Institut Privé des Sciences Avancées de Sfax

Introduction à l’économie et gestion

(Choix d’investissement)
Auditoire: 1 ère année Génie Civil

Amina El Abed
Doctorante, FSEG Sfax
Enseignante, IPSAS
E-mail : mina_abed@hotmail.fr

Année universitaire: 2020/2021

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Choix d’investissement
1. Notion d’investissement et classification 
1.1. Notion:
La définition de l’investissement diffère du
comptable de l’économiste et du financier.
• Pour le comptable, l’investissement correspond à
l’acquisition durable, il s’agit d’une dépense affecté à
l’actif immobilisé.
• Pour l’économiste, investir c’est d’acquérir ou
créer un capital fixe .Il s’agit d’accumulation de
facteur physique principalement de production et
de commercialisation.
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Choix d’investissement

• Pour le financier qui se place dans une logique

de flux monétaire, investir c’est engager un capital
dans une opération dans laquelle on attend au
bout de plusieurs années une augmentation du
revenu de l’entreprise.

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Choix d’investissement

1.2. Classification:
Plusieurs classification ont été attribué à la notion
d’investissement, en particulier celles mettant
l’accent sur son objet (de renouvellement, de
capacité, de modernisation) d’autres sur la
nature de l’investissement.

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Choix d’investissement

1.2.1. Selon son objectif:

Investissement de renouvellement pour
remplacer son outil de production; 
 Investissement de capacité pour se développer,
en augmentant la capacité de production, cela permet
de prendre des parts de marchés ou de se diversifier
dans d’autres secteurs;
 Investissement de modernisation pour se
moderniser, prendre en compte les dernières
innovations, pour améliorer la productivité (quantité
produite rapportée aux moyens mis en œuvre).
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Choix d’investissement

1.2.2. Selon sa nature:

Investissement en immobilisations
corporelles qui constituent le potentiel de production
physique (machine, usines…);
investissement en immobilisation
incorporelles (ex : fond de commerce, brevets);
investissement en immobilisation
financière qui recouvre les prises de participation,
qu’elles soient faites pour intervenir dans la gestion
ou parce qu’on en attend des dividendes ou des
intérêts à plus ou moins long terme.
 
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Choix d’investissement

2. Les paramètres d’un projet d’investissement

Un projet d’investissement est complètement
déterminé par la connaissance des facteurs suivants : 
• La dépense en capital initial : Io (coût de
l’investissement)
La dépense en capital représente le capital investi en une
ou plusieurs fois, cette dépense est mesurée par les
dépenses d’acquisition et de construction y compris toutes
les dépenses annexes préalables d’essai et tous les frais
accessoires ( de recherche , d’aménagements, de formation
du personnel, de promotion) qui seront retenues pour leur
montant en hors taxe.
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Choix d’investissement
Remarque : Les dépenses d’investissement doivent
inclure le cas échéant l’accroissement du besoin
de financement lié à l’exploitation (augmentation
des stocks, des crédits clients, des dettes
fournisseurs) le plus souvent induit par un
investissement donnant lieu à une augmentation
de la capacité de production de l’entreprise.
Donc I= Io+∆BFR
Avec : Io : correspond à l’acquisition des
immobilisations et des dépenses annexes
BFR= Stocks + crédits clients- dettes fournisseurs
∆BFR: relatif à l’investissement en cycle d’exploitation.
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Choix d’investissement

• La durée de vie utile de l’investissement :

C’est la période sur laquelle se fera l’étude
prévisionnelle de rentabilité. En pratique il existe
plusieurs durées de vie (économique, physique,
technologique …). Généralement il est
souhaitable de ne pas choisir des périodes
d’évaluation très éloignée dans le temps puisque
le risque d’erreur serait plus important. 

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Choix d’investissement

 • Prix de cession : PC
A la fin de la période d’estimation,
l’investissement peut avoir une certaine valeur
appelée valeur résiduelle qui sera estimée par le
prix de cession. La valeur résiduelle ou le prix de
cession sera assimilée à un cash-flow (elle doit
être prise en compte lors de l’évaluation de la
rentabilité de l’investissement).

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Choix d’investissement

 La valeur résiduelle devra être comparée à la

VCN ( Prix d’acquisition - ∑amortissements)
pour essayer de dégager soit une certaine
économie d’impôt (Cas d’une moins-value si PC
<VCN) qui représente un encaissement
supplémentaire ou un supplément d’impôt (cas
d’une plus-value si PC>VCN) qui représente un
décaissement supplémentaire.

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Choix d’investissement

Dans ce cas il y a lieu de calculer le prix de

cession net (PCN). Trois cas sont à envisager :
 Si PC > VCN alors PCN = PC – t (+value)
Si PC < VCN alors PCN = PC + t (-value)
 Si PC= VCN alors PCN = VR =VCN

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Choix d’investissement

• Les Cash-flows nets:

Les cash-flows constituent la différence entre
toutes les entrées de trésorerie et toutes les
sorties de trésorerie de l’entreprise pendant une
durée déterminée. La somme des cash-flows nets
(rentrée net de trésorerie) permet de mesurer la
valeur nette de l’investissement.
Les cash-flows nets (CFN) peuvent être évalués
par deux méthodes : la méthode comptable et la
méthode des encaissements-décaissements.
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Choix d’investissement

La méthode comptable:
On sait que:
CF= ∑ Encaissements - ∑ Décaissements
CF= ∑ Produits - ∑ Charges décaissables
D’autre part on sait que:
Bénéfice net (BN)= ∑ Produits - ∑ Charges
décaissables – dot. aux amortissements
D’où: les cash-flows net de l’année j (CFNj) sont
déterminés comme suit:
CFNj= BN+ Aj
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 Choix d’investissement

Années Recettes Dépenses Amort Bce Impôts Bce net CFN=

avant BN+A
impôt
(1) (2) (3) (4)=(1)- (4)t=(5) (4) - (5) (6)+ (3)
(2)-(3) = (6)
0
1
2
3
.
.
.
n

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Choix d’investissement

Remarque : Dans certains cas, la dépense en

capital n’est pas réalisée en totalité à la date to,
c’est le cas des investissements étalés dans le
temps. Dans ce cas les dépenses d’investissements
réalisées dans les années futures doivent être
actualisées. (l’évaluation de l’investissement par
les méthodes classique se fait toujours en to )

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Choix d’investissement
Méthode des flux: Encaissements –
Décaissements:
Soit à désigner par :
Rt : les recettes de l’année t
Dt : les dépenses de l’année t (y compris les charges
fixes et variables sauf amort.)
At : la dotation d’amortissement de l’année t
T : le taux d’imposition
On a CFN = BN + Amort
= ( Recettes – Dépenses – Amort) ( 1-T)+Amort
= ( Rt - Dt - At ) ( 1-T) + At
= Rt –Rt T– Dt + T Dt –At + At T + At
= ( Rt + T Dt + At T) – (Dt + Rt T)
= ∑ Encaissements - ∑ Décaissements 17
Choix d’investissement

Ainsi : CFNj = BN + Aj
Les encaissements sont composés par :
Les recettes (Rt)
 Des économies d’impôts sur les dépenses (T
Dt)
Des économies d’impôts sur les
amortissements (At T)
Les dépenses regroupent :
 Les dépenses (Dt)
 Les impôts payés sur les recettes (Rt T) 
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Choix d’investissement

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Choix d’investissement

Remarques:
• En général et par prudence on situe
l’accroissement du BFR d’une année N au début
de cette année, c’est à dire avec les cash-flows de
l’année précédente du moment que
l’accroissement commence dès le début de
l’année. Ainsi pour l’accroissement du BFR de la
1ère année il va se situer à l’année 0 avec
l’investissement initial.

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Choix d’investissement

• Récupération du BFR : Concrètement si le

projet s’arrête, les stocks vont être vendus, les
créances clients encaissées et les dettes
fournisseurs seront réglées sans que le cycle
d’exploitation ne soit à nouveau financé. Ce flux de
trésorerie est appelé récupération du BFR .Même si
l’entreprise ne cesse pas son activité et si un autre
investissement prend la suite du précèdent il faudra
figurer cette récupération dans les calculs de la
rentabilité, cela n’indique pas forcément un flux de
trésorerie mais que les sommes investies initialement
en BFR n’ont pas été perdus.
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Choix d’investissement

• Il existe une méthode dite des encaissements et

des décaissements dites différentielles. Cela
consiste à positionner un projet par rapport à un
autre et calculer l’investissement différentiel et les
cash-flows de l’investissement différentiel.

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Choix d’investissement

• On sait que CFN = BN + A , il s’en suit que les

amortissements possèdent un effet positif sur les
CFN et donc sur la rentabilité de l’investissement.
Donc et pour maximiser la valeur du projet,
l’entreprise doit choisir ( si cela et possible) la
méthode d’amortissement qui permet de
maximiser la valeur des CFN c’est à dire celle qui
maximise la rentabilité du projet. 

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Choix d’investissement

3. Les critères de choix des investissements

 Le principe d’évaluation d’un projet repose sur
l’examen des revenus dégagés engendrés suite à
une dépense. Les profils de survenance des flux
liés à un investissement permettront d’en
mesurer la rentabilité et de décider soit de son
acceptation soit de son rejet.

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Choix d’investissement

Deux grandes méthodes sont couramment

utilisées dans un avenir certain :
• Les méthodes utilisant les critères de
rentabilité : dites les critères classiques ou
traditionnels;
• Les méthodes utilisant les nouvelles orientations
de la théorie financière avec les techniques
d’actualisation.

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Choix d’investissement

3.1. Les critères traditionnels : 

Ils sont d’origine comptables. il s’agit du délai de
récupération et du taux de rentabilité moyen.
a) Le délai de récupération (le Pay back)
Le délai de récupération d’un projet est défini comme
étant le nombre d’années nécessaires pour récupérer
l’investissement initial. Si les cash-flows dégagés
chaque année ne sont pas constants, le calcul se fait
sur la base du cash-flow moyen ou en procédant par
une interpolation linéaire sur les cash- flows
cumulés.
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Choix d’investissement

DR= Coût de l’investissement initial / cash-flow

net annuel
Lors d’un choix entre plusieurs projets, pour le
cas des projets indépendants, le décideur optera
pour celui dont le délai de récupération est le
plus court. Pour des projets mutuellement
exclusifs on retient le projet dont le DR est le plus
court à condition qu’il soit inférieur ou égal au délai
de référence fixé par les dirigeants de l’entreprise.
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Choix d’investissement

Avantages et inconvénients :
La méthode du délai de récupération est une
méthode facile à calculer , elle est fondée
essentiellement sur le principe de la liquidité et
permet donc une limitation des risques en choisissant
des projets dont on peut assez rapidement récupérer
la mise initiale toutefois ce critère ne tient pas
compte de l’échelonnement des flux de liquidités
après la période de remboursement , en outre il
ignore la valeur temporelle de l’argent.
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Choix d’investissement

b) Le taux de rentabilité moyen TRM (ou

taux de rendement comptable TRC)
Ce taux est formule comme suit : 

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Choix d’investissement

La décision d’investissement consiste pour les

projets indépendants à accepter un projet dont le
TRC est supérieur à un taux prévu par
l’entreprise (taux de référence). Pour les projets
mutuellement exclusifs le projet dont TRC est le
plus élevé est choisi à condition qu’il excède le
taux minimum fixé par les dirigeants de
l’entreprise.

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Choix d’investissement

Avantages et inconvénients :
Il s’agit d’un critère d’origine comptable donc
facile à calculer. Toutefois ce critère ne tient pas
comptes des cash-flows mais plutôt des bénéfices
or ces deux notions ne sont pas identiques, en
plus ce critère ignore la valeur temporelle de
l’argent et suppose un taux de rendement
standard auquel il va se référer or ce taux
standard de référence révèle parfois de
l’arbitraire. 
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Choix d’investissement

3.2. Les critères basés sur l’actualisation :

Les méthodes d’évaluation des projets basés sur
le principe d’actualisation supposent une prise en
considération des flux de trésorerie associés à un
investissement donné, elles font appel aux
principes d’actualisation pour rendre homogènes
des sommes déboursés ou perçues à des époques
différentes.

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Choix d’investissement

La notion d’actualisation : 
On appelle valeur actuelle (la valeur présente)
d’un capital Cn la somme qu’il faut placer à
intérêt composé pendant n périodes au taux
d’intérêt i pour obtenir un capital Cn.
L’actualisation est l’opération inverse à la
capitalisation. 

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100 DT Capitalisation?(Dans le futur)

Aujourd’hui
? Actualisation 100 DT

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Choix d’investissement

a) La valeur actuelle nette : (VAN)

La VAN est la différence entre la valeur actuelle
des flux monétaires dégagés par un
investissement et le montant de cet
investissement. Elle est formulée comme suit :

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Choix d’investissement

Le critère de décision consiste pour un seul

projet à accepter ce projet si sa VAN >0 et
de le rejeter autrement et pour le cas de
plusieurs projets il s’agit de choisir celui qui
possède la VAN la plus élevée. La performance de
ce critère d’évaluation dépend étroitement des
paramètres mis en jeu à savoir l’estimation des
cash-flows et le choix du taux d’actualisation.

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Choix d’investissement

Remarque : Si les CFN sont égaux, on a alors :

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Choix d’investissement

b) Le taux de rendement interne : (TRI)

 Le TRI est le taux d’actualisation qui annule la
VAN (égalise la valeur actuelle des CFN à la
dépense initiale d’investissement).

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Choix d’investissement

La règle de décision consiste à accepter un projet

lorsque son TRI est supérieur à un certain seuil
d’acceptation (coût de capital). Selon ce critère
les projets sont classés suivant l’ordre décroissant
de leur TRI, le projet préféré est celui qui possède
le TRI le plus élevé.
Concernant le calcul du TRI il nécessite une
procédure d’évaluation par itérations successives
(par tâtonnement). 

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Choix d’investissement

Généralement on doit chercher deux taux, un taux

correspondant à une VAN>0 et un autre
correspondant à une VAN< 0 puis on procède par
interpolation linéaire.
c) Comparaison entre VAN et TRI : 
Dans le cas des projets indépendants les
méthodes de la VAN et du TRI mènent toujours à
des conclusions identiques. En d’autres termes si un
projet est jugé rentable selon la méthode de la VAN il
le sera également selon la méthode du TRI. 
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Choix d’investissement

Si VAN > 0 alors TRI > CMPC

Si VAN < 0 alors TRI < CMPC
Si VAN = 0 alors TRI = CMPC
Toutefois lorsqu’il s’agit de classer des projets
mutuellement exclusifs, il se peut que les deux
méthodes n’aboutissent pas à la même conclusion.

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Choix d’investissement

Cette situation se produit essentiellement

lorsqu’il y ait (1) disparité au niveau des montants
investis (2) disparité au niveau de la distribution
des CFN (3) disparité au niveau des maturités des
projets.
Remarque :
• Il est à signaler qu’un projet peut en avoir
plusieurs TRI.

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Choix d’investissement

• Parfois les critères de la VAN et du TRI peuvent

aboutir à des résultats différents, il est préférable
d’utiliser la méthode de la VAN cela s’explique par
le fait que la VAN applique le principe de base selon
lequel il faut accepter un projet qui rapporte une
rentabilité supérieure au coût de capital. Cette
décision est d’autant plus cessée que le TRI qui est
un taux de rendement (rapport entre un revenu et
un capital) il peut être élevé soit parce que le
revenu est élevé soit parce que le capital investi est
faible. 
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