Apalancamiento

2
UNIVERSIDAD DE LOS ANDES

Ncleo Universitario Rafael Rangel
Departamento de Ciencias Econmicas y Administrativas
APALANCAMIENTO
NDICE GENERAL
NDICE GENERAL..................................................................................................2
PRESENTACIN.....................................................................................................4
INTRODUCCIN....................................................................................................5
ESPECIFICACIONES..............................................................................................6
ORIENTACIN
7
OBJETIVOS
7
ESTRATEGIAS
8
APALANCAMIENTO............................................................................................9
TIPOS DE APALANCAMIENTO
10
PUNTO DE EQUILIBRIO OPERATIVO..........................................................11

Importancia...................................................................................................12
Tipos de Costos.............................................................................................12
DETERMINACIN DEL PUNTO DE EQUILIBRIO
12
Enfoque Algebraico:.....................................................................................12
Enfoque Grfico:...........................................................................................13
EJEMPLO
13
Sensibilidad del Punto de equilibrio.............................................................15
Autor: Prof. Angel Higuerey Gmez
OTROS ENFOQUES PARA EL ANLISIS DEL EQUILIBRIO

DEFICIENCIAS EN EL ANLISIS DE EQUILIBRIO
EVALUACIN
16
17
18
APALANCAMIENTO OPERATIVO.................................................................19
MEDICIN DEL GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO (GAO)
Trujillo, Octubre 2006
19
EJEMPLO
21
Riesgo Empresarial.......................................................................................22
EJEMPLO.
23
APALANCAMIENTO FINANCIERO...............................................................25
Utilidad por Accin (UPA)............................................................................25
MEDICIN DEL GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO (GAF)
26
EJEMPLO
26
REPRESENTACIN GRAFICA DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO
28
Punto de Equilibrio Financiero.................................................................... 29
PRESENTACIN
EVALUACIN DE DIFERENTES GRADOS DE APALANCAMIENTO FINANCIERO

30
EJEMPLO
30
Punto de Indiferencia....................................................................................32
elementos bsicos requeridos por los estudiantes de las asignaturas de Finanzas I y
RIESGO FINANCIERO
Financiamiento I de las Carreras de Contadura Pblica y Administracin de Empresas
33
APALANCAMIENTO TOTAL........................................................................... 33
EJEMPLO
RIESGO TOTAL
EVALUACIN
El mdulo de Apalancamiento responde a la necesidad de proporcionar los
respectivamente.
35
37
37
de la actualidad se enfrenta a constante cambios y competencias que hace que este
EJEMPLO.............................................................................................................38
profesional deba estar actualizado y prevenido para el enfrentamiento de stas
APLICACIN.......................................................................................................41
situaciones. Para ello se hace necesario que Administrador Financiero conozca las
EVALUACIN......................................................................................................43
diferentes herramientas con que se cuentan para la toma de decisiones.
EJERCICIOS PROPUESTOS.............................................................................43
AUTO EVALUACIN.........................................................................................51
BIBLIOGRAFA BSICA.....................................................................................52
BIBLIOGRAFA COMPLEMENTARIA.............................................................. 52
El profesional de la administracin, y especficamente el Administrador Financiero
Una de estas herramientas es el Apalancamiento que le permite a travs de la

evaluacin de riesgo-rendimiento, determinara la mejor utilizacin de sus costos y
cargos fijos con el fin de que una variacin en las ventas traiga consigo una mayor
amplitud en la rentabilidad.
Este mdulo esta consta de tres fases, una parte terica en la cual se exponen los
diferentes conceptos y formulas necesarias para la comprensin del tema.
Seguidamente se encuentran un tpico de Aplicaciones de los conceptos y frmulas a
casos concretos de empresas; ayudando con esto, el fortalecimiento de los
conocimientos adquiridos.
Luego se presenta una parte de Autoevaluacin, que contiene un ejercicio
completo resuelto para que el estudiante lo analice y razone, a fin de practicar la toma
de decisiones sobre la base de los datos obtenidos.
Por ltimo se presenta una serie de Ejercicios Propuestos, a fin de que el estudiante
ventas sobre las UAII. Por otra parte, el apalancamiento financiero como la capacidad
aplique los conocimientos y frmulas vistas a diferentes casos, poniendo a prueba la
de la Empresa para emplear los cargos financieros fijos con el fin de aumentar al
comprensin del material expuesto.
mximo los efectos de los cambios en la UAII sobre la UPA. Por ltimo, el
apalancamiento total es el producto del apalancamiento operativo y financiero, o
podra definirse como la capacidad de la Empresa para utilizar los costos y cargos
INTRODUCCIN
fijos, maximizando as el efecto de los cambios en las ventas sobre las UPA.
Dentro de las funciones de las Finanzas se encuentra la determinacin de las
Para cubrir este estudio, el presente mdulo est compuesto por una parte terica
inversiones y cmo se van a financiar. stas ltimas pueden obtenerse de diversas
en la cual se hace referencia a un primer punto como el el Punto de Equilibrio
formas. La mejor combinacin de ellas har posible la consecucin del objetivo de la
Operativo, esto con el fin de dar a conocer una medida del riesgo empresarial. Luego
Administracin Financiera; es decir, maximizar el valor de la empresa.
se define el apalancamiento operativo y se combina su estudio con el punto de
Una de las herramientas empleadas para analizar la utilizacin de costos en que

incurre la empresa es el apalancamiento. Al hablar de apalancamiento se recuerda al
equilibrio operativo, a fin de que el estudiante pueda observar el riesgo y la

rentabilidad operativa de la empresa.
famoso filsofo Arqumedes cuando expres dame un punto de apoyo y levantar al
Seguidamente se estudia el apalancamiento financiero conjuntamente con el punto
mundo. A partir de ese momento se empez hablar de la palanca; herramienta muy
de equilibrio financiero; al igual que en la parte anterior, se trata de estudiar el riesgo
importante utilizada en la fsica-mecnica para levantar las cosas de gran volumen con
financiero conjuntamente con la rentabilidad financiera de la empresa.
un menor esfuerzo.
Por ltimo se estudia el apalancamiento total conjuntamente con el riesgo total de
Al utilizar el trmino de Apalancamiento en las finanzas, se hace referencia al
la empresa. Cada uno de stos estudios se hace a travs de la utilizacin de frmulas y
empleo de los costos y cargos fijos con el fin de que una variacin en las ventas tenga
la aplicacin de ejercicios prcticos, los cuales sern analizados a fin de entender y
una mayor amplitud de variacin en la rentabilidad. La utilizacin de apalancamiento
comprender el significado de cada una de las herramientas utilizadas.
trae consigo un mayor rendimiento y un mayor riesgo; entendindose ste ltimo,

como la capacidad de la empresa para cubrir sus costos fijos. Por consiguiente un
mayor uso de apalancamiento traer consigo una mayor rentabilidad y un mayor
riesgo; una menor utilizacin de ste traer consigo el efecto contrario. Los tres tipos
de apalancamiento que existen son : el operativo, el financiero y el total.
ESPECIFICACIONES
La estructuracin terica del presente trabajo, ha sido realizada a fin de promover
el aprendizaje significativo y facilitar el proceso de enseanza aprendizaje de los
El primero tiene que ver con la capacidad que tiene la empresa de emplear los
estudiantes de la Ctedra de Finanzas I y Financiamiento I, cursadas en las carreras de
costos de operacin fijos para aumenta al mximo los efectos de los cambios en las
Contadura Pblica y Administracin de Empresas en el Ncleo Universitario Rafael
Rangel de la Universidad de Los Andes, ubicado en el Estado Trujillo. En este

sentido, el mdulo est dirigido tanto a los profesores de las ctedras como a los
Demostrar las ventajas y desventajas de la utilizacin de
costos
variables y fijos por parte de las Empresas en el proceso productivo

Analizar el riesgo y el rendimiento de las empresas a travs del Punto de
estudiantes.
Equilibrio y el Apalancamiento
Orientacin
Lectura individual y en grupo de los fundamentos tericos
Durante el desarrollo del proceso de enseanza aprendizaje, el profesor
Analizar las diferentes formas de financiamiento de la empresa
Estrategias
al actuar como mediador, debe presentar en la medida que se conocen
Sobre la base de la lectura del contenido terico, del material
las herramientas tericas, ejemplos de la vida real, par fomentar en el
hemerogrfico y bibliogrfico seleccionado se realizar cualquiera de
grupo la participacin activa, a travs de discusiones dirigidas, debates y
las siguientes actividades: lluvias de ideas, discusiones dirigidas y
lluvias de ideas relacionadas con la aplicacin de las herramientas
debates entre los integrantes del grupo.
tericas a casos concretos de la vida real con miras de promover el

aprendizaje significativo.
El profesor y los alumnos deben consultar, leer y discutir artculos de
prensa, revistas especializadas y pginas web relacionadas con las
finanzas.
A partir de la estrategia anterior se proceder a la elaboracin por parte

de los estudiantes de anlisis de la situacin
y aplicacin de las
frmulas.
Analizar los ejercicios dados y simular la toma de decisiones en la
empresa.
Aplicacin de los contenidos procedimentales a casos concretos
Objetivos
Dotar al estudiante de los conocimientos bsicos de la administracin
financiera.
Dotar al estudiante de conceptos bsicos para el anlisis de riesgo y
rendimiento en las empresas, desde el punto de vista operativo y
financiero.
Aplicar las herramientas que proporcionan la el apalancamiento a la
administracin eficiente costos y cargos fijos de las empresas.
seleccionados por los estudiantes de su entorno socioeconmico.
10
Tipos de Apalancamiento
Apalancamiento
Apalancamiento Operativo. Es la relacin que existe entre los ingresos por

venta de la empresa y sus Utilidades o ganancia antes de intereses e
impuestos (UAII),
Apalancamiento Financiero. Es la relacin que existe entre las Utilidades o
Al hablar de apalancamiento, se hace referencia a la mayor amplitud que se

consigue a travs de una pequea variacin en un momento dado, recordando lo
expuesto por el famoso Arqumedes, dame un punto de apoyo y levantar el mundo.
En consecuencia, en la vida empresarial, cuando se habla de apalancamiento, se hace
referencia al uso de los costos fijos con el fin de incrementar (o apalancar) la utilidad o
rentabilidad de la emrpesa.
ganancia antes de intereses e impuestos (UAII) y la Ganancia Disponible

para accionistas comunes o ganancia por accin.
Apalancamiento Total. Es el efecto combinado de los dos
(2)
apalancamientos anteriores.
Los apalancamientos bsicos pueden verse mejor con referencia al Estado de
Resultado (Ver Grfico N1)
Observando el Estado de resultado se puede apreciar que el Apalancamiento
Apalancamiento
Es la capacidad que tiene la Empresa de emplear activos o fondos de costos fijos
con el objeto de maximizar las utilidades de los accionistas.
El apalancamiento afecta:
Rentabilidad: aumentan la utilidad disponible para los accionistas
Riesgo: incertidumbre que se asocia a la capacidad de la empresa para cubrir
sus obligaciones de pago fijo
Operativo esta en la primera parte del estado de Resultado, y el Apalancamiento

Financiero se encuentra en el parte inferior, es decir desde la UAII hasta la Utilidad
disponible para accionistas comunes
11
Grfico N 1. Formato general del Estado de Resultados

Empresa XY Estado
de Resultado Al
31/12/XX
Ingresos por Ventas
Menos: Coso de lo Vendido
Apalancamiento
Operativo
Utilidad Bruta
ventas que se requiere para que los ingresos totales y los costos totales sean igualres.
Se puede expresar en unidades o en ventas en dolares
Importancia
Permite determinar el nivel de operaciones que de mantener para cubrir todos
los costos de operacin
Permite evaluar la productividad asociada a diversos niveles de venta.
Menos: Gastos de Operacin

Utilidad antes de Intereses e Impuestos
Menos: Intereses
Utilidad antes de Impuesto
Apalancamiento Financiero
12
Menos: Impuesto
Tipos de Costos
Costos Fijos: Son una funcin del tiempo, no de las ventas y normalmente se
establecen mediante un contrato. Ejemplo la Renta
Costos Variables: son aquellos que varan en relacin directa con las ventas y
Utilidad despus de Impuesto
van a ser en funcin del volumen, no del tiempo. Ejemplo: costos de
Menos: Dividendo para Accionistas Preferentes
produccin y de envo.
Utilidad disponible para accionistas Comunes
Costos Semivariables: comparten las caractersticas de los costos Fijos y los

Costos Variables. Ejemplo: la tabulacin de las comisiones de ventas.
Fuente: Gitman (1996), pag 150.
Punto de Equilibrio Operativo
Costos Total: que es la suma de todos los costos vistos anteriormente.
Determinacin del Punto de Equilibrio

Enfoque Algebraico:
Es aquella situacin en la cual al Empresa produce y vende un volumen tal, que

solo le permite cubrir la totalidad de sus costos, sin obtener ganancias ni perdida. Al
respecto, Van Horne y Wachowicz, (1994 : 509) expresa que es el volumen de
Tomando como base la informacin del Estado de Resultado, este se puede

representar mediante una formula Algebraica; es decir que
13
UAII ( p * X ) F (v * X
)
14
UAII = Utilidad antes de Intereses e
Impuestos
12.000.000
150.000Unidades
X
(180
100)
X = Volumen de Ventas en unidades
p = Precio de Venta por Unidad
UAII X ( p v)
F
Enfoque Grfico: en el Grfico N2 se observa la determinacin del Punto de

Equilibrio Operativo por este mtodo
Grfico N 2. Grfico del Punto de Equilibrio
si por definicin, la UAII en el Punto de Equilibrio es igual a cero (0),
entonces
p v
Enfoque Grfico:
Millonesde
Bs.
Ingresos por Ventas

32
Se trata de representar en un eje de coordenadas las ventas y los costos, en el cual

el eje de las X o ordenadas se coloca el nmero de unidades a producir y vender, y
en el eje de las accisas o Y el monto en Bolvares de las ventas. Tomando como
base la frmula UAII
X ( p v) F
28
24
Costosde
Operacin
Costos de Operacin
Variables
20
16
Ejemplo
Costosde
operacin Fijos
1
8
La Empresa GOTACA tiene costos Fijos de Operacin de Bs. 12.000.000 y se

encarga de producir un artculo que tiene un coso variable por unidad de Bs.100. El
precio de Venta por unidad de este artculo es de Bs. 180. Se pide calcular el Punto de
Equilibrio por los dos enfoques (algebraico y grafico).
Enfoque Algebraico:
X= ?
2
5
5
0
7
5
100
150
Fuente. Realizado por el autor
200
250
Unidades
3 (miles)
13
p = 180
14
15
Sensibilidad del Punto de equilibrio

Pr
Es importante diferencial la sensibilidad del Punto de Equilibrio Operativo ante los

aumentos en las variables de equilibrio. En el cuadro N 1 se observa en detalle esta
variacin.
16
Aumento del Precio de Venta unitario a Bs. 200
PE
12.000.000
PE 120.000
200 120
Otros enfoques para el anlisis del Equilibrio

Existen dos enfoques que tambin tratan sobre el equilibrio de los gastos pero
Por supuesto que una disminucin de estas variables traer consigo el efecto
contrario. A fin de comprobar los efectos estipulados, haremos cambios en el ejemplo
anterior.
desde otro punto de vistas; estos son:

1- Equilibrio en Trminos Monetarios; este se utiliza
cuando
no
una
empresa cuenta con mas de un producto y de varios precios con diferencias

sustanciales. Para ello debemos emplear el Margen de Contribucin: que
Cuadro N 1. Sensibilidad
del Punto de Equilibrio
ante
los diferentes
Aumento
Efecto
sobre
el Punto deelementos
Equilibrio
Operativo
VT
Costos Fijos de Operacin
Incrementa
Costos de Operacin Variables

unitarios
Incrementa
Precio de Venta por Unidad
Disminuye
nos es mas como ...el porcentaje de cada unidad monetaria de ventas que
resulta luego de pagar los costos de operacin variables (Gitman;
1986;155) y el cual vendr determinado por la siguiente frmula
VT
M arg endeContribucin 1
=
Totales
Costos
Variables
S = Ingresos Totales por

si se compara la ecuacin de Margen de Contribucin con las de Punto
Aumento de los costos fijos a Bs. 15.000.000
PE
15.000.000
180
PE
VT X * v
y entonces el nivel de las UAII para cualquier nivel de ventas (D) puede
187.500
100
Aumento de los Costos Variables, a Bs. 130.
PE
de Equilibrio empleadas anteriormente podemos deducir que
240.000
12.000.000
PE
180 130
obtenerse de la siguiente frmula:
VT
UAII D1
F
Si por definicin sabemos que en el Punto de Equilibrio la UAII
es
igual a cero 0 entonces nos encontramos con que el Punto de Equilibrio
17
Operativo en trminos monetarios vendra determinado por la siguiente

frmula.
18
Clasificacin de los costos. No todo el tiempo se puede separar fcilmente

los costos semivariables
F
TV
Recuerde que este resultado ese en
Unidades
fabrica una empresa no es fcil determinar la proporcin de los costos fijos
que le corresponde a cada producto

Naturaleza a corto plazo; el Punto de Equilibrio Operativo se realiza a corto
monetarias.
2- Anlisis de Equilibrio en efectivo; consiste en deducir a los costos fijos la
proporcin de aquellos gastos que no tienen una salida de efectiva, como
por ejemplo la depreciacin y amortizacin. Tiene su utilidad en que le
muestra exactamente el monto en unidades que va a cubrir todas las salidas
de efectivos que tenga la empresa. Entonces la formula quedar as:
PuntodeEquilibrioOperacionalenEfectivo
Aplicaciones de multiproductos; cuando son varios los productos que
F N
Donde
p v
N es igual al monto de aquellos gastos que no significan salida de efectivo.

Por supuesto que este Punto de Equilibrio estar por debajo del Punto de
Equilibrio Operacional; ambos resultados son en unidades monetarias.
plazo es decir para un ao, ya que cuando una empresa realiza gastos
cuantiosos que deben ser amortizados y cuyos beneficios no se vern pronto
perjudica la utilidad del ejercicio.
Evaluacin
Qu es el Punto de Equilibrio Operativo?
Es importante el Punto de Equilibrio para una Empresa?
Ante tanta clasificacin de los costos, Cules son los costos que se
deben tomar en cuenta para la elaboracin del Punto de Equilibrio?
Son los mismos costos de empresa manufacturera a una empresa
comercial?
Deficiencias en el anlisis de Equilibrio

Supuesto de Linealidad: No todo el tiempo los costos y los precios de venta
se adaptan a una lnea recta; porque con respecto a los costos llega un
momento en que son tanta las unidades que su incremento se hace en una
mayor proporcin; al igual que en el precio de ventas son tantas las unidades
producidas que llega un momento en que existe la necesidad de disminuir el
precio de venta.
Solo deben realizar el Punto de Equilibrio Operativo las Empresas que

estn en marcha, o tambin los pueden realizar las empresas que se van
a iniciar en el mercado?
Porqu se dice que el Punto de Equilibrio Operativo es una medida de
Riesgo?
19
Apalancamiento Operativo
20
El Apalancamiento Operativo se medir en grados y vendr determinado por la

siguiente frmula:
UAII
En opinin del autor Gitman (1996: 159) el Apalancamiento Operativo es la

capacidad que tiene la Empresa ... de emplear los costos de operacin fijos para
aumenta al mximo los efectos de los cambios en las ventas sobre las Utilidad antes de
Entonces el
GAO
Intereses e Impuestos (UAII)
UAII
VENTAS
VENTAS
= Unidades de produccin
= Precio Unitario
CV = Costo Variables Unitarios

CF = Costos Fijos
Cuando una empresa tiene costos de operacin fijos, se presenta
el
Apalancamiento operativo. Una aumento en las venas da lugar a un incremento en una

proporcin mayor a las UAII. Una disminucin en las ventas da lugar a una
disminucin en una mayor proporcin de las UAII, tal cual como se puede apreciar en
Que
es
lo
mismo
que
decir
que
= Ventas Totales
%UAII
GAO %Ventas
el Cuadro N 2.
Al respecto de la frmula anterior los autores Van Horne y Wachowicz,
(1994:512) opinan que cuando se utilice
Cuadro N 2. Determinacin de la Variacin de la UAII
Caso 2
Caso 1
- 50 %
Ventas (en Unidades)
+ 50 %
150.000
300.000
450.000
Ingresos por Ventas (180 c/u)

27.000.000
Menos: Costos Operacin Variables (100 15.000.000
c/u)
Menos : Costos de Operacin fijos
12.000.000
54.000.000
30.000.000
81.000.000
45.000.000
12.000.000
12.000.000
Utilidad antes de Interese e impuestos
12.000.000
24.000.000
... para describir GAO al nivel oriente de ventas de la empresa,

recuerda que trata con futuros cambios porcentuales en UAII y en las
ventas en vez de cambios porcentuales pasados. Utilizar los cambios
porcentuales del ltimo perodo en la ecuacin nos dara lo que el GAO
de la empresa sola ser en vez de lo que es actualmente.
Para ello recomiendan la utilizacin de otra frmula para calcular el GAO pero
para un nivel de ventas base, que ser el siguiente:
-0-
- 100 %
QP CV
+ 100 %
Elaborado por el autor
GAO
Medicin del Grado de Apalancamiento Operativo

(GAO)
GAO
QP CV
CF
V TCV
V TCV CF
que
tambin
podra
expresarse
como
21
GAO 125% GAO 2,5
Continuando con el ejemplo anterior el GAO vendr dado por
GAO
100%
50%
GAO 2
50%
GAO
O tambin se puede aplicar la otra frmula, entonces se tendr
GAO
22
300.000180 100
que
GAO 2,5
Y el Punto de Equilibrio Operativo ser
GAO 2
300.000180
10012.000.000
300.000(180 80)
300.000(180 80)
18.000.000
18.000.000
X
188.888,88Unidades (180 80)
El GAO de acuerdo a Horne y Wachowicz, (1994) significa que un cambio de 1%

en las ventas a partir de la posicin de ventas de 300.000 unidades causa un cambio de
2% en la UAII
Riesgo Empresarial.
Es la sensibilidad o variabilidad de la UAII y consiste en riesgo de no poder cubrir
Ejemplo
los costos de operacin. Cuanto mayor ser el Punto de Equilibrio Operativo de la
De acuerdo al estudio realizado por el Departamento de Ingeniera y Produccin de
empresa mayor ser su grado de riesgo. El Riesgo empresarial de acuerdo a Horne y
la Empresa GOTACA, una inclusin de los costos de produccin variables unitarios a
Wachowicz, (1994:515) ... es la incertidumbre inherente en las operaciones fsicas
Bs. 80; pero un incremento en Bs. 18.000.000 de los costos Fijos. Entonces la
de la empresa. Su impacto se muestra en la variabilidad del ingreso operativo (EBIT)
situacin de la empresa sera la siguiente (Ver Cuadro N3).
de la empresa
Cuadro N 3. Determinacin de la Variacin de la UAII Empresa GOTACA

Caso 2
- 50 %
Ventas (en Unidades)
Ingresos por Ventas (180 c/u)
Menos: Costos Operacin Variables
(80 c/u)
Menos : Costos de Operacin fijos
Utilidad antes de Interese e impuestos
150.000
27.000.000
12.000.000
18.000.000
(3.000.000)
- 125 %
+
300.000
54.000.000
24.000.000
Caso 1
50 %
450.000
81.000.000
36.000.000
18.000.000
18.000.000
12.000.000
27.000.000
+ 125 %
A cambio de aumentar el riesgo de la Empresa, se logra un apalancamiento

operativo mas alto. El riesgo de la empresa si se aumenta se justifica con base a los
rendimientos incrementados que se espera obtener a medida que aumenta las ventas.
Los citados autores comentan que ... el grado de apalancamiento operativo debe ser
considerado como una medida del riesgo potencial que se convierte en activo slo
en presencia de la variabilidad en las ventas y el costo de produccin(ibidem). Es
responsabilidad del Administrador Financiero la toma de la decisin, de acuerdo al
nivel deseado de Apalancamiento Operativo.
23
24
Ejemplo.
El Departamento de Ingeniera de la empresa ALASCA est considerando cambiar

una de las maquinas actuales por una nueva que traer consigo una disminucin de los
La empresa ALASCA fabrica un producto cuyo precio unitario es de Bs. 200 que
costos de produccin variable a Bs. 100, pero un incremento a Bs. 30.000.000 de los
le ocasionan costos variables unitarios de Bs.120. Actualmente sus costos Fijos de

Operacin se ubican en Bs. 20.000.000. Se pide calcular la UAII para un nivel de
ventas de 250.000, 500.000 y 750.000 unidades as como el GAO y el Punto de
costos fijos. Se pide calcular la UAII para un nivel de ventas de 250.000, 500.000 y
750.1 unidades as como el GAO y el Punto de Equilibrio Operativo. Los resultados de la
Equilibrio Operativo. Los resultados de la situacin actual se pueden observar en el
Se le pide a Usted la opinin que tiene en consideracin con el Riesgo y el
Cuadro N 4
Apalancamiento Operativo de la empresa ALASCA con la nueva situacin planteada?.
Cuadro N 4. Determinacin de la Variacin de la UAII Empresa ALASCA
Ventas en Unidades
Ingresos por Ventas
Menos: Costos de Operacin Fijos
Menos: Costos de Operacin
Variables
Utilidad antes de Intereses e
Impuestos
Variacin %
Caso N 2
Caso N 1
-50%
50%
200
250.000
50.000.000
500.000
100.000.000
750.000
150.000.000
20.000.000
20.000.000
20.000.000
20.000.000
120
30.000.000
60.000.000
90.000.000
20.000.000
40.000.000
-100%
GAO =
GAO =
Punto de Equilibrio Operativo =

situacin propuesta se observan en el Cuadro N5
100%
-100% = 2
-50%
100% = 2
50%
20.000.000
200
Bs.
50.000.000
Sustente su respuestas con los datos de la solucin.

Cuadro N 5. Determinacin de la Variacin de la UAII Empresa ALASCA.
Caso N 2
Ventas en Unidades
Ingresos por Ventas
200
Fijos
30.000.000
100
Variables
Impuestos
Variacin %
Caso N 1
-50%
50%
250.000
500.000
750.000
50.000.000 100.000.000 150.000.000
30.000.000 30.000.000
30.000.000
25.000.000 50.000.000
75.000.000
-5.000.000 20.000.000
45.000.000
-125%
250.000
GAO =
-125%
-50%
2,50
GAO =
125%
50%
2,50
Unidades
125%
120
Punto de Equilibrio
30.000.000
= 300.000
Unidades
25
Operativo =
26
determinado
200
100
por
la
UDAC
UPA N
AccionesComunesenCirculacin
siguiente
frmula:
donde UDAC es la Utilidad
Bs.
Punto de Equilibrio
Operativo = 60.000.000
disponible para los accionistas comunes.
Apalancamiento Financiero
Medicin del Grado de Apalancamiento Financiero

(GAF)
El apalancamiento Financiero es el resultado de la presencia de cargos financieros

fijos en el flujo de ingresos de una empresa. los dos gastos financieros fijos, que
As tambin tenemos que el Grado de Apalancamiento Financiero (GAF), vendr

dado por:
normalmente se encuentran en el Estado de Resultado de una Empresa son:

Intereses sobre la Deuda a largo plazo
Dividendos sobre acciones preferentes.

El Apalancamiento Financiero trata acerca de los efectos que ejercen los cambios
en las UAII sobres las Utilidades disponibles para los tenedores de Acciones
Comunes.
En opinin del autor Gitman (1996: 159) el Apalancamiento Financiero se podra
definir ... como la capacidad de la Empresa para emplear los cargos financieros fijos
con el fin de aumentar al mximo los efectos de los cambios en las utilidad antes
intereses e impuestos sobres las utilidades (o rentabilidad) por Accin. En este
estudio se supone que los dividendos de las acciones preferentes siempre sern
cancelados
Utilidad por Accin (UPA)
base de
%UPA
GAF
%UAII
o tambin por la siguiente frmula para un nivel
GAFal.niveldebase.uaii
UAI
I
1 Por tanto el
Es la cantidad de dinero ganada por cada accin comn en circulacin. Viene
UAIII I DP *
1
t
25
26
La Empresa ALTEHISA espera obtener UAII de Bs. 12.000.000 en este ao. Tiene
una emisin de bonos de Bs. 30.000.000 con un cupn del 10% y una emisin de 600
GAF nos dice que un incremento de un 100% en las UAII nos dar como resultado un
acciones preferentes de Bs. 4.200 cada una. Igualmente, tiene 1.000 acciones de tipo
incremento de X% en las utilidades disponibles para accionistas comunes.
comn. La empresa se ubica en el grupo de impuesto del 40%. Se pide determinar la

UPA para un nivel de Bs. 7.200.000 y de Bs. 16.800.000. Entonces la situacin de la
Ejemplo
empresa ALTEHISA sera la siguiente (Ver Cuadro N 6):

Cuadro N 6. Determinacin de la Variacin de la UPA Empresa ALTEHISA
27
28
Existe Apalancamiento Financiero; siempre que el GAF sea mayor que 1 existe Apalancamiento Financiero.
Caso N 2
Caso N 1
A nivel mas alto de apalancamiento Financiero se tiene un mayor riesgo. Los costos financieros finos aumenta el apalancamiento Financiero de una Empresa al igual que su
-40%
40%
riesgo financiero.
UAII
7.200.000 12.000.000 16.800.000
Menos: Intereses
30.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000
Utilidad antes de Impuestos
4.200.000 9.000.000 13.800.000
Representacin
Grafica
del
Apalancamiento
Menos: Impuestos
40% 1.680.000 3.600.000 5.520.000
Financiero
Utilidad despus de Impuestos
2.520.000 5.400.000 8.280.000
El Apalancamiento utilizado por una Empresa puede ser representado en un eje de
Menos: Dividendos Acciones
Preferentes
600 2.520.000 2.520.000 2.520.000
coordenadas, utilizando los valores de las UAII (eje de las X) y de la UPA (eje de las
Utilidad
disponible
para
Y). Esta representacin es muy til sobre todo cuando se estn comparando diferentes
Accionistas Comunes
0 2.880.000 5.760.000
UPA
1.000
0
2.880
5.760
tipos de Apalancamiento Financiero. Es decir que si queremos representar el ejemplo
Variacin Porcentual
-100%
100%
anterior en un eje de coordenadas se encuentra lo siguiente (ver Grfico N 3)
GAF1 100% GAF1
2,5
40%
El GAF para el Caso N 1 vendra a ser:
GAF
100%
GAF
40%
2,5
2
Aplicando la otra frmula del GAF para un nivel determinado de UAII tenemos lo
siguiente: GAFal.niveldebase.uaii
UAI
I
UAIII I DP *
1
t
12.000.000
GAF
1
12.000.000 3.000.000 2.520.000 *
0,4
GAF 2,5
Grfico N 3. Representacin Grfica del Apalancamiento Financiero
29
30
PEF
I
Bs./Accin
DP
PEF = Punto de Equilibrio Financiero
DP
1 t
Dividendos sobre Acciones Preferentes
Calculando el PEF del ejemplo anterior
UPA
aplicando la frmula nos encontramos con:

7
PEF
2.520.000
3.000.000 PEF 7.200.000 . Es decir que a ese
1 0,40
nivel solamente alcanza para cubrir lo correspondiente a los Intereses de los Bonos y
3
lo de las Acciones Preferentes. Por debajo de ese punto la Utilidad por Accin (UPA)
se hace negativa; por encima de ese punto se empieza a obtener utilidad por accin.
1
3
. Elaborado por el autor
15
21
27
Millones de Bs.
UAII
Evaluacin de diferentes Grados de Apalancamiento

Financiero
Puede ser que lo que se necesite analizar o estudiar sean diferentes formas de
conseguir financiamiento, por consiguiente el GAF y la representacin grfica de este
son de mucha ayuda. Esto lo apreciaremos a travs de un ejemplo:
Punto de Equilibrio Financiero

Ejemplo
En el momento en que la recta corta el Eje de las X, recibe el nombre de Punto
de Equilibrio Financiero, y que no es mas que el momento en que la UPA es igual a
cero, es decir el monto de UAII necesario para cubrir los cargos financieros o dicho
de otra forma, es aquel nivel de Utilidad antes de Intereses e Impuesto que nicamente
alcanza para cubrir lo correspondiente a los intereses y a los dividendos sobres
acciones preferentes. Existe una frmula para su calculo y es la siguiente:
La Empresa ALTEHICA estudia un Plan de Financiamiento alternativo; que

llamaremos Plan B para diferenciarlo del original que llamaremos Plan A que esta
compuesto por Bs. 15.000.000 en deuda al 10 %; 300 acciones preferentes a Bs. 4.200
y 2.000 acciones comunes. Se le pide evaluar las dos alternativas de financiamiento.
(Ver Cuadro N 7)
31
Cuadro N 7. Determinacin de la Variacin de la UPA de la Empresa
32
Punto de Indiferencia
ALTEHICA
Caso N 2
Caso N 1
-40%
40%
Este punto nos indica que a un nivel de UAII se obtendr una UPA igual para los
dos planes; es decir que en ese momento es indiferente escoger cualquiera de los dos
planes. Existirn tantos puntos de Indiferencia como estructura existan. La frmula de
UAII
Menos: Intereses
15.000.000
Menos: Impuestos
40%
300
Preferentes
Utilidad
disponible
para
Accionistas Comunes
UPA
2.000
Variacin %
7.200.000 12.000.000 16.800.000

1.500.000 1.500.000 1.500.000
5.700.000 10.500.000 15.300.000
2.280.000 4.200.000 6.120.000
3.420.000 6.300.000 9.180.000
su clculo se estudiara cuando se este analizando la Estructura de Capital.
1.260.000
1.260.000
1.260.000
mayor beneficio el Plan A porque tiene una mayor UPA; por debajo de Bs.
2.160.000
1.080
-57,14%
5.040.000
2.520
7.920.000
3.960
57,14%
GA
El GAF para el Caso N 1 vendra a ser: F
1,4
2
57,14%
GAF
40%
GAF
Bs.10.800.000 y una Utilidad por accin de Bs. 2.160, es decir que en ese momento
los dos planes son iguales; pero ms halla de una UAII de Bs. 10.800.000 tendra
10.800.000 es preferible el Plan B porque su UPA ser mayor.
Grfico N 4. Anlisis Grfico de dos Apalancamientos Financieros
57,14%
En nuestro ejemplo el Punto de Indiferencia esta ubicado para una UAII de
1,4
2
GAF
40%
Plan B
Y tambin tendramos que el Punto de Equilibrio Financiero (PEF) para esta

estructura
financiamiento
ser
el
siguiente:
1.260.000
1 0,40
UPA
PEF
de
Plan A
Bs./Accin
1.500.000 PEF 3.600.000
Si se comparan estas dos estructuras de capital en una sola grfica, se obtendra lo
7
5
3
siguiente (ver Grafico 4).

1
Puntode
Indiferencia
31
32
9
15
21
27
Millones de Bs.
Elaborado por el Autor.
UAI
33
Riesgo Financiero
34
accin (Gitman,1986,168); es decir el efecto total de los costos fijos sobre la
El riesgo financiero estar definido como ...la eventual incapacidad de la Empresa
estructura financiera y operativa de la Empresa.
para absorber los costos financieros (Gitman,1986,168); es decir que a medida que
Si se sabe que el Apalancamiento Operativo hace que un cambio en el volumen de
aumenta los cargos financieros aumentar mayormente su riesgo. Por otra parte, Van
las ventas se amplifique las UAII; y si se le aade un apalancamiento financiero, unos
Horne y Wachowicz (1994:537) se refieren al riesgo financierco como aquel que
cambios en la UAII tendrn como resultado una amplificacin de las utilidades
abarca tanto el riesgo de posible insolvencia como la variabilidad adicional en las
disponibles para los accionistas. Por consiguiente una utilizacin razonable de
utilidades por accin que es ocasionada por el uso de apalancamiento financiero
Apalancamiento Operativo y Financiero, aun en los cambios pequeos de las ventas
Este riesgo se puede determinar a travs del Punto de Equilibrio Financiero. Si

mayor es el Punto de Equilibrio Financiero mayor ser su riesgo porque son mayores
sus costos financieros.
Es decir que en la medida en que se utilice mas apalancamiento Financiero el
riesgo se incrementa porque el Punto de Equilibrio se hace mayor, pero en
contraposicin el rendimiento se incrementa porque una vez cubierto sus costos
fijos
el efecto multiplicador sobre la utilidad es mayor medido a travs del GAF. Es

responsabilidad del Director Financiero escoger el nivel de apalancamiento deseado en
relacin con su aversin al riesgo.
traer consigo un incremento de las utilidades disponibles para los Accionistas

Comunes. Entonces el Grado de Apalancamiento Total vendra dado por la
multiplicacin del GAO y el GAF que sera:
GAT GAO *
GAF
pero como
%UAII
%UPA
GAT
*
%UAII
%VENTAS
GAT
Entonces
quedar
que
%UPA
%VENTAS
Una vez obtenido el GAT se puede apreciar el incremento de las utilidades por
accin para un incremento determinado en las ventas, el cual se hallara de la siguiente
forma:
Apalancamiento Total
GPA1 GPA0 GPA0 (GAT)(%Ventas)
El Apalancamiento Total es el efecto combinado de los apalancamiento Operativo
Existe relacin entre el apalancamiento operativo y el apalancamiento financiero,
y Financiero sobre el riesgo de la Empresa. Este podra definirse ...como la capacidad
si una empresa redujera su grado de apalancamiento operativo probablemente podra
de la Empresa para utilizar los costos fijos tanto operativo como financieros,
incrementar su uso del apalancamiento financiero; por la parte contraria, se decidiera
maximizando as el efecto de los cambios en las ventas sobre las utilidades por
usar mas apalancamiento operativo, su estructura ptima de capital, probablemente

implicara una razn de endeudamiento mas baja.
35
El GAT tiene su importancia en que nos capacita para estimar el efecto de un

cambio en el volumen de las ventas sobre las utilidades disponibles para
los
accionistas comunes y nos permite mostrar la interrelacin entre el Apalancamiento

Operativo y el Apalancamiento Financiero.
36
Menos: Impuestos
Preferentes
Utilidad
disponible
para
Accionistas Comunes
0,34
-2.380.000 10.540.000 23.460.000

-4.620.000 20.460.000 45.540.000
2.000
6.000.000
6.000.000
6.000.000
-10.620.000 14.460.000 39.540.000
Ejemplo
UPA
La empresa CSMICA tiene una venta estimada para el prximo ao de 40.000
6.000
unidades de producto a Bs. 2.500 cada una. Para lograr esta meta ocasiona Bs. 600 en
Variacin % UAII
costos de operacin variable unitario y sus costos fijos operativos alcanzan la suma de
Variacin % UPA
Bs. 15.000.000. La empresa CSMICA posee una emisin de bonos en circulacin

con un costo anual de Bs. 30.000.000 adems de 2.000 acciones preferentes con un
-1.770
2.410
6.590,00
-62,30%
62,30%
-173,44%
173,44%
dividendo de Bs. 3.000 cada uno. La empresa cancela impuesto segn la tarifa N 2 es
decir 34% y posee en circulacin 6.000 acciones comunes. Se pide calcular el GAO,
GAF y el GAT de la empresa CSMICA. La solucin se encuentra en el Cuadro N8
GAO
Cuadro N 8. Determinacin de la Variacin de la UAII y UPA de la Empresa
GAF
COSMICA
Caso N 2
Caso N 1
- 50 %
+ 50%
Ventas en Unidades
20.000
40.000
60.000
Ingresos por Ventas
2.500 50.000.000 100.000.000 150.000.000
Fijos
15.000.000 15.000.000 15.000.000 15.000.000
Variables
600 12.000.000 24.000.000 36.000.000
Impuestos
23.000.000 61.000.000 99.000.000
Menos: Intereses
300.000.000 30.000.000 30.000.000 30.000.000
GAT
%UAII GAO 62,30% GAO 1,24

50%
%VENTAS
%UPA
%UAII
GAF
173,44%
62,30%
GAF 2,79
%UPA GAT 173,44 GAT 3,468

50%
%VENTAS
PuntoEquilibrioOperativ 15.000.000 7.894,73Unidades

2.500 600
o
6.000.000
DP
PEF
I PEF
30.000.000 PEF 39.090.909,0
1
1
t
0,34
-7.000.000 31.000.000 69.000.000
35
El Apalancamiento Total funciona en ambas direcciones, ampliando los

efectos tanto de incrementos como de disminuciones en las ventas de una
Empresa, se darn
36
37
38
mayores riesgo tanto sea mayor el grado de Apalancamiento Total. Por lo tanto los
Defina el apalancamiento financiero?
altos costos fijos aumentan el Apalancamiento Total y el riesgo Total.
En el anlisis del Apalancamiento Financiero, el Punto de Indiferencia,

qu indica
Si una empresa realiza una incremento de los costos variables de
Riesgo Total
operacin sta afecta en esa misma proporcin el Punto de Equilibrio
El riesgo total de una empresa, se define como ... la capacidad de cubrir los costos
Financiero?.
operativos y financieros. Juntos con los costos crecientes, se tiene un riesgo creciente,
Una variacin en los costos Fijos tendr como resultado una
ya que la empresa tendr que alcanzar un mayor nivel de ventas para lograr justamente
disminucin del punto de equilibrio operativo?
el equilibrio. Si esta no puede solventar sus costos, sus acreedores podra obligarla a
abandonar el negocio.(Gitman,1986;171). Si bien es cierto que los niveles mas alto
de costos fijos se encuentran acompaados con un riesgo total mayor, el efecto
Ejemplo
amplificado de los costos fijos puede proporcionar niveles mayores de rendimiento de

los que se podra disponer si no hubiesen incrementado.
La empresa Estrella tiene ventas de 10.000 unidades a Bs. 5.000 cada una con un
costo de operacin variable unitario de Bs. 3.000 y costos de operacin fijos de
Los autores Horne y Wachowicz, (1994:528) expresan que
Bs.1.500.000. El inters que cancela por bonos en circulacin es de Bs. 5.000.000

cada ao y posee acciones preferentes por un costo de Bs. 3.000.000. esta empresa
El apalancamiento operativo y el apalancamiento financiero pueden

combinarse de varias maneras para obtener un grado de
apalancamiento total y un nivel del riesgo total de la empresa deseabls.
Un alto riesgo de negocios puede ser compensado con un riesgo
financiero bajo y viceversa. El nivel global de riesgo de la empresa que
es apropiado involucra una compensacin entre el riesgo total de la
empresa y el rendimiento esperado.
Evaluacin
Si una empresa aumenta el Grado de Apalancamiento Financiero que
sucede con el Riesgo de la misma.
El apalancamiento Financiero se ve afectado por la variacin de los
costos variables operativos?
tiene en circulacin 2.000 acciones comunes.

La empresa Cometa tiene ventas por 10.000 unidades tambin a Bs. 6.500 por
unidad con costo de operacin variable unitario de Bs.2.600 y costos de operacin
fijos de Bs. 18.000.000. El inters de sus bonos alcanza la suma de Bs. 9.000.000 y
tienen en circulacin 5.000 acciones comunes. Estas dos empresas se ubican en la
tarifa de impuesto del 34%. Se le pide
a)
Calcule el GAO, GAF y GAT para la Empresa Estrella
b) Calcule el GAO, GAF y GAT para la Empresa Cometa

c)
Determine el Punto de Equilibrio Operativo para las dos empresas
d) Determine el Punto de Equilibrio Financiero para las dos empresas

e)
Compare los riesgos y rentabilidad relativas a cada empresa.
39
f)
40
Comente y razone los resusltados obtenidos de las dos empresas
GAO =
GAF =
Los datos de la Empresa Estrella se presentan en el cuadro N9, y los datos

GAT =
de la empresa Cometa se encuentran en el cuadro N10.

Estrella.
43,24%
40,00%
89,34%
43,24%
89,34%
40,00%
1,08
2,23
2,07
2,23
Punto de Equilibrio
Operativo 750,00 Uds. Bs.
3.750.000,00
ESTRELLA
Ventas en Unidades
Ingresos por Ventas
5.000
Menos: Costos de
Operacin Fijos
1.500.000
Menos: Costos de
3.000
Operacin Variables
Utilidad antes de
Intereses e Impuestos
Menos: Intereses
50.000.000
Utilidad antes de
Impuestos
Menos: Impuestos
0,34
Utilidad despus de
Impuestos
Menos: Dividendos
Acciones Preferentes
Utilidad
disponible
para
Accionistas
Comunes
UPA
Variacin % UAII
Variacin % UPA
6.000
30.000.000
10.000,00
50.000.000
14.000
70.000.000
1.500.000
1.500.000
1.500.000
18.000.000
30.000.000
42.000.000
10.500.000
5.000.000
18.500.000
5.000.000
26.500.000
5.000.000
5.500.000
1.870.000
13.500.000
4.590.000
21.500.000
7.310.000
3.630.000
8.910.000
14.190.000
3.000.000
3.000.000
3.000.000
PEF
9.545.454,55

1.000
COMETA.
COMETA
630.000
2.000,00
315
-43,24%
-89,34%
5.910.000 11.190.000,00
2.955
Ventas en Unidades
Ingresos por Ventas
5.595,00
43,24%
89,34%
Menos: Costos de Operacin Fijos

Variables
Impuestos
6.000
5.000,00 30.000.000
10.000,00
50.000.000
14.000,00
70.000.000
12.000.00
0 12.000.000
12.000.000
12.000.000
2.600 18.000.000
30.000.000
42.000.000
8.000.000
16.000.000
41
conocimientos
adquiridos. Se le recomienda
que el texto500.000
sea discutido y500.000
analizado en 500.000
grupo.
Menos: Intereses
5.000.000
-500.000
7.500.000
15.500.000
Menos: Impuestos
0,34
-170.000
2.550.000
5.270.000
-330.000
4.950.000
10.230.000
menos: Dividendos Acciones Preferentes
Utilidad disponible para Accionistas Comunes
-330.000
4.950.000 10.230.000,00
UPA 4.000,00
Variacin % UAII
Variacin % UPA
-165,00
2.475,00
-100,00%
-106,67%
GAO = 100,00% 2,50

40,00%
5.115,00
100,00%
106,67%
2,67
GAF = 106,67% 1,07

100,00%
GAT = 106,67% 2,67
40,00%

PEF =
Bs.
5.000,00 25.000.000,00
500.000,00
Aplicacin
A continuacin se le presenta un caso especfico de la empresa Prime Computer,
tomado de Weston y Brigham (1993; p.803) para que el estudiante aplique los
42
Prime Computer report una prdida de 500 millones de dlares

durante 1991. Su valor neto disminuy hasta alcanzar una cifra
negativa de $725.8 millones, e incurrir en incumplimiento sobre sus
contratos de prstamos si no puede arreglar un nuevo financiamiento a
finales de 1993. a pesar de sus problemas financieros, el presidente y
director ejecutivo de Prime, John J. Shields, insiste en el hecho de que
su empresa es una compaa operativa de muy buena calidad. Afirma
que los nmeros malos reflejan una deuda muy cuantiosa (con valor de
$1.26 mil millones), cancelaciones de gran cuanta y pagos de intereses
que no implican efectivo. Para empeorar las cosas, la industria de
Prime est en pie de lucha, la industria de las computadoras est
sufriendo reducciones de precio, de mercados dbiles en los Estados
Unidos y el extranjero, de ciclos de productos muy rpidos y de clientes
muy cautelosos.
Prime representa un ejemplo de lo que puede suceder a una empresa
que asume enormes cantidades de deudas en una industria donde los
activos fijos no pueden venderse, los costos de ingeniera son
sustanciales y la confianza del consumidor es importante.
Debido a estos problemas, prime ha reducido sus fuerza de trabajo,
ha convertido a una de sus subsidiarias dedicada a la produccin de
equipos de cmputo en una empresa dedicada a la elaboracin de
programas de cmputo y ha obtenido dos aos de relajamiento
financiero mediante la renegociacin de sus contratos de prstamo. Un
analista afirma que la compaa esta haciendo bien todas las cosas,
pero que financieramente es un castillo de naipes. Si Prime llega a
decaer, no ser a causa de su estrategia operativa o de su tecnologa,
sino debido a sus deficientes polticas financieras.
Aunque las cifras no parecen indicarlo as, Prime tuvo un flujo de
efectivo positivo en 1991. la compaa hubiera sido rentable si no
hubiera tenido ciertas cancelaciones de activos y pagos de intereses de
gran cuanta. El presidente de Prime insiste en el hecho de que el
remedio de Prime est en el capital contable. La junta directiva an no
ha tomado la decisin de obtener instrumentos de capital contable, pero
el refinanciamiento es una prioridad de primer nivel.
43
Un analista industrial de Moodys Investors Service afirm que

Prime est operando en un entorno industrial difcil y que adems se ha
visto complicada por una gran recesin. Ustedes desean que los
clientes se comprometan con la empresa pero con el tipo de corriente de
utilidades que tiene Prime va a ser muy difcil. Si la compaa cae en
quiebra, sus clientes tendrn muchos problemas para obtener
refacciones y servicio. Aunque Moodys Investors Service ha clasificado
los bonos de Prime como Caa, lo cual equivale a un solo grado por
arriba del estado de incumplimiento, algunos inversionistas sofisticados
en bonos chatarra piensan que Prime podra emergen como una
compaa viable. Sus deudas se estn negociando actualmente en
aproximadamente 50 centavos sobre el dlar, lo cual representa una
mejora sobre los 10 centavos que existi hace dos aos. Un tenedor de
bonos chatarra indic que si la compaa pudiera demostrar unos
cuantos trimestres buenos en los sistemas de diseo CAD/CAM, los
mercados de capital seran muy receptivos a una oferta de capital
contable y ello podra ayudad notablemente a la razn de
endeudamiento.
Evaluacin
Considerando los aspectos desarrollados anteriormente y analizados en el aula de
44
vendido. La otra empresa en que se puede invertir, tambin vende 120.000 muecos
anuales, y se llama PLATICO SA. El precio de venta por cada juguete es de Bs.
3.000,00 con unos costos fijos de Bs. 100.000.000,00, y costos variables de operacin
por cada juguete de Bs. 1.500,00.
1.
Calcular Algebraicamente y grficamente el Punto de Equilibrio Operativo para

cada Empresa
2. Comente el Riesgo y el Rendimiento de acuerdo a los resultados obtenidos
anteriormente
Cuadro N 11. Determinacin de la Variacin de la UAII de la Empresas El
Mueco y El Plastico CA
DATOS
Precio de Venta
Costo Variable
Costo Fijo
Unidades Vendidas
Punto
de
Operativo
Plstico CA
El Mueco
3.000
1.500
50.000.000
120.000
3.000
150
100.000.000
120.000
33.333,33
35.087,72
Equilibrio
clase, a continuacin se presentan algunas aplicaciones a fin de utilizar estas

herramientas para demostrar la aplicabilidad de tales conocimientos a casos concretos.
Plstico CA
El Mueco
Ejercicios Propuestos
Primer Ejercicio: La Empresa El MUECO CA est vendiendo
-50 %
60.000
actualmente
20.1 unidades del mueco de moda, y de acuerdo a su contador causa de Bs.

50.000.000,00 de costos fijos y sus costos variables de operacin por cada mueco se
ubican en Bs. 1.500,00, con un precio de venta de Bs. 3.00,00 por cada juguete
ACTUAL
120.000
+ 50 %
180.000
-50 %
60.000
ACTUAL
120.000
+ 50 %
180.000
Ingresos
540.000.00
por
0
180.000.000 360.000.000 540.000.000 180.000.000 360.000.000
Venta
Costos
Variable
90.000.000 180.000.000 270.000.000 9.000.000 18.000.000 27.000.000
s
Costos
50.000.000 50.000.000 50.000.000 100.000.000 100.000.000 100.000.00
45
Fijos
0
413.000.00
UAII
40.000.000 130.000.000 220.000.000 71.000.000 242.000.000
0
Segundo Ejercicio: Las grandes cantidades de mercancas que entran de

contrabando al pas estn afectando la industria de juguetes, el cual acompaado, por
la problemtica actual, hace imposible determinar cuales inversiones son ms
rentables. Un inversor le solicita sus servicios como asesor financiero independiente,
para que le oriente al respecto y le muestra la siguiente informacin que ha
conseguido. La Empresa El MUECO CA est vendiendo actualmente 100.000
unidades del mueco de moda, y de acuerdo a su contador causa de Bs.
135.000.000,00 de costos fijos y sus costos variables de operacin por cada mueco se
ubican en Bs. 250,00, con un precio de venta de Bs. 3.00,00 por cada juguete vendido.
La empresa tiene un capital constituido por 12.500 Acciones Comunes. Actualmente
la empresa tiene bonos en circulacin por un monto de Bs. 100.000.000 y 4.000
Acciones de tipos preferentes que perciben Bs. 1.000,00 de dividendos anuales. La
tasa de Inters de los Bonos es del 22%, y posee 10.000 Acciones Comunes en
Circulacin.
46
Las Empresas se ubican en la tasa de Impuestos del 34 %, Se pide, para un

incremento y disminucin del 50% de las ventas determine lo siguiente para cada una
de las empresas:
1 Calcule la Utilidad antes de Intereses e Impuestos (UAII) para cada uno de los casos.
2 Calcule la Utilidad por Accin (UPA) para cada uno de los casos .
3 Calcular grficamente el Punto de Equilibrio Operativo de la Empresa para cada
empresa.
4 Calcular Algebraicamente el Punto de Equilibrio Operativo para cada Empresa.
5 Determinar el Grado de Apalancamiento Operativo (GAO) para cada una de las
empresas.
6 Que opinin tiene Usted sobre la rentabilidad y riesgo empresarial de las dos
Empresas. Cul de las dos empresas emplea mejor sus costos fijos
(Apalancamiento Operativo).
7 Determinar el Grado de Apalancamiento Financiero (GAF) para las dos Empresas.
8 Calcular en una sola grfica, los Punto de Equilibrio Financieros de las Empresas para
cada una de las dos empresas.
9 Seale el Punto de Indiferencia. Que significa este punto.
Comente su respuesta?.
10
Calcular Algebraicamente el Punto de Equilibrio Financiero para cada
Empresa.
11
De acuerdo a los resultados obtenidos, comente la situacin de las dos
Empresa con respecto al Riesgo financiero y la Rentabilidad. (Apalancamiento
Financiero).
12
Calcule el Grado de Apalancamiento Total (GAT) para cada una de las
Empresas.
13
De acuerdo a cada uno de los resultados obtenidos en los puntos anteriores,
en cual empresa debera invertir el seor Juan Limpio. Porqu?.
La otra empresa en que se puede invertir, tambin vende 100.000 muecos

anuales, y se llama PLATICO SA. El precio de venta por cada juguete es de Bs.
3.000,00 con unos costos fijos de Bs. 40.000.000,00, y costos variables de operacin
por cada juguete de Bs. 1.500,00. La empresa tiene un capital constituido por 5.000
Acciones Comunes y todas se encuentra en circulacin. Actualmente la empresa tiene
bonos en circulacin por un monto de Bs. 150.000.000 y 5.000 Acciones de tipos
preferentes que perciben Bs. 2.500,00 de dividendos anuales. La tasa de Inters de los
Bonos es del 23 %.
Tercer Ejercicio: En estos momentos crticos de Venezuela, la Sra. Carmen Bella,

solicita sus servicios como asesor financiero, para que lo oriente con respecto a dos
empresas en las cuales desea invertir. Estas empresas son PACA SA y COMA
CA. Estas empresas se dedican a la venta de un nuevo artefacto elctrico cuyo precio
de venta es de Bs. 850 en las dos empresas. La informacin que ha conseguido la Sra.
47
Bella es que la Empresa PACA SA est vendiendo actualmente 50.000 unidades

del artefacto elctrico, y en sus Estados Financieros se observa que causa de Bs.
30.000.000,00 de costos fijos y sus costos variables de operacin por cada artefacto
48
19
20
elctrico se ubican en Bs. 15,00. La empresa tiene un capital constituido por 12.500
21
Acciones Comunes. Actualmente la empresa tiene bonos en circulacin por un monto
22
de Bs. 1.000.000 y 4.000 Acciones de tipos preferentes que perciben Bs. 85,00 de
dividendos anuales. La tasa de Inters de los Bonos es del 35%, y posee 10.000
Acciones Comunes en Circulacin.
La empresa COMA CA tambin vende 50.000 artefactos elctricos anuales, con
unos costos fijos de Bs. 5.000.000,00, y costos variables de operacin por cada
23
24
25
Determinar el Grado de Apalancamiento Financiero (GAF) para las dos

Empresas.
Calcular en una sola grfica, los Punto de Equilibrio Financieros de las
Empresas para cada una de las dos empresas.
Seale el Punto de Indiferencia. Que significa este punto.
Calcular Algebraicamente el Punto de Equilibrio Financiero para cada
Empresa.
De acuerdo a los resultados obtenidos, comente la situacin de las dos
Empresa con respecto al Riesgo financiero y la Rentabilidad. (Apalancamiento
Financiero).
Empresas.
en cual empresa debera invertir la Sra. Carmen Bella. Porqu?.
artefacto elctrico de Bs. 150,00. La empresa tiene un capital constituido por 7.000
Acciones Comunes. Actualmente la empresa tiene bonos en circulacin por un monto
Cuarto Ejercicio: La Empresa XYZ vende actualmente 300.000 unidades,
de Bs. 15.000.000 y 5.000 Acciones de tipos preferentes que perciben Bs. 1.250,00 de
tiene costos fijos de Bs. 70.000.000,00, y costos variables de operacin por unidad
dividendos anuales. La empresa posee 2.000 acciones comunes en Tesorera. La tasa
de Bs. 695,00, y un precio de venta de Bs. 955,00 por cada unidad vendida.
de Inters de los Bonos es del 35 %.

de las empresas:
14
15
16
17
18
3. Calcule la Utilidad antes de Intereses e Impuestos (UAII) para cada uno de

los casos.
Calcule la Utilidad por Accin (UPA) para cada uno de los casos.
Calcular grficamente el Punto de Equilibrio Operativo de la Empresa para
cada empresa.
Calcular Algebraicamente el Punto de Equilibrio Operativo para cada Empresa.
Determinar el Grado de Apalancamiento Operativo (GAO) para cada una de
las empresas.
Que opinin tiene Usted sobre la rentabilidad y riesgo empresarial de las dos
Se pide determinar:
26
27
28
29
30
Calcular grficamente el Punto de Equilibrio Operativo de la Empresa.

Calcular Algebraicamente el Punto de Equilibrio Operativo de la Empresa.
En cuanto al Punto de equilibrio, que opinin tiene del riesgo de la empresa.
Determinar el Grado de Apalancamiento Operativo (GAO) para los siguiente
niveles de venta en unidades: 250.000 y 400.000; siendo base 300.000.
De acuerdo a los resultados obtenidos, comente la situacin de la Empresa
con respecto al Riesgo y la Rentabilidad.
Quinto Ejercicio: Una Compaa minera tiene Utilidad antes de Intereses e
Impuestos (UAII) de Bs. 40.000,00 y 4.000 Acciones Comunes en Circulacin, as
como Bs. 70.000,00 en bonos y 1.000 Acciones de tipos preferentes que perciben Bs.
31
32
33
49
50
7,50 de dividendos anuales. Si la tasa de Inters de los Bonos es del 12, %, y la
de operacin por cada nuevo accesorio se ubican en Bs. 400,00. La empresa tiene un
Empresa se ubica en la tasa de Impuestos del 34 %, determine lo siguiente:
capital constituido por 15.000 Acciones Comunes y 4.000 Acciones de tipos

preferentes que perciben Bs. 500,00 de dividendos anuales. Actualmente la empresa
Calcule el Punto de Equilibrio Financiero.

Calcule el Grado de Apalancamiento Financiero (GAF), para una UAII DE Bs.
20.000,00 y de Bs. 60.000,00, siendo la base 40.000.
De acuerdo a los resultados obtenidos, comente la situacin de la empresa
con respecto al Riesgo y su rentabilidad.
tiene bonos en circulacin que causan un inters anual de Bs. 2.500.000 y posee 8.000
Acciones Comunes en Circulacin.
La empresa STOP CA tambin vende 20.000 unidades anuales del nuevo
accesorio, con unos costos fijos de Bs. 5.000.000,00, y costos variables de operacin
Sexto Ejercicio: Una Fbrica con 5.000 Acciones Comunes se dedica a producir
por cada nuevo accesorio de Bs. 1.500,00. La empresa tiene un capital constituido por
artculos para el cuidado de la piel, vende 400.000 frascos al ao, de los cuales cada
5.000 Acciones Comunes en circulacin. Actualmente la empresa tiene bonos en
uno tiene un costo variable de operacin de Bs. 89,50 y se vende a Bs. 155,00. Sus
circulacin por un monto de Bs. 20.000.000 y 5.000 Acciones de tipos preferentes
costos fijos de Operacin son de Bs. 18.000.000,00. La empresa tiene cargos por
que perciben Bs. 300,00 de dividendos anuales. La tasa de Inters de los Bonos es del
inters de Bs. 675.000,00 anuales fijos, y dividendos por acciones preferentes de Bs.
25 %.
200.000,00. La Empresa se ubica en la tasa impositiva del 34 % y posee 4.500
Acciones Comunes en Circulacin. Se pide, para un incremento y disminucin del
20% de las ventas:

34
35
36
37
Calcule el Grado de Apalancamiento Operativo (GAO) de la Empresa.

Calcule el Grado de Apalancamiento Financiero (GAF) de la Empresa.
Calcule el Grado de Apalancamiento Total (GAT) de la Empresa.
Comente cada uno de los resultados obtenidos en los puntos anteriores., en
cuanto a la rentabilidad y riesgo.
Sptimo Ejercicio: A usted se le ha contratado para que haga un anlisis de dos
empresas del sector de autopartes. Estas empresas se dedican a la venta de un nuevo
accesorio para carro cuyo precio de venta es de Bs. 2.500 en las dos empresas. Para su
anlisis se le da la siguiente informacin: La Empresa MIKASA est vendiendo
actualmente 20.000 unidades del nuevo accesorio y de sus Estados Financieros se
observa que los costos fijos se ubican en de Bs. 25.000.000,00 y sus costos variables
de las empresas:
38
39
40
41
42
43
44
45
Calcule la Utilidad antes de Intereses e Impuestos (UAII) para cada uno de los
casos y para cada empresa
Calcule la Utilidad por Accin (UPA) para cada uno de los casos y para cada
empresa
Calcular grficamente el Punto de Equilibrio Operativo para cada empresa
Calcular Algebraicamente el Punto de Equilibrio Operativo para cada Empresa
Determinar el Grado de Apalancamiento Operativo (GAO) para cada una de
las empresas.
Que opinin tiene Usted sobre la rentabilidad y riesgo empresarial de las dos
Determinar el Grado de Apalancamiento Financiero (GAF) para las dos
Empresas.
Calcular en una sola grfica, los Punto de Equilibrio Financieros para cada
una de las dos empresas .
5
2
51
46
Seale el Punto de Indiferencia.

Que significa este punto.
Calcular Algebraicamente el Punto de Equilibrio Financiero para
47
cada Empresa.
De acuerdo a los resultados obtenidos, comente la situacin de las
dos Empresa con respecto al Riesgo financiero
y la Rentabilidad.
(Apalancamiento Financiero)
Empresas.
en cual empresa se debera invertir. (Apalancamiento Total)
Porqu?.
48
49
50
Auto Evaluacin
Deficiente
Deficiente
3. El lenguaje empleado en la explicacin de la clase fue:

Sencillo
Complejo
Las herramientas utilizadas por el profesor para la explicacin de la
clase
fueron:
Excelente
5.
Bueno
El nmero de evaluacin aplicadas fue:

Excesiva
Suficiente
6.
Puntual
La Asistencia del Profesor fue
Altuve Godoy Jos Germn (2000) Administracin Financiera. Mrida, Venezuela:

Departamento de Ciencias Econmicas y Sociales de la Universidad de los
Andes.
Block Stanley B. Y Hirt Geoffrey A (2001). Fundamentos de Gerencia Financiera.
na
9 Edicin. Colombia: Irwin McGraw-Hill.
Gitman Lawrence J.. (1996) Fundamentos de Administracin Financiera. Tercera
Edicin. Mxico: HARLA.
Madroo Caio Manuel E. (1998) Administracin Financiera del Circulante.
Mxico: Instituto Mexicano de Contadura Pblica A.C.
El Contenido del Tema explicado en clase fue:

1.
Bueno
Regular
Ascenso. Excelente
2. El logro de los objetivos planteados fue:
Excelente
Bueno
Regular
4.
BIBLIOGRAFA BSICA
Regular
Deficiente
Deficiente
Paredes G., Fabricio (1995) Problemas Selectos de Financiamiento I Trabajo de

Departamento de Ciencias Econmicas y Administrativas de
la
Universidad de los Andes. Ncleo Trujillo, Venezuela
Ross, Stephen A.; Westerfield Randolph W.; Jordan Bradford D. (2.000)
Fundamentos de Finanzas Corporativas. Quinta Edicin. Mxico: McGrawHill.
Van Horne, James (1993) Administracin Financiera. Novena Edicin. Mxico: PrenticeHall Hispanoamericana SA.
Van Horne, James C. y Wachowicz, Jr., John M. J. (1994) Fundamentos de
Administracin Financiera. Octava Edicin. Mxico: Prentice-Hall
Hispanoamericana SA.
Impuntual
BIBLIOGRAFA COMPLEMENTARIA
5
3
Bodie Zvi y Merton Robert
Hispanoamericana SA.
C.(1999).
Finanzas.
Mxico:
Prentice-Hall
Brealey Richard A.; Myers Stewart C. (1996) Manual de Finanzas Corporativas.

Cuarta Edicin. Colombia: McGraw-Hill.

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2

UNIVERSIDAD DE LOS ANDES

PUNTO DE EQUILIBRIO OPERATIVO..........................................................11

OTROS ENFOQUES PARA EL ANLISIS DEL EQUILIBRIO

EVALUACIN DE DIFERENTES GRADOS DE APALANCAMIENTO FINANCIERO

elementos bsicos requeridos por los estudiantes de las asignaturas de Finanzas I y

Financiamiento I de las Carreras de Contadura Pblica y Administracin de Empresas

El mdulo de Apalancamiento responde a la necesidad de proporcionar los

de la actualidad se enfrenta a constante cambios y competencias que hace que este

profesional deba estar actualizado y prevenido para el enfrentamiento de stas

diferentes herramientas con que se cuentan para la toma de decisiones.

El profesional de la administracin, y especficamente el Administrador Financiero

Una de estas herramientas es el Apalancamiento que le permite a travs de la

aplique los conocimientos y frmulas vistas a diferentes casos, poniendo a prueba la

comprensin del material expuesto.

Dentro de las funciones de las Finanzas se encuentra la determinacin de las

inversiones y cmo se van a financiar. stas ltimas pueden obtenerse de diversas

en la cual se hace referencia a un primer punto como el el Punto de Equilibrio

formas. La mejor combinacin de ellas har posible la consecucin del objetivo de la

Administracin Financiera; es decir, maximizar el valor de la empresa.

se define el apalancamiento operativo y se combina su estudio con el punto de

Una de las herramientas empleadas para analizar la utilizacin de costos en que

equilibrio operativo, a fin de que el estudiante pueda observar el riesgo y la

famoso filsofo Arqumedes cuando expres dame un punto de apoyo y levantar al

Seguidamente se estudia el apalancamiento financiero conjuntamente con el punto

mundo. A partir de ese momento se empez hablar de la palanca; herramienta muy

de equilibrio financiero; al igual que en la parte anterior, se trata de estudiar el riesgo

financiero conjuntamente con la rentabilidad financiera de la empresa.

Por ltimo se estudia el apalancamiento total conjuntamente con el riesgo total de

Al utilizar el trmino de Apalancamiento en las finanzas, se hace referencia al

la empresa. Cada uno de stos estudios se hace a travs de la utilizacin de frmulas y

la aplicacin de ejercicios prcticos, los cuales sern analizados a fin de entender y

una mayor amplitud de variacin en la rentabilidad. La utilizacin de apalancamiento

comprender el significado de cada una de las herramientas utilizadas.

trae consigo un mayor rendimiento y un mayor riesgo; entendindose ste ltimo,

estudiantes de la Ctedra de Finanzas I y Financiamiento I, cursadas en las carreras de

Contadura Pblica y Administracin de Empresas en el Ncleo Universitario Rafael

Rangel de la Universidad de Los Andes, ubicado en el Estado Trujillo. En este

Demostrar las ventajas y desventajas de la utilizacin de

variables y fijos por parte de las Empresas en el proceso productivo

Analizar las diferentes formas de financiamiento de la empresa

al actuar como mediador, debe presentar en la medida que se conocen

Sobre la base de la lectura del contenido terico, del material

las herramientas tericas, ejemplos de la vida real, par fomentar en el

hemerogrfico y bibliogrfico seleccionado se realizar cualquiera de

grupo la participacin activa, a travs de discusiones dirigidas, debates y

las siguientes actividades: lluvias de ideas, discusiones dirigidas y

lluvias de ideas relacionadas con la aplicacin de las herramientas

debates entre los integrantes del grupo.

tericas a casos concretos de la vida real con miras de promover el

A partir de la estrategia anterior se proceder a la elaboracin por parte

seleccionados por los estudiantes de su entorno socioeconmico.

Apalancamiento Operativo. Es la relacin que existe entre los ingresos por

Al hablar de apalancamiento, se hace referencia a la mayor amplitud que se

ganancia antes de intereses e impuestos (UAII) y la Ganancia Disponible

Operativo esta en la primera parte del estado de Resultado, y el Apalancamiento

Grfico N 1. Formato general del Estado de Resultados

Menos: Gastos de Operacin

Utilidad despus de Impuesto