Exercice 1

1°- On considère un projet p1 de bêta 1,2. Sachant que le taux sans risque est de 6% et
que le marché offre une rémunération de 13%, calculer le taux de rentabilité minimal que
doit offrir le projet pour être acceptable.

2°- L’investisseur accepte de financer en plus du projet p1, un second projet p2 d’un bêta
de 1,5. En supposant que cet investisseur répartit ses fonds à raison de 70% sur le projet p1
et de 30% sur le projet p2, quel est le risque global qu’il court et quelle est la rentabilité
minimale qu’il exigera désormais ? Interpréter.

Exercice 2

Soit une entreprise dont le bilan par grandes masses peut se résumer ainsi (en milliers
de dirhams) :
Actif économique : 9.000
Capitaux propres : 5.000
Dettes financières : 4.000

Le capital de la société est composé de 1 million d’actions, dont le cours est de 20

dirhams. Le bêta du titre est de 1,2, la prime de risque du marché est de 3,5% et le taux des
obligations d’état est de 4%. La dette de la société est uniquement constituée d’une dette
obligataire à 4,5%, de 40 dirhams de valeur nominale et remboursable au pair. Chaque
obligation de la société cote désormais 38 dirhams. La société pourrait aujourd’hui
s’endetter à 4,8%. Le taux de l’impôt sur les sociétés est de 31 %.

TAF : calculer le CMPC de cette société.

Exercice 3

Les dirigeants de la société Peronel, dont le coût du capital est de 7%, s’interroge sur
l’opportunité de réaliser un investissement de 1,2 MDH qui, bien qu’entrant dans le
domaine d’activité de la société, fait appel à de nouvelles technologies. Le bêta
d’exploitation du projet est d’environ 1,9 et il serait financé par dettes à hauteur de 40%,
au taux de 6%. Le projet doit générer des flux de trésorerie de 300 KDH par an pendant 5
ans. Le taux sans risque est de 4,5% et la prime de risque du marché est de 3,5%.

TAF : calculer le CMPC ajusté de cette société et conclure sur le choix de cet Inv.

Exercice 4

L'entreprise Vano a mis au point un produit nouveau, susceptible d'intéresser un large

public. À la suite d'une étude de marché, la direction de la mercatique a établi les
prévisions du chiffre d'affaires. Ces prévisions portent sur cinq ans. Au-delà, il est fort
probable que le produit devra être, sinon abandonné, du moins considérablement
transformé. La direction des services techniques et la direction financière ont calculé que
la production envisagée nécessiterait un investissement de 700.000 DH. Cet
investissement serait constitué par un ensemble de machines représentant une valeur de
600.000 DH et par une augmentation du besoin en fonds de roulement d'exploitation de
100.000 DH. Les machines seraient amorties linéairement sur cinq ans et leur valeur
résiduelle serait nulle. Au terme de la cinquième année, la somme de 100.000 DH
représentant l'augmentation du besoin en fonds de roulement d'exploitation serait
récupérée. Un taux d'impôt sur les bénéfices de 33 1/3% sera retenu.

Pour financer l'investissement projeté, l'entreprise a le choix entre les deux possibilités
suivantes :

− contracter un emprunt de 250.000 DH, remboursable en cinq ans par amortissements

constants, taux d'intérêt 6 %, annuités versées en fin d'année, et autofinancer le reste ; le
taux de cet emprunt est considéré comme le taux sans risque ;

− souscrire un contrat de location-financement pour une partie seulement des machines

représentant une valeur de 500.000 DH. La durée du contrat serait de cinq ans, non
renouvelable, et, au terme du contrat, les machines faisant l'objet du contrat seraient
restituées. Les loyers s'élèveraient à 110.000 DH par an (versés en début d'année). Et
autofinancer le reste.
Si les actifs sont financés exclusivement par capitaux propres, les actionnaires exigent un
rendement minimal de 13 %.

Annexe

Année 1 2 3 4 5
CA prévu en KDH 600 730 1000 885 640
Charges d’exploitation hors 400 450 520 540 500
amortissement
Travail à faire :

1- Evaluer la rentabilité de cet investissement en tenant compte de ses modalités de

financement, selon :
a) La méthode des flux revenant aux actionnaires. Conclure
b) La méthode de la VAN ajustée. Conclure

Exercice 5

Une machine qui permet de réaliser des stylos en plastique thermoformé coûte 600 KDH.
Le coût de revient de chaque stylo est estimé à 0,2 DH alors que son prix de vente en gros
est de 0,5 DH. La machine a une durée de vie de 5 ans. Le coût du capital du projet est de
12%. Et le taux de l’IS est de 33 1/3%.

TAF : déterminer le seuil de rentabilité financier de ce projet.

Exercice 6

La société ALPHA est une entreprise européenne qui désire s’implanter en Asie. Pour
cela, il doit lancer un projet qui nécessite un investissement de 100 MDH. L’analyse de
projet indique que les cash-flows futurs actualisés s’élèveront à 75 MDH

Par ailleurs, des études prospectives montrent que sur les 5 prochaines années, le marché
Asiatique peut s’avérer plus lucratif que prévu. Si cette opportunité se présente alors un
investissement additionnel de 120 MDH permettra d’obtenir des flux futurs dont la valeur
actuelle s’établira à 100 MDH.
Sachant que le taux sans risque est de 5% par an et que la volatilité de ce type d’activité en
Asie se situe autour de 40%, évaluer la valeur de l’option d’expansion présente dans ce
projet.

Exercice 7

La société Gros-Mangeur envisage de racheter son concurrent direct Petit-beurre. Chaque

Société a 1 million d’actions en circulation. Les actifs de Petit-beurre valent 100 millions
de DH et leur valeur de marche fluctue avec un écart type de 0,2. Gros Mangeur propose de
racheter 100% des actions Petit-beurre dans 1 an à 106 millions. Le taux sans risque est de
6% par an. Si l’option coûte 6 millions de dirhams, est-ce que cet investissement est
rentable ?

Exercice 8 : évaluation des entreprises

Pour l'exercice N, l'actif brut du bilan comptable de l'entreprise Plagel est de 276.150 kDH.
Son actif net s'élève à 211.802 kDH. Les capitaux propres sont de 89.714 kDH et les
provisions pour risques et charges sont de 5466 kDH et sont assimilables à des dettes. Le
total des dettes et des comptes de régularisation passif est de 114.998 kDH. Les écarts de
conversion passif (ECP) se montent à 1 624 kDH. L'actif du bilan fait apparaître des écarts
de conversion actif (ECA) pour un montant de 360 kDH. Or, à la lecture des annexes, vous
constatez que ces écarts ne sont couverts par une provision qu'à hauteur de 80 %. Il existe
également des charges à répartir pour 2050 kDH et des primes de remboursement des
obligations pour 1420 kDH. Au niveau de l'actif immobilisé net, il y a des frais
d'établissement pour un montant de 700 kDH et des frais de R&D considérés comme des
non-valeurs dont le montant net est de 1300 kDH. Un équipement a fait l'objet d'un contrat
de crédit-bail. Il a une valeur d'usage de 600 kDH. L'entreprise doit encore huit
trimestrialités de 50 kDH. La première arrive à échéance le 01/01/N+ 1. L'option d'achat de
fin de contrat est de 70 kDH. Les loyers et l'option d'achat peuvent être actualisés au taux
trimestriel de 2 %. L'estimation de la valeur économique des actifs corporels de la société
Plagel fait apparaître une plus-value de 15.098 kDH. Le capital de l'entreprise Plagel est
constitué de 200.000 actions et l'entreprise distribuera en N+l un dividende de 30 DH par
action.

Travail à faire :

1. Déterminer l'ANCC de l'entreprise Plagel en raisonnant à partir de l'actif, puis à partir des
capitaux propres.

2. Déterminer le goodwill à partir de l'ANCC sachant que le résultat avant impôts lié à
l'ANCC est de 23.674 kDH (taux d'imposition : 31 %), que le taux de rendement requis par
les actionnaires est de 12% , que le taux d'actualisation retenu pour la rente de goodwill est
de 10 % et que la période retenu est de 10 ans.

3. Déterminer la valeur de l'entreprise.

Exercice 9
Exercice 10

Une entreprise vient de payer un dividende sur les actions ordinaires égal à 15 DH. Les
dividendes devraient connaître une croissance égale à 11% pour les quatre prochaines
années et ensuite, le taux de croissance se stabiliserait à 5 % par an. Quelle est la valeur de
l'action de cette entreprise pour un investisseur qui exige un taux de rendement égal à 14 %?

Exercice 11

Dans le cadre d'une éventuelle introduction en Bourse, on souhaite valoriser par la méthode
DCF la société pour laquelle on dispose des éléments de business plan suivants en millions
de dirhams :
Le bilan au 31/12/2013 faisait apparaître :

• une dette financière nette de 321 MDH (on considère que c'est une valeur de marché) ;

• un BFR de 102 MDH.

De plus:

• Le Taux sans risque est de 2 %.

• Le taux de rendement attendu du marché est de 7,2 %.

• Le des actions est de 1,4 et le économique de l'entreprise est de 1,25.

• Le taux d'imposition retenu est de 35 %.

• Le taux de croissance à l'infini du dernier cash flow est supposé égal à 3 %.

Hypothèses retenues pour prolonger le business plan jusqu'en 2020 :

• Convergence linéaire du taux de croissance du chiffre d'affaires en 2015 (4,8 %) vers le

taux de croissance à l'infini retenu à partir de 2020 (3 %).

• Maintien des ratios suivants observés en 2015 :

- résultat d'exploitation / CA (3,1 %) ;

- dotations aux amortissements / CA (4,8 %) ;

- investissements / CA (5,2 %).

En outre, le BFR 2014 est considéré comme normatif. Par conséquent, le ratio BFR / CA
observé en 2014 (6,1 %) est maintenu de 2015 à 2020.

Travail à faire :

En raisonnant à l'infini, déterminer début 2014, la valeur de l'entreprise. Arrondir

systématiquement tous les chiffres à l'unité la plus proche, et ceci tout au long de la
démarche.
Exercice 12

On souhaite valoriser par la méthode DCF la société pour laquelle on dispose des éléments
suivants en millions de d’euros :

Travail à faire :
En raisonnant à l'infini, déterminer directement et indirectement, la valeur de l'entreprise.

Exercice 13

L'entreprise TechniPlus, spécialisée dans les solutions informatiques pour les PME, n'est
pas cotée. Un actionnaire minoritaire désire vendre ses actions. Une évaluation s'impose.
Vous avez constitué un panel de trois entreprises cotées appartenant au même secteur
d'activité. Les données prévisionnelles pour l'an prochain en KDH sont :
L'entreprise TechniPlus a une dette financière nette de 875.000 dirhams. Son capital est
composé de 100.000 actions. L'an prochain, elle prévoit un EBE (EBITDA) de 1483 KDH
et un résultat net corrigé de 845 KDH.

Travail à faire :

Estimer la fourchette de valeur de l'action TechniPlus l'an prochain.

Exercice 14

Travail à faire :

Déterminer la valeur de cette entreprise par la méthode des options réelles

Exercice 15 : la création de valeur

Nous sommes en 2014.

Soit les données prévisionnelles suivantes en kDH de l'entreprise Alpha :

.
Le coût du capital k de cette entreprise est estimé à 10 %. De plus, le montant des capitaux
investis en 2013 était de 1000 kDH (600 kDH d'AIN et 400 kDH de BFR).
Travail à faire :

1. Calculer les EVA prévisionnelles des années 2014 à 2018 en pourcentage et en valeur
absolue.