The journal of Economics and Finance 2016- ‫اﻟﺜﺎ ﻲ‬ ‫ – اﻟﺴﺪا‬03 ‫اﻟﻌﺪد رﻗﻢ‬ ‫ﻣﺠﻠﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد واﳌﺎﻟﻴﺔ‬

– ‫ دراﺳﺔ ﺗﺠﺎرب دوﻟﻴﺔ‬- ‫ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻣﻮاﺟ ﺔ اﻟﺘ ﻢ‬

The Effectiveness of monetary policy in the face of inflation
- The study of international experiences -.
‫ ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺣﺴ ﺒﺔ ﺑﻦ ﺑﻮﻋ – اﻟﺸﻠﻒ‬- ‫ﻣﻄـﺎي ﻋﺒﺪ اﻟﻘﺎدر‬/‫د‬
‫ ا ﺰاﺋﺮ‬-‫ ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺣﺴ ﺒﺔ ﺑﻦ ﺑﻮﻋ " اﻟﺸﻠﻒ‬- ‫ ﺑﻦ ﺷﻨ ﻨﺔ ﻛﺮ ﻤﺔ‬/‫د‬.‫ط‬

:‫اﳌ ﺺ‬
‫ وﻟﺬا ﻟﻢ ﻳﺪﺧﺮ رواد اﻟﻔﻜﺮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‬،‫ﺗﻤﺜﻞ ﻣﺸ ﻠﺔ اﻟﺘ ﻢ ﻣﻌﻀﻠﺔ ﺣﻘﻴﻘﻴﺔ أﻣﺎم اﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺎﻓﺔ اﻟﺪول ﺳﻮاء اﳌﺘﻘﺪﻣﺔ أو اﻟﻨﺎﻣﻴﺔ‬
‫و اﻷﺟﻨ و ﺪﻓﻊ‬ ‫أي ﺟ ﺪ وﺿﻊ اﻟﻜﺜ ﻣﻦ اﻟﺴﻴﺎﺳﺎت اﻟﺮاﻣﻴﺔ إ ﻣﺤﺎرﺔ اﻟﺘ ﻢ وﺗﻮﻓ ﺟﻮ ﻳﺘﻼءم و ﺤﻔﺰ اﻻﺳ ﺜﻤﺎر ا‬
‫ وﺗﻠﺒﻴﺔ ﻟ ﺬا اﳌﺴ ﺟﺎءت ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ ﺈﻃﺎر ﻹدارة اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻌﺪ أن‬،‫ﺑﺬﻟﻚ ﻗﺎﻃﺮة اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‬
‫ ﻻﺳﻴﻤﺎ ﻇﻞ ﺗﺰاﻳﺪ ﺣﺪة اﻟﺘﻐ ات ﻋ ﻣﺴﺘﻮى اﻻﻗﺘﺼﺎد‬،‫أﻇ ﺮت اﻷﻃﺮ اﻷﺧﺮى ﻋﺪم ﺟﺪوا ﺎ اﻟﻮﺻﻮل إ ﺗﺤﻘﻴﻖ اﻟ ﺪف اﻟ ﺎ ﻲ‬
‫ ﻓﻔﻲ ﺑﺪاﻳﺔ اﻷﻣﺮ أﻛﺪت اﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﺘﺠﺎرب وا ات اﳌ اﻛﻤﺔ أن اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺗﺆﺛﺮ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘ ﻢ‬، ‫واﻟﻌﺎﻟ‬ ‫ا‬
‫ إﻻ‬،‫ﺸ ﻞ ﻏ ﻣﺒﺎﺷﺮ ﻣﻦ ﺧﻼل اﳌﻘﺎر ﺎت اﻟﺘﻘﻠﻴﺪﻳﺔ اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ ﻋ اﻻﺳ ﺪاﻓﺎت اﻟﻮﺳﻴﻄﺔ ﻣﺜﻞ ا ﺎﻣﻴﻊ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ أو ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‬
‫أن ﺬا اﻻﻋﺘﻘﺎد ﺗﺮاﺟﻊ اﻟﻜﺜ ﻣﻦ اﻟﺪول و ﺎﺧﺘﻼف ﻣﺴﺘﻮ ﺎت ﺗﻄﻮر ﺎ ﺴ ﺐ ﻋﺪم ﻛﻔﺎءة ﺬﻩ اﻵﻟﻴﺎت ﺑﻠﻮغ ﺪف اﻻﺳﺘﻘﺮار‬
‫ و ﺬا اﻹﻃﺎر ا ﺪﻳﺚ ﻹدارة اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬،‫اﻷﻣﺮ اﻟﺬي اﺳﺘﺪ اﻟ ﻛ ﻋ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘ ﻢ ﺣﺪ ذا ﺎ ﺎﺳ ﺪاﻓﺎت وﺳﻴﻄﺔ‬
. ‫ﻌﺮف ﺴﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ اﻟ ﻟﻘﺖ رواﺟﺎ واﺳﺘﺤﺴﺎﻧﺎ ﻣﻨﺬ ﺑﺪاﻳﺔ ﺗﻄﺒﻴﻘ ﺎ اﻟ ﺴﻌﻴﻨﺎت ﻣﻦ اﻟﻘﺮن اﳌﺎ‬
.‫ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ‬،‫ اﻟﺘ ﻢ‬،‫ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬:‫اﻟ ﻠﻤﺎت اﳌﻔﺘﺎﺣﻴﺔ‬
Abstract:
The inflation problem represents a real obstacle to development in all countries, whether developed
or developing. That is why, the economic pioneers have spared no effort to put so many policies in
order to fight inflation and provide a suitable atmosphere to stimulate domestic and foreign
investments to push consequently the economic growth locomotive. In response to this purpose,
inflation targeting came as a framework for management of monetary policy, after the other frames
had shown ineffective in reaching the ultimate goal, especially in the light of the growing intensity
of changes at the local and global economic levels. In the beginning, a lot of accumulated
experimentation and expertise pointed out that monetary policy affects indirectly inflation rates
through traditional approaches based on intermediate targets such as monetary aggregates or
exchange rate, but this belief has been declined in many countries which have different development
levels, due to the inefficiency in these mechanisms to reach the stability objective, the raison why the
necessity was to focus on the inflation rates themselves as intermediates targets. This modern
framework for monetary policy management is known as the inflation targeting policy, which has
been popular and acclaimed since the beginning of its appliance in the nineties of the last century.

Key words: monetary policy, inflation, inflation targeting.

JEL Classification: E52, E31

8
 ‫‪The journal of Economics and Finance‬‬ ‫اﻟﺜﺎ ﻲ ‪2016-‬‬ ‫اﻟﻌﺪد رﻗﻢ ‪ – 03‬اﻟﺴﺪا‬ ‫ﻣﺠﻠﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد واﳌﺎﻟﻴﺔ‬

‫ﺸ ﻞ ﺣﻘﻼ ﺧﺼﺒﺎ ﻟﻜﺜ ﻣﻦ اﻟﺒﺤﻮث واﻟﺪراﺳﺎت‪ ،‬وﺗﺘﻌﺮض‬ ‫اﳌﻘـﺪﻣـﺔ‪:‬‬

‫ﺑﺎﺳﺘﻤﺮار ﻟﻺﺿﺎﻓﺔ واﻟﺘﻄﻮ ﺮ ﻣﻦ ﻃﺮف اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳ ن ﻋ‬
‫ﺷ ﺪ اﻟﻌﺎﻟﻢ ﻋﺪة ﺻﺪﻣﺎت اﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ﺎن ﺳﺒ ﺎ ﻇ ﻮر ﻣﺸﻜﻼت‬
‫اﺧﺘﻼف ﻣﺬا ﻢ ﻇﻞ اﻷزﻣﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ ،‬وﻋﺪم اﻻﺳﺘﻘﺮار‬
‫ﺟﺪﻳﺪة ﻣﺘﺘﺎﻟﻴﺔ ﻟﻢ ﻌﺮﻓ ﺎ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ ﻣﺜﻞ اﻟﻜﺴﺎد اﻟﺒﻄﺎﻟﺔ‪،‬‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدي وﺗﻤﺎرس اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻋﻤﻠ ﺎ ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﺘﺄﺛ‬
‫وﻏ ﺎ ﻣﻤﺎ أدﯨﺈ ﺑﺮوز ﻋﺪة أﻓ ﺎر‬ ‫اﻟﺘ ﻢ‪ ،‬اﻟﻜﺴﺎد اﻟﺘ‬
‫ﻢ اﳌﻌﺮوض اﻟﻨﻘﺪي واﻻﺋﺘﻤﺎن ﺑﺈﺣﺪاث ﻐ ات ﻋﻠﻴﮫ ﺑﻤﺎ‬
‫اﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ﺟﺴﺪ ﺎ ﻋﺪة ﻣﺪارس ﻣﺨﺘﻠﻔﺔ ﻇ ﺮت ﺧﻼل ﺣﻘﺒﺎت‬
‫ﻳﺘﻼءم واﻟﻈﺮوف اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ اﻟﺴﺎﺋﺪة ﺪف اﻣﺘﺼﺎص‬
‫زﻣﻨﻴﺔ ﻣﺘﻌﺎﻗﺒﺔ‪.‬‬
‫اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ اﻟﺰاﺋﺪة ﺣﺎﻻت اﻟﺘ ﻢ‪.‬‬
‫وﻗﺪ ﺷ ﻠﺖ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻣﺤﻮرا ﺎﻣﺎ ﺗﻠﻚ اﻷﻓ ﺎر ﻓﻤﺮت‬
‫ﻌﺪة ﻣﺮاﺣﻞ و ﺎﻟﺘﺎ اﺧﺘﻠﻒ ﻣﻮﻗﻌ ﺎ ﻣﻦ ﺣﻴﺚ اﻷ ﻤﻴﺔ ﻴ ﻞ‬
‫أوﻻ‪ :‬اﻹﻃﺎراﻟﻌﻤ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪.‬‬
‫اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ اﻟ ﻠﻴﺔ‪ ،‬ﻓﺎﺣﺘﻠﺖ اﻟﻘﺮن اﻟﺘﺎﺳﻊ ﻋﺸﺮ‬
‫ﺗ ﺒﻊ اﻟﺴﻠﻄﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺳﻴﺎﺳﺔ ﻧﻘﺪﻳﺔ ﻣﻌﻴﻨﺔ داﺧﻞ اﻗﺘﺼﺎد ﺑﻠﺪ‬
‫ﻣ ﺎن اﻟﺼﺪارة‪ ،‬ﻓ ﺎﻧﺖ اﻷداة اﻟﻮﺣﻴﺪة اﳌﻌ ف ﺎ ﻛﻤﺤﺪد‬
‫ﻣﺎ ﺑﻘﺼﺪ اﻟﻮﺻﻮل إ ﺪف ﻣﻌ ن ﺎ ﺎﻓﻈﺔ ﻋ اﺳﺘﻘﺮار‬
‫ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ واﻟﻮﺳﻴﻠﺔ اﻟﻔﻌﺎﻟﺔ ﻟﺘﺤﻘﻴﻖ اﻟﻨﻤﻮ‬
‫ﻗﻴﻤﺔ اﻟﻨﻘﺪ أو ا ﺪ ﻣﻦ اﻟﺘ ﻢ‪ ،‬أو ﻣﻦ اﺟﻞ ﺗﺤﻘﻴﻖ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬و ﻌﺪ ﺎ ﺗﺮاﺟﻌﺖ ﺬﻩ اﳌ ﺎﻧﺔ اﺛﺮ أﻓ ﺎر ﻛﻴ اﻟ‬
‫ﻣﻦ اﻷ ﺪاف‪.‬‬
‫أﻛﺪت أن اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻷﻛ ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻟﻜﻦ ﺳﺮﻋﺎن ﻣﺎ‬
‫اﺳ ﺟﻌﺖ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻣ ﺎﻧ ﺎ ا ﻤﺴ ﻨﺎت ﻣﻦ اﻟﻘﺮن‬
‫‪ -1‬ﻣﻔ ﻮم اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ :‬وردت ﻋﺪة ﻣﻔﺎ ﻴﻢ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ‬
‫اﻟﻌﺸﺮ ﻦ ﻋ ﻳﺪ" ﻓﺮ ﺪﻣﺎن"‪ ،‬وازداد اﻻ ﺘﻤﺎم ﺎ اﻟﻔﻜﺮ‬
‫اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻧﺬﻛﺮ ﻣ ﺎ ﻣﺎ ﻳ ‪:‬‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدي اﳌﻌﺎﺻﺮ ﺧﺎﺻﺔ أﺛﻨﺎء اﻷزﻣﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ وﻋﺪم‬
‫‪ -‬ﻌﺮف اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﺄ ﺎ‪ ":‬ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ اﻹﺟﺮاءات اﻟ‬
‫اﻻﺳﺘﻘﺮار اﻻﻗﺘﺼﺎدي اﻟﺬي ﺷ ﺪﺗﮫ ﻣﺨﺘﻠﻒ دول اﻟﻌﺎﻟﻢ ﺧﺎﺻﺔ‬
‫ﺗﺘﺨﺬ ﺎ اﻟﺪوﻟﺔ إدارة ﻞ ﻣﻦ اﻟﻨﻘﻮد واﻻﺋﺘﻤﺎن وﺗﻨﻈﻴﻢ‬
‫اﻟﺪول اﻟﻨﺎﻣﻴﺔ‪ ،‬ﺣﻴﺚ ﺄت ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺬﻩ اﻟﺪول إ ﻣﺆﺳﺴﺎت‬
‫اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎد‪ ،‬ﺑﻤﻌ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ اﻟﻘﻮاﻋﺪ واﻷﺣ ﺎم‬
‫اﻟﻨﻘﺪ اﻟﺪوﻟﻴﺔ ﻹﺟﺮاء إﺻﻼﺣﺎت اﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ﻴ ﻠﻴﺔ ﻟ ﺪ ﻣﻦ‬
‫اﻟ ﺸﺎط‬ ‫اﻟ ﺗﺘﺨﺬ ﺎ ا ﻮﻣﺔ أو أﺟ ﺰ ﺎ ا ﺘﻠﻔﺔ ﻟﻠﺘﺄﺛ‬
‫ارﺗﻔﺎع اﻷﺳﻌﺎر‪ ،‬وز ﺎدة اﻟ ﺸﻐﻴﻞ وا ﺎﻓﻈﺔ ﻋ اﺳﺘﻘﺮار ﺳﻌﺮ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﺘﺄﺛ اﻟﺮﺻﻴﺪ اﻟﻨﻘﺪي ﻹﻳﺠﺎد اﻟﺘﻮﺳﻊ‬
‫اﻟﺼﺮف‪ ،‬ﺣﻴﺚ ﺷﻤﻠﺖ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺣ ا ﻣﻌﺘ ا ﺑﺮاﻣﺞ‬
‫ﻢ اﻟﻘﻮة اﻟﺸﺮاﺋﻴﺔ ﻟﻠﻤﺠﺘﻤﻊ ﺑﻤﺎ ﻳﺘﻔﻖ وﺗﺤﻘﻴﻖ‬ ‫واﻻﻧﻜﻤﺎش‬
‫ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ أ ﺪاف اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ"‪(1).‬‬
‫اﻹﺻﻼح ﻻﺣﺘﻮاء ﺬﻩ اﳌﺸﻜﻼت‪.‬‬
‫ﻛﻤﺎ اﺗﺒﻌﺖ ﺑﻠﺪان أﺧﺮى ﻣﺘﻘﺪﻣﺔ وﻧﺎﻣﻴﺔ ﻣﻊ ﺑﺪاﻳﺔ اﻟ ﺴﻌﻴﻨﺎت‬
‫‪ -‬و ﻌﺮف أﻳﻀﺎ ﺑﺄ ﺎ‪ ":‬ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻟﻮﺳﺎﺋﻞ اﻟ ﺗﻄﺒﻘ ﺎ‬
‫إﻃﺎر أﺧﺮ ﻹدارة اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻐﻴﺔ ﺗﺤﻘﻴﻖ اﻻﺳﺘﻘﺮار‬
‫اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﳌ ﻴﻤﻨﺔ ﻋ ﺷﺆون اﻟﻨﻘﺪ واﻻﺋﺘﻤﺎن‪ ،‬وﺗﺘﻢ‬
‫اﻷﺳﻌﺎر‪ ،‬ﺗﻘﻮم ﺬﻩ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﻋ اﺳ ﺪاف ﻣﻌﺪﻻت رﻗﻤﻴﺔ أو‬
‫ﺬﻩ اﻟ ﻴﻤﻨﺔ إﻣﺎ ﻹﺣﺪاث ﺗﺄﺛ ﻛﻤﻴﺔ اﻟﻨﻘﻮد أو ﻛﻤﻴﺔ وﺳﺎﺋﻞ‬
‫ﻣﺪى ﻣﺤﺪد ﻣﻦ اﻟﺘ ﻢ ﺑﺤﻴﺚ ﻳ ﻮن اﻟ ﺪف اﻷﺳﺎ ﻟ ﺬﻩ‬
‫اﻟﺪﻓﻊ ﺑﻤﺎ ﻳﻼءم اﻟﻈﺮوف اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ا ﻴﻄﺔ واﻟ ﺪف ﻣﻦ‬
‫اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﻮ اﻻﺳﺘﻘﺮار اﻻﻗﺘﺼﺎدي اﳌﺪى اﻟﻄﻮ ﻞ‪.‬‬
‫اﻟﺘﺄﺛ ﻮ اﻣﺘﺼﺎص اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ اﻟﺰاﺋﺪة أو ﺣﻘﻦ اﻻﻗﺘﺼﺎد ﺑ ﻴﺎر‬
‫ﻧﻘﺪي ﺟﺪﻳﺪ"‪(2).‬‬
‫وﻋ ﺬا اﻷﺳﺎس ﺳ ﺘﻌﺮض دراﺳ ﻨﺎ إ ا ﻮر ﻦ اﻟﺘﺎﻟﻴ ن‪:‬‬
‫‪ -‬و ﻌﺮف اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﺄ ﺎ‪ ":‬اﻟﻌﻤﻞ اﻟﺬي ﺴﺘﺨﺪم‬ ‫ا ﻮر اﻷول‪ :‬اﻹﻃﺎر اﻟﻌﻤ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ واﻟﺘ ﻢ‪.‬‬
‫ا ﻮر اﻟﺜﺎ ﻲ‪ :‬ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﳌﺴ ﺪﻓﺔ ﻟﻠﺘ ﻢ ﳌﺮاﻗﺒﺔ ﻋﺮض اﻟﻨﻘﻮد ﻣﻦ اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي وذﻟﻚ ﺄداة ﻟﺘﺤﻘﻴﻖ‬
‫أ ﺪاف اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ"‪(3).‬‬
‫ﺑﺎﻹﺷﺎرة إ ﺗﺠﺎرب ﻌﺾ اﻟﺪول اﳌﺘﻘﺪﻣﺔ واﻟﻨﺎﻣﻴﺔ‪.‬‬

‫و ﻌﺮف اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﺄ ﺎ‪ ":‬ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻹﺟﺮاءات اﻟ‬ ‫ا ﻮر اﻷول‪ :‬اﻹﻃﺎراﻟﻌﻤ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ واﻟﺘ ﻢ‪.‬‬
‫ﻌﺘ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻣﻦ ﺑ ن أ ﻢ اﻟﺴﻴﺎﺳﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ﻳﺘﺨﺬ ﺎ اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي ﻟﻠﺘﺤﻜﻢ ﻋﺮض اﻟﻨﻘﻮد وﻣﻌﺪﻻت‬
‫اﻟ ﻌﺘﻤﺪ ﻋﻠ ﺎ اﻟﺪوﻟﺔ ﺗﺤﻘﻴﻖ أ ﺪاﻓ ﺎ ا ﺘﻠﻔﺔ‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﺟﻌﻠ ﺎ اﻟﻔﺎﺋﺪة و ﻢ اﻻﺋﺘﻤﺎن اﳌﺼﺮ ‪ ،‬وذﻟﻚ ﻣﻦ اﺟﻞ ﺗﺤﻘﻴﻖ ﻌﺾ‬
‫‪9‬‬
 ‫‪The journal of Economics and Finance‬‬ ‫اﻟﺜﺎ ﻲ ‪2016-‬‬ ‫اﻟﻌﺪد رﻗﻢ ‪ – 03‬اﻟﺴﺪا‬ ‫ﻣﺠﻠﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد واﳌﺎﻟﻴﺔ‬

‫ﻣﻦ أﺟﻞ إﺣﺪاث ﻐﻴ ﻛﻤﻴﺔ اﻟﻨﻘﻮد اﳌﺘﺪاوﻟﺔ و ﺘﻌﻠﻖ اﻷﻣﺮ‬ ‫ﻠﺔ اﻟﻨﻤﻮ‬ ‫اﻷ ﺪاف اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ اﻟ ﻠﻴﺔ‪ ،‬ﻣﺜﻞ دﻓﻊ‬
‫ﺬﻩ ا ﺎﻟﺔ ﺑ ﻞ ﻣﻦ ﺳﻴﺎﺳﺔ ﻣﻌﺪل إﻋﺎدة ا ﺼﻢ وﺳﻴﺎﺳﺔ‬ ‫اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬أو ا ﺪ ﻣﻦ اﻟﺘ ﻢ‪ ،‬و ﺬا ﺑﺎﺳﺘﺨﺪام أدوات‬
‫اﻟﺴﻮق اﳌﻔﺘﻮﺣﺔ‪ ،‬و ﻐﻴ ﺴﺒﺔ اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻲ اﻟﻘﺎﻧﻮ ﻲ‪(6).‬‬ ‫ﻳﻤﺎرﺳ ﺎ اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي ﻣﻦ اﺟﻞ ذﻟﻚ"‪(4).‬‬

‫‪ -1-1-3‬ﺳﻴﺎﺳﺔ ﻣﻌﺪّ ل إﻋﺎدة ا ﺼﻢ‪ :‬ﻳﻘﺼﺪ ﺑﻤﻌﺪل إﻋﺎدة‬ ‫‪ -2‬أ ﺪاف اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ :‬ﺴ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪،‬‬
‫ا ﺼﻢ اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟ ﻳﺨﺼﻢ ﺎ اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي اﻷوراق اﻟﺘﺠﺎرﺔ‬ ‫ﺑﺼﻔﺔ ﻋﺎﻣﺔ إ ﺗﺤﻘﻴﻖ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻷ ﺪاف اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‬
‫اﻟ ﺗﻘﻮم ﺑﺨﺼﻤ ﺎ اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﺠﺎر ﺔ ﻟﺪﻳﮫ ﻟ ﺼﻮل ﻋ‬ ‫ﻧﻮﺟﺰ أ ﻤ ﺎ ﻓﻴﻤﺎ ﻳ ‪(5):‬‬

‫اﺣﺘﻴﺎﻃﺎت ﻧﻘﺪﻳﺔ ﺟﺪﻳﺪة ﺴﺘﺨﺪﻣ ﺎ ﻷﻏﺮاض اﻻﺋﺘﻤﺎن وﻣﻨﺢ‬ ‫‪ ‬ﺗﺤﻘﻴﻖ اﺳﺘﻘﺮار اﻷﺳﻌﺎر‪ :‬و ﻮ ﻣﻦ أ ﻢ أ ﺪاف اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ‬
‫اﻟﻘﺮوض ﻟﻠﻤﺘﻌﺎﻣﻠ ن ﻣﻌ ﺎ ﻣﻦ اﻷﻓﺮاد واﳌﺆﺳﺴﺎت‪(7).‬‬
‫اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ ،‬ﺣﻴﺚ ﺴ ﻞ دوﻟﺔ إ ﺗﻼ اﻟﺘ ﻢ‪ ،‬واﺣﺘﻮاء‬
‫أﻣﺎ ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺨﺺ ﺗﺄﺛ ﻣﻌﺪل إﻋﺎدة ا ﺼﻢ ﻓ ﺗﺒﻂ ﺗﺤﺪﻳﺪ ﺬا‬ ‫ﺗﺤﺮ ﺎت اﻷﺳﻌﺎر إ أد ﻰ ﻣﺴﺘﻮى ﻟ ﺎ‪ ،‬وﻣﻦ ﺛﻢ ﺗﺤﻘﻴﻖ اﻻﺳﺘﻘﺮار‬
‫اﳌﻌﺪل ﺑﻈﺮوف ﺳﻮق اﻟﻘﺮوض‪ ،‬ﻓﺈذاأرادت اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬ ‫اﻟﻨﻘﺪي واﻻﻗﺘﺼﺎدي‪.‬‬
‫اﻟﺘﻮﺳﻊ أو ﺗﻘﻴﻴﺪ ﻢ اﻻﺋﺘﻤﺎن ﻓﺈ ﺎ ﺗ ﺎ إ ﺧﻔﺾ أو رﻓﻊ‬ ‫‪ ‬اﳌﺴﺎ ﻤﺔ ﺗﺤﻘﻴﻖ ﺗﻮزن ﻣ ان اﳌﺪﻓﻮﻋﺎت وﺗﺤﺴ ن ﻗﻴﻤﺔ‬
‫ﻣﻌﺪل ا ﺼﻢ‪ ،‬وﻣﻦ ﺛﻢ ﻓﺎن ﺬﻩ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﺗﺆدي إﻟﯩﺎﻟﺘﺄﺛ‬ ‫اﻟﻌﻤﻠﺔ‪ :‬و ﺘﻢ ذﻟﻚ ﻋﻦ ﻃﺮ ﻖ ﻗﻴﺎم اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي ﺑﺘﻜﻴﻴﻒ ﺳﻌﺮ‬
‫اﳌﻘﺪرة اﻻﻗﺮاﺿﻴﺔ ﻟﻠﺒﻨﻮك‪(8).‬‬
‫ﻋ‬ ‫إﻋﺎدة ا ﺼﻢ‪ ،‬و ﺘﺎ ﺗﻘﻠﻴﻞ ﻢ اﻻﺋﺘﻤﺎن واﻟﻄﻠﺐ ا‬
‫اﻟﺴﻠﻊ وا ﺪﻣﺎت‪ ،‬اﻷﻣﺮ اﻟﺬي ﻳﺨﻔﺾ ﻣﻦ ﺣﺪة ارﺗﻔﺎع اﳌﺴﺘﻮى‬
‫ﻴﻊ ‪ -2-1-3‬ﺳﻴﺎﺳﺔ اﻟﺴﻮق اﳌﻔﺘﻮﺣﺔ‪ :‬و ﻘﺼﺪ ﺎ ﺗﺪﺧﻞ اﻟﺒﻨﻚ‬ ‫اﻟﻌﺎم ﻟﻸﺳﻌﺎر داﺧﻞ اﻟﺪوﻟﺔ‪ ،‬و ﺎﻟﺘﺎ ﻳﺆدي إ‬
‫اﻟﺼﺎدرات وﺗﻘﻠﻴﻞ اﻟﻮاردات ودﺧﻮل رؤوس أﻣﻮال أﺟﻨ ﻴﺔ ﻧ ﻴﺠﺔ اﳌﺮﻛﺰي اﻟﺴﻮق اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻣﻦ ﺗﺨﻔﻴﺾ أو ز ﺎدة ﻢ اﻟﻜﺘﻠﺔ‬
‫ارﺗﻔﺎع أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة‪ ،‬و ﻮ ﻣﺎ ﺴﺎ ﻢ ﺗﻘﻠﻴﻞ اﻟ ﺰ ﻣ ان اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻋﻦ ﻃﺮ ﻖ ﺑﻴﻊ أو ﺷﺮاء اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ واﻟﺘﺠﺎرﺔ ﺑﺼﻔﺔ‬
‫ﻮﻣﻴﺔ ﺑﺼﻔﺔ ﺧﺎﺻﺔ‪(9).‬‬ ‫ﻋﺎﻣﺔ واﻟﺴﻨﺪات ا‬ ‫اﳌﺪﻓﻮﻋﺎت‪.‬‬
‫ﺗﺤﻘﻴﻖ ﺪف اﻟﺘﻮﻇﻴﻒ اﻟ ﺎﻣﻞ‪ :‬ﺗﻘﻮم ﺗﺤﺪث ﺬﻩ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ أﺛﺮا ﻣﺒﺎﺷﺮا ﻋ ﻛﻤﻴﺔ اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﺎت‬ ‫‪ ‬اﳌﺴﺎ ﻤﺔ‬
‫اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﺰ ﺎدة اﳌﻌﺮوض اﻟﻨﻘﺪي ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺒﻄﺎﻟﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﳌﻮﺟﻮدة ﻟﺪى اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﺠﺎر ﺔ وﺳﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة‪ ،‬ﻓﻌﻨﺪﻣﺎ‬
‫واﻟﻜﺴﺎد ﻟ ﻳﺪ اﻟﻄﻠﺐ اﻟﻔﻌﺎل‪ ،‬ﻓ داد ﺑﺬﻟﻚ اﻻﺳ ﺜﻤﺎر ﻳﻘﻮم اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي ﺸﺮاء ﻛﻤﻴﺔ ﻣﻦ اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ ﻓﺎﻧﮫ ﻳﺪﻓﻊ‬
‫ﻣﻘﺎﺑﻠ ﺎ ﻧﻘﺪا ﻟﻠﺒﻨﻮك اﻟﺘﺠﺎر ﺔ‪ ،‬ﻓ ﺗﻔﻊ اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻟ ﺎ‪،‬‬ ‫واﻟ ﺸﻐﻴﻞ‪.‬‬
‫‪ ‬اﳌﺴﺎ ﻤﺔ ﺗﺤﻘﻴﻖ ﻣﻌﺪل ﻧﻤﻮ اﻗﺘﺼﺎدي ﻣﺮﺗﻔﻊ‪ :‬ﻣ ﻤﺔ و ﺎﻟﺘﺎ ﺗﺘﻮﺳﻊ اﻹﻗﺮاض ﻣﻤﺎ ﻳﺆدي إ اﻧﺨﻔﺎض ﺳﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة‬
‫ﻣﻌﺪل اﻻﺋﺘﻤﺎن ﻣﻦ ﺧﻼل ﺴ ﺐ ارﺗﻔﺎع اﻟﻄﻠﺐ ﻋ اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﻳﺮﻓﻊ ﻣﻦ ﻢ‬ ‫اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻨﺎ اﻟﺘﺄﺛ‬
‫اﻟﺘﻮﺳﻊ اﻻﺋﺘﻤﺎ ﻲ واﳌﻌﺮوض اﻟﻨﻘﺪي‪ ،‬وذﻟﻚ ﺣ ﻳﻤﻜﻦ اﻟﻮﺻﻮل اﻻﺳ ﺜﻤﺎر واﻟﺪﺧﻞ واﻟﻌﻤﺎﻟﺔ‪ ،‬و ﺬا ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳ ﺒﻊ اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي‬
‫إ ﻣﺮﺣﻠﺔ اﻻﻧﻄﻼق اﻟ ﺗﻀﻊ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟ ﻴﺢ ﻣﺴﺎر ﻧﺤﻮ ﺳﻴﺎﺳﺔ ﺗﻮﺳﻌﻴﺔ أﻣﺎ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺘ ﻢ ﻓﺎن اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي‬
‫ﺳﻴﻌﻤﻞ ﻋ ا ﺪ ﻣﻦ اﻻﺋﺘﻤﺎن واﻣﺘﺼﺎص اﻟﻌﺮض اﻟﻨﻘﺪي‬ ‫اﻟﻨﻤﻮ اﻟﺴﺮ ﻊ‪.‬‬
‫‪ -3‬أدوات اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ :‬ﺴﺘﺨﺪم اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي ﺑﺼﻔﺘﮫ اﻟﻔﺎﺋﺾ‪ ،‬ﻓ ﻮ ﻳﻘﻮم ﺬﻩ ا ﺎﻟﺔ ﺑ ﻴﻊ اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ ﻓﺘﺪﻓﻊ‬
‫اﻟﻘﺎﺋﻢ ﻋ اﻟﺴﻠﻄﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ واﳌﺴﺆول اﳌﺒﺎﺷﺮ ﻋ رﺳﻢ وﺗﻨﻔﻴﺬ اﻟﺒﻨﻮك ﻧﻘﺪا ﻣﻤﺎ ﻳﺨﻔﺾ ﻣﻦ اﺣﺘﻴﺎﻃﺎ ﺎ و ﺎﻟﺘﺎ ﺗﻨﺨﻔﺾ‬
‫اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻷدوات ﻣ ﺎ أدوات ﻛﻤﻴﺔ ﻗﺪر ﺎ ﻋ ﻣﻨﺢ اﻻﺋﺘﻤﺎن و ﻘﻞ ﻢ اﻻﺳ ﺜﻤﺎر وﺗﺮﺗﻔﻊ أﺳﻌﺎر‬
‫اﻟﻔﺎﺋﺪة‪(10).‬‬
‫وأﺧﺮى ﻛﻴﻔﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -1-3‬اﻷدوات اﻟﻜﻤﻴﺔ)ﻏ اﳌﺒﺎﺷﺮة(ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪:‬‬
‫‪ -3-1-3‬ﺳﻴﺎﺳﺔ اﳌﻌﺪل اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻲ اﻹﺟﺒﺎري‪ :‬ﺗﺘﻤﺜﻞ ﺬﻩ اﻷداة‬ ‫ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ اﻹﺟﺮاءات اﻟ ﺪف ﺸ ﻞ ﻏ ﻣﺒﺎﺷﺮ إ اﻟﺘﺄﺛ ﻋ‬
‫إﻟﺰام أو إﺟﺒﺎر اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﺠﺎرﺔ ﺑﺎﻻﺣﺘﻔﺎظ ﺑ ﺴﺒﺔ ﻣﻌﻴﻨﺔ ﻣﻦ‬ ‫ﻣﺴﺘﻮى اﻻﺋﺘﻤﺎن إﻃﺎر اﻗﺘﺼﺎد ﻣﺎ ﺪف اﻟﺘﺄﺛ ﻋ ﺗ ﻠﻔﺔ‬
‫ا ﺼﻮل ﻋ اﻷﻣﻮال واﻟﺘﺄﺛ ﻋ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ اﻟﺒﻨﻜﻴﺔ‪،‬‬
‫‪10‬‬
 ‫‪The journal of Economics and Finance‬‬ ‫اﻟﺜﺎ ﻲ ‪2016-‬‬ ‫اﻟﻌﺪد رﻗﻢ ‪ – 03‬اﻟﺴﺪا‬ ‫ﻣﺠﻠﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد واﳌﺎﻟﻴﺔ‬

‫ﺬﻩ اﻷدوات ﻨﺎك أدوات أﺧﺮى ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬ ‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إ‬ ‫اﻟ اﻣﺎ ﺎ ا ﺎﺿﺮة ﻋ ﺷ ﻞ رﺻﻴﺪ داﺋﻦ ﻟﺪى اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي‪،‬‬
‫و ‪:‬‬ ‫ﻋ ذﻟﻚ أي ﺳﻌﺮ ﻓﺎﺋﺪة‪(11).‬‬ ‫دون أن ﻳﺘﻘﺎ‬
‫‪ -1-3-3‬اﻹﻗﻨﺎع اﻷد ﻲ‪ :‬و ﻮ ﻋﺒﺎرة ﻋﻦ ﻗﺒﻮل اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﺠﺎرﺔ‬ ‫ﺗﺘﻮﻗﻒ ﻣﻘﺪرة اﻟﺒﻨﻚ اﻟﺘﺠﺎري ﺧﻠﻖ اﻻﺋﺘﻤﺎن وﻣﻨﺢ اﻟﻘﺮوض‬
‫ﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎت وإرﺷﺎدات اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي أدﺑﻴﺎ ﺑﺨﺼﻮص ﺗﻘﺪﻳﻢ‬ ‫ﻢ اﻟﻮدا ﻊ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﻟ ﺴﺘﻘﺒﻠ ﺎ ﻣﻦ ﻋﻤﻼﺋﮫ اﻟ ﺗﺤﻘﻖ‬ ‫ﻋ‬
‫اﻻﺋﺘﻤﺎن وﺗﻮﺟ ﮫ ﺣﺴﺐ اﻻﺳﺘﻌﻤﺎﻻت ا ﺘﻠﻔﺔ‪(15).‬‬ ‫ﻟﮫ ﻧﻮﻋﺎ ﻣﻦ اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ﳌﻮاﺟ ﺔ اﻟ اﻣﺎﺗﮫ واﻟ ﻻ ﺗﺠﻤﺪ ﺧﺰاﺋ ﺎ‬
‫‪ -2-3-3‬إﺻﺪاراﻟﺘﻮﺟ ﺎت واﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎت‪ :‬ﺗﺘﻤﺜﻞ إﺻﺪار اﻟﺒﻨﻚ‬ ‫ﺑﻞ ﺗﻘﻮم ﺑﺎﺳﺘﻐﻼﻟ ﺎ أﺷ ﺎل ﻣﺘﻌﺪدة ﺈﻗﺮاﺿ ﺎ أو ﺷﺮاء‬
‫اﳌﺮﻛﺰي ﻌﻠﻴﻤﺎت ﺗﻮﺟﮫ ﻣﺒﺎﺷﺮة اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻻﺋﺘﻤﺎﻧﻴﺔ ﻟﻠﺒﻨﻮك‬ ‫اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ واﻟﺘﺠﺎر ﺔ‪ ،‬وﺣ ﻻ ﺗﻘﻊ اﻟﺒﻨﻮك أزﻣﺔ ﺳﻴﻮﻟﺔ‬
‫واﳌﺆﺳﺴﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ ﻛﺘﺤﺪﻳﺪ ﻢ اﻻﺋﺘﻤﺎن اﳌﻤﻨﻮح‪ ،‬أو ﻧﻮﻋﮫ‬ ‫ﻳﺠﺐ أن ﺗﺤﺘﻔﻆ ﺑ ﺴﺒﺔ ﻣﻌﻴﻨﺔ ﻟﺪى اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي ﳌﻮاﺟ ﺔ‬
‫ﻣﺎو ﻛﻴﻔﻴﺔ اﺳﺘﺨﺪاﻣﮫ‪(16).‬‬ ‫ﻃﻠﺒﺎت اﻟ ﺐ اﳌﺘﻮﻗﻌﺔ ﻣﻦ أ ﺎب اﻟﻮدا ﻊ وﺗﺤﺪد ﻣﻦ ﻃﺮف‬
‫‪ -3-3-3‬اﻹﻋﻼم‪ :‬و ﻮن ذﻟﻚ ﻋﻦ ﻃﺮ ﻖ ﻗﻴﺎم اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي‬ ‫اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي‪(12).‬‬

‫ﺑﺈﻋﻼن ﺳﻴﺎﺳﺘﮫ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﳌﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻣﻦ ﺧﻼل إﻇ ﺎرﻩ ﺘﻠﻒ‬

‫اﻻﺳ اﺗﻴﺠﻴﺎت اﻟ ﻳﺮ ﺪ إﺗﺒﺎﻋ ﺎ ﻣﻌ ا ﻋ ذﻟﻚ ﺑﺎﻟﻮﻗﺎ ﻊ‬ ‫‪ -2-3‬اﻷدوات اﻟﻜﻴﻔﻴﺔ )اﳌﺒﺎﺷﺮة( ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪:‬‬
‫واﻹﺟﺮاءات اﻟ ﺳ ﺘﺨﺬ ﺎ‪ ،‬و ﻮن ﺬا اﻹﻋﻼم ﺑﻮﺿﻊ ﻞ‬ ‫اﻷدوات اﻟ ﺪف إ اﻟﺘﺄﺛ ﻋ اﻟﻜﻴﻔﻴﺔ اﻟ ﺴﺘﺨﺪم ﺎ‬
‫ا ﻘﺎﺋﻖ واﻷرﻗﺎم ﻋ ﺣﺎﻟﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻮﻃ أﻣﺎﻣﺎﻟﺮأي‬ ‫اﻻﺋﺘﻤﺎن وذﻟﻚ ﻋﻦ ﻃﺮ ﻖ ﺗﻮﺟﻴﮫ اﻻﺋﺘﻤﺎن إ ا ﺎﻻت اﳌﺮﻏﻮ ﺔ‬
‫اﻟﻌﺎم‪(17).‬‬ ‫و ﺒﮫ ﻣﻦ ا ﺎﻻت اﻷﺧﺮى‪ ،‬واﻟ ﺗﺘﻤﺜﻞ ﺳﻴﺎﺳﺔ ﺗﺄﻃ‬
‫اﻻﺋﺘﻤﺎن‪ ،‬واﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻻﻧﺘﻘﺎﺋﻴﺔ ﻟﻠﻘﺮض‪.‬‬
‫ﺛﺎﻧﻴﺎ‪ :‬اﻹﻃﺎراﻟﻌﻤ ﻟﻠﺘ ﻢ‪.‬‬
‫ﻳﺤﺪث اﻟﺘ ﻢ ﻛﻨ ﻴﺠﺔ ﻟﻌﺪد ﻣﻦ اﻟﻌﻮاﻣﻞ واﻷﺳﺒﺎب اﻟ‬ ‫‪ -1-2-3‬ﺳﻴﺎﺳﺔ ﺗﺄﻃ اﻟﻘﺮض‪ :‬ﺪف ﺬﻩ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ إ ﺗﺤﺪﻳﺪ‬
‫ﺴﺎ ﻢ ﻐﺬﻳﺔ اﻟﻀﻐﻮط اﻟﺘ ﻤﻴﺔ‪ ،‬واﻟ ﺗﺨﺘﻠﻒ اﻟﺒﻠﺪان‬ ‫ﻠﻖ اﻟﻨﻘﻮد ﺸ ﻞ ﻗﺎﻧﻮ ﻲ و ﻮ اﻟﻘﺮوض‬ ‫ﻧﻤﻮ اﳌﺼﺪر اﻷﺳﺎ‬
‫اﻟﺼﻨﺎﻋﻴﺔ اﳌﺘﻘﺪﻣﺔ ﻋﻦ أﺳﺒﺎب اﻟﺘ ﻢ اﻟﺒﻠﺪان اﻟﻨﺎﻣﻴﺔ‪.‬‬ ‫اﳌﻮزﻋﺔ ﻣﻦ ﻃﺮف اﻟﺒﻨﻮك واﳌﺆﺳﺴﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ و ﺴ أﻳﻀﺎ‬
‫ﺗﺨﺼﻴﺺ اﻻﺋﺘﻤﺎن وﺗ ﻮن ﺬﻩ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﻛﺒ ة اﻟﻔﻌﺎﻟﻴﺔ إذا ﺎن‬
‫‪ -1‬ﻣﻔ ﻮم اﻟﺘ ﻢ‪ :‬ﻌﺮف اﻟﺘ ﻢ ﻋ اﻧﮫ‪:‬‬ ‫اﻻﻗﺘﺼﺎد ﻮ اﻗﺘﺼﺎد اﺳﺘﺪاﻧﺔ‪(13).‬‬

‫‪ "-‬اﻻرﺗﻔﺎع اﳌﺴﺘﻤﺮ واﳌﻠﻤﻮس اﳌﺴﺘﻮى اﻟﻌﺎم ﻟﻸﺳﻌﺎر دوﻟﺔ‬

‫ﻣﺎ"‪(18).‬‬ ‫‪ -2-2-3‬اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻻﻧﺘﻘﺎﺋﻴﺔ ﻟﻠﻘﺮض‪ :‬ﺪف إ ﺴ ﻴﻞ‬
‫ا ﺼﻮل ﻋ أﻧﻮاع ﺧﺎﺻﺔ ﻣﻦ اﻟﻘﺮوض أو ﻣﺮاﻗﺒﺔ ﺗﻮز ﻌ ﺎ ﻛﻤﺎ ﻌﺮف ﺑﺄﻧﮫ‪ ":‬ﻋﺒﺎرة ﻋﻦ اﻻﻧﺨﻔﺎض اﳌﺴﺘﻤﺮ واﳌﺘﻮاﺻﻞ‬
‫اﻟﻘﻴﻤﺔ ا ﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻮﺣﺪة اﻟﻨﻘﺪ"‪(19).‬‬ ‫أﺣﻴﺎﻧﺎ أﺧﺮى‪ ،‬وﻋﺎدة ﻣﺎ ﺗ ﻮن ﺬﻩ اﻟﻘﺮوض ﺷ ﻞ ﺳﻘﻮف‬
‫ﻣﺨﺼﺼﺔ ﻷ ﺪاف ﻣﻌﻴﻨﺔ واﻟ ﺪف ﻣﻦ ﺬﻩ اﻹﺟﺮاءات ﻮ‬
‫اﻟﺘﺄﺛ ﻋ اﺗﺠﺎﻩ اﻟﻘﺮوض ﻧﺤﻮ ا ﺎﻻت اﳌﺮاد اﻟ ﻮض ﺎ أو ‪ -2‬ﻣﻌﺎﻳ ﺗﺤﺪﻳﺪ أﻧﻮاع اﻟﺘ ﻢ‪ :‬ﺗﻮﺟﺪ ﻋﺪة ﻣﻌﺎﻳ ﺗﺤﺪد‬
‫ﻧﻮع اﻟﺘ ﻢ اﻟﻘﺎﺋﻢ اﻻﻗﺘﺼﺎد ﻳﻘﺴﻢ ﻋ أﺳﺎﺳ ﺎ‬ ‫ﺗﺤﻔ ﺎ أو ﻟ ﺴ ﻴﻞ ﻧﻘﻞ اﳌﻮارد اﳌﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ ﻗﻄﺎع إ أﺧﺮ‪(14).‬‬

‫اﻟﺘ ﻢ ﻧﺬﻛﺮ ﻣ ﺎ ﻣﺎ ﻳ ‪:‬‬ ‫وﻣﻦ ﻣﺤﺪدات ﺬﻩ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﻧﺠﺪ‪:‬‬

‫‪-1-2‬ﻣﻌﻴﺎرﻣﺪى ﺗﺤﻜﻢ اﻟﺪوﻟﺔ ﺟ ﺎزاﻷﺳﻌﺎر‪ :‬و ﺬا اﻹﻃﺎر‬ ‫‪ -‬إﻋﺎدة ﺧﺼﻢ اﻷوراق ﻓﻮق ﻣﺴﺘﻮى اﻟﺴﻘﻒ‪.‬‬
‫ﺗﻮﺟﺪ ﺛﻼﺛﺔ أﻧﻮاع ﻣﻦ اﻟﺘ ﻢ‪.‬‬ ‫‪ -‬وﺿﻊ ﻗﻴﻮد ﻋ اﻻﺋﺘﻤﺎن اﻻﺳ ﻼ ﻲ‪.‬‬
‫‪ -‬اﻟﺘﻤﻴ ﺑﺄﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة ﻋ اﻟﻘﺮوض اﳌﻤﻨﻮﺣﺔ ﻟﻘﻄﺎﻋﺎت‬
‫‪ -1-1-2‬اﻟﺘ ﻢ اﳌﻜﺸﻮف أو اﻟﻈﺎ ﺮ‪ :‬ﻳﺤﺪث ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺗﺮﺗﻔﻊ‬ ‫اﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ﻣﺨﺘﻠﻔﺔ‪.‬‬
‫اﻷﺳﻌﺎر ﺑﺼﻮرة ﻣﺴﺘﻤﺮة اﺳﺘﺠﺎﺑﺔ ﻟﻔﺎﺋﺾ اﻟﻄﻠﺐ دون ﺗﺪﺧﻞ‬

‫‪11‬‬
 ‫‪The journal of Economics and Finance‬‬ ‫اﻟﺜﺎ ﻲ ‪2016-‬‬ ‫اﻟﻌﺪد رﻗﻢ ‪ – 03‬اﻟﺴﺪا‬ ‫ﻣﺠﻠﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد واﳌﺎﻟﻴﺔ‬

‫و ﻨﺎك أﻧﻮاع أﺧﺮى ﻟﻠﺘ ﻢ و ‪ :‬اﻟﺘ ﻢ اﳌﺴﺘﻮرد‪ ،‬ﺗ ﻢ‬ ‫ﻮﻣﻴﺔ ﻟ ﺪ ﻣﻦ ﺬﻩ اﻻرﺗﻔﺎﻋﺎت أو‬ ‫ﻣﻦ ﻗﺒﻞ اﻟﺴﻠﻄﺎت ا‬
‫اﻟ ﺰ‪ ،‬ﺗ ﻢ اﻟﺮﺧﺎء‪ ،‬اﻟﺘ ﻢ اﻟﺴﻠ واﻟﺘ ﻢ اﻟﺮأﺳﻤﺎ ‪،‬‬ ‫اﻟﺘﺄﺛ ﻋﻠ ﺎ ووﻗﻔ ﺎ‪(20).‬‬

‫اﻟﺘ ﻢ اﻟﺮ ﻮدي‪.‬‬ ‫‪ -2-1-2‬اﻟﺘ ﻢ اﳌﻜﺒﻮت أو اﳌﻘﻴﺪ‪ :‬ﻳﺤﺪث إذا ﻣﺎ ﺗﺪﺧﻠﺖ‬

‫ا ﻮر اﻟﺜﺎ ﻲ‪ :‬ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﳌﺴ ﺪﻓﺔ ﻟﻠﺘ ﻢ‬ ‫اﻟﺪوﻟﺔ ووﺿﻌﺖ ﺑﻘﻮة اﻟﻘﺎﻧﻮن واﻟﺘﺪاﺑ واﻹﺟﺮاءات‬
‫ﺑﺎﻹﺷﺎرةإ ﺗﺠﺎرب ﻌﺾ اﻟﺪول اﳌﺘﻘﺪﻣﺔ واﻟﻨﺎﻣﻴﺔ‪.‬‬ ‫واﻟﺴﻴﺎﺳﺎت واﻟﻘﻴﻮد اﻟ ﺗﻤﻨﻊ ارﺗﻔﺎع اﻷﺳﻌﺎر‪ ،‬أي أ ﺎ ﻻ ﺴﻤﺢ‬
‫ﺗﻮﺻﻒ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ اﻟﻜﺘﺎﺑﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‬ ‫ﻟﻠﻌﻮاﻣﻞ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ اﻟﻌﻤﻞ ﺑﺤﺮ ﺔ ﻧ ﻴﺠﺔ ﻟﻠﻘﻴﻮد ا ﻮﻣﻴﺔ‬
‫ﺑﺄ ﺎإﻃﺎر ﻻﻧ ﺎج ﺳﻴﺎﺳﺔ ﻧﻘﺪﻳﺔ ﻇﻞ ﻇﺮوف ﻣﻘﻴﺪة‪ ،‬و‬ ‫اﳌﺒﺎﺷﺮة‪(21).‬‬

‫ﺑﺬﻟﻚ ﻌﺘﻤﺪ ﻋ اﻟﻘﻮاﻋﺪ إذ ﻳﺘﻄﻠﺐ ﺗﺒ أ ﺪاف ﺻﺮ ﺤﺔ‬ ‫‪ -3-1-2‬اﻟﺘ ﻢ اﻟ ﺎﻣﻦ أو ا ﻔﻲ‪ :‬ﻳﺼ ﺐ اﻟﺪﺧﻞ اﻟﻘﻮﻣﻲ‬
‫واﻟ ام اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي ﺑﺈﺗﺒﺎع ﺳﻴﺎﺳﺔ ﻣ ﺴﻘﺔ وﺛﺎﺑﺘﺔ اﻟﻮﻗﺖ‬ ‫اﻟﻨﻘﺪي ﺷ ﻞ ز ﺎدة ﻛﺒ ة ﻏ ﻃﺒﻴﻌﻴﺔ ﺬﻩ اﻟﺪﺧﻮل دون‬
‫ﻧﻔﺴﮫ ﻳ ك ﻟﻠﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي ﺣﺮ ﺔ اﺗﺨﺎذ اﻟﻘﺮار ﺣﻮل ﻛﻴﻔﻴﺔ‬ ‫أن ﺴﻤﺢ ﻟ ﺎ ﺑﺎن ﺗﺠﺪ ﻣﻨﻔﺬا ﻃﺒﻴﻌﻴﺎ ﺷ ﻞ ز ﺎدة اﻹﻧﻔﺎق‬
‫اﺳﺘﺨﺪام أدوا ﺎﻷﻣﺮ اﻟﺬي ﺴﻤﺢ ﻟﮫ ﺑﺒﻌﺾ اﳌﺮوﻧﺔ اﻟﺘﺼﺪي‬ ‫ﻋ اﻟﺴﻠﻊ‪ ،‬اﻻﺳ ﻼك واﻻﺳ ﺜﻤﺎر‪(22).‬‬

‫ﻟﻠﺼﺪﻣﺎت ا ﻠﻴﺔ وا ﺎرﺟﻴﺔ ﻏ اﳌﺘﻮﻗﻌﺔ‪.‬‬ ‫‪ :‬ﻣﻦ ﺧﻼل ﺬا اﳌﻌﻴﺎر‬ ‫‪ -2-2‬ﻣﻌﻴﺎر وﺣﺪة اﻟﻀﻐﻂ اﻟﺘ‬
‫ﻳﻤﻜﻦ ﺗﻘﺴﻴﻢ اﻟﺘ ﻢ إ ﻧﻮﻋ ن‪.‬‬
‫‪ -1-2-2‬اﻟﺘ ﻢ ا ﺎﻣﺢ‪ :‬ﻮ اﺷﺪ أﻧﻮاع اﻟﺘ ﻢ أﺛﺎرا وﺿﺮرا‬
‫ﻋ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻮﻃ و ﺘﻤﺜﻞ ز ﺎدة اﻷﺳﻌﺎر ﺑﺼﻮرة ﻣﺬ ﻠﺔ ‪ -1‬ﻣﻔ ﻮم ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ‪:‬‬
‫وﺧﻄ ة ﺟﺪا ﻳﻮاﻛ ﺎ ﻧﻔﺲ اﻟﻮﻗﺖ ز ﺎدة ﻣﻤﺎﺛﻠﺔ اﻷﺟﻮر ﻣﻤﺎ ‪ -‬ﻌﺮف ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ ﺑﺄ ﺎ‪ ":‬ﻧﻈﺎم ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ‬
‫اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻳﺘﻤ ﺑﺎﻹﻋﻼن ﻋﻦ اﻟ ﺪف اﻟﺮﺳ ﻛﻤﺠﺎﻻت أو ﺪف‬ ‫ﻳﺆدي إ ز ﺎدة ﺗ ﺎﻟﻴﻒ اﻹﻧﺘﺎج)‪(23‬‬

‫‪ -2-2-2‬اﻟﺘ ﻢ اﻟﺰاﺣﻒ‪ :‬راﻓﻖ ﺬا اﻟﻨﻮع ﻣﻦ اﻟﺘ ﻢ اﻟﺘﻄﻮر ﻛ )رﻗ ( ﳌﻌﺪل اﻟﺘ ﻢ ﻟﻔ ة زﻣﻨﻴﺔ واﺣﺪة أوأﻛ ﻣﻊ‬
‫واﻟﻨﻤﻮ اﻟﺴﺮ ﻊ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎدﻳﺎت اﻟﺼﻨﺎﻋﻴﺔ اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻴﺔ ﻌﺪ ا ﺮب اﻹﻋﻼن اﻟﻈﺎ ﺮ ﺑﺎن ﺗﺤﻘﻴﻖ أو اﺳﺘﻘﺮار اﻟﺘ ﻢ اﳌﺪى‬
‫اﻟﻌﺎﳌﻴﺔ اﻟﺜﺎﻧﻴﺔ ﺣﻴﺚ ﻋﺮﻓﺖ ﺬﻩ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺎت ﺣﺮﻛﺔ ﻣﺴﺘﻤﺮة اﻟﻄﻮ ﻞ ﻮ اﻟ ﺪف اﻷول ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ"‪.‬‬
‫‪ -2‬أﻧﻮاع ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ‪:‬‬ ‫وﺗﺼﺎﻋﺪﻳﺔ ﻟﻸﺳﻌﺎرواﻷﺟﻮر‪(24).‬‬

‫ﻳﻤﻜﻦ اﻟﺘﻤﻴ ﺑ ن ﺛﻼﺛﺔ أﻧﻮاع ﻣﻦ ﺳﻴﺎﺳﺎت اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ‬

‫‪ :‬ﻧﻤ ﺑ ن ﻧﻮﻋ ن ﻣﻦ ﻛﻤﺎ ﻳ )‪:(27‬‬ ‫‪ -3-2‬ﻣﻌﻴﺎر ﻣﺼﺪر اﻟﻀﻐﻂ اﻟﺘ‬
‫‪ -‬ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ اﻟ ﺎﻣﻞ‪ :‬و ﻌﺘ اﻟﻨﻮع اﻷﻛ‬ ‫اﻟﺘ ﻢ‪.‬‬
‫اﻧ ﺸﺎرا ﺑﺎﻟ ﺴﺒﺔ ﻟﻠﺪول اﻟ ﻳ اوح ﻣﺴﺘﻮى اﳌﺼﺪاﻗﻴﺔ ﻓ ﺎ ﻣﻦ‬
‫‪ -1-3-2‬اﻟﺘ ﻢ ﺑﻔﻌﻞ ﺟﺬب اﻟﻄﻠﺐ‪ :‬ﻮ اﻟﺘ ﻢ اﻟﺬي ﺗﺮﺗﻔﻊ ﻣﺘﻮﺳﻂ إﻟﯩﺄﻋ ﻣﻊ إﻃﺎر ﻣﻦ اﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ اﻟ ﺴﻤﺢ ﻟﻠﺒﻨﻚ‬
‫ﻓﻴﮫ اﻷﺳﻌﺎر ﺳﻮاء ﺳﻮق اﻟﺴﻠﻊ أو ﺳﻮق ﻋﻮاﻣﻞ اﻹﻧﺘﺎج اﳌﺮﻛﺰي ﺑﺘﺤﻘﻴﻖ أ ﺪاﻓﮫ‪.‬‬
‫ﻧ ﻴﺠﺔ ﻟﻮﺟﻮد ﻓﺎﺋﺾ اﻟﻄﻠﺐ اﻟﺬي ﺑﺪورﻩ ﻳﺤﺪث ﻧ ﻴﺠﺔ ارﺗﻔﺎع ‪ -‬ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ ‪ :lite‬ﻳ ﻮن ﺬا اﻟﻨﻮع ﻋﻨﺪﻣﺎ‬
‫إﻧﻔﺎق اﻟﻌﺎﺋﻼت واﳌﺆﺳﺴﺎت اﳌﻤﻮل ﻋﻦ ﻃﺮ ﻖ اﻟﻘﺮوض أو ﺗ ﺒ اﻟﺪوﻟﺔ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ ﺑﺪرﺟﺔ ﻣﻨﺨﻔﻀﺔ ﺴ ﻴﺎ‬
‫ﺎﻟﻄﻠﺐ ا ﺎر ‪(25).‬‬ ‫اﺳﺘﺨﺪام اﻷﺻﻮل اﳌﺎﻟﻴﺔ أو اﻻرﺗﻔﺎع‬
‫ﻣﻦ اﳌﺼﺪاﻗﻴﺔ و ﻮ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻨﻘﺪي اﻟﺬي ﻳﺘﻤ ﻌﺪم ﻗﺪرة‬
‫‪ -2-3-2‬اﻟﺘ ﻢ ﺑﻔﻌﻞ ﺟﺬب اﻟﺘ ﺎﻟﻴﻒ‪ :‬ﺗﺮﺗﻔﻊ اﻷﺳﻌﺎر ﺬا اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي ﻋ اﺳﺘﻜﻤﺎل ﺪف اﺳﺘﻘﺮار اﻷﺳﻌﺎر ﺴ ﺐ‬
‫اﳌﺼﺪر ﻧ ﻴﺠﺔ ﻟﺰ ﺎدة ﻧﻔﻘﺎت اﻹﻧﺘﺎج )ﻣﻮاد أوﻟﻴﺔ‪ ،‬اﻟ ﻮاﻣﺶ اﻧﺨﻔﺎض اﳌﺼﺪاﻗﻴﺔ‪ ،‬ﺬا اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻨﻘﺪي ﻣﺤﺪد ﻟﻠﺪول اﻟ ﻟ ﺎ‬
‫واﻷﺟﻮر ﺑﺼﻔﺔ ﺧﺎﺻﺔ(‪(26).‬‬
‫ﻗﺎﺑﻠﻴﺔ اﻻﺳﺘﺠﺎﺑﺔ اﻟﻜﺒ ة ﻟﻠﺼﺪﻣﺎت‪ ،‬ﺧﺎﺻﺔ ﺗﻠﻚ اﻟ ﺗﺘﻤ‬
‫ﻌﺎ ﻲ ﻣﻦ وﺿﻊ ﻣﺎ ﻏ‬ ‫ﺑﻤﺆﺳﺴﺎت ﻧﻘﺪﻳﺔ ﺿﻌﻴﻔﺔ واﻟ‬
‫ﻣﺴﺘﻘﺮ‪.‬‬

‫‪12‬‬
 ‫‪The journal of Economics and Finance‬‬ ‫اﻟﺜﺎ ﻲ ‪2016-‬‬ ‫اﻟﻌﺪد رﻗﻢ ‪ – 03‬اﻟﺴﺪا‬ ‫ﻣﺠﻠﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد واﳌﺎﻟﻴﺔ‬

‫‪ -‬ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف واﻟﺘ ﻢ اﻻﻧﺘﻘﺎ ﻲ‪ :‬ﻳ ﻮن ﺬا اﻟﻨﻮع‬

‫‪ -‬اﺳﺘﻘﻼﻟﻴﺔ اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي‪ :‬و ﻌ اﻻﺳﺘﻘﻼﻟﻴﺔ ﺣﺮ ﺔ اﻟﺒﻨﻚ‬ ‫ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﺘﻢ اﻋﺘﻤﺎد ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ ﻣﻊ ﻣﺴﺘﻮى ﻋﺎل‬
‫اﳌﺮﻛﺰي رﺳﻢ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ وﺗﻨﻔﻴﺬ ﺎ ﻣﻦ دون ا ﻀﻮع‬ ‫ﻣﻦ اﳌﺼﺪاﻗﻴﺔ واﻟ ﺴﺎﻋﺪ ﻋ ﺗﺤﻘﻴﻖ ﺪف اﺳﺘﻘﺮار‬
‫ﻟﻼﻋﺘﺒﺎرات أو اﻟﺘﺪﺧﻼت اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ‪ ،‬وﻻ ﻌ اﻻﺳﺘﻘﻼﻟﻴﺔ ﺑﺄي‬ ‫اﻷﺳﻌﺎر‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﻻ ﻧ اﻧﮫ ﻳﺠﺐ ﺗﻮﻓﺮ اﳌﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﻼزﻣﺔ ﺣ‬
‫ﺣﺎل ﻣﻦ اﻷﺣﻮال اﻻﻧﻔﺼﺎل اﻟﺘﺎم ﺑ ن اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي وا ﻮﻣﺔ‪،‬‬ ‫ﻳﻘﻮم اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي ﺑﺎﻟﺘ ﺒﺆ ﺑﻤﻌﺪل اﻟﺘ ﻢ ﺧﺎﺻﺔ أﺳﻌﺎر‬
‫واﻧﻔﺮاد اﻟﺒﻨﻚ ﺑﺘﺤﺪﻳﺪ اﻷ ﺪاف اﻟ ﺎﺋﻴﺔ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪،‬‬ ‫اﻷﺻﻮل اﳌﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺣﻴﺚ ﻳﻤﻜﻦ اﻻﺗﻔﺎق ﻋ ﺬﻩ اﻷ ﺪاف ﺑﻴ ﻤﺎ‪ ،‬وﻋﻠﻴﮫ ﻓﺎن اﻟﺒﻨﻚ‬
‫ﻳﺒﺤﺚ ﻋﻦ اﻻﺳﺘﻘﻼﻟﻴﺔ ﺗﺤﺪﻳﺪ اﻷ ﺪاف اﻟﻮﺳﻴﻄﺔ واﻧ ﺎج‬ ‫‪ -3‬ﻣﺘﻄﻠﺒﺎت ﺗﺠﺴﻴﺪ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ‪ :‬ﻨﺎك‬
‫اﻷدوات اﳌﻨﺎﺳﺒﺔ ﻟﺒﻠﻮغ ﺗﻠﻚ اﻷ ﺪاف‪ ،‬ﻣﻊ ﺿﺮورة ا ﻔﺎظ ﻋ‬ ‫ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻟﺸﺮوط اﻟﻼزﻣﺔ ﻟ ﻴﺌﺔ اﻟﺒ ﺌﺔ اﳌﻨﺎﺳﺒﺔ ﻣﻦ اﺟﻞ‬
‫اﻛ ﻗﺪر ﻣﻤﻜﻦ ﻣﻦ اﻻ ﺎم واﻟﺘﻨﺎﻏﻢ ﺑ ن اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬ ‫ﻧﺠﺎح ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺗﻄﺒﻴﻖ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ ﻣ ﺎ ﻣﺘﻄﻠﺒﺎت‬
‫واﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ)‪.(29‬‬ ‫ﻋﺎﻣﺔ وﻣﺘﻄﻠﺒﺎت أوﻟﻴﺔ وﻣﺘﻄﻠﺒﺎت أﺧﺮى‪.‬‬
‫‪ -‬اﻣﺘﻼك اﺳ ﺪاف وﺣﻴﺪ‪ :‬ﻳﺘﻤﺜﻞ اﻟﺸﺮط اﻟﺜﺎ ﻲ ﻟﺘﺒ‬
‫ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ ا ﻌﺪام اﺳ ﺪاﻓﺎت اﺳﻤﻴﺔ أﺧﺮى‬ ‫‪ -1-3‬اﳌﺘﻄﻠﺒﺎت اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻻﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ‪:‬‬
‫ﺗﺘﻌﺎرض وﺗﺤﻘﻴﻖ اﺳﺘﻘﺮار اﻷﺳﻌﺎر اﳌﺪى اﻟﻄﻮ ﻞ ﺎﻷﺟﻮر‪،‬‬ ‫ﻣﺘﻄﻠﺒﺎت ﻣﺎذا ﻧﻘﺺ واﺣﺪ ﻣ ﺎ ﺑﻠﺪ ﻣﺎ ﻻ ﻳﻤﻜﻦ ان ﻧﺤﻜﻢ‬
‫ﻣﺴﺘﻮى اﻟ ﺸﻐﻴﻞ‪ ،‬أو ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻻﺳ ‪ ،‬و ﻌ ﺬا اﻟﺸﺮط‬ ‫ﻋ اﻧﮫ ﻳﻄﺒﻖ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ‪ ،‬وﻗﺪ ﺣﺪد ‪F.‬‬
‫ﺗﻮﻓﺮ اﻹﻃﺎر ا ﺪﻳﺚ ﻹدارة اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻳﺘﻤﺜﻞ ﻣﻌﺪل‬ ‫‪ Mishkin‬ﺧﻤﺴﺔ ﻣﺘﻄﻠﺒﺎت ﺿﺮور ﺔ ﻟﻘﻴﺎم اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ‬
‫أو ﻣﺪى ﻣﺴ ﺪف ﻣﺤﺪد ﻟﻔ ة زﻣﻨﻴﺔ ﻣﺤﺪدة ﻓﻌﻨﺪﻣﺎ ﺗﺨﺘﺎر‬ ‫و ﻛﻤﺎ ﻳ )‪:(28‬‬
‫اﻟﺪوﻟﺔ ﻧﻈﺎم ﻟﺴﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺜﺎﺑﺖ ﺗ ﻮن ﻏ ﻗﺎدرة ﻋ ﺑﻠﻮغ‬ ‫‪ -‬اﻹﻋﻼن اﻟﻌﺎم ﻋﻦ أ ﺪاف رﻗﻤﻴﺔ ﳌﻌﺪل اﻟﺘ ﻢ اﻷﺟﻞ‬
‫ﻣﻌﺪل اﻟﺘ ﻢ اﳌﺴ ﺪف وﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺜﺎﺑﺖ ﻧﻔﺲ‬ ‫اﳌﺘﻮﺳﻂ؛‬
‫اﻟﻮﻗﺖ‪ ،‬ذﻟﻚ ﻻن ﺗﺤﺪﻳﺪ ﻣﻌﺪل ﺳﻌﺮ ﺻﺮف اﻟﻌﻤﻠﺔ ا ﻠﻴﺔ‬ ‫‪ -‬اﻟ ام ﻣﺆﺳﺴﺎ ﻲ ﺑﺎن ﺪف اﺳﺘﻘﺮار اﻷﺳﻌﺎر ﻮ اﻟ ﺪف‬
‫ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻋﻤﻠﺔ اﻟﺮﻂ دوﻟﺔ أﺧﺮى ﻳ ﺗﺐ ﻋﻠﻴﮫ ﻗﺒﻮل ﺻﺎ‬ ‫اﻷو ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﻷﺟﻞ اﻟﻄﻮ ﻞ ﻣﻊ اﻻﻟ ام ﺑﺘﺤﻘﻴﻖ‬
‫اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ داﺧﻞ اﻟﺪوﻟﺔ ﺑﻤﻌﺪل اﻟﺘ ﻢ اﻟﺪوﻟﺔ‬ ‫اﻟ ﺪف؛‬
‫اﻷﺧﺮى ﻛﻤﻌﺪل ﻣﺴ ﺪف ﻟﻠﺘ ﻢ وﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﺤﺪث اﻧﺨﻔﺎض‬ ‫‪ -‬ﻳﺠﺐ أن ﻳ ﻮن ﻟﺪى اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي آﻟﻴﺎت ﻓﻨﻴﺔ ﻣﺘﻘﺪﻣﺔ‬
‫ﺳﻌﺮ ﺻﺮف ﻋﻤﻠﺔ دوﻟﺔ ﻳﺆدي ذﻟﻚ ﻻرﺗﻔﺎع أﺳﻌﺎر اﻟﻮاردات ﻣﻦ‬ ‫ﻟﻠﺘ ﺒﺆ ﺑﻤﻌﺪل اﻟﺘ ﻢ ا ؛‬
‫ا ﺎرج ﻣﺜﻼ‪ ،‬و ﺆدي ذﻟﻚ ﻻرﺗﻔﺎع ﻣﻌﺪل اﻟﺘ ﻢ ﻣﺤﻠﻴﺎ و ﻮ ﻣﺎ‬ ‫‪ -‬ز ﺎدة ﺷﻔﺎﻓﻴﺔ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ وﻣﺼﺪاﻗﻴ ﺎ ﻣﻦ ﺧﻼل‬
‫ﻳﺘﻌﺎرض ﻣﻊ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ)‪.(30‬‬ ‫اﻟﺘﻮاﺻﻞ ﻣﻊ ا ﻤ ﻮر واﻷﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ؛‬
‫‪ -‬وﺟﻮد ﻋﻼﻗﺔ ﻣﺴﺘﻘﺮة ﺑ ن أدوات اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬ ‫اﻧﺠﺎز ﺪف‬ ‫‪ -‬إﺧﻀﺎع اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي ﻟﻠﻤﺴﺎءﻟﺔ أﻛ‬
‫وﻣﻌﺪل اﻟﺘ ﻢ‪ :‬ﻳﺠﺐ أن ﺗ ﻮن ﻨﺎك ﻋﻼﻗﺔ ﻣﺴﺘﻘﺮة ﻳﻤﻜﻦ‬ ‫اﻟﺘ ﻢ ﻛ ﺪف أﺳﺎ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﳌﺪى اﻟﻄﻮ ﻞ‪.‬‬
‫اﻟﺘ ﺒﺆ ﺎ ﺑ ن أدوات اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ وﻣﻌﺪل اﻟﺘ ﻢ‪ ،‬ﻛﻤﺎ‬
‫ﻳﺘﻮﺟﺐ ﻋ اﻟﺴﻠﻄﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ أن ﺗ ﻮن ﻗﺎدرة ﻋ اﻟﺘ ﺒﺆ‬ ‫‪ -2-3‬اﳌﺘﻄﻠﺒﺎت اﻷوﻟﻴﺔ )اﻷﺳﺎﺳﻴﺔ(‪:‬‬
‫ﺑﺎﻟﺘ ﻢ وﺗﻘﺪﻳﺮﻩ ﻋﻨﺪ ﻣﺴﺘﻮى ﻳﻤﻜﻦ ﺗﺤﻘﻴﻘﮫ واﻟﺘﺤﻜﻢ ﻓﻴﮫ‬ ‫ﺗﺘﻤﺜﻞ ﺬﻩ اﳌﺘﻄﻠﺒﺎت ﺗﻠﻚ اﳌﻌﺎﻳ اﳌﺒﺪﺋﻴﺔ اﻟ ﻳﺠﺐ أن‬
‫وﻓﻘﺎ ﳌﻌﻠﻮﻣﺎت اﳌﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ اﳌﺘﺎﺣﺔ وذﻟﻚ ﻣﻦ ﺧﻼل ﺑﻨﺎء ﻧﻤﻮذج‬ ‫ﺗﺘﻮﻓﺮ دوﻟﺔ ﻣﺎ ﺣ ﺗ ﻮن ﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ ﻓﺎﻋﻠﻴﺔ‬
‫دﻳﻨﺎﻣﻴ ﻲ ﻗﺎدر ﻋ ﺗﺤﺪﻳﺪ ﻢ اﻻﻧﺤﺮاﻓﺎت ﻋﻦ اﳌﺴﺎر ا ﺪد‬ ‫ﺗﻄﺒﻴﻘ ﺎ‪ ،‬وﻋ ﻋﻜﺲ اﻟﺸﺮوط اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻓﺎن اﺳ ﺪاف‬ ‫أﻛ‬
‫وإﻋﻄﺎء ﻓﺎﻋﻠﻴﺔ أﻛ ﻷدوات اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻣﻦ اﺟﻞ إﻋﺎدﺗﮫ‬ ‫ﺣﺎﻟﺔ ﻋﺪم ﺗﻮﻓﺮ ﻌﺾ‬ ‫اﻟﺘ ﻢ ﻳﻤﻜﻦ أن ﻳ ﻮن ﻓﻌﺎﻻ ﺣ‬
‫إ ﻣﺴﺘﻮاﻩ أو ﻣﺪاﻩ ا ﺪد وﺗ ﻴﺢ اﻻﻧﺤﺮاﻓﺎت اﻟﻮﻗﺖ‬ ‫اﻟﺸﺮوط اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﺘﻄﺒﻴﻘﮫ‪ ،‬وﺗﻮﺟﺪ ﺛﻼﺛﺔ ﺷﺮوط أﺳﺎﺳﻴﺔ‬
‫اﳌﻨﺎﺳﺐ)‪.(31‬‬ ‫ﻟﻔﺎﻋﻠﻴﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ و ‪:‬‬
‫‪13‬‬
 ‫‪The journal of Economics and Finance‬‬ ‫اﻟﺜﺎ ﻲ ‪2016-‬‬ ‫اﻟﻌﺪد رﻗﻢ ‪ – 03‬اﻟﺴﺪا‬ ‫ﻣﺠﻠﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد واﳌﺎﻟﻴﺔ‬

‫ﻢ اﻟﻌﺎﻟﻴﺔ اﻟ ﺗﺠﻌﻞ اﻟﻨﻈﺎم‬ ‫‪ -‬اﻟﺘﺨﻔﻴﺾ ﻣﻦ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘ‬

‫اﳌﺎ ﺶ؛‬ ‫‪ -3-3‬ﻣﺘﻄﻠﺒﺎت أﺧﺮى ﻻﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ‪:‬‬
‫‪ -‬اﻟ ﺴﺎﻃﺔ واﻟﻮﺿﻮح ﻣﺎ ﻳﺠﻌﻠ ﺎ ﺳ ﻠﺔ اﻟﻔ ﻢ ﻟﺪى ا ﻤ ﻮر؛‬ ‫‪ -‬اﻟﺒ ﻴﺔ اﻟﺘﺤﺘﻴﺔ واﻟﺘﻘﻨﻴﺔ اﳌﺘﻄﻮرة‪ :‬واﺣﺪة ﻣﻦ ا ﺼﺎﺋﺺ‬
‫‪ -‬ﻳ ﻴﺢ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ ﺣﺮ ﺔ اﻛ ﻟﻠﺴﻠﻄﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬ ‫اﻷﺳﺎﺳﻴﺔ ﻻﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ‪ ،‬اﻟ ﻛ ﻋ ﺗﺤﺪﻳﺪ ﻣﻌﺪل‬
‫ﳌﻮاﺟ ﺔ اﻟﺘﻘﻠﺒﺎت اﻟﺪور ﺔ؛‬ ‫اﻟﺘ ﻢ اﳌﺴﺘﻘﺒ ﺸ ﻞ دﻗﻴﻖ‪ ،‬إذ ﻳﺘﻌ ن ﻋ اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي‬
‫‪ -‬ﻌﺘ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ ا ﻔﺰ ﻹﺣﺪاث ﻐﻴ ﻣﺆﺳﺴﺎ ﻲ‬ ‫وﺿﻊ ﺗﻮﻗﻌﺎت ﻣﻮﺛﻮق ﺎ و ﺸﺮ ﺎ وإﻋﻼ ﺎ ﺸ ﻞ ﺻﺮ ﺢ وﻟﺬﻟﻚ‬
‫ﺑﺈﻋﻄﺎء اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي اﺳﺘﻘﻼﻟﻴﺔ اﻛ وﺗﺤﺮ ﺮﻩ ﻣﻦ اﻟﻀﻐﻮﻃﺎت‬ ‫ﻓﺎﻧﮫ ﻣﻦ اﻟﻼزم أن ﺗﺘﻮاﻓﺮ ﻟﮫ ﺑ ﻴﺔ ﺗﺤﺘﻴﺔ ﻣﺘﻄﻮرة ﺗﻀﻤﻦ اﻧﺠﺎز‬
‫اﻟﺴﻴﺎﺳﻴﺔ ﻣﻤﺎ ﻳﻤﻜﻨﮫ ﻣﻦ ﺑﻠﻮغ أ ﺪاﻓﮫ اﳌﺴﻄﺮة؛‬ ‫ﺗﻮﻗﻌﺎت ﺑﻜﻔﺎءة ﻋﺎﻟﻴﺔ وﻣﻦ ﻣ ات ﺬﻩ اﻟﺒ ﻴﺔ اﻟﺘﺤﺘﻴﺔ اﻟﻘﺪرة‬
‫‪ -‬ﺧﻠﻖ اﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ واﻟﺜﻘﺔ وﺗﻔ ﻢ اﻛ ﻟ ﺎﻓﺔ ﻋﻤﻼء اﻟﺴﻮق‬ ‫ﻋ ﺟﻤﻊ اﻟﺒﻴﺎﻧﺎت‪ ،‬اﻟﺪراﻳﺔ ﺑﻄﺮ ﻘﺔ اﺳﺘﺨﺪام ﺬﻩ اﻟﺒﻴﺎﻧﺎت‬
‫ﺸ ﻞ ﻓﻌﺎل‪ ،‬اﻟﻘﺪرة ﻋ ﺗﺤﺪﻳﺪ ﻧﻤﺎذج اﻟﺘ ﺒﺆ اﳌﺸﺮوﻃﺔ‪(32).‬‬
‫ﻟﺘﻮﺟ ﺎت اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬اﺳﺘﻘﺮار اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻜ ‪ :‬ﺸ ﻞ ﻋﺪم اﺳﺘﻘﺮار اﻻﻗﺘﺼﺎد‬
‫‪ -2-4‬ﻋﻴﻮب ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ‪.‬‬ ‫اﻟﻜ أداة ﻟﻠ ﺸﻜﻴﻚ ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ‪،‬‬
‫رﻏﻢ اﳌﺰاﻳﺎ اﻟﻜﺜ ة اﻟ ﺗﺤﻘﻘ ﺎ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ إﻻأن‬ ‫ﺣﻴﺚ ﺗﻔﺮض ﻋ اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي ﻣﻦ ﺧﻼل ﺬا اﻟﻮﺿﻊ اﻷ ﺪاف‬
‫ﻟ ﺎ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻟﻌﻴﻮب ﻧﺬﻛﺮ ﻣ ﺎ ﻣﺎ ﻳ )‪:(36‬‬ ‫اﳌﺘﻀﺎر ﺔ‪ ،‬ﺣﻴﺚ ﻳﺘﻄﻠﺐ اﻟﺘﻄﺒﻴﻖ اﻟﻔﻌﺎل ﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف‬
‫‪ -‬اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ ﺳﻴ ﻮن ﺻﺎرﻣﺎ ﻣﻤﺎ ﻳﺆدي ﻟ ﺬر اﻟﺸﺪﻳﺪ‬ ‫اﻟﺘ ﻢ إﻻ ﺗﺨﻀﻊ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻟﻘﻴﻮد اﳌﻮازﻧﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ‬
‫واﻧﺨﻔﺎض ﻣﻌﺪل اﻟﻨﻤﻮ ﻋ‬ ‫و ﺎﻟﺘﺎ ﻋﺪم اﺳﺘﻘﺮار اﻟﻨﺎﺗﺞ ا‬ ‫ﻟﻠﺪول‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﻳﺠﺐ اﻟﺘﻘﻠﻴﻞ ﻣﻦ إﻣ ﺎﻧﻴﺔ اﻟﺘﻤﻮ ﻞ اﻟﻨﻘﺪي ﻟﺘﻐﻄﻴﺔ‬
‫اﳌﺪى اﻟﻘﺼ ؛‬ ‫اﻟ ﺰ ا ﻮﻣﻲ‪ ،‬و ﻌﺘ اﻟﻮﺿﻌﻴﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺴﻠﻴﻤﺔ ﻟ ﻮﻣﺔ‬
‫ﻢ‪(33).‬‬ ‫أداة ﻓﺎﻋﻠﺔ ﻟﺘﻌﺰ ﺰ ﻣﺼﺪاﻗﻴﺔ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ‬
‫‪ -‬ﺴ ﺐ ﻣﺮوﻧﺔ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟ ﺗﻄﻠ ﺎ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ‬
‫ﻋﺪم اﻻﺳﺘﻘﺮار اﳌﺎ ؛‬ ‫‪ -‬اﺳﺘﻘﺮار اﻟﻘﻄﺎع اﳌﺎ وﺗﻄﻮرﻩ‪ :‬إن ﺿﻌﻒ ا ﺎز اﳌﺼﺮ‬
‫وﺗﺰاﻳﺪ ﻣﺸ ﻠﺔ اﻟﻘﺮوض اﻟﺮدﻳﺌﺔ ﻳﺆدﻳﺎن دورا ﺗﻘﻴﻴﺪ ﻗﺪرة‬
‫‪ -‬ﻳﻀﻌﻒ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ ﻣﻦ ﻣﺴﺆوﻟﻴﺔ اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي‬
‫اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي ﻋ ا ﺮاك‪ ،‬إذ اﻧﮫ إﻃﺎر ﺳﻌﻴﻴﮫ إ إدارة‬
‫ﺴ ﺐ اﻟﺘﺒﺎﻃﺆات اﻟﻄﻮ ﻠﺔ ﻷدوات اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬
‫اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ وا ﺎﻓﻈﺔ ﻋ ﺳﻼﻣﺔ ا ﺎز اﳌﺼﺮ ﻳﺠﺪ‬
‫اﻟﺴﻴﻄﺮة ﻋ اﻟﺘ ﻢ ﺧﺎﺻﺔ ﻋ اﳌﺪى اﻟﻘﺼ ؛‬
‫ﻧﻔﺴﮫ ﻋﺎﺟﺰا أﻣﺎم رﻓﻊ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة ﺗﺨﻮﻓﺎ ﻣﻦ ﻢ اﻷﺿﺮار‬
‫‪ -‬ﺗﻮاﺟﮫ ﻣﻌﻈﻢ اﻟﺪول اﻟﻨﺎﻣﻴﺔ ا ﺴﺎع اﻻﻧﺤﺮاﻓﺎت ﻋﻦ ﺪف‬
‫اﻟ ﻳﺘﻮﻗﻊ أن ﺗﺼ ﺐ ا ﺎز اﳌﺼﺮ ‪ ،‬ﻛﻤﺎ أن ﺗﺰاﻳﺪ ﻣﻠﻜﻴﺔ ﺬا‬
‫اﻟﺘ ﻢ ﺴ ﺐ ﻌﺾ اﻷﺧﻄﺎء اﻟﻨﺎﺟﻤﺔ ﻋﻦ ﺻﻌﻮ ﺔ اﻟﺘ ﺒﺆ‬
‫اﻷﺧ ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻷﺟﻨ ﻴﺔ ﻳﺪﻓﻊ اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي إ ﻣﻀﺎﻋﻔﺔ‬
‫ﺑﺎﻟﺘ ﻢ ﻣﻤﺎ ﻳﻀﻌﻒ ﻣﻦ ﻣﺼﺪاﻗﻴﺔ اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي‪.‬‬
‫ا ﻮد ﻣﻦ اﺟﻞ ﺣﺴﻦ إدارة ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف وﺗﺨﻔﻴﺾ ﻢ‬
‫اﻵﺛﺎر اﻟﺴﻠﺒﻴﺔ اﻟ ﻗﺪ ﺗﺼ ﺐ اﻟﻌﻤﻠﺔ ا ﻠﻴﺔ‪(34).‬‬
‫‪-5‬دراﺳﺔ ﺗﺠﺎرب ﻌﺾ اﻟﺪول اﳌﺘﻘﺪﻣﺔ ﺗﻄﺒﻴﻖ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ‬
‫اﳌﺴ ﺪﻓﺔ ﻟﻠﺘ ﻢ ﺳﻨﻮات اﻟ ﺴﻌﻴﻨﺎت‪.‬‬
‫‪-4‬ﻣﺰاﻳﺎ وﻋﻴﻮب ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ‪:‬‬
‫ﺳﻮف ﻧﺘﻌﺮض ﺬا اﻟﻌﻨﺼﺮ إ ﺗﺠﺎرب ﻌﺾ اﻟﺪول‬
‫ﺗﺘﻤ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ ﺑﺎﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ اﳌﺰاﻳﺎ ﻟﻜﻦ ﺬا ﻻ‬
‫اﳌﺘﻘﺪﻣﺔ اﻟ ﻧ ﺖ ﺗﻄﺒﻴﻖ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ‬
‫ﻌ أ ﺎ ﺧﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ أﻳﺔ ﻋﻴﻮب‪.‬‬
‫اﳌﺘﻤﺜﻠﺔ ﻧﻴﻮز ﻠﻨﺪا‪ ،‬اﺳ اﻟﻴﺎ‪ ،‬ﻛﻨﺪا‪.‬‬
‫‪ -1-4‬ﻣﺰاﻳﺎ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ‪ :‬ﺗﺤﻘﻖ ﺳﻴﺎﺳﺔ‬
‫‪ -1‬ﻧﻴﻮز ﻠﻨﺪا‪ :‬ﺗﻤﻜﻨﺖ ﻣﻦ ﺗﺨﻔﻴﺾ ﻣﻌﺪل اﻟﺘ ﻢ ﻣﻦ‪% 17‬‬
‫اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ ﻋﺪة ﻣﺰاﻳﺎ ﻣ ﺎ ﻣﺎ ﻳ )‪.(35‬‬
‫ﺳﻨﺔ ‪ 1985‬إ ﻣﺎ ﻳﻘﺎرب ‪ %5‬ﺳﻨﺔ ‪ ،1989‬ﺣﻴﺚ أﺟﺮى ﺬﻩ‬
‫‪ -‬ﺴﺎﻋﺪ ﻋ ﻌﺰ ﺰ اﻟﻜﻔﺎءة اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ واﻟﻨﻤﻮ ﻋ اﳌﺪى‬
‫اﻟﺴﻨﺔ ﻞ ﻣﻦ اﻟ ﳌﺎن واﻟﺒﻨﻚ اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻲ ﻟﻨﻴﻮزﻟﻨﺪا ﻋﻘﺪا أﺻﺒﺢ‬
‫اﻟﻄﻮ ﻞ ﺑﺎﻋﺘﺒﺎر اﺳﺘﻘﺮار اﻷﺳﻌﺎر ﻮ اﻟ ﺪف اﻟﺮﺋ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ‬
‫ﺳﺎري اﳌﻔﻌﻮل ‪ 01‬ﻓﻴﻔﺮي ‪ 1990‬ﻳﺘﻀﻤﻦ ﺬا اﻟﻌﻘﺪ ز ﺎدة‬
‫اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ؛‬
‫اﺳﺘﻘﻼﻟﻴﺔ اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي‪ ،‬ﻳﻠﺰم ﻛﺬﻟﻚ اﻟﻌﻘﺪ اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي‬
‫‪14‬‬
 ‫‪The journal of Economics and Finance‬‬ ‫اﻟﺜﺎ ﻲ ‪2016-‬‬ ‫اﻟﻌﺪد رﻗﻢ ‪ – 03‬اﻟﺴﺪا‬ ‫ﻣﺠﻠﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد واﳌﺎﻟﻴﺔ‬

‫اﻻﺳ ﺪاف ﺑﺪﻗﺔ ﺑ ن ‪ 2%‬و ‪ 3%‬ﻋ ﻣﺮ اﻟﺴﻨﻮات‪ ،‬ﺗ ﺴﻢ‬ ‫ﺑﺘﺤﻘﻴﻖ ﺪف وﺣﻴﺪ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻳﺘﻤﺜﻞ اﺳﺘﻘﺮار‬
‫ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ ﻞ ﻣﻦ ﻣﺮاﺣﻠ ﺎ ﺑﻤﺮوﻧﺔ واﺳﻌﺔ‬ ‫اﻷﺳﻌﺎر‪ ،‬ﺸ ط اﻟﻌﻘﺪ ﻣﻦ وز ﺮ اﳌﺎﻟﻴﺔ وﻣﺤﺎﻓﻆ اﻟﺒﻨﻚ‬
‫اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻣﻊ ﺻﺪﻣﺎت اﻟﻌﺮض واﻟﻄﻠﺐ اﺑﺘﺪاء ﻣﻦ وﺿﻊ ﻧﻘﻄﺔ‬ ‫اﻟﺘﻔﺎوض و اﻹﻋﻼن ﻋﻦ اﻻﺗﻔﺎق اﳌﺘﻮﺻّ ﻞ إﻟﻴﮫ ﺣﻮل اﺳ ﺪاف‬
‫ﺳﻤﻴﻜﺔ ﻟﻠﻤﻌﺪل اﳌﺴ ﺪف ﻣﻊ اﻻﻋ اف ﺑﺎﻟﻘﺪرة ﻋ ﺗﻘﺪﻳﺮ‬ ‫ﻣﻌﺪل اﻟﺘ ﻢ ﻣﻊ وﺿﻌﮫ ﺣ اﻟﺘﻄﺒﻴﻖ وﺗﻘﻴﻴﻢ أداء اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ‬
‫اﻟﺼﺪﻣﺎت واﻟﺮد ﻋﻠ ﺎ‪.‬‬ ‫اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ وﻓﻘﮫ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﻳﺤﺪد اﻻﺗﻔﺎق ﻣﻌﺪل رﻗ ﻟﻠﺘ ﻢ‬
‫ﺳﺎﻋﺪت ﻣﺮوﻧﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ اﺳ اﻟﻴﺎ ﻋ ﺗﺨﻄﻲ اﻷزﻣﺔ‬ ‫اﳌﺴ ﺪف واﻷﻓﻖ اﻟﺰﻣ اﳌﻄﻠﻮب اﻟﻮﺻﻮل إﻟﻴﮫ‪.‬‬
‫اﻷﺳﻴﻮ ﺔ ﺑﻨﺠﺎح ﻛﺒ ﺳﻨﺔ ‪ ،1997‬ﻓﻘﺒﻞ ‪ 1994‬ﺗﺒ اﻟﺒﻨﻚ‬ ‫ﻃﺒﻘﺎ ﻟﻼﺗﻔﺎﻗﻴﺔ اﳌ ﻣﺔ ﺑ ن وز ﺮ اﳌﺎﻟﻴﺔ وﻣﺤﺎﻓﻆ اﻟﺒﻨﻚ‪ ،‬ﻳﻮﺟﮫ‬
‫اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻲ اﻻﺳ ا ﺳﻴﺎﺳﺔ ﺴﻤﺢ ﻷﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف ﺑﺎﻟﺘﻘﻠﺐ‬ ‫اﻟﺒﻨﻚ اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻲ إ ﺗﺤﻘﻴﻖ اﺳ ﺪاف ﻣﻌﺪل ﺗ ﻢ ﺳﻨﻮي ﻣﻦ‬
‫دون إﺣﺪاث ﺗﺪﺧﻼت ﻣﻘﺼﻮدة‪.‬‬ ‫اﻟﺴﻨﻮات‬ ‫‪ %3‬إ ‪ %5‬ﻋﻨﺪ ﺎﻳﺔ ‪ 1990‬ﻣﻊ ﺗﺨﻔﻴﺾ ﺗﺪر‬
‫ﻋﻨﺪﻣﺎ واﺟﮫ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻻﺳ ا اﻧﺨﻔﺎض ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‬ ‫اﳌﻘﺒﻠﺔ ﻣﻦ ‪ %2-0‬ﺑﺤﻠﻮل ‪ ،1992‬ﺑﻘﻲ اﻷﻣﺮ ﻋ ﺣﺎﻟﮫ ﺣ ﺎﻳﺔ‬
‫اﻟﺘﺎﻳﻼﻧﺪي ﺟﻮ ﻠﻴﺔ ‪ ،1997‬اﻗﺮ اﻟﺒﻨﻚ اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻲ ﺑﺄﻧﮫ ﻳﻮاﺟﮫ‬ ‫‪ 1996‬أﻳﻦ ﻐ اﳌﺪى إ ‪ ،%3-0‬ﻠﻒ ﺬا اﻻﻧﺨﻔﺎض‬
‫ﺷﺮوط ﺗﺒﺎدل ﺗﺠﺎري ﺳﻠﺒﻴﺔ ﻛﺒ ة ﺴ ﺐ اﻻرﺗﺒﺎط اﻟﻜﺒ‬ ‫ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘ ﻢ وﻗﻮع اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻨﻴﻮز ﻠﻨﺪي ﻛﺴﺎد ﻋﻤﻴﻖ‬
‫ﻟﻠﺘﺠﺎرة ا ﺎرﺟﻴﺔ ﻻﺳ اﻟﻴﺎ ﺑﺪول ﻣﻨﻄﻘﺔ اﻷزﻣﺔ‪ ،‬ﻛﻤﺎ اﻧﮫ ﻟﻢ‬ ‫و ﻄﺎﻟﺔ ﻣﺮﺗﻔﻌﺔ ﻣﻊ ﺎﻳﺔ ‪ 1992‬ﻧ ﻴﺠﺔ ﺗﻄﺒﻴﻖ ﺳﻴﺎﺳﺔ ﻧﻘﺪﻳﺔ‬
‫ﻳﺤﺎول ا ﺎﻓﻈﺔ ﻋ اﺳﺘﻘﺮار أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف ﻋﻨﺪ ﻣﺴﺘﻮ ﺎ ﺎ‬ ‫اﻧﻜﻤﺎﺷﻴﺔ‪ ،‬ﻟﻜﻦ اﻟﻔ ة ‪ 1996-1992‬ﻋﺮف ﻣﻌﺪل اﻟﻨﻤﻮ‬
‫ﻣﻦ ﻗﺒﻞ‪ ،‬ﺑﻞ ﺗﺮك ﺳﻌﺮ ﺻﺮف اﻟﺪوﻻر اﻻﺳ ا ﻳﺮﺗﻔﻊ ﻣﻘﺎﺑﻞ‬ ‫اﻻﻗﺘﺼﺎدي ارﺗﻔﺎﻋﺎ ﻓﺎق ‪ %5‬واﻧﺨﻔﻀﺖ اﻟﺒﻄﺎﻟﺔ ﺸ ﻞ ﻣ ﻮظ‬
‫اﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮ ﻲ ﻛﻤﺎ اﻧﺨﻔﻀﺖ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟﻴﻮﻣﻴﺔ ب ‪50‬‬ ‫ﻣﻊ ﺑﻘﺎء ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘ ﻢ ﻣﻨﺨﻔﻀﺔ‪.‬‬
‫ﻧﻘﻄﺔ أﺳﺎس ﻣﺒﺎﺷﺮة ﻋﻨﺪ ﺣﺪوث اﻷزﻣﺔ ﻟﺘﺼﻞ إ ‪ %5‬و ﻘﻴﺖ‬ ‫ﺑﺎﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ اﻟﺼﺮاﻣﺔ اﻟ ﺗﻤ ﺎ ﻧﻈﺎم اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ‬
‫ﺗﻘﺎرب ﺬﻩ اﳌﺴﺘﻮ ﺎت ﺣ ﺎﻳﺔ ‪.1998‬‬ ‫ﻧﻴﻮز ﻠﻨﺪا ﻣﻦ ﺧﻼل ﺗﺤﺪﻳﺪﻩ ﻟﺴﻨﺔ واﺣﺪة ﺄﻓﻖ زﻣ ﻻﺳ ﺪاف‬
‫ﺑﻘﻲ ﻣﻌﺪل ﻧﻤﻮ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﺳ اﻟﻴﺎ ﻣﺮﺗﻔﻌﺎ ﺧﻼل ﻓ ة اﻷزﻣﺔ وﻟﻢ‬ ‫اﻟﺘ ﻢ وﺿﻴﻖ اﳌﺪى اﳌﺴ ﺪف ‪ %3-0‬واﻟﻌﻘﻮ ﺔ ا ﺘﻤﻠﺔ‬
‫ﻳﺘﺄﺛﺮ ﻣﻌﺪل اﻟﺘ ﻢ اﳌﺴ ﺪف ﻟﻜﻦ اﻧﺨﻔﻀﺖ ﻗﻴﻤﺔ اﻟﻌﻤﻠﺔ‬ ‫ﺎﻛﻢ اﻟﺒﻨﻚ إذا ﺧﺮق اﻟﺘ ﻢ اﳌﺴ ﺪف ﺑﻜﻤﻴﺎت ﻛﻘﻠﻴﻠﺔ‬
‫ﺸ ﻞ ﻛﺒ ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺎﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮ ﻲ إ ﻣﺎ ﻳﻘﺎرب ‪ ، %20‬وﻣﻊ‬ ‫ﺟﺪا‪ ،‬ﺎﻧﺖ ﻨﺎك ﻣﺮوﻧﺔ ﺗﻄﺒﻴﻖ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﻻﺳ ﺪاف ‪:‬‬
‫ﺬا ﺑﻘﻲ اﻟﺘ ﻢ ﺗﺤﺖ اﻟﺴﻴﻄﺮة ﺣﺪود اﳌﺪى اﳌﺴ ﺪف)‪.(38‬‬ ‫‪ -‬ﺗﺨﻔﻴﺾ اﳌﺪى اﳌﺴ ﺪف ﺗﺪر ﺠﻴﺎ ﻣﻊ ﺪف اﺳﺘﻘﺮار‬
‫‪ -3‬ﻛﻨـﺪا‪ :‬ﺗﺒ ﺖ ﻛﻨﺎ ﻗﺒﻞ اﻋﺘﻤﺎد ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ‬ ‫اﻷﺳﻌﺎر اﳌﺪى اﻟﻄﻮ ﻞ ﻣﻊ ﺗﻘﻠﺒﺎت ﻛﺒ ة اﻟﻨﺎﺗﺞ‪.‬‬
‫‪ 1991‬اﺳ ﺪاف ﻧﻘﺪي ﻣﻨﺬ أن واﺟ ﺖ ﻣﻌﺪﻻت ﺗ ﻢ ﻣﺮﺗﻔﻌﺔ‬ ‫‪ -‬ﺗﺄﻛﻴﺪ اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي ﺗﺮﻛ ﻩ ﻋ ﺗﻘﻠﻴﺺ اﳌﺪى اﳌﺴ ﺪف‬
‫ﺧﻼل ﺳﻨﻮات اﻟﺴﺒﻌﻴﻨﺎت‪ ،‬ﻳﺘﻤﺜﻞ ا ﻤﻊ اﻟﻨﻘﺪي اﳌﺴ ﺪف‬ ‫ﻗﺒﻞ اﻟﺸﺮوع ﺗﺨﻔﻴﺾ اﻟﺘﻘﻠﺒﺎت ا ﺎﺻﻠﺔ اﻟﻨﺎﺗﺞ‪.‬‬
‫ا ﻤﻊ اﻟﻀﻴﻖ ‪ M1‬اﺑﺘﺪاء ﻣﻦ ‪ 1975‬إ ‪ ،1991‬اﻋﺘﻤﺪ ﺬا‬ ‫‪ -‬وﺟﻮد ﻣﺮوﻧﺔ ﻌﺎﻣﻞ اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي ﻣﻊ ﺻﺪﻣﺎت اﻟﻄﻠﺐ‬
‫اﻟﺒﻠﺪ ﻣﺜﻠﮫ ﻣﺜﻞ ﻧﻴﻮز ﻠﻨﺪا واﺳ اﻟﻴﺎ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ‬ ‫اﻟﻜ او اﻟﻌﺮض اﻟﻜ ﻣﻦ ﺧﻼل ﺗﻮﺟﻴﮫ ﻞ أدواﺗﮫ ﻟﺘﺤﻘﻴﻖ‬
‫ﺣﻴﺚ ﺧﻔﺾ ﻣﻌﺪل اﻟﺘ ﻢ ﻣﻦ ‪% 10‬إ ﻣﺎ ﻳﻘﺎرب ‪ %4‬ﺎﻳﺔ‬ ‫اﳌﻌﺪل اﳌﺴ ﺪف‪(37) .‬‬

‫‪ ،1990‬وﻟﻢ ﻳﺘﻢ إﻗﺮار اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ ﻛﻨﺪا ﻧ ﻴﺠﺔ إﺻﺪار‬ ‫‪ -2‬اﺳ اﻟﻴﺎ‪ :‬ﺗﺒ ﺖ اﺳ اﻟﻴﺎ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ ﻣﺜﻞ‬
‫ﺸﺮ ﻌﺎت وإﻧﻤﺎ ﻳﻘﺮر و ﻌﻠﻦ اﻻﺳ ﺪاف ﻣﻦ ﻃﺮف ا ﻮﻣﺔ‬ ‫ﻧﻴﻮز ﻠﻨﺪا ﻌﺪﻣﺎ ﺧﻔﻀﺖ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘ ﻢ اﻟﻜﺒ ة ﻣﻨﺘﺼﻒ‬
‫واﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي ﻣﻌﺎ‪.‬‬ ‫اﻟﺜﻤﺎﻧ ﻨﺎت ﻣﻦ أﻛ ﻣﻦ ‪ %10‬إ ﻣﺎ ﻳﻘﺎرب ‪ %2‬ﻣﻊ ﺑﺪاﻳﺔ‬
‫أﻋﻠﻦ ﻞ ﻣﻦ ﻣﺤﺎﻓﻆ ﺑﻨﻚ ﻛﻨﺪا ووز ﺮ اﳌﺎﻟﻴﺔ ﻟ ﻮﻣﺔ اﻟﻔﺪراﻟﻴﺔ‬ ‫اﻟ ﺴﻌﻴﻨﺎت‪ ،‬ﻟﻢ ﺗﻘﺮ اﺳ اﻟﻴﺎ ﻧﻈﺎم ﺸﺮ ﺧﺎص ﺑﺎﺳ ﺪاف‬
‫ﺑﺼﻔﺔ ﻣﺸ ﻛﺔ ﻋﻦ ﺗﺄﺳ ﺲ اﺳ ﺪاف ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘ ﻢ‬ ‫اﻟﺘ ﻢ ﻣﺜﻞ ﻣﺎ ﻓﻌﻠﺘﮫ ﻧﻴﻮز ﻠﻨﺪا‪ ،‬ﻛﻤﺎ أو ﻠﺖ ﻣ ﻤﺔ إدارة‬
‫ﻓﻴﻔﺮي ‪ ،1991‬وﺟﻌﻞ ﺗﺤﻘﻴﻖ اﻻﺳﺘﻘﺮار اﻷﺳﻌﺎر اﻟ ﺪف‬ ‫اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ إ ﻣﺤﺎﻓﻆ اﻟﺒﻨﻚ اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻲ ﻣﺎرس ‪1993‬‬
‫اﻷﺳﺎ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﳌﺪى اﻟﻄﻮ ﻞ وﺗﺤﺪﻳﺪ اﻷدوات‬ ‫واﻟﻮﺻﻮل إ ﺗﺤﻘﻴﻖ ﻣﻌﺪل ﺗ ﻢ ﻣﺴ ﺪف ﻣﻦ ‪% 2‬إ ‪%3‬‬
‫اﻟ ﺗﻜﻔﻞ ﺗﺤﻘﻴﻖ ﺬا اﻟ ﺪف‪ ،‬ﺎن أول ﻣﺪى ﻣﺴ ﺪف ‪%4-%2‬‬ ‫ﻋ ﻣﺪى أﻓﻖ زﻣ ﺣﺪد ﺴ ﺘ ن و ﺳ ﺘﻤ ‪ 1994‬ﺗﻢ ﺗﺤﺪﻳﺪ‬
‫‪15‬‬
 ‫‪The journal of Economics and Finance‬‬ ‫اﻟﺜﺎ ﻲ ‪2016-‬‬ ‫اﻟﻌﺪد رﻗﻢ ‪ – 03‬اﻟﺴﺪا‬ ‫ﻣﺠﻠﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد واﳌﺎﻟﻴﺔ‬

‫ﻢ‬ ‫ﻋﻨﺪ ﺎﻳﺔ ﺳﻨﺔ ‪ ،1992‬ﺛﻢ ﻳﺄ ﻲ ﻣﺪى أﺧﺮ ﻋﻨﺪ ﻣﺴﺘﻮى ‪ -%1.5‬ﻟﻘﺪ ﺗﺒ ﺖ اﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﺪول اﻟﻨﺎﻣﻴﺔ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ‬
‫ﺄداة ﻹدارة اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻣﻨﺬ اﻟ ﺴﻌﻴﻨﺎت وﻓﻴﻤﺎ ﻳ‬ ‫‪ %3.5‬ﺟﻮان ‪ 1994‬و ‪ %3-%1‬د ﺴﻤ ‪.1995‬‬
‫ﻟﻴﺒﻘﻰ ﺬا اﳌﺪى ﻣﻄﺒﻖ إ ﻏﺎﻳﺔ ‪ 1998‬ﺛﻢ ﺗﻤﺪﻳﺪ أﺧﺮ إ ﻏﺎﻳﺔ ﺳ ﺘﻄﺮق ﻟﺘﺠﺎرب ﻌﺾ اﻟﺪول اﻟﻨﺎ ﺔ ﺗﻄﺒﻴﻖ ﺳﻴﺎﺳﺔ‬
‫‪ ،2001‬ﻓﺎﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ ﻛﻨﺪا ﻌﺮف ﻣﺮوﻧﺔ ﻛﺒ ة ﺗﻘ ب اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ‪.‬‬
‫ﻣﻦ ﻣﺜﻴﻠ ﺎ اﺳ اﻟﻴﺎ ﺣﻴﺚ إن اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي اﻟﻜﻨﺪي ﻟ ﺲ‬
‫ﻣﺴﺆوﻻ ﻣﺒﺎﺷﺮا وأﻣﺎم ا ﻮﻣﺔ ﻋﻦ ﻃﺮ ﻖ ﻓﺮض ﻋﻘﻮ ﺎت ‪-1-6‬ﺗﻘﻴﻴﻢ ﺗﺠﺮ ﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ ﺸﻴ ‪ :‬ﺧﻼل ﻣﺮﺣﻠﺔ‬
‫رﺳﻤﻴﺔ ﺣﺎﻟﺔ ﻋﺪم ﺗﺤﻘﻴﻖ اﻟ ﺪف وإﻧﻤﺎ أﻣﺎم ا ﻤ ﻮر‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﻟﻢ اﻟﺘﻮﺟﮫ اﻟﺘﺪر ﻧﺤﻮ ﺗﻄﺒﻴﻖ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ‪،‬‬
‫ﻤﻞ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺪف ﺗﺤﻘﻴﻖ ﻣﻌﺪل ﻧﻤﻮ ﻣﺮﺗﻔﻊ ﺗﻤﻜﻦ اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي ﺸﻴ ﻣﻦ ﺗﺨﻔﻴﻒ ﻣﻌﺪل اﻟﺘ ﻢ‬
‫اﻟﺴﻨﻮي ﻣﻤﺎ ﻳﻘﺮب ‪ %30‬أواﺋﻞ ﻋﺎم ‪ 1990‬إ اﻗﻞ ﻣﻦ ‪%3‬‬ ‫وﺗﺨﻔﻴﺾ اﻟﺘﻘﻠﺒﺎت اﻟﻨﺎﺗﺞ اﳌﺪى اﻟﻄﻮ ﻞ ﻣﺜﻠﻤﺎ ﺗﺤﺎﻓﻆ ﻋ‬
‫أواﺧﺮ ﻋﺎم ‪ ،1999‬ﻌﺪ ﻣﺎ ﺷ ﺪ اﳌﻌﺪل ﺗﻘﻠﺒﺎت ﻛﺒ ة‬ ‫ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪(39) .‬‬ ‫اﺳﺘﻘﺮار اﻷﺳﻌﺎر ﻛ ﺪف أﺳﺎ‬
‫اﻟ ﺎﻧﺖ‬ ‫اﻟﺴﻨﻮات اﻟﺴﺎﺑﻘﺔ ﺟﺮاء ﺳﻴﺎﺳﺔ اﻟﺘﻤﻮ ﻞ اﻟﺘ‬
‫‪ -6‬ﺗﻘﻴﻴﻢ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﳌﺴ ﺪﻓﺔ ﻟﻠﺘ ﻢ ﻌﺾ اﻟﺪول ﺗ ﺘ ﺎ اﻟﺪول ﺑﻘﻮة آﻧﺬاك و ﺬا ﻣﺎ ﻳﺒ ﻨﮫ ا ﺪول اﻟﺘﺎ )‪:(40‬‬
‫اﻟﻨﺎﻣﻴﺔ‪:‬‬

‫ﺸﻴ ‪.‬‬ ‫ﻢ اﻟﻔﻌ واﳌﺴ ﺪف ﺧﻼل اﻟﻔ ة ‪1999-1985‬‬ ‫ا ﺪول رﻗﻢ)‪ :(01‬ﻳﺒ ن ﻣﻌﺪل اﻟﺘ‬

‫ﻢ اﳌﺴ ﺪف‬ ‫ﻣﻌﺪل اﻟﺘ‬ ‫ﻣﻌﺪل اﻟﺘ ﻢ اﻟﻔﻌ‬ ‫اﻟﻌﺎم‬

‫‪/‬‬ ‫‪%30‬‬ ‫‪1985‬‬
‫‪/‬‬ ‫‪%37‬‬ ‫‪1986‬‬
‫‪/‬‬ ‫‪%17‬‬ ‫‪1987‬‬
‫‪/‬‬ ‫‪%23‬‬ ‫‪1988‬‬
‫‪/‬‬ ‫‪%11‬‬ ‫‪1989‬‬
‫‪/‬‬ ‫‪%18‬‬ ‫‪1990‬‬
‫‪/‬‬ ‫‪%32‬‬ ‫‪1991‬‬
‫‪%25‬‬ ‫‪%16‬‬ ‫‪1992‬‬
‫‪%15‬‬ ‫‪%11‬‬ ‫‪1993‬‬
‫‪%10‬‬ ‫‪%11‬‬ ‫‪1994‬‬
‫‪%8‬‬ ‫‪%8‬‬ ‫‪1995‬‬
‫‪%8‬‬ ‫‪%7‬‬ ‫‪1996‬‬
‫‪%6‬‬ ‫‪%5‬‬ ‫‪1997‬‬
‫‪%5‬‬ ‫‪%5‬‬ ‫‪1998‬‬
‫‪%4‬‬ ‫‪%3‬‬ ‫‪1999‬‬

‫‪Source:Luiz de Mello, monetary policies and Inflation Targeting in Emerging Economies, (OECD), 2008, p 74.‬‬
‫و اﻟﻨﺼﻒ اﻟﺜﺎ ﻲ ﻣﻦ ﻋﺎم ‪ 1999‬ﺑﺪأت اﳌﺮﺣﻠﺔ اﻟﺜﺎﻧﻴﺔ‪ ،‬ﺣﻴﺚ اﳌﻼﺋﻢ ﻟﺘﺠﺴﻴﺪ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ‪ ،‬ﺣﻴﺚ ﻣﻜ ﺎ اﻻﻋﺘﻤﺎد اﻟﺘﺪر‬
‫ﻋﻤﻠﺖ اﻟﺴﻠﻄﺎت ﻋ ﺗﻨﻔﻴﺬ اﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﺘﻌﺪﻳﻼت إﻃﺎر ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ ﻣﻦ ا ﺪ و ﺸ ﻞ ﻣﺴﺘﻤﺮ‪ ،‬ﻣﻦ ارﺗﻔﺎع ﻣﻌﺪل اﻟﺘ ﻢ‬
‫وا ﻔﺎظ ﻋ اﺳﺘﻘﺮارﻩ وا ﺪول اﻟﺘﺎ ﻳ ﺺ ﻧﺠﺎح اﻟﺘﺠﺮ ﺔ‬ ‫اﻟﺘﺒ اﻟﻔﻌ ﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ‪ ،‬ﻟﻌﻞ أﺑﺮز ﺎ ﻳﻜﻤﻦ‬
‫اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ ﺧﻼل اﻟﻔ ة)‪ (2010-2006‬ﻣﻦ ﺣﻴﺚ‬ ‫ﺗﻘﻮ ﻢ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‪ ،‬و ﻌﻤﻴﻖ اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨ ﻟﻠﻤﺸﺘﻘﺎت‬
‫اﻷﺳﻮاق‪ ،‬واﻟﺘﺤﺮ ﺮ اﻹﺟﻤﺎ ﺴﺎب رأس اﳌﺎل‪ ،‬وﻗﺪ ﻧﺘﺞ ﻋﻦ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﻣﻌﺪل اﻟﺘ ﻢ ا ﻘﻖ‪ ،‬وﻛﺬا اﻻﺳﺘﻘﺮار ﺗﺤﻘﻴﻖ‬
‫ﺬﻩ اﻹﺟﺮاءات ا ﺪﻳﺪة اﻟ ﻌﺎ ﻣﺘﻄﻠﺒﺎت اﳌﺮﺣﻠﺔ اﻟﻘﺎدﻣﺔ اﳌﺴ ﺪف ﻣ ﺎ‪.‬‬
‫ﻌﺪ اﻻﻧﺨﻔﺎض ا ﺴﻮس ﳌﻌﺪﻻت اﻟﺘ ﻢ‪ ،‬ﺗﻮﻓ ا ﻮ‬
‫‪16‬‬
 ‫‪The journal of Economics and Finance‬‬ ‫اﻟﺜﺎ ﻲ ‪2016-‬‬ ‫اﻟﻌﺪد رﻗﻢ ‪ – 03‬اﻟﺴﺪا‬ ‫ﻣﺠﻠﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد واﳌﺎﻟﻴﺔ‬

‫ﻢ اﻟﻔﻌ واﳌﺴ ﺪف ﺧﻼل اﻟﻔ ة ‪.(41)2010-2006‬‬ ‫ا ﺪول رﻗﻢ)‪ :(02‬ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑ ن ﻣﻌﺪل اﻟﺘ‬
‫اﻻﻧﺤﺮاف‬ ‫ﻣﻌﺪل اﻟﺘ ﻢ اﳌﺴ ﺪف‬ ‫ﻣﻌﺪل اﻟﺘ ﻢ اﻟﻔﻌ‬ ‫اﻟﻌﺎم‬
‫‪%4.6‬‬ ‫‪%5‬‬ ‫‪%9.6‬‬ ‫‪2006‬‬
‫‪%4.75‬‬ ‫‪%4‬‬ ‫‪%8.75‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪%6.4‬‬ ‫‪%4‬‬ ‫‪%10.4‬‬ ‫‪2008‬‬
‫‪%1.3-‬‬ ‫‪%7.5‬‬ ‫‪%6.2‬‬ ‫‪2009‬‬
‫‪%2‬‬ ‫‪%6.5‬‬ ‫‪%8.5‬‬ ‫‪2010‬‬
‫‪Source: Bureau National de Statistiques du CHILI.‬‬

‫‪ -‬ﺗﻢ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﺆﺷﺮ أﺳﻌﺎر اﻻﺳ ﻼك ﻟﻘﻴﺎس اﻟﺘ ﻢ‪،‬‬ ‫‪-2-6‬ﺗﻘﻴﻴﻢ ﺗﺠﺮ ﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ ﺗﺮﻛﻴﺎ‪:‬‬
‫ﺑﺎﻋﺘﺒﺎرﻩ اﳌﺆﺷﺮ اﻟﺬي ﻳﺘﻤﺘﻊ ﺴ ﻮﻟﺔ ﻛﺒ ة ﻟﻠﻤﺘﺎ ﻌﺔ واﻟﻘﺮاءة‬ ‫ﻌﺪ اﻷزﻣﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ ﻓ اﻳﺮ ‪ ،2001‬ﺗﻢ اﻻﺗﻔﺎق ﻋ ﺗﻨﻔﻴﺬ ﺑﺮﻧﺎﻣﺞ‬
‫اﻟﻮا ﺔ ﻟﺪى ا ﻤ ﻮر‪ ،‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﻟﻠﻘﺪرة ا ﻴﺪة ﻋ ﻗﻴﺎس‬ ‫ﺑﺎﻟﺘﻌﺎون ﻣﻊ ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﺪو ﻣﺎي ‪ 2001‬ﻐﻄﻲ اﻟﻔ ة‬
‫ﺗ ﻠﻔﺔ اﳌﻌ ﺸﺔ‪.‬‬ ‫‪ ،2004-2002‬و ﺎن ﺬا اﻟ ﻧﺎﻣﺞ ﺪف إ ﺧﻔﺾ ﻣﻌﺪل‬
‫‪ -‬ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘ ﻢ اﳌﺴ ﺪﻓﺔ ﻟﻸﻋﻮام‪2006،2007،2008 :‬‬ ‫اﻟﺘ ﻢ إ ‪ %35‬ﻋﺎم ‪ ،2002‬وﺿﻤﺎن اﻟﻨﻤﻮ اﻟﻘﺎﺋﻢ ﻋ‬
‫‪ %4 ،%4 ،%5:‬ﻋ اﻟﺘﻮا ‪.‬‬ ‫اﻟﺼﺎدرات‪ ،‬وﺗﺤﻘﻴﻖ ﺗﻮز ﻊ أﻓﻀﻞ ﻟﻠﻤﻮارد‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﻳﺘﻮ اﻟ ﻧﺎﻣﺞ‬
‫‪ -‬ﺗﻢ ﺗﺤﺪﻳﺪ ﻧﻄﺎق اﻟﺴﻤﺎح ﺑﺘﻘﻠﺐ ﻣﻌﺪل اﻟﺘ ﻢ اﻟﻔﻌ‬ ‫أﻳﻀﺎ ﺗﺤﻘﻴﻖ إﺻﻼﺣﺎت ﻴ ﻠﻴﺔ ﺪف إ ز ﺎدة إﻣ ﺎﻧﺎت اﻟﻨﻤﻮ‬
‫ﺑﻨﺤﻮ )‪ (%2+-‬ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺎﳌﻌﺪل اﳌﺴ ﺪف‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﻗﺪم اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي‬ ‫ﺗﺮﻛﻴﺎ‪.‬‬
‫اﻟﻔﺎﺻﻞ اﻟﺰﻣ اﻟﻼزم ﺪوث ﻐ ات ﻣﻌﺪل اﻟﺘ ﻢ‬ ‫و ﺑﺪاﻳﺔ ﻋﺎم ‪ ،2002‬أﺻﺒﺢ اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي اﻟ ﻲ )‪(CBRT‬‬
‫اﻟﻔﻌ ‪ ،‬وﻗﺎم ﺑﺈﻋﻄﺎء اﻟﺘﻔﺴ ات اﳌﻼﺋﻤﺔ ﻟﺬﻟﻚ‪.‬‬ ‫ﻳﺘﻤﺘﻊ ﺑﺎﻻﺳﺘﻘﻼﻟﻴﺔ اﻟﺘﺎﻣﺔ‪ ،‬ﻓﺄﻋﻠﻦ ﻣﺮورﻩ إ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ‬
‫‪ -‬ﺗﻢ إ ﺸﺎء اﻷﻓﻖ اﻟﺰﻣ ﺣ ﻳﺼﻞ ﻓﻴﮫ ﻣﻌﺪل اﻟﺘ ﻢ إ‬ ‫ﺑﺎﻋﺘﺒﺎرﻩ اﻟ ﺪف اﻟ ﺎ ﻲ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ ،‬وﻗﺪ ﺎن اﻋﺘﻤﺎد ﺬا‬
‫ﻗﻴﻤﺘﮫ اﳌﺜ ‪ ،‬و ﺤﺘﻮي ﺬا اﻹﺟﺮاء ﺗﺤﺪﻳﺪا ﺿﻤﻨﻴﺎ ﻟﻠﺴﺮﻋﺔ‬ ‫اﻟﻨﻈﺎم ﺿﺮور ﺎ ﺴ ﺐ ﺿﻌﻒ اﻟﻘﻄﺎع اﳌﺎ ﺧﻼل اﻟﻔ ة ‪-2001‬‬
‫اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﻠﺘﺪﺧﻞ ﻛﻤﻌﺎ ﺔ اﻻﺧﺘﻼل ﻋﻨﺪ وﻗﻮﻋﮫ و ﻌﺘ ﺬا ﻣﻦ‬ ‫‪ ،2005‬ﺣﻴﺚ ﺗﻢ ﺗﺤﻘﻴﻖ ﻌﺾ اﻹﺻﻼﺣﺎت ﻓﺄﻋﻴﺪ ﺗﺤﺪﻳﺪ دور‬
‫ﺻﻤﻴﻢ اﻹﺟﺮاءات اﳌﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﳌﺪى اﳌﺘﻮﺳﻂ‪.‬‬ ‫اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي‪ ،‬وأﻋﻄﻲ دورا أﻛ ﺸﺎﻃﺎ‪ ،‬و ﺎت ﺪﻓﮫ اﻟﺮﺋ‬
‫وﻋ اﻟﻌﻤﻮم ﺗﻤﻜﻨﺖ ﺬﻩ اﻹﺟﺮاءات اﻟﺮاﻣﻴﺔ إ اﻟﺘﻄﺒﻴﻖ‬ ‫ﻳﺘﻤﺜﻞ ﺿﻤﺎن اﺳﺘﻘﺮار اﻷﺳﻌﺎر‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﻳﺤﺘﻔﻆ ﺑﺤﻖ اﻟﺘﺪﺧﻞ‬
‫اﻟﺼﺮ ﺢ ﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ ﺗﺮﻛﻴﺎ أن ﺗﺆ ﻲ أ ﻠ ﺎ‬ ‫ﻣﻦ اﺟﻞ ﺗﺠﻨﺐ اﻟﺘﻘﻠﺒﺎت اﻟﺪراﻣﻴﺔ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‪.‬‬
‫ﺑﺮﻏﻢ اﻟﻈﺮوف اﻟﻌﺼ ﺒﺔ اﻟ ﺎن ﻳﻤﺮ ﺎ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻌﺎﻟ ‪ ،‬وﻻ‬ ‫ﺗﻢ اﻹﻋﻼن ﻋﺎم ‪ 2001‬ﻋﻦ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘ ﻢ ﻟﺴﻨﻮات‪:‬‬
‫ﺳﻴﻤﺎ ﻇﻞ ﻣﺎ ﻓﺮﺿﺘﮫ اﻷزﻣﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌﺎﳌﻴﺔ )أزﻣﺔ اﻟﺮ ﻦ‬ ‫‪ 2002،2003،2004‬ب ‪.12%،20% ،%35‬ﻋ اﻟﺘﻮا اﺗﻔﺎق‬
‫اﻟﻌﻘﺎري( ﻣﻦ ﺗﺒﺎﻃﺆ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﻨﻤﻮ‪ ،‬وﺗﺰاﻳﺪ ﺟﻤﻮح اﻟﺘ ﻢ‬ ‫ﻣﻊ ا ﻮﻣﺔ‪ ،‬ﻓﻀﻼ ﻋﻦ ﺗﺤﺴﻦ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﻻﺗﺼﺎل وﻣﺼﺎدر‬
‫اﳌﺴﺘﻮرد‪ ،‬وﺗﻨﺎﻣﻲ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺒﻄﺎﻟﺔ‪(42).‬‬ ‫اﳌﻌﻠﻮﻣﺎت‪ ،‬وﺗﻄﻮ ﺮ أدوات وﻃﺮق ﺟﺪﻳﺪة ﻟﻠﺘ ﺒﺆ ﺑﺎﻟﺘ ﻢ‪ ،‬أﻣﺎ‬
‫ﻋﺎم ‪ 2005‬ﻓﻘﺪ ﺗﻢ ﻋﻘﺪ اﺟﺘﻤﺎﻋﺎت ﻠﺲ اﻟﻨﻘﺪ ﺪف اﺗﺨﺎذ‬
‫ا ـﺎﺗـﻤﺔ‪:‬‬ ‫ﻗﺮارات ﺣﺎﺳﻤﺔ ﺗﺘﻌﻠﻖ ﺑﻤﺴﺘﻮى أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة‪.‬‬
‫إن ﻇﺎ ﺮة اﻟﺘ ﻢ ﻟ ﺴﺖ وﻟﻴﺪة اﻟﻌﺼﺮ ﺑﻞ ﻣﺴﺎﻳﺮة ﻟ ﺎﻓﺔ‬ ‫إن ﻣﺎ ﻣﺮت ﺑﮫ ﺗﺮﻛﻴﺎ ﺧﻼل اﻟﻔ ة اﳌﻤﺘﺪة ﻣﻦ ‪ 2005-2001‬ﻳﻤﺜﻞ‬
‫اﻷﻧﻈﻤﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ و ﻣﺸ ﻠﺔ ﺸﻤﻞ ﻞ اﻟﺪول اﳌﺘﻘﺪﻣﺔ‬ ‫ﻣﺮﺣﻠﺔ ﺗﻤ ﻴﺪﻳﺔ ﺪﻓ ﺎ ﺗﺨﻔﻴﺾ ﻣﺴﺘﻮ ﺎت اﻟﺘ ﻢ ﺸ ﻞ‬
‫واﻟﻨﺎﻣﻴﺔ إذ أن اﻵﺛﺎر اﻟﺴﻠﺒﻴﺔ اﻟ ﺗ ﻛ ﺎ ﺬﻩ اﻟﻈﺎ ﺮة ﺎ ﺪ ﻣﻦ‬ ‫ﻣﺤﺴﻮس‪ ،‬وﻣﻦ ﺛﻢ ﺗﻮﻓ اﻷرﺿﻴﺔ اﻟﺼﻠﺒﺔ ﻣﻦ اﺟﻞ اﻹﻋﻼن‬
‫اﻻدﺧﺎر وﻋﺪم اﻟﺘﺤﻔ ﻋ اﻻﺳ ﺜﻤﺎر وﺗﺨﻔﻴﺾ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﻨﻤﻮ‬ ‫اﻟﺼﺮ ﺢ ﻋﻦ ﺗﺒ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ‪ ،‬و ﻋﺎم ‪ 2006‬ﺗﻢ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدي إ ﺟﺎﻧﺐ اﻟﺘﻮز ﻊ ﻏ اﻟﻌﺎدل ﻟﻠ وات ﺴﺘﺪ ﻣﻦ‬ ‫اﻻﻋﺘﻤﺎد اﻟﺮﺳ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ ﺣﻴﺚ اﺗﺨﺬ اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي اﻟ ﻲ‬
‫اﻟﺴﻠﻄﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﻟﺒﺤﺚ ﻋﻦ اﻟﺴﻴﺎﺳﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ اﻟﻜﻔﻴﻠﺔ‬ ‫اﻹﺟﺮاءات اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪2‬‬
 ‫‪The journal of Economics and Finance‬‬ ‫اﻟﺜﺎ ﻲ ‪2016-‬‬ ‫اﻟﻌﺪد رﻗﻢ ‪ – 03‬اﻟﺴﺪا‬ ‫ﻣﺠﻠﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد واﳌﺎﻟﻴﺔ‬

‫ﻧﻈﺮا إ ا ﺎﻃﺮ‬ ‫ﺑﺎ ﺪ ﻣﻦ اﻟﺘ ﻢ وان أ ﻢ ﺬﻩ اﻟﺴﻴﺎﺳﺎت ﺳﻴﺎﺳﺔ ‪ -‬ﻳﺠﺐ اﻻﺑﺘﻌﺎد ﻋﻦ اﻟﺘﻤﻮ ﻞ اﻟﺘ‬
‫اﻟﻜﺒ ة اﻟ ﺸ ﻠ ﺎ ﻋ اﻻﻗﺘﺼﺎد‪ ،‬وﻻ ﺳﻴﻤﺎ ﻇﻞ ﺟﻤﻮد‬ ‫اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ‪.‬‬
‫إن ﻞ اﻟﻨﻘﺎط اﻟ أﺛﺮﻧﺎ ﺎ دراﺳ ﻨﺎ‪ ،‬ﺎن اﻟ ﺪف ﻣ ﺎ اﻟﻮﺻﻮل ا ﺎز اﻹﻧﺘﺎ اﻟﺬي ﻌﺘ ﺳ ﺒﺎ رﺋ ﺴﻴﺎ ﻌﻤﻴﻖ اﻟﺘ ﻢ‪.‬‬
‫إ أﺑﺮز اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ وﻣﻦ ﺛﻢ اﻟﻌﻤﻞ ﻋ ﺻﻴﺎﻏﺔ ﻌﺾ اﻻﻗ اﺣﺎت‬
‫ﻗﺎﺋﻤﺔ اﳌﺮاﺟﻊ‪:‬‬ ‫اﳌ ﻤﺔ واﳌﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﻤﻮﺿﻮع اﻟﺪراﺳﺔ‪.‬‬
‫‪ -1‬ﺑﻠﻌﺰوز ﺑﻦ ﻋ ‪ ،‬ﻣﺤﺎﺿﺮات اﻟﻨﻈﺮ ﺎت و ﺎﻟﺴﻴﺎﺳﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ ،‬دﻳﻮان اﳌﻄﺒﻮﻋﺎت‬
‫ا ﺎﻣﻌﻴﺔ‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪ ،2004 ،‬ص ‪.112‬‬
‫أوﻻ‪ :‬ﻧﺘﺎﺋﺞ اﻟﺪراﺳﺔ‬
‫‪ -2‬ﻋﻘﻴﻞ ﺟﺎﺳﻢ ﻋﺒﺪ ﷲ‪ ،‬اﻟﻨﻘﻮد واﻟﺒﻨﻮك )ﻣﻨ ﻧﻘﺪي وﻣﺼﺮ (‪ ،‬دار وﻣﻜﺘﺒﺔ ا ﺎﻣﺪ‬
‫ﻟﻠ ﺸﺮ‪ ،‬ﻋﻤﺎن‪ ،1999 ،‬ص ‪.2017‬‬ ‫ﻣﻦ ﺧﻼل ﺬﻩ اﻟﻮرﻗﺔ اﻟﺒﺤﺜﻴﺔ ﺗﻤﻜﻨﺎ ﻣﻦ رﺻﺪ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ‬
‫‪3- Jean pierre pattat, monnaie institutions financières et politiques‬‬ ‫اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ أ ﻤ ﺎ‪:‬‬
‫‪monétaires,4em édition, Economica, paris, 1987, p 277.‬‬
‫‪ -4‬ﺑﺮ ﺎن ز ﻴﺔ‪"،‬ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﳌ ﺎﻓﺤﺔ اﻟﺘ ﻢ ﻇﻞ اﻟﻌﻮﳌﺔ ‪ :‬دراﺳﺔ‬ ‫‪ -‬اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ ﻋﺒﺎرة ﻋﻦ إﻃﺎر ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬
‫ﺣﺎﻟﺔ ا ﺰاﺋﺮ"‪ ،‬أﻃﺮوﺣﺔ دﻛﺘﻮراﻩ اﻟﻌﻠﻮم اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‪ ،‬ﻠﻴﺔ اﻟﻌﻠﻮم اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ وﻋﻠﻮم‬ ‫ﻳﺘﻤﻜﻦ اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي ﺑﻮاﺳﻄﺘﮫ ﻣﻦ ﺗﺤﻘﻴﻖ ﺧﻔﺾ ﻣﻌﺪﻻت‬
‫اﻟ ﺴﻴ ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ا ﺰاﺋﺮ‪ ،2010 ،‬ص ‪.43‬‬
‫‪ -5‬ﻋﺒﺪ اﳌﻄﻠﺐ ﻋﺒﺪ ا ﻤﻴﺪ‪ ،‬اﻟﺴﻴﺎﺳﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ﻋ ﻣﺴﺘﻮى اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻘﻮﻣﻲ‪:‬‬ ‫اﻟﺘ ﻢ اﳌﺪى اﻟﻘﺼ ‪ ،‬وا ﺎﻓﻈﺔ ﻋ اﺳﺘﻘﺮار اﻷﺳﻌﺎر‬
‫ﺗﺤﻠﻴﻞ ﻛ ‪ ،‬ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ اﻟﻨﻴﻞ اﻟﻌﺮ ﻴﺔ‪ ،‬اﻟﻘﺎ ﺮة‪ ،2003 ،‬ص ‪.92‬‬ ‫اﻵﺟﺎل اﻟﻄﻮ ﻠﺔ‪.‬‬
‫‪ -6‬ﺧﺒﺎﺑﺔ ﻋﺒﺪ ﷲ‪ ،‬اﻻﻗﺘﺼﺎد اﳌﺼﺮ )اﻟﺒﻨﻮك اﻻﻟﻜ وﻧﻴﺔ‪ ،‬اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﺠﺎر ﺔ‪،‬‬
‫اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ(‪ ،‬ﻣﺆﺳﺴﺔ ﺷﺒﺎب ا ﺎﻣﻌﺔ‪ ،‬ﻋﻤﺎن‪ ،‬ﺑﺪون ﺳﻨﺔ ﺸﺮ‪ ،‬ص‪.202‬‬ ‫‪ -‬ﻟﺘﻄﺒﻴﻖ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ ﺑﻨﺠﺎح ﻳﺠﺐ ﺗﻮاﻓﺮ‬
‫‪ -7‬ﺳﻠﻴﻤﺎن ﻣﺠﺪي‪ ،‬ﻋﻼج اﻟﺘ ﻢ واﻟﺮ ﻮد اﻻﻗﺘﺼﺎدي اﻹﺳﻼم‪ ،‬دار ﻏﺮ ﺐ ﻟﻠﻄﺒﺎﻋﺔ‬ ‫ﺟﻤﻠﺔ ﻣﻦ اﻟﺸﺮوط اﳌﺴﺒﻘﺔ‪ ،‬ﺗﺘﻤﺜﻞ ﺗﻮاﻓﺮ درﺟﺔ ﻛﺒ ة ﻣﻦ‬
‫واﻟ ﺸﺮ واﻟﺘﻮز ﻊ‪ ،‬اﻟﻘﺎ ﺮة‪ ،2002 ،‬ص ‪.107‬‬
‫‪ -8‬ﺳﻠﻴﻤﺎن ﻣﺠﺪي‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺎﺑﻖ‪ ،‬ص ‪.107‬‬
‫اﻻﺳﺘﻘﻼﻟﻴﺔ ﻟﻠﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي إزاء اﻟﻀﻐﻮط أو ﺗﺄﺛ ات اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ‬
‫‪ -9‬ﺑﻠﻌﺰوز ﺑﻦ ﻋ ‪ ،‬ﻣﺤﺎﺿﺮات اﻟﻨﻈﺮ ﺎت واﻟﺴﻴﺎﺳﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺎﺑﻖ‪ ،‬ص‬ ‫اﳌﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫‪.125‬‬
‫‪ -10‬ﻗﺪي ﻋﺒﺪ ا ﻴﺪ‪ ،‬اﳌﺪﺧﻞ ا اﻟﺴﻴﺎﺳﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ اﻟ ﻠﻴﺔ دراﺳﺔ ﺗﺤﻠﻴﻠﻴﺔ‬ ‫‪ -‬ﻌﺎ ﻲ اﻟﺪول اﻟﻨﺎﻣﻴﺔ ﺟﻤﻠﺔ ﻣﻦ اﻟﻌﻘﺒﺎت ﻌﻮق ﺗﻄﺒﻴﻘ ﺎ‬
‫ﺗﻘﻴﻴﻤﻴﮫ‪ ،‬دﻳﻮان اﳌﻄﺒﻮﻋﺎت ا ﺰاﺋﺮ ﺔ‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪ ،2003 ،‬ص ‪.90‬‬ ‫اﻟﻨﺎ ﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ‪ ،‬ﻓ ﺗﺘﻤﺘﻊ ﺑﺎرﺗﻔﺎع‬
‫‪ -11‬ﻗﺪي ﻋﺒﺪ ا ﻴﺪ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺎﺑﻖ‪ ،‬ص ‪.94‬‬
‫ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘ ﻢ وﺗﺬﺑﺬ ﺎ ﺸ ﻞ ﻛﺒ ‪.‬‬
‫‪ -12‬اﻟﻌﺼﺎر رﺷﺎد‪ ،‬ا ﻠ ر ﺎض‪ ،‬اﻟﻨﻘﻮد واﻟﺒﻨﻮك‪ ،‬دار ﺻﻔﺎء ﻟﻠ ﺸﺮ واﻟﺘﻮز ﻊ‪ ،‬ﻋﻤﺎن‪،‬‬
‫‪ ،2000‬ص ‪.157‬‬ ‫ﻢ ﺑﻔﻌﻞ‬ ‫‪ -‬ﺗﻤﻜﻨﺖ اﻟﺪول اﳌﺘﻘﺪﻣﺔ ﻣﻦ ﺧﻔﺾ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘ‬
‫‪ -13‬ﻗﺪي ﻋﺒﺪ ا ﻴﺪ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺎﺑﻖ‪ ،‬ص ‪.94‬‬
‫‪14- Michelle de mourgue, la monnaie- système financière et théorie‬‬
‫ﺗﻄﺒﻴﻘ ﺎ ﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ ﺸ ﻞ ﻧﺎ ‪.‬‬
‫‪monétaire, 3eme édition, Economica, 1993, p 238.‬‬
‫‪ -15‬ﺿﻴﺎء ﻣﺠﻴﺪ اﳌﻮﺳﻮي‪ ،‬اﻹﺻﻼح اﻟﻨﻘﺪي‪ ،‬اﻟﻄﺒﻌﺔ اﻷو ‪ ،‬داراﻟﻔﻜﺮ‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪،1993 ،‬‬ ‫ﺛﺎﻧﻴﺎ‪ :‬اﻗ اﺣﺎت اﻟﺪراﺳﺔ‬
‫ص ‪.39‬‬
‫‪ -16‬ﺿﻴﺎء ﻣﺠﻴﺪ اﳌﻮﺳﻮي‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺎﺑﻖ‪ ،‬ص ‪.40‬‬ ‫ﺑﻤﺎ ﻳ ‪:‬‬ ‫ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ اﳌﺘﻮﺻّ ﻞ إﻟ ﺎ ﺳﺎﺑﻘﺎ ﻓﺈﻧﻨﺎ ﻧﻮ‬
‫‪ -17‬ﺿﻴﺎء ﻣﺠﻴﺪ اﳌﻮﺳﻮي‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺎﺑﻖ‪ ،‬ص ‪.40‬‬
‫‪ -‬ﻣﻦ اﺟﻞ اﻟﺘﻄﺒﻴﻖ اﻟﺴﻠﻴﻢ ﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ‪ ،‬ﻻﺑﺪ‬
‫‪ -18‬اﻟﻮز ﻲ ﺧﺎﻟﺪ‪ ،‬اﻟﺮﻓﺎ اﺣﻤﺪ‪ ،‬ﻣﺒﺎدئ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻜ ﺑ ن اﻟﻨﻈﺮ ﺔ واﻟﺘﻄﺒﻴﻖ‪،‬‬
‫اﻟﻄﺒﻌﺔ اﻟﺴﺎدﺳﺔ‪ ،‬دار واﺋﻞ ﻟﻠ ﺸﺮ‪ ،‬ﻋﻤﺎن‪ ،2003 ،‬ص ‪.249‬‬ ‫ﻣﻦ اﺳ ﻴﻔﺎء ﻞ اﳌﺘﻄﻠﺒﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‪ ،‬وﻻ ﺳﻴﻤﺎ ﺗﻮﻓ ﻋﺪد‬
‫‪ -19‬اﻟﺒﻜﺮي ا ﺲ‪ ،‬ﺻﺎ وﻟﻴﺪ‪ ،‬اﻟﻨﻘﻮد واﻟﺒﻨﻮك ﺑ ن اﻟﻨﻈﺮ ﺔ واﻟﺘﻄﺒﻴﻖ‪ ،‬دار اﳌﺴﺘﻘﺒﻞ‬ ‫ﻣﻦ اﻷدوات ﻏ اﳌﺒﺎﺷﺮة ﻹدارة اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ وز ﺎدة‬
‫ﻟﻠ ﺸﺮ واﻟﺘﻮز ﻊ‪ ،‬ﻋﻤﺎن‪ ،2002 ،‬ص ‪.197‬‬
‫‪ -20‬ﻋﻘﻴﻞ ﺟﺎﺳﻢ ﻋﺒﺪ ﷲ‪ ،‬اﻟﻨﻘﻮد واﳌﺼﺎرف‪ ،‬اﻟﻄﺒﻌﺔ اﻟﺜﺎﻧﻴﺔ‪ ،‬دار ا ﺪﻻوي ﻟﻠ ﺸﺮ‪،‬‬ ‫اﳌﺼﺪاﻗﻴﺔ واﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ ﻓ ﺎ‪.‬‬
‫ﻋﻤﺎن‪ ،1999 ،‬ص ‪.188‬‬ ‫‪ -‬إﺟﺮاء دراﺳﺔ ﺗﺤﻠﻴﻠﻴﺔ ﺎﻓﻴﺔ ﻟﻶﺛﺎر اﻻﻳﺠﺎﺑﻴﺔ واﻟﺴﻠﺒﻴﺔ اﻟ‬
‫‪ -21‬ﻃﻴﺒﺔ ﻋﺒﺪ اﻟﻌﺰ ﺰ‪ ،‬ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ ﺄﺳﻠﻮ ﺤﺪﻳﺚ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪،‬‬
‫اﻟﻌﻠﻮم اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ﻓﺮع‬ ‫دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ ا ﺰاﺋﺮ ﻟﻠﻔ ة ‪ ،2003-1994‬رﺳﺎﻟﺔ ﻣﺎﺟﺴﺘ‬ ‫ﻳﺘﻮﻗﻊ ﺣﺪو ﺎ ﺟﺮاء ﺗﺒ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ ﻐﻴﺔ‬
‫ﻧﻘﻮد وﻣﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺸﻠﻒ‪ ،2005 ،‬ص‪.09‬‬ ‫ﻌﻈﻴﻢ اﳌ ﺎﺳﺐ اﻻﻳﺠﺎﺑﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -22‬ﻃﻴﺒﺔ ﻋﺒﺪ اﻟﻌﺰ ﺰ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺎﺑﻖ‪ ،‬ص‪.09‬‬
‫‪ -23‬ﻃﻴﺒﺔ ﻋﺒﺪ اﻟﻌﺰ ﺰ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺎﺑﻖ‪ ،‬ص‪.10‬‬ ‫‪ -‬ﻣﺤﺎوﻟﺔ اﻻﺳﺘﻔﺎدة ﻣﻦ اﳌﺴﺎﻋﺪات اﻟﻔﻨﻴﺔ واﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟ‬
‫‪ -24‬ﻃﻴﺒﺔ ﻋﺒﺪ اﻟﻌﺰ ﺰ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺎﺑﻖ‪ ،‬ص‪.10‬‬ ‫ﻳﻘﺪﻣ ﺎ ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﺪو ‪ ،‬واﳌﻨﻈﻤﺎت اﻷﺧﺮى ذات اﻟﺼﻠﺔ‬
‫‪ -25‬ﻋﺒﺪ ا ﻴﺪ ﻗﺪي‪ ،‬اﳌﺪﺧﻞ إ اﻟﺴﻴﺎﺳﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ﺎﻟ ﻠﻴﺔ دراﺳﺔ ﺗﺤﻠﻴﻠﻴﺔ‬
‫ﺗﻘﻴﻴﻤﻴﮫ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺎﺑﻖ‪ ،‬ص ‪.50‬‬
‫وﻻﺳﻴﻤﺎ ﻣﺠﺎل اﻟﺘﺪر ﺐ واﻻﺳ ﺸﺎرات اﻟﻔﻨﻴﺔ‪.‬‬
‫‪3‬‬
‫‪The journal of Economics and Finance‬‬ ‫اﻟﺜﺎ ﻲ ‪2016-‬‬ ‫اﻟﻌﺪد رﻗﻢ ‪ – 03‬اﻟﺴﺪا‬ ‫ﻣﺠﻠﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد واﳌﺎﻟﻴﺔ‬

‫‪ -26‬ﻋﺒﺪ ا ﻴﺪ ﻗﺪي‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺎﺑﻖ‪ ،‬ص ‪.50‬‬

‫‪ -27‬دﺑﺎت اﻣﻴﻨﺔ‪ ،‬اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ واﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ ﺑﺎ ﺰاﺋﺮ‪ ،‬ﻣﺬﻛﺮة ﺗﺪﺧﻞ ﺿﻤﻦ‬
‫اﻟﻌﻠﻮم اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‪ ،‬ﺗﺨﺼﺺ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻘﻴﺎ‬ ‫ﻣﺘﻄﻠﺒﺎت ﻧﻴﻞ ﺷ ﺎدة ﻣﺎﺟﺴﺘ‬
‫اﻟﺒﻨ ﻲ واﳌﺎ ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺗﻠﻤﺴﺎن‪ -‬ا ﺰاﺋﺮ‪ ،2015/2014 ،-‬ص‪.142‬‬
‫‪28- Frederic Meshkin, “ Inflation targeting Emerging market countries”,‬‬
‫‪American Economic Review, Vol90,NO2,may 2000,p105.‬‬
‫‪ -29‬أﻣﻴﺔ ﻃﻮﻗﺎن‪"،‬دور اﻟﺒﻨﻮك اﳌﺮﻛﺰ ﺔ إرﺳﺎء اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ"‪ ،‬ﻣﺆﺗﻤﺮ ﻣﺴﺘﺠﺪات‬
‫اﻟﻌﻤﻞ اﳌﺼﺮ ﺳﻮر ﺎ ﺿﻮء اﻟﺘﺠﺎرب اﻟﻌﺮ ﻴﺔ واﻟﻌﺎﳌﻴﺔ‪ ،‬ﺳﻮر ﺎ‪ 3-2 ،‬ﺟﻮ ﻠﻴﺔ ‪،2005‬‬
‫ص ‪.03‬‬
‫‪ -30‬ﻃﻴﺒﺔ ﻋﺒﺪ اﻟﻌﺰ ﺰ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺎﺑﻖ‪ ،‬ص‪.110‬‬
‫‪ -31‬ﺻﻔﺎء ﻋﺒﺪ ا ﺒﺎر اﳌﻮﺳﻮي واﺧﺮون‪ ،‬ﻗﻴﺎس وﺗﻘﻴﻴﻢ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ‬
‫اﺳﻮاق ﻣﺨﺘﺎرة‪ ،‬ﻣﺠﻠﺔ اﻻدارة واﻻﻗﺘﺼﺎد‪ ،‬ا ﻠﺪ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪ ،‬اﻟﻌﺪد اﻟﻌﺎﺷﺮ‪ ،‬ﺑﺪون ﺳﻨﺔ‬
‫اﻟ ﺸﺮ‪ ،‬ص‪.33‬‬
‫‪32- Adnen Chockri et Ibticem Frihka, « la portée de la politique de ciblage‬‬
‫‪d’inflation : aproche Analytique pour le cas Tunisien », Serebia, 2011, p 95.‬‬
‫‪33- Jihéne bousrih, l’inflation de la politique de ciblage de l’inflation dans les‬‬
‫‪marchés émergents apport théorique et validation empirique », thèse de‬‬
‫‪doctorat en sciences économiques, Université de rennes 2, France, 2011, p42.‬‬
‫‪ -34‬اﻟﺒﻜﺮي ا ﺲ‪ ،‬ﺻﺎ وﻟﻴﺪ‪ ،‬اﻟﻨﻘﻮد واﻟﺒﻨﻮك ﺑ ن اﻟﻨﻈﺮ ﺔ واﻟﺘﻄﺒﻴﻖ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺎﺑﻖ‪ ،‬ص‬
‫‪.199‬‬
‫‪ -35‬إﺳﻤﺎﻋﻴﻞ اﺣﻤﺪ اﻟﺸﻨﺎوي‪ ،‬اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ اﻟﺪول اﻟﻨﺎﻣﻴﺔ‪ ،‬ﻣﺠﻠﺔ ﻠﻴﺔ اﻟﺘﺠﺎرة‬
‫ﻟﻠﺒﺤﻮث اﻟﻌﻠﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﻋ ن اﻟﺸﻤﺲ‪ ،2004 ،‬ص‪.20‬‬
‫‪ -36‬ﺗﻮﻓﻴﻖ ﻋﺒﺎس ﻋﺒﺪ ﻋﻮن‪ ،‬ﺻﻔﺎء ﻋﺒﺪ ا ﺒﺎر ﻋ ‪ ،‬ﺗﻘﻴﻴﻢ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ‬
‫ﺑﻠﺪان ﻣﺨﺘﺎرة‪ ،‬ﻣﺠﻠﺔ ﺟﺎﻣﻌﺔ ﻛﺮ ﻼء اﻟﻌﻠﻤﻴﺔ‪ ،‬ا ﻠﺪ اﻟﺘﺎﺳﻊ‪ ،‬اﻟﻌﺪد اﻟﺜﺎ ﻲ‪ ،‬اﻟﻌﺮاق‪،‬‬
‫‪ ،2011‬ص‪.67‬‬
‫‪37- Luiz de Mello, monetary policies and Inflation Targeting in Emerging‬‬
‫‪Economies, (OECD), 2008, p 74.‬‬
‫‪38- Bureau National de Statistiques du CHILI.‬‬
‫‪39- Sami Mouley, le rôle des politiques monétaires et la convergence macro‬‬
‫‪économique sur le développement des systèmes financiers dans les pays du‬‬
‫‪sud de la Méditerranée, Bruscelles, 2012, p 25.‬‬
‫‪ -40‬ﻃﻴﺒﺔ ﻋﺒﺪ اﻟﻌﺰ ﺰ‪ ،‬ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ ﻢ ﺄﺳﻠﻮب ﺣﺪﻳﺚ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪،‬‬
‫دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ ا ﺰاﺋﺮ ﻟﻠﻔ ة ‪ ،2003-1994‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺎﺑﻖ‪ ،‬ص ‪.127‬‬
‫‪ -41‬ﻃﻴﺒﺔ ﻋﺒﺪ اﻟﻌﺰ ﺰ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺎﺑﻖ‪ ،‬ص ‪.127‬‬
‫‪42- www.queensn.ca/sps/working-papers/files/gibson98fr.‬‬

‫‪4‬‬