UNIVERSIDAD NACIONAL JORGE BASADRE

GROHMANN

UNIDAD 14
Costo de Capital

ADMINISTRACION FINANCIERA

EL COSTO DE CAPITAL
Es importante entender el costo de capital como el
primer paso para incrementar el valor corporativo.
- Esto es la tasa de retorno esperada por los accionistas (la rentabilidad)

130

COMPAIA A

100

20

100
30

80

DESTRUCCION
DE VALOR

Creacin
de Valor
Utilidad

COMPAA B

Costo de
Capital

Utilidad

Costo de Capital

COSTO DEL CAPITAL:

RENDIMIENTO MNIMO
COSTO DE OPORTUNIDAD:(COK)
ESTNDAR FINANCIERO
TASA DE COSTO ECONMICO: TCE
TASA DESEADA
COSTO PROMEDIO CAPITAL: CPC
TASA DE CORTE: Tc
Tasa de descuento
Costo de Capital Medio Ponderado=CCMP
Calculo del Costo Promedio Ponderado de Capital
(Weighted Average Costo of Capital)(WACC).

ESTADO DE SITUACION FINANCIERA

EL BALANCE
Lo que posee

ACTIVO

Dinero
Caja - Bancos
Cuentas X cobrar
Materias primas
Productos terminados
Maquinaria
Equipos
Vehculos
Muebles
Locales, etc..

Lo que debe
Prestamos bancarios
Crdito de proveedores
Pagos adelantados
CTS an no depositado

PASIVO

PATRIMONIO
Aporte de los socios
o propietarios

Administracin financiera

ESTRUCTURA FINANCIERA
Deudas a largo plazo
Utilidades retenidas
Capital preferente
Capital comn

TOMA DE
DECISIONES

EMPRESA:
Valor Contable
Valor econmico

Presupuesto de
Capital:

WACC O CCMP
Evaluacin de Proyectos:
Rentabilidad
Costo de Deudas

TCNICAS Y
HERRAMIENTAS
DE ANLISIS

WACC
El clculo de esta tasa se puede ver
desde 3 perspectivas:
de los activos de la firma: es la tasa que se
debe usar para descontar el flujo de caja
esperado;
de los pasivos: es el costo econmico para la
firma de atraer capital a la industria; y
de los inversores: es el retorno que estos
esperan al invertir en deuda o patrimonio neto
de una firma.

La tasa de descuento de la firma o CCPP o

WACC

Esta
invertida a
cierta
rentabilidad

Se tiene el
Capital

Se tiene una
parte propia

COSTO DE
OPORTUNIDAD
Costo
del
Capital
Propio

3
Otra parte se
solicita por
prstamo

Costo
de
la
Deuda

COSTO
PROMEDIO
DEL
CAPITAL
(CPC)

No se tiene
el Capital
Se solicita
prstamo

COSTO DE
CAPITAL

TASA DE
DESCUENTO

En una empresa
Costo de
Oportunidad
(COK)

Costo de oportunidad de las

inversiones de la firma.

Tasa de
Descuento

Promedios Ponderados

Costo de la Deuda

Costo de
Capital (CPC)

Antes de impuestos
Despus de impuestos

WACC

Combinacin de Flujos

ROE: Return on Equity

Costo de los
recursos propios

Gordon
CAPM: Capital Asset
Pricing Model

 La Estructura de capital es una de las reas

mas complejas de la toma de decisiones
financieras, debido a la interpelacin que guarda
con otras variables de las decisiones
financieras. Es por ello que con el fin de
alcanzar la meta de la empresa, de maximizar la
inversin de los propietarios el Administrador
Financiero o Gerente deber ser capaz de
evaluar la estructura de capital y de comprender
la relacin de sta con el RIESGO,
RENDIMIENTO Y VALOR.

Costo de Capital
El costo de capital de una empresa es su costo
de oportunidad.
El costo de capital es un concepto econmico, y
esta basado en el costo de oportunidad del
capital invertido.
Para el financista , el costo del aporte de los
accionistas es real como el de la deuda y
representa uno de los costos mas significativos
antes de llevar a cabo una inversin

Costo de capital
El costo de capital es la tasa de
rendimiento que debe ganarse para
que el valor de la empresa y el precio
de mercado de las acciones
comunes no disminuya.
Es un promedio ponderado de los
costos de las distintas fuentes de
financiamiento utilizadas por la empresa

EL COSTO DE CAPITAL
El costo de capital es el resultado de los
costos de cada uno de sus componente.
Para su clculo, se debe ponderar el costo
de cada fuente de financiamiento respecto
a su participacin en el capital total, sin
olvidar aquellas fuentes que si estn
afectas al impuesto (aparecen en el Estado
de Resultados Antes de calcular los
impuestos) como la deuda.

EL COSTO DE CAPITAL AGRUPA LOS DIFERENTES

COSTOS DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL DE
LAS
DIFERENTES
ALTERNATIVAS
DE
FINANCIAMIENTO COMO:

Financiamiento Externo

PRSTAMOS BANCARIOS
BONOS
(Intereses)

(Tasas Activas)

Financiamiento Interno

ACCIONES (Dividendos)
UTILIDADES RETENIDAS

(Rendimientos)

DEUDA
CAPITAL

TIPOS DE CAPITAL:
El termino Capital de nota los fondos a largo
plazo de la empresa: todas las partidas en la
parte derecha del Balance General de la
Empresa, excepto los Pasivos a corto plazo
constituyen fuentes De Inversin a largo plazo.
A continuacin se muestra el Capital en sus
Dos componentes: el Pasivo a largo Plazo o
Inversin de deuda (CAPITAL DE DEUDA) y la
inversin de los propietarios (CAPITAL DE
APORTACION).

-La Inversin de deuda(Pasivo a largo

Plazo
Incluye los prestamos a largo plazo en que
incurre la empresa y el cual es mas costoso que
el de Corto Plazo, toda vez que estos ltimos
tienen menor riesgo porque:
a) tienen mayor prioridad de reclamo sobre
cualquier utilidad o activos disponibles para
pago,
b) poseen mayor apoyo legal en contra de la
empresa para recibir pagos de la misma que
los accionistas comunes o preferentes. Y
c) la deductibilidad Fiscal de los pagos de
intereses disminuye sustancial, el costo de la
deuda para la empresa.

La Inversin de los propietarios(Capital

de aportacin)
Consiste en los fondos a largo plazo
provistos por los dueos de la empresa,
es decir los accionistas. Las dos fuentes
bsicas del capital son :
1.-Las Acciones Comunes y las Acciones
Preferenciales
2.-Las aportaciones de comunes, que
incluye a las acciones comunes y las
utilidades retenidas

ESTRUCTURA OPTIMA:
Se dice que la Estructura de Capital
tericamente optima debe estar Basada
en el equilibrio de las ventas y los
costos de financiamiento del pasivo.
Tambin se dice que la estructura ptima
es aquella que equilibra los factores de
Rendimiento y Riesgo de manera que
maximice el Valor de Mercado(la inversin
del propietarios).

FACTORES IMPORTANTES QUE HAN DE

CONSIDERARSE EN LA TOMA DE DECISIONES DE
ESTRUCTURA DE CAPITAL:

EL Costo de Capital Medio

Ponderado :CCMP
CCMP=Costo de Capital Medio Ponderado
WACC=(weighted average capital cost).
(WACC)=Weighted Average Costo of Capital

WACC consiste en un promedio ponderado del

costo de las diferentes fuentes de
financiamiento, debido a que el flujo de efectivo
corresponde a todos los que aportaron capital a
la empresa.

El costo de capital de la
organizacin
Una organizacin obtiene fondos de diversas
fuentes. Los socios, proveedores, empleados,
Bancos, acreedores, Estado e incluso la
misma entidad a travs de reservas,
amortizaciones, no distribucin de dividendos,
etc. que han provisto los fondos que utilizan
para su actividad econmica. Esta canasta de
fondos tiene un costo, que recibe el nombre
de costo promedio de capital(CPC).

COSTO DEL CAPITAL:

OBJETIVOS:
MAXIMIZACIN UTILIDADES
MAXIMIZACIN PATRIMONIO NETO
MAXIMIZACIN VALOR DE MERCADO DE LA
EMPRESA
MAXIMIZAR VALOR ECONMICO AGREGADO
MINIMIZAR COSTO SOCIAL

Utilidad del Costo de Capital

El adecuado presupuesto de capital requiere una
estimacin del costo de capital.
La estructura financiera puede afectar al riesgo
de la empresa y por tanto su valor en el mercado
Es de gran utilidad conocer el costo de capital y
la forma en que se ve afectado por las
modificaciones en la estructura de capital de la
empresa.

 Algunas decisiones que dependen del costo

de capital (adems del valor de la empresa )
son :
Decisiones sobre arrendamiento, o compra.
Precio de mercado de las acciones
comunes,
Reembolso (recompra) de bonos,
Poltica de capital de trabajo (aumento o
disminucin), etc..

Importancia del WACC:

La importancia del costo de capital se
resume en dos puntos:
-Mide la tasa de rentabilidad a la que trabaja
la empresa
-Permite tomar como referencia para evaluar
proyectos relacionados con esta empresa

Rentabilidad

Rentabilidad exigida por los

Exigida por los

Que aportan el

accionistas

Financiamiento(acreedores)

WACC = Ws x Ks + Wd x ( Kd(1-t) )
Peso del
Aporte de los
Accionistas
patrimonio

Peso del
Aporte de la
deuda

Impuesto a las
utilidades

Inversin : $ 10,000,000

D euda (Kd)

Patrimonio (Ks)
(Aporte de los Accionistas)

Inversin : $ 10,000,000

ALTERNATIVAS:
: A

D euda(Kd)

Patrimonio(Ks)

7%

18%

U.S.$ 5,000,000
U.S.$ 1,000,000

U.S.$ 5,000,000
U.S$ 9,000,000

Calculo del Costo Promedio Ponderado de

Capital (wacc)
WACC = Ws x Ks + Wd x ( Kd(1-t))
A).-Para: capital 50% y deuda 50%
WACC= 50% (18%) + 50% ( 7% (1-0.30))
WACC= 11.45 %
B).-Para capital 10% y deuda 90%

WACC= 10% (18%) + 90% ( 7% (1 -0.30))

WACC= 6,21%

Cuando una
Empresa crea
valor?

Cuando el ROI supera al WACC

ROI =NOPAT

Capital Invertido

Utilidad Operativa - Impuestos

Capital Invertido Promedio

ROI = 15%

WACC = 10 %

ROI = 10%

WACC = 15%

Rentabilidad sobre capitales invertidos

(ROI):

ROI = Utilidad Neta

Capital Invertido

ROI=

Utilidad Neta(NOPAT)
(Activo Corriente Pasivo Corriente)+ Inversiones
Financieras+Inversiones Inmobiliarias+ Maquinarias e
equipos+ Intangibles+ Otras cuentas por Cobrar).

V e n tas
U tilid ad
O p erativa

NOPAT
M a rg e n
NO PAT de
Ve n ta s

( - )

( - )

C o s to s d e V e n ta s
y G a s to s
O p e ra tiv o s

( + )
G astos d e
V entas

Im p u e s to s

( : )
V e n tas

ROI

C o s to s P ro d u c to s
V e n d id o s

G as to (s + )
A d m in istrati

( X )
A c tiv o s
C o rrie n te s

Ven tas

0
In d ic e d e
R o ta c i n

( :)
In ve rs io n
T o tal

C a p ita l d e
T ra b a jo

( + )
Inve rs i o ne s
F ina nc ie ra s +
Inve rs i o ne s
Inm o b i lia ra s +
Inm ue b le s ,
M a q ui na ri a s y
E q ui p o s +
Inta ng ib le s + O tra s
c ue nta s p o r c o b ra r,
o tro s a c tivo s

( - )
P asivo s
C o rrientes

Ejercicios:
Pasivos
200
300
400
100
1000

Proveedores
Banco corto plazo
Banco Largo plazo
Patrimonio

0
420
580
1000

Ejemplo:
Ks = 12.85%
Peso = 58 %
Kb = 6 %
Peso = 42. %
Costo de Capital (WACC)= 12.85 * 0.58 + 6 (1-0.70)* 0.42 = 9.21 %

Calculo del WACC (Weited Average Cost of Capital)

Cuenta

Valor
(a)

Costo
(b)

Proporcin Ponderacin
(c)
(b x c)

Pasivo

$100

30%

67%

20.00%

Patrimonio

$50

35%

33%

11.67%

Total

$150

100%

31.67%
WACC

Antes de impuestos

WACC para diversos Proveedores

de Financiamiento
La Formula para encontrar el costo de capital de
estas alternativas de Financiamiento es:
WACC = CPB * MP + CEB * MEB + CEA * MEA + C UR* MUR + COA * MOA
MT
MT
MT
MT
MT

WACC
CPB
CEB
CEA
CUR
COA
MT
MP

=
=
=
=
=
=
=
=

Costo de Capital
Costo de Prstamo Bancario
Costo de la Emisin de Bonos
Costo de la Emisin de Acciones
Costo de las Utilidades Retenidas.
Costo de otras alternativas
Monto Total del Financiamiento(100%).
Monto del Prstamo

Ejercicios:
Caso de Costo de Capital
La Empresa EL DORADO presenta la siguiente estructura de
capital:
Origen de fondos Importe (US$)
Costo Anual((%)
Pagar Bancario
200,000
14%
Deuda de Largo Plazo (Bonos)
400,000
Emisin de Acciones Comunes
300,000
Utilidades retenidas
300,000
16%

12%
16%

La Tasa del impuesto a la Renta vigente es del 30%

Determinar
El Costo Promedio Ponderado de Capital de la Empresa

COSTO DE CAPITAL
Costo de Capital

Prstamo Bancario (Pagar)

Deuda de L.P. (Bonos)
Acciones Pref erentes
Acciones Comunes
Utilidades Retenidas
Total

Total del Monto de

Financiamiento
Costo de K
U. R. = 16.67% (16%)
U.R. = 2.67%

Im porte
200,000.00
400,000.00
400,000.00
200,000.00

Estruc. %
16.67%
33.33%
0.00%
33.33%
16.67%

1,200,000.00

100.00%

Costo anual
14.00%
12.00%
0.00%
16.00%
16.00%

Estructura de
Financiamiento
Pagar = 200,000
1200,000
Estruc. = 0.1667

Costo de K.
2.33%
4.00%
0.00%
5.33%
2.67%

Costo (1- t )
1.63%
2.80%
0.00%
5.33%
2.67%

12.43%

Costo de Capital
Promedio Ponderado=
0.1667*16=2.667
Costo despus de
Impuestos
CK = 2.33 (1- 0.30)
CK = 1.63%

Ejemplo:
Una empresa mantiene en su estructura
financiera : activos totales de US$/. 250000.
Deudas por US$/. 150000 a costo de 12% TEA,
y patrimonio de US$/.100000, con costo de
oportunidad de 18%. Determinar el WACC de
la empresa.
Solucin:
Utilizando la ecuacin de WACC, tenemos :
WACC 150000 *12%(1 0.30) 100000 18% 12.24%
250000
250000

Ejercicios:
La Empresa H.P asume el financiamiento de sus Activos con dos fuentes
principales: 90,000 dlares mediante prstamo del Sistema Financiero a
una tasa del 15% y 30,000 dlares asumido por los Accionistas. Se desea
determinar cual es el costo Promedio de Capital de la Empresa, si el Costo
de Oportunidad del Accionista(COK) es del 20%:
Solucin:
90,000

Proporcin: 90000/120,000 = 75% = 0.75

30,000

30,000/120,000 = 25% = 0.25

120,000 100%

100%

WACC = wd x rd x (1-T) + ws x rc
WACC = 0.75(0.15%)(1-0.30%) + O.25(O.20%) = 12.87%

Caso: Ahorros Tributarios

*=INTERESES POR DEUDA = u:s:$

10.00

-METODOLOGIA: WACC
Promedio
Ponderado(WACC):
La
Metodologa utilizada para calcular el
costo ponderado de capital se llama
simplemente promedio ponderado de
costo de capital tambin conocida por
sus siglas en ingls WACC (weighted
average capital cost).

A que tasa
descuento los
flujos?

Al costo de capital promedio

ponderado (CCPP)
WACC

WACC = wd x (costo deuda) + wc x (costo patrimonio)

PNC
%
PAT
%

wd = peso de la deuda (fraccin de

deuda en la estructura de capital de
la empresa)
wc = peso del patrimonio

Costo de la deuda

Acreedor

Kd despus de impuestos = rd ( 1 tasa de impuesto)

Costo del Patrimonio

Accionista
=Ks= rs=re =rf + (rm - rf) + riesgo pas
Donde

rf=
=
rm=

Tasa libre de riesgo

Beta de la empresa
Retorno de mercado

WACC = rd (1-t) D/(D+C)) + rc C/(D+C)

WACC= es el costo de capital de la firma despus de
impuesto,
t = es la alcuota del impuesto a las ganancias pagado
por las empresas,
rd =es el costo de endeudamiento de la empresa,
rc =es el costo de capital propio,
C =es el valor del capital propio.
D =es el valor de la deuda
D+C= es el valor total deuda mas capital.

El costo de endeudamiento: rd=kd

El costo de endeudamiento es igual al costo de
endeudamiento a mediano y largo plazo, con
terceros, en el que incurre la empresa para
obtener fondos para financiar sus proyectos.
Ejemplo: deuda con la Banca.

COSTO DE DEUDA
El

Costo

de

la

Deuda

despus

de

impuestos
Kd (1-T) , Se usa para
calcular el promedio ponderado del costo
de capital, y es la tasa de inters sobre la
deuda Kd, menos los ahorros fiscales que
resultan debido a que el inters es
deducible. Este es el mismo que el Kd
multiplicado por (1 - T) donde T es la
tasa de impuesto a la renta de la empresa.

El costo de capital propio: rc =Ks

Tericamente existen varias aproximaciones al
problema de la estimacin del costo de capital
propio:
Capital Asset Pricing Model (CAPM):Modelo de
determinacin de costo de capital)

Arbitrage Pricing Theory (APT):Teora arbitraje de precios

Dividend Growth Model (DGM):Modelo de crecimiento de
dividendos

El CAPM es el modelo ms utilizado en

la prctica regulatoria

(Ks) Rentabilidad exigida por el Accionista

WACC = Ws x Ks + Wd x ( Kd(1-t))

Flujo de
Caja
descontado

CAPM

Arbitraje

ROE:
-Roe=Histrico
promedio, valor
contable o libros
-Promedio de
Valor de Mercado

Otros

Rx=Rentabili
dad
promedio de
Empresas
similares

Rentabilidad
del Sector

Capital Asset Princing Model (CAPM)

CAPM = KLR + ( Km - KLR)

Tasa Libre
de Riesgo

Rentabilida
d del
mercado

Tasa
Libre de
Riesgo
Beta del
Activo

Prima de
riesgo

Capital Asset Pricing Model (CAPM)

Ks=rc = rf + b (rm - rf)

rf = es la tasa libre de riesgo

rm =Rentabilidad de Mercado = es el
retorno de una cartera diversificada de
acciones
b =Beta es el coeficiente de riesgo
especfico.
(rm rf)= Prima de riesgo promedio del mercado

CAPM (Capital asset pricing model)

Rj = r + j(Rm - r) + rpais
Donde:
j = Coeficiente Beta de la accin
Rm = Rendimiento del portafolio del mercado
Rj = Rendimiento esperado de la accin
r = Rendimiento de los ttulos libres de riesgo
Si:
j > 1. Accin ms riesgosa que el mercado.
j < 1. Accin menos riesgosa que el mercado.
mercado

El riesgo pas: rpas

Es el spread entre un bono emitido por el
gobierno nacional y un bono de similar plazo
emitido por el gobierno de los EEUU (o pas
similar).
Si ambos bonos se encuentran emitidos en la
misma moneda, la diferencia de rendimientos
ser slo riesgo de default.( no pago )
Si el bono nacional se encuentra emitido en
moneda domstica, el spread estar
incluyendo, adems, el riesgo devaluatorio.

El riesgo pas: rpas

Indice denominado Emerging Markets Bond Index
Plus (Plus ndice de Obligacin de Mercados emergentes ) (EMBI+).
Mide el grado de "peligro" que entraa un pas para
las inversiones extranjeras.
El EMBI+ es elaborado por el Banco de Inversiones J.
P. Morgan, de Estados Unidos, que posee filiales en
varios
pases
latinoamericanos.
Qu variables financieras se toman en cuenta?
J. P. Morgan analiza el rendimiento de los instrumentos
de la deuda de un pas, principalmente el dinero en
forma de bonos, por los cuales se abona una
determinada tasa de inters en los mercados.
El riesgo pas es, tcnicamente hablando, la sobre
tasa que se paga en relacin con los intereses de los
Bonos del Tesoro de Estados Unidos, pas
considerado el ms solvente del mundo.

 Por ejemplo, si el 7 de Abril del 2008 los

Bonos de EE.UU rendan 5,22% de
inters anual y el EMBI de Peru marc
190 puntos (equivalentes a 1,9%), la tasa
mnima que exigira un inversionista para
invertir en ese pas debera ser: 5.22 +
1.90 = 7,12% o, de lo contrario, optara
por inversiones alternativas

rf

Dnde encontramos la tasa libre de

riesgo: rf?
CORTO PLAZO : Letras T-Bill

Damodaram

LARGO PLAZO : Bonos T-Bond

www.bondsonline.com

Reporte semanal del Scotiabank

y el beta del sector?

Archivo Betas Aswath Damodaran
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html

*=Beta apalancado

Calculo del Beta con datos de la Bolsa de

Valores de Lima

y el beta del sector?

Archivo Betas Aswath Damodaran
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html

Hay que
trabajar con
la Beta
apalancada

Be=Beta apalancada=Beta Patrimonial=Beta desampalancada x(1+(1-t)*(Pasivo/Patrimonio)

Boa=Beta Econmico=Beta Desampalacada=Beta sin Deuda=

Be
(1+(1-T)(D/C)

Dnde encontramos la tasa de

mercado : rm ?

http://www.marketreturnbenchmark.com/

Dnde encontramos el
riesgo pas?

Reporte semanal del BCP

AL 121208 = 451 PUNTOS: 4.5

Cmo
calculo
el
CCPP=wacc?
1. WACC = wd x (costo deuda)(1-T) + ws x (costo patrimonio)
2. Ks = Krf + (Km - Krf) + riesgo pas

CAPM = Ks= 4.6 + 0.78(13.16 -4.6) + 1.4 =12.68 %

WACC= (57.05 X 12.68) + 42.95(11.50) =12.17 %

ndice compuesto Standard and Poor

S&P 500

Incluye las acciones de las 500 empresas ms

grandes, es
un ndice ms amplio

Mide el resultado de una cartera compuesta por

acciones
de cada empresa en proporcin al nmero de
acciones
que han sido emitidas

Beta apalancado

L = u 1 1 t D
P

L
u

= Beta apalancado para el patrimonio de una empresa

= Beta no apalancado para el patrimonio de una empresa ( empresa sin deuda)

t = Tasa impositiva (escudo tributario del pago de intereses de la deuda)

D = Deuda
P = Patrimonio

Intuitivamente, se espera que un incremento de apalancamiento, el

riesgo de mercado del patrimonio se incrementar y esto levar a
betas mayores

Beta Apalancado

D
L = u 1 1 t
P

El Beta apalancado, que es el Beta para las

inversiones en el patrimonio de una empresa,
est determinado por el riesgo de los negocios
en la cual opera y por el monto de riesgo del
apalancamiento financiero

Beta no apalancado

Beta no apalancado =

Beta Corriente
1 +[ (1-t ) ( Promedio Deuda /

Patrimonio)]

Beta no apalancado

Boeing por regresin de periodo 1993 1998, tiene un

Beta histrico de 0.96, obtenido de los precios de las
acciones

Su promedio de ratio deuda / patrimonio 93 98 =

17.88%

El Beta del periodo 1993 1998 refleja el promedio del

apalancamiento

Beta no apalancado =

Beta Corriente
1 +[ (1-t ) (Promedio

Deuda/Patrimonio)]
=

0.96
1 +[ (1-0.35) (0.1788)]

 FIN