LO QUE TODO OPINADOR SOBRE LA DEUDA INTERNA DEBERIA

SABER SOBRE LA DEUDA INTERNA

1. El valor del saldo de la deuda pblica interna y externa de Nicaragua
en relacin al PIB continua siendo excesivamente elevado. Segn
cifras oficiales, la razn entre el saldo de la deuda publica y el PIB
alcanza un 167% del PIB a Septiembre de 2004.
Con esto, el peso de la deuda pblica en relacin al PIB en Nicaragua
se coloca muy por encima de los umbrales ms all de los cuales,
segn la experiencia internacional, se constituye en una fuente muy
grave de problemas y restricciones, de insostenibilidad fiscal e
inviabilidad, y una amenaza muy severa de crisis.
Precisamente, la Iniciativa HIPC se dise con el propsito de intentar
resolver el problema del sobreendeudamiento que tornaba inviables, e
insostenibles, a los pases pobres altamente endeudados.
La necesidad de llevar a cabo una fuerte reduccin en los niveles de
endeudamiento de los pases pobres, como un prerrequisito ineludible para
su desarrollo, ha estado siempre fuera de toda discusin. Los volmenes
alcanzados por la deuda de los mismos, comparados con el tamao de su
producto interno bruto, slo pueden en muchos casos catalogarse como
sobredimensionados, y claramente insostenibles.
Sin la reduccin - y en muchos casos sin la eliminacin - del enorme lastre
representado por semejantes niveles de endeudamiento, la mayor parte de
estos pases continuara mostrando indicadores de desarrollo
extremadamente precarios, y su propia viabilidad como pas resultara muy
difcil
El peso del saldo de la deuda externa sobre la economa nicaraguense,
todava sigue siendo excesivamente alto, an despus que el pas ha
alcanzado el Punto de Culminacin de la Iniciativa HIPC, y no logra
colocarse todava por debajo de lo que la evidencia emprica ha
llevado a considerar como estndares internacionales del umbral de
sostenibilidad de la misma.
Esto es un indicador, vale la pena agregar, de que la denominada Iniciativa
HIPC, que estaba supuesta a reducir el valor presente neto del saldo de la
deuda externa hasta un lmite considerado como sostenible, ha fracasado
en su propio diseo, pues para la misma estableci discrecionalmente un
umbral de sostenibilidad que de hecho se coloca muy por encima de lo
que ahora, explcitamente, se establece como tal.

2. En el caso de la deuda interna, el peso que en Nicaragua adquiere el

saldo de la misma como proporcin del PIB alcanza un nivel
exagerado, del orden del 41% del PIB, el cual ms que duplica el
promedio del valor que alcanza esta variable en una muestra de pases
pobres altamente endeudados, que es slo del 16.7%.
Evolucion del Saldo de la Deuda Interna
19
,6
28
2.17
,4
99
21 .3
,7
48
21 .0
,9
87
.0

25,000.0

8,
41
9.
2
9,
83
8.
5
9,
49
9.
8 1
3,
10
5.
6

15,000.0

04
20

03
20

02
20

01
20

00
20

99
19

98
19

97
19

96
19

95
19

94

93

1.
6

19

92
19

19

91

0.0

2.
5

5,000.0

56
3.
3
1,
31
2.
6
2,
01
5.
1
3,
94
7.
9

10,000.0

19

C$ Millones

20,000.0

3. La carga de la deuda interna resulta la que impone mayores presiones

sobre las finanzas pblicas, por las condiciones financieras en que
est pactada. Los costos financieros de esta deuda son los ms
elevados, y mantienen el pago de intereses a niveles similares a los
que fueron usuales en el perodo pre-HIPC.
Por lo dems, resulta preocupante la estructura temporal de sus plazos.
La demanda por los instrumentos de deuda pblica sigue siendo por
instrumentos con vencimientos a corto plazo, creando un fuerte riesgo
de un alto repentino en el proceso de refinanciamiento o rollover,
de manera que para mantener la credibilidad en los tenedores de
esta deuda, y su respeto a la santidad de los contratos, el gobierno
debe demostrar su voluntad de pago a toda costa.

Un endeudamiento pblico de esa magnitud con una estructura en la cual

adquieren un peso considerable a pasivos de corto plazo tiende a
convertirse en una fuente de desestabilizacin. La relevancia de la
estructura temporal del endeudamiento pblico obedece a que, en
momentos de incertidumbre, el mercado responde a las necesidades de
financiamiento bruto y no slo neto, lo que implica que la rotacin o
rollover de la deuda no es neutra desde el punto de vista financiero.
Esto es as porque los tenedores de titulos de corto plazo tienen
opciones distintas de la recompra de deuda publica por las cuales
pueden optar.
Por este motivo, cuando las necesidades de financiamiento bruto son
cuantiosas, la tasa de inters debe elevarse ms, para hacer atractiva la
continuidad del rollover o refinanciamiento de la deuda. La elevacin de la
tasa de inters elevara de inmediato la carga fiscal de la deuda, obligando a
restringir aun mas otros rubros esenciales del gasto.
Aunque el pago anual del servicio de la deuda externa se ha reducido
desde un promedio de US$ 384.5 Millones en el perodo 1994-1998,
hasta 102 Millones en 2003, esta reduccin se ha visto ms que
contrarrestada por el incremento, ms que proporcional, en el servicio
de la deuda interna.
Esto significa adems que el alivio de la Iniciativa HIPC en trminos
del pago del servicio de la deuda externa, ha sido contrarrestado por
el enorme aumento en el pago del servicio de la deuda interna.

Servicio Deuda Interna

450.0

423.5
388.5

400.0
331.5

US$ Millones

350.0
300.0
227.1

250.0
200.0
150.0

139.3

100.0
50.0
0.0
2000

2001

2002

2003

2004

Servicio Deuda Interna

4. Un hecho que llama la atencin es que, pese a que la poltica

manifiesta del Gobierno ha sido la de reducir la voluminosa deuda
interna a travs de su repago y en efecto se han pagado montos muy
considerables en concepto de servicio de la deuda interna -, la misma
no muestra una tendencia a reducirse, sino, en muchos casos, a
aumentar.
As, por ejemplo, mientras se han pagado cientos de millones de dlares
con el alegado propsito de reducir la deuda interna, las emisiones de
ttulos de deuda del Gobierno Central han aumentado el saldo de la deuda
del Gobierno Central en US$ 80 Millones entre Septiembre de 2002 y
Septiembre de 2004.

Esta emisin de nueva deuda neta por parte del Gobierno, con
vencimientos de corto plazo, conllevarn presiones sobre la tasa de inters
muy fuertes al coincidir sus vencimientos con el inicio del vencimiento de los
bonos de indemnizacin en los prximos anos, los cuales constituyen la
carga fundamental de la deuda interna,.
5. El esfuerzo por reducir la deuda se ha hecho, principalmente, por el
lado del pago de la deuda del Banco Central con los Bancos
Comerciales, y con este propsito anualmente se programan, como
primera prioridad absoluta, montos enormes en el Presupuesto
General de la Repblica.

Banco Central
Total
o
ay
o

ar
z

Ju
Se
lio
pt
ie
m
br
N
e
ov
ie
m
br
e
En
er
o

M
ay
o

zo

Gobierno Central
ar

ay
o

Ju
Se
lio
pt
ie
m
br
N
e
ov
ie
m
br
e
En
er
o

10,000.00

zo

15,000.00

8,1
1 1 ,1
51
3
8,62
11,2
12
87
1 1 ,3
8,7
04
6
1 1 ,4
8,7 3
45
3
1 1 ,5
8,4 9
39
9
11,6
8,6 5
19
9
1 1 ,7
8,8 0
62
08
8,7
11,8
69
3
8,3 9
1 2 ,0
44
87
8,8
1 2 ,1
67
41
12,2
8,8
50
39
12,3
9,1
60
40
1 2 ,5
9,5
50
55
12,5
9,5
99
63
12,6
9,7
95
43
9,7
12,8
67
58
9,7
1 3 ,0
28
56
9,3
13,0
78
20
9,4
13,0
90
42
1 3 ,1
9,2
49
8
1 3 ,3
8,8 4
83
64
1 3 ,5
8,7
02
17
13,5
8,2
88
27
13,8
7,9
39
10
8,2
1 3 ,8
75
9
8,0 2
1 3 ,9
2
6
3
7,7 2
13,9
81
74
1 4 ,0
7,4
33
6
1 4 ,4
7,5 5
89
0
1 4 ,5
7,4 5
3
1
55

19
,28
19 3
,89
9
19
,43
6
20
,13
20 2
,30
20 2
,35
20 8
,25
20 7
,55
20 9
,85
20 1
,90
6
20
,63
21 6
,20
21 1
,38
21 9
,73
22 8
,25
22 0
,42
22 9
,77
22 1
,83
22 6
,84
6
22
,46
9
22
,82
22 5
,78
6
22
,45
2
22
,55
6
22
,10
2
21
,83
22 6
,27
22 3
,06
22 4
,2
21 64
,99
6

20,000.00

ar

ro

25,000.00

En
e

C$ Millones

Evolucion del Saldo de la Deuda Publica

Enero 2002 - Septiembre 2004

5,000.00

0.00

Lineal (Total)

Al mismo tiempo, el impacto de la emisin de CENIS por quiebras bancarias

y otros instrumentos de deuda por parte del BCN sobre el balance operativo
anual de este organismo es muy alto, demandando transferencias anuales
de recursos muy elevadas de recursos desde el Presupuesto del Gobierno
Central.

ASIGNACION REAL DE LOS RECURSOS

MINISTERIO
TRANSPORTE E
INFRAESTRUCTURA
5.7%

TRANSFERENCIAS
MUNICIPIOS
2.7%

DEFENSA Y
SEGURIDAD
6.5%
UNIVERSIDADES
4.6%

MINISTERIO SALUD
10.6%

MINISTERIO
EDUCACION
9.9%

RESTO
32.9%

DEUDA EXTERNA **
7.5%
* Al monto pagado por deuda

** Al monto de deuda externa se

le ha sumado el servicio de la
deuda del Banco Central
estimado en US$ 37.3 Millones.
Este mismo monto se ha
agregado al Gasto Total
(incluyendo amortizaciones)
para no alterar de manera
artificial el porcentaje.

DEUDA INTERNA *
19.6%

interna se le agregaron US$ 61.3

Millones que sern transferidos al
Banco Central para que pueda
hacer frente a las prdidas que le
ocasionan el pago de los
intereses y el mantenimiento de
valor de los CENIS. Este mismo
monto se ha agregado al Gasto
Total

El esfuerzo por reducir la deuda interna (repago neto) y dar

cobertura a las enormes prdidas operativas del Banco Central,
originadas por el pago de intereses y el mantenimiento de valor de los
ttulos valores emitidos por este organismo, han representado para el
Gobierno Central, un esfuerzo, no slo por generar supervits
7

primarios, sino por generar excedentes financieros para transferir al

Banco Central ingentes masas de recursos.
De acuerdo con el Programa con el FMI, el Sector Pblico No Financiero, y
esencialmente el Gobierno Central, transferiran C$ 3,455 Millones al Banco
Central en 2004, para contribuir a hacer frente a las prdidas operativas del
BCN que alcanzaran un monto de C$ 1,490 Millones y un repago neto del
principal de los CENIs y otros ttulos emitidos por este organismo por un
monto de C$ 1,358 Millones

6. Es importante considerar, una y otra vez, y en toda su magnitud y

gravedad, el enorme costo de oportunidad que tiene colocar el repago
de esta deuda como la prioridad absoluta de la poltica fiscal. Estos
montos de servicio de la deuda interna han estado absorbiendo el
alivio recibido por el pas de la Iniciativa HIPC en trminos de un
menor pago de la deuda externa, impidiendo que este alivio pudiese
traducirse en un aumento equivalente en el Gasto de Inversin en
Capital Humano.
En realidad, la carga desequilibrante de esta deuda se ha traducido en un
gravsimo empeoramiento y deterioro de los indicadores de gasto de
educacin y salud percpita, lo cual resulta intolerable en el pas con menor
gasto percpita en educacin y salud del continente exceptuando Hait.
Gasto por alumno Educacin Bsica
90
84

US$ por Habtante

85

80

79

78
74

75

70

70

65

60
1999

2000

2002

2003

2005

Gasto por alumno Educacin Bsica

Los recursos que demanda atender esta "deuda" estn absorbiendo

los recursos liberados por la Iniciativa HIPC y dejan a la nacin sin los
recursos indispensables para poder atender a las imperiosas
necesidades de los millones de seres humanos que habitan este pas.
Como resultado de este gigantesco drenaje de recursos pblicos, no
existen los recursos mnimos indispensables para enfrentar las
inversiones indispensables en desarrollo humano, ni para lograr un
umbral mnimo de capital humano sin el cual el pas se queda sin
perspectivas mnimas de desarrollo futuro.
Casi 1 milln de nios se queda fuera del sistema educativo, 6 de cada 10
jvenes en edad de asistir a la secundaria no puede hacerlo, el gasto por
alumno de la educacin bsica se ha reducido desde US$ 84 por alumno
en el 2000 a US$ 70 presupuestado para 2005, la tasa neta de escolaridad
primaria se redujo de 85. 5% en 2002 a 82.5% en 2004.
El 76% de las escuelas de este pas no rene los requisitos ms
elementales para funcionar como centros de enseanza. Los caminos
rurales se continan deteriorando a marchas forzadas.
La poblacin, el 78% de la cual sobrevive con menos de US$ 2 al da y el
43% con menos de US$ 1 al da, se ve forzada a asumir el costo que tantas
veces le resulta inalcanzable de los medicamentos indispensables para
reponer la salud y salvar sus vidas.
El 29% de la poblacin padece hambre, y entre el 20% y el 30% de la
poblacin mayor de15% es analfabeta.

7. Pero las cosas no quedan all. En el perodo 2006-2010 el servicio de la

deuda interna se elevar an ms como resultado del vencimiento de
los Bonos de Indemnizacin (BPIs), restringiendo an ms el gasto de
inversin en capital humano y en otros rubros esenciales. Esto
aumentar significativamente las necesidades de financiamiento bruto
del gobierno, lo cual elevar la tasa de inters y aumentar la carga
financiera de la deuda.

Por su parte, el pago anual servicio de la deuda externa se elevar de

nuevo a partir de 2007, cuando alcanzar un monto de US$ 134 Millones,
despus de reducirse en 2004-2005 a un promedio estimado de US$ 99
Millones.

Este fuerte incremento del servicio de la deuda pblica, en un contexto

en que el Gasto Pblico como proporcin del PIB se est contrayendo,
se traducirn en una restriccin an ms fuerte y draconiana sobre las
posibilidades de mejorar el Gasto la inversin en capital humano. El
pas y los seres humanos que lo habitan se ven condenados as a un
fututo carente de futuro.
Las restricciones sobre el gasto sern todava ms drsticas, y
draconianas, si se incorporan los costos fiscales derivados de la reforma de
la seguridad social.

Esta es la lgica ms profunda de la actual poltica fiscal: no se le

otorga una prioridad absoluta, en la asignacin de los recursos, a la
inversin en capital humano, y otras necesidades fundamentales de la
poblacin, que impliquen el cumplimiento de metas esenciales de
desarrollo. Al contrario, el nivel de recursos que queda disponible para
asignar a estas prioridades, es un residuo, lo que resta despus de
asegurar las prioridades absoluta de esta poltica.
Los recursos a disposicin del Sector Pblico para cumplir sus
compromisos con la poblacin, y con el futuro del pas, son un simple
residuo que resta, de los recursos totales del gobierno que incluyen su
ingresos totales ms la nueva deuda que contrata, una vez deducido el
10

pago de los intereses de la deuda, y los masivos recursos requeridos para

atender a estas masivas prioridades.

8. La voluntad manifiesta del gobierno de Nicaragua, compartida por los

diputados a la Asamblea Nacional, es mantener la credibilidad de
los inversionistas en ttulos de deuda interna en la solvencia del
gobierno, y para ello estiman necesario honrar al costo que sea
necesario el pago de dicha deuda. Sin embargo, la nica manera de
hacer frente a una deuda insostenible, es a travs de costosos ajustes
y reformas adicionales.
Como lo reconoce el PND operativo Sin embargo, tal como se mencion
anteriormente, de acuerdo a los parmetros internacionales de
sostenibilidad de deuda externa, Nicaragua no es sostenible an despus
de alcanzar el punto de culminacin, situacin que se complica si se toma
en cuenta los futuros vencimiento de los bonos de indemnizacin y el dficit
actuarial del INSS. Sin asistencia extraordinaria para atacar en el corto
plazo este estado de insostenibilidad, el gobierno se ver forzado a
emprender una serie de reformas que maximice la eficiencia del gasto
pblico y priorice el programa de inversiones pblicas en un contexto de
promocin de exportaciones y crecimiento econmico.

Por otra parte, con slo mirar los indicadores de endeudamiento

pblico de Nicaragua, debe resultar para cualquier inversionista
financiero que, en virtud de este slo hecho, el riesgo de invertir en
ttulos de deuda del Gobierno de Nicaragua resulta demasiado alto.
De la misma manera que la reduccin en los niveles de endeudamiento
externo por medio de la Iniciativa HIPC se consideraba una condicin
indispensable mejorar los prospectos macroeconmicos futuros del pas y
tornarlo ms atractivo para la inversin, es un hecho que, sin una drstica
reduccin en los masivos niveles de endeudamiento interno, la propia
racionalidad financiera desaconsejar rotundamente arriesgar los fondos
que manejan los inversionistas en la adquisicin de ttulos de deuda pblica
nicaraguense.

Si los mercados financieros funcionan bien, entonces ellos miran

hacia delante. Un pas que se ha descargado de una pesada
sobrecarga de deuda, est en mejores condiciones para crecer y
volver a ser sostenible y viable, inclusive para los propios
inversionistas.
Existe adems una clara racionalidad objetiva detrs de hecho de que
Nicaragua slo sea elegible para asistencia externa altamente concesional,
y no un pas que pueda darse el lujo de perseguir mantener a sangre y
fuego la credibilidad de los inversionistas en la solvencia del gobierno, al
costo de socavar inclusive las propias perspectivas de desarrollo futuro del
11

pas, restringiendo drsticamente las posibilidades de mejorar la inversin

en capital humano.

9. La reduccin de los niveles excesivos que alcanza la deuda pblica se

puede lograr ya sea recibiendo un alivio de la misma,
reestructurndola a fondo, o repagndola en sus trminos
contractuales, con un costo desmesurado para el pas. Esta ltima es
la opcin seleccionada por el Gobierno, la Asamblea Nacional, el FMI y
el Banco Mundial.
El FMI y el Banco Mundial, promotores de la Iniciativa HIPC, y del
mecanismo de reestructuracin de la deuda soberana, muestran ahora un
sesgo claramente adverso con respecto a las polticas de reestructuracin y
de alivio o condonacin de las deudas; desde su ptica la nica opcin
correcta es efectuar los ajustes que san necesarios para honrar la
santidad de los contratos de crdito:

Pero si un servicio de la deuda que es considerado excesivo en

relacin con los recursos disponibles se espera que sea cubierto por
un incremento en flujos de ayuda, o por alivio de deuda, esto puede
socavar los incentivos del gobierno para mantener polticas
macroeconmicas sanas e incrementar su propia capacidad de
repago. Una consideracin adicional es el costo mismo de una
reestructuracin, el cual puede ser altamente disruptivo para la
actividad econmica y debilitar el desarrollo de una cultura de crdito,
al erosionar la santidad de los contratos de crdito (AIF and IMF: Debt
Sustainability in Low-Income CountriesProposal for an Operational
Framework and Policy Implications. February 3, 2004).
Esta declaracin resulta espeluznante. Los pases pobres con una enorme
sobrecarga de deuda, se quedan con la nica opcin de aplicar las
polticas necesarias para asegurar, por todos los medios, y a toda costa, el
repago de la deuda, por muy poca base legal que tengan y muy poco
santos que sean los contratos de crdito que la respaldan.

En el caso de la opcin de la reduccin del saldo de la deuda interna

a travs de su repago a toda costa aunque no es previsible que este
saldo se reduzca, si tenemos en cuenta las enormes necesidades de
endeudamiento bruto para hacer frente a los vencimientos de los
bonos de indemnizacin, y de endeudamiento neto para afrontar los
costos fiscales de la reforma de la seguridad social , lo nico que
cabe es una poltica de consolidacin fiscal.
Sobre la clara prioridad que representa la poltica de consolidacin fiscal
en Nicaragua, y sus implicaciones sobre la descentralizacin fiscal, esto es
lo que establece al respecto el Documento de la VI y VI Revisin del
Programa con el FMI del 24 de agosto de 2004:
12

Las autoridades concuerdan con el staff que alcanzar la

sostenibilidad de largo plazo de la deuda requerir una continuada
consolidacin fiscal...la carga de la deuda pblica permanece alta,
requiriendo esfuerzos continuados de consolidacin fiscal a lo largo
de muchos aos. En adicin, la descentralizacin, la reforma de
pensiones, y la reforma del servicio civil acarrearn costos fiscales de
corto y mediano plazo que tendrn que ser absorbidos dentro de la
restriccin presupuestaria global (esto es, sin aumentar los techos del
presupuesto, ni del dficit, A.A). (pgina 9).
En este prrafo se establece, con toda claridad, que los niveles de deuda
pblica resultan todava insostenibles, y que este hecho determina, por s
slo, de acuerdo con este enfoque conservador y victoriano de las
deudas, y sin considerar por el momento ningn otro costo fiscal adicional,
la necesidad de una poltica de consolidacin fiscal que deber
prolongarse durante un largo perodo de tiempo.

10. La lgica de la poltica de consolidacin fiscal es simple, sencilla, y

brutal. Dadas las proyecciones de ingresos fiscales, y dado el servicio
total de la deuda pblica - incluyendo aqu las transferencias al Banco
Central para que haga frente a las prdidas operativas que le provoca
la emisin de ttulos valores, y el costo fiscal que tendr la reforma de
la seguridad social - el Gasto Pblico primario (o sea el gasto total
excluyendo el pago del servicio de la deuda) deber reducirse hasta
donde sea necesario para que el Gobierno pueda honrar
cumplidamente sus sacras obligaciones.
Ntese que todo esto implica que cualquier evento que represente un
aumento del gasto primario, por ejemplo un aumento del Gasto percpita
de Educacin y Salud, o en las transferencias municipales, ser catalogado
ex-ante como una amenaza muy grave de la sostenibilidad fiscal. Al
contrario, lo que se impone es restringir severamente el gasto, para poder
liberar los recursos que requiere el objetivo supremo de la poltica de
consolidacin fiscal.

Dado que en el futuro el Gobierno estima que los ingresos fiscales

despus de 2005 se mantendrn relativamente invariables en
alrededor del 17.2% del PIB, ya que no piensa empear los esfuerzos
requeridos para que los sectores que concentran el ingreso de manera
desmedida paguen en tributos lo que les correspondera, el peso del
ajuste fiscal requerido para sostener la trayectoria de la
consolidacin fiscal, debe recaer sobre el Gasto Primario es decir
sobre el Gasto Total sin incluir el pago del servicio de la deuda
pblica.

13

Pero ya vimos tambin que el gasto de educacin y salud debera crecer

fuertemente, no slo para contrarrestar el crecimiento de la poblacin y
evitar que se reduzca ms el ya bajsimo gasto percpita, sino para mejorar
dicho gasto e ir reduciendo el enorme rezago existente, ir mejorando el
msero salario de educadores y personal de salud, y habilitar y rehabilitar
adecuadamente, y proveer los adecuados suministros, a escuelas, centros
de salud y hospitales.
El gasto primario debera crecer tambin para mejorar el mantenimiento y
extender poco a poco la red de infraestructura y caminos rurales, y para ir
reduciendo el dficit de vivienda. El slo cumplimiento de las modestsimas
Metas del Milenio.requerira un aumento significativo del gasto social .

Reducir el gasto primario (sobre todo el gasto corriente primario)

como proporcin del PIB, e incluso slo congelarlo, como proporcin
del PIB, aunque y el pas disponga, tras un gran sacrificio de la
poblacin de un importante alivio en el servicio de la deuda externa, es
inhumano, por que ello evita que gastos esenciales de salud y
educacin, y en otros campos fundamentales, crezcan en la medida
requerida para compensar no slo el crecimiento poblacional, sino
para ir reduciendo la enorme brecha educativa y en materia de salud
y en estos otros campos -que muestra nuestro pas.
Con ello, se est dejando al pas, y a la poblacin, sin la ms mnima
perspectiva de futuro. Si el pas no efecta un esfuerzo sobrehumano por
alcanzar una dotacin mnima de capital humano, en las prximas dcadas,
asignando los recursos que ello requiere, el pas ser "dejado afuera",
irremediablemente, y se perder toda perspectiva de futuro. Y no podr
hacerlo, si dicha inversin se atenaza a este frreo y burdo mecanismo de
estrangulacin " fiscal.

De acuerdo con este enfoque restringido, la transferencia neta de

recursos hacia los gobiernos municipales, consignada en la Ley de
Transferencias Municipales - la cual se concibi para que estas
cubriesen, al menos en parte, la enorme brecha fiscal vertical que ya
padecen las municipalidades -, es una gravsima amenaza a la
poltica de consolidacin fiscal.
Los dems rubros esenciales del gasto, indispensables tanto
desarrollo humano, y para contar con la dotacin de capital
necesaria para que el pas recupere una perspectiva mnima de
bien debern ajustarse drsticamente, o restringirse
drsticamente,.

para el
humano
futuro, o
tambin

Debe recordarse sin embargo que las finanzas pblicas, al mismo

tiempo, enfrentan fuertes, crecientes y legtimas demandas de los
sectores econmicos y sociales y de los territorios histricamente
14

marginados y excluidos, por mejorar la asignacin de recursos

asignados a solventar sus problemas y necesidades, y por aumentar
significativamente la inversin en capital humano.
Es totalmente previsible que resulte
cada vez ms difcil que los
ciudadanos acepten la posposicin de sus demandas y necesidades, en
aras de atender los enormes requerimientos financieros que representan los
masivos niveles de endeudamiento interno.
Es por ello que el Documento de la V y VI Revisin establecen que las
presiones para incrementar el gasto ms all de los niveles del Programa
deben ser resistidas con firmeza.

11. Por supuesto, hay opciones diferentes a la opcin de la reduccin de

la deuda mediante su repago a sangre y fuego. La principal es la de
la reestructuracin a fondo de los trminos contractuales de la deuda
interna1/. Lo que no existen hasta ahora son las fuerzas sociales y
polticas con la voluntad y la capacidad de impulsar estas opciones.
En una economa de mercado standard, si un prestamista hace un mal
prstamo, carga con las consecuencias de su mala inversin. No se le
otorga una garanta de que alguien ms cargar con los costos de sus
malas decisiones. Las empresas que se sobre-endeudan, por su parte,
pueden ir a la bancarrota. Las leyes de bancarrota establecen un
mecanismo de manejo de la bancarrota tal que los prestatarios y
prestamistas puedan repartirse de manera equilibrada los costos de las
decisiones que adoptaron, a travs de un mecanismo compulsivo de
reestructuracin de los adeudos.
El propsito es que el prestamista pueda recuperar sus prstamos,
asumiendo sin embargo el costo de aceptar que este repago se haga en
condiciones adecuadas a la necesidad de restablecer las posibilidades de la
empresa de volver a operar con relativa normalidad, deshacindose de la
carga desequilibrante de un servicio de la deuda que alcanzaba una
magnitud insostenible.

Esta reduccin en la carga desequilibrante de la empresa le permite

mejorar sus prospectos econmicos, y la habilita para poder cumplir
de mejor manera con sus obligaciones. De la misma manera, si los
mercados financieros funcionan bien, entonces ellos miran hacia
delante. Un pas que se ha descargado de una pesada sobrecarga de
servicio de la deuda, est en mejores condiciones para crecer y volver
1

/ La reestructuracin de la deuda significa modificar los trminos originalmente pactados para el repago de
la deuda, en trminos de plazos y tasas de inters, mientras que el refinanciamiento significa la emisin de
nuevos instrumentos de deuda a ser adquiridos por los inversionistas que reemplacen o contrarresten el
pago de los anteriores a su vencimiento.

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a ser sostenible y viable, inclusive para los propios inversionistas

financieros.
Esta fue la base de la propuesta de reestructuracin de la deuda
soberana, elaborada por la entonces segunda al mando del FMI Anne
Krueguer, que posteriormente fuera vetada por la Administracin Bush,
provocando la renuncia forzada de Krueguer.

Esta propuesta se refera a la reestructuracin de la deuda soberana

con acreedores privados externos. En el caso de la deuda interna,
nadie tiene porqu condicionar la manera en que esta deuda sea
manejada. Slo un excesivo espritu de subordinacin puede hacer
posible que se tolere que cualquier organismo se extralimite y quiera
entrometerse en lo que no le compete.
Continuemos. Si un prstamo riesgoso v mal, el costo, normalmente, lo
comparten prestamistas y prestatarios. El prestatario que no puede pagar
v a la bancarrota, y el prestamista, que irresponsablemente aventur
capital en una exposicin financiera muy arriesgada, pierde al menos parte
de su inversin.

Cualquiera del mundo financiero sabe que una inversin en ttulos

ofertados por parte del Estado, sobre todo en un estado con recursos
restringidos, y severamente endeudado, se expone claramente al
riesgo de cesacin de pagos. Uno se pregunta cual es la racionalidad
de un inversionista que invierte en ttulos de un estado que muestra
niveles exagerados de endeudamiento.
En el caso de Nicaragua, este endeudamiento masivo e insostenible se
llev a cabo bajo la mirada complaciente del "guardin de nuestra sanidad
financiera , el FMI. El FMI prohbe que el pas contrate deuda a tasas
comerciales en el exterior, pero jams dijo nada por este endeudamiento
insostenible en el interior.

Cuando se ve abrumado por niveles exagerados de deuda,

normalmente, el prestatario suele declararse en bancarrota, y lo que
ocurre en los pases desarrollados es que la ley de bancarrotas obliga
a los acreedores a someterse a una reestructuracin de los adeudos,
para que la empresa, una vez saneada su deuda hasta un nivel que
pueda seguir pagando, mientras recupera su capacidad para
continuar operando.
Este es un mecanismo que distribuye equitativamente los costos de las
malas inversiones financieros entre acreredores y deudores, haciendo
asumir de hecho parte de su cuota de responsabilidad (por su exposicin
irresponsable) a los prestamistas.

16

En Nicaragua, los costos de este endeudamiento irresponsable no lo

asumen, ni los "inversionistas", ni los funcionarios que adquirieron
esa "deuda", ambos sabiendo perfectamente que la misma resultaba
insostenible para este pas, sino los contribuyentes, que la pagan con
sus impuestos, la poblacin empobrecida, que ha visto desviado el
alivio de la HIPC que deba destinarse a aliviar su situacin, y los
ciudadanos que padecen el deterioro de los
servicios sociales y pblicos.
El BCN o el Gobierno no se pueden declarar en bancarrota, pero tampoco
se puede someter al pas, a sus habitantes y a los contribuyentes a los
gigantescos costos que est asumiendo para cubrir la exposicin
irresponsable de los inversionistas financieros y las decisiones de los
funcionarios. El pas, para recuperar perspectivas de futuro liberando
recursos para poder invertir en en logro de un umbral mnimo de capital
humano y mejorar su posicin de sostenibilidad, necesita reestructurar esta
deuda, en trminos que pueda asumir sin comprometer su viabilidad.
Necesitamos una HIPC para la deuda interna.

En este caso, opcin ms equilibrada y equitativa es una especie de

"reestructuracin soberana" de la deuda.
El mecanismo ms utilizado para llevar a cabo esta reestructuracin de la
deuda soberana, es el denominado canje de deuda voluntario. El
Gobierno ofrece a los acreedores un men de opciones para el canje de los
anteriores ttulos por nuevos, todas las cuales representan una fuerte
reprogramacin de los pagos, en trminos de una considerable extensin
de los plazos, y una reduccin significativa de los costos financieros.

De esta manera, en vez de descargar todo el costo desmesurado de

este endeudamiento excesivo e irresponsable sobre los
contribuyentes y los ciudadanos, dejando al pas sin los recursos
bsicos requeridos para poder efectuar las inversiones en capital
humano indispensables para dotarse de una perspectiva mnima de
futuro, se distribuye entre acreedores y deudores el costo de las
decisiones irresponsables de endeudamiento, que fueron adoptadas
tanto por parte de deudores como de acreedores.
La deuda no se desconoce, pero sus pagos anuales se reprograman para
permitir que el pas recupere viabilidad, permitiendo que el alivio de la HIPC
sea liberado del pago del servicio de la deuda interna, y destinarse
finalmente a aumentar significativamente el gasto social.

En el caso de la deuda por la emisin de CENIS por quiebras

bancarias, cuya emisin fue sencillamente turbia e ilegal, el
mecanismo es ms sencillo: se la reconoce legalmente (porque es

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ilegal, y por tanto nula, y no se debera pagar: incluso se debera llevar

a cabo un proceso contra quienes la paguen sin base legal), pero se
establece que se pagar a treinta anos, y a la tasa de inters
internacional.

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