Pascal Bédard

Les stratégies de couverture

 Puisqu’il est souvent difficile de réorganiser son bilan
pour diminuer le risque de taux d’intérêt et autres
risques au bilan, des marchés de couvertures se sont
développés (assurance contre le risque financier)
 « Futures »
 « Options »
 « Swaps »
 CDS (credit default swaps)
 Etc.
Contrat à terme
 Contrat stipulant une date, un actif ou une
spécification générale relativement à une famille
d’actifs ou commodités à échanger et le prix auquel
se transigera l’actif / commodité entre le vendeur
et l’acheteur à la date spécifiée

 Nous allons nous concentrer sur les contrats à

terme sur actifs financiers de type "futures"
Chaque contrat à terme a 2 parties…
 Un « vendeur » (position courte du contrat)
 Celui qui va « livrer » quelque chose à la date de maturité du
contrat
 Le vendeur doit s’arranger pour avoir la chose à livrer rendu à la date
spécifiée dans le contrat (ou sortir de sa position avant – on y
reviendra)

 Un « acheteur » (position longue du contrat)

 Celui qui va « acheter » (donc payer) pour obtenir le quelque
chose à la date de maturité du contrat
 L’acheteur doit s’arranger pour avoir les fonds requis pour régler la
transaction (ou sortir de sa position avant – on y reviendra)
Le contrat à terme est « gratuit »
en théorie
 Pour simplifier le cadre, on suppose que les différents
intervenants (vendeurs à terme et acheteurs à terme
spécifiés dans le contrat) peuvent passer un contrat à
terme sans coût
Les positions dans les marchés à
terme
 Position "longue": achat dans le futur
 L’opérateur s’attend à une hausse de prix et cherche à
« assurer » un prix plus bas que ce que le prix spot sera à la
date de maturité

 Position "courte": vente dans le futur

 L’opérateur s’attend à une baisse de prix et cherche à vendre
dans le futur à un prix plus élevé que le prix spot au moment
de la date de maturité

 Le principe de couverture est simple: « neutraliser » la

fluctuation de la valeur des actifs et passifs par une position
stratégiquement choisie dans les marchés à terme
La couverture de bilan
concrètement
 Neutraliser une perte au bilan par un gain sur un
marché à terme

 Si les prix des obligations détenues au bilan risquent

de baisser, alors une position courte sur obligations
dans les marchés à terme peut neutraliser cette perte,
si elle se réalise
Un contrat « forward »
 Promesse en t d’un échange futur d’un actif ou bien (ex: obligations)

 Le contrat doit spécifier:

 Quel titre spécifique sera transigé
 Le montant total de ce titre qui sera transigé
 Le prix de vente/achat
 La date de la transaction

 Exemple: Dans 1 an exactement, je vais vendre l’obligation du

gouvernement fédéral canadien à 10 ans qui vient à maturité en 2030 et
qui a une valeur nominale de 5M CAD et un coupon de 2% à un prix de
"P"
 Je prends une position courte (vente en t+1) – je suis vendeur à terme
 La contrepartie prend une position longue (achat en t+1) – acheteur à terme
Couvrir un bilan
 Si un événement cause une baisse de valeur des actifs, on
cherche à « gagner » dans les marchés à terme si cet
événement survient

 Exemple:
 Une firme a beaucoup d’obligations fédérales de LT
 La valeur de ses actifs diminue si l’inflation et les taux d’intérêt
augmentent
 Elle veut "couvrir" ce risque
 Elle veut gagner dans les marchés à terme si les taux d’intérêt
augmentent: position courte d’un contrat à terme sur obligations de
LT
 Même chose pour les indices boursiers, les devises, etc.
 Si je suis gestionnaire d’institution financière et je
crains une baisse de prix des obligations que je
détiens en grandes quantités, je prends part
comme vendeur à terme sur obligations…

 Puisque j’assure le prix de vente de mes titres en

t+1, j’ai éliminé le risque d’une hausse de taux
d’intérêt (qui ferait baisser le prix de mes actifs sur
le marché)

 La partie qui achète à terme ce même titre le fait

parce qu’elle a une position nette courte et désire se
rapprocher de la neutralité de risque en prenant
une position longue dans le marché des contrats à
terme
Les pours et contres des forwards
 Contrats gré-à-gré flexibles et privés, sans trop de supervision

 Flexibles et permettent de s’approcher de la neutralité sans réorganiser le

bilan au complet, mais il y a 2 problèmes…
 Il peut être difficile de trouver une contrepartie pour la transaction et
le prix auquel le vendeur aimerait vendre
 Le marché manque de liquidité (au sens large, i.e. il est difficile de faire
des transactions car il peut s'avérer difficile de trouver une
contrepartie)
 Le risque de défaut en t+1 de la part de l’acheteur à terme est non
négligeable (la firme acheteuse peut disparaître!)… et si le prix des titres a
baissé plus qu’anticipé, l’achat en t+1 au prix du contrat est peu intéressant
parce que le prix stipulé dans le contrat est plus élevé que ce qui est
disponible directement dans le marché spot rendu à la date de maturité!
 Puisque le monitoring est couteux et que les problèmes de sélection
adverse et d’aléa moral existent, le potentiel de ce marché est limité
relativement à son « cousin »…
Les contrats à terme de type « futures »
 3 grands segments qui nous intéressent
 Les « futures » sur taux d’intérêt
 Les « futures » sur indices boursiers
 Les « futures » sur devises

 Note: il y a aussi des futures sur commodités (pétrole,

coton, cacao, etc) et autres, mais nous nous
concentrons sur les 3 marchés majeurs
Les « futures » sur taux d’intérêt
(obligations et catégories apparentées)
 Même principe que le marché des forwards sur taux,
mais…

 Les « formats de contrats » sont standardisés et les

positions sont « rafraîchies » chaque jour et le tout
est encadré par une « chambre de compensation »
(clearing house), donc les échanges se font dans un
marché organisé, supervisé et standardisé

 De façon générale, les contrats « futures » sont plus

standardisés que les « forwards » et le risque de défaut
est quasi nul, ce qui rend ce marché plus liquide
Exemple de « futures »
 Dans 6 mois, je promets de vendre 100 000$ en obligations
fédérales qui viendront à maturité dans 10 ans au prix de « 115 »
(115 000$)

 Dans 6 mois, je vais livrer (à l’acheteur) mon titre qui a une

valeur nominale de 100K à un prix de 115K

 Si le rendement sur les obligations augmente (disons que le prix

de marché de cet actif baisse à 110 à cause d’une hausse du taux
directeur, par exemple), je vais pouvoir vendre 115K quelque
chose que je peux acheter immédiatement 110K sur le marché! …
et l’acheteur perd 5K, puisqu’il doit acheter à 115 quelque chose
qui ne vaut que 110 sur le marché à ce moment
 Je gagne si le prix de l’actif baisse – je suis en position courte
Contrebalancer le risque de taux avec
des ventes ou achats à terme
 Le gestionnaire évalue la fluctuation de la valeur nette de
son bilan avec l’analyse en durée pondérée

 Supposons qu’une hausse de taux d’intérêt fera baisser sa

valeur nette et qu’il peut en estimer l’ordre de grandeur

 Pour éliminer (ou réduire) le risque, il peut vendre à terme

assez de titres pour couvrir la perte potentielle estimée

 Un exemple est toujours utile pour clarifier les idées…

Rappel
P i
  DUR
P 1 i

L 
DUR  durée pondérée = DURA   DURL 
A 

A  "Assets" (actifs)
L  "Liabilities" (passifs)
 Si l’institution a 5M$ d’actifs exposés au risque de taux pour la
période 0-1 an et que la valeur spécifiée dans le contrat
« futures » de 1 an sur un titre donné est de 100 (100 000$), alors
le gestionnaire peut prendre part comme vendeur à terme dans
50 contrats (5000000 / 100 000 = 50) de 100K à terme, ce qui
assure une entrée de fonds de 5M$ à la date de maturité du
contrat

 Si les taux d’intérêt augmentent de 2% à 4% et que cette variation

de taux cause un changement de la valeur de marché du 5M
d’actifs à 4 114 863$, il y a perte de 885 137$
(note: nous négligeons ici la raison ou le mécanisme par lequel
la hausse de 2 points de pourcentage a eu cet effet sur la valeur
des actifs)

 Cette perte de 885 137$ est contrebalancée par le fait que

l’institution a une entrée de 5M$ à la date de fin du contrat alors
que le prix de marché des titres est de 4 114 863$, lui assurant un
gain de 885 137, ce qui neutralise sa perte 
Les traders dans les futures et la
chambre de compensation
 Dans les faits, ils échangent avec la chambre de
compensation

 Il est donc possible de "neutraliser" une position en tout

temps, puisque la chambre de compensation agit à la fois
comme vendeur et acheteur à terme

 La chambre de compensation est une institution privée

réglementée qui offre des services de ventes et achats à
terme aux participants
 Cette institution a des liquidités et des actifs qui lui permet
d'acheter et de vendre des actifs et de prendre des positions
dans des contrats à terme
Chambre de compensation

Chambre de compensation
Opérateur
SIA Partners
 Les participants au contrat à terme de type « futures »
sont généralement obligés de placer des fonds en
dépôt de garantie (« margin requirement ») auprès
de leur firme de courtage lors de leur prise de
participation dans un contrat à terme

 Les gains / pertes sont réglés chaque jour (« valeur au

marché », ou « mark-to-market »), qui sont liés à la
valeur de marché de l’actif sous jacent et des termes du
contrat
 Le vendeur à terme (position courte) gagne avec une
baisse de prix en-dessous du prix spécifié dans le contrat
 L’acheteur à terme (position longue) gagne avec une
hausse de prix au-dessus du prix spécifié dans le contrat
Les dépôts en garantie
 La variation de la valeur de l’actif sous-jacent est
ajoutée/soustraite du compte de dépôt en garantie
du vendeur et de l’acheteur

 Si la valeur de marché de l’actif du contrat baisse

de 1000$:
 L’acheteur à terme qui a payé 115 verra son compte de
dépôt en garantie diminué de 1000$ (il devra payer 115
pour quelque chose qui ne vaut que 114 sur le marché)
Les appels de marge
 Si les dépôts en garantie ajustés pour la valeur au
marché de l’actif du contrat baissent sous un certain
seuil de tolérance décrété par les autorités du marché
organisé, un appel de marge est fait (« margin
call ») et le l'opérateur ("trader") doit ajouter à ses
dépôts en garantie afin d’assurer la faisabilité de la
transaction dans le futur... Ou sortir de sa position (à
perte)

 Ceci diminue les risques de défaut à la date de

maturité du contrat et diminue grandement les
problèmes de sélection adverse et d’aléa moral, ce qui
favorise la liquidité du marché dans son ensemble
Le « netting »
 C’est un autre avantage du marché des futures: la livraison de
l’actif sous jacent n’est pas requise, puisque la position est
toujours entre l’opérateur et la chambre de compensation

 Le vendeur à terme peut « annuler » la livraison promise s’il

achète à terme pour le même montant
 La détention de positions courtes et longues permet à l’opérateur de
neutraliser sa position et éviter l’échange effectif du titre ou de la
commodité à livrer
 Ceci rendu possible par le marché organisé et est appelé une approche
en positions nettes (« netting »)

 Donc lors d’un appel de marge, les parties peuvent opérer des
opérations neutralisantes pour éliminer les besoins reliés à cet
appel (quoique se mettre dans une autre position exige
généralement des dépôts extra) ou bien elles doivent ajouter au
dépôt en marge pour conserver leurs positions
Spéculateurs et élans de prix:
"short squeeze" et "long squeeze"
 Parfois les vendeurs à terme font face à une poussée
haussière trop importante et décident de sortir de leurs
positions courtes (pour couper leurs pertes) en prenant des
positions opposées (longues)
 « Short squeeze »
 La spéculation baissière en provenance des positions courtes
s’affaiblit temporairement et la spéculation haussière est
amplifiée
 Ceci ajoute de la pression haussière sur le prix!

 Même idée pendant des périodes de fortes baisses de prix

 « Long squeeze »
Se couvrir contre le risque de change dans
le marché à terme
 La firme canadienne « Pro exportateurs » vend en t pour 100M de CAD aux É-U et le
client US dit qu’il paiera avec 95M USD en t+1
 Note: pour simplifier, on suppose que le 95M USD vaut 100M CAD en t (taux de
change au certain en t de 0,95 USD par CAD)

 Si le USD se déprécie contre le CAD entre t et t+1, le paiement de 95M USD aura
potentiellement une valeur moindre que le 100M CAD!

 La firme canadienne est exposée au risque de change, comme toutes les institutions qui
font des échanges et des prêts/emprunts et placements dans des devises autres que leur
devise domestique
Comment se couvrir?
 Par le contrat d’exportation, cette firme a une position longue en USD
au niveau opérationnel (elle "obtient" 95M USD dans le futur)

 Pour couvrir cette position longue, la firme vend 95M de USD à

terme au taux de change à terme courant de 0,95 USD pour 1
CAD

 Donc en t+1, lors du paiement de 95M USD par le client US, ces
95M USD pourront être vendus pour 100M CAD avec le contrat
de vente à terme de USD, sans égard au taux de change « spot »
rendu au moment de la transaction

 Note: ceci suppose évidemment qu'il sera possible pour la firme

de trouver un contrat futures sur USD à 0,95 USD par CAD dans
le futur, ce qui n'est pas automatique... Il faudra peut-être faire
un compromis!
Les contrats à terme sur indices boursiers
 Même chose que les contrats « futures »
ordinaires, sauf que ce qui est livré au dernier
jour du contrat est du « cash » et non des titres

 Si le bilan d’une firme est sensible aux fluctuations

de prix des actions, cette firme doit couvrir cette
position (disons que la valeur des actifs bouge 1
pour 1 avec l’indice S&P 500)

 La firme va couvrir son risque relié au SP500 avec

des contrats à terme sur SP500
Contrats à terme sur S&P 500
 Le vendeur à terme dans un contrat à terme sur indice
paie 250 fois l’indice au jour de livraison (peu importe
ce qu’est la valeur de l’indice)
 L’acheteur à terme paie 250 fois l’indice spécifié dans
le contrat au jour de livraison
 Seulement le paiement NET est effectué:
Montant reçu par l'acheteur à terme =
250*(indice spot - indice du contrat) au jour de maturité
Si le montant est négatif, c'est un paiement net à faire
(l'acheteur à terme doit payer le vendeur à terme)
Un exemple
 Exemple de contrat à terme sur S&P 500
 Indice spécifié dans le contrat: 4500
 Date: dans 1 an

 Une fois rendu à la date de maturité, le S&P 500 est à 4600

(disons)…
 Le vendeur paie 250*4600 = 1 150 000$ à l’acheteur
 L’acheteur paie 250*4500 = 1 125 000$ au vendeur
 Résultat net: le vendeur à terme doit 25 000$ à
l’acheteur à terme
 Le vendeur à terme (position courte du contrat) perd car il
misait sur une baisse de l’indice alors que l’indice a augmenté!
 L’acheteur à terme (position longue) gagne car il misait sur
une hausse de l’indice, ce qui est arrivé
Exemple d'une firme exposée au
risque boursier
 Une firme a 100M$ en actifs exposés aux fluctuations de l’indice S&P 500

 L’indice passe de 4500 à 4400, supposons que ceci cause une baisse de la valeur des actions: les
actifs de la firme passent de 100M$ à 90M$ (disons) et la firme essuie une perte de 10M$, donc
elle veut couvrir ce 10M$ de pertes potentielles

 Les contrats à terme S&P 500 se transigent en ce moment à un indice de référence de

1500

 La valeur des actifs exposés au risque boursier est de 100M$ et elle aura un impact
négatif au bilan si les taux augmentent (si les prix diminuent)

 La firme va donc prendre part dans une vente à terme sur l’indice

 La firme qui est en position de vente à terme paie 250*4400 par contrat
 La contrepartie (en position longue) doit payer 250*4500 par contrat
 Donc au net, le firme qui est en position courte dans le contrat (vente à terme) obtiendra 25
000$ par contrat si l'indice passe de 4500 à 4400 comme elle le craint
 Pour couvrir ses 100 millions d’actifs contre le risque de fondre de 10 millions, elle doit
donc prendre part comme vendeur à terme dans 10 000 000 / 25 000 = 400 contrats
 Ce faisant, elle obtiendra 400*25 000 = 10 millions dans sa participation dans le
marché à terme (elle gagne parce que son anticipation de baisse de l’indice s’est avérée
correcte), ce qui neutralise la perte au bilan de 10 millions
Les options
 Une option est le droit (option) de vendre ou
d’acheter un actif financier à un prix spécifié dans
le contrat (le « strike price ») à une date future (ou
à l’intérieur d’une période spécifiée)

 Nous allons nous concentrer sur les options sur

actions dans le but d'explorer les principes
fondamentaux des options
 Le détenteur (acheteur) d’une option a le droit (mais pas
l’obligation) d’exercer son « option » d’achat ou de vente

 Options américaines: droit d’exercer en tout temps jusqu’au

dernier jour du contrat d’option

 Options européennes: droit d’exercer LE dernier jour de

l’option (et aucun autre jour)

 Le vendeur du contrat d’option est obligé de respecter la

volonté de l’acheteur

 L'acheteur peut acheter une option d'achat ("call") ou une

option de vente ("put")
Les options sur actions
 « Call » : droit d’achat d’une action à un prix donné sur une
période donnée
 « L’acheteur » exercera son option d’achat si le prix
« spot » augmente au-dessus du prix dans l’option
d’achat, puisqu’alors il pourra acheter à un prix « bas » (le
prix spécifié dans l’option d’achat) et revendre à un prix élevé
sur le marché
 L’acheteur de l’option d’achat est en position longue (« long in
a call ») alors que le vendeur est en position courte (« short in
a call »)

 Puisque le « vendeur » de l’option s’expose au risque (l’acheteur

exercera l’option seulement si le prix de marché lui est favorable
relativement au prix spécifié dans l’option), il se fait payer une
prime d’option d’achat (call premium) qu’on dénote
généralement alpha
La valeur « intrinsèque » d’une
option d’achat
 C = MAX(0, S-X)
 S = « stock price » (prix de l’action sur le marché spot)
 X = « strike price » (prix d’exercice )
 Donc une hausse de S-X (hause de S et/ou baisse de X)
implique une hausse de profit (je peux acheter à X et
revendre immédiatement dans le marché spot à S!!),
donc une hausse de la prime (hausse du prix des
contrats d’options d’achat)
 Tant que S-X est positif, c’est lucratif pour celui qui a acheté
l’option d’achat, puisqu’il peut acheter à X et revendre à S et ainsi
empocher un profit…
 Si S-X est négatif, la valeur intrinsèque est nulle, MAIS l’option
peut tout de même avoir un prix de marché non nul – dans quel
cas?
Profit et perte sur option d’achat

S
 « Put » : droit de vente d’une action à un prix
donné sur une période donnée
 Le détenteur exercera son option de vente si le prix
diminue sous le prix d'exercice, puisqu’alors il pourra
acheter à un prix « bas » sur le marché et revendre à un
prix élevé (le prix spécifié dans l’option de vente)
 Le détenteur de l’option de vente est en position courte
(« short in a put ») car il gagne si le prix du titre dans
l’option baisse, alors que le vendeur du contrat d’option
de vente est en position longue (« long in a put »)

 Puisque le vendeur de l’option de vente s’expose au

risque (le détenteur exercera l’option seulement si
le prix de marché lui est favorable), il se fait payer
une prime d’option de vente (put premium) qu’on
dénote généralement beta
La valeur « intrinsèque » d’une option de
vente
 C = MAX(0, X-S)
 S = « stock price » (prix de l’action dans le marché spot)
 X = « strike price » (prix spécifié dans le contrat)
 Donc une hausse de X-S (hausse de X ou baisse de S)
implique une hausse de profit potentiel (je peux acheter
dans le marché au pris S et vendre au prix X), donc une
hausse de la prime (hausse du prix des options de vente)
 Tant que X-S est positif, c’est lucratif pour celui qui a acheté
l’option de vente, puisqu’il peut acheter à S et revendre à X et
ainsi empocher un profit…
 Si X-S est négatif, la valeur intrinsèque est nulle, MAIS l’option
peut tout de même avoir un prix de marché non nul – dans quel
cas?
Profit et perte sur option de vente

S
Résumé
options: call
 Option d’achat à terme

 Le montant initial transigé est la prime et le montant échangé en

bout de ligne dépend de la décision d’exercer l’option ou pas

 L’acheteur (le détenteur) d’un « call » détient un droit d’achat et

le vendeur du call doit vendre au « strike price » si l’acheteur du
call décide d’exercer son option

 La perte de l’acheteur est limitée au prix du contrat d’option

d’achat et son gain est en théorie non borné en %
Résumé
options: put
 Option de vente à terme

 Le montant initial transigé est la prime et le montant échangé en

bout de ligne dépend de la décision d’exercer l’option ou pas

 L’acheteur (le détenteur) d’un « put » détient un droit de vente et

le vendeur du call doit acheter au « strike price » si l’acheteur du
put décide d’exercer son option

 La perte de l’acheteur est limitée au prix du contrat d’option

d’achat et son gain est en théorie non borné en %
Quelques propriétés des options
 Principe général: plus la probabilité est grande que le prix de marché
se retrouvera en "territoire profitable" pour le détenteur du contrat,
plus l'option aura un prix élevé, donc...

 Plus la période est longue, plus il y a de l’incertitude sur l’avenir et donc

plus la prime sera élevée car un contexte de marché « payant » pour le
détenteur de l’option a une plus grande probabilité de se réaliser sur une
longue période
 Les options sur périodes longues sont donc plus chères car le vendeur du contrat
d’option s’expose à plus de risque

 De plus, puisque les pertes sont bornées alors que les gains ne le sont pas
dans les options (pour le détenteur de l’option), l’espérance de gain est plus
grande pour une durée plus longue
 Le prix des options est donc d’autant plus élevé

 Plus l’actif sous jacent a un prix volatile, plus le détenteur de l’option a de

"bonnes chances" de faire un profit sur une longue période
 Donc plus la prime sera élevée
Contrebalancer le risque de taux avec des
ventes ou achats de futures
 Si une institution a un bilan dont la structure
suggère une perte si le taux d’intérêt augmente,
elle peut prendre part dans des contrats à terme en
tant que vendeur sur la même période que DURGAP

 Pour éliminer le risque, l’institution peut vendre à

terme pour couvrir la valeur de marché des avoirs
nets exposés au risque de taux d’intérêt afin d’avoir

Valeur totale des ventes à terme = perte potentielle estimée au bilan

 Si l’institution a 5M$ d’actifs exposés au risque de taux
pour la période 0-1 an et que la valeur actuelle spécifiée
dans le contrat « futures » de 1 an sur un titre donné
est de 100 (100 000$), alors elle vend à terme 5 000 000
/ 100 000 = 50 titres de 100K à terme, ce qui assure une
entrée de fonds de 5M$ à la date de maturité du
contrat

 Si les taux montent de 2% à 4% et que cette variation

de taux cause un changement de la valeur de marché
du 5M à 4 114 863$, il y a perte de 885 137$, par exemple

 Mais cette perte de 885 137$ est contrebalancée par le

fait que l’institution a une entrée de 5M$ à la date de
fin du contrat alors que le prix de marché des titres est
de 4 114 863$, lui assurant un gain de 885 137 
Utiliser des options au lieu des contrats à
terme de type "futures"...
 Supposons qu’au lieu de prendre des positions de vendeur à
terme dans les futures, les gestionnaires de la firme décident de
couvrir le bilan avec des achats d’options de VENTE (put)

 Ils achètent 50 contrats d’option de vente à terme pour un total

de (50*100 000 = 5M) dont le prix total sera très petit
relativement à 5M
 Ceci diminue le profit, mais bon, c’est le prix pour réduire le risque!

 Si les taux d’intérêt augmentent (donc la valeur des actifs

baisse), la firme exerce l’option et ça devient le cas avec le
contrat à terme ordinaire (moins le prix de l’option)… voir
diapo précédente!
 Si les taux diminuent au lieu de d'augmenter, le prix
des actifs augmente sur le marché et la hausse de la valeur
des actifs au bilan est annulée par les pertes du contrat de
vente à terme dans un contexte de futures

 Avec des OPTIONS de vente, si les taux baissent (et

donc le prix des actifs au bilan augmente), la firme
n’est pas forcée de vendre à perte – elle n’exerce pas
l’option, c’est tout!

 Les gains au bilan sont intacts (moins le prix des options)

 Les contrats d’option sont comme une assurance:

 Prix
 Couverture en cas de "mauvais choc"
 Perte bornée
Les swaps
 Échange de types de paiements entre 2 parties pendant
une période donnée

 Swap de devises : échange d’une devise contre une

autre à un taux de change spécifié

 Swap de taux d’intérêt: échange d’un type de paiement

d’intérêt pour un autre type de paiement, le tout dans
la même devise
 Permet de changer des actifs fixes pour des actifs
variables et vice versa
Swap de taux d’intérêt classique
 4 spécifications:
 Les intérêts échangés
 Type de taux (fixes ou variables)
 Le montant sous jacent (le montant sur lequel les
paiements d’intérêt sont faits)
 La période sur laquelle les échanges seront effectués
Un exemple
 Dans cet exemple, First Trust « transforme » 1M d’actifs à
rendement fixe en 1M en actifs à rendement variable

 Ceci peut permettre d’équilibrer le bilan pour avoir une

quantité relativement semblable d’actifs et de passifs qui
sont sensibles aux variations de taux, ce qui réduit le risque
de taux d’intérêt

 L’autre firme fait l’opération inverse et transforme des actifs

variables en actifs à rendement fixes
Avantages de swaps
 Moins coûteux que de réorganiser son bilan

 Les swaps peuvent couvrir des périodes plus longues

que les contrats à terme et les options sur contrats à
terme
Les SWAPS de changes
 Entente d’échanges de devises à des conditions
spécifiées

 Les banques centrales passent souvent des ententes de

SWAPS de changes dans les devises majeures

 Les petits pays instables ont de la difficulté à obtenir

des ententes de swaps de changes avec les banques
centrales majeures, ce qui peut causer des problèmes
en période de stress financier…