CAPM

SANCE 6
Modles dvaluation : CAPM-MEDAF
CFA 420 ISIAM
Finance de march
Automne 2009 Ali JEBLI
Modles dvaluation : CAPMMEDAF

PLAN DU COURS I - INTRODUCTION II HYPOTHSES DU CAPM III COMPOSANTES DU RISQUE DUN TITRE 3.1 Risque non systmatique 3.2 Risque systmatique 3.2.1 Le coefficient bta dun titre 3.2.2 Calcul du coefficient bta dun titre
3.2.3 Coefficient bta dun portefeuille

IV LE CAPM
2
I - INTRODUCTION
Le CAPM (Capital Assit Pricing Model) ou le MEDAF (Modle
dquilibre Des Actif Financier) est un modle, dvelopp

essentiellement par William F. Sharpe en 1964, qui tente
dexpliquer les taux de rentabilit des diffrents actifs financiers

en fonction de leur risque.
II HYPOTHSES DU CAPM
Le CAPM repose sur un nombre d'hypothses dont certaines semblent difficilement ralisables. 1. Les investisseurs sont averses au risque et cherchent maximiser leur utilit espr.
2. Les investisseurs se basent exclusivement en composant leurs

portefeuilles sur l'esprance et sur la variance de rendement des portefeuilles. 3. Lhorizon de planification est dune priode. 4. Les anticipations des investisseurs sont homognes concernant
le rendement et le risque de chacun des titres sur le march.
II HYPOTHSES DU CAPM (suite) 5. Il est possible pour les investisseurs de prter ou demprunter un taux sr uniforme pour tous. 6. Le march est parfait : pas de cots de transaction, pas
dimpts, linformation est gratuite, les actifs sont divisibles,
etc.
7. Les investisseurs peuvent vendre dcouvert les titres sans aucune restriction. 8. De nombreux acheteurs et vendeurs interviennent sur le march et aucun d'entres eux ne peut avoir d'influence sur les
prix.
III COMPOSANTES DU RISQUE DUN TITRE Selon le modle de march, le rendement dun titre i une date t est gal :
R it i i R Mt eit
2 i
Alors :
Var(R it ) Var(R Mt ) Var(eit )
i 2Var(RMt) : est appel risque systmatique ou risque non
diversifiable ou encore risque non spcifique ;

Var(eit) : est appel risque non systmatique ou risque
6
diversifiable ou encore risque spcifique.
III COMPOSANTES DU RISQUE DUN TITRE 3.1 Risque non systmatique
Le risque non systmatique ou le risque diversifiable est la

composante du risque total dun titre qui est attribuable des facteurs dont linfluence se fait sentir sur une ou quelques entreprises et qui peut tre limine par le biais de la diversification.
III COMPOSANTES DU RISQUE DUN TITRE 3.2 Risque systmatique
Le risque systmatique est attribuable aux mouvements gnraux

du march et de lconomie. Il a pour origine des facteurs comme linflation, la hausse des taux dintrt, la rcession, etc. Le risque systmatique ne peut tre limin par la diversification. Il peut tre mesur par le bta ( la volatilit du rendement du titre considr par rapport lvolution globale du march).
III COMPOSANTES DU RISQUE DUN TITRE 3.2.1 Le coefficient bta dun titre
Le coefficient dun titre mesure la volatilit dun titre ou dun

portefeuille par rapport la volatilit du march boursier dans son ensemble. Plus le dun titre est lev, plus son risque systmatique est grand.
Le du portefeuille de march est gal 1.

Le dun titre sans risque (bon de trsor) est gal 0.
III COMPOSANTES DU RISQUE DUN TITRE 3.2.2 Calcul du coefficient bta dun titre
Le coefficient dun titre peut tre estim laide dun modle

de rgression linaire simple o la variable indpendante est le rendement du portefeuille de march et la variable dpendante est le rendement du titre. Ou en utilise la formule suivante :
Cov(R i , R M ) (R i , R M )(R i ) i 2 (R M ) (R M )
10
III COMPOSANTES DU RISQUE DUN TITRE 3.2.3 Coefficient bta dun portefeuille
Le coefficient p dun portefeuille est gale la moyenne

pondre des coefficients bta des titres qui composent le portefeuille.
p xi i
i 1
Avec :
n : Nombre de titres inclus dans le portefeuille ;

xi : Part des fonds investis dans le titre i ; i : Coefficient bta du titre i.
11
IV LE CAPM
Selon le modle du CAPM, le rendement espr dun portefeuille
(parfaitement ou imparfaitement diversifi) est :
E(RP) = rs + [E(RM) - rs] P

O :
E(RP) : Taux de rendement requis sur un portefeuille (taux de

rendement espr lquilibre) ; E(RM) : Taux de rendement espr du portefeuille de march ; rs : Taux de rendement dun titre sans risque ; P : Coefficient bta du portefeuille ; [E(RP) - rs] : Prime par unit de risque ; [E(RP) - rs] P : Prime de risque exige sur un portefeuille.
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3.2.3 Coefficient bta dun portefeuille

Le CAPM (Capital Assit Pricing Model) ou le MEDAF (Modle

dquilibre Des Actif Financier) est un modle, dvelopp

dexpliquer les taux de rentabilit des diffrents actifs financiers

2. Les investisseurs se basent exclusivement en composant leurs

le rendement et le risque de chacun des titres sur le march.

dimpts, linformation est gratuite, les actifs sont divisibles,

Var(R it ) Var(R Mt ) Var(eit )

i 2Var(RMt) : est appel risque systmatique ou risque non

diversifiable ou encore risque non spcifique ;

diversifiable ou encore risque spcifique.

III COMPOSANTES DU RISQUE DUN TITRE 3.1 Risque non systmatique

Le risque non systmatique ou le risque diversifiable est la

III COMPOSANTES DU RISQUE DUN TITRE 3.2 Risque systmatique

Le risque systmatique est attribuable aux mouvements gnraux

Le coefficient dun titre mesure la volatilit dun titre ou dun

Le du portefeuille de march est gal 1.

Le coefficient dun titre peut tre estim laide dun modle

Le coefficient p dun portefeuille est gale la moyenne

n : Nombre de titres inclus dans le portefeuille ;

(parfaitement ou imparfaitement diversifi) est :

E(RP) = rs + [E(RM) - rs] P

E(RP) : Taux de rendement requis sur un portefeuille (taux de

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