Libro de Microfinanzas PDF

FINANZAS Y MICROFINANZAS
PARA EL DESARROLLO
Cesar Ferrari Ph. D.
Departamento de Economía,
Pontificia Universidad Javeriana
SECRETARÍA DE DESARROLLO ECONÓMICO

DIRECCIÓN DE ESTUDIOS
SOCIOECONÓMICOS Y REGULATORIOS
Bogotá, D.C.
J-unio de 2012.
Secretaría de Desarrollo Económico
Alcaldía Mayor de Bogotá
Gustavo Petro Urrego

Alcalde Mayor de Bogotá
Carlos Simancas Narváez

Secretario de Desarrollo Económico
Alfredo Bateman
Subsecretario de Desarrollo Económico
Manuel Riaño
Director de Estudios Socioeconómicos y Regulatorios
Sullivan Melo Castiblanco

Asesora de Comunicaciones
Autor
César Ferrari, Ph.D,
Departamento de Economía
Pontificia Universidad Javeriana
Diseño y Diagramación
Daniel Jaime Aulí
Revisión de Textos
César Ferrari
Impresión
Subdirección Imprenta Distrital DDD
ISBN 978-958-717-135-8
Bogotá junio de 2012

Sobre el autor
César Attilio Ferrari es Ph.D. y Máster en Economía por Boston University;
Máster en Planeación Urbana por New York University e Ingeniero Civil
por la Pontificia Universidad Católica del Perú. Ha sido Director Gerente
General del Banco Central del Perú, Director Técnico del Instituto Nacional
de Planificación del Perú y Asesor del Fondo Monetario Internacional a
los Bancos Centrales de Guinea-Bissau y Angola. Actualmente es Profesor
Titular de la Pontificia Universidad Javeriana en el Departamento de
Economía en Bogotá [ferrari@javeriana.edu.co].
4 FINANZAS Y MICROFINANZAS PARA EL DESARROLLO
Para Bianca María Ferrari
Con la esperanza de que este trabajo contribuya a que su mundo sea mejor, con
menos pobreza y más equidad
7
Contenido
PRÓLOGO 15
INTRODUCCIÓN 19
CAPÍTULO 1
Los problemas del subdesarrollo 27
1.1 Pobreza e inequidad 29

1.2 Desempleo y subempleo 31
1.3 La respuesta de los pobres: autoemplearse para sobrevivir 34
1.4 Subdesarrollo financiero 36
CAPÍTULO 2
La solución: Crecimiento elevado, sostenido e incluyente 43
2.1 Crecimiento económico y estabilidad de precios 44

2.2 Demanda e inversión 47
2.3 Las condiciones necesarias: rentabilidad y competitividad 49
2.4 Precios básicos y productividad 50
2.5 Competitividad y política económica 54
CAPÍTULO 3
Ahorro y financiamiento del desarrollo 57
3.1 Las tasas actuales de ahorro 59

3.2 Incrementando el ahorro interno 60
3.3 El ahorro externo: inversión y endeudamiento 61
3.4 La fuente principal de recursos: las utilidades de las empresas 63
3.5 Los mecanismos y propósitos del financiamiento del desarrollo 65
CAPÍTULO 4
Financiamiento del desarrollo y mercado de capitales 69
4.1 La dimensión del mercado de capitales 71

4.2 Tasas de rentabilidad en bolsa y tasas de interés crediticias 72
4.3 Precios de acciones, devaluación cambiaria y expansión monetaria 73

4.4 ¿Por qué tan pocas empresas acuden al mercado de capitales? 75
CAPÍTULO 5
La estructura y la operación de los mercados de crédito 79
5.1 Productos crediticios y mercados de crédito 81

5.2 Demanda de crédito 82
5.3 Oferta de depósitos bancarios 85
5.4 Oferta de fondos y costos de intermediación 85
5.5 Multiplicador bancario y oferta de crédito 85
5.6 El equilibrio en el mercado en competencia plena 86
5.7 El equilibrio en el mercado en competencia imperfecta 87
5.8 La especificidad del mercado de microcréditos 89
CAPÍTULO 6
Créditos y depósitos en Colombia 93
6.1 Crédito caro y escaso 95

6.2 Microcrédito exiguo 98
6.3 Depósitos bancarios reducidos 102
6.4 La relación entre créditos y depósitos en Colombia 103
6.5 Valor agregado en el sector financiero y volúmenes de crédito 105
CAPÍTULO 7
Tasas de interés elevadas: razones 109
7.1 Escala reducida, costos operativos y riesgos elevados 111

7.2 Liquidez insuficiente 113
7.3 Financiamiento fiscal 117
7.4 Competencia bancaria inadecuada y fallas de mercado 118
7.5 Tasas de interés aparentes e implícitas diferentes 122
7.6 Estructura de mercado con competencia imperfecta 123
9
CAPÍTULO 8
Financiamiento del desarrollo y política económica 127
8.1 Expansión monetaria y competitividad: el ejemplo chino 129

8.2 Mercados y política crediticia 131
8.3 Financiamiento fiscal sin crowding out 132
8.4 Regulación para la estabilidad financiera 133
8.5 Regulación para la competencia financiera 135
8.6 Política económica y decisiones locales 136
CAPÍTULO 9
Financiación y capitalización de los pobres 141
9.1 Los problemas: crédito inalcanzable y caro, sobre endeudamiento 143

9.2 El riesgo de crédito de los pobres 145
9.3 La necesidad de organizaciones financieras no tradicionales (OFNT) 147
9.4 Dificultades, barreras y soluciones legales para las OFNT 148
CAPÍTULO 10
Las condiciones de éxito de las OFNT 153
10.1 Fidelización voluntaria 155

10.2 Tasas de interés reducidas 157
10.3 Costos operativos reducidos y economías de escala 157
10.4 Capital suficiente y objetivos claros 158
10.5 Un modelo de análisis microfinanciero 159
CAPÍTULO 11
Microcréditos en Colombia: esfuerzos nacionales y Banca Capital 167
11.1 La definición oficial de microcrédito y su promoción a nivel nacional 169

11.2 Microcréditos en Bogotá: Banca Capital 170
11.3 La evaluación de Banca Capital 174
11.4 Los desafíos 175
CAPÍTULO 12
El futuro de las microfinanzas en Colombia 179
12.1 Las nuevas iniciativas 181

12.2 Replicando el Grameen 183
12.3 Un fondo rotatorio en Bogotá 184
12.4 Un banco comercial modificado 185
ANEXOS
Anexo 1: La distribución del ingreso y el Índice Gini 191
Anexo 2: Los determinantes del crecimiento 193
Anexo 3: Escalas de operación y costos operativos bancarios 199
Anexo 4: Tasas de interés aparentes e implícitas en Colombia 181
Anexo 5: Determinantes de las tasas de interés 210
Anexo 6: Las limitaciones legales a las OFNT 221
Anexo 7: Por un nuevo Sistema General de Microfinanzas 227
Índice de Cuadros
Cuadro 1. PIB per cápita y distribución del ingreso 30

Cuadro 2. Colombia: Desempleo y subempleo 32
Cuadro 3. Bogotá: Estructura empresarial y empleo 34
Cuadro 4. Ranking de desarrollo financiero 37
Cuadro 5. Colombia: Matriz de bancarización 38
Cuadro 6. Colombia: Efectivo, depósitos y preferencia por circulante 39
Cuadro 7. Crecimiento del PIB y del PIB per cápita e inflación 47
Cuadro 8. Formación bruta de capital 48
Cuadro 9. El índice Big Mac 50
Cuadro 10. Tasa de interés para créditos 51
Cuadro 11. Impuestos alrededor del mundo 52
11
Cuadro 12. Salarios en US dólares por hora 53

Cuadro 13. Productividad laboral en el mundo 53
Cuadro 14. Ahorro doméstico bruto 59
Cuadro 15. Colombia: Inversión externa 62
Cuadro 16. Colombia: Deuda externa 63
Cuadro 17. Servicios, stock y valor presente de la deuda externa 2008 63
Cuadro 18. Número de compañías domésticas listadas en bolsa. 71
Cuadro 19. Valor de las acciones transadas en bolsa 72
Cuadro 20. Colombia: Rentabilidad en la bolsa y tasas de interés 73
Cuadro 21. Colombia: Determinantes de los precios de las acciones 75
Cuadro 22. Colombia: Tasas de colocación en el sistema financiero 97
Cuadro 23. Crédito doméstico al sector privado 98
Cuadro 24. Colombia: Crédito por modalidades 99
Cuadro 25. Colombia: Principales operadores y cartera de microcrédito 100
Cuadro 26. Penetración del microcrédito en Sudamérica en 2010 101
Cuadro 27. Colombia: Efectivo, depósitos y M3 103
Cuadro 28. Colombia: Créditos, depósitos y multiplicadores bancarios 104
Cuadro 29. Valor agregado en la intermediación financiera 105
Cuadro 30. Crédito con relación al valor agregado en el sector financiero 106
Cuadro 31. Colombia: Costos de operación con relación a activos totales 112
Cuadro 32. Préstamos morosos con respecto a los créditos totales 113
Cuadro 33. Colombia: Crecimiento de los agregados monetarios 114
Cuadro 34. Colombia: Agregados monetarios en porcentaje del PIB 115
Cuadro 35. Dinero y cuasidinero (M2) como porcentaje del PIB 116
Cuadro 36. Colombia: Balances fiscales 118
Cuadro 37. Margen financiero 125
Cuadro 38. Perú: Préstamos de libre disponibilidad 137
Cuadro 39: Colombia: Provisiones bancarias por tipo de crédito 146
Cuadro 40: MAF: Productos financieros 161
Cuadro 41: MAF: Activos fijos y personal 162

Cuadro 42: MAF: Supuestos generales 162
Cuadro 43: MAF, resultados operacionales 163
Cuadro 44: MAF, resultados financieros 164
Cuadro 45. Bogotá: Banca Capital, operaciones a agosto de 2011 172
Cuadro 46. Angola: Microcréditos en el Banco Sol 187
Cuadro 47: Determinantes del crecimiento en Colombia 196
Cuadro 48. Colombia: Determinantes del crecimiento (con productividad) 198
Cuadro 49. Montos crediticios, bancos seleccionados. 199
Cuadro 50. Escala de operación en porcentaje del Citybank NYSE 199
Cuadro 51. Costos de operación en bancos seleccionados 200
Cuadro 52. Colombia: Tasas aparentes de créditos comerciales 202
Cuadro 53. Colombia: Tasas aparentes de créditos de consumo 203
Cuadro 54. Colombia: Tasas aparentes de microcréditos 204
Cuadro 55. Colombia: Tasas implícitas de créditos comerciales 206
Cuadro 56. Colombia: Tasas implícitas de créditos de consumo 207
Cuadro 57. Colombia: Tasas implícitas de microcréditos 209
Índice de Gráficos
Gráfico 1. Colombia: Índice de salarios reales 33
Gráfico 2. Mercados de bienes abastecidos por el sector informal urbano 36
Gráfico 3. Colombia: Evolución de M3 y crédito 74
Gráfico 4. Colombia: Precio de acciones en bolsa 75
Gráfico 5. Equilibrio en el mercado de crédito competitivo 87
Gráfico 6. Equilibrio en el mercado de crédito cartelizado 89
Gráfico 7. Equilibrio en el mercado de microcrédito cartelizado 90
Gráfico 8. Colombia: Agregados monetarios 115
Gráfico 9. Colombia: Depósitos en cuenta corriente 116
Grafico 11: Curva de Lorenz e Índice Gini 122
13
Gráfico 12. Colombia: Tasas aparentes de créditos comerciales 203

Gráfico 13. Colombia: Tasas aparentes de créditos de consumo 204
Gráfico 14. Colombia: Tasas aparentes de microcréditos 205
Gráfico 15. Colombia: Tasas implícitas de créditos comerciales 206
Gráfico 16. Colombia: Tasas implícitas de créditos de consumo 208
Gráfico 17. Colombia: Tasas implícitas de microcréditos 209
15
PRÓLOGO
El sistema financiero es un elemento fundamental para el desarrollo de los países. Pese

a ello, en el caso colombiano este elemento se encuentra muy poco desarrollado. Esta
afirmación aplica, tanto para el segmento intermediado en el que operan los bancos,
como para el no intermediado, que opera a través de la Bolsa de Valores de Colombia,
pues ambos representan un monto sumamente reducido con relación al tamaño de la
economía medida por el Producto Interno Bruto.
Así mismo, las tasas de interés que se cobran en los mercados de crédito son
particularmente elevadas si se comparan con las que se cobran a los productores de
otros países con los que los colombianos tienen que competir, tanto en los mercados
internacionales como en el propio, cuando compiten con importaciones. Escapan a
esa realidad las empresas más grandes del país que tienen la posibilidad de utilizar el
llamado crédito preferencial, buscar su financiamiento en los mercados internacionales
de crédito o en la bolsa de valores, que son las fuentes principales de competencia de
los ofertantes del crédito preferencial y que, así, inducen tasas de interés crediticias
relativamente comparables a las internacionales.
En este panorama las grandes, medianas y pequeñas empresas pueden acceder a los
mercados de crédito nacionales, mientras que las muy pequeñas (microempresas,
emprendimientos familiares o individuales) que representan más del 90 por ciento del
universo empresarial bogotano, y que además ocupan a la mayor parte de la población,
tienen muchas dificultades para hacerlo. En primer lugar, porque generalmente no tienen
las garantías o los avales que se les solicita y en segundo lugar, porque no representan
créditos de envergadura como para que el rendimiento que puedan producir, logre
pagar el costo de analizarlos y operarlos. Dada esta situación, las pequeñas empresas
deben acudir a usureros que les cobran tasas elevadísimas o en caso de llegar a conseguir
algún tipo de garantía o aval tienen que pagar tasas de interés más comisiones también
elevadas, aunque ciertamente menores que las anteriores.
Sucede que esas tasas de interés no sólo representan montos elevados comparados a
cualquier estándar internacional eficiente, sino que hacen que los costos financieros
de los productores colombianos que deben pagarlas resulten más elevados que los de
sus competidores. Más aún, como las grandes empresas prefieren financiarse afuera
ante estos costos, acaban trayendo al país tal cantidad de divisas que revalúan la tasa
de cambio, haciendo que el resto del universo empresarial termine en el peor de los
mundos de los negocios: costos financieros elevados y tasas de cambio revaluadas.
Las consecuencias de esta realidad son graves para el desarrollo del tejido empresarial
nacional, el de la economía bogotana y en particular, el de la economía popular que
es la que usualmente afronta las peores condiciones y las mayores dificultades de
financiamiento; esa economía popular que resulta vital para que la clase media en
Colombia y en Bogotá se ensanche y las clases más desfavorecidas prosperen.
César Ferrari, italiano-peruano, y a estas alturas colombiano por adopción, con muchos
años de residencia en nuestro país, doctor en economía y master en economía del
desarrollo de la Universidad de Boston, master en planeación urbana de la Universidad
de Nueva York e ingeniero civil de la Universidad Católica del Perú, aborda esta
compleja realidad en el libro “Finanzas y Microfinanzas para el Desarrollo” que como
Director de Estudios Socioeconómicos y Regulatorios tengo el gusto de prologar.
A través de su libro César Ferrari no solo nos ilustra sobre la realidad financiera
colombiana en profundidad y detalle, sino que la analiza con una gran solvencia,
avalada por sus títulos académicos y su inmensa experiencia internacional y nacional
como profesor, analista y consultor económico de organismos públicos y privados.
Así, su lectura nos permite entender las dimensiones y las causas de nuestra realidad
financiera y, a su vez, conocer propuestas para un mejor desarrollo financiero, tanto en
el ámbito del sistema financiero tradicional como en el de los denominados organismos
financieros no tradicionales.
Estamos seguros estimado lector, que este libro que tiene en sus manos, escrito con
claridad pero también con seriedad académica y afán de contribución a la solución
de los enormes desafíos que representa el desarrollo de nuestros pueblos, servirá para
desbrozar el camino de ese desarrollo que parece aún esquivo en Colombia. Un análisis
que resulta más que oportuno a la luz del Plan de Desarrollo ‘Bogotá Humana’, que nos
plantea el reto de desarrollar un banco bogotano eficiente, moderno, tecnológicamente
avanzado, no clientelista, alejado de intereses politiqueros mezquinos, que sirva
fundamentalmente para afianzar la competencia en los mercados de crédito y para
apoyar financieramente a la economía popular bogotana.
Bogotá, Junio 2012
Manuel Riaño
Director Estudios Socioeconómicos y Regulatorios
17
19
INTRODUCCIÓN
H ace aproximadamente tres décadas Ronald McKinnon, profesor de Stanford
University, escribió Money and Capital in Economic Development (Dinero y capital en el
desarrollo económico).1 El libro se convirtió en un clásico de la literatura sobre desarrollo
económico. Según McKinnon la “represión financiera,” consecuencia de restricciones
al sistema bancario por la imposición de límites máximos a las tasas de interés y controles
a las tasas de cambio, así como las restricciones al comercio internacional conspiraban
contra ese desarrollo.2 Sus recomendaciones eran consecuentes: para alcanzar un
proceso exitoso de desarrollo las tasas de interés y de cambio debían liberalizarse y el
comercio darse sin restricciones.
A partir de fines de la década de los años ochenta dichas recomendaciones, junto con otras
incluidas en el llamado Consenso de Washington, fueron puestas en práctica en casi toda
Latinoamérica. La formulación original del Consenso incluía: Disciplina fiscal, cambios
en las prioridades del gasto público (sanidad, educación e infraestructura), reforma
tributaria orientada a lograr bases imponibles amplias y tasas impositivas marginales
moderadas, liberalización financiera especialmente de las tasas de interés, tipos de cambio
competitivos, liberalización comercial, apertura a la inversión extranjera, privatizaciones,
desregulación de mercados y garantía de derechos de propiedad.3
Por cierto, no todas se aplicaron o lograron, particularmente la disciplina fiscal y el
mantenimiento de una tasa de cambio competitiva. Y aunque se abrieron los mercados
de bienes, se favoreció la inversión extranjera, particularmente en los mercados de
servicios muchos de ellos hasta entonces a cargo de empresas estatales, y se eliminaron
los controles a las tasas de interés y a la tasa de cambio, varios mercados de servicios
importantes, como el de crédito o el de comunicaciones, no fueron expuestos a la
competencia y años después continúan actuando en competencia imperfecta.
En ese nuevo contexto, las economías latinoamericanas no experimentaron un progreso
significativo; en consecuencia, sus ciudades tampoco. El crecimiento económico, aún
en el caso más exitoso, Chile, nunca alcanzó las tasas de los países asiáticos, la pobreza
sigue afectando a casi la mitad de la población latinoamericana, particularmente en las
áreas rurales, y la concentración del ingreso sigue siendo de las mayores del mundo. La
cuestión es ¿por qué?
Carlos Díaz-Alejandro, economista de origen cubano, profesor de las universidades de
1 McKinnon Ronald Money and Capital in Economic Development, The Brooking Institutions, Washington D.C. 1973.
2 Un enfoque similar al de McKinnon sobre la represión financiera fue presentado el mismo año por otro profesor de la
Universidad de Stanford, Edward Shaw, Financial Deepening in Economic Development, (Profundización financiera en
el desarrollo económico), Oxford University Press, New York 1973. Desde entonces, la teoría de la represión financiera
es conocida como el modelo McKinnon-Shaw.
3 Williamson John , “What Washington Means by Policy Reform” (Lo que Washington entiende por reforma política), en
J. Williamson (comp), Latin American Adjustment: How Much Has Happened?, (Ajuste en América Latina, ¿Cuánto ha
ocurrido?), Institute for International Economics, Washington DC, cap. 2, abril 1990.
Yale y Columbia, resumió su respuesta en una frase que se hizo famosa “Adiós represión
financiera, hola crisis financiera.”4 Según Díaz-Alejandro, como esa liberalización
financiera no fue acompañada con medidas que incrementaran los ingresos o redujeran
los gastos fiscales, los déficits fiscales condujeron a demandas de financiamiento que
indujeron la elevación notable de las liberadas tasas de interés real resultando en mayores
déficits, impagos de deudas, crisis financieras e inestabilidad económica. Así pasó en
Colombia: al llegar al país la crisis asiática de 1998, el ingreso externo se redujo y, por
lo tanto, también el ingreso interno. Dadas las elevadas tasas de interés existentes5, ello
condujo a la quiebra de gran parte del sistema financiero y a la recesión de 1998-2000
(en 1999 el PIB colombiano cayó 4.2%) que se extendió por lo menos hasta el 2002.
Sin embargo, el interrogante fundamental
del desarrollo económico sigue siendo cómo El interrogante fundamental del
incrementar el bienestar de la población, es decir desarrollo económico sigue siendo
cómo mejorar su calidad de vida, particularmente cómo incrementar el bienestar de la
la de aquella de menores ingresos o marginada, población,
en pobreza o indigencia. Claramente, esto
implica incrementar sus ingresos y, sin duda, ello
se logra con crecimiento económico significativo y sostenido, con estabilidad de precios,
significando una tasa de inflación reducida, y con una distribución equitativa del ingreso.
La cuestión de la distribución equitativa es particularmente importante. Sin ella la
población más necesitada no se beneficia de ese crecimiento. Depende en gran medida
de qué sectores productivos jalonan ese crecimiento: algunos son intensivos en mano
de obra, otros intensivos en capital o en conocimiento. Los primeros permiten una
distribución más equitativa al demandar mano de obra en forma abundante, directa e
indirectamente. Si el crecimiento es liderado por sectores poco intensivos en mano de
obra, lograr equidad exige un mayor énfasis redistributivo en las políticas tributaria y de
gasto público, que no siempre es posible.
Así mismo, la distribución equitativa exige mecanismos de capitalización y capacitación
de la población de bajos ingresos. Sin ambas condiciones, que es una característica
típica de su pobreza, difícilmente pueden ser beneficiarios del crecimiento: No pueden
acceder a empleos calificados bien remunerados y tampoco a autoempleos de elevada
productividad, es decir que produzcan elevado valor agregado.
El crecimiento económico depende en gran medida de la inversión. Sin ella no es posible
expandir la capacidad de producción de bienes y servicios o aumentar la productividad
en el uso de factores o insumos para esa producción, es decir la adopción de nuevas
tecnologías. Para realizar dicha inversión se necesitan recursos de inversión.
4 Diaz-Alejandro, Carlos, “Good-bye financial repression, hello financial crash” (Adiós represión financiera, hola crisis
financiera) en Journal of Development Economics, vol. 19, número 1-2, páginas 1-24, 1985.
5 En el sistema de crédito para vivienda UPAC (Unidad de Poder Adquisitivo Constante), sistema originado en Brasil e
implantado en Colombia en 1972, por decisión del Banco de la República, el banco central colombiano, las tasas fueron
indexadas a la DTF (tasa para los certificados de depósitos a término fijo), superior a la inflación, mientras que los salarios
continuaron indexados a la misma; anteriormente las tasas del UPAC habían estado indexadas a la inflación.
23
En consecuencia, en el corazón del crecimiento económico acelerado, con estabilidad

y equidad, se encuentra el tema del financiamiento del desarrollo, es decir, el de la
generación de ahorro interno y captación de ahorro externo, así como el de una
intermediación eficiente y eficaz entre quienes tienen esos recursos y no tienen proyectos
para emplearlos y quienes tienen los proyectos pero no tienen los recursos.
Lograr tales objetivos requiere, entonces, superar aquello que traba: 1) el proceso de
generación de recursos abundantes para la inversión,y 2) la asignación eficiente y eficaz
de los mismos. Solo así será posible expandir, acelerada y sostenidamente, la capacidad de
producción y/o aumentar la productividad y, así, incrementar la producción, el empleo
y el autoempleo de alta productividad y, por lo tanto, aumentar en forma significativa y
en tiempos históricamente reducidos el ingreso y el bienestar de la población.
Sin embargo, dado un nivel de ingreso interno reducido, la única posibilidad de
producir más en términos significativos y acelerados es vendiendo en los mercados
internacionales, pero productos intensivos en trabajo para que los beneficios
consecuentes lleguen a gran cantidad de población. Esto solo es posible si las empresas
productoras de esos bienes y servicios son competitivas internacionalmente. Y para que
lo sean deben afrontar, fundamentalmente, una tasa de cambio y unas tasas de interés
activas y pasivas competitivas.
De tal manera, la cuestión de las trabas al desarrollo pareciera volver en gran medida
al tema financiero de hace treinta años aunque de manera distinta: los actuales
mercados de créditos, en Colombia y en casi toda América Latina, no son profundos
y determinan tasas de interés crediticias excesivas en términos internacionales, los
mercados de capitales son reducidos y los mercados cambiarios definen tasas de cambio
no competitivas para los sectores que podrían demandar mano de obra abundante.
Es decir, para que el financiamiento del desarrollo fructifique y la economía crezca
acelerada y sostenidamente, con estabilidad de precios y equidad en la distribución del
ingreso, se requieren nuevas y apropiadas políticas económicas: regulatoria, monetaria y
fiscal, que induzcan tasas de interés y tasa de cambio competitivas a nivel internacional.
Esto es, se requieren una política regulatoria que asegure competencia en los mercados
de crédito y de servicios, una política monetaria que genere liquidez adecuada al tamaño
de la economía, y una política fiscal que determine tasas impositivas competitivas a
nivel internacional, inversiones públicas que desarrollen la infraestructura que la
economía requiere y situaciones fiscales de largo plazo equilibradas; cuestiones que
Díaz-Alejandro no había considerado en su argumentación.
Pero si es necesario desarrollar una intermediación financiera eficiente, tanto a través
de los mercados de crédito como del mercado de capitales, es también necesario
desarrollar un instrumento adecuado para el financiamiento y la capitalización de las
personas de pocos ingresos y de sus microempresas que por sus características no tienen
acceso a los mercados financieros tradicionales. En tal sentido, la política económica
debería considerar también este aspecto.
Cabe notar que la cuestión de los mercados financieros ineficientes no parece ser solo
un problema del subdesarrollo. La Gran Recesión 2008-2009, como ha sido llamada,
puso en evidencia la fragilidad de las economías de mercado desarrolladas por su
dependencia de bancos internacionales gigantescos cuya dimensión supera el tamaño
de muchísimas economías nacionales. Se supone que dichos bancos eran “demasiado
grandes para quebrar” y, por ello, ante las dificultades de la Gran Recesión que puso en
riesgo su supervivencia y con ello el de las economías desarrolladas, las ayudas estatales
gigantescas impidieron su quiebra y, así, socializaron sus pérdidas; antes de dichas
dificultades, por supuesto, nunca se cuestionó la privatización de sus ganancias.
Lo que parece emerger de tal situación es la
necesidad de controlar el tamaño de dichas La cuestión de los mercados
empresas. Y eso pareciera ser también necesario financieros ineficientes no parece ser
en las economías menos desarrolladas de tal solo un problema del subdesarrollo.
manera que unos pocos bancos no controlen La Gran Recesión 2008-2009,
la mayoría de los activos del sistema financiero. puso en evidencia la fragilidad
La economía de mercado es, tal vez, la creación de las economías de mercado
humana más feliz para generar bienestar a la desarrolladas por su dependencia de
inmensa mayoría de las personas. Pero ello bancos internacionales gigantescos
ocurre sólo cuando los mercados son eficientes,
actúan en competencia plena, no existen
incentivos distorsionantes, información estatal privilegiada ni un poder dominante que
mediante lobbies con los legisladores o la “captura de los reguladores” controla los
mercados para generar rentas en su beneficio, el llamado “capitalismo de compadres (crony
capitalism) o de amiguetes” en palabras del Premio Nobel en Economía 2001 Joseph Stiglitz.6
Sobre dichos temas trata este texto desarrollado con una mención especial a Colombia
y Bogotá. Fue posible gracias al apoyo brindado por la Secretaría de Desarrollo
Económico de Bogotá, en cabeza de su anterior Secretaria Mariella Barragán Beltrán y
del actual Secretario Jorge Pulecio; de la anterior Directora de Formación y Desarrollo
Empresarial, Beatriz Henríquez, y del anterior Director de Estudios Económicos y
Regulación y actual Subsecretario, Alfredo Bateman.
El autor agradece también a quienes con sus contribuciones hicieron posible su
enriquecimiento, en particular a Sonia López, del Departamento de Administración
de la Pontificia Universidad Javeriana en Bogotá, con quien se desarrollaron los anexos
sobre costos operativos y escalas de operación de los bancos y sobre tasas de interés
aparentes e implícitas en los bancos colombianos; a Julián López Murcia y a María
Paz Mejía y Olga Lucía Mariño de la Facultad de Ciencias Jurídicas de la misma
universidad con quienes se desarrollaron los anexos sobre las limitaciones legales a las
organizaciones financieras no tradicionales y la propuesta de una nueva legislación ad-
hoc al desarrollo de las microfinanzas, respectivamente; a John Meisterl, de la Maestría
en Economía de la Javeriana, quien ayudó en la econometría sobre los determinantes
del crecimiento en Colombia.
6 Stiglitz, Joseph E,. “El capitalismo de amiguetes al estilo americano”, El País, Madrid, 14/02/2002.
25
Así mismo, el autor agradece las opiniones y sugerencias de varios colegas a versiones
previas del texto, en particular a Jan Ter Wengel, Mary Berrío, Álvaro Montenegro
y Martha Misas, del Departamento de Economía de la Javeriana; a Javier Nogales,
consultor del Instituto de Políticas de Desarrollo de la misma universidad; a Elías Moré,
de la Escuela de Administración de Negocios; a Pedro Rodríguez, Alfredo Bateman,
Manuel Riaño, Martha Soraya Vargas y Germán Mendivelso de la Secretaría de
Desarrollo Económico de Bogotá, y a Mario Ferrari, de la Pontificia Universidad Católica
del Perú. Contribuyeron también con sus comentarios a un mejor desarrollo de varios
puntos del texto, producto de su experiencia directa en operaciones microfinancieras,
los estudiantes del segundo semestre de 2010 del Diplomado Ejecutivo Experto en
Microfinanzas de la Pontifica Universidad Javeriana. Los errores remanentes son
obviamente responsabilidad del autor.
César Ferrari Ph.D.
Bogotá, marzo de 2012
CAPÍTULO 1
Los problemas del subdesarrollo
E l subdesarrollo en el mundo moderno es un estado de atraso económico y social
que afecta a una gran cantidad de países y personas. Se expresa en términos de un
reducido nivel de consumo de bienes y servicios básicos como: alimentación, vivienda,
educación y salud, y también de atraso institucional por insuficiencia o inadecuación
de instituciones económicas básicas como los derechos de propiedad o los contratos.7
Tiene que ver con la pobreza de una gran parte
de la población y con una gran inequidad en El subdesarrollo en el mundo
la distribución del ingreso. Casi siempre es moderno es un estado de atraso
consecuencia, en gran medida, de elevadas económico y social que afecta a una
tasas de desempleo. Pero como las personas no gran cantidad de países y personas.
pueden vivir desempleadas sin algún tipo de
ingreso, a fin de sobrevivir acaban creándose
su propio puesto de trabajo, por cierto de baja productividad que impide la obtención
de mayores ingresos con los que podrían incrementar su bienestar.
Característica adicional del subdesarrollo es el subdesarrollo financiero. Los mercados
de capitales y los mercados de créditos son reducidos, poco profundos y muchas veces
ineficientes. De tal manera, en la generación del ahorro y la inversión y en su conexión
se pierden recursos y con ello se dificulta el crecimiento.
Estos aspectos se tratan en este capítulo.
1.1 Pobreza e inequidad

En 2010 había 45.5 millones de colombianos y 7.4 millones de bogotanos, constituyendo
12.3 y 2.2 millones de hogares, respectivamente. De los hogares colombianos 44.4% se
consideraba pobre; de los bogotanos 32.0%. En el mismo año, 34.4% de los jefes de
hogares colombianos y 20.8% de los bogotanos declaraba que sus ingresos no cubrían
sus gastos mínimos para alcanzar una canasta básica de bienes y servicios. A su vez,
53.8% de los jefes de hogares colombianos y 57.8% de los bogotanos declaraba que sus
ingresos sólo cubrían esos gastos mínimos.8
Tales consideraciones expresan ciertamente un ingreso per cápita reducido. Según el
Informe de Desarrollo Humano 2009 de las Naciones Unidas, con base en información
del Banco Mundial, Colombia tenía en 2007 un ingreso per cápita de US$ 8,587 a
poder de paridad de compra, es decir usando precios internacionales y, por lo tanto,
7 “Las instituciones son las reglas de juego en una sociedad o, más formalmente, son las limitaciones ideadas por el hombre
que dan forma a la interacción humana. Por consiguiente, estructuran incentivos en el intercambio humano, sea político,
social o económico”. North Douglas, Instituciones, Cambio Institucional y Desempeño Económico, Fondo de Cultura
Económico, México, Primera edición en Español, tercera reimpresión, página 13, 2006.
8 DANE. Encuesta de Calidad de Vida (ECV) 2010. Los datos para Bogotá referidos al cubrimiento de los gastos están
tomados de la ECV 2008.
descontadas las diferencias nacionales en niveles de precio. Con dicho ingreso ocupaba
el puesto 81 sobre un total de 181 países.9
Ese mismo año 2007 el ingreso de los colombianos representaba 10.1% del ingreso de
los ciudadanos de Liechtenstein, US$ 85,382, el más elevado en el mundo. El país con
el ingreso per cápita más elevado en América Latina era México con un ingreso de US$
14,104, 16.5% del ingreso más elevado y puesto 58 en el ranking mundial, seguido de
Chile (puesto 59, US$ 13,880), Argentina (puesto 62, US$ 13,238) y Venezuela (puesto
65, US$ 12,156). (Ver cuadro 1, panel izquierdo).10
Cuadro 1. PIB per cápita y distribución del ingreso
PIB per capita Distribución del ingreso

(En US$ a poder de paridad de compra) Orden País Índice Gini
Orden País 2007 % del mayor 1992 - 2007
1 Liechestein 85.382 100% 1 Dinamárca 24.7
2 Luxemburgo 79.485 93.1% 2 Japón 24.9
3 Qatar 74.882 87.7% 3 Suecia 25.0
9 Estados Unidos 45.592 53.4% 22 Corea, Rep 31.6
58 México 14.104 16.5% 77 Estados Unidos 40.8
59 Chile 13.880 16.3% 83 China 41.5
62 Argentina 13.238 15.5% 95 Venezuela 43.4
65 Venezuela 12.156 14.2% 103 Uruguay 46.2
67 Panamá 11.391 13.3% 107 Costa Rica 47.2
70 Uruguay 11.216 13.1% 115 Perú 49.6
73 Costa Rica 10.842 12.7% 116 El Salvador 49.7
79 Brasil 9.567 11.2% 117 Argentina 50.0
81 Colombia 8.587 10.1% 118 República Dominicana 50.0
85 Perú 7.836 9.2% 123 Chile 52.0
91 Ecuador 6.876 8.7% 124 Nicaragua 52.3
97 Cuba 6.706 8.1% 128 Pataguay 53.2
99 República Dominicana 5.804 7.9% 129 Guatemala 53.7
102 El Salvador 5.383 6.8% 130 Ecuador 54.4
111 China 4.562 6.3% 131 Panamá 54.9
114 Guatemala 4.433 5.3% 132 Brasil 55.0
117 Pataguay 4.206 5.2% 133 Honduras 55.3
119 Bolivia 3.796 4.9% 135 Bolivia 58.2
130 Honduras 2.570 4.4% 136 Colombia 58.5
158 Haití 1.1555 1.4% 137 Angola 58.6
179 Liberia 362 0.4% 138 Haiti 59.5
180 Burundi 341 0.4% 139 Botswana 61.0
181 Congo 298 0.3% 140 Comoros 64.3
Fuente: Human Development Report 2009 141 Namibia 74.3
Fuente: Human Development Report 2009
9 Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo, Human Development Report 2009, página web: http://hdrstats.
undp.org/en/indicators/161.html
10 Ibid.
Los problemas del subdesarrollo (Cap.1) 31
El problema de inequidad en la distribución del ingreso en Colombia es particularmente

grave. Según el Informe de Desarrollo Humano, de un total de 141 países en el mundo
Colombia ocupaba el puesto 136, con base en información entre 1992 y 2007 del
Banco Mundial sobre el Índice Gini que mide la distribución del ingreso (cuadro 1,
panel derecho). El Anexo 1 presenta una descripción detalla del Índice Gini.
Según dicha información, el país con la mejor distribución era Dinamarca seguido de
Japón y Suecia. Corea ocupaba el puesto 22 y Estados Unidos y China los puestos 77 y
83, respectivamente. El mejor calificado en América Latina era Venezuela (puesto 95),
por encima de Uruguay (puesto 103) reconocido tradicionalmente como el país de la
mejor distribución del ingreso en Latinoamérica. Colombia tenía la peor distribución
del ingreso en América Latina después de Haití (puesto 138) y por encima de Bolivia
(puesto 135), Honduras (puesto 133) y Brasil (puesto 132).
1.2 Desempleo y subempleo

Las características de pobreza e inequidad,
sin duda, están relacionadas con el desempleo Las características de pobreza
y sub-empleo. Los mismos se agravaron en e inequidad, sin duda, están
Colombia como consecuencia, en gran parte, relacionadas con el desempleo y
de la crisis económica mundial, aunque sub-empleo. Los mismos se han
mejoraron relativamente en los últimos agravado en Colombia en los
tiempos. La reducción de la tasa de crecimiento últimos tiempos como consecuencia,
como la experimentada en 2009 tenía que en gran parte, de la crisis económica
producir efectos negativos sobre el mercado mundial.
laboral en ese año con respecto al 2008.
Así, en 2009, sobre una población económicamente activa (PEA) de 20.94 millones
de colombianos, 12% estaban desocupados y 29.7% subempleados; en 2008, sobre
19.66 millones, 11.3% eran desocupados y 29.1% subempleados. En Bogotá, sobre
3.86 millones de PEA, 11.5% eran desocupados y 24.2% subempleados; un año antes,
los desempleados eran 10% pero los subempleados 29.2%.
A su vez, una recuperación como la del 2010 debía producir un efecto positivo sobre la
ocupación. En el cuarto trimestre del 2010 la tasa de desempleo nacional respecto a la
PEA fue de 10.7%, en 2009 de 11.3% y en 2008 de 10.5%. En términos absolutos, entre
el cuarto trimestre del 2010 y el mismo periodo de 2009, la desocupación se redujo en
84 mil personas. Un año antes, entre el cuarto trimestre del 2009 y el cuarto del 2008
habían quedado desocupadas adicionalmente 381 mil personas. (Ver cuadro 2).
No ocurrió lo mismo con el subempleo. La tasa de subempleo aumentó en 2009 con
respecto a los mismos trimestres del 2008 y continuó aumentando en el 2010. En el cuarto
trimestre de 2010 la tasa de subempleo fue de 32.6%, en 2009 de 30.9% y en 2008 de
26.9% de la PEA. De tal modo, el número de subempleados en el cuarto trimestre de
2010 aumentó en casi medio millón de personas (519 mil) respecto a 2009. En 2009 había
aumentado en casi millón y medio (1.41 millones) respecto a 2008 (ver cuadro 2).
Cuadro 2. Colombia: Desempleo y subempleo
Colombia: Desempleo y subempleo trimestral promedio

2008 2009 2010
I II III IV I II III IV I II III IV
Población 19.632 19.669 19.671 19.684 20.260 20.944 20.863 21.696 21.407 21.705 21.844 22.152
económicamente
Desocupados 2.375 2.174 2.246 2.068 2.610 2.454 2.542 2.449 2.782 2.598 2.503 2.365
Subempleados 6.140 5.790 5.693 5.301 5.890 6.144 6.135 6.711 6.756 7.046 7.329 7.230
Tasa desempleo 12.1% 11.1% 11.4% 10.5% 12.9% 11.7% 12.2% 11.3% 13.0% 12.0% 11.5% 10.7%
Tasa subempleo 31.3% 29.4% 28.9% 26.9% 29.1% 29.3% 29.4% 30.9% 31.6% 32.5% 33.6% 32.6%
Fuente: DANE, cálculos: propios
Los datos anteriores permiten concluir que la recuperación de la economía

experimentada en 2010 implicó una recuperación parcial de los puestos de trabajo
perdidos durante la desaceleración. Aunque a partir del tercer trimestre de 2010 la
tasa de desempleo se redujo respecto a las existentes en los mismos periodos de 2009,
al cuarto trimestre continuaron desempleadas 296 mil personas adicionales a las que
había en el cuarto trimestre de 2008.
Más grave aún, como la población económicamente activa siguió creciendo, entre
el cuarto trimestre de 2008 y el cuarto de 2010 el subempleo aumentó en forma
considerable. En dos años, los subempleados colombianos aumentaron en casi 2 millones
de personas (1.93 millones), a pesar de la recuperación experimentada en 2010.
Esos comportamientos poco favorables del desempleo y subempleo en Colombia tienen
que ver con la preponderancia que el sector primario minero-petrolero, poco demandante
de mano de obra, viene logrando en la estructura productiva colombiana. Por lo menos
desde el 2008, la expansión productiva importante en Colombia se dio en el sector de
explotación de minas y canteras. Esa preponderancia tiene que ver con rentabilidades o
competitividades relativas y éstas, como se verá más adelante, con los precios internacionales
y con la estructura de precios básicos de la economía nacional, es decir los precios de los
factores e insumos que intervienen en casi todos los procesos productivos: salario, tasa de
cambio, tasa de interés, precios de servicios públicos e impuestos indirectos.
Por otro lado, se esperaría que una elevada tasa de inversión con relación al PIB
produjera una amplia expansión de la capacidad de producción y esta, a su vez,
una demanda de mano de obra abundante. Pero si las tasas de interés son elevadas,
particularmente para los productores pequeños y medios en sectores que demandan
mano de obra abundante, como se verá más adelante, las oportunidades de inversión
son reducidas para ellos en dichos sectores.
En cuanto a salarios, es interesante notar que a pesar del aumento del desempleo y
subempleo estos no se hayan reducido en términos reales en el período indicado. En
efecto, como muestra el gráfico 1, la tendencia en el crecimiento de los salarios en la
industria manufacturera es positiva, particularmente para los obreros. Efectivamente,

incluso parecen aumentar con la recesión durante el 2009.
Gráfico 1. Colombia: Índice de salarios reales
1900
1800
1700
1600
y = 1.0834x + 1686.6
1500
1400
1300
y = 2.7589x + 1308
1200
1100
1000
Octubre
Diciembre
ene-11
Ene-08
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
ene-09
Junio
Diciembre
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre
ene-10
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Noviembre
Empleados Obreros
Fuente: Banco de la República, elaboración propia.
Una explicación tradicional del comportamiento del mercado laboral rechazaría tal
evidencia. Lo que sucede es que dada la cantidad de desplazados internos en Colombia
(aproximadamente 3.5 millones de habitantes, segundo en el mundo después de Sudán)
la población que migra hacia la ciudad (y que sigue migrando), que seguramente es la que
define la oferta en el mercado de los no calificados (obreros), espera obtener un ingreso
que, por lo menos, sea similar al que tenía previamente más un adicional, el costo de
urbanizarse, que le permita cubrir los servicios que antes no adquiría en el campo. Como
estos servicios son típicamente no transables internacionalmente, la revaluación cambiaria
hace que sus precios aumenten más rápidamente que los de los bienes transables que
seguramente sí consumían previamente. De este modo, sus costos de urbanización
aumentan y también los salarios por los cuales están dispuestos a trabajar.
Esto tiene que ver en parte con poco desarrollo empresarial. En 2005, sobre 1.4 millones de
unidades económicas colombianas que ocupaban a 5.9 millones de personas, 87.5% eran
microempresas de subsistencia: 45.8% ocupaban 1 trabajador y 41.7% entre 2 y 5 trabajadores.
De ellas, 11.4% eran establecimientos industriales, 53.6% comerciales y 35% de servicios.
En Bogotá, como lo muestra el cuadro 3, del total de 334 mil unidades económicas
existentes, que ocupaban a 1.71 millones de personas, 90.9% eran microempresas: 39.2%
unipersonales, 45.8% de subsistencia, entre 2 y 5 trabajadores, y 5.9% de acumulación,
entre 6 y 10 trabajadores. Dichas microempresas ocupaban a 746,223 trabajadores, el
43.5% del total.11
11 DANE, Censo General 2005.

Cuadro 3. Bogotá: Estructura empresarial y empleo
Bogotá: Estructura empresarial y empleo

Unidades Estructura Personal Total empleados Estructura
Unipersonales 130,759 39.2% 1 130,759 7.6%
Subsistencia 153,000 45.8% 3 459,000 26.8%
Acumulacion 19,558 5.9% 8 156,464 9.1%
Pequeñas 14,635 4.4% 25 365,875 21.3%
Medianas 2,563 0.8% 97 248,611 14.5%
Grandes 665 0.2% 531 353,115 20.6%
No informa 12,794 3.8%
Total 333,974 100.0% 5.3 1,713,824 100.0%
Fuente: DANE, Censo de Unidades Económicas 2005
1.3 La respuesta de los pobres: autoemplearse para sobrevivir

Cuando el mercado laboral no es capaz de absorber la mano de obra excedente, el
trabajador no calificado ubicado en el medio urbano debe crear su propio puesto
de trabajo porque requiere obtener algún ingreso para sobrevivir. Seguramente, fue
un campesino que ya no puede regresar al medio rural del cual fue “expulsado” por
razones económicas o por otras razones. 12
De tal manera, típicamente, el pobre se convierte en un trabajador independiente
que fija su propia jornada de trabajo, que no guarda relación laboral con nadie y
que por su poca significación económica individual, su carencia de activos y su falta
de conocimientos no se registra ante las autoridades, no paga impuestos ni hace
contribuciones a la seguridad social o a la salud. Pero no por ello deja de ser ciudadano
con derechos políticos, económicos, sociales y culturales, ni quisiera no serlo. Son
las circunstancias económicas las que lo fuerzan a actuar informalmente y a no ser
contribuyente: para él, los costos de la formalización son mayores que sus beneficios.
El conjunto de personas informales corresponde a lo que se conoce indistintamente como
sector informal urbano o sector no estructurado de la economía. Generalmente, la persona
informal inicia su actividad informal en el medio urbano casi sin capital; en tal sentido, con
una función de producción mono-factorial. Por eso, su actividad es casi siempre el comercio
ambulatorio (como vender chocolates en una esquina) en donde su necesidad de capital fijo
es mínima. Lo único que requiere es un pequeño capital de trabajo con el que adquiere
algún producto que vende. El capital de trabajo con el que inicia su actividad, usualmente,
lo trae de su lugar de origen “a modo de indemnización” por la “expulsión” de que fuera
objeto. En otras ocasiones, algún familiar o amigo le proporciona dicho capital a modo de
préstamo que devuelve más adelante cuando la situación le es más propicia.
12 El presente numeral es adaptado de César Ferrari, Política Económica y Mercados, Pontificia Universidad Javeriana,
numeral 7.3. Bogotá, 2005.
Lo tradicional es que una vez incorporado al sector, ese trabajador independiente se fija
alguna meta de ingreso. Esa meta está determinada por los requerimientos de dinero para
cubrir: 1) sus necesidades básicas de consumo, y 2) el ahorro que tiene que invertir en forma
continua en capital de trabajo a fin de volver a adquirir el producto que vende. Con el tiempo
incrementa dicha meta en forma progresiva, sea para satisfacer mayores requerimientos de
consumo de acuerdo a la modificación de sus costumbres bajo la influencia del medio urbano,
o incrementar su capital de trabajo y, más adelante, si tiene capacidad de acumulación, su
capital fijo y su infraestructura de trabajo al ritmo del progreso económico de su actividad.
Considerando que accede a un precio dado en
el mercado en el que actúa esa meta de ingreso Cuando el mercado laboral no
le fija indirectamente la cantidad de bienes o es capaz de absorber la mano de
servicios que debe vender, es decir el tiempo que obra excedente, el trabajador no
tiene que dedicar a la actividad. Así, su oferta en calificado ubicado en el medio
el mercado está dada por una función en la que urbano debe crear su propio puesto
su ingreso meta iguala a la cantidad de bienes o de trabajo porque requiere obtener
servicios que vende multiplicada por el precio al algún ingreso para sobrevivir.
que los vende: a menor precio vende más.
Por otro lado, la demanda de los bienes y servicios que enfrenta depende, como es de
esperar, del ingreso de los compradores y del precio de venta. Sin embargo, considerando
el tipo de oferta que lo caracteriza, la demanda debe ser mucho más elástica a precios que
dicha oferta. De otra manera, el comportamiento de equilibrio (a mayor demanda, mayor
precio) no sería el esperado. Por tal razón, es de suponer que conforme pase el tiempo,
el informal urbano se dedique a la comercialización de bienes manufacturados con cierta
sofisticación aunque de bajo precio, más elásticos que, por ejemplo, los bienes necesarios
como los alimenticios que raramente vende.
Con el tiempo, lo que generalmente ocurre es que la demanda que enfrentan los informales
se va incrementando por la elevación del ingreso de los compradores, lo que debería elevar
el precio de los bienes que venden. Eso los incentiva a elevar su meta de ingreso. Con ello su
oferta se va desplazando lo que, a su vez, permite alcanzar un nuevo equilibrio a un precio
similar o ligeramente por encima del original, pero con mayores niveles de ventas. (Ver
gráfico 2).
Es claro que si el trabajador informal desea alcanzar una meta de ingreso mayor (de S0 a
S1) debe vender más bienes o servicios. Con suerte, tal aspiración coincide con un aumento
del ingreso de los compradores que se traduce un desplazamiento de sus demandas (de D0 a
D1); si no fuera así tendría que trabajar mucho más. Como sus posibilidades de trabajo están
limitadas por su realidad física, incorpora a su mujer y a sus hijos a su trabajo, sacrificando
de tal manera, en muchos casos, horas de estudio de estos últimos en aras de un incremento
de la meta de ingreso; es la manera de “extender sus brazos”.
Con la meta de ingreso del informal se elevan también sus recursos destinados al ahorro
y a la inversión. Pero para vender más, una vez que ya no puede seguir “extendiendo
sus brazos,” tiene que comenzar a constituir un stock de capital fijo. Para adquirirlo debe
recurrir a un crédito, ciertamente pequeño porque sus proyectos son pequeños. De tal
modo, el crédito se convierte en la manera de capitalizarse.
Gráfico 2. Mercados de bienes abastecidos por el sector informal urbano
p
D0 D1
S0 S1
p1
p0
c
x0 x1 xi
Por su parte, esos mayores ahorros ciertamente atraen a la banca tradicional. Así, en
casi todos los lugares en donde la actividad informal ha progresado hasta alcanzar una
dimensión importante en términos de número de ofertantes y de cantidades de bienes o
servicios transados, se han establecido agencias bancarias que resultan ser sumamente
dinámicas. Estas agencias están interesadas en captar los recursos de los pobres, pero al
ofrecer créditos con exigencias muchas veces insalvables para ellos y a tasas de interés
elevadas no resuelven sus requerimientos de crédito para seguir creciendo.
Ciertamente los pobres quisieran acceder a la banca y a sus créditos pero como no
pueden hacerlo tienden a recurrir a un financista informal que, generalmente, resulta
un usurero. Dicho usurero ofrece créditos a tasas de interés muy elevadas que el
informal no puede pagar o que puede pagar por una sola vez con riesgo de su propio
capital acumulado. En tal sentido, lo más probable es que decida no adquirir dicho
crédito frustrando así sus posibilidades de crecimiento. Por esto, se requieren otro tipo
de intermediarios financieros, no tradicionales; los mismos se tratan en los capítulos
subsiguientes.
1.4 Subdesarrollo financiero

El subdesarrollo financiero es parte del menú del subdesarrollo de los países. Según el
Reporte 2010 de Desarrollo Financiero del Foro Económico Mundial,13 sobre 57 países
analizados con relación a su desarrollo financiero, Colombia ocupaba el puesto 47. Los
países con mayor desarrollo financiero eran Estados Unidos, el Reino Unido y Hong
13 World Economic Forum USA Inc., The Financial Development Report 2010, New York, USA.
Kong; China ocupaba el puesto 22. En América Latina, los países con mayor desarrollo
financiero eran Chile (puesto 30), Brasil (32) y Panamá (39) (ver cuadro 4).
El ranking de desarrollo financiero es elabo-rado considerando siete características: 1.
Ambiente institucional, 2. Ambiente de negocios, 3. Estabilidad financiera, 4. Servicios
financieros bancarios, 5. Servicios financieros no bancarios, 6. Mercados de capitales y
7. Acceso financiero.
Cuadro 4. Ranking de desarrollo financiero
Ranking de Desarrollo Financiero 2010

Ranking País Calificación
(1 a 57) (de 1 a 7)
1 Estados Unidos 5.12
2 Reino Unido 5.06
3 Hong Kong 5.04
4 Singapur 5.03
5 Australia 5.01
22 China 4.03
24 Corea. Rep. 4.00
30 Chile 3.53
32 Brasil 3.53
39 Panamá 3.22
43 México 3.07
47 Colombia 3.02
48 Perú 3.01
52 Argentina 2.78
55 Bangladesh 2.55
56 Venezuela 2.55
57 Nigeria 2.43
Fuente: Foro Económico Mundial
La mayor falencia colombiana es reportada con relación al desarrollo del mercado de

capitales (puesto 54), al desarrollo de los servicios financieros bancarios, que incluye la
adquisición de información financiera, costos de transacción y distribución eficiente
del crédito (puesto 49), al ambiente institucional (puesto 47), y al acceso a los servicios
financieros (puesto 47). Mejores colocaciones obtuvo con relación a la estabilidad
financiera (puesto 34), al ambiente de negocios (puesto 36) y a los servicios financieros
no bancarios (puesto 39).
El poco desarrollo crediticio tiene que ver en gran parte con la reducida bancarización de
la población, es decir con su escaso acceso a los servicios ofrecidos por el sistema bancario
tradicional sea como depositantes o prestatarios. A marzo 2010, 58.1% de la población
colombiana mayor de 18 años tenía al menos un producto financiero y 38.7% accedía a un
producto financiero exclusivamente. Las cuentas de ahorro eran las más difundidas, 36.5% de
la población adulta tenía por lo menos una. A su vez, 1.27% de esa población adulta tenía un
crédito, 0.76% una tarjeta de crédito y 0.17% una cuenta corriente. Por su parte, solamente
2.36% tenía simultáneamente una cuenta de ahorro, una cuenta de crédito, un crédito y una
tarjeta de crédito. El nivel de bancarización es aún muy reducido. (Ver cuadro 5).
Cuadro 5. Colombia: Matriz de bancarización
Colombia: Matriz de bancarización a Marzo 2010

Porcentaje de la
Características Población (1)
población
1.Al menos una cuenta de ahorro exclusivamente 10,727,291 36.50
2.Al menos una cuenta corriente exclusivamente 49,790 0.17
3.Al menos un crédito exclusivamente 373,731 1.27
4.Al menos una tarjeta de crédito exclusivamente 224,447 0.76
5 Cuenta corriente y cuenta de ahorro 149,590 0.51
6.Crédito y cuenta de ahorro 2,331,819 7.93
7.Cuenta de ahorro. cuenta corriente. crédito y tarjeta de crédito 692,416 2.36
8. Tarjeta de crédito y cuenta corriente 10,890 0.04
9. Crédito y tarjeta de crédito 63,700 0.22
10. Tarjeta de crédito. cuenta de ahorros y cuenta corriente 76,389 0.26
11. Tarjeta de crédito. cuenta de ahorros y crédito 1,006,325 3.42
12. Tarjeta de crédito. cuenta corriente y crédito 32,814 0.11
13. Cuenta de ahorro. cuenta corriente y crédito 335,151 1.14
14. Cuenta corriente y crédito 54,435 0.19
15. Cuenta de ahorro y crédito 959,160 3.26
Al menos un producto financiero 17,087,948 58.14
(1) Población mayor de 18 años a marzo de 2010
Fuente: Asobancaria y Dane.
La bancarización depende en gran medida de la pobreza y desigualdad. Con pocos

ingresos y poca riqueza las personas no acceden a los servicios bancarios tradicionales:
no tienen recursos para depositar ni capacidad para endeudarse.
Cabe señalar que una parte importante de los poseedores de cuentas de ahorro corresponden
a las 2.73 millones de familias receptoras de subsidios del programa estatal Familias en
Acción14, que periódicamente los recibían en dichas cuentas y los retiraban casi de inmediato
sin implicar ningún uso bancario adicional.
De otro lado, en 2005 solo el 22% de la población bogotana localizada en los estratos
1 y 2 usaba algún tipo de servicio bancario. Se esperaría que a mayor ingreso se usaran
más servicios bancarios en sus diferentes modalidades. No obstante, aún en los estratos más
14 Acción social, Familias en Acción, Informe de estado y avance, Segundo semestre de 2010, Bogotá, febrero 2011.
altos, la bancarización en Bogotá no llegaba al cien por ciento de la población. Así, en el estrato
3 la bancarización alcanzaba al 32% de la población, en el 4 al 50% y en el 5 y 6 al 72%.15
La bancarización tiene que ver también con la facilidad que la población tiene para
acceder a los servicios bancarios determinada, en gran medida, por la cobertura bancaria
y esta con la rentabilidad del negocio bancario. En 2005 las áreas de estratos 1 y 2 en
Bogotá, con 25.5% de población, incluían solo 9.8% de las sucursales bancarias existentes
en la ciudad y en el estrato 1, con 3.4% de población, incluía solamente 0.9% de dichas
sucursales. Mientras tanto, los estratos 3, 4, 5 y 6, con 74.5% de la población bogotana
recibían los servicios del 90.4% de las sucursales bancarias existentes en la ciudad.16
La bancarización está relacionada igualmente con los costos financieros que tienen
que pagar los usuarios y la percepción que tienen sobre la calidad de los servicios
financieros que reciben, y que transmiten al resto de la población. Se esperaría que a
menor percepción de calidad, mayores precios y comisiones por los servicios financieros
y mayores tasas de interés por los créditos, menor bancarización.
La bancarización reducida depende también de la preferencia por circulante (efectivo
o liquidez) que tenga la población. Es decir, la relación que mantiene entre efectivo y
depósitos en el sistema bancario. A mayor preferencia por circulante menos recursos
mantiene en los bancos. Tal preferencia es importante en la definición del multiplicador
bancario (ver numeral 5.4): a mayor preferencia, menor multiplicador, por lo tanto
menor oferta de crédito.
Cuadro 6. Colombia: Efectivo, depósitos y preferencia por circulante
Colombia: Efectivo, depósitos en el sistema financiero y preferencia por circulante

(Promedio anuales en porcentaje del PIB)
Efectivo Depósitos M3 Preferencia
a b a+b a/b
2000 2.6% 25.8% 28.4% 10.1%
2001 2.9% 25.2% 28.1% 11.6%
2002 3.3% 24.7% 28.0% 13.2%
2003 3.4% 24.7% 28.2% 13.9%
2004 3.6% 24.8% 28.4% 14.5%
2005 3.9% 26.4% 30.3% 14.6%
2006 4.3% 27.0% 31.3% 15.7%
2007 4.3% 28.9% 33.2% 14.9%
2008 4.2% 30.4% 34.6% 13.9%
2009 4.3% 33.0% 37.3% 13.1%
Fuente: Banco de la República
El cuadro 6 muestra la evolución entre 1998 y 2009 de la preferencia por circulante de

los agentes económicos. Los datos muestran una preferencia por circulante creciente
15 DANE, Encuesta sobre la Demanda de Servicios Financieros en Bogotá 2005; y Superintendencia Bancaria, Oferta de
Servicios Financieros a los Pobres Bancales en Colombia.
16 Ibíd.
durante la mayor parte del periodo, pasando de 6.9% en 1998 a 15.7% en 2006, para
luego reducirse a 13.1% en 2009.
La evolución indicada muestra el impacto de la política tributaria en dicha preferencia,
por lo tanto, en la disponibilidad de crédito. La elevación de la tasa de preferencia por
liquidez responde, claramente, a la imposición en noviembre de 1998 de un impuesto a
las transacciones financieras con una tasa de 2 por mil,17 su elevación en diciembre de
2000 a 3 por mil18 y en enero de 2003 a 4 por mil.19
La razón de dicho comportamiento es aparente: sin transacciones que hacer a través del
sistema financiero se evita el impuesto. Su reducción posterior puede explicarse a partir
del establecimiento en febrero de 2004 de una deducción de 2 puntos porcentuales
del impuesto al valor agregado (IVA) a las compras de bienes y servicios pagadas con
tarjetas de débito y de crédito.20 La razón es igualmente clara: el uso de las tarjetas y,
por lo tanto, los depósitos en los bancos, reducen el pago del IVA.
La contribución del 2 por mil a las transacciones financieras fue impuesta con el fin de
financiar el apoyo a la recuperación de la banca entonces en plena crisis financiera. En
la reforma tributaria de 2000 la tasa del impuesto pasó a 3 por mil con el fin de atender,
con el punto adicional, la reconstrucción tras el terremoto de la ciudad de Armenia. En
2003 el gobierno elevó la tasa nuevamente a 4 por mil, asegurando que el impuesto se
extinguiría en 2006. Sin embargo, mediante una nueva ley el Gobierno y el Congreso
decidieron declararlo un impuesto de carácter permanente.21
Ante la protesta de los banqueros (que no la expresaron cuando el impuesto era de
2 por mil y estaba destinado a rescatarlos), que vieron mermar sus utilidades por la
consecuente reducción de los recursos para prestar, y las críticas generalizadas de los
analistas económicos, que consideran dicho impuesto de 4 por mil ineficiente, a partir
de 2004 el gobierno colombiano, con el propósito de contrarrestar la desintermediación
bancaria producida por el 4 por mil, estableció la deducción de dos puntos porcentuales
en el IVA (de 16%) cuando los pagos en las compras de bienes y servicios se hiciera con
tarjetas de crédito o de débito.
El remedio parece haber sido peor que la enfermedad. Semejante “solución” produjo,
obviamente, la reducción de la mayor recaudación que se buscaba con el 4 por mil. Lo
que es más grave, produjo simultáneamente una profunda inequidad, que explica parte
de la estadística indicada: resulta que las personas con mayores ingresos, que son las que
usan las tarjetas de débito y de crédito, acaban pagando una tasa IVA de 14%, mientras
que los pobres que no poseen esas tarjetas, porque no están bancarizados, pagan 16%.
17 Decreto de Emergencia Económica de 1998.

18 Ley 633 de 2000, diciembre 29.
19 Ley 795 de 2003, enero 14.
20 Decreto 428 del 12 de febrero de 2004.
21 Ley 1111 de 2006, diciembre 27.
CAPÍTULO 2
La solución: Crecimiento elevado,
sostenido e incluyente
L a solución a la pobreza, inequidad, desempleo y subempleo está ligada
necesariamente al comportamiento de la economía y al desarrollo de sus instituciones.
Así, depende, en gran medida, de la política económica en sus tres vertientes principales:
monetaria, fiscal y de regulación. Se mide, usualmente, a partir de la evolución de
tres grandes agregados: Crecimiento del producto interno bruto (PIB), estabilidad de
precios al consumidor y distribución del ingreso, medida a través del Índice Gini.22
Un crecimiento económico elevado, sostenido
e incluyente, es decir generador de abundante La solución a la pobreza,
empleo y autoempleo de productividad inequidad, desempleo y subempleo
elevada, generará un ingreso cada vez mayor está ligada necesariamente al
que se distribuirá entre porciones cada vez comportamiento de la economía y
mayores de la población reduciendo así la al desarrollo de sus instituciones.
pobreza y la inequidad. Para esto requiere Así, depende, en gran medida, de la
estabilidad de precios; la inestabilidad produce política económica.
alteraciones importantes en las rentabilidades
sectoriales que dificultan la inversión y con ello
el crecimiento económico.
Crecimiento, estabilidad de precios y distribución del ingreso dependen de una manera
compleja y no lineal de la expansión de la demanda, definida por la cantidad de medios
de pago en la economía (M3), y de la expansión de la capacidad de producción y de
la productividad, que dependen a su vez de la inversión, esta, de la rentabilidad de las
operaciones económicas y esta última de la competitividad de las mismas.
Pero en el mundo moderno, ingresos, empleos y autoempleos de alta productividad se
relacionan también con unos servicios financieros a los cuales las personas acuden para
depositar sus valores o para obtenerlos en forma de créditos. Por ellos reciben o pagan
unos intereses, respectivamente. Con los créditos obtienen recursos para financiar los
faltantes que les impiden capitalizarse, es decir aumentar sus activos, su stock de capital.
El problema es que los pobres no tienen acceso a esos servicios. La política económica
debería partir de reconocerlo.
2.1 Crecimiento económico y estabilidad de precios

Superar la pobreza solo es posible con crecimiento económico; es decir, con una
expansión del PIB real, ciertamente acelerada. Si la tasa anual de crecimiento de la
población colombiana es de 1.2% y la economía se expandiera anualmente a una
tasa de 2.5%, duplicar el ingreso per cápita tomaría 54 años aproximadamente. Son
22 Ciertamente, existen otros indicadores: tasa de desempleo, déficit fiscal, saldo de la balanza en cuenta corriente, etc.,
que dependiendo del contexto económico vigente pueden resultar relevantes al momento de decir alternativas de política
económica.
tiempos prolongados; la gobernabilidad se tornaría inmanejable en esos plazos. Se

necesitan progresos muy rápidos. Si la economía creciera 10% per cápita por año,
como en China, el ingreso podría duplicarse cada 7 años.
Ese crecimiento elevado debe ser sostenido,
El crecimiento económico elevado y sin arranques, paradas y retrocesos frecuentes;
sostenido debe ser equitativo, de tales decir, autónomo, de tal modo que no sea
manera que no resulte beneficiando subsidiario de los éxitos o fracasos de otros
a pocos y generando desigualdad.. países. Mejor dicho, la política económica
que busca inducirlo debería tener en cuenta el
comportamiento internacional para responder
oportunamente y contrarrestar sus desaceleraciones y aprovechar sus aceleraciones.
Así mismo, el crecimiento económico elevado y sostenido debe ser equitativo, de tal
manera que no resulte beneficiando a pocos y generando desigualdad. En tal razón,
debe generar ocupación de productividad elevada, es decir empleo dependiente y, tal
vez más importante, oportunidades de autoempleo con dicha característica.
Y debe lograrse con estabilidad de precios, que implique una tasa de inflación reducida.
Aunque sin crecimiento la estabilidad de precios no tiene sentido económico, un
crecimiento acompañado de alta inflación tarde o temprano es insostenible. Implica
transferencias de ingresos y rentabilidades sectoriales inestables, que son inconsistentes
con las altas tasas de inversión indispensables para un crecimiento elevado y sostenido.
El crecimiento económico se mide a partir de la variación del PIB, que expresa la
expansión del valor agregado en el proceso productivo (salarios, pagos a capital,
utilidades, intereses e impuestos indirectos) correspondiente a una mayor producción.
La inflación se mide a partir de la variación de los precios de una canasta básica a la
que accede un consumidor promedio o de la variación de los precios de los bienes y
servicios producidos por la economía (el deflactor del PIB) cuya estimación resulta de
dividir el PIB nominal entre el PIB en términos reales (es decir a precios constantes de
un año base).
El cuadro 7, construido a partir de estadísticas del Banco Mundial, muestra los resultados
anuales entre 2000 y 2010 y los promedios 2010-2001 y 2000-1991 del crecimiento del
producto interno bruto, del producto interno bruto per cápita y de la inflación medida
a partir del deflactor del PIB para varios países latinoamericanos, Argentina, Brasil,
Chile, Colombia, México y Perú, así como para Estados Unidos, China y Corea, estos
dos últimos paradigmas de buen desarrollo económico en los últimos tiempos.
Las estadísticas muestran que el crecimiento económico colombiano es similar al de los otros
países latinoamericanos e inferior al de los asiáticos. Durante los años 2010-2001 la inflación
promedio anual en Colombia fue menor que la de los otros países latinoamericanos, excepto
la de Perú, y mayor que la de los asiáticos indicados. Es notorio el caso de China que teniendo
el crecimiento del PIB más vigoroso, 10.5% por año durante dos décadas, y también la
expansión monetaria más acelerada (como se indica más adelante), tuvo una de las tasas de
inflación más reducida, 4.1% promedio anual en el periodo 2010-2001.
La solución: Crecimiento elevado, sostenido e incluyente (Cap.2) 47
Cuadro 7. Crecimiento del PIB y del PIB per cápita e inflación
Crecimiento del PIB y del PIB per cápita e inflación

(En porcentajes anuales)
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2010-2001 2000-1991
Argentina PIB (0.8) (4.4) (10.9) 8.8 9.0 9.2 8.5 8.7 6.8 0.9 9.2 4.6 4.7
PIB per cápita (1.9) (5.4) (11.7) 7.8 8.0 8.2 7.4 7.6 5.7 (0.1) 8.2 2.3 3.4
Inflación, deflator del PIB 1.0 (1.1) 30.6 10.5 9.2 8.8 13.4 14.3 19.1 10.0 15.4 11.3 14.6
Brasil PIB 4.3 1.3 2.7 1.1 5.7 3.2 4.0 6.1 5.1 (0.2) 7.5 3.3 2.6
PIB per cápita 2.8 (0.1) 1.2 (0.2) 4.4 1.9 2.8 5.0 4.1 (1.1) 6.6 2.1 1.0
Inflación, deflator del PIB 6.2 9.0 10.6 13.7 8.0 7.2 6.1 5.9 7.4 4.8 7.3 7.9 577.3
Chile PIB 4.5 3.4 2.2 3.9 6.0 5.6 4.6 4.6 3.7 (1.5) 5.2 3.7 6.3
PIB per cápita 3.2 2.2 1.0 2.8 4.9 4.5 3.5 3.5 2.6 (2.5) 4.2 2.6 4.8
China PIB 8.4 8.3 9.1 10.0 10.1 11.3 12.7 14.2 9.6 9.1 10.3 10.3 10.5
PIB per cápita 7.5 7.5 8.4 9.3 9.4 10.6 12.1 13.6 9.0 8.5 9.7 9.6 9.3
Inflación, deflator del PIB 2.1 2.1 0.6 2.6 6.9 3.9 3.8 7.6 7.8 (0.6) 5.8 3.6 7.2
Colombia PIB 2.9 2.2 2.5 4.6 4.7 5.7 6.9 7.5 2.4 0.5 4.3 4.0 2.7
PIB per cápita 1.2 0.5 0.8 3.0 3.1 4.1 5.3 6.0 0.9 (0.9) 2.9 2.4 0.9
Corea, PIB 8.5 4.0 7.2 2.8 4.6 4.0 5.2 5.1 2.3 0.2 6.2 4.4 6.2
Rep PIB per cápita 7.6 3.2 6.6 2.3 4.2 3.7 4.8 4.8 2.0 (0.1) 5.9 3.9 5.2
Inflación, deflator del PIB 5.0 3.9 3.2 3.6 3.0 0.7 (0.1) 2.1 2.9 3.4 3.7 2.7 6.0
México PIB 6.6 (0.2) 0.8 1.4 4.0 3.2 4.9 3.3 1.5 (6.5) 5.5 1.9 3.5
PIB per cápita 5.1 (1.2) (0.2) 0.3 3.0 2.2 3.8 2.3 0.5 (7.5) 4.2 0.8 1.8
Perú PIB 3.0 0.2 5.0 4.0 5.0 6.8 7.7 8.9 9.8 0.9 8.8 5.1 4.1
PIB per cápita 1.4 (1.2) 3.5 2.6 3.6 5.5 6.4 7.6 8.5 (0.2) 7.6 3.7 2.2
Estados PIB 4.2 1.1 1.8 2.5 3.6 3.1 2.7 1.9 (0.0) (2.7) 2.9 1.7 3.4
Unidos PIB per cápita 3.0 0.1 0.9 1.6 2.6 2.1 1.7 0.9 (0.9) (3.5) 2.2 0.8 2.2
Fuente: Banco Mundial, World Development Indicators
2.2 Demanda e inversión

Para expandir el valor agregado se requiere aumentar la capacidad de producción
o la productividad en los diferentes sectores productivos. Sin mayor capacidad de
producción no es posible incrementar los niveles de producción de la economía salvo
en la producción de bienes y servicios no transables internacionalmente en los cuales
exista capacidad instalada ociosa. Para estos últimos sectores, su expansión productiva
es consecuencia, fundamentalmente, de la expansión de la demanda respectiva.
La capacidad de producción está dada por la disponibilidad de infraestructura y de
maquinaria que hacen posible la producción de algún bien o servicio de acuerdo con
alguna definición tecnológica.
La productividad se refiere a la manera como se emplean y combinan factores e insumos
en el proceso productivo y a la eficiencia con que intervienen en el mismo para producir
un determinado bien o servicio. Corresponde a lo producido por una unidad de mano
de obra, de capital o de insumos y, usualmente,

La productividad se refiere a se mide a partir del valor agregado producido
la manera como se emplean y con dichos factores o insumos. Una mejora
combinan factores e insumos en el de la productividad implica una disminución
proceso productivo y a la eficienciade los costos de producción de las empresas
con que intervienen en el mismo. y, consecuentemente, un aumento de sus
utilidades y, por lo tanto, de sus recursos de
inversión que, en el tiempo, pueden transformarse en mayor capacidad de producción.
La disminución de los costos puede ocurrir también por una reducción de los precios
de los factores o insumos que intervienen en el proceso productivo.
Pero para que la producción crezca tiene que contar con demanda suficiente. Si la
demanda interna es pequeña, porque los ingresos de la mayor parte de la población
son reducidos, para poder crecer elevada y sostenidamente es necesario acceder a
la demanda externa y para ello se requiere que las empresas sean competitivas. Si
la demanda externa es muy grande (para un país económicamente pequeño como
Colombia esa demanda es potencialmente ilimitada), el límite de la producción está
dado por la capacidad instalada de producción.
Los incrementos en la capacidad de producción y en la productividad se dan como
consecuencia de la inversión neta realizada. Esta corresponde a la formación bruta de
capital, menos la variación de los inventarios y menos el deterioro del capital debido a
su uso (la depreciación del capital). Usualmente se expresa como proporción del PIB.
Cuadro 8. Formación bruta de capital
Formación bruta de capital

(Como porcentaje del PIB)
Promedio 2010-
1960 1970 1980 1990 2000 2002 2004 2006 2008 2010
2001
Argentina 23.5 24.4 25.3 14.0 16.2 12.0 19.2 23.4 23.3 22.0 19.6
Brasil 19.7 20.5 23.3 20.2 18.3 16.2 17.1 16.8 20.7 19.2 17.5
Chile 17.4 19.2 21.0 25.2 21.9 21.7 20.0 20.1 25.2 21.4 21.3
China 35.5 29.0 35.2 36.1 35.1 37.9 43.3 43.0 44.0 47.8 42.5
Colombia 20.2 20.3 19.1 18.5 15.0 17.0 19.4 22.2 22.7 23.8 20.5
Corea, Rep. 11.4 25.4 31.8 37.5 30.6 29.2 29.9 29.6 31.2 29.2 29.4
México 18.3 22.7 27.2 23.1 23.9 20.7 24.7 26.2 26.9 25.0 24.0
Perú 41.9 15.5 29.0 16.5 20.2 19.0 18.0 20.0 26.9 24.4 20.7
Estados Unidos 18.8 18.0 20.3 17.7 20.6 18.4 19.3 20.1 17.4 15.1 18.1
Fuente: World Development Idicators
En el periodo 2000-2010, mientras que China y Corea invirtieron 42.5% y 29.4%

del PIB respectivamente, Colombia invirtió 20.5%. En dicho periodo todos los países
latinoamericanos indicados tuvieron tasas de inversión similares a la colombiana,
prácticamente la mitad de la tasa china (ver cuadro 8).
La tasa de inversión, inversión neta más depreciación, está relacionada con la tasa de
ahorro de la economía. Ex-post son iguales. De tal modo, es de esperar que tasas elevadas
de ahorro e inversión produzcan tasas elevadas de crecimiento. Por ello, no es extraño que
las economías latinoamericanas crezcan menos que dichas economías asiáticas.
El Anexo 2 incluye un análisis econométrico de los determinantes del crecimiento en
Colombia en los términos expuestos. Los resultados indican en forma estadísticamente
significativa que el crecimiento de la economía depende de la inversión, de la productividad
y de la demanda en los mercados definida por el comportamiento de los precios y del
ingreso monetario, definido este por los medios de pago totales en la economía (M3). 23
2.3 Las condiciones necesarias: rentabilidad y competitividad

Pero la inversión en un determinado proyecto productivo, en un determinado sector,
ocurre por razones de rentabilidad y riesgo: A mayor rentabilidad y menor riesgo se
esperaría una mayor inversión. La rentabilidad se define como la utilidad de la operación
con respecto a la inversión que le dio origen. La utilidad a su vez se define por la
diferencia que existe entre el precio al cual se puede vender el bien o servicio producido
y los costos de producirlo. El riesgo está dado por la percepción del inversionista respecto
a la certeza de obtener para sí la rentabilidad estimada.
De tal modo, la rentabilidad es una condición de competitividad: si el precio al que se
puede vender ese bien o servicio no supera los costos de producirlo, el productor no
puede competir en el mercado internacional, tampoco en el propio mercado nacional
con bienes o servicios similares importados. Y si el productor no puede competir, su
producción se expandirá de manera restringida y ello limitará el crecimiento.
En Colombia, y en general en América Latina, la falta de competitividad pareciera
entenderse, básicamente, como un problema de productividad. Por eso, para mejorar
la competitividad se insiste en cuestiones administrativas o, en el mejor de los casos, en
soluciones sobre el mejor uso de los insumos o la reducción de los mismos para el mismo
producto, como puede ser el caso de mejorar las vías de transporte o de comunicaciones.
Por cierto, cualquier ganancia en productividad redundará en una mejora en la
competitividad, pero será insuficiente si el comportamiento contrario de los precios
básicos indicados, que son los que definen los precios de venta y los costos de producción,
conspira y sobrepasa esa ganancia, que es lo que usualmente ocurre.
Tales precios básicos son en realidad los elementos más importantes en la definición de
la competitividad. Sucede que para los bienes y servicios transables internacionalmente,
es decir para todos aquellos que pueden ser exportados o importados, el precio de venta
23 El crecimiento de la economía es uno temas más estudiados en la teoría económica. Los economistas clásicos fueron
los primeros en abordarlo. Roy Harrod y Evesey Domar (del modelo Harrod-Domar, publicado en los años cincuenta)
y Robert Solow (publicado en 1956, por el cual recibió el Premio Nobel en Economía) le dieron su actual presentación.
Para Solow el crecimiento del producto depende de incrementos en la cantidad y calidad de la mano de obra, en el stock
de capital debido a la inversión y a mejoras en la tecnología. Ver Michael Todaro, Economic Development, 7ma edición,
Wesley, Addison. Reading Massachusetts, 2000, capítulo 3 y 4. Para un tratamiento más técnico ver Xavier Sala-i-Martin,
Apuntes de Crecimiento Económico, 2da edición, Bosh Antoni, Barcelona 2000.
lo define el precio en el mercado internacional nacionalizado por la tasa de cambio,

los impuestos o subsidios indirectos y los costos financieros. Los costos respectivos de
producción incluyen los pagos a los elementos del proceso productivo: mano de obra,
capital, financiamiento, bienes intermedios que incluyen servicios públicos (electricidad,
agua y comunicaciones) y cuyos precios se definen de la misma manera.
2.4 Precios básicos y productividad

Para conocer la situación de la competitividad en Colombia (o en cualquier país)
habría que responder cómo son los precios básicos, los impuestos y la productividad
colombianos y cómo se comparan con los de su primer competidor mundial: China.
Cuadro 9. El índice Big Mac
EL ÍNDICE BIG MAC

junio 2005 mayo 2006 julio 2007 julio 2008 julio 2009 julio 2010 julio 2011
precio TC precio TC precio TC precio TC precio TC precio TC precio TC
Argentina 1.64 -46.45% 2.29 -26.1% 2.67 -21.7% 3.64 2.0% 3.02 -15.4% nd nd 4.84 18.9%
Brasil 2.39 -21.9% 2.78 -10.3% 3.61 5.9% 4.73 32.5% 4.02 12.6% 4.91 31.6% 6.16 51.4%
Chile 2.53 -17.3% 2.94 -5.2% 2.97 -12.9% 3.13 -12.3% 3.19 -10.6% nd nd 4.00 -1.7%
Colombia 2.79 -8.8% 2.60 -16.1% 3.53 3.5% 3.89 9.0% 3.34 -6.4% 4.61 23.5% 4.74 16.5%
México 2.58 -15.7% 2.57 -17.1% 2.69 -21.1% 3.15 -11.8% 2.39 -33.1% 2.50 -33.0% 2.74 -32.7%
Perú 2.76 -9.8% 2.91 -6.1% 3.00 -12.0% 3.20 -10.4% 2.66 -25.5% nd nd 3.65 -10.3%
Corea 2.49 -18.6% 2.62 -15.5% 3.14 -7.9% 3.14 -12.0% 2.59 -27.5% 2.82 -24.4% 3.50 -14.0%
China 1.27 -58.5% 1.31 -57.7% 1.45 -57.5% 1.83 -48.7% 1.83 -48.7% 1.95 -47.7% 2.27 -42.2%
Hong Kong 1.54 -49.7% 1.55 -50.0% 1.54 -54.8% 1.71 -52.1% 1.72 -51.8% 1.90 -49.1% 1.94 -52.3%
Japón 2.34 -23.5% 2.23 -28.1% 2.29 -32.8% 2.62 -26.6% 3.46 -3.1% 3.67 -1.6% 4.08 0.2%
Singapur 2.17 -29.1% 2.27 26.8% 2.59 -24.0% 2.92 -18.2% 2.88 -19.3% nd nd 3.65 -10.3%
Taiwan 2.41 -21.2% 2.33 -24.8% 2.29 -32.8% 2.47 -30.8% 2.26 -36.7% 2.34 -37.3% 2.60 -36.1%
Canadá 2.63 -14.1% 3.14 1.3% 3.68 7.9% 4.08 14.3% 3.35 -6.2% 4.00 7.2% 5.00 22.9%
Estados Unidos 3.06 3.10 3.41 3.57 3.57 3.73 4.07
Nota: nd, no disponible
Fuente: The Economist
Para comparar la competitividad de la tasa de cambio de un país con la de otros,

existe afortunadamente el “Índice Big Mac” construido por la revista The Economist.
El mismo es calculado a partir del precio de una hamburguesa Big Mac en todas
las ciudades importantes. Se supone que al ser un producto homogéneo, transable
internacionalmente, la diferencia de precios entre los países, expresados en una moneda
común (el dólar de Estados Unidos), está dada, fundamentalmente, por la respectiva
tasa de cambio de la moneda local respecto a la moneda común. (Ver cuadro 9).
Según la medición a julio de 2011, la tasa de cambio de todas las monedas
latinoamericanas se encontraba sumamente atrasada respecto a la de China. Mientras
que, por ejemplo, la mexicana era favorable en 32.7% y la colombiana era desfavorable
en 16.5%, la de China era favorable en 44.2%. De tal modo, a julio de 2011 la ventaja
en tasa de cambio de la moneda china respecto a la mexicana era de 11.5 puntos
porcentuales y respecto a la colombiana, notable, de 60.7 puntos.24
24 The Economist, varios números, último de agosto 20, 2011.
Por su parte, la tasa de interés para créditos promedio en Colombia es sumamente

elevada. En efecto, según el Banco Mundial en 2010 la tasa de interés activa nominal
promedio en Colombia era 9.4%, mientras que en China era 5.8% y en Corea 5.5%;
a su vez, las tasas reales eran 6.1%, 0% y 1.7%, respectivamente (ver cuadro 10). Con
tasas de interés muy elevadas, que se traducen en costos financieros empresariales
también elevados, es my difícil competir con otros productores en países que tienen
abundante crédito a tasas reducidas. La consecuencia es menor producción de la que
podría haber y, por lo tanto, más desempleo.
Cuadro 10. Tasa de interés para créditos
Tasas de interés para créditos

(En porcentajes)
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Brasil Tasa activa nominal % 56.8 57.6 62.9 67.1 54.9 55.4 50.8 43.7 47.3 44.7 40.0
Tasa activa real % 47.7 44.6 47.3 46.9 43.4 44.9 42.1 35.8 35.9 36.8 30.4
Chile Tasa activa nominal % 14.8 11.9 7.8 6.2 5.1 6.7 8.0 8.7 13.3 7.3 4.8
Tasa activa real % 9.8 7.8 3.4 (0.0) (2.2) (0.8) (3.9) 3.1 13.0 4.3 (4.2)
China Tasa activa nominal % 5.9 5.9 5.3 5.3 5.6 5.6 6.1 7.5 5.3 5.3 5.8
Tasa activa real % 3.7 3.7 4.7 2.6 (1.2) 1.6 2.2 (0.1) (2.3) 5.9 (0.0)
Colombia Tasa activa nominal % 18.8 20.7 16.3 15.2 15.1 14.6 12.9 15.4 17.2 13.0 9.4
Tasa activa real % (10.3) 13.2 9.9 8.0 7.6 8.5 6.7 9.8 8.7 8.5 6.1
Corea Tasa activa nominal % 8.5 7.7 6.8 6.2 5.9 6.0 6.0 6.6 7.2 5.6 5.5
Tasa activa real % 3.4 3.7 3.4 2.6 2.8 4.9 6.1 4.4 4.1 2.1 1.7
México Tasa activa nominal % 16.9 12.8 8.2 7.0 7.4 9.7 7.5 7.6 8.7 7.1 5.3
Tasa activa real % 4.3 6.5 1.2 (10.0) (1.5) 4.9 0.8 1.8 2.4 2.8 0.9
Perú Tasa activa nominal % 30.0 25.0 20.8 21.0 24.7 25.5 23.9 22.9 23.7 21.0 19.0
Tasa activa real % 25.4 23.2 20.2 17.8 17.4 21.9 15.6 20.5 22.8 18.5 13.9
United States Tasa activa nominal % 9.2 6.9 4.7 4.1 4.3 6.2 8.0 8.1 5.1 3.3 3.3
Tasa activa real % 6.9 4.6 3.0 1.9 1.5 2.8 4.6 5.0 2.8 2.3 2.3
Fuente:Banco Mundial, World Development Indicators
De otro lado, tasas impositivas a la renta, como las que pagan las empresas colombianas
y bogotanas, 33%, muy por encima de las internacionales, 25% en China, por ejemplo
(ver cuadro 11), reducen la competitividad del sector productivo transable, generan
recesión, disminuyen los recursos para inversión, aumentan los precios e incentivan la
evasión y elusión fiscal.
Ciertamente, para muchas empresas dichas tasas impositivas son disminuidas o
no aplicadas por exenciones tributarias, tanto del impuesto a la renta como al valor
agregado. Esto ocurre, por ejemplo, con las empresas grandes localizadas en las
llamadas zonas francas que pagan un impuesto a la renta de 15% por las actividades
que orientan a la exportación. Por otro lado, no pagan aranceles ni impuesto al valor
agregado sobre los activos e insumos que utilizan en dicho proceso productivo.
Una posible compensación a la falta de competitividad internacional de la tasa de cambio
y la tasa de interés podría provenir de salarios reducidos. La reforma laboral colombiana de
2002, se tradujo, por ejemplo, en la eliminación de pagos adicionales a los turnos nocturnos.
Cuadro 11. Impuestos alrededor del mundo
IMPUESTOS ALREDEDOR DEL MUNDO

Impuesto sobre la renta
País IVA
Corporativo Individual
Alemania 30-33% (efectivo) 14-45% 19%
Arabia Saudita 20% 20% -
Argentina 35% 9-35% 21%

Australia 30% 17-45% 10% (gst)
Bélgica 33.99% 25-50% 21%
Brasil 34% 7.5-27.5% 17-25%
Canadá 19.5% (Federal) 15-29% (Federal) 5%(gst)
China 25% 3-45% 17%
Colombia 33% 0% (4) 16%
España 30% 24-45% 18%
Estados Unidos. 15-35% 15-35% -
Francia 33.33% 5.5-40% 19.6%
Grecia 20% 0-45% 23%
Hong Kong 16.5% 2-17% -
India 30-40% 10-30% 12.5%
Irlanda 12.5% 20-41% 23%
Israel 25% 10-48% 16%
Italia 27.5% 23-43% 21%
Japón 30% 5-50% 5% (consumo)
México 30% 0-28% 16%
Noruega 28% 28-49% 25%
Países Bajos 20-25% 0-52% 19%
Panamá 25% 15-25% 7%
Reino Unido. 26% 0-50% 20%
Singapur 17% 3.5-20% 7% (gst)
Sudáfrica 28% 0-40% 14%
Suecia 26.3% 0-57% 25%
Suiza 12.5-24% 0-11.5% (federal) 8%
(Actualización 1 de Febrero, 2012)
1. En países en los que el IVA se aplica con tasas distintas, la tasa de la tabla es la más alta.
2. Las tasas en la tabla no incluyen los impuestos locales, si existen.
3. Gst: general sale tax (impuesto general a las ventas).
4. Se refiere a la tasa sobre los dividendos distribuidos a los accionistas.
Fuente: http://www.worldide-tax.com/
Sin embargo, según el Banco UBS (ver cuadro 12), a marzo 2009 los salarios pagados
por las empresas en Bogotá, en promedio US$ 3.9 la hora, eran iguales a los pagados
en Shangai y muy inferiores a los pagados en Nueva York o Seúl, US$ 26.1 y US$ 8,
respectivamente. Si fuera por el salario, las empresas colombianas deberían ser tan
competitivas como las empresas chinas y no lo son, como es evidente.
Cuadro 12. Salarios en US dólares por hora
Salarios en US dólares por hora

Netos por hora Brutos por hora
2003 2006 2009 2003 2006 2009
Argentina (Buenos Aires) 1.7 2.8 3.3 2.0 3.5 4.1
Brasil (Sao Paulo) 2.3 4.6 5.4 2.7 5.6 6.4
(Río de Janeiro) 1.8 3.3 4.3 2.1 4.2 5.6
Chile (Santiago de Chile) 2.8 3.8 3.1 3.2 4.8 3.8
Colombia (Bogotá) 1.9 2.0 3.4 2.1 2.3 3.9
México (Ciudad de México) 2.0 2.2 1.8 2.3 2.5 2.1
Perú (Lima) 2.2 2.5 3.1 2.6 3.1 3.9
Alemania (Berlín) 10.5 12.9 13.7 16.4 19.2 19.7
(Frankfurt) 11.6 13.5 14.5 18.0 19.9 22.1
Estados Unidos (Nueva York) 15.2 15.7 19.0 21.7 22.7 26.1
Francia (París) 10.1 10.8 13.3 13.7 15.6 18.0
Japón (Tokyo) 13.6 13.7 15.7 17.6 17.7 19.4
China (Shanghai) 2.4 2.1 3.0 3.3 2.6 3.9
(Beijing) - 1.7 2.6 - 2.0 3.3
(Hong Kong) 7.0 5.5 8.0 8.0 6.2 8.8
Corea del Sur (Seúl) 5.9 7.6 6.1 7.9 10.1 8.0
Fuente: UBS Price and Earnings
Finalmente, un posible mecanismo para elevar la competitividad de un productor es

incrementar su productividad. En 2008, según datos del Banco Mundial (ver cuadro 13),
mientras la productividad laboral en Estados Unidos era de US$ 65,480 (a paridad de
poder de compra y a precios de 1990), en Colombia era de US$ 17,679, menos de un
tercio; sin duda, hay un margen importante para elevarla en este país.
Cuadro 13. Productividad laboral en el mundo
Productividad laboral: PIB por persona empleada

(US dólares, a precios constantes de 1990 a poder de paridad de compra)
Crecimiento Crecimiento Crecimiento
1980 1990 2000 2008 2000-2008 1990-2008 1980-2008
Brasil 12,500 10,474 12,109 13,230 9.3% 26.3% 5.8%
Colombia 12,446 14,356 14,781 17,679 19.6% 23.1% 42.0%
México 20,521 17,605 18,743 19,633 4.7% 11.5% -4.3%
Perú 13,945 8,036 11,598 13,412 15.6% 66.9% -3.8%
China 1,655 2,562 4,660 10,378 122.7% 305.1% 527.1%
Corea, Rep. 11,463 20,633 31,826 40,261 26.5% 95.1% 251.2%
Japón 28,332 37,144 40,771 45,587 11.8% 22.7% 60.9%
Estados Unidos 41,649 47,907 57,909 65,480 13.1% 36.7% 57.2%
Dicha productividad, al mismo tiempo, era aún más reducida en China, US$ 10,378,
por cierto menor que la de los países latinoamericanos incluidos en la muestra. Siendo
los productores chinos mucho más competitivos que los latinoamericanos, a la luz de la
conquista que han hecho de los mercados mundiales, es claro que no es la productividad
la que determina el nivel de competitividad.
Ciertamente, es posible hacer un uso y tener una combinación de factores e insumos
más eficiente, es decir con mayor productividad. Pero aumentar la eficiencia en
forma administrativa, por ejemplo a través de una mejor organización, sólo es posible
limitadamente. Tarde o temprano se requiere mejorar y cambiar la tecnología a través
de inversiones que den paso a nuevos procesos productivos y a nuevos productos.
Mejor dicho, tener un nivel elevado de productividad significa estar desarrollado
económicamente, lo cual implica que la productividad en los países emergentes
aumentará precisamente con el propio proceso de desarrollo.
Por ello, la posibilidad de lograr mejoras significativas de competitividad a partir de
variaciones en la productividad es remota; las variaciones anuales de la productividad
son menores. Así, imposible compensar, por ejemplo, una revaluación de 40% con un
aumento de la productividad de 4%.
2.5 Competitividad y política económica

Pero los precios básicos no salieron del aire; son definidos, en gran medida, por la política
económica en sus tres componentes principales: regulación, monetario y fiscal. De tal modo, la
competitividad acaba dependiendo, básicamente, de la orientación de la política económica.
En ese sentido, como se detalla más adelante (ver numeral 8), la regulación económica
debería orientarse en pro de la competencia en los mercados, lo que haría más eficientes
a los productores. Sin embargo, pareciera estar ausente de las discusiones sobre política
económica, cuestión extraña en un contexto como el colombiano en el cual varios mercados
importantes, como los mercados de crédito o los de comunicaciones, están sujetos a una serie
de fallas de mercado. Ellas impiden la definición de precios competitivos en esos mercados
en perjuicio de la mayor parte de las actividades económicas que acaban con costos más
elevados que los de sus competidores internacionales y reducen así su competitividad.
Por su parte, la concepción dominante sobre la política monetaria pareciera partir del
supuesto de que toda expansión monetaria, de los medios de pago totales (M3), conduce
a inflación. En tal sentido, el único fin de la política monetaria pareciera ser reducir
la inflación y el único instrumento para el efecto es la tasa de interés del Banco de la
República (BR), sin considerar su impacto sobre la competitividad de la tasa de cambio
y de las tasas de interés comerciales.
Podría pensarse que los responsables consideran que las variables monetarias no tienen
efectos reales, la llamada “neutralidad del dinero.” Sin embargo, son evidentes sus
efectos sobre los precios, la tasa de cambio y la tasa de interés. De tal modo, tienen
también efectos sobre la competitividad y la rentabilidad relativa de los sectores reales
transables y, así, efectos sobre la inversión y el crecimiento de la economía.
A su vez, para señalar algunos ejemplos, la política tributaria es muchas veces planteada
sin una consideración adecuada en relación con su impacto sobre la rentabilidad de
las empresas frente a la de sus competidores en el resto del mundo. Y el gasto público
es definido sin referencia a la necesidad de resolver insuficiencias de infraestructura
económica que atentan contra el acceso oportuno y adecuado a los mercados.
Por otro lado, suele ocurrir que en economías dependientes, las decisiones de política
económica son tomadas sin consideración a los escenarios internacionales cambiantes,
que corresponden a los ciclos de la economía mundial con épocas sucesivas de auge y
de desaceleración. Afectan así la estabilidad del crecimiento económico. Lo ocurrido
durante la crisis mundial de 2008-2009, aún en vías de superación, cuando se pretendió
que la economía colombiana estaba blindada contra dicha crisis, como anunciaron las
autoridades económicas a mediados de 2008, ilustra el punto.
Sin esa consideración no es consecuente prever mecanismos compensatorios fiscales que
permitan acumular recursos durante la época de auge para emplearlos en la época de
recesión. Otros países sí constituyeron esos mecanismos compensatorios, notoriamente
Chile. Durante la época de la bonanza de los precios internacionales del cobre acumuló
en el Fondo del Cobre recursos que fueron empleados más adelante para financiar
las expansiones fiscales necesarias que contrarrestaran, aunque fuera parcialmente, la
recesión económica que indujo la crisis mundial; aunque dichos recursos resultaron
insuficientes y no llegaron a impedir que la tasa de crecimiento chileno en 2009 fuera
de -1.5%.25
25 Banco Mundial, World Development Indicators, 2010.

CAPÍTULO 3
Ahorro y financiamiento del desarrollo
L os recursos de inversión provienen del ahorro interno complementado con el
ahorro externo, es decir, con crédito externo o inversión extranjera directa. Sin recursos,
correspondientes al ahorro de la economía, no hay inversión, sin esta no hay expansión de
la capacidad de producción ni aumento de productividad, y sin ellos no hay crecimiento
económico. ¿Pero es posible obtener mayores recursos para aumentar la tasa de inversión?
¿Cómo hacer para que estos se traduzcan en mayor inversión doméstica? ¿Cómo pasar
del ahorro a la inversión? Es decir: ¿cómo realizar el financiamiento del desarrollo?
3.1 Las tasas actuales de ahorro

Las estadísticas del Banco Mundial muestran que el ahorro doméstico en Latinoamérica
es sumamente reducido con relación al PIB, comparado con lo que ahorran las
economías asiáticas. Eso explica en gran medida la reducida expansión productiva de
los primeros y la elevada de los segundos. Así, mientras Colombia tuvo entre 2000 y
2010 una tasa de ahorro promedio de 18% del PIB y los otros países latinoamericanos
tasas de ahorro similares, China ahorró 47.3% del PIB y Corea 31.5% (ver cuadro 14).
Cuadro 14. Ahorro doméstico bruto
Ahorro doméstico bruto

Promedio
1960 1970 1980 1990 2000 2002 2004 2006 2008 2010
2010-2001
Argentina 23.5 25.3 23.8 19.7 15.6 26.9 26.3 28.9 27.1 25.3 25.8
Brasil 19.6 20.1 21.1 21.4 16.5 17.7 21.0 19.7 20.9 18.3 18.9
Chile 15.2 19.8 16.9 28.6 23.7 24.1 29.2 35.1 28.9 28.3 28.6
China 28.9 34.8 39.1 37.5 40.4 45.8 50.7 51.8 51.7 47.3
Colombia 21.3 18.7 19.7 24.2 14.7 14.1 17.3 19.3 20.4 21.6 18.0
Corea, Rep. 1.9 15.2 23.9 36.4 33.4 30.7 34.1 31.0 30.0 31.9 31.5
México 15.2 20.8 24.9 22.0 21.9 18.8 22.9 25.0 24.7 23.5 22.3
Perú 41.8 17.4 32.0 18.4 18.0 17.7 21.6 28.7 27.1 27.3 23.5
Estados Unidos 19.6 18.4 19.8 16.3 16.7 14.3 14.1 14.3 12.5 11.5 13.5
Lo que también es notorio es que, durante dicha década, la tasa promedio de ahorro
doméstico en China y Corea así como en Argentina, Brasil, Chile y Perú, al contrario de
Colombia, México y Estados Unidos, fue superior a la respectiva tasa promedio de formación
bruta de capital (ver numeral 2.2, cuadro 8). Ello sugiere que dichos países, y en particular
China, que es el mayor receptor mundial de inversión extranjera directa, exportan capitales.
¿Por qué las tasas de inversión y las de ahorro son mucho mayores en Asia que en América
Latina y, en particular, en Colombia? La respuesta tiene que ver con rentabilidades
relativas que hacen atractivo invertir en los primeros países más que en los segundos,
pero también con disponibilidad de recursos de inversión que, a su vez, tiene que ver
con la capacidad de ahorro de la economía y, en particular, la capacidad de ahorro de
las empresas, es decir con sus utilidades.
Tiene que ver también con la capacidad de movilización de los recursos de ahorro de la
economía hacia la inversión a través de dos tipos de mercados: de capital, organizados
en las bolsas de valores, y de crédito, para los cuales existen las organizaciones bancarias.
Todo esto tiene que ver con competitividad y esta con políticas económicas, es decir,
con políticas monetarias, fiscales y de regulación.
3.2 Incrementando el ahorro interno

Tasas de crecimiento elevadas requieren, sin duda,
tasas de inversión también elevadas. Si América Tasas de crecimiento elevadas
Latina y Colombia en particular quieren que requieren, sin duda, tasas de
sus economías crezcan a tasas asiáticas deberán inversión también elevadas. Si
alcanzar tasas de inversión y ahorro asiáticas, muy América Latina y Colombia,
por encima de sus tasas actuales. en particular, quieren que sus
economías crezcan a tasas asiáticas
La fuente de recursos más inmediata de que
deberán alcanzar tasas de inversión
disponen es la proveniente del capital y de la
y ahorro asiáticas..
mano de obra calificada o no calificada ociosos
o subempleados. Ambos son expresiones de una
ineficiencia generalizada en la economía. En muchos países, parte de la mano de obra no
solo se encuentra desempleada (en Colombia, 9-11% de la población económicamente
activa -PEA) sino que gran parte está subempleada (29-32% de la PEA).
A su vez, la capacidad instalada ociosa bordea tasas de 30-35% considerando dos
turnos de ocupación. Si de cada 10 máquinas solo se emplean 7 en dos turnos, es decir
el equivalente a 14 máquinas, empleando esas 10 máquinas en tres turnos equivaldría a
30 máquinas y el stock de capital en uso sería más del doble del empleado actualmente.
Reducir el desempleo a tasas friccionales (5% de la PEA) y duplicar la capacidad de producción
casi de inmediato es, sin duda, deseable. Cómo lograrlo tiene que ver con rentabilidades, precios
y costos, es decir, con una política monetaria, fiscal y de regulación que logre una estructura de
los mencionados precios básicos que haga competitiva la producción de transables. Solo una
adecuada estructura de precios básicos inducirá un mayor uso de esos recursos.
No son la única fuente de ahorro disponible. Los actuales fondos de pensiones
privados administran una gran cantidad de recursos de ahorro forzoso y voluntario.
En Colombia, a abril de 2010, las pensiones obligatorias alcanzaban un valor de 84.8
billones de pesos, las pensiones voluntarias de 8.38 billones de pesos y las cesantías
de 6.42 billones de pesos.26 Una normatividad muy detallada de la Superintendencia
26 Estadísticas de los Fondos de Pensiones Obligatorias y Voluntarias y Fondos de Cesantía, ASOFONDOS, página web
(http://www.asofondos.org.co/VBeContent/home.asp).
Ahorro y financiamiento del desarrollo (Cap.3) 61
Financiera orienta la colocación de esos inmensos recursos en los mercados financieros

en función de rentabilidades y riesgos mínimos.
Sin embargo, la mayor parte de dichos recursos financian al gobierno: a abril de 2010,
42.1% de los fondos colombianos de pensiones obligatorias se encontraban invertidos
en títulos gubernamentales. A su vez, 33.4% se destinan a papeles locales de renta
variable y 7.8% a renta fija local. De tal manera, en gran medida se invierten como
cuando los recursos pensionales se canalizaban al seguro social, lo que explica gran
parte del elevado monto de transacciones de papeles públicos en el mercado bursátil
colombiano.
Financian también inversiones en el extranjero al haber sido autorizados a colocar
fuera del país. En la misma fecha, 13.6% de dichos fondos estaban invertidos en
títulos emitidos por organismos multilaterales, gobiernos extranjeros, bancos del
exterior, fondos mutuos o de inversión internacionales.27 Esta última es una cuestión
problemática pues implica una situación de un país con escaso ahorro interno que se
da el lujo de exportarlo.
Los fondos de pensiones deberían ser una de las principales fuentes de recursos de la
inversión nacional canalizándose a través del mercado de capitales. Si no lo hacen en
gran medida es por falta de rentabilidad de los papeles de renta fija y variable locales
que no consiguen atraerlos y, también, por una limitada emisión de títulos por parte de
las empresas locales. En otras palabras, el empleo de dichos fondos hacia la inversión
privada nacional requiere un mercado de capitales profundo. Como se verá más
adelante, en Colombia tiene aún una dimensión reducida.
Más allá de lo actualmente disponible, para lograr una tasa de inversión sostenida y
elevada se requiere un monto de ahorro igualmente sostenido y elevado. El ahorro
interno actual, proveniente de las familias, empresas y gobierno, es ciertamente
insuficiente y debería elevarse.
Hacerlo a partir de las familias sin aumentar sus ingresos implicaría reducir sus ya
disminuidos niveles de consumo. Por su parte, si el déficit del gobierno central
colombiano en 2009 fue 4.5% del PIB y la inversión pública alcanzó a 2% del PIB,
resulta que el gobierno central tiene un desahorro de 2.5% del PIB. En esas condiciones,
las posibilidades de aumentarlo o llevarlo a tasas positivas son reducidas. Es decir, entre
familias y gobierno es muy poco lo que podría lograrse para incrementar la tasa de
ahorro colombiana a niveles asiáticos. De este modo, la principal fuente de crecimiento
del ahorro interno deberá provenir del ahorro de las empresas, es decir, de sus utilidades,
como se trata más adelante.
3.3 El ahorro externo: inversión y endeudamiento

Los recursos provenientes del exterior son también fuente de ahorro, entre ellos la
inversión extranjera directa neta. Como se muestra en el cuadro 15, en 2009 la inversión
27 http://www.asofondos.org.co/VBeContent/library/documents/DocNewsNo22DocumentNo207.pdf.
extranjera directa en Colombia fue de US$ 7.2 billones, alrededor del 1.8% del PIB.
Alcanzó su máximo nivel en 2008 con US$ 10.6 billones, aproximadamente 2.6% del
PIB. Por su parte, en los mismos años, los colombianos invirtieron en el exterior US$ 3
billones y US$ 2.2 billones, respectivamente.
Cuadro 15. Colombia: Inversión externa
Inversión extranjera en Colombia y colombiana en el exterior

(En millones de US dólares)
2007 2008 2009
Inversión extranjera directa (IED) 9,048.7 10,538.2 7,201.2
Inversión colombiana en exterior (ICE) 912.8 2,254.0 3,024.6
Inversión neta (INE) 8,135.9 8,284.2 4,176.6
PIB 391,200.0 400,600.0 401,000.0
IED/PIB 2.3% 2.6% 1.8%
ICE/PIB 0.2% 0.6% 0.8%
INE/PIB 2.1% 2.1% 1.0%
Fuente: Banco de la República; CIA, Worldfactbook: PIB en US dólares
De tal manera, los ingresos netos por inversiones provenientes del exterior y fluyendo al
exterior fueron del orden de 1% del PIB en 2009 y de 2.1% del PIB en 2008, el mejor
año. Difícil esperar montos mucho mayores; más aún si la inversión extranjera directa
(IED) pareciera estar perdiendo terreno en Colombia. Según la CEPAL, mientras la
IED en América Latina entre el primer semestre del 2009 y del 2010 pasó de US$
43,241 millones a US$ 50,345 millones y aumentó en todos los países, solo se redujo en
República Dominicana y en Colombia (de US$ 5,043 millones a US$ 4,115 millones).28
Otro mecanismo posible de financiamiento externo de la inversión es el endeudamiento
en el extranjero. Corea empleó dicho mecanismo de una manera extensiva al principio
de su proceso de crecimiento acelerado ante la imposibilidad de hacerlo a partir de
sus recursos nacionales. En 1985 tal mecanismo lo había convertido en el cuarto país
más endeudado del mundo. Esa posibilidad tiene que ver con la percepción que los
acreedores tengan sobre la sostenibilidad de la deuda, es decir, que pueda ser pagada.
En realidad, el problema no es tanto el tamaño de la deuda sino si puede ser pagada
con los recursos generados por las exportaciones y eso depende fundamentalmente de
su relación con el valor de dichas exportaciones y lo que representa en términos de su
servicio respecto a las mismas.
Según el Banco de la República, a fin de 2009 la deuda externa total colombiana era de
53,596 millones de dólares (23.2% del PIB), de los cuales 68.9% era pública y 31.1% privada.
En 2008 fue de 46,376 millones (19.1%) y en 2007 de 44,553 millones (21.4% del PIB).
28 Fuente: Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales al 18 de octubre
de 2010. Datos semestrales corresponden al período enero-agosto de cada año.
Cuadro 16. Colombia: Deuda externa
COLOMBIA: DEUDA EXTERNA

(En millones de US dólares)
Como % del PIB
Periodo
Pública Privada Total Pública Privada Total
2007 28,819 15,734 44,553 13.9 7.6 21.4
2008 29,447 16,927 46,374 12.1 7.0 19.1
2009 36,950 16,646 53,596 16.0 7.2 23.2
Fuente:Banco de la República
Según el Banco Mundial, en 2008, el stock de deuda externa colombiana y el valor

presente neto de dicha deuda con respecto al valor de las exportaciones era de 95.5%
y 107.6%, respectivamente, mucho mayores que las relaciones de la deuda con las
exportaciones en China (22.4% y 25%), chilena (77.1% y 74.2%), mexicana (59.6% y
61.6%) y Perúana (72.4% y 81.3%), aunque con relación al PIB (22.6%) era menor a la
de Chile (40.8%) y Perú (27.8%). En términos de servicio, la deuda externa colombiana
representó 9.7% de la exportaciones, por debajo de la deuda Perúana, 10.3%, pero
muy superior a lo que representó en China, 0.6%, en Chile, 2.5%, y en México, 6.2%.
La capacidad de endeudarse externamente depende también de si el país genera un
superávit suficiente en la balanza comercial. En 2008 la balanza comercial colombiana
fue negativa (-3.5% del PIB), como la mexicana (-2.2%), y las exportaciones de bienes
y servicios representaron en ese mismo año 18.2%, muy por debajo de los casos
chino, chileno, mexicano y Perúano. En esas condiciones es también difícil esperar un
crecimiento sustancial del endeudamiento externo.
Cuadro 17. Servicios, stock y valor presente de la deuda externa 2008
Servicios, stock y valor presente de la deuda externa 2008

(En porcentajes)
China Chile Colombia México Perú
Servicio deuda pública externa (% exportaciones) 0.6 2.5 9.7 6.2 10.3
Stock deuda externa (% exportaciones) 22.4 77.1 95.5 59.6 72.4
Valor presente deuda externa (% exportaciones) 25.0 74.2 107.6 61.6 81.3
Stock deuda externa (%PIB) 8.7 41.3 20.2 19.1 23.9
Valor presente deuda externa (%PIB) 10.1 40.8 22.6 19.7 27.8
Balanza comercial (%PIB) 8.1 4.1 -3.5 -22 0.6
Exportaciones de bienes servicios (%PIB) 36.6 45.1 18.2 28.3 27.1
3.4 La fuente principal de recursos: las utilidades de las empresas

Considerando lo arriba señalado, la única fuente posible para aumentar la tasa de
ahorro en forma significativa en Colombia pareciera ser el ahorro de las empresas,
la principal fuente de ahorro en la economía, es decir elevando sus utilidades. Para

ello, requieren vender más, a mejores precios y menores costos. La única posibilidad es
haciéndolo en el mercado internacional; en la situación actual, si esas mayores ventas
se dieran en el mercado interno deprimirían la tasa de ahorro interna. Vender en el
mercado externo requiere, sin duda, empresas competitivas.
De tal modo, en plazos mayores, más allá de
lo actualmente disponible, la fuente principal La fuente principal de recursos para
de recursos para el crecimiento proviene del el crecimiento proviene del propio
propio funcionamiento de la economía. La funcionamiento de la economía.
expansión inicial y la rentabilidad, inducidas
por una estructura de precios básicos que haga
competitiva la producción de bienes y servicios transables, generarán utilidades y, por lo
tanto, ahorro en las empresas. Rentabilidades elevadas atraerán más inversión privada
posibilitada por la disponibilidad de recursos y por tasas de interés pasivas y tasas de
bonos públicos a nivel internacional. La inversión incrementará la capacidad instalada
permitiendo la expansión sostenida de la demanda y, por lo tanto, de la producción.
No obstante, lo importante es que dichos recursos permanezcan en poder de las empresas
con el fin de que puedan efectivamente invertirlos. Ello tiene que ver, en primer lugar, con
los impuestos a la renta que deben pagar. La tasa adecuada de impuestos debería definirse
considerando la competitividad de dicha tasa vis a vis las que pagan las empresas en el resto
del mundo con las que deben competir. Depende también de los requerimientos de recursos
para financiar los gastos fiscales socialmente definidos. Si todas las empresas colombianas
pagaran una tasa uniforme de impuesto a la renta, sin excepciones ni reducciones (como en
el caso de las empresas localizadas en las zonas francas), es seguramente posible que la tasa
del impuesto a la renta sea mucho menor que la tasa actual de 33%.
Tal vez, lo más importante para que dichos recursos se mantengan en las empresas, es
que la distribución de dividendos sea reducida. Para evitar que dichos dividendos sean
elevados lo sensato es que la tasa de impuesto a la renta sobre los mismos sea superior
a la que pagan las empresas por el mismo concepto. Lamentablemente en Colombia
no se pagan impuestos sobre los dividendos (Colombia es uno de los pocos países en el
mundo donde dichos recursos están exceptuados del impuesto a la renta).
El argumento que se esgrime usualmente para justificar la no imposición sobre
los dividendos es que implicaría una doble tributación sobre los mismos recursos.
Ciertamente, no se dice lo mismo sobre los impuestos que se cobran a las remuneraciones,
siendo que las mismas, al ser parte del valor agregado de la empresas, son sujeto del
impuesto al valor agregado (IVA). De tal manera, tal excepción a los dividendos no solo
conspira contra una mayor tasa de inversión por parte de las empresas sino que junto
con el impuesto que se paga sobre las remuneraciones constituye una fuente importante
de inequidad que se ve reflejada en el mencionado Índice Gini.
En ese contexto la inversión extranjera, rentable y segura en los mismos términos de la
inversión nacional, debería asumir su rol complementario y, principalmente, ser fuente
de innovación tecnológica. Sin embargo, los flujos de capital deben ser regulados para
lograr una balanza de pagos que permita una tasa de cambio real competitiva y estable,
ad-hoc a una estructura de precios competitiva internacionalmente, sin perder de vista
que su flujo es fuente importante de competencia para los proveedores locales de crédito
y un mecanismo de reducción de las tasas de interés, por lo menos en los créditos
preferenciales, pues son las empresas grandes las que pueden tener acceso a los créditos
internacionales.
Ciertamente en todas las etapas de crecimiento, conforme el capital se va expandiendo,
la demanda de mano de obra que emplea, también lo va haciendo, con mayores niveles
educativos cada vez. Así mismo, la tecnología se va renovando y las instituciones van
desarrollándose. De tal modo, el proceso de ahorro-inversión precede a la capacitación
de la mano de obra. Es requisito también para la renovación y modernización
tecnológica.
Por actuar de manera inversa, son innumerables los ejemplos de ingenieros trabajando
de taxistas, por falta de una demanda laboral adecuada a sus capacidades, o la no-
utilización de tecnologías modernas instaladas a gran costo, por una inadecuada
estructura de precios. Por cierto, sin ingenieros ni nuevas tecnologías el proceso de
crecimiento no puede continuar. Pero ese proceso se inicia con una demanda que
atender y una producción que tiene que satisfacerla de manera rentable.
3.5 Los mecanismos y propósitos del financiamiento del desarrollo

Pasar del ahorro a la inversión de manera eficiente y eficaz es establecer y resolver
adecuadamente el sistema de financiamiento del desarrollo. Este financiamiento del
desarrollo requiere mecanismos y organizaciones. Los recursos propios de las empresas
son, ciertamente, un mecanismo, aunque casi siempre insuficiente para realizar esfuerzos
de inversión considerables relativamente al tamaño de las mismas. Por ello existen dos
mecanismos adicionales importantes: los mercados de crédito y los mercados de capitales.
Los mercados de crédito son un instrumento de financiación que opera a través del
sistema bancario como intermediario entre
ahorradores que tienen liquidez y no tienen Los mercados de crédito son un
proyectos, e inversionistas que tienen proyectos instrumento de financiación que
pero no tienen liquidez. En ese proceso, opera a través del sistema bancario
los intermediarios obtienen utilidades que como intermediario entre ahorradores
resultan de la diferencia entre sus costos de que tienen liquidez y no tienen
operación más sus costos financieros, definidos proyectos, e inversionistas que tienen
estos últimos por los intereses que pagan a los proyectos pero no tienen liquidez.
que ofrecen los recursos, y los ingresos que
obtienen de los intereses que cobran a los
prestatarios de los recursos.
Los mercados de capitales constituyen otro mecanismo de financiamiento. En éste no
existen intermediarios si no una relación directa, facilitada por unos comisionistas,
entre los inversionistas en proyectos que necesitan recursos para desarrollarlos y emiten
y colocan papeles financieros para obtenerlos (acciones de renta variable o bonos de
renta fija), y los que tienen los recursos e invierten en esos papeles para obtener una
renta a partir de los mismos.
En los países desarrollados, usualmente, la principal forma que tienen las empresas para
financiarse es acudiendo al mercado de capitales; en los países en desarrollo sucede lo
contrario. Así, mientras en Estados Unidos las acciones transadas en bolsa en 2007
representaban 309.9% del PIB y el crédito 210.1% del PIB, en Colombia las acciones
en la bolsa en 2008 representaban 5.2% y el crédito 34.2%. (Ver numerales 4.1 y 6.2.)
La evolución de esos mecanismos de financiamiento del desarrollo depende del
desarrollo institucional del país y, en gran medida, como se verá más adelante, de las
políticas económicas que se implementan. En todo caso, deberían responder a las
circunstancias indicadas de ahorro e inversión, favorecer su expansión y constituir
una intermediación eficiente y eficaz entre ellos. Y por cuanto ambos mecanismos son
estructuralmente diferentes, deberían ofrecer soluciones distintas pero apropiadas a
cada persona o empresa o, por lo menos, contribuir a ellas. En síntesis debería lograrse
un mayor desarrollo financiero que el alcanzado actualmente (ver numeral 1.4).
A su vez, el mayor desarrollo financiero debería contribuir al crecimiento de la economía,
a la reducción de la pobreza, a la eliminación de la indigencia, y a la reducción de la
inequidad en la distribución del ingreso. Ello debería ser sinónimo de mecanismos y
acciones para favorecer el desarrollo de la demanda de la población, la expansión de
las empresas locales, la mejora de su competitividad, el crecimiento de su capacidad
de producción y el incremento de su productividad, en forma independiente de su
dimensión y ocupación sectorial. Así, generarán más ocupación, es decir empleos y, tal
vez más importante, oportunidades de autoempleo de productividad elevada.
En tal sentido, dadas las circunstancias mencionadas se esperaría que la organización
de esa financiación sea armónica y complementaria entre los diversos elementos del
financiamiento personal y empresarial que la componen. Esto es:
1) Que el sistema financiero tradicional, a través de los mercados de crédito y de
capitales, ofrezca a los ciudadanos y a sus empresas de mayores ingresos, mayor
disponibilidad de crédito y mayor acceso al mercado de capitales a tasas competitivas
a nivel internacional.
2) Que existan mecanismos financieros no tradicionales que ofrezcan a la población de
menores ingresos y a sus microempresas, servicios y productos financieros de captación
y colocación en condiciones adecuadas a sus necesidades y posibilidades reales,
democratizando así el crédito a tasas de interés también competitivas.
Esos mecanismos financieros no tradicionales deberían ser masivos porque la cantidad
de personas que tendrían que atender es elevada. Deberían ser también de muy larga
duración. Como se indicó, aún si la economía creciera de manera elevada, al estilo chino,
de 10% por año en las próximas dos décadas, lo que significaría duplicar el ingreso per
cápita cada 7 años (ver numeral 2.1), el ingreso de las personas más pobres seguiría
siendo muy pequeño porque parte de una base muy reducida, lo que inviabilizaría su
acceso a los sistemas financieros tradicionales durante un periodo muy largo.
En últimas, estos mecanismos no tradicionales deberían favorecer la capitalización

de aquellos autoempleados de menores ingresos para que puedan aumentar su
productividad y, así, elevar sus ingresos. Esa productividad es reducida porque sus
actividades económicas se realizan prácticamente sin capital fijo y sin calificación; es
decir, su producción es prácticamente monofactorial y casi siempre unipersonal a partir
del único factor de producción que poseen, mano de obra no calificada.
CAPÍTULO 4
Financiamiento del desarrollo
y mercado de capitales
U no de los mecanismos de conexión entre el ahorro y la inversión es el mercado
de capitales. El mecanismo es transparente: Las empresas emiten papeles financieros
(acciones de renta variable o bonos de renta fija) y al venderlos a otros agentes en dicho
mercado obtienen recursos para financiar su desarrollo. Por su parte, los compradores,
inversionistas financieros, obtienen unas tasas de rentabilidad por la posesión de
los papeles y, en la mayor parte de las veces, unas ganancias derivadas de la mayor
valorización de los mismos.
De tal manera, la relación entre ofertantes de recursos y ofertantes de papeles financieros
en el mercado de capitales es directa y no intermediada; así, los corredores de bolsa son
facilitadores de dicha relación, actúan siguiendo instrucciones y no intermedian en el
sentido de captar y redistribuir los recursos de acuerdo a su criterio e intereses propios.
4.1 La dimensión del mercado de capitales

El mercado de capitales colombiano opera a través de la Bolsa de Valores de Colombia,
con sede en Bogotá, que resultó de la fusión de las bolsas existentes en Bogotá, Medellín y
Cali en julio de 2001. Según el Banco Mundial, en 2010 la Bolsa de Valores colombiana
listaba tan solo 84 compañías, habiendo reducido sistemáticamente su número desde
126 en 2000. Mientras tanto, en el mismo año la bolsa en Perú, con una economía
mucho más pequeña, listaba 199 empresas y la bolsa chilena listaba 227, aunque ambas
también redujeron el número de empresas listadas. La situación contrastante es la de
las bolsas en China, un país supuestamente comunista, y en Corea que aumentaron
significativamente el número de empresas listadas entre 2000 y 2010, pasando de 1086
empresas a 2063 y de 1308 a 1781, respectivamente. (Ver cuadro 18).
Cuadro 18. Número de compañías domésticas listadas en bolsa.
Compañías domésticas listadas en las bolsas de valores

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Argentina 127 111 83 107 104 101 103 107 107 101 101
Brasil 459 428 399 367 357 381 392 442 432 377 373
Chile 258 249 254 240 239 245 244 238 235 232 227
Colombia 126 123 114 114 114 114 114 96 96 86 84
México 179 168 166 159 152 151 131 125 125 125 130
Perú 230 207 202 197 194 196 193 190 199 195 199
China 1086 1160 1235 1296 1384 1387 1440 1530 1604 1700 2063
Corea, Rep. 1308 1409 1518 1563 1573 1620 1694 1767 1798 1778 1781
Estados Unidos 7524 6355 5685 5295 5231 5143 5133 5130 5603 4401 4279
A su vez, el valor total de los papeles transados en la bolsa colombiana representaba

en 2010, según datos del Banco Mundial, 8% del PIB. Aumentó desde el 2000 cuando
representó un exiguo 0.4% del PIB, pero sigue representando un valor reducido frente
a los papeles transados en las bolsas chilena o brasilera en las que representaron 26.7%
y 43.2% del PIB, respectivamente. Por cierto, dichas relaciones son aún muy reducidas
comparadas con las que se dan en China (136.6% del PIB) o Corea (160.3%) y, por
supuesto, en Estados Unidos (208.8%). (Ver cuadro 19).
De tal modo, lamentablemente, como el mercado de capitales colombiano es tan
reducido, poco profundo, el Índice de la Bolsa de Valores de Colombia es muy poco
significativo. Así, ciertamente, no refleja efectivamente comportamientos del mundo
económico ni es un buen indicador de su desempeño.
Cuadro 19. Valor de las acciones transadas en bolsa
Acciones transadas, valor total

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Argentina 2.1 1.6 1.3 3.8 5.0 9.0 2.1 3.2 4.1 0.9 0.7
Brasil 15.7 11.8 9.6 10.9 14.1 17.5 23.4 42.8 44.0 40.7 43.2
Chile 8.1 6.2 4.6 8.8 12.1 16.0 19.6 27.1 21.6 23.4 26.7
Colombia 0.4 0.4 0.3 0.4 1.3 4.4 7.0 5.0 5.2 5.5 8.0
México 7.8 6.4 4.3 3.4 5.6 6.2 8.4 11.3 10.0 8.7 10.4
Perú 2.9 1.6 2.0 1.3 1.6 2.5 4.6 6.8 4.0 2.5 2.6
China 60.2 33.9 22.9 29.1 38.7 26.2 61.5 230.4 126.5 179.4 136.6
Corea, Rep. 200.2 139.5 137.5 160.0 88.5 142.4 140.8 188.1 157.8 189.6 160.3
Estados Unidos 326.3 288.2 243.5 142.5 166.4 173.8 253.3 309.9 256.7 332.8 208.8
Fuente: Banco Mundial, World Developmetnt Idicators
4.2 Tasas de rentabilidad en bolsa y tasas de interés crediticias

Como se indicó, el mercado de capitales colombiano es reducido en términos de
número de empresas y de papeles transados. Podría ser que las empresas en Colombia
no acuden al mercado de capitales porque el financiamiento en la bolsa resulta más
caro que el financiamiento en el mercado crediticio.
No es así. Según información de la Bolsa de Valores de Colombia y de la Superintendencia

Financiera de Colombia (ver cuadro 20), las tasas de rentabilidad de los bonos privados en
todos los plazos en la bolsa son menores que las tasas de interés para todas las operaciones
crediticias, incluso para los créditos preferenciales otorgados a las grandes empresas. Así,
mientras que la tasa preferencial en los establecimientos bancarios en agosto de 2009
era de 9.12%, la tasa de rentabilidad de los bonos privados en la Bolsa de Valores era de
7.74% para plazos entre 721 y 1080 días y de 8.26% para plazos hasta 1080 días.
Cabe notar que las tasas de los bonos públicos, 9.32%, y de los títulos TES del Gobierno,
9.14%, eran superiores a los de los bonos privados, indicando un posible desplazamiento
de estos últimos, una suerte de crowding out en el mercado. La necesidad de conseguir
Financiamiento del desarrollo y mercado de capitales (Cap.4) 73
recursos para financiar déficit elevados del gobierno hace que las tasas de remuneración
de los papeles públicos sean elevadas a fin de competir favorablemente por los recursos
y, por lo tanto, presionan para la elevación de las tasas de interés comerciales.
Cuadro 20. Colombia: Rentabilidad en la bolsa y tasas de interés
Operaciones de contado en la Bolsa de Valores de Colombia, Septiembre 2009

(Rentabilidad por plazos, en porcentajes)
Secundario Plazo en días
Especie 0-60 61-120 121-180 181-360 361-720 721-1080 <1080
Bonos personales 8.50 0.00 9.14 8.67 8.07 7.97 8.79
Bonos privados 3.82 5.59 5.75 6.34 6.55 7.74 8.26
Bonos públicos 3.94 6.50 7.36 5.65 6.43 6.67 9.32
C.D.T 4.37 5.07 5.50 5.70 6.05 6.86 7.90
C.E.R.T. 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Papeles comerciales 0.00 0.00 5.12 5.95 0.00 0.00 0.00
Tit. Tes 4.44 4.30 4.53 4.12 5.47 6.94 9.14
Nota: Rentabilidad promedio ponderada por cantidad en la bolsa
Modalidades de crédito en establecimientos bancarios colombianos

(Tasas de interés efectiva anual, en porcentajes)
Consumo Ordinarios Microcréditos Preferencial Tarjetas de crédito
Aug-2009 Aug-2008 Aug-2009 Aug-2008 Aug-2009 Aug-2008 Aug-2009 Aug-2008 Aug-2009 Aug-2008
21.89 25.19 13.41 16.93 28.69 29.1 9.12 13.68 27.31 31.21
Fuente: Bolsa de Valores de Colombia; Superintendencia Financiera de Colombia
4.3 Precios de acciones, devaluación cambiaria y expansión monetaria

Las tasas de rendimiento de los títulos dependen en gran medida de los precios de los
mismos: Cuando los precios de los títulos suben caen las tasas de rendimiento y viceversa.
La razón es aparente. Si una empresa vende títulos y promete pagar un rendimiento
anual del 8% por los mismos, un título con un valor nominal de $1000 millones pagaría
$80 al año. Pero si por alguna razón su precio cayera a $500, por ejemplo porque sus
titulares deciden venderlos para comprar dólares, para que la empresa emisora pueda
seguir colocándolos tendría que ofrecer una tasa de rendimiento del 16% de tal modo
que el pago anual continúe siendo $80, porque si no, nadie lo adquiriría.
Por su parte, los precios de los títulos en la bolsa reflejan, principalmente, un comportamiento
de portafolio de los inversionistas personales o institucionales. En el caso colombiano
contribuyen a dicho comportamiento la reducida cantidad de crédito y la poca liquidez
monetaria que existen en la economía (ver numerales 6.1 y 8.2, respectivamente).
Entre enero 2008 y octubre 2009, los medios de pago totales de la economía colombiana
(circulante más depósitos en el sistema bancario) crecieron 20%. Como se aprecia en el
gráfico 3, tuvieron en realidad un aumento más o menos significativo hasta fines de 2008,
al igual que el crédito. A partir de entonces, a lo largo de 2009 crecieron de una manera
muy reducida. Tal comportamiento y el de la tasa de cambio tienen efectos notorios sobre
el comportamiento de los precios de las acciones en la bolsa de valores.
Gráfico 3. Colombia: Evolución de M3 y crédito

(Miles de millones de pesos)
190,000
170,000
150,000
130,000
110,000
90,000
70,000
50,000
20080104
20080208
20080314
20080418
20080523
20080627
20080801
20080905
20081010
20081114
20081219
20090130
20090306
20090410
20090515
20090619
20090724
20090828
20091002
M3 Cartera neta SF
Fuente: Banco de la República; Elaboración propia
En un contexto de estabilidad monetaria, la revaluación cambiaria es acompañada,

usualmente, de un aumento sistemático del precio de las acciones en la Bolsa de Valores. Por el
contrario, cuando lo que predomina es la devaluación, dichos precios comienzan a bajar. Ante
recursos monetarios limitados, los inversionistas buscan la mayor rentabilidad relativa posible,
moviendo su portafolio de acciones a divisas y viceversa.
Un estudio sobre los determinantes de los precios de las acciones en Colombia encontró que
una revaluación de la tasa de cambio del 10% induce un aumento del precio de las acciones
del 6.2% y que una devaluación del 10% induce una caída del precio de las acciones de 6.2%.
Por su parte, una expansión monetaria induce una elevación del precio de las acciones: un
aumento de M3 en 10% induce un aumento del 14.7% en el precio de acciones mientras
que una contracción del mismo valor produce una reducción del precio en dicho 14.7%. A
su vez, con relación a lo que podría considerarse como variable fundamental, los dividendos
de las empresas: un aumento del 10% en los mismos aumenta el precio de la acciones en 3%
y viceversa. El efecto que el comportamiento de estos tiene sobre los precios de las acciones
resulta relativamente menor que los inducidos por las variables monetaria y cambiaria. (Ver
cuadro 21). 29
De tal modo, los precios de las acciones en la bolsa colombiana reflejan principalmente los
comportamientos de la tasa de cambio y de la expansión o contracción monetaria. El gráfico
4 adjunto muestra el comportamiento del Índice General de la Bolsa de Colombia entre enero
de 2001 y octubre de 2010.
El gráfico muestra como a partir de octubre de 2008 el índice comenzó a subir. Aunque la tasa
de cambio se devaluó hasta marzo de 2009, lo que debería haber producido una caída en el
índice, la expansión monetaria con un efecto más pronunciado sobre los precios de la bolsa,
29 César Ferrari y Alex Amalfi, “Fundamentales empresariales y económicos en la valorización de acciones. El caso de la
bolsa colombiana” en Cuadernos de Administración, v.20, número 33, Bogotá, enero-junio de 2007.
indujo la elevación del índice. A partir de mayo de 2009, cuando la revaluación comenzó
a consolidarse, en presencia de la relativa estabilidad monetaria, el índice comenzó a subir
fuertemente. Así, al 6 de abril de 2010 el Índice General de la Bolsa de Colombia (IGBC)
alcanzó un valor de 12,266.98 y al 22 de octubre de 2010 un valor de 15,915.86. Al 20 de
agosto de 2009 el IGBC se había reducido a 6,460.85.
Cuadro 21. Colombia: Determinantes de los precios de las acciones
Determinantes de los precios de las acciones en la bolsa colombiana

Evento
Variación porcentual -10% -5% -1% +1% +5% +10% Evento (-)
(+)
Tipo de cambio Peso/Dolar 6.2% 3.1% 0.6% -0.6% -3.1% -6.2%
Índice de Dividendos -3.0% -1.5% -0.3% 0.3% 1.5% 3.0%
Tasa de Descuento 1.9% 0.9% 0.2% -0.2% -0.9% -1.9%
Saldo Final de Medios de -14.7% -7.4% -1.5% 1.5% 7.4% 14.7%
pago (M3)
Eventos positivos o -10.3% 10.3%
negativos
Incremento vegetativo 2.1% 2.1% 2.1% 2.1% 2.1% 2.1% 2.1% 2.1%
esperado
Fuente: César Ferrari y Alex Amalfi. “Fundamentales empresariales y económicos en la valorización de acciones. El caso de la bolsa
colombiana”
Gráfico 4. Colombia: Precio de acciones en bolsa
14,233.71
12,551.56
10,869.42
9,187.27
7,506.12
5,822.97
4,140.83
2,458.68
776.53
Julio 03 2001 Febrero 24 2006 Octubre 22 2010
Fuente: Grupo Bancolombia
4.4 ¿Por qué tan pocas empresas acuden al mercado de capitales?

Si en Colombia el financiamiento en el mercado de capitales es notoriamente más barato que
el financiamiento en el mercado de crédito ¿por qué las empresas no acuden al mercado de
capitales?
Para encontrar una respuesta apropiada es preciso, en primer lugar, entender el universo
empresarial colombiano (ver numeral 1.2, cuadro 3). En 2005, según el DANE, 665 empresas
eran grandes, es decir 0.2% de sus unidades empresariales, y ocupaban a 353 mil empleados,
20.6% del total.30 Todas estas empresas se localizaban seguramente en Bogotá, sea porque lo
hacían sus casas matrices o sus subsidiarias. Posiblemente estas empresas grandes son las que se
listan en la Bolsa, aunque solo un sexto de ellas acuda a esta forma de financiamiento.
Por su parte, también en 2005, 0.8% de las empresas bogotanas eran medianas, con
empleados entre 50 y 200 trabajadores y activos entre 2,480 y 7,740 millones de pesos.
A su vez, 4.4% eran empresas pequeñas, entre 11 y 49 trabajadores y activos entre
248 y 2,480 millones de pesos, y 5.9% eran microempresas de acumulación de entre 6
y hasta 10 trabajadores. Finalmente, 85% de las unidades económicas bogotanas eran
microempresas de subsistencia que ocupaban aproximadamente a 590 mil personas:
39.2% eran microempresas unipersonales y 45.8% tenían entre 2 y 5 trabajadores.
Probablemente, estas empresas no acuden al mercado de capitales.31
La política de impuesto a la renta en Colombia
explica en gran medida por qué solo las empresas Para reducir el monto que se
grandes tienden a acudir al mercado de capitales pagará del impuesto a la renta, los
para financiarse. Para reducir el monto que se propietarios-gerentes de las empresas
pagará del impuesto a la renta (tasa general de medianas y pequeñas tienden a
33% en Colombia), los propietarios-gerentes reducir la masa de utilidades gravable
de las empresas medianas y pequeñas tienden a cargando a sus empresas gastos que
reducir la masa de utilidades gravable cargando son más bien de carácter personal.
a sus empresas gastos que son más bien de
carácter personal. Por tal razón, prefieren no
tener contabilidad transparente. Si la tuvieran podrían inscribirse en bolsa y financiarse en
el mercado de capitales.
De tal modo, para las empresas medianas, pequeñas y microempresas el financiamiento
en el mercado de capitales no opera como competencia del financiamiento a través del
mercado de crédito. Existe así, como se aprecia, una marcada diferencia entre las tasas de
interés que pagan estas empresas y las tasas que se pagan en la bolsa.
Por el contrario, en las empresas grandes, usualmente, los gerentes son profesionales y
distintos a los propietarios. Por este motivo no pueden trasladar sus costos personales
a las empresas para reducir utilidades y, así, la masa imponible para el impuesto a la
renta. Pero no lo requieren porque en algunos casos gracias a excepciones particulares
no lo pagan, o en otros por ubicarse en zonas francas pagan una menor tasa (15%)
aunque para ello deben hacer inversiones significativas. De tal manera, con contabilidad
transparente, pueden inscribirse y acudir al mercado de capitales para financiarse. Así,
para estas empresas el financiamiento en dicho mercado representa una competencia
para el mercado de crédito. Por ello, las tasas bancarias preferenciales se acercan a las
tasas de los bonos en la bolsa más los costos de emisión de los mismos.
30 DANE, Censo de Unidades Económicas 2005.
31 Ibíd.
De este modo, pocas empresas son atraídas para emitir y colocar títulos en la bolsa. A su
vez, los agentes con recursos tienen poco interés en adquirirlos, porque hay pocos o no
son más rentables, por ejemplo, que los títulos fiscales. Una mayor canalización de dichos
recursos hacia la inversión privada a través de la bolsa dependerá, en gran medida, de
la elevación de su rentabilidad relativa, sea porque pueden pagar mayores dividendos
o porque son menores las tasas pagadas por los títulos fiscales. Y seguramente tendrá
que corresponder a las actividades transables pues estas son las que podrían alcanzar
mayores niveles de demanda y requerirían, por lo tanto, mayor expansión productiva.
Pero, simultáneamente, se requieren también tasas de interés pasivas y tasas de bonos
estatales que sean comparativas a las internacionales; cuando son elevadas desincentivan
y reducen las oportunidades de inversión en el sector real. En julio de 2005, mientras
que los bonos a 10 años del tesoro estadounidense alcanzaban una tasa real de 1.23%,
los bonos TES del Tesoro colombiano tenían un rendimiento real de 4.84%. Más
recientemente, a principios de septiembre de 2010, mientras los bonos estadounidenses
a 10 años rendían 2.627% (con un inflación a julio de 2010 de 1.24% anual), los
colombianos rendían 7.42% (con una inflación de 2.24%).32
Una reglamentación menos restrictiva, sin incurrir en riesgos excesivos, puede también
movilizar en mayor medida los recursos de los fondos hacia la inversión. Podría permitirse
el financiamiento de, por ejemplo, canastas de titularizaciones sobre proyectos de inversión
o de títulos emitidos por los bancos para aumentar sus fondos prestables.
32 Fuentes: Para los Treasury 10 year note, Wall Street Journal; Títulos TES colombianos con vencimiento a julio 2020, La
República, septiembre 2, 2010.
CAPÍTULO 5
La estructura y la operación
de los mercados de crédito
A l igual que el mercado de capitales, la misión de los mercados de crédito es trasladar
recursos monetarios de quienes los tienen y no los quieren o no los pueden usar, a
aquellos agentes que no los poseen pero tienen en qué emplearlos. Para ello, a diferencia
de los mercados de capitales que facilitan una relación directa entre ofertantes de títulos
financieros y ofertantes de recursos monetarios, en los mercados de créditos aparecen
unos intermediarios (los bancos) que captan los recursos producidos por ciertos agentes
económicos, los multiplica en el mismo ejercicio de la intermediación que los caracteriza
y los colocan conforme a sus propios criterios entre otros agentes que los necesitan.
De tal modo, a través de estos intermediarios financieros los consumidores y los agentes
que operan las actividades económicas no financieras pueden encontrar los recursos
monetarios que requieren para financiarse, que no tienen y que no los pueden obtener
en el mercado de capitales.
Interesa conocer cuál es la estructura, cómo operan dichos mercados de crédito y cómo se
determina su equilibrio en términos de precios y cantidades, es decir de las tasas de interés
activa y pasiva, y de los volúmenes de depósitos y de créditos. En este capítulo se introducen
los conceptos correspondientes; las fórmulas y ecuaciones se presentan en el anexo 5.33
5.1 Productos crediticios y mercados de crédito

Como cualquier mercado, a los de crédito concurren distintos flujos de oferta y demanda.
Los demandantes del crédito pueden ser las familias, las empresas y el gobierno. Los
ofertantes de crédito son los componentes del sistema financiero o intermediarios
financieros: Bancos comerciales, financieras, cajas de ahorro y préstamo, etc.
La oferta de crédito se constituye a partir de los depósitos en el sistema que hacen
las familias, empresas, el gobierno, el Banco Central y agentes externos. El monto
de depósitos es expandido y convertido en oferta de crédito por los intermediarios
financieros en el proceso de recibir depósitos y otorgar créditos. El precio en el mercado
crediticio es la tasa de interés y la cantidad transada es el monto del crédito.
Como todo mercado se refiere a un producto homogéneo, en realidad existen varios
mercados de créditos, uno por cada producto bancario: crédito de consumo, comercial,
hipotecario, etc., y por tipo de crédito: de corto o de largo plazo. El crédito de corto
plazo, por definición, comprende a todos aquellos créditos otorgados a plazos menores
de un año; se refiere a créditos comerciales o para capital de trabajo; el crédito de largo
plazo está referido a plazos mayores de un año y se otorgan para inversiones en activos
o en construcciones de infraestructura o vivienda. Estos productos bancarios diferentes
pueden llegar a ser sustitutos o complementos entre sí.
33 Basado en César Ferrari, Política Económica y Mercados, tercera edición, Pontificia Universidad Javeriana 2005, páginas
100-137.
Existen también varios mercados crediticios porque es posible segmentar la demanda de

crédito y orientar esos productos a segmentos diferenciados. Esa segmentación es evidente
en el caso de las empresas grandes y reconocidas internacionalmente que pueden obtener
recursos en los mercados de crédito internacionales o en las bolsas de valores mientras que
las familias, las empresas medianas y las pequeñas no lo pueden hacer. De tal manera, en este
aspecto coexisten un mercado de créditos preferenciales para las empresas grandes y los otros
mercados para las segundas, que se diferencian porque en el de créditos preferenciales actúan
ofertantes ajenos al sistema bancario doméstico y en los otros no.
Dentro de los ofertantes de productos crediticios se encuentran también los agentes informales
de crédito. En general, operan en otros mercados crediticios a los que acuden personas de
muy bajos ingresos que no cumplen los requisitos (garantías, documentos, etc.) que exigen
los operadores crediticios formales, prestan a plazos muy cortos y a tasas de interés más
elevadas que las de los otros operadores. Dicha diferencia equivaldría a una compensación
por los mayores riesgos con que operan. Esa informalidad refleja también la mencionada
segmentación por el lado de la demanda; como determinados demandantes no pueden
satisfacer los requisitos del sistema formal, son discriminados en un mercado separado.
De tal manera, es posible distinguir básicamente
dos tipos de mercados de créditos: mercados Es posible distinguir básicamente
abiertos a la competencia internacional y dos tipos de mercados de créditos:
mercados cerrados.34 En estos últimos se pueden mercados abiertos a la competencia
distinguir a su vez dos tipos de mercado: en internacional y mercados cerrados.
competencia plena y en competencia imperfecta En estos últimos se pueden distinguir
dependiendo del grado de competencia en a su vez dos tipos de mercado: en
que operan. Esa competencia imperfecta es competencia plena y en competencia
consecuencia a su vez de la existencia de diversas imperfecta dependiendo del grado de
fallas de mercado. competencia en que operan.
5.2 Demanda de crédito

Usualmente, las familias solicitan créditos para satisfacer sus necesidades de adquisición
de bienes duraderos o para efectuar alguna inversión mayor (vivienda). Por su parte, las
empresas demandan crédito, principalmente, para realizar alguna inversión. A su vez,
el gobierno solicita créditos de corto plazo para financiar su déficit de caja y de largo
plazo para financiar su inversión.
Cuando una familia solicita un crédito, generalmente, lo hace para adquirir un bien
duradero (automóvil) o una vivienda que no puede pagar con el saldo de sus ingresos
regulares luego de cubrir sus gastos indispensables. En otras palabras, tiene un problema
de liquidez pero no necesariamente de solvencia, en la medida en que el saldo después
de cubierto su gasto indispensable constituye un margen de ahorro que le permite pagar
las amortizaciones de los créditos que podría recibir.
34 Convienen aclarar que el hecho que se permitan propietarios extranjeros en el accionariado de las entidades bancarias no
implica que el mercado en el que operan esté abierto a la competencia internacional. Lo que es abierto es la propiedad; la
forma como opera el mercado depende de otras condiciones.
La estructura y la operación de los mercados de crédito (Cap.5) 83
De tal modo, el crédito que la familia demanda, en la realidad, es una fracción de su

demanda potencial (definida por sus necesidades de compra de bienes industriales y de
vivienda) y depende de lo que pueda amortizar. En el límite, ese crédito es función de
su posibilidad de pago, incluyendo el costo financiero del crédito, que depende de su
ahorro que es, a su vez, una función de su ingreso y de su propensión a ahorrar.
Para deducir la demanda de crédito de las familias puede considerarse que la totalidad
del pago por el crédito recibido es igual a la amortización del mismo más los intereses
correspondientes, de acuerdo con el número de cuotas pactadas. De aquí resulta que
a mayor ingreso la demanda de crédito aumenta y a mayor tasa de interés la demanda
disminuye. Así mismo, a mayor número de cuotas la demanda de créditos aumenta.
Por su parte, las empresas demandan crédito para financiar una inversión que permita
la expansión de su capacidad de producción o la mejora de su tecnología y así su
productividad. Parte del financiamiento de la inversión proviene de las utilidades
retenidas después de impuestos de la empresa y de los dividendos pagados a los
accionistas menos la proporción de esas utilidades que destinan a otros usos financieros
(por ejemplo, la compra de dólares cuyo rendimiento está dado por el monto de la
devaluación cambiaria).
Por cierto, el endeudamiento de la empresa depende básicamente de su capacidad de pago.
Esa capacidad de pago puede definirse de manera similar a la de las familias. En este caso,
el saldo que define la capacidad de pago está dado por esa proporción de las utilidades
disponibles que la empresa destina a financiar su inversión. Es de suponer que si el costo
del crédito es inferior al rendimiento que podría obtener por colocar sus recursos en un
uso financiero alternativo, la empresa empleara sus recursos propios en otros usos y así
aumentará su demanda de crédito. De tal manera, lo que las empresas invierten depende de
los recursos propios que destinan a esa inversión y del crédito que pueden obtener.
El gobierno es otro posible demandante de crédito, el cual se determina en función de
las necesidades del déficit presupuestal. Si el Banco Central está dispuesto a financiarlo,
debe emitir dinero. Si no se da un financiamiento monetario total y el gobierno no
acude al financiamiento internacional y acude al sistema bancario, su demanda de
crédito representa una demanda adicional sobre el sistema financiero. Si existe alguna
restricción sobre la cantidad de crédito total, la atención de esa demanda implica
una disminución de la disponibilidad de crédito al sector privado. La demanda fiscal
de crédito, sin embargo, no responde a precio en el sentido que el fisco siempre está
dispuesto a pagar la tasa de interés, independientemente de su valor y de la cantidad
que tome prestada.
De tal modo, la demanda agregada de crédito estará dada por la suma de las demandas
del gobierno, las familias y las empresas. De aquí resulta que la demanda agregada
de crédito es una función inversa de la tasa de interés activa: un incremento de la tasa
de interés activa reduce la demanda por crédito. De esto se deduce una demanda de
pendiente negativa. A su vez, si la tasa de ahorro, el ingreso, el número de cuotas, la
inversión, la tasa de impuestos directos y el déficit fiscal aumentan, la demanda de
crédito también.
5.3 Oferta de depósitos bancarios

La oferta de depósitos en el sistema financiero tiene varias fuentes: familias, empresas,
gobierno (si tiene superávit fiscal), Banco Central (dependiendo de su política monetaria)
y sector externo.
Los depósitos de las familias son una de las fuentes importantes de la oferta de depósitos
en el sistema financiero y tienen una relación directa con su ingreso. Usualmente,
al inicio de cada periodo, el ingreso de la familia después de impuestos directos es
depositado en el sistema financiero. Va descendiendo progresivamente conforme el
propietario lo vaya requiriendo para cubrir su consumo, hasta un nivel que corresponde
a su ahorro. Sin embargo, generalmente, solo una fracción de ese ahorro es mantenida
en el sistema financiero, la otra parte es destinada a otros fines.
Es natural que a mayor ingreso y a mayor
tasa de interés el público desee depositar Es natural que a mayor ingreso y
una cantidad mayor de ese ahorro en el a mayor tasa de interés el público
sistema bancario. Por esto, usualmente, la desee depositar una cantidad mayor
fracción depende directamente de la tasa de de ese ahorro en el sistema bancario.
interés pasiva. Sin embargo, si la inflación es
significativa con relación a la tasa de interés
pasiva, los depositantes pueden considerar mantener su ahorro en otros activos
financieros. En los países menos desarrollados, donde el mercado para dichos bienes
es muy reducido, el público tiende a comprar moneda extranjera; a mayor tasa de
devaluación menor incentivo para depositar en el banco.
Generalmente, los depósitos más importantes en el sistema financiero son los de las
empresas. Ciertamente, no son las empresas deficitarias las que depositan, sino las
superavitarias. Suponiendo que sus ingresos brutos son consumidos por sus gastos
conforme lo van requiriendo, al final del período (o principios del siguiente) el saldo
corresponderá a las utilidades no distribuidas después de impuestos directos. Sin embargo,
de esos depósitos las empresas también retiran fondos conforme van comprometiendo
recursos en sus inversiones. Del saldo, solo un porcentaje es mantenido en el sistema. La
otra parte es usada, como se mencionó, en inversiones financieras (compra de dólares
o bonos). Al igual que en el caso de las familias, las alternativas de inversión financiera
pueden ser representadas por la tasa de devaluación.
Finalmente, el Banco Central es otra fuente de recursos de los bancos. Los bancos
acuden a estos depósitos, generalmente, en épocas de gran necesidad de liquidez, como
puede ser la campaña de Navidad. Estos fondos son entregados a una tasa de interés
determinada por el Banco Central, la tasa de redescuento.
Consecuentemente, los depósitos totales en el sistema financiero están dados por la suma de los
depósitos de los diferentes agentes económicos. Así, los depósitos totales en el sistema bancario
resultan una función directa de los ingresos, las tasas de interés, las utilidades empresariales y el
crédito del Banco Central al sistema bancario. Resultan una función inversa de los impuestos
directos, la devaluación de la tasa de cambio y la inversión empresarial.
5.4 Oferta de fondos y costos de intermediación

Los depósitos de los agentes económicos en el sistema financiero son intermediados por
este para prestarlos a los agentes que lo requieren. En ese proceso de intermediación, el
sistema financiero incurre en determinados costos operativos: salarios, alquiler de local,
publicidad, etc. Si para toda cantidad intermediada la institución financiera gasta la
misma proporción, se dice que los costos operativos son constantes.
Es de esperar que los costos operativos crezcan a tasas menores que los depósitos y
créditos intermediados; no es necesario duplicar el número de gerentes generales, o
duplicarles el sueldo, cada vez que la institución duplica sus depósitos o créditos. En ese
caso, las empresas tienen costos operativos que decrecen con el volumen de depósitos
totales que intermedian, hasta un nivel mínimo. Por esa razón, a igualdad de salarios y
pagos, las organizaciones más grandes tienen los costos operativos unitarios menores.
Sin embargo, aunque los costos varían con los niveles de intermediación, usualmente,
se mantienen constantes para cada tramo de los depósitos o créditos, y ello ocurre en la
parte relevante de la oferta.
Para el sistema financiero, la tasa de interés pasiva que debe pagar a sus depositantes
es su costo financiero (o primario). Los costos operativos son un costo adicional que se
agrega a los primeros para cada nivel de depósitos. Por lo tanto, los costos operativos
tienen un efecto contractivo sobre la disponibilidad de crédito.
La incorporación de los costos operativos convierte a la oferta de depósitos en oferta de
fondos. En términos gráficos, si los costos son constantes, la curva de fondos se desplaza
en forma paralela a la de depósitos.
5.5 Multiplicador bancario y oferta de crédito

Pero si los costos operativos contraen el crédito, el mismo proceso de intermediación
financiera expande la cantidad de fondos (depósitos prestables) en un múltiplo conocido
como el multiplicador bancario o multiplicador del crédito, diferente al multiplicador
monetario que es el que relaciona el total de medio de pago en la economía con la
base monetaria del banco central. Así, permite una expansión de fondos y constituye,
en ese sentido, un proceso de creación de dinero. De tal modo, las organizaciones
intermediarias de fondos son organizaciones creadoras de dinero.
La lógica del proceso es simple. Los clientes con algún ingreso mantienen consigo una
determinada proporción del mismo para sus compras menudas de acuerdo a lo que se conoce
como la preferencia por la liquidez, el resto es depositado en los bancos. Los bancos utilizan ese
dinero para conceder créditos. Pero no pueden prestarlo todo, una parte debe ser entregada al
Banco Central por mandato legal, la tasa de reserva legal o encaje legal del sistema financiero.
Los clientes con el crédito recibido realizan el mismo proceso, una parte la mantienen para
cubrir sus gastos, otra parte la depositan. El proceso continúa en vueltas sucesivas. Sin
embargo, los créditos y depósitos así obtenidos son cada vez menores hasta hacerse cero. En
otras palabras, el proceso converge hacia cero luego de un número determinado de vueltas.
De tal manera, la oferta de crédito del sistema

bancario resulta de afectar los fondos totales El mismo proceso de intermediación
por el multiplicador bancario, que depende financiera expande la cantidad
inversamente tanto de la preferencia por la de fondos (depósitos prestables)
liquidez como de la tasa de encaje: a mayor en un múltiplo conocido como
preferencia y mayor encaje, menor multiplicador. el multiplicador bancario o
En términos gráficos, la curva de oferta de multiplicador del crédito,
crédito resulta de desplazar en forma creciente
la curva de fondos por efecto del multiplicador.
Pero estos no son los únicos recursos que se ofrecen en los mercados de crédito. Una
empresa grande y con contactos internacionales obtiene recursos en el exterior si estos
resultan más baratos que los que pueden obtener internamente. Es decir, la búsqueda
de dichos recursos depende del diferencial entre las tasas de interés externas afectadas
por la tasa de cambio y las internas.
Sin duda, si la incertidumbre cambiaria es elevada esas empresas grandes no buscan
recursos en el exterior. Es decir, en periodos de devaluación o de expectativa de
devaluación cambiaria, las empresas grandes prefieren financiarse internamente. Aún
así, obtienen tasas de interés menores que las empresas medianas o pequeñas porque
la oferta externa no es la única fuente de competencia para los mercados de crédito a
los que acuden las empresas grandes. Como éstas están en capacidad de emitir papeles
financieros y colocarlos en la bolsa, el mercado de capitales es otra fuente importante de
recursos lo que refuerza la existencia de tasas de interés menores para ellas.
Así, para estas empresas grandes y reconocidas internacionalmente el mercado de
crédito resulta siendo diferente a los que acuden las familias y las empresas medianas
y pequeñas. Es abierto a la oferta internacional y tiene en el mercado de capitales un
sustituto casi perfecto. En consecuencia, gracias a la competencia de dichas fuentes, sus
tasas de interés son notoriamente menores que las que se dan en los otros mercados
de crédito. En este mercado preferencial la tasa acaba siendo definida, en últimas, por
la tasa que reditúan los papeles financieros en la bolsa más un costo de emisión de
los mismos o, en su defecto, dependiendo del que sea menor, por la tasa de interés
activa internacional afectada por la tasa de devaluación cambiaria más un adicional
proveniente del costo de importar los recursos. (Ver numeral 4.2).
De tal manera, las tasas de interés menores para las grandes empresas no son una
cuestión de menores riesgos para los bancos, como se argumenta muchas veces.
Dependiendo de las circunstancias, las empresas grandes pueden incumplir tanto como
las medianas o pequeñas. Son una cuestión de competencia.
5.6 El equilibrio en el mercado en competencia plena

El mercado crediticio alcanza su equilibrio cuando la demanda y la oferta de crédito se
igualan. En ese equilibrio se determinan, conjuntamente, los montos de créditos y de
depósitos, la tasa de interés activa que se paga por los créditos y la tasa de interés pasiva
que reciben los depósitos. La solución algebraica para dichos valores en un mercado
competitivo es obtenible y se deduce igualando la demanda agregada de crédito con la

oferta de crédito.
Conviene notar que en la operación del mercado crediticio se generan utilidades para
los intermediarios financieros, que son apropiadas por sus propietarios y son parte de las
utilidades totales de la economía. Dichas utilidades dependen de los niveles de crédito
y depósitos, las tasas de interés activas y pasivas que se cobran y pagan sobre dichas
cantidades, respectivamente, y los costos operativos sobre los montos intermediados.
El gráfico 5 muestra como la solución de equilibrio para el crédito (ia* y Créd*) se
encuentra en la intersección de la curva de demanda de crédito (DC) y de oferta
de crédito (OC). En el mismo gráfico el equilibrio para los depósitos (ip* y Dep*) se
encuentra sobre la curva de depósitos (OD).
Gráfico 5. Equilibrio en el mercado de crédito competitivo
i DC OF OD OC
ia*
ip*
Depósitos, Créditos
Dep* Cred*
La oferta de crédito de los intermediarios resulta de multiplicar los fondos de que

disponen (OF) por el multiplicador bancario. Esos fondos están dados por los depósitos
que reciben (OD) por los cuales pagan la tasa de interés pasiva, que es el costo financiero
del intermediario. A los intermediarios esos fondos les cuestan esa tasa pasiva más los
costos operativos de la propia intermediación. De tal modo, en el caso de un sistema
financiero en competencia plena, la tasa de interés activa es igual a la tasa de interés
pasiva más los costos operativos de intermediación.
5.7 El equilibrio en el mercado en competencia imperfecta

El equilibrio es distinto si la situación del mercado bancario es imperfecta sea porque es
oligopólica o monopólica. Así, los resultados en términos de tasas y montos de depósitos
y créditos son afectados en la medida en que el equilibrio del mer cado ya no resulta de
igualar la demanda del mercado con el costo marginal del productor.
El esquema de oligopolio, de pocos productores, se da cuando existe, por ejemplo,
alguna empresa líder y varias seguidoras de tal manera que las segundas reconocen el
proceso empleado por la primera para tomar sus decisiones de producción. Tal es el
modelo de Stakelberg.35 Otra posibilidad es que el mercado admita una segmentación
35 Nombrado así por el economista alemán Heinrich von Stackelberg quien lo describiera en Market Structure and Equilibrium en
por el lado de la demanda, que podría darse a partir de las características de ingreso
de los demandantes, como en el caso de los productos crediticios que se ofrecen a tasas
preferenciales a los mejores clientes, o un tipo de segmentación a la Hotelling36 donde
algún atributo o alguna pequeña diferenciación, más bien de tipo espacial, permite la
existencia de precios diferentes para un mismo producto.
El monopolio es un caso extremo y raro
pues implica la existencia de un solo banco. El monopolio es un caso extremo y
Más probable es la existencia de un cartel raro pues implica la existencia de
que implica una colusión entre los varios un solo banco. Más probable es la
productores que acaban funcionando como si existencia de un cartel que implica
fuera un monopolio. Otra posibilidad frecuente una colusión entre los varios
es que el mercado funcione en competencia productores que acaban funcionando
monopolística a la Chamberlain.37 como si fuera un monopolio. Otra
posibilidad frecuente es que el
En la competencia monopolística el proveedor
mercado funcione en competencia
“captura” una parte de la demanda
monopolística.
supuestamente diferenciando su producto y a esta
demanda le impone un precio de monopolio que,
obviamente, incluye una renta no competitiva. Dicha situación implica la existencia de un
“poder de mercado”, es decir la capacidad de capturar parte de la demanda, reducir la oferta
del producto e imponer un precio no competitivo, por la existencia de algún mecanismo de
fidelización forzosa que ejerce el intermediario hacia sus clientes.
El competidor monopolístico y el cartel actúan como el monopolista. La diferencia
entre el competidor monopolístico y el cartel o monopolio reside en que el primero
actúa sobre la demanda capturada y los otros sobre la totalidad de la demanda del
mercado. De tal modo, definen el nivel de crédito que otorgan igualando su ingreso
marginal (Img), derivado de la curva de demanda, es decir el ingreso que obtiene por
la colocación de una unidad adicional de crédito, a su costo marginal (OC).38 Ese nivel
de crédito será cobrado a la tasa de interés activa (iam) que define la curva de demanda.
A su vez, para otorgar ese nivel de crédito requerirá una determinada cantidad de
fondos, que se define sobre la curva de oferta de fondos (OF), al cual corresponde la
misma cantidad de depósitos (Depm). Para obtener ese nivel de depósitos pagará una
tasa de interés pasiva (ipm) definida sobre la curva de oferta de depósitos. De tal modo,
1934. El líder no es necesariamente el más grande si no el más audaz, que es capaz de introducir un nuevo comportamiento a fin
de lograr una ventaja sobre sus otros competidores. Para una mayor explicación y un ejemplo numérico ver Nicholson Walter,
Teoría Microeconómica, Principios Básicos y Ampliaciones, 9a. edición, Thomson, páginas 423-424, México 2007.
36 La solución indicada recibe el nombre del matemático y estadístico estadounidense Harold Hotelling quien la analizara
en su artículo Stability in Competition, publicado en el Economic Journal en 1929. Para una mayor explicación y un
ejemplo numérico ver Nicholson, Walter. Ibíd. Páginas 426-428.
37 El modelo de competencia monopolística fue desarrollado por el economista estadounidense Edward Chamberlain quien
lo publicara en su libro The Theory of Monopolistic Competition en 1933. Para una mayor explicación y un ejemplo
numérico ver Nicholson, Walter. Ibíd. Páginas 430-431.
38 La solución del monopolista, de ingreso marginal igual a costo marginal, deriva de un proceso de maximización de utili-
dades del productor. La diferencia con la solución competitiva estriba en que en este caso la empresa vende lo que quiere
sin afectar el precio. Así, el ingreso marginal es igual al precio del mercado y este al costo marginal. Ver Nicholson,
Walter. Ibíd. Página 250.
la tasa de interés activa para los prestatarios aumentará y la pasiva para los depositantes
disminuirá, mientras que el crédito transado y los depósitos correspondientes se
reducirán respecto a los niveles encontrados en el equilibrio competitivo. El gráfico 6
muestra el comportamiento del mercado de crédito en dichos casos.
La existencia de un esquema de competencia imperfecta como los reseñados introduce
una ganancia extra (una renta no competitiva) que no estaba presente en el caso de
competencia plena. En este caso la diferencia entre las tasas activas y pasivas correspondía
al costo operativo del intermediario financiero. En el caso de competencia imperfecta, la
diferencia entre las tasas activa y pasiva está dada por el costo operativo más una ganancia
adicional, la ganancia o renta monopólica (para llamarla de alguna manera).
Gráfico 6. Equilibrio en el mercado de crédito cartelizado
i OF OD OC
iam
ipm
Img DC
Dep m Cred m Depósitos, Créditos
Es claro que la solución en los casos de competencia imperfecta reduce la tasa de interés
pasiva e incrementa la tasa de interés activa y, como contraparte, reduce el monto de
crédito otorgado y los depósitos requeridos con respecto a la solución competitiva. En ese
sentido, un sistema financiero monopólico, cartelizado, o en competencia monopolística
para algunos de sus mercados de crédito, es un sistema que reduce la intermediación
financiera en perjuicio del desarrollo del país. Es también un sistema que perjudica a
prestatarios y depositantes en beneficio de la obtención de rentas o ganancias monopólicas.
Un indicio de la existencia de algún tipo de competencia imperfecta en los mercados
de crédito es, precisamente, la existencia de márgenes de intermediación elevados,
que sobrepasan considerablemente los costos operativos; usualmente, ambos son muy
superiores a los que se aprecian en las operaciones de los bancos internacionales.
5.8 La especificidad del mercado de microcréditos

Se asume con frecuencia que los mercados de crédito son iguales para todos los
participantes potenciales: prestatarios, intermediarios y depositantes. En realidad no lo
son, en particular cuando se trata de prestatarios potenciales de muy bajos ingresos y, más
aún, sin stock de capital que eventualmente pudiera garantizar sus solicitudes de crédito.
Estas características permiten que los intermediarios financieros que actúan en

los mercados de crédito, es decir los bancos, puedan discriminar a los prestatarios
potenciales. En función de esta discriminación operan con ellos en un mercado
particular, diferenciado, el usualmente llamado mercado de microcréditos por la muy
pequeña dimensión de los créditos.
Estos prestatarios potenciales de bajos ingresos que son así discriminados tienen además
una demanda diferente respecto a la de los otros prestatarios de mayores ingresos y
con algún stock de capital. Como para ellos los recursos monetarios son muy escasos, se
esperaría que su valorización sea mucho mayor que la que puedan hacer otras personas
de mayores ingresos.
En tal razón, se esperaría que la demanda de crédito de las personas de muy bajos ingresos
sea muy poco elástica, sin llegar a ser totalmente inelástica, es decir, que estén dispuestos
a pagar tasas muy elevadas por dichos recursos (ver gráfico 7). Valga aclarar que el hecho
de que tengan demandas muy poco elásticas y que, por lo tanto, estén dispuestos a pagar
tasas muy elevadas por los créditos que solicitan no quieren decir que efectivamente
puedan pagarlas. Eso depende, obviamente, de su flujo efectivo de ingresos.
La otra cuestión que puede considerarse es que los costos operativos de los intermediarios
tradicionales que incursionan en estos mercados de microcréditos son mucho más
elevados que los que tienen cuando operan en otros mercados de crédito. La razón es
clara: dado el pequeño tamaño de los microcréditos, los costos operativos, que incluyen
analistas, oficinas, gerentes, etc., por unidad de producto son mucho más elevados que
cuando otorgan créditos mayores en otros mercados.
Gráfico 7. Equilibrio en el mercado de microcrédito cartelizado
i
iam
OF OD
OC
ipm Img DC
Depósitos, Créditos
Depm Credm
De tal modo, aunque los costos financieros de los depósitos del público o de los recursos
del banco central sean independientes del tipo de crédito al que el banco los destina,
estos fondos acaban siendo más caros cuando se emplean en operaciones de microcrédito
precisamente porque sus costos operativos son superiores. Es consecuente, entonces,
que el rendimiento que el intermediario podría esperar de dichos microcréditos si les
aplicara las tasas de interés que cobra por otro

tipo de créditos generaría una rentabilidad La combinación de demanda
menor que la que obtendría con otro tipo de poco elástica, costos operativos
créditos. más elevados y estructura de no
competencia plena eleva las tasas de
La situación pretende resolverse elevando la
interés de los microcréditos de una
tasa de interés de los microcréditos. Estas tasas
manera notoria frente al equilibrio
elevadas son usualmente aceptadas porque
que se obtiene con la misma
los prestatarios potenciales están dispuestos a
estructura de mercado pero con
pagarlas en virtud de su demanda sumamente
una demanda más elástica y costos
inelástica. El problema es que acaban no
operativos menores.
pudiéndolas pagar porque, típicamente, como
se insiste más delante (ver capítulo 9 sobre
“Financiación y capitalización de pobres”), los rendimientos que pueden obtener de las
operaciones que pueden realizar con dichos créditos son reducidos porque, usualmente,
al no contar con stocks de capital, operan con muy baja productividad.
Las tasas se elevan mucho más si el mercado de microcréditos opera en competencia
monopolística. Como puede observarse (gráfico 7), la combinación de demanda poco
elástica, costos operativos más elevados y estructura de no competencia plena eleva
las tasas de interés de los microcréditos de una manera notoria frente al equilibrio que
se obtiene con la misma estructura de mercado pero con una demanda más elástica y
costos operativos menores (ver gráfico 6).
CAPÍTULO 6
Créditos y depósitos en Colombia
L a operación de los mercados de crédito puede explicarse conforme al marco teórico
descrito en el capítulo 5. Su especificidad depende de las condiciones económicas e
institucionales. Como se señaló, en América Latina y en particular en Colombia, el
mercado de crédito es el mecanismo de conexión más importante entre el ahorro y la
inversión porque el mercado de capitales no tiene un desarrollo significativo. De tal
modo, el crédito es un factor clave en el crecimiento económico y en el funcionamiento
de la economía. Lamentablemente su mercado es también poco profundo.
6.1 Crédito caro y escaso

Entre las organizaciones que operan en los mercados de crédito pueden distinguirse dos
tipos: tradicionales y no tradicionales. Su diferencia tiene que ver con las poblaciones
a las que atienden preferentemente y a la forma como lo hacen. Las primeras se
reconocen porque intermedian fondos de la manera generalmente aceptada y
reconocida por los estándares bancarios internacionales y las autoridades locales y
atienden preferentemente a las personas y empresas de ingresos medios y superiores.
Las segundas operan de una manera diferente: usualmente no son intermediarios,
no captan recursos y otorgan micro créditos a personas y microempresas de ingresos
reducidos a partir del capital proporcionado por algún patrocinador.
Si bien la población colombiana de ingresos medios y superiores tiene acceso al crédito
de la banca tradicional,39 no está plenamente bancarizada porque la percepción que
tiene sobre la calidad del servicio es baja,40 los precios y comisiones de los servicios
bancarios y las tasas de interés de sus créditos son muy superiores a los que se pagan en
otros países41 y los montos de crédito de que dispone son reducidos.
Según el Banco Mundial, en 2010 mientras que en China el promedio de las tasas de
interés de los créditos era de 5.8%, en Corea 5.5% y en México 5.3%, en Colombia era
de 9.4%. En un contexto de tasas de inflación anual reducidas, las correspondientes tasas
de interés real eran de 0%, 1.7%, 0.9% y 6.1%, respectivamente. (Ver cuadro 10).42
39 A diciembre de 2011 estaban autorizadas para operar en Colombia “23 instituciones bancarias, 4 corporaciones financie-
ras, 21 compañías de financiamiento, 6 cooperativas financieras y 1 organismo cooperativo de grado superior.” Superin-
tendencia Financiera de Colombia, Actualidad del Sistema Financiero Colombiano, diciembre de 2011, página 19.
40 Según la Superintendencia Financiera de Colombia durante el tercer trimestre de 2010 se radicaron ante las Defensas de
Clientes en las entidades vigiladas 193,619 quejas frente a 170,080 en el mismo período de 2009. Las quejas respecto al
cobro de servicios financieros aumentaron de 17,008 a 25,170 (48%), respecto a la revisión y liquidación de créditos de
20,410 a 23,234 (14%) y por descuentos injustificados de 8,504 a 15,490 (82%). Publicado en El Tiempo, domingo 16 de
enero 2011, página 11.
41 El Presidente de la Cervecera Bavaria, una de las mayores empresas colombianas, adquirida en 2007 por SABMiller de
Sud África, declaraba hace poco tiempo que las tasas de interés en Colombia eran “brutales” (El Tiempo, 2/12/2007.)
Dos años antes, el Gerente de Carrefour Colombia, perteneciente a una de las cadenas de comercialización más grandes
del mundo, afirmaba que las comisiones por las tarjetas de crédito y de débito que cobraban los bancos en Colombia eran
exageradas y tomaban casi la totalidad de sus utilidades operativas.
42 Banco Mundial, World Development Indicators, Washington 2009.
En Colombia ese promedio esconde una dispersión muy grande. Mientras que a fines de
2010 por los microcréditos, que es uno de los mecanismos de financiamiento de los pequeños
y micro empresarios, se pagaban tasas nominales del orden de 30.7%, las grandes empresas
pagaban tasas nominales preferenciales del orden de 6.6% y tasas de tesorería de 5.5%.
El cuadro 22 adjunto presenta las tasas de interés nominales y los montos de créditos
otorgados en Colombia en la última semana de los años 2007 a 2010. Lo que el cuadro
muestra es la notable disminución de las tasas de interés nominal durante dichos años,
particularmente entre 2010 y 2008.
Cuadro 22. Colombia: Tasas de colocación en el sistema financiero
Colombia: tasas de colocación en el sistema financiero

(Tasa efectiva anual y monto en miles de millones de pesos)
27 dic 10 - 28 dic 09 – 29 dic 08 - 24 dic 07- 2010-
31 dic 10 01 ene 10 02 ene 09 28 dic 07 2008
Tasa Monto Tasa Monto Tasa Monto Tasa Monto Variación
Crédito de Consumo 16.82 594.6 20.23 355.1 25.53 243.6 24.95 403.9 -34.1%
Microcréditos (Modalidad
15.38 0.0 22.41 0.0 - -
de Leasing)
Microcréditos (Diferentes
30.72 35.4 30.60 18.2 29.64 23.5 30.76 18.5 3.6%
de Leasing)
Créditos Comerciales
9.22 2,119.5 10.01 1,377.2 17.85 1,085.2 16.95 1,002.0 -48.3%
(Ordinarios)
6.64 3.201.1 7.70 1,933.8 15.56 753.1 14.13 874.3 -57.3%
(Preferencial)
5.52 995.6 6.47 860.3 15.65 499.8 12.98 832.4 -64.7%
(Tesorería)
Tasa de interés de
8.49 6,114.3 9.63 3.838.1 17.82 2,181.9 16.99 2,446.7 -52.4%
colocación B.R
Tasa de interés de
8.59 5,915.2 9.78 3,666.1 17.92 2,081.9 17.28 2,280.2 -52.1%
colocación sin Tesorería
Tasa de interés de
8.15 6,910.7 9.15 4,526.4 17.48 2,581.7 16.13 3,112.6 -53.4%
colocación Total
Tasa de intervención del
3.00 3.50 9.50 9.50 -68.4%
Banco de la República
Nota: Cifras de carácter PROVISIONAL. El promedio ponderado total no incluye las tasas de las Entidades Financieras Especiales.
Fuente: Banco de la República, formato 088 de la Superintendencia Financiera de Colombia
La disminución señalada ocurrió como consecuencia, en gran medida, de la fuerte

reducción de la tasa de interés de intervención del Banco de la República, fuente
importante de recursos de los bancos. En efecto, la tasa de intervención pasó de 9.5%
a fines de 2007 y 2008, a 3.5% a fines de 2009 y a 3% a fines de 2010.43 La reducción
de 68.4% entre fines de 2008 y 2010 fue consecuencia, a su vez, de la Gran Recesión
Mundial 2008-2009 y su transmisión a la economía nacional que obligó a una política
monetaria más laxa a fin de evitar una mayor recesión doméstica.
43 Ver Banco de la República en http://www.banrep.gov.co/series-estadisticas/see_omas.htm#tasa.

Créditos y depósitos en Colombia (Cap.6) 97
Pero la reducción de la tasa de intervención del Banco de la República se trasladó a las

tasas comerciales en forma parcial y asimétrica. La reducción fue muy similar aunque
menor (64.7%) en la tasa de los créditos de tesorería que se otorgan a los clientes
empresariales o corporativos más grandes y prestigiados a un plazo inferior o igual a 30
días, un poco menor (57.3%) en la tasa de los créditos preferenciales que se otorgan a
las mismas empresas pero a plazos mayores de 30 días, menor (48.3%) en las tasas de los
créditos comerciales ordinarios al cual acceden las empresas medianas y unas pocas de
las pequeñas, y bastante menor (34.1%) en los créditos de consumo que toma el público
en general. Por el contrario, para los microcréditos la tasa de interés aumentó (3.6%).
Tal comportamiento se debe, en gran medida,
a la fuerte competencia que tienen los créditos (Entre diciembre de 2007 y
de tesorería y preferenciales desde el mercado diciembre de 2010) la reducción de
de capitales y desde los mercados de crédito la tasa de intervención del Banco
internacionales a los que pueden acudir las de la República se trasladó a las
empresas grandes, competencia plena que no tasas comerciales en forma parcial y
se da en los otros casos por las fallas de mercado asimétrica.
existentes, como se explica más adelante (ver
capítulo 7).
Por supuesto, tasas de interés relativamente altas se traducen en créditos relativamente
escasos, así como una menor tasa induce una mayor demanda de crédito. Pero una
menor disposición de recursos y un mercado de crédito con fallas de mercado notorias
conducen también a niveles de crédito reducidos como se argumenta más adelante.
En efecto, según el Banco Mundial, en 2010 la relación de crédito a PIB en Colombia
era del orden de 43.5%, superior a la relación existente en México (24.5%) y en Perú
(24.8%), pero muy por debajo de la que se daba en Chile (90.2%), China (131.1%),
Corea (100.8%) y, por supuesto, en Estados Unidos (202.3%) (ver cuadro 23). Llama
la atención el caso de México: a pesar de tener niveles de crédito menores que los
colombianos las tasas de interés promedio de esos créditos son menores que las
colombianas.
En ese contexto, resulta extraño que exista sobre endeudamiento en la economía
colombiana o en otras economías con reducida proporción del crédito respecto
al PIB. Comparada con la que se da en los países con mayor desarrollo financiero
existe claramente un margen grande para aumentarla en el corto y el mediano plazo
(ver cuadro 23). Lo cual no quiere decir que algunos individuos o empresas puedan
estar o no sobre endeudados. Esto, ciertamente, depende de sus particulares flujos de
ingresos con relación a las necesidades indispensables de consumo que deban satisfacer,
los montos de crédito que hayan tomado o las tasas de interés que hayan aceptado.
Es sobre estos clientes que los bancos deben tener especial cuidado. No es tanto un
problema de garantías, es sobre todo un problema de ingresos actuales y esperados con
relación al proyecto que pretendan financiar crediticiamente.
Cuadro 23. Crédito doméstico al sector privado
Crédito doméstico al sector privado

(%PIB)
Estados Unidos China Japón Corea Colombia Chile México Perú
1988 106.2 228.0 80.3 36.7 66.9 23.7 28.1
1999 111.5 231.1 85.3 33.6 70.3 20.4 28.7
2000 170.7 112.3 222.3 87.4 23.8 73.6 18.3 26.0
2001 178.9 111.3 193.1 90.4 24.5 76.2 15.7 24.4
2002 169.2 118.9 182.4 95.7 23.7 77.7 17.7 23.0
2003 184.2 127.2 180.8 97.7 21.7 78.4 16.0 20.5
2004 191.2 120.1 174.0 92.5 24.8 79.5 15.2 18.4
2005 195.3 114.3 182.8 95.1 24.6 80.3 16.6 19.4
2006 202.4 113.0 179.9 95.1 29.9 81.9 19.6 17.8
2007 210.1 111.0 172.6 99.6 32.7 88.5 22.0 21.0
2008 108.3 163.5 109.1 34.2 97.7 21.1 24.8
Fuente: Banco Mundial. World Developmetnt Idicators
El problema crediticio no es tanto personal. En la medida en que el crédito es escaso

disminuye los recursos para inversión y, por lo tanto, sus posibilidades. Y en la medida
en que es caro reduce las oportunidades de inversión pues para poder pagarlo exige a
las actividades que financia rentabilidades más elevadas.
A su vez, como los costos financieros constituyen costos de las empresas, actuando
en mercados abiertos a la competencia internacional, cuanto más elevada sea la tasa
de interés mayor es la desventaja competitiva que genera a los productores locales
respecto a otros en otras partes del mundo con quienes deben competir, sea a través de
exportaciones o sustituyendo importaciones en el propio mercado doméstico.
De este modo, esas empresas pierden oportunidades de ventas, de producción y, en
últimas, posibilidades de crecimiento económico y de desarrollo. Generalmente, esos otros
mercados crediticios a los que acuden sus competidores ofrecen productos financieros
abundantes a tasas menores, sea porque son más eficientes o son administrados para
producir a tasas subsidiadas. Ello, sin duda, frena el desarrollo productivo y, con ello, las
posibilidades de generar empleo y autoempleo de elevada productividad en perjuicio
del bienestar de la población.
6.2 Microcrédito exiguo
El crédito se orienta en gran medida a las empresas, sea en forma de crédito de
tesorería, de crédito preferencial y de crédito comercial u ordinario. Durante 2010
dichas modalidades representaban 14.1%, 26.0%, 22.4% del total de crédito otorgado
por los establecimientos regulados por la Superintendencia Financiera. Por su parte,
el crédito de consumo, destinado principalmente a las familias, representaba 7.2% del

total. Y durante dicho año 2010 el microcrédito destinado a muy pequeñas y micro
empresas representaba un exiguo 0.5% del total. (Cuadro 24).
La experiencia colombiana microcrediticia se desarrolla mayormente a través de
entidades de microcrédito que operan y abundan como fondos rotatorios públicos
o privados bajo diferentes nombres y modalidades. Pero sus esfuerzos no llegan
a ser masivos porque, entre otras razones, cuentan con poco capital y porque al ser
fondos rotatorios no tienen autorización para captar recursos y apalancarse con ellos.
Otras experiencias las desarrollan bancos comerciales tradicionales que, por presión
gubernamental, acaban otorgando microcréditos aunque destinando una cantidad
reducida del total de sus operaciones a los mismos por las razones señaladas.
Cuadro 24. Colombia: Crédito por modalidades
Colombia: Desembolsos y estructura por modalidades de crédito

en establecimientos de crédito
Cifras en miles de millones de pesos
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010*
Consumo 8,012 6,1% 11,111 7,4% 17,035 8,3% 20,090 7,9% 19,518 6,5% 19,175 5,8% 14,135 7,1%
Ordinario 16,320 12,5% 18,090 12,0% 23,467 11,5% 36,145 14,2% 64,983 21,6% 73,323 22,3% 43,595 21,9%
Microcrédito 299 0,2% 438 0,3% 644 0,3% 744 0,3% 1,318 0,4% 1,758 0,5% 833 O,4%
Preferencial 20,172 15,5% 23,252 15,4% 38,108 18,6% 43,210 16,9% 57,894 19,3% 84,074 25,6% 53,057 26,6%
Tesorería 36,826 28,2% 38,997 25,8% 47,423 23,2% 51,916 20,3% 54,112 18,0% 52,905 16,1% 28,882 14,5%
Tarj, de crédito 7,566 5,8% 9,334 6,2% 11,824 5,8% 14,873 5,8% 16,775 5,6% 17,674 5,4% 11,085 5,6%
Sobregiros 39,427 30,2% 47,891 31,7% 62,394 30,5% 83,209 32,6% 79,851 26,6% 73,941 22,5% 43,307 21,7%
Vivienda 1,742 1,3% 2,017 1,3% 3,697 1,8% 5,238 2,1% 5,752 1,9% 6,034 1,8% 4,378 2,2%
Total 130,364 100% 151,130 100% 204,594 100% 255,425 100% 300,202 100% 328,883 100% 199,321 100%
Nota*= valores hasta julio 2010

Fuente: Dirección de Investigación y Desarrollo, Superintendencia Financiera
El cuadro 25 tomado del Boletín Microfinanciero No 39 publicado por Emprender, un

organismo cooperativo de segundo grado sin fines de lucro, presenta información sobre
la cartera de los 50 principales operadores de microcrédito en Colombia con corte
a septiembre de 2010.44 A esa fecha, según Emprender la totalidad de microcréditos
de dichas entidades ascendió a 5.8 billones de pesos. De los cinco tipos de entidades
listadas, los bancos concentraban el 65.3% de la cartera y las organizaciones no
gubernamentales (ONG) el 25.7%. Las cooperativas, pese a participar con el 38% de
las entidades, solo concentraban el 5% de la cartera y las Cajas de Compensación
Familiar el 4.1%.45
44 Emprender fue creada en agosto de 1990 por iniciativa de Acción Internacional y los miembros de la antigua Asociación
Grupos Solidarios de Colombia. Integra en la actualidad 34 ONG que ejecutan programas de atención a la microempresa.
45 Emprender, Boletín Microfinanciero No 39, noviembre 2010.
Cuadro 25. Colombia: Principales operadores y cartera de microcrédito
Colombia: Principales operadores y cartera de microcrédito (millones de pesos)

Nº Entidad Variación Variación % Participación Participación Var Participación
Sep-10 Dic-09
Dic-Sep Dic-Sep Sep 10 Dic 09 Dic-Sep (pb)
1 Banagrario 217,016 1,924,935 248,081 12.9% 37.72% 21.26% 1,645.44
2 Bancamía 574,272 487,246 87,026 17.9% 9.97% 5.38% 458.56
3 WWB Colombia 523,517 468,445 55,073 11.8% 9.09% 5.17% 391.23
4 BCSC 512,549 651,222 (138,673) -21.3% 8.90% 7.19% 170.30
5 FMM Popayán 492,203 416,963 75,240,13 18.0% 8.54% 4.61% 393.74
6 F. Delamujer 270,462 263,397 16,065,59 6.1% 4.85% 2.91% 194.12
7 Bancolombia 241,197 189,558 51,638 27.2% 4.19% 2.09% 209.26
8 Banco Bogotá 201,908 212,958 (11,051) -5.2% 3.50% 2.35% 115.22
9 Finamérica 124,183 112,081 12,102 10.8% 2.16% 1.24% 91.74
10 Finan. Comultrasan 69,948 60,437 9,512 15.7% 1.21% 0.67% 54.65
11 Interactuar 61,370 51,495 9,876 19.2% 1.07% 0.57% 49.64
12 Crediservir 60,848 50,679 10,169 20.1% 1.06% 0.56% 49.63
13 Confinanciera 60,457 48,159 12,297 25.5% 1.05% 0.53% 51.74
14 F. Compartir 50,050 45,334 4,716 10.4% 0.87% 0.50% 36.80
15 Coomudelsa 49,515 44,789 4,726 10.6% 0.86% 0.49% 36.47
16 Coop. Confiar 41,867 35,180 6,687 19.0% 0.73% 0.39% 33.81
17 Contactar 37,246 29,675 7,571,00 25.5% 0.65% 0.33% 31.87
18 Procredit 30,587 33,992 (3,406) -10.0% 0.53% 0.38% 15.54
19 FMSD 28,430 31,862 (3,432) -10.8% 0.49% 0.35% 14.15
20 Banco Popular 27,598 40,844 (13,246) -32.4% 0.48% 0.45% 2.79
21 AV. Villas 25,062 32,233 (7,171) -22.2% 0.43% 0.36% 7.90
22 Coop. Micro 20,094 9,577 10,517 109.8% 0.35% 0.11% 24.30

Antioquia
23 F. Amanecer 15,349 13,396 1,952,65 14.6% 0.27% 0.15% 11.84
24 Micro Antioquia 9,852 15,595 (5,743) -36.8% 0.17% 0.17% (0.13)
25 Actuar Caldas 9,551 8,896 665,07 7.4% 0.17% 0.10% 6.75
26 Utrahuilca 9,188 4,409 4,780 108.4% 0.16% 0.05% 11.08
27 Actuar Tolima 8,994 8,989 5,66 0.1% 0.16% 0.10% 5.68
28 Actuar Bolívar 5,977 5,852 124,98 2.1% 0.10% 0.06% 3.91
29 Actuar Quindío 5,085 4,619 466,16 10.1% 0.09% 0.05% 3.72
30 Crearcoop 4,822 3,192 1,630 51.1% 0.08% 0.04% 4.84
31 Corfas 4,285 4,284,91 0.07% 0.00% 7.44
32 Coofisam 3,804 2,390 1,415 59.2% 0.07% 0.03% 3.96
33 Servicoop 3,651 2,809 842 30.0% 0.06% 0.03% 3.23
34 Comulseb 3,315 2,496 819 32.8% 0.06% 0.03% 3.00
35 Finandina 3,233 1,864 1,369 73.4% 0.06% 0.02% 3.55
36 Coop. Antioquia 3,088 1,578 1,510 95.6% 0.05% 0.02% 3.62
37 Coop. Villanueva 3,004 1,903 1,101 57.8% 0.05% 0.02% 3.11

Colombia: Principales operadores y cartera de microcrédito (millones de pesos)

(continuación)
Nº Entidad Variación Variación % Participación Participación Var Participación
Sep-10 Dic-09
Dic-Sep Dic-Sep Sep 10 Dic 09 Dic-Sep (pb)
38 Prosperando 2,901 2,544 357 14.0% 0.05% 0.03% 2.23
39 Eclof 2,849 2,393 456,07 19.1% 0.05% 0.03% 2.30
40 OLC 2,676 2,322 353,59 15.2% 0.05% 0.03% 2.08
41 Giros y Finanzas 2,656 3,173 (517) -16.3% 0.05% 0.04% 1.11
42 Fundesmag 2,647 1,019 1,629 159.9% 0.05% 0.01% 3.47
43 Coomultagro 2,086 1,837 249 13.6% 0.04% 0.02% 1.59
44 Comerciacoop 2,031 1,860 172 9.2% 0.04% 0.02% 1.47
45 Actuar Atlántico 1,936 1,878 58,15 3.1% 0.03% 0.02% 1.29
46 Emprender 1,761 972 788,72 81.1% 0.03% 0.01% 1.98
47 Cofincafé 1,633 1,121 513 45.8% 0.03% 0.01% 1.60
48 F. Vida y Futuro 1,616 1,960 (343,77) -17.5% 0.03% O.02% 0.64
49 Multicoop 1,417 1,007 410 40.8% 0.02% 0.01% 1.35
50 Coopintegrate 1,269 963 306 31.7% 0.02% 0.01% 1.14
Fuente: Emprender. Boletín Microfinanciero No 39. Noviembre 2010.
La situación colombiana con relación al microcrédito no es muy diferente a la que

se encuentra en otros países sudamericanos. La situación de los microcréditos
en Sudamérica puede observarse en el cuadro 26. El cuadro recoge información
presentada en un trabajo realizado en el Banco Interamericano de Desarrollo (BID).46
Desde hace varios años, el BID viene desarrollando un importante esfuerzo en favor de
las microfinanzas.
Cuadro 26. Penetración del microcrédito en Sudamérica en 2010
Penetración del microcrédito en Sudamérica en 2010

4. 6.Cartera de
2. Fecha 3. Número 5.
1. Población número microcrédito
País encuesta de clientes Penetración M3
estimada 2010 de de millones
de hogares potenciales = 4/3
clientes US$
Argentina 40,665,732 2009 5,106,817 39,801 0.8% 29.6 742.9
Bolivia 10,030,832 2007 1,784,357 775,616 43.5% 1,119.1 1,442.9
Brasil 195,423,252 2009 23,200,818 1,887,564 8.1% 1,592.3 843.6
Chile 17,134,708 2009 1,551,949 278,673 18.0% 1,128.5 4,049.7
Colombia 46,300,196 2009 8,777,605 1,698,945 19.4% 1,781.1 1,048.3
Ecuador 13,775,909 2010 2,995,188 734,293 24.5% 1,337.3 1,821.3
Paraguay 6,159,727 2010 1,133,927 108,959 9.6% 171.0 1,569.1
Perú 29,496,120 2009 6,556,695 2,221,738 33.9% 4,907.9 2,209.0
Uruguay 3,372,222 2010 424,811 10,840 2.6% 16.6 1,528.6
Venezuela 29,043,555 2007 7,861,603 40,009 0.5% 74.0 1,849.9
Total 391,401,253 59,393,770 7,796,438 13.1% 12,157.4 1,559.3
Nota: 3.Definida por la categoría ocupacional: patrón y cuenta propia al año de la enciesta. proyectada a 2010
Fuente: Paola Pedroza. Microfinanzas en América Latina y el Caribe: El sector en cifras 2011. BID.Washington.octubre 2011.cuadros 2 y 3
46 Paola Pedroza, Microfinanzas en América Latina y el Caribe: El sector en cifras 2011, BID, Washington, octubre 2011.
Según la información indicada, la mayor penetración de los microcréditos en

Sudamérica, es decir la profundidad del mercado de microcréditos medida a través
de la relación entre el número de clientes efectivos y el número de clientes potenciales,
medidos éstos por el número de personas en cuenta propia, se da en Bolivia seguido
de Perú. La penetración en Bolivia es de 43.5%, en Perú de 33.9%, mientras que en
Colombia es de 19.4%. La menor penetración se da en Venezuela, 0.5%, y Argentina,
0.8%. La penetración promedio en Sudamérica es de 13.1%.
El cuadro muestra también que la mayor cartera de microcréditos se da en Perú, US$
4,907 millones y que el tamaño promedio de los microcréditos otorgados en dicho país
es de US$ 2,209. Los microcréditos de montos más elevados se dan en Chile, US$
4,049; los más pequeños se dan en Brasil, US$ 843.
Cabe preguntarse si créditos del orden de 4 mil dólares son efectivamente microcréditos
otorgados a personas sin capital y sin garantías. Podría ser que la contabilización de
los clientes incluida en el cuadro no considera que un cliente pueda recibir más de un
crédito, de tal manera que el monto podría referirse al monto total recibido por dicho
cliente y no al monto del crédito recibido en cada oportunidad.
En últimas, lo que el cuadro sugiere es que el desarrollo de los microcréditos en
Sudamérica dista mucho de haber llegado a su máximo potencial cuando en el mejor
de los casos, Bolivia, cubre a menos de la mitad de los clientes potenciales y el caso de
Colombia a un quinto de los mismos.
6.3 Depósitos bancarios reducidos

Por supuesto que para poder otorgar créditos los intermediarios financieros deben recibir
recursos del público. No podrían hacerlo solamente a partir de los recursos de capital que
sus propietarios hayan invertido en el establecimiento y apertura del negocio bancario. Así,
la disponibilidad de recursos para crédito a cargo de los intermediarios financieros depende,
en gran medida, de los montos de depósitos en sus diferentes modalidades que reciben de los
diversos agentes económicos. Estos depósitos están ligados a la cantidad de medios de pago
que existan en la economía. Es apenas evidente que mientras más medios de pago existan en
la economía, más recursos podrán depositar en los bancos las familias y empresas.
El cuadro 27 adjunto muestra la evolución de los depósitos en el sistema financiero
colombiano, y su relación con el total de los medios de pago en la economía, M3. Entre
1998 y 2009, según estadísticas del Banco de la República, mientras el M3 pasó de 32.3%
del PIB a 37.3%, el total de depósitos sujetos a encaje en el banco central pasó de 30.2% del
PIB a 33% y el efectivo creció de 2.1% del PIB a 4.3%.
Lo que las cifras muestran claramente durante los años correspondientes a la recesión
iniciada en 1999 y que se prolongó con tasas reducidas de crecimiento del PIB hasta el
2004, es una esperada y profunda reducción de los depósitos en dichos años, que no llego
a ser compensada con un aumento proporcional del circulante. De tal modo, el total de los
medios de pago (M3) experimentó en dichos años una notoria reducción respecto al PIB,
llegando a representar 28% del PIB en 2002.
Cuadro 27. Colombia: Efectivo, depósitos y M3
Colombia: Efectivo, depósitos en el sistema financiero y M3

(Promedios anuales en porcentaje del PIB)
Depósitos en el sistema financiero (sujetos a encaje)
Cuentas Cuentas de Otros Total de
Efectivo CDT M3
Corrientes ahorro depósitos depósitos
a b c d e b+c+d+e a+b+c+d+e
2000 2.6% 3.5% 7.9% 11.1% 3.2% 25.8% 28.4%
2001 2.9% 3.4% 7.9% 11.0% 2.9% 25.2% 28.1%
2002 3.3% 3.7% 8.6% 9.4% 3.1% 24.7% 28.0%
2003 3.4% 3.8% 9.0% 8.7% 3.1% 24.7% 28.2%
2004 3.6% 3.8% 9.5% 8.3% 3.1% 24.8% 28.4%
2005 3.9% 4.1% 11.2% 8.3% 2.8% 26.4% 30.3%
2006 4.3% 4.3% 12.1% 8.1% 2.6% 27.0% 31.3%
2007 4.3% 4.3% 12.8% 9.0% 2.8% 28.9% 32.2%
2008 4.2% 4.2% 12.0% 11.0% 3.1% 30.4% 34.6%
2009 4.3% 4.4% 12.4% 12.5% 3.6% 33.0% 37.3%
Fuente: Banco de la República
De dichos depósitos, en el año 2009 la mayor proporción correspondía a los CDT

(depósitos a plazos diversos), 12.5% del PIB, y a los depósitos de ahorro, 12.4% del
PIB. Las cuentas corrientes así como otro tipo de depósitos representaban proporciones
menores, 4.4% y 3.6% del PIB, respectivamente. Es de esperar que los CDT representen
una proporción mayor de los depósitos debido a su mayor remuneración. No obstante,
a pesar de su muy reducida remuneración, los depósitos de ahorro son igualmente
importantes. Dos podrían ser las razones: falta de información del público sobre los
CDT, así como sus plazos fijos cuyo rompimiento representa un costo relativamente
elevado pues implica su negociación en la bolsa de valores.
6.4 La relación entre créditos y depósitos en Colombia

Se supone que la misión fundamental de los establecimientos de crédito que realizan
intermediación financiera, los bancos, es tomar depósitos del público para otorgarlos en
forma de créditos a quienes los demanden.
En tal razón y en virtud de que dichos establecimientos de crédito pueden prestar
varias veces el dinero que reciben en depósitos antes de devolverlos a sus dueños, los
mismos son también creadores de dinero. Por ello, como se indicó (numeral 5.5), la
relación que existe entre el monto prestado y el monto recibido en depósitos es llamado
multiplicador bancario y porque la misión fundamental de dichos establecimientos es
prestar, el mismo debería ser mayor que uno.
No es ese el caso colombiano. Entre enero de 2009 y septiembre de 2011, como se
muestra en el cuadro 28, el multiplicador bancario en Colombia fue menor a uno; en
realidad tal situación es de muy larga data. Dicha situación sugiere que, al menos en dicho
periodo, los bancos colombianos tenían exceso de liquidez y que antes de prestar dicho
exceso a los agentes económicos, prefirieron dedicarlos a otros usos que, seguramente,
les eran más rentables, por ejemplo, comprar títulos de fácil convertibilidad.
Cuadro 28. Colombia: Créditos, depósitos y multiplicadores bancarios
Colombia: Créditos, depósitos y multiplicadores bancarios

(En miles de millones de pesos y porcentajes)
1.Crédito 2.Crédito 6.Multiplicador
5.Multiplicador
doméstico doméstico 4.Pasivos bancario
3.Crédito bancario total
Período neto al bruto al totales sujetos privado
total
sector sector a encaje
3/4
público privado 2/4
2009 Enero 4,172 132,276 136,448 161,726 0.84 0.82

Febrero 2,828 132,536 135,364 163,726 0.83 0.81
Marzo 1,802 132,272 134, 073 163,755 0.82 0.81
Abril -73 132,489 132,415 162,598 0.81 0.81
Mayo 546 132,875 133,421 164,974 0.81 0.81
Junio 819 132,114 132,932 166,304 0.80 0.79
Julio 3,970 131,715 135,685 167,658 0.81 0.79
Agosto 3,383 129,800 133,183 167,648 0.79 0.77
Septiembre 4,081 129,731 133,812 165,891 0.81 0.78
Octubre 5,756 130,095 135,852 169,209 0.80 0.77
Noviembre 10,692 131,413 142, 105 173,714 0.82 0.76
Diciembre 15,313 131,036 146,348 171,693 0.85 0.76
2010 Enero 18,133 132,738 150,872 175,047 0.86 0.76
Febrero 15,523 133,767 149,290 175,785 0.85 0.76
Marzo 19,249 134,083 153,332 174,369 0.88 0.77
Abril 16,221 133,901 150,122 175,276 0.86 0.76
Mayo 8,961 135,550 144,511 176,006 0.82 0.77
Junio 7,923 137,991 145,914 177,604 0.82 0.78
Julio 10,694 139,614 150,308 178,672 0.84 0.78
Agosto 10,229 141,744 151,972 179,618 0.85 0.79
Septiembre 6,669 145,688 152,358 180,147 0.85 0.81
Octubre 7,346 146,253 153,598 183,379 0.84 0.80
Noviembre 6,238 151,182 157,419 188,810 0.83 0.80
Diciembre 13,737 150,970 164,707 190,293 0.87 0.79
2011 Enero 18,229 150,861 169,090 190,890 0.89 0.79

Febrero 15,857 154,567 170,424 194,107 0.88 0.80
Marzo 14,544 175,407 189,951 196,228 0.97 0.89
Abril 12,395 179,855 192,251 194,266 0.99 0.93
Mayo -1,429 183,645 182,216 200,242 0.91 0.92
Junio 2,678 186,652 189,330 202,789 0.93 0.92
Julio 3,099 189,370 192,469 203,567 0.95 0.93
Agosto 2,430 192,232 194,662 210,337 0.93 0.91
Septiembre 2,082 197,813 199,895 210,181 0.95 0.94
Fuente: Créditos y pasivos: Banco de la República; Cálculo de multiplicadores propios
Podría señalarse que el crédito total que otorga la banca colombiana no es mayor
porque la demanda por dichos recursos es insuficiente con relación a la cantidad
disponible. Ciertamente lo es a las tasas de interés con que dicho crédito se ofrece en sus
diferentes modalidades. En ese caso, lo natural sería que el exceso de oferta diera lugar
a una reducción de la tasa de interés y así la demanda de crédito sería mayor. Pero esa
reducción no se verifica por falta de competencia adecuada en los mercados de crédito,
como se señala más adelante (ver numeral 7.4). De otro lado, al igual que en el resto
de América Latina, la normativa y la política bancaria colombiana permiten que los
mayores ingresos netos de la banca sean obtenidos por servicios financieros y no por
intermediación financiera.
6.5 Valor agregado en el sector financiero y volúmenes de crédito

El cuadro 29, con información de fuentes estadísticas nacionales, muestra el valor
agregado en las actividades del sector financiero y de seguros47 como proporción del
PIB nacional para los países seleccionados. En todos los casos se observa un crecimiento
de la participación del sector en la economía, en el caso de Chile a partir de 2006, lo
que en los latinoamericanos se justificaría en aras de alcanzar el nivel de desarrollo
financiero de los países desarrollados.
Cuadro 29. Valor agregado en la intermediación financiera
Valor agregado de la intermediación financiera y seguros

(En porcentaje del PIB)
Estados Unidos Japón Corea Colombia Chile Perú
1998 7.2% - 5.7% - - 3.1%
1999 7.3% - 6.0% - - 2.7%
2000 7.7% 6.1% 5.2% 3.8% - 2.7%
2001 8.2% - 5.7% 3.8% - 2.5%
2002 8.1% - 6.7% 4.0% - 2.9%
2003 8.1% - 6.5% 4.0% 15.0% 3.0%
2004 7.8% 6.8% 6.0% 4.0% 14.3% 2.8%
2005 8.1% 7.0% 6.2% 4.1% 14.2% 3.0%
2006 8.3% 6.9% 6.1% 3.8% 13.3% 2.9%
2007 8.0% 6.7% 6.3% 4.0% 13.8% 3.0%
2008 8.3% - 6.3% 4.6% 14.7% 3.2%
2009 8.4% - 6.2% 4.6% 15.0% 3.5%
Fuente: Valor agregado: Colombia, DANE: Chile, Banco Central de Chile: Perú, INE; Corea, Bank of Corea: Japón, Statistics Bureau of
Japan; USA, Bureau of Economic Analysis
El cuadro 29 muestra también que el valor agregado en el sector financiero y de

seguros es superior en los países más desarrollados (Estados Unidos, Japón, Corea) que
en los menos desarrollados (Latinoamericanos). Tal situación pareciera razonable: Se
esperaría que a mayor desarrollo económico, mayor desarrollo financiero y, por lo tanto,
47 Muy pocos países muestran una desagregación entre el valor agregado en la actividad de intermediación financiera y en
la de los seguros. Por tal razón, para hacer comparables las mediciones de los países seleccionados se tomó la disponible
para la mayoría de ellos. Usualmente, los seguros representan una fracción menor de dicho valor agregado.
mayor valor agregado en el sector. Chile parece ser la excepción: el valor agregado en
su sector financiero y de seguros muestra una proporción muy elevada, superior incluso
al de Estados Unidos, Japón y Corea, claramente con un mayor desarrollo financiero.
Por otro lado, se supone que ese valor agregado48 existe porque está produciendo algún
bien o servicio, en este caso crédito; en realidad su principal razón de ser, por lo menos
desde que los bancos son bancos. De tal modo, la relación entre el crédito doméstico,
que se supone dicho sector financiero y de seguros debe producir, (ver numeral 6.1) y el
valor agregado en el sector, puede interpretarse como un indicador de la productividad
del mismo en la producción y oferta de crédito.
El cuadro 30 muestra las relaciones entre crédito y valor agregado. Las mismas son
reducidas para los países latinoamericanos de la muestra en comparación con las de
Estados Unidos, Japón y Corea. Así, mientras en Estados Unidos el valor agregado en el
sector financiero en 2007 producía en créditos 26.4 veces su valor, en Japón 25.9 veces y,
en 2008, en Corea 17.2 veces, en este último año, el valor agregado producía en créditos
en Colombia 7.5 veces su valor, en Chile 6.6 veces y en Perú 7.8 veces. Lo menos que
se puede decir al respecto es que en términos de generación de créditos los niveles de
productividad del sector financiero y de seguros en los países latinoamericanos indicados
son muy reducidos; es decir, los factores empleados en términos de valor (dados por las
utilidades y salarios principalmente) producen volúmenes de crédito muy reducidos.
Cuadro 30. Crédito con relación al valor agregado en el sector financiero
Crédito doméstico al sector privado

con relación al valor agregado del sector financiero
Estados Unidos Japón Corea Colombia Chile Perú
1998 - - 14.1 - - 9.2
1999 - - 14.1 - - 10.5
2000 22.3 36.7 16.9 6.3 - 9.5
2001 21.9 - 15.8 6.4 - 9.8
2002 20.9 - 14.4 6.0 - 8.0
2003 22.7 - 15.0 5.4 5.2 6.9
2004 24.4 25.8 15.3 6.2 5.6 6.6
2005 24.0 26.2 15.4 6.0 5.6 6.5
2006 24.5 25.9 15.6 7.9 6.2 6.1
2007 26.4 25.9 15.9 8.2 6.4 7.0
2008 - - 17.2 7.5 6.6 7.8

Fuente: Valor agregado: Colombia, DANE: Chile, Banco Central de Chile: Perú, INE; Corea, Bank of Corea: Japón, Statistics Bureau of
Japón; USA, Bureau of Economic Analysis
Crédito: Banco Mundial
48 Los principales componentes del valor agregado son las utilidades generadas en el proceso productivo y los salarios
pagados, los restantes son los impuestos indirectos y los intereses.
A su vez, como en los países latinoamericanos y en particular en Colombia las tasas

de interés activas son elevadas, las pasivas reducidas y los costos operativos no son
muy diferentes a los costos con que operan los bancos en los países desarrollados (ver
numeral 7.1 y anexo 3), se esperaría que la utilidad operativa por crédito en los países
latinoamericanos sea también elevada respecto a la de los segundos. Como los salarios
son controlados por la existencia de una oferta abundante en el mercado laboral y
los impuestos indirectos e intereses que pagan los bancos no son significativos frente
a las utilidades, el valor agregado en el sector financiero estaría determinado en gran
medida por las utilidades de los bancos. De hecho, en el caso colombiano, las utilidades
reportadas por los bancos en los últimos años son las más elevadas de toda la actividad
económica. En otras palabras y con relación a lo anterior, la conclusión obvia pareciera
ser: muchas utilidades estarían produciendo poco crédito.
CAPÍTULO 7
Tasas de interés elevadas: razones
C omo se analizó en el capítulo 6, las tasas activas y pasivas de interés se determinan
en los mercados de créditos en función de las demandas de créditos, la oferta de
depósitos, los costos operativos de la intermediación, el multiplicador bancario, así
como de la estructura del mercado.
Las tasas de interés activas pueden ser elevadas en razón de, por ejemplo, multiplicadores
reducidos, consecuencia de impuestos que desestimulan los depósitos o tasas elevadas
de papeles fiscales para financiar el déficit, y costos operativos elevados, consecuencia
de economías de escala reducidas o de riesgos excesivos por las características de los
prestatarios. Pero si el mercado de crédito no funciona en competencia, las tasas activas
que pagan los prestatarios de los recursos son típicamente ineficientes y elevadas porque
incluyen rentas no competitivas.
Por cierto, como para cada producto bancario existe un mercado diferente y cada uno
de éstos puede tener una estructura diferente, es decir ser más o menor abierto a la
competencia internacional y operar con más o menos fallas de mercado, no es extraño
que las tasas de interés respectivas sean distintas.
7.1 Escala reducida, costos operativos y riesgos elevados

Una de las explicaciones tradicionales para
la existencia de tasas elevadas de interés Si bien es cierto que la escala
en la banca colombiana, y en general la de operación de los bancos en
latinoamericana, muy por encima de las Colombia y en otros países
internacionales, reside en consideraciones latinoamericanos es mucho menor
sobre costos operativos elevados por unidad de que la de los de los bancos en los
producto (montos de depósitos o de créditos) países desarrollados, los costos que
consecuencia, particularmente, de escalas de pagan por los diversos elementos
operación reducidas. operativos son significativamente
No obstante, si bien es cierto que la escala menores..
de operación de los bancos en Colombia y
en otros países latinoamericanos es mucho menor que la de los de los bancos en los
países desarrollados, los costos que pagan por los diversos elementos operativos son
significativamente menores. Por ejemplo, los salarios y los alquileres por metro cuadrado
de local son mucho menor en Bogotá, Lima o Santiago que en Nueva York.
De tal modo, como se muestra en el cuadro 31, al combinar dichos costos con la
escala de operación representada por el tamaño de los activos los bancos colombianos
acaban con costos operativos unitarios ligeramente superiores o incluso menores en
algunos años que los bancos estadounidenses. El anexo 3 incluye el detalle del análisis
comparativo entre los costos operativos con respecto a sus activos totales entre los
bancos en Colombia, Estados Unidos, Perú y Chile incluidos en el análisis.
Cuadro 31. Colombia: Costos de operación con relación a activos totales
Colombia: Costos de operación con relación a activos totales

(En porcentajes)
31/12/2005 31/12/2006 31/12/2007 31/12/2008 31/12/2009
BanBogotá 2.5% 4.8% 5.9% 6.3% 5.6%
Davivienda 3.9% 4.2% 6.3% 10.7% 3.8%
BanColombia 8.8% 7.6% 6.8% 6.4% 9.6%
Occidente 2.6% 2.7% 5.1% 5.0% 5.0%
BBVA Chile 1.9% 2.0% 1.8% 2.2% 3.1%
City NYSE 3.1% 2.8% 2.9% 3.7% 2.6%
Santander NYSE 1.8% 1.8% 1.6% 2.2% 2.2%
Fuente: Economatic; Cálculos propios
Otra explicación tradicional para dichas tasas elevadas apela a los diferentes tipos
de riesgo que existen en la economía y en los mercados de crédito: riesgos jurídicos
por inestabilidad de los contratos, de pago de cartera, de descalce financiero por
diferencias de plazos entre las colocaciones y los depósitos. Se supone que, por
ejemplo, ante un riesgo de no pago, la institución financiera eleva sus tasas de
interés para compensar los menores ingresos derivados de la posible pérdida por el
no pago: cuanto más alta sea la relación de no pago respecto al total de la cartera
más se elevaría la tasa de interés.
Esto deriva en gran medida de la situación de las instituciones jurídicas
(contratos, garantías) o de las instancias judiciales. Cuando estas no funcionan
adecuadamente, los riesgo de pérdida se incrementan y el problema se vuelve
perverso: el mayor costo que crean los que no pagan sus deudas y no se les puede
cobrar adecuadamente, lo acaban pagando los que sí pagan las suyas. Un estudio
del Banco Mundial, a partir de un corte transversal para 106 países en el nivel de
país y para 32 países en el nivel de bancos individuales, encontró que mejoras en
la eficacia y en la ejecución judicial de los contratos de deudas son críticas para
reducir los márgenes de intermediación financiera .49
Sin embargo, resulta muy frecuente que agentes económicos que son de cero riesgo de
no pago, por ejemplo pequeños o medianos exportadores con cartas de crédito a la vista,
confirmadas e irrevocables, paguen tasas de interés de las más altas del mercado. Si ese
exportador no tiene riesgo de pago no debería ser penalizado por un riesgo que no le
corresponde. Lo mismo sucede con profesionales de larga historia crediticia, con empleo
e ingresos regulares asegurados que son, por lo tanto, de muy bajo riesgo y que acaban
pagando las tasas más altas en las tarjetas de crédito. Pero las organizaciones bancarias
discriminan la demanda de crédito entre clientes preferenciales y no preferenciales,
¿por qué, entonces, los clasifican entre los no preferenciales?
49 Laeven Luc and Majnoni Giovanni, Does judicial efficiency lower the cost of credit?, Journal of Banking & Finance,
volume 29, issue 7, pages 1791-1812, july 2005.
Tasas de interés elevadas: Razones (Cap.7) 113
Cuadro 32. Préstamos morosos con respecto a los créditos totales
Préstamos morosos respecto a créditos totales

(En porcentajes)
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Brazil 8.3 5.6 4.5 4.1 2.9 3.5 3.5 3.0 3.1
Chile 1.7 1.6 1.8 1.6 1.2 0.9 0.7 0.8 1.0
Colombia 11.0 9.7 8.7 6.8 3.3 2.7 2.6 3.3 4.0
México 5.8 5.1 3.7 3.2 2.5 1.8 2.0 2.7 3.2
Perú 9.0 7.6 14.8 9.5 6.3 4.1 2.7 2.2
China 22.4 29.8 26.0 20.4 13.2 8.6 7.1 6.2 2.4
Corea, Rep. 8.9 3.4 2.4 2.6 1.9 1.2 0.8 0.7 1.1
Japan 5.3 8.4 7.4 5.2 2.9 1.8 1.5 1.4 1.7
De otro lado, según el Banco Mundial (ver cuadro 32), aunque desde el año 2000 hasta
2003, las tasas de morosidad en Colombia eran muy superiores a las de los otros países
latinoamericanos, consecuencia de la grave crisis financiera que afrontara entre 1999-
2000, a partir de 2004 se redujeron notoriamente a niveles similares a las de dichos
países, aunque ciertamente superiores a las de los países asiáticos indicados que, sin
embargo, habían tenido tasas de morosidad similares a las latinoamericanas a principios
de la década (con tasas de interés sumamente reducidas durante toda la década).
7.2 Liquidez insuficiente

Una explicación alternativa para las tasas elevadas la provee la existencia de pocos
medios de pago en la economía respecto al tamaño de la misma. Tal situación es
consecuencia de la manera como se maneja la política monetaria. En Colombia las
decisiones de política monetaria son determinadas por el método de inflación objetivo
y el único instrumento que se considera adecuado para lograr esa inflación objetivo
es la tasa de interés del Banco Central; la base monetaria (circulante más reservas
bancarias en el banco central) y los medios de pago totales (circulante más depósitos en
los bancos comerciales, llamado M2 o M3 si incluyen otros pasivos de muy largo plazo)
son resultantes.50
En particular, entre el año 1999 y 2009, los medios de pago totales en el sistema
monetario colombiano (M3), circulante o efectivo más depósitos en el sistema bancario,
crecieron a una tasa promedio anual de 12.6%. El circulante creció 17.6% y los
depósitos, incluyendo las cuentas corrientes, crecieron 12.1%. Como se aprecia en el
cuadro 33, las tasas de crecimiento de M3 aumentaron en forma más o menos sostenida
a partir de 2000, 3.2% anual en dicho año, hasta 2007, cuando alcanzó su mayor
50 “La Constitución de 1991 estableció que el objetivo principal de la política del Banco de la República es la preservación
de la estabilidad de los precios, es decir, la reducción de la inflación. Para lograrlo, la Junta Directiva fija una meta anual
y maneja los instrumentos de política monetaria, cambiaria y crediticia que tiene a su cargo”. Banco de la República. La
historia del Banco. Pág 8. www.banrep.gov.co.
valor, 18.8% anual, y luego se redujeron en 2008, 15.4%, y 2009, 14.1%. En el caso
del circulante el comportamiento fue notoriamente inverso, lo que implica que lo que
sostuvo la aceleración del comportamiento monetario hasta 2007 fue básicamente
la expansión de los depósitos y el Banco de la República mantuvo una política de
monetización sumamente cauta. Tales comportamientos pueden apreciarse también
en el gráfico 8 (panel izquierdo).
Cuadro 33. Colombia: Crecimiento de los agregados monetarios
Colombia: Crecimiento de los agregados monetarios

(Tasas de crecimiento de los promedios anuales en porcentajes)
Preferencia
Efectivo Depósitos M3
por circulante
2000 27.4% 1.3% 3.2% 25.7%
2001 20.8% 6.0% 7.3% 14.0%
2002 21.9% 6.5% 8.1% 14.5%
2003 16.7% 10.9% 11.6% 5.3%
2004 17.6% 13.1% 13.6% 4.0%
2005 18.6% 17.8% 17.9% 0.7%
2006 24.6% 15.6% 16.8% 7.8%
2007 13.2% 19.7% 18.8% -5.4%
2008 8.3% 16.5% 15.4% -7.0%
2009 8.3% 14.9% 14.1% -5.8%
1999-2009 17.6% 12.1% 12.6% -
2002-2009 15.2% 15.5% 15.4% -
Fuente: Banco de la República; Cálculos propios
De otro lado, lo que puede apreciarse también es que el crecimiento de M3 en términos

del PIB fue ocasionado casi exclusivamente por el comportamiento de los depósitos
del público dado que el circulante, controlado por el banco central, se mantuvo
prácticamente estable (gráfico 8, panel de la derecha). Entre 2000 y 2009, el circulante
mantuvo un valor reducido respecto al PIB, pasó de 2.6% del PIB en 2002 a 4.3% en
2006 y mantuvo esa proporción hasta 2009. Por su parte, los depósitos que en 2000
representaban 25.8% del PIB alcanzaron una tasa de 33% en 2009. De tal modo, la
totalidad de medios de pago pasó de 28.4% del PIB a 37.3%.
Resulta extraño que tanto en época de expansión, como la que caracterizó al año 2006
y 2007 hasta mediados de 2008, o en época de recesión, entre mediados de 2008 y
2009, el valor del circulante en términos del PIB fuera prácticamente el mismo (cuadro
34). Se esperaría que, en un periodo recesivo, la política monetaria sea expansiva para
ayudar a contrarrestar la recesión y en una época expansiva actúe de manera contraria.
A su vez, el comportamiento creciente de la relación depósitos a PIB, particularmente
importante a partir de 2005, que se mantiene aún en el contexto de la recesión
económica, pareciera sugerir una marcada aversión al riesgo en los depositantes
particularmente frente a las inseguridades que despierta una recesión: los que aún tienen
ingresos prefieren reducir su consumo (el consumo se desaceleró fuertemente en 2008
y 2009) y aumentar sus depósitos. El gráfico 9 muestra como los depósitos en cuenta
corriente del sector privado fueron los que crecieron mucho más aceleradamente que
los del sector público.
Gráfico 8. Colombia: Agregados monetarios

Colombia: Agregados monetarios Colombia: Agregados monetarios
(en tasas de crecimiento de promedios anuales) (en porcentajes del PIB)
30,0% 40,0%
25,0% 35,0%
30,0%
20,0%
25,0%
15,0% 20,0%
15,0%
10,0%
10,0%
5,0%
5,0%
0,0% 0,0%
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
Efectivo Depósitos M3 Efectivo Depósitos M3
Fuente: BR
Cuadro 34. Colombia: Agregados monetarios en porcentaje del PIB
Colombia: Agregados monetarios

(Promedios anuales en porcentaje del PIB)
Preferencia por
Efectivo Depósitos M3
circulante
2000 2.6% 25.8% 28.4% 10.1%
2001 2.9% 25.2% 28.1% 11.6%
2002 3.3% 24.7% 28.0% 13.2%
2003 3.4% 24.7% 28.2% 13.9%
2004 3.6% 24.8% 28.4% 14.5%
2005 3.9% 26.4% 30.3% 14.6%
2006 4.3% 27.0% 31.3% 15.7%
2007 4.3% 28.9% 33.2% 14.9%
2008 4.2% 30.4% 34.6% 13.9%
2009 4.3% 33.0% 37.3% 13.1%
Fuente: Banco de la República; PIB: DANE; Cálculos propios
Lo que se desprende igualmente de la relación M2/PIB comparada a la de otros países

es los escasos medios de pago que existen en la economía colombiana (ver cuadro
35). Una comparación con China, de donde provienen los principales competidores
de los productores colombianos, permite dimensionar relativamente esa mencionada
reducida liquidez. Entre 1980 y 2010, la relación M2/PIB en China pasó de 33% a
167.9% y en Chile de 22.9% a 82.3%. En Colombia, entre los mismos años, la relación
M2/PIB pasó de 24.1% a 35.8%.
Gráfico 9. Colombia: Depósitos en cuenta corriente
Colombia: Depósitos en cuenta corriente

(en miles de millones de pesos)
20,000
15,000
y=108.3x + 2782.
Rz = 0.939
10,000
5,000
y=44.62x + 1854.
Rz = 0.912
0
Ene-2000
Jul-2000
Ene-2001
Jul-2001
Ene-2002
Jul-2002
Ene-2003
Jul-2003
Ene-2004
Jul-2004
Ene-2005
Jul-2005
Ene-2006
Jul-2006
Ene-2007
Jul-2007
Ene-2008
Jul-2008
Ene-2009
jul-2009
Ene-2010
Jul-2010
Del sector privado Del sector público
Fuente: BR
Cuadro 35. Dinero y cuasidinero (M2) como porcentaje del PIB
Dinero y cuasi dinero (M2)

1970 1980 1990 2000 2010 2001-2010
Argentina 21.0 19.0 6.2 31.6 25.5 27.1
Brasil 19.7 18.5 17.2 43.4 65.9 53.6
Chile 12.1 22.9 35.3 51.4 82.3 79.6
China - 33.0 69.8 124.1 167.9 144.3
Colombia 19.8 24.1 - 25.2 35.8 29.8
Japón 83.7 138.0 184.1 242.2 224.2 212.1
Corea, Rep. 29.0 28.9 34.1 61.5 70.8 66.4
México 28.3 27.1 17.3 27.9 29.4 26.9
Perú 17.8 16.5 12.3 32.2 33.4 30.0
Estados Unidos 65.1 68.3 72.9 68.3 83.7 76.7
De tener muchos o pocos medios de pago con relación al tamaño de la economía a

tener créditos abundantes o reducidos sólo hay un paso. Ciertamente, si una iliquidez
excesiva induce al trueque y a la aparición de sustitutos monetarios,51 se traduce también
51 El ejemplo es Argentina. A fines de los años noventa, la extrema restricción monetaria producto de la convertibilidad
cambiaria y el llamado “corralito financiero”, que congeló los depósitos del público en los bancos, indujo la aparición
en una menor disponibilidad de fondos para crédito. Con poca liquidez, las familias y
las empresas depositan pocos recursos en los bancos.
Por tal motivo, cuando existen pocos recursos para prestar hay un incentivo para que las
tasas de interés sean muy elevadas, aunque ciertamente no es la única razón. En efecto
mientras que en 2010 la tasa de interés para los créditos en China fue 5.8% y en Chile
4.8%, en Colombia fue 9.4% (ver numeral 2.3).
Existe otra razón de origen monetario. En principio, los bancos se financian con
recursos del público pero también con recursos del Banco Central. De tal modo, el
costo de sus fondos resulta una combinación de los costos de ambos recursos. Si los
bancos se financian con recursos caros del banco central, es obvio que, necesariamente,
trasladarán al público esos costos reflejándolos en tasas de interés elevadas.
7.3 Financiamiento fiscal

Las tasas de interés elevadas, por encima de las internacionales, no son solo un problema
de origen monetario, sino también de origen fiscal. En Colombia como en otros países
latinoamericanos, los gobiernos han acudido a impuestos como el de las transacciones
financieras con la finalidad de obtener una recaudación rápida y fácilmente identificable.
Tal impuesto, como se indicó (ver numeral 6.2), actualmente con una tasa en Colombia
de 4 por mil, ha producido una reducción de los depósitos en los bancos y un aumento
de las transacciones en efectivo a fin de evitarlo. En el fondo, al significar una elevación
de la tasa de preferencia por la liquidez del público ha implicado una reducción del
multiplicador bancario y, consecuentemente, una menor oferta de créditos y su natural
encarecimiento.
No es la única causa de origen fiscal. La necesidad de conseguir recursos para financiar
déficits elevados del gobierno central induce tasas de remuneración igualmente elevadas
de los papeles del Tesoro (TES en Colombia) a fin de competir favorablemente por
los recursos del sistema bancario. Cuanto mayor es el déficit, mayor será la tasa de los
TES, supuestamente de cero-riesgo, y mayor es el incentivo para los bancos de realizar
inversiones en los mismos. Con esto, reducen la disponibilidad de fondos para créditos a
los agentes privados, con riesgos supuestamente mayores, y elevan la tasa de interés activa.
Como muestra el cuadro 36 adjunto de balances fiscales, según el Ministerio de
Hacienda y Crédito Público para 2009 el déficit del Gobierno Nacional Central (GNC)
fue 4.2% del PIB, del Sector Público no Financiero (SPNF) 2.6% del PIB, y del Sector
Público Consolidado (SPC) 2.8% del PIB. En 2002 los déficits no fueron muy distintos;
para el GNC y el SPNF fueron 5.3% y 3.3%, respectivamente, y para el SPC fue 3.2%,
ligeramente superior al de 2009.
En realidad los déficits se redujeron durante los años de expansión económica como
consecuencia, como se anotó, del comportamiento favorable del ciclo internacional.
de casas de trueque y monedas paralelas (los patacones, emitidos por los gobiernos provinciales, y las notas de cambio
usadas en las casas de trueque).
Así, el déficit del GNC se redujo casi sostenidamente hasta 2008, para elevarse
abruptamente en 2009. Los déficit del SPNF y del SPC tuvieron un comportamiento
similar, llegando a sus menores valores, cercanos a cero por ciento, en 2005 y 2008, el de
2005 gracias al mejor comportamiento del sector descentralizado (empresas estatales)
que obtuvo un superávit de 3.8% del PIB, y el de 2008 gracias al mejor comportamiento
del GNC que redujo su déficit a 2.3% del PIB.
Cuadro 36. Colombia: Balances fiscales
COLOMBIA: BALANCES FISCALES

(En porcentaje del PIB)
BALANCES 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Sector Público No Financ. -3.2 -3.3 -3.3 -2.2 -1.1 -0.2 -0.8 -1.0 0.0 -2.6
Gobierno Nal. Central -4.9 -5.1 -5.3 -4.4 -4.6 -4.0 -3.4 -2.7 -2.3 -4.2
Sector Descentralizado 1.8 1.8 2.0 2.2 3.5 3.8 2.6 1.7 2.4 1.6
Balance Banco República 0.4 0.7 0.7 0.5 0.4 0.2 0.4 0.4 0.3 0.1
Balance Fogafin 0.1 0.2 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 0.1 0.1 0.2
Reestructuración Financiera -0.4 -0.7 -0.6 -0.5 -0.5 -0.4 -0.3 -0.3 -0.3 -0.2
Discrepancia Estadística 0.0 0.3 -0.1 -0.4 -0.3 0.2 -0.2 0.2 -0.3 -0.2
Sector Público consolidado -2.9 -2.9 -3.2 -2.4 -1.2 -0.0 -0.7 -0.6 -0.1 -2.8
Fuente: DGPM – Ministerio de Hacienda y Crédito Público
7.4 Competencia bancaria inadecuada y fallas de mercado

Pero probablemente, las tasas de interés elevadas en muchos de los productos bancarios
son consecuencia, en gran medida, de una competencia bancaria insuficiente en la
mayor parte de los respectivos mercados y, por lo tanto, de una regulación bancaria
inadecuada que al permitir la existencia de diversas fallas de mercado, da origen a
rentas no competitivas que elevan los niveles de las tasas de interés.
Tales fallas son notorias en Colombia. Por ejemplo, las tasas activas cobradas por los
diferentes intermediarios no son transparentes; no tienen difusión y para compararlas
un prestatario potencial tienen que peregrinar entre las organizaciones financieras con
costos de transacción elevados que limitan su actuar.
Más aún, las tasas que efectivamente se cobran por un crédito bancario resultan de la
combinación con otras tasas y comisiones correspondientes a otros varios productos
financieros que son añadidos por los bancos al solicitado por el prestatario.52 De tal
modo, la tasa efectivamente cobrada solo es conocida por el prestatario cuando le llega
la cuenta correspondiente. Difícil escoger entre productos alternativos sin conocer sus
precios, por decir lo menos.
Por otro lado, existe también la posibilidad de fidelizar en forma forzosa a los prestatarios.
52 Por cierto, a esta tasa combinada habría que restarle los premios (maletines, televisores, etc.) que el banco otorga por la
adquisición del producto principal.
Ello reduce la competencia entre las organizaciones financieras pues impide que los
prestatarios puedan migrar entre ellas a fin de tomar un crédito a la menor tasa existente en
el mercado, cancelar con este su saldo deudor existente y ahorrarse la diferencia de intereses.
En Colombia dicha situación es consecuencia de una norma del Código Civil53 que
prohíbe pre-pagar deudas cuando se hayan pactado intereses y, según la Superintendencia
Financiera de Colombia, cuando el contrato de crédito así lo establezca.54 Dicha fidelización
forzosa ocurre con frecuencia, excepto para los créditos hipotecarios, por disposición legal, y
para las tarjetas de crédito, porque siendo reciente su introducción masiva los bancos se ven
obligados a competir entre ellos por una mayor porción del mercado.
La excepción a la prohibición de pre-pagar
deudas para los créditos hipotecarios existe desde La excepción a la prohibición de
2002 por decisión de la Corte Constitucional. pre-pagar deudas para los créditos
Dicha excepción explica porqué, ante el hipotecarios existe desde 2002 por
liderazgo de un banco que redujo unilateral, decisión de la Corte Constitucional.
sorpresiva y notoriamente su tasa de interés, de
2% a 1% mensual, a mediados del año 2006, en
menos de un mes, las tasas de interés de los créditos hipotecarios en todo el sistema bancario
colombiano se redujeron a la mitad.
Tal comportamiento se ajusta al de líder y seguidores del modelo de Stakelberg descrito
previamente (ver numeral 5.7). La razón es obvia, o los demás bancos reducían su tasa de
interés en forma similar o perdían participación en el mercado. La nueva tasa reducida
duró hasta mediados de 2007 cuando, inducidos por los incrementos de la tasa de interés
de referencia del Banco de la República, los intermediarios financieros elevaron la tasa de
interés de sus créditos hipotecarios a los niveles previos del año anterior.
Otra falla recurrente en los mercados de créditos colombianos es la asimetría en la
información entre demandantes y ofertantes sobre la naturaleza y características de
los productos crediticios, sus precios y tasas. Dicha falla, ampliamente documentada
para los mercados financieros internacionales,55 es un mecanismo que permite ejercer
un abuso de posición dominante. Con frecuencia, la famosa “letra menuda” aparece
como pie de página en los contratos de crédito, sin posibilidad de cuestionamiento y,
frecuentemente, sin capacidad de entendimiento por parte de los prestatarios. Sin buena
53 Artículo 2229 del Código Civil colombiano de 1887.

54 Superintendencia Financiera de Colombia, Concepto 2009026009-001 del 27 de abril de 2009: “Los contratos de crédito
celebrados entre las entidades vigiladas por esta Superintendencia y los particulares, se rigen por lo acordado entre las
partes y tienen fuerza obligatoria. Las partes contratantes, esto es entidad acreedora y deudor, se obligan a cumplir las
condiciones del contrato, entre ellas a respetar los plazos de pago acordados. Significa esto que así como el acreedor no
puede exigir el prepago de lo adeudado, el deudor no puede prepagar la deuda. En el caso de los créditos otorgados por
las entidades supervisadas por esta Superintendencia, el deudor no puede, motu proprio, pagar una deuda anticipándose
al plazo acordado, pues ello acarrearía perjuicios al acreedor, salvo tratándose de créditos de vivienda donde la ley expre-
samente otorga la prerrogativa del prepago al deudor.”
55 Joseph Stiglitz, George Akerlof y Michael Spence recibieron el Premio Nobel en Economía en 2001 por sus trabajos
sobre mercados con información asimétrica.
información que permita a los agentes tomar decisiones convenientes a sus intereses es
imposible que los mercados funcionen adecuadamente.
Por otro lado, los mercados de crédito colombianos se mantienen casi cerrados a la
competencia internacional, excepto para el de créditos preferenciales. No es posible
acudir a una ventanilla del Chemical Bank en Bogotá para depositar fondos en Nueva
York. A su vez, solo es posible pedir un crédito al Chemical contra los fondos de
Nueva York con autorización del Banco de la República, que no es siempre otorgada.
Por otro lado, si el Chemical quiere ofrecer un crédito en Bogotá, sin necesidad de
autorización, o tomar depósitos tiene que abrir un banco o una sucursal.56
Por cierto solo tienen acceso a dichos préstamos internacionales empresas grandes y
reconocidas, o filiales de empresas internacionales por lo que el respectivo mercado de
créditos preferenciales al que acuden dichas empresas, se encuentra de hecho expuesto
a la competencia internacional. Así, mientras haya disponibilidad de recursos en el
exterior, por la abundante monetización del déficit fiscal estadounidense, la tasa de
interés de colocación en Colombia sea tan elevada frente a las tasas internacionales,
y exista expectativa de revaluación cambiaria, siempre habrá un incentivo para las
empresas grandes en Colombia para endeudarse en el exterior.
El incentivo a endeudarse en el exterior, superando incluso las propias necesidades
financieras, es mayor si la tasa de cambio atraviesa un periodo de revaluación pues
el incentivo se acrecienta: siempre es negocio traer recursos del exterior en divisas,
venderlas, por ejemplo, a dos mil pesos para recomprarlas meses después a 1800 pesos.
Ciertamente, tal comportamiento redunda en una mayor oferta de dólares y, por lo
tanto, en más revaluación, en una suerte de profecía auto-cumplida.
A su vez, la regulación bancaria colombiana establece límites administrativos a las tasas
de interés, las denominadas tasas de usura, que se aplican a los principales productos
financieros. Si el mercado no es competitivo por las razones indicadas, dichos límites
son mecanismos adecuados y legítimos para asegurar que los precios en el mercado
se acerquen a los de competencia y sean, por lo tanto, eficientes. Ciertamente, si los
mercados de crédito se acercaran a una situación de competencia, los límites de usura a
las tasas de interés estarían demás. Tal sería el caso del mercado de créditos hipotecarios.
Pero los mercados no operan aislados unos de otros. El hecho que los mercados de
crédito no hipotecarios no sean competitivos tiende a reducir los montos y a elevar las
tasas de los créditos hipotecarios, aunque el mercado de estos últimos opere de forma
más competitiva. En un esquema de banca múltiple como el que existe actualmente
en Colombia, donde los diversos productos financieros compiten por los mismos
56 Es como si para vender camisas chinas en Bogotá, los productores chinos debieran establecer una fábrica de camisas en
Colombia o si para exportar camisas a China los productores colombianos tuvieran que abrir su fábrica en China. Cierta-
mente, no es necesario, quien quiera comprarlas o venderlas, simplemente las importa o exporta, respectivamente.
fondos, la generación de rentas no competitivas en los créditos no hipotecarios, que los

hipotecarios no producirían, induce a los bancos a reducir los recursos destinados a este
segundo tipo de crédito a favor de los primeros que les arrojan una mayor rentabilidad.
Estas fallas y limitantes coexisten, usualmente, con una elevada concentración en
el mercado. Es posible que dicha concentración facilite la existencia de las fallas de
mercado aludidas que son las que conducen a las ganancias de no competencia plena.
En Colombia dicha concentración es estimada y publicada por el Banco de la República
(BR) en sus reportes de estabilidad financiera.57 Para el efecto calcula la participación
de los cinco intermediarios financieros más grandes en el otorgamiento de créditos
y en la captación de depósitos y, complementariamente, estima el índice Herfindahl-
Hirschman (IHH).58
Dichas medidas de concentración han venido aumentando en forma sostenida,
particularmente a partir de mediados de 2005, como puede apreciarse en el gráfico
10 adjunto tomado de la mencionada publicación del BR (cartera de créditos panel
de la izquierda, cartera de depósitos panel de la derecha). A junio de 2010, 60.7% de
la cartera total de crédito era otorgada por los cinco bancos más grandes, mientras
que el 33.9% era responsabilidad de los dos mayores. Tal concentración se traducía
en un indicador IHH con un valor de 982 para la cartera total cercano a un nivel
de concentración media, 1311 para los créditos de consumo suponiendo un nivel
de concentración media, 768 para los comerciales indicando baja concentración,
1756 para los hipotecarios indicando concentración cercana a alta, y 3206 para los
microcréditos indicando una concentración muy elevada.59
Sin embargo, de dicha concentración no se desprenden, necesariamente, situaciones no
competitivas. Puede haber pocos proveedores en un mercado y competir arduamente
entre ellos. Pero si no se dan los atributos de los mercados en competencia, como los
que se señalaban, los proveedores actúan según algún tipo de competencia imperfecta.
De hecho, que sean pocos y concentrados facilita su entendimiento, el lobby con los
legisladores y la captura de los reguladores, y eso puede dar lugar a lo que se conoce
como el “capitalismo de compadres”60 que permite y protege rentas ineficientes en
perjuicio de la economía de mercado.
57 Banco de la República, Reporte de estabilidad financiera, Bogotá, septiembre de 2010.

58 “El Indice Herfindahl-Hirschman (IHH) es una medida comúnmente aceptada de concentración de mercado. Se calcula
elevando al cuadrado la porción de mercado de cada firma compitiendo en el mismo y sumando los números resultantes.
Por ejemplo, un mercado en el que participen cuatro empresas con participaciones de 30, 30, 20 y 20 por ciento da un
IHH de 2600 (302 + 302 + 202 + 202 = 2600). El IHH toma en cuenta el tamaño relativo y la distribución de las empresas
en el mercado y se aproxima a cero cuando en el mercado participa un número grande de empresas de tamaño similar.
El índice se incrementa cuando el número de firmas en el mercado decrece y la disparidad en el tamaño de las mismas
se incrementa. Mercados en los cuales el IHH se encuentra entre 1000 y 1800 puntos son considerados moderadamente
concentrados, aquellos en los cuales el índice excede de 1800 puntos son considerados concentrados. Las transacciones
que incrementan el índice por más de 100 puntos en mercados presumiblemente concentrados eleva las preocupaciones
anti-trust bajo la “Guía de Fusiones Horizontales” del Departamento de Justicia de los Estados Unidos y la Comisión
Federal de Comercio.” Tomado de Departamento de Justicia de los Estados Unidos en http://www.justice.gov/
atr/public/testimony/hhi.htm (traducción del autor).
59 Banco de la República, Reporte de estabilidad financiera, Bogotá, septiembre de 2010, páginas 42-43.
60 Stiglitz, Joseph, Op. cit.
Gráfico 10. Colombia: Concentración bancaria de créditos y depósitos

A. Participación en la cartera de las cinco entidades A. Participación en los depósitos de las cinco entidades
más grandes más grandes
(porcentaje) (porcentaje)
100,0 80,0
90,0 70,0
80,0
60,0
70,0
50,0
60,0
40,0
50,0
30,0
40,0
30,0 20,0
20,0 10,0
Jun-94 Jun-96 Jun-98 Jun-00 Jun-02 Jun-04 Jun-06 Jun-08 Jun-10 Jun-94 Jun-96 Jun-98 Jun-00 Jun-02 Jun-04 Jun-06 Jun-08 Jun-10
Comercial Consumo Hipotecaria Depósitos totales Cuentas corrientes
Microcrédito Cartera total Cuentas de ahorros CDT
B. IHH de la cartera B. IHH de los depósitos
(puntos) (puntos) (puntos)

2.000 4.500 1.400
1.800 1.200
4.000
1.600
3.500 1.000
1.400
1.200 3.000 800
1.000 2.500 600

800
2.000 400
600
1.500 200
400
200 1.000 0
Jun-94 Jun-96 Jun-98 Jun-00 Jun-02 Jun-04 Jun-06 Jun-08 Jun-10 Jun-94 Jun-96 Jun-98 Jun-00 Jun-02 Jun-04 Jun-06 Jun-08 Jun-10
Comercial Consumo Hipotecaria Depósitos totales Cuentas corrientes
Microcrédito Cartera total (eje derecho) Cuentas de ahorros CDT
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia: cálculos del Banco de la República. Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia: cálculos del Banco de la República.
Fuente: Gráficos tomados de Banco de la República, Reporte de estabilidad financiera, Bogotá, septiembre de 2010, páginas 42-43.
7.5 Tasas de interés aparentes e implícitas diferentes

Una consecuencia directa de la mencionada falta de transparencia en los precios
en los mercados de crédito (numeral 7.4) es que los productores acaban cobrando
precios diferentes a los anunciados; podría afirmarse que a mayor opacidad, mayor
diferencia y seguramente precios más elevados. Por esto, para una mayor claridad de
la situación de las tasas de interés conviene apreciar la diferencia entre las tasas de
interés que aparentemente se cobran y se publican (ex-post) y las que efectivamente
se cobran. Como se indicó, estas últimas tienen que ver con una serie de mecanismos
operativos con los cuales los bancos tienden a elevar sus ingresos más allá de las tasas
que anuncian: costos de uso de tarjetas de crédito, consultas, costos de chequeras,
productos combinados, etc.
El anexo 4 presenta un análisis de las tasas aparentes y las implícitas en los mercados de
crédito colombianos para los diferentes bancos: Las tasas de interés activas aparentes
son las publicadas, las tasas de interés implícitas son calculadas a partir de los ingresos
financieros divididos por los respectivos montos de crédito otorgados según los balances
contables publicados. En ambos casos, tanto para las tasas reportadas como para las
calculadas, se presenta la información por línea de crédito. Se incluye también una

comparación de la desviación estándar para las mismas.
Lo que los datos muestran es que las tasas de interés aparentes en los diferentes
productos crediticios son más diferenciadas entre bancos que las implícitas y que las
primeras han variado mucho más que las segundas a lo largo del periodo considerado.
De acuerdo con las estimaciones, la línea comercial presenta tasas de interés implícitas
mucho más estables a lo largo de los años que las tasas aparentes. En efecto, mientras
que la tasa comercial aparente pasó de 19.01% en 2001 a 6.84% en 2010, la tasa
implícita pasó de 12.78% en 2001 a 7.37% en 2010. De tal modo, la reducción de la
tasa de interés aparente para los créditos comerciales (preferenciales) entre 2001 y 2010
fue de 12.17 puntos porcentuales, mientras que la reducción de las tasas implícitas fue
de 5.41 puntos porcentuales.
Para la línea de consumo la variación entre los diferentes años para las tasas implícitas
es mucho menos marcada respecto a la variación de las tasas aparentes que en la línea
comercial. Así, mientras que la tasa aparente pasó de 32.47% en 2001 a 19.03% en
2010, la tasa implícita pasó de 15.8% en 2001 a 14.11% en 2010. De tal modo, mientras
que las tasas aparentes se redujeron 13.44 puntos porcentuales entre 2001 y 2010, las
implícitas se redujeron 1.69 puntos porcentuales.
Es importante resaltar que en los años mencionados, tanto para la línea de crédito
de consumo como para la línea comercial, la tasa de interés activa que reportaron
las entidades bancarias indicadas es mucho mayor en los primeros años de la década
y mucho menor en los años finales que la tasa de interés activa implícita. En otras
palabras, la reducción de las tasas de interés activas entre 2001 y 2010 no fue lo que
efectivamente ocurrió, por lo menos en la dimensión publicitada.
En el caso de las tasas de microcréditos, la situación fue mucho menos favorable para los
usuarios. Mientras que la tasa aparente aumentó de 27.13% en 2003 a 28.48% en 2010,
la tasa implícita aumentó de 27.75% en 2003 a 30.66% en 2010. Es decir, el aumento
aparente fue de 1.35 puntos porcentuales, el implícito de 2.91 puntos porcentuales.
Cabe aclarar que las tasas aparentes y las implícitas no son tasas directamente comparables.
La razón principal es que las tasas aparentes son las tasas promedio de los créditos otorgados
durante el mes del reporte. Por su parte, las tasas implícitas son las del periodo contable referido
a todos los créditos vigentes, es decir las de cada mes definidas por el cociente entre los ingresos
generados por los préstamos que estén causando intereses y los saldos vigentes de los mismos.
Entonces, habrá datos correspondientes a tasas muy antiguas (tan antiguas como antiguo
sea el crédito que esté generando intereses) y tasas de créditos que se hayan desembolsado
en el mismo mes. De tal modo, lo que interesa fundamentalmente es la tendencia en el
comportamiento relativo de cada una.
7.6 Estructura de mercado con competencia imperfecta

La convergencia o no de los precios es un indicador importante para analizar las
características estructurales de los mercados. Se esperaría que precios diferenciados
pero convergentes correspondieran a estructuras de mercado competitivas. Pero la

convergencia podría también implicar existencia de tasas monopólicas o cartelizadas.
En este último caso, varios productores se pondrían de acuerdo para imponer un
solo precio y tratar de absorber el excedente del consumidor restringiendo el nivel de
actividad, que podría ser el caso del mercado crediticio colombiano.
Por otra parte, si se verificara la no convergencia en los precios, la situación podría implicar
una estructura de mercado oligopólica o de competencia monopolística. Los estudios del
Banco de la República (BR) citados reportan dicha situación de competencia monopolística
para los mercados de crédito colombianos.
Empleando la metodología desarrollada por Panzar y Rosse61 así como el Análisis
Conjetural a partir de formas reducidas deducidas por Canhoto, el BR concluye que:
“El análisis sobre el parámetro conjetural permite determinar que el mercado de crédito
opera bajo un esquema de competencia monopolística. Este resultado es interesante, ya
que, complementa lo obtenido en el análisis del estadístico H (Panzar y Rosse), donde
el criterio no permitió determinar el tipo de competencia que caracteriza este mercado
para el total de la cartera.” 62
Un reporte más reciente del BR señala igualmente que “El mercado de crédito continúa
estando regido por una estructura de competencia monopolística, la cual se mantiene a lo largo de las
modalidades de crédito. Por su parte, el mercado de depósitos está caracterizado por una estructura
altamente competitiva, lo que puede ser un indicador de
una alta rivalidad para obtener los diferentes tipos de
“El mercado de crédito continúa
captaciones.”63
estando regido por una estructura
de competencia monopolística, la Se supone que a largo plazo tal competencia
cual se mantiene a lo largo de las monopolista debería converger hacia una
modalidades de crédito....” situación competitiva. Pero la condición
Banco de la República subsiste porque el cliente no puede cambiar de
proveedor por la fidelización forzosa indicada.
Adicionalmente, el costo de entrada de nuevos
proveedores al mercado es no solamente elevado sino que la construcción de su cartera
no la puede hacer absorbiendo clientes de otros proveedores por la misma razón. De tal
manera, el nuevo proveedor solo puede crecer al compás del crecimiento del ingreso y la
bancarización de la población y de las empresas, lo que hace poco atractivo incursionar
en el negocio.
61 Panzar, John y Rosse, James en su artículo “Testing for Monopoly Equilibrium”, The Journal of Industrial Economics,
Volumen XXXV, número 4, junio 1987, desarrollaron una prueba (la prueba H) que permite identificar cual es el compor-
tamiento de las empresas en el mercado: de competencia, competencia monopolística o monopolio (o la de un cartel, en
caso de que fueran varias). La prueba está basada en la observación empírica del impacto de la variación de los precios de
los factores e insumos en los ingresos de las empresas. H es negativa si la política de precios de las empresas corresponde
a la de un monopolio, es positiva pero menor que uno si la política de precios corresponde a una situación de competencia
monopolística y es igual a uno si el mercado se comporta en competencia perfecta. El modelo ha sido aplicado amplia-
mente, en varios países, sectores y grupos de países, en particular para analizar los mercados crediticios.
62 La metodología indicada se encuentra desarrollada en extenso en: Banco de la República, Reporte de estabilidad finan-
ciera, Bogotá, marzo 2008. La conclusión mencionada puede leerse en la página 13.
63 Banco de la República, Reporte de estabilidad financiera, Bogotá, septiembre de 2010, página 44.
El mismo estudio señala que “En relación con cada modalidad de crédito, los resultados indican
que el mercado con el mayor grado de competencia sigue siendo el de la cartera hipotecaria, para la cual
aumentó su competitividad durante el último semestre.”64 Esta situación no resulta sorprendente
considerando que, como se anotó, por decisión de la Corte Constitucional la fidelización
forzosa fue excluida del mercado hipotecario.
Una consecuencia inmediata de mercados en competencia inperfecta y tasas de
interés activas elevadas es la existencia de márgenes de intermediación elevadas, es
decir la diferencia entre tasas activas y pasivas promedio. Tal es el caso colombiano
comparándolo con otros sistemas bancarios. En efecto, según el Banco Mundial (ver
cuadro 37), en 2009 el margen financiero en Colombia era de 6.86% mientras que en
Chile era de 5.2%, en China 3.06% y en Corea 2.17%.
Cuadro 37. Margen financiero
Margen Financiero
(tasas de créditos menos tasas de depósitos,%)
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Argentina 2.75 11.54 12.43 8.99 4.16 2.40 2.21 3.08 8.42 4.05
Brasil 39.63 39.76 43.73 45.11 39.51 37.75 36.88 33.14 35.59 35.37
Chile 5.64 5.70 3.96 3.45 3.19 2.75 2.89 3.06 5.77 5.20
China 3.60 3.60 3.33 3.33 3.33 3.33 3.60 3.33 3.06 3.06
Colombia 6.64 8.29 7.39 7.38 7.28 7.55 6.62 7.37 7.43 6.86
Corea, Rep. 0.61 1.92 1.82 1.99 2.03 1.87 1.48 1.38 1.30 2.17
México 8.67 6.56 4.45 3.94 4.74 6.24 4.22 4.36 5.66 5.06
Perú 20.20 17.43 17.23 17.89 22.26 22.94 20.73 19.63 20.17 18.21
64 Ibíd. Página 43.

CAPÍTULO 8
Financiamiento del desarrollo y política económica
L a profundización del mercado de capitales, cuestión imprescindible para el desarrollo
de una economía de mercado moderna, la expansión del crédito, la reducción de las
tasas de interés y la devaluación competitiva de la tasa de cambio, son requeridas para
mejorar la competitividad y rentabilidad de las empresas, es decir sus niveles de ahorro,
así como su capacidad de producción y productividad.
Esta competitividad suficiente es particularmente requerida en las actividades
manufactureras para que su producción pueda competir en los mercados internacionales.
De otro modo, la economía dependerá crecientemente de la producción de materias
primas exportables y de servicios no transables y los ciclos económicos internos estarán
condicionados en forma sustancial por el ciclo externo y el comportamiento de los
precios internacionales de los commodities. Así, será imposible lograr tasas de crecimiento
elevadas y sostenidas en sectores intensivos en mano de obra que conduzca a niveles
elevados de empleo, de ingreso y, en consecuencia, de consumo de la mayor parte de
la población.
De esta manera, propiciar un crecimiento económico elevado y sostenido, con
estabilidad de precios y equidad en la distribución del ingreso, que incremente el
bienestar de la sociedad colombiana y bogotana en forma masiva, particularmente
de las personas de menores ingresos, pasa por el diseño y la aplicación de una nueva
política económica: De una política monetaria y, por lo tanto, crediticia más expansivas;
de una política tributaria que considere tasas de impuesto a la renta reducidas e iguales,
sin excepciones, para todos los empresas, de una política de gasto que resuelva la
insuficiencia de infraestructura, en un marco de equilibrio fiscal de largo plazo; y de
una política regulatoria que propicie la competitividad de los mercados de crédito.
8.1 Expansión monetaria y competitividad: el ejemplo chino

Pareciera claro que lo que se requiere es una política monetaria que propicie la
competitividad y, así, evite la revaluación cambiaria y promueva un volumen de
crédito adecuado a las necesidades económicas a tasas de interés competitivas
internacionalmente.
¿Cuál es el margen de dicha política monetaria expansiva? Sin duda, una expansión
monetaria induce una expansión de la demanda. Si no se quiere que produzca inflación,
no debería superar la expansión de la oferta. Es decir, el crecimiento de la inversión
debería ser lo suficiente para lograr ese efecto. Exige inducir una rentabilidad adecuada
a las empresas para aumentar su nivel de ahorro y, por lo tanto, lograr una mayor
competitividad.
Lo anterior supone revisar la manera como se piensa, se diseña y se ejecuta la política
monetaria. Debería aprenderse, por ejemplo, que toda expansión monetaria, incluso
elevada, no conduce necesariamente a una inflación alta; ello depende de las condiciones
en las que operan los mercados. Más aún, puede ser conveniente para mantener un
nivel elevado de competitividad y, por lo tanto, de crecimiento económico.
Las estadísticas lo ilustran. Como se mencionó
(ver numeral 7.2), entre 1980 y 2010 la relación Toda expansión monetaria, incluso
M2/PIB en China, es decir la relación entre sus elevada, no conduce necesariamente
medios de pago (circulante y depósitos en los a una inflación alta; ello depende
bancos) y el tamaño de su economía, pasó de de las condiciones en las que operan
33% a 167.9%; en 2000 era 124.1%. Para que la los mercados.
relación M2/PIB en China haya aumentado en
forma tan significativa, la cantidad de medios de
pago tuvo que crecer mucho más rápidamente que el PIB. Entre tanto, en el mismo periodo,
en Colombia la relación M2/PIB pasó de 24.1% a 35.8%; en 2000 era 25.2%.
Por cierto, como se mostró (ver numeral 2.1), entre 2000 y 2010 el PIB chino creció
a una tasa promedio anual de 10.5% con una inflación anual promedio de 4.1%. En
Colombia las tasas promedio anual de crecimiento del PIB y de los precios fueron 4.1%
y 5.8%, respectivamente.
¿Por qué y cómo los chinos tienen una expansión monetaria tan pronunciada y encima
de ello experimentan tasas de crecimiento elevadísimas con tasas de inflación reducidas?
La expansión monetaria china es consecuencia de un esfuerzo deliberado por evitar una
revaluación importante de su tasa de cambio. En efecto, entre enero de 2000 y julio de 2006 la
tasa de cambio china se mantuvo alrededor de 8.3 yuanes por dólar. Atendiendo a presiones
internacionales, a partir de entonces hasta julio de 2008 se revaluó aproximadamente 18%.
Desde entonces se ha mantenido más o menos estable en 6.7 yuanes por dólar; en octubre 26
el cambio del dólar era de 6.35 yuanes.
Para tal propósito, el banco central de China compra con yuanes todos los dólares que
sobran en el mercado cambiario chino y para ello emite todo los que sean necesarios.
Así, acumula reservas internacionales en forma acelerada… y lo vienen haciendo desde
hace muchos años.
Entre 2000 y 2008, según el Banco Mundial, el banco central de China pasó de tener US$
171.7 mil millones de reservas internacionales a tener US$ 1,946.0 mil millones; es decir, las
multiplicó más de 11 veces. Más recientemente, en plena crisis mundial, entre diciembre de
2008 y junio de 2009, el banco central de China acumuló US$ 185.6 mil millones adicionales
de reservas para completar US$ 2,131.6 mil millones. Mientras tanto, en Colombia el Banco
de la República pasó de tener US$ 9 mil millones de reservas a US$ 23.7 mil millones; un
incremento de menos de 3 veces. A septiembre de 2011 las reservas chinas eran de US$ 3.2
millones de millones mientras que las colombianas ascendían a US$ 31.6 mil millones.65
La tasa de cambio china se mantiene no solo relativamente estable sino a un nivel muy
elevado para darle competitividad y rentabilidad a su sector productivo de transables, el
65 The Economist, octubre 27, 2011 en http://www.economist.com/node/21534856.

Financiamiento del desarrollo y política económica (Cap.8) 131
que produce para exportar o competir con importaciones. Las utilidades empresariales
así generadas se traducen en unos niveles de ahorro interno y, por lo tanto, de
inversión, elevadísimos. Por ello la inflación no es un problema, porque la expansión
de la capacidad de producción supera el crecimiento de la demanda originada en la
expansión monetaria: la mayor demanda puede ser satisfecha con de ahorro doméstico
en China fue de 46.1% y su tasa promedio de formación bruta de capital (inversión) fue
de 41.0%. Es decir, siendo el mayor receptor mundial de inversión extranjera directa,
China se da el lujo de exportar capital como lo hacen casi los países desarrollados. A
su vez, en el mismo periodo, en Colombia la tasa de ahorro doméstico fue de 17.3% y
la de inversión de 20.7%. Es decir, no solo tiene niveles bajos de ahorro-inversión sino,
como casi todos los países en desarrollo, su ahorro doméstico no alcanza a financiar su
inversión.
8.2 Mercados y política crediticia

Cabe considerar varias combinaciones de objetivos de política en torno al crédito, los
depósitos y las tasas de interés. La más común puede ser: reducir la tasa de interés
activa, aumentar la pasiva e incrementar la cantidad de crédito a la economía y los
depósitos bancarios. Para alcanzarlos es posible considerar varios instrumentos.
En primer lugar, puede aumentarse el multiplicador bancario que multiplica la cantidad
de depósitos prestables y que es función 1) de la tasa efectiva de encaje, es decir la
relación entre las reservas obligatorias y de libre disponibilidad de los bancos en el
banco central y los montos de los depósitos, y 2) de la preferencia por liquidez, es decir
de la relación entre circulante y depósitos. Si ambas disminuyen, la oferta de depósitos
prestables aumenta y, por lo tanto, para una demanda de crédito dada, el equilibrio en
el mercado se logra a un mayor nivel de crédito, menor tasa activa y mayor tasa pasiva.
La reducción de la tasa de encaje es una decisión administrativa del Banco Central
mientras que la reducción de la preferencia por liquidez es, usualmente, producto
de un aumento de los depósitos. Esto último puede ser consecuencia de un proceso
continuo de estabilidad económica, del desarrollo institucional del sistema bancario,
por ejemplo, incrementando los puntos de captación de recursos en el país, y de un
mercado de crédito operando en competencia que eleve la confianza de los agentes
económicos respecto a la moneda y a los bancos. Será resultado también de la
eliminación del impuesto a las transacciones financieras que induce a las personas a
evitar realizar sus pagos a través del sistema bancario con la finalidad de evitar dicho
impuesto.
Una forma adicional de expansión crediticia está relacionada con la disminución de los
costos operativos del sistema financiero y ello con los niveles de eficiencia con los que opera.
Como se mencionó, los costos operativos contraen los depósitos prestables, por lo tanto, a
menores costos, la oferta de crédito aumenta y las tasas de interés mejoran en beneficio de
prestatarios y depositantes. La reducción de los costos operativos es responsabilidad de las
organizaciones financieras, pero puede ser inducida incrementando la competitividad del
sistema a través de una supervisión bancaria orientada a ese fin.
Cuando se plantea como objetivo incrementar el crédito deben tomarse en cuenta sus
posibles efectos sobre los precios. Si el incremento de la demanda de bienes generado
por ese mayor crédito no puede ser satisfecho al mismo ritmo por un incremento de la
producción local o de las importaciones, se generará inflación. Esa situación puede darse
por la existencia de algún cuello de botella en la capacidad instalada de producción o en
la balanza de pagos, particularmente en el corto plazo. Por eso, siempre es recomendable
considerar aumentos progresivos en el crédito a la economía de tal modo que puedan
ser debidamente absorbidos por esta.
8.3 Financiamiento fiscal sin crowding out

Por cierto, otra forma de incrementar la
disponibilidad de crédito al sector privado es Otra forma de incrementar la
reducir la demanda de éste por parte del sector disponibilidad de crédito al sector
público. Cuando sus déficits son financiados a privado es reducir la demanda de
través de los recursos del sistema financiero, éste por parte del sector público.
sea a través de créditos del Banco Central o
del resto del sistema, el gobierno reduce la
disponibilidad de crédito para el resto de la economía si el monto total de crédito es
sujeto a alguna limitación. Cuando esa limitación no existe, el crédito al sector privado
puede no verse afectado. Sin embargo, la cantidad de dinero emitida por el Banco
Central para financiar al gobierno representa una evidente presión sobre los precios si
existen limitaciones en la capacidad de producción o en la balanza de pagos del país.
Lo anterior sugiere la necesidad de desarrollar paralelamente una nueva política fiscal,
tributaria, de gasto y financiamiento, que evite un déficit fiscal que requiera 1) financiamiento
interno a tasas elevadas que presionan sobre las tasas de interés en los mercados de crédito
y/o 2) financiamiento externo que induce un flujo excesivo de divisas y revaluación
cambiaria, como la que ocurrió en Colombia en 2009-2010. Es decir se requiere que ese
financiamiento cuando interno no presione a los mercados de crédito locales, lo que se
conoce en la literatura como “crowding out,” y cuando externo a los mercados cambiarios.
Para ello la estructura tributaria debería ser general y competitiva, no solo con la
finalidad de financiar el gasto público sino para redistribuir ingreso. Ello implica, en
primer lugar, una tasa de impuesto a la renta reducido, que paguen todos, es decir, sin
exenciones fiscales. Podría alcanzarse en reducciones anuales hasta llegar, por ejemplo,
a una tasa de 20%. Adicionalmente, las utilidades distribuidas a los accionistas en forma
de dividendos podrían pagar una tasa adicional de 5% a fin de incentivar la reinversión
de las utilidades en las empresas. Requiere también la eliminación del impuesto a las
transacciones financieras y la deducción de los dos puntos porcentuales del IVA cuando
las compras de bienes y servicios se pagan con tarjetas de débito o de crédito.
A su vez, la política del gasto fiscal debería implicar, en primer lugar, una revisión
de las normas de contratación que ponga menos énfasis en las cuestiones formales y
más en las sustantivas como, por ejemplo: exigir estudios completos antes de otorgar la
buena pro en las licitaciones; separar los diseños de las obras de la construcción de las
mismas, de tal manera que las adjudicaciones de las licitaciones se hagan por separado
a empresas distintas; establecer mecanismos de supervisión y monitoreo de las obras
como alertas tempranas y no solo como auditorías contables posteriores.
La política fiscal debe ciertamente reorientar y focalizar el gasto público a las áreas
necesarias de intervención estatal para garantizar: 1) el papel redistribuidor del Estado,
vía transferencias para la educación, la salud y los servicios públicos a las poblaciones de
menores ingresos; 2) la seguridad ciudadana, de tal modo que los costos que implican a las
empresas alcancen niveles internacionales; 3) el funcionamiento eficiente y competitivo
de los mercados, que implica el cumplimiento de los contratos y la capacidad coercitiva
para hacerlos cumplir; y 4) particularmente, dados los graves atrasos mencionados, la
inversión pública en infraestructura económica que facilite el desarrollo de los mercados
y el aumento de la productividad de las empresas, es decir, la reducción de sus costos de
transporte y de comunicación.
8.4 Regulación para la estabilidad financiera

La política tradicional de regulación financiera se refiere, fundamentalmente, a garantizar
la estabilidad del sistema financiero, la confianza del público en el mismo y la protección
de los depositantes y clientes en general. Para ello, establece requerimientos mínimos de
capital para los bancos, seguros para los depósitos de los clientes y medidas respecto a la
información hacia los mismos sobre los pagos que deben hacer y los saldos de sus deudas.
Para obtener el seguro de depósitos el banco paga una prima a una aseguradora de
depósitos y como contrapartida sus depositantes tienen su capital asegurado hasta
cierto límite en caso de que quiebre el banco. Los seguros de depósitos sustituyeron
en gran medida a los encajes elevados, es decir los depósitos que los bancos tenían que
hacer en el banco central como porcentaje de los depósitos recibidos del público a fin
de contar con los recursos suficientes para responder ante cualquier eventual corrida
de depósitos. En Colombia la entidad encargada de ofrecer el seguro de depósitos, con
un monto máximo de 20 millones de pesos, es el Fondo de Garantías de Instituciones
Financieras (FOGAFIN).
La estabilidad y confianza se supone es reforzada por las limitaciones impuestas a la
exposición al riesgo de las entidades bancarias por los créditos que otorgan con relación
al monto de capital que poseen. Esta limitación se ha concretado en mecanismos de auto-
regulación que deben seguir dichas entidades y que se concretan en una clasificación
autónoma del nivel de riesgo de los activos, incluyendo los créditos otorgados, en función
de la pérdida esperada y con el que se computa una relación de solvencia mínima que
relaciona el patrimonio de la entidad con sus activos ponderados por riesgo.
En Colombia, desde 1993, la relación de solvencia mínima es de 9% y, según la nueva
normatividad de 2010, los activos deben calificarse en cuatro categorías de acuerdo con su
liquidez y probabilidad de incumplimiento: Categoría I: activos de máxima seguridad, II:
activos de alta seguridad, III: otros activos con alta seguridad pero con baja liquidez, IV: los
demás activos de riesgo; que se deben computar por el cero por ciento (0%), veinte por ciento
(20%), cincuenta por ciento (50%) y ciento por ciento (100%) de su valor, en su orden.66
Por su parte, desde 1995, los contratos crediticios deben clasificarse según el riesgo
crediticio en: Categoría A: riesgo normal; Categoría B: riesgo aceptable, superior al
normal; Categoría C: riesgo apreciable; Categoría D: riesgo significativo; Categoría
E: riesgo de incobrabilidad. Para los créditos de vivienda los porcentajes de provisión
permanente sobre la parte garantizada correspondientes a dichas categorías,
calculados sobre el saldo pendiente de pago, deben ser de 1%, 3.2%, 10% 20% y 30%
respectivamente. Para los créditos de consumo y microcréditos los porcentajes deben
ser de 0%, 1%, 20%, 50% y 100%, respectivamente.67
Esta normatividad deriva de los llamados Acuerdos de Basilea I y II establecidos
en 1988 y 2004, respectivamente, por el Comité de Basilea del Bank for International
Settlements, una organización internacional dedicada a la cooperación monetaria y
financiera internacional que funciona como banco de los bancos centrales y cuya sede
principal está en la ciudad suiza del mismo nombre.68 Dichos acuerdos establecieron
estándares internacionales con el fin de disminuir los riesgos bancarios.
En particular, Basilea I fijó un límite máximo al monto total de los créditos que puede
otorgarse con relación al monto del capital del banco; ese límite fue fijado en 12.5
veces el valor del capital o su inversa, es decir capital sobre créditos, en 8%. Basilea II
introdujo el tema de la calidad de los créditos en la medición al considerar que la misma
debería tomar en cuenta el riesgo respectivo de cada crédito; es decir, cada crédito
debería ponderarse por el riesgo respectivo.
Pero tales consideraciones regulatorias no toman en cuenta las particularidades de los
mercados de microcréditos ni de las organizaciones dedicadas a atenderlos. Usualmente,
dichos microcréditos se otorgan a personas y microempresas que no tienen las garantías
tradicionales y si, siguiendo los criterios de Basilea, se juzgara el nivel de riesgo de
crédito a partir de dicha carencia, difícilmente el otorgante de microcréditos lograría
satisfacer la relación de solvencia.
De tal manera, para viabilizar este tipo de entidades crediticias, que son importantes para
el proceso de desarrollo, la superación de la pobreza y la inequidad en la distribución
del ingreso como se argumenta más adelante (ver capítulo 9), es necesario establecer
en particular una equivalencia entre las garantías tradicionales y los mecanismos de
fidelización de los prestatarios, como los que se indican más adelante, que en estos
casos se emplean como sustituto de las primeras (ver numeral 10.1). De otro modo,
66 Decreto 2555 de 15 de julio 2010, Artículo 2.1.1.1.2 Relación de solvencia, artículo 2.1.1.1.9 Clasificación y ponderación
de activos.
67 Superintendencia Financiera de Colombia, Circular Básica y Contable (circular externa 100 de 1995), capítulo II, Anexo 1.
68 El Comité de Basilea que en 1988 publicó el primer acuerdo estaba compuesto por los gobernadores de los bancos centra-
les de Alemania, Bélgica, Canadá, España, Estados Unidos, Francia, Italia, Japón, Luxemburgo, Holanda, Reino Unido,
Suecia y Suiza. Actualmente, el Comité incluye a los gobernadores de los mismos bancos centrales así como los de
Arabia Saudita, Argentina, Australia, Brasil, China, Corea, Hong Kong SAR, India, Indonesia, México, Rusia, Singapur,
Suráfrica y Turquía. Ver http://www.bis.org/bcbs/about.htm.
para poder alcanzar la relación mínima de solvencia se requerirían niveles de capital

muy elevados para compensar la presencia de activos ponderados por el máximo riesgo.
8.5 Regulación para la competencia financiera

Más importante, las normas de Basilea dejan
también por fuera el tema de la competencia en Las normas de Basilea dejan ... por
los mercados de crédito, seguramente porque fuera el tema de la competencia en
los que decidieron al respecto provenían los mercados de crédito
fundamentalmente de países desarrollados
con mercados de crédito profundos y muy
desarrollados caracterizados por una gran competencia bancaria. Este no es el caso
de los países en desarrollo que, como se mencionó en el capítulo precedente, poseen
mercados de crédito poco profundos con una ausencia notoria de competencia debido
a las fallas de mercado señaladas (ver numeral 7.4).
De tal modo, sin perjuicio de continuar aplicando los mecanismos regulatorios que
tratan de garantizar la estabilidad de los mercados crediticios, la regulación bancaria
en un país como Colombia debería incidir fundamentalmente en lograr que los
mercados de crédito funcionen en competencia plena. Ello parte de reconocer que en
presencia de mercados de crédito en competencia imperfecta, llámense monopolios,
carteles, oligopolios o en competencia monopolística, incentivar la competencia en
dichos mercados es la mejor manera de reducir las tasas de interés en beneficio de la
competitividad del sector productivo.
En este sentido, la regulación y la supervisión bancaria deberían velar porque se dé esa
competencia, exigiendo precios transparentes, libre entrada y salida de nuevas organizaciones
y nuevos productos financieros, abriendo el mercado a nuevos clientes, e información simétrica
para clientes y proveedores sobre precios y productos. En general, su principal función debe ser
eliminar fallas de mercado y trabas burocráticas al funcionamiento de los mismos.
Así, asegurar el desarrollo económico futuro dependerá, en gran medida, de una política
de regulación que más allá de preocuparse por la estabilidad del sistema bancario
favorezca la competitividad de los mercados crediticios y de servicios y permita tasas de
interés activas (y márgenes de intermediación) y precios de servicios competitivos a nivel
internacional. La insuficiencia de la actual regulación es la que, en gran medida, permite
generar rentas no competitivas en dichos sectores que atentan contra la competitividad
del sector real y transable de la economía.
Más precisamente, la regulación debería contrarrestar: 1) Tasas de colocación opacas, que
deben hacerse transparentes de tal manera que cualquier cliente esté en condiciones de conocer
fehacientemente los precios que le cobran y así poder escoger el mejor proveedor por el mejor
precio; 2) Fidelizaciones forzosas, de tal manera que cualquier cliente pueda pre-pagar sus deudas
con la finalidad de mudar hacia el proveedor que le ofrezca el mismo producto a la menor tasa; 3)
Asimetría de información, de tal manera que el cliente no sea sorprendido con “letras menudas”
e informaciones incompletas a la hora de optar por cualquier producto financiero.
Por cierto, la regulación colombiana ha introducido recientemente ciertas medidas en

pro de una mayor transparencia en los productos financieros y una mayor restricción
sobre prácticas bancarias que considera abusivas. Así, la Circular Externa N0 038 del
2011 ordenó a las entidades financieras proporcionar “información detallada y, por separado,
de cada uno de los productos y servicios que presta a través de sus páginas web y en sus oficinas, antes
de la celebración del contrato, durante su ejecución e incluso después de la terminación del mismo.” Por
su parte, la Circular Externa No 039 del 2011 ordenó, en lo que puede considerarse un
gran avance, “la eliminación de las cláusulas abusivas en los contratos de adhesión y la prohibición
de realizar prácticas abusivas por parte de las entidades vigiladas.” 69
Las prácticas bancarias consideradas abusivas en la Circular 039 fueron: “redactar los contratos
con letras ilegibles y difíciles de leer a simple vista (la famosa “letra menuda” en los contratos); no
entregar o no poner a disposición de los consumidores copia de los contratos, ni de los reglamentos de los
productos o servicios contratados; realizar cobros por concepto de gastos de cobranza de manera automática;
cobrar al consumidor financiero por servicios o productos, sin que exista conocimiento previo, autorización
o conse contratos irrevocables; obligar a los consumidores financieros a declarar que conocen y aceptan los
reglamentos, sin haberlos entregado o puesto a su disposición; en los créditos de vivienda, inducir al consumidor
financiero a tener más productos con la entidad como requisito para concederle el beneficio de cobertura de la
tasa de interés para vivienda, siendo que este costo es asumido por el Estado.”70
Un ejemplo de cómo podrían transparentarse las tasas de interés para una mejor
decisión de los prestatarios potenciales lo muestra el Diario Gestión de Perú (ver cuadro
38). El diario publica regularmente en su sección “elija bien”, a través de ejemplos
sencillos lo que tendría que pagarse, por banco o entidad crediticia, por un crédito de
libre disponibilidad en soles y en dólares incluyendo portes, seguro y tasa de interés
efectiva anual (TEA). Por ahora este cálculo sólo se hace para dicho tipo de crédito
aunque planearía extenderse a los otros productos bancarios. Ciertamente, sería mucho
más conveniente, si esa información es proporcionada por los propios bancos bajo la
supervisión correspondiente.
8.6 Política económica y decisiones locales

Las autoridades locales deberían participar en estas decisiones en la medida en que gran
parte de estas afectan al nivel local. Por ejemplo, las decisiones sobre la tasa de interés
del Banco de la República y sus consecuencias sobre las tasas de interés comerciales y
la tasa de cambio tienen evidentes impactos sobre la competitividad de las empresas
que operan en Bogotá. Las consecuencias pueden ser graves: sube la tasa de interés,
se revalúa la tasa de cambio, las empresas pierden competitividad y cierran, producen
desempleo y… el problema social resultante lo tiene que afrontar la autoridad bogotana.
Sin embargo, las decisiones regulatorias y, particularmente, las monetarias son tomadas,
casi exclusivamente, por las autoridades nacionales. Ciertamente, las medidas tributarias
69 Superintendencia Financiera de Colombia, Comunicado de Prensa sobre las Circulares Externas No. 038 y 039 del 6 de
septiembre 2011.
70 Circular Externa No. 039 de septiembre 2011.
nacionales son también de competencia exclusiva de las autoridades nacionales. De tal modo,
las autoridades locales no tendrían espacio ni capacidad de influencia en las mismas.
Cuadro 38. Perú: Préstamos de libre disponibilidad

Perú: Préstamos de libre disponibilidad
(En soles)
Datos generales Ejemplo 1: Soles (5,000)
S/. 5,000 soles a 12 meses, Salario

Tipo de Institución Seguro
Producto Costo S/.1,500
Institución Financiera Desgravamen
Portes(S/.) % TEA % TEA Cuota Total a
% mensual
Min Max. mensual pagar
Bancos Azteca Préstamo Personal 0.0 120.950 623.80 7.485.62
BIF Préstamo Libre Disponibilidad 9.0 0.056 24.000 477.88 5.734.56
Citybank Préstamo Personal 10.5 0.090
Comercio Maxi Préstamo 2.5 0.054 25.000 473.29 5.679.54
Continental Préstamo Libre Disponibilidad 10.0 0.051 13.99 30.000 490.42 5.885.07
Crédito Crédito Personal Efectivo 10.0 0.090 25.00 35.000 501.06 6.012.66
Falabella Crédito Efectivo 7.5 0.050 18.72 59.920 541.50 6.498.01
Financiero Efectivo Inmediato 9.90 47.980 511.95 6.143.37
HSBC Préstamo Personal 10.0 0.060 20.00 45.000 518.47 6.221.65
Interbank Préstamo Fácil 10.0 0.075 26.000 483.37 5.800.41
Mibanco Crédito Personal 0.0 0.085 52.000 521.56 6.258.78
Ripley Préstamo efectivo 0.0 0.000 15.94 59.920 537.78 6.453.34
Scotlabank Préstamo Personal Libre Disponibilidad 9.0 0.075 29.000 488.20 5.858.40
Cajas Arequipa Crédito Directo 0.0 36.072 490.39 5.884.70

Municipales
Cusco Crédito Personal 0.0 0.040 45.930 509.53 6.114.32
Huancayo Crédito Personal 0.0 0.038 51.110 518.58 6.223.00
Ica Crédito Personal Directo 0.0 0.020 42.58 58.270 530.30 6.363.58
Maynas Crédito Consumo Personal 0.0 0.043 56.450 527.92 6.335.08
Metropolitana Créditos Personales 0.0 0.038 38.900 496.75 5.961.01

Lima
Paita Crédito Personal 0.0 0.082 69.590 550.91 6.610.91
Pisco Crédito Personal Directo 0.0 0.050 60.100 534.30 6.411.63
Piura Crédito a profesionales independientes 0.0 0.052 49.360 515.95 6.191.42
Santa Crédito Personal Directo 0.0 0.040 55.550 526.30 6.315.57
Sullana Crédito Personal 0.0 58.270 529.68 6.356.18
Tacna Crédito Personal 0.0 0.048 44.250 506.77 6.081.19
Trujillo Crédito Usos Diversos 0.0 0.050 42.58 59.920 534.00 6.408.01
Cajas Rurales Cajamarca Crédito Individual 0.050 34.49 60.100 534.30 6.411.63
CrediChavin Crédito de Libre Consumo 0.0 0.060 69.590 550.22 6.602.61
Credinka Crédito Consumo Personal 10.0 0.034 45.930 519.35 6.232.15
Los andes De libre Disponibilidad 0.0 52.860 520.46 6.245.46
Los Libertadores Consumo Personal 0.0 0.024 51.11 101.220 597.17 7.166.05
Nuestra Gente Crédito Personal 0.0 0.063 52.870 522.40 6.268.69

Perú: Préstamos de libre disponibilidad (en soles) (continuación)

Cajas Rurales Profinanzas Crédito Personal 20.0 58.270 549.68 6.596.18
Prymera Crédito Consumo Personal 0.0 0.024 42.580 503.04 6.036.45
Sipan Créditos Personales 0.0 0.040 47.64 49.360 515.59 6.187.04
Sr. de Lauren Personal Directo 0.0 26.82 101.220 596.39 7.156.63
Edpymes Acceso Crédito de Consumo 0.0 19.56 69.590 548.33 6.580.01
Alternativa Crédito Personal 0.0 0.027 56.450 527.43 6.329.18
Credivisión Crédito de Consumo 0.0 0.027 34.490 488.23 5.858.82
Nueva Visión Crédito Consumo 3.0 0.031 56.270 530.25 6.362.98
Pro Negocios Crédito de Consumo 0.0 26.82 213.840 733.81 8.805.76
Proempresa Crédito de Consumo 0.0 0.035 50.230 516.96 6.203.49
Raíz Crédito de Consumo 0.0 0.020 48.000 512.59 6.151.07
Solidaridad Crédito de Consumo 0.0 0.030 44.25 60.100 533.68 6.404.20
Financieras Confianza Confianza Personal 0.0 0.033 54.47 59.180 532.23 6.386.79
Crear Crédito Consumo 0.0 50.93 69.390 548.01 6.576.14
CrediScotia Crédito Libre Disponibilidad 10.0 0.203 50.00 65.000 557.22 6.686.59
EDYFICAR Edy Libre Disponibilidad 0.0 51.11 79.590 564.13 6.769.61
TFC Crédito Directo 0.0 0.00 170.000 685.27 8.223.21
Consideraciones: 1. Informaciones de acuerdo a tarifarios publicados por las instituciones financieras. 2. Cuota/pago mensual (Referencial)
considera tasa máxima en caso de existir rango de tasas. 3. Cuota/pago Mensual considera plazo 12. ordenados de forma ascendente por
tipo de institución. 5. Datos actualizados al 28 de abril de 2011. Estas y muchas comparaciones las encuentras en comprabien.com
Fuente: Diario Gestión, Lima, mayo 11, 2011
No existe ninguna razón por la cual las autoridades locales no puedan manifestarse
sobre las cuestiones monetarias e incluso las tributarias nacionales y exigir decisiones
más acordes con las necesidades locales. Más adecuado sería que tuvieran no solo voz si
no también alguna forma de participación en las decisiones monetarias.
En el contexto actual esto no es posible. En Colombia, así como en la mayor parte de los
países latinoamericanos, la legislación de la banca central la declara independiente de
los otros poderes del Estado y la organiza para ser dirigida por un cuerpo colegiado que
no incluye representación de las regiones o ciudades. Eso puede cambiar y las regiones
y ciudades principales del país, particularmente Bogotá, deberían tener alguna forma
de representación en el organismo decisorio de la política monetaria, el Banco de la
República, como ocurre en otros países.71
Por su parte, como se señaló, la política regulatoria resulta esencial, vía inducción de una
mayor competencia, para reducir las tasas de interés. Debería incidir fundamentalmente
en promover y condicionar el desarrollo de los mercados crediticios a la ausencia de
71 En el Sistema de la Reserva Federal (FED), el banco central de los Estados Unidos, su Junta de Gobernadores, responsa-
ble del manejo del Sistema, de la tasa de descuento y las tasas de encaje, está compuesto de siete miembros nombrados
por el Presidente con aprobación del Congreso por periodos de 14 años; uno de ellos es seleccionado entre los presidentes
de los 12 bancos regionales que componen el Sistema. Según la Ley estadounidense, la nominación presidencial debe
considerar una “justa representación de los intereses financieros, agrícolas, industriales y comerciales así como de las
áreas geográficas del país.” A su vez, el Comité Federal de Mercado Abierto, responsable por el principal instrumento de
política monetaria, las operaciones de mercado abierto (venta y compra de títulos para expandir o contraer la liquidez),
está compuesto de 12 miembros, los siete miembros de la Junta de Gobernadores, el presidente de la Reserva de New
York y cuatro presidentes de los otros once bancos que componen el Sistema, en periodos rotativos de un año. Ver: http://
www.federalreserve.gov/aboutthefed/default.htm.
generación de rentas no competitivas por parte de los productores. Lo anterior sugiere

la necesidad de plantear una política y una normatividad que consideren como función
fundamental de la regulación promover la competencia corrigiendo fallas del mercado
como las indicadas. Si bien no corresponde a la autoridad local definir tal política y
normatividad, debería promoverla.
Una manera de reforzar esa tarea y, simultáneamente, lograr que los intereses locales
sean considerados es asegurar la participación de los representantes directos de
la ciudadanía, los usuarios, en los directorios de las organizaciones que regulan los
mercados financieros y de servicios públicos. Cuando las decisiones son cerradas y
poco transparentes al público es relativamente sencillo para los regulados “capturar” al
regulador. Es más difícil que eso ocurra si en ese directorio se encuentran representantes
de los usuarios que deben rendir informes a sus representados.
CAPÍTULO 9
Financiación y capitalización de los pobres
E l mercado de capitales y el mercado de crédito operando a través del sistema bancario
tradicional, como se mencionó, están orientados a satisfacer las necesidades financieras
de las actividades económicas de cierta dimensión. Así, dejan por fuera a las pequeñas y
muy pequeñas iniciativas empresariales y a las personas con ocupación independiente e
ingresos reducidos que desarrollan actividades económicas de muy baja productividad
y, usualmente, sin activos fijos; es decir con dependencia casi exclusiva del único factor
de producción del que disponen, mano de obra, y de un pequeño capital de trabajo.
Pero para esas personas de ingresos reducidos, pobres, los microcréditos son esenciales:
son el único mecanismo a partir del cual podrían capitalizarse para elevar su nivel
de productividad y, por lo tanto, su ingreso. También requieren mecanismos que
les permitan canalizar sus pequeños recursos hacia la inversión. Es decir, es preciso
desarrollar un sistema financiero no tradicional que capte y coloque pequeños recursos.
Será el vehículo a través del cual el desarrollo, sin perjuicio del que derive de un mayor
crecimiento económico, llegue a los pobres, no solo más rápida sino más eficazmente.
9.1 Los problemas: crédito inalcanzable y caro, sobre

endeudamiento
Las tasas de interés elevadas afectan a todos los prestatarios, independientemente de
sus ingresos. Ciertamente, afectan más a los de menores ingresos que, seguramente,
pagan tasas más elevadas. Pero para muchos analistas, el mayor problema financiero
de la población de menores ingresos, aquella sin capital o activos, pobre o indigente,
no reside en las tasas de interés elevadas sino en su falta de acceso al crédito. Si para las
personas de ingresos mayores el crédito es ya reducido, lo es mucho más para aquellas
que tienen dificultades de acceso a los mercados crediticios y financieros.
Para el sistema bancario tradicional es muy complicado que una persona sin activos,
de bajos ingresos, seguramente sin empleo dependiente y, por lo tanto, ejerciendo una
actividad propia que es de baja productividad, adquiera un crédito para, a su vez,
adquirir activos, sea maquinaria o equipo, o para calificarse. Típicamente, esa persona
no tiene las garantías suficientes ni los ingresos regulares y suficientes para respaldar y
pagar un crédito tradicional.
Pero la regulación bancaria tradicional exige garantías reales o avales para otorgar un
crédito que las personas de menores ingresos no están en condiciones de ofrecer por
su propia condición: No tienen capital ni propiedades; tampoco tienen vinculaciones
familiares, de amigos o de negocios que les permita contar con un aval. De tal modo,
bajo un esquema financiero tradicional no pueden acceder a un crédito.
A su vez, los bancos tradicionales no tienen la flexibilidad ni están orientados a atender
ahorros mínimos de personas de ingresos reducidos y/o, usualmente, analfabetas.
Seguramente están menos orientados a otorgar créditos pequeños; los mecanismos de

evaluación de créditos que conocen y aplican acaban siendo más caros que los montos
de los proyectos pequeños, haciendo inviable su financiamiento.
En ese contexto, a las personas de bajos ingresos, sin acceso a créditos, les resulta muy
difícil capitalizarse y calificarse. Si pudieran capitalizarse y calificarse podrían reconvertir
su actividad económica. Es evidente que con una mayor cantidad y calidad de factores
de producción, podrían aumentar la productividad y/o el volumen de producción de
sus unidades productivas actuales o iniciar nuevas actividades económicas en forma
más eficiente, y, con ello, incrementar sus ingresos.
De tal manera, el problema de pocos ingresos por poca productividad, consecuencia
de poca capitalización y calificación, se explica en gran medida por la carencia de un
mecanismo financiero adecuado a la situación de las personas de ingresos reducidos;
es decir, que les otorgue crédito en condiciones propias a sus circunstancias y con un
servicio que se adapte a sus ciclos de generación de ingresos.
De otro lado, si esas personas de ingresos reducidos logran superar las barreras de acceso
al crédito pueden acabar endeudándose más allá de lo que pueden efectivamente pagar.
Ello puede ocurrir porque el monto del crédito recibido es muy elevado, y no guarda
proporción con sus ingresos, o porque la tasa de interés que se comprometen a pagar
es también muy elevada, muy por encima del rendimiento de sus proyectos, pequeños
y de muy baja productividad y rentabilidad. Así, ese sobre endeudamiento termina
resolviéndose, casi siempre, mediante una descapitalización indeseada, seguramente
mediante la venta obligada de parte o de todo el poco activo que pudieran tener.
La situación de sobre endeudamiento es relativamente frecuente en personas con
poca educación financiera que no les permite identificar el límite efectivo de su
endeudamiento. Ciertamente, dicho límite está definido por su flujo de ingresos. Sin
embargo, si las deudas están dispersas entre varios prestamistas, con diversos plazos,
tasas y fechas de pago puede resultar complicado identificar la correspondencia entre
los flujos de pagos y los de ingresos. El problema puede ser más serio si, además, el flujo
de ingresos no es regular, típicamente porque la persona se auto-emplea. En todos los
casos resulta sensato consolidar las deudas en uno solo prestamista y en una sola deuda.
Por su parte, aunque parezca paradójico, los pobres son grandes ahorradores respecto
a los niveles de ingreso que perciben de alguna actividad de muy baja calificación y
productividad. Como se indicó (ver numeral 1.3), cuando para poder sobrevivir deben
destinar como capital de trabajo una parte considerable del total de su ingreso, la tasa
de ahorro es necesariamente elevada. No es extraño que llegue a ser 80% de su ingreso
total. Claramente, esa tasa de ahorro es muy superior a la de los otros estratos de la
sociedad.
Sin embargo, la mayor parte de las veces, los pobres no encuentran dónde ni cómo
ahorrar, porque el sistema financiero tradicional no está orientado a captar esos
depósitos. De tal modo, esa capacidad de ahorro no les sirve para apalancarse y
capitalizarse porque no existe el esquema institucional que lo permita.
Financiación y capitalización de los pobres (Cap.9) 145
9.2 El riesgo de crédito de los pobres

Una de las principales razones por las que
los pobres no tienen acceso a los créditos de Una de las principales razones por
las organizaciones tradicionales de crédito es las que los pobres no tienen acceso
que se les considera con un elevado “riesgo a los créditos de las organizaciones
de crédito”; es decir, se supone que, muy tradicionales de crédito es que se les
probablemente, tarde o temprano, incumplirán considera con un elevado “riesgo
con sus obligaciones crediticias. Usualmente, de crédito”; es decir, se supone
el riesgo de crédito de las personas o empresas que, muy probablemente, tarde o
se mide a partir de los ingresos regulares que temprano, incumplirán con sus
pueden acreditar, los títulos de los activos obligaciones crediticias.
que pueden mostrar o los avales que pueden
presentar.
De tal modo, la falta de ingresos dependientes y regulares o la existencia de estos en
forma reducida, la carencia de activos muebles o inmuebles que puedan hipotecar u
otorgar como prenda, la carencia de los títulos que demuestren la propiedad de los
anteriores, o la inexistencia de amigos o parientes adinerados que pudieran avalarlos,
convierten a las personas pobres en sujetos de riesgo de crédito elevado. Los pobres son
indiscutiblemente personas de alto riesgo si se les aplican los mecanismos tradicionales
de medición de riesgo.
Pero resulta que la mayor parte de las veces, en condiciones normales, es decir en
periodos que no son de crisis, los créditos que se otorgan a las personas pobres son los
mejor pagados. Por esto, se dice con frecuencia que los pobres son buenos pagadores;
mejores que las personas pertenecientes a otros estratos sociales.72 Por ejemplo, en
Colombia en abril de 2011, la relación entre las provisiones por microcréditos y el total
de la cartera de dicho tipo de créditos era menor que la relación referida a la cartera
de consumo; era mucho menor aún que la relación referida a las otras modalidades de
crédito en los bancos públicos. (Cuadro 39).73
No obstante dichos resultados, a los pobres casi siempre se les acaba cobrando las tasas
de interés activas más elevadas, mayores que las que pagan los otros prestatarios. Como
no pueden ofrecer garantías reales son considerados sujetos con un elevado riesgo de
crédito, medido de forma tradicional, y como se supone que muchos de ellos no pagarán
sus créditos, el resto debe cubrir esos impagos en forma de mayores tasas; es decir, justos
pagan por pecadores. En realidad lo que se aprovecha es que los pobres tienen una
demanda de crédito mucho menos elástica y, por ello, están dispuestos a pagar tasas de
interés más elevadas (ver numeral 5.6).
72 La literatura sobre microcréditos recoge evidencia de tasas reducidas de mora, de alrededor de 2%, en muchos países.
Ver, por ejemplo, Abhijit V. Banerjee and Esther Duflo, “The Economic Lives of the Poor”, Massachusetts Institute of
Technology, publicado en Journal of Economic Perspectives, Volume 21, número 1 , páginas 141–167, 2007.
73 Se provisionan los montos de los créditos considerados de difícil recuperación por atrasos en los pagos; cuando el crédito
no es pagado en forma definitiva, el saldo sale del balance y se registra como una pérdida.
Cuadro 39: Colombia: Provisiones bancarias por tipo de crédito
Colombia: Provisiones bancarias sobre cartera total

(En % sobre cifras del balance en $ millones)
Bancos
Total Bancos Bancos
Total sector Total sector privados
sector privados públicos (con
público solidario Nacionales
privado extranjeros CAVs)
(con CAVs)
Corte a 17
abril 2011 abril 2011 abril 2011 abril 2011 abril 2011 abril 2011
mayo 2011
Provisiones/
cartera 4.0% 11.6% 3.2% 4.2% 2.8% 11.7%
comercial
Provisiones/
cartera 6.3% 12.8% 5.6% 6.0% 6.2% 12.8%
consumo
Provisiones/
cartera 4.8% 4.8% 4.3% 4.6% 5.3% 4.8%
microcrédito
Provisiones/
cartera 2.7% 11.1% 1.4% 2.9% 2.4% 11.2%
vivienda
CAVs: Corporaciones de ahorro y vivienda
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Elaboración: Autor
Por cierto, lo que dicha estadística permite deducir es que la metodología con que usualmente
se mide el riesgo de crédito es inaplicable a las personas pobres y es necesario pensar en otras
formas de medición de riesgo. No tiene sentido que los mejores pagadores paguen las tasas
más elevadas so pretexto, injustificado, de representar un riesgo elevado mal medido.
Algunas organizaciones financieras tradicionales han optado por identificar el nivel de
riesgo de las personas de bajos ingresos a través de un mecanismo de benchmarking. La
idea es establecer a través de una revisión sistemática de muchos casos un ranking de
personas que permita identificar quiénes son buenos o malos pagadores de acuerdo con
sus características personales, familiares, de empleo o actividad económica, entre otras.
De tal modo, el riesgo de crédito de la persona se mide contra su ubicación en dicha
estadística. Sin embargo, dichas personas siguen pagando las tasas más elevadas.
El método de benchmarking no está exento de prejuicios contra determinado tipo de
personas. Así mismo, se asume que si la persona resulta estadísticamente bien calificada
será buen pagador, sin considerar que las circunstancias en las que sus similares fueron
evaluados pueden ser distintas. De otro lado, como se señala más adelante, no resuelve
el problema fundamental de asegurar la fidelización del prestatario.
Lo que una metodología adecuada de medición de riesgo debería reconocer es que el
buen prestatario, es decir quien es “cero riesgo”, es aquel que no “desaparece” ante
el prestamista y, tarde o temprano, devuelve lo prestado más los intereses que aceptó
pagar. Entonces, el prestatario que presenta “cero riesgo” es aquel que puede demostrar
directa o indirectamente que se encuentra plenamente “fidelizado” a la organización
financiera y que tiene un proyecto suficientemente rentable como para pagar sus costos
financieros. Así, a mayor fidelización y mejor proyecto menor riesgo.
Las garantías reales son el mecanismo de “fidelización” formal que usan las organizaciones
financieras tradicionales: Si el cliente no paga pierde la garantía que es apropiada por el
prestamista de tal modo que existe un incentivo poderoso a no “desaparecer.” Pero no
siempre ese mecanismo de “fidelización” es eficaz, particularmente en épocas de crisis.
Así, como consecuencia de la crisis mundial 2008-2009 muchas organizaciones bancarias
están repletas de inmuebles y vehículos en sus activos, resultante de la ejecución de
hipotecas y prendas por impagos de créditos.
El problema es que dichas organizaciones no
son agencias inmobiliarias ni vendedoras de El buen prestatario, es decir quien
vehículos. es “cero riesgo”, es aquel que no
“desaparece” ante el prestamista
Por eso, para las organizaciones financieras y, tarde o temprano, devuelve lo
tradicionales no basta con conocer la solvencia prestado más los intereses que
del prestatario a través de las garantías aceptó pagar.
que puede ofrecer sino conocer también la
solvencia del proyecto. Un buen prestatario
con un mal proyecto será incapaz de pagar su deuda a pesar de las garantías que pueda
ofrecer. Para resolver la cuestión, las organizaciones financieras tradicionales solicitan
estudios que son revisados por analistas competentes en el tema.
En el caso de las personas pobres no es posible establecer su nivel de solvencia personal
a partir de garantías reales pues no las tienen. Entonces, en sustitución de esas garantías
es necesario establecer mecanismos alternativos de fidelización suficientemente
poderosos, que se presentan más adelante (ver numeral 10.1), de manera que se cumpla
la regla de que “a mayor fidelización de la persona menor riesgo de crédito.”
Surge también el tema de la evaluación de la solvencia de los proyectos de los pobres,
pequeños por definición. La cuestión es cómo analizarla sin acudir a estudios y a
especialistas que los puedan revisar: Estos resultarían más costosos que los rendimientos
que esos créditos pequeños pueden proporcionar, haciendo inviables los proyectos. Más
adelante se desarrolla la solución (ver numeral 10.3).
9.3 La necesidad de organizaciones financieras no tradicionales

(OFNT)
Así como es necesario contar con mecanismos diferentes de medición de riesgo para
las personas de ingresos reducidos, es necesario desarrollar también mecanismos que
no solamente posibiliten a esas personas depositar sus reducidos recursos a costos de
transacción mínimos, sino que les permitan obtener créditos a tasas de interés reducidas
que puedan pagar. Ello implica desarrollar mecanismos financieros distintos a los
tradicionales.
Esa intermediación financiera no tradicional tiene que ser un vehículo capaz de captar
los recursos de los pobres en forma masiva y, a partir de esos pequeños depósitos y
de otros recursos, que acumulados pueden generar recursos financieros importantes,
otorgar microcréditos a los pequeños productores sin exigirles garantías ni avales.
Organizaciones de intermediación financiera no tradicional (OFNT) existen y son exitosas

en otros países. Son organizaciones eficientes que en forma masiva captan recursos de los
pobres a tasas de interés pasivas comerciales y los capitalizan a través del otorgamiento de
microcréditos a tasas activas que, incluso, resultan menores que las comerciales.
El caso más notorio es el Banco Grameen en Bangladesh.74 Siendo un banco comercial
como cualquier otro, recibe depósitos y coloca créditos a tasas de interés comerciales, hace
inversiones, recibe préstamos, emite y coloca títulos en el mercado nacional e internacional,
hace utilidades, paga impuestos, cumple con obligaciones de encaje legal, etc.
No obstante, tiene varias importantes
diferencias con los bancos tradicionales: 1) Es Esa intermediación financiera no
propiedad de sus prestatarios; 2) está orientado tradicional tiene que ser un vehículo
para atender exclusivamente a pobres; 3) capaz de captar los recursos de
atiende a los prestatarios directamente en sus los pobres en forma masiva y, a
propias localidades, el cliente no va al banco; 4) partir de esos pequeños depósitos y
capta depósitos de sus prestatarios, parte de los de otros recursos, que acumulados
cuales les permite adquirir acciones del banco; pueden generar recursos financieros
5) otorga créditos individuales a prestatarios importantes, otorgar microcréditos
organizados en grupos y centros que se reúnen a los pequeños productores sin
semanalmente con el promotor del banco; 6) exigirles garantías ni avales.
otorga los créditos sin garantías reales ni avales,
con “garantía grupal,” sin documentos y sin
firmas, 7) casi la totalidad de sus prestatarios son mujeres; y 8) no evalúa a los prestatarios
ni a sus proyectos que financia, la evaluación corre por cuenta de los mismos prestatarios.
9.4 Dificultades, barreras y soluciones legales para las OFNT

Hay muchas razones por las cuales muchos proyectos que se inician como organizaciones
financieras no tradicionales acaban convertidas en bancos tradicionales. Las primeras
tienen que ver con la falta de consideración a las condiciones de éxito que se indican
más adelante (ver capítulo 10). Pero pueden existir otro tipo de limitaciones y barreras:
conceptuales, culturales o de legislación.
La concepción sobre la manera en que debe operar una institución financiera no
tradicional es crucial. Si a la manera de los bancos tradicionales se exigen garantías se
excluye a los pobres. Si, a su vez, son los analistas del banco los que evalúan la solvencia
de clientes y proyectos, los costos operativos hacen inviable la operación. Si las tasas de
interés son elevadas, los pobres no las pueden pagar.
74 El Grameen Bank de Bangladesh junto con su fundador y principal directivo Muhamma Yunus recibieron el Premio
Nobel de Paz en 2006. El Premio fue otorgado, en palabras del Comité Nobel, “por sus esfuerzos para crear un desarro-
llo económico y social desde abajo. Una paz duradera no puede alcanzarse a menos que grandes grupos de la población
encuentren medios para superar la pobreza. El Micro crédito es uno de dichos medios.” La descripción del Banco Gra-
meen, su historia y metodología, así como el discurso de aceptación del Nobel puede leerse en: Muhammad Yunus con
la colaboración de Alan Jolis, El Banquero de los pobres, Los microcréditos y la batalla contra la pobreza en el mundo,
Ediciones Paidos Ibérica, S.A., Barcelona, 2008. Ver también la página web del Grameen: www.grameen-info.org.
De tal manera que contar con mecanismos que permitan otorgar microcréditos sin
garantías, “encargar” la evaluación del prestatario y del proyecto a la comunidad, y
otorgar esos créditos a tasas de interés reducidas, incluso menores que las comerciales,
son, sin duda, como se indica más adelante, imprescindibles para el desarrollo de una
institución financiera no tradicional que pretenda atender a las personas de ingresos
reducidos.
Por otro lado, hay una convicción grande de que, en general, en América Latina la
cultura del no pago es la predominante o que la gente es muy individualista a diferencia
de los asiáticos. Por lo tanto, cualquier forma de fidelización que no esté basada en
garantías reales sería imposible. Sin embargo, si fuera el caso, los cambios culturales son
posibles en plazos relativamente cortos.
El ejemplo del Grameen es nuevamente ilustrativo. Las operaciones del Grameen
implicaron un cambio cultural impresionante con relación a la postergación de
las mujeres en Bangladesh, un país de población mayoritariamente pobre, rural y
musulmana. Ellas, que no podían hablar con hombres que no fueran sus maridos, y
los promotores del Grameen son en su gran mayoría hombres precisamente por la
postergación, entre otras, educativa de la mujeres, acabaron siendo la gran mayoría de
las prestatarias del Grameen, con lo cual se convirtieron en las receptoras del ingreso
más estable de sus familias y, por lo tanto el centro de las decisiones familiares.
Si ello pudo cambiar, ¿por qué en otras latitudes una cultura de no pago o individualista,
en caso de que existiera, no podría cambiar? Sí podría, por lo menos entre las personas
de ingresos reducidos con ganas de trabajar y de capitalizarse. No puede perderse de
vista que las necesidades económicas acaban siempre condicionando lo que se supone
son comportamientos culturales arraigados, incluso por la ideología y la religión. El
instinto de sobrevivencia humana es siempre muy poderoso.
Finalmente, la legislación puede imponer también una barrera importante. Las
características mencionadas, que definen un banco no tradicional, son también las que
la legislación bancaria tradicional no contempla e incluso, en muchos casos, prohíbe.
Por ejemplo, la legislación financiera colombiana contempla que todo intermediario
financiero cumpla con un ratio de solvencia del orden de 9% (en Perú es de 10.5%).
Ese ratio resulta de dividir el patrimonio técnico por los activos ponderados por riesgo.
Si todos los créditos son otorgados sin garantías reales, todos califican como de alto
riesgo lo que eleva el denominador. Por su parte, para tener un patrimonio elevado, y
un numerador elevado, o se tiene mucho capital o utilidades elevadas, pero para éstas
se requieren montos elevados de crédito, lo que solo puede ocurrir cuando se tiene un
número elevado de prestatarios. Ello solo ocurrirá en un estado avanzado de desarrollo
de la organización, cuando haya generado economías de escala. Si el ratio de solvencia
no se cumple, la institución no puede tomar depósitos y por lo tanto se inviabiliza como
intermediario financiero. El anexo 6 presenta un análisis de las limitaciones legales para
la constitución de organizaciones financieras no tradicionales al estilo del Grameen
Bank.
De tal modo, para posibilitar la existencia de un intermediario financiero no tradicional

orientado a atender a las personas de menores ingresos con dificultades de acceso al
sistema bancario tradicional, habría que empezar por establecer una legislación acorde.
El anexo 7 introduce una propuesta de legislación para el establecimiento de un Sistema
General de Microfinanzas en Colombia que permita la creación o transformación de
entidades en Fundaciones Microfinancieras
sin ánimo de lucro y Establecimientos
Microfinancieros con ánimo de lucro, Para posibilitar la existencia de
dedicados a ofrecer servicios financieros a los un intermediario financiero no
pobres y con el objetivo de reducir la pobreza tradicional orientado a atender a
y la inequidad en la distribución del ingreso y, las personas de menores ingresos
en general, a promover el desarrollo. con dificultades de acceso al sistema
bancario tradicional, habría
El Sistema General de Microfinanzas que se que empezar por establecer una
plantea se basaría en los siguientes principios: legislación acorde.
democratización del crédito75; transparencia,
claridad y publicidad de los procedimientos y
la información, especialmente con respecto a las tasas de interés; libertad de ingreso y
salida de los usuarios a los mercados de las microfinanzas; igualdad de oportunidades y
respeto a los usuarios en el otorgamiento de créditos y en la prestación de otros servicios
financieros; simpleza y celeridad en la constitución de las entidades financieras, y en la
prestación de los servicios; garantía de la seguridad de los depósitos de los ahorradores;
minimización del riesgo sistémico que pueda provenir de otros agentes fuera y dentro del
sistema; permanencia y sostenibilidad para que el sistema y sus entidades no dependan de
donaciones externas; garantía de la libre competencia entre las entidades76.
Dicho Sistema General de Microfinanzas tendría como finalidades: promover el
autoempleo y el empleo de elevada productividad; fomentar la cultura del ahorro de
manera paralela al crédito; extender la bancarización de la población, incluyendo
en particular a la de escasos recursos; promover el endeudamiento responsable por
parte de las personas participantes en el sistema; promover un comportamiento de
riesgo responsable en los agentes financieros; permitir la utilización de garantías no
tradicionales como grupales o solidarias, que no impliquen necesariamente fianzas,
avales, hipotecas o prendas; promover la capacitación de los prestatarios.
75 En concordancia con el artículo 335 de la Constitución Política colombiana.

76 De conformidad con el artículo 333 de la Constitución Política colombiana.
CAPÍTULO 10
Las condiciones de éxito de las OFNT
P ara que una institución financiera no tradicional funcione adecuadamente, es decir
obtenga fondos suficientes, recupere los créditos que otorga y opere de tal manera que en
la intermediación no pierda su capital, debe satisfacer ciertas condiciones. Estas tienen
que ver con la fidelización voluntaria de sus clientes, tasas de interés reducidas que ellos
puedan pagar, costos operativos reducidos que posibiliten dichas tasas, economías de
escala que diluyan los costos fijos, capital suficiente y objetivos claros.
Por supuesto es necesario también analizar la viabilidad económica y financiera de la
organización ante diversas alternativas y combinaciones de modalidades de créditos,
tasas de interés, aportes de capital y velocidades de expansión de clientes, activos y
pasivos, y calidad de cartera. Para ello es preciso contar con un modelo de análisis.
Dichos aspectos se tratan a seguir.
10.1 Fidelización voluntaria

La primera condición de éxito no tiene que
ver con que los clientes sean pobres o ricos. Se Alcanzar una reducida morosidad
afirma con frecuencia que los pobres son buenos en los pagos de los créditos depende
pagadores. No hay tal. Ricos o pobres pueden en gran medida de los mecanismos
ser buenos o malos pagadores. Si creen que de fidelización voluntaria de
pueden evitar el pago sin consecuencias o no los prestatarios con que opere la
tienen con qué pagar, simplemente no pagan. organización, que sin ser forzosa
Alcanzar una reducida morosidad en los pagos debe ser sumamente efectiva.
de los créditos depende en gran medida de los
mecanismos de fidelización voluntaria de los
prestatarios con que opere la organización, que sin ser forzosa debe ser sumamente
efectiva. Como se señaló, esa fidelización voluntaria es también crucial en la definición
del riesgo de crédito de la persona.
En el caso del Grameen, la fidelización voluntaria es inducida, en primer lugar, por
la “garantía grupal” mencionada. Esta garantía no consiste en que si un miembro del
grupo no cumple con su obligación respecto a su crédito que, además, es individual,
los demás tienen que sustituirse como deudores y pagar la deuda. No tiene sentido
convertir en avaladores a personas que no tienen capacidad económica y menos para
tal propósito.
La garantía grupal se genera a través de la pertenencia de cada prestatario a un grupo
de personas, a la agrupación de grupos en un centro y al otorgamiento de los créditos
en forma sucesiva a cada persona en cada grupo. El crédito no se otorga al segundo
prestatario si el primero no está al día en sus obligaciones. Así, el propio interés induce
a seleccionar compañeros de grupo responsables, a aprobar proyectos viables y a estar

al día en las obligaciones.
De tal modo, si se establecen grupos como mecanismo de fidelización, estos deberían
ser auto-constituidos, entre prójimos, pues son ellos quienes mejor se conocen como
personas y como trabajadores. Ciertamente deben ser pequeños pues grupos grandes
son difíciles de constituir y de manejar, y con un número impar de participantes que
facilite las decisiones por mayoría. El Grameen considera grupos de cinco personas
y centros de ocho grupos, de tal manera que cada reunión de grupo con el promotor
incluye a cuarenta personas, que es un número razonable de manejar.
Juega también papel importante en esa fidelización la forma progresiva y creciente
con que se otorgan los créditos, para lo cual es sustancial comenzar desde montos
pequeños y que el prestatario mantenga una historia crediticia intachable en
el propio Banco. La expectativa de obtener recursos mayores en función de ser
buen pagador y puntual es siempre un incentivo para mantenerse al día en las
obligaciones.
La fidelización puede ser también consecuencia de la obligación de realizar depósitos
en la institución. Resulta difícil que una persona que mantiene en el banco, en forma
de depósitos, una parte de de su escaso patrimonio, “desaparezca” súbitamente para
eludir sus obligaciones.
De otro lado, que el prestatario sea accionista de la organización y que sea, en
consecuencia, un miembro potencial de su directorio con una participación
importante en el desempeño de la misma, constituye sin duda un mecanismo de
fidelización importante. En el caso del Grameen, 95% de las acciones están en poder
de los prestatarios, esa situación ha sido alcanzada a través de la capitalización de
parte de los pequeños ahorros de los prestatarios y de las utilidades distribuidas entre
sus miembros
La fidelización es reforzada por la relación de confianza que existe entre la institución,
el prestatario y la comunidad, expresada por la abstención del banco en la decisión de
otorgamiento del crédito y en la solicitud de formalidades documentales. Esa relación
es ejercida semanalmente mediante la reunión de los prestatarios en el grupo y el centro
respectivo con el promotor.
Grupos sociales y reuniones son también un mecanismo de construcción de capital social
entendido, en la definición del Banco Mundial, como “las instituciones, relaciones y normas
que conforman la calidad y cantidad de las interacciones sociales de una sociedad. Numerosos estudios
demuestran que la cohesión social es un factor crítico para que las sociedades prosperen económicamente
y para que el desarrollo sea sostenible. El capital social no es solo la suma de las instituciones que
configuran una sociedad, sino que es asimismo la materia que las mantiene juntas.”77
77 Banco Mundial 2008, tomado de:

http://web.worldbank.org/WBSITE/EXTERNAL/TOPICS/EXTSOCIALDEVELOPMENT/EXTTSOCIALCAPITAL/
0,,contentMDK:20187568~menuPK:410388~pagePK:148956~piPK:216618~theSitePK:401015,00.html.
Las condiciones de éxito de las IFNT (Cap.10) 157
10.2 Tasas de interés reducidas

La cuestión de la tasa de interés no es trivial. Se dice que las personas de ingresos
reducidos pagarían cualquier tasa de interés. No es que el pobre no esté dispuesto a
pagar tasas elevadas a fin de acceder a un crédito. Como se señaló, dada sus necesidades,
es probable que la elasticidad-precio de su demanda de crédito sea muy reducida lo
que, probablemente, lo lleve a aceptar créditos a tasas elevadas sin consideración a sus
posibilidades de pago (ver numeral 5.8).
Sin embargo, siendo las actividades económicas
de dichos clientes potenciales realizadas Es absurdo plantear que lo
con capital operativo reducido y capital fijo importante en los microcréditos
prácticamente inexistente, por lo tanto con baja es solo su acceso y que la tasa de
productividad, es natural que su rentabilidad interés es irrelevante. Si la tasa de
sea reducida. En consecuencia, el mecanismo interés supera la rentabilidad de la
crediticio no tradicional debería considerar operación que financia, el crédito se
tasas de interés también reducidas para que vuelve impagable.
dichas personas puedan pagarlas. Por eso es
absurdo plantear que lo importante en los
microcréditos es solo su acceso y que la tasa
de interés es irrelevante. Si la tasa de interés supera la rentabilidad de la operación que
financia, el crédito se vuelve impagable.
En el caso del Grameen, las tasas de interés que cobra por sus créditos son reducidas.
Y pueden serlo, aún menores que las de la banca comercial, por la naturaleza de sus
operaciones que le permite tener costos operativos reducidos. Así, mientras las cobradas
por la banca tradicional colombiana son tasas de interés compuestas, el Grameen cobra
tasas de interés simples sobre saldos declinantes.78
10.3 Costos operativos reducidos y economías de escala

Para que las tasas de interés reducidas funcionen sin que pongan en riesgo la liquidez
y solvencia del intermediario, se requiere que dichas tasas cubran los costos de
operación y que, por lo tanto, estos también sean reducidos. Varios son los mecanismos
para lograrlo. Uno de ellos es, sin duda, la austeridad en los gastos operativos y en la
adquisición de activos fijos.
No obstante, tal vez el mecanismo más importante reside en la forma de analizar la
solvencia de los prestatarios a financiar y la de sus proyectos. Si la institución cuenta
con un número elevado de analistas de crédito con relación a un número elevado de
78 La tasa de interés simple cobrada por el Grameen para los créditos básicos es de 20% anual, equivalente a una tasa de
interés compuesta efectiva anual de 10.2%. Esa tasa es aproximadamente un cuarto de la que actualmente se cobra por los
microcréditos en el sistema bancario colombiano. La tasa de usura para microcréditos establecida por la Superintendencia
Financiera de Colombia, la más elevada del sistema financiero, era hasta septiembre de 2010 de 33.93%, en abril de 2011
era de 44% y a partir de octubre de 2011 es de 50.18%. Los bancos comerciales que otorgan microcréditos usualmente se
“pegan” a esta tasa. Más aún, están autorizados a cobrar unas comisiones adicionales a la misma, del orden de 7%. Y la
diferencia no la hace la inflación: en 2009 la inflación anual en Bangladesh fue 5.4% mientras que en Colombia fue 4.2%
(ver CIA, The World Fact Book, www.cia.gov/cia/publications/factbook/geos/bg.html).
operaciones de crédito de montos pequeños, la institución no es viable con tasas de

interés reducidas pues el costo del analista acaba siendo mayor que el rendimiento que
puede producir ese crédito pequeño. Siendo así, para viabilizar la operación la tasas de
interés requeriría ser muy elevada, por encima de las tasas de mercado, como ocurre en
Colombia con los llamados microcréditos que otorga el sistema bancario tradicional.
Por eso, lo natural es responsabilizar de dichos análisis de prestatario y proyecto
a los propios interesados, es decir que las decisiones de crédito sean tomadas por la
propia comunidad organizada en grupos y centros. Al otorgar las decisiones sobre el
otorgamiento del crédito a la comunidad, el banco no requiere analistas de crédito lo
que disminuye sustancialmente sus costos. En ese sentido, en el caso del Grameen, los
funcionarios que se reúnen con los centros y los grupos acaban realizando una misión
de orientación y promoción social.
Un aspecto sustancial relacionado con el anterior, que explica gran parte del éxito del
Grameen es el carácter profesional de su gerencia, funcionarios y promotores, que ejercen
sus funciones sin perder de vista su misión y objeto social: de atención exclusiva a los
pobres. Ello es reflejo también de la necesidad de evitar todo tipo de clientelismo político
en la constitución de la planta de funcionarios y en el otorgamiento de los créditos. Por
eso la importancia de que las decisiones respectivas correspondan a la comunidad. Si
el Grameen hubiera condicionado su evolución y sus créditos a las voluntades políticas
locales, es seguro que no hubiera durado ni alcanzado todo lo que significa actualmente.
Por otro lado, el desarrollo de economías de escala en las operaciones no tradicionales
juega un papel importante en la reducción de los costos de la intermediación pues
permite diluir los costos fijos entre más operaciones. Lo lógico es que dicho costo fijo
sea el menor posible, sea en términos de personal como de activos, particularmente al
inicio de las operaciones. La generación de economía de escala es el resultado natural
de la expansión del intermediario en términos de clientes, activos y pasivos. Es muy
probable que el punto de equilibrio financiero de la actividad sea alcanzada solamente
a partir de cierto volumen de operación en términos de número de clientes y de montos
de créditos y depósitos.
Es consecuente que por razones de economía de escala el intermediario requiera procesar
volúmenes importantes de transacciones pasivas (depósitos) y activas (colocaciones)
que, además, por su naturaleza son pequeñas. Así, es absolutamente necesario que el
intermediario cuente con una tecnología de comunicaciones internas y de procesamiento
de datos muy eficiente, que al aumentar su productividad reduzca sus costos variables.
10.4 Capital suficiente y objetivos claros

No se puede otorgar crédito sin capital. Todo banco o institución crediticia requiere un
capital para comenzar. Dicho capital es proporcionado por los accionistas. En el caso de
organizaciones no gubernamentales dedicadas a otorgar micro-créditos podrían ser donantes.
Más adelante, en el caso de los bancos u organizaciones financieras se espera que los
depósitos que reciben sean la base del otorgamiento de los créditos. Dichos depósitos
tienen, usualmente, un costo financiero reducido. Más aún, se espera que un banco bien
comportado tenga un multiplicador bancario superior a la unidad.
Esta no es la situación de las organizaciones que no pueden recibir depósitos del público
y que, por lo tanto, solo operan por el lado del activo. El problema es que tarde o
temprano el monto de capital del que disponen, siendo limitado, no les permite crecer
para atender un número mayor de prestatarios pobres.
Para superar el problema, muchas veces, recurren a créditos de bancos. Pero estos
son usualmente costosos, lo que obligaría a prestarlos a tasas de interés elevadas.
Una solución sería buscar capital de bajo costo en los mercados y organizaciones
internacionales, pero esto tiene un costo y requiere un captador calificado, entrenado
para tal fin, del que no siempre disponen.
De tal modo, tarde o temprano, si quiere seguir creciendo a fin de atender un número
mayor de personas pobres, la institución debe enfrentar el reto de convertirse en un
intermediario financiero regulado. Pero en esa
condición corre el riesgo de olvidar su objetivo
La condición más importante para
misional como ha ocurrido en muchos casos.
no fracasar como organización
De ahí, tal vez, la condición más importante financiera no tradicional
para no fracasar como organización tiene que ver con mantener su
financiera no tradicional tiene que ver con objetivo fundamental: Atender
mantener su objetivo fundamental: Atender financieramente a los pobres
financieramente a los pobres sin perder de
vista la condición que los define como tales.
Cuando dicho objetivo se pierde, crecer en clientes y colocaciones se convierte muchas
veces en la meta principal y a partir de ella se fuerza a los prestatarios a sobre-endeudarse
sin consideración sobre la naturaleza de sus actividades y de sus ingresos. Con ello, tarde o
temprano, la calidad de la cartera se deteriora y la institución comienza a buscar clientes que
puedan ofrecer garantías reales convirtiéndose así en otro intermediario financiero tradicional.
10.5 Un modelo de análisis microfinanciero

Más allá de garantizar dichas condiciones de éxito es necesario analizar la viabilidad de
un proyecto de microfinanzas en términos de resultados económicos y saldos de caja ante
diversas alternativas y combinaciones de modalidades de créditos, tasas de interés, aportes
de capital y velocidades de expansión de clientes, activos y pasivos, y calidad de cartera.
Con dicho fin se construyó el Modelo de Análisis Financiero (MAF)79 que permite
analizar y proyectar a cinco años, en períodos semanales, el comportamiento económico
y financiero de una organización que realiza colocaciones de microcréditos y puede
captar pequeños recursos del público a diferentes tasas de interés de colocación y
79 El Modelo de Análisis Financiero (MAF) en sus diversas versiones ha sido desarrollado por el autor. Inicialmente fue
empleado para analizar la viabilidad técnica económica del Banco Sol en Angola al que se hace referencia en el numeral
12.4. Una versión previa a la actual fue presentada en Alfredo Bateman, César Ferrari, Fabio Giraldo,
Hábitat y el Desafío de las Microfinanzas; UN-Hábitat, páginas 119-137, Bogotá, mayo 2008.
captación, respectivamente, para lo cual adquiere activos y emplea personal gerencial,

supervisores y promotores.
Los resultados del modelo incluyen proyecciones de los depósitos y créditos así como de
los estados de caja, de resultados y balances
contables. Cada uno de estos es desglosado
convenientemente. Los resultados son El Modelo de Análisis Financiero
presentados en periodos anuales. El modelo fue (MAF) ... permite analizar y
desarrollado en Excel a fin de facilitar su manejo proyectar a cinco años, en períodos
y la proyección de escenarios alternativos. semanales, el comportamiento
económico y financiero de una
El modelo supone que dicha institución organización que realiza colocaciones
financiera inicia sus operaciones con un capital de microcréditos y puede captar
propio y un préstamo externo en montos pequeños recursos del público
determinados. El modelo permite replicar las
características principales del Banco Grameen
señaladas. Permite también simular esquemas institucionales diferentes.
El MAF supone que el Banco desarrolla sus actividades directamente con los pobres.
Para el efecto:
a). Promueve a los prestatarios potenciales a través de sus promotores y los organiza
en Grupos. El modelo admite alternativas de grupos constituidos de 1 a 5 personas.
b). Los Grupos se reúnen regularmente en Centros con un promotor. Ocho Grupos
determinan un Centro.
c). Un promotor atiende 10 Centros, 80 Grupos y 400 Participantes (si cada Grupo
es de 5 personas.)
d). El promotor recibe apoyo de la sede central del banco a través de los supervisores.
Existe un supervisor por cada cuatro promotores.
e). Los requerimientos de personal así como de los activos aumentan con el crecimiento
de la cartera de clientes.
Las actividades de micro finanzas incluyen el otorgamiento de micro-créditos con las
siguientes características:
a). Tres tipos:
i). Básicos, a 6 meses. El primer crédito es otorgado al primer miembro del grupo en la
primera semana de pertenecer al Banco. Son renovados una vez pagado el anterior.
ii). Generales, a 12 meses. El primer crédito es otorgado después de 12 semanas.
Son renovados una vez pagado el anterior.
iii). De Vivienda, a 30 o 60 meses. El primer crédito es otorgado después de 24
semanas. Son renovados una vez pagado el anterior.
b). Los intereses y las amortizaciones de capital de los créditos son pagados
semanalmente.
c). Son concedidos semanalmente en forma individual. Para recibir un crédito, las
personas deben pertenecer a un Grupo.
d). El Banco no exige garantías reales en estas operaciones sino una “garantía grupal”
implícita, no escrita ni formalizada pero sí anunciada. Grupos de 1 persona
implican inexistencia de “garantía grupal” y, por lo tanto, el requerimiento de
algún otro tipo de garantía que asegure la fidelización del prestatario.
e). En mérito a dicha “garantía grupal”, si un miembro del Grupo no cumple con
sus obligaciones los otros miembros no reciben créditos. Sin embargo, no son
responsables de cubrir la obligación morosa; ser parte de una garantía grupal no
implica ser codeudor.
Incluyen también la captación de pequeños depósitos con las siguientes características:
f). Cuatro tipos. Tres son derivados de los créditos recibidos en un determinado
porcentaje (se entiende pequeño):
i). De los créditos básicos,
ii). De los créditos generales,
iii). De los créditos de vivienda, y
iv). Un depósito obligatorio de los prestatarios.
g). Todos los depósitos son entregados semanalmente.
h). El Banco puede no captar depósitos. Tal situación supone que la institución
no califica como intermediario financiero. Podría ser una ONG o un fondo
gubernamental que maneja un fondo rotatorio para otorgar micro-créditos. En
este caso, en la operación del modelo se supone que los depósitos tienen valor cero.
Cuadro 40: MAF: Productos financieros
MAF: PRODUCTOS
Créditos miles pesos Tasa de mora plazos Servicio semanal
Básicos 200.0 1.5% 6 meses 24 semanas 8.915
Generales 400.0 1.5% 12 meses 48 semanas 9.276
Vivienda 7.000.0 1.5% 60 meses 240 semanas 42.808
Tasa de interés sobre microcréditos escoger 30 o 60 meses Condiciones
Básicos 33.0% nuevo si previo pagado 1er crédito después de 0 semanas
Generales 25.0% nuevo si previo pagado 1er crédito después de 12 semanas
Vivienda 18.0% nuevo si previo pagado 1er crédito después de 24 semanas
Depósitos Tasa Porcentual
% crédito básico 2.0 1.0%
% crédito general 4.0 1.0%
% crédito vivienda 70.0 1.0%
obligación semanal 5.0
Tasa de interés sobre depósitos
% crédito básico 5.00%
% crédito general 5.00%
% crédito vivienda 5.00%
obligación semanal 5.00%
Nota: Las áreas sombreadas indican las variables que pueden ser modificadas en el modelo para simular escenarios distintos.
Fuente: Modelo de Análisis Financiero (MAF). Elaboración: César Ferrari
El cuadro 41 muestra los supuestos de costos de activos empleados en las proyecciones

y los supuestos de gastos de personal considerados.
Cuadro 41: MAF: Activos fijos y personal
Costo miles Depreciación Depreciación

MAF: ACTIVOS FIJOS pesos años años
Edificio central 200.000 20 100.000
Edificio agencia 50.000 20 25.000
Vehículos 20.000 5 10.000
Equipamiento (computador) 3.000 5 1.500
Mobiliario 5.000 5 2.500
Salario miles Salario más
MAF: PERSONAL Número
pesos prestaciones
Salario US$
Gerente general 1 10.000 15.500 5.000
Gerente financiero 1 7.000 10.850 3.500
Gerente operaciones 1 7.000 10.850 3.500
Gerente administración 1 7.000 10.850 3.500
Promotor (en el campo) 1 1.000 1.550 500
Supervisor (por promotor) 0.25 1.500 2.325 750

Los otros supuestos generales, cuadro 42, incluyen, principalmente, los recursos
disponibles para otorgar micro-créditos: aportes de capital y financiamiento externo a
la institución. Este financiamiento debe amortizarse y da lugar a intereses.
Cuadro 42: MAF: Supuestos generales
MAF: SUPUESTOS GENERALES
inicial año 1 año 2 año 2 año 4 año 5
Aportes de capital
Miles pesos 31.000.000 0 0 0 0 0
US$ 15.500.000 0 0 0 0 0
Financiamiento externo
Miles pesos 120.000.000 0 0 0 0 0
US$ 60.000.000 0 0 0 0 0
Tasa de interés 12.0%
Plazo (años) 10
Tasa de cambio promedio pesos/dólar 2.000 2.000 2.100 2.205 2.315 2.431
miles pesos/dólar 2.00 2.00 2.10 2.21 2.32 2.43
Tasa de devaluación 0.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0%
Inflación promedio 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0%
Tasa de interés de mercado (comercial) 33.00% 33.00% 33.00% 33.00% 33.00% 33.00%
Tasa interés sobre saldo caja: anual 8.00%
semanal 0.16%
Se incluyen también el comportamiento de la tasa de cambio y las tasas de interés

comerciales. Los resultados operacionales y financieros que se presentan en los cuadros
42 y 43 están asociados a los supuestos de crecimiento del número de prestatarios, que
puede considerarse como una meta de política, y la modalidad de operación según el
número de componentes de cada grupo. Como se indicó, el modelo admite la existencia
de “grupos” de una persona, particularmente en el caso de los créditos de vivienda (en
este caso la propia vivienda podría ser la garantía).
Los resultados operacionales (cuadro 43) incluyen el comportamiento del banco
en términos de participantes, agencias y promotores, los créditos otorgados según
modalidad en número y valor, y el valor de los depósitos. Los resultados financieros
(cuadro 44) incluyen la situación de caja, el estado de pérdidas y ganancias, y el balance
general para el escenario indicado. El modelo está a disposición de los interesados a
solicitud.
Cuadro 43: MAF, resultados operacionales
MAF: PRINCIPALES RESULTADOS OPERACIONALES

(En miles de pesos) inicial año 1 año 2 año 3 año 4 año 5
Numero de participantes 400 3.830 15.180 21.785 26.185 31.805
Adicionales 3.430 11.350 6.605 4.400 5.620
Crecimiento 857.5 % 296.3% 43.5% 20.2% 21.5%
Número de agencias 1 1 3 5 6 8
Número de promotores 1 10 38 55 66 80
Número de créditos otorgados en el año 7.761 37.883 69.679 80.295 95.158
Básicos 4.629 21.586 39.381 49.690 60.178
Generales 2.000 10.194 19.613 24.820 30.055
Vivienda 1.132 6.103 10.685 5.785 4.925
Número de créditos otorgados acumulados 7.761 45.644 115.323 195.618 290.776
Básicos 4.629 26.215 65.596 115.286 175.464
Generales 2.000 12.194 31.807 56.627 86.682

Vivienda 1.132 7.235 17.920 23.705 28.630
Saldo de créditos 8.848.632 53.589.470 125.006.784 158.308.775 185.763.917
créditos otorgados en el año 9.649.800 51.115.800 90.516.400 60.361.000 58.532.600
Básicos 925.800 4.317.200 7.876.200 9.938.000 12.035.600
Generales 800.000 4.077.600 7.845.200 9.928.000 12.022.000
Vivienda 7.924.000 42.721.000 74.795.000 40.495.000 34.475.000
Créditos otorgados acumulados 9.649.800 60.765.600 151.282.000 211.643.000 270.175.600
Básicos 925.800 5.243.000 13.119.200 23.057.200 35.092.800
Generales 800.000 4.877.600 12.722.800 22.650.800 34.672.800
Vivienda 7.924.000 50.645.000. 125.440.000 165.935.000 200.410.000
Saldo de depósitos 469.723 2.992.031 8.302.795 14.657.730 22.194.531
Resultados económicos
Del ejecicio -2.767.703 -2.840.782 6.085.844 25.895.271 56.892.263
Acumulados -2.767.703 -73.079 8.926.626 19.809.427 30.996.992
Caja acumulada 132.710.688 82.644.536 16.797.530 55.846 312.186
Activo total 141.863.920 136.654.478 142.314.115 158.871.479 186.645.390
Fuente: Modelo de Análisis Financionero (MAF). Elaboración: César Ferrari
Cuadro 44: MAF, resultados financieros
MAF: CRECIMIENTO DE PRESTATARIOS

año 1 año 2 año 3 año 4 año 5
Crecimiento mensual número de prestatarios 20.00% 12.00% 3.00% 1.50% 1.60%
MAF: FLUJO DE CAJA

(En miles de pesos) inicial año 1 año 2 año 3 año 4 año 5
Ingresos Capital 31.000.000 0 0 0 0 0
Financiamiento externo 120.000.000 0 0 0 0 0
Depósitos totales 0 469.723 2.522.308 5.310.764 6.354.935 7.536.801
Pagos(excluyendo moras) 0 1.298.328 11.745.030 38.670.133 60.064.153 75.193.271

Intereses sobre saldo de caja 0 11.851.248 9.363.341 4.109.002 1.187.842 779.929
Total 151.000.000 13.619.299 23.630.679 48.089.898 67.606.930 83.510.001
Egresos Amortización finam. externo 0 6.838.100 7.658.672 8.577.712 9.607.038 10.759.882

Intereses finam. externo 0 14.400.000 13.579.428 12.660.387 11.631.062 10.478.217
Intereses sobre depósitos 0 7.524 72.675 274.517 560.414 897.337
Créditos otorgados 0 9.649.800 51.115.800 90.516.400 60.361.000 58.532.600
Gastos de personal 0 676.188 1.114.256 1.751.888 2.111.100 2.429.625
Compra de activos 200.000 137.000 156.000 156.000 78.000 156.000
Total 200.000 31.708.611 73.696.831 113.936.904 84.348.614 83.253.661
Saldo Caja del año 150.800.000 -18.089.312 -50.066.152 -65.847.006 -16.741.684 256.340
Caja acumulada 150.800.000 132.710.688 82.644.536 16.797.530 55.846 312.186
MAF: ESTADO DE RESULTADOS

(En miles de pesos) año 1 año 2 año 3 año 4 año 5
Ingresos Financieros Básicos 93.368 739.065 2.523.045 5.083.590 8.208.003
Generales 60.426 539.067 1.953.205 3.962.452 6.402.065
Vivienda 350.937 4.173.714 15.392.832 24.461.720 30.177.558
Intereses sobre saldo de caja 11.851.248 9.363.341 4.109.002 1.187.842 779.929
Total 12.355.979 14.815.187 23.978.084 34.695.603 45.567.556
Gastos Personal Gerencia 576.600 576.600 576.600 576.600 576.600

Promotores 80.988 398.738 862.575 1.122.975 1.355.475
Supervisores 18.600 138.919 312.713 411.525 497.550
Depreciación de predios 12.500 14.323 20.573 23.958 26.927
Depreciación otros 19.900 25.806 46.056 57.025 66.644

Financieros: depósitos porcentuales 1.423 15.246 54.809 89.958 117.425
Financieros depósitos obligatorios 6.102 57.429 219.708 470.456 779.911
Intereses financiamiento externo 14.400.000 13.579.428 12.660.387 11.631.062 10.478.217
Provisiones 7.571 81.778 298.036 502.616 671.814
Total 15.123.683 14.888.266 15.051.457 14.886.176 14.570.564
Resultados Anuales -2.767.703 -73.079 8.926.626 19.809.427 30.996.992
Acumulados -2.767.703 -2.840.782 6.085.844 25.895.271 56.892.263

CAPÍTULO 11
Microcréditos en Colombia: esfuerzos nacionales y
Banca Capital
A nte las necesidades y urgencias de la población y ya que el mercado no ha sido capaz de
desarrollar operaciones masivas de microfinanzas, el Estado colombiano, tanto a nivel nacional
como en el caso de Bogotá, se ha empeñado en multiplicar las experiencias de microcrédito.
Para el efecto ha desarrollado dos modelos diferentes de intervención pública: a nivel nacional,
de promoción a través de lo que se conoce como Banca de las Oportunidades; a nivel de
Bogotá, de intervención directa aunque como financista de segundo piso a través del proyecto
de inversión Banca Capital.
11.1 La definición oficial de microcrédito y su promoción a nivel

nacional
A partir de 2000, la ley colombiana estableció que “cada entidad (bancaria) vigilada
(por la Superintendencia Financiera) deberá clasificar como microcrédito el conjunto de
operaciones activas de crédito otorgadas a microempresas cuyo saldo de endeudamiento
con la respectiva entidad no supere veinticinco (25) salarios mínimos legales mensuales
vigentes.”80
A su vez, definió como microempresa a “toda unidad de explotación económica, realizada
por persona natural o jurídica, en actividades empresariales, agropecuarias, industriales,
comerciales o de servicios, rural o urbana, cuya planta de personal no supere diez trabajadores
y sus activos totales, excluida la vivienda, sean inferiores a quinientos uno salarios mínimos
mensuales legales vigentes.” 81
A partir de 2008 el límite de los microcréditos fue incrementado notoriamente a ciento
veinte (120) salarios mínimos.82 De tal modo, en 2011 créditos de hasta PC$ 64,272,000
(aproximadamente US$ 34 mil a una tasa de cambio de PC$ 1890) son considerados como
microcréditos. Así, por la vía de incrementar los límites, gran parte de las operaciones
crediticias que se realizan con las diversas empresas pueden considerarse microcréditos.
Ciertamente, esos microcréditos no son los que pueden otorgarse a personas de ingresos
reducidos, desempleados o sub-empleados. Tampoco esos microempresarios son las
personas sin activos ni calificación. Ellos requieren un sistema de intermediación financiera
no tradicional.
Aun así, como se indicó, los montos de microcréditos que llegan a la población colombiana
a través de los establecimientos de crédito tradicionales regulados, son muy reducidos. A
diciembre de 2010 dichos microcréditos, como se indicó (ver numeral 6.2, cuadro 24),
representaban 0.5% del total de créditos ofrecidos por dichos establecimientos crediticios.
80 Ley 590 del año 2000. El salario mínimo legal vigente para 2009 era de PC$ 496,900; para 2011 fue fijado en PC$
535,600.
81 Ley 590 de 2000.
82 Decreto 919 del 31 de marzo de 2008 del Ministerio de Hacienda y Crédito Público.
El esfuerzo del Gobierno nacional se ha centrado en desarrollar una política para

promover las microfinanzas en Colombia, la llamada “Banca de las Oportunidades,”
cuyo origen data del documento CONPES 3424 aprobado en mayo de 2006.83 Tal
política, en lo fundamental, considera el desarrollo de las microfinanzas como un
problema de desarrollo y profundización bancaria para llegar a la población de menores
ingresos. En consonancia define su visión de la siguiente manera: “Para 2010, aumentar
el nivel de bancarización y la cobertura de todas las regiones, con productos y servicios
financieros adecuados a todos los segmentos de la población colombiana.”84
La Banca de las Oportunidades es también un Proyecto de Inversión del Gobierno
colombiano creado en septiembre de 2006, financiado con recursos presupuestales
y administrado por el Banco de Comercio Exterior – Bancoldex. Su objetivo
es promover el acceso a servicios financieros a familias en pobreza, hogares no
bancarizados, microempresarios y pequeña empresa. Para el efecto emplea: 1)
subsidios a costos con el fin de estimular a las organizaciones receptoras a que
logren rentabilizar el canal o producto que se está incentivando; 2) cofinanciación
de proyectos pilotos; 3) asistencia técnica a través de la contratación de asesores
o entidades con experiencia en microfinanzas, para el fortalecimiento de
cooperativas y ONGs o en la realización de estudios que permitan conocer mejor
las necesidades de los clientes objeto de la política. 85
En el desarrollo de esta política, el Gobierno ha puesto gran empeño en apoyar las
operaciones microfinancieras en las modalidades existentes, particularmente en el
sistema bancario tradicional, y en extender a todo el país el sistema bancario a través
de los llamados corresponsables bancarios (tenderos, tiendas barriales, etc.) al estilo
brasilero que con el mismo tipo de agentes, después de algunos años, logró cubrir con
elementos bancarios al 100% de los municipios del país.
Sin embargo, aunque los bancos hagan su mejor esfuerzo y tales corresponsales estén
presentes en todo el país, si el problema de las garantías, de los ingresos reducidos o de
las tasas de interés elevadas no es afrontado adecuadamente, la posibilidad de llegar
masivamente con productos microfinancieros a las personas de menores ingresos es
mínima por las razones señaladas.
11.2 Microcréditos en Bogotá: Banca Capital

Mientras que el Gobierno Nacional ha tratado de promover las microfinanzas
en Colombia desarrollando una política al respecto y esperando que sea la banca
tradicional la ejecutora principal, desde octubre de 2008 el Gobierno de Bogotá ha
intervenido directamente en el tema como financista de segundo piso a través de un
83 Consejo Nacional de Política Económica y Social, República de Colombia, Documento CONPES 3424: “La Banca de
las Oportunidades, Una política para promover el acceso al crédito y a los demás Servicios financieros buscando equidad
social,” versión aprobada del 16 de mayo de 2006.
84 Ver http://www.bancadelasoportunidades.gov.co/contenido/
85 Creado por el Decreto 3078 de septiembre 8 de 2006, modificado por los Decretos 4389 de 2006 y 1695 de 2007, que
también autoriza al Ministerio de Hacienda y Crédito Público la suscripción de un contrato con el Banco de Comercio
Exterior de Colombia S.A. para la administración de los recursos destinados al financiamiento del Programa.
Promoviendo microcréditos: Esfuerzos nacionales y Banca Capital (Cap.11) 171
proyecto de inversión denominado Banca Capital a cargo de la Secretaría Distrital de

Desarrollo Económico (SDDE). Para el efecto, dentro de su Plan de Desarrollo 2008-
2012 destinó $ 235,196 millones para ser entregados a la población bogotana en forma
de microcréditos a través de organizaciones bancarias y organizaciones microfinancieras
no gubernamentales.
Concordante con dicho compromiso, el 2 de julio de 2009 el Concejo de Bogotá aprobó
el Acuerdo 387 reafirmando la permanencia y la institucionalización de Banca Capital
y disponiendo que el Gobierno de la ciudad, a través de su Secretaría de Desarrollo
Económico, formulara la Política Pública de Financiamiento y Democratización del
Crédito de Bogotá. El 28 de diciembre del 2009, mediante el Decreto 589, el Alcalde
Mayor de la ciudad aprobó dicha Política
definiendo como su objeto: “...la promoción de
las oportunidades de los bogotanos y bogotanas en el Mientras que el Gobierno
acceso al financiamiento y la democratización del Nacional ha tratado de promover
crédito para el fortalecimiento y establecimiento de las microfinanzas en Colombia
nuevas empresas y el apoyo a la generación de empleo y desarrollando una política al
riqueza para facilitar el emprendimiento en la ciudad.” respecto, el Gobierno de Bogotá ha
y señalando como su criterio orientador: intervenido directamente en el tema
“…facilitar el acceso, la diversificación de oferta de como financista de segundo piso a
productos y servicios, la concertación y la coordinación través de Banca Capital.
de las entidades vinculadas para la ejecución de las
estrategias aquí descritas.” 86
A su vez, en febrero de 2011 el Alcalde Mayor expidió el Decreto 064 sobre la Política
Distrital de Productividad, Competitividad y Desarrollo Socioeconómico de Bogotá D.C que con
relación a la financiación para el desarrollo estableció como objetivo: “Construir de común
acuerdo con las autoridades nacionales y la activa participación de la sociedad, las reglas institucionales
adecuadas para hacer viable el financiamiento de la inversión y el consumo en la ciudad.”87
En ese marco, el flujo de recursos entregados por Banca Capital ha venido incrementándose
de manera sostenida. Tan significativo ha sido el desembolso de recursos que la meta del
cuatrienio 2008-2011, de $150 mil millones, fue superada en mayo de 2010. 88
A mayo de 2009 Banca Capital había entregado $ 4,500 millones a diversos bancos
comerciales. Estos a su vez desembolsaron $ 60,605 millones en 1,575 operaciones de
crédito. Dos bancos fueron quienes realizaron las operaciones: Banco Caja Social (80%
del total ejecutado) y Bancolombia (20%). Llegaron básicamente a las micro y pequeñas
empresas. Los recursos de Banca Capital fueron canalizados a los bancos a través de
Bancóldex como organización financiera de segundo piso.
86 Decreto 589 de 2009 Alcalde Mayor, 28 diciembre de 2010.

87 Decreto 064 de Febrero 24 de 2011 del Alcalde Mayor de Bogotá, D.C “Por el cual se formula la política Distrital de
Productividad, Competitividad y Desarrollo Socioeconómico de Bogotá D.C.”
88 Dirección de Estudios Socioeconómicos y Regulatorios – Subdirección de Evaluación y Seguimiento de Políticas, “In-
forme de Seguimiento – Política de Financiación y Democratización del Crédito en Bogotá.” Bogotá, abril 7 de 2011. La
información así como los datos a diciembre de 2010 incluidos en este texto están tomados de este informe.
A la misma fecha, los segundos operadores de Banca Capital, en realidad uno solo,
Oportunidad Latinoamérica Colombia (OLC), habían recibido $ 1,100 millones y
desembolsado $ 1,620 millones en 3,321 operaciones con un valor promedio de $ 596 mil.
Estas operaciones se dieron fundamentalmente con microempresas de carácter unipersonal.
La operadora OLC recibió menos recursos en razón a su menor dimensión operativa.89
A finales de Agosto de 2011, a través de sus operadores, Banca Capital había entregado
más de $ 285,800 millones de pesos (aproximadamente US$ 150 millones) en 62,672
operaciones de crédito, garantías, microseguros y acompañamientos gerenciales. De
acuerdo con el tamaño de los prestatarios, las microempresas recibieron 40.1% del total
de los créditos con el 95.5% de las operaciones y las pequeñas empresas 55.7% del total
de créditos con el 4.2% de las operaciones. (Ver cuadro 45).
Cuadro 45. Bogotá: Banca Capital, operaciones a agosto de 2011
Banca Capital
Operaciones a Julio 2010
Número de Estructura de Créditos Estructura de
Tamaño de empresas
operaciones operaciones millones de pesos créditos
Micro 45,909 96% 56,439.1 33%
Pequeñas 1,748 3.7% 102,756.8 60%
Medianas 168 0.3% 11,824.0 7%
Total 47,825 100% 171,020.0 100%
Fuente: Dirección de formación y desarrollo empresarial, Secretaría de Desarrollo Económico de Bogotá
Las actividades económicas asistidas por Banca Capital con mayor demanda de
créditos fueron comercialización de bienes, 60% del total de los créditos, y producción
y comercialización de alimentos, 21% del total de operaciones; el restante 19% fue
demandado por iniciativas productivas dedicadas a la prestación de servicios. Del total
de las operaciones financieras y no financieras realizadas, el 57.7 % se direccionó a
crédito y leasing, el 34.9% a garantías y microseguros, y el restante 7.4% a servicios de
acompañamiento empresarial.
A la misma fecha, por localidades dentro de Bogotá, Banca Capital había colocado el
mayor número de créditos en Ciudad Bolivar, 21%, en 11,922 operaciones por $ 6,018
millones (US$ 3.1 millones); Bosa, 10.2%, en 5,800 operaciones por $ 4,401 millones (US$
2.31 millones), y Kennedy, 10.2%, en 5,776 operaciones por $ 8,435 millones (US$ 4.43
millones).90
Por su parte, del total de los créditos desembolsados, 36.8% benefició a microempresas
unipersonales; es decir, 23,105 personas, que anteriormente no habían accedido
a algún producto del sistema financiero tradicional, fueron bancarizadas. A esta
población se llegó, en gran medida, con una variante de la metodología de crédito
89 SDDE, Proyecto Banca Capital, julio 2009.

90 SDDE, Cifras estadísticas Banca Capital a agosto de 2011.
grupal.91 Las microempresas son la gran mayoría de las unidades productivas en Bogotá
y las que tienen las mayores dificultades para acceder a los créditos bancarios. Estas
microempresas incluyen a empresas unipersonales que, en su mayoría, corresponden a
población con dificultades de inserción en el mercado laboral y sin mayor relación con
el sistema financiero. Otorgar créditos a esta población es un objetivo fundamental de
la Política aprobada.
Como se mencionó, el acceso al crédito
está relacionado con los costos financieros Reducir las tasas de interés que
que deben asumir los prestatarios. Por su deben pagar los prestatarios
parte, altos costos financieros se traducen, juega un papel importante en
usualmente, en el fracaso de las iniciativas la viabilidad y sostenibilidad,
empresariales, sobre todo las pequeñas. De particularmente, de las
tal modo, reducir las tasas de interés que microempresas.
deben pagar los prestatarios juega un papel
importante en la viabilidad y sostenibilidad,
particularmente, de las microempresas.
Para el efecto, Banca Capital diseño varios productos financieros con tasas reducidas.
Así, la línea Banca Capital-Coomeva era otorgada a la tasa efectiva anual (EA) para
los certificados de depósitos a término fijo (DTF) más 5 puntos porcentuales, cerca de
una cuarta parte de la tasa de mercado para microcréditos. Por su parte, la línea Banca
Capital-Bancoldex, destinada a emprendimientos más estructurados, era otorgada
a la tasa máxima legal vigente (TMLV) menos 12 puntos porcentuales. En general,
los microcréditos financiados por Banca Capital fueron entregados a tasas de interés
menores que las comerciales, fluctuando entre 12 y 15% anual.
Uno de los objetivos principales de la Política de Financiación es la de contribuir a
la creación de empresas. Para el efecto, Banca Capital creó una línea de crédito para
emprendimiento. La línea empezó a operar en enero del 2010. A agosto de 2011 con
dicho apoyo crediticio se habían constituido 60 unidades empresariales, que recibieron
también un servicio de acompañamiento, por un valor de más de $ 959 millones, lo
que corresponde al 58.5% del total de la meta fijada para emprendimientos ($1,639
millones). Las dificultades para otorgar estos créditos estaban relacionadas con la
ausencia en el mercado de líneas de apoyo al emprendimiento por considerarlo de alto
riesgo y, principalmente, con carencia de historial crediticio por parte del emprendedor
y ausencia de garantías reales.
A octubre de 2011, los recursos del proyecto Banca Capital adicionales a los ya asignados
se están reorientando para llegar con mayor intensidad a las personas de menores
ingresos que son, seguramente, las que no tienen posibilidad de acceder a créditos
bancarios y sí requieren de la ayuda estatal. Así mismo se están ofreciendo nuevos
91 Tecnología microcrediticia dirigida a un grupo de personas. En la variante empleada el préstamo se otorgaba al grupo
como un todo, se desembolsaba en forma individual, aunque la responsabilidad era compartida. Así, aunque cada persona
era responsable del crédito recibido, debía responder también en caso de impago de uno de sus miembros.
productos de créditos: para fines ambientales, conformación de grupos autogestionados

de ahorro y crédito, fondos rotatorios de crédito, desarrollo rural y mejoras locativas
de vivienda. A dicha fecha Banca Capital contaba con una oferta amplia de 21 líneas
de crédito que en 89% se direccionaban a la microempresa, y 11% a las pequeñas y
medianas empresas, siendo esta distribución porcentual coherente con la participación
de la microempresa en el tejido productivo de la ciudad.92
Para su operación, Banca Capital ha celebrado convenios de cooperación y asociación
con diversos operadores financieros no tradicionales, no gubernamentales, para otorgar
microcréditos individuales a loteros (operadores de loterías) y tenderos, microcréditos
en la modalidad comunal e individual y acompañamiento a los microempresarios
receptores de microcréditos de Banca Capital que simultáneamente permita
calificarlos. Las especificaciones técnicas a los nuevos operadores se orientan a aplicar
progresivamente las indicadas condiciones que garantizan microcréditos eficientes y
eficaces: fidelización no tradicional ni forzosa de prestatarios, tasas reducidas de interés
y costos operativos mínimos.93
11.3 La evaluación de Banca Capital

Con el fin de verificar en forma independiente la conveniencia social del proyecto Banca
Capital, por solicitud de la Secretaría Distrital de Desarrollo Económico de Bogotá el
Instituto de Políticas de Desarrollo (IPD) de la Pontifica Universidad Javeriana realizó
un estudio de evaluación del mismo.94 La evaluación incluyó dos encuestas (mayo
y septiembre de 2010) que fueron aplicadas a los beneficiarios de los microcréditos
otorgados a través de los operadores del proyecto, OLC y Bancóldex, “con un nivel de
seguridad del 95% y un poder estadístico del 80%”.
El informe final del IPD señala entre otros resultados que: “La focalización del proyecto en
poblaciones de escasos recursos se cumple, especialmente en el caso de OLC.” El estudio precisó que
gran parte de la población beneficiada, particularmente la atendida por OLC, era de
estratos pobres, algunos de ellos carentes aún de servicios públicos, dedicados en gran
proporción a las ventas y prestatarios de pequeños montos:
• “La distribución de beneficiarios OLC por nivel de Sisbén establece que el 80% de estos se encuentra
en los niveles uno y dos. Este resultado se confirma con la distribución por estrato socioeconómico:
más del 80% está en el uno y dos.
• Se encontraron hogares de beneficiarios Bancóldex que reportan ingresos del hogar inferiores a un
salario mínimo.
• El 86% de los beneficiarios OLC y el 90% de potenciales beneficiarios Bancóldex cuentan con los
servicios básicos (luz, acueducto y alcantarillado y teléfono).
92 SDDE, Nota sobre Banca Capital, agosto de 2010.

93 Ibid.
94 Instituto de Políticas de desarrollo (IPD), Pontificia Universidad Javeriana, Seguimiento y Evaluación del Proyecto de
Inversión Banca Capital, Convenio 322-2009, Informe Final, Bogotá, página 6, febrero 2011. El IPD está concluyendo
un segundo estudio que busca analizar las mejores opciones para asegurar la sostenibilidad de Banca Capital en el me-
diano y largo plazos, el cual se espera esté listo antes de fin de 2011.
• La bancarización, como se esperaba, es mayor en los grupos de Bancóldex que en los de OLC.
• La mayor parte de los beneficiarios OLC están en el sector de las ventas, cerca del 50%.
• El mayor número de operaciones se encuentra en el rango más bajo de dinero desembolsado, es decir
entre $100,000 y $500,000 con 10,644 operaciones, seguido del segundo grupo de ingresos,
entre $500,001 y $1,000,000 con 6,007. En otras palabras, los créditos OLC en su mayoría
son créditos de subsistencia.”95
El estudió mostró también que el proyecto Banca Capital “…llega a diversidad de
beneficiarios y permite logros sociales importantes desde el punto de vista de los beneficiarios.” En
particular, señaló que la tasa interna de retorno del proyecto era atractiva, que el mismo
generó un impacto positivo en términos de empleo y de nuevos emprendimientos y que
su beneficio social era positivo:
• “La tasa interna de retorno del proyecto Banca Capital para el operador OLC es de 4.4%, una
tasa algo por encima de la DTF, 3.5%.
• El proyecto Banca Capital ha generado un efecto positivo en generación de empleo, tanto para
beneficiarios OLC como Bancóldex. En la primera encuesta, el 8% de los encuestados OLC afirma
que sí ha creado nuevos empleos gracias al crédito y el 34% corresponde a los de Bancóldex. En la
segunda encuesta, los porcentajes son 6% y 27%, respectivamente.
• El análisis costo-beneficio, utilizando el costo de generar un empleo formal para la economía, muestra
que se obtiene un ahorro importante por cada empleo generado por Banca Capital: $508,320.
• El beneficio social del Proyecto Banca Capital teniendo en cuenta el número de nuevos
emprendimientos (autoempleo) para el 2009 es un
total de $ 858,602,105. El proyecto Banca Capital “…
• Por cada salario mínimo mensual de beneficio llega a diversidad de beneficiarios y
social, Banca Capital incurre solamente en costos permite logros sociales importantes
de 0.52 salarios mínimos. Como esta estimación va desde el punto de vista de los
de la mano con la eficiencia en general del proyecto, beneficiarios.”
es decir técnica y de asignación, se concluye que el
convenio de Banca Capital con OLC es eficiente.
• Por cada nuevo empleo generado por el proyecto Banca Capital por medio de su convenio con OLC,
la sociedad obtendría un beneficio social de 1.02 salarios mínimos.” 96
A modo de resumen, una evaluación interna desarrollada por Banca Capital a partir
de la información proporcionada por los operadores concluyó que gracias a los
servicios de microcrédito y de acompañamiento socio-empresarial ofrecidos, 9% de los
microempresarios obtuvieron incrementos en sus ventas entre uno y cinco millones de
pesos; a su vez, 7% incrementaron su utilidad bruta en este mismo rango.97
11.4 Los desafíos

La reducción de las tasas de interés que tienen que pagar los prestatarios junto a la
flexibilización de los requisitos para acceder al crédito, convirtieron a Banca Capital
95 IPD, Ibíd., páginas 6-7.

96 IPD, Ibíd., página 7.
97 SDDE, Proyecto Banca Capital, agosto 2011.
en un instrumento de política eficaz para

superar las imposibilidades crediticias de La reducción de las tasas de interés
muchos bogotanos. Sin embargo, las personas que tienen que pagar los prestatarios
de ingresos reducidos no son aún atendidas junto a la flexibilización de los
masivamente. No obstante los esfuerzos y requisitos para acceder al crédito,
resultados, Banca Capital dista aún de ser un convirtieron a Banca Capital en
proyecto de alcance masivo que cubra a la gran un instrumento de política eficaz
población bogotana con ingresos reducidos. para superar las imposibilidades
crediticias de muchos bogotanos.
La primera y más obvia razón es la limitación
de recursos. Los recursos de Banca Capital
son muy pequeños con relación al tamaño de las necesidades. Siendo importante y
conveniente, el esfuerzo de Banca Capital resulta reducido frente al total de microcréditos
otorgado por la banca colombiana: en 2010 fueron $833,000 millones que son, a su vez,
como se mencionó, insignificantes con respecto al monto total de los créditos otorgados
por la banca colombiana en todas sus modalidades (0.4% del total).
La segunda razón tiene que ver con las limitaciones de los operadores. A los bancos
que intermedian los recursos de Banca Capital les resulta muy complicado llegar a
los segmentos poblacionales de ingresos reducidos: emplean metodologías tradicionales
que no les permiten llegar a los realmente necesitados de crédito. A su vez, como se
mencionó, son renuentes a ofrecer créditos con los recursos de Banca Capital a tasas
muy inferiores a las de sus propios productos pues conspiran contra sus aspiraciones de
rentabilidad.
Por su parte, los operadores financieros no tradicionales carecen de gran capacidad
operativa que se traduce en dificultades para cumplir con las exigencias técnicas que
Banca Capital propone. Esto ha llevado a Banca Capital a destinar una pequeña parte
de sus recursos para el fortalecimiento institucional de las microfinancieras. A su vez,
en los próximos tiempos planea desarrollar una mayor aproximación a las cooperativas
proponiéndoles esquemas simples de modificaciones estatutarias que les permita
participar como operadoras.
La mencionada evaluación del IPD indica también que, dada la conveniencia social del
proyecto, Banca Capital podría beneficiarse de cambios organizacionales que le den
permanencia a los beneficiarios (ligada a las condiciones de éxito de las organizaciones
financieras no tradicionales tratado en el capítulo 9) y continuidad al proyecto (ver
capítulo 12). El estudio señala al respecto la conveniencia de contar con:
• “Diseño de mecanismos financieros y operativos que permitan garantizar la sostenibilidad
financiera del proyecto. La modalidad actual implica que llegará el momento en el que los recursos
de la Secretaría para Banca Capital se agoten.
• Diseño de mecanismos de incentivos de permanencia en el proyecto. Está demostrado que a mayor
tiempo la probabilidad de éxito aumenta. Esta herramienta debe tener como ejes principales el
acompañamiento y capacitación, especialmente en los sectores de las ventas de las confecciones, que
al parecer son las más rentables.
• Además, podría mejorarse la asesoría en aquellos sectores que hasta ahora no son los más rentables,
de tal manera que los beneficiarios optimicen el crédito; alternativamente, podrían fortalecerse los
recursos asignados a sectores o actividades que mostraron ser particularmente dinámicos.
• Realización de encuestas continuas a beneficiarios y potenciales beneficiarios de los diferentes
convenios para que, en el mediano plazo, se lleve a cabo un estudio apropiado de impacto de
mediano y largo plazo del Proyecto.
• En los convenios entre la Secretaría de Desarrollo Económico y los operadores financieros debe
quedar explícita la entrega de la información relevante para el análisis del proyecto. El micro-dato es
estrictamente necesario para la realización de análisis y evaluaciones.
• Control de calidad por parte de la Secretaría de Desarrollo Económico de la información entregada
por los operadores financieros. Se encontraron muchos problemas con la información, en cuanto a
digitación, pegado vertical de bases.
• Evaluación del impacto ambiental de las empresas beneficiarias del proyecto. No se debe quedar
solamente en el impacto social en términos de empleo, ingresos y calidad de vida de los beneficiarios.
Existe una serie de externalidades ambientales generadas por las empresas que podrían ser
estudiadas.” 98
El informe del IPD concluye que “Proyectos
como Banca Capital son necesarios en una ciudad “Proyectos como Banca Capital
como Bogotá, que presenta segmentos grandes de la son necesarios en una ciudad como
población con altas tasas de informalidad y de pobreza Bogotá, que presenta segmentos
y con dificultades para acceder a un empleo de calidad grandes de la población con
–asociado a ingresos significativamente más altos que altas tasas de informalidad y de
los actuales- o a los medios para conseguir recursos pobreza...”
financieros y otros factores productivos.” 99
En ese contexto, resulta útil una aproximación a las directivas de las fundaciones y
organizaciones no gubernamentales que operan en el área de las microfinanzas para
tratar de interesarlos en los objetivos de Banca Capital y en su propósito de extender el
crédito a la totalidad de los bogotanos que lo requieran.
Por su parte, el desarrollo y la aplicación de nuevas tecnologías de comunicación y
procesamiento de datos en los procesos bancarios permite vislumbrar la posibilidad de
llegar en forma masiva a los microempresarios de Bogotá y de tal manera minimizar el
riesgo de dichos clientes potenciales como grupo social. Sin embargo, para hacer viable
dicha opción parece obvio, primero, que el precio actual de los planes de lectura de
datos de las empresas de telefonía celular sea reducido. Tales planes son requeridos para
acceder a los servicios bancarios desde los celulares. Dados sus actuales elevados precios
es dudoso que las personas de bajos ingresos decidan tomarlos.
98 IPD, Ibíd. Páginas 8-9.

99 IPD, Ibíd. Página 9.
CAPÍTULO 12
El futuro de las microfinanzas en Colombia
P areciera claro que el establecimiento de entidades financieras no tradicionales
en Colombia y en Bogotá en particular es no solo una necesidad sino una exigencia
para los propósitos de capitalización masiva de las personas de ingresos reducidos. Las
alternativas para el establecimiento de dichas organizaciones son diversas. De hecho, en
los últimos tiempos vienen desarrollándose diversas iniciativas privadas en este sentido.
12.1 Las nuevas iniciativas

Una de las iniciativas desarrolladas últimamente es el Banco ProCredit Colombia
S.A., autorizado por la Superintendencia Financiera de Colombia el 13 de mayo
de 2008. Sus inversionistas son ProCredit Holding AG, empresa alemana, y el Banco
Interamericano de Desarrollo, “que comparten la misma visión y filosofía: establecer
un tipo de banco nuevo, capaz de atender las necesidades de grupos meta específicos
contribuyendo al desarrollo económico y social.” Sus operaciones de crédito se orientan
principalmente a las micros, pequeñas y medianas empresas. Los grupos meta a los
que dirigen su actividad son las personas individuales que viven y trabajan cerca de sus
sucursales: propietarios y empleados de las empresas estatales y privadas y a sus familias,
incluyendo pensionados y estudiantes. A partir de agosto 2011 la tasa de interés efectiva
anual que cobra a las microempresas es de 44%. 100
Otra iniciativa es el llamado Banco de las Microfinanzas, Bancamía S.A.,
producto de la alianza de la ONG Banco de la Mujer en Bogotá y Medellín con el
banco BBVA. Abrió sus puertas al público el 14 de Octubre de 2008 “como el primer
establecimiento bancario dedicado exclusivamente a los servicios financieros para el
sector de las microempresas.” La correspondiente autorización de la Superintendencia
Financiera de Colombia le fue otorgada el 8 de abril de 2008. A tenor de su información,
Bancamía opera como la banca tradicional en términos de garantías y requisitos a
sus clientes. A agosto de 2011 la tasa de interés efectiva anual que cobraba por los
microcréditos corrientes era de 43.995%.101
La tercera iniciativa es la Corporación Grameen Aval Colombia. Corresponde
a la asociación entre el Grameen Trust, brazo de la cooperación internacional del
Grameen Bank, y la Fundación Luis Carlos Sarmiento Angulo.102 El memorando de
entendimiento entre los asociados fue firmado el 8 de junio de 2009. El Grameen Aval
Colombia fue organizado para ofrecer crédito a la población colombiana que no tiene
acceso al crédito formal, ni siquiera a través de las entidades que se especializan en
microcrédito. Para el efecto, no exige garantías y privilegia las relaciones basadas en
confianza, responsabilidad y participación activa de los clientes quienes sólo deben
100 Ver http://www.bancoprocredit.com.co/Inicio/Quienes/tabid/73/language/es-CO/Default.aspx.

101 Ver http://www.bancamia.com.co/compania_historia.php.
102 Ver http://www.grameenavalcolombia.org/home.html. La información que se incluye en este párrafo y siguientes ha
sido tomada de la página indicada.
diligenciar un formulario mínimo. Los fondos para operar y proveer créditos, 200 mil
millones de pesos (del orden de US$ 100 millones), fueron donados por la Fundación
Luis Carlos Sarmiento Angulo. Sin embargo, se espera que en el futuro la entidad sea
auto sostenible.
El Grameen Aval inició operaciones en las localidades de Usme y Bosa en Bogotá; el 12
de abril de 2010 en Usme y el 10 de mayo de 2010 en Bosa. Los primeros desembolsos
fueron otorgados el 26 de mayo de 2010 y el 11 de junio de 2010, respectivamente. Su
meta es llegar a 10,000 clientes en cuatro años. A febrero de 2011 tenía 2,074 clientes y
operaba a través de tres oficinas: Usme, Bosa y Suba. Actualmente tiene cuatro oficinas,
la última fue abierta en San Cristóbal Norte, en la localidad de Usaquén, el 15 de abril
de 2011.
Los montos de los préstamos que otorga el Grameen Aval son mínimos. El monto
básico de los créditos es de $380,000, el promedio es de $500,000 y el máximo de $1
millón. La tasa de interés que cobra es de 29% efectivo anual, muy por debajo de la tasa
de usura permitida para los microcréditos. No cobra la comisión de administración del
7%. No tiene mora, los pagos son excepcionales. El 13% de los hogares beneficiados ha
tenido la oportunidad de volver a solicitar más préstamos.
En lo operativo el Grameen Aval sigue la filosofía del Grameen Bank. Así, para acceder
a los créditos, los prestatarios deben pertenecer a un grupo de 5 personas que se
reúnen semanalmente para recibir capacitación, hablar sobre los diferentes proyectos
y recaudar los pagos semanales de cada crédito; a febrero de 2011 existía alrededor de
360 grupos. No obstante, la versión colombiana emplea más tecnología: en lugar de
desembolsos en efectivo utiliza tarjetas débito y transacciones por celular.
Como en el Grameen, la responsabilidad del pago del crédito le corresponde solamente
al beneficiario del crédito. Si este incumple, a los demás integrantes del grupo no se
les otorgan nuevos créditos hasta cuando todos los miembros estén al día en sus pagos.
Por lo anterior, el propio grupo supervisa el cumplimiento en los pagos. Para iniciar los
pagos los prestatarios cuentan con dos semanas.
Los prestatarios potenciales del Grameen Aval son personas en condiciones de pobreza,
que no les es posible tener acceso a un crédito convencional de un banco, y que viven en
alguna de las localidades en las que se encuentran sus oficinas, especialmente mujeres
que con su espíritu emprendedor buscan aliviar las obligaciones de su hogar y la relativa
inestabilidad de su base económica.
Ojalá los bancos mencionados (Banco ProCredit Colombia S.A., Banco de las
Microfinanzas, Bancamía S.A.) y la Corporación Grameen Aval Colombia, que
intentan manifiestamente orientarse a los estratos de menores ingresos, tengan
éxito. Ojalá puedan cumplir sus objetivos de manera sostenida. Probablemente, la
Corporación Grameen Aval Colombia, que reproduce el modelo Grameen y que por
lo tanto satisface mejor las condiciones de éxito aludidas, sea por ello la que tenga más
probabilidades de éxito.
El futuro de las microfinanzas en Colombia (Cap.12) 183
12.2 Replicando el Grameen

Desarrollar en Colombia una experiencia de la naturaleza del Banco Grameen, en el
sentido de no solo otorgar microcréditos a personas pobres al estilo del Grameen, como
la Corporación Grameen Aval, sino también captar depósitos, es decir constituirse
en un verdadero intermediario financiero, requiere, sin duda, 1) apoyo político para
modificar la legislación o establecer una ad-hoc, 2) apoyo de personas u organizaciones
dispuestas a aportar el capital necesario para abrir este tipo de banco, que siendo un
banco privado de sociedad anónima es de naturaleza distinta a la tradicional.
Ciertamente, estas personas u organizaciones
deberían aportar el capital sin esperar Un intermediario financiero como
utilidades sobre el mismo en el corto plazo. Un el Grameen requiere grandes
intermediario financiero como el Grameen volúmenes de prestatarios y
requiere grandes volúmenes de prestatarios y operaciones para ser rentable por la
operaciones para ser rentable por la naturaleza naturaleza de sus créditos pequeños.
de sus créditos pequeños. Lo que deberían
exigir esos aportantes, con todo derecho y
justicia, es que su capital no se pierda.
La nueva organización de microfinanzas debería tener una definición clara de la
población objetivo y aplicar mecanismos operativos apropiados. Ello permitiría focalizar
los esfuerzos, reducir los costos operativos, cobrar tasas de interés mínimas y, así, viabilizar
la sostenibilidad de los recursos. Estas organizaciones financieras no tradicionales deberían
estar orientadas para atender los pequeños depósitos y créditos y a quienes sin contar con
capital adecuado desean realizar una actividad económica productiva.
La definición de la dimensión de un crédito pequeño puede conducir a mucho debate.
En realidad, si el nivel de precios del país es similar al de Bangladesh, no tendrían
porque considerarse montos promedios de créditos mayores que los considerados por el
Grameen. La experiencia en el otorgamiento de micro-créditos en Bogotá señala que
esa cantidad puede estar en promedio alrededor de $500,000.
Sin duda, el crecimiento sólido de la institución obliga a realizar un cuidadoso seguimiento
de sus operaciones a fin de evitar cualquier crisis de pagos. De hecho, es importante que
cumpla con las condiciones de éxito a las que se aludía (ver numeral 9.4). Por cierto, la
experiencia que narran los responsables del Grameen103 ha mostrado que las mencionadas
crisis están siempre relacionadas con cualquiera de las siguientes causas:
1). No consideración de la metodología del Banco Grameen, tales como la no
aprobación previa del crédito por el respectivo Grupo y Centro, inclusión de no-
pobres en el grupo, etc.;
2). Errores operacionales en la implementación de la metodología; por ejemplo, presión
sobre los promotores para formar más de 2 a 3 grupos por mes, excesiva rapidez en
la cantidad prestada por persona, atención irregular a las reuniones de grupo, etc.;
103 Handling Repayment Crises, en Garmeen Dialogue No 35, Dhaka, julio 1998.
3). Errores gerenciales, como carencia de monitoreo efectivo, carencia de análisis de

la información, etc.;
4). Pérdida de la motivación, de tal manera que, por ejemplo, el promotor pierde el
papel de líder y guía, convirtiéndose en cobrador, los miembros con atrasos son
tratados inadecuadamente por el promotor y el grupo, los miembros pierden la
confianza, etc.
12.3 Un fondo rotatorio en Bogotá

Siendo una organización como el Grameen Bank muy atractiva, su establecimiento
en Bogotá puede resultar complicado porque requeriría no solamente capital sino,
seguramente, establecer una legislación ad-hoc que supere las limitaciones que la actual
legislación implica para este tipo de organizaciones. Replicarlo puede tomar tiempo por
lo que resulta útil considerar otras modalidades de OFNT en el entre tiempo.
Tales modalidades deberían, ciertamente,
Tales modalidades (de OFNT) satisfacer criterios de fidelización voluntaria
deberían, ciertamente, satisfacer de los clientes, tasas de interés reducidas que
criterios de fidelización voluntaria puedan ser pagadas por los mismos, y costos
de los clientes, tasas de interés de operación reducidos consecuentes con las
reducidas que puedan ser pagadas primeras que lo hagan viable financieramente.
por los mismos, y costos de Por cierto, la fidelización dependerá de la
operación reducidos consecuentes condición de los prestatarios potenciales:
con las primeras. personas con activos prendables requerirán
menos mecanismos de fidelización que personas
que no tienen ningún tipo de activo prendable.
Puede pensarse, en primer lugar, en un Fondo de Desarrollo de la Microempresa que
cuente con aportes presupuestales del Distrito, como los aportados al proyecto Banca
Capital: significativos para que pueda tener impacto masivo, aunque aportados a lo
largo de los años dando margen para ir aprendiendo de la propia experiencia. Deberían
orientarse a las personas de ingresos reducidos. De otro modo, se agotarían en un tiempo
reducido, en un número pequeño de operaciones, dejando por fuera a quienes no tienen
acceso al sistema bancario.
El Fondo debería contar con un Consejo Directivo responsable de sus políticas y
de la supervisión de los operadores. La operación de dicho Fondo podría realizarse
a través de unas ONG, como actualmente se realiza con el proyecto Banca Capital.
Sin embargo, es imprescindible que actúen al estilo del Grameen, con condiciones
de fidelización, tasas reducidas y costos operativos mínimos. En otras palabras, las
decisiones de otorgamiento del crédito, el análisis de prestatarios y proyectos potenciales
y el seguimiento de los mismos una vez otorgado el crédito deberían descansar en la
comunidad organizada para el efecto en grupos y centros. En ese sentido, las ONG
que gestionen los microcréditos deberían actuar como promotores sociales y no como
sustitutos de banqueros, lo que obligaría a una revisión de su manera de operar y al
entrenamiento de sus funcionarios.
El problema con este tipo de fondos es que solo puede prestar y operar como un fondo
revolvente. Al no calificar como intermediario financiero no pueden captar recursos
del público. Ciertamente, ello representa una dificultad en términos de crecimiento
de la atención a posibles prestatarios y obliga a la aportación creciente de recursos
presupuestales si la meta son atenciones masivas.
Pero, sobre todo, operaciones de microcrédito a través de un fondo de naturaleza
revolvente representa una limitación con respecto a la necesaria fidelización de los
prestatarios por la falta de depósitos. Si se postula una morosidad reducida, como
debería ser, ello obliga a pensar en establecer acuerdos con organizaciones financieras
autorizadas para captar depósitos para que los depósitos de los prestatarios se realicen
ante ellas. El problema es que ello les impondría costos adicionales.
De tal manera, resulta importante reforzar los otros mecanismos de fidelización presentes en
el Grameen, como por ejemplo, el rol de la comunidad en el otorgamiento del crédito y la
construcción de la historia crediticia progresiva y creciente de los prestatarios.
Por tales razones, la alternativa del Fondo debería pensarse como un mecanismo de
carácter transitorio. Lo ideal es que, más adelante, con la dación de una legislación
ad-hoc, sea transformado en un banco, no necesariamente público. Lo ideal es que se
convierta en un banco privado para evitar las tentaciones propias del clientelismo que,
ciertamente, harían fracasar completamente el esfuerzo.
12.4 Un banco comercial modificado

Otra posibilidad es establecer un banco comercial que tenga una parte sustancial de sus
actividades orientadas a las microfinanzas. La experiencia relevante es la del Banco Sol en
Angola que inició operaciones en 2001.104 El Banco Sol es un banco comercial privado
creado para atender a los pobres de Angola, particularmente en las áreas rurales.
El Banco Sol tiene una característica particular
derivada de su origen y de la misión para la El Banco Sol se planeó y organizó
que fue creado. Como para que un banco tipo con dos divisiones operativas. La
Grameen sea viable financieramente requiere primera es la encargada de los
un número significativo de prestatarios, el créditos y operaciones comerciales
Banco Sol se planeó y organizó con dos corrientes y la segunda de los
divisiones operativas. La primera es la microcréditos.
encargada de los créditos y operaciones
comerciales corrientes y la segunda de los
microcréditos. De tal manera, la primera no solo subsidia a la segunda hasta que esta
adquiera un nivel adecuado de prestatarios sino que también permite a la institución
satisfacer los ratios de solvencia y otras exigencias de la legislación actual.
El microcrédito del Banco Sol está dirigido a grupos de 4 a 7 personas, que por pertenecer
a un grupo consiguen reunir el mínimo de garantías exigidas por el Banco. Estas incluyen
104 El autor participó en el diseño, análisis financiero y constitución del Banco Sol de donde deriva su conocimiento sobre
el mismo. La información está tomada de su página web (www.bancosol.ao).
lo que se conoce como “garantía solidaria;” siendo que unos prestatarios avalan a otros,
unos son responsables y, a su vez, responsabilizados por los otros miembros del grupo.
El microcrédito del Banco Sol está destinado mayormente a la creación de pequeños
negocios familiares, a pequeños agricultores y a micro-empresas. En la mayor parte de
los casos, son los promotores del Banco Sol quienes identifican a los posibles prestatarios
en los barrios, comunidades o aldeas. Para el efecto, identifican a los líderes y la
estructura y organización de las comunidades y recogen información sobre la conducta,
tipos de negocios, volúmenes y márgenes de ventas, ahorros e historias crediticias de
los diferentes miembros de los grupos sociales y de los microempresarios que pueden
beneficiarse de un microcrédito.
Los créditos del Banco Sol, para capital de trabajo o capital fijo, son de monto
variable, entre US$ 100 y US$ 2,500, con plazos de pago de 3 a 12 meses, conforme
al criterio del Banco. El crédito es amortizado en cantidades fijas, semanal, quincenal
o mensualmente, de acuerdo con ciclo de ingresos del negocio. Puede ser renovado,
siempre y cuando el primer crédito haya sido cancelado en forma puntual.
El Banco Sol distingue dos tipos de microcréditos: “Comerciales” y “Rurales.”
Actualmente, los microcréditos comerciales son otorgados a una tasa de interés mensual
de 2.9% y los microcréditos rurales a una tasa anual de 10%. A marzo de 2007 tenía
20,067 clientes activos con un crédito total otorgado de US$ 20.9 millones, de los
cuales 10,557 clientes correspondían a créditos rurales con un monto promedio de US$
203. En 2005, el Banco Sol registró utilidades de US$ 3.4 millones, equivalentes a una
rentabilidad de 27.5% sobre su capital propio.
A finales de 2009 los montos de crédito otorgados por el Banco Sol así como el número
de sus clientes habían aumentado significativamente a US$ 67.6 millones y 66,681
clientes, respectivamente, aunque la morosidad bruta (morosidad con respecto a la
cartera total) se había incrementado igualmente. Este último comportamiento tiene
que ver con la crisis de la economía angolana de dicho año, que como el mayor país
exportador de petróleo del África subsahariana sufrió fuertemente los efectos de la
crisis mundial 2008-2009 y la reducción correspondiente de los precios petroleros
internacionales. (Cuadro 46)
En 2005, el Banco Sol fue premiado con el premio “Euromarket Award” por el papel
y servicios prestados en el área de microcréditos, considerando la incidencia que
sus operaciones tuvieron en la mejoría de las condiciones de vida de los grupos más
vulnerables de la población angolana.
La constitución del Banco Sol obligó a modificar la legislación bancaria angolana,
hecho posible gracias al apoyo del Presidente de la República de Angola. La otra
cuestión que debió superarse derivó de la necesidad de constituir un capital social cuyos
propietarios estuvieran dispuestos a no percibir utilidades, por lo menos, hasta que la
División Microfinanciera fuera no solamente autosuficiente, sino también rentable, lo
que podía tomar tiempo.
Cuadro 46. Angola: Microcréditos en el Banco Sol
Angola: Microcréditos en el Banco Sol

(En miles de US dólares)
2009 2008 2007
Crédito otorgado 67.586 58.915 22.658
Microcrédito rural 5.751 5.782 1.776
Microcrédito comercial 61.835 53.133 20.882
Crédito vencido y en mora 8.143 3.848 758
Microcrédito rural 2.428 613 32
Microcrédito comercial 5.715 3.234 726
Morosidad bruta/total cartera 12.0% 6.5% 3.3%
Número de clientes 66.681 63.419 55.781
Crédito promedio por cliente (US$) 1.014 929 406
Fuente banco Sol, Informe Anual 2009
En otras palabras, los aportantes del capital de un nuevo banco al estilo del Banco Sol,
orientado a servir a las poblaciones de ingresos reducidos a través de las microfinanzas,
tendrían que ser, en gran medida, filántropos. Lo cual no quiere decir que estén
dispuestos a despilfarrar su capital sino a abstenerse durante un tiempo a percibir
utilidades y a orientar su papel como accionistas a exigir a la gerencia del banco el
mantenimiento y acrecentamiento del capital de la institución en el cumplimiento de su
misión de atender los depósitos de los pobres y de capitalizarlos.
ANEXOS
Anexos 191
Anexo 1: La distribución del ingreso y el Índice Gini

La distribución del ingreso y/o la mejora del nivel de calidad de vida de la población son, casi
siempre, uno de los objetivos principales de la política económica. Sin embargo, los planes de
desarrollo o los planes de gobierno rara vez hacen explícita alguna meta al respecto, tal vez por
la dificultad de medir el impacto de la política sobre la distribución del ingreso.105
Sin embargo, existen diferentes indicadores económicos que podrían ser usados para evaluar
el desempeño de la política económica en ese aspecto. Entre ellos se encuentran el Índice Gini
y la Curva de Lorenz.
Un forma de construir la Curva de Lorenz es dividir a la población en deciles de acuerdo a
un orden ascendente por niveles de ingreso. Luego se determina que proporción del total del
ingreso a nivel nacional recibe cada uno de estos grupos. La Curva de Lorenz utiliza dicha
distribución para poder observar la distribución del ingreso.
La Curva de Lorenz se grafica sobre un plano en cuyo eje horizontal se muestra el porcentaje
acumulativo de población y en el eje vertical la proporción del ingreso total que reciben los
diferentes porcentajes de la población (gráfico 14). En dicho gráfico, la diagonal muestra una
distribución equitativa del ingreso. De tal modo,
entre más alejada se encuentra la Curva de El Índice Gini representa una
Lorenz de la diagonal, mayor será la desigualdad medida agregada que varía desde
en la distribución del ingreso. 0 (perfecta igualdad) a 1 (perfecta
El Índice Gini se construye a partir de la Curva de desigualdad). La información
Lorenz. Dicho coeficiente representa una medida que se obtiene de este coeficiente
agregada que varía desde 0 (perfecta igualdad) está relacionada con los cambios
a 1 (perfecta desigualdad). La información que relativos en la distribución o
se obtiene de este coeficiente está relacionada concentración del ingreso..
con los cambios relativos en la distribución o
concentración del ingreso. El coeficiente se obtiene calculando la relación entre el área
comprendida entre la diagonal y la Curva de Lorenz y el área debajo de la diagonal, es decir
el triángulo ABC en el gráfico adjunto. El Coeficiente de Gini es igual al Área sombreada
dividida por el Área ABC.
Algebraicamente, el Índice Gini puede ser calculado con la siguiente ecuación:
W=∑
(Yi−1+Yi). N −N )
( i i−1 )
i=1 2
Donde (Yi ) y (Ni ) son los porcentajes acumulados de ingresos y población, respectivamente.
El cálculo puede simplificarse de la siguiente manera:
W = 1 − ∑ (Yi −1 + Yi )(
. Ni − Ni −1 ) )
i =1
105 El presente Anexo es adaptado de César Ferrari, Política Económica y Mercados, Tercera Edición, Pontificia Universi-
dad Javeriana, Bogotá 2005, Apéndice 1, páginas 264-265.
El cálculo precedente se considera bastante exacto cuando el número de grupos es

superior a ocho.
Grafico 11: Curva de Lorenz e Índice Gini
B
100
Porcentaje del ingreso
80
60
40
20
A C
10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
Porcentaje de la población
Anexos 193
Anexo 2: Los determinantes del crecimiento

El valor agregado en la producción (VA), que corresponde a lo que se conoce como
producto interno bruto (PIB), depende de lo que se produce en la economía. Para
producir un determinado bien o servicio el productor debe contar con capacidad de
producción y demanda a la cual atender.
La capacidad de producción de un productor está dada por la disponibilidad de
infraestructura y maquinaria que hace posible la producción de algún bien o servicio
de acuerdo con alguna definición tecnológica. La definición tecnológica implica una
manera de combinar factores e insumos en el proceso productivo. La eficiencia con la
que intervienen define la productividad de los mismos que se mide como la cantidad de
valor agregado que produce la mano de obra, el capital o los insumos.
En los sectores que producen bienes transables internacionalmente el crecimiento
del valor agregado en la producción, a precios constantes, (VAt) solo ocurre si se dan
incrementos en la capacidad de producción o en la productividad. Pero estos solo se
pueden dar como consecuencia de la inversión neta realizada (J). Esta corresponde a
la formación bruta de capital menos la variación de los inventarios. Usualmente, se
expresa como proporción del PIB.
La relación entre la inversión y la expansión de la capacidad de producción que se
traduce en mayor valor agregado se reconoce como la relación capital producto
marginal (k). De tal manera, la expansión del valor agregado en los transables (ΔVAkt)
como consecuencia de la inversión en capacidad de producción resulta el producto
entre la inversa de dicha relación y la inversión:
ΔVAkt = (1/k) J
Lo mismo puede postularse para la expansión del valor agregado como consecuencia
de una inversión en la mejora de la productividad, aunque la literatura no reconoce
una relación específica entre esta y el incremento del valor agregado por cuanto no es
posible medirla con base en información histórica. No obstante podría escribirse:
ΔVApt = (1/p) J
De tal modo, el incremento del valor agregado consecuencia de ambos efectos podría
escribirse:
ΔVAkt + ΔVApt = (1/k) J + (1/p) J = [ (1/k) + (1/p) ] J
Dividiendo por el valor agregado total de los transables para expresarla en términos de
tasas de crecimiento:
ΔVAkt/VAt + ΔVApt/VAt = [ (1/k) + (1/p) ] J/VAt
Multiplicando y dividendo convenientemente los términos de la izquierda:
(ΔVAkt/VAkt) (VAkt/VAt) + (ΔVApt/ VApt) (VApt/VAt) = [ (1/k) + (1/p) ] J/VAt
De tal manera el crecimiento del valor agregado en los sectores transables estaría dado
por la expresión:
ΔVAt/VAt = [ (1/k) + (1/p) ] J/VAt
ΔVAt/VAt VAt/VA = [ (1/k) + (1/p) ] J/VAt VAt/VA
ΔVAt/VAt (VAt/VA) = [ (1/k) + (1/p) ] J/VA
De tal modo, en términos genéricos, el crecimiento de los transables puede expresarse
como una función de la tasa de inversión:
ΔVAt/VAt (VAt/VA) = β1 J/VA
A su vez, en los sectores no transables, usualmente servicios, si poseen capacidad
instalada ociosa, que es el caso más general, el incremento del valor agregado solo
puede darse por incrementos en la demanda. Expresando la demanda (Z) como una
función tipo Cobb Douglas en función del ingreso monetario (Y), los precios propios (P)
y las elasticidades correspondientes (a, c):
Z = Ya Pc
En términos de valor, es decir valor bruto de producción (VBP), la expresión anterior
puede expresarse como:
P Z = Ya Pc+1
El valor agregado de los no transables resultará de restar de dicha expresión el valor de
los insumos intervinientes en la producción (precio de los insumos, que son usualmente
transables, PN, por cantidad del mismo por unidad de producto, N, por cantidad
producida de no transables, Xnt).
VAnt = Ya Pc+1 – N PN Xnt
En términos de tasas de crecimiento, la expresión anterior deviene:
ΔVAnt / VAnt = + [(Ya Pc+1)/ VAnt ] [a ΔY/ Y + (c +1) ΔP/P]
- [(N PN X)/ VAnt] [ΔN/N + ΔPN/PN + ΔXnt/Xnt]
Como participación en el valor agregado total, la expresión anterior puede reescribirse:
ΔVAnt / VAnt (VAnt/VA) = { [(Ya Pc+1)/ VAnt ] [a ΔY/ Y + (c +1) ΔP/P]
- [(N PN X)/ VAnt] [ΔN/N + ΔPN/PN + ΔXnt/Xnt] }(VAnt/VA)

El crecimiento del ingreso monetario puede asociarse al crecimiento de los medios
de pago (M3). Por otro lado, si se define el crecimiento del valor agregado en los no
transables dependiendo del comportamiento de la demanda, se puede suponer también
que la variación del producto no tiene impacto sobre el crecimiento del valor agregado.
A su vez, la variación en el coeficiente insumo producto implica una variación en la
productividad (Pr) de dichos insumos en sentido contrario.
Anexos 195
De tal modo, el crecimiento del valor agregado en los no transables podría definirse en
función de la variación en los medios de pago (ΔM3/M3), de la variación de los precios
de los transables y no transables, es decir, de la inflación total (ΔP/P), y de la variación
en la productividad de los insumos (ΔPr/Pr).
En dicha relación se esperaría que a mayor incremento de los medios de pago se dé
un mayor crecimiento del valor agregado. A su vez, como las elasticidades precio son
negativas y gran parte de los no transables son inelásticos (servicios públicos, servicios
inmobiliarios, etc.), a mayor inflación se daría menor crecimiento del valor agregado.
Finalmente, se esperaría que a mayor incremento de la productividad en el uso de
los insumos, se daría también un crecimiento mayor en el valor agregado de los no
transables. Es decir, la expresión anterior podría reescribirse de la siguiente manera:
ΔVAnt /VAnt (VAnt/VA) = + β2 ΔM3/ M3 + β3 ΔPr/Pr + β4 ΔP/P
Agregando esta última expresión a la correspondiente a la de los transables, la expresión
para el crecimiento del valor agregado total resulta:
ΔVAt/VAt (VAt/VA) + ΔVAnt /VAnt (VAnt/VA) = β1 J/VA + β2 ΔM3/M3 + β3 ΔPr/Pr +
β4 ΔP/P
ΔVA/VA = β1 J/VA + β2 ΔM3/M3 + β3 ΔPr/Pr + β4 ΔP/P
Donde β1, β2, β3 > 0; β4 < 0
De tal modo, la teoría sugiere que la tasa de crecimiento del valor agregado de la
economía (PIB) depende directamente de la tasa de inversión, del crecimiento de los
medios de pago y del crecimiento de la productividad, e inversamente de la inflación de
precios al consumidor.
La estimación econométrica del modelo fue realizada por medio de mínimos cuadrados
ordinarios (MCO) siguiendo las sugerencias propuestas por Box-Jenkins para la estimación
de modelos de series de tiempo. Para cumplir la metodología, las series fueron sometidas a
pruebas de raíz unitaria (Dicky Fuller Aumentada), de normalidad en los errores (Jarque
Bera) y de correlación serial (Durbin Watson). En particular, la serie de medio de pago
(M3) contaba con problemas de raíz unitaria, por lo que fue necesario incluirla en primera
diferencia de tal manera que todas las series incluidas en la estimación fueran I (0).
Conviene tener presente que la metodología de MCO en modelos de regresión en series
de tiempo produce estimadores sesgados pero consistentes lo cual genera pronósticos no
tan precisos para muestras pequeñas. En el caso presente, aunque no existen suficientes
datos para asumir normalidad (la estadística sugiere la necesidad de considerar una
gran cantidad de datos, más de 100 para este propósito), por ser de naturaleza auto-
regresivo tiende a tener varianzas muy pequeñas y por ende los resultados obtenidos son
satisfactorios. Para hacer pronósticos de mediano y largo plazo y no tener problemas
de dispersión sobre el pronóstico, la estimación del modelo en cuestión requeriría la
inclusión de muchas más observaciones.
La ecuación fue estimada empleando el programa E-View e información estadística

para Colombia tomada de la base de datos del Fondo Monetario Internacional (FMI)
en datos anuales entre 1980 y 2007.106 A falta de información completa sobre la
productividad total se consideraron las productividades de la mano de obra y de la
energía incluidas en las estadísticas del FMI.
La estimación se realizó con y sin los efectos de dichas variaciones en la productividad
laboral y de la energía. En ambos casos, con el fin de mejorar el ajuste de la estimación,
se incluyó una variable “dummy” con valores cero, 1 y -1, estos dos últimos para los
cuatro años en los que se presentaban diferencias significativas entre el valor estadístico
y la estimación, particularmente para el año 1999 previo a la profunda caída del PIB
del 2000. Los resultados se presentan a continuación.
Cuadro 47: Determinantes del crecimiento en Colombia
Dependent Variable: GDPCRECIMIENTO

Method: Least Squares
Date: 07/12/10 Time: 18:19
Sample (adjusted): 1981 2007
Included observations: 27 after adjustments
Variable Coefficient Std. Error t- Statistic Prob.
TASA DE INVERSION 0.208850 0.028949 7.214410 0.0000
CAMBIOM3 0.106065 0.031528 3.364114 0.0027
INFLACIÓN -0.158236 0.039299 -4.026457 0.0005
DUMMY 2.554294 0.460177 5.550673 0.0000
R-squared 0.772171 Mean dependent var 3.551759
Adjuted R-squared 0.742454 S.D dependent var 2.345882
S.E. of regression 1.190511 Akaike info criterion 3.322596
Sum squared resid 32.59829 Schwarz criterion 3.514572
Log likelihood -40.85505 Durbin-Watson stat 2.518873
Elaboración propia
Para el primer caso, como puede apreciarse en el cuadro 47, los coeficientes de
las variables tienen los signos esperados y son satisfactorios desde el punto de vista
estadístico. Los t-estadísticos correspondientes son elevados y el estadístico Durbin-
Watson es cercano a dos. El R2 ajustado de la estimación alcanzó un valor de 0.742.
Lo que sugiere el resultado es que por cada punto porcentual de la tasa de inversión, la tasa
de crecimiento del PIB correspondiente sería de 0.2 puntos porcentuales. Es decir, si la tasa de
inversión fuera del orden de 20% del PIB (como es actualmente), el crecimiento anual del PIB,
salvo circunstancias excepcionales, sería del orden de 4%. Pero si la tasa de inversión fuera del
orden de 40% (como en el caso Chino), el crecimiento anual del PIB sería de 8%.
106 El autor quiere agradecer la muy eficiente ayuda de John Meisterl en la recopilación de la información estadística em-
pleada y la estimación econométrica del modelo reseñado en este anexo.
Anexos 197
El resultado sugiere también que una tasa de crecimiento de los medios de pago (M3)
del orden de 10%, induce una tasa de crecimiento del PIB de 1%. Por otro lado, si la
inflación fuera del orden de 10% ello se traduciría en una caída del PIB de 1.5%. De tal
modo, si esa expansión monetaria generara una inflación del mismo orden el resultado
neto sobre el crecimiento sería negativo. Pero esto no tiene que ocurrir necesariamente,
como lo ilustra el caso chino.
Esta última es una cuestión fundamental. La creencia generalizada es que toda expansión
monetaria se traduce en inflación. Tal presunción deriva de una interpretación sesgada
de la ecuación cuantitativa del dinero. La misma plantea que la cantidad de medios de
pagos multiplicada por la velocidad con que circulan, es decir el número de veces que
dan vuelta para agotar las transacciones en la economía, es idéntica a la cantidad de
bienes o servicios transados multiplicada por su nivel de precios.107
De ello se deduce que la tasa de crecimiento del dinero más la tasa de crecimiento de la
velocidad de los medios de pagos es idéntica a la tasa de crecimiento de la disponibilidad
de bienes más la tasa de inflación. De tal modo, si la velocidad es constante (supuesto
de los economistas clásicos) y en el corto plazo no es posible lograr incrementos en la
cantidad ofertada de bienes, la tasa de inflación está dada por la tasa de crecimiento de
los medios de pagos.
Tal conclusión es equivocada, particularmente en economías abiertas: La velocidad no
es constante, varía con las fluctuaciones de la tasa de interés doméstica, la tasa de interés
internacional y la tasa de cambio; tampoco es fija la disponibilidad de bienes, en los sectores
transables mayores demandas pueden satisfacerse con importaciones, y en los sectores no
transables con capacidad instalada ociosa la producción puede aumentar para satisfacerla.
Los resultados de la estimación que incluyó la variación de las productividades laboral
y de la energía confirman los resultados anteriores, como puede apreciarse en el cuadro
48. Los t-estadísticos para las variables incluidas son elevados, aunque el estadístico
Durbin-Watson es mayor con respecto a la estimación anterior. Con mayor número de
variables explicativas, el R2 ajustado ciertamente alcanzó un valor superior de 0.936.
La estimación de este modelo fue realizada también por medio de MCO siguiendo
las sugerencias propuestas por Box-Jenkins para la estimación de modelos de series de
tiempo. Las nuevas series fueron sometidas también a pruebas de raíz unitaria (Dicky
Fuller Aumentada), de normalidad en los errores (Jarque Bera) y correlacion serial
(Durbin Watson). En el caso de la variable referida a la productividad de la energía se
empleó el criterio de selección de rezagos (criterios de información akaike y schwarz).
Lo que sugiere el nuevo resultado es que por cada punto porcentual de la tasa de
inversión, la tasa de crecimiento del PIB sería de 0.1 puntos porcentuales, un crecimiento
de la productividad de la energía de 1% produciría un crecimiento del valor agregado
de 0.4%, y un incremento de la productividad laboral de 1% produciría un crecimiento
de 0.2%. A su vez, el nuevo resultado sugiere que una tasa de crecimiento de los medios
107 La ecuación cuantitativa del dinero fue desarrollada por primera vez por David Hume a fines del siglo XVIII.
de pago (M3) del orden de 10%, induciría una tasa de crecimiento del PIB de 1.8%, y
si la inflación fuera del orden de 10% ello se traduciría en una caída del PIB de 1.8%.
Cuadro 48. Colombia: Determinantes del crecimiento (con productividad)
Dependent Variable: GDPCRECIMIENTO

Method: Least Squares
Date: 07/12/10 Time: 18:01
Sample (adjusted): 1982 2007
Included observations: 26after adjustments
Variable Coefficient Std. Error t- Statistic Prob.
TASA DE INVERSION 0.093529 0.020306 4.605997 0.0002
CAMBIOM3 0.180196 0.021137 8.525255 0.0000
INFLACIÓN -0.185941 0.022984 -8.090210 0.0000
CREPRODUCTIVIDADENERGÍA(-1) 0.406164 0.059693 6.804245 0.0000
CREPRODUCTIVIDADLABORA 0.126457 0.032022 3.949113 0.0008
DUMMY 2.117292 0.238736 8.868768 0.0000
R-squared 0.949055 Mean dependent var 3.600801
Adjuted R-squared 0.936318 S.D dependent var 2.378183
S.E. of regression 0.600139 Akaike info criterion 2.015865
Sum squared resid 7.203348 Schwarz criterion 2.306195
Log likelihood -20.20624 F-statistic 2.732277
Elaboración propia
Lo que se deduce de los resultados comparados es que la introducción de las

productividades en la estimación disminuye el impacto de la tasa de inversión sobre el
crecimiento del PIB y aumenta el impacto del crecimiento de los medios de pago y de
los precios sobre dicho crecimiento del PIB. Pero al mismo tiempo el Durbin-Watson
aumenta a 2.73 lo que sugeriría que existe auto-correlación entre las variables.
Tal podría suponerse por la relación entre productividad e inversión, aunque no
siempre un aumento en productividad es consecuencia de aumentos en la inversión
pues es posible mejorarla con cambios administrativos; aunque esta posibilidad acaba
agotándose rápidamente y, por lo tanto, siendo muy limitada. Pero si existe auto-
correlación entre las variables, los estimadores no serían in-sesgados. En tal sentido la
primera estimación sería más aceptable.
Anexos 199
Anexo 3: Escalas de operación y costos operativos bancarios

César Ferrari, Ph.D.;
Sonia López, M.Eco.
Para conocer la escala de operación de los bancos colombianos con relación a la de
los bancos internacionales así como para estimar los costos operativos de los bancos
colombianos con relación a dichos bancos internacionales y su relación con sus activos
respectivos se empleó la información de los estados financieros, Balance General y
Estado de Resultados, incluidos en la base de datos Economatic para las cuatro entidades
bancarias colombianas más importantes, una Perúana, dos estadounidenses y una
chilena.
El cuadro 49 presenta el tamaño de la cartera de créditos de los indicados bancos en
miles de US dólares. El cuadro 50 presenta la escala de operación de los mismos con
relación al más grande. Claramente, los bancos colombianos son sumamente reducidos
con respecto al más grande el City NYSE.
Cuadro 49. Montos crediticios, bancos seleccionados.
Montos crediticios, bancos seleccionados

31/12/2005 31/12/2006 31/12/2007 31/12/2008 31/12/2009
BanBogotá 2.827.707 5.220.170 7.109.002 7.857.301 8.736.671
Davivienda 1.449.846 2.868.635 6.164.954 6.384.064 8.029.308
BanColombia 5.477.779 7.585.935 10.947.213 11.764.517 12.264.921
Occidente 1.582.387 2.585.935 3.377.254 3.487.271 3.847.376
BBVA Chile 6.833.997 2.404.662 10.595.032 8.265.750 9.349.966
City NYSE 583.503.000 7.922.060 777.993.000 694.216.000 591.504.000
Citybank Perú 478.067 679.192.000 620.267 551.004 643.008
Santander NYSE 19.061.775 21.449.777 26.602.909 22.761.314 26.382.132
Nota: Costos operativos (incluyendo provisiones) = egresos menos gastos financieros
Fuente: Economatic.
Cuadro 50. Escala de operación en porcentaje del Citybank NYSE
Escala de operación crediticia

(en porcentaje con respecto al Citybank NYSE)
31/12/2005 31/12/2006 31/12/2007 31/12/2008 31/12/2009
BanBogotá 0.48% 0.77% 0.91% 1.13% 1.48%
Davivienda 0.25% 0.42% 0.79% 0.92% 1.36%
BanColombia 0.94% 1.12% 1.41% 1.69% 2.07%
Occidente 0.27% 0.35% 0.43% 0.50% 0.65%
BBVA Chile 1.17% 1.17% 1.36% 1.19% 1.58%
City NYSE 100% 100% 100% 100% 100%
Citybank Perú 0.08% 0.09% 0.08% 0.08% 0.11%
Santander NYSE 3.27% 3.16% 3.42% 3.28% 4.46%
Fuente: Economatic; Cálculos del autor
La escala de operación tiene relación, obviamente, con los activos totales que son
equivalentes a la totalidad de recursos (pasivos más patrimonio) con que cuentan
los bancos para realizar sus operaciones crediticias. El cuadro 51 muestra los costos
operativos de los bancos así como su relación con los activos totales de los mismos. Los
costos operativos incluyen los egresos totales de los bancos por todo concepto menos los
gastos financieros, es decir, los pagos que hacen los bancos a sus clientes.
Lo que las cifras indican es que los costos operativos de los principales bancos
colombianos con relación a sus activos no son muy superiores respecto a los de los
bancos internacionales, incluso resultan menores durante algunos años.
Cuadro 51. Costos de operación en bancos seleccionados
Costos de operación
31/12/2005 31/12/2006 31/12/2007 31/12/2008 31/12/2009
BanBogotá 187680 518532 945031 1015527 1206536
Davivienda 202520 294669 1022670 1389130 879685
BanColombia 1107022 1127607 1553232 1822670 2833931
Occidente 106927 145427 480457 509217 617936
BBVA Chile 190328 221466 287080 328647 519375
City NYSE 54209000 59976000 79997000 105848000 88179000
Citybank Perú 82170 122019 139750 137322 163462
Santander NYSE 592607 736722 950295 1194174 1550278
Nota: Costos operativos (incluyendo provisiones) = egresos menos gastos financieros
Costos operativos/activos totales
(En porcentaje)
BanBogotá 2.5% 4.8% 5.9% 6.3% 5.6%
Davivienda 3.9% 4.2% 6.3% 10.7% 3.8%
BanColombia 8.8% 7.6% 6.8% 6.4% 9.6%
Occidente 2.6% 2.7% 5.1% 5.0% 5.0%
BBVA Chile 1.9% 2.0% 1.8% 2.2% 3.1%
City NYSE 3.1% 2.8% 2.9% 3.7% 2.6%
Santander NYSE 1.8% 1.8% 1.6% 2.2% 2.2%
Fuente: Economatic; Cálculos del autor
Anexos 201
Anexo 4: Tasas de interés aparentes e implícitas en

Colombia
César Ferrari, Ph.D.;
Sonia López, M.Eco.
En el presente anexo se analiza el comportamiento de las tasas de interés activas de
los bancos colombianos. En primer lugar se muestran las tasas de interés nominales
efectivas anuales declaradas por los intermediarios financieros colombianos, las “tasas de
interés aparentes.” Estas tasas son las reportadas y publicadas por la Superintendencia
Financiera de Colombia (Superfinanciera), responsable de la supervisión estatal de los
bancos. Usualmente, dichas tasas observadas para cada banco son diferentes entre sí y,
además, diferentes en el tiempo.
Sin embargo, los intermediarios bancarios colombianos realizan una serie de prácticas
operativas, como ventas asociadas de productos o estímulos no monetarios tanto para la
captación como para la colocación de recursos, que hacen poco transparentes las tasas
de interés efectivas, es decir, las efectivamente cobradas o pagadas. Por tal razón, a partir
de los balances bancarios, es necesario estimar unas tasas de interés “escondidas,” las
que no son aparentes, las que efectivamente pagan los prestatarios en diversas formas,
que resultan de dividir los ingresos bancarios correspondientes a los intereses cobrados
por el saldo de los créditos. Estas tasas no aparentes son las “tasas de interés activas
implícitas.”
Por cierto, el cálculo de las tasas implícitas incorpora los gastos en los que incurre
la entidad bancaria para atraer nuevos clientes, en particular gastos diferentes a
publicidad (por ejemplo, obsequios institucionales). A su vez, incorpora también los
ingresos generados por los otros productos incorporados en los “paquetes de productos”
ofrecidos.
Conviene tener presente que las tasas aparentes y las implícitas no son tasas directamente
comparables. Las tasas aparentes para cada banco corresponden a las tasas promedio
de los créditos otorgados por el mismo durante el mes del reporte. Por su parte, las tasas
implícitas son las del periodo contable referido a todos los créditos vigentes, es decir las
de cada mes definidas por el cociente entre los ingresos generados por los préstamos que
estén causando intereses y los montos de los mismos. De tal modo, las tasas implícitas
así calculadas incorporarán datos de tasas muy antiguas (tan antiguas como antiguo sea
el crédito que esté generando intereses) y tasas de créditos que se hayan desembolsado
en el mismo mes y, seguramente, diferentes entre ellas.
Para un análisis más apropiado, las tasas de interés aparentes e implícitas se distinguieron
por tipo de crédito: comercial, de consumo y microcrédito. Las entidades financieras
presentan a la Superfinanciera, de forma mensual, las tasas de interés que cobran a sus
usuarios para cada una de las líneas de crédito indicadas.
Por razones de continuidad de la información y porque como consecuencia de la crisis
financiera colombiana de fines de los años noventa, en el periodo hasta el año 2000 se
produjeron una serie de fusiones y desapariciones bancarias, para el análisis se consideró

el periodo desde enero de 2001 hasta junio de 2010, excepto para la línea de microcrédito
en la que se trabajó con información desde enero de 2003 hasta junio de 2010.
• Las tasas de interés aparentes

De acuerdo con la circular básica contable y financiera (CBCF) de la Superfinanciera,
los créditos comerciales “son aquellos créditos otorgados a personas naturales o jurídicas
para el desarrollo de actividades económicas organizadas, distintos a los otorgados bajo
la modalidad de microcrédito” (Cap. 2 CBCF).
Cuadro 52. Colombia: Tasas aparentes de créditos comerciales
Tasa de interés de los créditos comerciales

(preferencial)
Promedio de
Año Tasa promedio la desviación
estándar
2.001 19.01% 4.33%
2.002 12.83% 4.11%
2.003 11.25% 2.89%
2.004 10.91% 1.41%
2.005 10.09% 1.18%
2.006 9.30% 1.19%
2.007 12.17% 1.41%
2.008 14.27% 1.45%
2.009 10.52% 1.58%
2.010 6.84% 1.41%
Bancos: Bancolombia, Bogotá, Citibank, Davivienda, Crédito,
Popular, Colpatria, Santander, Scotiabank, BBVA, Helm, AV
Villas.
Fuente: Superfinanciera
El cuadro 52 y gráfico 12 adjuntos muestran las tasas de interés activas promedio

reportadas por 12 entidades bancarias en esta modalidad y las correspondientes
desviaciones estándar entre las mismas. La modalidad analizada corresponde a la línea
preferencial que se otorga a los mejores clientes, que hace parte de la línea comercial
y que puede observarse. La tasa de interés presenta una tendencia sostenida a la baja
hasta el 2006, donde repunta hasta el 2008, cuando vuelve a retomar la tendencia a la
baja.
Con respecto a la desviación estándar se observa una tendencia a la baja hasta el 2004,
que se mantuvo hasta el 2006 y a partir de dicha fecha presentó un leve crecimiento.
Sin embargo, desde el 2004 mostró una reducción, lo que indica poca diferencia entre
las diferentes tasas que cobraban las 12 organizaciones indicadas.
Gráfico 12. Colombia: Tasas aparentes de créditos comerciales

Evolución de la tasa de interés de los créditos
comerciales reportados a la Superfinanciera
Fuente: Elaboración propia _________ de la Superfinanciera
20%
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
2.000 2.002 2.004 2.006 2.008 2.010 2.012

Fuente: Superintendencia Financiera
Tasa promedio Promedio de la desviación estándar
Por su parte, los créditos de consumo, son definidos por la Superfinanciera como “aquellos
créditos, independientemente de su monto, otorgados a personas naturales para financiar
la adquisición de bienes de consumo o el pago de servicios para fines no comerciales o
empresariales, distintos a los otorgados bajo la modalidad de microcrédito” (Cap. 2 SBCF).
El cuadro 53 y gráfico 13 adjuntos muestran las tasas de interés activas promedio
reportada por 11 entidades bancarias en esta modalidad, y la desviación estándar de
estas tasas de interés, incluyendo y sin incluir al Banco Agrario. Como puede observarse
la tasa promedio disminuyó en forma sostenida entre 2000 y 2006, elevándose hasta el
2008, cuando volvió a reducirse.
Cuadro 53. Colombia: Tasas aparentes de créditos de consumo
Tasa de interés de los créditos de Consumo

Año Tasa promedio Desviación estándar Desviación estándar (sin Banco Agrario)
2.001 32.47% 4.06% 6.65%
2.002 27.65% 3.15% 5.94%
2.003 26.40% 4.66% 5.78%
2.004 25.29% 2.87% 5.00%

2.005 23.33% 2.90% 4.19%
2.006 19.84% 2.53% 3.36%
2.007 21.86% 2.50% 2.57%
2.008 25.14% 3.05% 2.41%
2.009 23.12% 2.55% 2.30%
2.010 19.03% 2.11% 2.28%
Bancos: Occidente, Popular, Colpatria, Santander, Davivienda, De
Crédito, Bogotá, Caja Social, Citibank, Bancolombia, Banco Agrario
Gráfico 13. Colombia: Tasas aparentes de créditos de consumo

Evolución de la tasa promedio de interés de créditos de consumo
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2.000 2.002 2.004 2.006 2.008 2.010 2.012
Tasa promedio
Promedio de la desviación estándar
Promedio de la desviación
Fuente: Superintendencia estándar (sin Banca Agraria)
Financiera
Con respecto a la desviación estándar, inicialmente existía una diferencia notable entre
el promedio que incluía la tasa de interés del Banco Agrario y el promedio que no lo
incluía; el promedio de la desviación estándar era mayor cuando se incluía al Banco
Agrario. Esto se explica por la diferencia que marcó la tasa de interés de este banco.
Desde el 2007 no se observa una diferencia notable.
A su vez, como se indicó (numeral 11.1) el microcrédito se refiere al conjunto de
operaciones activas de crédito otorgadas a microempresas cuyo saldo de endeudamiento
con la respectiva entidad no supera 120 salarios mensuales mínimos legales vigentes
(smmlv); hasta el año 2008 la definición estaba dada por 25 smmlv.
El cuadro 54 y el gráfico 14 adjuntos presentan la tasa promedio de interés de los
Microcréditos y las correspondientes desviaciones estándar para las cinco entidades
bancarias indicadas. Dado que esta es una línea de crédito relativamente nueva, la
información se refiere a los años 2003 hasta junio de 2010.
Cuadro 54. Colombia: Tasas aparentes de microcréditos
Tasa de interés aparente de los microcréditos

Tasa de interés Desviación
Año
promedio estándar
2.003 27.13% 2.76%
2.004 26.95% 1.83%
2.005 25.30% 2.39%
2.006 21.89% 1.47%

2.007 26.00% 4.52%
2.008 28.94% 3.97%
2.009 26.91% 2.83%
2.010 28.48% 3.25%
Bancos: Agrario, Bancolombia, Bogotá Caja Social, Popular
Como puede observarse, la tasa promedio presenta un decrecimiento hasta el año

2006. A partir de este año vuelve a incrementarse hasta el 2008 y luego presenta unas
leves variaciones. Con respecto al promedio de la desviación estándar, se observa una
tendencia similar a la de la tasa de interés promedio.
Gráfico 14. Colombia: Tasas aparentes de microcréditos
Evolución de la tasa de interés de los microcréditos

35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2.002 2.004 2.006 2.008 2.010 2.012
Tasa de interés promedio Promedio de la desviación estándar

Fuente: Superintendencia Financiera
Es importante resaltar que aunque en las tres líneas de crédito presentadas hay
decrecimiento hasta el 2006, la línea de Microcrédito es la que muestra una menor
disminución. También es importante resaltar que en la actualidad, el promedio de la
desviación estándar de la tasa de interés es la más alta para la línea de microcrédito.
• Las tasas de interés activas implícitas

Para identificar la tasa de interés activa “implícita,” que es la que efectivamente cobran
las organizaciones bancarias, los ingresos de cada banco recibidos por línea de crédito se
dividieron con respecto al monto de la cartera de cada línea respectiva; es decir, se tomó
el ingreso generado por cada línea de crédito y se dividió por el monto de la cartera de
la misma línea que se encontraba en una calificación que estuviera causando ingresos;
las otras calificaciones se desecharon al no contribuir a la causación de ingresos. De tal
modo, la tasa resultante así calculada incorpora los ingresos adicionales y los estímulos
y los paquetes que ofrecen los bancos buscando un mayor uso de los servicios.
Las tablas adjuntas muestran la tasa de interés activa promedio “implícita” de diez
establecimientos bancarios en la línea comercial completa (no fue posible diferenciar
la línea preferencial por la forma de agrupación de la cartera), diez establecimientos
bancarios en la línea de consumo y cuatro establecimientos bancarios en la línea de
microcrédito. Por razones de información, el periodo de tiempo considerado fue entre
2001 y junio de 2010 para las líneas comercial y de consumo y entre 2003 a junio 2010
para microcréditos.
Cuadro 55. Colombia: Tasas implícitas de créditos comerciales
Tasa de interés implícita de los créditos comerciales

Promedio de la
Año Tasa promedio
desviación estándar
2.001 12.78% 3.38%
2.002 11.31% 2.20%
2.003 10.17% 2.39%
2.004 9.91% 2.74%

2.005 9.45% 3.10%
2.006 8.11% 2.38%
2.007 9.50% 3.49%
2.008 10.98% 2.93%
2.009 9.97% 1.70%
2.010 7.37% 0.98%
Bancos: Bogotá, Crédito, Occidente, Davivienda, Red Mulbanca, Colpatria S.A.,
Santander, Colombia, Cytibank, ABN, AMRO Bank Colombia S.A., Agrario.
Fuente: Cálculos propios con base en los estados financieros reportados a la Superfinanciera
Gráfico 15. Colombia: Tasas implícitas de créditos comerciales
Tasas de interés implícitas de los créditos comerciales

Cálculos propios con base en los estados financieros reportados a
la Superfinanciera
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
2.000 2.001 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006 2.007 2.008 2.009 2.010 2.011
Tasa promedio Promedio de la desviación estándar
Fuente: Superintendencia Financiera; cálculos propios
Como puede observarse en el cuadro 54 y el gráfico 15 adjuntos, la tasa de interés

implícita promedio de la línea comercial presenta una tendencia decreciente hasta el
año 2006, luego crece hasta el 2008 y retoma su tendencia decreciente. Por su parte,
el promedio de la desviación estándar presenta un comportamiento similar con el
menor índice para el año 2010 cuando se observa un 0.98%, lo cual indica una mayor
homogeneidad en las tasas que los años anteriores.
De acuerdo con las estimaciones, la línea comercial presenta tasas de interés implícitas
mucho más estables a lo largo de los años que las tasas aparentes declaradas. A su
vez, aún cuando la tasa de interés implícita es diferente para todos los periodos, estas
diferencias son relativamente pequeñas. La variación más notable en la tasa se presenta
en el periodo 2002 respecto a la tasa de 2001. Por su parte, la mayor desviación estándar
entre las tasas de los diferentes bancos se presenta en el año 2001 y la menor en el año
2004.
En efecto, mientras que la tasa comercial aparente pasó de 19.01% en 2001 a 6.84%
en 2010, la tasa implícita pasó de 13.51% en 2001 a 7.37% en 2010. De tal modo,
mientras que la reducción de la tasa de interés aparente para los créditos comerciales
(preferenciales) entre 2001 y 2010 fue del orden de 12.2 puntos porcentuales, la
reducción de las tasas implícitas fue de 6.1 puntos porcentuales.
Cuadro 56. Colombia: Tasas implícitas de créditos de consumo
Tasas de interés implícitas de créditos de consumo

Desviación Desviación estándar
Año Tasa promedio
estándar (sin Banco Agrario)
2.001 15.80% 5.86% 6.21%
2.002 15.71% 4.77% 5.03%
2.003 16.00% 3.23% 3.41%
2.004 16.22% 3.40% 3.55%

2.005 16.00% 3.42% 3.40%
2.006 13.60% 3.32% 2.90%
2.007 13.63% 3.63% 2.62%
2.008 15.69% 4.22% 2.94%
2.009 16.13% 2.69% 2.80%
2.010 14.11% 2.83% 2.99%
Bancos: Banco de Bogotá, Crédito, Occidente, Davivienda, Red
Multibanca, Colpatria, Santander, Bancolombia, Citybank, AV
Villas y Banco Agrario de Colombia
Fuente: Cálculos propios con base en los estados financieros reportados
a la Superfinanciera
Para la línea de consumo, cuadro 56 y gráfico 16, la variación entre los diferentes años
para las tasas que en realidad cobran los bancos es mucho menos marcada respecto a
la variación de las tasas aparentes que en la línea comercial (preferencial). La mayor
variación se encuentra en el año 2006 respecto al 2005 y en el 2008 respecto al 2007.
Por su parte, la mayor desviación estándar para las tasas implícitas de los diferentes
bancos se presenta en el 2001 y la menor en el 2007.
Gráfico 16. Colombia: Tasas implícitas de créditos de consumo
Tasas de interés implícitas de créditos de consumo

Cálculos propios con base en los estados financieros
reportados a la Superfinanciera
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
2.000 2.001 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006 2.007 2.008 2.009 2.010 2.011
Tasa promedio
Promedio de la desviación
Fuente: Superintendencia Financiera;estándar
cálculos propios
Promedio de la desviación estándar (sin Banco Agrario)
Así, mientras que la tasa aparente de interés para los créditos de consumo pasó de
32.47% en 2001 a 19.03% en 2010, la tasa implícita pasó de 15.8% en 2001 a 14.11%
en 2010. De tal modo, mientras que entre 2001 y 2010 las tasas aparentes se redujeron
en 13.4 puntos porcentuales, las implícitas se redujeron 1 punto porcentual en este
mismo periodo.
Es importante resaltar que tanto para la línea de crédito de consumo como para la línea
comercial, la tasa de interés activa que reportaron las entidades bancarias indicadas
para estos periodos es mucho mayor en los primeros años de la década y mucho menor
en los años finales que la tasa de interés activa implícita. En otras palabras, la reducción
de las tasas de interés activas entre 2001 y 2010 no fue lo que efectivamente ocurrió, por
lo menos en la dimensión publicitada.
Con respecto a la línea de Microcrédito, la tasa implícita promedio muestra un
decrecimiento hasta el año 2006, luego presenta un crecimiento constante que
desemboca en una tasa mayor para el año 2010 que la tasa del año 2003. El promedio
de la desviación estándar presenta un comportamiento creciente, que solo presenta un
decrecimiento en el año 2006. Luego retoma su tendencia de crecimiento hasta el 2010.
Cabe señalar que de las tres líneas de crédito implícitas presentadas, la única línea que
presenta una tendencia de crecimiento en cuanto al promedio de la desviación estándar
es la de microcrédito.
Lo que los cálculos muestran es que la tasa implícita pasó de 27.75% en 2001 a 30.66%
en 2010, mientras que la tasa aparente pasó de 27.13% a 28.48%. Es decir, las tasas
no solamente aumentaron en términos aparentes, 1.35 puntos porcentuales, sino que
en términos implícitos aumentaron mucho más, 2.91 puntos porcentuales. (Ver cuadro
57, gráfico 17).
Cuadro 57. Colombia: Tasas implícitas de microcréditos
Tasas de interés implícitas de los microcréditos

Tasa de interés Promedio de la
Año
promedio desviación estándar
2.003 27.75% 4.01%
2.004 28.46% 4.42%
2.005 24.57% 4.65%
2.006 20.22% 6.16%
2.007 22.76% 1.73%
2.008 22.77% 2.03%
2.009 30.83% 2.56%
2.010 30.66% 3.84%
Bancos: Bogotá, Colombia, AV Villas, BANCAMIA (desde 11 de 2008).
Fuente: Cálculos propios con base en los estados financieros reportados a la Superfinanciera
Gráfico 17. Colombia: Tasas implícitas de microcréditos
Tasas de interés implícitas de los micrcréditos

Cálculos propios con base en los estados financieros
reportados a la Superfinanciera
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2.002 2.003 2.004 2.005 2.006 2.007 2.008 2.009 2.010 2.011
Tasa de interés promedio

Fuente: Promedio
Superintendencia Financiera; cálculosde la desviación estándar
propios
Anexo 5: Determinantes de las tasas de interés

Como en cualquier mercado, al del crédito concurren distintos flujos de oferta y
demanda. La interacción entre los mismos, dada una determinada estructura, determina
la tasa de interés activa que es el precio en el mercado crediticio, así como el monto del
crédito otorgado que corresponde a la cantidad transada. Determina también el monto
de los depósitos requeridos así como la tasa pasiva que se debe pagar a los depositantes.
Este anexo presenta la deducción algebraica de un modelo del mercado crediticio y, en
consecuencia, de la determinación de las tasas de interés descrito conceptualmente en
el capítulo 5.108
• La demanda de crédito
Los demandantes del crédito son típicamente las familias y las empresas. Cuando una
familia solicita un crédito (DCf), generalmente lo hace para adquirir un bien duradero
(automóvil) o una vivienda que no puede pagar con el saldo de sus ingresos regulares
luego de cubrir sus gastos indispensables. De tal modo, el crédito que demanda la
familia es función de su posibilidad de pago, incluyendo la amortización del capital y el
costo financiero del mismo que, a su vez, está definido por la tasa de interés activa (ia).
Así, para pagar su crédito depende de su ahorro (S) que es definido por su ingreso (yf) y
su propensión a ahorrar (s).
Para deducir la demanda de crédito de las familias (DCf), puede considerarse que la
totalidad del pago por el crédito recibido (Pg) es igual a la amortización del mismo más
los intereses correspondientes, de acuerdo al número de cuotas (q) pactadas:
Pg = DCf + ia [DCf + (DCf – DCf /q) + (DCf – 2DCf /q) + ... ]
Simplificando
Pg = DCf + ia DCf [1 + (1 – 1/q) + (1 – 2/q) + ... ]
La expresión anterior y la serie109 incluida en ella pueden ser reducidas a la siguiente
expresión:
Pg = DCf [1 + ia (q + 1)/2]
El valor de la cuota correspondiente a cada periodo de pago será, entonces:
Pg/q = DCf [1 + ia (q + 1)/2] /q
Obviamente, esa cuota no puede ser mayor que el valor de los ahorros del periodo, de
donde:
s yf ≥DCf [1 + ia (q + 1)/2] /q
108 El presente desarrollo teórico constituye una revisión del modelo presentado en César Ferrari, Política Económica y
Mercados, Tercera Edición, Pontificia Universidad Javeriana 2005, Páginas 100-137.
109 La serie [1 + (1 – 1/q) + (1 – 2/q) + ... ] converge a [(1 + t)/2].
Anexos 211
Despejando, la demanda de crédito estará dada, en el límite, por la siguiente expresión:

DCf = [2 s yf q] / [2 + ia (q + 1)]
Si se considera un número elevado de cuotas, la expresión anterior se reduce a:
DCf = [2 s yf ] / [ ia ]
Por su parte, las empresas demandan crédito (DCe) para financiar una inversión (j) que
permita la expansión de su capacidad de producción o mejorar su tecnología y así su
productividad. Parte del financiamiento de la inversión proviene de la parte retenida
(ae) de sus utilidades netas (después de impuestos de la empresa y de los dividendos
pagados a los accionistas) (U).
Es de suponer que las empresas retendrán más recursos propios cuánto más alta sea la
tasa de interés activa. Por supuesto la retención dependerá también de si el costo del
crédito es inferior al rendimiento que podría obtener por colocar sus recursos en un uso
financiero alternativo (por ejemplo, comprar de dólares cuyo rendimiento está dado
por el monto de la devaluación cambiaria df/f). Pero como esos fondos los colocará en
el banco, del cual retirará los recursos progresivamente para desarrollar la inversión,
cuánto más alta sea la tasa pasiva retendrá también más recursos. De tal modo:
ae = (be ia – ce df/f + h ip)
El endeudamiento de la empresa depende básicamente de su capacidad de pago. Esa
capacidad de pago puede definirse de manera similar a la de las familias. En este caso,
el saldo que define la capacidad de pago está dado por los recursos que no tiene ya
destinados (1 - ae). Suponiendo igualmente un número elevado de cuotas, la demanda
de crédito de las empresas resulta:
DCe = 2 (1 - ae) U / ia
La demanda de crédito de las empresas puede definirse entonces como:
DCe = 2 (1 - be ia + ce df/f - h ip) U / ia = [(1 – be) 2 U] + [(ce df/f – h ip) 2 U / ia]
De tal manera, lo que las empresas invierten depende de los recursos propios que
destinan a esa inversión y del crédito que pueden obtener en el mercado:
j = ae U + DCe
La demanda agregada de crédito (DC) estará dada, entonces, por la suma de las
demandas de las familias y de las empresas. La expresión algebraica correspondiente es:
DC = [2 s yf / ia ] + [(1 – be) 2 U] + [(ce df/f – h ip) 2 U / ia]
• La oferta de depósitos bancarios

Los ofertantes de crédito son los intermediarios financieros: Bancos comerciales,
financieras, cajas de ahorro y préstamo, etc. La oferta de crédito se constituye a partir
de los depósitos que hacen las familias, las empresas, el Banco Central (los créditos del
BC a la banca comercial) y los agentes externos.
Los depósitos de las familias (ODf) dependen en gran medida de sus ingresos.
Usualmente, al inicio de cada periodo el ingreso de la familia después de impuestos
directos (yf) es depositado en el sistema financiero. Va descendiendo progresivamente
conforme el propietario lo vaya requiriendo para cubrir su consumo, hasta un nivel que
corresponde a su ahorro (S = s yf). Sin embargo, generalmente, sólo una fracción (af) de
ese ahorro es mantenida en el sistema financiero, la otra parte es destinada a otros fines.
Dicho comportamiento puede expresarse algebraicamente de la siguiente manera:
ODf = (yf – af syf )/2 + af syf = yf (1 + af s ) / 2
Es natural que a mayor tasa de interés pasiva (ip) el público deposite en el banco una mayor
fracción (af) de su ahorro. Sin embargo, los depositantes pueden considerar mantener su
ahorro en otros activos financieros, por ejemplo moneda extranjera. Así, a mayor tasa de
devaluación (df/f) menor incentivo para depositar en el banco. De tal manera:
af = (bf ip – cf df/f)
Reemplazando, la oferta de depósitos de las familias resulta dada por:
ODf = yf [1 + (bf ip – cf df/f) s] / 2
Los depósitos de las empresas, los más importantes, dependen también de sus ingresos.
Ciertamente no son las empresas deficitarias las que depositan, sino las superavitarias.
Suponiendo que conforme reciben sus ingresos brutos éstos son consumidos por sus
gastos, pago de impuestos y distribución de dividendos, al final del período (o principios
del siguiente) el saldo que depositan en los bancos corresponde a las utilidades después
de impuestos directos y pago de dividendos [U].
Sin embargo, como se mencionó, las empresas retienen una parte de sus utilidades
netas y las depositan en los bancos para financiar sus inversiones reales. De ellos van
retirando fondos conforme realizan sus inversiones (j). De tal modo, los depósitos totales
en el periodo pueden expresarse en forma similar a los depósitos de las familias:
ODe = ae U - j/2
Donde la porción retenida (ae) es como se expresara previamente:
ae = (be ia – ce df/f + h ip)
Reemplazando en la ecuación anterior:
ODe = (be ia – ce df/f + h ip) U - j/ 2
El Banco Central es otra fuente de recursos de los bancos. Los bancos acuden a estos depósitos,
generalmente, en épocas de gran necesidad de liquidez, como puede ser la campaña de
Navidad. Los fondos del Banco Central (B) son entregados a una tasa de interés determinada,
la tasa de referencia. En ese sentido, son perfectamente elásticos a la tasa de interés.
Anexos 213
ODBC = B
De tal modo, los depósitos totales (OD) en el sistema financiero están dados por la suma
de los depósitos de los diferentes agentes económicos:
OD = ODf + ODe + ODBC
OD = yf [1 + (bf ip – cf df/f) s] / 2 + [(be ia – ce df/f + h ip) U - j/2] + [B]
• La oferta de fondos y los costos de intermediación

Los depósitos de los agentes económicos en el sistema financiero son intermediados por
éste para prestarlos a los agentes que lo requieren. En ese proceso de intermediación, el
sistema financiero incurre en determinados costos operativos: salarios, alquiler de local,
publicidad, etc. Si para toda cantidad intermediada la institución financiera gasta la
misma proporción, por lo menos en el tramo relevante próximo al equilibrio, los costos
operativos (co) son constantes.
Para el sistema bancario, la tasa de interés pasiva que debe pagar a sus depositantes es
su costo financiero (o primario). Los costos operativos son un costo adicional que eleva
los primeros para cada nivel de depósitos. Por lo tanto, los costos operativos tienen un
efecto contractivo sobre la disponibilidad de crédito. La incorporación de los costos
operativos convierte a la oferta de depósitos (OD) en oferta de fondos (OF).
Algebraicamente, la tasa de interés pasiva de la fórmula de depósitos totales debe ser
reemplazada por la suma de la tasa de interés y los costos operativos. Considerando los
costos operativos constantes en el nivel relevante de depósitos y créditos para mantener
la expresión en forma simple, la misma (ip) deviene (ip + co).
OF = {yf [1 + bf (ip+co) s – cf df/f s] / 2 + [be ia – ce df/f + h (ip+ co)] U – [j/2] + [B]}
• Multiplicador bancario y oferta de crédito

Pero si los costos operativos contraen el crédito, el mismo proceso de intermediación
financiera expande la cantidad de fondos prestables en un múltiplo conocido como el
multiplicador bancario o multiplicador del crédito (m). Ello permite una expansión de
fondos y constituye, en ese sentido, un proceso de creación de dinero. De tal modo, los
intermediarios financieros son organizaciones creadoras de dinero.
La lógica del proceso es simple. Los clientes con algún ingreso, mantienen consigo una
determinada proporción de acuerdo a lo que se conoce como la preferencia por la
liquidez (cu), el resto es depositado en los bancos. Los bancos utilizan ese dinero para
conceder créditos. Pero no pueden prestarlo todo, una parte debe ser entregada al Banco
Central por mandato legal, la tasa de reserva legal o encaje legal (re). Los clientes con
el crédito recibido realizan el mismo proceso, una parte la mantienen para cubrir sus
gastos, otra parte la depositan. El proceso continúa en vueltas sucesivas. Sin embargo,
los créditos y depósitos así obtenidos son cada vez son menores hasta hacerse cero. En
otras palabras, el proceso converge hacia cero luego de un número determinado de

vueltas. La expresión algebraica es la siguiente110:
m = (1 – re) (1 + cu) / (cu + re)
Así, la oferta de crédito del sistema bancario (OC) resulta de afectar la

expresión correspondiente a los fondos totales (OF) por el multiplicador
bancario (m):
OC = m{yf [1 + bf (ip+co) s – cf df/f s] / 2 + [be ia – ce df/f + h (ip+ co)] U – [j/2] + [B]}
• El equilibrio en el mercado abierto

Pero los recursos provenientes de las familias y de las empresas e intermediados por
los bancos locales no son los únicos con que algunos de los interesados en tomar
créditos pueden financiarse. Las empresas suficientemente grandes y conocidas pueden
conseguir recursos de crédito en el exterior y los obtienen si estos resultan más baratos
que los que pueden obtener domésticamente. Tales recursos externos les cuestan la
tasa de interés activa externa afectada por la tasa de cambio más algún costo fijo de
transacción (t). Es decir, la tasa de interés activa en este mercado está dada por:
ia = ia* + df/f + t
De tal modo, si algunas empresas pueden acudir al mercado internacional y otras no,
pueden distinguirse dos mercados crediticios: uno cerrado a la competencia internacional
al cual solo acuden demandantes y ofertantes nacionales, y otro abierto donde las empresas
demandantes son suficientemente grandes y conocidas para poder acceder al crédito
internacional y, en consecuencia, la oferta es determinada por ese crédito internacional.
En términos de tasa de crecimiento, la expresión anterior deviene:
dia/ia = [(ia*/ia)] dia*/ia*+ [df/f /ia] d(df/f)/(df/f)
Esto es:
dia/ia = β1 dia*/ia* + β2 d(df/f)/(df/f)
• El equilibrio en el mercado cerrado en competencia plena

El mercado crediticio cerrado, en competencia plena, alcanza su equilibrio cuando
la demanda y la oferta de crédito se igualan. En ese equilibrio se determinan,
conjuntamente, los montos de créditos y depósitos y las tasas de interés activa que se
pagan por los créditos y la tasa de interés pasiva que reciben los depósitos.
La solución algebraica para dichos valores es obtenible y se deduce igualando la
demanda agregada de crédito (DC) con la oferta de crédito (OC) presentadas arriba:
110 La deducción puede encontrarse en César Ferrari, Ibid.

Anexos 215
DC = OC
Para deducir una expresión estimable y simplificar las expresiones puede considerarse
que las demandas de crédito y los depósitos corresponden sólo a los de las empresas.
DC = [(1 – be) 2 U] + [(ce df/f – h ip) 2 U / ia]
OC = [be ia – ce df/f + h (ip+ co)] mU – mj/2 + mB
De tal modo:
[(1 – be) 2 U] + [(ce df/f – h ip) 2 U / ia] = [be ia – ce df/f + h (ip+ co)] mU – mj/2 + mB
Si el mercado está en competencia plena, la tasa de interés activa es igual a la tasa
pasiva más los costos operativos: ia = ip + co. Reemplazando:
(1 – be) 2 U + [ce df/f – h ia + h co] 2 U / ia = [(be + h)ia – ce df/f] mU + m[B - j/2]
Que resulta ser una expresión cuadrática para la tasa de interés activa:
[(be+ h) mU] ia2 + [m (B - j/2 – cedf/f U) + (h + be - 1) 2 U] ia - [ce df/f + h co] 2U = 0
Como es conocido, la solución de dicha cuadrática tiene la forma:
Donde:
a = [(be+ h) m U] > 0
b = [m (B - j/2– cedf/f U) + (h + be - 1)2U] > 0
c = 2[ce df/f + h co]U > 0 si df/f > 0 (devaluación)
A su vez, la tasa pasiva está dada por la expresión:
• El equilibrio en el mercado cartelizado

La derivación anterior fue realizada para el caso de una economía en la que el mercado
crediticio opera en competencia plena aunque cerrado a la competencia internacional.
Si el ofertante en el mercado fuera un monopolio, o varios productores actuando como
un cartel, o un competidor monopolístico, el equilibrio del mercado ya no resulta de
igualar la demanda del mercado con el costo marginal del productor.
En este caso, el monopolista o el competidor monopolista definen su nivel de crédito

para su demanda “cautiva” igualando su ingreso marginal (derivado de la curva de
demanda) a su costo marginal (expresado en la curva de oferta). Ese nivel de crédito será
cobrado a la tasa de interés activa que defina la curva de demanda.
A su vez, para ese nivel de crédito, el monopolista requerirá una determinada cantidad
de fondos, que se define sobre la curva de oferta de fondos, al cual corresponde la
misma cantidad de depósitos. Para obtener ese nivel de depósitos será necesario pagar
una tasa de interés pasiva definida sobre la curva de oferta de depósitos.
De tal modo, la tasa de interés activa para los prestatarios aumentará y la pasiva para los
depositantes disminuirá mientras que el crédito transado y los depósitos correspondientes
se reducirán, respecto a los niveles encontrados en el equilibrio competitivo.
Para deducir una expresión estimable y simplificar las expresiones, como en el caso
anterior se considera que las demandas de crédito y los depósitos corresponden sólo a
los de las empresas.
I = ia DC = [(1 – be) 2 U] ia + [(ce df/f – h ip) 2 U]
De otro lado, en este caso, la tasa de interés activa está dada por la suma de la tasa
pasiva, los costos operativos y la ganancia de no competencia (ia = ip + co + g). Así, el
ingreso (I) obtenido por el crédito está dado por:
I = ia DC = [(1 – be) 2 U] ia + [2ce df/f U – 2 h (ia – co – g) U]
I = ia DC = [(1 – be) 2 U – 2 h U] ia + [2ce df/f U + 2 h (co + g) U]
El ingreso marginal (Img) resulta de derivar la expresión anterior con respecto a la tasa
de interés:
Img = dI/dia = 2 [1 – be – h] U
En equilibrio:
Img = OC
OC = [be ia – ce df/f + h (ip+ co)] mU – mj/2 + mB
[1 – (be + h)] 2 U = [be ia – ce df/f + h (ia - g)] m U – m j/2 + m B
Despejando para la tasa de interés activa ia
ia = [1/(be + h)] {[1 – (be + h)] 2/m + ce df/f + h g + j/(2U) – B/U}

La tasa pasiva está dada por:
ip = {[1/(be+h)] {[1 – (be + h)] 2/m + ce df/f + h g + j/(2U) – B/U}} – (co + g)
ip = {1/(be+h)}{[1 – (be + h)] 2/m + ce df/f - be g + j/(2U) – B/U - (be+h) co}

Anexos 217
La estimación de la elasticidad de la tasa de interés activa respecto a cada una de las

variables (m, df/f, g, j, B, U) aclara el sentido del impacto de cada variable:
1). dia/ia / dm/m = - 2 [(1 – (be + h)] m/ia < 0; un aumento del multiplicador induce una
reducción en la tasa de interés activa
2). dia/ia / d(df/f)/(df/f) = ce/(be + h) df/f / ia > 0. Una aceleración en el ritmo de la
devaluación se traduce en un aumento de la tasa de interés
3). dia/ia / dg/g = h/(be + h) g/ia > 0. Un aumento de la ganancia producto de la no
competencia plena se traduce en un aumento de la tasa de interés.
4). dia/ia / dj/j = 1/[2U(be + h)] j/ia > 0. Un aumento de la inversión tiende a elevar la
tasa de interés pues genera una mayor demanda de crédito.
5). dia/ia / dB/B = – B/U(be + h) B/ia < 0. El aumento del crédito del banco central a los
bancos reduce la tasa de interés pues aumenta los fondos prestables de los bancos.
6). dia/ia / dU/U = - (j/2 – B)/(be + h) U/ia< 0 (ya que típicamente la inversión de las
empresas es superior al monto que el crédito del banco central otorga a los bancos):
El aumento de las utilidades de las empresas reduce la tasa de interés pues aumenta
la oferta de fondos y reduce la demanda de crédito de las empresas.
Las ecuaciones de las tasas activa y pasiva pueden expresarse igualmente en tasas de
crecimiento:
dia/ia = - [(1 – be - h) 2/ m ia] dm/m + [ce df/f / ia] d(df/f)/(df/f) + [h g/ia] dg/g
+ [j/2Uia] dj/j – [B/Uia] dB/B – [(j/2 B)/Uia] dU/U
dip/ip = - [(1 – be - h) 2/ m ip] dm/m + [ce df/f / ip] d(df/f)/(df/f) - [be g/ip] dg/g
+ [j/2Uip] dj/j – [B/Uip] dB/B – [(j/2 B)/Uip] dU/U – [(be+h) co/ip] dco/co
Las expresiones entre corchetes […] en las ecuaciones arriba indicadas representan la
contribución de las tasas de crecimiento del multiplicador bancario, de la devaluación
cambiaria, de la ganancia monopólica, de la inversión privada, de los créditos del
banco central y de las utilidades de las empresas y, en el caso de las pasivas, de los
costos operativos, respectivamente, en la determinación de las variaciones de las
correspondientes tasas de interés activa y pasiva. Como todas las expresiones entre
corchetes son positivas, los signos correspondientes a cada una indican si el efecto
aumenta o disminuye la tasa de interés. Las ecuaciones de las variaciones de las tasas
activa y pasiva pueden expresarse en forma genérica de la siguiente manera:
dia/ia = - β1dm/m + β2d(df/f)/(df/f) + β3dg/g + β4dj/j – β5dB/B – β6dU/U
dip/ip = - β1dm/m + β2d(df/f)/(df/f) - β3dg/g + β4dj/j – β5dB/B – β6dU/U – β7dco/co

Las ecuaciones de las tasas activa y pasiva pueden expresarse así mismo en primeras
diferencias:
dia = - β1 dm + β2 d(df/f) + β3 dg + β4 dj – β5 dB – β6 dU
dip = - β1dm + β2 d(df/f) - β3 dg + β4 dj – β5 dB – β6 dU – β7 dco
• Las tasas de interés promedio de los depósitos y de los créditos

Las tasas de interés promedio tanto para las tasas activas (iap) como para las pasivas (ipp)
resultan de ponderar las tasas existentes en cada uno de los mercados para los diferentes
productos por el respectivo porcentaje que cada uno de ellos tiene en el total del crédito
o de los depósitos, respectivamente. De tal modo, la tasa promedio estará sesgada hacia
las tasas correspondientes a los productos de mayor importancia en el sistema.
Así, si en el sistema coexisten una tasa de un mercado abierto (iaa), de un mercado
cerrado en competencia plena (iac) y de otro cerrado en competencia imperfecta (iam), la
tasa promedio para los créditos estaría dada por:
iap = α1 iaa + α2 iac + α3 iam
En el caso colombiano, la tasa de interés activa promedio dependería en gran medida de
la tasa activa de los créditos preferenciales (incluyendo la de los créditos preferenciales
propiamente y los de tesorería), que pagan las grandes empresas y que corresponde a
un mercado de crédito abierto, pues a Diciembre del 2010 representaban el 41.1% del
crédito total del sistema bancario colombiano. Dependería también de la tasa comercial
(incluyendo la de los créditos de consumo, comercial y sobregiros) que pagan las otras
empresas, cuyos mercados están sujetos a una serie de fallas de mercado y que, en
consecuencia, operan en competencia monopolística, que a esa fecha representaban
50.7% del total del crédito. (Ver numerales 6.2 y 7.4).
La tasa activa promedio en el caso colombiano dependería en mucho menor medida de la
tasa de los microcréditos, que son mucho más elevadas pero que corresponde a un producto
que representa 0.4% del total de crédito, y de las tasas de los otros productos crediticios
definidos en mercados que operan en competencia plena, como las que se pagan por las
tarjetas de crédito, que representan 5.6% del total del crédito, y las que se pagan por los
créditos hipotecarios, que representan 2.2% del total. (Ver numerales 6.2 y 7.4).
De tal modo, podría postularse que la tasa de interés activa promedio en el sistema
bancario colombiano estaría dada por:
iap = α1 iaa + α3 iam
Esto es:
iap = α1(ia* + df/f + t) + α3[1/(be+h)]{[1–(be+h)] 2/m + cedf/f + hg + j/(2U) – B/U}
Anexos 219
iap = α1ia*+α1t+ α3[1/(be+h)]{[1–(be+h)]2/m + [α1(be+h)/α3+ce] df/f + hg + j/(2U)–B/U}

Para la tasa pasiva promedio se puede realizar una deducción similar. Sin embargo, en
general, los depositantes no tienen acceso al mercado internacional de tal manera que la
tasa que recibirían estaría relacionada, en gran medida, con un mercado que no opera en
competencia plena. De tal modo, la tasa pasiva promedio estaría dada principalmente por:
ipp = {1/(be+h)}{[1 – (be + h)] 2/m + ce df/f - be g + j/(2U) – B/U - (be+h) co}
• Las ecuaciones para la estimación econométrica

En términos de una estimación econométrica, la anterior ecuación de la tasa de interés
activa promedio puede expresarse como:
iap = β1 ia* + β1 t – β2 m + β3 df/f + β4 g + β5 j/U – β6 B/U
Al respecto, conviene tener presente que no existe una compilación estadística sobre los costos
de transacción (t) en que incurren las empresas al tomar créditos en el exterior y traer los
recursos al país.
Tampoco existe información sobre las ganancias de no competencia (g). Estas últimas son
seguramente consecuencia y tienen una relación directa con el grado de concentración (gc), en
términos de créditos o activos, que determinados bancos tienen con relación a la totalidad del
sistema bancario. Esa concentración induce, seguramente, la existencia de una serie de fallas
de mercado que dan lugar a dichas ganancias. Dicha concentración se puede medir como
porcentaje del total de los créditos o de los activos.
De otro lado, la relación j/U, que representa la relación entre la inversión nominal de las
empresas y sus utilidades nominales, usualmente no se conoce. Lo que se conoce es la tasa
de inversión de la economía con respecto al producto interno bruto. Pero la inversión de las
empresas es seguramente el componente más importante de la inversión total y las utilidades
representan también una parte importante del valor agregado de la economía. De tal modo la
relación j/U de las empresas podría aproximarse por la tasa de inversión de la economía con
respecto al PIB (j*).
Por su parte, la relación B/U, que representa la relación entre el crédito del banco central y las
utilidades empresariales, es difícil de estimar por cuenta del desconocimiento del monto total
de las últimas. Pero como se señaló, éstas representan una fracción importante del PIB, de tal
modo que la relación B/U podría aproximarse con la tasa de crédito del banco central como
porcentaje del PIB o en su defecto por la relación (B*) entre dicho crédito (B) y los medios de
pago totales (M3) que guardan una relación más o menos estable con el PIB nominal.
A su vez, teniendo en cuenta que el multiplicador bancario (m) está dado por [m =
(1-re) (1+cu) / (cu + re)] y que un aumento de la tasa de encaje (re) o de la preferencia
por liquidez (cu) reducen el multiplicador, la expresión para la tasa de interés activa
promedio puede modificarse en forma consecuente para incorporar ambas variables:
iap = β1 ia* + β2 re + β3 cu + β4 df/f + β5 gc + β6 j* – β8 B* + ε

Es decir, como era de esperar, si aumentan la tasa de interés internacional, la tasa
de encaje, la preferencia por la liquidez, la devaluación cambiaria, el grado de
concentración, y las inversiones de las empresas, la tasa de interés aumenta. Por el
contrario, si aumentan los créditos del banco central a la banca, la tasa de interés
disminuye.
Para la tasa pasiva y tomando en cuenta las mismas consideraciones sobre las ganancias
de no competencia así como sobre los componentes del multiplicador, la ecuación para
la tasa pasiva promedio puede expresarse como:
ipp = + β1 re + β2 cu + β3 df/f - β4 gc + β5 j* – β7 B* – β8 co + ε
Donde ε representa el error de la estimación en ambos casos.
Si las ecuaciones anteriores se expresan en términos de tasas de crecimiento, la ecuación
para la variación porcentual de la tasa activa promedio estaría dada por:
diap/iap = (β1 ia*/iap) dia*/ ia* – (β2 re/iap) dre/re – (β3 cu/iap) dcu/cu
+ (β4 df/f/iap) d(df/f)/(df/f) + (β5 g/iap) dg/g + (β6 j/iap)dj*/j*
– (β7b/iap)dB*/B* + ε
O, lo que es lo mismo:
diap/iap = + µ1 dia*/ ia* – µ2 dre/re – µ3 dcu/cu + µ4 [d(df/f)/(df/f)] + µ5 dg/g + µ6 dj*/j*

– µ7 (dB*/B*) + ε
Para la variación porcentual de la tasa pasiva promedio, la ecuación econométrica
estaría dada por:
dipp /ipp = – µ1 dre/re – µ2 dcu/cu + µ3 d(df/f)/(df/f) - µ4 dgc/dgc + µ5 dj*/j*

– µ7 dB*/B* – µ8 dco/co + ε
En primeras diferencias las ecuaciones anteriores de las tasas activas y pasivas devienen
las siguientes:
diap = + σ1 dia* – σ2 dre – σ3 dcu + σ4 d(df/f) + σ5 dg + σ6 dj* – σ7 dB* + ε
dipp = – σ1 dre – σ2 dcu + σ3 d(df/f) - σ4 dgc + σ5 dj* – σ6 dB* – σ7 dco/co + ε

Anexos 221
Anexo 6: Las limitaciones legales a las OFNT

Los siguientes párrafos presentan algunas de las limitaciones normativas para la
constitución de organizaciones financieras no tradicionales en Colombia identificadas a
partir de la revisión detallada de la legislación y su comparación con las características
principales de organizaciones financieras no tradicionales como el Banco Grameen.111
Los principales hallazgos se refieren a los temas de patrimonio y capital mínimo,
créditos, tasas de interés, garantías, provisiones, reserva legal y encaje, régimen tributario
y control y vigilancia.
• Patrimonio y capital mínimo

El artículo 16 de la ley 795 de 2003, que modificó el artículo 80 del Estatuto Orgánico del
Sistema Financiero (EOSF), estableció para enero de 2003 un monto de capital mínimo
necesario para la constitución de un establecimiento bancario de $45.085’500.000 (US$
16.1 millones, aproximadamente). En 2008 este valor, ajustado por el IPC y aproximado
al millón superior, ascendía a $62,744 millones (aproximadamente US$ 34 millones). Al
menos el 50% del monto respectivo debe ser pagado en el momento de la constitución
y el saldo en el año siguiente.
Para el caso de una institución financiera no tradicional, el monto de capital mínimo
no representaría ningún problema. Tan solo requeriría del aporte por parte de los
accionistas en el momento de su constitución. Sin embargo, es necesario destacar que
el incumplimiento en los montos exigidos, será sancionado por la Superintendencia
Financiera, con una multa de 3.5% sobre el defecto mensual.
• Margen de solvencia
Por otro lado, la norma actual (Decreto 2555 del 2010 que retoma el artículo 2 del
decreto 1720 de 2001) exige a los establecimientos de crédito, el cumplimiento de un
margen de solvencia mínimo de 9.0%. El margen de solvencia (RMS) está determinado
por la relación entre el Patrimonio Técnico y el Valor de activos ponderados por nivel
de riesgo crediticio y de mercado.
El cumplimiento del requerimiento depende directamente de cómo se comportan
las variables que determinan el Patrimonio Técnico y el nivel de riesgo crediticio y
de mercado. Con respecto al Patrimonio Técnico, el conflicto se presentaría en el
momento en que variables como utilidades del ejercicio, disminuyan o sean iguales
a cero, lo que conllevaría a la disminución de la relación de solvencia, por cuenta de
reservas y utilidades. En el caso de una institución financiera no tradicional, se tendría
111 César Ferrari, con la asistencia de Catalina Curtidor, Silvio López y Felipe Trujillo. Limitaciones de la Legislación
Bancaria y Financiera Colombiana para la Constitución de Instituciones Financieras No Tradicionales. Pontificia
Universidad Javeriana, Bogotá, diciembre 2003. Versión revisada por Julián López Murcia y Silvia Delgado de la
Universidad Javeriana. Reproducido en Alfredo Bateman, César Ferrari, Fabio Giraldo, Hábitat y el Desafío de las
Microfinanzas; UN-Hábitat, páginas 84-90, Bogotá, mayo 2008.
que analizar la posibilidad de generar utilidades desde los primeros años, con el fin de
mantener la relación entre el Patrimonio y el Valor de los activos. De otro modo, la
relación de solvencia no podría alcanzarse.
De igual manera, el valor de los activos depende del nivel de riesgo crediticio de
estos y del riesgo de mercado. Dadas las características de los créditos otorgados
por una institución financiera no tradicional, la posibilidad de disminuir el valor del
patrimonio debido al incumplimiento de sus deudores es mayor. Gran parte de sus
activos serán calificados en la Categoría IV (100%), debido a las condiciones bajo las
cuales son asignados los créditos, aumentando el valor de los activos y por consiguiente,
disminuyendo la relación de solvencia.
El incumplimiento de dicho margen de solvencia puede dar lugar a la imposición
por parte de la Superintendencia Financiera de programas de recuperación tales
como: “capitalizaciones, reducciones forzosas de capital a una cifra no inferior al
valor del patrimonio neto; colocación obligatoria de acciones sin sujeción al derecho
de preferencia, venta forzosa, cesión o cualquier otra enajenación de activos, sean
productivos o improductivos, castigo de cartera, constitución de provisiones, prohibición
de distribuir utilidades, creación de mecanismos temporales de administración con o sin
personería jurídica, adopción de programas concretos para mejorar la recuperación
de activos, recomposición de pasivos, redimensionamiento de la actividad crediticia,
o de la estructura operativa o administrativa, remoción de administradores, y en
general, cualquier otra medida orientada a producir cambios institucionales para
prevenir futuros deterioros financieros y mejorar la eficiencia y eficacia de la gestión
del respectivo establecimiento de crédito.” Si lo anterior no es eficaz puede llevar a una
toma de posesión de la institución por parte de la Superintendencia.
De tal modo, esta disposición impide, de manera indirecta, el adecuado funcionamiento
de un intermediario financiero no tradicional, pues, en la práctica, es muy difícil que
cumpla con dicho margen dada la inexistencia de garantías reales sobre sus créditos.
Como se indicó, la relación de solvencia depende de la calificación de riesgo de los
activos y en la legislación, en ausencia de garantías reales, el riesgo que se consideraría
será máximo, disminuyendo así el margen de solvencia existente.
Con el fin de corregir posibles conflictos caben dos posibilidades de solución: 1)
disminuir la relación mínima de solvencia requerida para una institución financiera no
tradicional que esté de acuerdo con las características de las operaciones que realizará,
o 2) autorizar el uso de garantías no tradicionales (por ejemplo, garantía grupal) de tal
modo que los créditos otorgados a su amparo no sean ponderados por riesgo al 100%.
• Depósitos y créditos
Ahora bien, en términos de ahorro contractual, programas de captación de ahorros,
inversiones que se realicen con los depósitos de ahorro captados y libertad para
recibir los depósitos provenientes del público, la legislación no contempla limitación
alguna en perjuicio de una institución financiera no tradicional que sea aceptada
Anexos 223
como intermediaria financiera regulada y supervisada. Por supuesto, queda clara la

prohibición de captar recursos en más de 50 operaciones y/o a más de veinte personas,
si es realizada al margen de la vigilancia de la autoridad de supervisión bancaria, en este
caso se constituye la figura de una captación ilegal penada por ley.
Por su parte, de acuerdo con lo dispuesto en el artículo 2.1.3 de la Circular Básica
Contable (Circular Externa 100 de 1995), las organizaciones financieras podrán
financiar vivienda en general hasta el 70% del valor del inmueble y en el caso de
vivienda de interés social hasta el 80%.
Tal requerimiento es una limitación para el surgimiento de organizaciones financieras no
tradicionales, pues están dirigidas a la atención de personas que no cuentan con el 30 o
20% restante. De modo que, se les debería permitir financiar el 100% de los inmuebles.
De otro lado, según las normas, los establecimientos bancarios deben utilizar una
metodología técnicamente idónea para proyectar la evolución del precio del inmueble,
así como de los ingresos del deudor potencial, para determinar si es sujeto de crédito.
En la práctica, esta exigencia constituye un impedimento para que una institución
financiera no tradicional atienda a personas que, generalmente, no tienen un ingreso
fijo, pues la mayoría vive de empleos no formales. En esa situación, es prácticamente
imposible establecer una proyección del flujo de ingresos. De tal modo, que si las
organizaciones financieras no tradicionales se sujetaran a dicha consideración,
prácticamente ninguno de sus usuarios potenciales sería sujeto de crédito.
• Garantías
La legislación colombiana reconoce 2 tipos de garantías: las personales y las reales.
Para que un establecimiento de crédito otorgue un crédito debe exigir a quien solicita
el crédito, sin excepción alguna, una garantía real a favor de la institución. Esta debe
soportar el monto del crédito y respaldar el riesgo generado por dicha operación.
La legislación también distingue entre: garantías admisibles y no admisibles. Será
admisible cuando exista la posibilidad y la factibilidad jurídica de hacerla efectiva a
fin de pagar el valor del crédito incumplido. Dicha distinción también es considerada
en el tema de los cupos individuales de crédito regulado por el decreto 2360 de 1993
sobre “Límites de crédito.” Según el mismo, una entidad financiera sólo podrá otorgar
créditos superiores al 10% de su patrimonio técnico en los casos en que el crédito sea
respaldado por una garantía admisible.
Por lo anterior, la garantía requerida por la legislación representa la mayor limitación
para el funcionamiento de una institución financiera no tradicional. De acuerdo con
las características propias de un banco no tradicional y con las de sus prestatarios,
las garantías reales no son compatibles con ellos, ya que los créditos que otorgan las
organizaciones financieras no tradicionales se garantizan con el compromiso y la
relación solidaria de cada miembro del grupo para con los demás.
Las garantías también juegan un papel sustantivo en la constitución de provisiones.

Para provisionar los montos adecuados, las entidades deben confrontar los riesgos
crediticios con las garantías otorgadas por los clientes y así determinar qué cantidades
deben ser sujeto de provisión. Para el efecto, la institución debe contar con un sistema
administrativo de riesgo crediticio (SARC) que defina las estrategias que debe manejar
con el fin de evitar la pérdida del dinero otorgado en créditos a los prestatarios.
Como las únicas garantías que pueden aportar los prestatarios pobres son las solidarias y
estas no son aceptables en el esquema tradicional, los créditos que les otorguen deberían
ser provisionados en su totalidad, haciendo inviable la operación. Por tal razón, para
que un banco no tradicional pueda operar, requeriría de la autorización para aceptar
como garantías válidas las de tipo solidario, de respaldo mutuo de los miembros de
los grupos formados por los clientes de la entidad. Por tanto, su SARC debería poder
considerar estas posibilidades y peculiaridades.
• Tasas de interés
En relación con los límites que contiene la legislación actual respecto a la determinación
de la tasa de interés, es necesario diferenciar entre las operaciones activas y las
operaciones pasivas que realizan los establecimientos bancarios.
Tratándose de operaciones pasivas, el artículo 128 del EOSF les reconoce plena
autonomía a los establecimientos de crédito para fijar libremente las tasas de interés
que ofrezcan reconocer. Una institución financiera no tradicional también estaría en
capacidad de hacerlo.
Tratándose de operaciones activas de crédito, el artículo 122 del Estatuto consagra una
sanción para las tasas que excedan los límites fijados por ley. El límite está dado por
la tasa de usura (artículo 884 del Código de Comercio). Lo anterior, no representa un
obstáculo para una institución financiera no tradicional, ya que, seguramente, cobraría
tasas de interés dentro del promedio del mercado o menores.
Adicionalmente, el artículo 121 del Estatuto contempla la existencia de créditos de
mediano y largo plazo en los que se ofrece al deudor un sistema con amortización de
capital y pago de intereses, en el que el saldo de capital adeudado se ajusta en términos
reales y los intereses se calculan también sobre esa base. Una institución financiera no
tradicional no tendría ningún impedimento para ofrecer este tipo de crédito.
• Provisiones
La Circular Básica Contable y Financiera (Circular Externa 100 de 1995) en su capítulo
II ha determinado que las entidades financieras deben mantener unos niveles mínimos
de provisión frente a cada uno de los créditos que otorgan a sus clientes (artículo 1.3.4).
La constitución de provisiones no es un problema en sí para un banco no tradicional
pero, como se mencionó, el sistema debería ser perfeccionado en lo relativo a las
garantías “aceptables”, ya que para poder aprovisionar adecuadamente, las entidades
Anexos 225
deben tomar en cuenta las garantías otorgadas por quienes toman los créditos y basadas
en estas hacer el cálculo del riesgo.
En lo concerniente a los créditos de vivienda, la legislación exige una provisión de 100%
del valor de la parte del crédito no garantizada, cuando no se encuentre en categoría
“A” (si tiene más de dos meses de mora). Tal exigencia podría representar un problema
serio porque, usualmente, los pobres requieren financiar la totalidad de la vivienda.
• Reserva legal y encaje

Actualmente, una institución financiera no tradicional debería cumplir con los
requerimientos de reserva legal impuestos a los establecimientos de crédito. Según el
artículo 85 del Estatuto Orgánico del Sistema Financiero, la reserva legal ascenderá
por lo menos al 50% del capital suscrito, y estará formada con el 10% de las utilidades
líquidas del ejercicio. El monto de reserva legal podrá ser menor si es destinado a cubrir
pérdidas acumuladas o destinado a la capitalización de la entidad.
El conflicto de esta medida frente a las organizaciones financieras no tradicionales no solo
radica en el alto monto exigido como reserva, sino en la dificultad para cumplirlo generada
por la ausencia de utilidades -por lo menos en los primeros años-. Se sabe, que un banco
no tradicional, que realiza operaciones muy pequeñas, requiere un volumen de operación
significativo para llegar al equilibrio. Alcanzar ese volumen puede tomar tiempo. En ese
sentido, es necesario analizar en qué porcentaje debería disminuirse el monto de la reserva
legal, dadas las operaciones y el objetivo de una institución financiera no tradicional.
Con respecto al encaje requerido a los establecimientos de crédito sobre cada una
de sus exigibilidades en moneda legal, los porcentajes exigidos no interfieren con la
constitución y el funcionamiento de una institución financiera no tradicional. Al igual
que los establecimientos de crédito tradicionales, la institución debería depositar en
el Banco de la República el monto de encaje ordinario requerido con el fin de no
incurrir en sanciones impuestas por la Superintendencia Financiera. El monto del
encaje se asigna de acuerdo con la clasificación de las exigibilidades realizada por la
Junta Directiva del Banco de la República. Es necesario destacar que estos depósitos
encajados en el Banco de la República tendrán una remuneración acordada de acuerdo
con la clasificación de las exigibilidades.
• Régimen tributario
En cuanto al régimen tributario, definido en gran medida por el Estatuto Tributario,
las organizaciones financieras se rigen por el régimen tributario general. Es decir, no
tienen una regulación propia. En tal sentido, no existen normas de orden tributario que
limiten la operación de un banco no tradicional.
Sin embargo, el Estatuto Tributario hace énfasis acerca de algunos aspectos especiales
para las entidades financieras y ofrece diversos beneficios y exenciones de acuerdo con
el ejercicio de su función. Entre ellos destaca la exención al pago del impuesto a los
movimientos financieros cuando los recursos son utilizados en financiación de vivienda.

Incluye también exenciones al pago del impuesto de timbre para: 1) los títulos valores
emitidos por establecimientos de crédito con destino a la captación de recursos; 2)
los títulos de capitalización nominativos emitidos por las entidades autorizadas para
ello y sometidas a la inspección y vigilancia de la Superintendencia Financiera; 3) los
contratos de cuenta corriente bancaria; 4) los comprobantes o certificados de depósito
a término de los establecimientos de crédito; 5) la apertura de tarjetas de crédito; 6)
los contratos de depósito de ahorros en pesos corrientes y en Unidades de Valor Real
(U.V.R.) y los documentos que se originen en ellos, entre otros.
En conclusión, el régimen tributario vigente en Colombia no es un impedimento para
constituir un banco no tradicional. Por el contrario, puede constituir un ingrediente de
fomento de esta clase de organizaciones dirigidas al bienestar de la población más débil
de la sociedad si se aprovechan las exenciones y beneficios contemplados por la ley.
• Control y vigilancia
Finalmente, en cuanto al control y vigilancia que ejerce la Superintendencia Financiera,
la misma podría ser ejercida sin limitaciones sobre una entidad no tradicional, y
en sí misma no le genera obstáculos. Pero la Superintendencia Financiera evalúa el
comportamiento de las entidades financieras a través de indicadores de solvencia y de
gestión, los cuales se consideran satisfactorios si las organizaciones financieras cumplen
con los niveles mínimos de solvencia exigidos, lo cual como se dijo anteriormente
constituiría un problema para la constitución de un banco no tradicional. Y por otro
lado, controla que al momento de otorgar crédito, las organizaciones financieras exijan
como garantía de éste garantías reales, hipotecas de primer grado o bienes dados en
prenda. Tal como se mencionó, este requerimiento constituye un impedimento para el
funcionamiento de un banco no tradicional.
Anexos 227
Anexo 7: Por un nuevo Sistema General de Microfinanzas

César Ferrari, Ph.D.
Olga Lucía Mariño
María Paz Mejía
La actual legislación bancaria colombiana no es un marco normativo dentro del
cual pueda evolucionar satisfactoriamente un verdadero sistema de microfinanzas
y, particularmente, de microcrédito para personas de bajos recursos y sin acceso al
sistema financiero tradicional. Prestar recursos a quienes no los tienen ni tienen quién
se los facilite, ha demostrado ser una herramienta muy útil para estimular el desarrollo
económico porque permite a dichas personas, de suyo emprendedoras y trabajadoras,
capitalizarse y así desarrollar actividades económicas que eventualmente conduzcan a
la generación de empleo o de autoempleo de elevada productividad.
Este anexo introduce un proyecto de ley que no pretende reformar el sistema
bancario colombiano. Simplemente presenta una propuesta de norma especial
para que un sistema de microfinazas pueda desarrollarse íntegramente en el país al
servicio de las personas de más bajos recursos económicos. La creación del Sistema
General de Microfinanzas que propone, que incluye Fundaciones Microfinancieras y
Establecimientos Microfinancieros, impulsaría la reducción de la pobreza e inequidad
y, en general, el desarrollo económico en pos de un mayor bienestar para todos los
colombianos.
El proyecto contiene unos principios y finalidades a los cuales deberían sujetarse tanto la
regulación como las actuaciones de todos los agentes que participarían en este sistema
de banca incluyente que actuaría, además, en un ambiente de competencia plena en
el que se respetarían principios de transparencia, libre entrada y salida de agentes al
mercado e información adecuada.
EXPOSICIÓN DE MOTIVOS
Por la cual se dictan normas generales que establecen el Sistema General de Microfinanzas, a las que
debe sujetarse el Gobierno Nacional para regularlo, se crea el Despacho del Superintendente Delegado
para las Microfinanzas, se confieren unas autorizaciones y se dictan otras disposiciones.
El microcrédito y la llamada “Banca de los Pobres” se han desarrollado con éxito en
muchos países y han logrado ser un instrumento clave en la lucha contra la pobreza. En
Colombia ha tratado de abrirse camino: ONGs, entidades financieras, cooperativas y
hasta un programa gubernamental de formulación de políticas llamado “La Banca de
las Oportunidades” y un proyecto de inversión de la Ciudad de Bogotá llamado Banca
Capital han tratado de potencializar este tipo de estrategias para llevar los servicios
financieros a las personas que, por sus características económicas, no podrían llegar a
utilizar casi ningún servicio de los que prestan las entidades financieras tradicionales.
Sin embargo, para que esta banca de microfinanzas —una banca incluyente— pueda
seguir evolucionando positivamente necesita una regulación jurídica propia y especial;

se necesita una ley para las microfinanzas.
Desafortunadamente, contrario a lo que dispone el artículo 335 de la Constitución
Política, el sistema financiero colombiano tradicional no llega a toda la población que
requiere sus servicios. Según la Superintendencia financiera el total de microcréditos
otorgados por las entidades bancarias representa el 0.4 por ciento del total del crédito.
Según informes de Asobancaria, la bancarización en Colombia apenas alcanza al 62
por ciento de la población bancarizable. Dichas cifras, sin duda, resultan insuficientes
para un país que quiere crecer a tasas elevadas y sostenidas.
Por otro lado, hay entidades que se dedican a prestar servicios financieros a las personas de
más bajos recursos. Éstas son muchas, pero sus recursos y operaciones son limitados, entre
otras razones porque, por ejemplo, no se les permite la captación de dinero del público para
poderlo prestar a otros que lo necesitan. Por sus características y las de la legislación vigente,
no son entidades que puedan prestar sus servicios a la población que lo requiere.
Para que este sistema de microfinanzas que se ha dado con éxito en países como
Bangladesh y Angola y que se ha abierto camino, a su modo, en otros como Bolivia,
pueda funcionar efectivamente y avance hasta convertirse en una herramienta eficaz
del desarrollo económico, se requiere una ley especial, la ley que se propone.
La actual legislación bancaria colombiana no es un marco normativo dentro del
cual pueda evolucionar satisfactoriamente un verdadero sistema de microfinanzas
y, particularmente, de microcrédito para personas de bajos recursos y sin acceso al
sistema financiero tradicional. Prestar recursos a quienes no los tienen ni tienen quién
se los facilite, ha demostrado ser una herramienta muy útil para estimular el desarrollo
económico porque les permite a dichas personas, de suyo emprendedoras y trabajadoras,
capitalizarse y así desarrollar actividades económicas que eventualmente conduzcan a
la generación de empleo o de autoempleo de elevada productividad.
Mediante esta ley no se pretende reformar el sistema bancario colombiano, ni mucho
menos se lo está criticando. Simplemente se está sometiendo a consideración una
norma especial para que un sistema de microfinazas en el país pueda desarrollarse
íntegramente al servicio de las personas de más bajos recursos económicos. La creación
del Sistema General de Microfinanzas que incluye Fundaciones Microfinancieras y
Establecimientos Microfinancieros, que se detallan más adelante, conducirá al impulso
de la economía, a la reducción de la pobreza e inequidad y al desarrollo económico y,
se traducirá, en un mayor bienestar para todos los colombianos.
Particularmente, el presente proyecto de ley contiene unos principios y finalidades a los
cuales deberán sujetarse tanto la regulación como las actuaciones de todos los agentes
que participan en este sistema de banca incluyente, una banca para todos, en la medida
en que sea bien utilizada, que actúe además en un ambiente de competencia plena en el
que se respeten principios de transparencia, libre entrada y salida de agentes al mercado
e información adecuada.
Anexos 229
Esta ley, además, crea el Despacho Delegado del Superintendente para las Microfinanzas
dentro de la estructura de la Superintendencia Financiera de Colombia. Este funcionario
estará encargado de cumplir con las funciones de inspección, vigilancia y control que
la Constitución Política ha asignado al Presidente en el artículo 189 numeral 24.
Este Despacho será el encargado de velar por el correcto manejo de las entidades del
Sistema General de Microfinanzas, lo cual es, finalmente, una garantía para los todos
los usuarios del Sistema y de la economía colombiana.
Con respecto a las garantías, la nueva ley permitirá que se empleen garantías no
tradicionales, es decir, garantías diferentes a las reales que son hoy las únicas aceptadas
por las entidades del sistema financiero. Hay que volver a creer en la gente, y esto
funciona. Personas que tienen pocas oportunidades de acceso al crédito saben lo
difícil que es conseguirlo y, por esto, procuran siempre cumplir con sus obligaciones.
Este sistema de garantías ha funcionado en países que han decidido apostarle a las
microfinanzas y, a su vez, las fundaciones actuales que en nuestro país se dedican a este
servicio pueden confirmar que las tasas de recaudo son muy altas.
En lo tocante a las entidades que conformarían este Sistema General de Microfinanzas,
se ha identificado la necesidad de nuevas formas jurídicas de organizaciones que presten
los servicios microfinancieros. Lo que contiene la legislación actual es menos de lo que se
requiere: no es suficiente que sociedades anónimas, constituidas como establecimientos
de crédito, sean las casi únicas que presten servicios financieros de crédito y depósito
regulados. Como se mencionó, la presente ley pretende la creación de dos tipos de
entidades enmarcadas dentro de los principios y finalidades de las microfinanzas: Las
Fundaciones Microfinancieras y los Establecimientos Microfinancieros, reguladas por
la Superintendencia Financiera.
Las Fundaciones Microfinancieras serían personas jurídicas sin ánimo de lucro,
constituidas como fundaciones, con autorización de captar recursos del público, con las
limitaciones y requerimientos que establezca el Gobierno Nacional. Permitirles captar
recursos del público busca que sean autosostenibles, que no tengan que depender de
donaciones y aportes externos y que, de este modo, le den permanencia y sostenibilidad
al Sistema General de Microfinanzas en beneficio de los usuarios.
La utilización de la forma legal de “fundación” es, dentro de las entidades sin ánimo de
lucro, la más adecuada dado que es constituida con un patrimonio afecto a un fin, en
este caso a las microfinanzas y no importará si tienen miembros o asociados.
Adicionalmente, se crearían los Establecimientos Microfinancieros, personas jurídicas
con ánimo de lucro, y con capitales mayores a los de las Fundaciones Microfinancieras
pero menores a los de los bancos comerciales, establecidas en la forma social de
sociedades anónimas, para que junto con las Fundaciones Microfinancieras trabajen
para cumplir con las finalidades de esta ley.
Teniendo en cuenta la importancia dar seguridad a los clientes de estos establecimientos
y a sus dineros, los recursos que sean captados por la Fundación o el Establecimiento
Microfinanciero estarán garantizados con un seguro de depósitos administrado por
Fogafín. Ambas entidades serían vigiladas por el Superintendente delegado para las
Microfinanzas y tendrán que someterse a las reglas particulares de la presente ley y de
las normas que la reglamenten. Con esto se garantiza que quienes capten recursos del
público estén bajo la supervisión estatal.
Con el fin de incentivar la creación de estas entidades dedicadas a prestar estos servicios
microfinancieros, se ponen bajo su consideración algunos beneficios tributarios, como
la exención del gravamen a los movimientos financieros, conocido como “4 por mil” y
una reducción en la tarifa del impuesto de renta para estas entidades. Hay que recordar
que, como todo negocio, debe ser atractivo para los inversionistas y qué mejor que darle
estos beneficios a entidades que contribuyan con el desarrollo económico del país.
El artículo 13 de la Carta Política ha establecido el principio de la igualdad y este es el
momento de llevar la igualdad de acceso a los servicios financieros a todas las personas
en Colombia. Es impostergable hacer un gran esfuerzo para dar más oportunidades a
más personas, en este caso, al acceso al crédito. Es hora de hacer de Colombia un lugar
más incluyente, un país donde haya más oportunidades, es por esto que se presenta
ante ustedes este proyecto de ley, para que el Sistema General de las Microfinanzas,
se convierta en una herramienta real de la igualdad, una herramienta del desarrollo
económico para todos.
Proyecto de Ley
Por la cual se dictan normas generales que establecen el Sistema General de Microfinanzas, a las que
debe sujetarse el Gobierno Nacional para regularlo, se crea el Despacho del Superintendente Delegado
para las Microfinanzas, se confieren unas autorizaciones y se dictan otras disposiciones.
El Congreso de Colombia
DECRETA
CAPÍTULO I
DE LAS NORMAS GENERALES DEL SISTEMA

GENERAL DE MICROFINANZAS
Artículo 1. Definición del Sistema General de Microfinanzas. Sistema de

servicios financieros ejecutados por entidades vigiladas por la Superintendencia
Financiera cuya principal finalidad es atender las necesidades de crédito, depósito,
seguros y otros servicios relacionados de las personas de más bajos recursos que buscan
desarrollar actividades productivas.
Anexos 231
Artículo 2. Definición de microcrédito. Para efectos de esta ley, de las normas que la
sustituyan o complementen y de los decretos que la reglamenten, entiéndase microcrédito
como: “tipo de préstamo de hasta diez salarios mínimos mensuales legales vigentes,
para ser destinado, primordialmente, a actividades productivas, que puede ser realizado
por entidades sometidas a la inspección, vigilancia y control de la Superintendencia
Financiera, incluidas las que hacen parte del Sistema General de Microfinanzas y que
será otorgado únicamente a personas cuyo máximo saldo de endeudamiento sea de
cien salarios mínimos mensuales legales vigentes al momento de la aprobación.”
Artículo 3. Objetivos del Sistema General de Microfinanzas. El Sistema
General de Microfinanzas tendrá como objetivos principales contribuir a reducir la
pobreza, a superar la inequidad en la distribución del ingreso y, en general, a lograr el
desarrollo económico.
Parágrafo. Estos objetivos deberán informar la regulación y todas las actuaciones de
los agentes que participen en el sistema.
Artículo 4. Principios. El Sistema General de Microfinanzas se basará en los
siguientes principios los cuales deben ser aplicados por todos los agentes que participen
en el mismo, incluido el Gobierno Nacional a la hora de regularlo:
Democratización del crédito en concordancia con el artículo 335 de la Constitución
Política;
a. Transparencia, claridad y publicidad de los procedimientos y la información,
especialmente con respecto a las tasas de interés;
b. Libertad de ingreso y salida de los usuarios a los mercados de las microfinanzas;
c. Igualdad de oportunidades y respeto a los usuarios en el otorgamiento de créditos
y en la prestación de otros servicios financieros;
d. Simpleza y celeridad en la constitución de las entidades financieras, y en la
prestación de los servicios;
e. Garantía de la seguridad de los depósitos de los ahorradores.
f. Minimización del riesgo sistémico que pueda provenir de otros agentes fuera y
dentro del sistema;
g. Permanencia y sostenibilidad para que el sistema y sus entidades no dependan de
donaciones externas;
h. Garantía de la libre competencia entre las entidades de conformidad con el artículo
333 de la Constitución Política.
Artículo 5. Finalidades: El Sistema General de Microfinanzas tendrá las siguientes
finalidades que deberán ser tenidas en cuenta por todos los agentes que participen en el
sistema, incluido el Gobierno Nacional a la hora de regularlo:
a). Promover el autoempleo y el empleo de elevada productividad;

b). Fomentar la cultura del ahorro de manera paralela al crédito;
c). Extender la bancarización de la población, incluyendo en particular a la de escasos
recursos;
d). Promover el endeudamiento responsable por parte de las personas participantes
en el sistema;
e). Promover un comportamiento de riesgo responsable en los agentes financieros;
f). Permitir la utilización de garantías no tradicionales como grupales o solidarias, que
no impliquen necesariamente fianzas, avales, hipotecas o prendas;
g). Promover la capacitación de los prestatarios.
CAPÍTULO II
DE LAS FUNDACIONES MICROFINANCIERAS Y LOS

ESTABLECIMIENTOS MICROFINANCIEROS
Artículo 6. Fundaciones Microfinancieras. Reconózcanse como Fundaciones

Microfinancieras y considéreseles como parte del Sistema General de Microfinanzas a
aquellas personas jurídicas sin ánimo de lucro, establecidas como fundaciones, que se
creen o se transformen al amparo de esta ley, dedicadas a prestar servicios financieros a
las personas de más bajos recursos, preferentemente a aquellas que buscan desarrollar
actividades productivas, y que sean vigiladas por el Superintendente Delegado para las
Microfinanzas.
Se autoriza a las Fundaciones Microfinancieras solamente a captar recursos del público
y prestar servicios de microcrédito con las limitaciones y requerimientos establecidas
por el Gobierno Nacional.
El Gobierno Nacional reglamentará el procedimiento de creación y transformación,
objeto social, requisitos de experiencia de los administradores, capital mínimo,
indicadores de deterioro financiero, informes periódicos y, en general, la estructura de
estas nuevas entidades financieras.
Artículo 7. Establecimientos Microfinancieros. Reconózcanse como
Establecimientos Microfinancieros y considéreseles como parte del Sistema General de
Microfinanzas a las personas jurídicas, con ánimo de lucro, establecidas en la forma legal
de sociedades anónimas, que se creen o se transformen al amparo de esta ley, dedicadas
a prestar servicios financieros a las personas de más bajos recursos, preferentemente
a aquellas que buscan desarrollar actividades productivas, y que sean vigiladas por el
Superintendente Delegado para las Microfinanzas.
Anexos 233
Los Establecimientos Microfinancieros podrán captar recursos del público, prestar

los servicios de microcrédito, microseguros y expedición de cartas de crédito con las
limitaciones y requerimientos establecidas por el Gobierno Nacional. Para ofrecer otros
servicios deberán obtener autorización especial del Superintendente Delegado para las
Microfinanzas de acuerdo a la reglamentación expedida.
El Gobierno Nacional reglamentará el procedimiento de creación y transformación,
objeto social, requisitos de experiencia de los administradores, capital mínimo,
indicadores de deterioro financiero, informes periódicos y, en general, la estructura de
estas nuevas entidades financieras.
Los accionistas dueños de más del diez (10) por ciento de las acciones de los
Establecimientos Microfinancieros deberán cumplir la norma respecto a su patrimonio
personal contenida en el Estatuto Orgánico del Sistema Financiero, artículo 53 numeral
quinto, en un monto igual al de las acciones de su propiedad, incluidas éstas.
Artículo 8. Procedimiento expedito para la creación de las Fundaciones
Microfinancieras y los Establecimientos Microfinancieros. El Gobierno
Nacional regulará el procedimiento de creación de estas entidades, el cual deberá ser
expedito para asegurar la pronta y adecuada implementación del Sistema General de
Microfinanzas.
Artículo 9. Administradores. Los requisitos de los administradores de las
Fundaciones Microfinancieras y los Establecimientos Microfinancieros se basarán en
criterios objetivos de experiencia en el campo de las finanzas, especialmente de las
microfinanzas. El Gobierno Nacional reglamentará la materia.
Artículo 10. Capitales mínimos. Las Fundaciones Microfinancieras y los
Establecimientos Microfinancieros deberán cumplir con los requerimientos de capital
mínimo que establezca el Gobierno Nacional. En todo caso, para las Fundaciones
Microfinancieras estos capitales no podrán ser inferiores al uno (1) por ciento de lo
exigido como capital mínimo para la constitución de un banco. Para los Establecimientos
Microfinancieros este monto no podrá ser inferior al diez (10) por ciento del capital
mínimo exigido para la constitución de un banco.
Artículo 11. Relación de solvencia. Las Fundaciones Microfinancieras y los
Establecimientos Microfinancieros a los que se refiere esta ley deberán cumplir con la
misma relación de solvencia de las otras entidades financieras.
CAPÍTULO III
DISPOSICIONES SOBRE LAS OPERACIONES

MICROFINANCIERAS
Artículo 12. Costos de operación. Tanto las Fundaciones Microfinancieras como

los Establecimientos Financieros operarán con sistemas simplificados de operación que
permitan mantener costos reducidos para que se traduzcan en bajas tasas de interés
y bajos costos de los servicios. Para el efecto podrán tercerizar servicios, compartir
ventanillas y oficinas, utilizar corresponsales no bancarios y otros mecanismos que
redunden en el abaratamiento de los costos operativos.
Artículo 13. Ponderación de activos por nivel de riesgo y garantías aceptables.
Tanto para el respaldo de los créditos como para la ponderación de los mismos por
nivel de riesgo se aceptarán garantías diferentes a las tradicionales como grupales o
solidarias que no impliquen necesariamente fianzas, avales, hipotecas o prendas.
El Gobierno Nacional establecerá las normas bajo las cuales se ponderarán los créditos
amparados por este tipo de garantías. No obstante, los créditos respaldados con las
mismas no ponderarán al cien por ciento. En la definición del riesgo importarán más
el flujo potencial de ingresos y su historia crediticia dentro del Sistema General de
Microfinanzas, si la hubiere, que la existencia de activos reales por parte del prestatario.
El Gobierno Nacional en la regulación y las entidades del Sistema General de
Microfinanzas en la operación de microcréditos promoverán la utilización de garantías
no tradicionales en sustitución de las garantías reales.
Artículo 14. Garantías grupales. Entiéndase como garantía grupal aquel respaldo
de una deuda en el que un pequeño grupo de personas, conocidas o amigas entre
sí, de un nivel socioeconómico similar, interesadas en obtener microcréditos de una
determinada entidad, lo soliciten bajo la condición de que si una de ellas suspende los
pagos de las cuotas de su crédito, a las otras no se les harán préstamos ni desembolsos
mientras esa persona no resuelva su situación deudora ante la entidad otorgante.
Artículo 15. Seguro de depósitos. El Gobierno Nacional velará por la debida
protección de los depósitos de los ahorradores de las Fundaciones Microfinancieras y
los Establecimientos Microfinancieros.
Para estos efectos creará un fondo especial para financiar los seguros de depósitos el
cual será administrado por el Fondo de Garantías de Instituciones Financieras, Fogafín,
de acuerdo a la regulación que establezca el Gobierno Nacional.
Parágrafo. Con el fin de no incrementar los costos de los servicios financieros del
Sistema General de Microfinanzas, el precio del seguro de depósitos no podrá ser
trasladado al usuario final de dichos servicios. El Gobierno Nacional cubrirá el costo
de estos seguros.
Artículo 16. Prepago de deudas. Todos los usuarios de los servicios de microcrédito
tendrán derecho a abonar al capital y a los intereses adeudados en cualquier momento
y sin que esto implique el cobro de cláusulas penales, multas ni comisiones.
Artículo 17. Prohibición de métodos coercitivos. Las Fundaciones
Microfinancieras, los Establecimientos Microfinancieros y las demás entidades que
presten el servicio de microcrédito al amparo de la ley no podrán emplear métodos
comerciales coercitivos como la obligación de tomar otro servicio no necesario o
Anexos 235
cobrar por servicios no utilizados. El Gobierno Nacional establecerá las sanciones

correspondientes por el empleo de estos métodos.
CAPÍTULO IV
DEL DESPACHO DEL SUPERINTENDENTE

DELEGADO PARA LAS MICROFINANZAS
Artículo 18. Superintendente Delegado para las Microfinanzas. Créase

el Despacho Delegado para las Microfinanzas dentro de la estructura de la
Superintendencia Financiera.
Artículo 19. Funciones. El Superintendente Delegado para las microfinanzas tendrá
las siguientes funciones:
1). La autorización de la constitución, transformación y funcionamiento de las
entidades del Sistema General de Microfinanzas.
2). El establecimiento y mantenimiento del Registro de entidades del Sistema General
de Microfinanzas ante el cual deberán inscribirse las entidades autorizadas.
3). Las funciones de inspección, vigilancia y control de las Fundaciones Microfinancieras
y de los Establecimientos Microfinancieros.
4). La certificación de las tasas de interés cobradas por las Fundaciones Microfinancieras
y los Establecimientos Microfinancieros de acuerdo a las normas expedidas por el
Gobierno Nacional.
5). La vigilancia de los registros que el Gobierno Nacional establezca para los datos
de los usuarios de las Fundaciones Microfinancieras y de los Establecimientos
Microfinancieros.
6). Ejercer las funciones de inspección, vigilancia y control en cuanto a las operaciones
microfinancieras a las otras entidades financieras no contempladas en esta ley que
sean vigiladas por la Superintendencia Financiera.
7). Las demás que establezca la ley y las normas que la desarrollen.
Parágrafo. Las funciones del Superintendente Delegado para las Microfinanzas
deberán ser ejecutadas consultando los principios y finalidades del Sistema General de
Microfinanzas.
Parágrafo transitorio. El Gobierno Nacional tendrá seis (6) meses contados a
partir de la entrada en vigencia de la presente ley para estructurar este despacho y sus
funciones.
Artículo 20. Usura. Para las operaciones de microcrédito, la tasa de usura será uno
punto cinco (1.5) veces la tasa promedio cobrada para dichas operaciones por parte de
las entidades que hacen parte del Sistema General de Microfinanzas, certificada por el
Superintendente Delegado para las Microfinanzas.
CAPÍTULO V
DISPOSICIONES TRIBUTARIAS
Artículo 21. Adiciónese al Estatuto Tributario Colombiano, el artículo 871A, el cual

tendrá el siguiente texto:
“Artículo 871A”. Quedan exentos de este gravamen, los movimientos financieros y transacciones
efectuados dentro del Sistema General de Microfinanzas, pues se entiende que no son hechos generadores
de este impuesto.”
Artículo 22. Adiciónese el siguiente parágrafo al artículo 240 del Estatuto Tributario
Colombiano:
“Artículo 240. TARIFA PARA SOCIEDADES NACIONALES Y EXTRANJERAS.
(…)
PARÁGRAFO 2º. Los Establecimientos Microfinancieros del Sistema General de Microfinanzas
quedarán exentos de este gravamen mientras no realicen una repartición de utilidades y estas sean
capitalizadas. Estarán autorizadas a no repartir utilidades durante sus primeros diez (10) años de
funcionamiento. Una vez transcurridos diez años de funcionamiento, la tarifa de este impuesto será del
cincuenta por ciento (50%) de la tarifa que se cobra al resto de las sociedades nacionales y extranjeras.
colombiano:
PARÁGRAFO 1. Las Fundaciones Microfinancieras del Sistema General de Microfinanzas, quedarán
exentas de este gravamen durante sus diez (10) primeros años de funcionamiento. Una vez transcurrido
este término de diez años, la tarifa de este impuesto será del cincuenta por ciento (50%) de la tarifa que
se cobra a las entidades contribuyentes del régimen tributario especial.
Colombiano:
ARTICULO 188. BASES Y PORCENTAJES DE RENTA PRESUNTIVA.
PARÁGRAFO. La renta presuntiva no aplicará a los Establecimientos Microfinancieros y las
Fundaciones Microfinancieras del Sistema General de Microfinanzas.
Anexos 237
CAPÍTULO VI
DISPOSICIONES FINALES
Artículo 25. Normas subsidiarias. El Estatuto Orgánico del Sistema Financiero y

las demás normas que lo modifiquen o complementen serán de aplicación subsidiaria
al Sistema General de Microfinanzas en todo aquello que no esté contemplado en la
presente ley y en las normas que la desarrollen o complementen, o se oponga a las
mismas.
Artículo 26. Aplicación. Las disposiciones generales del Capítulo I y las del Capítulo
III sobre Operaciones Microfinancieras serán aplicables a las otras entidades financieras
no contempladas en esta ley, que sean vigiladas por la Superintendencia Financiera, y
que presten servicios de microfinanzas, únicamente para esos efectos.
Artículo 27. Reglamentación. El Gobierno Nacional contará con seis (6) meses a
partir de la promulgación de esta ley para reglamentarla.
Artículo 28. Vigencia y derogatorias. Deróguese el artículo 39 de la ley 590 de
2000 y todas las disposiciones que le sean contrarias.
La presente ley rige a partir de su promulgación.
Indice 239
Índice temático
activos financieros 84, 212 50, 51, 52, 53, 59, 63, 71, 72, 97, 99, 100, 117,
120, 121, 125, 131, 136, 137, 140
Acuerdos de Basilea 134
circulante 38, 74, 105, 117, 118,
agentes económicos 39, 81, 84, 85, 119, 136, 137
97, 104, 112, 131, 213
Colombia 10, 21, 22, 27, 28, 29,
ahorro 23, 29, 35, 36, 38, 49, 57, 59, 60, 30, 31, 34, 35, 45, 46, 47, 48, 49, 51, 59, 60,
61, 63, 64, 65, 66, 71, 81, 82, 83, 84, 95, 103, 61, 62, 63, 64, 66, 71, 72, 73, 74, 75, 76, 95,
129, 131, 144, 146, 150, 174, 175, 210, 211, 97, 98, 99, 101, 102, 103, 104, 105, 106, 107,
212, 222, 226, 232 109, 115, 116, 117, 118, 119, 120, 121, 122,
América Latina 21, 23, 30, 31, 37, 49, 59, 123, 124, 125, 126, 127, 131, 136, 137, 138,
60, 62, 95, 101, 105, 149 139, 140, 141, 142, 145, 153, 154, 158, 165,
166, 179, 180, 181, 182, 190, 193, 194, 195,
Angola 30, 159, 185, 186, 187, 230 206, 213, 217, 218, 220, 222, 235, 240, 242,
autoempleo 21, 42, 44, 66, 101, 158, 249, 250, 252
241, 243, 250 competencia 19, 21, 22, 53, 65, 76, 77,
Banco Interamericano de Desarrollo 103 82, 86, 87, 88, 89, 90, 92, 99, 100, 107, 115,
123, 124, 125, 126, 127, 129, 130, 137, 141,
Bangladesh 35, 156, 157, 165, 195, 145, 158, 227, 228, 229, 230, 231, 232, 233,
250 241, 243, 250
Basilea 140, 141 competencia monopolística 88, 89, 90, 92,
bien duradero 82, 223 129, 130, 141, 231, 130
Bogotá 22, 23, 27, 29, 32, 36, 37, 50, 71, competitividad 30, 43, 47, 48, 50, 52, 53,
74, 115, 125, 126, 127, 129, 130, 145, 170, 60, 64, 66, 129, 135, 136, 137, 138, 141, 145,
179, 181, 183, 184, 188, 193, 194, 195, 196, 181
201, 217, 219, 220, 222, 235, 249 concentración del ingreso 19, 201
bonos 64, 66, 71, 73, 77, 84 Consenso de Washington 19
Brasil 20, 28, 29, 34, 45, 47, 49, 50, 51, Corea 28, 29, 45, 46, 47, 49, 50, 52, 59,
52, 53, 59, 71, 72, 104, 121, 140 62, 71, 72, 97, 99, 100, 108, 109, 130, 140
capacidad de producción 20, 21, 30, 43, costo marginal 88, 89, 229
46, 59, 60, 66, 83, 135, 137, 139, 203, 224
costos operativos unitarios 85, 116
capital fijo 32, 33, 67, 163, 198
crecimiento económico 19, 20, 21, 43,
capitalismo de compadres 22, 127 44, 45, 47, 54, 59, 97, 100, 135, 136, 151
capitalización 20, 21, 67, 92, 149, 151, crisis económica 29
152, 164, 193, 239, 240
crony capitalism 22
captura de los reguladores 22, 126
Curva de Lorenz 201 202
Chamberlain 90
demanda de créditos 83, 182
Chile 19, 28, 34, 35, 45, 47, 49, 50, 52,
54, 58, 59, 63, 71, 72, 99, 100, 104, 108, 109, depósitos totales 85, 174, 225, 226
116, 117, 120, 121, 131, 210, 211 distribución del ingreso 21, 17, 28, 29,
China 29, 34, 35, 44, 45, 46, 47, 48, 49, 43, 66, 135, 140, 141, 158, 101, 242
dividendos 64, 75, 77, 83, 138, 224, inversión 19, 20, 21, 27, 30, 33, 43, 44, 46,
225 47, 50, 53, 59, 60, 61, 62, 64, 66, 71, 77, 82,
83, 84, 85, 97, 100, 133, 135, 136, 137, 148,
empleo 20, 21, 27, 29, 30, 32, 43, 44, 61, 177, 178, 179, 182, 201, 202, 203, 204, 205,
66, 101, 117, 135, 145, 151 154, 181, 185, 222, 228, 230, 247
186, 187, 188, 241, 243, 246, 250
Joseph Stiglitz 22, 122
encaje 86, 105, 106, 107, 137, 145, 156,
227, 233, 235, 239 medios de pago 43, 47, 53, 74, 75, 105,
115, 116, 118, 119, 134, 202, 203, 205, 206,
encaje legal 86, 156, 226 231
equidad 20, 21, 135, 180 mercados cambiarios 21, 136
Estados Unidos 28, 29, 34, 45, 47, 48, 51, mercados de capitales 21, 27, 35, 65,
59, 66, 71, 72, 99, 108, 109, 116, 121, 126, 66, 81
140, 145
mercados de crédito 21, 27, 53, 65,
fallas de mercado 53, 82, 99, 115, 123, 126, 66, 79, 80, 82, 86, 87, 90, 91, 97, 99, 107, 113,
141, 231, 232 114, 122, 123, 126, 127, 132, 136, 139,
ganancia monopólica 230 microcrédito 90, 91, 92, 98, 99, 101,
Grameen 156, 157, 158, 163, 164, 103, 104, 124, 127, 138, 148, 154, 155, 163
165, 166, 168, 193, 194, 195, 196, 197, 235 164, 166, 176,178, 179, 181,182, 184,192,
193,195, 196, 197, 211, 212, 213, 214, 215,
Grameen Bank 156, 158, 193, 194, 196 216, 219, 220, 229, 239, 240, 242, 244, 245,
Hong Kong 34, 35, 51, 52 247, 248
Hotelling 88 microempresas 21, 31, 32, 67, 76, 97,

138, 177, 180, 181, 191, 214
Índice Big Mac 48, 49
Microfinanzas 22, 23, 102, 103, 104,
Índice Gini 18, 28, 43 156, 166, 177, 178, 179, 186, 188, 191, 192,
inequidad 27, 28, 29, 39, 43, 65, 66, 193, 195, 197, 233, 239, 240, 241, 242, 243,
138, 156, 239, 140, 248 244, 245, 246, 247, 248, 249, 250
inflación 20, 44, 45, 53, 77, 84, 96, 117, 135, moneda extranjera 84, 223
136, 137, 138, 165, 172, 205, 206, 207, 208 multiplicador bancario 38, 86, 87, 106,
informales 32, 33, 82 107, 113, 120, 135, 165, 225, 228, 231
ingresos brutos 84, 225 multiplicador del crédito 86, 225
instituciones 22, 27, 43, 65, 85, 86, multiplicador monetario 86

116, 117, 123, 138, 139, 141, 144, 146, 153, Nicholson 88, 89
154, 155, 156, 157, 158, 164, 166, 180, 187,
195, 196, 197, 215, 218, 235, 237, 238, 239, Nueva York 50, 52, 113, 123
240, 246, 251 oferta de crédito 38, 80, 86, 87, 109, 120,
organizaciones financieras 22, 121, 136, 135, 223, 225, 226
137, 142, 154, 155, 156, 157, 158, 167, 187, Panamá 28, 34, 51
195, 197, 235, 237, 238, 239, 240, 246
Perú 23, 45, 59, 63, 71, 99, 104, 109,
intermediación financiera 21, 86, 90, 109, 114, 140, 141, 156
110, 116, 156, 179, 227
población económicamente activa 29,
intermediarios financieros 34, 80, 87, 90, 30, 60
105, 122, 124, 211, 223, 225
pobreza 19, 20, 27, 29, 37, 43, 66, 140, 156,
Indice 241
158, 180, 188, 194, 241, 242, 249, 250 sector público 106, 107, 120, 122, 123,
138, 154
política económica 21, 22, 43, 44, 53, 54, 81,
133, 135, 145, 180, 203, 223 Seúl 50, 52
política monetaria 21, 53, 60, 84, 98, 117, Shangai 50
119, 135, 136, 145
sistema bancario 19, 35, 38, 65, 66, 74, 82,
política fiscal 21, 138, 139 83, 84, 85, 86, 118, 122, 124, 137, 141, 151,
158, 165, 166, 180, 196, 226, 227, 231, 232,
políticas monetarias 60 241, 250
políticas regulatorias 21, 134, 145 sistema financiero 20, 22, 38, 66, 81, 83, 84,
precios básicos 30, 48, 53, 60, 64 86, 87, 90, 98, 105, 137, 138, 139, 151, 152,
165, 183, 225, 226, 235, 239, 241, 244, 249,
preferencia por la liquidez 86, 120, 227, 250, 251
233
sobre endeudamiento 100, 150, 152
producción 20, 21, 30, 32, 43, 44, 46,
48, 49, 59, 60, 64, 65, 66, 67, 83, 88, 100, 109, solvencia 83, 139, 140, 141, 155, 157, 158,
135, 137, 139, 151, 152, 182, 103, 204, 207, 165, 197, 235, 236, 240, 245
224 Stackelberg 88
productividad 20, 21, 27, 43, 44, 46, 47, Stakelberg 88, 122
48, 50, 51, 52, 53, 58, 66, 67, 83, 92, 101, 109,
135, 139, 151, 152, 158, 165, 166, 181, 203, superávit fiscal 84
205, 206, 207, 208, 224, 241, 243, 250
tasa de cambio 19, 21, 30, 48, 50, 53, 65,
producto interno bruto 45, 47, 203, 74, 75, 85, 86, 125, 135, 136, 137, 145, 171,
232 179, 207, 227
propensión a ahorrar 223 tasa de encaje 86, 136, 233
regulación financiera 139 tasa de interés activa 49, 84, 87, 89,
90, 122, 128, 136, 218, 221, 223, 224, 227,
Reino Unido 34, 140 228, 229, 230, 231, 232, 233
rentabilidad 25, 28, 31, 32, 36, 40, 42, tasa de interés pasiva 84, 85, 87, 89,
47, 48, 51, 81, 86, 87, 109, 123, 130 90, 225, 226, 228, 229
Rentabilidad 30, 37, 43, 44, 47, 48, 53, tasas de cambio 19, 21
54, 60, 61, 64, 71, 72, 73 74, 77, 91, 100, 126,
135, 136, 152, 165, 186, 198 tasas de interés 19, 20, 21, 22, 30, 34, 37,
49, 50, 53, 64, 65, 67, 72, 73, 76, 77, 81, 82,
rentas 22, 90, 115, 123, 125, 127, 141, 145 85, 86, 87, 91, 92, 97, 98, 99, 100, 107, 109,
represión financiera 19, 20 111, 115, 116, 117, 121, 122, 123, 124, 125,
128, 131, 135, 137, 138, 141, 142, 145, 150,
riesgo 22, 33, 47, 61, 77, 82, 87, 115, 116, 154, 156, 157, 158, 163, 165, 166, 167, 168,
117, 120, 122, 139, 140, 141, 153, 154, 155, 171, 180, 183, 186, 195, 196, 213, 214, 216,
156, 158, 163, 165, 167, 184, 188, 235, 236, 218, 219, 220, 221, 222, 223, 228, 231, 235,
237, 238, 239, 243, 245 238, 243, 245, 247
salarios 20, 30, 31, 44, 50, 52, 85, 110, 115, tecnología 20, 47, 52, 65, 83, 166,
179, 186, 215, 226, 242 183, 188, 194, 224
sector externo 84 The Economist 48, 49, 136
sector privado 83, 100, 106, 107, 109, utilidad 39, 44, 46, 47, 60, 64, 109, 110, 186
120, 138, 154

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FINANZAS Y MICROFINANZAS

SECRETARÍA DE DESARROLLO ECONÓMICO

Gustavo Petro Urrego

Carlos Simancas Narváez

Sullivan Melo Castiblanco

Bogotá junio de 2012

1.1 Pobreza e inequidad 29

2.1 Crecimiento económico y estabilidad de precios 44

3.1 Las tasas actuales de ahorro 59

4.1 La dimensión del mercado de capitales 71

4.3 Precios de acciones, devaluación cambiaria y expansión monetaria 73

5.1 Productos crediticios y mercados de crédito 81

6.1 Crédito caro y escaso 95

7.1 Escala reducida, costos operativos y riesgos elevados 111

8.1 Expansión monetaria y competitividad: el ejemplo chino 129

9.1 Los problemas: crédito inalcanzable y caro, sobre endeudamiento 143

10.1 Fidelización voluntaria 155

11.1 La definición oficial de microcrédito y su promoción a nivel nacional 169

12.1 Las nuevas iniciativas 181

Cuadro 1. PIB per cápita y distribución del ingreso 30

Cuadro 12. Salarios en US dólares por hora 53

Cuadro 41: MAF: Activos fijos y personal 162

Gráfico 12. Colombia: Tasas aparentes de créditos comerciales 203

El sistema financiero es un elemento fundamental para el desarrollo de los países. Pese

Bogotá, Junio 2012

En consecuencia, en el corazón del crecimiento económico acelerado, con estabilidad

1.1 Pobreza e inequidad

Cuadro 1. PIB per cápita y distribución del ingreso

PIB per capita Distribución del ingreso

El problema de inequidad en la distribución del ingreso en Colombia es particularmente

1.2 Desempleo y subempleo

Cuadro 2. Colombia: Desempleo y subempleo

Colombia: Desempleo y subempleo trimestral promedio

Fuente: DANE, cálculos: propios

Los datos anteriores permiten concluir que la recuperación de la economía

industria manufacturera es positiva, particularmente para los obreros. Efectivamente,

Gráfico 1. Colombia: Índice de salarios reales

Fuente: Banco de la República, elaboración propia.

11 DANE, Censo General 2005.

Cuadro 3. Bogotá: Estructura empresarial y empleo

Bogotá: Estructura empresarial y empleo

1.3 La respuesta de los pobres: autoemplearse para sobrevivir

Gráfico 2. Mercados de bienes abastecidos por el sector informal urbano

1.4 Subdesarrollo financiero

Cuadro 4. Ranking de desarrollo financiero

Ranking de Desarrollo Financiero 2010

La mayor falencia colombiana es reportada con relación al desarrollo del mercado de

Cuadro 5. Colombia: Matriz de bancarización

Colombia: Matriz de bancarización a Marzo 2010

La bancarización depende en gran medida de la pobreza y desigualdad. Con pocos

Cuadro 6. Colombia: Efectivo, depósitos y preferencia por circulante

Colombia: Efectivo, depósitos en el sistema financiero y preferencia por circulante

El cuadro 6 muestra la evolución entre 1998 y 2009 de la preferencia por circulante de

17 Decreto de Emergencia Económica de 1998.

2.1 Crecimiento económico y estabilidad de precios

tiempos prolongados; la gobernabilidad se tornaría inmanejable en esos plazos. Se

Cuadro 7. Crecimiento del PIB y del PIB per cápita e inflación

Crecimiento del PIB y del PIB per cápita e inflación

Fuente: Banco Mundial, World Development Indicators

1.1 Pobreza e inequidad 29

2.1 Crecimiento económico y estabilidad de precios 44

3.1 Las tasas actuales de ahorro 59

4.1 La dimensión del mercado de capitales 71

4.3 Precios de acciones, devaluación cambiaria y expansión monetaria 73

5.1 Productos crediticios y mercados de crédito 81

6.1 Crédito caro y escaso 95

7.1 Escala reducida, costos operativos y riesgos elevados 111

8.1 Expansión monetaria y competitividad: el ejemplo chino 129

9.1 Los problemas: crédito inalcanzable y caro, sobre endeudamiento 143

10.1 Fidelización voluntaria 155

11.1 La definición oficial de microcrédito y su promoción a nivel nacional 169

12.1 Las nuevas iniciativas 181

Cuadro 1. PIB per cápita y distribución del ingreso 30

Cuadro 12. Salarios en US dólares por hora 53

Cuadro 41: MAF: Activos fijos y personal 162

Gráfico 12. Colombia: Tasas aparentes de créditos comerciales 203