Matemática financiera

Guillermo López Dumrauf

Doctor en ciencias económicas UBA
 Cronograma de clases
Semana Descripción Lectura sugerida
1 Interés simple Capítulo 2
2 Interés compuesto Capítulo 3
3 Tasas de interés Capítulo 4
4 Tasas de interés y coeficientes de ajuste Capítulo 5
5 Rentas temporarias y perpetuas Capítulo 6
6 Rentas variables Capítulo 7
7 Sistemas de amortización de préstamos Capítulo 8
8 Préstamos con intereses directos Capítulo 9
9 Métodos de evaluaciónd de proyectos Capítulo 10
10 Bonos Capítulo 11 y 12
11 Opciones Capítulo 13 y 14
12 Examen final
 Reglas para el cálculo
financiero

! Valor tiempo del dinero

! El signo “igual” (=)
! Eje de tiempo
 Valor tiempo del dinero
Si la tasa de interés que podemos ganar en un año es del 10 %, un peso de
hoy es equivalente a $ 1,10 dentro de un año.
De la misma forma, un peso a cobrar dentro de un año, vale menos hoy,
ya que su disponibilidad inmediata significaría hoy un valor de $ 0,90

0 1 año
$1 $ 1,10

0 1 año
1 = 0,90 $1
(1,10)
 Valor tiempo del dinero

El interés representa la oportunidad que tiene el

capital de obtener un rendimiento a lo largo de un
período de tiempo.
El monto obtenido en una operación depende de dos
variables:

! La tasa de interés
! El tiempo de la operación
 Valor tiempo del dinero

Monto en función de la tasa de interés

4,00

3,50

3,00

2,50
Monto

2,00

1,50

1,00

0,50

0,00
0 1 2 3 4 5 6
Núm ero de períodos
i = 10 % i = 20 % i = 30 %
 Valor actual
La función del Valor Actual
120
100
Valor Actual

80

60
40
20
0
0 20 40 60 80
Núm ero de períodos

VA con i = 10% VA con i = 20%

Valor presente en función del tiempo
Valor presente de $ 1 descontado por 10 años

$ 1,000

$ 0,909

Hoy Dentro de 10 años

Valor presente descontado por 40 años

$ 1,000

$ 0,022
Hoy Dentro de 40 años
 Capitales equivalentes

Hoy 1 año 2 años 3 años 4 años 5 años

$1 1,20 1,44 1,73 2,07 2,5

 Intereses en caja de ahorro
Tasa Nominal anual: 3%

Fecha Concepto Depósitos/Extracciones Saldo Días

30/06/01 100 31
01/07/01 Depósito 100 200 30
15/07/01 Nota de débito -50 150 16
20/07/01 Crédito 200 350 11
25-07-01 Extracción -100 250 6
31/07/01 Capitalización intereses 0.57 250.57 0

Cálculo del devengamiento de intereses (TNA 3 %)

100 x 0,03 x 31/365 + 100 x 0,03 x 30/365 – 50 x 0,03 x
16/365 + 200 x 0,03 x 11/365 – 100 x 0,03 x 6/365 = 0,57
 Contenidos fundamentales

! Equivalencia de tasas de interés

! Rentas temporarias y perpetuas
! Sistemas de amortización de préstamos
! Bonos
! Opciones
Interpretando las pizarras
16 Porcentaje anual
/0
5
30 /20

0
20
40
60
80
100
120
140
/0 02
5
13 /20
/0 02
6/
27 20
/0 02
6/
20
07 02
/
25 11/
/0 02
7/
2
08 002
/
22 08/
/0 02
8/
20
09 02
/0
5/
02
dias
dias
Comparacion Tasas Lebacs y Plazo fijo 14 dias

Tasas Plazo Fijo 14

Tasas de Lebacs 14
 Evolución de los activos financieros en USA Rendimiento
compuesto
Acciones , bonos , letras del tesoro e inflación 1925 -2002 equivalente anual

(Evolución de U$S 1 desde el final de 1925 hasta diciembre de 2002)

Retorno
Acumulado
$10,000 Compañias pequeñas $4.268 11,4%
Compañias grandes $2.422 10,6%
T. Bonds
$1,000 T. Bills
Inflación
$100
$50 5.2%
$18 3.8%
$10 $10 3.1%

$1

$0
1925 1935 1945 1955 1965 1975 1985 2002

Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativas”

 Evolución del rendimiento de
los principales activos en los 90

700
Acciones
600

500

400
Bonos
300

200

100 T asa de interés a plazo fijo

0
Mar- Mar- Mar- Mar- Mar- Mar- Mar- Mar- Mar- Mar- Mar- Mar-
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
 Tasas de interés reales en la
Argentina (evolución mensual)
Tasa pasiva, inflación y tasa real
(comenzando con $ 1 el 1/3/91)

$ 3,5
$ 3,0
$ 2,5
$ 2,0
$ 1,5
$ 1,0
$ 0,5
$ 0,0
Mar-91 Mar-92 Mar-93 Mar-94 Mar-95 Mar-96 Mar-97 Mar-98 Mar-99 Feb-00 Feb-01 Feb-02 Feb-03

Tasa pasiva Inflación (IPC) Rendimiento real

 Tasa real
Tasa real de interés

40%

30%

20% Tasa real

Tasa aparente
10% Inflación

0%

-10%
 Tasas reales mensuales

4%

3%

2%

1%

0%
Ene-90 Jun-91 Oct-92 Mar-94 Jul-95 Dic-96 Abr-98 Ago-99 Ene-01 May-02
-1%

-2%

-3%
 Tasas de interés

TASA NOMINAL j(m): es la tasa de contrato

de la operación. En la práctica se comporta
como referencia para calcular tasas efectivas
expresadas para distintos periodos de tiempo.

TNA Días TEM

20 % 7 1,65 %
 La tasa efectiva (i)
Es aquella que produce en una sola capitalización,
el mismo monto que se obtendría con una tasa
proporcional capitalizando en forma subperiódica:

(1+i)1 = (1+ j(m))m

m

i = (1+ j(m))m - 1
m
 La tasa equivalente i(m)

TASAS EQUIVALENTES i(m): son aquellas

que con capitalizaciones intermedias diferentes,
tienen el mismo rendimiento efectivo en un
momento.

(1+i(m))m = (1+ i)1

i(m) = (1+ i)1/m -1

 Factores de capitalización y actualización
Factores de actualización Factores de Capitalización

(1+i) -1 (1+i)

(1+j(m )) -m (1+j(m )) m
m m

(1+i(m)) -m (1+i(m)) m

(1-f(m) m (1-f(m )-m

m m

(1-d) (1-d)-1

[1-d(m )] m [1-d(m )] -m

e -δ eδ
 Tipo de cambio real
Tipo de Cambio Real
(d ic 0 1 = 1 )
e = E t .P * t /P t

7,00
Ma y o 8 9 6 ,4 3
6,00
Fe b 9 0
5 ,1 2
5,00
J u lio 8 2
4,00 3 ,4 4
3,00 Ma r 7 6
2 ,1 6
2,00
1,00
0,00
Jan-76
Jan-77
Jan-78
Jan-79
Jan-80
Jan-81
Jan-82
Jan-83
Jan-84
Jan-85
Jan-86
Jan-87
Jan-88
Jan-89
Jan-90
Jan-91
Jan-92
Jan-93
Jan-94
Jan-95
Jan-96
Jan-97
Jan-98
Jan-99
Jan-00
Jan-01
Jan-02
 Dólar futuro

4,4
4,3 4,33
4,2
4,15
4,1
4 3,97
3,9
3,8 3,79
3,7
Septiembre- Octubre-02 Noviembre- Diciembre-02
02 02
 Relaciones entre las distintas rentas
Diferida Vencida Adelantada Imposición

INMEDIATA (1+i)n -1 (1+i)

(1+i)n .i

DIFERIDA vh (1+i)n –1 (1+i)

(1+i)n .i

IMPOSICION (1+i)n -1. (1+i) (1+i)n

(1+i)n .i
 Relación fundamental entre una
renta inmediata y una imposición

Inmediata Imposición
MI=MV MV
0 n

(1 + i ) n − 1 (1+i)n (1 + i) n − 1
V =C A=C x(1 + i) n
(1 + i ) n . i (1 + i) n . i
Préstamo por sistema francés
Cuota sistema francés

35.00
30.00
25.00
$ 20.00 Interés
15.00 Capital
10.00
5.00
0.00
1 2 3 4

Cuota sistema francés

35.00
30.00
25.00
20.00 Interés
$

15.00 Capital
10.00
5.00
0.00
1 2 3 4
 Sistema francés con indexación
100 x 1,03

P Indexador Saldo Interés Amortización Cuota Total IVA Seguro Cuota+IVA

inicial amortizado +Seguro
1 3% 103 10.30 22.19 32.49 22.19 2.16 0.15 34.81
2 5% 84.85 8.48 25.63 34.12 47.83 1.78 0.13 36.03
3 10% 65.13 6.51 31.02 37.53 78.84 1.37 0.10 39.00
4 15% 39.24 3.92 39.24 43.16 118.08 0.82 0.06 44.04
TOTAL 26.19 118.08 147.30 6.14 0.44 153.88

(103 –22,19) x1,05 23,7 x 1,03 x1,05

Sistema francés - Tablas de marcha
P Saldo inicial Interés Amortización Cuota Total amortizado
periódico periódica
1 100,00 10,00 21,55 31,55 21,55
2 78,45 7,85 23,70 31,55 45,25
3 54,75 5,48 26,07 31,55 71,32
4 28,68 2,87 28,68 31,55 100,00
TOTAL 26,19

p Saldo inicial Interés Amort period Cuota Total amortizado IVA Seguro Cuota+IVA+S
1 100.00 10.00 21.55 31.55 21.55 2.1 0.15 33.80
2 78.45 7.85 23.70 31.55 45.25 1.6 0.12 33.31
3 54.75 5.48 26.07 31.55 71.32 1.1 0.08 32.78
4 28.68 2.87 28.68 31.55 100.00 0.6 0.04 32.19
TOTAL 26.19 100.00 126.19 5.50 0.39 132.08
 Fórmulas sistema francés
Categoría Fórmula usual Fórmula alternativa
Valor del préstamo (1 + i) n − 1
V =C x
(1 + i ) n . i
Cuota (1 + i ) n − 1
C =V x
(1 + i ) n . i
Número de períodos C − V .i
ln
n= C
ln (1 + i )
Tasa de interés Interpolación lineal Fórmula de Baily
Amortización periódica
tp = t1 x (1 + i ) p −1 tp = C − i . V ( p − 1, p )
Total amortizado (1 + i ) p − 1
Tp = t1 x
i
Fondo amortizante 1 t1 = C − V .i
t1 = C −
(1 + i ) n
Interés periódico
I ( p − 1, p ) = i . V ( p − 1) [
I ( p − 1, p ) = t1 (1 + i ) n − (1 + i ) p −1 ]
Intereses entre períodos (1 + i ) k − 1
I ( p, k ) = t 1 x
(1 + i)
Saldo del préstamo Método prospectivo Método retrospectivo
(1 + i ) p −1 − 1 (1 + i ) p − 1
Vp = C x Vp = V − Tp = V − t1 x
(1 + i ) p −1 . i i
 Comparación de sistemas
Cuota sistema alemán

40.00
35.00
30.00
INTERES
25.00
AMORTIZACION
20.00

$
15.00
10.00
5.00
0.00
1 2 3 4
Núm ero de períodos

Cuota sistema americano

120.00

100.00

80.00

60.00
$

40.00

20.00

0.00 AMORTIZACION

Núm ero de períodos INTERES

Relación entre rendimiento y precio
del activo

El valor de mercado (precio) de los activos

con renta fija o semifija (bonos) fluctúa
inversamente con respecto al nivel de la tasa
de interés
 Paridad

kd Precio vs VN Cotización
Si kd < j(m) P > VN Sobre la par (o
con prima)

Si kd = j(m) P = VN A la par

Si kd > j(m) P < VN Bajo la par (o

con descuento)
 Valuación de bonos
! Valor de un bono cuando kd = j(m)

Siendo C = cupón, P = principal y kd = rendimiento exigido a la

deuda, el Valor de mercado de un bono es:

C C C+P
D= + + ............... +
(1 + kd ) (1 + kd ) 2
(1 + kd )5

10 10 10 + 100
100 = + + ............... +
(1 + kd ) (1 + kd ) 2
(1 + kd )5
 Precios y TIR
! Cuanto menor es el precio del bono mayor
es la TIR que ofrece y viceversa

! Cuando suben las tasa de interés, los bonos

reducen su valor, ofreciendo mayores
rendimientos (TIR)

! Los rendimientos de los activos financieros

compiten entre sí
TIR modificada
TIR con Excel
TIR no periódica
TIR Bonex 92
 Rendimientos en los regímenes
simple y compuesto

Función Interés/Descuento Rendimiento/Descuento

periódico efectivo
Interés simple Constante Decreciente
Descuento comercial Constante Creciente
Descuento racional Decreciente Decreciente
Interés compuesto Creciente Constante
Descuento compuesto Decreciente Constante
 Valores del activo subyacente

P = 0,50 5625
3000 D

P = 0,50 B
P = 0,50

A 2000 E 1875
1600

P = 0,50 P = 0,50
C

1000
P = 0,50 F
625

Note que los valores que siguen la línea punteada representan el valor esperado del proyecto:
[(0,5 x 0,5) x 5625 + 2 (0,5x 0,5) x 1875 + (0,5 x 0,5) x 625]/(1,25)=2000
y luego [(0,5) x 3000 + (0,5) x 1000] / (1,25)= 1600
 Opción de expandir
Tenemos la opción de expandir el negocio invirtiendo $1.000, lo cual nos permitirá incrementar
en un 50% el valor del proyecto
ROA no sólo nos dice que es lo mejor que podemos
hacer en cada situación, sino también cuando es el
mejor momento para tomar la decisión

MAX[5625;5625 X 1,5 - 1000] Valores

Valores Activo
ActivoSubyacente
Subyacente
MAX[5625;7437,5]=7437,5 Nodo D = 5.625
Nodo D = 5.625
MAX[3586,9;3000 X 1,5 - 1000] c =1812,5 EXPANDIR Nodo
Nodo EE ==1.875
1.875
Nodo B = 3.000
Nodo B = 3.000
MAX[3586,9;3500]=3586,9
D
C = 586,9 Seguir Managerial
Managerial Decisions
Decisions(t=1,2)
(t=1,2)
7.437,5=
7.437,5=Max
Max(5.625;7.437,5)
(5.625;7.437,5)
B MAX[1875;1875 X 1,5 - 1000] 1.875=
1.875=Max
Max(1.875;1.812,5)
(1.875;1.812,5)
3.000=Max (3.000;2.000)
3.000=Max (3.000;2.000)
MAX[1875;1812,5]=1875
1600 A E c =0 SEGUIR
c = 190,04 Portfolio
Portfolio Replication
Replication
C ∆∆5625
5625 + B (1,05)
+ B (1,05)==7437,5
7437,5
--∆∆1875
1875 + B (1,05)
+ B (1,05)==1875
1875
∆∆3750 +
3750 + 0 0 =
= 5562,5
5562,5
MAX[1000; 1000 X 1,5 - 1000] F MAX[625;625 X 1,5 - 1000] ∆∆==1,483
1,483 yy BB ==--863,90
863,90
MAX[1000;500]=1000 MAX[625;-62,5]=625
c=0 SEGUIR c =0 SEGUIR Valor
Valor del
del Nodo
Nodo B:
B:
1,4833
1,4833 x 3000 – 863,9==3586,9
x 3000 – 863,9 3586,9

Valor
Valor de
de la
la opción
opción
3.586.9-3.000=586,9
3.586.9-3.000=586,9
 Opción de abandono
P = 0,50 5625
3000 D

P = 0,50 B
P = 0,50

A 2000 E 1875 Valores

Valores Activo
ActivoSubyacente
Subyacente
1600
Nodo E = 1.875
Nodo E = 1.875
P = 0,50 P = 0,50
C Nodo
Nodo FF==625
625
1000 Nodo C = 1.000
Nodo C = 1.000
P = 0,50 F
625
Managerial
Managerial Decisions
Decisions(t=1,2)
(t=1,2)
1.875=
1.875=Max
Max(1.875;1.000)
(1.875;1.000)
3000 5625
1.000=
1.000=Max
Max(625;1.000)
(625;1.000)
MAX[3000;1000]=3000 MAX[5625;1000]=5625 1.235=Max (1.235;1.000)
1.235=Max (1.235;1.000)
P = 0 Seguir P = 0 Seguir
D Portfolio
Portfolio Replication
Replication
∆∆1875
1875 +BB (1,05)
+ (1,05)==1875
1875
B --∆∆625
625 + B (1,05)==1000
+ B (1,05) 1000
1600
1875 ∆∆1250 +
1250 + 0 0 =
= 875
875
P = 148,16 A E Max[1875;1000]=1875 ∆∆==0,70
0,70 yy BB ==535,71
535,71
P = 0 Seguir
Valor
Valor del
del Nodo
Nodo C:
C:
C 0,70
0,70 x 1000 + 535,71==1235,71
x 1000 + 535,71 1235,71
1000
F Valor
Valor de
de la
la opción
opción
MAX[1235;1000]=1235 625 1.235,71-1.000=235,71
1.235,71-1.000=235,71
p = 235,71 SEGUIR MAX[625;1000]=1000
P = 375 Abandonar
 Opción de contracción
P = 0,50 5625
3000 D

P = 0,50 B
P = 0,50

A 2000 E 1875
1600

P = 0,50 P = 0,50
C

1000
P = 0,50 F
625

Valores
Valores Activo
ActivoSubyacente
Subyacente
MAX[5625;5625 X 0,5 + 500] Nodo E = 1.875
Nodo E = 1.875
Nodo
Nodo FF == 625
625
MAX[3000;3000 X 0,5 +500] = MAX[5625;3312,5]= 5625 Nodo C = 1.000
Nodo C = 1.000
MAX[3000;2000]=3000
D P = 0 Seguir
P = 0 Seguir Managerial
Managerial Decisions
Decisions(t=1,2)
(t=1,2)
812,5= Max (812,5;625)
812,5= Max (812,5;625)
B Max[1875;1875 x 0,5 +500] 1.875=
1.875=Max
Max(1.875;1.437,5)
(1.875;1.437,5)
1600 3.000=Max (3.000;2.000)
3.000=Max (3.000;2.000)
P = 74 A E = Max[1875;1437,5]=1875

P = 0 Seguir Portfolio
Portfolio Replication
Replication
C nn ==(1.875-812.5)
(1.875-812.5)// 1875-625)
1875-625)
BB ==[1.875
[1.875 --nn (1.875)
(1.875)]]// (1+0,05)
(1+0,05)
F MAX[625;625 X 0,5 +500] nn ==0,85
0,85 B = 267,85
B = 267,85
MAX[1117,85;1000 X 0,5 + 500] = Max[625;812,5]= 812,5

MAX[1117,85;1000] Valor
Valoractivo
activosubyacente
subyacente en
en t=1)
t=1)
P = 187,5 Contraer ROA = n (1.000) +
ROA = n (1.000) + BB
p = 117,85 SEGUIR ROA
ROA ==1.117,85
1.117,85
 Valor de las opciones combinadas
P = 0,50 5625
3000 D
Valores
Valores Activo
ActivoSubyacente
Subyacente
P = 0,50 B Nodo B= 3.000
Nodo B= 3.000
P = 0,50
Nodo
Nodo CC==1.000
1.000
A 2000 E 1875
1600

P = 0,50 P = 0,50
Managerial
Managerial Decisions
Decisions(t=1,2)
(t=1,2)
C
1.875= Max (1.875;1.000)
1.875= Max (1.875;1.000)
1000
1.000=
1.000=Max
Max(625;1.000)
(625;1.000)
P = 0,50 F
625 1.235=Max
1.235=Max(1.235;1.000)
(1.235;1.000)

Portfolio
Portfolio Replication
Replication
MAX[3586,9; 3000 X 1,5 – 1000, 1000, 3000 X 0,5 ∆∆5625
5625 ++BB (1,05)
(1,05)==7437,5
7437,5
+500] --∆∆1875
1875 + B (1,05) =1875
+ B (1,05) = 1875
MAX[3586,9; 3500,1000,2000] =3586,9 ∆∆3750
3750 ++ 00 == 5562,5
5562,5
c = 586,9 Seguir D 5625 ∆∆==1,4833
1,4833 y B = -863,90
y B = - 863,90
EXPANDIR
∆∆1875
1875 ++BB (1,05)
(1,05)==1875
1875
B --∆∆625
625 + B (1,05) =1000
+ B (1,05) = 1000
∆∆1250
1250 ++ 00 == 875
875
1600 E 1875 ∆∆==0,70 y B =
0,70 y B = 535,71 535,71
SEGUIR
p+c = Valor
Valor del
del Nodo
Nodo B:
B:
338,19A C 1,4833
1,4833 x 3000 – 863,9==3586,9
x 3000 – 863,9 3586,9
Valor
Valor del
del Nodo
Nodo C:
C:
F 625 0,70
0,70 xx1000
1000 ++535,71
535,71==1235,71
1235,71
MAX[1235,71;1000 X 1,5 – 1000,1000, 1000 X 0,5 + 500] MAX[625;1000]=1000 Valor
Valor de
de la
la opción
opción
MAX[1235,71; 500, 1000, 1000] = 1235,71 Nodo B: 3.586.9-3.000=586,9
Nodo B: 3.586.9-3.000=586,9
P = 375 Abandonar
p = 235,71 Seguir Nodo
Nodo C:
C: 1.235,71-1.000=235,71
1.235,71-1.000=235,71
Valor de las opciones combinadas

2500

2000

1500

1000

500

0
P V sin Opc ión Opc ión Opc ión P V+ opc ión P V+ opc ión P V+ opc ión
fle xibilida d e xpa nsión a ba ndono c ombina da a ba ndono e xpa nsión c ombina da
 Un caso real
Nuestro cliente (“Horizonte”), una empresa frutícola, posee un campo entre
las ciudades de Neuquen y Plottier, ubicado sobre una ruta muy próxima al
aeropuerto internacional. Neuquen es la ciudad del país que tiene mayor
crecimiento. Todas las cadenas de hipermercados y supermercados están
instaladas y también prácticamente todos los bancos del país. Los negocios
vinculados con la energía desarrollan aceleradamente esta ciudad que ha
pasado a ser sumamente importante. En las proximidades del campo se ha
constituido un barrio privado y según parece esto continuara desarrollándose.
Las inmobiliarias de la zona calculan que para una inversión de este tipo el
valor de la hectárea es de U$S80.000.- El valor de mercado de la hectárea
para su explotación económica (que en esa zona es la producción de
manzanas, duraznos y peras) era estimado en un rango de U$S10.000/15.000
según el tipo de finca.

Fuente: Dr. Guillermo López Dumrauf. Extractado de “Cálculo Financiero Aplicado” – Un enfoque profesional (2003)
Tisocco y Asociados Consultoría en Finanzas Corporativas
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 Un caso real
Por otro lado, Horizonte poseía un frigorífico y una planta de empaque, en la
ciudad de Cipolletti y que ocupaban 10000 metros cuadrados(una manzana).
Ambos estaban ubicadas dentro de la ciudad, en un barrio que no se
desarrollaba más debido a la ubicación de estos dos inmuebles. Habían sido
construidas en ese punto de la ciudad cuando todo era campo. Hace algunos
años alguien había proyectado la construcción de un edificio en dicha
ubicación, y en otra oportunidad la terminal de ómnibus estuvo interesada en
toda la planta.
Sin lugar a dudas, Horizonte tenía entonces una opción real, ya que se podía
conjeturar que en algún momento el valor inmobiliario de la tierra podría
superar al valor económico de la estancia, del frigorífico y la planta de
empaque. ¿Qué tipo de opción piensa usted que tenía entre manos Horizonte?

Fuente: Dr. Guillermo López Dumrauf. Extractado de “Cálculo Financiero Aplicado” – Un enfoque profesional (2003)
Tisocco y Asociados Consultoría en Finanzas Corporativas
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