Finanzas Internacionales

Capítulo 7

Paridad de las Tasas

de Interés

Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 1

 En este capítulo aprenderás a:
 Especificar las condiciones necesarias
para que funcione la paridad de las tasas
de interés (PTI)
 Determinar el rendimiento libre de riesgo
 Calcular el rendimiento en pesos de las
inversiones en dólares
 Determinar el equilibrio en el mercado de
activos
 Explicar el mecanismo y las consecuencias
del arbitraje cubierto de intereses
Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 2
 Enfoque de equilibrio de
portafolios
 El enfoque de equilibrio de portafolios
analiza los ajustes diarios de los tipos de
cambio en respuesta a los movimientos
internacionales de capital entre países
 Los inversionistas globales (los grandes
fondos de inversión) buscan el mayor
rendimiento para cada nivel de riesgo

Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 3

 Enfoque de equilibrio de
portafolios
 El rendimiento de todas las inversiones
debe ser expresado en términos de la
misma moneda
 Los mercados están en equilibrio si el
rendimiento de los activos equivalentes
denominados en diferentes monedas,
expresado en términos de una sola
moneda, es igual
Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 4
 Video: paridad de las
tasas de interés
11:43 minutos

https://www.youtube.com/watch?v=MYfyKg-VMMQ
Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 5
 Para que pueda funcionar la Paridad de las
Tasas de Interés, el país necesita tener:
1) Un régimen cambiario de libre flotación
2) Un mercado de dinero líquido y eficiente
3) Un sistema financiero abierto y sólido
4) Mercados de futuros de la moneda
nacional

No más de 15 países en el mundo

cumplen con estas condiciones
Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 6
 Rendimiento requerido
 El rendimiento requerido es el rendimiento
mínimo que el inversionista desea realizar
al comprar un instrumento financiero
 El rendimiento requerido es la suma del
rendimiento libre de riesgo mas la prima de
riesgo

Rendimiento Tasa libre Prima

Requerido = de riesgo + de riesgo

Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 7

 Los componentes del
rendimiento requerido
Prima de
riesgo
Tasa de
interés real
E(r)
Tasa de libre Rendimiento
de riesgo RF requerido R
Inflación
esperada
E(i) Prima de
liquidez

Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés

8
 Un inversionista que calcula sus rendimientos
en dólares, desea invertir en pesos y regresar
a dólares sin riesgo cambiario, lleva a cabo las
siguientes operaciones:
1. Compra pesos en el mercado spot
2. Invierte pesos en el mercado de dinero en México
(Cetes) a n días
3. Compra dólares a futuros a n días por la cantidad
igual al principal invertido más los intereses
4. Al vencimiento vende los Cetes y ejecuta sus
contratos a futuros
5. Calcula el rendimiento anualizado en dólares. Este
rendimiento es conocido hoy y es libre de riesgo
Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 9
 Rendimiento en dólares de las
inversiones en pesos: un ejemplo
 Un inversionista que tiene un millón de
dólares y necesitará dólares dentro de
3 meses
 Compara la rentabilidad de la inversión
en el mercado de dinero en Nueva York
RE contra la de la inversión en el
mercado de dinero en México RM
 Estos son los datos que investigó:
S0 = 11.2, F90 = 11.36, RM = 9.5%, RE = 2.5%
Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 10
 Rendimiento en dólares de las
inversiones en pesos: un ejemplo
S0 = 11.2, F90 = 11.36, RM = 9.5%, RE = 2.5%
Si invierte en pesos hoy, en 90 días va tener:

Su rendimiento anualizado en dólares va a ser:

Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 11

 Rendimiento en dólares de las
inversiones en pesos (conclusiones)
 RM = 3.73% es el rendimiento en dólares
de las inversiones en pesos. Este rendi-
miento es mejor que el rendimiento de los
depósitos de dólares en NY: RE = 2.5%
 En nuestro ejemplo el inversionista gana
más invirtiendo en pesos que en dólares
 Dado que el riesgo cambiario fue elimina-
do mediante la operación en el mercado
de futuros, existen incentivos para que el
capital entre a México en vez de NY
Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 12
Rendimiento en dólares y en pesos
Sustituyendo los símbolos en los cálculos,
obtenemos la fórmula de rendimientos en
dólares de la inversión en pesos RM :

RM =

R M=
11.2
11.36
1+0.095
90
360 (
−1 (
360
90
) ( ) ]
R M =¿
R M=0.0373=3.73 %
Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 13
Rendimiento en dólares y en pesos
Aplicando un razonamiento similar, obtenemos
la fórmula de rendimiento en pesos de la
inversión en dólares  E(R)
Este rendimiento se llama rendimiento
esperado y lo comparamos con la tasa de
interés en México

E(R) = [11.32/11.2 [(1+0.025*90/360)-1]*(360/90)

E(R) = [1.014286 (1.00625 - 1)*4 = 0.025 = 2.5%
Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 14
Paridad de las Tasas de Interés (PTI)
 La paridad de las tasas de interés es
una condición de equilibrio entre los
tipos de cambio spot y a futuros y las
tasas de interés en las dos monedas
 La PTI es una condición de no arbitraje
 O sea que si se cumple la PTI, no es
posible efectuar ningún arbitraje

Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 15

Paridad de las Tasas de Interés (PTI)

 Recordemos este concepto:

 El Arbitraje es una estrategia que
usan algunos inversionistas astutos
para ganar dinero sin invertir capital
y sin tomar riesgo
 El arbitrajista aprovecha el hecho de
que los precios no están en línea
entre dos mercados

Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 16

 Paridad de las Tasas de Interés
Según la paridad de
las tasas de interés,
la diferencia en las
tasas de interés en
las dos monedas
debe compensar
exactamente la La ecuación debe
prima a plazo de la cumplirse para cada
moneda más fuerte par de divisas

Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 17

 Paridad de las Tasas de Interés
El lado izquierdo de la ecuación representa
1 más la prima del dólar a plazo

El lado derecho representa 1 más la

diferencia entre la tasa de interés en
México y en los Estados Unidos, las
dos tasas de interés debiendo ser
ajustadas al mismo plazo
Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 18
 Equilibrio en el mercado de divisas
El mercado de divisas se encuentra en equilibrio, si el
rendimiento esperado de las inversiones en dólares a
diferentes plazos es igual al rendimiento en pesos

Si tomamos el precio a futuros y la tasa de interés en

Estados Unidos como dados, el rendimiento esperado
es una función decreciente del TC spot. Mientras más
barato podemos comprar dólares, más ganaremos con
nuestra inversión en T–bills
Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 19
 Determinación del tipo
de cambio de equilibrio
RM Tasa de interés en pesos
S0

11.3 2
1
11.2

3 Rentabilidad en pesos de
11.1 los depósitos en dólares
E(R)

%
Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 20
 Un aumento de la tasa de interés
fortalece la moneda nacional
S0

11.2
1

11.1 2

E(R)

RM0 RM1 %

Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 21

 Un aumento de la tasa de interés extranjera R E
debilita la moneda nacional
S0
RM 1 0
RE > RE
Un incremento de la
11.25 2 tasa de interés en EU
contribuye a una
depreciación del peso
11.20 1 (apreciación del dólar)

1
E (R )
0
E (R )

9.5 RM

Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 22

Restricción monetaria contrarresta el efecto del
deterioro de las expectativas
S0
0 1
1
RM RM
F0 > F0
0

Un incremento del tipo de

cambio a futuros neutralizado
por un incremento de la tasa
de interés en México mantiene
11.2 1 2 el tipo de cambio constante

F 01
E (R ) = (1 + R E ) - 1
S0

F 00
E (R ) = (1 + R E ) - 1
S0
RM
8.5 9.5
Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 23
 El tipo de cambio puede
bajar en consecuencia de:
1. Un alza de la tasa de interés en
México (o país local): ↑RM
2. Una baja de la cotización del dólar
a futuros
3. Una baja de la tasa de interés en
los Estados Unidos: ↓RE

Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 24

 El tipo de cambio
puede bajar:
 La tasa de interés en México es una
variable de política: o sea, consecuencia
directa de política monetaria del país
 La tasa en Estados Unidos y la cotización
a futuros son variables exógenas
 Los cambios en sus valores se llaman
choques externos: que son positivos, si
favorecen al peso y negativos, si lo
perjudican
Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 25
 Un ejemplo de choque externo
negativo para México sería
cualquier noticia o rumor que
aumenta el rendimiento
esperado de las inversiones en
dólares E(R)

Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 26

Algunos ejemplos de factores que
pueden causar choques externos:
 Incremento de la tasas de interés
internacionales RE
 Deterioro de los TT’s o términos de
intercambio (p.e. baja del precio
internacional del petróleo)
 Sequías, pandemia, malas
cosechas u otra catástrofe natural

Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 27

Algunos ejemplos de factores que
pueden causar choques externos:
 Deterioro de la situación política en el
país (ingobernabilidad)
 Falta de seguridad y corrupción
 Percepción de una relajación de la
política fiscal y monetaria

Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 28

Un choque externo para México elevaría
el tipo de cambio o la tasa de interés
Choque externo:
TCS RM
RE  y/o F0   E(R) 
11.3 2

11.2 1

E’(R)
E(R)

%
Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 29
 Arbitraje cubierto de intereses
 El incumplimiento de la paridad de las
tasas de interés (PTI) genera
oportunidades para el arbitraje cubierto
de intereses
 Si el lado izquierdo es mayor que el lado
derecho conviene invertir en dólares
 El arbitraje se basa en el supuesto de
cero costos de transacción y la
posibilidad de prestar y pedir prestado a
la misma tasa libre de riesgo

Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 30

 Arbitraje cubierto de intereses
 El arbitraje de tasas de interés es una
estrategia de inversión mediante la cual
un inversionista compra un instrumento
financiero denominado en una moneda
extranjera y cubre su exposición al riesgo
del tipo de cambio
 El arbitraje consiste en establecer un
portafolio de cero riesgo y cero
inversión que tiene un rendimiento
positivo

Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 31

 Video: Arbitraje cubierto de
tasas de interés
3:09 minutos

https://www.youtube.com/watch?v=frLDiWcukrE
Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 32
 Arbitraje cubierto de intereses: ejemplo
1. Primero el inversionista averigua si se cumple la
paridad de las tasas de interés:

2. La diferencia entre las tasas de interés a favor

del peso es mayor que la prima del dólar a
futuros. Conviene invertir en pesos
3. El inversionista pide prestado en dólares,
compra pesos spot, invierte en Cetes a 90 días
y vende los pesos a futuros a 90 días
Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 33
 Arbitraje cubierto de intereses: resultado
Flujo de efectivo Flujo de efectivo
Transacción inicial FE0 final FE90
Pedir prestados USD 993,788 –USD 1,000,000
dólares
Comprar pesos –USD 993,788
MXN 11,130,434
Invertir en Cetes –MXN 11,130,434 MXN 11,394,783

Comprar dólares 0 –MXN 11,360,000

a futuros USD 1,000,000

Flujo de efectivo 0 MXN 34,783

neto

Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 34

 Arbitraje cubierto de intereses si F90 = 11.43
En este caso conviene invertir en dólares
Transacción Flujo de efectivo Flujo de efectivo
inicial FE0 final FE90
Pedir prestado MXN 11,130,435 – MXN 11,394,783
pesos
Comprar dólares –MXN 11,130,435
USD 993,789
Invertir en T–bills –USD 993,789 USD 1,000,000

Vender dólares a 0 –USD 1,000,000

futuros MXN 11,430,000

FE neto 0 MXP 35,217

Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 35

 Las operaciones relacionadas
con el arbitraje cubierto de
intereses restablecen la
paridad de las tasas de interés

Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 36

 Video: Paridad no cubierta de
tasas de interés (PNCI)
6:49 minutos

https://www.youtube.com/watch?v=MX1fvgL3nzk
Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 37
 Las operaciones relacionadas con el
arbitraje cubierto de intereses restablecen
la paridad de las tasas de interés
El precio a futuros sube RM baja por una mayor
por una mayor demanda oferta de dinero

El spot baja por la RE sube por una menor

entrada de capitales oferta de dinero
Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 38
 Arbitraje no cubierto de las tasas de
interés (carry trade)
 Arbitraje no cubierto es una contradicción
en términos. Debería llamarse especulación
 Los bancos usan esta estrategia si no están
de acuerdo con el tipo de cambio a futuros
 En nuestro ejemplo supongamos que el
banco espera que el tipo de cambio en 90
días será de 11.25: E(ST)=11.25, mientras
que F0=11.36. Los demás datos son iguales
Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 39
 Arbitraje no cubierto de las tasas de
interés (carry trade)
 Si las expectativas del banco se
cumplen su rendimiento será:

Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 40

 Carry trade (continuación)
 7.68% es el rendimiento anualizado en
dólares de las inversiones en pesos. Eso
es mucho mejor que 2.5% que se puede
obtener en Estados Unidos
 El problema de esta operación es el
riesgo cambiario
 Si en 90 días el dólar cuesta menos que
11.25 pesos, el banco ganará incluso más
 Pero si el peso se deprecia más de lo
esperado el banco puede sufrir pérdidas
Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 41
 Video: ¿Qué es y cómo
funciona el ‘carry trade’?
5:34 minutos

https://www.youtube.com/watch?v=EKFu8rgY7j0
Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 42
 Resumen
 A corto plazo los TC dependen de los
movimientos de capital entre los países
 El capital de los grandes fondos de
inversión siempre buscan un mejor
rendimiento para cada nivel de riesgo
 Los administradores de fondos
constantemente comparan el rendimiento
de instrumentos de dinero en una
moneda con instrumentos semejantes en
otra moneda
Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 43
 Resumen
 La paridad de las tasas de interés se
cumple si el diferencial en el rendimiento
en las dos monedas es igual a la prima
forward de la moneda más fuerte F  1  R 0 M
S0 1  RE
 La violación de la PTI genera una
oportunidad de arbitraje
 Los mercados de divisa y de dinero están
en equilibrio si la PTI se cumple para
cada una de las monedas
Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 44
 Resumen
 La PTI implica que el tipo de cambio spot
depende de la diferencia entre la tasa de
interés en las dos monedas y las expec-
tativas con respecto al valor futuro
 Un incremento en la tasa de interés en
una moneda tiende a favorecer la
moneda
 Las expectativas del valor futuro de la
moneda tiende cumplirse de manera
automática
Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 45
 Resumen
 Los especuladores que no están de
acuerdo con la valuación de la moneda a
futuros pueden obtener rendimientos
extra, utilizando el arbitraje no cubierto de
tasas de interés
 Esta actividad, llamada carry trade
contribuye a una mayor liquidez en el
mercado de divisas

Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 46

 Tarea para el 5 de abril
1. Hoy es 1 de abril de 2023: S0 = 11.15, F0 =
11.83 (vencimiento el 31 de octubre de
2023), RM = 9.3% (anual), RE = 2.7% (anual)
a) Calcule la prima del dólar a futuros (a 90
días y anualizada)
b) Calcule el rendimiento en pesos de los
depósitos en dólares
c) Calcule el rendimiento en dólares de los
depósitos en pesos
d) ¿Se cumple la paridad de la tasas de
interés?
Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 47
 Tarea para el 5 de abril
2. Hoy es 1 de abril de 2023: S0 = 11.18,
F0 = 11.27 (vencimiento el 31 de marzo de
2024), RM = 9.45% (anual), RE = 2.77%
(anual)
a) ¿Se cumple la paridad de las tasas
de interés?
b) Si no es así, ¿cómo se puede llevar
a cabo el arbitraje cubierto de
intereses?

Finanzas Internacionales Módulo 7: Paridad de las Tasas de Interés 48