INTRODUCCIÓN

Uno de los objetivos de la empresa con fines de lucro es la maximización de su

valor global, en ese sentido una de las responsabilidades del gerente financiero
es la estimación del valor de un negocio, a fin de conocer si la riqueza de los
accionistas está creciendo o no. La competitividad exige a las empresas
visualizar su futuro a través de la planeación estratégica, la misma que debe
tener un seguimiento mediante los llamados indicadores de gestión desde cuatro
perspectivas: de los empleados, de los procesos internos, del cliente externo y
desde la perspectiva económico-financiera.

Se tiene que tomar en cuenta que los factores clave de éxito desde las cuatro
perspectivas antes indicadas se encuentran íntimamente relacionados, por
ejemplo, si una empresa motiva a sus empleados, el efecto se sentirá en la
mejora de los procesos internos, esto a su vez repercutirá en la mejora de la
calidad de los productos satisfaciendo de mejor manera al cliente externo, lo que
finalmente repercutirá en un incremento de la riqueza de los accionistas.
 VALOR ECONÓMICO AGREGADO (EVA)
UTILIDAD ECONÓMICA

 PERSPECTIVA ECONÓMICA - FINANCIERA:

Para una empresa con fines de lucro la perspectiva más importante

probablemente será la financiera y los indicadores propuestos son de tipo
monetario, tales como el EVA, la rentabilidad sobre el patrimonio (ROE), la
rentabilidad sobre la inversión (ROI), la rotación de las ventas:

Indicadores
Perspectiva Factores clave
clave
Financiera Riqueza EVA
generada ROE y ROI
Utilidades
Activos Ventas / Activo

1. CONCEPTO:

“El Valor Económico Agregado (en inglés EVA, Economic Value Added) es una
herramienta que permite calcular y evaluar la riqueza generada por la empresa,
teniendo en cuenta el nivel de riesgo con que opera” (Oriol Amat, 1999).

En otras palabras el EVA es lo que queda una vez que se han satisfecho todos
los gastos, incluidos el pago de impuestos y el costo de oportunidad de los
accionistas. En consecuencia, se crea valor en una empresa cuando la
rentabilidad generada supera la tasa mínima aceptable de rendimiento de los
accionistas.

𝑬𝑽𝑨 = 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑁𝑒𝑡𝑎 − 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑅𝑒𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑑𝑎 (𝐶𝐹𝐼𝑅)

El EVA es una medida absoluta de desempeño organizacional que permite
apreciar la creación de valor; al ser implementada en una organización hace que
los administradores actúen como propietarios y además permite medir la calidad
de las decisiones gerenciales.

Una compañía sólo crea valor cuando es capaz de lograr inversiones que renten
más que el costo de capital invertido. El primer paso es considerar la
maximización de valor como el principal objetivo financiero; entendiendo este
concepto como la maximización de utilidades en el largo plazo, ya que en el corto
plazo maximizar utilidades no garantiza la permanencia de la empresa.

El valor económico agregado o utilidad económica se fundamenta en que los

recursos empleados por una empresa o unidad estratégica de negocio (UEN)
debe producir una rentabilidad superior a su costo, pues de no ser así es mejor
trasladar los bienes utilizados a otra actividad.

2. IMPORTANCIA:

La importancia del Eva radica en que es un indicador que integra los objetivos
básicos de la empresa, operacionales y financiero, teniendo en cuenta los
recursos utilizados para obtener el beneficio, pero también el costo y el riesgo de
dichos recursos. El EVA se debe mira a largo plazo, de manera que permita
implementar estrategias tendientes a incrementar el valor y adoptar una política
salarial acorde con los objetivos de EVA propuestos.

El EVA pretende cuantificar el valor de la firma para los accionistas, y constituirse

en una importante medida de toma de decisiones estratégicas, estructuración de
capital y diseño de política de dividendos. El principal beneficio de EVA es que
permite evaluar el impacto de decisiones gerenciales sobre el valor de la
empresa en una forma más precisa que los indicadores contables tradicionales.
El EVA es sencillamente una forma de incluir el costo de utilización del capital en
el cálculo del resultado.
 3. OBJETIVOS:

OBJETIVOS METAS
 Obtener la máxima utilidad con la mínima inversión de los accionistas
(% de rentabilidad requerida sobre la inversión).
 Obtener financiamiento externo con el mínimo costo de capital (% de
A. Incrementar el
costo financiero).
valor de la empresa
 Fabricar productos de calidad y usar líneas de producción flexible.
 Automatizar los procesos, generando la producción en cantidades
adecuadas y en su oportunidad. 
 Promover el equilibrio entre el endeudamiento y la inversión de los
accionistas.
 Determinar el equilibrio entre las obligaciones financieras de corto y
largo plazo. 
B. Invertir con el  Buscar alternativamente la cobertura de los diferentes riesgos:
riesgo mínimo
diferencias de cambio, variación de tasas de interés, asfixia financiera,
mercado volátil de los valores bursátiles, etc.

 Establecer determinados valores de aceptación en los criterios de

inversión (VAN, TIR, EVA, plazo de recuperación de la inversión.

 Financiamiento adecuado de la producción o adquisición de

existencias. 
 Equilibrio entre la cobranza y los desembolsos (fondo de maniobra). 
C. Disponer de
niveles óptimos de  Optimización de las cobranzas, riesgo mínimo en la recuperación de
liquidez
cuentas por cobrar.
 Mantener inventarios al mínimo, promoviendo la rotación adecuada
para generar mayor liquidez. 
 Políticas de inversión con rendimiento productivo (diversificación de
riesgo).
 Políticas de endeudamiento con riesgo mínimo (apalancamiento
D. Políticas financiero).
financieras
definidas  Políticas de venta, promocionales con expansión del mercado. 

 Políticas de control de calidad, promoviendo la calidad y utilidad del

producto.
Políticas de incremento de la producción, mejorando la tecnología
4. VENTAJAS Y DESVENTAJAS DEL EVA:

4.1. Ventajas:

 Proveer una medición para la creación de riqueza que alinea las metas de
los administradores de las divisiones o plantas con las metas de la
compañía.
 Permite identificar los generadores de valor en la empresa.
 Combina el desempeño operativo con el financiero en un reporte
integrado que permite tomar decisiones.
 Permite determinar si las inversiones de capital están generando un
rendimiento mayor a su costo.

4.2. Desventajas:

 Dificultad en el cálculo del costo de capital ya que se debe emplear

procedimientos que a veces exigen poseer conocimientos de finanzas
avanzadas, así como de la empresa y el sector.
 Se dificulta la implementación en las economías con altas tasas de
interés, que hacen difícil obtener rentabilidades operativas superiores a
aquéllas.
 Además debe considerarse que inicialmente se calcula con cifras a partir
de las utilidades contables; esto requiere complementar su análisis con el
efectivo generado en la empresa.
 5. CÁLCULO DEL EVA:

Para lograr un entendimiento claro y conciso, hemos dividido el cálculo del EVA
en cuatro pasos.

1° Identificar el Capital Invertido en la Empresa:

CONCEPTOS 2015 2016

Efectivo 11,069.00 5,420.00
Cuentas por cobrar
253,450.00 258,608.00
comerciales
Existencias 273,645.00 230,731.00
TOTAL A 538,164.00 494,759.00
Cuentas por pagar 152,097.00 199,026.00
Otras cuentas por pagar 68,451.00 39,983.00
TOTAL B 220,548.00 239,009.00
Capital de Trabajo (A-B) 317,616.00 255,750.00
Activo Fijos Netos 964,956.00 952,688.00
INVERSIÓN REALIZADA 1,282,572.00 1,208,438.00

2° Costo Promedio Ponderado:

Otro componente para hallar el EVA, tengamos en cuenta que dichos

componentes no lo encontramos de manera inmediata, sino también tenemos
que hallarlo para llegar a nuestro objetivo que es el cálculo del EVA.

𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑛𝑒𝑡𝑜

𝐶𝑃𝑃𝐶 = [ 𝑥 𝐾𝑖 + 𝑥 𝐾𝐸]
𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑅𝑒𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑑𝑎 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑅𝑒𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑑𝑎

Dónde:

Ki = Tasa real del costo de la deuda = 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑥 (1 − 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝐼𝑅)

KE = Rentabilidad requerida
 CONCEPTOS 2015 2016
% Deuda = Pasivos/Activos 42.87% 45.62%
Costo de la deuda 2.38% 1.42%
Tasa Impuesto a la renta 28% 28%
Tasa real de costo de la deuda (Ki) 1.71% 1.02%
% Patrimonio = Patrimonio/Activos 57.13% 54.38%
Rentabilidad requerida (KE) 12.00% 12.00%
Costo Promedio Ponderado (CPPC) 7.59% 6.99%

El costo Promedio Pondera está en relación directa al interés corriente, es decir

mientras más alto es el interés más alto será el costo Promedio Ponderado.

3° Cálculo del Utilidad Neta y el ROI:

CONCEPTOS 2015 2016

Ventas 1,817,782.00 1,801,220.00
Costo de Ventas -1,331,592.00 -1,353,691.00
Utilidad Bruta 486,190.00 447,529.00
Gastos de Ventas -208,985.00 -213,252.00
Gastos de Administración -84,947.00 -100,105.00
Gastos Financieros -38,794.00
Ingresos Financieros 1,096.00
Utilidad Neta 153,464.00 135,268.00
Inversión Realizada 1,282,572.00 1,208,438.00
ROI 11.97% 11.19%

4° Cálculo del EVA:

𝐸𝑉𝐴 = (𝑅𝑂𝐼 − 𝐶𝑃𝑃𝐶) 𝑥 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑅𝑒𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑑𝑎

 CONCEPTOS 2015 2016
ROI 11.97% 11.19%
CPPC 7.59% 6.99%
ROI – CPPC 4.38% 4.20%
Inversión Realizada 1,282,572.00 1,208,438.00
EVA = (ROI - CPPC) x Inversión Realizada 56,113.96 50,773.79
Disminución de EVA 2015 vs. 2016 -10.52%

¿CÓMO INCREMENTAR LA UTILIDAD NETA OPERATIVA?

 Reforzar los elementos de la mezcla de marketing para incrementar las

ventas y reducir los costos fijos.
 Orientación al mercado, con productos que satisfagan de mejor manera
al cliente
 Eliminar actividades que no generen valor agregado.
 Mejorar la administración de inventarios, no tener inventarios en exceso.
 Incrementar la productividad de los empleados con incentivos como el
EVA, bonos, comisiones, y otros.
 Reducir el pago de impuestos utilizando el marco legal vigente, es decir,
sin evadir el pago de impuestos.
 Desarrollar procesos más eficientes a fin de que cuesten menos sin que
se resienta la calidad.

¿CÓMO DISMINUIR EL COSTO PONDERADO DEL CAPITAL?

 Mediante una disminución de la tasa de interés en el mercado, para lo

cual debe descender el riesgo país y la tasa de inflación.
 Una adecuada capacidad de negociación de la empresa con las entidades
de crédito.
 Acudir a otras alternativas de financiamiento más convenientes, por
ejemplo, utilizando el mercado de valores se pueden emitir obligaciones.
La disminución del costo ponderado del capital suele no ser enteramente
responsabilidad de los directivos, ya que depende de factores exógenos
principalmente de carácter macroeconómico.

¿CÓMO AUMENTAR EL VALOR ECONÓMICO AGREGADO?

 Vendiendo lo mismo con menor inversión en activos.

 Reduciendo la carga fiscal mediante una adecuada planificación fiscal
(deducciones fiscales, valoración de inventarios, métodos de
depreciación, zonas francas, entre otros).
 Reducción del costo ponderado del capital mediante una adecuada
combinación de fuentes de financiamiento.
 El aumento de las ventas debe ser mayor al incremento de los activos.
 CASO PRÁCTICO

La empresa Esmeralda S.A. desea saber si la inversión realizada ha generado

valor agregado.

Para mostrar la determinación la determinación del EVA tomemos el siguiente

caso, supondremos que la rentabilidad exigida por los accionistas alcanza el
35%. La deuda tiene un caso financiero de 25% (tasa de interés anual) y se
considera un Impuesto a la Renta de 28%. Además asumimos los siguientes
datos adicionales:

A. Datos
Préstamo obtenido 2’000,000
Tasa de interés 25%
Deuda total 2’500,000

B. Destino de la deuda
Activo Fijo 1’600,000
Capital de trabajo 400,000
2’000,000

C. Composición de la inversión realizada:

Pasivos considerados 40 60,200.00

como fuente de 41 10,600.00
financiamiento 42 428,000.00 33.83%
46 1,250,000.00
1,748,800.00
Patrimonio Neto 50 3,000,000.00
56 170,000.00
58 130,000.00 66.17%
59 120,000.00
3,420,000.00

Total Inversión realizada 5,168,800.00 100.00%

 ESMERALDA S.A.C.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
AL 31 DE DICIEMBRE DEL 2016
(Expresado en soles)
ACTIVO PASIVO
Corriente Corriente
Efectivo y Equivalentes de
Efectivo 143,000.00 Cuentas por Pagar Comerciales 488,200.00
Cuentas por Cobrar Comerciales 802,000.00 Otras Cuentas por Pagar 10,600.00
Otras Cuentas por Cobrar 130,000.00 Total Pasivo Corriente 498,800.00
Existencias 2,915,000.00 No Corriente
Desvalorización de Existencias 35,000.00 Cuentas por Pagar L/P. 1,250,000.00
Gastos Pagados por Anticipado 42,000.00 Provisiones de Beneficios 45,000.00
Total Activo Corriente 3,997,000.00 Total Pasivo no Corriente 1,295,000.00
No Corriente TOTAL PASIVO 1,793,800.00
Inmueble, Maquinaria y equipo 3,120,000.00 PATRIMONIO
Depreciación Acumulada 1,145,000.00 Capital Social 3,000,000.00
Total Activo no Corriente 1,975,000.00 Capital Adicional 170,000.00
Resevas 130,000.00
Resultados Acumulados 878,200.00
Total Patrimonio 4,178,200.00
TOTAL PASIVO Y
TOTAL ACTIVO 5,972,000.00 PATRIMONIO 5,972,000.00

ESMERALDA S.A.C.
ESTADO DE RESULTADOS
AL 31 DE DICIEMBRE DEL 2016
(Expresado en soles)

VENTAS NETAS 5,000,000.00

COSTO DE VENTAS 2,389,770.00
UTILIDAD BRUTA 2,610,230.00
GASTOS DE ADMINISTRATIVOS 858,230.00
GASTOS DE VENTAS 293,508.00
UTILIDAD DE OPERACIÓN 1,458,492.00
OTROS INGRESOS Y GASTOS 255,000.00
UAEPI 1,203,492.00
PARTICIPACIONES 120,349.00
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 1,083,143.00
IR (28%) 303,280.00
UTILIDAD NETA 779,863.00
 DESARROLLO:
Recordemos que:
𝐸𝑉𝐴 = 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑁𝑒𝑡𝑎 − 𝐶𝐹𝐼𝑅

PASOS:
1. Hallar la tasa real del costo de la deuda 𝐾𝑖.
𝐾𝑖 = 25%(1 − 30%)
𝐾𝑖 = 0.175 ó 17.50%

2. Hallar la rentabilidad requerida 𝐾𝐸.

𝐾𝐸 = 35% = 0.35

3. Hallar costo promedio ponderado de capital (CPPC)

𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜
𝐶𝑃𝑃𝐶 = [ 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑥 𝐾𝑖 + 𝑛𝑒𝑡𝑜 𝑥 𝐾𝐸]
𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛
𝑅𝑒𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑑𝑎 𝑅𝑒𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑑𝑎

1′793,800 3′420,000
𝐶𝑃𝑃𝐶 = [ 𝑥 0.175] + [ 𝑥 0.35]
5′168,800 5′168,800

𝐶𝑃𝑃𝐶 = 0.292314 ó 29.23%

4. Hallar el costo financiero de la inversión realizada.

𝐶𝐹𝐼𝑅 = 𝐶𝑃𝑃𝐶 𝑥 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑟𝑒𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑑𝑎

𝐶𝐹𝐼𝑅 = 29.23% 𝑥 5′ 168,800
𝐶𝐹𝐼𝑅 = 1′ 510,915

5. Hallar el EVA
𝐸𝑉𝐴 = 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑁𝑒𝑡𝑎 − 𝐶𝐹𝐼𝑅
𝐸𝑉𝐴 = 779,863 − 1′ 510,915
𝐸𝑉𝐴 = (731,052.00 )
EN CONCLUSIÓN:

En este ejemplo la empresa ha obtenido un EVA Negativo de S/. 731,052 es

decir, no ha generado valor agregado a la empresa y la rentabilidad obtenida ha
estado por debajo de lo exigido por los inversionistas (propios y de terceros).