encuentra C=109,06. Luego, para los 10.000 dólares estoy dispuesto a pagar $10.906.000.
15. Suponga que la acción de la empresa AC se transa hoy a $70. El mercado cree que el próximo periodo la acción
puede subir a $100 con probabilidad α=80% o bajar a $40. La tasa de interés libre de riesgo es de 20%.
a) ¿Cuál es el precio esperado por el mercado de la acción al final del periodo? ¿Cuál es el retorno esperado a final
del periodo?
b) ¿Cuál es el pago esperado de una opción call con precio de ejercicio $70 y que expira al final del periodo?
c) Una PL en una call es equivalente a un portafolio compuesto por una PL en un cierto número de acciones más un
préstamo. Determine dicho portafolio y obtenga su retorno esperado.
d) Calcule el precio corriente de la call descontando los pagos esperados a la tasa de retorno calculada en c) y
utilice el método de valoración en un mundo neutral al riesgo. Compare ambos resultados.
e) Suponga que la probabilidad α es ahora 90% ¿cómo cambian sus resultados anteriores?
R:
(a) 100
0,8
70
0,2 40

Luego, E(ST) = 0,8*100 + 0,2*40 = 88. Por lo tanto, retorno esperado es: (88 – 70)/70 = 25,71%

(b) La call paga 30 si ST= 100 y 0 si ST=40, luego, el pago esperado es: 0,8*30 + 0,2*0 = 24

(c) Debe ser que 30 = 100m + BLR y 0 = 40m + BLR. Resolviendo,

m= 0,5 y BLR = -20. Esto es, debo tomar hoy 0,5 PL en la acción AC y pedir prestado 20/1.2 = 16,67.
El retorno esperado de este portafolio es (0,8*30 + 0,2*0)/18,33 = 30,93%

** Ya con esto, sabemos que la call debe valer hoy 0,5*70 - 16,67 = 18,33

(d) 24/1.3093 = 18,33

C0 = [p*Cu + (1-p)*Cd] / (1+r) = [0,7333*30 + (1-07333)*0] / 1,2 = 18,33 ¡Ambos son equivalentes!
p= (1,2 - 0,5714)/(1,4286 – 0,5714) = 0,7333

OBS.
S0 = [0,7333*100 + (1-0,7333)*40]/1,2 = 70

(e) a  precio esperado= $94 y retorno esperado 34,28%

b  pago esperado = $27
c  retorno esperado portafolio = 47,27%
d no cambia el precio de la call

16. Suponga que una acción vale $200 en t=0. Se sabe que el proceso para el precio de esta acción puede representarse
adecuadamente según el modelo binomial, con subidas de 30% (u=1,3) y bajadas del 10% (d=0,9). La tasa de interés
libre de riesgo es igual al 5% anual y se espera que no cambie en el futuro. Si se ofrecen opciones con precio de
ejercicio (K) de $190, determine el valor de los siguientes instrumentos:
a) Call y Put europeas con vencimiento en T=1.
b) Call y Put americanas con vencimiento en T=1.
c) Call y Put europeas con vencimiento en T=2.
d) Call y Put americanas con vencimiento en T=2.
e) Si ahora se sabe que la tasa de interés ha subido a 15% y que se mantendrá constante en ese valor. Calcule el
nuevo valor de las opciones Call y Put europeas y americanas con vencimiento en T=2.
R: Ver Excel