ANLISIS FINANCIERO EMPRESA INDRA

Indra se crea en 1993 como resultado de varias fusiones de pequeas empresas

dedicadas al sector tecnolgico, aeronutico y de defensa (Inisel, Cesel, Eritel, Disel,
Enosa, etc.).
Inicialmente era de capital pblico (INI), pero en 1994 se dio entrada al grupo
Thomson-CSF mediante una ampliacin de capital y posteriormente en 1999, ya la
SEPI, realiz una OPV y la empresa comenz a cotizar en bolsa.
Indra es una empresa de tecnologas de la informacin y sistemas de seguridad y
defensa lder en Espaa y una de las principales de Europa y de Latinoamrica.
Trabaja en diversos sectores como Seguridad y Defensa, Transporte y Trfico,
Energa e Industria, Servicios Financieros, Sanidad y Administraciones Pblicas,
Telecom y Media.
La sociedad cuenta con cerca de 39.000 profesionales en 47 pases. Indra contina
incrementando su presencia internacional que, en 2013, representaba ya el 61% de
las ventas totales con un importante peso de Latinoamrica y Europa.
Indra est dividida en dos segmentos principales de donde obtiene parte de sus
ingresos:

Soluciones: incluye la parte de desarrollo y venta e implantacin de productos

y/o sistemas para empresas. Adems, Indra posee una extensa oferta de
consultora, que incluye consultora tecnolgica, de operaciones y estratgica.
Servicios: engloba todas las actividades de outsourcing (externalizacin) de la
gestin, mantenimiento y explotacin de sistemas y aplicaciones para terceros,
as como la externalizacin de determinados procesos de negocio donde la
tecnologa es un elemento estratgico y diferencial.

1. Cuenta de resultados: gana dinero la empresa? cmo lo gana? alguna

partida que llame la atencin por su volumen o variacin respecto al ao
anterior?
CUENTAS DE RESULTADOS CONSOLIDADAS PARA 2013 y 2012

Desglose por zonas geogrficas de los ingresos el siguiente:

Si observamos el resultado de los ejercicios 2012 y 2013 de Indra, podemos afirmar

que la empresa gana dinero con su actividad, es decir, genera beneficios a travs de
sus dos actividades principales (descritas anteriormente), soluciones y servicios.
En las ventas por geografas, se aprecia una disminucin del negocio en Espaa (11%), muy importante para Indra ya que el mercado nacional supone el 39% del total
de la facturacin del grupo. Por otro lado, se aprecia una positiva evolucin en
Latinoamrica, donde los ingresos aumentan 11% y una mejora de los resultados en
Europa y Norteamrica 10%, donde se generan el 20% del total de ingresos.
Aunque la empresa gana dinero, vemos como los resultados del 2013 son peores que
en aos anteriores. Concretamente, los ingresos retroceden hasta 2.914 Millones de
(-1%) frente a 2.940,9 Millones de en 2012. El EBITDA (beneficio antes de intereses,
impuestos y amortizacin) de 2013 cae a 250 Millones de , (-6,8% respecto a 2012),
y se produce adems una cada del EBIT (beneficio antes de intereses e impuestos)
hasta 198,6 millones de euros (-6,8% respecto a 2012), lo que provoca un retroceso
de Beneficio Neto hasta 116,688 millones de euros (-12,7% respecto a 2012).
Si nos fijamos en la evolucin del ratio de rentabilidad que relaciona el beneficio bruto
(EBIT) con las ventas/ingresos (Margen EBIT%) desde 2010, vemos como se reduce
ao tras ao, lo que parece indicar que los descensos en los beneficios de Indra tienen
su causa principal en los mrgenes del negocio, concretamente en los gastos de
operacin.
(Miles de )
EBIT /Ventas
Beneficio neto/ Ventas

2010
9,85%
7,35%

2011
9,96%
6,73%

2012
7,39%
4,34%

2013
6,80%
4,00%

Analizando los principales gastos de operacin (personal, suministros y

aprovisionamientos y otros gastos de explotacin) frente a las ventas entre los aos
2010 y 2013, vemos que se ha producido un incremento de ventas del 13% frente a un
incremento de los gastos principales de explotacin del 19%, es decir, el incremento
de los gastos no se materializa en incremento de ventas.
(Miles de )

2010

2011

2012

2013

(13-10)

Ventas
Principales gastos de
explotacin.

2.557.042

2.688.495

2.940.980

2.914.073

14%

2.375.402

2.567.558

2.841.921

2.824.872

19%

Si analizamos los las partidas de gastos de personal y de otros gastos de explotacin

por separado vemos que el porcentaje de incremento es an mayor, un 37% de
incremento de gastos de personal y un 71% en otros gastos de explotacin.
(Miles de )

Gastos de personal
Otros gastos de
explotacin

2010

2011

2012

2013

(13-10)

1.080.959

1.194.027

1.429.454

1.481.439

37%

345.455

487.979

603.926

590.490

71%

En la cuenta de resultados me llama la atencin el incremento de la partida de otros

ingresos, entre 2012 y 2013 de 26 Millones de a casi 116 Millones de .Analizando
la informacin recogida en el informe anual de la compaa esto se debe a dos
motivos:

el ingreso producido por la cancelacin del saldo pendiente en concepto de

pago variable por la adquisicin de la sociedad brasilea Politec Tecnologa da
Informacao, S.A. por importe de 74 Millones de
el ingreso producido por la venta de la rama de actividad de los CAIs, por
importe de 18 Millones de .

Otra partida que me llama la atencin es la variacin de existencias, no por su

cuanta sino por ser un saldo acreedor de 10,4 Millones de (ingreso en la cuenta de
PyG) teniendo en cuenta que las existencias iniciales son mayores que las existencias
finales, 417 Millones de de 2012 frente a 416,5 Millones de en 2013.
Tras revisar el informe anual de la compaa para conocer el motivo, he visto que las
existencias del balance recogen las mercaderas, las materias primas y los proyectos
en curso, siendo la variacin de existencias de la cuenta de P y G relativa a productos
terminados o en curso, por lo que entiendo que no estn haciendo referencia a los
mismos conceptos, lo que desde mi punto de vista induce a error.

ESTADOS DE SITUACIN FINANCIERA CONSOLIDADOS AL 31 DE DICIEMBRE DE 2013 Y 2012

2. Balance: anlisis de las masas patrimoniales y su composicin (variaciones

respecto al ao anterior). Fondo de maniobra y Necesidades Operativas de
fondos.
Observando el balance, podemos ver la composicin de cada una de las cuentas
patrimoniales y su evolucin respecto al ao 2012. Analizando el activo, el 33% lo
forma el activo no corriente y el 66,6% el activo corriente, suponiendo esto una
sustancial variacin respecto al peso de los mismos en 2012 (35% y 65%
respectivamente).
(miles de )

2012

2013

Activo no corriente

1.324.659

1.290.514

Activo corriente

2.431.284

2.574.357

Activo total

3.755.943

3.864.871

Patrimonio neto

1.109.616

1.134.662

700.415

1.037.326

Pasivo corriente

1.945.912

1.692.883

Pasivo total
Activo no corriente / Activo total
Activo corriente / Activo total
Patrimonio neto / Pasivo total
Pasivo no corriente / Pasivo total
Pasivo corriente /Pasivo total

3.755.943
35,27%
64,73%
29,54%
18,65%
51,81%

3.864.871
33,39%
66,61%
29,36%
26,84%
43,80%

Pasivo no corriente

La disminucin del activo no corriente se debe principalmente a:

una variacin del inmovilizado material en casi 23 Millones de debido a la baja

de diversas instalaciones tcnicas, maquinarias, mobiliario y equipos de
procesos de informacin.
la disminucin del fondo de comercio de la empresa en casi 45 Millones de
debido por un lado a la venta de la Rama de Actividad de Centros de Acabado e
Impresin (CAIs) dando de baja fondos de comercio de sociedades del Grupo
Azertia por importe de 8.462 miles de y por otro lado a las diferencias de
conversin de moneda por un importe de 32.000 miles de .

En cuanto al activo corriente, el aumento se debe principalmente a un incremento de

tesorera de ms de 293 Millones de . Este incremento de tesorera como veremos en
el estado de flujos de Tesorera proviene por un lado del aumento de la deuda por la
emisin de obligaciones y otros valores negociables (concretamente por la emisin en
octubre de 2014 de bonos convertibles y/o canjeables por acciones ordinarias por un
valor total de 250 Millones de ) y por otro lado de un incremento de la deuda a largo
plazo con entidades de crdito de 128 Millones de )
A continuacin vemos la estructura del pasivo, que nos informa acerca del origen de
los recursos de los que dispone la empresa, es decir, nos dice de donde viene el
6

dinero. El % de capital propio de Indra (Patrimonio Neto) se mantiene prcticamente

en la misma proporcin, en torno al 29% del pasivo total. Sin embargo, viendo el resto
de la composicin del pasivo vemos que si hay cambios sustanciales a tener en
cuenta. El pasivo no corriente pasa a representar el 18,6% del pasivo total (27% en
2012) , disminuyendo en 336 Millones de Euros) y el pasivo corriente pasa a
representar el 52% del pasivo total (44% en 2012), aumentando en 253 Millones de .
Los recursos obtenidos en el pasivo no corriente provienen por un lado de la emisin
de bonos por valor de 250 Millones de y por otro al incremento de la deuda a largo
plazo con entidades de crdito.
Indra utiliza los recursos obtenidos para retrasar el plazo medio de la deuda y
diversificar sus fuentes de financiacin, bajando as el pasivo a corto plazo, es decir
pagando parte de las deudas a corto plazo con los crditos obtenidos a largo plazo y
por otro para incrementar la tesorera de la empresa y aumentar su liquidez, como se
refleja en el incremento del ratio de liquidez de 1,25 en 2012 a 1,52 en 2013 y en el
incremento del ratio de tesorera del 95% en 2012 al 119% en 2013.
(miles de )

2012

2013

FONDO DE MANIOBRA
NOF
Ratio de liquidez. (Activo circulante/Exigible a corto plazo)
Ratio de tesorera (Activos monetarios/Exigible a corto plazo)

485.372
873.192
1,25
95%

881.474
885.805
1,52
119%

Siguiendo con los ratio de liquidez, vemos como el fondo de maniobra se ha duplicado
prcticamente desde 2012 a 2013. El fondo de maniobra indica si una empresa
es solvente o no, en el corto plazo y representa la parte de los recursos permanentes
que financian el activo circulante de la empresa. Se calcula sumando el patrimonio
neto y el pasivo no corriente y restndole el activo no corriente. Otra forma de calcular
este indicador es tomando el activo corriente (activo circulante) y restndole el pasivo
corriente (exigible a corto plazo).
Por otra parte las NOF son las inversiones netas necesarias que realiza las empresa
en operaciones corrientes una vez deducida la financiacin espontnea generada por
la propia operativa y constituyen, por tanto, un concepto de activo, una inversin.
Matemticamente, la magnitud de las NOF se obtiene al restar al activo corriente
operativo el pasivo corriente operativo. El primero refleja el volumen total de inversin
media de las partidas de existencias en almacn, deudores o cuentas a cobrar y
tesorera mnima operativa, mientras que, el segundo se entiende como la financiacin
obtenida de los pasivos corrientes generados de forma espontnea o no negociada
generado por las operaciones de la empresa.
Al no conocer la tesorera mnima operativa necesaria de Indra e incluir los excedentes
de tesorera generados en 2013 (por otros motivos que no son las necesidades
operativas) distorsionara las necesidades operativas reales, el clculo ha sido
realizado con las cuentas de existencias, clientes y proveedores.
7

En 2012 las NOF de Indra duplicaban al FM, lo que indicaba que haba un dficit de
financiacin que la empresa deba cubrir con recursos negociados. En 2013 se
negocian recursos a largo plazo (emisin de bonos, deuda a largo plazo) aumentando
as el fondo de maniobra lo suficiente para cubrir las necesidades de fondos
operativas.
Por tanto, Indra dispone de lneas de crdito y prstamos firmadas con diversas
entidades financieras as como bonos emitidos, en cuanta suficiente para hacer frente
a sus compromisos corrientes. Respecto a los excedentes de tesorera, segn la
poltica de Indra su fin es invertirlos en instrumentos altamente lquidos y no
especulativos a corto plazo a travs de entidades financieras de primer orden.
3. Anlisis de mrgenes y rotacin. Rentabilidades
Ratios de eficiencia operativa.

Rotacin de stocks (Coste Mercancas Vendidas/Stock

(promedio))
Periodo medio de cobro a Clientes ((Clientes (promedio)
x Das del periodo)/Ventas)
Periodo medio de pago a Proveedores ((Proveedores
(promedio) x Das del periodo)/Compras)

2012

2013

0,89

0,8

218 das

215 das

352 das

343 das

El Ratio de rotacin de stocks indica el nmero de veces que los stocks se convierten
en efectivo o en cuentas por cobrar, en funcin del tipo de negocio. Cuanto ms
elevado sea el valor de este ratio, significar que los inventarios se renuevan, en
mayor medida, como consecuencia del incremento de las ventas y de una buena
gestin de las existencias.
Este ratio tambin puede expresarse en tiempo (das), para ello dividimos los das que
comprende un ao (365) entre el ratio de rotacin el inventario. Indra tiene una
antigedad del inventario de 409 y 456 das en 2012 y 2013 respectivamente.
El plazo medio de cobro mide el nmero de das, en promedio, que una empresa tarda
en cobrar de sus clientes. Cuanto ms elevado sea el valor de este ratio, significar
que la empresa tiene un mayor volumen de recursos indisponibles, llegando el caso de
tener que recurrir a la financiacin externa (lneas de crdito).
Otro de los factores que puede afectar negativamente a este indicador es la poltica
comercial de crdito. En determinadas ocasiones, para incrementar las ventas se
ofrece el aplazamiento del pago con el consiguiente coste financiero que ello supone.
Asimismo, el aumento de la morosidad en la cartera de clientes puede hacer que se
dispare el periodo medio de cobro.
En el ejercicio 2013, el periodo medio de cobro de la compaa Indra se
ha reducido hasta los 215 das. Esto es debido a que el saldo de la partida de
deudores ha disminuido (-7,6%) en mayor proporcin que las ventas (-0,9%). Luego, la
8

sociedad ha realizado una buena gestin de las cuentas por cobrar.

El plazo medio de pago indica el nmero de das, en promedio, que tarda una empresa
en pagar a sus proveedores. Cuanto ms elevado sea el valor de este ratio, ms se
demora el pago a los proveedores, lo que revela que la compaa se est financiando
gracias a stos.
En 2013, el plazo de pago es inferior en 9 das respecto al ejercicio 2012. Esto se
debe principalmente a un disminucin de los aprovisionamientos en un 0,14% frente a
la disminucin del saldo de proveedores en un 11%.
Si tomamos ambos indicadores (P.M.C y P.M.P) en global para el periodo 2013,
observamos que la compaa est cobrando de sus clientes a 215 das, mientras que
est haciendo frente a sus pagos a 343 das, es decir, que parte de la inversin en
clientes se est financiando a travs de sus acreedores.
Ratios de rentabilidad.
A continuacin se muestras la rentabilidad econmica (ROA) y la rentabilidad
financiera (ROE) de Indra obtenidas en 2012 y 2013. Ambos indicadores expresan
rentabilidad y proporcionan mucha informacin sobre el uso que se est haciendo de
los activos y de los fondos propios, respectivamente.
2012

2013

ROA (Beneficio neto/Activo total)

3,40%

3,02%

ROE (Beneficio neto/Recursos propios)

11,50%

10,28%

El ROE mide la rentabilidad sobre capital invertido, es decir mide los beneficios de una
empresa comparndolos con sus fondos propios. Es una medida de rentabilidad y
eficiencia del negocio situndose Indra en cualquier caso por encima de la media de
las empresas de su sector.
El ROE de Indra en 2013 tambin ha sido inferior que en 2012 debido principalmente a
que mientras que en el denominador se produce un aumento del patrimonio neto en
un 2,26% debido principalmente a un aumento de las ganancias acumuladas, este
crecimiento del balance no ha afectado de forma positiva a la rentabilidad de la
sociedad cuyo resultado de explotacin disminuido 2013, un 8,5%, respecto al
ejercicio 2012.
Por su parte, ROA o ratio de rentabilidad econmica mide el beneficio generado por
los activos sin tener en cuenta el coste de financiacin de estos, es decir, nos permite
saber si el crecimiento de una compaa est acompaado de una mejora o deterioro
del resultado.la capacidad de los activos para generar rentas.
El ROA de Indra en 2013 ha sido inferior que en 2012 debido principalmente a que
mientras que en el denominador se produce un aumento del activo total en un 2,9%
debido principalmente a un aumento de la deuda de Indra, este crecimiento del
9

balance no ha afectado de forma positiva a la rentabilidad de la sociedad cuyo

resultado de explotacin disminuido 2013, un 8,5%, respecto al ejercicio 2012.
Analizando conjuntamente las cifras del ROE y ROA, se observa que la rentabilidad
percibida por los socios es mayor que la rentabilidad de la empresa, es decir, Indra
tiene un apalancamiento positivo, ya que el ROE es superior al ROA y por tanto la
deuda es inferior a la rentabilidad econmica (ROA).
Indra puede incrementar su nivel de endeudamiento, en el caso de que tenga
capacidad para incrementar sus precios de venta y gestionar eficientemente la
totalidad de sus activos; es decir, cuando el incremento del ROA pueda compensar el
incremento del coste medio de la deuda. Por tanto Indra, debera apalancarse solo
para lograr un crecimiento que le permita obtener una buena posicin en el mercado,
pero no como una constante de su gestin.

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ESTADO DE FLUJOS DE TESORERA DE LOS EJERCICIOS ANUALES

TERMINADOS EL 31 DE DICIEMBRE DE 2013 Y 2012

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4. Estado de Cash flow: anlisis de las principales partidas (cash flow operativo,
inversin y financiacin)
Flujo de tesorera (en miles de )
Rdo. Ejercicio antes de impuestos
Flujo de Explotacin
Flujos de Inversin
Flujos de Financiacin
Efectivo al final del ejercicio

2012
163.292
152.881
-123.333
-40.690
69.829

2013
146.656
152.182
-65.899
210.937
363.071

(13-12)
-10,19%
-0,46%
-46,57%
618,40%
419,94%

En el ejercicio 2013 con respecto al 2012, el flujo de caja operativo se mantiene

prcticamente constante pese a un descenso en los beneficios respecto al 2012 en un
6,8%. Esto se debe a la variacin de las necesidades operativas de fondos (NOF) ya
que la cuenta clientes disminuye (menor periodo de cobro), tambin disminuyen las
existencias y los proveedores (mayor periodo de cobro), resultando que disminuyen
las necesidades operativas de fondo y, en consecuencia, el CFO se mantiene
constante.
En cuanto a los flujos de efectivo por inversin, se observa que la inversin material e
inmaterial neta asciende a 65 Millones de (-46 % respecto a 2012), de los cuales las
inversiones inmateriales netas representan 56 Millones de , y las inversiones
materiales netas ascienden a 18 Millones de . Si deducimos, la venta de los activos
correspondientes a la rama de actividad de gestin avanzada de documentacin digital
en Espaa y Mjico, resultando en un importe final de inversiones materiales netas de
10 Millones de en el periodo.
Las inversiones financieras netas (14 Millones de ) recogen principalmente el pago de
aproximadamente 14 Millones de por el 25% de las acciones de Com S.A. en Per
(empresa que ya se consolidaba globalmente, al poseer el restante 75% de las
acciones), el pago de diversas contingencias en Brasil a cuenta del precio a pagar por
Politec (24 Millones de ), y la desinversin de la participacin de Indra del 12,77% en
Inversis, por un importe de 29 Millones de .
Por ltimo destaca el flujo de efectivo por actividades de financiacin, este pasa de -40
Millones de euros en 2012 a 211 Millones en 2013. El motivo principal es la de este
resultado, es la disminucin del pago de dividendos (56 Millones respecto a 109
Millones) y la obtencin de tesorera por la emisin de bonos convertibles por
acciones.
Resultado de esto se obtiene un saldo final de tesorera y otros activos equivalentes
de 363 Millones de un 420% mayor que en 2012.

12

5. Valoracin de la situacin financiera desde un punto de vista cualitativo.

Indra es una compaa rentable y solvente, aunque ha notado las consecuencias de la
crisis en su situacin financiera durante los ltimos aos.
En 2013, ha intentado compensar los efectos de la fuerte cada de actividad en el
mercado espaol que ha afectado negativamente tanto a los mrgenes (por la mayor
presin en precios y por el cambio en el mix de ventas) como a la posicin de balance.
Una de las medidas llevadas a cabo en 2013 es la emisin de bonos convertibles y/o
canjeables por acciones ordinarias por un valor total de 250 Millones de euros,
utilizando los recursos obtenidos para retrasar el plazo medio de la deuda y diversificar
sus fuentes de financiacin.
Segn afirma Indra, el conjunto de las acciones llevadas a cabo est generando
resultados favorables en 2014, y concluye que deber mantener la senda de
crecimiento de su flujo de caja, recuperando progresivamente en los prximos
ejercicios niveles cercanos a los alcanzados en los aos previos a este ltimo periodo
de crisis. As, para 2014 el objetivo principal y prioritario que se fija para la compaa
es generar un cash flow libre superior a 100 Millones de y sentar las bases para una
mejora progresiva en los prximos ejercicios.

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