Valoración de Bonos
Valoración de Bonos
Valoración de Bonos
de Bonos
MTRO. WALTHER A. BUENO
MARIACA
La mejor cita que refleja su
visión... "Es un pequeño paso
para el hombre, pero un gran
salto para la humanidad".
-NEIL ARMSTRONG
I. INTRODUCCIÓN
una empresa se encuentra en crecimiento, es razonable pensar que emprenda nuevos proyectos que
sustenten la generación de ingresos; sin embargo, para financiarlos, requerirá recursos financieros. Es
en este contexto que las empresas inician la búsqueda de recursos, que pueden obtener tanto de fuentes
bancarias como a través del mercado de capitales, que comprende el mercado de acciones y el de
bonos.
El conocimiento del mercado de bonos es de interés, pues es el medio que usan las empresas para
proveerse de recursos financieros y de esta manera satisfacer sus necesidades financieras, como las
operativas de fondos y de inversión en activo fijo; además, es donde los inversores podrán destinar sus
excedentes de efectivo a cambio de un rendimiento, que podrá ser realizado en un corto o medio plazo.
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I. INTRODUCCIÓN
En efecto, para acceder a dichos recursos, las empresas pueden emitir títulos de renta fija, comúnmente
conocidos como “bonos”, los mismos que se caracterizan porque son emitidos por un periodo de vida
definido, con una fecha de vencimiento, e incorporan los términos acordados por el emisor con el
inversor con respecto al pago a este último de los intereses y la devolución del monto prestado al
adquirir el bono.
Los bonos son instrumentos negociables, es decir, su propiedad está sujeta a ser transferida,
posibilitando que el inversor la pueda vender antes de su fecha de vencimiento; además, son
negociados en las bolsas de valores, pero también, en buena medida, en los mercados no formales u
over the counter.
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II. LOS BONOS
Los bonos son títulos que simbolizan una deuda contraída por el gobierno o una compañía con los
tenedores de estos (inversores). Pagan intereses a una tasa fija, variable o reajustable, fijada cuando se
emiten los valores. Los bonos tienen riesgo de incumplimiento (que el emisor no cumpla con los pagos
prometidos).
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II. LOS BONOS
a. El certificado fija la deuda del emisor y su obligación de repagar al prestamista (inversor) un monto fijo (el
principal) en una fecha futura específica (llamada “fecha de redención o de vencimiento”); lo que en buena
cuenta se compromete a pagar es el valor nominal o facial (conocido también como “valor a la par”).
b. El certificado especifica el monto de interés (ingreso) a ser pagado al inversor a intervalos establecidos
durante la vida del instrumento. Este interés es usualmente expresado como un porcentaje del principal (también
llamado “valor nominal o facial”) del instrumento. Ese monto de interés es el pago que realiza el emisor de un
“bono con cupón”.
c. Aunque usualmente el monto de interés era establecido de un modo fijo al momento de la emisión del bono,
actualmente es frecuente que los intereses sean variables y que estén referenciados a la evolución de una acción,
a índices bursátiles (IBEX) o a tasas de interés (Euribor).
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III. CARACTERÍSTICAS DE LOS
BONOS
Los bonos se caracterizan por contener los elementos que se describen a continuación.
a. Precio. Es el precio de mercado del bono. Está determinado fundamentalmente por los pagos
prometidos por el emisor (a los que llamamos “cupones”) y por las condiciones de mercado que
influyen sobre el valor de los pagos.
Si una empresa emite un bono con descuento puro, su precio es menor que su valor nominal, pero si es
un bono con cupón, el precio podrá ser menor, igual o mayor que su valor nominal. De este modo, si el
precio de mercado es menor que el valor nominal, diremos que esta deuda es emitida con descuento; si
es mayor que dicho valor, diremos que es emitida con prima; y si es igual, entonces la deuda es emitida
a la par.
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III. CARACTERÍSTICAS DE LOS
BONOS
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III. CARACTERÍSTICAS DE LOS
BONOS
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III. CARACTERÍSTICAS DE LOS
BONOS
b. Valor al vencimiento. Es el valor del principal (o sencillamente principal) de un bono. Es la
cantidad de dinero que el emisor del bono acuerda repagar al tenedor del bono en la fecha de
vencimiento. Este monto también es referido como el valor de redención, valor par o valor facial.
c. Plazo. Los bonos son emitidos usualmente con una vida útil definida y una fecha de vencimiento
final, así como con plazos acordados para el pago de intereses (cupones) para el inversor. En el caso de
bonos con cupón, generalmente los pagos de los intereses (cuotas) son semestrales. En el caso de los
bonos sin cupón, el plazo es el tiempo que el bono está en poder de los inversores hasta la fecha de
vencimiento. Hay que tener en cuenta que el bono es negociado en el mercado hasta que es redimido o
rescatado por el emisor, o hasta la fecha de vencimiento.
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III. CARACTERÍSTICAS DE LOS
BONOS
d. Riesgo. Los inversores que compran bonos necesitan asegurarse de que el riesgo que conlleva la inversión es el
apropiado para el rendimiento que ellos anticipan. En relación con el riesgo, note el lector que la deuda es menos
riesgosa que el capital porque si el prestatario entra en liquidación, la deuda será repagada a los inversores antes
que a los accionistas.
Por último, el riesgo primario para el inversor es que el prestatario sea incapaz de pagar el cupón y repagar el
principal al vencimiento.
e. Garantías. Las garantías son comúnmente definidas por los prestatarios dependiendo del ingreso de las
empresas o de los gobiernos para servir sus deudas.
Tanto las compañías como los gobiernos y las instituciones públicas, vistos como prestatarios de riesgo
relativamente alto, tornan más atractiva su deuda ante los inversores mostrando una garantía de una institución de
bajo riesgo. En esta situación, el inversor confía en la credibilidad del garante, mas no en la del actual prestatario.
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III. CARACTERÍSTICAS DE LOS
BONOS
Adicionalmente, las empresas poco conocidas pueden emitir deuda garantizada por terceras partes,
tales como bancos o empresas de seguros, para mejorar la calidad crediticia. Por su parte, países que
no están endeudados de modo significativo han adoptado una medida similar, emitiendo deuda
garantizada por un gobierno o una organización multinacional.
Sobre la calidad crediticia del emisor, se pueden consultar las calificaciones que efectúan agencias
especializadas en determinarlas, así como su fortaleza financiera, tanto del emisor como de sus
emisiones. Usualmente, el criterio primordial usado para evaluar cuán solvente es un emisor es su
capacidad de generación de beneficios futuros y, por lo tanto, de afrontar sus pagos. La agencia que
otorga la calificación puede, en cualquier momento, revisar, suspender o retirar la calificación dada.
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Bonos emitidos por el Perú
A. Consulta de bonos:
https://www.mef.gob.pe/index.php?option=com_wrapper&view=wrapper&catid=331%3Abonos&Item
id=102417&lang=es
https://www.mef.gob.pe/es/?option=com_content&language=es-ES&Itemid=101017&lang=es-ES&vie
w=article&id=222
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Clasificadoras de riesgo | Instituto Peruano de Economía (ipe.org
.pe)
III. CARACTERÍSTICAS
DE LOS BONOS
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https://datosmacro.expansion.com/bono/usa
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Fuente: https://www.treasurydirect.gov/marketable-securities/treasury-bonds/
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III. CARACTERÍSTICAS DE LOS
BONOS
f. Status de la deuda. La deuda puede o no estar asegurada. La deuda asegurada ofrece protección al
inversor en la forma de un derecho legal sobre activos específicos tales como fábricas o edificios. Por
otro lado, la deuda no asegurada deja al inversor sin seguridad alguna excepto la promesa del emisor (o
garante) de pagar.
g. Leyes de gobierno. Los plazos y condiciones sobre los que los prestatarios levantan fondos están
escritos en la parte posterior de un certificado de instrumento de deuda que constituye un acuerdo
legal. Los derechos legales son adjudicados en la jurisdicción del país bajo cuyas leyes el instrumento
fue emitido.
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III. CARACTERÍSTICAS DE LOS
BONOS
h. Forma registrada o al portador. Los instrumentos de deuda pueden ser emitidos en la forma
registrada o al portador. Así:
ii. En la forma al portador, la posesión sólo por el portador o dueño del instrumento es evidencia
suficiente de ser el propietario y, por lo tanto, de tener el derecho a recibir el interés y el principal.
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III. CARACTERÍSTICAS DE LOS
BONOS
j. Contratos de emisión de bonos. Se trata de un contrato suscrito entre el representante de los
obligacionistas y el emisor de la deuda. En este documento se encuentran los deberes y derechos de los
obligacionistas. Contiene condiciones como el periodo de tiempo hasta la fecha de repago, el monto de
interés a pagar, si es que el bono es convertible, si es que puede ser recomprado y el monto de dinero a
ser repagado.
k. Opción de recompra. La opción de recompra es una provisión que permite al emisor recomprar o
retirar, total o parcialmente, la deuda antes de la fecha de vencimiento. Si esta opción está disponible,
usualmente vendrá acompañada de un periodo de tiempo durante el cual el bono podrá ser recomprado.
Son definidos un precio específico a ser pagado a los tenedores de bonos y el interés acumulado. Los
bonos con opción de recompra pagarán un rendimiento mayor que otros comparables sin esa opción.
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III. CARACTERÍSTICAS DE LOS
BONOS
l. Amortización. Amortizar un bono significa que puede ser repagado al vencimiento o a lo largo de la
vida del bono. En el último caso, nos referimos a la existencia de un cronograma de repago del
principal, llamado “cronograma de amortización”. En este contexto, nos referimos a una amortización
anticipada.
La amortización anticipada puede darse a requerimiento del emisor de la deuda o del inversor, y,
además, en forma parcial o total. Una amortización parcial anticipada a opción del primero se hace por
reducción del nominal o sorteo.
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IV. Riesgos asociados con la
inversión en bonos
Las fuentes de riesgo que enfrenta el inversor son:
b. Riesgo de reinversión.
Si sube la tasa de interés, entonces baja el valor del bono (riesgo de tasa de interés), pero favorece el riesgo de
reinversión.
El riesgo de reinversión es el riesgo de que los pagos futuros tengan que ser reinvertidos a una tasa de interés menor.
Es evidente durante periodos de disminución de tasas de interés donde los pagos de cupones son reinvertidos a una
tasa menor que el rendimiento al vencimiento en la fecha de compra.
El riesgo de incumplimiento o de crédito es aquel que surge de la posibilidad de que los pagos de los cupones como
del principal no puedan ser afrontados oportunamente por el emisor, o que no puedan ser realizados.
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V. Valoración de bonos
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V. Valoración de bonos
En este punto, podemos distinguir dos modelos para valorar bonos:
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V. Valoración de bonos
En este punto, podemos distinguir dos modelos para valorar bonos:
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VI. Principios en bonos
Con base en el modelo de fijación de precios de bonos, se derivan los siguientes principios:
a. Existe una relación inversa entre los movimientos de la tasa de interés y del precio del bono. Si uno
sube, el otro baja. El rendimiento ganado si el bono es mantenido hasta su fecha de vencimiento es la
tasa de interés.
b. Ceteris paribus, el precio de un bono será más sensible a cambios en la tasa de interés en la medida
en que la fecha actual esté más distante del vencimiento del bono. Por ejemplo, el precio de un bono a
5 años es menos sensible a cambios en la tasa de interés que el de uno a 10 años.
c. La sensibilidad del precio de un bono a variaciones que puedan darse en la tasa de interés crece con
el vencimiento; sin embargo, lo hace a una tasa decreciente.
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VI. Principios en bonos
Con base en el modelo de fijación de precios de bonos, se derivan los siguientes principios:
d. En la medida en que la tasa de cupón sea menor, el cambio producido en el precio de un bono ante
un cambio en la tasa de interés será mayor, manteniendo el resto de los factores constantes excepto
para perpetuidades.
e. Para un determinado bono, la ganancia de capital ocasionada por una disminución en el rendimiento
es mayor en magnitud absoluta que la pérdida de capital ocasionada por un aumento en el rendimiento
de igual magnitud.
f. Los precios de los bonos son más sensibles a cambios en la tasa de rendimiento cuando son vendidos
con un rendimiento al vencimiento pequeño.
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VII. Valoración de un activo libre
de riesgo
La primera pregunta que uno debe hacerse es: ¿qué es un activo libre de riesgo?
Un activo libre de riesgo es uno que tiene un retorno futuro cierto, pero ¿existe el activo libre de
riesgo? Los académicos sostienen que no, porque todos conllevan algún grado de riesgo.
Técnicamente puede que tengan razón, pero el grado de riesgo es tan pequeño que, para el inversor
promedio, está bien considerar a ciertos activos como libres de riesgo; en este sentido, se considera
como un activo lo más cercano a un bono del Tesoro de Estados Unidos o a los certificados de depósito
del BCRP.
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VII. Valoración de un activo libre
de riesgo
Debemos entender cómo se negocian los títulos de renta fija. A continuación, desarrollaremos algunos
ejemplos.
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VII. Valoración de un activo libre
de riesgo
Debemos entender cómo se negocian los títulos de renta fija. A continuación, desarrollaremos algunos
ejemplos.
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VII. Valoración de un activo libre
de riesgo
Debemos entender cómo se negocian los títulos de renta fija. A continuación, desarrollaremos algunos
ejemplos.
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EJERCICIOS
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EJERCICIOS
2. Una empresa inmobiliaria requiere la suma de $20´000,000 para la inversión de un nuevo proyecto. Como
forma de financiamiento ha emitido bonos a un valor nominal de $1,000 en un plazo de 5 años pagando
cupones cada semestre por un valor de $50. Se pide:
a. Calcular el precio de venta del bono si se tiene que considerar una TEA de 12%.
b. Calcular la cantidad de bonos a emitir para cubrir el financiamiento.
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EJERCICIOS
3. Se tiene la información de 2 emisiones de bonos hecha por una empresa para un plazo de 8 años. Se
requiere saber el valor de las incógnitas considerando que ambas emisiones utilizaron una TEA del 9%.
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EJERCICIOS
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