SUBSISTEMA FINANCIERO

Se encarga de las actividades relacionadas con la obtención de recursos

financieros, con los que ha de contar la empresa. De ello se ocupa el
departamento de finanzas. Estos recursos pueden proceder de diversas fuentes:
propietarios, venta de productos, subvenciones, préstamos, etc.
El objetivo de este subsistema es el incremento de la rentabilidad. (Keybis, 2014)
Características Importantes Del Subsistema Financiero.
El sistema financiero de un país está formado por el conjunto de mercados,
medios e instituciones financieras cuyo fin u objetivo primordial es canalizar el
ahorro que generan las unidades económicas de gasto con superávit o
prestamistas hacia las unidades económicas de gasto con déficit o prestatarios,
es decir, canalizar el ahorro que se genera en una economía hacia la inversión
productiva logrando un nivel alto de eficiencia, siendo ésta una condición básica
para conseguir el desarrollo y crecimiento de una economía. Además, no es
posible concebir una economía desarrollada sin que exista un sistema financiero
complejo y que esté altamente especializado.
LA FINANCIACIÓN Y LA INVERSIÓN EN LA EMPRESA.
LA FUNCIÓN FINANCIERA
Definición: La función financiera es el área de actividad empresarial destinada
a la obtención de capitales y a su gestión y control, constituyendo el punto de
contacto entre la obtención y la aplicación de los recursos financieros de la
empresa.

Dado que el FIN básico de toda empresa es la administración de forma óptima

de los recursos escasos con que cuenta, desde el punto de vista financiero esto
se traduce en adquirir los bienes de capital e invertirlos óptimamente
El Objetivo financiero básico de la empresa es maximizar el precio de sus
acciones. Es maximizar su valor actual en función del nivel de riesgo al que se
expone y a los beneficios futuros que espera. Maximizar su valor de mercado o
maximizar el precio que la acción tendría en el mercado.
Este será el objetivo tanto de los accionistas-propietarios (maximizar el valor de
su inversión) como de los directivos (razones: valoración como directivo, temor
a una OPA hostil, incentivos por una buena gestión), y en definitiva, también será
el interés de la empresa, que encontrará mejores oportunidades de expansión y
crecimiento.
Las Tareas que comprende el área financiera son, entre otras, las siguientes:
  Relaciones con el mercado de capitales (L/P), es decir, abastecerse de
capitales a largo plazo mediante préstamos, obligaciones, empréstitos,
emisión de acciones.
 Relaciones con el mercado de dinero (C/P). Abastecerse de capitales a
corto plazo mediante emisión de títulos (letras, pagarés), créditos,
prestamos.
 Planificación y control de proyectos de inversión: ver qué proyectos son
viables, controlar su rentabilidad, etc.
 Gestión de equilibrio en la Tesorería: control del Flujo de Cobros y Pagos
(salidas y entradas de dinero).
 Gestión impositiva. Elusión (¡no evasión!) de impuestos.
 Gestión de seguros: seguros, fondos de pensiones
LOS CICLOS DE ACTIVIDAD
A lo largo de la actividad empresarial, se pueden distinguir dos ciclos o periodos:

 Ciclo largo o ciclo de renovación del inmovilizado.

 Ciclo corto o ciclo de explotación (dinero  mercancías  dinero)

Pero, para entender la diferencia entre ciclo corto y ciclo largo, hay que saber
distinguir los siguientes conceptos:

Activo De Capital. También llamado activo fijo o inmovilizado. Son todas

aquellas inversiones a largo plazo que se realizan en la empresa, es decir, los
activos fijos que la empresa utiliza en su proceso productivo para la fabricación
del producto final. (Instalaciones físicas, inmuebles, elementos de transporte,
bienes muebles).El coste de estas inversiones, se incorpora al precio del
producto vía amortización, es decir, se contabiliza el desgaste (pérdida de valor
en general) que un determinado activo sufre en un determinado periodo. (Si
distinguimos dentro del coste de un artículo el coste fijo y el variable, el coste fijo
sería el que representa la inversión en activos de capital).

Activo Circulante. Son todos aquellos factores que se incorporan al proceso

productivo y que se consumen en un mismo periodo de fabricación y por lo tanto
su coste se repercute íntegramente en dicho ciclo. (Todo tipo de materias primas)
Representan el coste variable del producto.

(La consideración de un activo como circulante o como fijo, dependerá no solo

del bien en cuestión, sino que también dependerá de la empresa y del momento
en que nos encontremos con respecto a la utilización de dicho activo).
Ciclo largo o ciclo de renovación del inmovilizado
Se entiendo por ciclo largo al periodo de tiempo necesario para que el dinero
invertido en los activos de capital se recupere por medio de las ventas de los
productos que se han fabricado gracias a la utilización de dichos activos.
Viene dado por el proceso de renovación de los equipos industriales y por el que
se recuperan las inversiones realizadas por la empresa en Bienes Duraderos
(Activos Fijos).

En este caso la recuperación es gradual y tiene un reflejo en los costes de

producción a través de la AMORTIZACIÓN (que es un coste que se debe
incorporar al proceso de producción de manera indirecta.

La duración del ciclo largo viene determinada por la vida útil del bien. Se inicia
con la compra o adquisición de los inmovilizados (máquina, instalaciones, etc),
la cual se irá recuperando a través de la amortización a lo largo de los ejercicios
o períodos que dure la vida útil del equipo. Por tanto, lo amortizado en cada
ejercicio o año se cargará al coste de producción).

Ciclo corto o ciclo de explotación (dinero  mercancías  dinero).

Los bienes del activo circulante se encuentran sometidos a este ciclo de

explotación, que está formado por el proceso en el que se adquieren las materias
primas, se almacenan hasta incorporarse al proceso de transformación, se
realiza la fabricación, se obtienen los productos terminados, estos son también
almacenados y luego vendidos y remitidos a los clientes, a quienes se cobra
inmediatamente o transcurrido cierto período de tiempo, lo que permite recuperar
fondos de dinero con los que retribuir los factores de producción.

La renovación de estos activos es inferior a un año (de allí el nombre de ciclo

corto), y a su duración media se le llama Periodo Medio de Maduración (en
adelante, PMM). Este PMM está integrado por los siguientes sub-periodos:

– Periodo Medio de Almacenamiento o Abastecimiento (m1): Nº medio de

días en que las materias primas y similares permanecen en el almacén.
– Periodo Medio de Fabricación o Producción (m2): Nº medio de días en
que las materias primas están sometidas al proceso de producción.
– Periodo Medio de Venta (almacén hasta la venta) (m3): Nº medio de días
que transcurren desde que los productos se terminan hasta que se
venden.
– Periodo Medio de Cobro (m4): Nº medio de días que transcurren entre la
operación de venta y el cobro de la factura.
– Periodo Medio de Pago (m5): Nº medio de días que transcurren entre la
operación de compra y el pago de la factura.

Una vez que conocemos cuáles son los sub-periodos que componen el PMM de
la empresa, podremos distinguir dos tipos de PMM.

– PMM económico: tiempo que tarda en recuperarse una unidad monetaria

invertida (aunque no tiene por qué ser pagada, pues es posible que a los
proveedores no se les pague al contado) en el ciclo de explotación.
Pero, una parte del PMM económico está financiada por los proveedores,
de donde,
 – El PMM financiero será el tiempo que tarda en recuperarse una unidad
monetaria pagada en el ciclo de explotación. Reflejará nuestras
necesidades de financiación.
Por lo tanto, los dos conceptos de PMM representados como sumatorio
de los sub-periodos, quedarán expresados de la siguiente forma:

LOS MERCADOS FINANCIEROS

Los responsables de la función financiera de la empresa deberán buscar los
fondos necesarios en los mercados financieros para financiar las actividades de
la empresa. Así, se puede DEFINIR el mercado financiero como el ámbito en el
que se produce el intercambio de activos financieros y se fijan sus precios.
(mendez, 2014).

Características:

– Amplitud (variedad de activos)

– Transparencia (disponibilidad de información)
– Libertad (accesibilidad para compradores y vendedores)
– Profundidad (volumen de contratación en cada activo)
– Flexibilidad (facilidad de reacción a los cambios)
Funciones:

– Poner en contacto a los agentes que intervienen en él.

– Fijar los precios de los activos, de acuerdo con la situación del mercado y
los tipos de interés.
– Proporcionar liquidez a los activos.
– Reducir los plazos y los costes de intermediación, al poner rápidamente
en contacto a los agentes que participan en este mercado.
Clasificación de acuerdo con los siguientes criterios:

– Mercados directos e intermedios

– Mercados libres y regulados
– Mercados organizados y no inscritos
– Mercados primarios y secundarios.

Los primarios son aquellos cuyos activos a negociar son de nueva creación:
títulos que salen a la venta por primera vez, tales como la emisión de deuda
pública, emisión de bonos de empresa, emisión de nuevas acciones, etc...
 Los secundarios son aquellos en los que se intercambian activos ya
existentes (compra-venta de deuda pública, c-v de acciones, c-v de DSP. La
Bolsa es el mercado financiero más importante.
– Mercados monetarios ó de capitales.

Los mercados monetarios o de dinero a c/p buscan distribuir y emplear

óptimamente los fondos líquidos y semi-líquidos.

Por el contrario, los mercados de capitales se ocupan de las operaciones de

colocación y financiación a l/p.

EL PROCESO DE INVERSIÓN EN LA EMPRESA.

CONCEPTO Y ELEMENTOS DE LA INVERSIÓN.

Toda inversión implica el cambio o sacrificio de una utilidad presente por una
utilidad (mayor) futura. Por tanto, toda inversión consta de los siguientes
elementos:

– El inversor, que aporta los fondos necesarios.

– El objeto de la inversión: dónde invertir. (El proyecto de inversión)
– El coste de oportunidad: es el coste (o precio) de sacrificar la utilidad
inmediata por una utilidad futura (y por lo tanto mayor).
– El premio o rendimiento de la decisión de invertir.

CLASIFICACIÓN DE LAS INVERSIONES EMPRESARIALES.

Existen diferentes criterios de clasificación. Según el grado de compatibilidad

entre las inversiones, están:

– Inversiones complementarias.
– Inversiones sustitutivas.
– Inversiones independientes.
Según los motivos de realización de la inversión, cabe diferenciar:

– Inversiones de renovación.
– Inversiones de expansión.
– Inversiones de modernización de los productos (mejoras o creación de
nuevos productos) o de los procesos.
– Inversiones estratégicas: Buscan reafirmar a la empresa en el mercado,
reduciendo los riesgos resultantes del progreso técnico y de la
competencia.
Atendiendo a la corriente de cobros y pagos, tenemos:

– Inversiones simples(Un solo desembolso inicial):

Un solo FNC
Varios FNC
– Inversiones complejas(varios desembolsos iniciales):
Un solo FNC
Varios FNC
MÉTODOS ESTÁTICOS DE SELECCIÓN DE INVERSIONES

Llamamos así a los métodos de selección de inversiones que ignoran el

distanciamiento respecto al tiempo de las cantidades invertidas y de los FNC del
proyecto de inversión.

Método del plazo de recuperación o payback, calcula el tiempo que tarda en

recuperarse (amortizarse) el desembolso inicial A. Así, cuando los FNC son
constantes, es decir, Q1 = Q2 =…= Qn = Q, entonces, el plazo de recuperación
o payback vendrá dado por la fórmula:

P = A/Q

Si los FNC no son constantes, el plazo de recuperación se calcula acumulando

los distintos FNC hasta que su suma sea igual al desembolso inicial A. Y si en
los primeros años los FNC son negativos, se sumarán al desembolso inicial A y
el plazo de recuperación será el tiempo en que tarde en recobrarse todo lo
perdido e invertido.

Según este criterio, las mejores inversiones son aquellas que tengan el plazo de
recuperación más corto.
Los inconvenientes que tiene este método son los siguientes:

– No considera los FNC obtenidos después del plazo de recuperación.

– Por ser un método estático, no tiene en cuenta la diferencia en los
vencimientos de los FNC obtenidos antes de alcanzar el plazo de
recuperación.
– No establece cuál ha de ser el plazo más conveniente para el proyecto.
Este tiempo lo deberá establecer el decisor.
Las ventajas que este criterio tiene son:
– El payback nos da una idea de la rentabilidad de la inversión si nos fijamos
en los FNC generados después del plazo de recuperación. (Si una vez
que hemos recuperado nuestra inversión de 100 u.m. obtenemos 20 u.m.
adicionales, (120 u.m. de cobros totales) tendremos una idea aproximada
de nuestra rentabilidad: 20/100 = 20%).
 – Resulta una técnica adecuada en entornos de inestabilidad política y
económica. De hecho, algunas multinacionales que actúan en países del
Tercer Mundo lo emplean con frecuencia.

EL COSTE DE CAPITAL
El coste del capital representa el precio que tiene que pagar una empresa por la
utilización de la financiación necesaria para el desarrollo de su actividad
empresarial.

Dentro del Coste de Capital, podremos encontrar dos conceptos diferentes de

coste:

– El coste de los recursos, que vendrá dado por el rendimiento que los
accionistas exigen a la empresa por la permanencia de su dinero (en
forma de capital social y reservas). Es decir, los dividendos que debe
pagar la empresa a sus accionistas.
– El coste de la deuda, que vendrá dado por el rendimiento que los
acreedores de la empresa exigen a la misma por haberle prestado una
determinada cantidad de dinero, es decir, por los intereses que paga la
empresa a sus acreedores. Hay que tener en cuenta que dichos intereses
son deducibles fiscalmente.

Por lo tanto, el coste de capital de la empresa será un Coste Medio Ponderado

del Coste del Capital Propio (r) y del Coste de la Deuda (d):

CMPC = % Recursos Propios · r + % Deuda · d · (1-s)

Este será el coste de capital (k) al que tendremos que actualizar los Flujos de
Caja Futuros para conocer el VAN.

MÉTODOS DINÁMICOS DE SELECCIÓN DE INVERSIONES.

A diferencia de los métodos estáticos de selección de inversiones, los métodos

dinámicos incorporan el cambio en el valor del dinero por efecto del tiempo.
El Valor Actual Neto (VAN).

Consiste en comparar todos los movimientos de fondos actualizados, sean

entradas o salidas de dinero, que se producen como consecuencia de la
inversión; tendremos por tanto:

– El desembolso (salida de fondos)

– Los cash-flows netos generados durante su vida útil (entrada de fondos)
– El eventual valor residual del bien al final de su vida útil (entrada de
fondos).
También conocido como Valor Capital, es igual al valor actualizado de todos los
rendimientos de la inversión; es decir, es igual al valor actualizado de los cobros
esperados, menos el valor actualizado de los pagos previstos.
Ventajas Del Criterio VAN:

– Tiene en cuenta los diferentes vencimientos de los flujos de caja, porque

parte de que para poder compararlos hay que hacerlos homogéneos
refiriéndolos a una misma fecha.
– Coincide con el objetivo financiero de la empresa, cual es el de maximizar
la riqueza de los accionistas: cuanto mayor sea el VAN de los proyectos
de inversión de la empresa, mayor será la riqueza de ésta y por tanto, más
valdrán los títulos de los accionistas.
Desventajas:

– La dificultad de calcular o establecer el tipo de actualización o descuento

k.
– La hipótesis de reinversión de los FNC al tipo k por el tiempo que resta
del proyecto de inversión.

El Tasa Interno de Rendimiento (TIR).

Este método consiste en calcular la tasa (r) que hace que el valor actualizado
neto sea igual a cero, no genera ni beneficios ni perdidas, ya que iguala el valor
de los flujos generados durante la vida útil de la inversión con el valor de los
desembolsos necesarios para realizarlas. Esta tasa interna nos indica la
rentabilidad intrínseca del proyecto en términos relativos y porcentuales,
mientras que el VAN estima la rentabilidad en términos absolutos, es decir, en
su cuantía total. Esto se puede resumir en:
Inversión VAN TIR
Rentable VAN > 0 r>K
Indiferente VAN = 0 r=k
No rentable VAN < 0 r<k

El TIR o tasa de retorno es aquel tipo de descuento o actualización r que anula

el valor de capital:
A diferencia del VAN, que determina la rentabilidad absoluta, el TIR determina
la rentabilidad en términos relativos, es decir, qué tanto por uno de rentabilidad
produce la inversión.
Ventajas:
– El rendimiento relativo es una variable fácil de comprender.
 – Para su cálculo no es necesario conocer la marcha financiera de la
empresa, aunque su conocimiento nos valdrá para clasificar los proyectos
con ayuda del criterio TIR.
Desventajas:

– Su cálculo es difícil.
– Este criterio supone la reinversión de los FNC al tipo r. Esto en la realidad
resulta ser una incongruencia, ya que no es posible decidirse por invertir
los flujos de caja a un tipo r desconocido a priori. Esto implica que el TIR
será igual al coste futuro de capital en el tiempo que dure el proyecto.
– Puede producirse una solución inconsistente, que se da cuando existen n
raíces o respuestas reales y positivas. Esto se da cuando existe más de
un cambio de signo en los F.C. Netos de años sucesivos. A esto se le
conoce con el nombre de "regla de Descartes”.

LA FINANCIACIÓN EN LA EMPRESA.

Concepto De Financiación y Clasificación De Las Fuentes Financieras.

Concepto: “Consecución de medios financieros necesarios para efectuar
inversiones”.

A cada una de las formas de conseguir estos medios se les denomina fuente
financiera.
Clasificación de las fuentes financieras:

Las fuentes financieras se pueden clasificar siguiendo alguno de los siguientes

criterios:
1. ORIGEN (ó procedencia)

– Recursos externos. Los recursos financieros obtenidos en el exterior de

la empresa captando el ahorro de otros. Las fuentes de los recursos
financieros externos son: aportación de socios, emisión de obligaciones y
en general cualquier forma de endeudamiento
– Recursos internos. Los generados en el interior de la empresa como
consecuencia de su actividad. Las fuentes financieras internas son: Las
amortizaciones y la retención de beneficios (reservas). Es lo que se
denomina autofinanciación.
2. TITULARIDAD
– Recursos propios: los que no son exigibles por terceros. Sus fuentes son:
las aportaciones de los socios y la retención de beneficios.
 – Recursos ajenos: son aquellos cuya devolución le será exigida a la
empresa en un periodo de tiempo más o menos amplio. Provienen de las
diferentes formas de endeudamiento a las que puede acudir a la empresa.

Todos los recursos ajenos son externos pero no todos lo externos son ajenos.
Por ejemplo: el capital social de una empresa, es un recurso externo (proviene
de los accionistas) y además es un recurso propio. Esto se debe a que los fondos
propios provienen por una parte de fuentes externas (accionistas) y de fuentes
internas (autofinanciación).
3. DURACIÓN

– Capitales permanentes (a largo plazo). En principio, los que permanecen

en la empresa durante un periodo mayor al ejercicio económico
(normalmente un año). Según algunos autores, capitales permanentes
son los que permanecen en la empresa durante un periodo superior al
PMM, de modo que la característica de permanente dependerá de la
empresa en la que estemos. Los capitales permanentes de una empresa
serán: el capital social, las reservas y las deudas a largo plazo.
– Capitales circulantes (a corto plazo): los recursos financieros que
permanecen en la empresa durante un periodo inferior a la duración del
ejercicio económico. En la empresa podremos encontrar dos tipos de
recursos a corto plazo: los proveedores (deudas comerciales por la
compra de inputs) y los acreedores a C/P (préstamos y créditos bancarios
a corto plazo).
FINANCIACIÓN EXTERNA DE LA EMPRESA
Financiación Externa A Corto Plazo.
 Financiación de los proveedores de los factores y de otras empresas
y entidades no financieras.

Si la empresa no paga a los proveedores de los factores (materias primas) al

contado, las deudas que tenga con ellos forman una fuente de financiación que
figurará en el pasivo del balance.
Los casos más significativos que se dan son:

– El crédito comercial: proviene del aplazamiento del pago de las materias

primas y mercaderías. Hasta el momento que se paga a los proveedores,
éstos están financiando las existencias de materias primas (empresas
industriales) y de mercaderías (empresas comerciales)
– El aplazamiento del pago de las remuneraciones de los trabajadores: si
se pagara a los trabajadores a medida que su trabajo se incorpora al
producto terminado, no existiría financiación por este concepto, pero lo
habitual es que se pague periódicamente, lo cual constituye una fuente de
financiación.
 – Deudas con la Hacienda Pública y organismos de la Seguridad Social, ya
que ni los impuestos ni las cuotas de la Seguridad Social se abonan
diariamente.

La ventaja de estas fuentes de financiación es que no necesitan de negociación,

sino que se aceptan tácitamente.

 Los préstamos y créditos bancarios a corto plazo.

A menudo la financiación de los proveedores no es suficiente y la empresa

necesita acudir a empresas financieras y solicitar un préstamo a corto plazo para
cubrir sus necesidades de financiación del activo circulante. Estos préstamos
requieren un proceso de negociación con las entidades financieras, que pueden
condicionar su concesión a la presentación de garantías personales o reales. En
este tipo de contratos es práctica habitual que se formalicen en escritura pública.

En determinadas ocasiones las empresas precisan financiación para procesos

de circulante no claramente definidos en el tiempo que, en caso de ser
financiados con un préstamo por su totalidad, implicarían mantener saldos
ociosos de liquidez, con rentabilidad nula o muy baja. En estos casos el mejor
procedimiento suele ser la apertura de una línea de crédito, que es una
modalidad crediticia muy extendida en la práctica. Consiste en la firma de un
contrato mediante el cual el banco abre una cuenta corriente de la que la
empresa puede disponer mediante cheques ordinarios cuando lo desee hasta un
cierto límite. La empresa sólo pagará intereses por las cantidades de las que
haya dispuesto y no por el límite total que se haya concedido.

 El descuento comercial bancario.

Las letras de cambio y otros documentos de crédito utilizados por las empresas
para resarcirse del importe de sus ventas o suministros a sus clientes pueden
ser movilizados antes de su vencimiento mediante los servicios de descuento
comercial bancario.

Por el descuento bancario una entidad de crédito anticipa a un cliente, mediante

la cesión salvo buen fin, el importe de los créditos contra terceros, perciben unos
intereses por el plazo que falta hasta el vencimiento de dichos créditos y unas
comisiones por la gestión de presentación al pago de los mismos. Por tanto, es
una operación crediticia en forma de anticipo, de carácter rotativo, establecido
mediante un contrato de clasificación del cedente para el descuento, en el que
se fija un límite hasta el cual la entidad financiera tomadora mantiene el
compromiso de descontar efectos, pudiendo rechazar aquellos que no reúnan a
su juicio determinadas características (plazo, importe, solvencia, etc.).

En ciertos casos los intereses y comisiones están relacionados con el plazo de

vencimiento, plaza del librado, etc. En otros, especialmente en los clientes
preferenciales del banco, se emplea la modalidad de forfait, aplicándose una
tarifa única para todos los efectos en función de las características del papel
comercial que es objeto de descuento.

En caso de impago el cedente está obligado a restituir el importe del líquido

percibido del descuento de la entidad bancaria, además de los gastos e intereses
de demora.

 El factoring.

Es una operación financiera consistente en la cesión a un factor (empresa de

factoring) de créditos comerciales contra sus clientes por una empresa, a cambio
de un importe convenido. El factor realiza una tarea de evaluación técnica de
riesgos, la labor de gestión de cobros, las tareas administrativas y una función
de financiación mediante la apertura de crédito al cedente.
Todas las empresas trabajan con una cuenta de “clientes” que comprende los
derechos a favor de la empresa como consecuencia del tráfico comercial
corriente. Una forma de evitar el riesgo de cobro de esos derechos a cobrar es
traspasar esa cuenta de “clientes” a otra empresa que realiza las operaciones de
factoring.

El factoring nos permite el cobro al contado y sin riesgo, desde luego a un coste
mayor que el descuento comercial, ya que, según hemos visto, el descuento
comercial no cubre el riesgo de insolvencia. En las operaciones de factoring el
cedente no garantiza la solvencia del deudor, pero sí que tiene que garantizar la
legitimidad del crédito cedido e informar a los deudores.
Ventajas:

– Evita los trabajos administrativos que conllevan los cobros.

– El riesgo de impago por insolvencia se traspasa a la sociedad factor.
Desventajas:

– Elevado coste.
– La sociedad-factor exige el cumplimiento del principio de globalidad, es
decir, que la empresa venda el derecho de todas las facturas, letras y
otros documentos de cobro. El coste dependerá del nivel de solvencia de
las empresas deudoras.

En cualquier caso hay que considerar que los servicios que puede cubrir esta
figura son muy variados, ya que van desde la clasificación de riesgos, emisión
de facturas, seguimientos de los cobros, recuperación de impagados hasta el
tratamiento fiscal y contable de los fallidos, por lo que existen diferentes
modalidades. La más generalizada es la modalidad de factoring sin recurso que
es a la que se ha hecho referencia anteriormente y que se caracteriza por la
asunción del riesgo de impago por la sociedad factor. El factoring con recurso no
cubre el riesgo de impago y se limita a los servicios administrativos y anticipo del
importe de las ventas.
Financiación externa a largo plazo.
 Ampliación de capital.
La partida 'capital social' del pasivo refleja las aportaciones que han realizado los
socios. Por tanto se trata de recursos financieros propios, que no han de
devolverse y que por tanto duran un plazo largo de tiempo

El capital se encuentra dividido en parte alícuotas denominadas acciones. Por

tanto, las ampliaciones de capital se pueden hacer bien aumentando el número
de acciones, bien aumentando su valor (nominal).

 Emisión de empréstitos.

Los empréstitos son préstamos que debido a su gran dimensión se dividen en

pequeñas partes iguales, llamándose a cada una de estas partes obligación de
forma que sean más atractivos para el inversor medio de modo que de esta forma
la empresa puede encontrar inversores que estén dispuestos a endeudarse en
estas cantidades adquiriendo obligaciones obteniendo a cambio una
determinada rentabilidad (cupón).

 Préstamos a largo plazo.

Según la normativa contable y también según los criterios de las compañías de

rating se considera préstamos a largo plazo aquellos préstamos cuyo
vencimiento es superior a un año. En la práctica bancaria, un crédito a largo
plazo es el que tiene como período de maduración tres o más años, existiendo
tipos de préstamos a muy largo plazo, como son los de tipo hipotecario y los
créditos para la realización de inversiones. En general, el proceso de
consecución de los fondos es tanto más prolongado y complejo cuanto mayor es
su plazo, así como las garantías exigidas.

 Leasing.

Es una operación de financiación que tiene como fundamento jurídico un contrato

de arrendamiento de bienes con opción de compra a favor del usuario. Se trata
de una forma de financiación de los elementos del activo fijo que permite a una
empresa disponer de los mismos dirigiéndose a una institución financiera que se
los arrienda o alquila.

El leasing tiene su origen en Estados Unidos, en el último tercio del siglo XIX,
desarrollándose inicialmente en forma de leasing operativo, no utilizándose la
modalidad de leasing financiero hasta mediados del siglo pasado. En Europa
estas operaciones comenzaron en la década de los 60, habiendo cobrado una
creciente importancia en la financiación de bienes de equipo.

En el leasing pueden intervenir tres sujetos: el proveedor (fabricante, distribuidor

de la maquinaria), la empresa leasing (sociedad de financiación) y el usuario.
Existen varias formas de leasing, siendo las dos formas principales el leasing
operativo y el leasing financiero. En el leasing operativo el arrendador suele ser
un fabricante o distribuidor, mientras que en leasing financiero el arrendador es
una institución financiera o una sociedad de leasing, generalmente filial de una
entidad bancaria.

La característica principal que diferencia a las dos modalidades es que en el

leasing operativo el contrato es revocable a voluntad del arrendatario. En esta
modalidad si la máquina queda obsoleta el arrendatario puede rescindir el
contrato y alquilar otra más moderna. Suelen ser contratos de corta duración y
de elementos que el arrendador puede posteriormente colocar en otros
arrendatarios (es el caso de máquinas fotocopiadoras, ordenadores, etc.). En el
leasing financiero el contrato no es revocable, por lo que el riesgo de
obsolescencia recae en el usuario o arrendatario.
Ventajas del leasing son:

– Permite a la empresa utilizar activos sin tener que hacer fuertes

desembolsos iniciales.
– Elimina (en alguna de sus formas) el riesgo de obsolescencia.
– Tiene ventajas de tipo fiscal, ya que las cuotas son deducibles del
impuesto sobre sociedades.
Desventajas:

– elevado coste y en la limitada disponibilidad de elementos que pueden ser

objeto de este tipo de operaciones, si bien su difusión es cada día mayor.
LA FINANCIACIÓN INTERNA DE LA EMPRESA
Autofinanciación de Mantenimiento.

Contablemente, las amortizaciones son costes que se deducen de los ingresos

para calcular los beneficios. Las amortizaciones acumuladas se recogen en el
pasivo del balance, o bien en el activo con signo negativo, reduciendo el activo.

Desde el punto de vista económico, las amortizaciones sirven para constituir un

fondo (amortización acumulada) para que en el momento de la reposición del
activo viejo por otro nuevo, la empresa tenga capital suficiente para ello. Además,
mientras llega este momento, la empresa tendrá invertidos dichos capitales (la
amortización acumulada) en inversiones las cuales le producirán a la empresa
un rendimiento determinado.

Por tanto, la función principal de las amortizaciones es mantener la capacidad

productiva de la empresa.

No hay que confundir la amortización técnica -vista en este punto- con la

amortización financiera. Esta última hace referencia a la devolución de los
capitales percibidos por la empresa. (Amortización de un préstamo o de un
empréstito).

Mientras que la amortización técnica proporciona liquidez a la empresa, la

amortización financiera la resta, ya que supone una salida de dinero de la
empresa.
Autofinanciación de Enriquecimiento.

La autofinanciación de enriquecimiento está formada por los beneficios que no

se reparten a los socios y que se retienen en la empresa para la realización de
nuevas inversiones y, en definitiva, para que la empresa crezca.

El beneficio no es una cantidad que se encuentra en la caja de la empresa o en

una cuenta corriente al final del ejercicio económico, pendiente de que se tome
una decisión sobre su reparto o retención. En realidad, el beneficio va
formándose a lo largo de diversos ciclos de explotación, y puede estar
materializado en bienes y derechos de diversa índole. De hecho, puede darse el
caso en que una empresa con beneficio (positivo) en un ejercicio determinado,
tenga que pedir un préstamo para el pago de dividendos o para el pago del
Impuesto de Sociedades, debido a que en el momento del pago no tuviese
liquidez suficiente porque los beneficios obtenidos a lo largo del año están ya
invertidos en inversiones (en principio con una rentabilidad mayor a los intereses
del préstamo que piden).
Ventajas e Inconvenientes de la Autofinanciación.
Ventajas

– Permite a los directivos de la empresa trabajar con mayor autonomía

financiera, es decir, sin las presiones que pueden existir si existen terceros
acreedores.
– Es una alternativa vital para las PYMES que tienen dificultades para
conseguir financiación ajena a largo plazo (a veces es casi la única a la
que tienen acceso).
– Puede incidir en la mejora de la solvencia, lo cual a su vez puede facilitar
el acceso a otras fuentes financieras.
– Aumenta el valor de la empresa debido a que tiene una mayor disposición
de capitales y por lo tanto (si el coste de su utilización es menor a la
rentabilidad de la empresa) su beneficio potencial futuro también es
mayor.
Desventajas
Para el ACCIONISTA

– La reducción de beneficios puede suponer la reducción de dividendos y

los accionistas pueden preferir la rentabilidad inmediata. (De hecho, la
noticia de un incremento en el porcentaje de reparto de beneficios a los
 accionistas supone un incremento del valor de dicha acción en el
mercado).
– Una política de dividendos bajos puede generar una imagen distorsionada
de la situación por la que atraviesa la empresa.
Para la EMPRESA.

– Una reducción del dividendo puede ocasionar una disminución de la

rentabilidad de las acciones, lo que puede desembocar en una reducción
de la cotización de las mismas.
– Puede conducir a que se realicen inversiones poco rentables en relación
a otras que se rechazan por no disponer de recursos financieros
suficientes. En la práctica, es cierto que las plusvalías generadas en los
diversos ciclos se suelen invertir, sin apenas análisis previo, en pequeñas
inversiones que van surgiendo, y por ello, cuando aparece un gran
proyecto de inversión muy rentable no existen recursos financieros
internos y se ha de acudir a la financiación externa si es posible,
rechazándose el nuevo proyecto si no conseguimos dicha financiación.

LA ESTRUCTURA ECONÓMICO-FINANCIERA DE LA EMPRESA

La Estructura Económico-Financiera De La Empresa.

La estructura económico-financiera de la empresa se esquematiza en el balance,

que resulta ser el modelo fundamental para el análisis económico y financiero de
ésta. Así, dentro del balance, el pasivo representa la estructura financiera, es
decir, el origen o naturaleza de los fondos financieros necesarios para acometer
las inversiones. El activo, en cambio, recoge la estructura económica, esto es,
las materializaciones o usos de los recursos del pasivo.
Clasificación Del Activo

Las inversiones o activo de la empresa se dividen en dos grupos: activo fijo y

activo circulante.

 Activo Fijo: Aunque en realidad todos los bienes del activo son renovados
en el largo plazo (conformando el ciclo largo, ya explicado en el tema 1),
todos aquellos bienes que permanecen en la empresa durante un período
prolongado de tiempo son activos fijos o inmovilizados. En esta partida
del balance se ubican todos los terrenos, edificios, máquinas, etc.
 El activo circulante se compone de la tesorería, que resume el dinero en
caja y los saldos a la vista en bancos, y el realizable, integrado por todas
las partidas que a corto plazo pueden transformarse en tesorería: deudas
de clientes, letras de cambio o efectos a cobrar, productos terminados, en
 curso o materias primas, etc. El proceso de renovación del circulante
conforma el ciclo corto, o ciclo dinero-mercancías-dinero (v. tema 1).
Clasificación Del Pasivo
El pasivo (bajo el criterio de permanencia) se divide en capitales permanentes y
pasivo circulante.

 Los capitales permanentes, tales como el capital social, las reservas y los
préstamos a largo plazo, se encuentran a disposición de la empresa por
un plazo largo.
 El pasivo a corto plazo, en cambio, está compuesto por las deudas que
vencen por un período breve de tiempo. Las deudas con proveedores,
créditos bancarios a corto plazo, sueldos pendientes de pago o las deudas
con el fisco son algunas de las partidas que lo componen.
EL EQUILIBRIO FINANCIERO.

En general, deberá haber una cierta correspondencia entre la liquidez del activo
y la exigibilidad del pasivo. La empresa debe evitar en lo posible el riesgo de no
poder hacer frente a sus pagos en el momento en que llegue el vencimiento de
éstos. De aquí que el activo fijo deba ser financiado con capitales permanentes,
y sólo el activo circulante ha de serlo con el pasivo a corto plazo. A esta norma
se la conoce como regla del equilibrio financiero mínimo.
Activo Pasivo

Inmovilizado Capitales
permanentes

Circulante Deudas a c/p

No obstante, para evitar desfases imprevistos en el ritmo de los cobros

generados por el activo circulante y el ritmo de los pagos debido a la exigibilidad
a corto plazo, conviene que una parte del activo circulante sea financiada con los
capitales permanentes. Es decir, el pasivo a corto plazo ha de ser menor que el
activo circulante. A esta diferencia se le llama fondo de rotación o fondo de
maniobra = AC - PC.

ANÁLISIS ECONÓMICO-FINANCIERO: LA SOLVENCIA Y LA

FINANCIACIÓN
El fondo de maniobra.
El fondo de maniobra puede calcularse y definirse de dos maneras distintas:
– Por un lado, es aquella parte del activo circulante que se financia con
capitales permanentes: FM = Ac – Pc
 – Por otro lado, también significa aquella parte de los capitales permanentes
que no financian el activo fijo, sino el circulante: FM = CP - Af
Activo Pasivo

Inmovilizado
Capitales
permanentes

Fondo de
rotación
Circulante
Deudas a c/p

No existen reglas fijas que definan cuál ha de ser el tamaño del fondo de
maniobra. Ello depende del sector o actividad que desarrolle la empresa, e
incluso puede variar entre empresas de un mismo sector.
Los ratios en el análisis financiero.

Un ratio es una relación entre dos variables, cuyo resultado es mucho más
significativo que cada una de las variables tomada aisladamente. Los ratios
proporcionan un método de diagnóstico muy útil en los análisis de gestión por lo
que, desde su introducción en 1919, su empleo en el análisis económico
financiero se generalizó rápidamente. No obstante, siendo un instrumento muy
valioso de análisis es necesario acompañarlo con otras técnicas, así como
interpretar adecuadamente sus resultados al comparar datos de diferentes
períodos de la misma empresa, así como los ratios reales de la empresa con
otros del sector o de empresas de referencia, o bien con los ratios objetivo de la
propia empresa.

Los ratios financieros se utilizan para estudiar la estructura y posición financiera

de las empresas a través de cálculos efectuados sobre partidas del balance.
Lógicamente en función de las partidas que se seleccionen dan lugar a una
amplia gama de ratios (autonomía, solvencia, equilibrio financiero, rentabilidad,
etc). Seguidamente vamos a exponer algunos de estos ratios de utilización más
frecuente.

 Ratios de financiación; el ratio de endeudamiento

El ratio de financiación más empleado es el ratio de endeudamiento. Este

ratio expresa la relación entre los recursos ajenos y los recursos propios,
midiendo la capacidad de endeudarse de la empresa y el nivel de vulnerabilidad
de su posición económico

Deudas
Ratio.de.endeudamiento
Re cursos propios

En la empresa debe existir un equilibrio entre recursos propios y ajenos, sin llegar
a comprometer la autonomía financiera.
  Ratios de solvencia: Ratio de solvencia a largo plazo:
Activo total neto real
Solvencia a l / p 
Deudas a c / p y l / p

Este ratio viene a representar un índice de seguridad para los acreedores y

suministradores que representa la capacidad de la empresa para hacer frente a
sus deudas con ellos. En general, se dice que si es igual o mayor que 2 la
empresa es solvente, ya que al menos el 50% de sus inversiones están
financiadas con capitales propios (capital y reservas).

También se entiende que este ratio es a la vez un índice de la capacidad de

expansión de la empresa, ya que cuanto mayor sea, mayor facilidad tendrá la
empresa de encontrar acreedores dispuestos a conceder préstamos. Por esta
razón, las instituciones de crédito se suelen fijar mucho en este ratio.

Por otro lado, un valor muy alto en este ratio podría suponer que la empresa no
saca suficiente provecho de sus posibilidades de crecimiento o de rentabilidad,
aunque esto último tendrá que cotejarse con un análisis oportuno, comentado en
el siguiente apartado.
Ratios de solvencia a c/p o liquidez: La liquidez en la empresa atiende a su
capacidad para hacer frente a las deudas más inmediatas. Los ratios aquí
expuestos son una forma más concreta de ver lo ilustrado a través del fondo de
rotación. Así, los ratios más empleados son:
Ratio de circulante o solvencia a corto plazo:

Activo.circulante
Ratio.del.Circulante
Pasivo.circulante

Ilustra la proporción de los activos circulantes respecto de los pasivos a

corto plazo. Se ve claramente que no es más que una forma de expresar el fondo
de maniobra, por lo que en principio, se recomienda que su nivel sea mayor que
1.
Ratio de liquidez o “prueba ácida”:

Clientes y deudores  Disponible

Ratio.de.liquidez 
Pasivo.circulante

Concreta aún más que el ratio anterior sobre la capacidad de la empresa de

hacer frente a sus deudas más inmediatas, al excluir del numerador las
existencias. Es decir, se trata de un ratio más "pesimista", ya que supone la
liquidez de la empresa teniendo como referencia de liquidez lo que tiene en
tesorería más lo que tiene en forma de créditos a terceros, es decir, sin contar
con las ventas que en breve tiempo puede llegar a hacer. Se suele determinar
un nivel de entre 0'8 y 1 como adecuado, en principio.
Ratio de liquidez inmediata o de tesorería:

Disponible
Ratio.de.liquidez .inmediata
Pasivo.circulante

Evalúa la liquidez de la empresa en un sentido aún más estricto que los

anteriores, ya que determina la capacidad de ésta para hacer frente a sus deudas
"de inmediato". En principio, se toma como adecuado un nivel de 0'1, aunque
esto, al igual que lo dicho para el fondo de rotación (e igualmente válido para
todos estos ratios), depende del sector e incluso de las circunstancias de la
propia empresa.
Factores que influyen en el Ratio del Liquidez Inmediata:

1.- El tipo de interés acreedor: cuanto mayor sea éste, más rendimiento
podremos sacar a nuestra tesorería, por lo tanto, mayor coeficiente.

2.- El tipo de interés deudor: cuanto mayor sea éste, mayor coste
tendremos cuando se produzca un déficit de tesorería, por lo tanto buscaremos
un nivel de tesorería mayor.
ANÁLISIS ECONÓMICO-FINANCIERO: LA RENTABILIDAD.

Así como el balance representa la naturaleza económica y financiera de la

empresa, la rentabilidad también se estudia desde esos dos puntos de vista: del
lado del activo, cabe definir la rentabilidad económica, y la rentabilidad financiera
por el lado del pasivo del balance.
La rentabilidad económica.

Mide y representa la proporción que supone el beneficio económico, de

explotación o bruto de la empresa respecto de la inversión total realizada. Indica
cuántas unidades monetarias obtiene la empresa por cada 100 unidades
monetarias de inversión total.
Una expresión empleada para calcularla es la siguiente:

Beneficio .económico
Rentabilid ad económica 
Activo.total

Un desarrollo muy útil de la expresión de arriba se obtiene multiplicándola y

dividiéndola por las ventas del ejercicio económico. Así:
Beneficio Ventas
Rentabilidad   = Margen  Rotación
Ventas Activo total

En dicha expresión se muestra cómo la rentabilidad económica de una empresa

depende de dos factores. Por un lado, los beneficios entre las ventas son una
medida del margen. Por otro lado, también depende del número de "vueltas" o
rotación de lo vendido por la empresa respecto del activo total. De aquí que las
variaciones en la rentabilidad económica pueden tener dos causas: pueden
deberse a cambios en la rotación, cambios en el margen o ambos factores
conjuntamente.
La rentabilidad financiera.

La rentabilidad financiera es una medida de lo que han ganado los propietarios

de la empresa en función de los recursos financieros propios.

Previamente para calcular el beneficio perteneciente a los accionistas o

propietarios del capital, habrá que deducir la remuneración de los recursos
ajenos (deudas). Así, sea D el monto de los recursos ajenos, e i el tipo de interés
a pagar, el beneficio neto, o beneficio de las actividades ordinarias1, BN, será
igual a:
BN = BE - D.i
por lo que la rentabilidad financiera quedará así:
Ben e ficio neto
Rentalidad financiera 
Fondos propios

Si la empresa está sometida al impuesto de sociedades, tendría que pagar un

tipo t de los beneficios netos obtenidos, con lo cual, los propietarios se repartirán
un beneficio líquido, o beneficio después de intereses e impuestos, BL:
BL = BN.(1 - t)
con lo que la rentabilidad financiera pasa a ser:
Beneficio neto (1- t )
Rentalidad financiera 
Fondos propios

Un desarrollo muy útil de la expresión de arriba se obtiene multiplicándola y

dividiéndola por las ventas del ejercicio económico. Así:
Beneficio Ventas
Rentabilidad   = Margen  Rotación
Ventas Activo total

En dicha expresión se muestra cómo la rentabilidad económica de una

empresa depende de dos factores. Por un lado, los beneficios entre las ventas
son una medida del margen. Por otro lado, también depende del número de
"vueltas" o rotación de lo vendido por la empresa respecto del activo total. De
aquí que las variaciones en la rentabilidad económica pueden tener dos causas:
pueden deberse a cambios en la rotación, cambios en el margen o ambos
factores conjuntamente.
La rentabilidad financiera.
La rentabilidad financiera es una medida de lo que han ganado los propietarios
de la empresa en función de los recursos financieros propios.

Previamente para calcular el beneficio perteneciente a los accionistas o

propietarios del capital, habrá que deducir la remuneración de los recursos
ajenos (deudas). Así, sea D el monto de los recursos ajenos, e i el tipo de interés
a pagar, el beneficio neto, o beneficio de las actividades ordinarias2, BN, será
igual a:
BN = BE - D.i
por lo que la rentabilidad financiera quedará así:
Ben e ficio neto
Rentalidad financiera 
Fondos propios

Si la empresa está sometida al impuesto de sociedades, tendría que pagar

un tipo t de los beneficios netos obtenidos, con lo cual, los propietarios se
repartirán un beneficio líquido, o beneficio después de intereses e impuestos,
BL:
BL = BN.(1 - t)
con lo que la rentabilidad financiera pasa a ser:
Beneficio neto (1- t )
Rentalidad financiera 
Fondos propios

BF BF BF BE ( BE  Int ) BE BE ( p  cv)  y  CF

AF     1  1
G BE BE BE BF BE BF BF ( p  cv)  y  CF  Int

Vemos que cuanto mayor sean los intereses a pagar (y por lo tanto, el nivel de
Deuda), mayor será el AF. Por lo tanto: BF/BF>BE/BE. Lo que quiere decir
que ante una variación del BE, el BF variará en una mayor proporción, es decir,
ante un incremento en el BE, el BF que queda para repartir a los accionistas será
mayor cuanto mayor sea el grado de apalancamiento financiero, o lo que es lo
mismo, cuanto mayores sean sus costes financieros (Intereses de la Deuda).
La razón de esto es que como consecuencia de que la empresa tiene uno
rentabilidad mayor al coste de la deuda (tipo de interés i), cuanto más recursos
financieros tenga, más inversiones podrá realizar y por lo tanto, más BE, que una
vez descontados los Intereses, se convertirá en un BF mayor, o lo que es lo
mismo, una rentabilidad sobre recursos propios mayor.

CONCLUSIÓN: si la rentabilidad que la empresa puede obtener de sus activos

es mayor al coste de la deuda, la empresa se beneficiará de un incremento en el
nivel de endeudamiento, a costa, eso sí, de un mayor riesgo financiero, derivado
de que la empresa no pueda obtener el nivel de ventas deseado y no pueda
responder al pago de los intereses, en tal caso, obtendría una pérdida, que sería
más acentuada cuanto mayor sea su grado de apalancamiento financiero.
El punto muerto y el apalancamiento operativo.

El punto muerto o umbral de rentabilidad es el volumen de ventas, en unidades

físicas, que hace el beneficio operativo igual a cero y a partir del cual comienza
a ser positivo.

El beneficio operativo BE es la diferencia entre los ingresos y los costes de las

ventas realizadas. Así:
BE = Ingresos - Costes = Pv·q - (Cu·q+Cf) = (Pv - Cu). q - Cf
donde:
Pv es el precio de venta unitario del producto
Cu es su coste variable unitario (precio de compra o coste de fabricación)
q es la cantidad vendida
Cf son los costes fijos.

Por tanto, el punto muerto es el volumen de producción y ventas q* para

el cual el beneficio económico BE es nulo (= (Pv - Cu). q - Cf = 0):
Cf
q* 
P v  Cu
La diferencia entre el precio de venta y el coste unitario se llama margen
bruto unitario. Gráficamente, el punto muerto es el valor en abscisas de la
intersección entre la recta de los ingresos y la de los costes totales:
Costes q.Pv
Ingresos
q.Cu + Cf

q* Cantidad

Se observa, pues, cómo la empresa obtendrá pérdidas a la izquierda del

punto muerto, en tanto que si produce más de q* unidades tendrá beneficios.
 De la expresión de punto muerto también se desprende que cuanto mayor
sea el margen bruto unitario, antes llegaremos al punto muerto.

Se observa, pues, cómo la empresa obtendrá pérdidas a la izquierda del

punto muerto, en tanto que si produce más de q* unidades tendrá beneficios.