COURS DE MATHEMATIQUES FINANCIERES

A l’usage des étudiants de deuxième année en sciences de gestion

Dr. MANCER ILYES

2015/2016
 Table des matières

LES INTERETS SIMPLES..................................................................................... 5

1. Définitions et justification de l’intérêt ............................................................ 5
1.1. Définition de l’intérêt ................................................................................. 5
1.2. Arguments Justificatifs sur l’existence de l’intérêt .................................... 5
1.3. Les notions : Actualisation et capitalisation ............................................... 6
2. Les intérêts simples : Définition et calculs ...................................................... 7
2.1. Définition de l’intérêt simple...................................................................... 7
2.2. Calcul de l’intérêt simple............................................................................ 8
2.3. Les éléments de l’intérêt simple ................................................................. 8
2.4. Les Intérêts pré et post-comptés et le taux effectif.................................. 10
2.4.1. Intérêts pré et post-comptés ............................................................... 10
2.4.2. Taux d’intérêt effectif ........................................................................ 11
2.5. Les taux proportionnels ............................................................................ 11
2.6. Taux moyen de placement ........................................................................ 12
2.7. Intérêt global de plusieurs capitaux .......................................................... 13
Exercices ............................................................................................................... 14
L’ESCOMPTE........................................................................................................ 19
1. Origine et définition ....................................................................................... 19
2. L’escompte commercial et la valeur commerciale ........................................ 20
3. L’escompte rationnel et la valeur rationnelle ............................................... 21
4. Eléments complémentaires de l’escompte ..................................................... 23
Exercices ............................................................................................................... 26
EQUIVALENCE DES CAPITAUX ..................................................................... 30
1. Equivalence de deux effets ou de capitaux .................................................... 30
1.1. Définition .................................................................................................. 30
1.2. Détermination de la date d’équivalence ................................................... 31
2. Equivalence d’un effet (capital) avec le somme de plusieurs autres ............. 32
2.1. Définition .................................................................................................. 32

1
 2.2. Echéance commune .................................................................................. 33
2.3. Cas particulier de l’échéance moyenne .................................................... 34
Exercices ............................................................................................................... 36
LES INTERETS COMPOSES.............................................................................. 39
1. Principe et champ d’application .................................................................... 39
2. Valeur acquise par un capital placé pendant un nombre entier de périodes .. 39
3. Calculs de la valeur acquise dans le cas d’un nombre de périodes non entier
41
4. Les taux équivalents ....................................................................................... 42
5. Capitalisation fractionnée et taux nominal .................................................... 43
6. Valeur actuelle d’un capital placé pendant un nombre entier de périodes .... 44
7. L’escompte à intérêts composés ............................................................... 45
8. Equivalence de capitaux à intérêts composés ................................................ 46
8.1. Equivalence de deux capitaux .................................................................. 46
8.2. Equivalence d’un capital avec la somme de plusieurs autres .................. 47
8.3. Cas particulier de l’échéance moyenne .................................................... 48
8.4. Equivalence de deux groupes de capitaux ............................................... 49
Exercices ............................................................................................................... 50
LES ANNUITES ..................................................................................................... 58
1. Définitions et caractéristiques ........................................................................ 58
2. Les annuités constantes .................................................................................. 58
2.1. La valeur acquise d’une suite d’annuités constantes de capitalisation .... 59
2.2. La valeur actuelle d’une suite d’annuités constantes de capitalisation .... 60
2.3. La valeur acquise d’une suite d’annuités constantes de placement ......... 61
2.4. La valeur actuelle d’une suite d’annuités constantes de placement ......... 61
2.5. Evaluation d’une suite d’annuités constantes à une date quelconque ...... 62
2.5.1. Représentation graphique du problème.............................................. 62
2.5.2. Formalisation ...................................................................................... 62
2.6. Remplacement d’une suite d’annuités constantes .................................... 64
2.6.1. Remplacement d’une suite d’annuités constantes par une autre........ 64

2
 2.6.2. Remplacement d’une suite d’annuités par un versement unique : cas
général de l’échéance commune .................................................................... 65
2.6.3. Cas particulier de l’échéance moyenne d’une suite d’annuités
constantes ....................................................................................................... 65
3. Les annuités variables .................................................................................... 66
3.1. Les annuités en progression arithmétique ................................................ 66
3.1.1. La valeur acquise................................................................................ 66
3.1.2. La valeur actuelle ............................................................................... 68
3.2. Les annuités en progression géométrique ................................................ 69
3.2.1. L a valeur acquise............................................................................... 69
3.2.2. La valeur actuelle ............................................................................... 70
Exercices ............................................................................................................... 71
LES EMPRUNTS ................................................................................................... 78
1. Les emprunts indivis ...................................................................................... 78
1.1. Définition .................................................................................................. 78
1.2. Tableau d’amortissement.......................................................................... 78
1.3. Propriétés générales .................................................................................. 79
1.4. Emprunts indivis à annuités constantes .................................................... 80
1.4.1. Calcul de l’annuité constante ............................................................. 80
1.4.2. Loi de progression des amortissements ............................................. 81
1.4.3 Capital remboursé et dette vivante après paiement de la pième annuité
82
1.4.4 Présentation du tableau d’amortissement ........................................... 83
1.5. Emprunt indivis à amortissements constants............................................ 84
1.5.1. Loi de progression des annuités ......................................................... 84
1.5.2. Transformation des propriétés générales ........................................... 84
1.5.3. Présentation du tableau d’amortissement ........................................... 85
1.6. Emprunt indivis remboursable in fine ...................................................... 85
1.6.1. Remboursement in fine : variante relative ......................................... 86
1.6.2. Remboursement in fine : variante absolue ......................................... 87
1.6.3. Cas où i’=i .......................................................................................... 87

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 2. Les emprunts obligataires .............................................................................. 89
2.1. Définition .................................................................................................. 89
2.2. Les caractéristiques d’une obligation ....................................................... 89
2.3. Cas général ............................................................................................... 90
2.3. Emprunt obligataire à annuités constantes ............................................... 92
2.4. Emprunt obligataire à amortissements constants ..................................... 95
2.5. Emprunt obligataire remboursable in fine ................................................ 96
2.6. Emission et remboursement à une valeur différente du pair .................... 97
2.7. Emission à une valeur Ve différente de Vn ............................................... 98
2.8. Remboursement à une valeur Vr différente du pair.................................. 98
2.8.1. Remboursement par annuités constantes ........................................... 98
2.8.2. Remboursement par amortissements constants ............................... 100
2.9. Taux de rendement ................................................................................. 100
2.9.1. Taux de rendement moyen ............................................................... 101
2.9.2. Taux de rendement effectif .............................................................. 103
2.10. Taux de revient .................................................................................... 105
LE CHOIX D’INVESTISSEMENT ................................................................... 113
1. Les méthodes financières du choix d’investissement .................................. 113
1.1. La valeur actuelle nette ........................................................................... 114
1.2. La méthode du taux de rentabilité interne (TRI) .................................... 115
1.3. La méthode de délai de récupération du capital investi ......................... 117
2. Comparaison entre la méthode de la valeur actuelle nette et celle du taux de
rentabilité ............................................................................................................ 118
Exercices ............................................................................................................. 120
Bibliographie .......................................................................................................... 122

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 LES INTERETS SIMPLES

1. Définitions et justification de l’intérêt

1.1. Définition de l’intérêt

L’intérêt peut être défini comme la rémunération d’un prêt d’argent. C’est le prix à
payer par l’emprunteur au prêteur, pour rémunérer le service rendu par la mise à
disposition d’une somme d’argent pendant une période de temps.
Trois facteurs essentiels déterminent le coût de l’intérêt:
- La somme prêtée,
- La durée du prêt,
- et le taux auquel cette somme est prêtée.
Il y a deux types d’intérêt: l’intérêt simple et l’intérêt composé.

Exemple 1:
X prête Y 20 000 D pour six mois et après cette période, ce dernier remet à X le
montant de 20 800 D. Donc l’intérêt versé à X par Y est de 800 D.

Exemple 2:
X emprunte 12 000 D à la banque pour l’achat d’un bien. Il rembourse ce prêt en
faisant 36 paiements mensuels de 365 D. Donc l’intérêt versé est 36 × 365 D –
12000 D = 1140D.

1.2. Arguments Justificatifs sur l’existence de l’intérêt

Plusieurs raisons ont été avancées pour justifier l’existence et l’utilisation de

l’intérêt, parmi lesquelles on peut citer :

- La privation de consommation: Lorsqu’une personne (le prêteur) prête une

somme d’argent à une autre (l’emprunteur), elle se prive d’une
consommation immédiate. Il est ainsi normal qu’elle reçoive en contrepartie
une rémunération de la part de l’emprunteur pour se dédommager de cette
privation provisoire.

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 - La prise en compte du risque: Une personne qui prête de l’argent, le fait pour
une durée étalée dans le temps. Elle court, dès lors, un risque inhérent au
futur. La réalisation de ce risque résulte au moins des éléments suivants :

 l’insolvabilité de l’emprunteur : dans le cas où l’emprunteur se trouve

incapable de rembourser sa dette, lorsque celle-ci vient à échéance, le
prêteur risque de perdre l’argent qu’il a déjà prêté. Il est alors normal
qu’il exige une rémunération pour couvrir le risque encouru et dont
l’importance sera appréciée en fonction de la probabilité de non
remboursement.

 l’inflation : entre la date de prêt et la date de remboursement, la valeur

du prêt peut diminuer à la suite d’une érosion monétaire connue
également sous le nom d’inflation. Le prêteur peut donc exiger une
rémunération pour compenser cet effet.

1.3. Les notions : Actualisation et capitalisation

D’après ce qui précède, le taux d’intérêt apparaît comme le taux de transformation

de l’argent dans le temps. Cette relation entre temps et taux d’intérêt signifie que
deux sommes d’argent ne sont équivalentes que si elles sont égales à la même date.
Dès lors, pour pouvoir comparer deux ou des sommes disponibles à différentes
dates le passage par les techniques de calcul actuariel (capitalisation et
actualisation) devient nécessaire.

Actualisation :
L’actualisation est une technique qui consiste à faire reculer dans le temps une
valeur future pour calculer sa valeur présente appelée Valeur Actuelle.
La valeur actuelle C0 d’une somme d’argent C1 disponible dans une année et placée
au taux t.
Dès lors, la valeur actuelle C0 d’une somme d’argent Cn disponible dans n années
d’intervalle et placée au taux t est égale à:

La capitalisation :

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Contrairement à l’actualisation, la capitalisation consiste à faire avancer dans le
temps une valeur présente pour calculer sa valeur future appelée aussi Valeur
Acquise.
La valeur acquise C1 d’une somme d’argent présente C0 capitalisée au taux t
pendant une année
Dès lors, la valeur future Cn d’une somme d’argent présente C0 disponible après n
années et placée au taux t est égale à:

2. Les intérêts simples : Définition et calculs

2.1. Définition de l’intérêt simple

L’intérêt simple se calcule toujours sur le principal. Il ne s’ajoute pas au capital

pour porter lui-même intérêt. L’intérêt simple est proportionnel au capital prêté ou
emprunté. Il est d’autant plus élevé que le montant prêté ou emprunté est important
et que l’argent est prêté ou emprunté pour longtemps. Il est versé en une seule fois
au début de l’opération, c'est-à-dire lors de la remise du prêt, ou à la fin de
l’opération c’est à dire lors du remboursement.
L’intérêt simple concerne essentiellement les opérations à court terme (inférieures à
un an).

Considérons un capital C0 placé sur un compte rémunéré de la date initiale 0 à

une date future n. On doit le rembourser à cette date par le paiement d’un montant
Cn.

C0 et Cn font respectivement l’objet de diverses appellations équivalentes :

C0 Cn
Capital ou montant investi, immobilisé, placé ou investi Capital ou montant récupéré
Capital ou montant emprunté ou financé Capital ou montant remboursé
Valeur présente Valeur future
Valeur initiale Valeur finale
Valeur actuelle Valeur acquise

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 2.2. Calcul de l’intérêt simple

Si t désigne le taux de placement sur une période, l’intérêt à l’issue de n

périodes est I, la valeur acquise à l’issue de n périodes est Cn, C0 étant le capital
initial.
I = C×t×n/100

 t : le taux d'intérêt
 Il est fonction de :  ;n : la durée du placement
 ;C : le capital.
 Attention : Il faut toujours exprimer t et n en unité de temps
comparable.
Par exemple t annuel et n en année, ou t mensuel et n en mois.

Exemple:
Soit un capital C de 100 000 D placé durant 1 an au taux annuel de t = 4 %, le
montant des intérêts perçus par l’investisseur au terme de l’année est de :
I = 100 000  0,04  1 = 4 000 D.

2.3. Les éléments de l’intérêt simple

La valeur initiale :C0

C’est le la somme du capital emprunté. Le montant de l’intérêt varie selon
l’importance du capital.

Le taux d’intérêt : t
Le taux d’intérêt est l’intérêt payé (ou rapporté) par période de prêt (ou le
placement) d’un capital.
Dans la pratique, ce taux est généralement exprimé en pourcentage (t = 9%) et pour
une période annuelle.

La durée : n
Cette donnée obéit à des conventions précises mais évolutives en fonction du type
de prêt ou de placement. Il est donc nécessaire de toujours se faire préciser quelles
sont les conventions adoptées si l’on veut avoir une idée précise de ce que
représente véritablement le taux d’intérêt d’une opération.

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Si nous prenons l’exemple de calcul en nombre de jour, la durée s’exprime en
fraction d’année. La Base étant le nombre de jours conventionnels dans une année,
elle s’écrit :
Error!

Les cas les plus fréquents sont :

Base =360 : on parle de base commerciale (année bancaire) ;
Base =365 ou 366 : on parle de base exacte (année civile).

Notes:
Selon l’unité utilisée pour caractériser n (nombre de périodes) cette formule
générale I = C×t×n/100 devient :

En trimestre : I=C×t×n/400
En mois : I= C×t×n/1200 ;
En quinzaine : I= C×t×n/2400
En jours : I=C×t×n/36000.
Exemple:
Calculons l’intérêt à une banque dû par une entreprise qui a reçu un crédit de
250000 D du 20 juin au 15 août de la même année au taux de 11% (année de 360 j).
Le nombre de jours de placement est déterminé mois par mois, soit : n= (30-20)
+31+15=56 jours.
I=250000 ×11× 56/36000=4277,78 D.

La valeur acquise :
La valeur acquise notée Cn, désigne la somme du capital initial (C) et des intérêts
(I) qu’il génère au terme des n périodes de placement :

Cn= C0 (1 + t×n/100)
Exemple :
100 D sont placés à intérêt simple sur 47 jours (année de 365j) au taux annuel de
3,5%. La somme totale figurant sur le compte au bout de 47 jours est :
100 × (1 + 3,5% × 47/365) = 100,45 D

Notion de nombre et de diviseur fixe :

La formule de I, peut s’écrire :
I = C×n× (36000/t) =C×n/D
D est le diviseur fixe relatif au taux t.

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 2.4. Les Intérêts pré et post-comptés et le taux effectif

2.4.1. Intérêts pré et post-comptés

Les intérêts étant calculés par la formule précédente, deux modes de versement
ou de paiement des intérêts sont possibles :

 Les intérêts post-comptés (ou terme échu)

Les intérêts sont dits post-comptés quand ils sont comptés en fin de période.
L’emprunteur dispose de C0 en début d’emprunt et rembourse Cn en fin
d’emprunt.
Cn=C0 (1+t×n/100)

Quant à la valeur actuelle

C0=Cn/ (1+t×n/100)

Exemple :
A- Monsieur X place pour neuf mois un montant de 2500 D au taux de 5%. La
valeur acquise de cette opération à l’échéance est :

2500(1+5×9/1200)=2593,75D

b- la somme qu’il peut emprunter aujourd’hui au taux de 7% s’il ne peut

rembourser que 5600 D dans onze mois est la valeur actuelle de 5600D :

5600/ (1+7×11/1200)=5262,33D

 Les intérêts précomptés (ou terme échoir)

Les intérêts sont dits précomptés quand ils sont comptés en début de période.
C’est le cas notamment pour les agios et commission d’escompte qui sont
décomptés au moment même de la remise de l’effet.

La valeur actuelle sera :

C0 = Cn (1- t*×n/100)

La valeur acquise est :

Cn= C0/ (1- t* ×n/100)
Exemple :

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Considérons une opération d’emprunt d’un montant de 100 000 D, au taux d’intérêt
précompté de 6%, débutant le 18.03.N pour terminer le 25.11.N ;
n= 252 jours
L’intérêt est : 100 000×6×252/36000= 4200 D
La valeur actuelle de l’emprunt est : 100 000 - 4200= 95800 D.

2.4.2. Taux d’intérêt effectif

L’intérêt simple est versé soit par avance, au moment du versement du capital,
soit lors du remboursement du prêt. Ces deux modalités ne sont pas équivalentes du
point de vue financier. Par convention, on appelle taux effectif d’intérêt simple, le
taux d’intérêt simple avec règlement des intérêts lors du remboursement du prêt.
Le taux effectif (vu comme une opération à intérêt post compté) d’une opération
à intérêt précompté est donc supérieur au taux d’intérêt annoncé.

t = t* / (1- n×t*/100)
Démonstration :
On a : Cn – C0 = C0× t× n/100
Et : Cn – C0 = Cn ×t*× n/100
On déduit :
Cn ×t*×n/100 = C0×t×n/100 = Cn (1- t*×n/100) t×n/100
D’où :
t = t* /(1 – t*n/100)

Exemple :
Une personne place à intérêts précomptés la somme de 30000 dinars pour une
durée de 6 mois au taux de 10 %. Quel est le taux effectif de ce placement ?
t = t* /(1 – t*n/1200) = 10/(1- 10.6/1200) = 10,526%

2.5. Les taux proportionnels

Deux taux sont proportionnels s’ils donnent la même valeur acquise à partir
du même capital initial, au bout de la même durée de placement à intérêts simples.
On dit que deux taux t et tp sont proportionnels s’ils représentent le même système
intérêt simple exprimé dans deux unités de temps différentes (par exemple, t/12 est
le taux mensuel proportionnel au taux annuel t).
Envisageons deux opérations financières:

1) dans la première, le capital C0 est placé pendant 1 an au taux d’intérêt

annuel t1. Au bout de 1 an, la valeur acquise est : C0 (1 + t1).

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 2) dans la seconde, le capital C0 est placé pendant 12 mois au taux d’intérêt
mensuel t12.

Au bout de 1 an, la valeur acquise est : C0 (1 + 12 × t12).

Les 2 valeurs seront égales si :

1 + 12 × t12 = 1 + t1

Par conséquent, le taux d’intérêt annuel t1 proportiennel au taux d’intérêt mensuel

t12 est égal à 12 × t12.
Plus généralement, le taux d’intérêt annuel t (on pose t1 = t) proportionnel au taux
d’intérêt t p par période 1/m d’année est égal à m×t p.

1+p×tp=1+t
Les taux les plus utilisés :
t semestriel =1/2 t annuel
t trimestriel =1/4 t annuel
t mensuel =1/12t annuel
t journalier =1/360 t annuel (année financière)
t journalier =1/365 t annuel ou t journalier =1/366t annuel (année civile)

Exemple
On place au taux annuel 5,07%. On calcule le taux proportionnel mensuel. On a
t=0,0507. La période est l'année, la sous -période est le mois donc m = 12. Le taux
proportionnel mensuel est donc
t12 =0,0507/12=0,004225= 0,4225%.
Si on place 273D pendant sept mois à intérêts simples au taux annuel 5,07%, la
somme à rembourser est donc :
C7 =273 × (1+0,004225×7)=281,07D.

2.6. Taux moyen de placement

Trois placements sont faits par une même personne aux conditions suivantes:
Capitaux Taux durée
C1 t1 n1
C2 t2 n2
C3 t3 n3

12
Le taux moyen de placement serait le taux unique « T» qui appliqué aux capitaux
respectifs et pour leurs durées respectives, conduirait au même intérêt total.
C1t1n1/36000+ C2t2n2/36000+ C3t3n3/36000 = C1Tn1/36000+ C2Tn2
/36000+ C3Tn3/36000.
Donc pour k périodes:

T=  Ci  ti  ni /  Cini

Exemple :
1) déterminer le taux moyen placements suivants :
C1= 1000 D, n1=20 jours, t1=10%
C2=2000 D, n2=25 jours, t2= 9%
C3= 3000 D, n3=30 jours, t3=8%
C4=4000 D, n4=35 jours, t4=7%
T=  Ci  ti  ni /  Cini = 2 350 000/300 000 = 7,83%.
2) Si on place 9000 D pendant 3 mois taux de 9% l’an et 12000 D pendant 6 mois
au taux de 11 % l’an, quel est le taux moyen de placement?
T= 10,45%

2.7. Intérêt global de plusieurs capitaux

L’intérêt global fourni par plusieurs capitaux tous placés au même taux est donné
par la formule :

I global =  Cini /D

D étant le diviseur fixe attaché à t

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 Exercices

Exercice1 :
Une personne a en portefeuille des effets dont les valeurs nominales sont en
progression arithmétique de raison 3000D. Sachant que la valeur du premier effet
est de 8000 et la somme totale des effets 93000D.
Quel est le nombre des effets ? Quelle est la valeur nominale de chacun d’eux ?

Exercice 2:
Trois capitaux dont la somme est 180 000 D sont en progression arithmétique
croissante de raison 5000 D. le taux de placement à intérêts simples du premier est
3/2 du taux du deuxième. Sachant que le revenu annuel du premier est supérieur de
900 D au revenu annuel du deuxième, calculer les deux taux ?

Exercice 2
Un capital de 10200 D est partagé en trois parts en progression arithmétique, la
première part étant égale aux (7/10) de la troisième. Ces trois parts sont placées une
année à intérêts simples respectivement à des taux en progression géométrique
décroissante dont la somme est égale à 21%. Les revenus annuels des deux
premières parts sont proportionnels à 28 et 17.
1. Calculer les trois parts et leurs taux respectifs de placement ;
2. A quel taux moyen le capital de 10200 D est-il placé ?

Exercice 3
Trois capitaux en progression arithmétique sont placés une année à des taux en
progression géométrique. Sachant que :
- La somme des trois capitaux est égale à 22 500 D ;
- Le troisième capital est quadruple du premier ;
- La somme des trois taux d’intérêts est égale à 36,4% ;
- L’intérêt rapporté par le deuxième capital est triple de celui rapporté par le
premier ;
Calculer les trois capitaux et les trois taux

Exercice 5:
Une machine qui a coûté 193750 D, doit être amortit en 5 ans. Les amortissements
étant en progression géométrique décroissante de raison 0,5. Calculer les
amortissements successifs.

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Exercice 6:
Une somme de 80 000D est répartie entre 4 personnes, les parts de chacune d’elle
étant en progression arithmétique. Calculer ces parts, sachant que la raison de la
progression est de 5000. La première part est placée 7% l’an à intérêt simple. Au
bout de combien de temps les intérêts produits par sa part seront égales à 6000 D.

Exercice 7:
Un matériel coûtant 95250D, doit être amortit en 7 ans. Les amortissements étant
en progression géométrique décroissante. La somme des trois premières annuités
est de 84 000D et la somme des trois dernières 5250D. Calculer la raison et les
amortissements successifs.

Exercice 8:
Une personne repartit une somme entre ses 6 enfants de façons que leurs parts
soient en progression géométrique. Sachant que la somme des parts des deux
premiers est de 25200D et que la somme des parts des deux derniers est de
36 895,32 D, calculer la somme répartie, et la part de chacun ?

Exercice 9:
Un capital est partagé en trois parts dont les montants sont en progression
arithmétique, la première part étant égale à 70% de la troisième. On place ces trois
parts à des taux respectifs t1, t2, t3 en progression géométrique dont la somme est de
36,4%. Les revenus annuels des deux premières parts sont respectivement égaux à
84 dinars et 85 dinars.
1- Calculer les trois taux de placement et les trois capitaux.
2- Calculer le taux moyen de placement.

Exercice 10:
Une entreprise s’acquitte d’une dette en effectuant à la fin de chaque année pendant
5 ans des remboursements en progressions géométriques de raison 1,2. Le dernier
remboursement s’élève à 20 736 D.
1/ Quel était le montant de la dette ?
2/ Elle paye, en outre, à la fin de chaque année, les intérêts de la somme restant due
au début de l’année. A quel taux sont calculés les intérêts, sachant que le montant
total versé s’élève à 15000D ?

Exercice 11:
Le 1.1.2002, une personne place 2000 D à intérêts simples, au taux annuel de 8 %,
ensuite le 1er février, puis tous les mois jusqu’au 1.12.2002 inclus. Cette personne
15
verse sur ce même compte 500 D. Calculer la valeur acquise par tous les
versements le 31.12.2002 au soir.

Exercice 12:
Une personne emprunte 100 000 D à intérêts simples. Au terme d’un an elle
rembourse 58 000D. Le montant dont elle est encore redevable doit porter intérêt
au taux initial majoré de 1,5%. Au terme d’une nouvelle année, la dette s’élève à
54 750 D. Déterminer la valeur des deux taux.

Exercice 13:
Les placements effectués par une personne au cours d’une année ont été les
suivants :
 38 500 D, rémunérés au taux de 8,25% du 2 janvier au 16 mars ;
 72 400 D, rémunérés au taux de 6,85% du 17 mars au 12 août ;
 64 000 D, rémunérés au taux de 11,25% du 10 septembre au 9 décembre.
1- Quel est le taux moyen de rendement réalisés par cette personne dans ses
placements ?
2- L’investisseur envisage de placer, au taux moyen, un capital égal à la somme
des placements effectués précédemment. Au terme des combien de temps
obtiendra –t-il un intérêt global égal à celui obtenu dans le cas précédent ?

Exercice 14:
Deux capitaux dont la somme est de 630000 D sont placés au taux t 1 pour le
premier et un taux t2 = t1+1. Le revenu annuel du premier est 15000D, alors que
celui du deuxième est de 11400 D.
1- Déterminer les deux taux t1 et t2, et calculer la valeur des deux capitaux ?
2- Au bout de combien de temps les deux valeurs acquises seraient elles égales ?

Exercice 15:
Une personne place à intérêt simple, au taux t, au début de chaque mois, et partir de
1er janvier, une somme constante S.
1- De quelle somme totale, capitaux et intérêts réunis, disposera –t- elle le 31
décembre de cette année ?
2- De quelle somme totale disposerait-elle à la fin du ne mois (donc après n
versements) ?
3- Pour S=2000D et t=9%, répondre aux questions précédentes.
4- En conservant ces mêmes données numériques, calculer la durée de l’opération
qui conduirait à une valeur acquise totale égale à 66 975 D. (on admettra que
tous les mois ont la même durée)

16
Exercice 16:
Y déposé 50000 D dans un compte de banque. Durant la première année, la banque
crédite ce compte au taux d’intérêt t. Durant la deuxième année, la banque crédite
ce compte au taux d’intérêt t +1%. Après deux ans, le solde du compte est de
55123, 75 D. Si pour les trois années suivantes, la banque crédite ce compte au taux
d’intérêt t − 0, 5% par année, quel sera le montant accumulé dans le compte à la
fin de ces trois années?

Exercice 17:
X doit emprunter 7000 D pour une année. Il a deux options: soit qu’il emprunte
7000 D au taux d’intérêt de 6 %, soit qu’il emprunte 15000 D à un taux d’intérêt
inférieur et dans ce dernier cas, il peut investir le 8000 D en surplus pour une année
à un taux d’intérêt de 4 %. Quel doit être le taux d’intérêt sur le prêt de 15000 D
pour qu’ X préfère cette option à celle du prêt de 7000 D ?

Exercice 18
Une personne investit 250000 D dans un certificat garanti de six mois à une
banque, rémunéré sur une base d’intérêt simple à un taux annuel de 8 %. Après
quatre mois, les taux d’intérêt sur de tels placements sont maintenant rendus à 9 %
annuellement. Cette personne veut profiter de cette augmentation en vendant son
certificat et en réinvestissant le montant accumulé pour les deux derniers mois au
taux de 9 %. Quelle doit être la prime demandée par la banque à titre de condition
de résiliation du certificat (à partir de la valeur accumulée par le certificat après 4
mois) pour qu’il n’y ait pas d’avantage pour cette personne de faire une telle
démarche?

Exercice 19:
Deux capitaux dont la somme est de 10 000 D sont placés à intérêts simples :
- le premier au taux t% ;
- le second au taux (t-1) % ;
Le revenu annuel du premier est de 240 D, celui du deuxième est de 300 D.
1- Exprimer les deux capitaux en fonction de « t » ;
2- Calculer les deux taux, puis les deux capitaux ;
3- Exprimer les deux valeurs acquises, à intérêts simples, des deux capitaux en
fonction du nombre d’années de placement et représenter graphiquement ces
fonctions sur un même système d’axe ;
4- Dans combien d’années la différence des valeurs acquises sera-t-elle égale à
2600 D ;

17
Exercice 20
Une personne obtient un prêt de x dinars remboursable en quatre versements
trimestriels en progression arithmétique. Le premier versement d’un montant de
5600 dinars aura lieu dans trois mois.
Sachant que le total des versements effectués s’élève à 21500 dinars et que chaque
versement se compose :
 Du quart du montant prêté ;
 Et, de l’intérêt simple relatif au trimestre en question, calculé sur la base du
capital restant du au début du trimestre.
1. Calculer le montant de chaque versement.
2. Calculer le montant du prêt (x) et le taux d’intérêt (t)

18
 L’ESCOMPTE

1. Origine et définition

Le paiement d’une dette s’effectue par le remise immédiate ou différée : d’espèces,

d’un chèque bancaire ou postal ; ou encore par l’établissement d’un effet de
commerce, qu’il s’agisse d’une lettre de change ou d’un billet à ordre.
Il existe deux grands types d’effets de commerce :

La lettre de change (ou traite) : est une document émis par une personne appelée
tireur (le créancier, c'est-à-dire le fournisseur) qui donne mandat à une autre
personne appelée tiré (le débiteur, c'est-à-dire le client) de payé à une date donnée,
une personne appelée bénéficiaire (généralement le tireur ou une tierce personne).
Le tiré reconnaît se dette vis-à-vis du tireur en acceptant le lettre de change.
L’acceptation se traduit par l’apposition d’une signature au recto du document.

Le billet à ordre : est un document émis par une personne appelée souscripteur (le
débiteur) qui s’engage à payer, à une date donnée, une somme d’argent à une autre
personne, appelée le bénéficiaire ( le créancier).
Deux possibilités s’offrent au bénéficiaire d’un effet de commerce.
Il peut le conserver jusqu’à l’échéance, puis le remettre à sa banque pour
encaissement. Dans ce cas, l’effet n’est qu’un simple moyen de paiement.
Il peut également le remettre à sa banque avant l’échéance et en demander
l’escompte. Si l’établissement de crédit accepte, il paie au bénéficiaire le montant
de l’effet diminué des intérêts et commissions constituant la rémunération de la
banque. L’escompte ne comporte pas le transfert du risque de défaillance du tiré ou
du souscripteur, car en cas d’incident de paiement, la banque débitera le compte du
bénéficiaire du montant refusé.
L’escompte est généralement une opération à intérêt précompté, puisque en
contrepartie de l’apport de la créance, le banquier paie immédiatement le montant
de l’effet appelée valeur nominale diminué des intérêts et des commissions.

Exemple :
On a réglé à X une facture par le moyen d’un effet de commerce d’une valeur de
7500 D dont la date d’échéance est le 31 janvier 2002, X, ayant besoin d’argent,
négocie l’effet avec sa banque le 27 novembre 2001. Celle-ci lui remet 7500 D
moins l’intérêt produit par cette somme entre le 27 novembre et le 31 janvier au
taux annuel de 12,5 %.
19
Il y a 65 jours du 27 novembre exclu au 31 janvier inclus (on compte le jour
d’échéance, mais on ne compte pas le jour de négociation).
On appelle escompte et on désigne par e, l’intérêt retenu par la banque :

E = 7500 ×12,5×65/36000 = 169,27 D

- 7500 € est la valeur nominale de l’effet ;

- le 31 janvier 2002 est la date d’échéance ;
- le 27 novembre 2001 est la date de négociation ;
- 7330,73 D (= 7500 D – 169,27 D) est la valeur actuelle de l’effet.
Il peut être commode de représenter la situation par le schéma suivant :

Selon le principe de calcul appliqué, l’escompte est commercial ou rationnel.

2. L’escompte commercial et la valeur commerciale

L’escompte commercial est l’intérêt de la valeur nominale de l’effet, calculé au
taux d’escompte en fonction de la durée qui sépare le jour de la négociation (remise
de l’effet à la banque) du jour de l’échéance.
Désignons par :
V, la valeur nominale de l’effet escompté
t, le taux de l’escompte
n, la durée en jours (jours de négociation exclu et jour de l’échéance inclus)
Ec, le montant de l’escompte.

Ec= V×t×n/36000

Cette expression est peut être simplifiée en divisant le numérateur et le

dénominateur par t :
Ec= V×n/ (36000/t)

20
Posons : D= 36000/t donc
Ec = V×n/D

La valeur actuelle commerciale d’un effet, notée, Vc est la différence entre la

valeur nominale et l’escompte commercial.
Vc= V – Ec

Remplaçons Ec par l’expression établie précédemment en fonction de D :

Vc= V – (V×n/D)
D’où
Vc= V (D –n/D)
Exemple :
Déterminer les montants de la valeur actuelle et de l’escompte commercial d’un
effet de 5000D de valeur nominale, cédé le 12 juin et dont l’échéance est le 10
juillet. Le taux d’escompte est 10%.
Calcul du montant de l’escompte :
Ec= 5000×10×28/36000= 38,89 D ou Ec=5000×28/3600=38,98D (avec
D=36000/10)
Calcul de la valeur actuelle commerciale
Vc=5000 – 38,89= 4961,11D
Cette valeur peut être obtenue avec l’expression établie avec le diviseur D :
Vc=5000 (3600 – 28/3600)=4961,11D
En fait, l’escompte commercial n’est pas logique, puisque l’intérêt n’est pas calculé
sur la somme réellement versée par le banquier escompteur (la valeur actuelle
commerciale), mais sur la valeur nominale de l’effet, c’est-à-dire sur la somme qui
est remboursée à l’échéance. D’où une méthode conforme aux principes de calcul
de l’intérêt simple, celle de l’escompte rationnel.

3. L’escompte rationnel et la valeur rationnelle

La valeur actuelle rationnelle est la somme qui, augmentée de ses propres intérêts
calculés au taux d’escompte en fonction du nombre de jours d’escompte, devient
égale à la valeur nominale de l’effet.
L’escompte rationnel, différence entre la valeur nominale et la valeur actuelle
rationnelle, est l’intérêt de la valeur actuelle rationnelle.
Désignons par Er l’escompte rationnel. Par définition, la valeur de l’escompte
rationnel s’obtient avec l’expression suivante :
21
 Er= Vr×t×n/36000

La valeur actuelle rationnelle d’un effet, notée Vr, est la différence entre la valeur
nominale et l’escompte rationnel.

Vr=V – Er

Remarques
L’escompte et la valeur actuelle rationnels peuvent également être exprimés par
rapport à la valeur nominale.
De l’expression précédente l’on déduit : V=Vr+ Er
Or : Er = Vr×t×n/36000

D’où : V = Vr + [Vr×t×n/36000] → V= Vr [(36000+t×n)/36000]

→ Vr = 36000×V/ (36000+t×n)

Cette expression peut être également simplifiée à l’aide du diviseur D. si l’on divise
le numérateur et le dénominateur par t, il vient :

Vr = [(36000×V/t)]/ [(36000/t + t×n/t)]

A présent remplaçons 36000/t

Vr = D×V/ (D+n)

La démarche est la même pour exprimer l’escompte rationnel par référence à la

valeur nominale. De l’expression initiale de Vr l’on déduit : Er= V – Vr

Or, Vr=36000×V/ (36000+t×n) → Er = V- [36000×V/ (36000+t×n)]

→ Er= V×t×n/ (36000+t×n)

Comme pour les cas précédents, l’introduction du diviseur D permet de simplifier

cette expression. Si l’on divise le numérateur et le dénominateur par t et que l’on
remplace 36 000/t par D, l’expression devient :

Er = V×n/ (D+n)

22
Exemple :
Considérons de nouveau les données de l’exemple précédent :
V=5000D, n= 28 jours, t=10% et D =36000/10=3600
Er= (5000×10×28)/[36000+(10×28)]=38,59D ou Er= 5000×28/(3600+28)=38,59D
Vr = (36000×5000)/[36000+(10×28)]=4961,41 D
De la même façon que dans l’exemple précédents, cette valeur peut être déterminée
à l’aide de l’expression établie D :
Vr=3600×5000/ (3600+28)=4961,41D

Remarque
La valeur de l’escompte rationnel (38,59D) est toujours inférieure à celle de
l’escompte commercial (38,89D). Ce résultat est logique, car les valeurs de t et n
sont les mêmes dans les deux cas, la différence résulte du fait que la valeur
rationnelle Vr est toujours inférieure à la valeur nominale V.
La somme Vr et Er vérifie l’égalité V= Vr +Er 4961 ,41+38,59=5000D
Sachant que Ec>Er, calculons Ec – Er :

Ec = V×n/D
Er = V×n/ (D+n)

Ec – Er = [V×n/D] – [V×n/ (D+n)] = V×n2/ (D (D+n)) = [V×n/D+n] × (n/D) = Er

×n/D.

4. Eléments complémentaires de l’escompte

Lorsque le banquier escompte un effet de commerce, il retranche l’escompte de la

valeur nominale. Il retranche également diverses commissions pour rétribuer ses
services et la T.V.A. L’agio est l’ensemble de ces retenues :

Agio = escompte + commissions

La valeur nette est la valeur effectivement reçue par le vendeur de l’effet.

23
Les commissions :
Les commissions peuvent être proportionnelles ou fixes, elles permettent à la
banque de se rémunérée. Ces commissions sont multiples (commissions d’endos,
de services, d’acceptation,..), proportionnelles à la valeur nominale de l’effet ou
fixes.

 Les commissions d’endossement : c’est un pourcentage calculé sur la

valeur nominale de l’effet (elles couvrent une éventuelle opération de
réescompte auprès de la banque centrale).

Ce = V×t’×n/36000

 Les commissions fixes (exemple : la commission indépendante du temps,

elles peuvent êtres exprimées en pourcentage ou en pour millage de la valeur
nominale ou en K da)

 Autres commissions (exemple : commissions d’acceptation et de

manipulation, elles peuvent être exprimées en pourcentage ou en pour
millage de la valeur nominale ou en K da)

Agio = escompte +∑ commissions

24
Taux de réel de l’escompte :
On appelle taux de réel de l’escompte, le taux unique qu’il faut appliquer à la
valeur nominale de l’effet pour obtenir l’agio.

Agio= V×tr×n/36000 → tr = agio×36000/V×n

Taux de revient
Ce taux se calcule sur la valeur nette de l’effet

tr’ = agio×36000/Vnette×n

Exemple :
Le 8 juillet, on porte à l’escompte un effet de 5400 D dont l’échéance est le 31
août :
Constitution de l’escompte : taux d’escompte 4,5%, commission d’endossement
0,4%, commission indépendante du temps 1/8 %,
1) Ec =Vtn/36000= 5400. 54 .4, 5/36000=36,45D

2) Commission d’endossement : Ce = Vtn/36000= 5400. 54. 0,4/36000=3,24D

(ou 36,45. 0,4/4,5=3,24 D)

3) Commission indépendante de temps : 1/8%×V=5400/800= 6,75D

Agio= Ec +∑ commissions= 36,45+3,24+6,75=46,44D

4) taux réel : tr = agio. 36000/Vn =46,44. 36000/5400. 54=5,73

Vérification /

Agio total= V.tr.n/36000 = [V.t.n/36000 + V.t’.n/36000 +kV/100]

→ tr = (nt/n ) + (nt’/n ) + (360k/n) = t + t’ + 360k/n = 4,5 + 0,4 + 360×1/8×54 =
5,73

25
 Exercices

Exercice 1 :
1. Un effet de 1 530D escompté à 13% le 13 octobre 2000 a une valeur actuelle de
1 463,70D. Déterminer la date d'échéance de cet effet
2. Un banquier octroie 9% d’escompte commercial sur des effets de commerce
remis à l’escompte. Calculer les valeurs nominales de ces effets si le client
reçoit :
a. 3500000 dinars pour 45 jours ;
b. 2274000 dinars pour 7 mois ;
c. 2200000 dinars pour la période allant du 06 septembre au 30 décembre.
3. Un banquier remet une valeur de 4875 D à un client suite à l’escompte d’un effet
de 5000 D ayant 75 jours à courir ; quel est le taux d’escompte ?

Exercice 2 :
Un effet de 1 000D dont l’échéance est le 30 juin est escompté le 20 avril à 15%
1. Calculer l'escompte commercial et la valeur actuelle commerciale de cet
effet;
2. Calculer l'escompte rationnel et la valeur actuelle rationnelle de cet effet;

Exercice 3:
Monsieur X prête 15000 dinars à monsieur Y pour une période de 7 mois, à un taux
annuel de 8%. Après trois mois, monsieur X a besoin de liquidité et décide
d’escompter l’effet de commerce à la banque au taux de 11%.
1- Déterminer le montant de l’escompte commercial et le montant remis à monsieur
X par la banque.
2- Déterminer la valeur actuelle rationnelle et le montant de l’escompte rationnel.
Comparer les résultats obtenus à ceux de (1). Commenter

Exercice 4:
Un effet de valeur nominale 4100D, échéant le 2 Août est escompté le 15 juin aux
conditions suivantes : taux d’escompte 9%, taux d’endos 0,5 %, taux de la
commission indépendante du temps 0,2% ;
1- Calculer l’agio et la valeur nette de l’effet.
2- Calculer le taux réel d’escompte.
3- Calculer le taux de revient de l’opération d’escompte.

Exercice 5:
Deux effets sont escomptés, le 15 mars dans deux banques différentes, le premier
dans une banque A, aux conditions t=9,7, t’=0,6, k=1/2 ; le second auprès d’une
26
banque B, aux conditions t=10,7, t’=0,6, k=1/4 (les taux sont donnés en %, les
commissions calculées aux taux k sont indépendantes de la durée). Le second effet
a 15 jours de moins à courir que le premier. Dans ces conditions il se trouve que les
deux effets ont supporté des taux réels d’escompte égaux entre eux.
1- Déterminer l’échéance des chacun des deux effets ;
2- Vérifier que les taux réels d’escompte sont égaux entre eux.

Exercice 6:
On escompte un effet de 16000 Dinars échéant dans 60 jours aux conditions
suivantes : taux d’escompte 4,5% ; commission d’endossement 0,9% ; commission
fixe 15 Dinars.
a) Calculer le net de la négociation (la valeur nette) ;
b) Exprimer l’Agio si l’effet avait « n » jours à courir ; les autres conditions
restant inchangées ;
c) Représenter graphiquement la fonction de l’Agio, « n » variant « 0 » à « 90 » ;
d) Déterminer dans combien de jours, aurait lieu l’échéance si l’Agio s’élevait à
135 Dinars.

Exercice 7: Deux établissements bancaires proposent les conditions d’escompte

suivantes :
Taux Taux de la commission taux de la commission
d’escompte(t) d’endossement (t’) indépendante du
temps(k)
Banque A 9,3 0,6 0,5
Banque B 9,9 0,6 0,4

Un effet de valeur nominale V et échéant dans n jours est remis à l’escompte.

1) Déterminer l’expression du taux réel d’escompte en fonction de t, t’, k et n.
2) Calculer le taux réel d’escompte des deux banques.
3) Indiquer, suivant les valeurs de n, laquelle des deux banques consent les
conditions d’escompte les plus favorables.

Exercice 8:
Deux effets sont escomptés, le 15 mars dans deux banques différentes, le premier
dans une banque A, aux conditions t=9,7, t’=0,6, k=1/2 ; le second auprès d’une
banque B, aux conditions t=10,7, t’=0,6, k=1/4 (les taux sont donnés en %, les
commissions calculées aux taux k sont indépendantes de la durée). Le second effet
a 15 jours de moins à courir que le premier. Dans ces conditions il se trouve que les
deux effets ont supporté des taux réels d’escompte égaux entre eux.
3- Déterminer l’échéance des chacun des deux effets ;
27
4- Vérifier que les taux réels d’escompte sont égaux entre eux.
Exercice 9 :
On escompte un effet de 16000 Dinars échéant dans 60 jours aux conditions
suivantes : taux d’escompte 4,5% ; commission d’endossement 0,9% ; commission
fixe 15 Dinars.
a) Calculer le net de la négociation (la valeur nette) ;
b) Exprimer l’Agio si l’effet avait « n » jours à courir ; les autres conditions
restant inchangées ;
c) Représenter graphiquement la fonction de l’Agio, « n » variant « 0 » à
« 90 » ;
d) Déterminer dans combien de jours, aurait lieu l’échéance si l’Agio s’élevait à
135 Dinars.

Exercice 10:
La valeur actuelle au 25 août d’un effet escompté commercialement à 9% s’élève à
7868 D. si l’effet avait été escompté 30 jours avant son échéance l’escompte aurait
été inférieur de 72 D à l’escompte supporté dans la première hypothèse. Retrouver
la valeur de l’effet et son échéance.

Exercice 11 :
Un effet de 2 040D est escompté pendant 90 jours. Par erreur cet effet est escompté
rationnellement et, de ce fait, sa valeur actuelle est supérieure de 0,13D à ce qu'elle
aurait dû être en escompte commercial. Déterminer le taux d'escompte.

Exercice 12:
Une personne emprunte pour 1 an un capital de 75000D, à intérêts simples
précomptés. Le taux étant de 10%. Calculer : l’intérêt I, la somme S effectivement
perçue par l’emprunteur et le taux d’intérêt effectif.

Exercice 13:
Un organisme financier vous propose pour trois mois, les deux types de placement
suivants :
- Placement A : Intérêt simple post-compté au taux annuel de 5%.
- Placement B : Intérêt simple précompté au taux annuel de 4,9%.
Quel type de placement est à choisir ?

Exercice 14:
On envisage trois dettes de montants S, 2S, 3S, venant à échéance respectivement
dans 1, 2, 5 mois.
1- Calculer leur valeur actuelle, A0, en fonction de S et du taux mensuel, i ;
28
 2- Calculer A0 pour S =100 et i =1,5% et calculer S pour A0 = 600 et i = 1%.
On utilisera les deux systèmes d’actualisation : actualisation commerciale et
actualisation rationnelle.

Exercice 15 : Un créancier doit encaisser 140D dans un mois, 280D dans deux
mois et 420D dans cinq mois. Un banquier consent à escompter les trois billets :
l’escompte global est 40D. Calculer le taux mensuel, i, dans les trois hypothèses
suivantes :
1- Actualisation commerciale ;
2- Actualisation rationnelle ;
3- Le banquier a utilisé la formule suivante d’actualisation : A0 = An (1-ni+n2i2)
où A0 représente la valeur actuelle au taux i d’un versement de montant An
dans n périodes.

Exercice 16: On envisage 5 versements égaux (de valeur S chacun) effectués aux
périodes 1,2,…,5. Le taux par période i.
1- Exprimer la valeur actuelle V0 en fonction de S et de i ;
2- Calculer la valeur actuelle V0 pour S=1000, i=0,005 ;
3- Calculer les escomptes commercial et rationnel et les comparer ;
(Utiliser les deux systèmes d’actualisation : commerciale et rationnelle)

29
 EQUIVALENCE DES CAPITAUX

La notion d’équivalence s’impose dès lors qu’il est question de substituer un effet,
un capital ou de façon générale un paiement à un ou plusieurs autres. L’application
de ce principe permet de simplifier la gestion de la dette du débiteur ou, de manière
équivalente celle des créances d’un bailleur de fonds.

1. Equivalence de deux effets ou de capitaux

1.1. Définition

Deux effets (ou capitaux) sont équivalents à une date donnée si, à cette date, leurs
valeurs actuelles commerciales sont égales. A intérêts simples, cette date, dite date
d’équivalence, est unique.

Désignons par :
V1, V2 : les valeurs nominales respectives des effets 1 et 2.
n1, n2 : le nombre de jours à courir entre la date d’équivalence cherchée et les
échéances respectives des effets 1 et 2.
t : le taux d’escompte,
Vc1, Vc2 : les valeurs actuelles commerciales des effets 1 et 2.
A la date d’équivalence, les deux valeurs actuelles commerciales sont égales :

Vc1 = Vc2 ↔ V1 – (V1.t. n1/36000)= V2 – (V2. t. n2/36000)

Divisons les numérateurs et dénominateurs par t et remplaçons le rapport 36000/t ;

par D le diviseur du taux :

→ V1 – (V1. n1/D) = V2 – (V2. n2/D)

→ V1 (D - n1/D) = V2 (D – n2/D)

D’où l’équation d’équivalence :

V1. (D - n1) = V2. (D – n2)

30
 1.2. Détermination de la date d’équivalence

Cette détermination implique que soit considérée le nombre de jours qui séparent
les échéances du premier et du second effet.
Posons que n2 =n1 + k, où k est la distance en jours entre les échéances qui séparent
les échéances du premier et du second effet. En d’autres termes, l’échéance du
second effet est supposée plus éloignée de k jours de la date d’équivalence que
celle du premier.
Représentation des données du problème :

Considérons à présent l’expression de l’équivalence établie précédemment :

V1. (D - n1) = V2. (D – n2)

Remplaçons n2 par n1 +k :
V1. (D - n1) = V2. (D – (n1 + k))
V1. (D - n1) - V2. (D – n1)= -V2.k

L’expression obtenue à partir de (D - n1) en facteur, s’écrit :

(D - n1). (V1 – V2)= -V2.k

La distance en jours, de l’échéance du premier effet à la date d’équivalence, est

donnée par :
n1 = D+ k. [V2/ (V1 – V2)]
Remarques :
Les distance de l’échéance du second effet à la date d’équivalence (n 2) s’obtient à
partir des valeurs de n1 et k : n2 = n1+ k.
Ou directement par l’expression :

31
 n2 = D+ k. [V1/ (V1 – V2)]

Le problème de la date d’équivalence n’a de sens que si celle-ci est à la fois

postérieure aux dates de création des effets et antérieure à l’échéance de chacun
d’eux. Le problème n’a aucune solution si les valeurs nominales sont égales et les
échéances sont identiques.

Exemple :
Quelle est, au taux d’escompte de 10%, la date d’équivalence de deux effets de
valeurs nominales 980,06 D et 1000D échéant respectivement le 20 juillet et le 28
septembre?
Posons : V1=980,06D ; V2=1000D
n1 = la distance en jours entre la date d’équivalence recherchée et le 20 juillet,
échéance de l’effet 980,06 D de valeur nominale.
n2 = la distance en jours entre la date d’équivalence recherchée et le 28 septembre,
échéance de l’effet 1000 D de valeur nominale.
La valeur de k est la différence entre les dates d’échéances des deux effets : k= 70
jours.
Détermination de la valeur de n1 :

n1 = D+ k. [V2/ (V1 – V2)]= (36000/10)+(70).[1000/(980,06-1000)]=89,47 soit 89

jours.

La date d’équivalence est antérieure de 89 jours au 20 juillets, ce qui correspond au

22 avril.

2. Equivalence d’un effet (capital) avec le somme de plusieurs autres

2.1. Définition

Un effet (capital) est équivalent à la somme de plusieurs à une date donnée si, à
cette date, la valeur actuelle commerciale de cet effet (capital) unique est égale à la
somme des valeurs actuelles commerciales des autres effets (capitaux). Cette date
est appelée date d’équivalence.
Soit un effet de valeur nominale V et p effets de valeurs nominales V 1,….Vp ayant
leurs échéances distantes de la date d’équivalence recherchée respectivement de
n1,….np jours. L’équivalence au taux d’escompte t s’écrit :

32
V – (V.t.n/36000) = [V1 – (V1.t.n1/36000)] +…. + [Vp – (Vp.t.nP/36000)]

Avec le diviseur du taux D= 36000/t, cette égalité devient :

V – (V.n/D) = [V1 – (V1.n1/D)] +…. + [Vp – (Vp.nP/D)]

↔ V – (V.n/D) = ∑ (Vi – Vi.ni/D) (de i=1 à p)

→V – (V.n/D) =∑ Vi – (1/D) ∑ Vi.ni (de i=1 à p)

Exemple :
Un débiteur envisage de s’acquitter d’une dette matérialisée par trois effets de :
1000D, 1500D et de 2000D, dont les échéances respectives sont distantes de ce jour
de 30, 35 et 40 jours, par un paiement unique sous la forme d’un effet échéant dans
38 jours. Quelle doit être, au taux de 10%, la valeur nominale de cet effet ?

Le diviseur a pour valeur : D=36000/10=3600.

L’équivalence s’écrit dans ce cas :
V – (V.n/D)= (V1 +V2 +V3) – [(1/D)( V1.n1 + V2.n2 + V3.n3)
L’expression numérique de cette équivalence s’écrit :
V – (V. 38/3600) = (1000+1500+2000) – 1/3600[(1000×30) + (1500×35) +
(2000×40)]
V. (1 – 0,010556) = 4500- 1/3600(162500)
V = 4454,86/0,98944 =4502,40D

2.2. Echéance commune

Dans l’exemple précédent, l’interrogation portait sur le montant de l’effet unique

(V). Si l’on déplace cette interrogation à échéance de l’effet unique (n), le problème
consiste alors à déterminer l’échéance commune des effets remplacés.

Exemple :
Considérons de nouveau les données de l’application précédente. Quelle est
l’échéance d’un effet unique de 4502,40 D destiné à remplacer des trois effets ?

4502,40 – (4502,40×n/3600) = (1000+1500+2000) – 1/3600[(1000×30) +

(1500×35) + (2000×40)]

33
4502,40 [1-(n/3600)] = 4454,86
n= 3600.(4502,40 -4454,86)/4502,40 = 38,01 jours

2.3. Cas particulier de l’échéance moyenne

Les exemples précédents indiquent que la valeur nominale de l’effet unique

(4502,40D) est proche de la somme des valeurs nominales des effets remplacés
(4500D) ; il peut donc apparaître plus commode de définir la valeur nominale de
l’effets unique comme résultant simplement de la somme de celles des effets
remplacés :
La valeur nominale de l’effet unique définie, il reste à en déterminer l’échéance.
Ecrivons de nouveau l’expression de l’équivalence :

V – (V.n*/D) =∑ Vi – (1/D) ∑ Vi.ni (de i=1 à p)

Où n* est l’échéance moyenne. Compte tenu de V= ∑ Vi (de i=1 à p), cette

expression peut être réduite à :

V.n*/D =∑ Vi – (1/D) ∑ Vi.ni → V.n* = ∑ Vi.ni (de i=1 à p),

D’où :
n* = ∑ Vi.ni /V (de i=1 à p),
ou

n* = ∑ Vi.ni /∑ Vi (de i=1 à p),

Remarque :
La valeur de n* correspond à la distance en jours entre la date d’équivalence et
l’échéance de l’effet unique. Cette distance est la moyenne arithmétique des
distances en jours, entre la date d’équivalence et les échéances des effets
remplacés, pondérées par leurs valeurs nominales.
La valeur de n* est indépendante du taux d’escompte. En effet, la résolution de
l’équation entraîne la disparition du diviseur D, dans lequel figure le taux
d’escompte.

Exemple :
Déterminer l’échéance moyenne des effets suivants :
V1 = 1000 D, échéant le 10 mars ; V2 = 1500D, échéant de 26 mars ;
V3 = 2000 D, échéant le 11 avril ; V4 = 2500D, échéant de 25 avril ;

34
Considérons deux dates d’équivalence différentes : le 28 février et le 10 mars.

 Détermination de l’échéance moyenne à partir de l’équivalence située au 28

février :
n1= (10 mars - 28 février) = 10 jours, n2 = (26 mars – 28 février) = 26 jours ;
n3 = (11 avril – 28 février) = 42 jours, n4 = (24 avril – 28 février) = 55 jours.
Lorsqu’il est mentionné de façon explicite qu’il s’agit d’un problème d’échéance
moyenne, cela implique que la valeur nominale de l’effet unique est égale à la
somme des valeurs nominales des effets remplacés. Dans le cas contraire, il
convient en premier lieu de confronter la valeur nominale de l’effet unique avec
celles des effets remplacés. S’il y a une différence, il s’agit alors d’un problème
classique d’échéance commune.
V= ∑ Vi (de1 à 4) = 1000+1500+2000+2500 =7000D

n* = [(1000×10) +(1500×26)+(2000×42)+(2500×55)]/7000 = 38,64 jours soit 39

jours.

L’échéance moyenne est donc distante de la date d’équivalence de 39 jours, elle

correspond à la date de 8 avril.

 Détermination de l’échéance moyenne à partir de l’équivalence située au 10

mars
n1= (10 mars – 10 mars) = 0 jours, n2 = (26 mars –10 mars) = 16 jours ;
n3 = (11 avril –10 mars) = 32 jours, n4 = (24 avril –10 mars)= 45 jours.
n* = [(1000×0) +(1500×16)+(2000×32)+(2500×45)]/7000 = 28,64 soit 29 jours.

La distance de la date d’équivalence à l’échéance moyenne est égale à 29 jours,

elle correspond à la date de 8 avril.

Remarque :
Ces applications démontrent que l’échéance moyenne ne dépend pas ni du taux
d’escompte, ni de la date d’équivalence.

35
 Exercices

Exercice 1:
Trois effets sont escomptés le 20 juin à 12% : le premier de 1400D au 30 juillet ; le
deuxième de 1200D au 15 Août ; le troisième de 1000 D au 20 septembre ;
Le jour de négociation, ces trois effets sont remplacés par un effet unique.
Déterminer la date d’échéance de cet effet unique si son nominal est égal à 3350D.

Exercice 2:
Sachant qu’au 14/06, la valeur actuelle rationnelle d’un effet de valeur nominale V 1
est de 2448,6D échéant le 16/08, la valeur actuelle commerciale d’un deuxième de
valeur nominale V2 est de 3311,6 D échéant le 31/08, et le taux d’escompte 12%.
1. Trouver V1 et V2.
2. Déterminer l’échéance moyenne des deux effets.
3. On remplace les deux effets par un effet unique d’échéance le 09/09. Trouver la
valeur nominale de cet effet.

Exercice 3:
L’échéance moyenne des deux effets suivants est le 21 juillet :
- Le premier effet a pour valeur 8000D et échoit le 15 juillet
- Le second effet a pour valeur 2530D et échoit à une date à déterminer

Exercice 4:
On remplace le 24 juin un effet de commerce de nominal V payable le 23
septembre, par deux effets V1et V2 d’égale valeur nominale (V1= V2), payables
respectivement le 06 Août et le 05 septembre. Sachant que le somme de l’escompte
commercial et l’escompte rationnel de l’effet remplaçant V est 180,90D, tandis que
le produit des deux escomptes est 8181D.
1. Calculer la valeur nominale de l’effet remplaçant V (On vous donne [(Ec× Er)/
(Ec - Er)] =V)
2. Calculer le taux d’escompte ;
3. Calculer la valeur nominale commune des deux effets remplaçants.

Exercice 5:
Une personne escompte au taux de 10% deux effets qui échoient dans l’année. La
somme des valeurs nominales des deux effets est de 10800 D. Le banquier lui
remet 4500 D pour le premier effet et 5500 D pour le deuxième. L’échéance du
premier effet est antérieure de 90 jours à celle du second.
1- Déterminer les échéances en jours des deux effets ;
36
2- Calculer les valeurs nominales ;

Exercice 6:
Une entreprise de travaux publics acquière une grue pelleteuse au prix de 900000
D. il est convenu avec le concessionnaire d’acquitter cet achat au moyen de 84
billets à ordres mensuels de même valeur nominale, le premier échéant dans un
mois.
1- Calculer la valeur nominale des traites sachant que le taux du financement
obtenu est de 10%.
2- Déterminer l’échéance moyenne des 84 billets à ordres.

Exercice 7:
Le 15 avril, trois effets de commerce sont présentés à l’escompte, chez le même
banquier, au même taux. La banque remet la même somme nette pour chacun des
trois effets.
Sachant que le premier effet a pour nominal V1 = 600 dinars, que le deuxième effet
a pour nominal V2 = 596 dinars et une échéance le 26 juin et que le troisième effet
a pour nominal V3 = 591,150 dinars et échéant dans 13 jours, on vous demande de
déterminer :
1-Le taux d’escompte t et la somme remise par la banque pour chacun des trois
effets (arrondir vos résultats à l’unité la plus proche).
2-La date d’échéance du premier effet.
3-La date d’échéance moyenne.
4-La date d’échéance d’un effet unique de remplacement de nominal V =
1791,650 dinars.

Exercice 8:
Une entreprise est dans l’incapacité d’honorer le paiement d’un effet de 28 000 D
qui doit échoir le 31 juillet. Le bénéficiaire de cet effet lui propose l’alternative
suivante :
 Un nouvel effet échéant le 30 septembre, dont l’escompte le 31 juillet doit
permettre le recouvrement d’un montant de 28 000 D compte tenu du taux
d’escompte pratiqué par la banque 6%.
 Trois nouveaux effets dont la valeur nominale unitaire est de 9425 D, échéant le
31 août pour le premier et le 30 septembre pour le deuxième.
1- Calculer la valeur nominale de l’effet de la première proposition ;
2- Déterminer l’échéance du troisième effet de la seconde proposition, sachant que
le taux d’évaluation appliqué est le même : 6%.

37
Exercice 9 : La somme des valeurs nominales de deux effets est égale à 48000 D,
l’échéance moyenne de ces deux effets a eu lieu dans 45jours. La somme des
escomptes supportés par ces deux effets s’élève à 305 D.
1- Calculer le taux d’escompte ;
2- L’un des deux effets a pour valeur nominale 36 600 D et son échéance aura lieu
dans 30jours, calculer le nombre à courir de jours, pour l’autre effet ?

Exercice 10:
Monsieur Z s’adresse à un concessionnaire de voitures pour acheter un véhicule
d’une valeur de 9420 dinars. Le concessionnaire lui propose la modalité de
règlement suivante : versement de 3000 dinars le jour de l’achat et le reste en douze
effets de commerce mensuels de 600 dinars chacun, le premier venant à échéance
un mois après l’achat.
1) Déterminer le taux de crédit accordé à l’acheteur par le concessionnaire.
2) Monsieur Z propose de verser 3000 dinars le jour de l’achat et de remplacer les
douze effets par un règlement unique de 7200 dinars. En considérant les mêmes
conditions de taux, déterminer quant est-ce que ce règlement devrait avoir lieu.
3) Finalement, la modalité suivante est retenue : versement de 4740 dinars le jour
de l’achat et paiement du solde par trois règlements dont les montants seront en
progression géométrique de raison 2 et tel que le premier règlement interviendra
dans 4 mois, le deuxième dans 8 mois et le troisième dans 12 mois. En considérant
un taux de 12%. Calculer le montant de chacun de ces trois règlements.

Exercice 11:
L’entreprise X a contracté le 1er mars, une dette à court terme V0 de 600 000 D.
Pour rembourser cette dette, l’entreprise a émis au bénéfice du prêteur trois billets à
ordre V1, V2, et V3 de montants respectifs égaux à 204 750 D, 209 750 D et 215
700 D remboursables respectivement aux échéances suivantes : 30 avril, 30 juin et
30 septembre.
1- Vérifier que les intérêts sont calculés au taux précompté de 13 % ;
2- Si le 1er avril, l’entreprise demande à son préteur de remplacer les trois effets de
commerce par deux effets d’égal montant, payables au 15 novembre et au 15
décembre (le taux demeure le même).
a- Calculer la valeur de la dette de l’entreprise au 1er avril ;
b- Calculer les valeurs nominales des deux billets à ordre que devra émettre
l’entreprise pour rééchelonner sa dette.

38
 LES INTERETS COMPOSES

1. Principe et champ d’application

Un capital est dit placé à intérêt composé, lorsqu’à l’issue de chaque période de
placement, les intérêts simples produits sont ajoutés au capital pour porter eux
même intérêts à la période suivante au taux convenu. On parle alors d’une
capitalisation des intérêts. Cette dernière opération est généralement appliquée
lorsque la durée de placement dépasse un an.
La distinction fondamentale entre intérêts composés et intérêts simples réside dons
dans la capitalisation. A la fin de chaque période, les intérêts acquis au cours de
cette période ne sont pas exigibles par le bénéficiaire.

Exemple :
Calcul des intérêts produits par un capital de 1 000 DA placé pendant 3 ans au taux
de 5%.
Capital placé à intérêts simples Capital placé à intérêts composés
années Capital placé Intérêts Capital à la Capital placé Intérêts Capital à la
début de produits fin de la début de période produits fin de la
période période période
1 1000 50 1050 1000 50 1050
2 1000 50 1050 1050 52,50 1102,50
3 1000 50 1050 1102,50 55,125 1157,625
150 157,625

2. Valeur acquise par un capital placé pendant un nombre entier de

périodes

Soit :
C0 : le capital initial, i : le taux d’intérêt par période pour une durée d’un an, n :
nombre de périodes de placement, Cn : Valeur acquise par le capital C0 pendant n
périodes

Le tableau qui suit présente la méthode de calcul des intérêts et de valeur acquise à
la fin de chaque période:

39
 Période Capital début L’intérêt de Valeur acquise eu terme de la période
de la période La période
1 C0 C0.i C1 = C0 + C0.i = C0 (1+i)
2 C1 C1.i C2 = C1 + C 1.i = C1 (1+i) = C0 (1+i)2
3 C2 C2.i C3 = C2 + C2.i = C2 (1+i)= C0 (1+i)3
. . . .
. . . .
n Cn-1 Cn-1.i Cn= Cn-1 + Cn-1.i = Cn-1 (1+i) = Cn-1 (1+i)n

La valeur acquise par le capital C0 à la fin de n périodes au taux i est donc donnée
par la formule suivante :

Cn = C0 (1 + i)n

Remarques:
- La formule Cn = C0 (1 + i)n n’est applicable que si le taux d’intérêt i et la
durée n sont homogènes, c’est à dire exprimés dans la même unité de temps
que la période de capitalisation. Si par exemple, il est convenu entre le
prêteur et l’emprunteur que les intérêts doivent être capitalisés à la fin de
chaque mois, la formule ne sera applicable que si le taux d’intérêt est
mensuel et que la durée de placement est exprimée en mois.
- Le tableau précédent montre que les valeurs acquises successives constatées
à la fin des périodes 1,2,…,n, après capitalisation des intérêts sont en
progression géométrique de raison (1+i), le premier terme de cette
progression étant d’ailleurs le capital initial C.

Exemple:
Une somme de 10000 dinars est placée pendant 5 ans au taux annuel de 10%.
1/ Quelle somme obtient-on à l’issue de ce placement ?
2/ Si au bout de cette période de placement on souhaite obtenir 20000 dinars, quelle
somme doit-on placer aujourd’hui ?
3/ Si la somme placée aujourd’hui est de 10000 dinars, après combien de temps
disposera-t-on d’une somme égale à 23580 dinars ?
4/ Si au bout de 5 ans la valeur acquise du placement est de 17821 dinars à quel
taux le placement a été effectué ?

Solution :
1/ Valeur acquise :
Cn = C0 (1 + i)n
40
C5 = 10000 (1 + 0,1)5 = 16105,100 dinars

2/ Valeur actuelle correspondante à une valeur acquise de 20000 dinars.

Cn = C0 (1 + i) n → C0 = Cn (1 + i) –n
C0 = 20000 (1 + 0,1 )-5 = 12418,426 dinars.

3/ Durée de placement :
Cn = C0 (1 + i)n →log Cn = log C0 + n. log(1+i)→ n= [log Cn – log C0/ log(1+i)]
n= [log23580 – log 10000/log (1+0,1)] = 9 → n=9ans

4/ Taux de placement
Cn = C0 (1 + i)n →(1+i)n = Cn/C0 → i= (Cn/C0 )n/1 – 1→ i = (17821/10000)1/5 – 1 =
0,1225.
i= 12, 25%

3. Calculs de la valeur acquise dans le cas d’un nombre de périodes non

entier

Dans la construction de la formule générale Cn = C0 (1 + i)n , nous avons considéré

n comme un entier de période.
Dans le pratique n peut être un nombre fractionnaire (par exemple : 5 ans et 4 mois,
n = 5 + 4/12). Dans le cas où n est fractionnaire, il est envisagé deux solutions
possibles :

1- utiliser la formule générale Cn = C0 (1 + i)n pour la partie entière, et utiliser

les intérêts simples pour la partie fractionnaire. Cette solution est appelée
solution rationnelle.
2- Utiliser la formule générale Cn = C0 (1 + i)n de la manière que si n était
entier. C’est la solution commerciale.

La solution rationnelle : on pose n = k+ p/q

Pour la partie entière de n, la valeur acquise est Ck = C0 (1 + i)k

Ck × i × p/q = C0 (1+i)k×i×p/q
Cn = C0 (1 + i)k + C0 (1+i)k×i×p/q = C0 (1+i)k×[1+ (i×p/q)]

Exemple:
Calculer en utilisant la solution rationnelle, la valeur acquise par capital de 40 000
DA placé à intérêts composés au taux de 6% pendant 5 ans et 7 mois.
La valeur acquise est :

41
C5 = 40 000 (1,06)5. (1+ 0,06. 7/12)= 55402,53 DA.

La solution commerciale :
Cn = C0 (1+i)n (1+i)p/q
Il s’agit d’étendre l’utilisation de la formule générale au cas où n est fractionnaire.

Exemple : (reprise de l’exemple précédent)

C5 = 40 000 (1,06)5 (1,06)7/12= (1,338225)(1,034574) = 55 379,71 DA

4. Les taux équivalents

Les taux d’intérêt sont généralement exprimés en taux annuels. Mais, on peut
considérer une période plus courte que l’année, par exemple, le semestre, le
trimestre le mois ou le jour. De même, les intérêts peuvent être capitalisés chaque
semestre, chaque trimestre, chaque mois ou chaque jour. Ainsi, lorsque le taux
d’intérêt est annuel et l’on considère une période inférieure à l’année, le taux
d’intérêt prévalant pour cette période devra être calculé.
Un taux ik , correspond à une période k fois plus petite que l’année, est équivalent à
un taux annuel i si, pour un même capital placé, la valeur acquise au terme des k.n
périodes est égale à celle obtenue au taux i à la fin de n années de placement.
Soit :

C0 : le capital initialement placé ; i : le taux annuel d’intérêt ;

ik : le taux d’intérêt relatif à une subdivision périodique k fois plus petite que
l’année avec : k=2 (si la subdivision est le trimestre) ; k=4 (si la subdivision est le
trimestre) ;
k=12 (si la subdivision est le mois).
Ainsi:
Cn = C0 (1 + i) n = (1+ik) kn → i= (1+ik) k -1
→ ik= (1+i) 1/k -1

Exemple :
Calculer le taux mensuel ; trimestriel et semestriel équivalents au taux annuel de
5%.
Taux mensuel équivalent (k=12):
i12 = (1,05)1/12 -1=0,004074, soit 0,407%.
Taux trimestriel équivalent (k=4)
i4= (1,05)1/12 -1 = 0,02272 soit 1,23% ;
Taux semestriel (k=2) :

42
i2 = (1,05)1/2 -1=0,024695 soit 2,47%.

5. Capitalisation fractionnée et taux nominal

Le taux nominal est un taux d’intérêt qui est toujours exprimé sur une base annuelle
mais qui ne prends pas en considération l’ajout des intérêts composés.
Considérons une capitalisation par 1/k d’année.
On pose: jk = k ×ik
Le taux jk est le taux annuel proportionnel au taux im par période 1/k d’année.
Contrairement au taux i = (1 + ik)k – 1 qui est un taux annuel effectif, le taux jk est
un taux annuel purement nominal. jk est le taux annuel nominal en cas de
capitalisation par k-ième, correspondant au taux annuel effectif i.
L’appellation de taux nominal se réfère au fait qu’il s’agit d’une valeur théorique
qui correspond à une définition donnée a priori, mais non toujours à la réalité
économique.
On a:
jk = k[(1 + i)1/k – 1]
Soit:
i = (1 + jk/k)k – 1

Exemple.
1- Si i12 = 1% alors j12 = 12×1% = 12%. j12 est le taux annuel nominal en cas de
capitalisation mensuelle. Le taux annuel effectif équivalent est :
i = (1 + 1%) 12 – 1 = 12,68%
2- Dans un acte de prêt hypothécaire, on lit que « l’intérêt est de 10% payable par
trimestre ».
Quel est le taux d’intérêt annuel effectif ?
Quel est le taux d’intérêt nominal ?
Quel est le taux d’intérêt trimestriel ?
La clause signifie que le taux d’intérêt est de 2,5% par trimestre : i4 = 2,5%.
10% est donc un taux nominal : j4 = 10%.
Le taux d’intérêt annuel effectif est donc : i = (1 + 2,5%)4 = 10,38% et non de 10%.
Le taux effectif est donc supérieur au taux nominal (sauf si m < 1, en cas de
capitalisation biennale par exemple).

43
 Récapitulation des différents taux d’intérêts selon un taux de 12%.
fréquence Répétition Taux d’intérêt Taux Taux d’intérêts effectif
par année (m) nominal Jm proportionnel annuel
Annuelle 1 12% 12 ,000% 12,000%
Semestrielle 2 12% 6,000% 12,360%
Trimestrielle 4 12% 3,000% 12,550%
mensuelle 12 12% 1,000% 12,683%
Quotidienne 365 12% 0,033% 12,747%

Si le taux nominal est 12%, le taux annuel effectif est : 12% avec capitalisation
annuelle 12,36% avec capitalisation semestrielle, etc.

6. Valeur actuelle d’un capital placé pendant un nombre entier de

périodes

L’actualisation est l’opération inverse de la capitalisation. Elle permet de

déterminer la valeur acquise d’un capital Cn à une période quelconque, antérieure
à la date n ou ce capital doit être payé.

C0 = Cn (1+i)-n
Exemple :
Quelle est la valeur actuelle au taux de 9%, d’une somme de 60 000 DA payable
dans 12 ans.
C0 = C12 (1+i)-12 =60 000 (1,09)-12 =60 000 (0,355534)= 21 332,04 DA

L’actualisation connaît une grande application dans le calcul de la rentabilité des

investissements. En effet un investissement est généralement décidé à la suite d’une
étude technico-économique faisant ressortir, face à la somme décaissée au moment
de l’investissement, les flux monétaires que rapporte cet investissement dans le
temps.

Exemple :
Montant décaissé pour l’investissement en 2000= 100 000 DA.
Calendrier des flux monétaires récupérés à la suite de l’activité.

2001 2002 2003 2004 2005

5000 10000 20000 40000 50000

A la fin de la 5ème année, il est supposé que l’investissement prend une valeur nulle
et qu’il n’y a pas plus de flux encaissé.
44
La question posée, est de savoir si au taux de 8% cet investissement est
financièrement rentable.

L’actualisation permet d’additionner les flux encaissés chaque année et de

comparer la somme obtenue au décaissement réalisé au moment d l’investissement.
Elle permet à un taux bien choisi de comparables des sommes encaissées en des
périodes différentes.
Année 1 Année 2 Année 3 Année 4 Année 5
Valeur initiale 5000 10000 30000 40000 50000
Taux d’actualisation (1,09)-1 (1,09)-2 (1,09)-3 (1,09)-4 (1,09)-5
Valeur actualisée 4587,15 8416,79 15443,66 28337 32496,55
Somme actualisée cumulée - 13003,94 280447,60 56784,60 89281,15

Au taux d’actualisation de 9% cette opération d’investissement n’est pas

intéressante financièrement, puisqu’en contrepartie d’un décaissement initial de
100000, il n’est espéré de récupérer que 89281,15 D.

7. L’escompte à intérêts composés

L’escompte à intérêts composés s’applique aux effets dont l’échéance est

supérieure à un an. Dans le cas des intérêts simples, l’escompte est obtenu par la
différence entre les valeurs nominale et actuelle. Ce principe demeure valable dans
le cas des intérêts composés, seul change le mode de calcul de la valeur actuelle.

L’escompte est la différence entre la valeur nominale de l’effet et la valeur actuelle

à intérêts composés.

La différence entre les valeurs des escomptes commercial et rationnel est faible
dans le cas de l’intérêt simple. L’escompte à intérêts composés est fondé sur des
durées très nettement supérieures, de sorte que cette différence est notablement
accrue. Dans le cas présent, l’application du principe de l’escompte commercial
pénaliserait excessivement le vendeur de l’effet, aussi a-t-on préféré de lui
substituer celui de l’escompte rationnel.
Soit :
45
V : la valeur nominale de l’effet,
E : le montant de l’escompte à intérêts composés,
a : la valeur actuelle de l’effet ; i : le taux de l’escompte,
n : la durée de l’escompte exprimée en année.
Par définition l’escompte est égal à :
E= V- a
On a :
a = V/(1+i)n = V(1+i)-n → E= V[1- (1+i)-n]

Exemple:
Déterminer, au taux de 6%, l’escompte et la valeur actuelle d’un billet de fonds
payable dans 4 ans et de valeur nominale égale à 500 000 D.
Valeur actuelle : a = V (1+i)-n = 500000(1+0,06)-4 =396046,83 D
E= V – a = 500 000 - 396046,83 = 103 953,17 D

8. Equivalence de capitaux à intérêts composés

Contrairement aux intérêts simples, l’équivalence à intérêts composés se vérifie

quelle que soit la date à la quelle elle est établie. En effet, si deux ou plusieurs
valeurs actuelles s’égalisent à une date donnée, cette égalité sera de nouveau
effective à une date quelconque, pour des valeurs différentes des précédentes.

8.1. Equivalence de deux capitaux

Deux capitaux évalués au même taux sont équivalents si, à une quelconque date,
leurs valeurs actuelles à intérêts composés sont égales.
Désignons par :
V1 et V2 : les valeurs nominales respectives des capitaux 1 et 2.
n1 et n2 : le nombre de périodes au terme desquelles les deux capitaux sont
payables ;
i : le taux d’évaluation,
Si l’équivalence s’établie à l’origine, l’instant zéro, l’égalité des valeurs actuelles
s’écrit :
V1 (1+i)-n1 = V2 (1+i)-n2

46
Les problèmes d’équivalence portent généralement sur la recherche des valeurs V 1
ou V2, n1 ou n2.

Exemple :
1- Un débiteur désire rembourser par anticipation dans trois ans, une dette de 50000
D payable dans 6 ans. Déterminer la somme qu’il devra débourser au taux de 10%.
50000 (1,1)-6 = V2 (1,1)-3
V2 = 50000 (1,1)-6 /(1,1)-3 = 50000 (1,1)-3 = 37565,74 D.

2- Un débiteur décide de s’acquitter d’une dette de 20 000D, payable dans 6 ans

par un règlement de 16528,93 D. déterminer au taux de 10%, la date à laquelle
doit être opéré ce paiement.
20000(1,1)-6 = 16528,93(1,1)-n2
-n2 log(1,1) = log 20000 - 6log(1,1) - log16528,93
n2= [6log(1,1) + log16528,93 - log 20000]/log(1,1) = 4

8.2. Equivalence d’un capital avec la somme de plusieurs autres

Un capital est équivalent à la somme de plusieurs autres si, à une date quelconque,
la valeur actuelle de ce capital est égale à la somme des valeurs actuelles des
autres capitaux.
Désignons :
V : la valeur nominale du capital unique ;
n : le nombre de périodes du terme desquelles le capital unique est payé ;
Vk : la valeur nominale de kième capital du groupe avec k=1,….,p
nk : le nombre de périodes au terme desquelles le capital k est payé, avec k=1,…,p
i : le taux d’évaluation
L’équivalence à l’instant zéro entre le capital unique et le groupe de capitaux
s’écrit :

V (1+i)-n = ∑Vk (1+i)-nk (de k=1 jusqu’à p)

47
Remarque:
Les problèmes fondés sur l’égalité de la valeur actuelle d’un capital unique avec la
somme des valeurs actuelles d’un groupe de capitaux, impliquent généralement la
recherche de la valeur nominale de ce capital unique, ou parfois de son échéance.
Dans ces deux cas de figures, l’échéance, donnée ou à déterminer, est une échéance
commune.

Exemple :
Déterminer, au taux de 10%, la valeur nominale d’un paiement unique, échéant
dans 7 ans, destiné à remplacer les dettes suivantes :
V1 = 1000 D n1 =2 ans ;
V2 = 2000 D n2 =4 ans ;
V3 = 3000 D n3 =6 ans ;
L’équivalence à l’instant zéro s’écrit :
V (1,1)-7 = 1000(1,1)-2 + 2000(1,1)-4 + 3000(1,1)-6
Pour réduire les transformations nécessaires à la résolution de cette équation, cette
équivalence peut être exprimée à la date ou l’inconnue n’est ni actualisée, c'est-à-
dire à l’instant 7. Les durées doivent être transformées en conséquence.
V = 1000(1,1)5 + 2000(1,1)3 + 3000(1,1) = 7572,51D.

8.3. Cas particulier de l’échéance moyenne

A l’instar du cas similaire développé dans le cadre des équivalences à l’intérêt

simple, l’échéance moyenne constitue un cas particulier des problèmes d’échéances
communes.

Il s’agit de l’échéance du capital unique dont la valeur nominale est constituée par
la somme de celles des capitaux remplacés.
Par définition la valeur nominale du capital unique est égale à : V = ∑Vk (de k=1
à p)

L’équivalence à l’instant zéro s’écrit :

V (1+i)-n* = ∑Vk (1+i)-nk → (1+i)-n* = ∑Vk (1+i)-nk / V

La valeur de n* peut être obtenue à l’aide de l’expression du logarithme:

-n* log(1+i) = log∑Vk (1+i)-nk - log V

→ n* = [logV – log ∑Vk (1+i)-nk]/log(1+i)

48
Exemple:
Calculer, au taux de 10%, l’échéance moyenne des capitaux suivants:
V1= 1000D, n1 = 2ans, V2=3107D, n2 =3ans,
V3= 2000D, n3= 4ans, V4 = 3000D, n4 = 6ans,
V= ∑Vk ( k=1 à 4) = 1000+3107+2000+3000 = 9107D
(1,1)-n = [1000(1,1)-2 +3107(1,1)-3+ 2000(1,1)-4 + 3000(1,1)-6]/9107= 6222,23/9107
= 0,683016.
n*= (log9107 – log 6222,23)/log(1,1) = 3,999 soit 4 ans.
La distance moyenne entre l’échéance (qui est la moyenne) et la date d’équivalence
(l’instant zéro) est 4ans.

8.4. Equivalence de deux groupes de capitaux

Le principe de l’équivalence est ici étendu au cas de deux groupes de capitaux. Le

traitement de cet aspect ne présente pas de difficultés formelles majeures. Il semble
donc plus indiqué de l’illustrer par un exemple, après avoir rappeler que les
interrogations en l’espèce portent généralement sur la valeur nominale ou
l’échéance de l’un des capitaux appartenant à l’un ou l’autre des deux groupes.
L’exemple développé ci-après est fondé sur la recherche de la valeur nominale.

Exemple :
Un débiteur et son créancier s’entendent pour liquider les dettes suivantes :
V1= 1000D, n1 = 2ans, V2=3107D, n2 =3ans,
V3= 2000D, n3= 4ans, V4 = 3000D, n4 = 6ans,
Il est convenu que le débiteur procédera à un premier paiement de 5000D dans 3
ans et soldera définitivement cet encours par un second paiement qui doit intervenir
deux ans après le premier. Quel doit en être le montant si le taux appliqué est de
6%.
5000(1,06)-3 +V2(1,06)-5 = 1000(1,06)-2 +3107(1,06)-3+ 2000(1,06)-4 + 3000(1,06)-6
Ou pour faire l’économie des transformations, l’expression de l’équivalence à
l’instant 5, moment auquel V2 n’est ni capitalisé ni actualisé :
5000(1,06)2 +V2 = 1000(1,06)3 +3107(1,06)2+ 2000(1,06) + 3000(1,06)-1
V2 = 4014,23 D.

49
 Exercices

Exercice 1:
1- Calculer la valeur acquise par un capital de 170000 D placé à un taux annuel
i =7%, (capitalisation annuelle des intérêts) pendant :
a- 7 ans,
b- 6ans et 8 mois.
2- Calculer la valeur acquise par un capital de 12000D placé à intérêts composés
pendant 5ans au taux de 8,3%.
3- Une personne souhaite multiplier par 5 le capital de 145000D qu’elle possède,
en la plaçant à la CNEP au taux de 10% à intérêts composés. Combien va durer le
dépôt ?

Exercice 2:
Deux capitaux dont le total est de 10000 D sont placés : l’un à intérêt simple au
taux de 10% et l’autre à intérêt composé au taux de 8%.
Au bout de 9 ans, ils ont la même valeur acquise, calculer les montants respectifs
des deux capitaux.

Exercice 3:
Deux capitaux placés pendant trois ans, le premier à intérêt simple au taux de 7% et
le second à intérêt composé au taux de 10%. Le premier capital étant supérieur au
second de 500 dinars, a acquis la même valeur que celle du second capital.
Calculer les montants des deux capitaux.

Exercice 4:
Comparer le temps nécessaire pour qu’un capital de 20000 D placé à 5% l’an,
d’abord à :
- intérêt simple,
- puis à intérêt composé, rapporterai 8142 D.

Exercice 5:
1- Calculer la valeur acquise (A) par un capital de 10000D placé pendant 10 ans,
i=5% ;
2- Même question à intérêt simple ;
3- Déterminer en combien de temps la valeur acquise de l’intérêt simple (B) sera
égale à celle de A ;
4- Représenter sur un même graphe A et B pour n=20 ans ;
5- Au bout de combien de temps la valeur acquise à intérêt composé sera égale à
B.
50
6- A quel taux un capital de 10000D placé à intérêt simple atteindra –t-il en 10 ans
la valeur de A ;

Exercice 6:
Une personne place à intérêt composé une somme de 20000 D au taux i et une
somme de 50000 D à un taux i’. Elle dispose après 4 ans (les taux sont annuels et la
capitalisation est annuelle), capitaux et intérêts réunis, d’une somme de 109199,13
D. Si le capital de 20000D a été placé au taux i’ et le capital de 50000D au taux i, le
total des deux valeurs acquises aurait été de 112159,56D. Calculer les deux taux i
et i’.

Exercice 7:
Un capital de 100 000 D placé à intérêts composés, à un certain taux, a produit
pendant la 5ème année de placement un intérêt égal à celui qu'il aurait produit à
intérêts simples, au même taux en 427 jours (année de 365 jours)
1- Trouver le taux de placement ;
2- Calculer les intérêts produits au bout de 10 ans de placement ;
3- A quel taux aurait-il fallu placer ce capital à intérêts simples pour rapporter
ces mêmes intérêts pendant le même laps de temps ?

Exercice 8 :
Une personne place 100000D, le 1er janvier d’une année. Deux ans après la date du
placement, elle retire 20000D. Quatre ans après le placement, elle retire le solde ; à
celui elle ajoute 11,875D. Elle dispose alors de 94000D.
Calculer le taux annuel du placement à intérêts composés.

Exercice 9:
Un épargnant dépose dans une banque 500D la 1 er janvier 2000, 1000 D la 1er
janvier 2001, et enfin 1300D le 1er janvier 2002. Les calculs sont fait à intérêts
composés au taux annuel i=4%. Si le dépôt dure au moins 4 ans, l’épargnant a droit
à une prime en fin de la période, nette de tous impôts, égale à l’intérêt acquis. Le
compte est liquidé six ans après le premier dépôt.
1- Calculer le montant des intérêts acquis ;
2- Calculer la valeur acquise à la date 6 ;
3- Définir et calculer un taux réel de rendement.

Exercice 10:
Une somme a été placée à intérêts composés au taux de 4%, puis au cours de ce
placement le taux est passé à 5%. Au bout de 10 ans de placements, le capital s’est

51
accru de 50% de sa valeur nominale. Déterminer en combien de temps le taux a été
modifié ?

Exercice 11:
Un investissement de 300 000D est prévu pour le 1er mars 2007. Cette dépense est
susceptible d’engendrer une récolte de 200 000D qui serait perçue à la date de 1er
mars 2010, et une recette de 200 000 D qui serait encaissée de 1er mars 2011.
1- compte tenu du taux d’actualisation de 9%, la dépense envisagée est-elle
opportune ?
2- même question si le taux d’actualisation était de 8,5%.
3- en utilisant les résultats des deux questions précédentes, déterminer le taux
d’intérêt pour lequel on n’aurait pas plus de raison d’envisager l’investissement
que de l’écarter.

Exercice 12:
Une personne place au 1/1/N, une somme de 12000D à intérêts composés, 2ans
après, elle retire 8000D, 2 ans après ce retrait, elle dispose d’un avoir de 6160,92D.
1- A quel taux les intérêts ont-ils été calculés ?
2- Quel est le taux semestriel proportionnel ?
3- Quel est le taux équivalent ?
4- A quel taux à intérêts simples, cette personne devrait –elle placer la somme
de 12000D pour obtenir 4 ans après, sans retrait la somme de 15000D ?

Exercice 13:
Un capital de 300 000 dinars placé dans une banque rapporte des intérêts
semestriels de 12000 dinars.
1) Quel est le taux annuel équivalent de ce placement ?
2) Si ce capital a été placé au taux annuel de 7 %, quel est le montant des intérêts
trimestriels versés ?
3) Si le taux annuel annoncé par la banque est de 9 % et qu’en réalité les intérêts
sont versés mensuellement au taux proportionnel, quel est le taux annuel équivalent
?

Exercice 14:
Deux capitaux C1 et C2 dont le montant total s’élève à 80 000 dinars sont placés le
même jour pour une durée de 6 ans, à intérêt composé.
Le capital C1 est placé au taux annuel de 8 %, capitalisation annuelle des intérêts.
Le capital C2 est placé au taux semestriel de 3,75 %, capitalisation semestrielle des
intérêts. Au bout des 6 ans, le total des intérêts produits s’élève à 46 007,320
dinars. Calculer C1 et C2
52
Exercice 15:
Une personne qui doit régler une dette par deux versements l’un de 2000 D dans 6
ans et l’autre de 2000 D dans 12 ans, propose de se libérer immédiatement par un
versement unique de 2606,104 D, à quel taux les calculs sont-ils faits ?

Exercice 16:
Une personne place 50000D, le 1er janvier d’une année. Deux ans après la date du
placement, elle retire 40000D. Quatre ans après le placement, elle retire le solde ; à
celui elle ajoute 631,55D. Elle dispose alors de 22000. Calculer le taux annuel du
placement à intérêts composés.

Exercice 17:
Deux capitaux dont le total est de 10000 D sont placés : l’un à intérêt simple au
taux de 10% et l’autre à intérêt composé au taux de 8%. Au bout de 9 ans, ils ont la
même valeur acquise, calculer les montants respectifs des deux capitaux.

Exercice 18:
Une personne place en banque le 31/12/N, une somme de 5000D, puis le
31/12/N+1 une somme de 2500D. Ces placements sont effectués à intérêts
composés. A la fin de cette seconde année, le solde de son compte bancaire s’élève
à 8137,5D, compte tenu des intérêts capitalisés annuellement.
Quel est le taux d’intérêt utilisé. Cette personne prélèvera la totalité de son solde et
le partage entre ses trois enfants de sorte que les parts soient en progression
géométrique décroissante de raison 0,8. Calculer la part de chaque enfant.

Exercice 19:
On place aujourd’hui 4000 dinars à intérêt composé au taux annuel de 5,2%. Au
terme du placement, on dispose de 6000 dinars.
1) Déterminer la durée du placement, n.
2) Calculer l’intérêt de l’année (n–2).
3) Calculer l’intérêt total produit au bout de (n –2) années de placement.
4) Déterminer la valeur acquise par ce capital au bout de (n–2) années de placement

Exercice 20:
Un capital de 20000D est placé pendant 8 ans au taux effectif de 9%.
1- Quelle est sa valeur acquise au bout des 8 ans.
2- Quels sont les intérêts produits pendant cette période.
3- Calculer les intérêts de la 8ème année.
53
 4- Au bout de combien de temps le capital initial aura-t-il doublé sa valeur.
5- Calculer le taux équivalent semestriel du taux effectif 9% puis le taux
trimestriel proportionnel.

Exercice 21:
un capital C est placé à intérêts composés au taux annuel i, pendant n années.
Sachant que :
- les intérêts produits au cours de la 3eme année s’élèvent à 2205 D.
- les intérêts produits au cours de la 4eme année s’élèvent à 2315,25 D.
- les intérêts produits au cours des n années s’élèvent à 2515,30 D.
Calculer : C, i et n.

Exercice 22:
Un père de famille dispose d’une somme de 100 000 D. il la partage actuellement
entre ses trois enfants âgés de 5ans, 9ans et 11ans. Ces parts sont placés dans une
caisse d’épargne qui sert un intérêt annuel de 6,5%. Calculer ces trois parts de
manière que les trois enfants disposent du même capital à leur majorité. Calculer ce
capital.

Exercice 23 :
Une banque déclare dans un prospectus publicitaire, « votre capital placé pendant
6 ans augmente de 60,9% et placé pendant 12 ans, il augmente de 222,5% ». Ces
deux informations, vous paraissent –elles compatibles ?

Exercice 24:
On place un capital initial Vo à la date zéro à intérêts composés pendant 10 ans. Le
taux d’intérêt est progressif : il est égal à i1 = 4% pendant les 3 premières années, à
i2 = 5% pendant les 3 années suivantes, à i 3= 6% pendant les quatre dernières
années.
1- calculer, en fonction de Vo, la valeur acquise V10.
2- Définir et calculer un taux moyen t ;
3- Répondre aux questions précédentes sachant qu’il y a, en fin de période, un
prélèvement fiscal sur les intérêts acquis de 33,33%.

Exercice 25: Un épargnant effectue différents placements. Il place 1000D au taux

i1=4%, 2000D au taux i2=4,75% et 5000D au taux de i3=6%. Tous ces placements
durent six ans.
- Calculer les valeurs acquises à la date 6.
- Définir et calculer un taux moyen de rendement ;

54
 - Répondre aux mêmes questions dans le cas où chacun des trois placements
bénéficie d’une prime supplémentaire égale à 5% du placement initial.

Exercice 26:
Un individu achète un fonds de commerce estimé à 150 000 D, il paye 30000 D a
comptant et s’engage a payer le reste par 8 versements annuels égaux, le premier
ayant lieu dans deux ans après l’acquisition.
- le taux annuel étant de 5%, calculer le montant de chacun de ces
versements ;
- après avoir payer le troisième versement, le commerçant obtient de
s’acquitter par 6 versements à terme échu (chaque fin d’année), mais à un
taux supérieur, sachant que chaque versement est égal à 17093,2 D, calculer
le nouveau taux.

Exercice 27
 Une personne dépose aujourd’hui une certaine somme dans un compte
rémunéré au taux i = 8% par année. Deux ans après, il dépose une autre
somme double de la première. Dans 5 ans, les sommes ont acquis un intérêt
global de 3000 D. Déterminer le montant des sommes placées.
 Sachant que la valeur actuelle de 1500D D payable dans 5 ans au taux
nominal d’intérêt j capitalisé à tous les semestres est égale à la valeur
actuelle de 1800D payable dans 7 ans au taux nominal d’intérêt j capitalisé à
tous les semestres, déterminer la valeur accumulée si nous plaçons 5000D
pendant 9 ans au taux effectif d’intérêt 1,2 fois le taux effectif d’intérêt
équivalent au taux nominal d’intérêt j.

Exercice 28:
Une personne doit rembourser un prêt auprès d’une banque en faisant 4
versements: 1000 D dans un an, 1500 D dans 2 ans, 2000 D dans 3 ans et 2000 D
dans 3,5 ans.
 Si le taux nominal d’intérêt est i = 5% capitalisé tous les trimestres, quel est
le montant qu’il a emprunte à la banque?
 S’il a emprunté 5500 D, déterminer le taux nominal i d’intérêt capitalisé tous
les six mois pour ce prêt.
 Si le taux nominal d’intérêt est i= 4,5% capitalisé tous les mois et que deux
mois après son deuxième versement, cette personne veut complètement
rembourser son prêt, quel doit être le montant à verser à la banque?

55
Exercice 29: Une personne a contracté un prêt auprès d’une banque. Il rembourse
son prêt en faisant 3 paiements : Le premier au montant de 5000D fait un an après
le prêt, 7000D fait un an et demi après le prêt et 3000D fait trois ans après le prêt.
Le taux d’intérêt annuel effectif pour ce prêt est i = 10,25% capitalisé à tous les six
mois.
1- Déterminer le montant que la banque a prêté à cette personne.
2- Si après avoir fait son premier paiement de 5000D, cette personne renégocie
son prêt avec la banque de façon à n’avoir plus qu’un seul paiement de X D à
faire 4 ans après le prêt. Le taux d’intérêt demeure inchangé. Quel doit être
ce dernier paiement X?

Exercice 30:
Une personne doit encaisser, le 15 janvier 2020, une créance de 1000 000 D, le 15
janvier 2004 elle vend son titre de créance contre une somme payable au comptant
et représentant une valeur actuelle, à intérêt composés, et au taux annuel de 9%, de
la créance qu’elle devait encaisser le 15 janvier 2020. la somme ainsi obtenue est
investie immédiatement dans un placement à intérêt composés à 10% l’an
jusqu’au 15 janvier 2020.
a- quel capital la personne obtiendra-t-elle le 15 janvier 2020 ?
b- déterminer à quelle date elle disposerait 1000 000 D ?
c- quel prélèvement pourrait-elle effectuer sur la somme encaissée le 15 janvier
2004 pour que le solde, placé dans les conditions indiquées, lui procure 1000
000 D le 15 janvier 2020 ?
d- en utilisant les résultats des trois questions précédentes, apprécier l’opportunité
de l’opération effectuée le 15 janvier 2004.

Exercice 31:
X a bénéficié d’un prêt auprès d’une banque au taux nominal de 8% capitalisé
semestriellement. Il rembourse son prêt en faisant 4 paiements: le premier au
montant de 30 000D fait deux ans après le prêt; le second au montant de 20 000D
fait un an après le premier paiement, le troisième au montant de 10 000D fait un an
après le deuxième paiement et le dernier au montant de 5 000D fait un an après le
troisième paiement.
1- Déterminer le montant que la banque a prêté à X.
2- Si après avoir fait son 2ème paiement, X renégocie son prêt avec la banque de
façon à n’avoir plus qu’un seul paiement à faire dans trois ans, quel doit être
ce dernier paiement?

56
 3- Si au lieu de faire quatre versements totalisant 65 000D comme ci-dessus, X
faisait un seul paiement de 65 000D, à quel moment doit-il faire ce paiement
pour rembourser son prêt?

Exercice 32:
Trois capitaux égaux et placés à intérêts composés pendant 3 ans, aux conditions
suivantes :
- 1er capital : taux annuel 10% (capitalisation annuelle)
- 2ème capital : taux semestriel 5% (capitalisation semestrielle)
- 3ème capital : taux trimestriel 2,5% (capitalisation trimestrielle)
1- A u bout de 3 années de placement, les intérêts produits par les deux
premiers capitaux présentent une différence de 272,87D. calculer la valeur
commune des trois capitaux.
2- Calculer la différence entre intérêts produits par les placements, des
deuxième et troisième capitaux.
3- A quel taux d’intérêts simple, le premier capital devrait –il être placé pour
avoir, après 3 années de placements, la valeur acquise à intérêt composés ;
4- Au bout de combien de temps le premier capital placé à intérêts simple au
taux annuel de 10% donnerait une valeur acquise du même capital, placé à
intérêts composés au même taux annuel de 10% pendant 4 ans.

Exercice 33:
Une personne « A » emprunte une somme V0 de « B ». « A » remboursera ce prêt
en versant V1=10000 dinars à la fin de la 1ème année, V2=30000 dinars à la fin de la
2ème année et V3=20000 dinars à la fin 3ème année. Le taux d’intérêt composé de ce
prêt est 8% par année.
1- Déterminer le montant de V0.
2- Si pour rembourser ce prêt « A » faisait un seul paiement de 60000 dinars, a
quel moment doit-il faire ce paiement (pour que le taux d’intérêt reste inchangé)?
3- Si le taux d’intérêt du prêt est le taux nominal d’intérêt J = 8% capitalisé à tous
les trimestres et « A » rembourse ce prêt en faisant un paiement de 2X dinars 2 ans
après le prêt et X dinars 3 ans après le prêt. Déterminer X.
4- Si après le versement de V1, « A » envisage de s’acquitté immédiatement de V2
et V3 par un paiement unique. Quel doit être le montant de ce paiement.

57
 LES ANNUITES

1. Définitions et caractéristiques

On appelle annuités une suite de versements perçus ou réglés à intervalles de temps

réguliers.
Le terme « annuité » est habituellement réservé à des périodicités annuelles.
Lorsque la période est différente de l’année, il est préférable de remplacer le terme
« annuité » par « semestrialité », « trimestrialité » ou « mensualité ».
Les annuités peuvent être perçues ou versées en début de période ou en fin de
période. Les versements effectués ont pour but :
- constituer un capital, il s’agit d’annuités de placement (versement en début
de période) ou de capitalisation (versements en fin de période) ;
- rembourser une dette, c’est le cas des annuités de remboursements ou
d’amortissements.
L’étude des annuités consiste à déterminer la valeur actuelle ou la valeur acquise, à
une date donnée, d’une suite de flux. Elle prend en considération la date du premier
flux, la périodicité des flux, le nombre des flux et le montant de chaque flux.
Lorsque les annuités sont égales, on parle d’annuités constantes, alors que lorsque
leur montant varie d’une période à une autre, on parle d’annuités variables.
Les annuités peuvent être certaines lorsque leur nombre est connu à l’avance,
aléatoires ou viagères, lorsque leur nombre est inconnu au moment du contrat ou
enfin perpétuelles lorsque leur nombre est illimité.

2. Les annuités constantes

La valeur acquise ou la valeur actuelle d’une suite d’annuités constantes dépend de

la date de versement c’est à dire début de période ou fin de période.

58
 2.1. La valeur acquise d’une suite d’annuités constantes de capitalisation

La valeur acquise d’une suite d’annuités constantes de fin de période désigne la

somme des valeurs acquises par chacune de ces annuités, exprimée immédiatement
après le versement de la dernière annuité.
Désignons par :
a: le montant constant de l’annuité ;
n : le nombre d’annuités(de périodes) ;
i : le taux d’intérêt ;
Vn : la valeur acquise par la suite d’annuités au terme de la dernière ;

On a alors:
Vn = a + a (1+i) + a (1+i)2 + …..+ a (1+i)n-2 + a(1+i)n-1
Vn = a [1 + (1+i) + (1+i)2 + …..+ (1+i)n-2 + (1+i)n-1 ]
Il s’agit d’une suite géométrique de premier terme 1, de raison géométrique
q = (1+i) et comprenant n termes. La formule devient donc:

Vn = a [((1+i)n -1)/(1+i) -1]

Vn = a [(1+i)n -1/i]

Le terme (1+i)n -1/i est fourni par la table financière n°3.

Exemple :
Une personne place 5000 D chaque année pendant 8 ans. Ces versements sont
capitalisés au taux de 7%. Déterminer le capital constitué au terme du dernier
versement.

59
V8 = 5000[(1,07)8 -1/0,07]= 51299,01D.

2.2. La valeur actuelle d’une suite d’annuités constantes de capitalisation

La valeur actuelle d’une suite d’annuités constantes de fin de période est la

somme des annuités actualisées exprimée à la date origine (une période avant le
premier versement).
Soit :
V0 = la valeur actuelle par la suite des annuités
a = l’annuité constante de fin de période
n = le nombre de périodes (d’annuités)
i = le taux d’intérêt par période de capitalisation

Alors:

V0 = a (1+i)-1 + a (1+i)-2 + …..+ a (1+i)-n+1 + a (1+i)-n

On a donc une suite géométrique de premier terme a (1+i)-1, de raison géométrique
q = (1+i)-1 et comprenant n termes. La formule devient :

V0 = a (1+i)-1 [(1+i)-n-1/ (1+i)-1 - 1]

V0 = a [1-(1+i)-n /i]

Le terme 1-(1+i)-n/i est fourni par la table n°4.

Exemple :
Le bénéficiaire d’une créance représentée par 10 annuités, égales chacune à 1500D,
a besoin de trésorerie immédiate. Il escompte au taux de 12%. Quelle somme
recevra-t-il en échange ?

60
V0 =1500[1-(1,12)-12 /0,12]=1500 ×5, 650223=8475,33D.

2.3. La valeur acquise d’une suite d’annuités constantes de placement

La valeur acquise par la suite d’annuités est égale à la somme des valeurs
acquises par les versements successifs.

Vn = a (1+i) + a (1+i) 2 + ………..+ a (1+i) n-1 + a (1+i) n

On a donc une suite géométrique de premier terme a(1+i), de raison géométrique
q= (1+i) et comprenant n termes. La formule devient donc:

Vn = a(1+i)[ (1+i)n -1 /i]

2.4. La valeur actuelle d’une suite d’annuités constantes de placement

Pour actualiser une suite d’annuités constantes de fin de période, on s’est placé à
l’époque zéro, c’est- à –dire au moment de la signature du contrat, c’est- à dire
aussi, une période avant le premier versement. Pour actualiser les annuités de début
de période, on se place à l’époque zéro, celle qui correspond au premier versement.

61
V0 = a + a (1+i)-1 + a (1+i)-2 + …..+ a (1+i)-n+1

On a donc une suite géométrique de premier terme a, de raison géométrique q=

(1+i)-1 et comprenant n termes. La formule devient :

V0 = a [(1+i)-n -1 / (1+i)-1 -1]

V0 = a (1+i) [1- (1+i)-n /i]

2.5. Evaluation d’une suite d’annuités constantes à une date quelconque

La notion d’équivalence s’applique également aux suites d’annuités.

L’évaluation à une date quelconque implique là encore le recours aux principes
d’actualisation et de capitalisation.

2.5.1. Représentation graphique du problème

Il est possible d’évaluer une suite d’annuités constantes à n’importe quelle époque.
Le problème se résumant soit à une opération de calcul de valeur acquise, ou de
calcul de valeur actuelle, à partir du moment où sont précisées les périodes.

2.5.2. Formalisation

a) Evaluation à l’époque m (m>n) :

La valeur acquise à l’époque (m) serait :

Vm= Vn (1+i)m-n ou Vm = V0 (1+i)m

Ainsi, on obtient :

62
 Vm= a [1-(1+i)-n /i] (1+i)m

b) Evaluation à l’époque p (o<p<n) :

En partant de V0, V0 sera capitalisé pendant p périodes :

Vp=V0 (1+i)p = a [1-(1+i)-n /i] (1+i)p

En partant de Vn , Vn sera actualise pendant (n-p) périodes:

Vp=Vn (1+i)-(n-p) = a [(1+i)n -1/i](1+i)-(n-p)

Vp= a [1-(1+i)-n /i] (1+i)p

c) Evaluation à l’époque (j); (j<0) :

A partir de V0 :
V-j = V0 (1+i)-j = a [1-(1+i)-n /i] (1+i)-j
A partir de Vn:
V-j = Vn (1+i)-(n+j) = a [(1+i)n -1/i] (1+i)-n (1+i)-j

V-j = a [1-(1+i)-n /i] (1+i)-j

L’évaluation peut avoir lieu à n’importe quelle époque; connaissant le point de

départ, et le point d’arrivée, en utilisant soit le calcul de la valeur acquise, soit le
calcul de la valeur actuelle, soit les deux à la fois.

Exemple :
Une suite comporte 8 annuités de fin de période de 4000D chacune. Evaluer sa
valeur au taux de 10% :
- 4 périodes avant le premier versement ;
- Au terme de la 5ème annuités ;
- 3 périodes après le dernier versement ;

Détermination des valeurs actuelle et acquise :

V0 = a [1-(1+i)-n /i] = 4000 [1-(1,10)-8 /0,10] = 21 339,70 D;

Vn = a [(1+i)n -1/i] = 4000[(1,10)-8 – 1/0,10] = 45 743,55 D;

63
Evaluation de la suite d’annuités:

Dates Evaluation fondée sur la valeur Evaluation fondée sur la valeur acquise
d’évaluation actuelle
4 périodes Soit 3 périodes avant l’origine. Soit 11 périodes avant le terme.
avant le 1er V-3 = V0 (1+i) -3 =21 339,70(1,10) -3 V-3 = V8 (1+i)-11 = 45742,55(1,10) -11
versement =16 032,83D =16032,83D
Au terme de la Soit 5 périodes après l’origine. Soit 3 périodes avant le terme.
5ème annuité V5 = V0 (1+i) 5 = 21339,70(1,10) 5 V5 = V8 (1+i)-3 = 45743,55(1,10) -3
= 34367,80D =34367,80D.
3 périodes Soit 11 périodes après l’origine. Soit 3 périodes après V8.
après le dernier V11 = V0 (1+i) 11 = 21339,70(1,10) V11 = V0 (1+i)3=45743,55(1,10)3
11
versement = 60884,65D =60884,66D.

Remarque :
Evaluation de la suite d’annuités 4 périodes avant le premier versement : si l’on
procède à l’évaluation à partir de la valeur actuelle, cela signifie que la valeur à
déterminer précède de 3 périodes seulement la date originale, celle-ci étant par
définition antérieure d’une période au premier versement.

Qu’elle soit fondée sur la valeur actuelle ou la valeur acquise, l’évaluation produit
le même terme (au centième près) dans les deux cas.

2.6. Remplacement d’une suite d’annuités constantes

2.6.1. Remplacement d’une suite d’annuités constantes par une autre

Une suite d’annuités constantes peut être remplacée par une autre si, pour un taux
d’intérêt donné et à une date quelconque, leur équivalence est établie. A l’époque
zéro, l’équivalence est exprimée par l’égalité des valeurs actuelles des deux suites.
V0 = V’
a[1-(1+i)-n /i] = a’ [1-(1+i)-m /i]

Les applications relatives au remplacement d’une suite d’annuités posent

généralement le problème de la détermination des valeurs a’ et m.

64
 2.6.2. Remplacement d’une suite d’annuités par un versement unique : cas
général de l’échéance commune

Dans le cas présent, la nouvelle suite d’annuités constantes est réduite à un seul
terme, qui sera désigné par U. Le nombre de périodes au terme desquelles U est
payé sera noté u.

U (1+i)-u = a [1-(1+i)-n / i]

Les applications traitant de ce cas impliquent la détermination de la valeur de U. si

celui –ci est connu, la valeur de u cherchée correspond à l’échéance commune
des annuités constantes de la suite initiale.

2.6.3. Cas particulier de l’échéance moyenne d’une suite d’annuités

constantes

A l’instar du cas précédent, la nouvelle suite ne comporte qu’un seul terme. Dans le
cas présent, ce terme est constitué par la somme des annuités constantes de la suite
initiale.
L’équivalence à l’époque zéro s’écrit :

U (1+i)-u = a [1-(1+i)-n / i]

Avec : U= n.a
D’où:

n.a (1+i)-u = a [1-(1+i)-n / i] → n (1+i)-u = [1-(1+i)-n / i]

L’échéance moyenne u s’obtient à partir de:

(1+i)u = n [i/1-(1+i)-n ]

La valeur de u est indépendante de celle de l’annuité constante de la suite initiale

(a).
La valeur de i/1-(1+i)-n est donnée par la table financière n°5.

Exemple :
Un débiteur engagé initialement par le remboursement de 10 annuités constantes de
8000 D envisage d’acquitter sa dette soit par :
- le versement de 12 trimestrialités constantes,

65
 - un versement unique de 80000D,
Déterminer, au taux annuel de 10% :
- le montant de chaque trimestrialité,
- l’échéance du versement unique
-
Montant constant des trimestrialités.
La détermination de ce montant nécessite le recours à un taux trimestriel équivalent
au taux annuel de 10%
i= (1+i)1/4 -1= (1,10)1/4 -1 = 0.0241137.

Egalisons à présent les valeurs à l’instant zéro de la suite initiale de 10 annuités

constantes de 8000 D et de la nouvelle suite de 12 trimestrialités de T dinars
chacune.

T[1-(1,0241137)-12 / 0,021137]= 8000[1- (1,10)-10 /0,10] = 4766,45D

Echéance du versement unique de 80000 D :

Le montant de ce versement est égal à la somme des annuités constantes de la suite
initiale. L’échéance à déterminer est donc l’échéance moyenne.
(1+i)-u = n [i/1-(1+i)-n] → (1,10)u = 10[0,10 / 1- (1,10)-10] = 1,627454
u= log 1, 627454/log (1, 10) =5, 11

Le versement unique de 80000D doit être intervenir au terme de 5 ans, 1 mois et 10

jours. Cette date correspond à l’échéance moyenne des annuités de la suite initiale.

3. Les annuités variables

La variation de ces annuités est fondée sur une loi donnée. Il convient de distinguer
deux types d’annuités variables :

- les annuités en progression arithmétique : quel que soit le terme de cette suite
d’annuités, il s’obtient en ajoutant au précédent une valeur constante, notée r
et appelée raison de la progression ;
- les annuités en progression géométrique : chaque terme de cette suite
s’obtient en multipliant le précédent par une valeur, notée q, qui constitue la
raison de la progression.

3.1. Les annuités en progression arithmétique

3.1.1. La valeur acquise

66
La valeur acquise Vn au taux d’intérêt i d’une suite de n annuités de fin de période
en progression arithmétique désigne la somme des valeurs acquises par chacune de
ces annuités, déterminée immédiatement après le versement de la dernière.

Vn = a(1+i)n-1 + (a+r) (1+i)n-2 + (a+2r) (1+i)n-3 +….+ (a+(n-2) r) (1+i) + (a+(n-1)r).

Vn = a [(1+i)n-1 + (1+i)n-2 + (1+i)n-3 +….+ (1+i) + 1] + r[(1+i)n-2 +2(1+i)n-3 +….+

(n-2) (1+i) + (n-1)]

La première partie du membre à droite représente la somme de n termes en

progression géométrique de raison (1+i), de premier terme : 1. Si l’on désigne la
somme des termes en r par S, Vn devient :

Vn = a[(1+i)n -1 /i] + r.S (1)

Avec S= (1+i) n-2 +2(1+i) n-3 +…. + (n-2) (1+i) + (n-1) (2)

Multiplions les deux membres de cette égalité par (1+i):

S (1+i) = (1+i) n-1 +2(1+i) n-2 +…. + (n-2) (1+i) 2 + (n-1) (1+i) (3)

La différence, membre à membre et terme à terme de même ordre, entre les égalités
(2) et (3) s’écrit :

S (1+i) – S = (1+i) n-1 +(1+i) n-2 +…. + (1+i) 2 +(1+i) – (n-1)

Si = (1+i) n-1 + (1+i) n-2 +…. + (1+i) 2 + (1+i) – n

Les termes de la somme délimitée par la ligne forment une progression

géométrique de n termes, de raison : (1+i), de premier terme : 1.

Si = [(1+i) n -1 /i] – n → S = 1/i[((1+i)n -1 /i) - n ]

67
Transposons à présent la valeur de S dans l’égalité (1):

Vn = a[(1+i)n -1 /i] + r/i [((1+i)n -1 /i) - n ].

Vn = [(1+i) n -1 /i] [a + (r/i)] – (nr/i)

3.1.2. La valeur actuelle

La valeur actuelle V0 au taux d’intérêt i d’une suite de n annuités de fin de période

en progression arithmétique désigne la somme des valeurs actuelles de chacune des
annuités, exprimée une période avant le premier versement.
La valeur actuelle résulte de l’actualisation de la valeur acquise :
V0 =Vn (1+i)-n
Remplaçons par Vn par l’expression établie précédemment :

V0 = [[(1+i) n -1 /i] [a + (r/i)] – (nr/i)](1+i)-n

= [1-(1+i)-n /i [a+r/i] - (nr/i)(1+i)-n ]

Ajoutons et retranchons nr/i, il vient :

V0 = [1-(1+i)-n /i [a + (r/i)] – (nr/i) (1+i)-n + (nr/i) - (nr/i)]

V0 = [1-(1+i)-n /i [a + (r/i)] + nr[1-(1+i)-n /i] – (nr/i) ]

V0 = [1-(1+i)-n /i [a + (r/i) + nr] – (nr/i)]

Exemple:
Calculer les valeurs acquise et actuelle d’une suite d’annuités dont les
caractéristiques sont les suivantes :
a= 12000, r = 1200, i= 0,08, n = 10 ;

V10 = (1,08)10 -1 /0,0 8 [12000 + (1200/0,08)] – (10. 1200 /0,08) = 241137,19 D

V0 = Vn (1+i)-n = 241137,19 (1,08)-10 = 111 693,13 D

ou
V0 =1-(1,08)-10/0,08[12000+(1200/0,08)+(10.1200)]–(10.1200 /0,08) =
111683,13D

68
 3.2. Les annuités en progression géométrique

3.2.1. L a valeur acquise

La valeur acquise d’une suite d’annuités de fin de période en progression

géométrique désigne la somme des valeurs acquises de chacune de ces anuités,
déterminées immédiatement après le versement de la dernière.

Les termes de cette somme sont donc les suivants:

Vn = a(1+i)n-1 + aq (1+i)n-2 + aq2 (1+i)n-3 + … + aqn-2 (1+i) +aqn-1

Les termes du membre de droite forment une progression géométrique dont a(1+i)n-
1
est le premier terme, n est le nombre de termes, q/(1+i) est la raison.
La somme de ces termes s’obtient directement par :

69
 3.2.2. La valeur actuelle

On sait que:
V0 = Vn (1+i) –n
Alors:

Remarque:
Ces formules permettent de calculer les valeurs acquise et actuelle par une suite
d’annuités dont les termes sont en progression géométrique et si la raison q est
différente de (1+i).
Dans le cas où q= 1+i, les formules deviennent ainsi :
La valeur acquise : Vn = na (1+i) n-1
La valeur actuelle : V0 = na (1+i)-1 = na/(1+i) = na/q.

Exemple :
Déterminer les valeurs acquises et actuelle au taux de 8% d’une suite de 10
annuités qui progressent au rythme de 5% et dont le premier versement est égal à
6000 D. Même question avec un taux de croissance de 8%.

- Le taux de croissance de 5%, donc q= 1,05

Valeur acquise :
V10 = 6000[((1,05)10 –(1,08)10)/(0,05 – 0,08)]= 106006,07D
Valeur actuelle :
V0 = (6000/ (1,08)10) [((1,05)10 – (1,08)10)/ (0,05- 0,08)]= 49101,32D ou
V0 = 106006,70(1,08)-10 = 49101,32D
- Le taux de croissance de 8%, donc q=i+1=1,08.
Valeur acquise :
V10 = (10)(6000)(1,08)10-1 = 119940,28D
Valeur actuelle :
V0 = (10)(6000)(1,08)-1= 55555,56D.

70
 Exercices

Exercice1 :
 Un capital de 150 000D a été constitué par une série de 20 versements annuels en
fin de période, effectués au taux de 8%. Quelle est la valeur de chaque versement.
 Une personne place chaque moi une somme de 2000 D au taux de 5% pendant 12
mois. Quelle la valeur acquise des versements : 1/ au 7ème versement ; 2/ une
période après le dernier versement ; 3/ 4 périodes après le dernier versement.
 Un crédit de 100000 D est remboursé par des annuités de valeur de 8800 D au
taux de 6%. Quel est le nombre d’annuités ?
 Dix annuités de 1000D chacune ont une valeur acquise de 15800D. Calculer le
taux de capitalisation (On vous donne : [(1,097510-1)/0,0975]=15,747621 ; [(1,110-
1)/0,1]=15,937425).
 Une personne verse pendant 10 ans, 9000D par semestre pour acquérir un
logement. La maison est finalement vendue au prix de 310 000D au paiement du
dernier versement. Quel est le taux annuel d’intérêts composés du placement ainsi
réalisé ?

Exercice 2:
Un individu achète un fonds de commerce estimé à 150 000 D, il paye 30000 D a
comptant et s’engage à payer le reste par 8 versements annuels égaux, le premier
ayant lieu dans deux ans après l’acquisition.
- le taux annuel étant de 5%, calculer le montant de chacun de ces
versements ;
- après avoir payé le troisième versement, le commerçant obtient de s’acquitter
par 6 versements à terme échu (chaque fin d’année), mais à un taux
supérieur, sachant que chaque versement est égal à 17093,2 D, calculer le
nouveau taux.

Exercice3:
Y fait l’achat d’un appareil électroménager et finance son achat en empruntant
20000D. Il a le choix entre deux options pour le remboursement de ce prêt. Dans la
première option, il fera 36 paiements mensuels égaux et le taux nominal d’intérêt
capitalisé mensuellement sera i = 14%. Dans la seconde option, il fera 48 paiements
mensuels égaux et le taux nominal d’intérêt capitalisé mensuellement sera i’ =
16%. Dans les deux options, les paiements débuteront un mois après l’achat de la
voiture. Déterminer pour chacune de ces options, le paiement mensuel ainsi que la

71
somme de tous les paiements du prêt. Quel est le montant de l’intérêt global à payer
dans chacune des options.

Exercice 4 :
Une suite de 15 annuités est ainsi constitué : 5 annuités de 1000D chacune, puis
annuités 1500D chacune, puis 5 annuités de 2000 D chacune. Calculer la valeur
acquise et la valeur ce cette série d’annuités. Taux =11,5% ;

Exercice 5 :
Une entreprise emprunte auprès d’une banque 2 000 000D. Remboursable en 10
ans par annuités constantes de fin de période.
1- calculer le taux de l’emprunt sachant que l’annuité est de 290 707D ;
2- mais au moment de paiement de la 5ème année, la banque avise l’entreprise
que le taux pour les paiements avenir passe à 10%, trois modes de paiements
sont proposés :
a- paiement du solde restant dû immédiatement. Calculer ce solde.
b- Paiement par 5 annuités restantes, calculer le montant de la nouvelle
annuité ;
c- Paiement à l’aide de X annuités de 200 000 D. calculer le nombre
d’annuités.

Exercice 6:
Un couple désire investir. Le mari dépose 250 dinars par mois pendant 3 ans à un
taux d’intérêt annuel de 8,5% capitalisé mensuellement et son épouse, 900 dinars
par semestre pendant la même durée à un taux annuel de 10% capitalisé
semestriellement.
1- Lequel des deux placements est plus avantageux que l’autre ?
2- Lequel des deux placements aura accumulé le plus de capital ?
3- Calculer le capital accumulé par le couple.
N.B : Les versements sont de début de période.

Exercice 7:
Un fonds de commerce est mis en vente au pris de 400 000 D. un commerçant
s’engage à l’acheter et propose de payer 200000 D au comptant et le reste par 5
versements égaux, le premier ayant lieu dans deux ans après l’acquisition.
- le taux annuel étant de 6%, calculer le montant de chacun de ces
versements ;
- après avoir payer le troisième versement, le commerçant obtient de
s’acquitter par 4 versements à terme échu au taux 8%, calculer la valeur de
chaque versement.
72
Exercice 9 :
- Un industriel doit versé à une société de prêt-bail 4 annuités de 40000D, la
première payable dans 1an, etc. l’industriel propose de s’acquitter en deux
paiements d’égale valeur, le premier dans un an, le second dans 2ans.
Quelle est la valeur de la nouvelle annuité au taux de 5%.
- Un particulier doit 10000 dinars, 20000 dinars et 30000 dinars respectivement
dans un, deux et trois ans. Il désire se libérer de sa dette en deux versements égaux
dans quatre et cinq ans. En supposant un taux de 7%, calculer le montant des
versements à effectuer.

Exercice 10 :
Une personne souhaite se constituer un capital de 200 000D pour le 1er janvier
2010. Pour cela elle verse sur son compte chaque début d’année, à partir du 1 er
janvier 2000 et jusqu’au 1er janvier 2009 une somme S constante.
- quel doit être le montant de cette somme si le taux d’intérêt servi sur ce
compte est de 8% ?
- même question, en supposant cette fois que les versements annuels sont en
progression géométrique de raison de 1,2.

Exercice 11 :
Lors de la vente d’un lot de matériel, une société a reçu sous plis cachetés trois
offres :
- 58800D payables comptant ;
- 70000D payables dans 3ans ;
- Versement de 10 annuités de 5000D, la première versée dès la signature du
contrat.
Si l’on suppose que le taux d’intérêt est de 5%, évaluer l’offre la plus avantageuse
pour la société.

Exercice 12 :
Une personne verse dans une banque, une somme de 6000D par an, le 1 er janvier
de chaque année pendant 10 ans, la première a été versée le 1 er janvier 1987, la
dernière le 1er janvier 1996. Puis, pendant, 10 ans elle retiré la même somme de
6000D, la première a été retirée le 1er janvier 1997, la dernière le 1er janvier 2006.
Calculer l’avoir de cette personne dans la banque au 31 décembre 2006, en tenant
compte des intérêts composés au taux de 5%.

Exercice 13 :
73
Une personne place chaque 31/12 ses économies de l’année soit 2000D à intérêts
composés à 5% l’an.
1- elle pensait réaliser ces versements pendant 20ans. Quelle eut été la valeur
acquise au dernier versement ?
En fait à partir de onzième versement, elle a pu placer chaque année une somme de
3000D.
2- de combien augmentera la valeur acquise au moment du dernier versement ?
3- quelle est cette valeur ?
4- Vérifier le résultat trouvé.
Le capital ainsi constitué sert à l’achat d’une maison, mais il est insuffisant ;
l’acheteur s’engage à verser pendant 5ans en fin d’année 5100D au taux de 6%.
5- combien manquait-il au moment au moment de l’achat ? (arrondir le résultat)
6- quel eut été le taux si l’acheteur s’était libéré en 10ans au lieu de 5 par un
versement annuel de 2900D ?

Exercice 14 :
X a consentit un prêt d’une valeur 150 000 D. Il remboursera ce prêt en faisant des
versements égaux à tous les trimestres pour les prochaines dix années. Il fera ces
versements à la fin de chaque trimestre et le premier versement aura lieu trois mois
après le prêt. Le taux d’intérêt pour ce prêt est le taux nominal i = 12% capitalisé à
tous les trois mois.
a- Déterminer le montant versé à la fin de chaque trimestre par X à sa banque et le
total de ses versements.
b- Si, au lieu de rembourser son prêt par des versements égaux, il remboursait le
principal et les intérêts dans un seul paiement à la fin des dix années, comparer ce
paiement avec le total des versements obtenu en (a).
c- Si à la fin de la 6ème année, il veut rembourser plus rapidement son prêt en
faisant toujours des paiements égaux à la fin de chaque trimestre. Quel doit être son
versement trimestriel s’il veut rembourser son prêt à la fin de la 8ème année?
d- S’il n’a pu faire son 8ème paiement trimestriel et la banque lui offre deux choix
après avoir renégocié, soit d’augmenter son versement trimestriel ou soit de faire
un versement supplémentaire au trimestre suivant la 8ème année. Dans tous les cas,
le taux d’intérêt sera toujours i = 12% et les versements seront égaux. Déterminer le
montant des versements trimestriels après le 8 ème trimestre pour chacune de ces
options.

Exercice 15:
Une personne a contracté un prêt auprès d’une banque. Il rembourse son prêt en
faisant 3 paiements:

74
Le premier au montant de 5000D fait un an après le prêt, 7000D fait un an et demi
après le prêt et 3000D fait trois ans après le prêt. Le taux d’intérêt nominal pour ce
prêt est i = 10% capitalisé à tous les six mois.
(a) Déterminer le montant que la banque a prêté à cette personne.
(b) Si après avoir fait son premier paiement de 5000D, cette personne renégocie
son prêt avec la banque de façon à n’avoir plus qu’un seul paiement de X dinars à
faire 4 ans après le prêt. Le taux d’intérêt demeure inchangé. Quel doit être ce
dernier paiement X?
(c) Dans ce dernier cas pour accumuler ce montant X, il fait 36 versements
mensuels au montant de P dinars dans un compte de banque rémunéré au taux
nominal d’intérêt i = 6% capitalisé mensuellement. Ce premier versement aura lieu
un mois après son paiement de 5000D. Déterminer P.

Exercice 16:
Une personne X a fait un prêt avec une banque. Elle rembourse son prêt en faisant
32 paiements trimestriels de 2 500D, le premier paiement étant fait trois mois après
le prêt. Le taux d’intérêt pour ce prêt est le taux nominal J = 1 2% capitalisé à tous
les trois mois.
1- Déterminer le montant que la banque a prêté à X.
2- Si après avoir fait son 12ème paiement, X renégocie son prêt avec la banque.
Quatre modes de paiements sont proposés de façon à avoir :
a- Paiement du solde restant immédiatement ;
b- Paiement par 10 versements. Calculer le montant du nouveau versement.
c- Un seul paiement à faire cinq ans plus tard, quel doit être ce dernier
paiement?
d- Paiement à l’aide de m versements de 2 200D. Calculer le nombre de
versements.
3- Si au lieu de faire 32 paiements trimestriels de 2 500D pour un total
totalisant 80 000D comme ci-dessus, X faisait un seul paiement de 80 000D.
A quel moment doit-elle faire ce paiement pour rembourser son prêt?
4- S’il n’a pu faire son 8ème paiement trimestriel et la banque lui offre deux
choix après avoir renégocie, soit d’augmenter son versement trimestriel ou
soit de faire un versement supplémentaire au trimestre suivant la 8 ème année.
Dans tous les cas, le taux d’intérêt sera toujours J=10% et les versements
seront égaux. Déterminer le montant des versements trimestriels après le 8ème
trimestre pour chacune de ces options (dans les deux choix, une nouvelle
trimestrialité est envisagée).

Exercice 17:

75
Une entreprise s’adresse à une banque pour emprunter 100 000 dinars. La banque
lui propose un remboursement au moyen d’une série de 6 annuités constantes de fin
de période aux taux de 8% les 2 premières années, 9% les 2 années suivantes et
10% les 2 dernières années.
1) Calculer le montant de l’annuité.
2) Calculer le montant de l’intérêt global que cette entreprise a versé à la banque.
3) Déterminer le taux effectif annuel d’intérêt de cet emprunt auprès de la
banque.

Exercice 18:
Le 1er janvier 2000, un particulier dépose auprès d’une banque une somme de
600 000D afin de constituer une rente dont les modalités sont les suivantes :
a) Pendant cinq ans, à partir du 1er janvier 2001, cinq termes annuels de
50 000D ;
b) Pendant n années, une fois cette première période écoulée, toujours le 1er
janvier, une somme de 40 000D.
Les taux retenus sont i1=4,5% pour les cinq premières années, i2=5% pour les
suivantes.
1. Calculer n, constater que n n’est pas entier.
2. On choisit d’opter pour le chargement de la dernière annuité qui sera donc
supérieure à 40 000D. Quel sera le montant de cette dernière annuité ?

Exercice 19:
X prête 50 000 D à Y. Ce dernier rembourse X en lui versant 24 paiements
mensuels, un à la fin de chaque mois pendant 2 ans. Le premier paiement a lieu un
mois après que X ait fait le prêt à Y et est d’un montant de R dinars. Les montants
suivants augmentent de R/11 dinars avec chaque paiement jusqu’au 12 ème
paiement. Les douze derniers paiements sont tous égaux et au montant de 2 R
dinars. Le taux d’intérêt pour ce prêt est le taux nominal j = 9% capitalisé à tous
les mois.
(a) Déterminer R.
(b) Si X réinvestit ces paiements dans un fonds de placement rémunéré au taux
nominal j = 6% capitalisé à tous les mois, déterminer le taux annuel de rendement
de cette transaction pour X après le dernier paiement de Y (i.e. après 2 ans).

Exercice 20:
Quelle est la valeur actuelle d’une suite d’annuités différées :
- dont le 1er terme est 16000D et dont les termes sont en progression
arithmétique de raison 2. Le taux d’intérêts composés est de 7%.

76
 - dont le 1er terme est 8000D et dont les termes sont en progression
géométrique de raison 0,7. Le taux d’intérêts composés est de 5%.

Exercice 21:
Une banque prête un capital V0 à la date zéro à une entreprise qui s’engage à
rembourser en n annuités a1, a2,….an versées aux dates 1,2,…n ; ces annuités
forment une suite géométrique de raison q= 1,10 et sont calculées à intérêts
composés au taux i=8%. Ces annuités sont immédiatement réinvesties par la
banque aux taux annuel j=5% et remboursées en totalité à la date n. on désigne par t
le taux réel de rendement pour la banque. On prendra n=8.
- Calculer la première annuité a1, en fonction de V0 ;
- Calculer la valeur acquise Vn des annuités à la date n, en fonction de V0,
compte tenu du réinvestissement.
- Ecrire l’équation permettant de calculer le taux réel t ; résoudre cette
équation ;
- Que serait le taux réel net, x, si la banque était soumise, à la date n, à un
prélèvement fiscal de 30% sur les revenus de l’opération, payable à la date
n?

Exercice 22:
Répondre aux questions précédentes en supposant que les anuités a1, a2, ….an
forment une suite arithmétique dont la raison, r, est égale a αV0 (α=0,01)

77
 LES EMPRUNTS

Dans la littérature, il existe deux grandes familles d’emprunts :

 Les emprunts indivis ;
 Les emprunts obligataires ;
L’emprunt indivis, ou ordinaire est celui qui est contracté auprès d’un seul
emprunteur : banque, établissement financier,
L’emprunt obligataire comporte, lui plusieurs prêteurs dénommés les obligataires.

1. Les emprunts indivis

1.1.Définition

Un emprunt indivis est un emprunt ordinaire faisant l’objet d’un contrat entre un
prêteur et un emprunteur. Il n’y a qu’un seul prêteur, il est donc indivisible, d’où le
qualificatif indivis. Le remboursement de cet emprunt s’effectue généralement, par
annuités de fin de période. Chaque annuité est composée de deux éléments :
- Un remboursement d’une partie du capital emprunté, appelé l’amortissement.
- Une partie intérêt calculée sur la base du taux d’intérêt convenu entre les
deux parties et du capital restant dû dépendant.

1.2.Tableau d’amortissement

Le remboursement d’un emprunt (ou service de la dette) peut être :

- identique d’une période à une autre. La somme des intérêts et de

l’amortissement étant égale, les annuités sont dites « constantes » ;
- variable d’une échéance à une autre, cette variation provient généralement
des intérêts, qui tendent à décroître à mesure que s’opèrent les
remboursements constants ;
- unique, les emprunts de ce type comportent deux variantes :
 l’in fine absolu, dont le service est unique. L’emprunteur
rembourse le capital et les intérêts au dernier terme ;
 l’in fine relatif, dont le service périodique est réduit au paiement
des intérêts jusqu’au dernier terme où le débiteur rembourse le
capital emprunté en sus des intérêts.

78
Les relations entre les différentes variables de l’emprunt indivis sont décrites par le
tableau d’amortissement suivant.
Ces relations sont vérifiées quelle que soit l’hypothèse de remboursement adoptée :
annuités constantes, amortissement constants ou in fine ;

années Dette en Intérêt de Amortissement Annuités Dette au terme de

début l’année de l’année (3) l’année
d’année (1) (2) = (1). I (5) = (1)-(3)
1 D0 D0.i m1 a1=D0.i +m1 D1=D0-m1
2 D1 D1.i m2 a2=D1+m2 D2=D1-m2
.
.
P Dp-1 Dp-1.i mp ap=Dp-1.i+mp Dp=Dp-1-mp
.
n-1 Dn-2 Dn-2.i mn-1 an-1=Dn-2.i+mn-1 Dn-1=Dn-2-mn-1
n Dn-1 Dn-1.i mn an=Dn-1.i+mn Dn=Dn-1-mn=0

1.3. Propriétés générales

Le tableau recèle cinq propriétés :

P1 : relation entre capital emprunté et annuités.

Cette propriété exprime l’équivalence à l’origine (instant zéro) entre le capital
emprunté et les anuités versées :

D0 = a1 (1+i) -1 + a2 (1+i) -2 +…+ ap (1+i) –p +…+ an (1+i)-n

P2 : relation entre capital emprunté et amortissements.

La somme des termes de la colonne (3) est égale au capital emprunté :
D0 = m1+m2+…+mn
D0 =  mk (de k=1 à n)

P3 : relation entre le solde de l’emprunt au début de la dernière annuité et le

dernier amortissement.
Cette relation figure à la dernière ligne de la colonne (5) :

Dn-1 – mn = 0  P3 : Dn-1= mn

Le solde de l’emprunt au début de la dernière annuité est remboursé au travers du

dernier amortissement.

79
P4 : relation entre annuités et amortissements.
Soit deux annuités successives de rangs p et p + 1, avec :
ap = Dp-1 .i + mp et ap+1= Dp .i + mp+1

La différence entre ces deux annuités s’écrit :

ap+1 – ap = (Dp .i + mp+1) – (Dp-1 .i + mp) = Dp .i + mp+1 - Dp-1 .i - mp

La colonne n0 5 du tableau d’amortissement indique pour la ligne p l’expression de

la dette vivante après paiement de la pième annuité :
Dp=Dp-1 - mp

La transposition de cette expression dans le différentiel d’annuités permet

d’obtenir :
ap+1 – ap = Dp-1 .i - mp .i + mp+1 –Dp-1 .i - mp
 P4: ap+1 –ap= mp+1 – mp (1+i)

P5 : dette amortie après paiement de la pième annuité

Il s’agit de la fraction du capital emprunté, remboursée au terme de la pième
période :
Rp et notée P5 :
Rp= m1+ m2+ m3+…+mp =  mk (de k=1 à p)
Cette propriété permet de déterminer la dette vivante au terme de la même période
Dp :

P5 bis : Dp= D0- Rp

Le choix de l’une ou l’autre des modalités de remboursement implique la

transformation de ces propriétés pour les adapter au cas considéré.

1.4. Emprunts indivis à annuités constantes

1.4.1. Calcul de l’annuité constante

Soit a, l’annuité constante. Par définition, a1=a2= ….=an=a

La propriété P1 devient :

D0= a(1+i)-1 +(1+i)-2 +…+ (1+i)-n

 P6 :

80
 D0= a1- (1+i)n /i
d’où :
a=D0i/1-(1+i)-n 

Les valeurs de i /1-(1+i)-n sont données par la TFn°5

Exemple :
Un emprunt de 500 000 D, contracté au taux d 12% est remboursé au moyen de 5
annuités constantes. Calculer la valeur de l’annuité.
a= 500000,12/1-(1,12)-5 = 138 704,84 D

1.4.2. Loi de progression des amortissements

L’annuité étant constante : ap+1 – ap=0, l’expression P4 devient :

P8: mp+1-mp (1+i) = 0mp+1= mp (1+i)

Dans un système d’annuités constantes, les amortissements forment une

progression géométrique croissante de raison (1+i)
Cette loi permet de déduire la relation qui s’établit entre les amortissements de
rangs p et 1 :

P9 : mp=m1 (1+i) p-1

Reprenons à présent l’expression P2 : D0=m1+m2+...+mn

Compte tenu de la loi d’évolution des amortissements, cette expression peut être
réécrite ainsi :

D0= m1 + m1 (1+i) + m1 (1+i) 2+…+ m1 (1+i) n-1

= m11 + (1+i) + (1+i) 2+…+ (1+i) n-1

P10 : D0= m1 (1+i) n-1/i 

L’expression du premier amortissement est déduite de P10 :

P11: m1= D0i/ (1+i) n -1

81
Exemple:
D0=500 000 D; n=5 ; i =0,12. Remboursement par annuité constantes; calculer la
valeur du premier amortissement
m1= 500 0000,12/(1,12)5 -1 = 78 704,87 D

1.4.3 Capital remboursé et dette vivante après paiement de la pième annuité

Considérons de nouveau l’expression générale de la dette amortie après paiement

de la pième annuité, P5 :

Rp= m1+ m2+ m3+…+mp

Exprimée relativement à m1 et compte tenu de la loi de progression des

amortissements décrite par P9, Rp devient :

Rp= m1 + m1 (1+i) + m1 (1+i) 2+…+ m1 (1+i) p-1

Rp= m1 (1+i) p – 1 /i 

La transposition de la formule P11 dans cette égalité, permet d’exprimer Rp à partir

du capital emprunté :
Rp= D0i/ (1+i) n -1.(1+i) p – 1 /i 

P12: Rp = D0 (1+i) p -1 / (1+i) n – 1 

Transposons cette expression dans la formule P5 bis de la dette encore vivante

après paiement de la pième annuité :

Dp= D0 – Rp = D0 - D0 (1+i) p -1 / (1+i) n – 1 

P13 Dp= D0 (1+i) n -(1+i) p / (1+i)n -1

Exemple:
D0= 500 000 D; n= 5; i= 0,12. Remboursement par annuités constantes. Déterminer
la dette amortie après paiement de la deuxième annuité et la dette encore vivante
après paiement de la troisième annuité.
Dette amortie après paiement de la deuxième annuité :
R2 = 500 000 (1,12)2 -1 / (1,12)5 – 1 =166 845,32 D
Dette encore vivante après paiement de la troisième annuité
D3 = 500 000 (1,12)5 - (1,12)3 /(1,12)5 – 1 = 234418,30D

82
1.4.4 Présentation du tableau d’amortissement

Exemple :(suite)
Présenter le tableau d’amortissement de l’emprunt indivis à annuités constantes.
Années Dette en début Intérêt de Amortissement Annuités Dette au terme de
P d’année l’année de l’année ap l’année
Dp-1 (1) Dp-1 .i mp (3) (4) = (2)+(3) Dp (5) = (1)-(3)
(2) = (1). I
1 500000 60000 78704,87 138704,87 421295,13
2 421295,13 50555,42 88149,45 138704,87 333145,68
3 333145,68 39977,48 98727,39 138704,87 234418,30
4 234418,30 28130,20 110574,67 138704,87 123843,63
5 123843,63 14861,24 123843,63 138704,87 0
500000

Remarques :
 L’intérêt résulte du produit du taux et de la dette encore vivante au début de
l’année. Ainsi, pour la première ligne, 60000 est le produit de 0,12 par
500000.
 L’amortissement d’une année est : soit le produit de l’amortissement
précédent par (1+i), raison de la progression géométrique ; soit la différence
entre annuité et les intérêts de l’année considérée. L’amortissement de la
deuxième ligne 88194,45 résulte ainsi de la multiplication de 78704,87,
l’amortissement de la première ligne, par 1,12 ou la différence entre
l’annuité 138704,87 et l’intérêt 50555,42.
 Le capital emprunte est totalement amorti au terme de la durée de
remboursement (dernière ligne de la colonne 5) ;
 Les valeurs fournies par le tableau d’amortissement confirment les résultats
des calculs effectués dans le cadre des exemples précédents :
- m1 est bien égal à 78704,87D ;
- R2 est bien égal à 166857,32D. cette valeur est obtenue par la différence
entre le capital emprunté (500000) et la dette vivante au terme de la
deuxième période (333145,68) ;
- D3 est bien égal à 234418,30D. cette valeur figure à la troisième ligne de la
colonne 5 du tableau ;

83
1.5. Emprunt indivis à amortissements constants

Dans ce cas, l’amortissement du capital emprunté est répartit de façon égale sur la
durée de remboursement de l’emprunt.

1.5.1. Loi de progression des annuités

Désignons par m l’amortissement constant. Par définition :

m1=m2=…=mn=m ou : m = D0/n

Considérons à présent deux annuités successives de rangs p et p+1

ap= Dp-1 .i + m et ap+1= Dp .i + m

La dette encore vivante après paiement de la pième annuité a pour expression :

Dp –Dp-1 –m

Transposons cette expression dans celle de ap+1 :

ap+1= (Dp-1 –m).i + m = Dp-1 .i – m.i + m = Dp-1 .i+m - m.i (le terme souligné
représente ap ) ;

 P14 : ap+1 – ap= -m.i ou encore ap+1 – ap= - D0. i /n

Dans un système d’amortissement constants, les annuités ainsi que les intérêts
successifs forment une progression arithmétique décroissante de raison : D0 .i/n.

1.5.2. Transformation des propriétés générales

Les propriétés générales énoncées précédemment doivent être adaptés au cas du

remboursement par amortissements constants ;
Ainsi, la propriété P2 : D0 =  mk (de k=1 à n)

Devient  P15 : Dn =n.m

Les propriétés relatives aux dettes amorties (Rp) et vivante (Dp) après paiement de
la pième annuité, respectivement P5 et P5 bis deviennent P16 et P17 :
Rp = p.m

Or : Dp = D0 - Rp

84
Transposons P15 et P16 dans l’égalité précédente : Dp = n.m – p.m

D’où : Dp = (n-p).m

1.5.3. Présentation du tableau d’amortissement

Exemple :
Déterminer les valeurs de R2, D3 et présenter le tableau d’amortissement de
l’emprunt à amortissements constants dont : D0= 500000 ; n=5 ; i=0,12
Valeur de l’amortissement constant :
m=500000/5=100000 D
Dette amortie après paiement de la deuxième annuité :
R2 = 2 . 100000 = 200000 D
Dette encore vivante après paiement de la troisième annuité
D3 = (5-3).100000= 200000D ;

Présentation du tableau d’amortissement :

Années Dette en début Intérêt de l’année Amortissement Annuités Dette au terme de
p d’année Dp-1 .i de l’année ap l’année
Dp-1 (1) (2) = (1). I mp (3) (4) = (2)+(3) Dp (5) = (1)-(3)
1 500000 60000 100000 160000 400000
2 400000 48000 100000 148000 300000
3 300000 36000 100000 136000 200000
4 200000 24000 100000 124000 100000
5 100000 12000 100000 112000 0
500000

Remarques :
L’intérêt résulte du même calcul que celui opéré dans le cas précédent de l’emprunt
à annuités constantes. Les valeurs successives sont obtenues retranchant (D0 .i/n) de
la valeur qui précède. Ainsi, l’intérêt de la deuxième année, 48 000, correspond à la
différence entre 60000 l’intérêt de la première période et la raison de la progression
arithmétique : D0 .i/n =12000.
Les valeurs fournies par le tableau d’amortissement confirment celles obtenues par
le calcul direct pour R2 et D3.

1.6. Emprunt indivis remboursable in fine

Rappelons que cette modalité de remboursement comporte deux variantes :

85
 - La première, qualifiée de relative, permet au débiteur de n’acquitter que
l’intérêt pendant (n-1) périodes. La nième et dernière annuité intègre à la fois
le paiement de l’intérêt et la restitution de la somme empruntée ;
- La seconde, qualifiée d’absolue, exonère le débiteur de tout paiement
pendant les (n-1) périodes. La dernière et unique annuité, comporte à la fois
le remboursement du capital emprunté et le paiement des intérêts .

1.6.1. Remboursement in fine : variante relative

Désignons par m le montant constant des versements capitalisés au taux i’ et

destinés à assurer le remboursement à la dernière période du capital D0 emprunté à
l’époque zéro.
La valeur de m s’obtient à partir de la relation suivante :

D0= m[ (1+i’)n – 1 /i’]

P18 : m= D0.[i’ /(1+i’)n – 1]

La charge périodique effective comprend à la fois :

- le paiement des intérêts, destiné au prêteur ;
- le versement des termes du fonds d’amortissement, destiné à l’organisme de
capitalisation.

Soit a1,a2,…an les annuités effectives.

Par définition : a1=a2=…=an= D0. i+m

P19 : a=D0 .i+m

transposons P18 dans cette égalité. L’annuité effective s’exprime également ainsi :
P20 : a=D0 [i+ (i’/ (1+i’)n – 1)]

Le graphe ci dessus reprend les relations établies précédemment :

86
Remarque : au terme de la nième période, la valeur acquise par les n versements
constants de montant m(D0) compense exactement le remboursement du prêt, de
sorte que la charge effective (D0.i+m) de cette dernière période demeure identique à
celle des périodes précédentes.

1.6.2. Remboursement in fine : variante absolue

Cette modalité exclut tout paiement d’intérêt pendant les périodes qui précèdent
la dernière. Au terme de celle-ci, le débiteur paie à la fois les intérêts et le montant
du capital emprunté.
Les versements de la banque (m), capitalisés au taux de i’, sont destinés à assurer le
paiement, au terme de la dernière période, d’un montant égal à la valeur acquise (au
taux i) par le capital prêté. Ces versements constituent, à eux seuls, la charge
effective supportée par le débiteur à chaque période.
Ces annuités effectives et constantes ont donc pour valeur : a1=a2=…=an=m

P21 : a=m

La valeur de m étant : D0 (1+i) n = m [(1+i’) n-1/i’]

P22: m= D0 (1+i) n [i’/ (1+i’) n-1]

1.6.3. Cas où i’=i

Si le débiteur constitue le fonds d’amortissement à un taux i’ égal au taux i auquel

il emprunte, l’annuité effectivement supportée est alors identique, quelle que soit la
variante.
Remplaçons i’ par i dans l’expression de l’annuité.
87
  Variante relative :
a=D0. [i + (i/ (1+i) n – 1]
P20 bis: a= D0. [i/1-(1+i)-n]

 Variante absolue :
a= D0 (1+i) n [i/ (1+i) n-1]
P22 bis: a= D0 [i/ 1-(1+i) -n]

Cette annuité est identique à celle d’un emprunt amortissable par annuités
constantes. La destination de l’annuité effective n’est cependant pas exclusive, à
l’instar des emprunts à annuités constantes, mais double :
- le prêteur, pour l’intérêt,
- l’organisme financier, pour les versements constitutifs du fonds
d’amortissement.

Exemple :
Un emprunt de 500 000 D contracté au taux de 12% est remboursé par un
versement unique au terme de la cinquième année. Pour faire face à ce paiement, le
débiteur décide de placer chaque année une somme rémunérée au taux de 10% ;
- déterminer le montant constant de ces versements annuels;
- calculer la charge annuelle effective engendrée par cet emprunt, sachant que
le décideur est tenu de verser l’intérêt au terme de chaque année ;
- quelle serait cette charge annuelle si les placements étaient rémunérés à 12%.

Montant constant des versements annuels :

m= 500 000[0,10 / (1,10)5 -1]=81898,74D
Charge annuelle effective :
Cette charge résulte des intérêts versés au préteur (D0.i) et des versements destinés
à constituer le fonds d’amortissement (m). Il s’agit donc de déterminer l’annuité
correspondante à la variante relative.
m=500 000[0,12 +0,10 / (1,10)5 -1]= 141 898,74D
La fraction destinée au prêteur est égale à :
D0.i = 500 000. 0,12 = 60 000 D ou a-m= 141 898,74 – 81 898,74= 60 000 D
Charge annuelle effective si i’= 0,12
Dans ce cas i’=i. l’annuité effective s’obtient directement à partir de :
a= 500 000 [0,12/1- (1,12)-5]=138 704,87 D
La charge annuelle effective est moins importante qu’elle ne l’était dans le cas
précédent où i’i. ce résultat s’explique par le rythme de capitalisation. Celui-ci

88
étant plus élevé que dans le cas initial (12% contre 10%), les versements destinés à
la constitution du fonds d’amortissements sont nécessairement moins importants :
m=a-D0.i = 138 704, 87 – (500 000. 0, 12) = 78 704, 87 D
Et donc: 78 704,87  81 898,74 D

2. Les emprunts obligataires

2.1. Définition

Lorsque le montant de l’emprunt est très élevé, l’emprunteur est obligé de

s’adresser à plusieurs prêteurs appelés « obligataires » ou « souscripteurs ». En
effet, le montant de l’emprunt est divisé en parts égales négociables appelées
obligations. Chaque institution intéressée de participer à l’emprunt, en acquiert une
certaine quantité. Ainsi, les collectivité publiques, de même que les entreprises
publiques peuvent réalisé leur emprunt, en mettant des obligations, contre capitaux.

2.2. Les caractéristiques d’une obligation

Les obligations sont caractérisées par les éléments suivants:

 La valeur nominale: C’est la valeur faciale de l’obligation. Elle est unique pour
toutes les obligations d’un même emprunt. Elle constitue le montant à partir
duquel est établi le tableau d’amortissement et la base de calcul des intérêts.

 La valeur d’émission: C’est la somme effectivement payée par l’obligataire pour

l’achat d’une obligation. Ce prix peut être différent du nominal. Lorsqu’il est
égal au nominal, on dit que l’obligation est émise « au pair », s’il en est
inférieur, on dit que l’obligation est « au dessous du pair » alors que s’il en est
supérieur, on dit que l’émission est « au dessus du pair ». La différence entre la
valeur d’émission et la valeur nominale est appelée prime d’émission.

 La valeur de remboursement: C’est la somme versée par l’emprunteur au

moment du remboursement de l’obligation. Cette somme peut être égale à la
valeur nominale, on parle dans ce cas d’un remboursement « au pair », ou
supérieure à la valeur nominale et on parle alors d’un remboursement « au
dessus du pair ». La différence entre la valeur de remboursement et la valeur
d’émission est appelée prime de remboursement. Le mode de remboursement
peut être:
- En bloc ou in fine: tous les titres sont remboursés en une seule fois à
l’échéance.

89
 - Par amortissement constant: un même nombre d’obligations tirées au sort est
remboursé chaque année.
- Par annuités sensiblement constantes: les obligations à amortir chaque année
sont également tirées au sort. Les annuités ne sont pas strictement constantes
parce que l’amortissement doit concerner un nombre entier d’obligations.
 Le taux nominal : C’est la rémunération de l’obligation. On l’appelle aussi taux
facial. Appliqué à la valeur nominale, il permet de calculer le montant des
intérêts (coupon).
 La date de souscription : C’est la date de règlement de l’achat de l’obligation
par le souscripteur.
 La date de jouissance : C’est la date à partir de laquelle les intérêts commencent
à courir.
 Le coupon: c’est le montant des intérêts servis à chaque échéance, pour chaque
obligation.

2.3. Cas général

Soit:
- N: nombre des obligations émises.
- D0 : le capital emprunté à l’époque zéro,
- Vn : la valeur nominale d’une obligation ;
- i : le taux d’intérêt nominal.
- c: le coupon qui est l’intérêt annuel d’une obligation ; avec c = Vn. i
- 1, 2,....n, le nombre d’obligations amorties au premier, deuxième,…,n ième
tirage au sort ;
- d1, d2……dn : nombre d’obligation encore vivante ou non remboursées au
termes du premier, deuxième,…, nième tirage au sort ;
- D1,D2,..,Dn, la dette encore vivante ou non encore remboursée aux termes du
premier, deuxième, …., nième tirage ;
- a1, a2……an, les annuités versées respectivement aux terme des périodes
1,2….,n ;
- m1, m2……mn, les n amortissements inclus dans les annuités a1,a2,…,an ;

Tableau d’amortissement

Le tableau d’amortissement d’un emprunt obligataire est similaire par bien des
aspects à celui de l’emprunt indivis. Les relations décrites par ce tableau sont là
encore vérifiées quelle que soit l’hypothèse de remboursement adoptée : annuités
constantes, amortissements constants ou in fine.

90
 Dette en début Intérêt Amortissement de Annuités Dette au terme de l’année
d’année de la période ap
l’année p
année

dp-1 dp-1 .Vn mp=p.Vn (6)=(3) +(5) dp dp. Vn

(1) (2)=(1).Vn (3)=(2).i (4) (5)=(4). Vn (7)=(1)-(4) (8)=(7).Vn
1 N D0=N.Vn N.Vn.i 1 m1=1.Vn a1=N.Vn.i+1.Vn d1=N-1 D1=d1.Vn
2 d1 d1.Vn d1.Vn.i 2 m2=2.Vn a2=d1.Vn.i+2.Vn d2=d1-2 D2=d2.Vn
3 d2 d2.Vn d2.Vn.i 3 m3=3.Vn a3=d2.Vn.i+3.Vn d3=d2-3 D3=d3.Vn
. . . . . . . . .
. . . . . . . . .
p dp dp-1.Vn dp-1.Vn.i p mp=p.Vn ap=dp-1.Vn.i+p.Vn dp=dp-1-p Dp=dp.Vn
. . . . . . . . .
n-1 dn-2 dn-2.Vn dn-2.Vn.i n-1 mn-1=n- an-1=dn-2.Vn.i+n- dn-1=dn-2-n-1 Dn-1=dn-1.Vn
n dn-1 dn-1.Vn dn-1.Vn.i n 1.Vn 1.Vn dn=dn-1-n=0 Dn=0
mn=n.Vn an=dn-1.Vn.i+n.Vn

Le nominal D0 d’un emprunt est divisé en N fractions d’égal montant V n dinars. On

aura ainsi, D0=N.Vn
Chaque prêteur reçoit un titre appelé obligation. La société qui emprunte émet
donc N obligations chacune ayant un nominal égal à Vn.
A la fin de la première année d’existence de l’emprunt l’annuité a1 est versée aux
prêteurs de la façons suivante : (rappelons que a1 = D0.i + m1). L’intérêt D0.i qui
s’écrit aussi N.Vn.i est versé aux porteurs de N obligations souscrites, chaque
obligations fournissant ainsi à son propriétaire un intérêt Vn.i, intérêt pour un an du
capital prêté, qu’on appelle coupon annuel d’intérêt et qui demeurera constant tout
au long de l’existence de l’emprunt. L’obligation peut donc être qualifiée de valeur
mobilière à revenu fixe.
L’amortissement m1 est réparti de façon égale entre m1/Vn=1 obligations, tirées au
sort parmi N obligations émises. L’amortissement m1 est donc égal à 1.Vn. on rend
ainsi au porteurs de ces 1 obligations le capital qu’ils avaient prêté un an
auparavant, à l’émission de l’emprunt. Ces obligations sont dites amorties
(remboursées). Elles perdent dès lors toute existence et ne confèrent plus aucun
droit.
L’annuité a1 s’écrit donc a1= N.Vn.i+1.Vn
A la fin de la seconde année l’annuité a1=D1.i+ m2 est versée aux obligataires dont
le titre n’a pas été amorti à la fin de la première année ; l’intérêt D1.i = d1.Vn.i (d1
étant le nombre des obligations encore vivantes après le première échéance) est
versé aux obligations vivantes, chacune de ces obligations recevant le coupon
annuel d’intérêt Vn.i.
L’amortissement m2 est réparti entre m2/Vn = 2 obligations tirées au sort parmi les
d1 obligations vivantes.
La seconde annuité s’écrit donc a2=d1.Vn.i+2.Vn
91
Et ainsi de suite
L’annuité ap=Dp-1.i+mp, que nous avons rencontrée en matière d’emprunt indivis
s’écrira en conséquence, pour ce qui concerne les emprunts obligations :
ap=dp-1 . Vn. i+ p.Vn
dp-1 étant le nombre d’obligations non encore amorties (ou encore vivantes, en
circulation) après p-1 échéances, p=mp/Vn
Le nombre d’obligations qui resteront amorties (après tirage au sort parmi les d p-1
obligations encore vivantes) à l’occasion de la pième échéance.
La nième et dernière annuité s’écrira an=dn-1.Vn.i+n.Vn
Le nombre n d’obligations amorties à la dernière échéance sera égal au nombre
d’obligations dn-1 encore vivantes après n-1 échéances, puisque la nième échéance
est la dernière et qu’elle éteint l’emprunt. Il n’y aura pas de tirage au sort puisque
toutes les obligations vivantes vont êtres amorties.

2.3. Emprunt obligataire à annuités constantes

Le tableau ci-après reprend les expressions spécifiques aux emprunts obligataires à

annuités constantes. Ces expressions s’obtiennent à partir de celle établies dans le
cadre des emprunts indivis.

Emprunt indivis à annuités constantes Emprunt obligataire à annuités constantes

Annuité constante Annuité constante
a=D0i/1-(1+i)-n  a=N.Vn i/1-(1+i)-n 
Premier amortissement Nombre d’obligations amorties au premier tirage
µ1 = N. i/(1+i)n -1
m1=D0i/(1+i)n-1 
Loi de progression des amortissements Loi de progression du nombre d’obligations
mp+1 =mp(1+i) et mp=m1 (1+i)p-1 µp+1=µp(1+i) et µp=µ1(1+i)p-1

Capital remboursé après p échéances Nombre d’obligations amorties après p tirages

rp= N[ ((1+i)p-1)/(1+i)n -1)]
Rp=D0 [ ((1+i)p-1)/(1+i)n -1)]

Dette vivante après p échéances Nombre d’obligations vivantes après p tirages

dp = N[ ((1+i)n -(1+i)p)/(1+i)n -1)]
Dp = D0[ ((1+i)n -(1+i)p)/(1+i)n -1)]

Remarque :
A l’exception de l’annuité constante, les formules relatives à l’emprunt obligataire
s’obtiennent en divisant les membres des expressions de l’emprunt indivis par Vn,
le nominal de l’obligation.
92
Tableau d’amortissements

Les règles de construction des tableaux d’amortissement en matière d’emprunts

obligataires sont les mêmes que celles observées en matière d’emprunt indivis. La
seule différence est que la somme D0 est divisée en N fractions et donc
l’amortissement annuel au lieu d’être versé, en même temps que l’intérêt, à un
prêteur unique, est versé aux porteurs de  obligations. Les nombres d’obligations
amorties à la fin de chaque année doivent être des nombres entiers. Ce nombre
étant fréquemment fractionnaire, il est nécessaire de l’arrondir afin de parvenir à la
fois à un nombre entier de titres à amortir chaque année et à une somme des
nombres de titres amortis égale au nombre de titres émis. Il existe plusieurs
méthodes d’arrondissement de ce nombre.

Exemple :
Un emprunt obligataire à annuités constantes présente les caractéristiques
suivantes :
D0= 500 000 D, Vn= 500, N=1000, i= 0, 12, n=5
Le nombre de titres amortis au premier rang (1) peut être déterminé par trois
façons:

- par calcul préalable de l’annuité théorique :

a= (1000) (500).  0,12 /1-(1,12)-5] = 138 704,87D

Le tableau d’amortissement du cas général indique l’expression de la première

annuité :
a1=N.Vn+1.Vn  1=a1-N.Vn.i/Vn = [138 704, 87 – (500 000)(0,12)]/500=157,41

- par le calcul préalable du premier amortissement:

m1= (1000) (500) . (0,12)/ (1,12)5 –1]= 78 704 ,87 D

Le tableau d’amortissement du cas général indique l’expression de m1 relativement

à 1 (ligne 1, colonne 5) :
m1=1.Vn  1=m1/Vn= 78 704,87/500=157,41

- Directement à partir de l’expression :

1=1000. 0, 12/ (1,12)5-1]=157,41

Les valeurs successives de  s’obtiennent à partir de la loi de progression du

nombre de titres amortis : p=(1+i)p-1

93
 Le tableau ci-après reprend les valeurs théoriques successives des .
 Relation avec  Relation avec le Expression Valeur théorique
 précédent numérique
1 - - - 157,41
2 1(1+i) 1(1+i) 157,41(1,12) 176,30
3 1(1+i)2 2(1+i) 176,30(1,12) 197,46
4 1(1+i) 3 3(1+i) 197,30(1,12) 221,15
5 1(1+i)4 4(1+i) 221,15(1,12) 247,69

Considérons à présent le procédé qui permet de déterminer le nombre réel

d’obligations amorties. Son principe peut énoncer ainsi :
Les nombres théoriques sont arrondis à l’entier le plus proche. Si la somme des 
réels est inférieure au nombre total de titres émis N, il convient alors d’arrondir à
l’entier supérieur les nombres théoriques initialement arrondis à l’entier inférieur et
dont la partie fractionnaire est la plus forte. La démarche inverse permet de corriger
un total supérieur à N.

L’application de cette démarche peut prendre la forme du tableau suivant :

Rangs  théoriques  théoriques arrondis à Correction des  à partie  réels
des  l’entier le plus proche fractionnaire la plus forte
1 157,41 157 - 157
2 176,30 176 - 176
3 197,46 197 197+1 198
4 221,15 221 - 221
5 247,69 248 - 248
999 1000

La construction du tableau d’amortissement est maintenant possible :

Dette en début Intérêt de Amortissement de la Annuités Dette au terme de

d’année l’année période ap l’année
p
année

dp-1 dp-1 .Vn (3)=(2).i mp=p.Vn (6)=(3) +(5) dp dp.i

(1) (2)=(1).Vn (4) (5)=(4). Vn (7)=(1)-(4) (8)=(7).Vn
1 1000 500 000 60000 157 78500 138500 843 421500
2 834 421 500 50580 176 88000 138580 667 333500
3 667 333 500 40020 198 99000 139020 469 234500
4 469 234 500 28140 221 110500 138640 248 124000
5 248 124 000 14880 248 124000 138880 0 0
1000 500000

94
Remarques:
L’arrondissement des nombres de titres amortis a deux conséquences:

 Les nombres de titres réellement remboursés sont en progression

géométrique de raison sensiblement égale à (1+i) ; ainsi :
2/1=1,121
3/2=1,125
4/3=1,116 =1,12
5/4=1,122

Cette remarque s’applique également aux amortissements.

 Les annuités réelles diffèrent sensiblement de l’unité théorique.

2.4. Emprunt obligataire à amortissements constants

Les expressions propres à l’emprunt obligataire à amortissements constants peuvent

également être obtenues à partir de celles relatives à l’emprunt indivis de même
nature :

Emprunt indivis à amortissements constants Emprunt obligataire à amortissements constants

Amortissement constant Nombre d’obligations amorties à chaque
m=D0/n tirage
µ=N/n
Amortissement contant
m=N.Vn /n =µ.Vn
Loi de la progression des annuités Loi de progression des annuités
ap+1 –ap = -m.i= -D0.i/n ap+1 –ap = -µ.Vn.i = - N.Vn .i/n
Capital remboursé après p échéances Nombre d’obligations amorties après p tirages
Rp=p.m rp =p.µ
Dette vivante après p échéances Nombre d’obligations vivantes après p tirages
Dp =(n-p).m dp= (n-p).µ

Tableau d’amortissement :
Reconsidérons l’exemple commun :
N=1000, Vn =500, i=0,12 ; n=5

Détermination de l’amortissement constant :

m= (1000)(500)/5=100 000 D
Détermination du nombre de titres amortis à chaque tirage :
µ=100 000/500 = 20

95
Ce résultat peut également être obtenu à partir de µ = 1000/5=200
Dette en début Intérêt de Amortissement de Annuités Dette au terme de l’année
d’année l’année la période ap
p
année

dp-1 dp-1 .Vn (3)=(2).i mp=p.Vn (6)=(3) dp dp. Vn

(1) (2)=(1).Vn (4) (5)=(4). Vn +(5) (7)=(1)-(4) (8)=(7).Vn
1 1000 500 000 60000 200 100 000 160 000 800 40000
2 800 400 000 48000 200 100 000 148 000 600 30000
3 600 300 000 36000 200 100 000 136 000 400 20000
4 400 200 000 24000 200 100 000 124 000 200 10000
5 200 100 000 12000 200 100 000 112 000 0 0
1000 500000

Remarque :
Les annuités sont en progression arithmétique de raison :
ap+1 –ap = -µ.Vn.i = -(200)(500)(0,12)=-12000 D
Les intérêts progressent également de façon arithmétique au rythme de -12000D

2.5. Emprunt obligataire remboursable in fine

Seule la variante relative de l’emprunt indivis in fine est reprise par les emprunts
obligataires de cette nature. Les notions relatives au fonds d’amortissement,
évoquées pour l’indivis, ne seront plus reprises dans le cas présent.
Les propriétés spécifiques sont limitées en raison de la simplicité de cette formule
de remboursement, qui suppose le paiement su seul intérêt pour les (n-1) premières
annuités et du règlement du principal qui s’ajoute à l’intérêt pour la nième et dernière
annuité.
Formellement ce schéma correspond au cas de (n-1) annuités constantes de valeur
égale :

a1=a2=…=an-1=NVn.i

et une dernière annuité dont la valeur est :

an=NVn.i + NVn = NVn (1+i)

Tableau d’amortissement:

Le tableau d’amortissement de ce type d’emprunt se réduit à sa forme la plus

simple et ne nécessite pas ou peu de calculs préalables à son établissement.
Reprenons de nouveau l’exemple commun.

96
 Dette en début Intérêt de Amortissement de Annuités Dette au terme de
d’année l’année la période ap l’année
p
année

dp-1 dp-1 .Vn (3)=(2).i mp=p.Vn (6)=(3) dp dp.i

(1) (2)=(1).Vn (4) (5)=(4). Vn +(5) (7)=(1)-(4) (8)=(7).Vn
1 1000 500 000 60000 0 0 60 000 1000 500000
2 1000 500 000 60000 0 0 60 000 1000 500000
3 1000 500 000 60000 0 0 60 000 1000 500000
4 1000 500 000 60000 0 0 60 000 1000 500000
5 1000 500 000 60000 1000 500 000 560 000 0 0
1000 500000

2.6. Emission et remboursement à une valeur différente du pair

Jusqu’à présent la valeur nominale Vn également appelée pair, a été à la fois au prix
auquel l’obligation est émise et celui auquel elle est remboursée. Les émetteurs
proposent fréquemment des obligations pour lesquelles ces trois valeurs sont
distinctes.
Ainsi, une obligation sera émise à une valeur Ve, inférieure ou supérieure au pair
Vn et remboursée à une valeur Vr supérieure à la valeur nominale Vn.
La différence entre Ve et Vn tient au fait que la valeur d’émission est l’un des
derniers paramètres arrêtés par l’émetteur avant la mise effective sur le marché du
titre. Il constitue ainsi un facteur d’adaptation de l’émission aux conditions
proposées sur ce marché par les autres titres. L’offre d’une valeur de
remboursement Vr supérieure à Vn constitue généralement un facteur
supplémentaire de rendement fréquemment utilisé pour garantir le pouvoir d’achat
du souscripteur, notamment en période de forte inflation.
Remarque :
Pourquoi le prix d'émission n'est-il pas toujours égal à la valeur nominale ?
Pour que le lancement d'un emprunt obligataire soit un succès, il faut réussir à
concilier 2 objectifs opposés. En effet, l'emprunteur souhaite emprunter au taux le
plus bas et le prêteur attend le rendement le plus élevé possible.
L'équilibre entre ces 2 attitudes définit le niveau du marché, mesuré par un taux de
rendement qui dépend de 2 variables : le taux d'intérêt et le prix d'émission.
Pour obtenir le taux de rendement le plus proche du marché, il faut :

 Soit offrir un taux d'intérêt nominal légèrement supérieur à celui du marché

et augmenter le prix d'émission (qui est alors au-dessus du pair) ;

97
  Soit offrir un taux d'intérêt nominal plus faible à celui du marché et baisser le
prix d'émission (qui est alors au-dessous du pair). Cette solution décourage
l'investisseur et est peu adoptée.

2.7. Emission à une valeur Ve différente de Vn

La différence entre la valeur d’émission Ve et le pair Vn est appelée prime

d’émission. Celle –ci est négative si Ve > Vn et positive dans le cas contraire.
Il convient de noter que l’introduction de cette nouvelle variable ne modifie ni la
rémunération allouée aux obligataires, le calcul du coupon demeure fondé sur le
valeur nominale Vn, ni les autres variables qui concourent à la construction du
tableau d’amortissement. Seuls changent les taux de revient et de rendement,
notions abordées plus avant.

2.8. Remboursement à une valeur Vr différente du pair

La différence Vr- Vn, constitue la prime de remboursement.

L’introduction de cette variable entraîne la modification des expressions précédente
fondées sur l’égalité de Vr,Vn et Ve. Ainsi, l’expression de l’annuité de rang p
devient :
ap=dp-1.Vn.i + µp.Vr

Examinons à présent les incidences de cette distinction sur les propriétés

spécifiques des trois modes de remboursement considérés :

2.8.1. Remboursement par annuités constantes

Considérons de nouveau la différence entre les annuités de rangs p et p+1 :

ap+1 – ap =(dp.Vn.i + µp+1 . Vr)- (dp-1.Vn.i +µp.Vr)
L’annuité étant constante : ap+1=ap
dp.Vn.i + µp+1 . Vr =dp-1.Vn.i +µp.Vr
or :
dp=dp-1 - µp → dp-1.Vn.i - µp .Vn.i + µp+1.Vr = dp-1.Vn.i + µp .Vr
→ µp+1.Vr = µp.Vr + µp.Vn.i → µp+1= µp (1+ (Vn.i/Vr))
Posons : i’=Vn.i/Vr → µp+1= µp (1+i’)

Le nombre de titres amortis est en progression géométrique de raison (1+i’). Le

taux i’ est appelé taux apparent de l’emprunt. C’est le taux qui, appliqué à Vr,
permet d’obtenir la valeur du coupon annuel : Vr.i’ =Vn.i, avec i’<i.

98
Les développements étant identiques, les autres propriétés spécifiques s’obtiennent
à partir des précédentes en remplaçant i par i’ et Vn par Vr, exception faite du
coupon, dont la détermination demeure fondée sur i et Vn.

On aura :
µp =µ1(1+i’)p -1
µ1 = N.[i’/(1+i’)n -1]
a= N.Vr. [i’/1-(1+i’) n]
rp= N[(1+i’)p -1/(1+i’)n -1]
dp = N[(1+i’)n - (1+i’)p/(1+i’)n -1]

Exemple :
Un emprunt obligataire à annuités constantes présente les caractéristiques
suivantes :
N=1000, Vn=500, Ve=480, Vr=540, i=0,12 ; n=5
Présenter le tableau d’amortissement.

L’établissement du tableau d’amortissement nécessite que certains calculs soient

préalablement opérés.

Détermination du taux apparent :

i’= (500/540).0,12 =0,1111

Détermination de l’annuité théorique constante :

Cette annuité est dite théorique car elle ne prend pas en considération le problème
d’arrondi du nombre de titres à rembourser.
a= (1000)(540)[0,1111/1-(1,1111)-5]=146 512, 48 D

Cette annuité théorique (146 512, 48) est supérieure à l’annuité précédemment
déterminée avec Vn et i (138 704, 87)

Détermination du nombre de titres amortis au premier tirage :

µ1= 1000 [0,1111/(1,1111)5 -1]=160,22

Le rythme de croissance étant inférieur (i’<i), la valeur présente de µ1 (160,22) doit

être nécessairement supérieur à ce qu’elle était initialement avec i(157,41), afin de
parvenir à la même somme que celle atteinte précédemment :N.

99
Les µ théoriques successifs ont été déterminés à l’aide de l’expression µp
=µ1(1+i’)p -1. Les valeurs réelles obtenues après arrondissements figurent dans le
tableau d’amortissement suivant :

Dette en début Intérêt de Amortissement de Annuités Dette au terme de l’année

d’année l’année la période ap
p
année

dp-1 dp-1 .Vr Dp-1.Vn.i mp=p.Vr (6)=(3) dp dp.Vn

(1) (2)=(1).Vr (4) (5)=(4). Vr +(5) (7)=(1)-(4) (8)=(7).Vn
1 1000 540 000 60000 160 86400 146400 840 453600
2 840 453 600 50400 178 69120 146520 662 357480
3 662 357 480 39720 198 106920 146640 464 250560
4 464 250 560 27840 220 118800 146640 244 131760
5 244 131 760 14640 244 131760 146400 0 0
1000 500000

Remarques :
 Les intérêts (colonne n°3) peuvent être également déterminés avec Vr et i’ :
Vn.i =Vr.i‘ → dp . Vn.i = dp.Vr.i’
 Les annuités réelles diffèrent sensiblement de l’annuité théorique ;
 La raison de la progression géométrique du nombre de titres amortis (µ) et
des amortissements (µ.Vr) diffère sensiblement de (1+i’) en raison des
arrondis opérés sur le nombre de titres amortis ;

2.8.2. Remboursement par amortissements constants

Le remboursement à une valeur Vr>Vn entraîne deux modifications, obtenues en
remplaçant i et Vn par i’ et Vr :

L’amortissement constant, initialement : m=µ.Vn devient m=µVr

La loi de progression des annuités, initialement :

ap+1 –ap = - N.Vn .i/n = -µ.Vn.i devient ap+1 –ap = - N.Vr .i’/n = -µ.Vr.i’

Remboursement in fine, l’expression de (n-1) premières annuités constantes ne

change pas. En revanche, celle de la dernière annuité devient : an=NVn.i + NVr or
Vn.i =Vr.i’ donc :
an=NVr.i’ + NVr = NVr(1+i’)

2.9. Taux de rendement

Selon le cas de figure, le taux de rendement est moyen ou effectif :

100
2.9.1. Taux de rendement moyen

Le taux de rendement moyen ou taux actuariel brut est déterminé à la date

d’émission. Il est commun à l’ensemble des souscripteurs. Il s’agit du taux
d’actualisation t qui égalise, à la date zéro, les valeurs actuelles des sommes
versées. Concrètement, c’est le taux de rendement que tout souscripteur peut
espérer réaliser en moyenne en achetant l’obligation considérée.
Cette égalité prend la forme suivante :

N.Ve =∑ak(1+t)-k (de k=1 à n)

Le tableau suivant reprend les adaptations de cette expression aux modalités de

remboursement de l’emprunt obligataire.

EXPRESSION DE TAUX DE RENDEMENT EN FONCTION DES MODALITES DE

REMBOURSEMENT DES EMPRUNTS OBLIGATAIRES

Annuités constantes Amortissements constants in fine

Expression A1=a2=…=an=a→ Les amortissements étant NVe=N.Vn.i[1-
spécifique NVe= a[1- (1+t)-n/t] constants, les annuités sont en (1+t)n/t]+N.Vr(1+t)-n
initiale progression arithmétique
croissante de raison r.
N.Ve=[1-(1+t)n/t](a1+(r/t)+n.r)-
n.r/t
Si Vr=Vn a=NVn[i/1-(1+i) ]→-n
L’expression du premier terme Ve=Vn.i[1-(1+t)n/t]+Vn(1+t)-n
NVe=NVn[i/1-(1+i)n][1- de la suite est alors :
(1+t) /t]→
-n
a1= NVn.i+µ.Vn
[1-(1+t)-n/t]= Ve/Vn[1- Et la raison :
(1+i)-n/i] r = -µ.Vn.i
Si Vr>Vn a=NVr[i’/1-(1+i’)-n]→ Les expressions de a1 et r Ve=Vn.i[1-(1+t)n/t]+Vr(1+t)-n
NVe=NVr[i’/1-(1+i’) ][1- deviennent :
-n

(1+t)-n/t]→ a1 = NVn.i + µVr

-n
[1-(1+t) /t]=Ve/Vr[1- R= -µVr.i’
(1+i’)n/i’]
Observation Si l’obligation est La valeur de r est la même quel Cette expression traduit
remboursée à une valeur que soit Vr car Vn.i=Vr.i’ l’égalité entre ce qui est payé
Vr>Vn, le souscripteur par chaque souscripteur (Ve)
réalise un taux de et ce qu’il reçoit en échange :
rendement t supérieur à des intérêts pendant n
celui qu’il aurait réalisé si périodes et remboursement à
ce même titre avait été la nième de dernière période,
remboursé à la valeur tout exprimé à la date
nominale Vn d’émission.

101
Exemple :
Calculer le taux moyen de rendement à l’émission de l’emprunt obligataire dont les
caractéristiques sont les suivantes, en considérant les trois modes de
remboursement :
N=10000 ; Vn=500, Ve=480, Vr=540, i=0,12 ; n=5
La valeur de remboursement étant différente du nominal, il est nécessaire de
calculer en premier lieu le taux apparent :
i’=(500)(1,12)/540 =0,1111

Remboursement par annuités constantes :

La valeur de t s’obtient à partir de l’égalité suivante :
1-(1+t)-5/t=(480/500)[1-(1,1111)-5/0,1111]= 3,276171
La table financière n°4 comporte les valeurs suivantes :
3,352155 pour t1=0,15
3,274294 pour t2=0,16
Après interpolation linéaire, la valeur de t obtenue est : t=0,15976 soit ≈15,98%
Remboursement par amortissement constants :
Détermination de a1 :
a1= (1000)(500)(0,12) + (1000/5)(540) =168 000D
Détermination de r :
r = -(1000/5)(540)(0,1111) = -12 000 D
L’égalité qui permet d’obtenir t est la suivante :
(1000)(480)= [1-(1+t)-5/t] [168 000 –(12000/t) + (5)(-12000) – ((5)(-12000)/t)]
Ou 480=[1-(1+t)-5/t] [168–(12/t) + (5)(-12) – ((5)(-12)/t)]
Les valeurs obtenues après plusieurs essais successifs sont :
Ve1 = 493,86 pour t1=0,15
Ve2 = 472,63 pour t2=0,17
L’interpolation linéaire permet d’obtenir le valeur de t :
t= 0,16306 soit 16,31%
Remboursement in fine :
La valeur de t est donnée par l’égalité suivante :
480 = (500)’0,12) [1-(1+t)-5/t] + 540(1+t)-5
Plusieurs essais ont permis d’obtenir l’intervalle suivant :
Ve1 = 486,44 pour t1=0,14
Ve2 = 477,92 pour t2=0,145
La valeur obtenue par interpolation linéaire est : t=0,1438 soit 14,38%

Remarques :
1. Les taux de rendement déterminés pour les trois modes de remboursement
sont supérieurs au taux nominal de 12%. Cette relation s’explique par
102
 l’ensemble des avantages consentis aux souscripteurs : prime d’émission de
20D (500-480) et prime de remboursement de 40D (540 - 500). Plus les
avantages octroyés sont importants et plus le taux de moyen de rendement
surpasse le taux nominal. En l’absence de tels avantages, en d’autres termes si
Ve=Vn=Vr, le taux moyen de rendement et le taux nominal s’égalisent : t=i

2. Le taux moyen de rendement est déterminé à l’émission, il ne prend pas en

considération les dates auxquelles les obligations seront tirées au sort, ces dates
n’étant pas encore connues, exception faite de l’emprunt obligataire in fine, qui
par définition, offre un tel avantage ;

3. Le taux moyen de rendement à l’émission ou taux actuariel brut de

l’emprunt obligataire remboursable par amortissement constants est plus
élevé : 16,31%, vient ensuite celui de l’emprunt obligataire à annuités
constantes (15 ,98%) puis celui in fine : 14,38%. Cet ordre était prévisible, dans
la mesure où il est fondé sur les résultats d’un calcul d’actualisation. L’effet
minorant de l’actualisation étant plus important vers la fin que les premières
années. L’in fine ; dont la part la plus importante (l’amortissement du capital)
est concentrée sur la dernière année, est en conséquence le plus pénalisé. Il est
de même pour l’emprunt remboursable par annuités constantes, dont les
amortissements les plus importants apparaissent sur les dernières années au
moment même ou l’effet minorant de l’actualisation est le plus important.

2.9.2. Taux de rendement effectif

Le calcul de ce taux implique que se soit connue la date à laquelle le titre considéré
est tiré au sort pour être remboursé. Ce taux correspond alors au taux de rendement
effectivement réalisé par le porteur de ce titre compte tenu de l’horizon
d’investissement, qui est alors connu. Des trois modalités d’amortissement
considérées, seul l’obligation remboursable in fine présente la particularité d’être
souscrite par des obligations qui connaissent dès l’émission la date de
remboursement du titre.
Soit r le taux de rendement effectif réalisé par un obligataire ayant souscrit une
obligation amortie au pième tirage au sort. Cet obligataire recevra p fois le coupon
(c=Vn.i) et percevra la valeur de remboursement (Vr) au terme de la pième période en
échange du versement à l’instant zéro, date d’émission, de Ve dinars. L’équivalence
entre ces valeurs s’écrit :

Ve = c (1+r)-1 + c (1+r)-2 +…+ (Vr + c) (1+r)-p

103
La prise en considération des modalités de remboursement : annuités constantes,
amortissements constants ou in fine, n’a aucun sens dans le cadre de la recherche
de ce taux.

Deux éventualités doivent être considérées, selon la valeur de remboursement :

Vr =Vn Vr > Vn
Ve = c [1-(1+r)-p/r] + Vn (1+r)-p Ve = c [1-(1+r)-p/r] + Vr (1+r)-p

Exemple :
Un emprunt obligataire à annuités constantes présente les caractéristiques
suivantes :
N= 1000, Vn =500, Ve =480, Vr = 540, i=0,12 ; n=5
Calculer le taux de rendement effectif réalisé par l’obligation dont le titre sort au
premier tirage. Même question pour le dernier tirage.

Taux de rendement réalisé si le titre sort au premier tirage :

L’obligation verse 480 D pour l’achat de ce titre et reçoit en échange le paiement
du premier coupon c = Vn.i = 500 . 0, 12 = 60, ainsi que la valeur de
remboursement : 540. Déterminons le taux r qui permet d’égaliser ces termes à
l’instant zéro.
480 = 60(1+r)-1 + 540(1+r)-1 = (60 + 540)(1+r)-1
(1+r)-1 = 480/600 → (1+r) = 600/480
r = (600/480) -1=0,25 soit 25%.

Taux de rendement réalisé si le titre sort ai dernier tirage :

L’équivalence à la date zéro entre ce que l’obligation verse (480D) et la valeur

actuelle de ce qu’il doit recevoir s’écrit :
480 = 60 [1+ (1+r)-5/r)] + 540(1+r)-5

La recherche du taux doit être orientée à partir des éléments suivants :

- les taux de rendement effectifs tendent à décroître à mesure que les dates de
tirages considérées s’éloignent de la date démission. La valeur de r
recherchée est donc nécessairement inférieure à celle du taux de rendement
de l’obligation sortie au premier tirage : 25%.
- Le tirage considéré étant le dernier, la valeur de r est nécessairement
inférieure au taux de rendement moyen à l’émission déterminé
précédemment : 15,98%.

104
 - Enfin, le taux r est également supérieur au taux nominal (12%) en raison de
l’existence des primes d’émissions et de remboursement ;

La valeur de r devrait donc être comprise entre 12% et 15 ,98%. Plusieurs essais
permettent de parvenir à l’intervalle de taux suivant :
Ve1 =486,44 pour r = 0,14
Ve2 = 477,92 pour r = 0,145
La valeur de r obtenue par interpolation linéaire est :
r = 0,1438 soit 14,38%

Remarque :
Cette valeur est identique à celle du taux moyen de rendement à l’émission d’un
emprunt obligataire in fine, déterminée dans l’exemple précédent. Cela s’explique
par la particularité de ce mode de remboursement où la date de remboursement de
titre est connue à l’avance te correspond à celle considérée dans le cadre de cet
exemple. Ce constat rappelle de nouveau qu’il est indifférent de considérer l’un ou
l’autre des modalités de remboursement dans le cadre du calcul du taux de
rendement.

2.10. Taux de revient

Le calcul de ce taux répond à la préoccupation du seul emprunteur qui est le coût

des fonds obtenus par l’émission d’un emprunt obligataire. La société émettrice
perçoit une valeur égale au débours global des souscripteurs (N.Ve), minorée des
frais engendrés par l’émission (F). Le taux de revient t’est obtenu en égalisant à la
date zéro le produit net reçu par l’emprunteur (N.Ve – F) et ce qu’il donne en
échange : la valeur actuelle des versements destinés aux souscripteurs.

(N.Ve –F)= ∑ ak(1+t’)-k (de k=1 à n)

Cette expression, est similaire dans le principe à N.Ve =∑ak(1+t)-k, qui permet de
déterminé le taux moyen de rendement à l’émission.
De la même façon que dans ce dernier cas, les adaptations de l’expression (N.V e –
F)= ∑ ak(1+t’)-k aux modalités de remboursement de l’emprunt obligataire sont
reprises par le tableau suivant :

105
 Expression du taux de revient en fonction des modalités des remboursement
des emprunts obligataires
Annuités constantes Amortissements constants in fine
Expression A1=a2=…=an=a→ Les amortissements étant (NVe- -F)=N.Vn.i[1-
spécifique (NVe –F) = a[1- (1+t’)-n/t’] constants, les annuités sont (1+t’)n/t’]+N.Vr(1+t’)-n
initiale en progression arithmétique
croissante de raison r.
(N.Ve–F)=[1-
(1+t’)n/t’](a1+(r/t’)+n.r)-
n.r/t’
Si Vr=Vn a=NVn[i/1-(1+i) ]→ (NVe – L’expression du premier
-n
(Ve–f)=Vn.i[1-
F)=NVn[i/1-(1+i)n][1-(1+t’)- terme de la suite est alors : (1+t’)n/t’]+Vn(1+t’)-n
n
/t’]→ [1-(1+t’)-n/t’]= a1= NVn.i+µ.Vn
(Ve-f)/Vn[1- (1+i)-n/i] Et la raison :
r = -µ.Vn.i
Si Vr>Vn a=NVr[i’/1-(1+i’)-n]→ Les expressions de a1 et r (Ve-f)=Vn.i[1-
(NVe-F)=NVr[i’/1-(1+i’) -
deviennent : (1+t’)n/t’]+Vr(1+t’)-n
n
][1-(1+t’)-n/t’]→ a1 = NVn.i + µVr
[1-(1+t’) /t’]=(Ve–f)/Vr[1- r= -µVr.i’
-n

(1+i’)n/i’]
Observation f= F/N représente les frais d’émission relatifs à un titre

Remarques :
Dans théorique où l’émission n’engendre pas de frais à a charge de l’emprunteur, le
taux de revient est égal au taux de rendement à l’émission : f=0 → t’=t.
Dans le cas le moins hypothétique où l’émission engendre des frais, le taux de
revient est alors supérieur au taux de rendement à l’émission : f≠0 → t’>t.
Exemple :
Déterminer le taux de revient de l’emprunt obligataire in fine dont les
caractéristiques suivantes :
N= 1000, Vn =500, Ve =480, Vr = 540 , i=0,12 ; n=5 et F= 12000D.
Le taux apparent, calculé précédemment est égale à i‘=0,1111. Les frais unitaires
d’émission s’élèvent à :
f= 12000/1000 =12D
Le taux t’ est donné par l’égalité suivante : (480-12) = 60 [1-(1+t’)-5/t’] + 540(1+t’)-
5
.
La recherche de t’ peut être orienté à partir du taux moyen de rendement à
l’émission déterminé précédemment : 14,38%. L’intervalle obtenu est le suivant :
477,92 piour t’1=0,145
461,49 pour t’2=0,155
La valeur obtenue après interpolation linéaire est
t’ =0,1510 soit 15,10%

106
 Exercices

Exercice 1:
Une société emprunte un capital de 250 000D remboursable en annuités constantes
pendant 10 ans. Le taux retenu lors des négociations est 2,5%. Calculer :
- Le montant de l’annuité constante ;
- Le dernier amortissement ;
- Le capital remboursé après le 7ème versement ;
- Le capital restant à rembourser après paiement de la 4ème annuité ;

Exercice 2 :
Un emprunt de nominal D0 est amortissable en 10 échéances annuelles constantes.
On vous donne :
- le montant du 3ème amortissement est 23 460,22 D,
- le montant du 6ème amortissement est 30 381,61 D,
On vous demande de :
- Calculer le taux d’emprunt, le capital emprunté, le montant de l’annuité, le
capital restant dû après paiement de la 7ème annuité ;
- Présenter la partie du tableau d’amortissement relative aux trois dernières
échéances.

Exercice 3 :
Une société a emprunté le 01/01/N une certaine somme remboursable en 6 annuités
constantes, la première étant payable le 31/12/N. La somme du 2ème et du 3ème
amortissement s’élève à 27 720 D, la somme des deux premiers à 25 200 D.
Calcule (dans l’ordre) :
- Le taux de l’emprunt ; le 1er amortissement ; le montant de l’annuité, le
dernier amortissement;
Si la société décidait de rembourser intégralement le montant de sa dette restant dû
en début de la 3ème année, quel serait le montant du versement unique ;

Exercice 4:
Un emprunt obtenu au taux semestriel de 4,25% est amortissable au moyen de
semestrialités constantes de 2620,92 D chacune. Le dernier amortissement surpasse
le premier de 2018,15 D. Calculer le nominal initial de l'emprunt.

Exercice 5 :
Une société emprunte un capital de 250000 D remboursable en annuités constantes
pendant 10 ans. La 1ère annuité serait à verser le 31/12/N, le taux retenu lors des
négociations est 2,5%. Calculer :
107
 1- le montant de l’annuité constante ;
2- le dernier amortissement ;
3- le capital remboursé après le 7ème versement ;
4- le capital restant à rembourser après paiement de la 4ème annuité ;

Exercice 6
Une société de crédit prête une somme d’argent remboursable chaque fin d’année
en 20 annuités constantes tel que le produit du premier et du troisième
amortissement soit égal à 2241613,400 D et que le produit du 5e amortissement par
le 6e soit égal à 5064949,200 D. Calculer : Le taux d’intérêt, le premier
amortissement, l’annuité, la somme empruntée (arrondir à l’unité supérieure) et la
dette amortie et non amortie après le paiement de la 8ème annuité.

Exercice 7 :
Pour financer ses exploitations, une société commerciale contracte auprès d’une
banque un emprunt remboursable en six annuités de fin de période. Du tableau
d’amortissement confectionné par les services bancaires, on pouvait lire :
- annuité de remboursement 20 336,30 D,
- 6ème amortissement 19185,00 D ;
Calculer :
- Le taux d’intérêt ;
- Le montant de l’emprunt ;
- Construire le tableau d’amortissement (les calculs seront arrondis à deux
chiffres significatifs ;

Exercice 8 :
Le 1er janvier de l’année N, une entreprise emprunte un capital remboursable par
annuités constantes, la première payable le 31 décembre de la même année. On
vous communique les éléments suivants :
- montant du 2ème amortissement : 38 096,74D
- montant du 7ème amortissement : 50 264,66D
- montant du 13ème amortissement : 70 099,14D ;
1. calculer le taux de cet emprunt,
2. sachant que le montant de l’annuité constante est 82 782,33D, calculer le
montant de l’emprunt.
3. Calculer la durée
Immédiatement après le paiement de la cinquième annuité, le débiteur envisage de
s’acquitter du solde de sa dette par 48 mensualités constantes, la première échéant
dans un mois. Le taux appliqué demeure le même.
4. Calculer le montant de ces mensualités ;
108
 5. Présenter les deux premières et les deux dernières lignes du tableau
d’amortissement.

Exercice 9 :
Une personne emprunte 20 000D au taux effectif d’intérêt de 5% par année. A la
fin de chaque année, il paie l’intérêt. A la fin de la 8 ème année, en plus de payer
l’intérêt, il rembourse le 20 000D emprunté. Pour accumuler ce montant de
20 000D, il met en place un fonds d’amortissement en faisant 8 paiements égaux,
un à la fin de chaque année, dans un placement rémunéré au taux effectif d’intérêt
de 3% par année.
- Déterminer le montant net du prêt immédiatement après le 2 ème versement dans le
fonds.
- Déterminer le montant net d’intérêt pour la 4ème année.

Exercice 11 :
Une personne ayant placé au début de chaque année et pendant 15 ans une somme
constante « x » au taux de 6%, à une société qui doit le lui rembourser en 20 ans au
taux de 7% (le premier amortissement devant avoir lieu une année après
l’emprunt).
Première modalité de remboursement : au moyen d’une annuité constante.
Sachant que le 3ème amortissement s’élève à 8 378,264 D. on vous demande de :
1- Calculer :
a)- l’annuité de remboursement ;
b)- le montant de l’emprunt ;
c)- le capital amorti après le versement de la 13ème annuité ;
d)- l’annuité de placement ;

2- De présenter les trois premières lignes du tableau d’amortissement ;

Deuxième modalité de remboursement : au moyen d’une annuité égale à
l’amortissement augmenté des intérêts, calculé sur le capital restant dû. Les
amortissements forment une progression arithmétique décroissante de raison « p ».
On vous demande :
1- D’exprimer en fonction de « m1 » (1er amortissement) la raison de la
progression arithmétique.
2- De présenter les 5 premières lignes du tableau d’amortissement, sachant que
la somme des taux premiers amortissements est égale à 31 872 D.

Exercice 12:

109
Une entreprise envisage d’emprunter 2 420 000D qu’elle souhaite rembourser en
12 ans par annuités constantes. Les deux taux d’intérêt qui correspond à sa classe
de risque est de 7,75%.
1- Calculer l’annuité qu’il devra verser ;
L’établissement financier lui propose la formule suivante :
- Remboursement des 24200000D au terme de la 12ème année ;
- Paiement chaque année des intérêts au taux de 7% ;
- Versements annuels constants capitalisés au taux de 4% ;
2- Calculer le montant des ces versements ;
3- Calculer la charge annuelle effective.
4- Calculer le taux correspondant à cette annuité effective dans un système
classique d’annuités constantes. Conclure.

Exercice 13 :
Un emprunt –obligations est émis au taux facial de 6 ,5%. Les valeurs nominales et
de remboursement sont confondues à 1000D. Les annuités de remboursement sont
sensiblement constantes. Le capital restitué après six tirages au sort s’élève à
40665000D.
1. Calculer le nombre de titres remboursés après six tirages au sort ;
2. Calculer le nombre d’obligations remboursées au premier tirage au sort
(arrondir à l’entier le plus proche) ;
3. Quel est le montant de cet emprunt, sachant que l’annuité est de
12256816,61D ?
4. Calculer la durée de remboursement.

Exercice 14:
Un emprunt obligataire est mobilisé au moyen de 10000 obligations de 150D de
valeur nominale. Les remboursements se font au prix de 220D pendant 10 années
par annuités constante. Le taux est de 5%. Calculer :
- L’annuité constante ;
- Le premier amortissement ;
- Le dernier amortissement ;
- Le nombre de titres amortit après sept tirages ;
- Les titres restants après le 5ème tirage.

Exercice 15 :
Les premières lignes du tableau d'amortissement concernant un emprunt
obligataire remboursé au pair par annuités sensiblement constantes donnent les
renseignements suivants :
n° Annuités Amortissements Intérêts Nombres d'obligations
110
 amorties vivantes
1 55 378 500,00
2 32 127 862,50 15 501
3 55 378 500,00 16 663
4 28 509 412,50
5
Retrouver toutes les caractéristiques de cet emprunt sachant que l'annuité constante
est théoriquement égale à 55 378 868,61 D.

Exercice 16:
Une société ayant besoin de 5.000.000 D pour l'agrandissement de ses installations
a eu recours à l'émission d'un emprunt-obligations divisé en 10.000 titres de valeur
nominale égale à 500 D et émis à 490 D le titre, amortissables en 10 ans par
annuités autant que possible constants, au taux de 15% l'an.
1- Calculer le montant de chacune des annuités à rembourser.
2- Calculer le nombre de titres amortissables au 5ème et au 6èmetirages
3- Calculer le montant restant dû au début de la quatrième période c’est à dire
après le paiement de la troisième annuité.
4- Sachant que l'emprunteur subit des frais s'élevant e 15 D par titre, calculer le
taux de revient pour la société.

Exercice 17:
Un emprunt obligataire émis au taux de 5,75% présente les caractéristiques
suivantes : Nombre d’obligation émises=10 000 ; Valeur nominale de
l’obligation=500 D ; Le titre est émis à 97,5% de la valeur nominale ; La valeur de
remboursement est fixée à 530 D ; Le remboursement s’effectue au moyen de 12
annuités sensiblement constantes ; Les frais d’émission supportés par l’émetteur
s’élèvent à 0,32% du nominal.
1. Calculer l’annuité de remboursement ;
2. Présenter les deux premières lignes et la dernière ligne du tableau
d’amortissement ;
3. Calculer le taux de rendement actuariel brut ainsi que le taux de revient de
cet emprunt.

Exercice 18:
Un emprunt obligataire répond aux caractéristiques suivantes : nombre
d’obligations émises = 50 000 ; nominal de l’obligation = 1 D ; valeur d’émission =
0,994 D ; taux d’intérêt i = 8,5% ; remboursement du titre au pair (à la valeur
nominale) ; amortissement au moyen de 12 annuités sensiblement constantes ;
111
1. Présenter les 3 premières lignes du tableau d’amortissement de cet emprunt ;
2. Présenter la dernière ligne du tableau d’amortissement ;
3. Au bout de combien d’échéances aura-t-on amorti au moins la moitié des
obligations émises ;
4. Calculer à l’émission le taux de rendement de l’emprunt ;
5. On suppose des frais d’émission égaux à 2,4% du nominal de l’emprunt ;
quelle devrait être au moins la valeur qui permettrait de ne pas dépasser un
taux de revient de 8,75%, de 9,25% ;
6. Calculer à l’émission le taux de revient de l’emprunt (avec une valeur
d’émission de 0,994 D) ;
7. En supposant un remboursement anticipé de l’emprunt à la date 7 ;
l’emprunteur devrait verser ce jour là aux obligataires, l’annuité du jour
augmentée du remboursement anticipé des titres encore en circulation après
paiement de cette annuité ; de quelle somme globale l’emprunteur devrait-il
disposé pour faire face à ces paiement ;

112
 LE CHOIX D’INVESTISSEMENT

Investir, c’est acquérir un bien dont on attend des avantages durables (services,
argent, etc.)
L’investissement mobilise souvent d’importants moyens financiers. Cette situation
implique qu’un investissement ne peut se réaliser sans étude préalable entrainant
des hypothèses et des choix.

D’un point de vue économique, l’investissement est une part de la richesse qui est
destinée à accroitre la production, par l’accroissement ou bien le renouvellement
des capacités productives, afin de concrétiser les objectifs visés.

D’un point de vue comptable, l’investissement est toute dépense d’acquisition d’un
bien ou un service consommable sur plusieurs exercices comptables et que le
dépensant soit propriétaire de cet investissement.

D’un point de vue financier, l’investissement représente un engagement de

capitaux dans une opération à partir de la quelle on envisage des gains futures
étalés dans le temps généralement, c’est un engagement durable, difficilement
réversible. Il s’analyse comme une sortie de fonds destinés à procurer des recettes
ultérieures.

1. Les méthodes financières du choix d’investissement

Le processus décisionnel en matière d’investissement comporte deux phases

principales :

- Evaluation du coût de l’investissement : elle consiste en l’évaluation du

montant de l’investissement qui comprend le coût de l’investissement lui-
même et le besoin en fonds de roulements d’exploitation1 ;

1
Sur le plan financier, réaliser un investissement ne se limite pas seulement à mobiliser les
moyens financiers nécessaires à l’achat des équipements et autres moyens mais englobe
également la mobilisation des moyens supplémentaires en mesure de financer l’augmentation
d’activité qui s’en suit. Ce financement supplémentaire s’appelle « besoin de fonds de roulements
d’exploitation. Il se définit comme étant égal à la différence entre les besoins nés du cycle
d’exploitation et les ressources prévenant du cycle d’exploitation.
113
 - Evaluation de l’exploitation dans le temps : elle consiste en la simulation
dans le temps l’exploitation de l’investissement réalisé (évaluer le chiffre
d’affaire attendu, les charges attendues,…)
La mesure de la rentabilité de l’investissement repose essentiellement sur le
concept de cash flow2. Il existe plusieurs méthodes permettant l’appréciation de la
rentabilité d’un investissement :

1.1. La valeur actuelle nette

On appelle valeur actuelle nette (VAN) l’excédent du cumul des cash flows
actualisés (CFA), calculés sur toute la durée de vie de l’investissement, sur le
montant total du capital investi I0. L’investissement dont la valeur actuelle nette
sera la plu élevée sera considérée comme le plus rentable.

VAN= ∑CFA- I0 = ∑ CF n / (1+t)n - I0

Pour chaque opération, il est peut être retenu un taux d’actualisation. Ce dernier est
déterminer en fonction des taux d’intérêts des capitaux empruntés, taux d’inflation
prévalent, et du taux appliqué dans le secteur activité.

Exemple :
Un investissement initial est de 400 D. Les flux de trésoreries sont donnés ci-
dessous. Le taux d’actualisation retenu est de 10%.

Années Cash flows Facteurs d’actualisation Cash flows actualisés

0 -400
1 +170 (1,1)-1 154,54
2 +140 (1,1)-2 115,70
3 +130 (1,1)-3 97,67
4 +120 (1,1)-4 81,96

VAN= (154,54+11,570+97,67+81,96) – 400 = 49,88

2
Le cash flow ne doit pas être confondu avec la mage brute d’autofinancement. Les cash flows
(soldes des flux de caisse) reposent sur, comme leur noms l’indiquent sur le principe de
comptabilité simple. On ne retient alors que les recettes et les dépenses. La marge brute
d’autofinancement repose sur le principe de la partie double. On ne retient que les produits et les
charges. Or il est impossible d’actualiser des soldes de produits et charges qui ne sont pas en
totalité encaissés ou décaissés, inversement avec le cash flow, les dates d’encaissement et de
décaissement sont connues, alors il est possible d’actualisé. Pour ces raisons, la notion de cash
flow ne doit être utilisée que pour mesurer la rentabilité d’un investissement individualisé.
114
L’investissement initial réalisé a nécessité un décaissement de 400 D. La somme
des valeurs actualisées des flux nets de trésorerie donne 449,88 D. Dans ce cas,
l’investissement compte tenu du taux retenu peut être réalisé.
La méthode de la VAN ne permet de comparer que deux ou plusieurs projets dont
les mises de fonds sont identiques. Pour détourner cette difficulté, on peut utiliser
les indices de rentabilité.

Pour un investissement réalisé en une seule fois

Indice de rentabilité= valeur des CFA et de la valeur résiduelle / valeur de

l’investissement initial

Pour un investissement réalisé par plusieurs fractions

Indice de rentabilité= valeur des CFA et de la valeur résiduelle / valeur

actualisée des investissements successifs

Exemple : Le choix porte sur deux machines A et B

I0 A=1200 D, I0 B=1500 D, t=10%
1 2 3
Cash flows A -1200 +500 +600 +500
Cash flows actualisés de A -1200 454 496 375
Cash flows B -1500 900 400 500
Cash flows actualisés de B -1500 818 330 376

VAN A = -1200 + (454 + 496 + 375) = +126

VAN B = -1500 + (818 + 330 + 376) = +24
Les deux projets sont acceptables (au tau supérieur à 10%), la machine A est
cependant plus rentable que B
L’indice de rentabilité de A= 1326/1200= 1,105
L’indice de rentabilité de B= 1524/1500= 1,016

1.2. La méthode du taux de rentabilité interne (TRI)

Le taux de rentabilité interne est le taux pour lequel la valeur actuelle nette est
nulle. C’est le taux i pour lequel il y a équivalence entre :
- Le capital investi d’une part ;

115
 - La somme des cash flows nets, y compris la valeur résiduelle de
l’investissement d’autre parts ;
La décision de retenir ou non un projet va dépendre de la position du taux
d’actualisation retenu et du taux de rentabilité interne. :

 TRI < Taux d’actualisation : projet rejeté.

 TRI > Taux d’actualisation : projet accepté car il permet de couvrir le coût
des ressources.

Vu notre hypothèse sur les signes des A, la VAN est une fonction strictement
décroissante du taux. On voit donc que les deux critères conduiront au même
résultat dans le cas de projet unique (voir exemple). Dans le cas de deux projets, on
choisit celui qui a le taux le plus élevé (plus il sera élevé, plus le taux
d’actualisation a des chances d’être inférieur).

Exemple : Un investissement initial est de 400 D. Les flux de trésoreries sont

donnés ci-dessous. Le taux d’actualisation retenu est de 10%.

 Pour i= 15%
Années Cash flows Facteurs d’actualisation Cash flows actualisés
0 -400
1 +170 (1,15)-1 147,82
2 +140 (1,15)-2 105,86
3 +130 (1,15)-3 85,47
4 +120 (1,15)-4 68,61

VAN = 407,76 – 400 = 7,76

 Pour i=16%
Années Cash flows Facteurs d’actualisation Cash flows actualisés
0 -400
1 +170 (1,16)-1 146,55
2 +140 (1,16)-2 104,04
3 +130 (1,16)-3 83,28
4 +120 (1,16)-4 66,27

VAN= 400,14 - 400 = 0,14

116
Graphique montre l’évolution de la VAN en fonction du taux. Le TRI est
l’intersection de cette courbe avec l’axe des abscisses. Pour ce projet, les zones de
rejet sont identiques. La VAN est positive, donc le projet est accepté. Mais si le
taux augmente, la VAN peut devenir négative. Par exemple, si on considère un taux
de 20% la VAN tombe) -28, ce qui entraine un rejet du projet. Par ailleurs le TRI
est de 16,02%.

1.3. La méthode de délai de récupération du capital investi

Cette méthode prend en compte le critère de liquidité et non celui de rentabilité.

Les principes est de considérer l’investissement comme une fonction sur les
liquidités de l’entreprise, diminuant de la sorte ses possibilités d’adaptation à
l’évolution de son environnement. Ainsi, entre deux projets d’investissement, sera
retenu celui dans le délai de récupération du capital investi est le plus court.

Exemple : capital investi = 48

Années 1 2 3 4 5 6
Cash flows 13 18 24 21
Cash flows cumulés 13 31 55

117
Délai de récupération de 3 ans. L’investissement initial de 48 est récupéré au bout
de 3 ans.
Cette méthode sert à la fois de critère de rejet et de critère de sélection.

Critère de rejet : tout projet dont le délai de récupération est supérieur à la norme
fixée est rejeté.

Critère de sélection : Entre deux projets concurrents, sera retenu celui qui présente
le délai de récupération le plus court.

2. Comparaison entre la méthode de la valeur actuelle nette et celle du taux

de rentabilité

Ces deux méthodes apparemment équivalente, présentent toutefois des divergences

sui peuvent aboutir à des résultats contradictoires. Cette divergence provient de
l’écart existant entre le taux d’actualisation et le TRI. En effet, l’utilisation de la
méthode de la VAN au taux t implique le réinvestissement des cash flows à ce
même taux au long de la durée du projet. De même pour le TRI, les cash flows sont
réinvestis au taux de rentabilité interne lui-même.

Exemple : prix d’achat A=B= 21060

1 2 3
Cash flows A 10000 10000 10000
Cash flows B 0 10000 24000

Le TRI de A =20%, le TRI de B = 19,6% donc choisir A

La VAN de A = +3180, la VAN de B = +5235, donc choisir B

On remarque que plus les cash flows sont élevés, mais éloignés dans le temps, plus
la méthode de la VAN avantage le projet. Inversement, le projet B sera pénalisé par
la méthode du TRI, ce dernier étant supérieur au taux d’actualisation t, le taux de
réinvestissement pénalise les cash flows éloignés dans le temps.
Le projet A présentait l’avantage de gérer des cash flows immédiatement, ce qui est
incontestablement un avantage. On voit ainsi que la méthode du TRI est liée au
critère de délai de récupération. En effet, sans actualiser, la mise de fonds relative à
l’investissement est remboursée par les cash flows approximativement au bout de
deux ans, (20000~21060) alors que le délai de récupération de B est nettement
supérieur à 2 ans. En sens inverse, le projet B génère des cash flows plus élevés
118
mais également lointains. Le bénéfice actualisé est meilleur mais l’encaissement se
fait attendre plus longtemps.
Quelle méthode choisir ?
Le choix dépend en fait de l’investisseur lui-même et de sa patience.

119
 Exercices

Exercice 1:
Un ami vous propose de vendre votre machine pour un investissement de 2000 D
(correspondant à sa valeur résiduelle) dans un projet ayant un cash-flow qui double
chaque période sur une base de 400 D assurée pendant 3 périodes alors que le taux
moyen géométrique d'intérêt du marché est de 5%.
- Calculer la VAN
- Calculer le TRI.

Exercice 2:
Un projet d’investissement présente les caractéristiques suivantes : Capital investi :
1 000 de matériels amortissables linéairement en 5ans ; Durée de vie : 5ans ;
Valeur résiduelle, nette d’impôt, au terme des 5ans : 30.
Les prévisions d’exploitation sont données ci- dessous :

Années 1 2à5
Chiffre d’affaires HT 1 000 1 100
Charges variables 300 450
Charges fixes (hors amortissements) 310 340
1. Calculez les cash-flows nets attendus du projet (taux de l’IBS : 35%)
2. Calculez la VAN au taux de 9%
3. Calculez le TRI
4. Calculez le délai de récupération, au taux de rentabilité minimum exigé est
de 9%

Exercice 3:
La société X désir diversifier sa production en fabricant un produit nouveau A.
pour ce faire, les dirigeants hésitent entre deux matériels α et β. Tous les deux ont
des durées de vie équivalentes de cinq ans. Quel que soit le choix fait, α et β sont
capables d’assurer la production désirée. La différence entre les deux machines et
l’hésitation des dirigeants tient au fait que α est un matériel d’occasion et que β est
un nouveau matériel susceptible d’être amorti selon le mode dégressif. Par ailleurs,
il est à prévoir que la machine α demandera des réparations.
Eléments d’informations
- Prix HT de α : 200 000 D ;
- Prix HT de β : 300 000D ;

120
 - Valeurs résiduelles nulles au bout de 5 ans ;
- Prix de vente unitaire A : 8 D ;
- Coût de fabrication (sans amortissement) : 5 D ;
- Volume prévisionnel des ventes du produit A :
Année Année Année Année Année 5
1 2 3 4
20 000 50 000 80 000 100 100 000
000

- Dépenses prévisionnelles d’entretient du matériel α :

Année Année Année Année Année 5
1 2 3 4
10 000 30 000 40 000 40 000 40 000

- Coefficient d’amortissement dégressif utilisé pour β : 2 ;

- Amortissement linéaire pour α ;
- Les matériels sont livrés et payés le premier jour de la première année ;
- L’impôt sur les sociétés est acquitté à la fin de chaque année, il est de 50% ;

TAF : il vous est demandé, compte tenu des éléments ci-dessus de :

1. De déterminer les cash flows annuels générés par α et β ;
2. De conseiller les dirigeants sur le choix à opérer sachant que le taux
d’actualisation de référence est de 12% ;
3. D’indiquer si la décision serait modifiée pour le cas où β serait amorti de
manière linéaire.

121
Bibliographie

 Boissonade M., Mathématiques financières, Armand Colin, 1998.

 Justens Daniel, Rosoux Jaqueline, Introduction à la mathématique financière,
De Boeck University,1995.
 Hamini Allal, Mathématiques Financières, OPU, tome 1&2, Alger, 2005
 Masieri Walder , Mathématiques financières ; cours et travaux pratiques (7e
édition), Dalloz - Hypercours, 2001
 Piermay Michel, Hereil Olivier, Lazimi Alain, Mathématiques financières,
Economica. 1998
 Posière Jean-pierre, Mathematiques Appliquées à la gestion, collection les
zoom’s, Gualino editeur, EJA, Paris, 2005
 Saada Maurice, Pour s’initier aux mathématiques financières, fascicule 1 :
les procédures fondamentales, Vuibert, Paris, 1979
 Saada Maurice, Mathématiques Financières, Que sais-je ?, Presse
Universitaire de France, Paris, 1985
 Zaatri Mohamed, Les mathématiques financières : les annales du CMTC,
ENAI, Alger, 1984

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