UNIVERSIDAD ESAN

Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas

Macroeconomía I
Semestre: 2020 – I
Profesor: José Azañero
Jefes de Práctica: Franco Basurto

PRÁCTICA DIRIGIDA N°9: EXPECTATIVAS EN EL MERCADO FINANCIERO

BONOS
1. El precio de los bonos depende de su valor nominal, del plazo de maduración y de los tipos de interés,
además de otras características no consideradas, como el sistema de pago de los cupones, la
fiscalidad, los costes de transacción o el riesgo. Considere la existencia de bonos de cupón cero, que
únicamente prometen pagar una cantidad fija (1000 soles) a su vencimiento. Sí el tipo de interés
actual a un año es del 6% y el tipo de interés a un año esperado para el próximo período es del 4%:
a) Explique cómo influye el período de maduración en el precio de los bonos y calcule el precio del
bono a un año y a dos años. Calcule y grafique sus respectivos tipos de intereses anuales medios.
b) Calcule los precios si los tipos de interés han subido, respectivamente, al 8% y, al 6%.
Adicionalmente, calcule el tipo de interés anual medio en cada periodo y represente el
rendimiento a plazo de los bonos (Curva de Tipos) con respecto a la situación descrita por (a).
c) Calcule los precios si los tipos de interés han subido, respectivamente, al 10% y, al 12%.
Adicionalmente, calcule el tipo de interés anual medio en cada periodo y represente el
rendimiento a plazo de los bonos (Curva de Tipos) con respecto a la situación descrita por (a).
d) Explique el significado de las Curvas de Rendimientos o Curvas de Tipo. ¿Cómo cambiarían los
resultados obtenidos en (a) si existiría un riesgo del 4%?

2. En los diarios económicos y en algunos de información general, aparecen periódicamente los tipos
de interés a distintos plazos que se determinaron el día anterior en el mercado interbancario. Esta
información, si se analiza apropiadamente, puede ser de gran utilidad, no sólo para los que
intervienen directamente en dicho mercado, sino también para el público en general (por ejemplo,
para quienes están considerando la posibilidad de pedir un préstamo hipotecario). El interbancario
forma parte del mercado monetario (en donde se negocian activos con un plazo de vencimiento
inferior a un año). En él, los bancos comerciales prestan (los que tienen exceso de liquidez) y piden
prestado (los que la necesitan) a distintos plazos que van desde un día a un año. Cada jornada se
determinan un conjunto de tipos de interés (uno para cada plazo), que reflejan el precio al que se
han cruzado esas operaciones de préstamo. En el mercado interbancario, de la Zona Euro, estos tipos
de interés se denominan Euribor. Podemos, por tanto, representar para cada día la curva de tipos, o
relación entre los tipos de interés existentes en cada plazo y el de vencimiento de los préstamos. Se
representan la curva de tipos de los Euribor para dos días concretos:

CURVA DE T I PO S
7 de julio de 2000 20 de abril de 2001
5.14%
5.2%
TASA DE INTERÉS PROMEDIO (%)

5.1%
5.0% 4.92%
4.83%
4.9% 4.79%
4.8% 4.68%
4.7% 4.56%
4.6% 4.48%
4.5% 4.56%
4.4% 4.33%
4.39%
4.3%
4.2%
0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 0.90 1.00
VENCIMIENTO (AÑOS)
 Un análisis a fondo de la situación de la economía de la Zona Euro en esas fechas y las conjeturas
formadas sobre la probable actuación del Banco Central Europeo (BCE) en el futuro próximo, el tipo
de intervención del BCE tiene un impacto significativo en la evolución de los tipos de interés del
mercado monetario. De forma muy breve, puede señalarse que el área del euro estaba
experimentando un repunte de la inflación (debido al ritmo vivo del crecimiento de la actividad, al
alza del precio en dólares del petróleo y a la depreciación del euro con respecto al dólar, que
encarecía el precio en euros de los bienes importados), y los mercados esperaban una reacción del
BCE en el sentido de subir los tipos de interés para frenar la amenaza inflacionista. De hecho, el tipo
de intervención del BCE, que en esa fecha estaba en torno al 3,75%, subió en tres ocasiones durante
los meses siguientes, hasta situarse en el 4,75%, en abril de 2001.
U.S.A. ZONA EURO
7.00%
6.50%
TASA DE INTERÉS PROMEDIO (%)

6.50%
6.00% 6.00%
6.00% 5.75% 5.50%
5.50%
5.50% 5.25%
5.00% 5.00%
5.00% 4.75%
4.50%
4.50% 4.25% 4.75%
4.50%
4.00% 3.75%
3.50%
3.50% 3.25%
3.00% 3.00%
3.00%
2.50%
2.50%
2.00%
JUL-98 NOV-98 FEB-99 MAY-99 AGO-99 DIC-99 MAR-00 JUN-00 OCT-00 ENE-01 ABR-01 JUL-01

VENCIMIENTO (MESES)

Se solicita responder:
a) ¿Por qué los bancos, el 7 de julio, intercambian prestamos con vencimientos de 1 semana (0.02
años) a 4.33% anual, mientras lo hacían 5.14% anual a un plazo de un año?
b) ¿Por qué el 7 de julio, el mercado esperaba una subida de tipos a lo largo del año?
c) ¿Por qué el 20 de abril, se esperaba una bajada de los tipos en la zona Euro?

BOLSA DE VALORES
3. Tenemos que elegir entre invertir durante un año en bono a un año o en acciones. ¿Qué elegiremos?
▪ Supongamos que decidimos tener bonos a un año. En ese caso, por un sol que invirtamos en
ellos, obtendremos 1 + 𝑖𝑡 soles en el año que viene.
▪ Supongamos que decidimos, por el contrario, tener acciones durante un año. Eso implica
comprarlas hoy, recibir un dividendo el año que viene y venderlas a continuación. Como el precio
1 𝑠/.
de una acción es 𝑄𝑡 (𝑠/. ), cada sol que invirtamos en acciones nos permitirá comprar
𝑄𝑡 (𝑠/.)
𝑒
acciones. Y por cada acción que compremos, esperamos recibir 𝐷𝑡+1 (𝑠/. ) + 𝑄𝑡𝑒 (𝑠/. ), que es la
suma del dividendo esperado y el precio que tendrán las acciones el próximo año. Por tanto, por
𝑒
𝐷𝑡+1 (𝑠/.)+𝑄𝑡𝑒 (𝑠/.)
cada sol que invirtamos en acciones, esperamos recibir soles.
𝑄𝑡 (𝑠/.)
a) Asumiendo arbitraje entre los bonos y las acciones. Encuentre el precio de las acciones en su
forma nominal y real. ¿Cuál es la senda temporal del precio de una acción?
b) Exponga qué factores pueden provocar que los precios de las acciones difieran de su valor
fundamental. ¿Qué son las burbujas especulativas? ¿Qué son las modas?
c) ¿Cómo se modifica los precios de las acciones ante la existencia de una prima de las acciones?

4. El valor fundamental del precio de una acción es el valor presente descontado de los dividendos que
se espera proporcione en el futuro. Calcule el precio real de una acción en los siguientes escenarios:
a) Se espera que el valor real de los dividendos sea de 5 euros el próximo año y en todos los
sucesivos; el tipo de interés real es el 2%, y se cree que permanecerá constante.
b) Se espera que el valor real de los dividendos sea de 5 euros el próximo año; y suba, a partir de
entonces, el 1% en términos reales indefinidamente. El tipo de interés permanecerá constante
en el 2%.
 c) En el caso del escenario anterior (b), se espera que el tipo de interés permanezca constante en
el 5%.
d) Considere que los agentes no son neutrales al riesgo y exigen una prima por mantener acciones.
Repita el análisis del punto anterior, suponiendo que la prima de riesgo exigida es del 5% en
términos reales.

5. Sea 𝑝𝑡 el precio de un activo con dividendos variables 𝑑𝑡 , es decir, dependientes del tiempo. Los
dividendos 𝑑𝑡 se obtienen al final del periodo 𝑡. Sea 𝑟 la tasa de un activo sin riesgo que suponemos
constante en el tiempo. Se debe cumplir entonces la siguiente condición de no arbitraje:
𝑑𝑡 + ∆𝑝𝑡+1 = 𝑝𝑡 𝑟
Esta condición simplemente nos dice que en el periodo 𝑡 es equivalente invertir una cantidad 𝑝𝑡 en
el activo obteniendo rendimientos de 𝑑𝑡 + ∆𝑝𝑡+1 en el siguiente periodo, o bien, invertir la misma
cantidad en el activo sin riesgo obteniendo rendimientos de 𝑝𝑡 𝑟. Podemos definir:
𝑑𝑡 + 𝐸𝑡+1 (∆𝑝𝑡+1 )
𝑅𝑡 =
𝑝𝑡
En donde 𝑅𝑡 denota la tasa de rendimiento del activo original. La condición de no arbitraje queda
entonces como: 𝑅𝑡 = 𝑟, es decir la tasa 𝑅𝑡 debe ser constante e igual a 𝑟. Suponemos que se tiene
previsión perfecta en el sentido de que se conocen todos los valores de las sucesiones {𝑝𝑡 } y {𝑑𝑡 }.
a) Encuentre la condición de no arbitraje. ¿Cómo será su senda temporal? Asuma el caso en donde
no hay burbujas especulativas.
b) Explique el significado de un proceso aleatorio y los tipos de estocasticidad que existe.
Adicionalmente, ¿Cuál es el proceso aleatorio que sigue el Índice General Bursátil BVL?
Dependent Variable: INDICE_GENERAL_BURSATIL_BVL
Method: Least Squares
Date: 06/14/20 Time: 21:38
Sample (adjusted): 1/02/2020 6/09/2020
Included observations: 114 after adjustments

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

INDICE_GENERAL_BURSATIL_BVL(-1) 0.998041 0.001739 573.8191 0.0000

R-squared 0.984269 Mean dependent var 17034.78

Adjusted R-squared 0.984269 S.D. dependent var 2554.714
S.E. of regression 320.4256 Akaike info criterion 14.38591
Sum squared resid 11602001 Schwarz criterion 14.40991
Log likelihood -818.9969 Hannan-Quinn criter. 14.39565
Durbin-Watson stat 2.132021

c) Si los dividendos siguen un proceso estocástico:

𝑑𝑡 − 𝑑̅ = 𝜌(𝑑𝑡−1 − 𝑑̅ ) + 𝜀𝑡
En donde 𝜀𝑡 es un ruido blanco, 𝑑̅ > 0 y 𝜌 < 1 + 𝑟. Si 𝜌 < 𝑟, ¿El precio depende solamente de
los dividendos en el mismo periodo? ¿El precio varía proporcionalmente menos que los
dividendos?
d) Si la solución realizada en el inciso anterior presentara un componente estocástico 𝛾𝑡 , el cual
sigue el comportamiento 𝛾𝑡 = (1 + 𝑟)𝛾𝑡−1. ¿El modelo presenta burbujas especulativas?

MODELO IS – LM CON EXPECTATIVAS EN LOS MERCADOS FINANCIEROS

6. Suponga una economía que se encuentra en recesión y que el Banco Central decide adoptar una
política monetaria más expansiva:
a) ¿Cómo reacciona la Bolsa de Valores? Si esta política fue prevista totalmente o si fue inesperada.
b) Si, por el contrario, si el Tesoro decide aumentar el gasto público, ¿Subirán los precios de las
acciones? Si la curva LM es elástica o es inelástica.
c) Por último, ante la variación hecha por el Tesoro, si el Banco Central reacciona ¿Cómo reacciona
la Bolsa de Valores? Si el Banco Central acomoda o tensa la política.
 d) Dado el Índice Dow Jones y el Índice BVL, explique su significado y correlación:

BO LSA DE VA LO RES
Dow Jones Índice General Bursátil BVL
VARIACIONES PORCENTUALES (%) CIENTOS

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%
1/01/2020 1/02/2020 1/03/2020 1/04/2020
TIEMPO (DÍAS)
e) Dado el Índice S&P/BVL Peru General y el Índice BVL S&P/BVL Peru Select, explique su
correlación:
Índice General Bursátil BVL Índice Selectivo Bursátil BVL
28000
PROMEDIO PRECIO DE ACCIONES (%)

26000
24000
22000
20000
18000
16000
14000
12000
21/12/2019 10/01/2020 30/01/2020 19/02/2020 10/03/2020 30/03/2020 19/04/2020 9/05/2020

TIEMPO (MESES)

▪ S&P/BVL Peru General: Está diseñado para ser el referente (Benchmark) amplio del mercado
peruano reflejando la tendencia promedio de las principales acciones cotizadas en Bolsa. La
base 30 de diciembre de 1991 = 100.
▪ S&P/BVL Peru Select: Es el nuevo indicador del mercado de acciones orientado a
convertirse en el índice "premium" de la BVL.

EMPRESA EMISORA NEMÓNICO SECTOR

Alicorp S.A.A. ALICORC1 Consumo
Banco BBVA Perú BBVAC1 Financiero
Cementos Pacasmayo S.A.A. CPACASC1 Materiales
Compañía de Minas Buenaventura S.A.A. BVN Materiales
Credicorp Limited BAP Financiero
Ferreycorp S.A.A. FERREYC1 Industrial
Graña y Montero S.A.A. GRAMONC1 Industrial
InRetail Perú Corp. INRETC1 Consumo
Intercorp Financial Services Inc IFS Financiero
Luz del Sur LUSURC1 Servicios Públicos
Southern Copper Corp. SCCO Materiales
Trevali Mining Corporation TV Materiales
Volcan Compania Minera S.A.A. B VOLCABC1 Materiales
 f) Dado el Índice S&P/BVL Peru, explique el periodo de recuperación del mercado tras crisis:

7. Considere la relación que existe entre los resultados macroeconómicos (en concreto, los cambios
anticipados y no anticipados en la política económica) y los precios de las acciones. Utilice el modelo
IS – LM para averiguar el efecto que cada uno de los acontecimientos siguientes tendrá en el precio
de las acciones:
a) Una política monetaria contractiva inesperada, sin que varíe la política fiscal.
b) Una contracción fiscal no anticipada, sin que se modifique la política monetaria.
c) Una expansión monetaria totalmente esperada, sin que cambie la política fiscal.
d) Una política monetaria expansiva totalmente esperada, con una política fiscal expansiva no
anticipada.
e) Una política fiscal contractiva no anticipada, con una política monetaria dirigida a mantener
constante el nivel de producción.
f) La misma política fiscal que en el caso anterior, con una política monetaria dirigida a mantener
constante el tipo de interés.
g) Si se incorporan expectativas a los bancos comerciales, ¿Cómo se modificará la oferta monetaria?

8. Suponga una economía local que se encuentra en equilibrio, de pronto se suscita una crisis financiera
global, introduciendo a las economías de todo el mundo en una grave recesión. El primer shock que
tuvo lugar en la economía local fue solamente la disminución del gasto de consumo a medida que la
recesión mundial cobraba impulso. Pero, luego de un año, la situación económica era peor de lo
previsto. Se produjeron dos hechos importantes:
▪ La reducción del gasto fue mayor de lo esperado. Luego de un año el gasto se redujo
vertiginosamente en la economía local.
▪ Como la desaceleración1 era mayor a lo previsto, el Banco Central de dicha economía,
adopto luego de un año una política expansiva.
Luego de más de un año, en los mercados había prometedores signos de que el ritmo de
disminución había comenzado a moderarse. Los mercados esperaban que el consumo y la
inversión privada aumenten y que, tras un efecto en el mercado de trabajo, el precio de los
bienes empiece a disminuir. Se pide:
a) Explique en el tiempo el proceso de ajuste dado en el Modelo IS – LM con expectativas de la
economía local.
b) Explique el efecto generado en la Curva de Tipos. ¿A qué se debe el cambio de pendiente en la
Curva de Tipos?

1
Se trata de un periodo en el que de manera transitoria se produce una ralentización en el crecimiento económico teniendo en
cuenta la anterior medición en un lugar determinado.
9. Considere el modelo de Blanchard (1981):
𝜄𝑀 𝑗𝑌𝑡 + ∆𝑞𝑡+1
∆𝑌𝑡+1 = 𝜎(𝐶 + 𝐼 + 𝐺 − 𝑌𝑡 ) 𝐶 = 𝑎𝑞𝑡 + 𝑏𝑌𝑡 𝑖𝑡 = 𝑐𝑌𝑡 − 𝑖𝑡 =
𝑞𝑡 𝑞𝑡
Donde 𝑌𝑡 es la renta nacional, 𝑞𝑡 es el precio de las acciones, 𝑖𝑡 es la tasa de retorno de las acciones,
𝑀 es la oferta monetaria real, 𝐺 es el gasto publico, 𝐼 es la inversión y 𝐶 es el consumo privado. Este
modelo es una adaptación del modelo IS – LM original tradicional, pero con ajuste lento del producto.
Mientras el producto se mueve suavemente sobre el tiempo, el precio de las acciones presenta saltos
irregulares. Si se presentan con los siguientes parámetros:
𝝈 𝑮 𝒂 𝑰 𝒃 𝑴 𝒄 𝒋 𝜾
2 40 0.5 50 0.2 720 3 6 1
a) Encuentre el estado estacionario del modelo de Blanchard y construya el diagrama de fases.
b) Encuentre las sendas optimas de la renta nacional y el precio de las acciones.
c) ¿Cuáles son los efectos de una elevación del gasto fiscal? ¿Cuáles son los efectos de una elevación
de la oferta monetaria real? Muestre los gráficos y multiplicadores.

ANEXO: LOG - LINEALIZACIÓN

LINEALIZACIÓN MEDIANTE MÉTODO DE LOG – LINEALIZACIÓN (TIEMPO DISCRETO)
Si se define la variable 𝑥̂𝑡 como la desviación relativa respecto al estado estacionario 𝑥𝑠𝑠 de 𝑥𝑡 , se linealiza:
𝑥𝑡 − 𝑥𝑠𝑠 𝜙
𝑥̂𝑡 = ⟹ 𝑥𝑡 = (𝑥𝑠𝑠 )(1 + 𝑥̂𝑡 ) 𝑥 − 𝑥𝑠𝑠 𝜙
𝑥𝑠𝑠 𝑥̂𝑡 = 𝑡 ⟹ 𝑥𝑡 = (𝑥𝑠𝑠 )𝜙 (1 + 𝜙𝑥̂𝑡 )
𝑥𝑠𝑠
𝜙
𝜙 𝜓 𝑥𝑡 𝑥𝑠𝑠
𝑥𝑡 𝑦𝑡 = (𝑥𝑠𝑠 )(𝑦𝑠𝑠 )(1 + 𝜙𝑥̂𝑡 + 𝜓𝑦̂𝑡 ) 𝜓
=( ) (1 + 𝜙𝑥̂𝑡 − 𝜓𝑦̂𝑡 )
𝑦𝑡 𝑦𝑠𝑠
Una vez log – linealizados, las series estas se deben de ajustar, para que los estados estacionaros de estas
nuevas ecuaciones coincidan con los estados estacionarios de las series originales.