Finnerty, J. (1998). Introducción.

En Financiamiento de proyectos:técnicas modernas

de ingeniería económica (pp. 1 - 13) (382p.). Riverside : Prentice Hall. (C21160)

• ( ' " - • ' - ' • - • '" ' - • \ - • • - ~- ~' '- ' - r • • .• - > • •
1
~ • • ' • • ~-

Introducción

E
1financiamiento de proyectos se realiza cuando una empresa en particular o un
conjunto relacionado de activos funciona en fonna rentable como unidad eco-
nómica independiente. Es posible que los patrocinadores de tal unidad
consideren ventajoso fonnar una nueva entidad legal para construiJ; poseer y operar el
proyecto. Si se pronostica una utilidad suficiente, la compañía constituida financia su
construcción basada en la noción de proyecto, lo cual implica la emisión de acciones y
de valores de deuda diseñados como autoliquidables con los ingresos derivados de las
operaciones del proyecto.
Si bien los financiamientos de proyectos tienen vari~ características comunes,
el financiamiento basado en un proyecto necesariamente implica la adaptación del
.paquete de financiamiento a las circunstanciaS de un proyecto particulru: La inge-
niería financiera experta con frecuencia es tan crítica para el éxito de un proyecto
importante como las formas tradicionales de la ingeniería.
El financiamiento de proyectos es una técnica de financiamiento bien estable-
cida. Chen, Kensinger y Martín (1989) documentaron financiamientos de proyec-
tos por más de 23,000 millones de dólares entre ·el primer trimestre de 1987 y
el tercer trimestre de 1989. Identificaron 168 proyectos financiados sobre esta:
base, de los cuales 102 incluían la cogeneración (producción de electricidad y
vapor en una sola planta) y otras formas de -producción de energía. Pensando a
futuro, Estados Unidos y muchos otros países enfrentan cuantiosas necesidades
de financiamiento de infraestructura (Financingthe Future, 1993; Chrisney, 1995).
El financiamiento de proyectos es una técnica aplicable a muchos de estos pro-
yectos (Forrester, Kravitt y Rosenberg, 1994).

1
2 FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS

iQUÉ ES EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS?

El financiamiento de proyectos se define como la obtención de fondos para finan-

ciar un proyecto de inversión de capital económicamente separable en el que los
proveedores de los fondos consideran de manera primordial al flujo de efectivo
del proyecto como el origen de los fondos para el servicio de sus préstamos y el
rendimiento del capital invertido en el proyecto. 1 Las condiciones de los valores
de deuda y de las acciones se adecuan a las características del flujo de efectivo
del proyecto. Por su seguridad, los valores de deuda del proyecto dependen, por lo
menos en parte, de la rentabilidad y del valor de garantía de los activos. Los
activos que se financian con base en un proyecto incluyen oleoductos, refinerías,
plantas generadoraS de electricidad, proyectos hidroeléctricos, construcciones por-
tuarias, minas y beneficiadoras de mineral.
Por lo general los financiamientos de proyectos incluyen las siguientes carac-
terísticas básicas.

l. Un acuerdo de las partes responsables en lo financiero de completar el

proyecto y, para tal efecto, poner a disposición de éste los fondos necesa-
rios para lograr su terminación.
2. Un acuerdo por parte· de las partes responsables en lo financiero (por lo
general en la forma de un contrato para la adquisición de la producción del
proyecto) que, al término de tal· proyecto y al inicio de las operaciones, se
contará con suficiente efectivo que permita satisfacer todos sus gastos de
operación y las necesidades de servicio de la deuda, incluso si el proyecto
no funciona como se esperaba por causas de fuerza mayor o por cualquier
otra razón.
3~ Declaraciones por parte de las partes responsables en lo financiero de que,
de ocurrir una interrupción en la operación y necesitarse dinero para de-
volver el proyecto a su condición operable, se pondrán a ·disposición los
fondos necesarios mediante cobros de seguros, anticipos contra entregas
futuras o algunos otros medios.

El financiamiento de proyectos se distingue del financiamiento directo con-

vencional, o aquel que se fhiancia del crédito general de una empresa. Con res-
pecto al financiamiento directo convencional, los acreedores consideran la cartera
completa de activos de la compañía que generarán el flujo de efectivo para el
servicio de ·sus préstamos~ Los activos y su financiamiento se integran en las car-
teras de activos y pasivos de la compañía. Con frecuencia, tales préstamos no se
protegen por medio de garantías dadas por el prestatario. La característica distin-
tiva crítica de un financiamiento de proyectos es que el proyecto es una persona
moral distinta; los activos del proyecto, los contratos relacionados con el proyecto
 INTRODUCCIÓN 3

y el flujo de efectivo del proyecto se encuentran segregados en forma definitiva de

la entidad patrocinadora. La estructura del financiamiento está diseñada para dis-
tribuir los rendimientos y los riesgos financieros de manera más eficiente que una
estructura financiera convencional. En un financiamiento de proyeCto, los
patrocinadores proporcionan, a lo sumo, un acceso limitado a los flujos de efectivo
de sus demás activos que no forman parte del proyecto. Asimismo, en general com-
prometen los activos del proyecto, pero ninguno de sus demás activos, para garanti-
zar los préstamos del proyecto.
El término financiamiento de proyectos se utiliza mal y, lo que es más, se
entiende mal. Para esclarecer la definición, es importante apreciar lo que el térmi-
no no significa. El financiamiento de proyectos no es una forma de reunir fondos
para financiar un proyecto tan poco rentable que no alcance servir su deuda o de
proporcionar una tasa de rendimiento aceptable a los inversionistas del capital.
Esto es, no es una forma de financiar un proyecto que no pueda financiarse sobre
una base convencional.
. Un financiamiento de proyecto requiere una cuidadosa ingeniería financiera
para distribuir de una manera mutuamente aceptable los riesgos y las recompen-
sas entre las partes comprometidas. La Figura 1.1 ilustra los elementos básicos de
una inversión de capital financiada sobre una base de proyecto.
En el centro se localiza un activo separado, una instalación distinta o un con-
junto relaCionado de activos que cumplen una finalidad específica. En general,
· esta finalidad u objeto tiene que ver con la adquisición de materia prima, la pro-

FIGURA 1.1 Elementos básicos de un financiamiento de proyectos

Acreedores

Fondos de Reembolso
préstamo de la deuda

Materias Contrato{a)
primas de compra

Proveedores Activos que Integran el proyecto Compradores

Contrato(s) Producción
de suministro

Rendimiento Contrato de
Fondos defk:fencla
para los
de capital de efectivo y
Inversionistas
otras fonnas de
apoyo credltfcfo
Inversionistas Inversionistas/
de capital promotores
4 . FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS

ducción, el procesamiento o la entrega. En fechas recientes, este activo es una

planta generadora de energía, una carretera de cuota o alguna otra inversión de
infraestructura. Como ya se apuntó, esta instalación o conjunto de activos debe ser
c~paz de funcionar por sí misma como una unidad económica independiente. Las
operaciones, soportadas por diversos arreglos contractuales, se organizan de modo
que el proyecto p.osea la capacidad incuestionable de generar un flujo de efectivo
suficiente para amortizar sus deudas.
Un proyecto debe incluir todos los medios necesarios para construir una enti-
dad de operación viable y económicamente independiente. Por ejemplo, un pro-
yecto no suele ser parte integral de otra instalación u otro medio. Si el proyecto
depende de activos propiedad de otros en cualquier etapa de su ciclo de opera-
ción, debe garantizarse el acceso incondicional a estos medios en todo momento,
pase lo que pase.
El financiamiento de proyecto es benéfico para compañías con un proyecto
propuesto cuando (1) la producción del proyecto experimenta una demanda tan
fuerte que los compradores desean negociar contratos de compra a largo plazo y
(2) los contratos contienen cláusulas suficientemente firmes para hacer que los
bancos se interese en anticipar fondos para financiar la construcción con base
en los contratos. Por ejemplo, el financiamiento de proyectos resulta ventajoso
para un país en vías de desarrollo cuando dispone de valiosas reservas de recur-
sos, otras partes interesadas desean invertir para su explotación y el país anfi-
trión carece de los recursos financieros para proseguir con el proyecto por su
cuenta.

UNA PERSPECTIVA HISTÓRICA

El financiamiento de proyectos no es una nueva técnica de financiamiento~ Para

proyectos de duración determinada, el financiamiento de una empresa por otra
cuenta con una larga historia; de hecho, fue, la regla en el comercio hasta el siglo
XVII. Por ejemplo, en 1299 -hace casi 700 años--la Corona inglesa negoció un
préstamo con· el Frescobaldi (un banco de negocios italiano líder de esa época)
para explotar las minas de plata de Devon.2 El contrato estipulaba que el presta-
mista tenía el derecho de controlar
. la·explotación de las minas durante
. un año. Al
prestamista le era permitido extraer tanto mineral no refinado como fuera posible
durante dicho año, pero tení& que solventar todos los costos de operación de las
minas. No incluía cláusulas respecto a intereses. 3 La Corona inglesa no se com-
prometió (ni nadie más lo hizo) con respecto a la cantidad y la calidad de la plata
que se podía extraer durante dicho periodo. La negociación de tal préstamo es el
antepdsado de lo que en la actualidad se conoce como préstamo para pago con su
producción. 4
 INTRODUCCIÓN 5

Usos recientes del financiamiento de proyectos

Se ha venido recurriendo al financiamiento de proyectos durante mucho tiempo
para financiar los proyectos de recursos natural~s a gran escala. (El apéndice B
incluye descripciones abreviadas de varios financiamientos de proyectos nota-
bles, incluidos varios proyectos de recursos naturales.) Uno de los más notables
es el proyecto Trans Alaska Pipeline System (TAPS), llevado a cabo entre 1969 y
1977. TAPS fue una empresa conjunta de ocho de las compañías petroleras más
grandes del mundo. Implicó la construcción de un oleoducto de 1,300 km, con un
costo de 7,700 millones de dólares, para transportar petróleo crudo y gas natural
desde vertiente norte de Alaska hasta el puerto de Valdez en el sur de Alaska. TAPS
implicó una mayor inversión de capital que todos los demás oleoductos continenta-
les juntos construidos con anterioridad en Estados Unidos. Phillips, Groth y Richards
(1979) describen la experiencia de Sohio al establecer el financiamiento de modo
que cubriera su participación del valor del capital de TAPS. ·
En 1988, cinco importantes compañías gaseras y petroleras integraron Hibemia
Oil Field P~ers para establecer un enorme campo petrolero frente a las costas de
Terranova. El costo del capital proyectado al principio fue de 4,100 millones de dó-
lares. La producción de 110,000 barriles de petróleo por día inicialmente se proyec-
tó para que se iniciara en 1995, pero ésta se ha demorado ya varios años. Se espera
que la producción dure entre 16 y 20 años. El Hibernia Oil Field Project es un buen
j, ejemplo d~ la cooperación de los sectores público y privado para financiar un pro-
.. yecto de grandes dimensiones. (Las sociedades entre los sectores público y el priva-
_: do se analizan en el Capitulo 1O.)

El impacto de PURPA
El financiamiento de proyectos en Estados Unidos experimentó un gran impulso
con la aprobación de la ley denominada Public Utility Regulatory Policy Act
("PURPX'). Conforme a PURPA, se requiere que las compañías de electricidad
locales adquieran toda la producción eléctrica de calificadas empresas generadoras
de energía independientes, bajo contratos de largo plazo. El precio de compra de la
electriciqad debía ser igual al ''costo evitado" de las compañías de luz y fuerza; esto
es, su costo marginal de generar electricidad. Esta cláusula de PURPA constituyó
··la base para obligaciones contractuales de largo plazo.suficientemente fimies para
soportar el financiamiento de proyectos sin recursos (Nota del R. T.: préstamos en
. lo.s _q ue el prestatario sólo es responsable por la cantidad invertida; el acreedor
queda sin recursos para afectar activos que no sean los que constituyen la garan-
tía) para solventar los costos de construcpión. El crecimiento de la .industria de la
energía independiente en Estados Unidos es atribuible directamente a la aproba-
ción de PURPA. Por ejemplo, alrededor de la mitad de la producción de energía
empleada en operaciones comerciales durante 1990 provenía de proyectos elabo-
rados conforme a los reglamentos de PURPA.
 6 FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS

Innovaciones en el financiamiento de proyectos

El financiamiento de proyectos para plantas de manufactura es otra área en la que

el financiamiento de proyectos ha comenzado a expandirse. En 1988, General
Electric Capital Corporation (GECC) anunció la expansión de su grupo de
financiamiento de proyectos con el objeto de especializado en el financiamiento
de la construcción y la operación de plantas industriales. Este esfuerzo se inició
con la aportación de 105 millones de dólares de financiamiento para proyectos de
recursos limitados para Bev-Pak lnc., para la construcción de una planta de enva-
ses para bebidas en Monticello, lndiana.5 Los propietarios de la planta eran inde-
pendientes; ninguno de los fabricantes de las bebidas tenía participación en la
propiedad. Al término de la construcción, la planta contaba con dos modernísimas
líneas de producción con una capacidad combinada de 3,200 latas de acero por
minuto. Una tercera línea de producción, agregada en octubre de 1989, aumentó
la capacidad de Bev-Pak a 2 000 millones de latas al año. Esta producción repre-
sentaba casi el 40% de la producción total de latas de acero para bebidas en
Estados Unidos. Bev-Pak firmó contratos con Coca-Cola y PepsiCo para surtir casi
el20% de sus necesidades de latas. También firmó un contrato con Miller Brewing
Company. Bev-Pak disfrutó de su ventaja competitiva: sus modernísimas líneas
automáticas le permitieron vender sus latas de acero estañado a un precio más
bajo que las.de aluminio. 6 .Por otra parte, para redtidr su riesgo económico, Bev-
.Pak conservó la flexibilidad de cambiarse a la producción de latas de aluminio en
·dado caso que el precio de éstas se redujera.
El financiamiento de una gran planta muy automatizada implica incertidum-
bre sobre si será capaz de operar a plena capacidad. La propiedad independiente
permite que la· planta firme contratos sin comprometerse directamente con sus
clientes para surtir a los fabricantes de bebidas competidores. De esa manera
diversificó sus riesgos de operación; no dependía del éxito de una sola marca.
Además, debido a las economías de escala, la compañía de un contrato de compra
a largo plazo para una porción de la producción de una planta de grandes dimen-
siones es menos costosa que construir una pequeña planta propia. Por último, los
contratos a largo plazo con entidades dignas de crédito refuerzan el crédito que
soporta el financiamiento de proyectos.
La infraestructura es otra área propicia para la innovación. El Capítulo 10
analiza la formación de "sociedades" públicas-privadas para financiar plantas
generadoras de energía, medios de transporte y otros proyectos de infraestructura.
Los gobiernos y las agencias multilaterales reconocieron la necesidad de atraer el
financiamiento privado para proyectos como esos (véase Chrisney, 1995; Ferreira;
1995). El Capítulo 12 describe cómo se negoció el financiamiento privado para
dos carreteras de cuota en México. En el pasado, el sector público financiaba los
proyectos de este tipo.
INTRODUCCIÓN ·. 7

REQUISITOS PARA. EL FINANCIAMIENTO

DE PROYECTOS

Un proyecto no cuenta con historia operativa al momento del financiamiento de

la deuda inicial. Por consiguiente, su crédito depende de su rentabilidad espe-
rada y del apoyo crediticio indirecto provisto por terceros mediante varios arre-
glos contractuales. Así pues, los acreedores requieren asegurarse de que (l) el
proyecto entrará en servicio, y (2) de que se inicien las operaciones, el proyecto
constituirá una empresa económicamente viable. La disponibilidad de fondos
para un proyecto dependerá de la capacidad del patroCinador de convencer a
los proveedores de fondos de que el proyecto es técnicamente factible y econó-
micamente viable.

Factibilidad técnica

Los acreedores deben sentirse satisfechos en cuanto a que los procesos tecnológi-
cos que se utilizarán en el proyecto son factibles para su aplicación comercial a la
escala contemplada. Esto es, los proveedores de los fondos necesitan garantías de
que el proyecto producirá a su capacidad de diseño. Se acepta normalmente la
factibilidad técnica de construcciones convencionales, como oleoductos y plantas
·generadoras de energía. Per~, .la factibilidad técnica ha sido una preocupación
.· primordial en proyectos como los oleoductos árticos, la licuefacción de gas natural
a gran escala, los medios de transporte y las plantas de gasificación de carbón. Por
lo general los acreedores requieren pedir las opiniones de asesores de ingeniería
independientes, en particular si el proyecto implica tecnología no comprobada,
condiciones ambientales inusuales o una enorme escala.

Viabilidad económica

La capacidad de un proyecto de operar con éxito y de generar flujo de efectivo es

de primordial interés para los acreedores potenciales. Éstos deben estar conven-
cidos de que el proyecto generará suficiente flujo de efectivo para solv~ntar la
deuda del proyecto y generar un rendimiento aceptable para los accionistas. Ha de
haber una clara demanda a largo plazo para la producción del proyecto, y éste
debe ser cápaz de distribuir con rentabilidad sus productos (o servicios). en el
mercado. Por consiguiente, el proyecto debe producir a ·.un prec~o que incluya los
costos de comercialización de modo que genere fondos suficientes para cubrir
todos los costos de operación y el servicio de la·deuda y al mismo tiempo produzca
un rendimiento aceptable sobre el capital invertido en el proyecto. La economía
del proyecto debe ser suficientemente robusta para mantenerlo rentable frente a
las situaciones adversas, como en una escalada de los costos de construcción;
 8 FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS

demoras en la construcción o en el inicio de las operaciones; incrementos de las

tasas de interés o fluctuaciones de los niveles de producción, precios y costos de
operación.

Disponibilidad de materias primas

y de adminis~ración capaz

Los recursos naturales, las materias primas y otros factores de la producción ne-
cesarios para la operación exitosa deben estar disponibles en las cantidades re-
queridas para que el proyecto opere a su capacidad de diseño durante toda su
vida útil. Para satisfacer a los acreedores, (l) las cantidades de materia prima
dedicada al proyecto permitirá producir y vender una cantidad de producción que
garantice el servicio de la deuda del proyecto de una manera oportuna; (2) a
menos de que la entidad del proyecto posea el abasto de materia prima, deben
destinarse cantidades adecuadas de materia prima al proyecto bajo contratos a
largo plazo; y (3) el plazo de los contratos con los proveedores no serán más cortos
que el plazo de la deuda del proyecto. La vida económica útil de una proyecto a
menudo se ve limitada por la cantidad de recursos naturales de que dispone. Por
ejemplo, la vida económica de un oleoducto que presta servicio a un solo campo
.petrolero no.debe.exc.e der la vida económica.del campo, sin impp~ar la vida física
del oleoducto. ·· .
La entidad del proyecto contará con una admi1_1istración capaz y experimenta-
da. Muchos .patrodnadoies de proyecto firman contratos de administración con
compañías de. ingeniería .para garantizar que se dispondrá de personal operativo
competente. Los patrocinadores del proyecto de cogeneración de Indiantown, ana-
lizado en el Capítulo 11, negocia~on un convenio de servicios de administración
con un operador experimentado de plantas generadoras de energía eléctrica.

IDONEIDAD DEL FINANCIAMIENTO

DE PROYECTOS

Los prospectos ideales para financiamiento de proyectos son los proyectos de in-
· versión de capital (l) capaces de funcionar como una entidad económica inde-
pendiente, (2) se terminen sin incertidumbre excesiva y, (3) cuando se terminen,
se demuestre que valen más de lo que costó terminarlos.
Aldeteiminar si. un financiamiento de proyecto es un método de reunir fondos
apropiado para un proyecto particular, se consideran por lo menos cinco factores .

l. Los requisitos de crédito de los acreedores a la luz tanto de la rentabilidad

esperada del proyecto como del apoyo crediticio a ser provisto por terceros;
 INTRODUCCIÓN 9

2. Las implicaciones tributarias de la distribución propuesta de los beneficios

impositivos del proyecto entre las partes interesadas;
3. El impacto del proyecto en los contratos contenidos en los acuerdos que
rigen las obligaciones de deuda existentes de los patrocinadores;
4. Los requisitos legales y reglamentarios que el proyecto debe satisfacer;
5. El tratamiento contable de los pasivos del proyecto y los acuerdos contrac-
tuales.

Estos factores se analizan más adelante en el libro.

Riesgo compartido

Con frecuencia, los riesgos asociados con un proyecto son tan grandes que no
sería prudente que una sola parte interesada los corra sola. El financiamiento de
proyectos permite distribuir los riesgos operativos y financieros entre las diversas
partes interesadas, y lo hace de una manera más flexible que el financiamiento
basado en el crédito general del patrocinado:t La distribución de riesgos es venta-
josa cuando los riesgos económicos, técnicos, ambientales o reglame1;1tarios son
de tal magnitud que sería impráctico o imprudente que una sola parte los corriera.
Una estructura de financiamiento que facilita la propiedad múltiple y la distribu-
. ción de los riesgos es particularmente atJ:activa para proyectos tales como plantas
generadoras de energía eléctrica, donde las economías de escala son posibles y el
proyecto aportará beneficios a las diversas partes interesadas.
El Capítulo 3 estudia los varios riesgos implicados en el financiamiento de
. proyectos. El Capítulo 4 explica cómo se diseñan los acuerdos contractuales para
distribuir los riesgos entre las partes comprometidas con el proyecto.

Expansión de la capacidad de deuda del patrocinador

El financiamiento basado en un proyecto expande la capacidad de deuda de los

patrocinadores del proyecto. En primer lugar, con frecuencia es posible estructurar
un proyecto de modo que su deuda no sea una obligación directa de los patrocinadores
y que no aparezca en el balance general de éstos. (Se requieren notas aclaratorias
cuando las deudas del patrocinador relacionado con el proyecto son importan-
tes con respecto a su situación .financiera general.) AdemáS, las obligaciones con-
tractuales del patrocinador con ré$pecto al proyecto no entran en la defini~ión de
endeudamiento para el propósito de limitaciones de deuda contenidas ·e~ las es-
crituras de valores de deuda del patrocinado~: . ··
En segundo luga~; debido a las dispo.s iciones contractuales que proporcionan
apoyo crediticio para los préstamos del proyecto, la compañía originada por el
proyecto llega a lograr un apalancamiento fin~nciero mucho mayor que aquel con
10 FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS

el cual el patrocinador se sentiría cómodo en caso de que financiara el proyecto

por completo con su balance general. La cantidad de apalancamiento que un pro-
yecto alcance depende de su .rentabilidad, de la naturaleza y magnitud de sus
riesgos, de la firmeza de los arreglos de sus valores de deuda y del crédito de las
partes interesadas comprometidos en dichos arreglos de valores de deuda.

UN EJEMPLO

Emplearemos un ejemplo hipotético de cogeneración (en lo sucesivo denominado

Proyecto de Cogeneración) para ilustrar los elementos básicos ~e un proyecto. En
los últimos años, el financiamiento de proyectos se ha utilizado para financiar
plantas de cogeneración. Chen, Kensinger y Martin (1989) calculan que más de
9,000 millones de dólares de financiamiento de proyectos se anunciaron entre el
1 de enero de 1987 y el 13 de octubre de 1989, siendo con mucho la categoría más
importante de financiamiento de proyectos durante este periodo. Compañías como
Boise Cascade, DuPont, E:xxon y Southern California Edison se han comprometido
en proyectos de cogeneración.
La cogeneración implica la producción de vapor, el cual se utiliza para gene-
rar: electricidad y calor. En este contexto~ las dosJonnas de energía, electricidad y
calot; son ...cogeneradas• . Los propietarios de .la planta de c.~generación ·podrían
.utilizar una. parte deJa electricidad y vender el resto, a la Compañía de Luz y
Fuerza local. El calor sobrante del vapor .tiene varios usos comerciales posibles,
como para procesamiento en una planta química para la recuperación de petróleo
mejorado, o para la calefacción de edificios. El proyecto de cogeneración
lndiantown, estudiado en el Capítulo 11, vende su vapor sobrante a una planta
mayorista procesadora de jugos cítricos.
Tal como con anterioridad se puntualizó, la aprobación de PURPA impulsó a
la cogeneración. PURPA requiere que la compañías de electricidad reglamenta-
das adquieran la energía eléctrica producida por plantas generadoras de energía
independientes, las cuales abarcan plantas de cogeneración. Asimismo demanda
que las compañías de electricidad suministren energía de respaldo a las plaritas
de cogeneraci6n (por ejemplo. durante los. periodos en que .las plantas de
cogerieración se cierren para mantenimiento}a precios no discriminatorios (véase,
Chen, Kensinger y Martin, 1989). PURPA tanib)én exime a los proyectos de
cogeneración calificados de la reglamentación de tasa de rendimiento como a una
"empresa de servicios pública" 7 lo que permite a los patrocinadores de las plantas
de cogeneraci6n beneficiarse con los ahorros de costos de la cogeneración. La
rentabilidad de estos proyectos y el valioso apoyo crediticio provisto por los arre-
INTRODUCCIÓN 11

glos contractuales con las compañías de distribución de electricidad locales han

permitido financiar muchos de estos proyectos de cogeneración de manera indepen-
diente, sin importar la valía del crédito de los patrocinadores.

El proyecto
La Compañía de Ingenieros propuso que la· Planta Química diseñe y construya
una proyecto de cogeneracióri en los laboratorios químicos de Nueva Jersey.

El patrocinador del proyecto

La Compañía de Ingeniería cuenta con una experiencia considerable en el diseño

y administración de la construcción de plantas de generación de energía. El mer-
cado de los servicios de ingeniería es muy competitivo. La Compañía de Ingenie-
ría se dio cuenta de que su deseo de invertir -para coadyuvar al resto del
financiamiento y de asumir parte de la responsabilidad de la operación del pro-
yecto una vez terminada la construcción- podía mejorar sus posibilidades de
que se le encomiende el diseño y la supervisión de la construcción d~ un llamado
Proyecto de Cogeneración. No obstante, su negocio básico es la ingeniería y sus
recursos de capital son limitados. Por lo tanto, desea mantener sus inversiones
."reducidas" y no desea obtener créditos; pero desea. compromete:fse con la cons-
trucción de la planta hasta su entrega en operación conforme a un contrato de
·precio fijo, respaldado por un bono de desempeño para garantizar la tenninación
.conforme a las especificaciones.

El usuario industrial

La Planta Química comenzó a operar en 1954. Dos viejas calderas de gas produ-
cen el vapor utilizado en el proceso químico de manufactura en la planta. En la
actualidad la Compañía Local de Gas y Electricidad suministra electricidad
a la planta química.
La Compañía de Ingeniería sugirió el Proyecto de Cogeneración para reem-
plazar las dos calderas. La nueva planta incluiría calderas de gas-modernas·y un·
generador de turbina para producir la electricidad. El Proyecto de Cogert~ración
utilizaría el vapor producido por las calderas de gas para generar electricidad y
vendería a la Compañía Local de Gas y Electricidad la que no requiriei;a la Planta
Química. Además vendería todo·el vapor residu~l a ésta para su p~oceso· de manu-
factura y cobraría un precio bastante menor que el costo actual de la Planta Quí-
mica de producir su propio vapor de procesamiento~ Ésta de~ea firmar contratos
de compra de vapo:r; pero no por más de 15 años ni invertir una parte de sus
propios fondos ni asumir la responsabilidad de obtener el financiamiento para la
12 FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS

planta. La Planta Química insiste en que el contrato la obligue a comprar sólo la

cantidad de vapor que hasta el momento se le surte.8

la compañía de gas y electricidad

La Compañía Local de Gas y Electricidad es una compañía propiedad de inver-

sionistas. Suministra gas y electricidad a sus clientes, entre ellos la Planta Quími-
ca. Esta última ha anunciado públicamente que desea firmar contratos de compra
de energía eléctrica a largo plazo con cogeneradores competentes. Asimismo, for-
mó una subsidiaria no regulada con el claro propósito de realizar inversiones de ca-
pital en proyectos de energía independientes aprobados por PURPA. Los organismos
gubernamentales de vigilancia le permitieron tales inversiones, siempre que la
Compañía Local de Gas y Electricidad no poseyera másdel 50% de cualquier
proyecto.
La Compañía Local de Gas y Electricidad informó a la Compañía de Ingenie-
ría de su apoyo al Proyecto de Cogeneración. Desea firmar contratos de 15 años
para compra de energía eléctrica y un contrato de suministro de gas también por
15 años. La empresa acepta una cláusula en el contrato de suministro de gas que
vincula el precio de este combustible al de la electricidad: el precio del gas subirá
(o disminuirá) anualmente a la misma tasa que el precio que la compañía paga por
la electricidad suministrada por el Proyecto· de Cogeneración. La compañía desea
tener una participación .hasta del 50% en el proyecto y de servir como operadora
de la planta, pero no desea asumir ninguna responsabilidad directa en cuanto al
reembolso de la deuda. La compañía incluiría la producción de electricidad del
proyecto en su capacidad de generación de energía básica. Para la Compañía
Local de Gas y Electricidad es aceptable un contrato de operación in.dexado a la
inflación de 15 años de duración (o de lo contrario de precio fijo). El contrato
especificaría los cargos de operación para el primer año completo de operaciones.
Los cargos de operación se incrementarían en lo sucesivo de acuerdo con los
cambios del índice de precios al productor (IPP). Estos cargos representarían sólo
un porcentaje relativamente pequeño de los costos totales de operación del Pro-
yecto de Cogeneración. Como plantas como esas son fáciles de operar, el Proyecto
de Cogeneración terminado requerirá sólo una docena de personas de tiempo com-
pleto para .operarlo y mantenerlo.

fuentes de financiamiento externas

El resto de la participación y toda la deuda a largo plazo del proyecto habrán de

negociarse con fuentes pasivas (Nota del R. T.: que buscan un rendimiento, pero
que no les interesa participar en la administración del proyecto, sobre todo
inversionistas de capital y acreedores institucionales). Los fondos de participa-
 INTRODUCCIÓN 13

ción tendrán que invertirse antes de que los acreedores a largo plazo otorguen sus .
préstamos. Los inversionistas de participación pasiva sin duda esperarán que la
compañía de servicios local invierta su capital antes de que aquéllos inviertan sus
fondos. La solidez de los contratos de compra de energía eléctrica y de suministro
de gas determinará el nivel de deuda que será capaz de soportar el Proyecto de
Cogeneración. La disponibilidad de beneficios impositivos de la propiedad, así
como la rentabilidad anticipada del proyecto, determinarán cuánta participación
accionarla externa se requerirá para el proyecto.

Uso del ejempio

En los capítulos siguientes, se tratan los conceptos básicos propios del finan-
ciamiento de proyectos, luego se aplican al Proyecto de Cogeneración, el cual
sirve como ilustración.

CONCLUSIÓN

El financiamiento de proyectos implica obtener fondos para financiar un proyecto

· . .~e inversión de capital económicamente separable mediante la emisión de .valores
:·.(o mediante préstamos bancarios) diseñados para ser reembolsados·y redimidos
,~:~xclusivamente con el flujo de efectivo del proyecto. Las condiciones de la deuda
~~y las acciones se adaptan a las características del proyecto. Por seguridad, los
)valores de deuda del proyecto dependen, por.lo menos en parte, de la rentabilidad
del proyecto y del valor colateral de sus activos que sirven de garantía. Según la
rentabilidad del proyecto y de la proporció~ del financiamiento mediante deuda de-
seada, es posible que se requieran fuentes adicionales de crédito (tal como se
describe más adelante en este libro). Un financiamiento de proyecto requiere una
concienzuda ingeniería financiera para lograr la distribución mutuamente acepta-
ble de los riesgos y las recompensas entre las diversas partes interesadas.