2.

4 VALUACIN DE ACTIVOS FINANCIEROS

En finanzas, la valuacin o valoracin es el proceso de estimar el valor de un
activo (por ejemplo: acciones, opciones, empresas o activos intangibles tales
como patentes y marcas registradas) o de un pasivo (por ejemplo: ttulos de deuda
de una compaa). El proceso de la valuacin es muy importante en muchas
situaciones incluyendo anlisis de inversin, presupuesto de capital, fusiones y
adquisiciones, etc.
Es importante observar que, la valuacin es tanto un arte como una ciencia,
porque requiere el juicio del profesional interviniente, generalmente se utilizan
varios mtodos de valuacin en diferentes escenarios, obtenindose distintas
valuaciones del activo objetivo en funcin de mtodo empleado y el escenario
elegido. De esta forma, puede apreciarse que los mtodos de valuacin no son
excluyentes entre s, sino que la utilizacin de ms de uno de ellos, permite los
analistas ofrecer una opcin que contemple distintos puntos de vista.
Un ACTIVO FINANCIERO es cualquier activo que sea; efectivo, un instrumento
patrimonial de otra entidad o un derecho contractual. Tambin podemos decir que
es una suma de dinero colocada en el mercado financiero para obtener una
rentabilidad futura, tenemos dos tipos de la forma o representacin de esas
colocaciones.

Acciones, son activos financieros que representa una participacin en la

propiedad de la empresa.
Obligacin, es un activo financiero que representa una participacin en un
crdito de la empresa que lo a emitido.

Un activo financiero por lo general es un documento legal que representa una

inversin o un derecho econmico para quien esta entregado el dinero y es un
mecanismo de financiacin para quien lo est emitiendo, en otras palabras
recibiendo el dinero en prstamo. La entidad o persona que expide este
documento llamado emisor, adquiere una obligacin de carcter econmico con la
persona o entidad que adquiere el ttulo, y este ltimo a su vez espera recibir renta
o retorno por la inversin realizada, este se denomina beneficiario.
Los activos financieros se analizan desde tres puntos de vista liquidez, rentabilidad
y riesgo.
1.- Liquidez: es fcil transformar un activo financiero en un valor lquido (dinero).
2.- Rentabilidad: la capacidad de obtener resultados, la rentabilidad de los activos
financieros la obtendremos bien de cobros de dividendos o a travs de ganancia
de capital.

3.- Riesgo: la solvencia del emisor del activo financiero para hacer frente a todas
sus obligaciones. Cuando mayor es el riesgo que t asumes en un activo
financiero, mayor es la rentabilidad que se espera obtener. El riesgo se mide a
travs de la volatilidad.

Tambin existen otros tipos de activos financieros que no necesariamente son

documentos.
Activos tangibles: son aquellos activos cuyo valor dependen de sus
propias caractersticas (edificio, mesa, solar).
Activos intangibles: son aquellos activos financieros cuyo valor o
dependen de sus caractersticas y, proporciona uso derechos legales sobre
uso beneficios futuros.
El termino valor puede significar distintas cosas para diferentes personas. Por lo
tanto, es necesario precisar la forma en que se emplea y se interpreta, valor de
liquidacin contra valor de negocio en marcha.
El valor de liquidacin es la cantidad de dinero que se podra obtener si se
vendiera un activo o un grupo de activos (por ejemplo, una firma)
independientemente de su organizacin operativa. Este valor tiene un marcado
contraste con el valor de negocio de marcha de una empresa, que es la cantidad
en que esta se podra vender como un negocio en operacin continua. Pocas
veces estos dos valores son equivalentes, y a veces las compaas en realidad
valen ms muertas que vivas.
Los modelos de valoracin de los activos por lo general tendrn como supuesto
que se trata de negocios en marcha; es decir, compaas operativas capaces de
generar flujos positivos de efectivo a los investigadores. Cuando no es aplicable
este concepto (por ejemplo, ante una quiebra inmediata), el valor de liquidacin
de las empresas tendrn una funcin mayor cundo se determine el valor de los
ttulos financieros de una empresa.
Valor contable contra valor de mercado: El valor contable de un activo es su valor
en libros; esto es, su costo menos su depreciacin acumulada; por otra parte, el
valor contable de una firma es igual a la diferencia entre sus activos totales y sus
pasivos y acciones preferentes, segn el balance general. Debido a que el valor
contable se basa en valores histricos, es posible que tenga poca relacin con el
valor de mercado de un activo o de las empresas; El valor de mercado de un
activo simplemente es el precio de mercado en dicho activo (o un similar) se
intercambia en el mercado abierto. En el caso de las empresas, muchas veces se
piensa que el valor de mercado es el valor ms elevado de liquidacin de las
mismas o de los negocios en marcha.

Valor de mercado contra valor intrnseco; El valor de mercado de un ttulo es su

precio de mercado. En el caso de los ttulos que se intercambian de manera
activa, significara el ltimo precio informado al que se vendieron por ltima vez.
Cuando se trata de instrumentos intercambiados de una forma menos activa, se
requerir un precio estimado de mercado; por otra parte el valor intrnseco, de un
ttulo es el precio que deberan tener si se cotiza de manera adecuada, tomado en
cuenta todos los factores que intervienen en la valoracin: activos, ingresos,
prospectos futuros, administracin, y otros. En suma el valor intrnseco de un ttulo
es valor econmico. Si los mercados son razonablemente eficientes e informados,
el precio corriente de mercado de un ttulo fluctuara muy cerca de su valor
intrnseco.
Anlisis para la valoracin de un activo financiero
Ay dos tipos de anlisis:
Anlisis fundamental: estudia los factores econmicos que subyacen en los
precios de los ttulos.
Anlisis tcnico: estudia la serie histrica de precios del activo con el objeto de
encontrar indicios sobre su comportamiento futuro.

TIPOS DE ACTIVOS FINANCIEROS

1.- CERTIFICADOS DE DEPSITO A TRMINO (CDT). Es un ttulo libremente
negociable con el cual una persona, natural o jurdica, podr depositar un monto
de dinero, para retirarlo despus de un determinado tiempo, obteniendo como
beneficio un rendimiento a su inversin. (Los plazos pueden ser de 30, 60, 90, 180
y 360 das). Pueden emitirlos los bancos comerciales, corporaciones de ahorro y
vivienda, corporaciones financieras y compaas de financiamiento comercial. La
tasa de rendimiento por su depsito est determinada por el monto, el plazo, la
corporacin responsable y las condiciones existentes en el mercado al momento
de su constitucin. Son nominativos, es decir, que su valor es el que aparece en el
documento, y no se pueden redimir antes de su vencimiento.
2.- CERTIFICADOS DE DEPSITO DE AHORRO A TRMINO (CDAT): es un
sistema de ahorro en el cual se sustituye un certificado, con un monto mnimo, y
un plazo igual o inferior a un mes prorrogable por el mismo periodo pactado al
inicio, si este no se cancela.
3.- BONOS: son ttulos emitidos para financiar la empresa. Se emiten por un valor,
colocndose generalmente con un descuento sobre el valor del ttulo del valor.
Durante su vida til, devengan un inters fijo y estipulado de antemano. Al
vencimiento se redimen por su valor facial, y en algunos casos existen los
cupones que consisten en el pajo de intereses en periodos de tiempo entre la

emisin y la redencin. Su plazo mnimo es de un ao. Los bonos son nominados

y libremente negociables, su rendimiento puede ser nominativos y libremente
negociables, su rendimiento puede estar indexado a variables macroeconmicas
como DTF, el IPC o el UVR. Adems de los bonos tradicionales existen bonos con
caractersticas especiales como:
Bono a descuento: obligacin cuyo valor de emisin, o precio de cotizacin, es
inferior al valor facial del ttulo.
Bono basura o Junk Bonds: bonos de alto riesgo que tiene baja calificacin
crediticia.
Bono convertible: e un bono cuyas clausulas permiten que este sea convertido en
acciones de la empresa que lo emiti a un radio fijo de intercambio.
4.- ACCIONES: ttulo representativo del valor de una de las fracciones iguales en
que se divide el capital social de una sociedad de capital (annima o en comandita
por acciones). Sirve para acreditar y transmitir la calidad y los derechos de voto
en las asambleas generales de accionistas que pueden por lo mismo influir en la
redaccin, aprobacin modificacin y reforma de los estatutos de la sociedad en la
designacin de los altos directivos y en obligacin que contrae el tenedor de la
accin ante terceros y ante la empresa.
La rentabilidad generada por las acciones se da por medio de dos sistemas:
Valorizacin: de acuerdo con el comportamiento de la economa y de la empresa
el valor de la accin aumenta o disminuye; hallando la diferencia entre el valor final
y el valor inicial de un periodo se halla la valorizacin (si es positiva) o la
desvalorizacin (si es negativa) de la inversin.
Dividendo: el derecho de los tenedores de acciones a recibir su participacin
correspondiente de las utilidades de la empresa a travs del pago del dividendo.
Los dividendos pueden ser entregados en efectivo, en acciones o en especie.

Segn las caractersticas de participacin en las decisiones y de participacin en

las utilidades las acciones pueden ser:
Acciones Ordinarias: son acciones que confieren iguales derechos a los socios o
accionistas, en cuanto a voto y recibir un dividendo con base en las utilidades
actuales, previa aprobacin por parte de la asamblea.
Acciones Preferenciales: tipo de accin que otorga el derecho a voto solo en las
asambleas generales o extraordinarias de accionistas reunidas para tratar sobre la
prrroga de la duracin de la sociedad, su disolucin anticipada, cambio de objeto
social o nacionalidad, transformacin o fusin de la misma. Tambin reciben el
nombre de acciones de voto limitado. Se denominan preferencial porque de

acuerdo a la ley se les debe otorgar prelacin en el pago de utilidades y del

patrimonio social, en el caso de liquidacin, respecto de las acciones ordinarias.
Acciones de orden: son las transmisibles mediante la entrega del ttulo
debidamente endosado por su titular.
Acciones al portador: son las suscritas annimamente. Pueden ser traspasadas
por simple compraventa en la bolsa de valores. Otorgan a su poseedor el carcter
de socio en la proporcin por ellas representadas. Se transmiten por la simple
entrega del ttulo.
5.-TITULARIZACION: es el proceso mediante el cual una entidad transferible y
asla a travs de un patrimonio autnomo, activos tradicionalmente ilquidos, o por
lo menos de escasa o lenta rotacin, vienes o flujos de caja de futuros, con el
objeto de maximizar la utilizacin de los recursos. Esta movilizacin implica la
transformacin de activos ilquidos en los ttulos negociables en el mercado de
valores, los cuales tienen como respaldo el activo o el flujo generado por el mismo.
6 FONDOS DE INVERSION: a travs de una sociedad de inversin es posible
participar activamente de duda corporativa deuda gubernamental, instrumentos
bancarios, instrumentos de cobertura contra el riesgo de tipo de cambio dlar
americano y cobertura contra inflacin, entre otros. Una sociedad de inversin
constituye un portafolio de inversin con un objetivo definido, que se adecua al
perfil y necesidades de cada inversionista dentro del cambiante entorno del
mercado financiero. Segn sus caractersticas estos pueden ser:

Fondos comunes de valores: su objeto es realizar inversiones

exclusivamente en valores, por cuenta y riesgo de los participantes o
aportantes, sean estas personas naturales o jurdicas.
Fondos de inversin abiertos: son aquellos cuyo patrimonio es variable y en
los que las cuotas de participacin colocadas entre el pblico son
redimibles directamente por el fondo y su plazo de duracin es indefinido.
Fondos de inversin cerrados: son aquellos cuyo patrimonio es fijo y las
cuotas de participacin colocadas entre el pblico no son redimibles
directamente por el fondo, salvo en las circunstancias y procedimientos
dispuestos por reglamentos.
Fondos de inversin financieros: son aquellos que tienen la totalidad de su
activo invertido en valores u otros instrumentos representativos de activos
financieros.
Fondos de inversin no financieros: son aquellos cuyo objeto principal es la
inversin en valores representativos de activos de ndole no financiera ya
sean por resultado de un proceso de titularizacin o de otro tipo de
procesos expresamente autorizados por reglamento.

7.- DIVISAS: es la moneda extranjera, referida a la unidad del pas de que se

trate, la relacin entre la moneda nacional y las monedas extranjeras demuestra la
solidez de la moneda y del crdito en un pas en el concierto internacional. En
caso colombiano la moneda de referencia es el dlar americano. La prdida de
poder de una moneda nacional frente a una internacional se denomina
devaluacin, en el caso contrario revaluacin.
8.- TITULOS DE TESORERIA: son ttulos que emite la tesorera nacional para
cubrir dficit fiscal; generalmente son valores que se emiten a corto plazo (entre 1y
7 aos), tienen alta liquidez en el mercado secundario ya que el riesgo con el
gobierno se supone cero. Son ttulos nominativos y expedidos a la orden.
9.- ACEPTACIONES BANCARIAS: son letras de cambio giradas por un
comprador de mercancas o bienes muebles a favor del vendedor de los mismos.
Estas letras se convierten en aceptaciones bancarias o financieras cuando el
girador de la letra, el comprador u importador, negocia con el banco, corporacin
financiera, corporacin de ahorro y vivienda o compaa de corporacin comercial
la aceptacin de la responsabilidad por el pajo oportuno de la letra. El plazo
mximo de estos papeles es de 360 das.
10.- PAPELES COMERCIALES: ttulo de crdito en el cual el emisor promete
pagar una cierta cantidad de dinero a los tendedores de este a la fecha del
vencimiento. Estos son emitidos a corto plazo (entre 15 y 270 das) por
sociedades annimas que han obtenido previamente la autorizacin
correspondiente de la comisin nacional de valores, para ofrecerlos al pblico
11.- DEPOSITOS BANCARIOS: son fondos depositados en una institucin
bancaria que pueden ser retirados en cualquier momento. Dependiendo de las
necesidades del cliente puede escoger entre una amplia gama de servicio
bancario como:
Cuenta de ahorro: deposito a la vista, que devenga intereses. Su acceso se hace
por medio de libreta de ahorros o tarjeta de dbito, en algunos casos estas
cuentas ofrecen sorteos a cambio de una menor rentabilidad. Las caractersticas
en cuanto a los saldos mnimos, tasa de inters y forma de liquidacin de los
interese vara de acuerdo a la institucin bancaria.
Cuenta corriente: es la cuenta que los individuos o las entidades tienen a la vista
en bancos. Usualmente no devenga intereses y se maneja por una libreta de
cheques.
Cheque: es un ttulo valor por medio del cual una persona llamada girador (quien
posee una cuenta bancaria gira el cheque), ordena a un banco para que pague
una determinada suma de dinero a la orden de un tercero llamado beneficiario.
Sobregiros: consiste en una modalidad de crdito que el banco concede a un
cliente, para librar cheques hasta por una determinada suma, cuando no dispone

de una parte o de la totalidad de fondos. Esta operacin puede ser autorizada

previamente quedando definidas las sumas y el plazo por el que se otorga.
Tarjetas de crdito: es un cupo de crdito rotativo aceptadas por el comercio como
medio de pago con las que se puede adquirir bienes o servicios en los
establecimientos afiliados al sistema, sin necesidad de portar dinero efectivo.
Remesas de cobro: consiste en un servicio que el banco presta a sus clientes
mediante el cual acta como intermediario para el cobro de sus cheques a cargo
de las oficinas de otros bancos localizados en plazas diferentes a la de la oficina
donde el cliente tiene radicada su cuenta.
12.- TTULOS DE CAPACITACIN: es un sistema de ahorro mediante la
constitucin de capitales determinados a cambio de desembolsos nicos o
peridicos, con el atractivo de sorteos peridicos que consisten en determinado
nmero de veces el desembolso al que se hace referencia.
13.- PAPEL MONEDA: equivale a los billetes de curso legal emitidos por el banco,
a diferencia de la moneda propiamente dicha de metal. Documento emitido por el
gobierno y autoridad monetaria, para ser utilizado como dinero de curso legal.
14.- PAGARE: ttulo valor mediante el cual una persona se obliga a pagar cierta
suma de dinero a una fecha determinada. Generalmente, este documento se
utiliza para respaldar todo tipo de prstamos. Este puede o no contar con
garantas especficas, en donde el emisor fija la periodicidad de los pagos bajo el
esquema de cupones o en su defecto puede ser pagado al vencimiento.
15 LETRAS DE CAMBIO: en su aceptacin ms genuina, es el instrumento o
ttulo valor que da plena fe, de haberse celebrado un contrato de cambio mercantil,
en virtud del cual, las partes contratantes (librado, beneficiario y endosantes)
obtienen beneficios, gozando el privilegio de no necesitar escritura pblica que
justifique el ttulo u obligacin, pues para su validez y autenticidad, tan solo se han
de cumplir con los requisitos previstos en la ley.
16.- LEASING: es un mtodo de financiacin mediante el cual el acreedor compra
y deprecia el bien que requiere el deudor, y este ltimo tiene su usufructo,
reconocindole al acreedor un canon de arrendamiento si existe opcin de compra
al final del contrato de arrendamiento, el leasing se denomina financiero. Si no
existe, recibe el nombre de leasing operacional.
.

2.5 ANALISIS DE SENSIBILIDAD

El anlisis de la sensibilidad es una tcnica que, aplicada a la valoracin de
inversiones, permite el estudio de la posible variacin de los elementos que
determinan una inversin de forma que, en funcin de alguno de los criterios de
valoracin, se cumpla que la inversin es efectuable o es preferible a otra. Por
ejemplo, se puede analizar cul es la cuanta mnima de uno de los flujos de caja
para que la inversin sea efectuable segn el Valor Actualizado Neto (VAN), o cul
es valor mximo que puede tener el desembolso inicial para que una inversin sea
preferible a otra segn la Tasa Interna de Retorno o Rentabilidad (TIR). El anlisis
de sensibilidad se considera como una primera aproximacin al estudio de
inversiones con riesgo, ya que permite identificar aquellos elementos que son ms
sensibles ante una variacin.

El anlisis de sensibilidad
En el momento de tomar decisiones sobre la herramienta financiera en la que
debemos invertir nuestros ahorros, es necesario conocer algunos mtodos para
obtener el grado de riesgo que representa esa inversin.
Existe una forma de anlisis de uso frecuente en la administracin financiera
llamada de sensibilidad, que permite visualizar, de forma inmediata, las ventajas y
desventajas econmicas de un proyecto de inversin.
Este anlisis se puede aplicar tambin a inversiones que no sean productos de
instituciones financieras, por lo que tambin es recomendable aplicarlo para los
casos en que un familiar o amigo nos ofrezca invertir en algn negocio o proyecto
que nos redituara dividendos en el futuro.
El anlisis de sensibilidad de un proyecto de inversin es una de las herramientas
ms sencillas de implementar, y que nos proporciona la informacin bsica para
tomar una decisin acorde al grado de riesgo que decidamos asumir.

Anlisis de sensibilidad
La base para aplicar este mtodo es identificar los posibles escenarios del
proyecto de inversin, los cuales se clasifican en los siguientes:
Pesimista
Es el peor panorama de la inversin, es decir, es el resultado en caso del fracaso
total del proyecto.
Probable
Es el resultado ms probable que supondramos en el anlisis de la inversin, y
debe ser basado en la mayor informacin posible.
Optimista
Siempre existe la posibilidad de lograr ms de lo que proyectamos. El escenario
optimista es el que se presenta para motivar a los inversionistas a correr el riesgo.

De este modo, podemos ver que, en dos inversiones, en donde estaramos

dispuestos a invertir una misma cantidad, el grado de riesgo y las utilidades se
pueden comportar de manera muy diferente.
Por lo que, debemos analizar su nivel de incertidumbre, tomando en cuenta la
posible ganancia que representan. Ejemplo:

Inversin A

Inversin B

Inversin Inicial $100,000 $100,000

Posibles GANANCIAS

Resultado posible en el periodo de inversin

Pesimista:$2,500

$0,00

Probable: $50,000

$50,000

Optimista: $60,000

$100,000

Resultados incluyendo la inversin

Pesimista $97,500

$100,000

Probable $150,000

$150,000

Optimista $160,000

$200,000

Los estimados de resultados se deben fijar por medio de la investigacin de cada

proyecto. Es decir, si se trata de una sociedad de inversin podremos analizar el
histrico de esa herramienta financiera en particular. En el caso de un proyecto de
negocio, debemos conocer la proyeccin financiera del mismo y las bases en que
determinaron dicha proyeccin.
Como se puede observar en el ejemplo, el grado de mayor riesgo lo presenta el
proyecto B, pero tambin la oportunidad de obtener la mayor utilidad.
Normalmente, as se comportan las inversiones: a mayor riesgo, mayores
utilidades posibles.
Cmo saber si se trata de una buena inversin?
Despus de obtener las cifras de los rendimientos optimista, probable y pesimista
podemos tener una idea ms clara de qu esperar en la inversin.
Un indicador para conocer si una inversin es buena es que, aun en el escenario
pesimista, los nmeros no son negativos.

2.5.1 LOS RBOLES DE DECISIN

El anlisis del riesgo ayuda al tomador de decisiones a identificar la diferencia
entre:
El valor esperado de una alternativa de decisin.
El resultado que efectivamente podra ocurrir.
El riesgo se refiere a la variacin en los resultados posibles. Mientras ms
varen los resultados, entonces se dice que el riesgo es mayor.
Existen diferentes maneras de cuantificar el riesgo, y una de ellas es la
variancia.

2.5.2 INTRODUCCION ALA SIMULACION DE MONTECARLO

El mtodo de Montecarlo permite resolver problemas matemticos mediante la
simulacin de variables aleatorias.
Debemos imaginar que tenemos una secuencia de operaciones histricas y
queremos saber si el mtodo utilizado producir en el futuro resultados
semejantes, si las cosas funcionaran como hasta el momento.
La secuencia de operaciones histricas contienen dos medidas importantes
del xito o fracaso de nuestro mtodo.
Por una parte tenemos el resultado final y por otro el riesgo mximo asumido.
PARA QU
PODEMOS
MONTECARLO?

UTILIZAR

LAS

SIMULACIONES

DE

Cunto capital se necesita para poder operar un determinado sistema?

Cunto capital se necesita para poder operar un determinado sistema?
Hasta dnde puede caer nuestra inversin inicial sin que comencemos a
ponernos nerviosos?
Como vemos, con la simulacin de Montecarlo podemos tener una
informacin ms precisa de los riesgos que podemos encontrarnos,
necesidades de capital para aplicar un determinado sistema, etc.
Este tipo de simulacin no nos hace ganar dinero por s sola y hemos de
entenderla como una parte ms de nuestro anlisis de sistemas.
Supone una parte importante, pero no la nica.
Una vez concluidos nuestros anlisis de Montecarlo podremos tener una
visin ms real de lo que podemos esperar (tanto en lo positivo como en lo
negativo) de nuestro sistema.