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Introducción
Hoy en día una correcta determinación del costo de capital es un dato fundamental en la
evaluación y análisis de las nuevas oportunidades de inversión y que nos permitirá maximizar el
valor de la empresa a través de una correcta estructura de capital. En este ensayo explicaremos el
concepto e importancia que tiene el costo de capital para el análisis de cualquier tipo de inversión,
además de ver también el papel que tiene una correcta estructura optima de capital, con el fin de
determinar si una inversión generara o no el rendimiento esperado.

Costo de capital:
Desde el punto de vista de un inversor el costo de capital representa lo siguiente:

Cuando un inversor proporciona fondos a largo plazo (es decir, acciones de capital, acciones
preferentes, ganancias retenidas, obligaciones, etc.) a una empresa y, naturalmente, espera un
buen rendimiento de su inversión. Para satisfacer las expectativas del inversor, la empresa debería
poder obtener suficientes ingresos.

Por lo tanto, para la empresa, el costo del capital es la tasa de rendimiento mínima que la empresa
debe obtener de sus inversiones para cumplir con las expectativas de los inversores.

Es decir, si una empresa puede obtener fondos a largo plazo del mercado al 10%, entonces el 10%
puede utilizarse como tasa de descuento, ya que la administración solo gana cuando el proyecto
obtiene un rendimiento superior al 10%. Por lo tanto, el 10% es la tasa de descuento o la tasa de
corte. En otras palabras, es la tasa de rendimiento mínima requerida en el proyecto de inversión
para mantener el valor de mercado por acción sin cambios.

Con el fin de maximizar la riqueza de los accionistas a través de un mayor precio de las acciones,
una empresa tiene que ganar más que el costo del capital. El costo de capital de la empresa se
puede determinar al calcular el promedio ponderado de los diferentes costos de recaudar
diferentes fuentes de capital.

Sea cual sea la definición de los diferentes autores podemos estar seguros en algo y es que el
costo de capital. En cualquiera de los casos supone la retribución que recibirán los inversionistas y
acreedores por el hecho de aportar fondos a la empresa. Los accionistas, recibirán dividendos por
acción y los acreedores obtendrán beneficios como son los intereses por el monto desembolsado.

Ahora que tenemos un concepto claro del costo de capital en la cual ha sido abordado desde la
perspectiva del inversionista y empresa. Además, hemos profundizado también su concepto desde
distintos expertos financieros, con esto podemos ser más puntuales en cuanto a la importancia de
esta para las inversiones.

Cuando un inversor se va a adentrar en un proyecto o ha tomado la decisión de invertir en uno,

este tiene el deber de analizar distintas variables financieras del proyecto y una de esas es el costo
de capital, conocida también como “tasa de descuento”. Al determinar el costo de capital también
se estima el riesgo del emprendimiento (el riesgo que usted corre si decide invertir en tal o cual
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proyecto de préstamos personales). Es decir, sabiendo el costo de capital al invertir, sabrá el

precio que le pagarán por usar su capital, y así podrá decidir con más acierto si la inversión
conviene. He está básicamente la importancia del costo de capital desde mi punto de vista.

Visto el concepto e importancia del costo de capital, hablaremos ahora de la estructura óptima de
capital.

El Costo Promedio Ponderado de Capital.

El CPPC es muy utilizado para determinar cuál debe de ser el mínimo rendimiento que puede
esperar la empresa para invertir en nuevos proyectos o que proyectos son poco rentables para la
misma. El CPPC es utilizado como la tasa de descuento que debe de ser utilizado en los flujos de
efectivo para determinar el Valor Presente Neto (VPN) en un proceso de valoración de empresas,
activos o proyectos.

El Costo promedio del capital se calcula con la siguiente formula:

CPPC = Ke*E/(E+D) + Kd*D/(E+D)*(1-T)

Donde:

WACC o CPPC: Costo Promedio Ponderado de Capital;

Ke: costo de oportunidad de los accionistas en porcentaje (%). Generalmente se utiliza el método

del CAPM (capital asset pricing model) para obtenerla;

E: Monto de Capital aportado por los accionistas;

D: Monto de Deuda financiera contraída;

Kd: Costo de la deuda financiera en porcentaje (%);

T: Tasa de Impuestos en porcentaje (%).

El término (1 – T) se conoce como el beneficio fiscal que se tiene por tomar deuda (ya que esta no
paga impuestos).

Para calcular de forma correcta esta tasa de descuento se debe utilizar el valor de mercado del
capital de los accionistas y de la deuda (en oposición al valor contable).

El WACC es muy usado para descontar flujos de efectivo para proyectos de infraestructura,
construccion, crecimiento de nuevas sucursales y en general en cualqueir proyecto de inversión de
largo plazo.

¿Qué significa la estructura optima de capital?

En general, la estructura de capital óptima es una combinación de deuda y capital que busca
reducir el costo del capital y maximizar el valor de la empresa. Para calcular la estructura de capital
óptima de una empresa, los analistas calculan el costo de capital promedio ponderado (WACC)
para determinar el nivel de riesgo que hace que la rentabilidad esperada sobre el capital sea
mayor que el costo del capital.
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Al calcular el costo de la deuda y el costo del capital, los analistas multiplican el costo de la deuda
por el costo promedio ponderado de la deuda y el costo del capital por el costo promedio
ponderado del capital y suman los resultados de cada uno de los valores involucrados en el capital
total de la compañía.

En el estudio del costo de capital se tiene como base las fuentes específicas de capital para buscar
los insumos fundamentales para determinar el costo total de capital de la empresa, estas fuentes
deben ser de largo plazo, ya que estas son las que otorgan un financiamiento permanente.

Las inversiones realizadas por la empresa son fundamentales para el desarrollo del objeto social
de la organización, el costo de capital surge como un factor relevante en la evaluación que
el administrador financiero realiza de los proyectos de inversión que se tengan a corto plazo.

Calculo de los componentes del costo de capital

Las fuentes principales de fondos a largo plazo son el endeudamiento a largo plazo, las acciones
preferentes, las acciones comunes y las utilidades retenidas, cada una asociada con un costo
específico y que lleva a la consolidación del costo total de capital.

Factores implícitos fundamentales del costo de capital

El grado de riesgo comercial y financiero.

Las imposiciones tributarias e impuestos.

La oferta y demanda por recursos de financiamiento

Costos de las fuentes de capital

A continuación se presenta un pequeño acercamiento teórico de los costos de estas fuentes, pero
se debe tener en cuenta que el estudio de cada uno de estos costos tiene connotaciones más
profundas en su aplicación

Costo de endeudamiento a largo plazo

Esta fuente de fondos tiene dos componentes primordiales, el interés anual y la amortización de
los descuentos y primas que se recibieron cuando se contrajo la deuda.

El costo de endeudamiento puede encontrarse determinando la tasa interna de rendimiento de

los flujos de caja relacionados con la deuda. Este costo representa para la empresa el costo
porcentual anual de la deuda antes de impuestos.

Costo de acciones preferentes

El costo de las acciones preferentes se encuentra dividiendo el dividendo anual de la acción

preferente, entre el producto neto de la venta de la acción preferente.

C.A.P.= Dividendo anual por acción/Producto neto en venta de A.P.

Costo de acciones comunes

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El valor del costo de las acciones comunes es un poco complicado de calcular, ya que el valor de
estas acciones se basan en el valor presente de todos los dividendos futuros se vayan a pagar
sobre cada acción. La tasa a la cual los dividendos futuros se descuentan para convertirlos a valor
presente representa el costo de las acciones comunes.

Costo de las utilidades retenidas

El costo de las utilidades retenidas está íntimamente ligado con el costo de las acciones comunes,
ya que si no se retuvieran utilidades estas serían pagadas a los accionistas comunes en forma de
dividendos, se tiene entonces, que el costo de las utilidades retenidas se considera como el costo
de oportunidad de los dividendos cedidos a los accionistas comunes existentes.

Método de Modelo de Evaluación de Activos de Capital

Se trata de un modelo teórico basado en el equilibrio del mercado. Es decir, se presume que la
oferta de activos financieros iguala a la demanda (O=D). La situación del mercado es de
competencia perfecta y, por tanto, la interacción de oferta y demanda determinará el precio de los
activos. Además, existe una relación directa entre la rentabilidad del activo y el riesgo asumido. A
mayor riesgo mayor rentabilidad de tal modo que si pudiésemos medir y otorgar valores al nivel
de riesgo asumido, podríamos conocer el porcentaje exacto de rentabilidad potencial de los
distintos activos.

Se debe tener en cuenta que el modelo CAPM únicamente toma en consideración el riesgo
sistemático. Sin embargo, dentro del riesgo total de un activo financiero también se incluye
el riesgo no sistemático o diversificable, es decir, el riesgo intrínseco del título en cuestión.

El modelo CAPM, trata de formular este razonamiento y considera que se puede estimar la
rentabilidad de un activo del siguiente modo:

E (ri)= rf + β [E (rm) – rf]

Donde:

E (ri): Tasa de rentabilidad esperada de un activo concreto, por ejemplo, de una acción del Ibex 35.

rf: Rentabilidad del activo sin riesgo. Realmente, todos los activos financieros conllevan riesgo. Por
lo que buscamos activos de menor riesgo, que en escenarios de normalidad son los activos de
deuda pública.

Beta de un activo financiero: Medida de la sensibilidad del activo respecto a su Benchmark. La

interpretación de este parámetro nos permite conocer la variación relativa de la rentabilidad del
activo respecto al mercado en que cotiza. Por ejemplo, si una acción del IBEX 35 tiene una Beta de
1,1, quiere decir que cuando el IBEX suba un 10% la acción subirá un 11%.

E(rm): Tasa de rentabilidad esperada del mercado en que cotiza el activo. Por ejemplo, del IBEX 35.

Descomponiendo la fórmula, podemos diferenciar dos factores:

rm – rf: Riesgo asociado al mercado en que cotiza el activo.

ri – rf: Riesgo asociado al activo en concreto.

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Por tanto, podemos observar que la rentabilidad esperada del activo vendrá determinada por el
valor de Beta como medición del riesgo sistemático.

Representación gráfica del CAPM

rm – rf: Riesgo asociado al mercado en que cotiza el activo.

ri – rf: Riesgo asociado al activo en concreto.

Por tanto, podemos observar que la rentabilidad esperada del activo vendrá determinada por el
valor de Beta como medición del riesgo sistemático.

Representación gráfica del CAPM

La fórmula del modelo de valoración de activos financieros se representa gráficamente incluyendo

la línea del mercado de valores (SML):

Presunciones del Modelo CAPM

El modelo presume varios supuestos sobre el comportamiento de los mercados y sus inversores:

Modelo estático, no dinámico. Los inversores únicamente toman en consideración un período. Por

ejemplo, un año.

Los inversores son adversos al riesgo, no propensos. Para inversiones con mayor nivel de riesgo
exigirán mayores rentabilidades.
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Los inversores sólo atienden al riesgo sistemático. El mercado no genera mayor o menor
rentabilidad para los activos por el riesgo no sistemático.

La rentabilidad de los activos se corresponde con una distribución normal. La esperanza

matemática, se asocia a la rentabilidad. La desviación estándar, se asocia al nivel de riesgo. Por
tanto, los inversores se preocupan por la desviación del activo respecto al mercado en que cotiza.
Por ello, se utiliza la Beta como medida de riesgo.

El mercado es perfectamente competitivo. Cada inversor posee una función de utilidad y una
dotación de riqueza inicial. Los inversores optimizarán su utilidad en función de las desviaciones
del activo con respecto a su mercado.

La oferta de activos financieros es una variable exógena, fija y conocida.

Todos los inversores poseen la misma información de forma instantánea y gratuita. Por tanto, sus
expectativas de rentabilidad y riesgo para cada tipo de activo financiero son las mismas.

Conclusión

El costo de capital de la empresa está en función de la estructura o esquema de financiamiento

utilizado para la ejecución de las inversiones y del costo de las fuentes de financiamiento.

En la medida que el costo neto dela deuda sea mayor que el costo de oportunidad del
inversionista. La empresa debe trabajar con una relación deuda/capital reducida, es decir
endeudarse lo menos posible. Esta reflexión es posible en la medida que los inversionistas
dispongan de suficiente capital propio. En todo caso, al financiar una empresa con un relación
deuda/capital relativamente alta, los accionistas tienden a sacrificar sus dividendos en efectivo,
capitalizan sus utilidades para permitir que el negocio acelere la amortización de su deuda, o se
busca otras opciones de financiamiento que permitan sustituir deuda cara por un financiamiento
barato.

Referencia

Brealey, r., & M, S. (1993). fundamentos de financiacion empresarial. madrid: mcgraw hill.

Brigham, E., & Gapenski, L. (1998). financial management . nueva york: the dryden press.

Mascañeras, J., & Lejarriaga, G. (1993). analisis de la estructura de capital de la empresa. madrid:
eudema.