Manual Finanzas I

ACREDITADA POR ACCREDITATION COUNCIL FOR BUSINESS SCHOOLS AND PROGRAMS (ACBSP),
EUROPEAN COUNCIL FOR BUSINESS EDUCATION (ECBE)

Y AXENCIA PARA A CALIDADE DO SISTEMA UNIVERSITARIO DE GALICIA (ACSUG)
ESCUELA PROFESIONAL DE CONTABILIDAD Y FINANZAS
MANUAL:
FINANZAS I
CICLO VIII
SEMESTRE ACADÉMICO 2013 - I – II
Material didáctico para uso exclusivo de clase.
LIMA - PERÚ
UNIVERSIDAD DE SAN MARTIN DE PORRES

RECTOR
ING. JOSÉ ANTONIO CHANG ESCOBEDO
VICE RECTOR
ING. RAÚL EDUARDO BAO GARCÍA
FACULTAD DE CIENCIAS CONTABLES, ECONÓMICAS Y FINANCIERAS

DECANO
DR. DOMINGO FÉLIX SÁENZ YAYA
DIRECTOR DE LA ESCUELA PROFESIONAL DE CONTABILIDAD Y FINANZAS

DR. JUAN AMADEO ALVA GÓMEZ
DIRECTOR ESCUELA DE ECONOMÍA

DR. LUIS CARRANZA UGARTE
DIRECTOR DEL DEPARTAMENTO ACADÉMICO DE CONTABILIDAD, ECONOMÍA Y FINANZAS

DR. LUIS HUMBERTO LUDEÑA SALDAÑA
DIRECTOR DE LA SECCIÓN DE POSTGRADO

DR. AUGUSTO HIPÓLITO BLANCO FALCÓN
DIRECTOR DE LA OFICINA DE GRADOS Y TÍTULOS

DR. VICTOR LORET DE MOLA COBARRUBIA
DIRECTOR DE LA OFICINA DE EXTENSIÓN Y PROYECCIÓN UNIVERSITARIA

DR. REYNALDO ULADISLAO BRINGAS DELGADO
DIRECTOR DEL INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN

DR.SABINO TALLA RAMOS
SECRETARIO DE FACULTAD
DR. LUIS ANTONIO CUEVA ZAMBRANO
JEFE DE LA OFICINA DE REGISTROS ACADÉMICOS

SRA. BELINDA MARGOT QUICAÑO MACEDO
JEFE DE LA OFICINA DE BIENESTAR UNIVERSITARIO

LIC. MARÍA R. PIZARRO DIOSES
JEFE DE LA OFICINA DE ADMINISTRACIÓN

Mo. ABOG. LUIS FLORES BARROS
COORDINADOR ACADÉMICO DE LA ESCUELA PROFESIONAL DE CONTABILIDAD Y FINANZAS

TURNO MAÑANA
DRA. YOLANDA MAURINA SALINAS GUERRERO
COORDINADOR ACADÉMICO DE LA ESCUELA PROFESIONAL DE CONTABILIDAD Y FINANZAS

TURNO NOCHE
DR. ANTONIO AMILCAR ULLOA LLERENA
COORDINADOR ACADÉMICO DE LA ESCUELA PROFESIONAL DE ECONOMÍA

TURNO MAÑANA Y NOCHE
MG. RENZO JAIR VIDAL CAYCHO
COORDINADOR DE LA SECCIÓN DE POSTGRADO DE CONTABILIDAD Y FINANZAS

DR. CRISTIAN YONG CASTAÑEDA
COORDINADOR DE LA SECCIÓN DE POSTGRADO DE ECONOMÍA

DR. VICTOR LORET DE MOLA COBARRUBIA
ÍNDICE
INDICE DE CONTENIDOS
OBJETIVOS
PAUTAS PARA EL ESTUDIO Y LOS TRABAJOS DE APLICACIÓN
PROGRAMACIÒN DE CONTENIDOS
UNIDAD I. LAS FINANZAS Y EL DIRECTOR FINANCIERO.

Las finanzas y la empresa. Principales decisiones financieras:
Inversión de capital, financiamiento y dividendos………………………………11
El Director Financiero y sus funciones……………………………………………13
El Sistema Financiero. Mercado monetario y el Mercado de Capitales…. 15
La Bolsa de Valores y el impacto en el financiamiento de las empresas… 18
El valor del dinero en el tiempo: interés simple e interés compuesto,

valor presente, valor futuro, TIR, anualidades y perpetuidades…………… 23
UNIDAD II. LOS ESTADOS FINANCIEROS PARA LA TOMA DE

DECISIONES.
Los estados financieros de la empresa: Balance General, Estado de

Ganancias y Pérdidas, Estado de Cambio en el Patrimonio Neto y Estado
de Flujo de Efectivo……………………………………………………. 35
Clasificación de los principales métodos de análisis de los estados financieros.

Análisis vertical, horizontal, tendencias……………………………………………38
Análisis e interpretación de los Estados financieros por Razones o relaciones

financieras. Ratios de liquidez, gestión, solvencia y rentabilidad. …………….38
Apalancamiento operativo, financiero y el punto de equilibrio………….... .. 47
Costo de oportunidad: costo de los recursos propios, costo de la deuda y

el cálculo de WACC. ………………………………………..………
UNIDAD III. FUENTES DE FINANCIAMIENTO PARA LA EMPRESA.
Fuentes de financiamiento……….……….……….……….……….…………. 74
Factoring y la Factura Negociable: Financiamiento de facturas por cobrar,
concepto, características, ventajas e inconvenientes.
El Leasing: operativo y el Lease-back con aplicaciones prácticas. ………. 80
Administración del efectivo y el cálculo del ciclo de conversión de efectivo.
Gestión y administración del Capital de trabajo. Concepto y casos prácticos.. 75
Administración de las cuentas por cobrar, pagar y del inventario. Concepto y casos
prácticos……………………………………………………………………………..120
Administración de la tesorería.
UNIDAD IV. LA PLANIFICACION FINANCIERA DE LA EMPRESA.

Planeación financiera. El proceso de la planeación financiera…………………164
Balance Scorecard - Mapa Estratégico. Concepto y metodología……………….
Flujo de caja: importancia y clases……….……….……….……….…………
Flujo de caja proyectado. ……….……….……….……….……….……………
Presupuesto marco teórico. Operativo y Financiero……….……….………..
Presupuestos Maestros y flexibles, conceptos……………………………….

INTRODUCCIÓN
La asignatura de Finanzas I es un curso introductorio del área de Finanzas y

desarrolla cuatro unidades bien definidas:
La primera unidad, está referido a definir las finanzas dentro del contexto contable
y como se encuentra enmarcado dentro del sistema financiero. También efectuar
una evaluación de las instituciones financieras como la Bolsa de valores como
ente de inversión dentro del contexto financiero. Asimismo, en este capítulo
hacemos referencia del análisis del valor del dinero en el tiempo y sus diferentes
cálculos financieros para lograr entender el valor del dinero de hoy con respecto al
mañana.
La segunda unidad, se refiere a la utilización de los Estados Financieros como

herramienta fundamental para las decisiones financieras y el manejo adecuado del
apalancamiento financiero y el análisis de equilibrio de la relación deuda- capital.
La tercera unidad, está referido a la evaluación de las diferentes alternativas de

financiamiento que existen en el mercado financiero y el mercado de capitales,
para definir las más convenientes.
La cuarta unidad, se refiere a la planificación financiera y la estructuración del

presupuesto operativo y financiero y el análisis del flujo de caja proyectado. En
este capítulo se culmina el curso aplicando todas las herramientas financieras
aprendidas en los capítulos anteriores.
Por lo expuesto, las dos áreas primordiales de tratamiento de las Finanzas:

Inversiones y Financiamiento serán expuestas en este curso, sin perder de vista a
los diversos factores que inciden en la gestión financiera.
OBJETIVOS
OBJETIVO GENERAL
Expone los diferentes conceptos fundamentales del mundo de las Finanzas y
emplea las diversas herramientas de evaluación para la toma de decisiones.
OBJETIVOS ESPECÍFICOS
El cumplimiento de lo expuesto anteriormente permitirá a los alumnos desarrollar

la creatividad financiera en los siguientes aspectos de la empresa.
I. Define el campo de las finanzas, y sus principales áreas de estudio: la

administración financiera, las inversiones, y también las instituciones y
mercados financieros.
II. Identifica los métodos para evaluar los Estados Financieros y tomar las
acciones pertinentes en la empresa.
III. Expone los conceptos y uso de los productos financieros y
administración de la empresa.
IV. Expone el manejo adecuado de la planificación financiera.
PAUTAS PARA EL ESTUDIO Y LOS TRABAJOS DE APLICACIÓN
Este Manual será utilizado como apoyo al desarrollo de la asignatura, en algunos

casos será estudiado previamente por indicación del profesor, lo que permitirá el
análisis y debate colectivo del tema leído; en otros casos servirá como temas de
lectura que complemente las explicaciones recibidas durante las sesiones de
aprendizaje. Esta lectura será comprensiva y deberá utilizar las técnicas de
estudio que se propone en uno de los temas desarrollados.
Después de la lectura comprensiva el alumno deberá desarrollar las actividades

de aplicación propuestas en el Manual.
También deberá resolver las cuestiones planteadas en la autoevaluación al final

de cada tema. Si se tuviera dificultad se consultara al profesor o realizará
investigaciones puntuales.
DIAGRAMA DE CONTENIDOS
Finanzas I
Las Finanzas y el
Director
Financiero.
Los Estados
Financieros para la
toma de
decisiones.
Fuentes de
Financiamiento para la
empresa.
La planificación
Financiera de la
empresa.
CONTENIDOS ACTITUDINALES
 Valora la importancia del financiamiento de los agentes económicos,

mediante los mercados financieros.
 Valora el aumento del activo fijo mediante el incremento de su

financiamiento para medir el efecto beneficio del apalancamiento financiero.
 Evalúa financieramente la necesidad de aumentar la producción y

productividad mediante el reemplazo de équipos y máquinarias con
ventajas competitivas.
 Evalúa los Estados Financieros, a fin de aplicar elementos de

financiamiento.
 Elabora los presupuestos estratégicos, aplicando criterios de

financiamiento.
 Valora el proceso de planificación financiera.
 Valora el proceso de la confección de flujo de caja.

UNIDAD I: LAS FINANZAS Y EL DIRECTOR FINANCIERO.
CONTENIDOS PROCEDIMENTALES
 Define el campo de las finanzas, y sus principales áreas de estudio: la

administración financiera, las inversiones, y también las instituciones y
 Misión y visión del Sistema Financiero para los agentes económicos.
 Confecciona un esquema del Sistema Financiero en forma descriptiva.
 Elabora un diseño de comportamiento del mercado monetario y del

mercado de capitales.
 Dar énfasis dentro del mercado directo o de capitales, los mercados

primarios y secundarios.
 Analiza los diferentes parámetros financieros para medir el valor del dinero
en el tiempo.
 Brinda las herramientas técnicas y conceptuales para evaluar económica y

financieramente una inversión o un financiamiento.
Las Finanzas y el Director

financiero.
Las Finanzas y la
Empresa.
El Director
financiero y sus
funciones.
El Sistema Financiero
y la Bolsa.
El Valor del Dinero

en el Tiempo.
LAS FINANZAS Y LA EMPRESA
Es el conjunto de actividades relacionadas con la obtención y uso eficiente del

dinero y sus equivalentes a fin de maximizar la rentabilidad.
La función básica de las finanzas comprende tres decisiones fundamentales que

la empresa debe tomar:
 Inversión de capital.
 Financiamiento.
 Dividendos.
La combinación óptima de las tres maximizará el Valor de la empresa para los

accionistas.
FINANZAS
INVERSIÓN FINANCIAMIENTO DIVIDENDOS
DECISIONES DE INVERSION
La decisión de inversión es la más importante de las tres porque se toma para

crear valor o riqueza.
El financista tiene como primera función decidir todo lo relacionado con la

inversión y el uso de fondos que tiene a su disposición. Invertirá considerando
algunas variables, como montos, rentabilidad esperada, nivel de riesgo, plazo,
etc.
Al invertir en un proyecto, el Gerente de Finanzas utiliza una serie de

herramientas, entre las que se cuentan los sistemas de costeo, presupuestos, la
matemática financiera (para el cálculo del Valor Presente Neto, la tasa interna de
Retorno, el Período de Recuperación del Capital, etc.) microeconomía y
macroeconomía, entre otros.
DECISION DEL FINANCIAMIENTO
Es la segunda decisión de importancia de la empresa, en el cual el administrador

financiero deberá determinar cuál es la mejor mezcla de financiamiento o
estructura del capital.
La empresa tiene básicamente tres fuentes de financiamiento:
 Recursos propios o autogenerados de la actividad cotidiana

 Recursos aportados por los accionistas como aporte de capital.
 Recursos obtenidos de terceros.
DECISION DE DISTRIBUCION DE UTILIDADES
La tercera decisión importante de la empresa es su política de dividendos.
La empresa con las utilidades obtenidas tiene dos alternativas de acción:
 Las reinvierte en la organización.

 Las distribuye entre los accionistas vía dividendos.
Si la empresa reinvierte sus utilidades, eso será beneficioso, pues traerá como
consecuencia que en el futuro la empresa pueda obtener mayores utilidades y la
organización crecerá día a día.
Por otro lado, si la empresa distribuye las utilidades a los accionistas vía
dividendos, esto traerá consigo la satisfacción de ellos lo cual es sumamente
importante pues la razón de la existencia de la empresa es la voluntad de los
accionistas de arriesgar su capital constituyendo la organización.
En este caso el financista deberá tratar de lograr el equilibrio entre la satisfacción

de los accionistas y el incremento de la rentabilidad de la empresa propiamente
dicho.
ADMINISTRACION FINANCIERA
La administración financiera comprende la ejecución de las tres decisiones

importantes de las finanzas. Juntas determinarán el valor que la empresa tiene
para sus accionistas.
La empresa debe esforzarse para lograr la combinación óptima de las tres

decisiones correlacionadas.
Por ejemplo:
La decisión de invertir en un nuevo proyecto de capital necesita el financiamiento

de la inversión.
A su vez la decisión de financiamiento influye sobre la de dividendos y recibe al

mismo tiempo su influencia, las utilidades retenidas que se utilicen en el
financiamiento interno representan dividendos perdidos por los accionistas.
Con las herramientas apropiadas se pueden alcanzar las decisiones conjuntas que
tiendan a ser las óptimas.
FUNCION BASICA DEL GERENTE FINANCIERO.
La inversión de fondos en activos.
Estas decisiones determinan el tamaño de la empresa, sus utilidades de

operación, el riesgo del negocio y su liquidez.
Obtener la mejor mezcla de financiamiento y dividendos en relación con la

valuación global de la empresa.
Estas decisiones determinan los cargos financieros de la empresa y su riesgo

financiero, también repercute en su valuación.
PRINCIPALES FUNCIONES DEL ENCARGADO DE LAS FINANZAS
 Planeación.
 Establecer, coordinar y administrar un plan adecuado cuyo fin es de

controlar las operaciones.
 Obtención de recursos.
 Administración de Fondos.
 Contabilidad y Control.
 Protección del Activo.
 Administración de Impuestos.
 Relaciones con los Inversionistas.
 Evaluación y Consultoría.
OBJETIVO DE LA EMPRESA
 El objetivo de la empresa es acrecentar al máximo los valores de los

accionistas.
 Un accionista invierte en una empresa para obtener utilidades.
 Una eficiente gestión del área de Finanzas en los tres puntos mencionados
anteriormente, permitirá a la Empresa obtener resultados positivos; la
misma que beneficiará también a sus accionistas.
CONTABILIDAD Y FINANZAS
Las Finanzas y la Contabilidad, están muy ligados entre si y guardan una relación
muy estrecha.
El analista financiero utiliza la información contable para una adecuada toma de

decisiones e inclusive el personal externo a la organización (Bancos) que debe
tomar decisiones financieras analiza la contabilidad financiera y su producto final,
los estados financieros.
Por otro lado, el analista financiero revisa la información contable para analizar si
la gestión ha sido adecuada o no.
Sin embargo, los financistas opinan que uno de los principales defectos de la
contabilidad como herramienta para la toma de decisiones financieras es que, los
valores de los activos netos mostrados en los estados financieros no
corresponden al valor de mercado o valor recuperable. Esto es cierto debido a que
la contabilidad se hace en función a los Principios de Contabilidad, siendo uno de
ellos el de valorar los activos al costo.
SISTEMA FINANCIERO
El sistema financiero se define como el conjunto de instituciones cuyo objetivo es

canalizar el excedente que generan las unidades de gasto con superávit para
encauzarlos hacia las unidades que tienen déficit.
El sistema financiero en general comprende a:
 Los Instrumentos Financieros que se generan.

 Las Instituciones Financieras.
 Los Mercados Financieros en que operan.
Instrumentos Financieros
Los Instrumentos Financieros comprenden los activos financieros que se generan,

la misma que pueden ser indirectos (como el sobregiro y otras operaciones
bancarias) y directos (básicamente valores mobiliarios).
Instituciones Financiera
Las Instituciones Financieras son clasificados en dos grandes grupos: intermediarios
financieros e inversionistas institucionales
Los intermediarios financieros son un conjunto de instituciones especializados en la
mediación entre ahorradores e inversores, mediante la compra venta de activos en los
Pueden ser:
 Bancarios.
 No Bancarios.
Los bancarios, que además de una función de mediación pueden generar recursos
financieros que son aceptados como medio de pago. Dentro de este grupo está el
Banco de la Nación, las Financieras y los Bancos comerciales.
Los no bancarios, que se diferencian de los anteriores en que no pueden emitir

recursos financieros, es decir, sus pasivos no pueden ser dinero. Dentro de este
grupo se encuentran las Compañías de Seguros y Reaseguros, COFIDE, el
Sistema Cooperativo de Ahorro y Crédito, Cajas Municipales de ahorro y crédito,
empresas de arrendamiento financiero, etc.
Los inversionistas institucionales están conformados por:
- La Bolsa de Valores.
- La Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores
(CONASEV).
- La Sociedad agentes de Bolsa (SABs).
- Bancos de Inversión.
- Empresas emisoras, etc.
Mercados Financieros
Los Mercados Financieros están compuestos por el mercado monetario o

Mercado Financiero propiamente dicho y el Mercado de Capitales.
Mercado Financiero
Mercado
Mercado
de
Monetario
Capitales
Mediano Mercado Mercado
Corto Plazo
Plazo Primario Secundario
MERCADO MONETARIO
En el mercado monetario se da la intermediación indirecta, la cual consiste en que

un agente superavitario (una empresa o persona natural que tiene excedente de
fondos) desea invertirlos en el sistema financiero (generalmente en un banco). Por
otra parte, un agente deficitario (aquel que necesita fondos) acude al mercado
financiero a fin de conseguirlos
En este tipo de negociación, ni el agente superavitario ni el deficitario se conocen.

Quien asume el riesgo es el agente Intermediario (Banco o Financiera).
Agente
Agente Agente Intermediario Deficitario
Superavitario ( (Banco o (Empresas)
(Inversionista) Financiera)
MERCADO DE CAPITALES
En el mercado de capitales se realiza intermediación directa.
Agente Superavitario Agente Deficitario

(Inversionista) (Empresas)
► En este mercado el agente superavitario como el deficitario se conocen, es

decir, el deficitario sabe del origen de sus fondos y el superavitario conoce
el destino final de su inversión.
► En este caso el agente superavitario asume el riesgo directamente.
► Están influenciados por los cambios que se den en el sistema financiero

internacional.
► El mercado de capitales está compuesto por el mercado primario y el

mercado secundario.
► En el mercado primario se colocan valores recién emitidos y que permiten

captar recursos. Los valores pueden ser colocados mediante oferta pública
o privada.
► El mercado secundario está compuesto por el mercado bursátil y el
mercado extrabursátil.
LA BOLSA DE VALORES Y EL IMPACTO EN EL

FINANCIAMIENTO DE LAS EMPRESAS
LA BOLSA DE VALORES
Una Bolsa de Valores es una organización privada que brinda las facilidades
necesarias para que sus miembros, atendiendo los mandatos de sus clientes,
introduzcan órdenes y realicen negociaciones de compra venta de valores, tales
como acciones de sociedades o compañías anónimas, bonos públicos y privados,
certificados, títulos de participación y una amplia variedad de instrumentos de
inversión.
La negociación de los valores en los mercados bursátiles se hace con base a unos
precios conocidos y en tiempo real, en un entorno seguro para la actividad de los
inversionistas, donde el mecanismo de las transacciones está totalmente regulado,
lo que da garantía de legalidad y seguridad.
OBJETIVO
Las bolsas de valores fortalecen al mercado de capitales e impulsan el desarrollo

económico y financiero en la mayoría de los países del mundo, donde existen en
algunos casos desde hace muchos años, a partir de las primeras entidades de
este tipo creadas en los primeros años del siglo XVII..
FUNCIONES DE LA BOLSA
 Conexión entre empresas e inversores.
 Liquidez: posibilidad de convertir en dinero rápidamente.
 Valoración de activos financieros.
 Información/transparencia.
 Seguridad jurídica.
FUNCION ECONOMICA
Las bolsas de valores cumplen las siguientes funciones:
 Canalizan el ahorro hacia la inversión, contribuyendo así al proceso de

desarrollo económico;
 Ponen en contacto a las empresas y entidades del Estado necesitadas de
recursos de inversión con los ahorristas;
 Confieren liquidez a la inversión, de manera que los tenedores de títulos

pueden convertir en dinero sus acciones u otros valores con facilidad;
 Certifican precios de mercado;
 Favorecen una asignación eficiente de los recursos;
 Contribuyen a la valoración de activos financieros.
CARACTERISTICAS
 Rentabilidad: siempre que se invierte en Bolsa se pretende obtener un

rendimiento y este se puede obtener de dos maneras: la primera es con el
cobro de dividendos y la segunda con la diferencia entre el precio de venta
y el de compra de los títulos, es decir, la plusvalía o minusvalía obtenida.
 Seguridad: la Bolsa como ya sabemos es un mercado de renta variable, es

decir, los valores van cambiando de valor tanto a la alza como a la baja y
todo ello conlleva un riesgo. Este riesgo podríamos hacerlo menor si
mantenemos nuestros títulos a lo largo del tiempo, la probabilidad de que
se trate de una inversión rentable y segura será mayor. Por otra parte es
conveniente la diversificación; esto significa que es conveniente que no se
adquieran todos los títulos de la misma empresa sino de varias.
 Liquidez: facilidad que ofrece este tipo de inversiones de comprar y vender

rápidamente.
PARTICIPANTES
Los participantes en la operación de las bolsas son básicamente:
 Los demandantes de capital (empresas, organismos públicos o privados y

otros entes).
 Los oferentes de capital (ahorradores, inversionistas)
 Los intermediarios.(agentes de bolsa)
La negociación de valores en las bolsas se efectúa a través de los miembros de la

Bolsa, conocidos usualmente con el nombre de corredores, sociedades de
corretaje de valores, casas de bolsa, agentes o comisionistas, de acuerdo a la
denominación que reciben en las leyes de cada país, quienes hacen su labor a
cambio de una comisión.
En numerosos mercados, otros entes y personas también tienen acceso parcial al
mercado bursátil, como se llama al conjunto de actividades de mercado primario y
secundario de transacción y colocación de emisiones de valores de renta variable
y renta fija.
INFLUENCIA
Por otra parte, las bolsas están sujetas a los riesgos de los ciclos económicos y
sufren los efectos de los fenómenos psicológicos que pueden elevar o reducir los
precios de los títulos y acciones, siendo consideradas un barómetro de los
acontecimientos económicos y sociales.
CONDICIONES
Para poder cotizar sus valores en la Bolsa, las empresas primero deben hacer
públicos sus estados financieros, puesto que a través de ellos se pueden
determinar los indicadores que permiten saber la situación financiera de las
compañías. Las bolsas de valores son reguladas, supervisadas y controladas por
los Estados nacionales, aunque la gran mayoría de ellas fueron fundadas en
fechas anteriores a la creación de los organismos supervisores oficiales.
LA BOLSA DE VALORES DE LIMA
La finalidad de la BVL es facilitar la negociación de valores mobiliarios y otros

productos bursátiles, brindando a sus miembros los servicios, sistemas y
mecanismos adecuados.
Velar para que estas negociaciones se realicen en forma justa, competitiva,

ordenada, continua y transparente; y promover el desarrollo del mercado de
valores peruano.
Que valores pueden emitir las empresas en la BVL?
Las empresas pueden contemplar la inscripción de dos tipos de valores:
1) Instrumento de deuda (Renta Fija).
 Que implica la creación de un valor, típicamente un bono o papel comercial,

que representa el compromiso de la empresa de pagar el capital que
obtenga en préstamo más un rendimiento específico en un plazo
determinado.
 Estas obligaciones son llamadas Renta Fija, por establecer la tasa de

retorno que pagarán desde el inicio de la emisión.
2) Instrumento de renta variable.
 Las acciones, en sus diversas clases, son representativas de la propiedad

de la empresa y su valor en el tiempo está determinado principalmente por
el desempeño de la empresa y su gestión.
 Las acciones constituyen una herramienta muy apreciada para la

evaluación del valor real de la empresa.
Que gana la empresa al participar en la BVL?

 Calidad de gestión.
Las exigencias de transparencia que impone el mercado obliga a la

empresa a elevar la calidad de su gestión, para cumplir estándares de nivel
global.
 Menores costos de financiamiento.
La bolsa de valores es una extraordinaria fuente de financiamiento para

proyectos de crecimiento de largo plazo o adquisiciones.
 Transparencia y objetividad en la evaluación.
El valor de la empresa es constantemente evaluado por el mercado, en

base a la información presentada por la empresa.
 Dinamización de la propiedad.
 Provee un mecanismo directo para los socios fundadores o

inversionistas originales que deseen recuperar su inversión.
 Se retiene el control y la administración entre los accionistas
controladores, mientras se incorporan socios financieros pasivos,
que solo aportan capital.
 Una forma de lograr el beneficio de alinear el interés de maximizar el
valor de la compañía es a través de la compensación en acciones de
los ejecutivos y directores.
 Mejores perspectivas a largo plazo.
Por todo lo anterior, es fácil comprender que el pronóstico de resultados a largo

plazo mejora significativamente para las empresas que emiten valores.
Cuál es el procedimiento a seguir?

 Acciones (Renta Variable).
Empresa: debe preparar el expediente.
BVL: Revisa expediente, evalúa la documentación y lo envía a CONASEV.
CONASEV: Revisa el expediente, emite Resolución.

BVL: Lista el valor, con la conformidad de la CONASEV.
 Bonos (Renta fija).
Empresa: Decide emitir, prepara expediente.

Asesor/empresa: Elaboración de prospecto informativo. Ingreso de
expediente a CONASEV.
CONASEV: Aprueba y registra prospecto informativo y valores. Emite

Resolución.
Empresa: Presenta expediente con la previa aprobación de Prospecto
informativo mediante resolución de CONASEV.
BVL: Revisa expediente. Lista el valor, según la resolución CONASEV.
INDICE GENERAL DE LA BVL
Refleja la tendencia promedio de las cotizaciones de las principales acciones

inscritas en Bolsa en función de una cartera seleccionada.
Actualmente representa a las 38 acciones mas negociadas del mercado.
Su cálculo considera las variaciones de precios y los dividendos o acciones

liberadas repartidas, así como la suscripción de acciones.
Tiene como fecha base 30 de diciembre de 1991 = 100.
INDICE SELECTIVO DE LA BVL
A partir de julio de 1993 se viene calculando el Indice Selectivo de la BVL.
Indicador que mide las variaciones de las cotizaciones de las 15 Acciones más
representativas de la BVL. Este índice permite mostrar la tendencia del mercado
bursátil en términos de los cambios que se producen en los precios de las 15
acciones más representativas.
Al igual que el índice general, la base es 100 y tiene fecha el 30 de diciembre de

1991.
EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

CONCEPTOS GENERALES
Con la finalidad de que la empresa adquiera el mayor valor posible para los
accionistas, se debe seleccionar siempre la mejor combinación de decisiones
sobre inversión, financiamiento y dividendos.
Si estas decisiones son acertadas, se contribuirá en el rendimiento y riesgo de la

empresa, así como en el valor que ella tenga ante el público.
Para ello, antes es necesario tomar en cuenta el valor del dinero en el tiempo y
como calcular el valor final, el valor presente y la tasa interna de rendimiento de
una inversión.
OBJETIVOS
 Brindar las herramientas técnicas y conceptuales para evaluar económica y

financieramente una inversión o un financiamiento.
 La relación entre un sol de hoy un sol en el futuro se conoce como valor del
dinero en el tiempo. Para la mayoría de nosotros, un sol en el futuro es
menos valioso.
MATEMATICA FINANCIERA
 Herramienta utilizada por los financistas para las decisiones financieras.
 En base a un razonamiento lógico desarrolla un conjunto de formulas útiles

en el campo financiero.
 Nos permite proyectar en números el valor presente del capital a valor

futuro.
INTERES
 La variable que motiva a las finanzas (inversiones y financiamientos) es la
tasa de interés.
 El interés es un pago que se hace por el uso del dinero.
 Para que el deudor pueda usar el préstamo es preciso que transcurra el

tiempo.
 El monto del interés depende de:
o La magnitud del capital prestado.

o La tasa de interés.
o El tiempo de duración de la operación.
o El riesgo del negocio en donde se invierte el capital prestado.
o Las variables de carácter económico, político y social que influyan en
el riesgo del negocio.
PRINCIPALES CALCULOS DE LA MATEMATICA FINANCIERA.
 Interés simple.
 Interés compuesto.
 Valor Presente.
 Valor futuro.
 Tasa Interna de retorno (TIR).
 Anualidades.
 Perpetuidades.
INTERES SIMPLE
Es una operación de interés, donde el capital que genera dicho interés permanece
constante a lo largo del tiempo que dura la operación
DIFERENCIAS
Interés Simple Interés Compuesto
• El interés no se capitaliza. • El interés se capitaliza.
• En una operación de interés

• El interés que se paga sobre un
simple, el capital que genera dicho
préstamo o una inversión se suma
interés permanece constante a lo
al principal y, como resultado de
largo del tiempo que dura la
ello, se ganan intereses sobre
operación.
intereses.
• Dicho de otra manera, se ganan
intereses sobre los intereses ya

ganados anteriormente; por esto se
les denomina interés compuesto.
Fórmula:
I=Pxixn
 I : Interés total.
 P : Monto inicial de efectivo.
 I : Tasa de interés simple por período.
 N : Número de períodos que dura la operación (días, meses,
trimestrales, anuales, etc.)
Tener en cuenta que la tasa de interés (i) y el número de períodos de tiempo

(n) deben estar expresados en las mismas unidades. Es decir, si la tasa de
interés se expresa en años, los períodos de tiempo también deberán ser años.
CALCULO DE INTERES SIMPLE

n Valor Presente Interés Valor Futuro
0 1000 1000
1 1000 10 1010
2 1000 10 1020
3 1000 10 1030
4 1000 10 1040
5 1000 10 1050
6 1000 10 1060
7 1000 10 1070
8 1000 10 1080
Interés Compuesto.
Es el interés que se paga sobre un préstamo o una inversión y que se suma al

principal y, como resultado de ello, se ganan intereses sobre intereses
Fórmula:
n
I = P [ (1 + i) -1]
I : Interés total.
P : Monto inicial de efectivo.
i : Tasa de interés compuesto por período.
n : Número de períodos que dura la operación (días, meses, trimestrales, anuales,
etc.)
CALCULO DE INTERES COMPUESTO

VALOR PRESENTE
Consiste en el cálculo del capital inicial o valor presente.
El capital inicial o valor presente (P) de un importe con vencimiento en una fecha
futura, es aquel que, a una tasa de interés dada, alcanzará un monto igual a su
valor futuro a la fecha de vencimiento.
P=S [ 1 ]
1 + (i x n)
• P : Monto inicial de efectivo.

• S : Capital final de efectivo o valor futuro.
• i : Tasa de interés simple por período.
• n : Número de períodos que dura la operación (días, meses, trimestrales,
anuales, etc.)
Tener en cuenta que la tasa de interés (i) y el número de períodos de tiempo (n)
deben estar expresados en las mismas unidades. Es decir, si la tasa de interés se
expresa en años, los períodos de tiempo también deberán ser años.
Formulas de Valor presente
Para obtener el capital.
Para obtener la tasa de

interés.

Para obtener el período.
VALOR FUTURO
S= P [ 1+ ( i x n ) ]
P : Monto inicial de efectivo.
S : Capital final de efectivo o valor futuro.
i : Tasa de interés simple por período.
n : Número de períodos que dura la operación (días, meses, trimestrales, anuales,
etc.)
Tener en cuenta que la tasa de interés (i) y el número de períodos de tiempo (n)
deben estar expresados en las mismas unidades. Es decir, si la tasa de interés se
expresa en años, los períodos de tiempo también deberán ser años.
CALCULO DE INTERES SIMPLE
n Valor Presente Interés Valor Futuro

0 1000 1000
1 1000 10 1010
2 1000 10 1020
3 1000 10 1030
4 1000 10 1040
5 1000 10 1050
6 1000 10 1060
7 1000 10 1070
8 1000 10 1080
PERIODOS FINANCIEROS
En general, los períodos de tiempo calendario no coinciden con los financieros.

Por ello, a partir de ahora, los siguientes períodos de tiempo en situaciones
financieras tendrán la duración en días que se indica:
PERIODOS DIAS
AÑO 360
SEMESTRE 180
CUATRIMESTRE 120
TRIMESTRE 90
BIMESTRE 60
MES 30
QUINCENA 15
VARIACIONES EN LAS TASAS
 Cuando en el mercado se producen variaciones en las tasas de interés, la

formula debe ser modificada para que dichas variaciones sean
incorporadas en el cálculo correcto del interés simple total.
 La formula sería:
.i = Tasa de interés en el período k.

.n = Número de períodos en que se repite la tasa i.
.m = Número de períodos n totales.
Ejemplo:
La Sr. María, ahorrista de financiera Santa José, tiene depositado S/. 8,000 es su
cuenta de ahorros. ¿Cuál será el interés que la Sra. María ah ganado entre el 6 de
julio y el 30 de septiembre, si entre el 6 de julio y el 16 de julio la tasa anual fue de
24%, entre el 17 de julio y el 16 de septiembre la tasa anual bajó a 21%, y a partir
del 17 de septiembre la tasa anual fue de 17%?
6 julio 6 julio - 16 Julio = 24% = 10 Días

17 Julio - 16 Sep = 21% = 60 Días
17 Sep 17 Sep - 30 Sep = 17% = 14 Días
10 60 14
I = 8,000 x 0.24 x 360 + 0.21 x 360 + 0.17 x 360
0.0066 + 0.035 + 0.0066 = 0.0482
I = 385.60
La Sra. María ha ganado S/. 395.55
TASAS DEL SISTEMA FINANCIERO
 TAMN Tasa activa en moneda nacional.

 TAMEX Tasa activa en moneda extranjera.
 TIPMN Tasa de interés pasiva en moneda nacional.
 TIPMEX Tasa de interés pasiva en moneda extranjera.
 Por lo general, las tasas activas se expresan en términos efectivos y las

tasas pasivas en términos nominales, con una frecuencia de capitalización
que está en función del tipo de operación que se quiere realizar.
TASA NOMINAL Y TASA PROPORCIONAL
La tasa de interés nominal es una tasa referencial que no incorpora

capitalizaciones (simple). Además posee las siguientes propiedades:
a) Se aplica directamente a operaciones de interés simple.
b) Es susceptible de proporcionalizarse (dividirse o multiplicarse) (m) veces

en un año, ya sea para ser expresada en otra unidad de tiempo (en el caso
de interés simple) o como unidad de medida para ser capitalizada (n) veces
en operaciones de interés compuesto, siendo (m) el número de
capitalizaciones en el año.
TASA EFECTIVA
La tasa efectiva (i) para (n) períodos de capitalización puede obtenerse a partir de
una tasa nominal (j) capitalizable (m) veces en el año, de acuerdo con la siguiente
fórmula :

o Nótese que (m) y (n) deben estar expresados en la misma unidad de
tiempo.
Ejemplo:
El banco del Nuevo Perú cobra una tasa de interés nominal anual de 18% por un
préstamo en moneda nacional.
a) Si dicha tasa tiene una capitalización bimensual, ¿cuál es la tasa de interés

efectiva mensual y anual, que el banco está cobrando por esta operación?
b) Si la capitalización de la tasa fuera anual, ¿cambiará se respuesta?
1/2
0.18
J= 1+ 6 -1
J = 0.0149
La tasa de interés efectiva anual (g) es:
6
0.18
g= 1+ 6 -1
g = 0.194
Las tasas de interés efectiva anual y mensual que el banco nos cobra
son 18% y 1.39, respectivamente.
TASAS EQUIVALENTES
Dos o más tasas efectivas correspondientes a diferentes unidades de tiempo son

equivalentes cuando producen la misma tasa efectiva para un mismo período de
tiempo.
Por ejemplo, una tasa de interés efectiva mensual de 1.53% y una tasa de interés
efectiva trimestral de 4.66% son equivalentes, ya que:
12
 (1.0153) - 1 = 0.2
4
 (1.0466) – 1 = 0.2
Es decir, ambas tasas producen una tasa efectiva anual de 20%.
TASA REAL
 La tasa de interés real mide en qué grado de inflación, o aumento

generalizado y sostenido en el nivel de precios, distorsiona el valor nominal
de una tasa de interés.
 La tasa de interés real (r) es una tasa de interés a la cual se le ha

descontado el efecto de la inflación. Si conocemos la tasa de interés
efectiva (i), expresada en valores corrientes y la tasa de inflación (f),
podemos calcular la tasa real de la siguiente manera:
Tasa real.
Ejemplo:
Calcule el costo real de un préstamo pactado a una tasa efectiva anual del 20%,
considerando una inflación para el mismo periodo de 18%.
Aplicando la fórmula (I.13):
( 1 .20 )
−1
r= (1 .18 ) = 0.017
la tasa de interés real s 1.17%
Ejemplo:
Si dispongo de S/. 3,000 y quiero ganar 5% mensual en términos reales, ¿a qué

tasa en valores corrientes debería colocar ese capital si se proyecta una inflación
de 4%?
Despejando (i) de la fórmula (I.13):
i= i+f r+1 -1
i= 1.04 1.05 -1
= 0.092
Debo colocar mi capital a una tasa de 9.2% en valores corrientes.

UNIDAD II : LOS ESTADOS FINANCIEROS PARA LA
TOMA DE DECISIONES.
 Elabora las decisiones financieras en función al análisis, interpretación y

valuación de los estados financieros.
 Elabora el gráfico del apalancamiento operativo mediante los indicadores

de volumen de producción, ventas, costos y beneficios.
 Elabora el apalancamiento financiero y el análisis de equilibrio.
 Evalúa la relación de la deuda con terceros y deuda propia con los

accionistas, respecto a la deuda total.
 Analiza la situación de la empresa utilizando la herramienta de los ratios

financieros así como también la gestión realizada.
Los Estados Financieros

para la toma de decisiones.
Los Estados
Financieros.
Razones Financieras.
Apalancamiento
Operativo y
Financiero
LOS ESTADOS FINANCIEROS EN LA EMPRESA
ESTADOS FINANCIEROS
Los Estados Financieros tiene como fin último estandarizar la información

económico-financiera de la empresa de manera tal que cualquier persona con
conocimiento de contabilidad pueda comprender la información que en ellos se ve
reflejada.
Los Estados Financieros permiten obtener información para la toma de decisiones

no solo relacionada con aspectos históricos (control) sino también con aspectos
futuros (planificación).
Analizando los Estados Financieros uno obtiene información referente a:
 Las inversiones realizadas por la empresa.
 Sus obligaciones y el monto financiado por los accionistas.
 El flujo de dinero que se da en la empresa.
 El nivel de liquidez, rentabilidad y la magnitud del autofinanciamiento de la

empresa.
En el Perú por lo general se elaboran cuatro Estados Financieros:
1. Balance General.
2. Estado de Ganancias y Pérdidas.
3. Estado de Cambio en el Patrimonio Neto.
4. Estado de Flujo de Efectivo.
BALANCE GENERAL
El Balance General muestra la situación financiera de la empresa. Refleja todos

los bienes y deberes que tiene la empresa a un determinado período.
 Estructura:
o El activo: muestra las inversiones realizadas por la empresa. Y se
dividen en corrientes y no corrientes.
o El pasivo: muestra la estructura de financiamiento de la empresa.
El financiamiento obtenido de terceros. Estos pueden ser de corto y
largo plazo.
o El Patrimonio: muestra el financiamiento obtenido de los
accionistas. La misma que incluye también a las utilidades retenidas
o por distribuir.
ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS
Este estado financiero refleja la situación económica de la empresa y muestra

tanto los ingresos como los egresos que realizó la empresa para finalmente
obtener una utilidad.
Refleja las ventas netas, el costo de ventas, los gastos tanto administrativo como
de ventas, etc.
También se deduce el Impuesto a la Renta.
ESTADO DE CAMBIOS EN EL PATRIMONIO NETO
Muestra las variaciones ocurridas en las distintas partidas patrimoniales durante

un período determinado.
Muestra la situación financiera de la organización en lo referente a las variaciones

que ha habido en un período en las partidas del PATRIMONIO.
Porque es importante analizar este estado?
 Este estado es de suma utilidad para el analista que desea descubrir el

factor que determinó el cambio del monto del Capital Social en un período.
 Es importante porque, por ejemplo, es diferente el incremento del capital

por mayores aportes de efectivo que por el incremento por capitalizaciones
de resultados acumulados.
 Debemos resaltar que el incremento del capital no solo será suscrito sino
también pagado. Algunas empresas, a fin de que la institución financiera les
otorgue el crédito, incrementan el capital social por nuevos aportes, pero
solo depositan efectivamente una parte, mejorando así su situación de
endeudamiento de manera artificial.
ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO
Muestra el efecto de los cambios de efectivo y equivalentes de efectivo en un

período determinado.
Efectivo:
Es el activo más líquido constituido por el dinero disponible o depósitos en los
bancos u otras instituciones financieras, así como otras clases de cuentas que
tengan características generales de depósitos a la vista.
Depósitos a la vista:
Son aquellos depósitos en los cuales se puede retirar o depositar fondos en

cualquier momento sin previo aviso o restricción.
Son fácilmente convertibles en una cantidad conocida en efectivo. Asimismo,

tienen un vencimiento a corto plazo desde la fecha de adquisición.
Operaciones que no son efectivos:
 La adquisición o venta de activos asumiendo activos o pasivos

directamente relacionados con esos activos o mediante leasing.
 La adquisición de una empresa mediante la emisión de acciones.
 La conversión de deuda en patrimonio neto.

Análisis Financiero. Ratios Financieros en las empresas
Las empresas se encuentran en constante toma de decisiones de las que
depende su futuro en el mercado. Los ratios financieros son la herramienta clave
que le permite realizar un análisis más completo del comportamiento empresarial y
de su predicción. En el presente artículo detallaremos cómo deben tomarse en
cuenta estos ratios, sus características así como su funcionamiento.
La situación de la economía actual atraviesa por una serie de cambios, surgidos

especialmente con la llegada de la crisis financiera, una de las más grandes en la
historia. No obstante, el Perú, dado los sólidos fundamentos macroeconómicos y
la situación de bonanza por la que atraviesa cuando la crisis emergió, se ha
podido mantener con relativa estabilidad. Dentro de este contexto, las empresas
han contribuido para sostener el dinamismo económico.
Para poder entender el adecuado comportamiento de las empresas, es menester

observar el análisis de si situación financiera, apoyando en los ratios financieros y
lo esencial que es su aplicación correcta.
Los ratios financieros son indicadores calculados en base a información conocida

de los valores de las diversas cuentas señaladas en los Estados Financieros.
Estos indicadores son fundamentales ya que gracias a su descripción cuantitativa,
permiten vislumbrar la realidad empresarial de una forma sencilla. No obstante, los
ratios por sí solos no brindan respuestas o soluciones fantásticas para la empresa,
sino más bien su ayuda radica en plantear preguntas que llevarán al análisis
profundo de la situación empresarial, examinando sus causas y posibilitando la
predicción de su comportamiento futuro. En consecuencia, el uso adecuado de los
ratios permite una aplicación de políticas alternativas para afrontar el panorama al
que se aproxima la sociedad.
Como se ha mencionado, los ratios financieros son de mucha utilidad para la

empresa. Por ello con, con el fin de evitar distorsiones en el manejo de los datos,
cabe nombrar algunas precisiones preliminares para su empleo correcto:
 Para aplicar el análisis de los ratios es necesario que se encuentren en una

misma serie de tiempo; entonces, siguiendo esa línea, por ejemplo, no tiene
sentido comprar ratios si es que uno de ellos está en términos mensuales
mientras que otro se encuentra en un cálculo anual.
 Un adecuado análisis financiero requiere conocer la especificidad del giro

del ciclo del negocio de la actividad que desarrolla la empresa. Esto
también es debido a que la eficiencia de la aplicación de ratios se apoya en
comparaciones con niveles de referencia tales como: -
Desempeño pasado de los ratios. -
Estándares y Ratios de la industria. -
Ratios de empresas similares en la misma industria (competencia).
 Un único índice es incapaz de determinar el estado de una organización,
por tanto, se requiere la estimación de un conjunto de ratios para elaborar
una conclusión más completa.
De este modo, existen ratios diversos, cada cuál mide un aspecto financiero
distinto, pero igual de importante en general.
Ratios de Liquidez
Miden la capacidad de la empresa para hacer frente a sus obligaciones en el corto

plazo. Es decir, consiste en la facilidad que la empresa tiene para convertir sus
activos en dinero en efectivo sin incurrir en pérdidas significativas de su valor, en
ese sentido, de tener liquidez.
Ratio de Circulante o Razón Circulante
Activo Corriente
Pasivo Corriente
Siendo:
Activos corriente o circulantes: Efectivo, Valores Negociables, Cuentas por

cobrar, inventarios.
Pasivos corrientes o circulares: Cuentas por pagar, Documentos por pagar,
Vencimiento de deuda, impuestos por pagar, otros gastos devengados.
Este ratio muestra la capacidad de pago de la empresa con sus deudas en un

momento dado. A mayor ratio, mayor capacidad de la para hacer frente
obligaciones; en cambio para ratios bajos, existe gran probabilidad de la
suspensión de pagos a terceros.
En suma, si
1 > Buena capacidad de pago.

1 = Cubre apenas los pagos.
1 < Mala capacidad de pago.
Ejemplo: Aplicando en la fórmula.
S/. 2’556050
= 2.63 veces
970,720
El resultado indica que el activo corriente es 2.63 veces mas grande que el pasivo
corriente; o que por cada Unidad Monetaria (UM) de deuda, la compañía cuenta
con 2.63 UM para pagarla.
Prueba Ácida:
Activo Gastos pagados

corriente - Existencias - por anticipado
Pasivo Corriente
Este ratio nos indica, a semejanza del anterior, pero de una forma más detallada,
la capacidad de la empresa para afrontar sus deudas en el corto plazo.
Ratio Margen de Seguridad:
Activo Corriente - Pasivo Corriente
Pasivo Corriente
Lo que está en el numerador (Act. Corriente – Pas. Corriente) se le llama ratio de

Capital Trabajo.
Entonces, el ratio de margen de Seguridad es el Ratio de Capital de Trabajo a

deudas de corto plazo. Dicho margen aumenta a medida que exista un mayor
capital de trabajo, puesto que la empresa podrá cubrir sus pasivos corrientes en el
momento indicado.
La existencia de un ratio alto le permite a la empresa absorber posibles pérdidas

en las operaciones, la caída de inventarios y otras contingencias.
Por otro lado, un ratio bajo es un posible indicador de que la empresa tiene
problemas para cumplir sus deudas a corto plazo, aunque convierta en dinero
todos sus activos.
Ejemplo:
Activo Corriente : S/. 2’556,050
Pasivo Corriente : S/. 970,720
Ratio de Margen de Seguridad:
2’556,050 – 970,720
970,720
Ratio de Margen de Seguridad: 1.6331 veces.

Esto nos demuestra que la empresa pueda aún liquidar sus deudas, dado que
dispone de recursos suficientes para hacerlo, y éstos son 1.6331 veces mayores
que sus obligaciones a pagar.
Ratios de solvencia
Nos permite analizar las deudas de la empresa a corto plazo, mostrando el

respaldo económico con el que cuentan las empresas para responder ante sus
obligaciones monetarias. Por consiguiente, nos brinda una idea de la autonomía
financiera con la que cuentan. Estos es, cuánto dinero podría solicitar una
empresa, respaldado por su patrimonio y activos.
Entonces, este ratio es de mucha utilidad, especialmente para los acreedores, ya
que da información del grado de endeudamiento y la probabilidad de reembolso
que tienen las empresas.
Entre los principales ratios, podemos encontrar:
Endeudamiento de Estructura del Capital o Endeudamiento Patrimonial:
Pasivos totales
Patrimonio
Expresa la combinación de deuda y capital social que la empresa quiere tener,

señalando el grado de autonomía o dependencia financiera con la que se maneja
la empresa. Es idóneo que el índice sea bajo, debido a que ello se traduciría en un
escaso nivel de endeudamiento por parte de las empresas, con lo cual se
mostraría capaz para pagar a los acreedores y proveedores.
Evaluación de los acreedores para el otorgamiento de un préstamo financiero.

1 > Mala capacidad de pago de la empresa
1 = Cubre apenas los pagos de las cuentas
1 < Buena capacidad de pago de la empresa
Ejemplo:
Pasivo total = S/. 420,169
Patrimonio = S/. 830,500
Endeudamiento 420,169
= = 0.51
Patrimonial 830,500
El 0.51 nos muestra que la empresa registra una buena capacidad de pago
frente a sus deudas financieras, lo cual contribuye positivamente en la toma de
decisiones de los acreedores.
Endeudamiento Patrimonial a Largo Plazo:
Pasivos No Corriente
Patrimonio
Este indicador es semejante al anterior, empero, está centrado en la capacidad
de solvencia que tienen las empresas con respecto a sus pasivos (obligaciones)
no corrientes o de Largo Plazo.
Endeudamiento del Activo Total
Pasivos Totales
Activos Totales
Indica el porcentaje de deuda a corto y largo plazo financiada con capital propio, o
en otras palabras, evalúa qué porcentaje de os activos totales es financiado por
terceros. De tal modo:
Un valor alto del margen se traduce en un alto grado de pérdida de autonomía
frente a terceros.
Un valor bajo del ratio muestra el exceso de capitales propios. Es recomendable
uso de capital de terceros.
Ejemplo:
Endeudamiento 420,169
Del activo total = = 0.34 ≈ 34 %
1’240,776
Dato adicional: Promedio de toda la industria: 25%.

El resultado anterior muestra que la razón de endeudamiento de la empresa es
34%. Por lo tanto, se puede deducir que la empresa ah obtenido poco más de la
tercera parte de su capital solicitando el financiamiento de terceros. Si a esto se
agrega el hecho de que el promedio de la industria en el ratio es sólo de 25%, a la
empresa en cuestión le será difícil pedir nuevos préstamos de sus acreedores, a
menos que antes obtenga más fondos de capital contable.
Ratios de Gestión
Miden la productividad y la eficiencia con que la empresa emplea sus activos,

tomando como base los niveles de ventas, reflejados en el incremento de su
volumen comercial. En este sentido, se usan para evaluar el desempeño de áreas
específicas y compararlas con parámetros representativos de dichas áreas.
Los ratios de gestión más importantes son:
Rotación de Cajas y Bancos:
Caja y Bancos x 360 días
Ventas netas
Muestra el número de días que caja y bancos puede cubrir sus ventas con
recursos propios. Ejemplo:
Rotación de 194,146 x 360 días

Caja y bancos = = 13 días.
5’240.776
Lo que indica que se encuentra con liquidez en caja para cubrir 13 días de ventas,
esto quiere decir que la empresa puede dar un crédito a dichos días.
Rotación de Inventarios o Existencias
Inventarios x 360 días

(1) = días
Costo de Ventas
Costo de Ventas
(2) = veces
Inventarios o existencias finales
Indica la frecuencia con la que sale una existencia del almacén para su venta. Por
ello, se requiere propiciar que se tenga un elevado nivel de rotación, ya que eso
mostraría un adecuado dinamismo en las ventas, permitiendo también la
reducción de los costos de almacenamiento.
Ejemplo:
S/.715 x 360
(1) = 64.35 días
S/. 4,000
Del resultado anterior se observa que la mercadería sale del almacén cada
64días al mercado, implicando una baja rotación dado que la mercadería se queda
más de dos meses el en stock, lo que ocasiona un capital estático sin alguna
rentabilidad.
S/. 4,000
(2) = 5.59 veces
S/. 715
Concluyéndose que los inventarios salen al mercado seis veces al año.
Inventarios a Capital de Trabajo
Inventarios
Capital de Trabajo
Determina la eficiencia en la utilización de capital de trabajo en relación a los

inventarios. Así, una alta rotación significa que hay insuficiencia en capital de
trabajo para financiar los inventarios o que una proporción de ese capital de
trabajo está siendo desaprovechado al mantenerse inmovilizado, financiando
inventarios tal vez excesivos o de lenta rotación.
Rotación de Cuentas por Cobrar

Ventas al Crédito
Promedio de Cuentas por Cobrar
Indica las veces en las que la inversión (ctas. por cobrar) ha sido recuperada
durante el ejercicio, y por ende puede ser utilizada para medir su cobranza.
Señalando el número de veces que el saldo promedio de las cobranzas por venta
al crédito pendientes ha sido liquidado durante el año. Debe precisarse que para
hacer la evaluación del resultado, se necesita compararlo con el plazo medio de
crédito que la empresa otorga a sus clientes.
Ejemplo:
Ventas netas al crédito = S/. 700,000
Cuentas por cobrar al inicio del año = S/. 85,000
Cuentas por cobrar a fin de año = S/. 114,020
Promedio de cuentas por cobrar = S/. 99,500
Rotación de S/. 700,000

Cuentas por cobrar = 7.03 veces
S/. 99,500
Es decir, aproximadamente 7 veces al año se saldan las cuentas por cobrar de la
empresa.
Rotación de Cuentas por pagar
Compras al Crédito
Promedio de Cuentas por Cobrar
Análogamente al ratio anterior, pero éste se usa para evaluar el desempeño de la

empresa en cancelar el crédito obtenido; por lo tanto, debe guardar cierta
correlación con el ratio rotación de cuentas por cobrar, con el objetivo de que tanto
las facilidades de crédito otorgado a sus clientes como las que la empresa tiene
por la compras al crédito realizadas permitan una organización adecuada. Por
ejemplo, no sería óptimo dar créditos a 60 o 90 días si la compañía tiene a lo
sumo un plazo de 30 días para cancelar sus deudas.
Ratios de Rentabilidad
El fin último de la empresa es obtener utilidades sobre el capital invertido. Por

consiguiente, estos ratios son de mucha importancia desde la vista de los
accionistas.
Estos ratios se emplean para medir la rentabilidad sobre inversiones actuales de

las empresas, concentrándose en el análisis de los beneficios. No obstante, se
debe ser cuidadoso porque las cifras arrojadas pueden ser engañosas, sino se
cuenta con información complementaria. Es por ello que un correcto análisis de la
variación de la utilidad neta del periodo implica conocer los factores que la afectan:
variaciones en precios, compras, gastos de operación, eficiencia de la producción,
etc.
Entre los más importantes indicadores de rentabilidad se tienen:
Rentabilidad patrimonial (ROE)
Utilidad Neta o Ingreso neto

= %
Patrimonio
Mide la rentabilidad de los fondos aportados por el inversionista:

Ejemplo:
S/. 61,867
= 0.0367 = 3.67%
S/. 1,685, 225
Este resultado señala que por cada UM del dueño se genera un ganancia de
3.67% sobre el patrimonio. En otras palabras, calcula la capacidad de la empresa
para generar utilidades a favor del propietario.
Rentabilidad sobre los Activos o Rendimiento sobre la inversión (ROA)
Utilidad Neta o Ingreso neto

= %
Activos Totales
Expresa la rentabilidad de los activos, medida con respecto a su aporte a la

utilidad neta de la empresa. Consecuentemente, un ratio bajo podría deberse a la
existencia de una alta capacidad instalada ociosa o mal manejo de la liquidez,
mientras que un ratio más elevado revelaría un mayor rendimiento en las ventas y
dinero invertido.
Ejemplo:
S/. 61,867
= 0.01797 = 1.80%
S/. 3,442, 255
Lo cual significa que para cada UM invertida en los activos se produjo un

rendimiento de 0.0179 centavos sobre la inversión.
Margen bruto:
Utilidad bruta
(Ventas Netas – Costo de ventas)
= %
Ventas Netas
Indica la cantidad que se obtiene de utilidad bruta por cada UM de ventas, luego
de que la compañía ha cubierto los costos de producción y venta.
Ejemplo:
S/. 4’812,391 – S/. 2’765,114

= 0.425412 = 42.54%
S/. 4’812,391
Señala las ganancias con relación a las ventas, deducido los costos de producción
de lo bienes vendidos. La empresa está teniendo una utilidad bruta de 42.54% con
respecto a su nivel de ventas anuales.
Margen Neto
Utilidades Netas
= %
Ventas Totales
Mide el porcentaje de cada UM de ventas que queda después de que todos los
gastos, incluyendo los impuestos, hayan sido deducidos. A medida que más
grande se el margen neto de la compañía es mejor.
Ejemplo:
S/. 61,867
= 0.0128 = 1.28%
S/. 4’825,460
Lo que conlleva a que por cada UM que vendió la compañía, se obtuvo un utilidad
neta de 0.0128 centavos. Este ratio permite evaluar si el esfuerzo hecho en la
operación durante el periodo de análisis, está produciendo una adecuada
retribución para el empresario.
APALANCAMIENTO
La estructura de capital y la teoría de pastel
¿Cómo debería elegir una empresa su razón de deuda-capital? Este enfoque para
enfrentar la cuestión de la estructura de capital se denomina modelo de pastel.
(Si usted se pregunta por qué se eligió este nombre, simplemente dé un vistazo a
la figura unas líneas mas adelante). El pastel es la suma de los derechos
financieros de la empresa, las deudas y el capital en este caso. El valor de la
empresa se define mediante esta suma. Por lo tanto, el valor de la empresa, V, es
V=B+S
Donde B es el valor de mercado de la deuda y S el valor de mercado del capital

accionario. La figura mas adelante nos muestra dos formas posibles de rebanar
este pastel entre las acciones y las deudas: 40% - 60% y 60% - 40%. Si la meta
de la administración de la empresa es hacer a la compañía tan valiosa como sea
posible, debería elegir la razón de deuda-capital que haga al pastel –el valor total-
lo más grande posible.
Esta exposición da origen a dos importantes preguntas:
1. ¿Por qué deberían los accionistas de la empresa interesarse en la

maximización de toda la compañía? Después de todo, el valor de la
empresa es, por definición, la suma tanto de las deudas como del capital
accionario. Por otra parte, ¿por qué los accionistas no deberían preferir la
estrategia que maximice únicamente se participación en el capital?
2. ¿Qué razón de deuda-capital maximiza las participaciones de los
accionistas?
A continuación se examina cada una de estas dos cuestiones por separado.
Maximización del valor de la empresa contra maximización del as

participaciones de los accionistas.
El siguiente ejemplo ilustra l hecho de que la estructura del capital que maximiza el
valor de la empresa es la que los administradores financieros deben elegir para los
accionistas.
ACCIONES 40%
BONOS 60%
VALOR DE LA EM PRESA
ACCIONES
BONOS
ACCIONES 60%
BONOS 40%
VALOR DE LA EMPRESA
ACCIONES
BONOS
Apalancamiento
El apalancamiento es la relación entre capital propio y crédito obtenido en una

operación financiera.
El incremento del apalancamiento también aumenta los riesgos de la operación,

dado que provoca menor flexibilidad o mayor exposición a la insolvencia o
incapacidad de atender los pagos.
 Una Empresa sin deudas se denomina empresa no apalancada.

Ejemplo: La Cia. “A” tiene un capital contable de S/. 1,000. No tiene
deudas y cada una de sus 100 acciones de capital se venden en S/. 10.
• Una Empresa con deudas se denomina empresa apalancada.
Ejemplo: La Cia. “A” decide solicitar un préstamo de S/. 500 para pagar los
dividendos de los accionistas.
Existen dos tipos de apalancamiento:
• Apalancamiento Operativo.
• Apalancamiento Financiero.
Apalancamiento Operativo
Con apalancamiento operativo de una empresa nos referimos a la proporción de

los costos fijos en los costos totales de la empresa. Mientras mayor se la
participación de los costos fijos en los costos totales, mayor será el
apalancamiento operativo. Si una empresa está más apalancada operativamente,
sus utilidades antes de intereses e impuestos serán mas sensibles (fluctuarán
más) ante cambios el volumen de ventas de la empresa. Mayor variabilidad de
resultados significa más riesgos, por lo que le corresponde un mayor beta. Si una
empresa con una alta dependencia de los ciclos de negocio le agregamos
tecnología, que utiliza un alto grado de apalancamiento operativo, obtendremos
como resultado una variabilidad de los resultados aun mayor; por lo tanto, se
tendría más riesgo y le correspondería un beta aun mayor. Por ello, decimos que
el apalancamiento operativo exacerba el efecto que tiene la condición cíclica sobre
el beta. Es decir, el riesgo de una empresa será mayor cuanto mayor sea la
ciclicidad de sus ingresos y su apalancamiento operativo.
Estas relaciones se muestran en los gráficos siguientes.
Gráfico de Apalancamiento operativo
US$
C. totales
Tecnología A
Menor proporción
de costos fijos a
Costos totales
C. fijos
Volumen
US$
C. totales
Tecnología B
C fijos Mayor proporción

de costos fijos a
Costos totales
Volumen
Tecnología B: mayor apalancamiento operativo
Sensibilidad de los beneficios antes de intereses e impuestos al apalancamiento

operativo
▲ Unidades antes de
Intereses e impuestos
Tecnología A
Bajo
apalancamiento
operativo
▲ Volumen
▲ Unidades antes de
Tecnología B
Intereses e impuestos
Alto apalancamiento
operativo
▲ Volumen
Tecnología B: utilidades antes de intereses e impuestos Son más

sensibles ante cambios en el volumen
Conclusión:
• El apalancamiento de operación u operativo está presente siempre que

una empresa tenga gastos fijos de operación, sin considerar el volumen.
• Uno de los ejemplos más drásticos de apalancamiento operativo se

encuentra en la industria aeronáutica, donde una gran parte de los costos
totales son fijos. Cualquier pasajero adicional representa una utilidad directa
para la aerolínea.
• Lo esencial es que los costos fijos no varían con los cambios en volumen.
Mientras que los costos variables varían en forma directa con el nivel de
producción.
Punto de Equilibrio
Un aspecto de vital importancia en la marcha de una empresa es su nivel de
ventas, ya que de ellos depende, en gran medida, el beneficio neto de la misma.
Será interesante, entonces, preguntarse qué nivel de ventas se debe alcanzar
para que los ingresos (beneficios) sean iguales a loso costos, es decir, para tener
un beneficio neto de cero. Ese nivel de ventas se define como punto de equilibrio.
El punto de equilibrio muestra la valla que debemos superar en ventas para lograr
beneficios netos.
Dependiendo de la medida que usemos para expresar nuestros beneficios y
costos, tendremos distintos puntos de equilibrio. Si tomamos los ingresos y gastos
contables de un período como expresiones de nuestro beneficios y costos,
definiríamos <<punto de equilibrio contable>> Como el nivel de ventas en el
cual la utilidad contable es cero si los ingresos totales son iguales a los gastos
totales, o si el nivel de ventas es mayor que el punto de equilibrio; es decir, si los
ingresos son mayores que los gastos, se obtendrá utilidad. Si las ventas son
menores que el punto de equilibrio, los gastos son mayores que los ingresos, se
obtendrá pérdidas. Si los beneficios y costos del período son expresados por
entradas y salidas de efectivo, tendríamos el <<punto de equilibrio efectivo>>
definido como el nivel de ventas en que las entradas y salidas de efectivo son
iguales. Superando ese nivel, tendríamos entradas netas de efectivo y, por debajo
del nivel, salidas netas de efectivo. Si en vez de un periodo, tomamos como
horizonte ka vida económica de un proyecto, definiríamos el punto de equilibrio de
VAN (o VPN) como el nivel de ventas que se debe alcanzar en los distintos
períodos para que el VAB ( o VPN) sea cero. Con niveles de venta mayores, el
VPN será positivo; de los contrario, será negativo.
Punto de Equilibrio Contable
Para poder determinar el punto de equilibrio, es necesario ser capaces de

clasificar los costos (e ingresos) en costos fijos y costos variables. Costos fijos son
aquellos cuyo costo total no cambia dentro de un período, a pesar de que ocurran
fluctuaciones en los niveles de ventas. Costos variables son aquellos que
cambian, usualmente en forma proporcional, cuando las ventas varían. Ejemplo de
costos variables son el consumo de materia prima y las comisiones sobre ventas.
Los sueldos mensuales o anuales son costos fijos, pero la prima por pieza
producida que se paga a un obrero es costo variable.
Continuemos en un ejemplo. Consideremos que tenemos un empresa que fabrica

y vende un único producto, celo, que se venda a S/.80. Para fabricarlo, hemos
invertido en una máquina que nos costó S/.1 millón. Esta tiene una vida útil de 5
años, por lo que consideramos una depreciación anual de S/.200.000. Además,
pagamos S/.100.000 de alquiler del local, S/.50 por cada celo producido y vendido.
¿ Cuántos celos tenemos que vender para que no ganemos no perdamos
contablemente? Para empezar, consideremos la expresión general siguiente:
Ventas = Costo fijos totales + Costos Variables totales + Utilidad
El punto de equilibrio lo hallamos haciendo la utilidad igual a cero. Si

llamamos Q a la cantidad de unidades vendidas: pu, al precio unitario, cvu al costo
variable unitario; y cft, a los costos fijos totales, tendríamos lo siguiente:
pu * Q = cft + cvu * Q+ 0
Donde se produce que:

Q = cft / (pu – cvu)
El denominador (pu – cvu) se conoce como margen de contribución unitario, que

representa la contribución que cada unidad fabricada y vendida realiza para cubrir
costos fijos y obtener la utilidad.
En nuestro ejemplo es cero. Reemplazando los datos en la ecuación,

obtendremos como punto de equilibrio lo siguiente:
Q = (200.000 + 100.000) / (80 – 50) = 10.000 unidades.
Si vendemos más de 10.000 unidades al año, obtendríamos utilidad. Si vendemos

menos, obtendríamos pérdida.
Punto de Equilibrio de Efectivo
En este caso, las fórmulas que se deben aplicar son las mismas, pero
consideraremos solamente los costos e ingresos que generan salida o entradas de
efectivo. En nuestro ejemplo, la depreciación no produce salida de efectivo, por lo
que no la consideramos.
Q = (100.000) / (80 – 50) = 3.333,33 unidades
Si vendemos más de 3.333 unidades, generaríamos mas efectivo que el que

consumimos, por lo que conviene seguir operando, aun si nuestro nivel de ventas
estuviera por debajo de nuestro punto de equilibrio de 10.000 unidades. Si
vendemos menos de esa cantidad, nuestras salidas de efectivo serían mayores
que las entradas de efectivo, por lo que nos convendría mas dejar de operar. Por
esta razón, el punto de equilibrio de efectivo se conoce también como punto de
cierre.
Punto de Equilibrio del VAN (VPN)
Aquí no es posible trabajar con un solo año. Hay que considerar la vida del
proyecto. Recordemos que en nuestro ejemplo se compró una máquina que nos
costó S/.1 millón y que tenía una vida útil de 5 años, por lo que resulta una
depreciación anual de S/.200.000. Consideremos, además, una tasa impositiva de
30% a la utilidades, una tasa de descuento de 15% y construyamos flujo de caja
después de impuestos que genera el proyecto. El cuadro que veremos nos
muestra el flujo de caja y el resultado correspondiente. Trayendo al valor presente
e igualando a cero y despejando Q, vemos que es necesario vender 14.682 (Q)
unidades de celos anualmente para alcanzar el punto de equilibrio del VAN será
positivo; si se vende menos, será negativo. Observemos que l punto de equilibrio
del VAN es mayor que el punto de equilibrio contable por el hecho de considerar el
valor del dinero en el tiempo (toda la inversión se realiza en el año 0)
Grado de apalancamiento operativo (GAO)
Ante los movimientos o cambios en el volumen de ventas, se deduce, que habrá

un cambio más que proporcional en la utilidad o pérdida en operaciones. El Grado
de Apalancamiento Operativo (DOL por sus siglas en inglés: Degree of Operative
Leverage), de alguna manera, es la medida cuantitativa de esa sensibilidad de la
utilidad operativa de la empresa ante una variación en las ventas o producción.
Grado de apalancamiento operativo a Q unidades:
[EC1]:
Recordando que las variaciones de UAII y VENTAS deben ser a futuro.
Otras fórmulas alternativas derivadas de [EC1]:
[EC2.0]:
En el caso de [EC2.0] se tiene el grado de apalancamiento a Q unidades.
[EC2.1]:
En el caso de [EC2.1] se tiene el grado de apalancamiento a S Ventas.
Recordando que: Q son unidades producidas y vendidas. QEQ son unidades con
las que se logra el equilibrio (ver Análisis del punto de equilibrio).
FC son costos fijos (fixed costs en inglés). VC son costos variables (variable costs
en inglés). P es el precio por unidad. V son los costos variables por unidad. S
ventas/producción en unidades monetarias (ejemplo: Dólares)
El apalancamiento financiero
Mencionamos en el capítulo anterior que el riesgo financiero aparecía en la

empresa desde el momento en que usaba deuda para financiar sus necesidades
de efectivo. Mientras mayor sea la proporción de deuda en su estructura financiera
(mayor apalancamiento financiero), mayor será el riesgo de que la empresa no
sea capaz de cubrir sus obligaciones de pagar los intereses y devolver el
préstamo.
Sin embargo, el aumento del riesgo para los accionistas no solo proviene de ser
hecho. Mientras mayor sea el apalancamiento financiero, mayor será la
variabilidad de los flujos de caja que queden para los accionistas cuando se
produzcan fluctuaciones en las ventas de la empresa (por ejemplo, como resultado
de los ciclos del negocio). Esto se debe a que el monto de los intereses es un
costo fijo que no depende del monto de las ventas. Vendamos mucho poco, lo que
pagaremos como intereses será lo mismo. El monto que se debe pagar por
intereses depende de la tasa de interés y la cantidad prestada, que son
independientes de las ventas. En épocas de pocas ventas, las utilidades antes de
intereses e impuestos, aun siendo positivas, podrían ser menores que los
intereses y la empresa incurriría en pérdidas, mientras que una empresa sin deuda
tendría utilidades.
Si el beta es una expresión del riesgo, y el riesgo para las acciones en empresas
apalancadas es mayor, el beta de las acciones (o beta del capital contable o
aporte propio) debe subir conforme se aumente el apalancamiento financiero.
Supongamos el caso de que una persona se dueña de toda la deuda y todas las
acciones de un empresa. Esa persona sería dueña de todos los activos de la
empresa. Recordando que el beta de un portafolio es el promedio ponderado de
los betas de los activos que conforman el portafolio, podríamos decir para esta
empresa apalancada.
E D
β empresa = β activos = β D+E + β deuda D+E
o considerando impuestos:
E D
β empresa = β activos = β D+E + β deuda D+E (1 – T)
Donde D es el valor de mercado de la deuda, E es el valor de mercado de las

acciones, βe es el beta de las acciones o capital contable, β deuda es el beta de la
deuda y T es la tasa de impuestos.
Si la empresa no usara deuda, el beta de los activos seria igual al beta de las
acciones de la empresa no apalancada (β); es decir, la beta de las acciones de
una empresa con cero (0) deudas estaría representado el riesgo del negocio, ya
que el riesgo financiero no existe al no tener deudas.
En el caso de la empresa apalancada, βe > β0 ya diferencia se incrementará

conforme se aumente el apalancamiento financiero. Posteriormente, volveremos al
tema de la relación de las betas del capital propio en función del apalancamiento
que venga la empresa.
En cuanto al beta de la deuda, es fácil darse cuenta de que tiene que ser bajo
(menor que el beta de las acciones), puesto que prácticamente no hay variabilidad
en los flujos de caja que recibirá. El único riesgo que enfrenta es el de
incumplimiento y, si la empresa es fuerte y sólida (como IBM, por ejemplo), este
riesgo es muy pequeño, y podríamos considerar que casi no tiene riesgo y
suponer que su beta es cero. Es este, la ecuación del beta de los activos se
reduce a:
E
β activos = β D+E
Reordenando:
D
βe = β activos 1+ E
Considerando impuestos:
D
βe = β activos 1 + (1 – T) E
Observando la ecuación, deducimos que, el en caso de empresas apalancadas, el

beta del capital propio es mayor que el beta de los activo de la empresa, reflejando
el riesgo, agregando por la deuda, para los accionistas.
En conclusión, podemos concluir lo siguiente:
El Apalancamiento financiero Se deriva de utilizar endeudamiento para financiar

una inversión. Esta deuda genera un costo financiero (intereses), pero si la
inversión genera un ingreso mayor a los intereses a pagar, el excedente pasa a
aumentar el beneficio de la empresa.
Un ejemplo de la utilidad de este concepto se ha encontrado en la especulación

experimentada por el mercado de la vivienda. Los inversores adquieren una
vivienda, pagan una pequeña parte y el resto lo financian a intereses muy bajos
(en torno al 4% anual). Al cabo de pocos meses, la vivienda se ha revalorizado
enormemente.
Por ejemplo, se adquiere una vivienda por 100.000 euros, se pagan 20.000 euros
y los 80.000 restantes se financian mediante hipoteca. Al año, se vende la
vivienda en 150.000 euros y se devuelve la hipoteca, pagando de intereses 3.000
euros. Si se hubiese adquirido la vivienda exclusivamente con fondos propios, la
rentabilidad hubiera sido del 50% -se obtienen 50.000 euros de beneficio-
(incremento del valor del activo), pero al financiar 80.000 euros, a los 20.000
aportados se le obtienen 47.000 euros (150.000 - 80.000 - 3.000 - 20.000) de
beneficio, es decir, una rentabilidad de más del 200%. Y quedan otros 80.000
euros para otras inversiones.
Igual ocurre con la empresa: al no financiarse toda la inversión con fondos propios,
el beneficio que se recibe en función de lo invertido es mayor (siempre que el
activo genere más intereses que el costo de financiarse con fondos externos)
Análisis de Equilibrio ó Indiferencia [UPA-UAII]
Tendremos que se trata de un análisis de indiferencia, cuando el nivel de UAII

produce el mismo nivel de utilidades por acción (UPA), esto para más de dos
estructuras de capital.
En cambio, se tratará de un análisis de equilibrio al tratar con el efecto que causan
diversas alternativas de financiamiento sobre las utilidades por acción (UPA).
Fórmula
[ECX+1] Muestra una ecuación general para despejar la UPA. Nótese que el uso
de ésta resultará ambiguo, ya que como se verá, hay distintas alternativas de
financiamiento y cada una llevará consigo una configuración especial derivada de
esta ecuación.
[ECX+1]:
Leyenda:
UPA = Utilidad por Acción.

UAII = Utilidad Antes de Impuestos e Intereses
I = Intereses pagaderos anualmente
t = Tasa de impuesto
DP = Dividendos Preferentes anuales
NA = Número de Acciones comunes
Al financiarse con Acciones comunes, no habrá que lidiar con Dividendos

preferentes pagados anualmente (PD), y tampoco con intereses; así que se
desincorpora de [ECX+1].
[ECX+COM]:
Al financiarse con Acciones preferentes, no habrá que lidiar con los intereses
pagaderos anualmente; entonces:
[ECX+PREF]:
Y por último, al financiar con Deuda, no habrá que lidiar con Dividendos preferentes:
[ECX+DEU]:
Grado de apalancamiento financiero (GAF)
Indica la sensibilidad existente que tienen las utilidades por acción UPA ante una
variación en el UAII. Cambio porcentual en UPA sobre el cambio porcentual de las
UAII causado por las UPA. Sus siglas en inglés son DFL (Degree of Financial
Leverage).
GAF a UAII de X unidades monetarias. [EC3.0]:
GAF a EBIT de X unidades monetarias (derivada de [EC3.0]). [EC3.1]:
El costo de oportunidad del capital
El costo de oportunidad del capital es una tasa de interés referencial que sirve
para determinar los beneficios extraordinarios de un proyecto de inversión
respecto a la mejor alternativa especulativa de igual riesgo. En efecto, se trata de
una alternativa ‘especulativa’ y no de otro proyecto ya que una comparación de
este tipo dejaría de lado la posibilidad de que ambos sean malos frente a la
alternativa de depositar el dinero en el banco. Asimismo, resulta muy importante
que la alternativa contra la que se evalúa el proyecto sea de igual riesgo, para
garantizar una comparación homogénea, más aún si se tiene en cuenta que la
tasa de descuento debe ser directamente proporcional al nivel de riesgo del
proyecto. Así, por ejemplo, si un inversionista suele guardar su dinero en una
cuenta de ahorros por la que recibe 7% de intereses anual y se le presenta la
oportunidad de adquirir acciones de una empresa dedicada a la pesca por la que
podría ganar hasta el 30% de su inversión, ¿debe adquirir las acciones sólo
porque le ofrecen un mayor rendimiento que el banco? La respuesta es negativa,
pues ambas alternativas tienen diferentes riesgos. La probabilidad de que el banco
incumpla su deuda (en cuyo caso el inversionista perdería el dinero depositado) es
como el pesquero. Si las dos alternativas tuvieran el mismo riesgo, entonces sí
sería razonable que se invirtiese en aquella que ofrezca una mayor rentabilidad.
Así, por ejemplo se deberían trasladar los ahorros de un banco a otro si el
segundo ofrece una mayor tasa de interés.
El capital que será invertido en un proyecto puede provenir de fuentes de
financiamiento de origen interno o externo. De este modo, el costo de oportunidad
de capital se puede separar en:
a) El costo de capital propio. Es aquel que sólo incorpora el costo en el que incurre
el inversionista por dejar de invertir en proyectos alternativos para iniciar un
nuevo proyecto.
b) El costo del capital prestado. Es el interés que tiene que pagar el inversionista
por el capital al que comúnmente tiene acceso o al que potencialmente
puede recurrir.
1.- Problemas de determinación del COK
La determinación de una tasa que refleje el verdadero costo del capital el

momento de invertir en un proyecto puede presentar diversos problemas. Éstos se
refieren principalmente a que el COK no necesariamente permanece constante
durante la vida de un proyecto, y a que la composición del capital propio y el
capital prestado cambia con el tiempo.
1.1.- Estabilidad del COK a través del tiempo
Uno de los problemas del cálculo del COK es que el supuesto de que permanece
constante durante toda la vida de un proyecto es bastante irreal. Por ello, y para
obtener la rentabilidad global de dicho proyecto se deberían descontar diferentes
flujos de caja con distintos COK. Sin embargo, resulta muy difícil determinar cuál
será la tasa relevante del COK en un período determinado dado que l futuro no se
puede pronosticar con total precisión. Esto generalmente lleva al evaluador a
cometer dos errores comunes:
 Se suele utilizar una única COK para toda la vida útil del proyecto. Aunque
este supuesto puede ser muy razonable, se debe realizar un análisis
detallado y, en la medida en que sea posible, incorporar las variaciones
predecibles de dicha tasa en el análisis.
 Algunas veces se pretende castigar los flujos más alejados en el tiempo, y
por ello más inciertos, utilizando tasas de descuento mayores. No obstante,
dicho castigo se encuentra implícito ene l factor de descuento debido a que
incorpora potencias crecientes en el tiempo.
1.2.- Diferentes entre el costo del capital propio y del capital prestado
Uno de los principales problemas que es necesario enfrentar para determinar el

COK de un proyecto, es ka diferencia existente entre el costo del capital del
inversionista y el costo del capital prestado. Así, el valor que tome el COK
dependerá de diversos factores, entre ellos:
 La proporción entre el capital propio y el prestado.
 El costo del capital propio, que puede ser difícil de estimar si el
inversionista tiene dinero invertido en proyectos que generen diferentes
rentabilidades.
 El costo del capital prestado, que puede provenir de diversas fuentes de
financiamiento con diferentes tasas.
 El riesgo del proyecto en al cual se desea invertir.
 La variabilidad de las tasas a lo largo del tiempo.
Supongamos, por ejemplo, que a nuestro inversionista se le presenta ahora la

oportunidad de constituir una empresa y se encuentra estudiando la posibilidad
de pedir un préstamo al banco porque sus ahorros no son suficientes para mostrar
el negocio. Se sabe que el banco cobra un 16% de interés por el préstamo y paga
una tasa pasiva del 7% por los ahorros. Entonces, aquí se presenta el problema
de la diferencia de costos de oportunidad; el de los ahorros sería el 7% y el del
préstamo, 16%. Si quisiera evaluar el proyecto de la constitución de la empresa,
¿Qué tasa debería utilizar el inversionista para descontar los flujos de caja
estimados del negocio?
Frente a este tipo de disyuntiva, Infante propone tres situaciones alternativas:
a) Si el costo del capital propio (CCP) es igual al del capital prestado (CCPr),
entonces el COK será cualquiera de las dos tasas.
b) Si el CCP es menor que el CCPr, se debe utilizar como COK este último
porque si se usara el primero no se le estaría exigiendo al proyecto lo
suficiente como para poder reparar el préstamo.
c) Si sucede el caso inverso (en el que el CCPr es menor que el CCP)
entonces se tendrían dos costos de oportunidad alternativos y habría que
evaluar por separado el flujo de caja económico y las fuentes de
financiamiento del proyecto.
La evaluación por separado es necesaria porque si se descontara el flujo de caja

económico utilizando únicamente el CCPr, se estaría aplicando una tasa muy baja
que no reflejaría el verdadero costo del capital, mientras que si se evaluara con el
CCP se estaría castigando demasiado.
No obstante, y aunque es cierto que es conveniente utilizar tasas diferenciadas en

el caso anterior, no queda claro cuál se debe usar en cada caso. Infante sugiere
usar el CCP para descontar el flujo de caja económico y el CCPr para financiero.
Esta recomendación es distinta a la que propone la metodología del costo
ponderado del capital, la que analizaremos a continuación.
EJEMPLO
El Sr. Andrés tiene ahorros en el Banco del gobernador de S/.4,000 por los cuales
recibe una tasa del 7% anual. Ayer se le ha presentado la oportunidad de
constituir una empresa dedicada a la comercialización de calzado; sin embargo,
sus depósitos no cubren los S/.10,000 de inversión necesarios. Por lo tanto,
necesita un préstamo del banco para cubrir la diferencia. El banco está dispuesto
a otorgarle el dinero a una tasa del 16% anual. ¿Cuál deberá ser la tasa con la
cual el inversionista deberá descontar los flujos de caja estimados?
Según la ecuación que acabamos de presentar, esta tasa debe estar en función
de la cantidad de dinero que pida prestado. De esta manera, el inversionista
deberá utilizar esta tasa para descontar el flujo de caja del proyecto, sin considerar
de donde provienen las fuentes de financiamiento. A continuación se desarrolla
este ejemplo numéricamente.
Proyecto de constitución de la empresa comercializadora de calzado

Capital requerido 10,000
Capital propio 4,000 Tasa pasiva 7%
Capital prestado 6,000 Tasa activa 16%
Flujo de caja estimado del proyecto
0 1 2 3
Flujo de caja económico (10,000) 5,000.00 5,000.00 5,000.00
Flujo de financiamiento neto 6,000 (2,671.55) (2,671.55) (2,671.55)
Flujo de caja financiero (4,000) 2,328.45 2,328.45 2,328.45
1 1
Calculando diferentes VAN , se obtiene :
1
VAN A DIFERENTES TASAS
VAN FCE (7%) 3,121.58 Ganancias sobrevaluada
VAN FCE (16%) 1,229.45 Ganancia subvaluada
VAN FCE (12.4%) 1,927.09 Ganancia estimada
VAN FCE (7%) 2,110.60
UNIDAD III : DECISIONES DE FINANCIAMIENTO PARA LA
GESTIÓN
CONTENIDO PROCEDIMENTALES
 Presenta los resultados en función al uso adecuado de fuentes de

financiamiento
 Evalúa las distintas alternativas de financiamiento existentes en el mercado

financiero para determinar el más conveniente.
 Analiza las alternativas de renta fija y variable en el mercado de capitales.
 Confirma los procedimientos de cálculo de intereses para los diferentes

tipos de financiamiento.
Fuentes de Financiamiento
para la empresa
Fuentes de
financiamiento.
Arrendamiento
operativo y financiero
Gestión del
capital de trabajo.
FUENTES DE FINANCIAMIENTO
DECISIONES BASICAS EN LAS FINANZAS
1) Decisiones de Inversión.
3) Decisiones de Financiamiento.
4) Decisiones con los Dividendos.
FUENTES DE FINANCIAMIENTO
Las fuentes de financiamiento que tiene una empresa básicamente se pueden

dividir en tres grupos:
1) Autofinanciamientos
2) Financiamiento de accionistas
3) Financiamiento de terceros
1) AUTOFINANCIAMIENTO
El autofinanciamiento está referido a los fondos que ha generado la compañía en

sus operaciones. Con el fin de determinar cuál ha sido la cantidad que ha auto
generado la empresa debemos de dirigirnos al análisis del Estado de Ganancias
y Pérdidas.
El estado de Resultados muestra la utilidad que generó la compañía en un lapso

determinado, sin embargo, para tener una mejor idea de los fondos que fue auto
generando la empresa, debemos orientar nuestro análisis al Estado de Flujo de
Efectivo por la siguiente razón:
 Si bien cierto que la utilidad que figura en el Estado de Pérdidas y Ganancias

representa los fondos que auto generó la empresa, el Estado de Flujo de
Efectivo muestra los fondos que auto generó y cobró lo cual es mucho más
importante, porque a la compañía a le interesa no solo ganar sino también
cobrar lo ganado.
 Una empresa subsiste en el corto plazo con la liquidez generada de sus

operaciones, no con utilidad.
 Por ejemplo, de nada sirve ganar un excelente sueldo si nunca lo podemos

cobrar.
VENTAJAS Y DESVENTAJAS DEL AUTOFINANCIAMIENTO
Ventajas:
 La principal ventaja del autofinanciamiento es que su costo es nulo.
 La empresa dispone de una cantidad de fondos que pueden ser invertidos a

voluntad sin preocuparse por un periodo inmediato de devolución de los
mismos (como en el caso de deuda).
Desventaja:
 La principal desventaja del autofinanciamiento es que la empresa no puede

obtener fondos de esta fuente en el momento que lo desee, es decir, está
supeditada a que la empresa obtenga utilidades líquidas y que se decida
que estas sean reinvertidas en la empresa.
2) FINANCIAMIENTO DE ACCIONISTAS
El financiamiento de accionistas puede darse de varias maneras:
 Mayor suscripción de acciones comunes.

 Mayor suscripción de acciones preferidas.
Existen varias diferencias entre la acción común y la acción preferencial. Así

tenemos:
Accionista común Accionista preferencial

Tiene derecho a voz y voto. Tiene derecho solo voz.
Recibe un dividendo fijo (aunque existen
Puede recibir un dividendo
casos en que recibe un dividendo igual al
variable.
accionista común más un porcentaje fijo).
Tiene la última prioridad en el Tiene la primera prioridad en el momento
momento de recibir dividendo. de recibir dividendo
Su incremento muy probablemente Su incremento probablemente permitirá
perjudicará la utilidad por acción incrementar la utilidad por acción dado
dado que habrá más acciones en el que produce el efecto de apalancamiento
mercado. financiero.
En el caso de disolución de la El en caso de disolución de la empresa
empresa recibirá el valor de sus recibirá el valor invertido con primera
acciones con última prioridad. prioridad.
3) FINANCIAMIENTO CON TERCEROS
Existen diversas formas de financiarse con recursos de terceros. Este

financiamiento puede ser de corto o largo plazo.
El financiamiento vía deuda tiene una serie de ventajas, entre las que tenemos:
a) Para algunas empresas es su única posibilidad para financiar se

crecimiento.
b) Permite tener apalancamiento financiero.
c) La deuda permite obtener ahorros o escudos tributarios (dado que los

gastos financieros se deducen antes de determinar el impuesto a la
renta).
d) Por razones especulativas: En economías inestables con altas tasas de

inflación y devaluaciones fuertes, un financiamiento en soles puede ser
provechoso, dado que la empresa puede terminar pagando solo una
porción de la deuda debido a que la alta inflación hace que el costo
disminuye de manera importante.
Operaciones de financiamiento de corto plazo
Entre las distintas fuentes de financiamiento de terceros tenemos:
A) Crédito de proveedores
B) Descuento de letras
C) Papeles comerciales
D) Crédito bancario
E) Factoring
A) Crédito de proveedores
Esta es una fuente de financiamiento que debe ser aprovechada pues

generalmente no tiene un costo (sobre todo en épocas de alta inflación y si el
crédito es en soles y con tasa fija). Sin embargo, en una situación de inflación
reducida, esta operación tiene un costo financiero.
Generalmente en un crédito de proveedores existe la posibilidad de obtener un

descuento si se paga dentro de un plazo o pagar el total al final del crédito. Por
ejemplo, descuento del 5% si se paga dentro de los 7 días.
B) Descuento de letras
Esta forma de financiamiento surge cuando la empresa cede una letra a una
institución financiera a fin de obtener un financiamiento.
Los pasos que se siguen son los siguientes:
 La empresa después de haber vendido mercadería a crédito canjea la

factura por una letra.
 La empresa cede al banco la letra, recibiendo a cambio un monto menor al
que figura en el documento. La diferencia entre lo que recibe y el valor que
figura en el documento se denomina Descuento (Costo de obtener liquidez).
 La responsabilidad en la operación sigue en la empresa que cedió la letra
hasta que esta sea pagada efectivamente.
C) Papeles comerciales
Los papeles comerciales (comercial paper) son instrumentos de deuda que
permiten conseguir financiamiento de corto plazo (no mayor a un año) y pueden
estar compuestos por letras de cambio, pagarés, etc.
Son pagados íntegramente a la fecha de vencimiento; es decir, en este tipo de

operación no existen amortizaciones parciales. Sin embargo, los intereses pueden
ser pagados por adelantado.
Este instrumento generalmente permanece en manos del comprador hasta la

fecha de su vencimiento.
D) Crédito bancario
El crédito
bancario puede asumir diversas formas:
 Sobregiro bancario.- Es una fuente de financiamiento de muy corto plazo

para financiar imprevistos, emergencias de necesidades de caja. Es una de
las fuentes de financiamiento más caras que existen por lo que debe de
tratar de utilizarse solo en caso excepcionales. Sin embargo, existen
muchas empresas que la utilizan como una fuente de financiamiento normal
afectando su rentabilidad.
 Crédito en cuenta corriente.- Es un préstamo que realiza el banco o

institución financiera en general abonando una cantidad de dinero en la
cuenta corriente del cliente, la cual es utilizada para el giro de cheques.
Esta modalidad se diferencia de la cuenta anterior (sobregiro) en la que en
el sobregiro el cliente gira los fondos sin previo acuerdo con el banco,
quedando en potestad del banco el hecho de pagar o no el préstamo.
 Pagaré bancario.- Es un titulo valor por el cual el cliente recibe del banco un
capital a una tasa y un plazo de vencimiento específico.
 Descuento bancario.- Operación en la que el banco otorga un crédito

cobrándose los intereses por adelantado contra el giro o endoso a su favor
de un título valor, pudiéndose ser este, por ejemplo, el pagaré.
Créditos Indirectos Bancarios
Banco también puede intervenir indirectamente en la obtención del financiamiento

de la Empresa.
Para ello se puede comprometer a cumplir una obligación con un tercero (el pago
del monto) si el cliente no lo hiciera previamente.
Este tipo de mecanismo de financiamiento se denomina Operación Contingente

(para el Banco) y puede ser:
a) A través de un aval.
b) Con carta de crédito.
c) Fianza bancaria.
d) Letra Hipotecaria.
E) Factoring
Consiste en la venta de documentos (generalmente cuentas por cobrar que

permite obtener financiamiento de terceros).
El contrato de factoring puede definirse como aquel por medio del cual una entidad
financiera denominada factor se obliga a adquirir activos corrientes como letras,
facturas y créditos (obligaciones pendientes de cobro) cuya titularidad corresponda
a sus clientes como consecuencia de las operaciones de comercialización de
bienes o servicios.
Esta operación no es un descuento, pues en este el cedente es un deudor del

banco.
Operaciones de financiamiento de largo plazo
A) Leasing (arrendamiento financiero)

B) Leaseback
C) Financiamiento mediante Bonos
D) Bonos convertibles
A) Leasing (arrendamiento financiero)
Contrato que permite a una persona (natural o jurídica) que requiere

financiamiento de terceros para la compra de un activo fijo, acceder a dicho
financiamiento, usufructuado el bien, pero sin tener propiedad del mismo.
Es un contrato mediante el cual se transfiere al arrendatario sustancialmente

todos los beneficios y riesgos inherentes al derecho de propiedad sobe al
activo arrendado.
Los principios de Contabilidad Generalmente Aceptados (PCGA) establecen
criterios para determinar si el contrato incluye una transferencia del derecho de
propiedad. Un contrato de arrendamiento financiero se da en los siguientes
casos:
 Si al final del periodo del contrato de arrendamiento, se transfiere al

arrendatario el derecho de propiedad sobre el activo.
 El arrendamiento incluye una opción de compra
 El periodo de duración del contrato de arrendamiento es sustancialmente

(75% o más) igual a la vida útil estimada del bien arrendado.
 A la fecha del contrato el valor presente de los pagos mínimos estipulados

en el contrato, con ciertos ajustes es igual al 90% o más del valor razonable
del bien arrendado.
El tratamiento contable está establecido en la NIC 17.
B) Leaseback
La operación de Leaseback consiste en:
 Una empresa que tiene un activo fijo y que desea obtener financiamiento
<<vende>> a una institución financiera un activo fijo.
 La institución financiera de en arrendamiento financiero (leasing) al activo

fijo que había <<comprado>> a la empresa.
 La empresa paga periódicamente las cuotas o rentas de la operación de

leasing.
 La empresa al final de la operación hace efectiva la opción de compra y

adquiere el activo fijo que había vendido.
C) Financiamiento mediante Bonos
Este tipo de financiamiento es de largo plazo por lo que permitirá entre otras
opciones financiar proyectos de expansión de fábrica, reconversión de activos,
reestructuración de deudas, etc.
Las ventajas principales de este tipo de financiamiento son:
 Permite acceder a tasas de interés menores que las que se dan en el

Mercado Financiero con la intervención de intermediarios financieros, por
dos motivos básicamente.
- Tiene como todo instrumento de deuda el escudo fiscal o ahorro
tributario dado que los gastos financieros son deducibles de
impuestos.
- Permite la eliminación del intermediario financiero que cobraría
una comisión por la intermediación.
 Es un instrumento líquido dado que puede ser negociado en Bolsa de

Valores (hasta hacía algunos meses era negociado en Mesa de
Negociación, actualmente se negocia en Rueda de Bolsa)
 Da la posibilidad de reestructurar sus fuentes de financiamiento,

amortización deuda a corto plazo y mejorando su capital de trabajo con
mejores ratios de liquidez.
D) Bonos convertibles
Este tipo especial de bono podrá ser convertido en acción en un lapso

determinado.
Es un instrumento híbrido entre financiamiento de accionistas y deuda.
En el Perú un caso de este tipo se dio con Tele 2000.
ARRENDAMIENTO O LEASING
Comparación entre compra y arrendamiento.
Compra
La empresa U compra y usa el activo; el financiamiento se obtiene mediante
deuda y capital.
Fabricante del activo
Empresa:
Usa el activo
Es propietario del activo
Accionistas Acreedores
Arrendamiento
La empresa U arrienda el activo al arrendador; el arrendador es propietario del
activo.
Fabricante del activo
Arrendatario:
Es propietario del activo
No usa el activo.
Arrendamiento (empresa )
Usa el activo.
No es propietario del activo.
ARRENDAMIENTO
El arrendamiento o leasing es unAcreedores

contrato mediante el cual el Accionistas
dueño de un activo
(el arrendador), le otorga a otra persona (el arrendatario) el derecho de usar el
activo por un período de tiempo determinado a cambio de un pago monetario que
se efectúa a manera de alquiler.
A cambio del derecho de uso del activo sin necesidad de comprarlo, el

arrendatario incurre en varias obligaciones: pagos periódicos del arrendamiento,
mensuales o trimestrales y pagados por adelantado.
Además, en el contrato se especifica quién es el responsable del mantenimiento

del equipo. Si el arrendador paga el mantenimiento, las reparaciones, los
impuestos y el seguro, se tratará entonces de un arrendamiento con
mantenimiento; y si es lo contrario, será un arrendamiento neto
Al concluir el periodo del “Leasing”, la arrendataria tiene tres opciones:

1. Adquirir el equipo arrendado por su valor residual, contenido al inicio
del contrato.
2. Devolver el equipo arrendado (Usualmente; Maquinarias, Equipos,

vehículos)
3. Renovar el contrato por un periodo adicional.
El Arrendamiento Operativo
Se define al arrendamiento operativo como un tipo de contrato de arrendamiento

que no transfiere todos los riesgos y los beneficios inherentes del derecho de
propiedad.
Tiene tres características básicas:
1. Por lo general, los pagos según los términos del arrendamiento no son
suficientes para restituir el costo total del activo del arrendador. Esto se da
porque el plazo de arrendamiento es menor a la vida útil del activo. Si el
arrendador quiere recuperar el costo de su activo deberá arrendarlo
nuevamente o vender el activo a su valor de rescate.
2. Generalmente, es el arrendador quien asume la responsabilidad sobre el

pago del mantenimiento y el seguro de los activos.
3. El arrendatario tiene derecho a cancelar el contrato de arrendamiento antes

de la fecha de vencimiento (alternativa de cancelación). Si ejerce la opción
de cancelación, debe devolver el activo al arrendador.
El Arrendamiento Financiero
Es un contrato donde se transfiere sustancialmente todos los riesgos y los

beneficios inherentes al derecho propiedad. Esto se hace evidente en su carácter
no cancelable, ya que transfiere hacia el arrendatario los riesgos de que el activo
quede obsoleto. Además, es común que al terminar el período de arrendamiento,
el activo sea entregado o vendido al arrendatario por una suma menor al valor de
rescate.
El arrendamiento financiero tiene características distintas a las del arrendamiento

operativo:
1) Se amortiza por completo el valor del activo más un rendimiento por intereses.
La vida útil del activo es igual al periodo de arrendamiento.
2) El valor presente de los pagos mínimos de alquiler es mayor o igual que el
valor del activo.
3) El arrendamiento no corre con los gastos de mantenimiento y otros servicios.
4) Generalmente, transfiere la propiedad del bien al término del contrato, o éste

contiene una opción de compra por un monto menor al valor de rescate.
5) Generalmente, los arrendamientos financieros no se pueden cancelar. En

consecuencia, el arrendatario se encuentra en la obligación de efectuar todos
los pagos.
6) El pago de las cuotas (amortización del capital e intereses) del arrendamiento

está gravado con el IGV.
PRINCIPALES DIFERENCIAS:

LEASING OPERATIVO LEASING FINANCIERO
 Fabricantes
 Empresa de leasing (bancos,
distribuidores e
Partes financieras o empresas
importadores.
contractuales. especializadas).
 Empresa
 Empresa usuaria.
arrendataria.
Duración del
1 a 3 años. Irrevocable por ambas partes.
contrato.
Carácter de Revocable por el arrendataria
Irrevocable por ambas partes.
contrato. con preaviso.
Por la arrendataria entre los Por la usuaria en cualquier fabricante
Elección del bien.
que tenga la arrendadora. distribuidor.
Bien estándar o de uso
Tipo del bien. Bien capital o equipo.
común.
Calidad del bien. Bienes nuevos o usados. Sólo bienes nuevos.
Conservación y
Por cuenta de la empresa
mantenimiento del Por cuenta de la empresa usuaria.
arrendadora.
bien.
Limitada a un determinado Ilimitada en cuanto al número de
Utilización del bien.
número de días/meses. días/meses.
Función de Esencialmente operativa: uso
Ofrecer una técnica de financiación.
contrato. del bien, ofrecer un servicio.
Amortización del En varios contratos con
En un solo contrato.
bien. distintos arrendamientos.
Obsolescencia. La soporta la arrendadora. La soporta la usuaria.
Riesgos para la Riesgos técnicos y
Riesgos financieros.
arrendadora. financieros.
Riesgos para el
Ninguno. Riesgos técnicos.
arrendatario.
Opciones Transmisión de la propiedad del
No previstas.
facultativas. bien.
Empresa productora o
Iniciativa. La empresa usuaria, por lo general.
arrendadora.
TIPOS DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO
Existen dos tipos de arrendamiento financiero: LA VENTA o lease-back y el

ARRENDAMIENTO APALANCADO.
1) LA VENTA O LEASE-BACK
Una venta o lease-back ocurre cuando una empresa vende uno de sus activos a
otra empresa y esta última, de inmediato, se lo arrienda. En resumen, suceden
dos cosas:
 El arrendatario recibe dinero en efectivo por la venta del activo.

 El arrendatario efectúa pagos periódicos de arrendamiento, reteniendo así
el uso del activo.
2) ARRENDAMIENTO APALANCADO
El arrendamiento apalancado es una operación trilateral entre el arrendatario, el

arrendador y una entidad financiera o prestamista. Sus principales características
se resumen a continuación:
 El arrendatario usa los activos y realiza pagos periódicos por el

arrendamiento.
 El arrendador compra los activos, los otorga al arrendatario y cobra pagos

por el arrendamiento. Sin embargo, el arrendador no aporta más del 40% ó
50% de precio de activo.
 Una entidad financiera o un prestamista financia el resto del capital

necesario para comprar el activo y recibe pagos de intereses del
arrendador.
Es importante destacar que el arrendador sólo aporta una parte de los fondos,
pero recibe la cuota de arrendamiento y goza de todos los beneficios tributarios de
la propiedad del activo. Con estos ingresos, el arrendador paga a la entidad
financiera o al prestamista.
VENTAJAS Y DESVENTAJAS
A continuación se presentan una serie de observaciones relacionadas con las

ventajas y desventajas del arrendamiento:
 El manejo de los escudos tributarios del arrendatario y el arrendador
pueden beneficiar a ambos. Si un arrendatario que paga una baja tasa
impositiva comprara un activo, su escudo tributario por la depreciación sería
bajo. Si en vez de comprar dicho activo lo arrendara, el arrendador se
beneficiaría del escudo tributario de la depreciación. Así, se este último
tiene una tasa de impuestos relativamente mayor, se verá beneficiado en
mayor medida. El arrendador puede incluso fijar un pago de arrendamiento
menor para trasladar parte de este beneficio tributario hacia el arrendatario.
Por lo tanto, es imposible que el leasing sea más conveniente para el
arrendatario que la compra de un activo
 El contrato de arrendamiento puede disminuir cierto tipo de incertidumbre.

Como el arrendatario no posee la propiedad del bien, cuando el contrato
expira éste no asume el riesgo del valor residual del mismo. Por el
contrario, si se compra el activo, el comprador asume todos sus riesgos. En
este caso, lo más eficiente sería que la parte que puede asumir mejor los
riesgos sea la que lo asuma. Así, si el usuario es poco adverso al riesgo, no
le afectaría asumir el valor residual y probablemente comprará el activo. Por
el contrario, si tiene una alta aversión al riesgo, debería trasladar este
riesgo hacia otro agente, arrendando el activo.
 Los costos de transacción pueden ser más altos al comprar el activo que
cuando se arrienda. Los costos de intercambio de un activo son
generalmente más que los del arrendamiento. Si va en un viaje de negocios
a una ciudad por un semana y necesita un auto, lo más lógico sería
alquilarlo. Si en vez de alquilarlo lo compra, perdería tiempo negociar la
compra, acordar el seguro y luego de una semana tendría que negociar la
reventa, cancelar el registro y el seguro. Por ello, cuando se quiere utilizar
un bien por un período corto de tiempo, generalmente será más beneficioso
alquilarlo que comprarlo
Administración del capital de trabajo
Gran parte del tiempo de un gerente de finanzas se dedica a la administración

del capital de trabajo. Recuerde que el capital de trabajo de una empresa se
compone de sus cativos actuales, menos sus pasivos actuales. Actual se refiere al
horizonte de un año o menos. La administración del capital de trabajo incluye
todos los aspectos de la administración de los activos y pasivos actuales.
La meta de las decisiones financieras es maximizar la riqueza del accionista, evitar

las decisiones con un valor presente neto (VPN) negativo y buscar las de un VPN
positivo. En la práctica, algunos métodos para tomar decisiones acerca del capital
de trabajo no utilizan los principios de finanzas. Más bien, emplean reglas
empíricas imprecisas como aproximaciones. Las decisiones referentes al capital
de trabajo se pueden y se debe tomar de tal manera que maximicen la riqueza del
accionista. La administración del capital de trabajo consiste en elegir los niveles de
efectivo, los valores comerciables, cuentas por cobrar, e inventarios, así como el
nivel y la mezcla de los tipos de financiamiento a corto plazo. La administración del
capital de trabajo incluye varias relaciones básicas de negocios:
 Impacto de las ventas. Una compañía debe elegir sus niveles de cuentas
por cobrar y de inventarios. La concesión de un crédito fácil y un nivel
elevado pueden ayudar a fomentar las ventas y a obtener pedidos
rápidamente, pero estas prácticas también aumentan los costos.
 Liquidez. Una empresa debe elegir sus niveles de efectivo y valores

comerciales, tomando en consideración la liquidez necesaria y los saldos
compensatorios requeridos.
 Relaciones con los depositantes de interés. Los proveedores y los clientes

resultan íntimamente afectados por la administración del capital de trabajo.
A los clientes les preocupa la habilidad de la empresa de entregar
productos y servicios de alta calidad a tiempo y a un precio competitivo.
Una empresa tiene preocupaciones similares acerca de sus proveedores.
La reputación de una empresa en estas dimensiones depende
principalmente de la forma en la cual administra sus activos y sus pasivos a
corto plazo.
 Mezcla de financiamiento a corto plazo. Una empresa debe elegir su

mezcla de tipo de financiamiento a corto plazo, así como sus proveedores
de financiamiento a corto y largo plazo, tomando en cuenta sus objetivos de
rendimiento y de riesgo.
La tabla 19-1 muestra la composición de los activos y de los pasivos a corto

plazo de todas las corporaciones de Estados Unidos en años recientes.
Observe el volumen de la inversión en activos a corto plazo. Los activos a corto
plazo de los fabricantes representaron el 35% de los activos totales, mas de $1
billón. Los activos a corto plazo de otras empresas similares son parecidos.
Observe que el porcentaje de activos a corto plazo ha disminuido
considerablemente en los años recientes. La mayor parte de esta disminución
ha provenido de una administración más eficiente del inventario. Por último,
note que los varios tipos de deuda a corto plazo (pasivos actuales totales) dan
cuenta aproximada del 25% del financiamiento total de la empresa.
Filosofías acerca del financiamiento del capital de trabajo
En sus operaciones cotidianas, una compañía debe mantener una liquidez

adecuada. Al mismo tiempo, desea operar de manera tan eficiente y
provechosa como sea posible. El efectivo es líquido pero no gana un
rendimiento. Se espera que los activos fijos ganen un rendimiento. Incluso
pueden tener un VPN positivo, pero muy rara vez son líquidos. La necesidad
para pagar las cuentas y enfrentarse a las emergencias da como resultado una
tensión entre el riesgo y la utilidad. En términos del intercambio compensatorio
riesgo-rendimiento, podemos caracterizar la filosofía de una empresa acerca
de cómo financia su capital de trabajo, desde un enfoque de igualar al
vencimiento, un enfoque conservador o un enfoque agresivo.
Enfoque de igualar al vencimiento: en el enfoque de igualar al

vencimiento, la empresa protege su riesgo igualando los vencimientos de sus
pasivos (véase la figura 19-1, cuadro A). La empresa financia las variaciones
de temporada en los activos actuales con los pasivos a corto plazo con el
mismo vencimiento. Además, en la mayor parte de los casos, hay un
componente permanente de activos actuales. Los inventarios y las cuentas por
cobrar se mantendrán por encima de algún nivel mínimo. Este componente
permanente de los activos a corto plazo también está financiado con el capital
a largo plazo. Como lo ilustra el cuadro A de la figura 19-1, los préstamos a
corto plazo (incluidos los incrementos temporales en las cuentas por pagar, así
como los préstamos bancarios, los valores comerciales, etc.) reflejan los
cambios de temporada en los activos actuales. Los préstamos a corto plazo
dentro de esta clase de política disminuye a cero en los puntos bajos de
temporada.
Enfoque Conservador: desde el enfoque de igualar al vencimiento, una

compañía utiliza un financiamiento a corto plazo para sus activos a corto plazo
temporales. La empresa supone que los fondos siempre estarán disponibles.
También se aventura a que sus costos no aumentan de manera drástica. Si las
condiciones económicas generales empeoran, o si las circunstancias de la
propia empresa se deterioran, esta podría tener problemas para obtener el
dinero que necesita. Otra posibilidad es que los fondos estén disponibles, pero
a un costo mucho mas alto. Para proteger contra el riesgo de una interrupción
del crédito o de un incremento en el costo, el enfoque conservador utiliza mas
financiamiento a largo plazo y menos a corto plazo que el enfoque de igualar al
vencimiento.
El enfoque conservador se muestra en el cuadro B de la figura 19-1. El

financiamiento a largo plazo se utiliza para financiar todos los activos a largo
plazo de la empresa, todos sus activos a corto plazo permanentes y algunos de
sus cativos a corto plazo temporales. Como usted puede ver en la figura, la
empresa utiliza cualquier financiamiento a corto plazo solo cuando las
necesidades de activos son altas. En otras ocasiones, cuando las necesidades
de activos están bajas y en depresión, la compañía en realidad tiene mas
financiamiento a largo plazo que activos totales. En esas ocasiones, la
empresa invierte su exceso de fondos en valores comerciables. Al financiar
una porción de sus necesidades de temporada sobre una base a largo plazo, la
empresa crea un margen de seguridad.
Enfoque Agresivo: un problema con los enfoques de igualar al vencimiento

y el conservador es que los fondos a largo plazo por lo general cuestan mas
que los fondos a corto plazo. La estructura a termino por lo común trascurre en
declive ascendente. Debido a esto, muchos gerentes prefieren un enfoque
agresivo al financiamiento del capital de trabajo (véase la figura 19-1, cuadro
C). El enfoque agresivo utiliza menos financiamiento a largo plazo y más a
corto plazo. La meta es aumentar las utilidades. Por el principio del intercambio
compensatorio riesgo-rendimiento, sabemos que sin alguna clase de
imperfección del mercado, las utilidades más altas esperadas solo se presenta
a costa de un riesgo mayor.
Costos de los tres enfoques: podemos pensar en el enfoque de igualar el

vencimiento como el escenario del caso base. Si las tasas de interés aumentan
inesperadamente, una empresa que utiliza el enfoque agresivo pierde en
relación con las empresas menos agresivas (que igualan al vencimiento y son
conservadoras). Esto se debe a que las compañías con más financiamiento a
largo plazo, sujetas a una tasa más baja, tendrán costos de financiamiento más
bajos. Pero si las tasas de interés caen, la situación se invierten y la empresa
agresiva es la ganadora. Esto se debe a que las empresas con mas
financiamiento a largo plazo se pueden encontrar atrapadas, ya sea con costos
de interés mas altos o con el costo de un refinanciamiento. Por consiguiente,
debido a la posibilidad de que los fondos podrían llegar a ser más costosos, o
hasta quizás no estar disponibles, una empresa sin un acceso fácil a los
mercados de capital debe ser más conservadora. La disponibilidad del
financiamiento a un costo fijo se puede asegurar obteniendo un financiamiento
a largo plazo. En contraste, una empresa con un acceso fácil a los mercados
de capital puede ser más agresiva.
Algunos gerentes apuestan en dirección de las tasa de interés. Un gerente que

espera una baja en la tasas de interés usara el enfoque agresivo. El gerente
agresivo abrevia el vencimiento promedio de la deuda de la empresa al
financiarla mas con una deuda a corto plazo y menos con una a largo plazo.
Un gerente que espera un incremento en las tasas de interés empleara el
enfoque conservador. Este gerente alarga el vencimiento promedio de la deuda
de la empresa al financiarla mas con una deuda a largo plazo y menos con una
a corto plazo.
Si las tasas de interés de hecho avanzan en la dirección que el gerente

pronostica, la compañía obtendrá utilidades adicionales. Sin embargo, si las
tasas de interés se mueven en dirección “equivocada”, la jugada atrevida con
las tasas de interés resultara contraproducentes y la empresa será menos
rentable. Sobre la base del principio de eficiencia del mercado de capital,
queremos prevenirlo en contra de una jugada así. Nuestra recomendación es
que en vez de ello, la empresa aplique el principio de la ventaja comparativa.
Por ejemplo, una compañía de calzado podría tratar de fabricar zapatos de
mayor calidad a un costo mas bajo, en vez de adivinar la dirección del
movimiento de la tasa de interés.
CICLO DE conversión DE EFECTIVO
Es la duración (o plazo) de tiempo entre el pago de efectivo por el inventario y

el recibo de efectivo de las cuentas por cobrar.
Sin un crédito, el efectivo de una compañía está comprometido desde el

momento en que compra el inventario hasta que cobra sus cuentas por cobrar.
Supongamos que una empresa conserva su inventario 50 días y cobra sus
cuentas por cobrar en 30 días. Entonces, necesitara 80 días para que la
inversión original se convierta nuevamente en efectivo.
Sin embargo, con el crédito del proveedor el dinero de la empresa no está

invertido durante el total de los 80 días. L figura 19-2 ilustra este ciclo este ciclo
con un crédito de 20 días del proveedor. El día 0, el proveedor entrega bienes,
entran al inventario y dan como resultado una cuenta por pagar. En 50 días.
Los bienes se venden a crédito y las cuentas por cobrar se cobran en 30 días
después, a los 80 días. Sin embargo, la empresa no tiene que poner su propio
dinero hasta que paga sus cuentas por pagar, a los 20 días. Con un crédito de
20 días del proveedor, el efectivo de la empresa se invierte durante 60 días, del
día 20 al día 80. Por consiguiente, en este caso el ciclo de conversión del
efectivo es de 60 días.
El ciclo de conversión del efectivo es igual al periodo de conversión del

inventario, más el periodo de cobranza de las cuentas por cobrar, menos el
periodo diferido de las cuentas por pagar.
Periodo de
Periodo de Periodo
Ciclo de cobranza
conversion diferido de
conversión = + de las -
del las cuentas
del efectivo cuentas por
inventario por pagar
cobrar
Cobranza de
Venta a credito cuentas por cobrar
Compra de inventario

Periodo de conversion Periodo de cobranza de
del inventario(50 cuentaspor cobrar (30
dias) dias)

0 20 50 80 tiempo
Periodo diferido (días)
de cuentas por Ciclo de conversion
pagar (20 del efectivo(60 días)
días)

Pago de cuentas por pagar
El periodo de conversión del inventario es el tiempo promedio entre la compra del

inventario y la venta de los bienes:
Periodo de
conversión Inventario 365 (19.2)
= =
de Costo de
inventario Rotación de inventario
ventas/365
El periodo de cobranza de las cuentas por cobrar, o días de ventas pendientes

(DVP), es el numero promedio de días requeridos para la cobranza de las cuentas
por cobrar:
Periodo de
cobranza costo por cobrar 365
= = (19.3)
de cuentas Rotación de cuentas por
por cobrar Ventas/365
pagar
El periodo diferido de las cuentas por pagar es la duración promedio de tiempo

entre la compra de los materiales y la mano de obra que requiere el inventario y el
pago en efectivo por esos materiales y esa mano de obra:
Periodo
diferido de Cuentas por pagar+salarios, beneficios e impuestos de nómina por pagar
= (19.4)
cuentas por
pagar (costo de ventas + gasto de ventas, generales y administrativos)/365
Supongamos que Parke-Davis tiene la siguiente información financiera. Encuentre

cual es el ciclo de conversión de efectivo de parke-Davis.
$1.40 millones Inventario
$1.70 millones Cuentas por cobrar
$0.40 millones Cuentas por pagar
$0.10 millones salarios, beneficios e impuestos de nómina a pagar
$20.0 millones Ventas
$10.0 millones Costo de las ventas
$1.00 millones gastos de ventas, generales y administrativos
El periodo de conversión del inventario es

Periodo de
conversion 1,400.00
= = 51.1 días
del
inventario (10,000.000)/365
El periodo de cobranza de cuentas por cobrar es
Periodo de
cobranza 1,700.00
= = 31.0 días
de cuentas
por cobrar 20,000.000/365
El periodo diferido de cuentas por pagar es
Periodo
diferido de (400,000+100,000)
= = 16.6 días
cuentas por
pagar (10,000.000+1,000.000)/365
El ciclo de conversión de efectivo es
Ciclo de conversión de efectivo = 51.1+31.0-16.6 = 65.5 días
Administración del efectivo
Las empresas utilizan sistemas cada vez más complejos de administración del
efectivo para supervisar su efectivo y sus valores comerciables y para
mantener su liquidez necesaria a un costo mínimo. El efectivo y los valores
comerciables se administran conjuntamente, porque los valores comerciables
también son líquidos y la compañía puede avanzar de unos a otros en una
forma rápida y económica. De hecho, por lo común las empresas solo informan
sobre el total de efectivo y valores comerciables en el balance general.
La decisión de una empresa concerniente a la administración del efectivo se

puede desglosar en dos partes. Primero ¿Qué tanta liquidez (efectivo mas
valores comerciables) debe tener la empresa? Segundo, ¿Cuáles deben ser
las proporciones relativas de efectivo y valores comerciables para mantener
esa liquidez?
Demandas del efectivo

Existen tres tipos básicos para contar con efectivo:
1. Demanda de transacciones, es simplemente la necesidad de tener efectivo

para hacer los pagos diarios para tales cosas como salarios, materia prima,
impuestos e intereses. La demanda de efectivo de las transacciones existe
debido a los desequilibrios entre los flujos de entrada y de salida de efectivo.
La necesidad de mantener saldos de transacciones depende del tamaño de la
empresa. Cuanto más grande sea la empresa, mas transacciones realiza. La
demanda de transacciones también depende del momento oportuno relativo de
los flujos de entrada y de salida del efectivo. Cuanto mas iguales, menos
efectivo se necesita para que la empresa salga adelante, hasta que haya un
nuevo flujo de entrada de efectivo.
2. Demanda precautoria, es esencialmente el margen de seguridad requerido

para satisfacer las necesidades inesperadas. Cuanto más inseguros sean los
flujos de entrada y de salido de efectivo, mayor deberá ser el saldo precautorio.
3. Demanda especulativa, se basa en el deseo de aprovechar las oportunidades

rentables que requieren efectivo. Este motivo de razón de un porcentaje mas
pequeño de retenciones de efectivo corporativas, que de retenciones de efectivo
individuales. En su mayor parte, las compañías retienen el efectivo por razones de
transacciones y precautorias. Por lo general, es posible utilizar préstamos
bancarios fácilmente disponibles para satisfacer la demanda de efectivo
especulativa.
Además de las tres demandas básicas de efectivo, muchas empresas retienen el
efectivo para compensar sus saldos. el saldo compensatorio es un saldo contable
que la empresa conviene en mantener. Le proporciona un pago indirecto al banco
por sus préstamos y por otros servicios. Los bancos comerciales pueden aceptar o
requerir saldos compensatorios en vez de honorarios directos.
Si un banco reclama $ 1000 de compensación por un servicio. Simplemente puede
cargar honorarios de $ 1000. Como una alternativa, si la tasa de interés es del 5%,
un saldo compensatorio de $ 20,000 depositado en el banco, en una cuenta que
no produce intereses durante un año, le proporcionaría al banco la misma
compensación (indirecta) de $1,000 (= 0.05 x 20,000) aunque los honorarios
directos ahora son mucho mas populares que en el pasado, una cantidad
considerable de los saldos de efectivo corporativos todavía se compone de saldos
compensatorio.
Alternativas de inversión a corto plazo
La siguiente es una lista de varios tipos de valores financieros. Se muestran en

orden de su creciente nivel de riesgo y utilidad:
 Títulos de tesorería de Estados Unidos, los títulos de tesorería (T-Bills)
tienen un vencimiento original de un año o menos, cuando se emiten.
los bonos fiscales y los títulos de tesorería tienen el riesgo más bajo y la
liquidez mas alta, pero debido al intercambio compensatorio riesgo-
rendimiento, también ofrecen el rendimiento más bajo. Las empresas
pueden comprar y vender directamente estos valores. Asimismo,
pueden invertir en estos valores durante periodos muy breves, utilizando
convenios de compra o repos, con los corredores de valores.
 Valores de agencias federales de Estados Unidos, estos valores están

respaldados en diversos grados por el Gobierno de Estados Unidos.
Muchos son casi tan líquidos como los títulos de la tesorería de Estados
Unidos, pero tienen un riesgo y un rendimiento ligeramente más altos.
 Certificados de depósitos negociables, Los CD negociables son depósitos

de tiempo emitidos por bancos comerciales internos o extranjeros, que se
pueden vender a terceras partes. Los certificados de depósito en
eurodólares por lo general tienen un riesgo y un rendimiento más altos que
los CD estadounidenses.
 Bonos municipales a corto plazo corto plazo exentos de impuestos, los

munis son valores a corto plazo emitidos por los gobiernos estatales y
locales de los Estados Unidos y están exentos de impuestos federales.
Varios de ellos son valores a corto plazo emitidos con anticipación a recibos
de efectivo. Son los Pagares de anticipación de impuestos (PAIM), los
pagares de anticipación de ingresos (PAIN) y los pagares de anticipación
de bonos (PAB).
 Aceptaciones bancarias, las aceptaciones bancarias son giros que en un

banco comercial ha “aceptado”. Su valor se basa en la posición de crédito
del banco que los acepta.
 Documentos comerciales, estos valores son pagares no asegurados que

emiten las corporaciones. Los documentos comerciales muy rara vez tienen
su vencimiento original de mas de 270 dias. La mayor parte de los
documentos comerciales tienen un vencimiento original entre 30 y 180 días
y, por general, solo los emiten las corporaciones que tienen una reputación
de crédito muy solida.
 Acciones preferentes y acciones preferentes del mercado de dinero, las
acciones preferentes pagan dividendos que califican para la deducciones
del 70% de los dividendos recibidos. La mayor parte de las acciones
preferentes son valores a largo plazo sujetos a las fluctuaciones del valor
de mercado. Las acciones preferentes del mercado de dinero difieren de
las otras acciones preferentes. Son un valor a corto plazo que tiene una
tasa de fluctuación de dividendos que se vuelve a determinar con
frecuencia para que refleje las tasas de interés actuales. Por consiguiente.
Tienen un riesgo y un rendimiento mas bajos, debido a que esta mucho
menos sujetos a la fluctuación del valor de mercado, los mismo que otros
valores a corto plazo.
Modelo de demanda de transacciones
¿Cuánto efectivo necesita una empresa para hacer sus transacciones? Un

enfoque sencillo y útil para responder a esta pregunta es tratar la administración
del efectivo como un problema de administración del inventario. En este enfoque,
la compañía administra su inventario de efectivo sobre la base del costo de
retención del efectivo (mas que como los valores financieros) y el costo de
convenir los valores de efectivo. La mejor política minimiza la suma de estos
costos.
El modelo de Baumol, el modelo de administración del efectivo de baumol supone
que la empresa puede predecir con certidumbre sus futuros requerimientos de
efectivo, que los desembolsos de efectivo se distribuyen de manera uniforme a lo
largo del periodo, que la tasa de interés (el costo de oportunidad de retener el
efectivo) es fija y que la empresa pagara un costo de transacción fijo cada vez que
convierta valores en efectivo.
El modelo de Baumol conduce a un patrón en forma de dientes de sierra de saldos

de efectivo (figura 19-3) la empresa vende valores comerciales con un valor de C
dólares y deposita los fondos en su cuenta de cheques. El sado de efectivo
disminuye constantemente a medida que la empresa gasta el efectivo. Después, la
empresa vende valores con un valor de C dólares, deposita los fondos en su
cuenta de cheques y el patrón se repite. A través del tiempo, el saldo promedio
(medio) de efectivo será C/2. El valor en el tiempo (costo de oportunidad) de los
fondos es la tasa de interés, i, multiplicada por el saldo promedio, iC/2. De la
misma manera, si cada deposito es de C dólares y la empresa necesita depositar
un total de T dólares en su cuenta durante el año, el número total de depósitos (y
el numero de patrones en dientes de sierra por año, en la figura 19-3) es igual a
T/C. el costo de las transacciones anuales será el costo por deposito multiplicado
por el numero de depósitos, que es b T/C. el costo anual de satisfacer la demanda
de transacción es el costo de transacción mas el costo de oportunidad (valor en el
tiempo):
Costo = b T + i C
C 2
Donde:
T: volumen de transacciones anuales en dólares (uniforme a través del tiempo)
b: costo fijo por transacción
i: tasa de interés anual
C: volumen de cada deposito
La variable de decisión es C, el tamaño del depósito. El aumento de C, incrementa
el saldo promedio de efectivo y también el costo de oportunidad. Sin embargo el
incremento de C reduce el número de depósitos, bajando así el costo anual de
transacción. La figura 19-4 demuestra este intercambio compensatorio entre los
dos costos. El tamaño del depósito mejor u optimo, C* proporciona el costo
mínimo total, costo*.
El tamaño del depósito optimo se da por
C* = 2bT
i
el tamaño optimo del depósito es una función del costo de transacción b, el
volumen de transacciones anuales T, y la tasa de interés i. el valor de C* es
positivo, en relación a b y T, e inversamente relacionado con i. observe que el
volumen optimo del depósito no esta relacionado linealmente con estas variables.
Por ejemplo, si T se duplica, entonces el mejor volumen del deposito también se
incrementara, pero no se duplicara.
Aunque el modelo de Baumol hace muchas suposiciones para simplificar,
proporcionar una perspectiva de las relaciones generales entre los diversos
factores.
Digamos que Fox, Inc. necesita $ 12 millones en efectivo el próximo año. Cree que
puede ganar el 12% al año sobre los fondos invertidos en valores comerciables y
que la conversión de los valores comerciables a efectivo cuesta $ 312.50 por
transacción ¿Qué implica esto para FOX?
El tamaño optimo de FOX es
C* = √ 2bT = √2(312.50)(12,000,000) = $250,000
i 0.12
El costo anual es
Costo = b T + i C
C 2
El costo anual es de $ 30,000. A continuaciones proporcionaremos las partes de la

solución
Costo = 312.50 12,000,000 + 0.12 250,000 = 15,000 + 15,000 = $30,000
250,000 2
T/C = 48 = depósitos por año
bT/C = 312.50(48) = $15,000 = costo de las transacciones por año
C/2 $125,000 = saldo promedio de efectivo
iC/2 = 0.12(125,000) = $15,000 =costo de oportunidad anual de los fondos
Fox haría aproximadamente un depósito de $ 250,000 a la semana. El saldo

promedio del efectivo es de $ 125,000, los costos de transacción son de $ 15,000,
los costos de oportunidad son de $ 15,000 y el costo anual total es de $ 30,000.
Modelo de Administración del efectivo de Miller-ORR, este modelo es más realista

que el modelo de Baumol. Permite que los flujos diarios de efectivo varíen
conforme a una función de probabilidad. Por ejemplo, supongamos que podemos
dar por sentado que el flujo neto de efectivo (los flujos de entrada y salida
combinados) sigue una distribución normal con un valor medio de cero y una
desviación estándar de $ 50,000 al día. Esto incluye la incertidumbre realista
acerca de los flujos de efectivos futuros. La figura 19-5 ilustra el modelo de Miller-
Orr.
El modelo de Miller-Orr utiliza dos límites de control y un punto de regreso. El

límite de control inferior, el LCI en la figura, esta fuera del modelo. El límite de
control superior, LCS, esta 3Z por encima del límite de control inferior. El modelo
utiliza un punto de regreso que es Z por encima del LCI. El punto de regreso es el
objetivo al cual regresa la empresa siempre que llega a uno de los límites de
control.
Siempre que el saldo de efectivo llegue al límite inferior, la empresa vende valores
financieros con un valor de $Z y deposita el dinero en la cuenta de cheques. Esto
lleva nuevamente el saldo de efectivo al mundo de regreso. Siempre que el saldo
llega al limite superior, se compran valores comerciables con un valor de $2Z con
dinero en la cuenta de cheques, lo que hace que el saldo vuelva de nuevo al punto
de regreso. Este procedimiento produce un saldo promedio de efectivo de LCI +
3❑
Z.
4
Aunque el límite de control inferior está colocando fuera del modelo, el límite de
control superior y el punto de regreso dependen del LCI y de Z. el punto de
regreso es simplemente LCI + Z y el LCS es igual al LCI + 3Z. la variable Z
depende del costo por transacción, b, de la tasa de interés por periodo i, y de la
desviación estándar de los flujos netos de efectivo, ⱷ. la tasa de interés y la
desviación estándar de los flujos de efectivo se definen en la misma unidad de
tiempo que casi siempre es por día. De manera que Z es
Z = (3bⱷ2)
4i
Como hemos observado, el punto de regreso, el límite de control superior y el

saldo promedio efectivo son
PR = LCI + Z
LCS = LCI + 3Z
3❑
Saldo promedio en efectivo = LCI + Z
4
Un costo más alto por transacción o una mayor variación en el flujo de efectivo
dan como resultado una Z mayor y una diferencia más grande entre el LCI y el
LCS. De la misma manera, una tasa de interés más alta da como resultado una Z
menor y un rango más pequeño.
El modelo Miller-Orr es un bueno ejemplo de administración por excepción. Los

gerentes permiten que el saldo de efectivo fluctué entre los limites especificados.
Solo cuando se violan esos límites, los gerentes emprenden una acción y esa
acción se planifica con anticipación. El modelo es útil para administrar los saldos
de efectivo de las transacciones.
Supongamos que KFC ha estimado que la desviación estándar de sus flujos netos
de efectivo (flujo de salida menos flujos de entrada del día) son de ⱷ = $ 50,000
diarios. Además, el costo de comprar o vender valores financieros es de $ 100. La
tasa de interés anual es del 10%. Debido a sus requerimientos de liquidez y a sus
convenios de saldos compensatorios, la compañía tiene un límite de control más
bajo que $ 100,000 sobre sus saldos de efectivo. ¿Cuál sería el límite de control
superior y el punto de regreso de KFC en los modelos Miller-Orr?
Primero, encontramos Z. dividimos la tasa de interés anual entre 365 para

convertirla a una tasa diaria, porque la variabilidad de los flujos de efectivo se
expresa sobre una base diaria.
Z = ⌠ 3bⱷ ⌡ = ⌠3(100)(50,000) ⌡ = $ 88,125
4i 4(0.10/365)
Después, calculamos el limite de control superior y el punto de regreso.

LCS = LCI + 3Z = 100,000 + 3(88,125) = $ 364,375
PR = LCI + Z = 100,000 + 88,125 = $ 188,125
Si el saldo de efectivo baja a $ 100,000, KFC venderá Z = $ 88,125 de sus valores
y depositara rl dinero en la cuenta de efectivo, lo que llevara el saldo de nuevo al
punto de regreso de $ 188,125. Si el saldo de efectivo aumenta a $ 364,375, KFC
comprara 2Z = $ 175,250 en valores, de su efectivo, reduciendo así el saldo de
efectivo al punto de regreso de $ 188,125 (= 364,375 – 175,250). El saldo
promedio de efectivo de KFC será:
3❑
Saldo promedio en efectivo = LCI + Z = 100,000 + (4/3)(88,125) = $ 217,500
4
Otras consideraciones prácticas en la administración del efectivo, los modelos de

Baumol y de Miller-Orr tratan de la optimización de los saldos de transacciones de
efectivo de una empresa. Existen otros factores que no están incluidos en estos
modelos y también afectan los saldos de efectivo. Por ejemplo, la compañía puede
tener un requerimiento de saldo compensatorio.
En dicho caso, el saldo promedio de la empresa es mayor que su saldo necesario

para las transacciones y que su requerimiento de saldo compensatorio. De
manera que el saldo compensatorio es costoso solo si aumenta el saldo que la
empresa mantendría de todos modos. Con frecuencia, es costoso.
La cantidad optima de valores financieros es la liquidez total deseada menos los

saldos en efectivo. La empresa invierta en una variedad de valores financieros,
tomando en cuenta sus posibles necesidades futuras de efectivo, asi como los
costos de transacción, los vencimientos, el riesgo y los rendimientos de las
inversiones.
Algunas empresas mantienen carteras demasiado grandes de valores financieros.
Aun cuando algunas de esas carteras se pueden mantener para propósitos de
liquidez, el motivo también puede ser responder a situaciones especiales de
impuestos. En ocasiones las empresas tienen operaciones en el extranjero, en
países con diferentes leyes de impuestos y se pueden beneficiar invirtiendo el
efectivo en el extranjero, en vez de devolverlo a Estados Unidos y pagar
impuestos sobre efectivo.
Flotación
Cuando usted expide un cheque, hay una demora antes de que los fondos sean
retirados de su cuenta de cheques, esta demora ocurre debido a estos tales como
el tiempo que se necesita para enviar su cheque por correo, el tiempo que se
necesita para procesar el cheque y el tiempo que transcurre antes de que el
sistema bancario retire los fondos de su cuenta. Durante esa demora, usted se
está beneficiando con la flotación. La flotación es la diferencia entre el saldo
disponible o el saldo en el banco y el saldo contable o en el libro mayor de la
empresa.
Flotación = saldo disponible – saldo contable
La flotación surge de las diferencias de tiempo cuando usted paga sus cuentas o
les cobra a sus clientes. Por consiguiente, la flotación es entre la empresa y las
personas fuera de ella, tales como clientes o proveedores. Hay dos clases de
flotación, la flotación de desembolso y la flotación de cobranza.
Flotación de desembolso, cuando usted expide un cheque, su saldo contable o en
el libro mayor se reduce en la cantidad del cheque, pero su saldo disponible o
depositado en el banco no se reduce hasta que al fin el cheque pasa por la
cámara de compensación del banco. Esta diferencia es la flotación de
desembolso.
Supongamos que Coors tiene $ 50,000, tanto en su saldo contable como en su

saldo en banco. Si Coors expide un cheque de $ 1,000 que tarde cuatro días en
pasar por la cámara de compensación, durante ese periodo se han creado $ 1,000
de flotación de desembolso. El saldo contable de Coors disminuye según la
cantidad del cheque, de $ 50,000 a $ 49,000, pero el saldo en el banco
permanecerá igual hasta que el cheque se carga a la cuenta.

= $ 50,000 – 49,000 = $ 1,000
Después de que el cheque se cara a la cuenta, los saldos contable y bancario son
ambos de $ 49,000 y ya no hay una flotación de desembolso.
Flotación de cobranza, por supuesto la flotación puede ser positiva o negativa.
Supongamos que usted recibe un cheque y lo deposita en su banco. Hasta que los
fondos se acreditan a su cuenta, su saldo contable será más alto que su saldo
real. En este caso, usted está experimentando una flotación de cobranza.
Supongamos que Coors tiene un saldo en efectivo de $ 50,000, tanto en su libro
mayor como en su saldo disponible en el banco. Si Coors recibe un cheque de $
500 y lo deposita en su cuenta de cheques, los fondos de ese cheque en particular
no estarán disponibles durante 2 días. El incremento en su sado contable es de $
500, pero el saldo bancario, permanece igual, hasta que los fondos estén
disponibles. De manera que la flotación es

= 50,000 – 50,500 = - $ 500
Esta flotación negativa de $ 500 es la flotación de cobranza de Coors.

Técnicas de administración de la flotación, las compañías utilizan varios
procedimientos y estratagemas para administrar la flotación:
 Transferencia por cable, los pagos importantes se pueden hacer por medio
de transferencias por cable. El envió de una transferencia por cable es más
costoso que puede hacer un cheque y enviarlo por correo, pero la
transferencia por cable reduce la flotación, porque es inmediata.
 Cuentas de saldo cero (CBC), son cuentas especiales de desembolso que

tienen un saldo de cero y cuyos fondos provienen de una cuenta maestra.
Los fondos son trasferidos automáticamente a la CBC cuando se presentan
cheques a cargo de esas cuentas.
 Desembolso controlado, esta técnica puede utilizar cuentas de desembolso

en varios bancos, además de una cuenta maestra en el banco principal de
la empresa. Lo mismo que con las CBC, los fondos se transfieren a las
cuentas según sea necesario. Los bancos le notifican a la empresa acerca
de que fondos se necesitan. Entonces, la empresa hace una transferencia
por cable a esos bancos. A la inversa, el banco le notifica a la empresa
acerca del exceso de fondos y se los transfiere por cable.
 Procesamiento centralizado de cuentas por pagar, al centralizar las cuentas

por pagar, el tesoro sabe cuando se deben pagar todas las cuentas y se
puede asegurar de que haya fondos disponibles y que las facturas se
paguen a tiempo. El pronto pago de las facturas crea mejores relaciones
con los vendedores. Además la empresa, envía las sanciones por retraso
en los pagos, al tiempo que reduce sus saldos de efectivo.
 Cajas de seguridad, las cajas de seguridad están en las oficinas de correos

a las que la empresa dirige los cheques que le llega, se contrata a un banco
para que abra las cajas de seguridad varias veces al día, procese los
cheques y los cobre. Los tesoreros se enfrenten a dos problemas, la
elección de las ubicaciones de la caja de seguridad y la asignación de
clientes a cajas de seguridad particulares. Al ubicar las cajas de seguridad
en puntos estratégicos en todo país y utilizar bancos eficientes, las
empresas pueden reducir considerablemente su flotación. Esta se reduce
abreviando el tiempo del correo (de los clientes a las cajas de seguridad), el
tiempo de procesamiento (utilizando bancos eficientes) y los tiempos de
disponibilidad (el tiempo que se requiere para que los fondos estén
disponibles en cheques, después de que han sido presentados a los
bancos).
Usted necesita transferir $ 100,000 de Hosuton a Chicago. Si envía el cheque por
correo, le costara $ 1.00 por el envió por correo y por su certificación, y se llevara
un total de 5 días para que los fondos se transfieran. Durante el viaje de cinco días
del dinero, usted esta sufriendo un costo de oportunidad, debido a que los $
100,000 no están ganando el rendimiento porcentual anual (RPA) del 3% de
interés. Como una alternativa usted puede evitar el costo de oportunidad enviando
una transferencia por cable a un costo de $ 12.00, que en forma instantánea
transfiere los fondos, sin ninguna flotación. ¿Qué seria mas económico?
Costo = costos fijos + costos de flotación
Costo del cheque = 1.00 + 100,000(0.03)(5/365) = 1.00 + 41.50 = $ 42.10
Costo de la transferencia por cable = 12.00 + 0 = $ 12.00
La transferencia por cable es mucho mas económica.

Digamos que en la actualidad The Gap reúne todos los pagos de sus clientes en
Nashville. Al utilizar un nuevo sistema de cajas de seguridad, con cajas en Atlanta
y Saint Louis. The Gap espera reducir el tiempo desde el momento en que los
clientes envían sus cheques por correo, hasta que se cobran los fondos. Los
gerentes esperan que el tiempo se reduzca de un promedio de 8 días a un
promedio de 5 días, para un ahorro de 3 días. The gap cobra $ 100,000 por día.
Los costos extra asociados con la caja de seguridad serian de $ 12,000 al año. El
costo de oportunidad de los fondos de The Gap es del 10% anual ¿Cuál es la
utilidad anual esperada al utilizar el nuevo sistema?
Reducción en la flotación = (100,000/dia)(3 días) =
$ 300,000
Valor de la reducción de la flotación = (300,000(0.10) =
30,000
Menos: costo de operación anual =
12,000
Utilidad neta antes de impuestos del sistema de caja de seguridad =
$ 18,000
La reducción de $ 300,000 en la flotación libera permanentemente esta cantidad

de efectivo. Invertido al 10%, este efectivo tiene un valor de $ 30,000 al año. Si
restamos el costo anual de $ 12,000 por la operación del sistema, obtenemos una
utilidad esperada, antes impuesto, de $ 18,000 al año.
Preguntas de autoevaluación
1. ¿Cuáles son las dos partes de la decisión de una empresa acerca de la
administración del efectivo?
2. ¿Cuáles son los tres motivos básicos de una empresa para retener el efectivo?
3. describa las tres alternativas de inversión a corto plazo.
4. Según el modelo de Baumol ¿Cómo se relaciona el volumen de depósito
optimo, C*, con el costo de transacción b, el volumen anual de transacciones T, y
la tasa de interés anial i? cuales son los dos costos que son objeto de intercambio
compensatorio en el modelo de Buamol? ¿Qué es lo que se minimiza en el
modelo de Baumol?
5. ¿Por qué el demo de Miller-Orr es más realista que el modelo de Baumol? ¿en
qué forma es útil?
6. ¿Qué es la flotación? ¿Qué es lo que origina la flotación? ¿Cuáles son las dos
clases de flotación? ¿Qué medidas puede tomar la empresa para controlar la
flotación?
Financiamiento a corto plazo
Los conceptos de fondos a corto plazo y fondos a mediano plazo se refieren al

vencimiento original de un pasivo. Los fondos a corto plazo son pasivos
programados para su reembolso en el transcurso de un año. Los fondos a
mediano plazo son pasivos cuyo vencimiento está programado entre un año y
quizá hasta 10 años, a partir de la fecha de emisión. Estos periodos varían en
la práctica.
Otra distinción útil concierne a la fuente de fondos de donde se va a

reembolsar el préstamo.
Las compañías por lo común pactan préstamos a corto plazo, para financiar
necesidades de temporada o temporales. Los préstamos a mediano plazo se
deben reembolsar a lo largo de un periodo de varios años. Si el préstamo es a
corto plazo (con vencimiento dentro de un año o menos), los prestadores se
interesan principalmente en la posición de capital de trabajo de la empresa y
en su habilidad de liquidar sus activos actuales, es decir, cobrar las cuentas
por cobrar y reducir los inventarios conforme a los patrones de temporada, con
el fin de generar efectivo para satisfacer los pasivos a corto plazo de la
empresa. En el caso de un préstamo a mediano plazo, a los prestadores les
interesan más los rendimientos a largo plazo de las operaciones de la
empresa.
Hay tres fuentes principales de fondos a corto plazo: crédito comercial
(préstamos de los proveedores), préstamos bancarios (préstamos de los bancos),
y documentos comerciales (venta de valores de deuda a corto plazo en el
mercado abierto). Esta sección expone cada una de estas fuentes de fondos a
corto plazo, describe cómo estimar el costo de los fondos de cada fuente y
proporciona un marco de referencia para comparar los costos sobre una base
consistente.
Crédito comercial
El crédito comercial es el crédito que una compañía le otorga a otra. Los negocios
conceden crédito en forma rutinaria a la venta de sus bienes y servicios. Por lo
general, se permite que los compradores de materias primas, de productos
fabricados y de servicios esperen hasta después de que se hayan entregado los
bienes o servicios para pagar por ellos. El crédito comercial es la fuente única más
grande de fondos a corto plazo para los negocios, y que representa,
aproximadamente, una tercera parte de los pasivos a corto plazo de las
corporaciones no financieras. Debido a que los proveedores casi siempre son más
liberales que las instituciones financieras para otorgar un crédito, el crédito
comercial es una fuente de fondos particularmente importante para las pequeñas
empresas.
Cuando se otorga un crédito comercial, el vendedor especifica el periodo permitido
para el pago y a menudo ofrece un descuento en efectivo, si el pago se hace con
mayor rapidez. Por ejemplo, con frecuencia nos encontramos con los términos
"2/10, neto 30"; éstos significan que el comprador puede recibir un descuento en
efectivo del 2%, si el pago se hace en el transcurso de 10 días (el periodo de
descuento). De lo contrario, la cantidad total tiene un vencimiento a 30 días (el
periodo neto).
El crédito comercial puede ser una fuente de fondos importante. Por ejemplo,
digamos que una empresa compra suministros por un valor de $50,000 cada día,
dentro de los términos 2/10, neto 30. La empresa siempre paga exactamente en
10 días. En este caso, la empresa les adeuda a sus proveedores $50,000
multiplicado por 10, o sea $500,000, menos el 2% de descuento. Sus proveedores
están proporcionando fondos de casi $500,000, los cuales puede utilizar la
empresa en su negocio. Si la empresa paga al final de los 30 días, la cantidad total
del crédito comercial es de 30 días el valor de las compras, que asciende a
$50,000 multiplicado por 30, o $1´500,000.
COSTO DEL CRÉDITO COMERCIAL Si no se ofrece un descuento, o si el pago

se hace con la prontitud suficiente de manera que se pueda obtener el descuento,
no hay un costo para la compañía por utilizar el crédito del proveedor. Sin
embargo, cuando se ofrecen descuentos en efectivo pero no se aprovechan, hay
un costo implícito en el crédito comercial. Cuando una empresa ofrece un
descuento por pronto pago, el precio de descuento es el precio "real" de los
bienes. Es decir, si la factura es por $100 y se ofrece un 2% de descuento por
pronto pago, el precio "real" es $98. Si la empresa no paga la factura en el
transcurso de 10 días, efectivamente solicita un préstamo de $98 y paga $2 de
interés por el préstamo, renunciando al descuento.
La ecuación (4.6) es la fórmula para calcular la TPA (tasa porcentual anual). De
manera similar, la TPA para el crédito comercial es
TPA = ( ___% de descuento ) (_______365 ) (19.9)
100% - % de descuento Periodo total - Periodo de descuento
La TPA se utiliza ampliamente, pero, por supuesto, subestima la verdadera tasa

de interés, porque ignora la tasa compuesta. El verdadero costo de interés es el
RP A (rendimiento porcentual anual), que para el crédito comercial es
La ecuación (19.10) es otra versión de la ecuación (4.7). Usted la puede utilizar
para resolver el RPA si conoce el VF, el VP y n.
COSTO DEL CREDITO COMERCIAL EN RADIO SHACK.

¿Cuál es el costo para Radio Shack, suponiendo que no tiene en cuenta el
descuento y paga al final de crédito total, si los términos del crédito son 2/10, neto
30? El TP A es
% de descuento ) ( 365 )
TPA = 100 - % de descuento Periodo total - periodo de
descuento
= 2% . 365 = 37.24%
100%-2% 30-10
365
Periodo total - Periodo do descuento Este
RPA = 1 + % de descuento -1 ejemplo
100% - % de descuento se
puede
visualizar con la ayuda de la figura 19-6. Radio Shack pagaría $2 de interés sobre
un préstamo de $98. El préstamo es sólo por 20 días, de manera que el préstamo
se extiende sobre 365/(30-10) = 365/20 = 18.25 veces por año.
Para una tasa de interés tan alta, la diferencia entre la TP A Y el RP A puede ser
considerable.
El RPA es 44.59% [expresar en VP = 98, VF = 100, n = 0.05479 =(20/365) Y FE =
O; después, calcular r=44.59%
365
% de descuento ) Periodo total - periodo do descuento
(19.10)
RPA=-1+ 1+ -------------------------------
100% - % de descuento
Como lo ilustra el ejemplo de Radio Shack, el crédito comercial puede ser muy
costoso cuando se ofrece un descuento en efectivo, pero éste no es aceptado. Por
lo tanto, es importante evaluar el costo implícito de no aceptar el descuento. Otras
fuentes de crédito pueden ser más baratas.
USO EFECTIVO DEL CRÉDITO COMERCIAL El crédito comercial ofrece algunas
ventajas como una fuente de fondos a corto plazo. Está fácilmente disponible, por
lo menos para las compañías que con regularidad les pagan a tiempo FIGURA
a sus proveedores. Y es informal. Si la empresa en la actualidad está 19-6 Costo
pagando sus cuentas dentro del periodo de descuento, puede obtener del crédito
comercial.
un crédito adicional, simplemente demorando el pago hasta el final del
periodo neto o tal vez más adelante (pero a costa de renunciar al descuento). El
crédito comercial también es más flexible que otros medios de financiamiento a
corto plazo. La empresa no necesita negociar un convenio de crédito, ofrecer una
garantía o apegarse a un rígido programa de reembolso. En particular, las
consecuencias de demorar un pago más allá del periodo neto son mucho menos
onerosas que las que resultan de una falla en reembolsar a tiempo un préstamo
bancario. Por estas y otras razones, el crédito comercial es particularmente valioso
para las empresas más pequeñas, que pueden tener dificultad para obtener
crédito en otra parte.
Compra Paga el 98% Paga el 100%

______I___________I____________________I_____________
0 10 30 Tiempo (Dias)
I Periodo de descuento I
I I
I I
PROLONGACIÓN DE LAS CUENTAS POR PAGAR Las empresas pueden

365
2%)______ 30-10
= 1 + 100% - 2% - 1 = 44.59%
"atrasar" las cuentas por pagar, posponiendo el pago más allá del periodo neto.
Dicho prolongamiento reduce el costo del financiamiento calculado en las
ecuaciones (19.9) o (19.10), porque el periodo del préstamo se extiende sin
ningún incremento en el costo. Por ejemplo, con unos términos de crédito de 2/10,
neto 30, al pagar a 40 días, en vez de a 30 días, baja la TPA del 37 .24% al
24.83%. Reduce el RPA de 44.59% al 27.86%. Los proveedores podrían tolerar
estas morosidades durante los periodos en los cuales el comprador tiene grandes
requerimientos de fondos de temporada. Sin embargo, para minimizar
cualesquiera consecuencias adversas, el comprador debe mantener bien
informado al proveedor acerca de la situación; También de tratar de estar al
corriente en sus pasivos de reembolso con el proveedor durante el resto del año.
El prolongamiento de los pagos de cuentas por pagar es un buen ejemplo del

principio de las transacciones bipartitas. El pago tardío puede ser un juego de
suma cero y lo que usted se ahorra es un costo que le impone a su proveedor. El
comprador debe tener cuidado de evitar el excesivo prolongamiento de sus
cuentas por pagar. El excesivo prolongamiento puede hacer que la empresa
incurra en otros costos implícitos, tales como un deterioro en la clasificación de
crédito de la empresa, relaciones tensas con los proveedores; o ambas cosas.
Estos resultados pueden conducir a términos de reembolso menos atractivos en el
futuro y tal vez a precios más altos, cuando los proveedores tratan de pasarle al
comprador el costo de los pagos morosos del comprador. Estos costos implícitos
del crédito comercial, aun cuando son difíciles de estimar, se deben evaluar con
cuidado. En particular, las empresas más pequeñas, que en ocasiones dependen
en gran medida del crédito comercial para su financiamiento a corto plazo, deben
evaluar los costos tanto implícitos como explícitos del crédito comercial.
ALTERNATIVAS DE FACTURACIÓN En muchas relaciones de negocios, en

particular cuando el número de compras es pequeño, el proveedor envía una
factura separada por cada compra. Obviamente, esto puede resultar en una gran
cantidad de papeleo.
Como una alternativa, varias facturas se reúnen en un solo estado de cuenta y se
le pide al cliente que pague después de que le presentan el estado de cuenta. Un
arreglo común son los estados de cuenta mensuales. El "mes" del proveedor
podría ser desde el día 25 de un mes hasta el día 25 del siguiente. El
vigesimoquinto día de cada mes, el proveedor envía un estado de cuenta para
todas las facturas del mes anterior, con términos de crédito para el total, tales
como "2/10, neto FDM". Si, por ejemplo, el estado de cuenta se preparó el 25 de
abril, el cliente puede obtener un 2% de descuento, si la factura se paga el día 10
del siguiente mes, que es ello de mayo. Si no se acepta el descuento, la cantidad
neta vence el FDM, al final del mes, que es el 31 de mayo.
1. ¿Cuáles son las tres principales fuentes de fondos a corto plazo? Describa cada
una de ellas. ¿Cuál es la mayor fuente de fondos a corto plazo para las
corporaciones?
2. ¿Qué es el crédito comercial? ¿Cuáles son sus ventajas, en comparación con
otras fuentes de fondos a corto plazo?
3. ¿Qué significa "3/10, neto 20"?
4. ¿Cuál es el costo del crédito comercial cuando el prestatario paga dentro del
periodo de descuento?
5. ¿Por qué el crédito comercial tiene un costo implícito cuando una empresa no
paga dentro del periodo de descuento?.
Préstamos bancarios asegurados y no asegurados

Los bancos comerciales que otorgan préstamos ocupan el segundo lugar,
después de los créditos comerciales, como una fuente de financiamiento a corto
plazo. Los bancos comerciales también otorgan créditos a plazo intermedio (con
un vencimiento entre 1 y 10 años), Los bancos proporcionan préstamos en una
extensa variedad de formas, que se ajustan a las necesidades específicas del
prestatario. Por lo general, los bancos les prestan a sus clientes que tienen
relación de crédito sobre una base no asegurada. Pero cuando un prestatario
representa un riesgo de crédito, el banco le puede pedir alguna forma de
seguridad, como un gravamen sobre sus cuentas por cobrar o su inventario. Las
empresas financieras también prestan sobre una base asegurada.
PRÉSTAMOS NO ASEGURADOS A CORTO PLAZO Los préstamos bancarios
no asegurados a corto plazo pueden adoptar una de tres formas básicas: un
préstamo de una transacción específica, una línea de crédito, o un crédito
revolvente. Estos préstamos por lo general se consideran como "autoliquidabIes"
el prestamista espera que los activos comprados con los fondos del préstamo
generen el suficiente efectivo para reembolsar el préstamo dentro del año. Los
préstamos no asegurados a corto plazo se manifiestan con un pagaré que
especifica la cantidad del préstamo, la tasa de interés y los términos del
reembolso. Los préstamos no asegurados a corto plazo, por lo común, tienen un
interés a una tasa flotante.
Los bancos hacen un préstamo de transacción para un propósito específico. Por
ejemplo, un banco le puede prestar fondos a una compañía constructora de
viviendas para que pague los gastos de construcción de las viviendas. El convenio
de préstamo requiere que la empresa le reembolse al banco cuando las viviendas
se vendan.
Una línea de crédito es un arreglo entre un banco y un cliente en relación con el

saldo máximo del préstamo que el cliente le permitirá al prestatarío en cualquier
momento determinado. Por lo común, los bancos extienden líneas de crédito por
un periodo de un año, y se conceden renovaciones anuales siempre y cuando el
banco siga encontrando que el crédito del prestatario es aceptable. Por lo general,
a los bancos no les agrada que los prestatarios utilicen líneas de crédito para
cubrir sus necesidades de fondos a largo plazo, de manera que los bancos
requieren que un prestatario no tenga una deuda bancaria periódicamente,
durante un periodo especificado (por ejemplo, 30 días consecutivos cada año). La
incapacidad de cumplir con este requerimiento le da al banco una advertencia a
tiempo de que existe un problema potencial. Si la empresa no puede satisfacer
este requerimiento, el banco insistirá en que la compañía obtenga un
financiamiento adicional a largo plazo para poder satisfacerlo. La mayoría de las
líneas de crédito son arreglos informales. Si el crédito del presunto prestatario se
deteriora, legalmente el banco no está obligado a anticiparle fondos.
En contraste, un convenio de crédito revolvente representa el compromiso legal

de prestar hasta una cierta cantidad máxima especificada en cualquier momento
durante un periodo especificado. A cambio de este compromiso legal, el
prestatario debe pagar una cuota de compromiso, generalmente entre el 0.25% y
el 0.5% sobre la diferencia entre el máximo permitido y la cantidad que de hecho
se presta. Esta cuota incluye el costo de la empresa de solicitar el préstamo y
compensa al banco por el compromiso de poner fondos adicionales a disposición
de la empresa. Los créditos revolventes se evidencian por medio de pagarés a
corto plazo que por lo común vencen en 90 días. El prestatario los puede extender
automáticamente, siempre y cuando los pagarés no venzan después de la fecha
de expiración del convenio de crédito revolvente. Con frecuencia los créditos
revolventes se extienden más allá de un año y a menudo el prestatario tiene la
opción de convertir el crédito revolvente en un préstamo a término cuando expira
el crédito revolvente.
PRÉSTAMO A TÉRMINO Los préstamos a término representan una deuda a un
plazo intermedio, pero la similitud entre su determinación del precio y la
determinación del precio de los préstamos bancarios a corto plazo hace que
resulte apropiado estudiarlos en este capítulo. Un préstamo a término hecho por
un banco es un préstamo por una cantidad especificada, que requiere que el
prestatario lo reembolse conforme a un programa especificado. Por lo general, un
préstamo a término vence en 1 a 10 años, pero los bancos permiten vencimientos
más largos bajo ciertas circunstancias especiales. El reembolso normalmente se
hace a intervalos regulares en pagos parciales iguales. Sin embargo, en algunos
casos, el préstamo puede prever un pago final más grande, llamado pago global, o
simplemente el reembolso al vencimiento de una suma total llamado vencimiento
de bala. Un préstamo con un vencimiento de bala es como un bono corporativo
típico. El interés se paga periódicamente a lo largo de la vida del préstamo, pero el
capital se reembolsa en una suma total al final. Los bancos a menudo otorgan
créditos revolventes que el prestatario puede convertir en un préstamo a término.
Un crédito revolvente a 3 años, convertible a un préstamo a término a 5 años, al
final del tercer año, es muy común. Los préstamos a término por lo general tienen
una tasa de interés flotante.
COSTO DEL FINANCIAMIENTO BANCARIO Con excepción de un porcentaje
bastante reducido de préstamos que tienen una tasa de interés fija, los bancos
comerciales cargan intereses a una tasa flotante. Por lo general, la tasa de interés
flota con la tasa prima del banco, que es una tasa que sirve como referencia y que
los bancos pueden utilizar para el precio de los préstamos.' A menudo los bancos
utilizan otras tasas de referencia para asignar sus tasas, además de la "tasa
prima". Por lo general, éstas se basan en el costo del banco de proveer fondos
para el préstamo. Por ejemplo, los bancos comerciales con frecuencia les ofrecen
a sus clientes más importantes y con una sólida reputación de crédito, la opción de
seleccionar las tasas de interés, basándose en (1) una de las London Interbank
Offer Rates (LIBOR), las tasas a las cuales los bancos principales les ofrecen
unos a otros depósitos en el mercado de Londres, o (2) la tasa de interés que
paga el banco sobre los certificados de depósito grandes. Sin embargo, en la
mayoría de los casos, la tasa prima sirve como base para la tasa de los
préstamos.
Un banco ajusta su tasa prima para que refleje los cambios en sus costos de
fondos. Además, los bancos comerciales con frecuencia ofrecen préstamos a
"tasas del mercado de dinero", que son más bajas que la tasa prima para competir
con el mercado de valores comerciales, que analizaremos más adelante. Los
bancos les cargan una tasa más alta a los clientes con una reputación de crédito
menos sólida, por lo común expresada como un porcentaje de la tasa prima,
dependiendo de la posición de crédito del cliente. Por ejemplo, si la tasa prima de
un banco es del 12%, entonces, le podría prestar a una empresa de fabricación
local a una tasa prima más el 0.5% o el 12.5%, y a un comerciante local, a una
tasa prima más el 12%, o el 14%. Las tasas de interés sobre estos préstamos
varían con los cambios en la tasa prima del banco. Si el banco aumenta la tasa
prima al 12.5%, la tasa de interés sobre el préstamo de la empresa manufacturera
se convertiría automáticamente en 13% y la tasa de interés sobre el préstamo del
comerciante se convertiría automáticamente en 14.5%.
Existe un requerimiento de saldo compensatorio, generalmente entre el 10% y el
20% del volumen del préstamo, además de los cargos por intereses. Este
requerimiento puede ser un mínimo, pero casi siempre se requiere un depósito de
un saldo compensatorio promedio durante un periodo de intereses en particular.
Dicho promedio le proporciona mayor flexibilidad al prestatario, ya que, un día, un
saldo alto puede compensar un saldo bajo de otro día. Los requerimientos de un
saldo compensatorio son más comunes cuando el crédito es difícil en toda la
economía. En cualquier caso, un saldo compensatorio se suma al costo de un
RP A = 1 + Costo neto del préstamo 1/ f _ 1 = Reembolso neto 1
/
f _1 (19.12)
Anticipo en efectivo Anticipo en efectivo)
préstamo en aquellos casos en los cuales una empresa debe mantener un saldo
en efectivo más alto del que tendría de otra manera.
A pesar de las muchas diferencias en los contratos de préstamos bancarios, no es

difícil calcular el costo de un préstamo, Lo mismo que con el crédito comercial,
podemos calcular la TP A. Es
TPA = (costo neto del Préstamo) (1 ) (19.11)

TPA = Costo neto de1 préstamo) (1)
Anticipo en efectivo (f) Anticipo en
efectivo
(f )
Donde f es
la fracción de un año en la que el préstamo está pendiente. Por ejemplo, para un
préstamo a 3 meses, f= 0.25.
El RPA es
COSTO VERDADERO DEL INTERÉS CON LOS SALDOS COMPENSATORIOS

Cuando se paga un interés atrasado (es decir, al final de un periodo de intereses)
y se requieren saldos compensatorios, el costo verdadero del préstamo es más
alto que la tasa citada en la cantidad principal del préstamo. El saldo
compensatorio reduce los ingresos efectivos del préstamo, aumentando el costo
de los fondos utilizables. El costo de interés más alto con el saldo compensatorio
es
TPA = Cargos por intereses) (1) rP 1

(19.13)
Anticipo en efectivo (f) = P-B f
Donde:
P = cantidad del préstamo
B = incremento en los saldos efectivos promedio de la empresa, como resultado
del requerimiento de saldo compensatorio
f = fracción de un año en el que el préstamo está pendiente r = tasa de interés
sobre la cantidad del préstamo
rP
TPA = ( rP ) (1) = ( 0.12(100,000) )(1) = 12,000= =
13.33%
P-B f 100,000 - 10,000 1 90,000
cargos por intereses
Los costos de financiamiento consisten en los gastos de intereses, y los ingresos

netos del préstamo son la cantidad del préstamo, reducida por la cantidad del
requerimiento del saldo compensatorio.
La ecuación anterior supone que los saldos compensatorios no ganan intereses, lo

que generalmente sucede. Pero si los saldos compensatorios ganan un
rendimiento, y, el interés ganado, y B, reduce el costo del préstamo. En ese caso,
el costo del préstamo es
Un préstamo de franquicia de Wendy´s con saldo compensatorio.
Supongamos que un franquiciatario de Wendy's solicita un préstamo de $100,000
a un año. El banco cobra interés a la tasa líder, más el 0.50%. También requiere
un saldo compensatorio del 10%, que de otra manera el franquiciatario no habría
conservado. Si la tasa líder promedia el 11.50%, la TPA es
En ausencia de cualesquiera requerimientos de saldo compensatorio, el verdadero

costo del interés habría sido del 12%. Podemos ver este problema de otra manera.
El franquiciatario solicita un préstamo de $100,000 el primer día del año y
reembolsa los finales del año. Sin embargo, debido a que $10,000 se quedan en el
banco todo el año, el franquiciatario sólo retira $90,000 a principios del año y debe
pagar $102,000 al final. Esto pro duce una tasa de interés de un año del 13.33%
[sea VP = 90,000, VF = 102,000, n = 1 Y FE = 0; después, resuelva para r =
13.33%].
Supongamos que el franquiciatario pudiera depositar el saldo compensatorio en

una cuenta de depósito de tiempo que gana el 5% de interés. Entonces los costos
de financiamiento se reducirían por la cantidad de interés ganado, que sería e15%
de 10,000, o $500. La TPA ahora es del 12.78% [sea VP = 90,000, VF = 101,500
(= 102,000 - 500, debido al interés ganado), n = 1 Y FE = O; después resuelva
para r = 12.78%].
TPA = Cargos por interés – Interés recibido) (1) = (rp - YB) (1) (19.13)
Cantidad del préstamo - Saldo compensatorio f P - B f
COSTO VERDADERO DEL INTERÉS DE PAGARÉS DESCONTADOS Muchos
préstamos son préstamos descontados, que requieren que el prestatario pague el
interés con anticipación. Los ingresos del préstamo se reducen con anticipación
por el costo del interés. La cantidad declarada del préstamo es P, pero el
prestatario sólo obtiene P - rPf, donde f es el periodo del préstamo expresado
como una fracción de un año. A menudo, f se calcula utilizando un año de 360
días. Con un gasto de interés de rPf, con una cantidad "verdadera" del préstamo
de P – rPf y ajustando para un periodo del préstamo de f, la TP A es
Como podría esperarse, debido al valor del dinero en el tiempo, el verdadero costo
del interés es más alto cuando el interés se paga con anticipación que cuando se
paga atrasado. Si también se requiriera un saldo compensatorio, también serían
necesarios otros ajustes.
Digamos que Famous Amos está pagando intereses sobre una base de descuento
a la tasa del 12% anual por un préstamo de $100,000 a 3 meses. No hay un
requerimiento de saldo compensatorio.
¿Cuál es el verdadero costo del interés de este préstamo para Famous Amos?
Utilizando la ecuación (19.15) nos da
TPA = _r_ = 0.12 = 0.12= 12.37%

1 – rf 1 - 0.12(0.25) 0.97
El TPA es 12.96% [sea en VP = 97,000, VF = 100,000, n = 0.25 Y FE = 0;
TPA = (rp - YB) (1)= (0.12(100,000) - 0.05(10,000)(1)= 11,500=

12.78% (19.14)
P_B f 100,000 - 10,000 1 90,000 l
después, calcule r = 12.96%
RESUMEN DEL COSTO DE PRÉSTAMOS DE UN SOLO PAGO La figura 19-7

resume los costos de cuatro tipos de préstamos de $100, de un solo pago a 3
meses, a una TPA del 12%. Los tipos se basan en si el interés se paga atrasado
(al final del año, casos 1 y 2) o por anticipado (un préstamo de descuento, casos 3
y 4), Y si se requiere un saldo compensatorio (casos 2 y 4) o no (casos 1 y 3). La
figura 19-7 muestra cómo se incrementa el RPA del préstamo por los saldos
compensatorios, pagando interés sobre una base de descuento y con intereses
TPA = ( rPf ) ( 1) = _ r
(19.15)
P – rPf f 1 - rf
compuestos más frecuentes.
EL RPA PARA UN PRÉSTAMO DESCONTADO A PLAZOS En vez de hacer un

préstamo de un solo pago, el banco puede requerir que el prestatario reembolse el
préstamo sobre una base a plazos. El RPA de esos préstamos se encuentra
resolviendo la tasa de interés periódica y anualizándola.
Cantidad del préstamo = $100, Tasa de interés = 12%, Término del préstamo = 3
meses
(1) Interés atrasado (2) Interés atrasado
No hay saldo compensatorio 10% de saldo compensatorio
100 -103 Tiempo 90 -93
Tiempo 0 0.25 0
0= -97 000 + 25,000 + 25,000 + 50,000 0.25
(1 + r) (l + r)2 (1 + r)3
TPA= (3/100)4=12.00%
TPA=(3/90)4=13.33%
RPA=(103/100)4 -1=12.96% RPA=(90/87)4 -1=

14.52%
Costo de un préstamo descontado a plazos para Famous Amos.

Supongamos que Famous Amos está solicitando un préstamo de otros $100,000 a
lo que el banco
Llama una tasa de interés del 12%. En este caso, el interés se descuenta al 12%
durante 3 meses (un descuento total del 3%). Famous Amos reembolsará el
préstamo en tres pagos de $25,000 cada uno al final de los 2 primeros meses, y
de $50,000 al final de los 3 meses. Por consiguiente, Famous Amos $97,000 [=
100,000 - (0.12)(0.25)100,000], Y su verdadero costo de interés es r, que resuelve
La resolución para r utilizando el método de eliminación de errores nos da r =

1.3658% mensual,
La TPA de Famous Amos sobre este préstamo es del 16.39% (=12 X 1.3658%) Y
su RPA es del 17.68% (= [1.013658]12 - 1). 11
Una vez más, el préstamo a Famous Amos descontado a plazos del "12%", ilustra
con toda claridad por qué es decisivo comprender y explicar los términos exactos
de un convenio de préstamo. Dos préstamos con la misma tasa de interés
cotizada pueden tener RP A muy diferentes, debido a las diferencias en la forma
en que se calcula el interés, o a las diferencias en los tiempos de reembolso.
GARANTÍA Los bancos comerciales a menudo les~ a los prestadores que

proporcionen una garantía por sus préstamos. Cuando el banco está prestando
sobre una base a corto plazo, le puede pedir al prestatario que presente activos
líquidos tales como cuentas por cobrar, o valores comerciales. La presentación de
una garantía puede asumir la forma de un "gravamen flotante´´ contra una o más
clases de activos a corto plazo, sin especificarlos detalladamente. Una práctica
más común es que los bancos pidan al prestatario que especifique en detalle la
garantía para el préstamo (por ejemplo, que proporcione una lista de las cuentas
por cobrar que está ofreciendo como garantía). Dependiendo de la calidad de las
cuentas por cobrar, una empresa por lo común puede pedir prestado entre el 70%
y el 90% del valor nominal de sus cuentas por cobrar ofrecidas como garantía.
Con inventarios que se venden fácilmente, es probable que una empresa pueda
pedir prestado entre el 50% y el 75% del valor de venta al menudeo del inventario.
En el caso de los préstamos garantizados con cuentas por cobrar, los bancos
comerciales normalmente cobran la tasa líder, más una prima hasta del 5% de
puntos. El costo del banco de procesar las cuentas por cobrar afecta la tasa que
cobra. Cuanto más alto es el costo de procesamiento, más alta es la tasa de
interés. Sin embargo, por lo común, no hay saldos compensatorios en esta clase
de préstamos. Las tasas de interés sobre los préstamos garantizados por un
inventario tienen un rango similar. Por lo general, la prima es más baja, cuanto
más alta es la calidad de las cuentas por cobrar o del inventario, ofrecidos en
garantía. Las compañías financieras también hacen préstamos garantizados, pero
por lo común lo hacen a tasas más altas de las que cobran los bancos
comerciales.
El principal beneficio de ofrecer una garantía es que una compañía puede pedir
prestado más de lo que podría pedir sobre una base no garantizada. A cambio de
eso, la empresa incurre en costos administrativos y contables extra y sacrifica
cierto grado de control sobre sus cuentas por cobrar y sus inventarios. En algunos
casos, los clientes del prestatario le reembolsan directamente al banco sus
cuentas por cobrar. Y los inventarios ofrecidos en garantía en ocasiones son
separados físicamente y se les asigna un manejo especial.
Documentos comerciales
Las empresas más grandes y con un crédito más sólido pueden solicitar
préstamos a corto plazo vendiendo documentos comerciales. En la actualidad más
de 4000 empresas emiten estos documentos en forma de garantía. El documento
comercial consiste en pagarés no garantizados que muy rara vez tienen un
vencimiento de más de 270 días. Es posible que los documentos comerciales
tengan un vencimiento mayor de 270 días, pero una emisión así se debe hacer en
privado o bien registrarse con la Comisión de valores.
EL MERCADO DE LOS DOCUMENTOS COMERCIALES Los documentos

comerciales se venden ya sea directamente o a través de corredores. Las grandes
empresas industriales, de servicios públicos y las compañías financieras de
tamaño mediano, por lo general venden sus documentos a través de corredores,
que por lo común cobran una comisión de 4 del 1 % sobre una base anualizada.
Los documentos colocados con corredores suelen tener un vencimiento de entre
30 y 180 días. Los principales compradores incluyen a otras empresas, compañías
de seguros, fondos de pensiones y bancos.
Aproximadamente el 40% de todos los documentos comerciales se venden
directamente a los inversionistas. Las grandes compañías financieras, tales como
General Motors Acceptance Corporation y General Electric Capital Corporation,
por lo común venden sus documentos directamente. Ellos ajustan los
vencimientos y las cantidades de los pagarés para que se ajusten a las
necesidades de los inversionistas, quienes consisten, principalmente, en
corporaciones que invierten su exceso de efectivo sobre una base a corto plazo.
Los vencimientos varían de 1 a 270 días. En contraste con la mayor parte de las
empresas industriales, las grandes compañías financieras utilizan el mercado de
documentos comeréíalescoiñQíiñii1üente permanente de fondos, debido a los
activos de tasa flotante de las compañías financieras y a que los documentos
comerciales cuestan menos que el financiamiento bancario.
CÁLCULO DEL VERDADERO COSTO DE INTERÉS DE LOS DOCUMENTOS

COMERCIALES El interés sobre los documentos comerciales se paga sobre una
base de descuento. Por ejemplo, si un documento comercial primario a 120 días
tiene una tasa de interés del 12%, entonces, el costo de interés de la TPA (basado
en un año de 360 días), utilizando la ecuación (19.15), es
Debido a las muy distintas formas de expresar las tasas de interés, le recordamos
una vez más que debe calcular con cuidado el RPA de cada alternativa. La que
tiene el RPA más bajo es la alternativa de costo más bajo.
Las compañías que emiten documentos comerciales generalmente mantienen una
línea de crédito de respaldo, para proporcionar un seguro contra cualesquiera
problemas en la venta de documentos comerciales. Si una empresa no puede
pagar sus documentos a su vencimiento, se utiliza la línea de crédito de respaldo.
Por lo general, los bancos cobran una cuota anualizada de 1/4 al 1/2 del 1 % por
esas líneas de respaldo, lo que incrementa el costo.
Costo de los documentos comerciales de GMAC

Digamos que General Motors Acceptance Corporation (GMAC) emite $50 millones
de documentos comerciales a 90 días, al 10%. Los documentos son descontados,
de manera que GMAC recibe $48.75 millones [= 50 - (0.10)(0.25)50]. Basándonos
en la ecuación (19.11), la TPA es
TPA= _r_ 0.12 TPA = [ 1,250,000 ] [_1_] = [ 1,250,000 ]

= = 12.5% [4] = 10.26%
1-rf 1 - 0.12(120/360) 48,750,000 0.25 48,750,000
GMAC "refinancia" sus documentos cuatro veces al año, vendiendo nuevos

documentos comerciales para reemplazar cada emisión a medida que vence.
Si suponemos una línea de crédito de respaldo a un costo del 0.25% de los fondos
recibidos y costos legales y otros costos en efectivo que suman otro 0.50% al año,
el costo total de la TPA de GMAC es
Costo = 10.26% + 0.25% + 0.50% = 11.01 %

CONSIDERACIONES DE CLASIFICACIÓN Las agencias como Moody's
Investors Service y Standard & Poor's Corporation califican la calidad del crédito
de los documentos comerciales. Las agencias aplican criterios de clasificación
similares. Moodys's tiene dos categorías básicas de clasificación de documentos
comerciales: "Selecta" y "No selecta". La categoría "Selecta" se sub divide en P-1
(la calidad más alta), P-2 y P-3. Standard and Poor's tiene cuatro categorías
básicas de clasificación de documentos comerciales: A, B, C y D. La categoría A
corresponde a la categoría Selecta de Moody's y se subdivide en A-l + (la más
alta), As I, A-2 Y A-3.
Los documentos con la clasificación más alta, P-1/A-1+, tienen el costo de

préstamo más bajo y menos probabilidades de una interrupción en el acceso al
mercado. En ocasiones, el diferencial de rendimiento entre los documentos
comerciales clasificados como P-1/A-1+ y P-3/A-3 ha sido de más de dos puntos
de porcentaje completos. Además, durante las crisis del mercado, el mercado de
documentos con una clasificación inferior a P-1/A-1 se puede agotar. Hasta en las
mejores épocas, normalmente no hay un mercado para los documentos con una
clasificación inferior a P-3/A-3 y el mercado para los documentos comerciales
clasificados como P-3/A-3 es muy limitado.
Las empresas con documentos comerciales clasificados como P-3/A-3, y algunas
empresas con documentos clasificados como P-2/A-2, pueden bajar el costo de
sus préstamos con una carta de crédito irrevocable. La carta de crédito es una
forma de seguro que aumenta la clasificación y disminuye la tasa de interés. Y, por
supuesto, si el valor presente de los ahorros de intereses excede al costo, ésta es
una decisión positiva de VPN.
Costos de contratación, costos de agencia y deuda a corto plazo
Una variedad de factores afectan la elección de una compañía acerca de la

cantidad y la mezcla de la deuda a corto plazo, así como la estructura de
vencimiento total de la deuda de la empresa. Estos factores incluyen (1) el costo
de cada fuente de fondos, (2) el nivel deseado de activos actuales, (3) el
componente de temporada de los activos actuales, y (4) el grado hasta el cual una
empresa utiliza el enfoque de igualar los vencimientos para proteger la estructura
de su deuda.
Más allá de los factores básicos que acabamos de citar, hay varios costos de
contratación y costos de agencia que también afectan el empleo de la deuda a
corto plazo de la empresa.
• Costos de flotación. Los costos de emitir valores a largo plazo, tales como
bonos y acciones comunes, por lo general son mucho más altos que los costos de
arreglar préstamos a corto plazo. En consecuencia, las empresas muy rara vez
emiten estos valores a largo plazo. En el intermedio, las empresas solicitan de los
bancos préstamos a corto plazo o emiten documentos comerciales. A medida que
se acumulan estos préstamos a corto plazo, finalmente se reemplazan con valores
a largo plazo.
• Acceso restringido a las fuentes de capital a largo plazo. Las restricciones

legales limitan los tipos de préstamos que pueden hacer los inversionistas
institucionales. Para las empresas más pequeñas, o para las empresas cuya
deuda se clasificaría más abajo del grado de inversión, puede no ser atractivo
vender valores de deuda. Tendrán que depender del crédito comercial, del
financiamiento bancario, o de los préstamos de compañías financieras.
• Términos menos restrictivos. La deuda pública y la privada por lo común

tienen sanciones, en caso de un reembolso antes de tiempo. Estas sanciones son
simplemente el costo de la opción de refinanciamiento "oculta". Debido a ese
costo, cuantas más probabilidades haya de que una empresa quiera hacer un
reembolso antes de tiempo, más atractivo será el financiamiento bancario, porque
el financiamiento bancario generalmente no carga con esa sanción.
Costos de bancarrota. Los costos de bancarrota crean una tendencia en favor de

los vencimientos más largos, porque cada vez que vence el financiamiento a corto
plazo, hay una opción de incumplimiento "oculta". Los accionistas deben decidir si
vale la pena "recomprarles" los activos a los tenedores de la deuda, u "olvidarse
de el1o".6
• Elección de la empresa acerca del nivel de riesgo. La actitud de la empresa

hacia el riesgo ayudará a determinar su filosofía acerca del financiamiento de su
capital de trabajo y, de manera más general, de su elección de un financiamiento a
corto plazo contra uno a largo plazo. Debido a los posibles incrementos en las
tasas de interés, las empresas cuyos accionistas no están bien diversificados,
como sucede a menudo con las empresas dirigidas por su propietario, con
frecuencia eligen el enfoque conservador.
1. ¿Por qué a menudo los bancos requieren que un prestatario ofrezca sus
cuentas por cobrar o su inventario como una garantía para un préstamo?
2. Describa cada una de las tres formas básicas que puede adoptar un préstamo
bancario no asegurado a corto plazo. ¿Cuáles son las tres diferencias principales
entre ellas?
3. ¿Los saldos compensatorios siempre incrementan el costo de un préstamo
bancario? De no ser así, ¿cuándo lo hacen y cuándo no lo hacen?
4. ¿por qué el costo verdadero del interés de un préstamo de descuento siempre
es mayor que la tasa de descuento declarada? .
5. ¿Qué es un documento comercial? ¿Quiénes son los principales emisores y
quiénes son los principales inversionistas? ¿Qué o quién es el responsable del
rápido crecimiento del mercado de documentos comerciales?
Intercambio electronico de datos (ied)
Cada vez más, las transacciones de negocios están utilizando el intercambio
electrónico de datos (IED). El IED es el intercambio de información a través de
medios electrónicos, directamente de una computadora a otra. Al mover la
información de esta manera, las empresas ahorran tiempo, costos de personal,
costos de materiales y costos debidos a errores.
Sigamos una sencilla transacción de negocios para ver el valor potencial del IED.
En primer lugar, supongamos que usted quiere comprar algo utilizando
documentos tradicionales en papel y entrega por correo. Se pone en contacto con
un proveedor sobre la disponibilidad y el precio. Enseguida, hace un pedido. El
proveedor le envía un acuse de recibo del pedido de compra. Cuando le manda la
mercancía, el proveedor también le envía los documentos de embarque y una
factura. Cuando llega el momento de pagar, usted envía por correo un cheque,
junto con la información de la remisión. Después de recibir el cheque, el proveedor
lo acredita en su cuenta, depositando el cheque en su banco. Por último, el dinero
se transfiere de la cuenta bancaria de usted a la del proveedor.
Ahora considere la misma transacción utilizando el IED. En Estados Unidos, el

American National Standards Institute (ANSI) determina los estándares del IED
para aspectos tales como facturas, envío de información, pedidos de compra,
información contable del cliente, solicitudes de cotizaciones y muchos otros.
Cada paso en el proceso tradicional basado en el papeleo causa demoras de

tiempo y costos de trabajo de empleados. Además, el sistema basado en el
papeleo es propenso a errores. También existen ciertas incertidumbres en los
sistemas basados en papeles, debido a que los participantes no conocen el estado
de la transacción. Al simplificar el proceso y enviar la información de manera casi
instantánea, el IED reduce los costos de mano de obra, reduce considerablemente
los errores y hace posible un grado de control mucho más elevado sobre los
recursos de la empresa.
Al utilizar el IED, muchas empresas han podido operar con inversiones mucho
más bajas en inventarlos, proporcionar un mejor servicio a sus clientes y ser más
competitivas en lo que al precio se refiere. De hecho, las ventajas económicas del
IED son tan impresionantes, que algunas compañías requieren que todas las
transacciones se hagan a través del IED o, de lo contrario, cobran una cuota, por
ejemplo $50, por los documentos en papel.
Al incrementar la disponibilidad de una información de alta calidad y reducir su

costo, el IED está cambiando la forma en la cual las empresas administran los
activos de su capital de trabajo. También hay algunas clases especiales de IED
que se pueden considerar como una subserie de la estructura general del CED. La
transferencia electrónica de fondos (TEF) es la transferencia electrónica del dinero
de un banco a otro banco. El 1ED financiero (IEDF) es el intercambio de infor -
mación entre un banco y sus clientes (por ejemplo, información acerca de cheques
pagados, saldos de cuentas, información de cajas de seguridad, etcétera).
1. ¿Qué significan las siglas IED? ¿Qué es el IED y cuáles son sus ventajas?
2. ¿Cómo está cambiando el IED informa en la cual las empresas administran
los activos de su capital de trabajo?
Resumen
Este capítulo abarcó la administración del capital de trabajo, las prácticas de
administración del efectivo, las fuentes de financiamiento a corto plazo y el
intercambio electrónico de datos. Estos importantes aspectos del negocio
involucran muchas decisiones cotidianas. Al tomar esas decisiones, la empresa
debe tomar en cuenta el valor del dinero en el tiempo y la importancia de preservar
las relaciones de negocios que mantendrán la buena reputación de la empresa y
facilitarán sus operaciones.
Resumen de Decisiones
 La administración del capital de trabajo es la administración dé lo activos y
tos pasivos a corto plazo de la empresa.
 El ciclo de conversión del efectivo es el lapso de tiempo entre el momento en
el que una empresa paga efectivo es igual a la suma del ciclo de conversión
del inventario, más el período de conceptos por cobrar, menos el período de
cuentas por pagar.
 El efectivo es necesario por tres razones; para hacer transacciones
ordinarias cuando los flujos de efectivo son desiguales (demanda de
transacciones), para evitar el incumplimiento de obligaciones financieras
(demanda precautoria) y para aprovechar las oportunidades de inversión
(demanda especulativa). Para compensar los saldos, los requerimientos
bancarios también contribuyen a la demanda de saldos en efectivo.
 Los modelos de Baumol y de Miller-Orr pueden ser útiles para determinar
qué saldos de efectivo necesita una empresa para sus transacciones.
 La flotación es la diferencia entre el saldo de la cuenta de cheques en el
banco y el saldo en los libros de la empresa. Es el saldo disponible menos el
saldo contable. Las empresas utilizan cuentas de saldo cero, transferencias
por cable, desembolso controlado, procesamiento centralizado de cuentas
por pagar y cajas de seguridad para administrar la flotación.
 El crédito comercial, los préstamos bancarios y los documentos comerciales
son las principales Rientes de financiamiento a corto plazo. El RPA de todas
las fuentes se compara sobre la base de los términos específicos de cada
contrato.
 El intercambio electrónico de datos es el intercambio directo de datos entre
las computadoras-de dos negocios. Con los formatos estructurados en el IED
es posible intercambiar electrónicamente una extensa variedad de
documentos.
Resumen de ecuaciones
Ciclo de Período de Período de Período
conversion  conversión  cobranza de las – diferido de las
19,1 del efectivo del inventario cuentas por cobrar cuentas por pagar
Período de
Inventario 365
conversión  
Costo de las ventas/365 Rotación del inventario
19.2 del inventario
Período de
Cuentas por cobrar 365
cobranza de  
Ventas / 365 Rotación del cuentas por pagar
19.3 cuentas por cobrar
Período de
Cuentas por pagar+Salarios, beneficios e impuesto de nómina por pagar
diferido de 
(Costo de ventas+gastos de venta, generales y administrativos)/365
19.4 cuentas por pagar
T C
Costo  b  i
19.5 C 2
2bT
C* 
19.6 i
1/ 3
 3b2 
Z 
 4i 
19.7  
19.8 Flotación = Saldo disponible – Saldo contable
 % de descuento  365 
TPA    
19.9  100%-% de descuento  Período total - Período de descuento 
 365 
 % de descuento  Período total–Período de descuento 
RPA  –1   1  
19.10  100%–% de descuento 
 Costo neto del préstamo   1 

TPA    
19.11  Anticipo en efectivo   f 
1/ f 1/ f
 Costo neto del préstamo   Re embolso neto 
RPA   1   1   1
 Anticipo en efectivo   Anticipo en efectivo 
19.12
 Cargos por intereses   1   rP   1 

TPA    
 Cantidad del préstamo–Saldo compensatorios   f   P  B   f 
19.13
 Cargos por intereses-Interés recibido   1   rP  yB   1 

TPA    
 Cantidad del préstamo–Saldo compensatorios   f   P  B   f 
19.14
 rPf   1  r
TPA      
19.15  P  rPf   f  1  rf
EJERCICIOS
Serie de Problema A
A1. Cite y describa tres enfoques alternativos a la administración del capital de
trabajo.
A2. Describa el ciclo de conversión de efectivo y analice su importancia para la
administración del capital de trabajo.
A3. The Mennen Corporation está interesada en examinar su ciclo de conversión
de efectivo. Supongamos que el gerente de Mennen ha recabado los
siguientes datos para que usted los utilice:
$1.00 millones Inventario
$0.80 millones Cuentas por cobrar
$0.40 millones Cuentas por pagar
$0.15 millones Salarios, beneficios e impuestos de nómina por pagar
$25.0 millones Ventas
$10.0 millones Costo de las ventas
$1.50 millones Gastos de ventas, generales y administrativos
Calcule cada uno de los siguientes:
a. Periodo de conversión del inventario
b. Periodo de cuentas por cobrar
c. Periodo diferido de cuentas por pagar
d. Ciclo de conversión de efectivo
A4. Cite y describa tres motivos básicos para retener el efectivo.
A5. Explique el concepto de flotación.
A6. Suponga que un franquiciatario de Footlocker tiene $20,000 tanto en su
saldo contable, como en su saldo bancario. Si el franquiciatario expide un
cheque por $2000 que lleva 4 días para que pase por la cámara de
compensación, ¿cuál es la flotación de desembolso?
A7. Cite y describa tres tipos de valores financieros.
A8. Digamos que usted necesita transferir $250,000 de Houston a Chicago. Si
envía un cheque por correo, le costará $1.00 el envío y la compensación del
cheque, y tendrán que pasar 5 días para que los fondos se transfieran.
Durante el viaje de 5 días del dinero, usted sufrirá un costo de oportunidad,
porque los $250,000 no están ganando el interés del RPA del 3%. Como una
alternativa, usted puede evitar el costo de oportunidad enviando una
transferencia por cable a un costo de $12,00, que transfiere
instantáneamente los fondos, sin ninguna flotación. Calcule el costo de cada
alternativa. ¿Cuál es la más barata?
A9. Cite y describa brevemente cinco métodos que utilizan las corporaciones
para administrar su flotación.
A10. Supongamos que le ofrecen en ciertos términos un crédito comercial de
1.5/15, neto 50. ¿Cuál es el costo de la TPA de este crédito comercial, si
usted ignora el descuento y paga al final del periodo neto? ¿Cuál seria el
costo de la TPA, si usted "prolongara" el pagaré y pagara a los 75 días?
A11. Cite y describa tres tipos alternativos de préstamos bancarios a corto plazo.
A12. ¿Cuál es la ventaja principal de utilizar el IED (intercambio electrónico de
datos)?
Serie de Problema B
B1. Auburn Hair Products tiene una rotación de inventario de seis veces por año,
una rotación de cuentas por cobrar de diez veces y una rotación de cuentas
por pagar de doce veces. ¿Cuál es el periodo de conversión del inventario de
Auburn Hair, el periodo de cobranza de cuentas por cobrar y el periodo
diferido de cuentas por pagar? ¿Cuál es el ciclo de conversión del efectivo?
B2. Una compañía utiliza el modelo de Baumol y tiene proyectada una necesidad
de $2 millones de efectivo por mes. El rendimiento de su inversión
proyectada a 30 días es de una TPA del 9%. El costo de convertir los valores
en efectivo es de $300 por transacción.
a. ¿Cuánto efectivo reuniría la empresa cada vez que vende sus valores?
b. ¿Con qué frecuencia debe planear la empresa la venta de sus valores?
c. ¿Cuál será el saldo promedio en efectivo?
d. ¿Cuál es el costo de oportunidad anual de los fondos, el costo anual de la
transacción y el costo total anual?
B3. Sturbens Electrical Systems utiliza el modelo de Baumol y paga sus gastos
de nómina anuales de $4,000,000 retirándolos de un banco en Wyoming. El
desembolso es aproximadamente uniforme a todo lo largo del año. Sturbens
hace depósitos en la cuenta con fondos de su cuenta maestra en un banco
de Chicago. Cada depósito tiene un costo fijo de $200. El costo de
oportunidad de los fondos es del 4%, porque los fondos están ganando un
interés del 4% en Chicago y la cuenta corporativa en Wyoming no recibe
ningún interés.
a. ¿Cuál es el volumen óptimo del depósito? ¿Cuál es el costo de
oportunidad anual de los fondos, el costo anual de las transacciones y el
costo total anual?
b. Suponga que las tasas de interés han aumentado considerablemente y
que en la actualidad Sturbens tiene un costo de oportunidad de los fondos
del 8%. Si Sturbens sigue utilizando el mismo volumen de depósitos que
usted determinó en el inciso a, ¿cuál será el costo de oportunidad anual
de los fondos, su costo anual de transacciones y su costo total anual?
c. Calcule el volumen óptimo de depósitos, suponiendo el nuevo costo de
oportunidad del 8%. ¿Cuál será su costo de oportunidad anual, su costo
anual de las transacciones y su costo total, utilizando el nuevo cálculo del
volumen de depósitos?
B4. Supongamos que los flujos de efectivo de una empresa son inciertos y que
tiene una desviación estándar estimada de $100,000 por día. La tasa de
interés es una TPA del 9% y el costo de convertir los valores en efectivo, o
viceversa es de $300 por transacción. El límite de control inferior es cero.
(Sugerencia: no olvide convertir la tasa de interés anual a la tasa diaria.)
a. Calcule el punto de regreso y el límite de control superior.
b. ¿Cuándo y en qué cantidades debe comprar y vender valores la
empresa?
c. ¿Cuál es el saldo promedio en efectivo?
B5. Calcule el costo de prescindir del descuento y pagar al final del periodo neto
para cada uno de los siguientes términos de crédito. Calcule el costo de la
TPA y del RPA de cada uno.
a. 1/10, neto 30
b. 6/10, neto 70
c. 2/15, neto 45
B6. Los términos del crédito comercial son 2/10, neto 40.
a. ¿Cuál es el verdadero costo del interés al prescindir del descuento y
pagar el día 40? Calcule tanto la TPA como el RPA.
b. Si el pago se prolonga al día 55 (15 días después), calcule el verdadero
costo del interés de prescindir del descuento, si el proveedor acepta el
pago sin sanción en ese momento. Una vez más, calcule tanto la TPA
como el RPA.
B7. Dave Mauer expide un cheque de $100 el lunes, un cheque de $200 el
martes y un cheque de $300 el miércoles. Se lleva exactamente dos días
para que se presenten los cheques y se retiren los fondos de la cuenta de
Dave y los depositen en la cuenta de Peggy. ¿Cuál es la flotación de
desembolso de Dave cada lunes, martes, miércoles, jueves y viernes?
B8. Patin Risk Management Film expide los cheques y hace los depósitos
indicados en la siguiente tabla. Supongamos que cuando Patio expide un
cheque, transcurren 3 días para que el cheque pase por la cámara de
compensación y los fondos se retiren del saldo disponible de Patín en el
banco. Cuando Patio hace un depósito, transcurre un día para que los fondos
estén disponibles en el banco. Indique la cantidad del saldo disponible de
Patio en el banco para cada día, la flotación de desembolso y la flotación
total.
Flotació Flotación
Saldo Flotac
Cheques Depósit Saldo n de de
Día disponi ión
expedidos os contable desembo disponibi
ble total
lso lidad
1 0 0 10,000 10,000 0 0 0
2 500 1000 10,500
3 800 0 9,700
4 800 0 8,900
5 0 0 8,900
6 0 2000 10,900
7 900 0 10,000
8 0 0 10,000
9 0 0 10,000
10 0 0 10,000
B9. Para un préstamo a un año de $100 con una tasa de interés de TPA del
15%, determine los de efectivo y el RPA para cada uno de los siguientes
préstamos.
a. Interés atrasado
b. Préstamo descontado
c. Interés atrasado con un saldo compensatorio del 10%
d. Préstamo descontado con un saldo compensatorio del 10%
B10. Para un préstamo a 3 meses de $100 con una tasa de interés de TPA del
15%, determine los flujos de efectivo y el RPA para cada uno de los
siguientes préstamos.
a. Interés atrasado
b. Préstamo descontado
c. Interés atrasado con un saldo compensatorio del 10%
d. Préstamo descontado con un saldo compensatorio del 10%
B11. Un convenio de préstamo bancario requiere una tasa de interés igual a la
tasa prima más el 1%. Si la tasa prima promedia 9% y se deben mantener
saldos compensatorios que no ganan intereses iguales al 10% del préstamo,
¿cuál es el costo de la TPA del préstamo?
B12. Ray Brooks ha hablado con varios bancos diferentes acerca de un préstamo
de $250,000 a un año. A continuación se describen las alternativas a, b y c.
¿Cuál es la TPA y el RPA de cada alternativa? ¿Qué alternativa es la más
barata?
a. Una tasa anual del 15% sobre un préstamo de interés simple (interés
atrasado), sin saldo compensatorio. El interés vence al final del año.
b. Una tasa anual del 11% sobre un préstamo de interés simple (interés
atrasado), con saldo compensatorio del 20%. El interés vence al final del
año.
c. Una tasa anual del 14% sobre un préstamo descontado, sin saldo
compensatorio. El interés se paga a principios del año.
B13. Digamos que Chemical Bank le concede a usted un préstamo a plazos de
$50,000, que se reembolsará en 12 pagos mensuales iguales. El préstamo
es un préstamo con un 12% añadido, lo que significa que usted debe pagar
el 12% sobre el anticipo del préstamo original (no sólo sobre el saldo
restante). Sus pagos totales serán de $56,000 (el capital de $50,000 más
$6000 de interés), de manera que debe hacer pagos mensuales de
$4666.67. ¿Qué RPA está usted pagando sobre el préstamo?
B14. La tasa de descuento para una emisión de documentos comerciales a 54
días es del 8.50%. ¿Cuál es el RPA? Suponga un año de 360 días.
B15. Supongamos que General Motors Acceptance Corporation vende
documentos comerciales con un vencimiento a 180 días. Si GMAC vende los
documentos comerciales a una tasa de descuento anualizada del 11%,
calcule el RPA. Suponga un año de 360 días.
B16. Cuando usted envía dinero a la matriz de la empresa por medio de una
transferencia por cable, tiene un costo fijo de $10 y no hay flotación. Por otra
parte, cuando usted expide un cheque y lo envía por correo, el costo fijo sólo
es de 51.50 y la transferencia de fondos tardará 5 días (la demora se debe a
los tiempos de correo, a los tiempos de procesamiento y a los tiempos de
compensación). El costo de oportunidad de los fondos es de una TPA del
8%. Suponga un año de 365 días.
a. ¿Cuál es el costo de una transferencia por cable y el costo de enviar un
cheque, si la cantidad que se va a enviar a la matriz es de $5000?
b. ¿Cuál es el costo de una transferencia por cable y el costo de enviar un
cheque, si la cantidad que se va a enviar a la matriz es de $25,000?
B17. En la actualidad Denver Bakery Products Firm cobra los pagos de todos sus
clientes en Denver. Al elegir un nuevo sistema de cajas de seguridad en
Denver, Boston y Atlanta, Denver Bakery Products puede reducir el tiempo
total que le lleva la conversión de los pagos de los clientes en fondos
disponibles, en un promedio de 2.50 días. La compañía cobra un promedio
de 5120,000 diarios. Los costos extra asociados con el sistema de cajas de
seguridad son de $7500 al año. El costo de oportunidad de los fondos es de
una TPA del 6%. ¿Cuál es la utilidad anual esperada al utilizar el nuevo
sistema?
B18. Supongamos que Citibank le ha hecho una propuesta de operar una caja
fuerte para usted. Los cheques compensados a través de la caja fuerte
suman 320,000 por día y la caja de seguridad pondrá esos fondos a la
disposición de usted 2.5 días antes.
a. Si Citibank proporciona servicios de cajas de seguridad a cambio de un
saldo compensatorio de 530,000, ¿es atractiva su propuesta?
b. En vez de un saldo compensatorio, el banco propone proporcionar los
servicios de cajas de seguridad sobre la base de una cuota, cobrando
una cuota anual de $1000, más $0.10 por cheque. Usted espera se
procesen 40,000 cheques al año a través de la caja de seguridad. Si el
costo de oportunidad de los fondos tiene una TPA del 6%, ¿cuál es la
utilidad anual asociada con la aceptación de la propuesta basada en una
cuota?
c. ¿Qué es más rentable para usted, la propuesta del saldo compensatorio
del inciso a, o la propuesta basada en una cuota del inciso b?
Serie de Problema C
C1. Digamos que un franquiciatario de McDonald's necesita un préstamo de
$100,000. El franquiciatario tiene dos préstamos alternativos. El primero es
un préstamo estándar a plazos, a 5 arios, a una TPA del 12% que requerirá
pagos mensuales iguales. El segundo es un préstamo descontado a una
TPA del 10%, que requiere un saldo compensatorio del 15% y tiene un costo
inicial adicional de $1500. La segunda alternativa requiere pagos de
intereses más capital del 20% del préstamo al final de cada año. ¿Cuál es el
RPA de cada préstamo? ¿Qué préstamo es más barato? (Sugerencia:
observe que con la segunda alternativa, el franquiciatario deberá solicitar un
préstamo mayor que la cantidad mencionada, para obtener la totalidad de los
$100,000 que necesita.)
C2. En el problema Cl, supongamos que hay una probabilidad de que el
franquiciatario quiera reembolsar el dinero prestado al cabo de sólo un año,
en vez de hacerlo a los 5 años. ¿Cómo afectaría esta posibilidad la elección
del préstamo?
C3. El IED reduce los costos de transacción para todos y, sin embargo, su
empleo se está adoptando muy lentamente. ¿Cómo pueden las
consideraciones financieras de contratación, en un marco de referencia de
principal-agente, explicar la renuencia a cambiar rápidamente al IED?
(Sugerencia: considere los dos lados de la flotación y del dilema del
prisionero.)
APLICACIÓN AL MUNDO REAL: EL COSTO PARA KELLOGG DE LSO

FONDOS A CORTO PLAZO.
Kellogg Company es la mayor productora mundial de cereales listos para comer.

También produce pastelería para tostadores, waffles congelados, barras de cereal
y otros productos alimenticios de consumo amplio: Kellogg fabrica sus productos
en 20 países y los distribuye en más de 1.50 países.
A continuación, se muestra la capitalización de Kellogg a finales de 1995.

CAPITALIZACIÓN
(las cantidades son en millones de dólares)
VALOR CONTABLE
31 DE DICIEMBRE DE 1995
Vencimientos actuales de la deuda

a largo plazo $ 1.9
Valores comerciales y otros pagarés 188.0
Total de la deuda a corto plazo $ 189.9
Deuda a largo plazo $ 717.8
Capital de los accionistas 1590.9
Capitalización total $ 2308.7
Capitalización total (incluyendo
La deuda a corto plazo $ 2498.6
Kellogg está considerando tres, alternativas de préstamos:

1. Documentos comerciales a 90 días a una tasa de descuento del 6.50%.
2. Un préstamp bancario comercial con tres alternativas de intereses:
a. tasa prima con intereses pagaderos trimestralmente.
b. Londón Interbank Offer Rate (LIBOR) a 3 meses más el 0:25%
c. certificado de depósito (CD) a tres meses, más el 0.50%
3. Pagaré de tasa fija, con vencimiento después de 2 años y pagando interés
a la tasa de TPA del 8%, con los intereses pagaderos semestralmente.
En la actualidad, la tasa prima es de una TPA del 10%, LIBOR a tres meses
tiene una TPA del 6%, y la tasa del CD a 3 meses tiene una TPA del, 6%.
1. Calcule los porcentajes de la deuda a corto plazo y de la deuda a largo
Plazo en la capitalización de Kellogg.
2. ¿Cuál es el verdadera costo dé los intereses de la opción de documentos
comerciales?
3. Kellogg tiene una política de mantener una línea de crédito de respaldo
para sus documentos comerciales. El costo es del 0.25% por año. ¿Cuál
es el verdadero costo del interés de los documentos comerciales, in-
cluyendo el costo de la línea de respaldo? Exprese este costo como un
RPA.
4. Supongamos que se espera que la tasa de los documentos comerciales a
90 días aumente al 6.75% después de 90 días, al 7.00% 90 días
después, y al 7.50% otros 90 días después. Calcule el RPA de la opción
de documentos comerciales, incluyendo el costo de la línea de respaldo.
5. Calcule el RPA para cada opción de tasas de interés del préstamo
bancario. Kellogg puede seleccionar él más barato. ¿Cuál es el RPA
para esta opción bancaria?
6. Al leer el contrato, usted advierte que el banco requeriría un saldo
compensatorio del 10%. Calcule el RPA para el préstamo bancario,
incluyendo el costo del saldo compensatorio.
7. Suponga que no se espera que la tasa prima cambie durante el próximo
año, pero se espera que la LIBOR a 3 meses se incremente en un 0.30%
cada 3 meses y se espera que la tasa del CD a 3 meses aumente en un
0.20% cada tres meses. Calcule el RPA para cada opción de intereses
del préstamo bancario. ¿Cuál es el RPA para el préstamo bancario?
8. ¿Qué resulta más barato, emitir documentos comerciales o solicitar un
préstamo bancario?
9. ¿Existen algunas opciones que podrían afectar el valor de una u otra
opción?
10. ¿Cómo compararía usted las opciones alternativas del pagaré de tasa fija
y las de tasa flotante?
11. Compare los RPA para las opciones alternativas del pagaré de tasa fija y
de tasa flotante. Sobre esta base, ¿qué opción es más económica?
¿Cómo podría el riesgo de la tasa de interés afectar la elección de
Kellogg?
12. En la pregunta 8, encuentre el costo promedio del interés (TPA) para el
año dos de la opción de tasa flotante más barata que haría que a Kellogg
le fuera indiferente elegir entre esa opción y la emisión de un pagaré a 2
años. (Esto se llama tasa de equilibrio.)
ADMINISTRACION DE LAS CUENTAS POR COBRAR Y DEL NUEVO

INVENTARIO
ADMINISTRACIÓN DE LAS CUENTAS POR COBRAR
Las ventas a crédito crean cuentas por cobrar. Hay dos tipos de crédito: el crédito
comercial y el crédito al consumidor. Entre las empresas, el crédito comercial
ocurre cuando una empresa le compra bienes o servicios a otra sin un pago
simultáneo. Dichas ventas crean una cuenta por cobrar para el proveedor
(vendedor) y una cuenta por pagar para la empresa compradora. El crédito al
consumidor, o crédito al detalle, se crea cuando una empresa le vende bienes o
servicios a un consumidor sin un pago simultáneo.
La mayoría de las transacciones de negocios utilizan el crédito comercial. A nivel

de ventas al detalle, los mecanismos de pago incluyen efectivo, cheques, créditos
extendidos por el detallista y créditos extendidos por un tercero (como Master
Card, Visa o American Express). El empleo del crédito comercial y del crédito para
el consumidor es tan común que tendemos a darlo por sentado. Si usted pregunta
por qué las empresas otorgan crédito, los gerentes a menudo responden que lo
deben hacer porque los competidores lo hacen. Aunque esto es cierto, esta
respuesta es simplista y no aborda las razones fundamentales para el empleo tan
extenso del crédito.
¿Por qué es tan común el crédito?
El crédito comercial efectivamente es un préstamo de una empresa a otra. Pero es

un préstamo que está vinculado a una compra, como las ofertas de
"financiamiento especial" que analizamos en el capítulo 4. El producto y el
préstamo (crédito) están agrupados. ¿Por qué ocurre esta agrupación? Una
respuesta es que la agrupación controla los costos financieros de contratación que
se crean debido a las imperfecciones del mercado. Al utilizar el crédito comercial,
ambos lados de la transacción deben ser capaces de reducir el costo o el riesgo
de hacer negocios. A continuación exponentes algunas consideraciones
específicas del mercado.
Intermediación financiera. Por lo general, la tasa de interés de un préstamo de

crédito comercial beneficia a ambos socios. Es más baja que las tasas alternativas
de los préstamos al cliente, pero es más alta que las tasas de inversión a corto
plazo disponibles para el proveedor. Una transacción exitosa hace que el
proveedor sea un "banco" conveniente y económico para el cliente y hace que el
cliente sea una inversión confiable a corto plazo para el proveedor.
Garantía. Los proveedores saben cómo manejar los bienes como una garantía
mejor que otros prestadores, tales como los bancos. Cuando la garantía se
recupera después de un incumplimiento en el pago, la garantía es más valiosa en
manos de un proveedor, quien tiene experiencia en la producción, el
mantenimiento y la venta de esa garantía.
Costos de la información. Un proveedor quizá ya posea la información necesaria

para evaluar la posición de crédito del cliente. Una empresa acumula información
importante acerca de sus clientes durante sus relaciones de negocios normales.
Esta misma información puede ser una base suficiente sobre la cual tomar
decisiones acerca de otorgar un crédito. Si un banco quiere hacerle un préstamo a
ese mismo cliente, la decisión de otorgarle el crédito implica ciertos costos, los
cuales le dan a un proveedor una ventaja de costos en comparación con un
banco.
Información sobre la calidad del producto. Por lo común, un proveedor tiene mejor
informaci6n que un cliente acerca de la calidad de sus productos. Si un proveedor
está dispuesto a conceder un crédito a los clientes que compran sus productos,
ésta es una señal positiva acerca de la calidad del producto. El crédito puede
proporcionar una garantía exigible económica de la calidad del producto. Si el
producto es de una calidad aceptable, el cliente paga el crédito oportunamente. Si
el producto es de mala calidad, el cliente lo devuelve y se rehúsa a pagar. Por
supuesto, un proveedor puede ofrecer una garantía de la calidad del producto,
pero esto puede ser costoso y llevarse mucho tiempo para que el cliente la exija, si
ya ha hecho el pago. (En el caso de un proveedor de buena reputación que
respeta todas las garantías, la extensión del crédito contribuye muy poco como
señal de la calidad del producto.)
Robo de los empleados. Las compañías tratan de protegerse de los robos de los
empleados de diferentes maneras. Una de ellos es separar a los empleados que
autorizan las transacciones, los que físicamente manejan los productos, y los que
manejan los pagos. Esta segregación de las obligaciones hace que a los
empleados deshonestos les resulte más difícil robar mercancía o dinero sin ser
sor-prendidos. El crédito comercial ayuda a separar las diversas funciones.
Pasos en el proceso de distribución. Si un proveedor le vende a un cliente, pero
los bienes deben pasar por las manos de transportistas (por ferrocarril, cami6n,
barco o avión), entonces simplemente no resulta práctico intercambiar pagos en
cada paso del proceso de distribución. Al otorgar un crédito al comprador final, el
mecanismo de los pagos prescinde de todos los agentes en el proceso de
distribución, requiriendo solo un pago del comprador final al vendedor original.
Conveniencia, seguridad y psicología del comprador. En ocasiones resulta

inconveniente pagar en el momento de hacer la compra. El hecho de llevar una
gran cantidad de efectivo aumenta la posibilidad de robo, así como la posibilidad
de perder o extraviar el dinero. La conveniencia y la seguridad son importantes
tanto para los negocios como para los clientes detallistas, pero la psicología
también es importante, especialmente a nivel de ventas al detalle. La mayoría de
los detallistas saben que probablemente sus clientes comprarían menos si
tuvieran que pagar en efectivo o con un cheque, en vez de utilizar el crédito. El
"dinero de plástico" no parece ser dinero verdadero. El crédito puede ser una parte
importante del área de marketing.
La decisión básica de otorgar crédito
El análisis básico para las decisiones de otorgar crédito es el mismo que para
otras decisiones financieras. El crédito se debe otorgar siempre que la concesión
del crédito es una decisión positiva respecto al VPN (valor presente neto).
VPN = VP de los flujos de entrada de efectivo futuras – desembolso
Para una decisión sencilla de otorgar un crédito, el VPN es:
pR
VPN = t
−C
(1+r )
En el momento cero, invertimos C en una venta a crédito. La inversión podría ser

el costo de los bienes vendidos y de las comisiones de venta. La cantidad de la
venta es R, la probabilidad del pago es p y el pago esperado es pR. La
probabilidad de pago del cliente se estima subjetivamente, o bien con la ayuda de
modelos estadísticos. El pago se espera en el momento t. El rendimiento
requerido es r. Si el VPN es negativo, entonces no se debe otorgar el crédito, ya
que por supuesto buscamos que este sea positivo.
También podemos calcular una probabilidad de pago de indiferencia (VPN cero),

p*. Si un cliente de crédito tiene una probabilidad de pago que excede p*,
entonces la concesión del crédito tiene un VPN positivo. Esta probabilidad de pago
de indiferencia se encuentra determinando el VPN en la ecuación (20.1) igual a
cero y resolviendo para p:
C (1+r )t
p¿ =
R
Ejemplo: Otorgamiento de Crédito en BSA:
Boy Scouts of America (BSA) tiene un cliente que quiere comprar $1000 de bienes
a crédito. BSA estima que el cliente tiene un 95% de probabilidades de pagar los
$1000 en 3 meses y una probabilidad del 5% de un incumplimiento total (no pagar
efectivo alguno). Supongamos una inversión del 80% de la cantidad, hecha en el
momento de la venta y un rendimiento requerido del 20% del RPA. ¿Cuál es el
VPN del otorgamiento del crédito y cuál es la probabilidad de pago de
indiferencia? Si utilizarnos la ecuación (20.1), nos da
pR 0.95 ( 1000 )
VPN = t
−C= −800=907.67−800=$ 107.67
(1+r ) ( 1+0.20 )25
El pago esperado es de $950, que tiene un valor actual de $907.67. [Sea VF =
950, r = 20%, n = 0.25 y FE = 0. Después, calcular VP = 907.67.] Por consiguiente,
el VPN es $107.67, el crédito es rentable y se debe otorgar.
Si utilizarnos la ecuación (20.2), nos da
C (1+r )t 800 ( 1+ 0.20 )0.25 837.31

p¿ = = = =83.7 %
R 1000 1000
Este resultado es compatible con el cálculo del VPN, el estimado de BSA de un

95% de probabilidad de pago excede al valor de indiferencia del 83.7% e indica
que BSA debe otorgar el crédito.
La regla del VPN es el mejor método para evaluar las decisiones de otorgar un
crédito. Sin embargo, los cálculos pueden ser bastante complicados. La inversión
en la venta no se debe hacer en el momento cero. Además, los pagos esperados
pueden ocurrir en varios momentos en vez de en un solo punto en el tiempo. Por
ejemplo, con un pago que vence en 30 días, el cliente podría tener un 60% de
probabilidades de pagar en 30 días, un 30% de probabilidades de pagar en 60
días, un 5% de probabilidades de pagar en 90 días, y un 5% de probabilidades de
no pagar nunca. Sin embargo, no importa lo complicada que sea la situación, se
debe utilizar la regla del VPN.
Decisiones acerca de la política del crédito
Las decisiones acerca de la política del crédito afectan los ingresos y los costos de
una empresa. Por ejemplo, consideremos una política de otorgar un crédito más
fácilmente. Una política de crédito más liberal debe incrementar el costo de los
bienes vendidos, la utilidad bruta, los gastos de la deuda irrecuperable, el costo de
llevar cuentas por cobrar adicionales y los costos administrativos. Sin embargo, la
política mis liberal podría incrementar o no la utilidad neta. La rentabilidad de una
política depende de los beneficios incrementales y de los costos incrementales.
Estos son las utilidades brutas genera-das por la política liberal, menos el
incremento en los costos, tales como costos de deudas irrecuperables, costos de
llevar un incremento en las cuentas por cobrar y costos administrativos.
Dependiendo de la industria, la política de crédito puede variar, desde ser crucial,

hasta ser irrelevante. Una tienda al detalle puede necesitar una política
competitiva para sobrevivir, mientras que un servicio público de electricidad
simplemente debe otorgar crédito de acuerdo con las regulaciones del gobierno.
Las decisiones acerca de la política de crédito implican todos los aspectos de la
administración de cuentas por cobrar. Incluyen (1) elegir los términos del crédito,
(2) determinar los métodos de evaluación, (3) supervisar las cuentas por cobrar y
emprender acciones para un pago retardado, y (4) controlar y administrar las
funciones de crédito de la empresa.
Términos del crédito

Los términos del crédito son el contrato entre el proveedor y el cliente de crédito,
especificando como se reembolsara" el crédito. En nuestro análisis de las cuentas
por pagar (capitulo 19), utilizarnos el ter-mino "2/10, neto 30". Como vendedor,
usted ahora está ofreciendo esos términos de crédito en vez de recibirlos. Para los
términos de crédito 2/10, neto 30, usted está ofreciendo un periodo de crédito total
de 30 días a partir de la fecha de facturación, un periodo de descuento de 10 días
y un 2% de des-cuento, si la cuenta se paga durante o antes de que expire el
periodo de descuento.
La factura es un estado de cuenta por escrito correspondiente a los bienes que se

pidió, incluyendo sus precios y las fechas de pago. En otras palabras, la factura es
simplemente la cuenta de las compras. La fecha de la factura por lo común es la
fecha en la cual se envía la mercancía. Cuando una empresa está utilizando una
emisión de facturas, la factura que acompaña al envío es una cuenta separada
que se debe pagar. Cuando las facturas son numerosas, una compañía puede
utilizar la facturación del estado de cuenta en vez de la emisión de facturas. Con la
facturación del estado de cuenta, todas las ventas del periodo, por ejemplo de un
mes, (por las cuales el cliente también recibe facturas) se reúnen en un solo
estado de cuenta y se le envían al cliente como una sola cuenta.
Aunque es posible cualquier conjunto de términos, tiende a haber unos cuantos

conjuntos de términos que se utilizan en una industria en particular. Estos términos
de crédito reflejan las circunstancias específicas que rodean a la industria y a la
empresa, así como las condiciones económicas generales. El siguiente cuadro
describe varios tipos básicos de términos de crédito que se utilizan.
TÉRMINOS DEL CRÉDITO COMERCIAL
CIA o cash in advance (efectivo por adelantado) y CUD o cash beforedelivery

(efectivo antes de la entrega) LI pago debe ser recibido antes del envío del pedido.
COD o cash ondelivery (efectivo a la entrega) El transportista cobra el pago (en
nombre del vendedor) a la entrega.
Efectivo El pago vence cuando la mercancía es entregada. A diferencia del COD,
los términos de efectivo permiten que el comprador envíe el pago por correo. De
manera efectiva, los términos de efectivo le dan al cliente alrededor de 10 días
para pagar.
Términos estándar: "neto 30" o "neto 60". El pago vence en su totalidad a 30 o 60

días, a partir de la fecha de facturación.
Términos de descuento: "2/10, neto 30". Los términos de descuento incluyen un

porcentaje de descuento, la fecha de pago con descuento y la fecha neta. El
comprador puede obtener un 1% de descuento si el pago se hace al décimo día
después de la fecha de facturación. De lo contrario, la cantidad total vence 30 días
después de la fecha de facturación.
Términos próx: "10 pr6x", "25 pr6x", "2/10, neto próx 30". Pr6x o próximo se refiere
al siguiente mes. Todas las facturas fechadas antes de un corte se deben pagar
en una fecha señalada del siguiente mes. Las facturas con "10 pr6x" se deben
pagar para el décimo día del mes siguiente o las facturas con "25 próx" para el
vigesimoquinto día del siguiente mes. "2/10, neto próx 30" significa que las
facturas pagadas para el décimo día del siguiente mes tienen un 2% de
descuento. Si el pago no se hace para el décimo día, entonces la cantidad total
vence el trigésimo día.
Fechas de temporada: "2/10, neto 30, fecha 120", o "2/10, neto 30,60 extra". Para
los artículos de temporada, tales como artículos deportivos, alguna ropa o
artículos de Navidad, en ocasiones el pago se programa para que venza cerca de
la temporada de ventas del comprador. El término de "fecha 120" o "60 extra"
significa que el reloj no empieza a marcar hasta 120 o 60 días después de la fecha
de facturación. Aunque las fechas de temporada les conceden a los compradores
más tiempo para pagar, el vendedor se beneficia al animar a los compradores a
tornar decisiones de compra anticipadas. Esto baja los costos de inventario del
vendedor, al reducir la cantidad de tiempo que la mercancía permanece en
inventario.
Consignación: el vendedor envía la mercancía al comprador, pero no se requiere

que este pague antes de que los bienes se hayan vendido o utilizado.
Carta de crédito: una carta de crédito es un convenio mediante el cual una

institución financiera (un banco u otra parte financieramente fuerte) sustituye su
reputaci6n de crédito por la del cliente. El proveedor puede requerir una carta de
crédito cuando el riesgo de pago es alto. Cuando se satisfacen los términos
especificados en la carta de crédito, tales como la entrega de la mercancía, el
banco hace el pago en nombre del cliente. Las cartas de crédito suelen utilizarse
en el crédito internacional.
Términos de crédito electrónico: al vendedor le pagan directamente de la cuenta

bancaria del comprador, mediante una transacción de una oficina de
compensación automatizada (OCA). La transferencia por 16 común ocurre
después de la entrega. Los términos de crédito electr6nico reducen los costos
administrativos y las incertidumbres acerca de las fechas de pago. También
reducen las cuentas por cobrar del proveedor y las cuentas por pagar del
comprador.
Los términos del crédito también especifican la evidencia de la deuda. La mayoría

de las ventas a crédito se hacen sobre la base de una cuenta abierta, lo que
significa que los clientes simplemente compran lo que quieren. La factura que
firman después de recibir el envío sirve como evidencia de que recibieron la
mercancía y han aceptado una obligación de pago. Los proveedores por lo común
establecen un límite de crédito para cada cliente. Es la cantidad máxima total de
facturas pendientes de pago que se le permite al cliente. Si las cuentas
acumuladas llegan al límite del crédito, se niega un crédito adicional hasta que el
cliente hace algún pago o logra que le aumenten el límite de crédito. Los límites de
crédito también son una forma eficaz de limitar la cantidad que se puede perder
debido a un incumplimiento.
En el caso de compras considerables o de clientes no regulares, es posible que se
requiera que un cliente firme un pagaré. Debido al tiempo, el gasto y el bajo riesgo
de incumplimiento, los pagarés no se utilizan para ventas rutinarias.
ESTÁNDARES DE CRÉDITO Y EVALUACIÓN DE CRÉDITO
Los estándares de crédito son los criterios que se utilizan para otorgar un crédito.
Dependen de las variables que determina el VPN de la venta; de la inversión en la
venta, de la probabilidad de pago, del rendimiento requerido y del periodo de
pago. Una mayor probabilidad de incumplimiento, la demora en los pagos y la
necesidad de esfuerzos de cobranza costosos, todo esto reduce el VPN.
La tabla 20-1 proporciona tres pares de ejemplos numéricos de cómo cada una de
estas variables puede hacer que una venta sea o no rentable. Una probabilidad
más baja da por resultado un VPN negativo. El segundo par muestra el efecto del
pago demorado. El valor del dinero en el tiempo en una demora de pago de dos
meses por supuesto que elimina la ganancia. El último par enfatiza el papel de los
costos de cobranza. El valor presente de los costos de cobranza es un costo
adicional de la venta. Los costos de cobranza más altos reducen el VPN e incluso
puede hacer que sea negativo. Los costos de cobranza tienen un componente fijo,
costos que son independientes de la cantidad de la venta a crédito. Estos costos
administrativos o de cobranza fija, a menudo hacen que las ventas pe-quenas
sean improductivas.
VP DE
LOS
PERIODO COSTOS COSTO
DE DE DELOS
VENT INVERSIO PROBABILIDA COBRANZ COBRANZ FONDO
A N D DE PAGO A A S VPN
Efecto del riesgo de incumplimiento
$1000 $ 850 .99 1 mes 0 20% $125.0
7
$1000 $ 850 .85 1 mes 0 20% -12.82
Efecto del pago demorado
$2000 $1925 .99 1 mes 0 20% $25.14
$2000 $1925 .99 3 meses 0 20% -33.22
Efecto de los costos de cobranza
$ 100 $80 .95 1 mes $5 20% $8.57
$ 100 $80 .95 1 mes $20 20% -6.43
TABLA 20-1 Efecto del riesgo de incumplimiento, pagos demorados y costos de

cobranza.
Por desgracia, estos factores individuales que reducen la rentabilidad de una

venta a crédito, a menudo se refuerzan unos a otros. Por ejemplo, un cliente que
es probable que haga pagos demorados, también tiene mayores probabilidades de
incumplimiento y de requerir esfuerzos de cobranza adicionales. Así, la
administración de la política de crédito debe incluir el establecimiento de
estándares de crédito y después una evaluación de los clientes individuales contra
esos estándares. Para hacerlo, los gerentes deben saber cómo analizar la
reputación de crédito.
Fuentes de información de crédito
Existen varias fuentes valiosas, internas y externas, de información sobre la

capacidad de crédito. Las principales fuentes internas son:
1. Una solicitud de crédito, incluyendo referencias.

2. La historia previa de pagos del solicitante, si antes se le ha otorgado un crédito.
3. La información de los representantes de ventas y de otros empleados.
Varias fuentes externas importantes son:
1. Los estados financieros de años recientes. Estos estados financieros se pueden

analizar para obtener ciertas perspectivas de las utilidades del cliente, de su
apalancamiento y de su liquidez.
2. Los informes de las agencias de clasificaci6n de crédito, como Dun&Bradstreet
Business CreditServices (D&B). Estas agencias proporcionan evaluaciones de
crédito para miles de empresas y es-timados de su solidez general. D&B evalúa
el crédito de una empresa en relación con la de otras compañías de solidez
financiera comparable y asigna clasificaciones combinadas de crédito entre 1
("alta") y 4 ("limitada").
3. Los informes de la oficina de crédito. Estos proporcionan una información real
acerca de si las obligaciones financieras de una empresa están vencidas y sin
pagar. La información de la oficina de créditotambién proporciona datos acerca
de cualesquiera juicios legales contra la empresa.
4. Los archivos de crédito de asociaciones industriales. Las asociaciones
industriales en ocasiones mantienen archivos de crédito. Las asociaciones
industriales y los competidores directos de usted con frecuencia están
dispuestos a compartir la informaci6n de crédito acerca de los clientes.
Dos enfoques básicos para evaluar una solicitud de crédito son el enfoque del
criterio y el enfoque objetivo. El enfoque del criterio utiliza una variedad de
información de crédito, así como un conocimiento y una experiencia específicos,
para llegar a una decisi6n. El enfoque objetivo utiliza limitaciones numéricas o
calificaciones a las que se debe llegar para el otorgamiento de un crédito. En el
enfoque de criterio se utilizan las "cinco C del crédito". La calificaci6n del crédito
es un ejemplo de un enfoque objetivo.
Las cinco C del crédito:
Las cinco C del crédito son cinco factores generales que los analistas de crédito a
menudo consideran cuando toman una decisión de otorgar un crédito.
1. Carácter. El compromiso de cumplir con las obligaciones de crédito. El carácter
se puede medir por medio de la historia previa de pagos de quien solicita el
crédito.
2. Capacidad. Poder cumplir con las obligaciones de crédito con el ingreso actual.
La capacidad se evalúa estudiando el ingreso o los flujos de efectivo en la
declaración de ingresos o en la declaración de flujos de efectivo del solicitante.
3. Capital. La capacidad de cumplir con las obligaciones de crédito a partir de los
activos existentes, si es necesario. El capital se evalúa estudiando el valor neto
del solicitante.
4. Colateral (garantía). La garantía que se puede recuperar en caso de que no se
haga el pago. El valor de la garantía depende del costo de la recuperación y del
posible valor de reventa.
5. Condiciones. Las condiciones económicas generales o de la industria. Las
condiciones externas al negocio del cliente afectan la decisión de otorgarle un
crédito, Por ejemplo, las condiciones económicas que están mejorando o que
se están deteriorando pueden cambiar las tasas de interés o los riesgos de
otorgar un crédito. De la misma manera, las condiciones en una industria en
particular pueden afectar la rentabilidad de otorgarle un crédito a una empresa
en esa industria.
Modelos de calificación sobre la capacidad crediticia
La evaluación de la capacidad de una empresa para pagar sus deudas es un juicio

complejo, ya que existen muchos factores que pueden afectar la reputación de
crédito. Un instrumento que utilizan muchas empresas es la calificación de crédito.
La calificación sobre la capacidad crediticia combina varias variables financieras
para crear una sola calificación, o índice, que mide la reputación de crédito. Una
calificación basada en cuatro variables podría ser:
S=w1 X 1 ,+w 2 X 2 + w3 X 3 ,+ w 4 X 4=2 X 1−O.3 X 2+O .1 X 3 +O.6 X 4
Donde:
X 1 = capital de trabajo neto/ventas (expresadas como un porcentaje)
X 2 = deuda/activos (%)
X 3 = activos/ventas (%)
X 4 = margen de utilidad neto (%)
Las ‘w’ son los coeficientes (o medidas) que se multiplican por las X
(características financieras) para crear la calificación del crédito total. Los
coeficientes positivos para X 1 , X 3 y X 4 significan que un valor más alto da por
resultado una calificación de crédito más alta. El coeficiente negativo para X 2
significa que la razónmás alta de deuda/activos reduce la calificaci6n del crédito.
Ejemplo: Cálculo de las calificaciones sobre la capacidad crediticia para un cliente

de negocios.
¿Cuáles son las calificaciones sobre la capacidad crediticia de los dos clientes con
las siguientes características?
CLIENTE 1 CLIENTE 2
X1 = capital de trabajo neto/ventas 12% 8%
(%)
X2 = deuda/activos (%) 105% 55%
X3 = activos/ventas (%) 40% 110%
A4 = margen de utilidad neto (%) 15% 9%
Cálculo de las calificaciones sobre la capacidad crediticia para un cliente de
negocios
La calificación sobre la capacidad crediticia para el cliente 1 es:
S = 2.0 (15) - 0.3 (40) + 0.1 (105) + 0.6 (12) = 30 - 12 + 10.5 + 7.2 = 35.7
La calificación sobre la capacidad crediticia para el cliente 2 es:
S = 2.0 (8) - 0.3 (55) + 0.1 (110) + 0.6 (9) = 16 - 16.5 + 11 + 5.4 = 15.9
Si la empresa estima un VPN de cero para los clientes con una calificación de 25,
al cliente 1 se le debe otorgar el crédito y al cliente 2 se le debe negar el crédito.
Los modelos de calificación sobre la capacidad crediticia se construyen
utilizando complejos métodos estadísticos para analizar los records de pago de
muchos clientes anteriores. Dichos modelos ofrecen varias ventajas:
1. Permiten que el acreedor rápidamente acepte a los clientes que demuestran ser
buenos y rechace a los clientes que demuestran ser malos, Después, el
acreedor puede dedicar su costoso talento para la evaluaci6n a analizar a los
que no se conocen bien.
2. Permiten que los diferentes procesadores de préstamos apliquen estándares
uniformes en todas las solicitudes de crédito. También hacen que resulte fácil
cambiar los estándares. La compañía podría cambiar el límite, por ejemplo de 25
a 28. Luego, este cambio se aplicaría igualmente a todos aquellos que solicitan
un préstamo.
3. Son "objetivos" y pueden ayudar a la empresa a evitar el prejuicio o la
discriminación.
Los modelos de calificación del crédito también tienen importantes desventajas:
1. Los modelos solo son tan buenos como los records de pago que se utilizan para
construir los modelos. Muchas muestras representativas no tienen una serie
suficientemente abundante de préstamos vencidos para construir un modelo de
calificación efectivo. Además, los modelos se deben actualizar ocasionalmente.
Cuando el modelo se actualiza con una nueva muestra representativa, hay
cierta "endogamia" por medio de la cual el nuevo modelo se construye
basándose en datos que eliminaron a muchos clientes anteriores no deseados.
2. Los modelos de calificaci6n sobre la capacidad crediticia funcionan mejor cuando
se aplican a grandes poblaciones de solicitantes de crédito. Las bases de datos
de préstamos del consumidor a menudo incluyen muchos miles de préstamos y
los modelos de calificación del crédito se pueden construir fácilmente.
Desafortunadamente, el número de créditos en la base de datos es tan pequeño
que no alcanza a ser representativa. En consecuencia, los modelos de
calificación sobre la capacidad crediticia casi siempre se utilizan más para la
evaluación de los préstamos del consumidor que para la evaluación de los
préstamos de negocios, la cual casi siempre se lleva a cabo dentro de métodos
de criterio.
3. La calificación de crédito se utiliza con frecuencia en las solicitudes de tarjetas
de crédito de los consumidores, y para préstamos personales y para
automóviles. Para una solicitud de tarjeta de crédito, a menudo se utiliza la
siguiente hoja de calificación (en ocasiones llamada solicitud en blanco).
Teléfono Si = 4 puntos, No = 0
Ingreso Superior a $ 40,000 = 3 puntos
$20,000 - $40,000 = 2 puntos
Inferior a $20,000 = 0 puntos
Empleo Más de 3 años con el empleo actual
= 3 puntos
1-3 años con el empleo actual = 2
puntos
Menos de 1 año con el empleo
actual == 1 punto
Trabaja por cuenta propia = 1 punto
Desempleado — 0 puntos
Residencia Casa propia = 3 puntos
Rentada = 1 punto
Más de 3 años en el domicilio
actual = 2 puntos
1-3 años en el domicilio actual = 1
punto
0-1 años en el domicilio actual = 0
puntos
Informe crediticio Bueno = 10 puntos

Regular = 4 puntos
Malo = -5 puntos
Ninguno = 0 puntos
Ejemplo: Calificación para obtener una tarjeta de crédito.
Supongamos que MarcelleWelchestá solicitando una tarjeta de crédito. Después

de obtener su título en administración de empresas, Marcelle tiene un trabajo
nuevo y gana $45,000 al año. Acaba de empezar en ese nuevo trabajo y ha
rentado un apartamento. Su teléfono está conectado y tiene un buen historial
crediticio. ¿Cuál es su calcificación crediticia?
Teléfono 4
puntos
Ingreso 3
Empleo 1
Residencia 1
Informe de 10
crédito
Calificación 19
total puntos
Si el límite es de 15, Marcelle calificara para obtener la tarjeta de crédito.
SUPERVISION DE LAS CUENTAS POR COBRAR
La supervisión de las cuentas por cobrar es decisiva, debido al volumen de

la inversión. Si la calidad es sorprendentemente alta o baja, surgen varias
preguntas pertinentes: ¿los estándares de crédito de la empresa son demasiado
altos, o demasiado bajos? ¿Un cambio en las condiciones económicas generales
ha afectado la position de crédito del cliente? ¿Hay algo fundamentalmente
equivocado con el sistema de evaluación?
En cualquier caso, una advertencia fiable y oportuna acerca del deterioro de

las cuentas por cobrar puede hacer posible que se emprenda una acción con el fin
de impedir un empeoramiento. A la inversa, un indicio fiable y oportuno de un
mejoramiento en la calidad de las cuentas por cobrar podría inspirar a la empresa
a ser más agresiva en sus políticas de cuentas por cobrar.
Las técnicas ampliamente utilizadas para supervisar la calidad de las
cuentas por cobrar incluyen los programas de antigüedad, la antigüedad promedio
de las cuentas por cobrar, las fracciones de cobro y las fracciones en balance de
cuentas por cobrar. Veamos cada una de estas por separado.
Programas de antigüedad
Un programa de antigüedad es una tabla que muestra las cantidades totales en

dólares y los porcentajes del total de cuentas por cobrar que tienen cabida en
varias clasificaciones de antigüedad. Proporciona una perspectiva de la calidad de
las cuentas por cobrar pendientes de pago. Esos programas por lo común
muestran aquellas cuentas por cobrar que tienen de 0 a 30 días de antigüedad, de
30 a 60 días de antigüedad, de 60 a 90 días de antigüedad y más de 90 días de
antigüedad.
El siguiente ejemplo muestra cómo se prepara un programa de antigüedad.

Todas las facturas pendientes de la compañía se concentran y se clasifican
conforme a su antigüedad. Después se resumen en el programa de antigüedad.
Ejemplo: Un programa de antigüedad para Provo Palace.
El 30 de septiembre, Provo Palace prepara una lista de todas sus facturas

pendientes de pago que aparecen en su sistema de base de datos y las clasifica
según sus fechas originales. Hay un total de 25 facturas, como se muestra en la
tabla 20-2.
Las facturas para cada mes, hasta la fecha actual, se juntan y se suman, como se
muestra en la tabla 20-2. Como se puede ver, las facturas de septiembre, que
tienen de 0 a 30 días de antigüedad, son considerablemente más que las de los
meses anteriores, porque la mayor parte de las facturas más antiguas ya se han
cobrado. Por lo común, las cantidades se muestran tanto en dólares como en
porcentajes. El desglose de los porcentajes se puede comparar fácilmente con los
desgloses del pro-grama de antigüedad previo, para ver si la situación actual es
diferente de la experiencia pasada.
FACTURAS PENDIENTES DE PAGO AL 30 DE

SEPTIEMBRE
Número de factura Fecha de la Cantidad de la
factura factura
1041 7/7 $1,200
1049 13/7 1,000 $ 3,400 Total para julio
1060 27/7 800
1061 27/7 400
1063 5/8 1,500
1066 12/8 1,000
1067 15/8 500
1072 16/8 800 $ 8,300 Total para agosto
1073 23/8 1,200
1080 25/8 1,200
1083 26/8 1,500
1084 2/9 600
1087 5/9 1,000
1089 5/9 1,400
1090 7/9 500
1092 10/9 1,000
1093 14/9 1,200
1094 15/9 700
$11,800 Total para septiembre
1095 15/9 400
1096 18/9 900
1907 20/9 1,000
1098 22/9 800
1099 25/9 1,000
1100 25/9 500
1101 28/9 1,400
$23,500
Total $23,500
PROGRAMA DE ANTIGÜEDAD, 30 DE SEPTIEMBRE
Antigüedad Cantidad Porcentaje
0-30 días $l1,800 50.2%
30-60 días 8,300 35.3
60-90 días 3,400 14.5
más de días 0 0
Total $23,500 100.0%
El programa de antigüedad depende de los términos de crédito ofrecidos, de los

hábitos de pago del cliente, y de las tendencias en las ventas recientes. Por
ejemplo, si una compañía cambia sus términos de crédito, como ofrecer a los
clientes un periodo de crédito más largo, el programa de antigüedad reflejara este
cambio. Si los clientes están pagando con mayor prontitud, el porcentaje en las
categorías de menor antigüedad aumentara y el porcentaje en las categorías de
más antigüedad disminuirá. De la misma manera, un cambio en las ventas de la
empresa puede afectar el programa de antigüedad. Si las ventas se incrementan
durante el presente mes, el porcentaje de cuentas por cobrar de 0 a 30 días se
incremental. A la inversa, una disminución en las ventas tiende a reducir el
porcentaje de cuentas por cobrar de 0 a 30 días.
Antigüedad promedio de las cuentas por cobrar
Además de un programa de antigüedad, los gerentes comúnmente calculan un

promedio de antigüedad de las cuentas por cobrar, el promedio de antigüedad de
todas las facturas pendientes de pago de la empresa. Hay dos maneras comunes
para hacer el cálculo. La primera es calcular la antigüedad promedio ponderada de
todas las facturas individuales pendientes de pago. Los pesos utilizados son los
porcentajes que representan las facturas individuales de la cantidad total de
cuentas por pagar.
Una forma simplificada para calcular la antigüedad promedio de las cuentas por
cobrar es utilizar el programa de antigüedad. Aquí, se supone que todas las
cuentas por cobrar que tienen de 0 a 30 días tienen 15 días de antigüedad (el
punto medio de 0 y 30), que todas las facturas de 30 a 60 días tienen 45 días de
antigüedad y que todas las facturas de 60 a 90 días tienen 75 días de antigüedad.
Después se calcula la antigüedad promedio tomando un promedio ponderado de
15,30 y 45. Lo que se pondera son los porcentajes de cuentas por cobrar que son
de 0 a 30, de 30 a 60 y de 60 a 90 días de antigüedad, respectivamente.
Ejemplo: Antigüedad promedio de las cuentas por cobrar de Provo Palace.
¿Cuál es la antigüedad promedio de las cuentas por cobrar de Provo Palace?

Utilizando el programa de antigüedad de la tabla 20-2, estimamos que el promedio
ponderado es
Antigüedad promedio = 0.502(15) + 0.353(45) + 0.145(75) = 7.53 + 15.89 + 10.88

= 34.30
Por consiguiente, la antigüedad promedio es de 34 días.
El mismo fenómeno que afecta un programa de antigüedad afecta su

antigüedad promedio. Los cambios en los términos de crédito, en los hábitos de
pago, o en los niveles de las ventas pueden incrementar o disminuir la antigüedad
promedio.
Fracciones de cobro y fracciones en balance de cuentas por cobrar

Otras dos medidas que se utilizan para supervisar la calidad de las cuentas por
cobrar son las fracciones de cobro y las fracciones en balance de cuentas por
cobrar. Las fracciones de cobro son los porcentajes de ventas cobrados durante
varios meses. Por ejemplo, las fracciones de cobro muestran el porcentaje de las
ventas de junio que se cobran en junio, así como el porcentaje cobrado en cada
mes a partir de entonces (julio, agosto y septiembre). Cobradas las facturas de un
mes, las fracciones de cobro suman el 100%. El patrón de las fracciones de cobro
se compara con un patrón de cobro esperado o presupuestado, para ver si los
cobros son más rápidos o más lentos de lo esperado.
Las fracciones en balance de cuentas por cobrar son los porcentajes de las
ventas de un mes que siguen sin cobrarse (y que son parte de las cuentas por
cobrar) al final del mes de la venta y al final de los meses siguientes. Por ejemplo,
las fracciones en balance de cuentas por cobrar incluirían el porcentaje de las
ventas de junio que siguen pendientes de pago a finales de junio y en los meses
de julio, agosto y septiembre. El punto clave que debemos tener presente acerca
de las fracciones de cobro y las fracciones en balance de cuentas por cobrar
(comparadas con los programas de antigüedad) es que los cobros y las cuentas
por cobrar pendientes siempre se expresan como un porcentaje de las ventas
originales.
Si las ventas aumentan o disminuyen después del mes dado, los cobros y
las cuentas por cobrar siempre se comparan con su mes de venta original, en vez
de compararlos con las cifras de ventas posteriores. Los datos de las ventas de
cada mes siempre se tratan por separado. Las fracciones de cobro y las
fracciones en balance para junio nunca se mezclan con las de otro mes. Por lo
tanto, las fracciones de cobro y las fracciones en balance de cuentas por cobrar
son medidas más confiables de la calidad que los programas de antigüedad, en
particular cuando las ventas incrementan o disminuyen. El siguiente ejemplo
ilustra cómo utilizar las fracciones de cobro y las fracciones en balance para
supervisar la calidad de las cuentas por cobrar.
Ejemplo: Fracciones de cobro y fracciones en balance de cuentas por cobrar de

Connecticut Micro Systems
Connecticut Micro Systems, Inc. espera que sus fracciones de cobro y sus
fracciones en balance de cuentas por cobrar sean como sigue:
FRACCIÓN FRACCIÓN
DE COBRO EN
BALANCE
Mes original 0.10 0.90
Mes t + 1 0.50 0.40
Mes t + 2 0.35 0.05
Mes t + 3 0.05 0.00
Las fracciones esperadas se basan en los términos de crédito de la empresa y en

su mejor estimado de cuales deberían ser los hábitos de pago de sus clientes.
Observe que las fracciones de cobro esperadas suman 1.00, pero no así las
fracciones en balance. La fracción en balance disminuye de su valor previo menos
la cantidad cobrada durante el mes.
La tabla 20-3 es un programa que muestra las ventas mensuales y el patrón

de cobros a lo largo de varios meses, vinculados con las ventas del mes original.
También muestra cuales son las fracciones de cobro, las fracciones en balance de
cuentas por cobrar y las cantidades en dólares de las cuentas por cobrar
pendientes que concuerdan con estos datos. ¿Cómo evaluaría usted la conducta
de los cobros y las cuentas por cobrar, en comparaci6n con las fracciones
esperadas?
El grupo A de la tabla 20-3 muestra como las ventas de cada mes se

cobran posteriormente. Por ejemplo, los $1200 de ventas de diciembre se
cobraron como sigue: $110 en diciembre, $550 en enero, $420 en febrero y $120
en marzo. El grupo B muestra las fracciones de cobro que corresponden al grupo
A. Por ejemplo, la fracción de cobro de las ventas de diciembre es 110/1200 =
0.092. De enero es 550/1200 = 0.458, de febrero es 420/1200 = 0.350 y de marzo
es 120/1200 = 0.100.
El grupo C muestra esta información en términos de las cuentas por cobrar

que aún no se pagan, del total y de la antigüedad. Por ejemplo, el total de cuentas
por cobrar de diciembre, de $1570, se compone de las cuentas por cobrar
restantes de $1090 de las ventas de diciembre, de $420 de las ventas de
noviembre y de $60 de las ventas de octubre. La progresión a lo largo del grupo C
sigue la diagonal, restando los cobros (grupo A) de acuerdo con la formula
Cuentas por cobrar de un mes previo— Cobros de dos meses previos

Cuentas por cobrar de dos meses previos
Por ejemplo, las cuentas por cobrar en diciembre del mes anterior (420, en el
grupo C) menos los cobros en enero de los dos meses previos (350, en el grupo
A) igualan las cuentas por cobrar en enero de dos meses previos (420 - 350 = 70,
en el grupo C).
El grupo D presenta esta información en términos de las fracciones en

balance de cuentas por cobrar. La fracci6n en balance de las cuentas por cobrar
es el valor en el grupo C, dividido entre las ventas del mes original. Por ejemplo,
las fracciones en balance de las cuentas por cobrar en enero son para el mes
actual, un mes anterior y dos meses anteriores: 0.910 (= 1365/1500), 0.450 (=
540/1200) y 0.070 (= 70/1000).
Las fracciones de cobro y las fracciones en balance de las cuentas por

cobrar se evalúan comparándolas con su tamaño esperado. En noviembre, las
fracciones de cobro en el grupo B son exactamente iguales a los niveles
esperados. Asimismo, en noviembre, las fracciones en balance de las cuentas por
cobrar en el grupo D son iguales a sus niveles esperados. Sin embargo, luego se
deteriora la calidad de las cuentas por cobrar. Usted puede ver que, para finales
de marzo, las fracciones de cobro para el mes en curso y el mes anterior están por
debajo de las expectativas y que las fracciones de cobro para los cobros
demorados (de las ventas de los tres meses previos) son más altas. Su cobro se
está llevando más tiempo.
Este retraso en el cobro también aparece en las fracciones en balance de

las cuentas por cobrar para marzo, en el grupo D. Debido a los cobros demorados,
Seguimiento de clientes con crédito morosos
Sus mejores clientes de crédito pagan sus cuentas puntualmente y es muy fácil
tratar con ellos. Algunos clientes de crédito resultaran ser casos perdidos y será
difícil recuperar algo de ellos, sin importar lo mucho que usted lo intente. Otros
clientes caen en un punto intermedio entre estos dos extremos y una forma
exitosa de tratar con estos clientes de crédito marginales puede ser una clave para
las utilidades.
Los negocios siguen un número de pasos específicos en el proceso de la

cobranza, dependiendo de cuanto hace que venció la cuenta, del volumen de la
deuda y de otros factores. Un proceso de cobranza típico puede incluir los
siguientes pasos.
1. Cartas. Cuando una cuenta venció hace pocos días, se puede enviar un
"recordatorio amistoso". Si no se recibe el pago, se podrían enviar una o
dos cartas más, pero el tono de esas cartas se vuelve progresivamente más
severo y exigente.
2. Llamadas telefónicas. Después del primer par de cartas, se llama por
teléfono al cliente. Si el cliente está teniendo problemas financieros, se
podría llegar a un acuerdo. Un pago parcial es mejor que ningún pago.
3. Visitas personales. El vendedor que hizo la venta puede visitar a un cliente
para solicitar el pago. Es posible utilizar a otros cobradores especiales,
además del vendedor.
4. Agendas de cobranza. La cuenta se puede entregar a una agencia de
cobranza que se especializa en el cobro de cuentas vencidas hace mucho
tiempo. Las agendas de cobranza por lo común cobran una tarifa, por
ejemplo la mitad de cualquier cantidad que se recupere y s61o recobran
una fracción de las cuentas que tratan de cobrar. Por consiguiente, la
perdida de una empresa puede ser una propor-ci6n muy grande de las
cuentas entregadas a la agencia.
5. Procedimientos legales. Si la cuenta es lo bastante grande, se puede
emprender una acción legal para obtener un juicio contra el deudor.
El proceso de cobranza se puede considerar como un proceso de presupuesto

de capital, donde la compañía quiere utilizar los procedimientos de cobranza que
generan el VPN más alto. Cuando la cobranza se considera de esta manera, hay
algunos principios importantes que se deben seguir. La secuencia de los
esfuerzos de cobranza se inicia con las técnicas menos costosas y progresa a
otras cada vez más costosas solo después de que han fallado los primeros
métodos. Las cartas le pueden costar a la empresa solo $0.50, mientras que las
llamadas telefónicas pueden tener un costo promedio de $5.00 y las visitas
personales pueden costar de $20 a $100. El controlar el volumen de la inver-si6n
en el esfuerzo de cobranza puede mejorar el VPN.
Los primeros contactos de cobranza son más informales y amistosos, pero los
contactos posteriores son el mínimo requerido para considerarse como amistosos.
Esto se debe a que los clientes marginales pueden pagar si se les pide que lo
hagan y porque las futuras ventas a esos clientes podrían ser rentables. Una vez
que es obvio que el potencial de las futuras ventas que dejen utilidades es
limitado, los esfuerzos de cobranza se vuelven mucho más agresivos.
Las decisiones concernientes a la cobranza siguen los principios de los proyectos

de inversión. Los costos hundidos, que pueden ser las inversiones no cobradas
hechas en mercancías vendidas, a la larga se ignoran. La secuencia de la
cobranza debe ser la que dé por resultado el VPN máximo. Una vez que el flujo de
efectivo esperado de continuar con el esfuerzo de cobranza es menor que el costo
adicional de continuar con este, la decisión correcta es dejar de presionar al
cliente.
Cambio en la política de crédito
La política de crédito se puede cambiar alterando los términos, los estándares, o

las prácticas de cobranza. Un cambio en la política de crédito puede afectar las
ventas. También puede afectar el costo de los artículos vendidos, los gastos de las
deudas irrecuperables, los costos de llevar las cuentas por cobrar y otros costos
administrativos. Podemos calcular el VPN de un cambio en la política de crédito.
Ejemplo: El VPN de un cambio en la política de crédito.

En la actualidad una empresa utiliza términos de crédito de 30 neto. Está
considerando un cambio a 2/10, neto 30. Los efectos esperados de esta política
más liberal se resumen a continuación:
Política actual Política propuesta
Términos de crédito Neto 30 2/10, neto 30
Ventas $1,000,000 $1,050,000
Costo de las ventas $600,000 $630,000
(en el momento 0)
Pérdidas por deudas 1.5% de ventas 1.0% de ventas
irrecuperables 0.015(1,000,000)=15,000 0.01(1,050,000)=10,500
Patrón de cobranza 1.5 meses (el 98.5% en 0.5 meses (70%)
promedio paga aquí) 1.5 meses (29%)
(1.5% nunca paga) (1% nunca paga)
Rendimiento 1% por mes 1% por mes
requerido
Ventas menos deuda $985,000 $1,024,800
irrecuperable
Descuentos $0 0.02(0.70)(1,050,000)=10,500
aceptados
Ventas menos deuda $985,000 $1,024,800
irrecuperable y
descuentos
Rendimiento 1% por mes 1% por mes
requerido
Ventas menos deuda
irrecuperable
Los flujos de efectivo bajo la política actual son:
-600,000 985,000
0 1.5 meses Tiempo

La política actual requiere $600,000 en el tiempo cero y tiene un flujo de
entrada esperado de $985,000 (las ventas de $1, 000,000 menos el 1.5% de
deuda irrecuperable) en 1.5 meses. A un rendimiento requerido del 1 % por mes,
el VPN de las ventas de un año bajo la política actual es:
0.985(1,000,000)
VPN ( pol í tica actual )= −600,000
(1.01)1.5
¿ 970,408−600,000=$ 370,408
Los flujos de efectivo bajo la nueva política propuesta son:
-630,000 720,300 304,500
0 0.5 meses 1.5 meses Tiempo
La política propuesta da por resultado un incremento del 5% en las ventas y el

costo de los artículos vendidos un desembolso de $630,000 en el tiempo 0. Aquí el
70% de los clientes paga a tiempo y obtiene el descuento del 2%, lo que da por
resultado un flujo de efectivo de 0.70 (0.98) (1, 050,000) = $720,300 en el tiempo
0.5 del mes. El resto de los clientes que pagan, 29% de las ventas, paga en 1.5
meses. Estos clientes pagan 0.29 (1, 050,000) = $304,500. Así, el VPN de las
ventas de un ano bajo la política propuesta es:
0.70 ( 0.98 )( 1 , 050,000 ) 0.29(1 , 050,000)

VPN ( pol í tica propuesta )= + −630,000
( 1.01 )0.5 (1+.01)1.5
¿ 716,725+299,989−630,000=$ 386,714
Debido a que la política propuesta tiene el VPN más grande (386,714 contra
$370,408), la empresa estaría en mejor situación con el cambio propuesta en la
política de crédito. La parte en-ganosa de este tipo de decisión es determinar si
hay una tercera política de crédito que sería todavía mejor que la propuesta que
acabamos de analizar. Esta es esencialmente la misma pregunta a la que nos
enfrentamos en proyectos de inversión. Y nuestra respuesta sigue siendo igual de
insatisfactoria. Usted debe hacer lo mejor que pueda.
La mayoría de las empresas en una industria utilizan políticas de crédito similares.

Las presiones competitivas, así como las estructuras similares de los costos de
contratación, tienden a hacer que las políticas de crédito sean extraordinariamente
similares. Por consiguiente, el principio de comportamiento puede ser útil. Cuando
usted está considerando su propia política de crédito, un buen punto de partida es
estudiar las políticas de crédito de otras compañías en la industria. Luego, sobre la
base de sus propias direcciones estratégicas, o de las condiciones económicas
cambiantes, usted debe considerar las políticas de crédito que podrían ser
mejores para su empresa.
ADMINISTRACION DEL INVENTARIO
Los inventarios desempeñan un papel decisivo en el proceso de compra,

producción y marketing de una empresa. Algunos inventarios son una necesidad
física para la empresa. Por ejemplo, los au-tom6viles fabricados en partes deben
estar en la línea de ensamble. El petróleo en tránsito debe llenar los oleoductos.
Otros inventarios funcionan como existencias de respaldo que son necesarias en
varios puntos en el proceso de compras, producción y marketing. Si un producto
alimenticio no está en la tienda de abarrotes cuando los clientes lo quieren, la
tienda no lo puede vender. Asimismo, si las partes requeridas se demoran o están
agotadas, la línea de ensamble puede cerrar. Algunos artículos, tales como granos
o carbón, se envían en cantidades tan grandes que puede transcurrir un año o
más para que un envió se agote.
Por lo general, las empresas manufactureras llevan tres tipos de

inventarios: el de las materias primas, para el trabajo en proceso y de los artículos
terminados. El tamaño de los inventarios de materia prima de una empresa
depende de factores tales como el nivel anticipado de producción, la producci6n
de temporada y la confiabilidad del abastecimiento. El tamaño de los inventarios
para el trabajo en proceso de la empresa depende principalmente del lapso de
tiempo general de cada ciclo de producción y del número de las diferentes etapas
en el ciclo. Por último, el tamaño de los inventarios de los artículos terminados de
la empresa depende principalmente del índice de las ventas (unidades del
producto por unidad de tiempo), del costo de llevar el inventario, del costo de
ordenar existencias de reemplazo, y del costo de que se agote un artículo
importante (tal vez perder la venta o incluso el cliente). En general, los inventarios
mis grandes le dan a la compañía una mayor flexibilidad en las ventas y en la
operaci6n, pero también son más costosos.
El modelo de la cantidad de pedido económico (CPE).
Un modelo sencillo y útil de administración del inventario es el modelo de cantidad

de pedido económico (CPE). Este modelo se deriva de la siguiente manera.
Supongamos que las unidades se retiran del inventario en una proporci6n
constante S (la proporci6n a la que se venden los artículos, en el caso de los
inventarios de artículos terminados). Supongamos que hay un costo fijo por hacer
un nuevo pedido, F, por pedido (sin importar el número de unidades de ese nuevo
pedido), y que cuesta C tener una unidad en inventario durante todo un periodo.
Note que el modelo de CPE supone un uso o unas ventas constantes del
inventario y un reabastecimiento instantáneo del inventario.
FIGURA 20-1 Niveles de inventario para el modelo de CPE.
Bajo estas suposiciones, el nivel del inventario se comporta como se

muestra en la figura 20.1. El inventario comienza en Q unidades y se reduce en
una proporción constante hasta que llega a cero. En ese punto, el inventario se
reabastece en forma instantánea con otras Q unidades y el proceso empieza de
nuevo. A lo largo del año, el inventario fluctúa entre Q y cero y el número de picos
en la figura es el número de pedidos por año.
El costo total anual consta de dos componentes, los costos de hacer el pedido y
los costos de llevar el inventario. El costo de hacer el pedido es el costo por
pedido, F, multiplicado por el número de pedidos al ano. El número de pedidos por
ano es el empleo anual (en unidades) dividido entre el tamaño del pedido, S/Q, de
manera que el costo anual de hacer el pedido es F(S/Q).
El costo anual de mantener el inventario es el costo por unidad, C, multiplicado por

el inventario promedio, que es Q/2. Por consiguiente, el costo anual de mantener
el inventario es C(Q/2).
El costo total anual es la suma de estos dos componentes:
S Q
Costo total=Costo de hacer el pedido+Costo de llevar elinventario =F +C
Q 2
La figura 20-2 muestra los costos de hacer el pedido y los costos de llevar el
inventario como una función de Q, el tamaño del pedido, que es la variable de
decisión. Observe que un incremento en Q incrementa el costo de mantener el
inventario, pero disminuye el costo de hacer el pedido. El costo total se puede
minimizar encontrando la cantidad del pedido que equilibre los dos componentes
de los costos. Esa cantidad del pedido es la cantidad de pedido económico (CPE),
como se muestra en la figura 20-2. La fórmula para la CPE2 es
2 FS
CPE=
√ C
FIGURA 20-2Costos anuales para el modelo CPE.
Ejemplo: La CPE de Officemax
Supongamos que Officemax vende maquinas copiadoras personales en una

proporción de 1800 unidades por año. El costo de hacer un pedido es de $400 y
cuesta $100 al ano tener una copiadora en inventario. ¿Cuál es la CPE de
Officemax? Utilizando la CPE, encuentre el inventario promedio, el número de
pedidos por año, el intervalo de tiempo entre pedidos, el costo anual de hacer los
pedidos, el costo anual de mantener el inventario y el costo anual total.
Basándonos en la ecuación (20.4), la CPE es
2 FS 2(400)(1800)
CPE=
√ √ C
=
100
=√ 14400=120 copiadoras
Inventario promedio = Q/2 = 120/2 = 60 copiadoras
Número de pedidos por ano = S/Q = 1800/120 = 15 veces por año
Intervalo de tiempo entre los pedidos = Q/S = 120/1800 = 0.0667 años (0.0667 X
365 = 24.3 días)
Costo anual de hacer el pedido = F(S/Q) = 400(1800/120) = 400(15) = $6000

Costo anual de mantener el inventario = C(Q/Z) = 100(120/2) = 100(60) $6000
Basándonos en la ecuación (20.3), el costo total anual de Officemax es:
Q Q 1800 120
Costo total=F −+C =400 +100 =6000+6000=$ 12,000
S 2 120 2
Observe que el costo de mantener el inventario y el costo de hacer el pedido son

iguales ($6000); esto siempre es válido para la CPE.
Descuentos por cantidad
Muchos proveedores ofrecen un descuento por cantidad para obtener pedidos

importantes. Por ejemplo, un proveedor podría ofrecer un descuento en el precio
por hacer un pedido de 10,000 o más unidades. Si su CPE en la actualidad es
mayor que la cantidad del descuento, usted obtiene el descuento sin hacer nada.
Si su CPE es menor que la cantidad del descuento, usted debe aumentar el
tamaño del pedido para obtener el descuento. El intercambio compensatorio esta
entre los costos más altos del inventario y un precio más bajo por las compras. Si
los descuentos exceden el costo del inventario extra, entonces usted debe
aumentar el tamaño del pedido para obtener los descuentos. Para analizar esta
decisión, podemos ajustar la función del costo total añadiendo los descuentos en
el precio:
Costo total = Costo de hacer el pedido + Costo de acarrear el inventario —

Descuentos en el precio
S Q
¿F +C −dS
Q 2
donde d es el descuento en el precio por unidad.

El mejor tamaño del pedido es el que proporciona el costo total más bajo: ya sea
el resultado de utilizar la ecuación (20.4) para encontrar la CPE sin descuentos en
el precio, o el resultado de utilizar la ecuación (20.5), que revela el resultado del
costo de ordenar la cantidad más grande y obtener los descuentos en el precio.
Ejemplo: La CPE y los descuentos por cantidad en Officemax

Continuando con nuestro ejemplo de Officemax, donde la CPE era 120, digamos
que el distribuidor ofreció un descuento por cantidad de $3 por unidad, por los
pedidos de 200 unidades o más. ¿Debe Officemax hacer un pedido de 200 cada
vez, para obtener el descuento?
Officemax debe comparar el costo total de ordenar la cantidad más grande para
obtener el descuento, con los costos totales de ordenar la CPE. Calculamos que el
costo total utilizando la CPE es de $12,000. Utilizando la ecuación (20.5),
encontramos que el costo total de hacer un pedido de 200 unidades cada vez es:
S Q
Costo total=F +C – dS
Q 2
1800 200
¿ 400 +100 −3.00(1800)=3600+10,000−5400=$ 8200
200 2
El tamaño del pedido de 200 aumenta los costos de inventario de $12,000 por año
(con la CPE) a $13,600 (= 3600 +10,000). La compañía recibe descuentos de
$3.00 por unidad sobre las compras de todo el año (1800 unidades). Los
descuentos totales obtenidos ($5400) son más que el in-cremento de $1600 en
costos de hacer el pedido y mantener el inventario. Los costos totales disminuyen
$3800 cuando se aprovecha el descuento por cantidad. Por lo tanto, vale la pena
aumentar el pedido a 200 unidades.
Administración del inventario con incertidumbre
El modelo de CPE hace supuestos simplificadores. La demanda futura se conoce

con certidumbre, el inventario se utiliza en una proporción constante y la entrega
es instantánea (o de manera equivalente, el periodo de ventaja se conoce con
certidumbre). Por supuesto, cada factor en realidad tiene cierto grado de
incertidumbre. Una empresa se puede proteger de esta incertidumbre teniendo
unas existencias de seguridad, es decir, un inventario que sirve de amortiguador.
La figura 20-3 muestra el nivel de inventario de la empresa a lo largo del tiempo,

con unas existencias de seguridad y otras suposiciones más realistas. En la figura,
la empresa utiliza el inventario hasta llegar al punto de hacer un nuevo pedido. En
ese punto la empresa ordena su CPE, pero hay un periodo de ventaja hasta que
llega el pedido. Durante este periodo de ventaja, la empresa podría tener un
problema de existencias agotadas si la demanda es grande. El problema de las
existencias agotadas ocurre cuando la empresa no puede hacer una venta
inmediata debido a la falta de inventario. Las existencias agotadas pueden crear la
mala voluntad del cliente y/o hacer que se pierdan las ventas. Para protegerse
contra el problema de las existencias agotadas, el punto de hacer un nuevo pedido
incluye la demanda esperada durante el periodo de ventaja, mas unas existencias
de seguridad.
Punto de hacer un nuevo pedido = Demanda esperada durante el tiempo de
ventaja + Existencias de seguridad
Figura 20-3 Niveles de inventario con demanda incierta y existencias de seguridad
Con las incertidumbres, el costo anual del inventario tiene tres componentes:
Costo anual = Costo de hacer el pedido + Costo de llevar elinventario + Costo de

que se agoten las existencias
El costo esperado cuando se agotan las existencias es la probabilidad de que se

agoten las existencias multiplicado por el costo de las existencias agotadas. Las
acciones de seguridad mayores reducen el costo esperado cuando se agotan las
existencias, pero aumenta el punto de hacer un nuevo pedido.Así, las existencias
de seguridad más grandes incrementan el costo de mantener el inventario, debido
a que el nivel promedio del inventario es igual a CPE/2 más las existencias de
seguridad. Una vez más hay un intercambio compensatorio entre los costos. Pero
de nuevo, la política de inventario óptima proporciona el costo total más bajo,
Ejemplo: Cantidad del pedido y punto de nuevo pedido en Oxford Arms.

Oxford Arms vende chalecos contra balas por medio de pedidos por correo Oxford
vende 5000 chalecos al año. El costo fijo es de $60 por pedido y el costo de
mantener el inventario es de $15 por unidad del inventario promedio. Por
consiguiente, la CPE de Oxford es:
2 FS 2(60)(5000)
CPE=
√ √
C
=
15
= √ 40.000=200 chalecos
Esta cantidad del pedido implica 25 pedidos por año (= 5000/200) y un costo de
hacer el pedido de $1500 por año (=25x60). ¿Cuáles son las existencias de
seguridad óptimas y el punto de hacer un nuevo pedido de Oxford?
La demanda promedio del periodo de ventaja es de 20 chalecos, de manera que el

punto de hacer un nuevo pedido será las existencias de seguridad más 20. El
inventario promedio será las existencias de seguridad mas CPE/2=100. Oxford
está considerando varios niveles de existencia de seguridad, que varían de cero a
30. En la tabla 20-4 que los costos esperados si se agotan las existencias
empiezan en un nivel alto y disminuyen en una tasa decreciente. Sumar las
primeras 5 unidades a las existencias de seguridad reducen en $500 el costo
esperado si se agotan las existencias, de $ 1200 a $700 El costo anual de
mantener el inventario de las 5 unidades de existencias de seguridad es solo de
$75 (= 5 X 15) de manera que el costo total disminuye en $425 ( = 500 – 75).
Siempre y cuando el costo esperado, si se agotan las existencias, disminuya con
mayor rapidez que el incremento en el costo de llevar el inventario, el incremento
en las existencias de seguridad será benéfico. Las existencias de seguridad de 20
y un nuevo pedido de 40 unidades proporcionan el costo total más bajo. Estas son
las existencias de seguridad y el punto en el cual un nuevo pedido se hace optimo,
debido a que equilibran los costos de los componentes unos con otros.
COSTO
CUANDO COSTO COSTO
SE DE DE
PUNTO DE EXISTEN INVENTA AGOTAN MANTENE HACER COS
HACER UN CIAS DE RIO LAS R EL EL TO
NUEVO SEGURI PROMED EXISTENCI INVENTA PEDID TOT
PEDIDOa DAD IOb ASc RIOd Oe ALf
20 0 100 $1200 $1500 $1500 $420
0
25 5 105 700 1575 1500 3775
30 10 110 450 1650 1500 3600
35 15 115 250 1725 1500 3475
g g
40 20 120 150 1800 1500 3450g
45 25 125 90 1875 1500 3465
50 30 130 50 1950 1500 3500
55 35 135 30 2025 1500 3555
60 40 140 25 2100 1500 3625
TABLA 20-4. Cómo encontrar las existencias de seguridad y el punto de hacer un
nuevo pedido óptimo.
a
Punto de hacer el nuevo pedido = Demanda por periodo de ventaja + Existencias
de seguridad = 20 + Existencias de seguridad.
b
Inventario promedio = g/2 + Existencias de seguridad = 100 + Existencias de
seguridad.
c
Los costos cuando se agotan las existencias son los estimados de la gerencia
para cada nivel de existencias de seguridad.
d
Costos de mantener el inventario = Inventario promedio multiplicado por $15.
e
Costos de hacer el pedido = F(SIQ) = $60 (25) = $ 1500.
f
Costo total = Costo cuando se agotan las existencias + Costo de mantener el
inventario + Costo de hacer el pedido.
g
Indica el punto de hacer el nuevo pedido que minimiza el costo y las existencias
de seguridad.
Sistema ABC del control de inventario
El sistema ABC del control de inventario clasifica el inventario en uno de tres

grupos, A, B, o C, sobre la base de la necesidad crítica. Los artículos más
importantes son los artículos A y los menos importantes son los artículos C. Por
ejemplo, supongamos que el 10% de los artículos del inventario constituyen el
80% del valor total del inventario. Estos podrían ser los artículos A. Los artículos B
podrían incluir el 30% del número total de artículos pero solo el 15% del valor total
del inventario. Los artículos C serían el 60% del número de artículos, pero solo
sería el 5% del valor total del inventario. La figura 20-4 muestra la relación entre el
número de artículos y su inversión acumulativa para el sistema de inventario ABC.
Debido a que son los más críticos, los artículos A se administran con mucho
cuidado. Los artículos B se administran con menos cuidado y los artículos C se
administran con un cuidado mínimo. Por ejemplo, en el caso de una compañía
automotriz, los motores, las transmisiones y de hecho todos los componentes de
los automóviles en producción, son artículos A y se administran con mucho
cuidado. Por otra parte, los pedidos de los artículos para oficina tales como clips,
lápices y papel se hacen cuando es necesario y sin mucha supervisión.
Sistemas de planeación del requerimiento de materiales (PRM)
A menudo las empresas producen o proporcionan más de un producto y cada

producto puede tener un gran número de componentes, lo que significa que la
empresa tiene múltiples proveedores. La coordinaci6n y la programación pueden
llegar a ser muy complejas, de manera que las empresas se basan en sistemas de
planeación del requerimiento de materiales (PRM). Los sistemas de PRM son
sistemas basados en computadora, que planean hacia atrás del programa de
producción para hacer las compras y administrar el inventario. Estos grandes
sistemas de software combinan la información acerca del proceso de producción y
del proceso de suministro para determinar cuando la compañía debe hacer sus
pedidos de compras. Si se hace bien, la PRM asegura que la producción avance
sin tropiezos ni interrupciones debido a que se agotaron las existencias en el
inventario.
F1GURA 20-4 £1 sistema ABC de control de inventario.
Sistemas de inventario justo a tiempo (JIT)
Los sistemas de inventario justo a tiempo (JIT Just in time) reducen mucho los
inventarios. La filosofía de un sistema JIT es que los materiales deben llegar
exactamente según se vayan necesitando en el proceso de producción. El sistema
requiere una planeación y una programación cuidadosas y se necesita una amplia
cooperación entre los proveedores y los fabricantes a todo lo largo del proceso de
producción. Todo esto se facilita por medio del intercambio electrónico de datos
(IED), que analizamos en el capítulo 19. Un sistema JIT puede reducir los
inventarios de materias primas los inventarios durante el proceso de trabajo y los
inventarios de productos terminados El éxito de un sistema JIT depende de varios
factores.
1. Requerimientos de planeación. El sistema JIT requiere un plan coordinado e

integrado para toda la Empresa. Recuerde que una de las funciones básicas de
los inventarios es servir como un amortiguador de existencias en varias etapas
del proceso de producción. Se debe ser cuidadoso al planear y programar con
el JIT, pues este sistema prácticamente elimina este amortiguador de
existencias El ambiente de operación integrado de JTT puede producir ahorros
considerables. Por supuesto, si para un negocio no es practico un alto grado de
coordinación y planeación, el JIT no funciona.
2. Relaciones con el proveedor. La compañía debe trabajar en estrecha
colaboración con sus proveedores para que el sistema JIT de resultado. Los
programas de entrega, las cantidades, la calidad y la comunicación instantánea
son todosparte del sistema. El sistema requiere entregas frecuentes de las
cantidades exactas necesarias y en el orden requerido. Es necesario un
sistema de marcado, a menudo un código de barras. Por lo tanto, es necesario
que haya buenas relaciones.
3. Costos de preparación. El proceso de fabricaci6n se rediseña para permitir
tanta flexibilidad como sea posible, al reducir el periodo de las corridas de
producci6n. En la fabricación, a menudo hay un costo rijo de preparaci6n cada
vez que se inicia una corrida de producción. El costo de preparación afecta el
tamaño óptimo de la corrida de producción (algo muy parecido a la forma en la
cual el costo fijo del pedido afecta los costos de los pedidos del inventario). Al
reducir estos costos de preparación, la empresa puede utilizar corridas de
producción más pequeñas y por consiguiente lograr una mayor flexibilidad.
4. Otros factores de costos. Debido a que el sistema JIT requiere una supervisión
y un control cuidadosos, las empresas que emplean el sistema JIT a menudo
limitan el número de sus proveedores para reducir estos costos. Muchas
empresas pueden reducir sus costos de llevar un inventario y los costos de
preparación del inventario, utilizando un sistema JIT. Sin embargo, nada es
gratuito. Se les pide a los proveedores que mejoren la calidad, que entreguen
con mayor frecuencia, que hagan sus envíosen secuencia y marcados con
códigos de barras, etcétera. Al tener costos de manejo adicionales de los
proveedores, aumentan el precio que cobran. Sin embargo, el intercambio
compensatorio ha sido muy provechoso para muchas empresas que han
adoptado el sistema JIT.
5. Impacto en los términos de crédito. Los sistemas JIT serían imposibles sin el
intercambio electrónico de datos (IED). Debido a que en la actualidad muchos
aspectos del proceso de compra, producción y marketing se manejan
electrónicamente, el crédito comercial también se está automatizando. Cuando
se utilizan términos de crédito electrónicos, el pago no se hace, digamos, 30
días después de la fecha de una factura. Más bien, el pago se puede hacer en
poco tiempo, por ejemplo, solo un día después de la entrega y la utilización de
los materiales. Esto elimina esencialmente las cuentas por pagar de una
empresa, que eran una fuente importante de financiamiento a corto plazo. Por
otra parte, la cobranza electrónica elimina las cuentas por cobrar del proveedor.
El IED también elimina los costos y los riesgos asociados con los sistemas de
las cuentas por pagar y las cuentas por cobrar en papel.
UNIDAD IV: LA PLANIFICACION FINANCIERA DE LA

EMPRESA.
 Explica el proceso de la planificación Financiera.
 Explica las dimensiones del Balance score card.
 Elabora el flujo de caja proyectado.
 Elabora el presupuesto operativo y financiero a fin de seguir una tendencia

de control de las actividades financieras de la Empresa.
La Planificación Financiera
de la empresa.
El proceso de la
planeación
financiera.
El Balance score
card.
El Flujo de caja
proyectado.
El Presupuesto.
PLANEACIÓN FINANCIERA
La planeación financiera crea un "programa detallado" para el futuro de una
empresa. La planeación es necesaria para (1) establecer las metas de la empresa,
(2) elegir las estrategias de operación y financieras, (3) pronosticar los resultados
de la operación contra los cuales supervisar y evaluar el desempeño, y (4) crear
planes de contingencia para enfrentar circunstancias imprevistas. Una buena
planeación financiera abarca todas las partes de la empresa y sus políticas y
decisiones acerca de aspectos tales como liquidez, capital de trabajo, inventarios,
proyectos de inversión, estructura de capital y dividendos.
Una empresa no debe reaccionar simplemente a los acontecimientos conforme

éstos se van presentando, sino que debe estar preparada para enfrentar con
rapidez y en forma eficaz los desarrollos tanto favorables como desfavorables. Las
fuerzas competitivas en los mercados de capital, y en otros mercados, hace que
resulte difícil encontrar decisiones con un VPN positivo. Sin embargo, ¡los errores
y una planeación deficiente hacen que los resultados con un VPN negativo sean
una posibilidad que siempre esté presente
En este capítulo, desarrollaremos un marco de referencia para hacer una buena

planeación financiera. Estudiaremos los modelos de planeación, tanto a corto
como a largo plazo, porque el plan típico a corto plazo es simplemente una parte
más detallada del plan a largo plazo de una empresa.
EL PROCESO DE PLANEACIÓN FINANCIERA
Una compañía es un sistema dinámico. Las decisiones y las políticas acerca de la

liquidez, el capital de trabajo, los inventarios, los proyectos de inversión, la
estructura de capital y los dividendos (entre otras cosas) interactúan
continuamente. La figura 22-1 ilustra esta interacción utilizando una estructura
como referencia del flujo de efectivo.
La principal fuente neta de efectivo se encuentra en las operaciones de la

empresa. Ésta utiliza sus activos fijos, junto con la mano de obra, la materia prima
y otras entradas, para producir los productos y servicios que vende. El ingreso de
las ventas menos el costo de los bienes vendidos y los gastos de operación (tales
como gastos de venta, generales y administrativos), es igual al ingreso de las
operaciones de la empresa. Una pregunta importante en relación con la
planeación financiera es la forma en la cual el ingreso de la operación responde a
los incrementos en la producción. La respuesta depende del apalancamiento
operativo de la empresa. Recuerde que en el capítulo 10 mencionamos que
cuanto más alto es el componente del costo fijo de los costos totales, mayor es el
apalancamiento operativo.
El ingreso neto es lo que queda después de pagar el gasto de intereses y de
impuestos. La utilidad neta se puede pagar en forma de dividendos, o se puede
retener y reinvertir. La política de dividendos de la empresa determina la división
entre los dividendos y las utilidades retenidas e interactúa con los proyectos de
inversión de la empresa. Una razón de pago de dividendos más alta incrementa la
cantidad de financiamiento externo necesario para satisfacer los proyectos de
inversión. A su vez, estas dos políticas interactúan con la política de la estructura
de capital. La combinación de las necesidades de financiamiento de la empresa,
su política de dividendos y su política de estructura de capital, determina la mezcla
de deuda y capital contable en cualquier nuevo financiamiento externo requerido.
Las necesidades de financiamiento de la empresa están determinadas
primordialmente por sus proyectos de inversión y su generación interna de
efectivo. A su vez, las ventas proyectadas afectan proyectos de inversión. Un
incremento en las ventas a la larga requiere gastos para las ampliaciones
planeadas y el nuevo equipo. Además, los índices de producción más elevados
hacen que las máquinas se desgasten con mayor rapidez, de manera que también
se incrementa la necesidad de una inversión para reemplazarlas. Los niveles de
ventas más altos también requerirán una inversión adicional en el capital de
trabajo.
La inversión planeada de la empresa en activos actuales (netos de los

incrementos en las cuentas por pagar), junto con su política de liquidez,
determinan el incremento o la disminución netos en los préstamos a corto plazo. El
resto de las necesidades de préstamos de la compañía debe ser sobre una base a
largo plazo. La empresa podría emitir algunas acciones preferentes además de (o
en vez de) la deuda a largo plazo, dependiendo de su posición de impuestos y de
los objetivos de su estructura de capital. La posición de impuestos de la empresa
es esencialmente la cantidad de deducciones y créditos de impuestos debidos a la
depreciación, a la tolerancia de la disminución de capital y a los gastos de
intereses.
El requerimiento del total de préstamos a largo plazo incluye el residual que

acabamos de mencionar, más cualesquiera reembolsos requeridos de la deuda y
devoluciones a corto plazo planeadas. Por último, los términos de la deuda (o de
acciones preferentes) se debe determinar en vista de la política de financiamiento
de la empresa. Cualquier emisión de deuda cambia el gasto de intereses de la
empresa. Esto afectará el ingreso neto y el "círculo" de la planeación se completa.
El proceso ilustrado en la figura 22-1 es continuo. Recuerde, el total de las fuentes
de fondos de la compañía debe ser igual a la utilización total de fondos en
cualquier periodo finito de planeación. Para los periodos de tiempo relativamente
cortos, esta igualdad podría requerir ya sea cambios no intencionales en los
saldos de efectivo, o bien préstamos a corto plazo no planeados. Pero la empresa
debe tratar de evitar estas ineficiencias por medio de una buena planeación
financiera. Los seis aspectos básicos de las políticas financieras se deben
determinar simultáneamente. Esto requiere ciertos intercambios compensatorios,
los cuales se pueden analizar dentro de un modelo de planeación financiera.
EL PLAN FINANCIERO
La figura 22-1 proporciona un punto de partida para la planeación financiera. La

planeación financiera es un proceso de evaluación del impacto de las decisiones
alternativas de inversión y financiamiento. Después, las decisiones, tales como
proyectos de inversión o una reestructuración de la deuda, se proyectan como
parte de un plan financiero. Posteriormente, se miden los resultados contra el plan.
Un plan financiero tiene entradas, un modelo y salidas. Los ejemplos de las
entradas incluyen proyecciones de ventas, cobranzas, costos, tasas de interés y
tasas de cambio. La posición actual de la empresa (saldo de efectivo, obligaciones
de deuda, etc.) y las decisiones alternativas también son entradas. El modelo es
una serie de relaciones matemáticas entre las entradas y las salidas.
Las salidas de un plan financiero son los estados financieros proforma y una serie
de presupuestos. Los estados financieros proforma son los estados financieros
proyectados (pronosticados). Un presupuesto es un programa detallado de una
actividad financiera, como un presupuesto publicitario, un presupuesto de ventas,
o un presupuesto de capital.
Las empresas utilizan modelos de planeación financiera tanto a corto como a largo
plazo. Los modelos se clasifican por su horizonte temporal de planeación. El
horizonte de planeación de un modelo es el lapso de tiempo en que se proyecta
hacia el futuro. "A corto plazo" por lo común significa un año o menos. Un
horizonte de cinco años es común para un modelo de planeación a largo plazo,
pero algunas industrias utilizan un horizonte de diez años o más. Por ejemplo, una
empresa de productos forestales podría tener un horizonte de planeación de
varias décadas.
Los modelos a corto plazo son detallados y muy específicos. Los modelos a largo
plazo tienden a ser menos detallados.
Un plan financiero completo incluye, como mínimo,
1. Objetivos estratégicos, operativos y financieros expuestos con toda claridad.

2. Los supuestos en los cuales se basa el plan.
3. Descripciones de las estrategias fundamentales.
4. Planes de contingencia para las emergencias.
5. Presupuestos, clasificados y resumidos en varias formas, tales como periodo,
división y tipo (por ejemplo, efectivo, publicidad y capital).
6. El programa de financiamiento, clasificado y resumido en varias formas, tales
como periodo, fuentes de los fondos (por ejemplo, bonos, préstamos bancarios y
acciones) y tipos de fondos (por ejemplo, corto plazo frente a largo plazo e
internos frente a externos).
7. Una serie de estados financieros proforma, periodo por periodo, para todo el
horizonte de planeación.
CICLOS DE PLANEACIÓN
Los planes financieros se actualizan sobre una base regular, de acuerdo con un
ciclo de planeación. Cada actualización añade la última información y renueva el
horizonte de planeación, es decir, se proyecta hacia el futuro según la longitud del
ciclo. Los modelos a corto plazo se podrían actualizar mensual, semanal, o incluso
diariamente. Los modelos a largo plazo se podrían actualizar una, dos o quizá
cuatro veces al año. Las actualizaciones también varían según lo minuciosas que
sean.
Por ejemplo, una empresa podría actualizar su modelo a corto plazo añadiendo los
últimos datos cada semana, pero podría abarcar otro mes (renovar el horizonte de
planeación) sólo una vez al mes. Además, la empresa podría revisar el modelo y
hacer cualquier cambio en el modelo en sí, una vez al año. Hay procedimientos
similares que son típicos de los modelos a largo plazo.
PLANEACIÓN DE ABAJO HACIA ARRIBA Y DE ARRIBA HACIA ABAJO
Los planes y las ideas se pueden generar ya sea por medio de un proceso de
abajo hacia arriba o de arriba hacia abajo. Un proceso de planeación de abajo
hacia arriba empieza a nivel del producto o de la producción y asciende a través
de los niveles de la planta y la división, hasta llegar a la alta dirección. En cada
nivel se añaden, se modifican o se eliminan ciertas ideas. Los directivos en los ni-
veles sucesivamente más altos, que se encuentran en una posición en la que
tienen una perspectiva más amplia, deben poder ver ciertas cosas que no quedan
aparentes para los niveles inferiores. Los niveles más altos de la gerencia también
pueden proponer combinaciones eficientes o eliminaciones que es improbable que
sugieran los empleados afectados.
El proceso de planeación de arriba hacia abajo comienza con la alta dirección de

la empresa y sus planes y metas estratégicos y desciende hasta los niveles
inferiores de la organización. La alta dirección toma las decisiones estratégicas. A
menudo éstas crean, incrementan, reducen o eliminan aspectos tales como
productos, divisiones y esfuerzos de marketing internacional de la empresa. Los
gerentes describen cómo se pondrán en práctica las decisiones estratégicas. En
cada nivel administrativo sucesivo más bajo, las acciones requeridas se vuelven
más específicas.
Los críticos del proceso de abajo hacia arriba comentan que a menudo éste no
produce una estrategia coherente para la empresa como un todo y que puede
hacer que la empresa dé la impresión de ser caótica y de estar mal administrada.
Los críticos del proceso de arriba hacia abajo declaran que éste tiende a exagerar
el papel de la alta dirección y que a menudo da como consecuencia malas
inversiones y oportunidades que se pasan por alto, debido a que la alta dirección
tal vez no está en contacto con lo que está sucediendo "en el campo". Pero en
realidad, los procesos de abajo hacia arriba y de arriba hacia abajo se
complementan entre sí. Una buena planeación requiere ambos procesos. Desde
un punto de vista ideal, las nuevas ideas valiosas están respaldadas, no importa
dónde o cómo se originen.
FASES DEL PROCESO DE LA PLANEACIÓN FINANCIERA

La planeación financiera tiene tres fases: formulación del plan, implementación del
plan y evaluación del desempeño. La participación en las tres fases depende del
papel específico del gerente. Por ejemplo, los vendedores pueden tener puntos de
vista especiales de los pronósticos de marketing y los ingenieros pueden tener un
conocimiento especial del desarrollo de los estimados del costo. Un plan financiero
se debe formular utilizando las clases de procesos de abajo hacia arriba y de
arriba hacia abajo que acabamos de describir.
En la fase de implementación, se utilizan presupuestos con objetivos específicos,

asignación de recursos y políticas operativas, con el fin de esclarecer las
responsabilidades de cada gerente, quien debe contribuir al cumplimiento de las
metas de la empresa. Durante la implementación, las circunstancias cambian y las
oportunidades evolucionan. Una empresa debe alterar sus planes para adaptarse
y aprovechar las circunstancias cambiantes. En consecuencia, un buen sistema de
cálculo del presupuesto debe ser flexible. Un presupuesto sólo es una parte de un
plan financiero y los planes se deben adaptar a las nuevas oportunidades y
circunstancias.
En la fase de evaluación, la empresa compara su desempeño general con el plan

financiero. Se evalúa a los gerentes y a sus unidades en términos de qué tan bien
se compara su desempeño con los objetivos. En este proceso, se toman en
consideración las condiciones que realmente prevalecieron, que pueden ser muy
diferentes de las esperadas y pronosticadas.
BENEFICIOS DE LA PLANEACIÓN FINANCIERA

Desde luego, la meta del proceso de planeación es ayudar a maximizar el valor de
la empresa. Con este fin, hay varios beneficios que una empresa espera obtener
de su proceso de planeación:
Supuestos estandarizados. El proceso de planeación puede exponer varias

inconsistencias en los métodos de toma de decisiones. Por ejemplo, cuando los
gerentes difieren en sus pronósticos de las condiciones futuras, el plan del gerente
más optimista parecerá mejor, aunque no haya ninguna otra diferencia entre los
planes. Un problema similar ocurre cuando los gerentes usan diferentes utilidades
requeridas para evaluar el mismo proyecto. Esas diferencias crean prejuicio en el
proceso de planeación, en favor de las propuestas de un gerente. La planeación
requiere supuestos explícitos que se puedan evaluar y sobre los que después
exista consenso y, además, se acepten. Por consiguiente, la estandarización de
los supuestos hace que sea posible comparar las alternativas.
Orientación futura. El proceso de planeación lo obligará a usted a pensar en el

futuro. Al hacerlo, se generan nuevas ideas y se pueden eliminar las malas ideas.
Objetividad. Debido a que los supuestos y los modelos se vuelven explícitos, la
planeación puede exponer las decisiones que se basan en la política o en las
emociones. Por consiguiente, la planeación incrementa la aspiración objetiva de
lograr las metas de la organización.
Desarrollo de los empleados. El proceso de planeación incluye la contribución de
muchas personas. La capacidad de proporcionar esa contribución incrementa el
interés percibido del empleado en la empresa. Las personas en quienes se delega
la autoridad a todo lo largo del proceso de planeación se pueden sentir más
motivadas a llevar a cabo los planes de la empresa. Esto fomenta la coordinación
y la cooperación. También ayuda a preparar a un empleado para que progrese
profesionalmente en la compañía.
Requerimientos del prestador. Los planes financieros, en ocasiones muy

detallados, son necesarios para solicitar préstamos, especialmente la primera vez.
Esos planes indican el uso que se le da al dinero prestado y muestran los flujos
esperados futuros de entrada y salida, incluyendo los intereses del préstamo y los
reembolsos del capital.
Mejor evaluación del desempeño. Es posible que un gerente tome buenas

decisiones pero tenga un mal desempeño, debido a una depresión inesperada en
la economía. De manera similar, las malas decisiones pueden tener resultados
favorables en virtud sólo de la buena suerte. Por ejemplo, cuando el ingreso neto
es más alto de lo esperado debido a que las tasas de interés y los costos de los
préstamos fueron más bajos de lo esperado, el desempeño elevado no se debe a
una mejor toma de decisiones de la gerencia. Un plan financiero proporciona un
punto de referencia contra el cual identificar las razones de las diferencias entre
los resultados y los pronósticos. Entonces, la empresa puede evitar castigar las
buenas decisiones debido a los malos resultados, o recompensar las malas
decisiones debido a los buenos resultados.
Preparación para las contingencias. Un buen plan financiero incluye planes de

contingencia para resultados improbables. El proceso de planeación puede
identificar condiciones potenciales, aun cuando improbables, que causarían
considerables problemas. Esto permite a la empresa planear las reacciones
apropiadas en caso de que ocurra una contingencia improbable. Por ejemplo, el
proceso de planeación podría revelar una posible escasez de fondos. La empresa
que ha hecho arreglos previos para un financiamiento de contingencia, podrá
seguir operando de manera eficiente, sin importar cuál es su flujo de efectivo.
En la siguiente sección, analizaremos el presupuesto de efectivo, que por lo

común tiene un horizonte de planeación a corto plazo y se enfoca en los flujos de
efectivo de la empresa.
PRESUPUESTO DE EFECTIVO
Un presupuesto de efectivo proyecta y resume los flujos de entrada y de salida de
efectivo esperados durante el horizonte de planeación. El presupuesto del efectivo
también muestra los saldos mensuales de efectivo y cualesquiera préstamos a
corto plazo que se utilizan para cubrir un déficit de efectivo. Los presupuestos
mensuales de efectivo por lo común tienen un horizonte de planeación de seis a
doce meses. Un flujo neto positivo de efectivo para un mes puede incrementar el
efectivo, reducir los préstamos pendientes, o se puede utilizar en otra parte del
negocio. De manera similar, los flujos netos negativos de efectivo pueden reducir
el efectivo o se pueden compensar con préstamos adicionales.
En su mayor parte, los presupuestos de efectivo se utilizan en los planes a corto

plazo, de manera que incluyen detalles sustanciales. Sin embargo, la cantidad de
detalles también depende del tamaño de la empresa y de la etapa actual de los
proyectos en el horizonte de planeación. Las proyecciones que van más lejos en el
horizonte de planeación son menos detalladas. Las pequeñas empresas son
menos complejas y sus presupuestos de efectivo son menos detallados. Debido a
la complejidad de las empresas más grandes, se requieren más detalles para
tomar en cuenta todos los factores que afectan sus flujos de efectivo.
La mayoría de los presupuestos de efectivo se basan en los pronósticos de

ventas, debido a que muchos flujos de efectivo están vinculados a las ventas. Los
flujos de entrada de las ventas dependen de la cantidad de éstas y también de la
proporción de las ventas en efectivo contra las ventas a crédito. Las demoras de
tiempo que intervienen en la cobranza de las ventas a crédito dependen de los
términos del crédito y de los patrones de pago.
Varios flujos de salida de efectivo también dependen de las ventas. El costo de los
bienes vendidos refleja las compras de materia prima, los salarios y los costos de
producción para los inventarios basados en ventas anticipadas. Los costos de
venta, incluyendo las comisiones, a menudo están directamente vinculados con
las ventas.
Otros gastos en efectivo no fluctúan con las ventas actuales. Éstos incluyen los
gastos de capital; pagos de renta, de arrendamiento y de deuda; y algunos tipos
de pagos de salarios y de impuestos. Estos flujos fijos de salida de efectivo
también se incluyen en el presupuesto de efectivo. Nuestro siguiente ejemplo
muestra cómo crear un presupuesto de efectivo.
Los gerentes de efectivo de Monet Paint están preparando un presupuesto de

efectivo para 6 meses, desde abril hasta septiembre. Su modelo de administración
del efectivo se basa en los siguientes supuestos:
1.Las ventas recientes y pronosticadas son:
Febrero (reales) $400,000

Marzo (reales) 500,000
Abril (pronosticadas) 600,000
Mayo 700,000
Junio 800,000
Julio 800,000
Agosto 700,000
Septiembre 600,000
Octubre 500,000
1. El 20% de las ventas se cobra el mes de la venta. El 50% se cobra el
mes siguiente a la venta y el 30% se cobra el segundo mes después de
la venta.
2. Las compras son el 60% de las ventas y las compras se pagan un mes
antes de la venta.
3. Los sueldos y salarios son el 12% de las ventas y se pagan el mismo
mes de la venta.
4. La renta de $10,000 se paga cada mes. Se incurrirá en los gastos de
operación adicionales en efectivo, de $30,000 al mes, desde abril hasta
julio. Estos gastos disminuirán a $25,000 durante los meses de agosto
y septiembre.
5. Los pagos de impuestos de $20,000 y $30,000 se esperan en abril y
julio, respectivamente. En junio existe un gasto de capital de $150,000
y la empresa tiene un pago de hipoteca de $60,000 que vence en el
mes de mayo.
6. El saldo de efectivo a finales de marzo es de $150,000. Los gerentes
quieren mantener un saldo mínimo de $100,000 en todo momento. La
empresa solicitará los préstamos necesarios para mantener el saldo
mínimo. Cualquier efectivo arriba del mínimo se utilizará para
reembolsar cualquier saldo del préstamo, hasta que se elimine.
El presupuesto de capital en la tabla 22-1 se basa en estos supuestos. La parte

superior de la tabla presenta los recibos en efectivo, que reflejan las ventas
pronosticadas en el supuesto 1 y el patrón de cobranza en el supuesto 2. Los
desembolsos en efectivo para cada mes reflejan los cheques que se deben
expedir para satisfacer el supuesto 3 al 6. El saldo en efectivo a principios de abril
es el saldo en efectivo a finales de marzo en el supuesto 7. Los flujos mensuales
netos de efectivo son los recibos totales menos los desembolsos totales del mes.
La parte inferior de la tabla 22-1 proyecta los saldos de efectivo iniciales y finales
para cada mes, las cantidades que se pidieron prestadas o se reembolsaron sobre
los préstamos a corto plazo y el saldo acumulado de los préstamos a corto plazo.
Es importante seguir la lógica en esta sección del presupuesto de efectivo.
El flujo de efectivo neto mensual más el saldo inicial para el mes, nos da el saldo
disponible. El saldo disponible se compara con el saldo mínimo deseado de
$100,000. Si el saldo disponible es demasiado bajo, la empresa pide prestado lo
suficiente como para aumentar el saldo a $100,000. Cualquier cantidad por
encima de la mínima se puede utilizar para reembolsar cualesquiera préstamos a
corto plazo pendientes. El saldo de efectivo final es el saldo disponible, más las
cantidades que se pidieron prestadas durante el mes, menos los reembolsos de
préstamos del mes. Por último, el saldo acumulado de préstamos del mes es el
saldo de los préstamos del mes anterior más cualesquiera cantidades adicionales
que se pidieron prestadas y menos cualesquiera reembolsos de préstamos del
presente mes. Observe que Monet proyecta flujos de efectivo negativos para abril,
mayo y junio, que requerirán que la empresa solicite préstamos cada mes y
aumente su saldo de préstamos. A partir de julio, los flujos de efectivo netos
proyectados permitirán que Monet pague su saldo de préstamos pendiente y que
acumule un considerable saldo final de efectivo para finales de septiembre.
PRESUPUESTO DE EFECTIVO, ABRIL-SEPTIEMBRE
Ventas- Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre

$600,000 $700,000 $800,000 $800,000 $700,000 $600,000
Recibos en efectivo:
Cobranzas (actuales) 20% $120,000 $140,000 $160,000 $160,000 $140,000 $120,000
(del mes anterior) 50% 250,000 300,000 350,000 400,000 400,000 350,000
(del segundo mes anterior) 30% 120,000 150,000 180,000 210,000 240,000 240,000
Total de recibos en efectivo 490,000 590,000 690,000 770,000 780,000 710,000
Desembolsos en efectivo:
Compras 420,000 480,000 480,000 420,000 360,000 300,000
Sueldos y salarios 72,000 84,000 96,000 96,000 84,000 72,000
Renta 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000
Gastos operativos en efectivo 30,000 30,000 30,000 30,000 25,000 25,000
Pagos de impuestos a plazos 20,000 30,000
Gastos de capital 150,000
Pago de hipoteca 60,000
Total de desembolsos en efectivo 552,000 664,000 766.000 586,000 479,000 407,000
Saldo final en efectivo:
Flujo neto de efectivo - 62,000 -74,000 - 76,000 184,000 301,000 303,000
Saldo inicial en efectivo 150,000 100,000 100,000 100,000 122.000 423,000
Saldo disponible 88,000 26,000 24,000 284,000 423,000 726,000
Préstamos mensuales de efectivo
Presupuesto para Monet Paint 12,000
Company. 74,000 76,000
Reembolsos mensuales 162,000
Saldo final en efectivo $100,000 $100,000 $100,000 $122,000 $423,000 $726,000
Saldo acumulado de préstamos $ 12,000 $ 86,000 $162,000 $ O $ O $ O
El propósito de un presupuesto de efectivo es asegurar una operación financiera
ininterrumpida a todo lo largo del horizonte de planeación. El presupuesto de
efectivo identifica las cantidades y el momento de cualquier excedente o de fondos
necesarios y es la base para la planeación de las fuentes de fondos y del uso que
la compañía hace de esos fondos. Por ejemplo, a menudo hay un beneficio si se
igualan los vencimientos de las inversiones a corto plazo con las necesidades
particulares de efectivo que se identifican en el proceso de presupuesto de capital.
Una vez que se han cuantificado estas necesidades, la empresa puede
seleccionar entre las alternativas de inversiones a corto plazo que analizamos en
la sección 19.3.
El presupuesto de efectivo de Monet es un presupuesto mensual. Se podría dividir

aún más en presupuestos semanales o diarios. Por ejemplo, los flujos de efectivo
de sueldos y salarios ocurrirán en días predecibles. De manera similar, los pagos
de renta, de préstamos e incluso del crédito comercial, a menudo se conocen con
anticipación. Estos presupuestos de efectivo diarios o semanales más detallados
permiten que una empresa supervise muy de cerca sus finanzas a corto plazo.
Propiedad Activos nuevos
planta y equipo
Costos fijos
Costos variables Cuentas Apalancamiento
Produccion Mano de obra y
otras entradas de la operación
variables por pagar
Costos de los bienes vendidos
Inversion en inventario adicionales

Inventarios
y saldos de transacciones en efectivo
Gastos de la operación
Ingreso de
Ingreso de la Demanda
operación las ventas
Gastos de intereses Impuestos

Credito del impuesto
Ingreso neto sobre inversiones
Inversiones
en cuentas
por cobrar
Cargos que Impuestos adicionales Politica de
no son en dividendos
Utilidades efectivo
Dividendos diferidos
retenidas
Flujo de efectivo
de las operaciones
Generacion
interna de efectivo
Proyecto de Politica de
inversión proyectos de
Requerimentos de
inversion
fondos externos
Pago y reembolso Politica de

de la deuda Inversion en Responsabilidades
activos actuales de la gerencia
adicionales, neto
Requerimiento de Requerimiento de
prestamos netos de las cuentas
capital externo
por pagar Politica de
Estructura
de capital
Deuda a largo Deuda neta
plazo y preferente adicional a corto
Política de liquidez
plazo
Terminos de Politica de
las emisiones financiamiento
Deuda total
168
BALANCED SCORECARD
ORÍGENES DEL BALANCED SCORECARD (BSC)
Como con cualquier concepto nuevo, existen seguidores, pero también
detractores del mismo. El antecedente más reconocido del Balanced Scorecard
es el Tableau de Bord surgido en Francia, el cual presentaba indicadores
financieros y no financieros para controlar los diferentes procesos de negocios.
Desde la década de los sesenta existían diferentes acercamientos para el
control de los procesos de negocios. La idea siempre giraba en torno a
seleccionar un conjunto de indicadores que pudieran ser construidos para
apoyar la gestión, solo que normalmente las áreas de negocio eran definidas y
fijas. De hecho, los acercamientos eran de compañías muy específica, no como
parte de una cultura general que comenzara a extenderse.
General Electric y Citibank son de las empresas que fueron pioneras en la
construcción de modelos de seguimiento y control de objetivos basados en
indicadores. BSC indudablemente recoge la idea de usar indicadores para
evaluar la estrategia, pero agrega, además, otras características que lo hacen
diferente y más interesante, y le han permitido evolucionar desde su propia e
inicial definición en 1992, "un conjunto de indicadores que proporcionan, a la
alta dirección, una visión comprensiva del negocio", para "ser una herramienta
de gestión que traduce la estrategia de la empresa en un conjunto coherente
de indicadores." La diferencia importante del Tableau de Bord con respecto al
BSC es que, antes, se generaban una serie de indicadores financieros y no
financieros, y éstos se dejaban a cada directivo para que pudiera, en base a su
experiencia, seleccionar aquellos que consideraban más importantes para su
trabajo. El BSC disminuye la posibilidad de error de una persona, ya que los
indicadores son definidos por un conjunto multidisciplinario de sujetos que no
da opción a seleccionar o no seleccionar algunos de ellos, simplemente si está
dentro de los indicadores es porque es relevante en algún punto para la
implantación de la estrategia o el seguimiento de la misma.
En el BSC es indispensable primero definir el modelo de negocio del cual se
desprenderán los indicadores de acción y de resultados, que reflejarán las
interrelaciones entre los diferentes componentes de la empresa. Una vez
construido, los directivos utilizan este modelo como mapa para seleccionar los
indicadores del BSC.
¿QUÉ ES EL BALANCED SCORECARD?
En 1992, Kaplan y Norton de Harvard

University revolucionaron la administración
de empresas al introducir un concepto
bastante efectivo para alinear la empresa
hacia la consecución de las estrategias del
negocio, a través de objetivos e
indicadores tangibles. La principal
innovación fue la introducción de
169
mediciones sobre los intangibles como requisitos indispensables para alcanzar
los objetivos financieros.
Puede entenderse al BSC como una herramienta o metodología, lo importante
es que convierte la visión en acción mediante un conjunto coherente de
indicadores agrupados en 4 categorías de negocio.
Según el libro The Balanced ScoreCard: Translating Strategy into Action,
Harvard Business School Press, Boston, 1996:
"El BSC es una herramienta revolucionaria para movilizar a la gente hacia el
pleno cumplimiento de la misión a través de canalizar las energías, habilidades
y conocimientos específicos de la gente en la organización hacia el logro de
metas estratégicas de largo plazo. Permite tanto guiar el desempeño actual
como apuntar al desempeño futuro. Usa medidas en cuatro categorías
-desempeño financiero, conocimiento del cliente, procesos internos de
negocios y, aprendizaje y crecimiento- para alinear iniciativas individuales,
organizacionales y trans-departamentales e identifica procesos enteramente
nuevos para cumplir con objetivos del cliente y accionistas. El BSC es un
robusto sistema de aprendizaje para probar, obtener realimentación y actualizar
la estrategia de la organización. Provee el sistema gerencial para que las
compañías inviertan en el largo plazo -en clientes, empleados, desarrollo de
nuevos productos y sistemas más bien que en gerenciar la última línea para
bombear utilidades de corto plazo. Cambia la manera en que se mide y maneja
un negocio".
Según Mario Vogel, "BSC lo ayuda a balancear, de una forma integrada y

estratégica, el progreso actual y suministra la dirección futura de su empresa,
para ayudarle a convertir la visión en acción por medio de un conjunto
coherente de indicadores, agrupados en 4 diferentes perspectivas, a través de
las cuales se puede ver el negocio en su totalidad."
Las 4 categorías de negocio son: Financieras, Clientes, Procesos Internos y
Formación y Crecimiento. BSC sugiere que estas perspectivas abarcan todos
los procesos necesarios para el correcto funcionamiento de una empresa y
deben ser considerados en la definición de los indicadores. De acuerdo a las
características propias de cada negocio pueden existir incluso más, pero
difícilmente habrá menos de las mencionadas.
El BSC sugiere que veamos a la organización desde cuatro perspectivas, cada
una de las cuales debe responder a una pregunta determinada:
 Desarrollo y Aprendizaje (Learning and Growth): ¿Podemos continuar
mejorando y creando valor?
 Interna del Negocio (Internal Business): ¿En qué debemos sobresalir?
 Del cliente (Customer): ¿Cómo nos ven los clientes?
 Financiera (Financial): ¿Cómo nos vemos a los ojos de los accionistas?
El equilibrio entre los indicadores es lo que da nombre a la metodología, pues
se presenta un balance entre los externos relacionados con accionistas y
clientes, y los internos de los procesos, capacitación, innovación y crecimiento;
también existe un equilibrio entre indicadores de resultados, los cuales ven los
170
esfuerzos (principalmente económicos) pasados e indicadores que impulsan la
acción futura (capacitación, innovación, aprendizaje, etc.).
El BSC permite tener el control del estado de salud corporativa y la forma como
se están encaminando las acciones para alcanzar la visión. A partir de la
visualización y el análisis de los indicadores balanceados, pueden tomarse
acciones preventivas o correctivas que afecten el desempeño global de la
empresa.
Por sus características, le BSC puede implementarse a nivel corporativo o en
unidades de negocio con visión y estrategias de negocios definidas y que
mantengan cierta autonomía funcional.
El equilibrio entre los indicadores es lo que da nombre a la metodología, pues
se presenta un balance entre los externos relacionados con accionistas y
clientes, y los internos de los procesos, capacitación, innovación y crecimiento;
también existe un equilibrio entre indicadores de resultados, los cuales ven los
esfuerzos (principalmente económicos) pasados e indicadores que impulsan la
acción futura (capacitación, innovación, aprendizaje, etc.).
El BSC permite tener el control del estado de salud corporativa y la forma como
se están encaminando las acciones para alcanzar la visión. A partir de la
visualización y el análisis de los indicadores balanceados, pueden tomarse
acciones preventivas o correctivas que afecten el desempeño global de la
empresa.
Por sus características, le BSC puede implementarse a nivel corporativo o en
unidades de negocio con visión y estrategias de negocios definidas y que
mantengan cierta autonomía funcional.
BENEFICIOS
El Balanced Scorecard induce una serie de resultados que favorecen la

administración de la compañía, pero para lograrlo es necesario implementar la
metodología y la aplicación para monitorear, y analizar los indicadores
obtenidos del análisis. Entre otros podemos considerar las siguientes ventajas:
 Alineación de los empleados hacia la visión de la empresa.
 Comunicación hacia todo el personal de los objetivos y su cumplimiento.
 Redefinición de la estrategia en base a resultados.
 Traducción de la visión y estrategias en acción.
 Favorece en el presente la creación de valor futuro.
 Integración de información de diversas áreas de negocio.
 Capacidad de análisis.
 Mejoría en los indicadores financieros.
 Desarrollo laboral de los promotores del proyecto.
171
Perspectivas
PERSPECTIVA FINANCIERA
En general, los indicadores financieros están basados en la contabilidad de la

compañía, y muestran el pasado de la misma. El motivo se debe a que la
contabilidad no es inmediata (al emitir un proveedor una factura, la misma no
se contabiliza automáticamente), sino que deben efectuarse cierres que
aseguren la compilación y consistencia de la información. Debido a estas
demoras, algunos autores sostienen que dirigir una compañía prestando
atención solamente a indicadores financieros es como conducir a 100 km/h
mirando por el espejo retrovisor.
Esta perspectiva abarca el área de las necesidades de los accionistas. Esta
parte del BSC se enfoca a los requerimientos de crear valor para el accionista
como: las ganancias, rendimiento económico, desarrollo de la compañía y
rentabilidad de la misma.
Valor Económico Agregado (EVA), Retorno sobre Capital Empleado (ROCE),
Margen de Operación, Ingresos, Rotación de Activos son algunos indicadores
de esta perspectiva.
Algunos indicadores frecuentemente utilizados son:
 Índice de liquidez.
 Índice de endeudamiento.
 Índice DuPont.
 Índice de rendimiento del capital invertido.
PERSPECTIVA DEL CLIENTE
Para lograr el desempeño financiero que una empresa desea, es fundamental

que posea clientes leales y satisfechos, con ese objetivo en esta perspectiva se
miden las relaciones con los clientes y las expectativas que los mismos tienen
sobre los negocios. Además, en esta perspectiva se toman en cuenta los
principales elementos que generan valor para los clientes integrándolos en una
propuesta de valor, para poder así centrarse en los procesos que para ellos
son más importantes y que más los satisfacen.
La Perspectiva de Clientes, como su nombre lo dice está enfocada a la parte
más importante de una empresa, sus clientes; sin consumidores no existe
ningún tipo de mercado. Por consiguiente, se deberán cubrir las necesidades
de los compradores entre las que se encuentran los precios, la calidad del
producto o servicio, tiempo, función, imagen y relación. Cabe mencionar que
todas las perspectivas están unidas entre sí, esto significa que para cubrir las
expectativas de los accionistas también se debe cubrir las de los consumidores
para que compren y se genere una ganancia. Algunos indicadores de esta
perspectiva son: Satisfacción de clientes, desviaciones en acuerdos de
172
servicio, reclamos resueltos del total de reclamos, incorporación y retención de
clientes.
El conocimiento de los clientes y de los procesos que más valor generan es
muy importante para lograr que el panorama financiero sea próspero. Sin el
estudio de las peculiaridades del mercado al que está enfocada la empresa no
podrá existir un desarrollo sostenible en la perspectiva financiera, ya que en
gran medida el éxito financiero proviene del aumento de las ventas, situación
que es el efecto de clientes que repiten sus compras porque prefieren los
productos que la empresa desarrolla teniendo en cuenta sus preferencias.
Una buena manera de medir o saber la perspectiva del cliente es diseñando
protocolos básicos de atención y utilizar la metodología de cliente incógnito
para la relación del personal en contacto con el cliente (PEC).
PERSPECTIVA DE PROCESOS
Analiza la adecuación de los procesos internos de la empresa de cara a la

obtención de la satisfacción del cliente y logro de altos niveles de rendimiento
financiero. Para alcanzar este objetivo se propone un análisis de los procesos
internos desde una perspectiva de negocio y una predeterminación de los
procesos clave a través de la cadena de valor.
Se distinguen cuatro tipos de procesos:
Procesos de Operaciones: Desarrollados a través de los análisis de calidad y
reingeniería. Los indicadores son los relativos a costos, calidad, tiempos o
flexibilidad de los procesos.
 Procesos de Gestión de Clientes. Indicadores: Selección de clientes,
captación de clientes, retención y crecimiento de clientes.
 Procesos de Innovación (difícil de medir). Ejemplo de indicadores: % de
productos nuevos, % productos patentados, introducción de nuevos
productos en relación a la competencia.
 Procesos relacionados con el Medio Ambiente y la Comunidad:
Indicadores típicos de Gestión Ambiental, Seguridad e Higiene y
Responsabilidad Social Corporativa
PERSPECTIVA DEL DESARROLLO DE LAS PERSONAS Y EL

APRENDIZAJE
El modelo plantea los valores de este bloque como el conjunto de guías del
resto de las perspectivas. Estos indicadores constituyen el conjunto de activos
que dotan a la organización de la habilidad para mejorar y aprender. Se critica
la visión de la contabilidad tradicional, que considera la formación como un
gasto, no como una inversión.
173
La perspectiva del aprendizaje y mejora es la menos desarrollada, debido al
escaso avance de las empresas en este punto. De cualquier forma, la
aportación del modelo es relevante, ya que deja un camino perfectamente
apuntado y estructura esta perspectiva. Clasifica los activos relativos al
aprendizaje y mejora en:
 Capacidad y competencia de las personas (gestión de los empleados).
Incluye indicadores de satisfacción de los empleados, productividad,
necesidad de formación, entre otros.
 Sistemas de información (sistemas que proveen información útil para el
trabajo). Indicadores: bases de datos estratégicos, software propio, las
patentes y copyrights (marcas registradas) entre otras.
 Cultura-clima-motivación para el aprendizaje y la acción. Indicadores:
iniciativa de las personas y equipos, la capacidad de trabajar en equipo,
el alineamiento con la visión de la empresa, entre otros.
Esta perspectiva se basa en la utilización de activos intangibles, lo que en toda
compañía no es siempre la lógica de negocios. En algunas compañías los
recursos tangibles son preponderantes en vez de los intangibles, por lo que no
se trata de copiar e imitar tratando de encajar este modelo en todas las
empresas. Pueden existir más o menos perspectivas del BSC (Cuadro de
Mando Integral).
¿Qué no es el BSC?
EL BSC NO ES:
174
1. Un nuevo sistema de indicadores financieros.
2. Un sistema de información automática.
3. Un sistema de gestión operacional.
4. Un formulador de estrategias.
5. Un proyecto único y aislado en la empresa.
¿Cómo se usa?
La filosofía principal para sugerir perspectivas de indicadores es que todos
ellos, en perfecto balance, abarcan casi la totalidad de los indicadores
necesarios para monitorear la empresa, pero la pregunta es como vincular las
distintas perspectivas.
Todo lo que pasa en cualquier empresa es un conjunto de hipótesis sobre la
causa y efecto entre indicadores. Cualquier acción que se ejecute, tendrá un
impacto directo sobre otra variable, es por eso que la perspectiva de Formación
y Crecimiento es la base que permite crear la infraestructura necesaria para
crecer en las otras perspectivas. Lo importante es saber que ninguna
perspectiva funciona en forma independiente, sino que puede iniciarse una
acción con alguna de ellas y repercutirá sobre todas las demás.
Un ejemplo simple puede ilustrar esta situación: Supongamos que los
empleados necesitan capacitación e instalaciones adecuadas para estar
satisfechos y, por extensión, realizar bien su trabajo; si realizan bien su trabajo
de forma individual estarán realizando procesos de negocio complejos que
afectarán directamente el producto o servicio ofrecido para que éste sea de
mejor calidad; un buen servicio provocará que el cliente esté satisfecho,
recomiende y, por extensión, incremente la cuota de mercado, lo cual a su vez
repercutirá en mayores ingresos y rentabilidad.
Pareciera un ejemplo muy trivial, pero de alguna forma es como afectan ciertas
perspectivas sobre todas las demás. Cada una de las medidas forma parte de
la cadena de relaciones causa-efecto que dan significado a la estrategia en la
unidad de negocio.
DEFINICIÓN DE VISIÓN Y ESTRATEGIAS.
El punto inicial para poder diseñar un modelo de BSC es la definición de la

visión y estrategias, no es sencillo, sin embargo, normalmente la gente llega a
acuerdos en este sentido, pues son muy genéricos los objetivos de
crecimientos que se persiguen. Donde la mayoría tropieza es en la
interpretación de las estrategias. Por ejemplo, el crecimiento de la empresa
difícilmente sería cuestionable, pero para algunos, el crecimiento puede
significar aumento geográfico, para otros mayores ingresos o incremento de
empleados.
Llegar a consensos sobre las estrategias lleva a establecer tanto objetivos
como indicadores que midan los objetivos.
175
DEFINICIÓN DE INDICADORES.
Entendida la visión y estrategias de la empresa es posible determinar los

objetivos que hay que cumplir para lograr la estrategia y aterrizarlos en
indicadores. Es importante que los indicadores no controlen la actividad pasada
solamente, los indicadores deben reflejar los resultados muy puntuales de los
objetivos, pero también deberán informar sobre el avance para alcanzar esos
objetivos. Esto es, la mezcla balanceada entre indicadores de resultados e
indicadores de actuación es lo que permitirá comunicar la forma de conseguir
los resultados y, al mismo tiempo, el camino para lograrlo. Como resaltan
Kaplan y Norton: "Resultados son los indicadores históricos, indicadores de la
actuación son indicadores previsionales."
Otro aspecto que hay que resaltar es el número de indicadores que deberán
formar parte del escenario principal o maestro. Según Kaplan y Norton, un
número adecuado para esta labor es de 7 indicadores por perspectiva y si son
menos, mejor. Se parte de la idea de que un Tablero con más de 28
indicadores es difícil de evaluar cabalmente, además de que el mensaje que
comunica el BSC se puede difuminar y dispersar los esfuerzos en conseguir
varios objetivos. El ideal de 7 indicadores por perspectiva no significa que no
pueda haber más, simplemente pueden consultarse en caso de hacer una
análisis más a conciencia, pero los mencionados serán aquellos que se
consulten frecuentemente y puedan, verdaderamente, indicar el estado de
salud de la compañía o área de negocio.
Implementación del BSC.
Una vez definido el modelo de negocio y los indicadores de acción y

resultados, es posible implementar el BSC de dos formas:
MODELO DE CONTROL Y SEGUIMIENTO.
En caso de que la visión, estrategias e indicadores estén perfectamente

difinidos y acordados, el BSC puede implementarse como un tradicional
modelo de análisis por excepción. Se da un seguimiento puntual sobre los
avances en el logro de las estrategias con respecto a lo planteado y el BSC
libera una cantidad de trabajo importante al directivo, al realizar análisis por
excepción de aquellos procesos conocidos que, eventualmente, requieren de
más tiempo para su análisis; un análisis que solo se da cuando no
corresponden los datos con el objetivo.
176
MODELO DE APRENDIZAJE ORGANIZATIVO Y COMUNICACIÓN.
En empresas donde no existe un acuerdo unánime, que están en crecimiento o

se quiere aprovechar el potencial de los empleados sin perder el control de la
empresa, el BSC no debe utilizarse como un modelo de control, sino como un
modelo de aprendizaje, un modelo proactivo que enriquezca las definiciones
originales. En este caso, los valores de los indicadores pueden aprovecharse
para adecuar la estrategia planteada originalmente y, por extensión, los rumbos
de la empresa. A diferencia del modelo de control, el estratega necesita
constantemente analizar los indicadores y tomar decisiones que reorienten los
esfuerzos para obtener máximos beneficios.
Feedback y aprendizaje estratégico.
En uno de los aspectos más innovadores, BSC no termina en el análisis de los

indicadores. Es un proceso permanente en el que puede haber feedback de un
bucle, que consiste en corregir las desviaciones para alcanzar los objetivos fijos
definidos y feedback de doble bucle, donde los estrategas cuestionan y
reflexionan sobre la vigencia y actualidad de la teoría planteada en un inicio, y
su posible adecuación. El feedback sugiere aprendizaje estratégico, que es la
capacidad de formación de la organización a nivel ejecutivo, es el poder
"aprender la forma de utilizar el Balanced Scorecard como un sistema de
gestión estratégica."
El sistema de
FEEDBACK
utilizado para
comprobar las
hipótesis sobre
las que se basa
la estrategia.
Equipo de
solución de
problemas. El
desarrollo de la
estrategia es un
proceso
continuo
Feedback y
formación estratégicos.
Propiedad intelectual de Robert Kaplan y David Norton
Objetivos típicos de un BSC
177
 Obtener claridad y consenso alrededor de la estrategia (FMC
Corporation).
 Alcanzar enfoque (Chemical Bank).
 Desarrollar liderazgo (Mobil).
 Intervención estratégica (Sears Roebuck).
 Educar a la organización (Cigna P&C).
 Fijar metas estratégicas (Rockwater).
 Alinear programas e inversiones (United way).
 Para enlazarlo al sistema de incentivos (EPM).
 Mejorar el sistema de indicadores actuales (Transporte-Ecopetrol).
 Mantenernos enfocados estratégicamente y evaluar la gestión
estratégica(Penta D.O.)
¿Qué significa ser una organización orientada a la estrategia?
1. Estrategia:
Tener una estrategia como principal valor de la agenda organizacional. El
Balanced Scorecard permite que las empresas desarrollen y comuniquen su
estrategia a toda la organización de manera clara y como base de las acciones
a desarrollar;
2. Organización:
Todas las personas deberán orientarse a una actuación estratégica. El BSC
permite que todos los miembros de la organización entiendan y estén alineados
a la estrategia.
¿Principios de las Organizaciones orientadas estratégicamente?
 Traducir la estrategia en términos operacionales, de modo que todos

puedan entender y vislumbrar cómo contribuir estratégicamente en la
organización.
 Alinear la Organización a la Estrategia, a partir del desarrollo y
compromiso de todos sus miembros;
 Transformar la estrategia en una tarea de todos a través de la
contribución personal para implementar la estrategia;
 Convertir la estrategia en un Proceso Continuo, a través del aprendizaje
y las constantes revisiones;
Flujo de caja de un proyecto
178
El flujo de caja de un proyecto es un estado de cuenta que resume las entradas
y salidas efectivas de dinero a lo largo de la vida útil del proyecto, por lo que
permite determinar la rentabilidad de la inversión. La organización del flujo de
caja se realiza en períodos iguales. Normalmente, se divide la vida del proyecto
en años, aunque esto depende de la precisión de la información que se pueda
obtener. Para elaborar un flujo de caja, se trabaja bajo el supuesto de que
todas las operaciones se realizan o se cierran al final del período en que se
proyecta que ocurrirán. Así, los ingresos y las salidas de efectivo por ventas,
compras, préstamos, etc., se considera como ocurridos el 31 de Diciembre de
cada año, si es que la división de la vida del proyecto se efectúa en períodos
anuales.
1. Flujo de caja y estado de pérdidas y ganancias.

Una de las principales diferencias entre el flujo de caja y el estado de pérdidas
y ganancias, o estado de resultados, es que este último, como ya se ha visto
en el capítulo anterior, se rige por el principio del devengado; es decir. “los
ingresos, costos y gastos se reconocen a medida que ganan o se incurre en
ellos, independientemente de si se han cobrado o pagado”. Por ejemplo, si se
realiza una venta en enero por S/. 5,000 pero se va a cobrar en seis meses,
entonces en este reporte se registra la venta en enero, mientras que en el flujo
de caja se registraría en julio, es decir, en el mes en que se realiza
efectivamente el pago. Otra diferencia importante aparece en la utilidad neta
resultante del estado de pérdidas y ganancias, la cual incluye el efecto de la
depreciación o de amortización de los activos del proyecto. Sin embargo, dado
que éstas no representan salidas efectivas de dinero, solo se consideran en el
flujo de caja de manera indirecta, a través del impuesto a la renta tal como se
verá posteriormente. Una diferencia más es que el Estado de Pérdidas y
Ganancias no incluye el IGV (impuesto al valor agregado), en cambio el flujo de
caja sí lo considera.
En efecto si bien algunas cuentas de ambos estados pueden ser similares, la
principal conexión existente entre ambos es el pago del impuesto a la renta. El
impuesto a la renta a pagar en un determinado periodo es calculado sobre la
base de la utilidad obtenida en el estado de ganancias y pérdidas. Si bien este
impuesto sólo servirá para la elaboración del flujo de caja financiero donde se
incluyen los gastos financieros del proyecto (costos vinculados con el pago de
intereses), será de utilidad para la construcción del flujo de caja económico si
es corregido por el escudo tributario generado por el pago de los intereses.
Sobre la base de lo anterior, cabe preguntarse porqué se utiliza el flujo de caja
y no la utilidad neta contable de un período para realizar la evolución
económica. La respuesta es que para la evaluación de la rentabilidad de una
inversión resulta relevante conocer las cantidades efectivas que el inversionista
podría retirar del negocio sin alterar el funcionamiento del mismo, y no utilidad
estimada bajo ciertas normas contables que no permiten conocer la
disponibilidad efectiva de dinero, dados los objetivos específicos que dichas
normas tienen.
2. Tipos de flujo de caja

Existen tres tipos distintos de flujos de caja, que son utilizados para realizar
diferentes análisis económicos y/o financieros.
179
El primero de ellos es el flujo de caja económico, a través del cual se realiza la
evaluación económica del proyecto. Esta evaluación busca determinar la
rentabilidad del proyecto por sí mismo, sin incluir el financiamiento utilizado
para llevarlo a cabo. Por otro lado, se cuenta con el flujo de financiamiento
neto, que incorpora los efectos productivos del financiamiento de la inversión. A
través de este flujo se evalúa la bondad de la fuente de financiamiento del
proyecto. Por último, se tiene el flujo de caja financiero o total, conocido así
porque es el resultado de la agregación de los dos flujos anteriores. Este flujo
se utiliza para realizar la evaluación financiera de un proyecto a través de la
cual se puede medir la rentabilidad global del mismo.
La estructura de los diferentes tipos de flujo de caja mencionados se puede
visualizar a través del siguiente gráfico
Flujo de
inversión y
liquidación.
Flujo de caja
económico.
Flujo de caja
Flujo de caja financiero o
económico total.
operativo.
Flujo de
financiamiento
neto.
3. Flujo de caja económico

El flujo de caja económico permite hallar la rentabilidad económica del proyecto
en sí, por lo que es necesario filtrar cualquier efecto que tenga el
financiamiento de la inversión sobre la rentabilidad de éste. Es decir, se debe
considerar el proyecto como si estuviese financiado enteramente por el capital
propio del inversionista. Dentro de este tipo de flujo se pueden diferenciar el
flujo de inversión y liquidación y el flujo económico operativo.
3.1 flujo de inversión y liquidación.
El flujo de inversión y liquidación recoge aquellos costos de inversión que son
necesarios para el funcionamiento de la empresa y sus respectivos valores de
liquidación. Esto, a su vez, pueden dividirse en:
 Adquisición de activos.
180
 Gastos pre operativos.
 Cambio en el capital de trabajo.
Generalmente, estos tres tipos de costos de inversión se efectúan antes del

inicio de las operaciones de la empresa, en el denominado período cero (el
inicio del primer período). Cabe resaltar que esto no elimina la posibilidad de
realizar alguna inversión adicional después de que el proyecto haya iniciado a
su actividad operativa. Además, se pueden producir inversiones adicionales
para reemplazar o mejorar algún activo o ampliar la capacidad del proyecto. De
esta forma, se puede elaborar un flujo donde se consideren todas las
inversiones efectuadas a lo largo de la vida útil del proyecto y los valores que
se recuperarán de dichas inversiones al terminar el mismo.
3.1.1 Adquisición de activos.
Son aquellos desembolsos que ocurren debido a la compra de los activos del
negocio, ya sean tangibles o intangibles, y que constituyen la base para el
funcionamiento del mismo. Algunos ejemplos comunes son la inversión en
maquinarias, edificios, muebles, marcas registradas, entre otros.
La adquisición de activos tangibles comúnmente se refiere a la inversión en
activos fijos. Los activos fijos son los bienes muebles o inmuebles que tiene el
negocio y que generalmente se encuentran sujetos a una vida útil. Son
adquiridos una sola vez al inicio del negocio y/o cada vez que se reponga un
equipo, por lo que estos flujos no forman parte del funcionamiento corriente de
la empresa.
Los activos tangibles, como se ha señalado anteriormente, deben enfrentar la
depreciación propia de su uso. Un caso especial, sin embargo, lo constituyen
los terrenos. En general, muy pocas actividades productivas pueden generar la
depreciación de los mismos, por lo que se valor se mantiene, a lo largo del
tiempo.
Los activos intangibles son otro tipo de activo fijo en los cuales la empresa
puede invertir. Sin embargo, aunque contienen un valor determinado, estos
activos no son visibles. En este rubro se encuentran incluidas las patentes y
marcas registradas de propiedad de la firma, las investigaciones realizadas, el
derecho de franquicia, entre otros. Cabe mencionar que estos activos se
encuentran sujetos a la amortización, equivalente a la depreciación de los
activos fijos.
3.1.2 gastos pre operativos
Los gastos pre operativos correspondes a los gastos incurridos antes de iniciar
la actividad operativa del proyecto. Este tipo de gastos son también
considerados como costos de inversión e incluyen los salarios pagados por
adelantado, la reparación o adecuación de una oficina o maquinaria para el
inicio de las operaciones o algún otro pago por adelantado, tal como los
alquileres. Algunos de los gastos pre operativos pueden también someterse a
la depreciación, como se observará mas adelante en algunos de los casos que
se presentarán.
181
Pasos para elaborar el flujo de caja
El flujo de caja es la herramienta clave para analizar una propuesta de negocio
y, por tanto, uno de los campos que se evaluará con mayor puntaje dentro del
Concurso Nacional de Proyectos invierte Perú. Para poder ser leídos por los
demás se deben conocer los supuestos o datos sobre los que se basa cada
flujo de caja, siendo su principal objetivo demostrar que el negocio es viable o
que de suficiente utilidades. El flujo de caja económico es aquel que toma
todas las informaciones relevantes sobre los ingresos operativos proyectados y
egresos necesarios, ya sean inversionistas o gastos operativo, y señala en qué
momento se requerirá del financiamiento, desde cuando se alcanzaría el punto
de equilibrio y estima el nivel de ganancias que se lograría desde entonces.
Cada proyecto puede requerir un flujo de caja diferente e incluso con mayor
detalle para períodos claves del mismo. Por ejemplo, se puede tener
proyecciones diarias, semanales o mensuales según el tipo de consumo o
proceso productivo que se tenga; aunque por lo general se considera que los
períodos son anuales y se suelen referir a lapsos de entre 5 y 10 años. En el
formato de presentación de perfiles de proyectos en
www.proinversion.gob.pe\concursodeproyectos hay un modelo básico de flujo de
caja que se debe adaptar a cada proyecto particular.
Los ingresos operativos

Usualmente los ingresos de un negocio corresponden a las ventas del
producto, las que vienen definidas básicamente por la cantidad vendida y el
precio para cada periodo analizado. Ello puede ser muy simple en el caso que
se trate de un solo producto, un único y no haga falta diferenciar entre clientes.
La multiplicación del precio por la cantidad vendida daría las ventas y sólo
habría que proyectar para cada año los volúmenes de ventas y evaluar si el
precio tenderá a subir o bajar en cada período.
En otros casos, se puede tener a varios productos, por lo que en el flujo de caja
sería conveniente señalar las ventas correspondientes a cada uno de ellos y
tener un adjunto con los detalles por productos. Otra opción es trabajar con
promedios. En los negocios de restaurantes, por ejemplo, se suele estimar los
periodos promedio por mesa o las comandas; las que se componen por
combinaciones del menú, ya sean entradas, segundos, postres,
acompañamientos, bebidas, etc. Allí se considera que el precio corresponde a
lo que realmente paga en promedio un cliente y no exactamente a los precios
de cada plato u opción del menú, lo que complicaría las estimaciones (aunque
efectivamente se tiene que estimar el número de platos que se preparará
según el estimado de consumo para cada uno).
Cuando se parte de una población a la que se ha decidido atender, es
importante estimar cierto número de clientes o participación efectiva de
mercado, definir la cantidad que comprará y la frecuencia con que lo haría en el
año, para aplicándole el precio llegar a la proyección de ingresos operativos.
Cada negocio debe escoger la forma más adecuada de presentar sus ingresos
para que sea fácil evaluar su posibilidad de alcanzarlos.
También se debe incluir un rubro para señalar los otros ingresos o entradas
extraordinarias de efectivo. Éstos se pueden referir a la venta de subproductos
o desechos, la venta de algún activo usado o, al final del negocio, incluir un
182
monto como valor de rescate por el cierre de operaciones. Ene l caso de flujos
de caja que se refieren a empresas que pueden seguir operando
indeterminadamente, se debe incluir un ingreso extraordinario que los valores
de TIR y VAN sena correctos.
Los egresos de caja

Son egresos de caja todos los pagos que se deben realizar tanto el momento
de realizar la inversión inicial como durante la operación de la empresa o
proyecto. Por lo general la inversión inicial se realiza en el año previo al inicio
de operaciones, pero también pueden haber negocios de muy rápida
implementación y otros, como el sembrío de árboles, en que toma varios años
llegar a la etapa en que se obtienen los primeros ingresos o que demoran más
en alcanzar su punto de equilibrio.
Los rubros típicos de egresos para un nueva empresa van desde los estudios
previos, compra de equipos, conseguir un local y adecuarlo, gastos legales de
constitución, contratación y entrenamiento de persona, etc. a la operación
misma del negocio, con la compra de materia prima o insumos, pagos de
servicios, combustibles y mantenimiento de equipos, personal, uniformes y
alimentación, promoción y ventas, gastos administrativos y generales, seguros,
etc. Cada movimiento de caja se debe anotar en el periodo que realmente le
corresponde, siendo que por lo general se deben realizar los gastos antes de
lograr generar los ingresos. En ambos casos, se refiere al movimiento del
dinero (cuando se paga o se cobra) y no necesariamente el momento en que
se usa la materia prima o se realiza la venta.
En el flujo de caja económico de un proyecto es normal que al comienzo se den
valores negativos, los que seguidamente deben ser más que compensados por
los valores positivos acumulados. Lo que se tiene que tener en cuenta es que
los valores al comienzo del flujo tendrán un mayor peso que los posteriores, por
lo que éstos últimos tendrán que superar a los primeros por más que el período
de interés transcurrido entre unos y otros. Ese principio financiero se recoge en
el cálculo de la tasa interna de retorno económica y el valor neto a partir de los
saldos de caja en cada año. Estos indicadores dan una medida del atractivo
que tiene el proyecto para cualquier fuente de financiamiento. En el siguiente
campo del formato del perfil del proyecto se debe proponer una fórmula de
financiamiento, lo que equivale a cubrir esos valores negativos al inicio del
proyecto o cada vez se registren, de manera que se pueda posibilitar se
realización.
Pasos:
1. Proyecte sus ingresos. Defina la mejor forma de presentar los valores de
los que dependen las ventas de su negocio, como número de clientes
atendido, volumen y frecuencia de compra, precio. Establezca sus
estimados de estas variables para lo siguientes años, pero ordénelos en
los momentos que estime podrá realizar la cobranza afectiva de las
ventas.
2. Calcule la compra de activos y gastos preoperativos. Anote todos lo
pagos que debería realizar en compra de equipos, local o estudios
previos, hasta estar listo para empezar a opera. La mayoría de estos
183
egresos se deben situar en la etapa pre operativa, pero también se
puede incluir las ampliaciones de su capacidad previsibles.
3. Señale sus gastos operativos. A partir de su diseño de los procesos
productivos, indique las compras de materia prima, servicios, gastos en
personal que deberá realizar para lograr ofrecer su producto en el
mercad, según los estimados de venta ya realizados. Tome en cuenta
que los gastos por lo general se realizan antes de poder realizar las
ventas.
4. Arme el flujo de caja. Analice las dependencias entre ingresos y gastos,
y desarrolle las fórmulas que le permitan tener cuadros en los que
cambiando las variables claves, se reordenen automáticamente las
proyecciones. Evalúe la coherencia de los resultados y esté consciente
sobre cómo se interconectan todas las variables de su proyecto.
5. Busque los resultados óptimos. Realice diferentes simulaciones
cambiando las proyecciones del número de clientes o niveles de ventas,
ajuste los costos, asuma ganancias de productividad e inversiones
adicionales, ya sea en planta o en ingreso a nuevos mercados. Coloque
un valor de rescate por el rescate por el negocio al final del lapso
proyectado, para calcular correctamente le TIR económica y el VAN.
Ejemplo de flujo de caja anual

Un ejemplo mucho más complejo se refiere al segundo flujo de caja preparado,
referido a un negocio con un período de inicio de dos años y que requiere
continuas reinversiones para llegar a sus objetivos de capacidad de atención y
de ingresos esperados. En este caso se plantea que el número de clientes
empieza con 32 con una frecuencia de 12 veces al año y se llega a atender a
128 clientes el quinto año con un producto de relativo alto precio. Se trata de un
proyecto que requeriría una inversión total cercana a los US$ 2 millones, se
llega a tener ingresos operativos por cerca de 3 millones, lo que resulta de
restar unos gastos operativos anuales del orden de los 1’7 millones (los costos
directos se definieron tomando como supuesto técnico que representaban en
promedio un 45% de las ventas).
Lo que también hay que destacar es que tratándose de un proyecto de relativa

larga maduración y no queriendo extender demasiado el flujo, se ha colocado
al final de éste un valor de rescate o venta del negocio. Generando unas
utilidades del orden de US$ 1 millón al año, el posible valor de ese flujo se ha
estimado en US$ 5 millones o lo que equivaldría a un atractivo retorno cercano
al 20% para el potencial comprador.
Dado estos supuestos, si bien el flujo de caja acumulado permanece negativo
por la mayor parte del periodo de reporte debido a las constantes nuevas
inversiones, se obtienen utilidades importantes los dos años de operación
plena del negocio, las que sumadas al valor de rescate elevan la tasa interna
de retorno al 35% anual, nivel adecuado tratándose de la rentabilidad antes de
impuestos y gastos financieros. Mientras que el valor actual neto supera los
US$ 2 millones; es decir, todo el esfuerzo de realizar este proyecto le
184
representaría una ganancia neta de este monto al equipo promotor (también
antes de impuestos)
Refiera todas sus consultas a concursodeproyectos@porinversion.gob.pe para
participar n el concurso invierte Perú tome en cuenta que siendo el límite del
financiamiento ofrecido por cada proyecto individual de US$ 1 millón. Los
promotores deberán financiar el resto o asegurarse para lograr un socio o
fuente de financiamiento adicional.
Presupuesto de flujo de Caja o Flujo de Caja

Proyectado
El flujo de caja presupuestado o presupuesto de tesorería es un documento en

el que se escriben los pronósticos de ingresos y egresos de efectivo. Se
denomina “Flujo” porque los ingresos y egresos son referidos a períodos
cortos, generalmente mensuales, que permite apreciar cómo fluye el dinero,
tanto en su entrada como su salida y el saldo que queda.
Es un instrumento que permite mantener un adecuado control sobre la
disponibilidad de efectivo, siendo así un indicador de la posible falta de liquidez
en la empresa.
Objetivos del flujo de caja proyectado

a) Diagnosticar cuál será el comportamiento de los fondos líquido en el
periodo.
b) Determinar en qué periodo habrá faltantes de efectivo y a cuánto
ascenderán, lo que permitiría tomar decisiones de financiamiento
oportunas.
c) Determinar en qué periodos habrá sobrantes de efectivo y a cuánto
ascenderán, lo que permitiría tomar decisiones de inversión oportunas.
d) Determinar si las políticas de la empresa (por ejemplo política de
cobranzas o de pagos) son las más adecuadas para la gestión
empresarial.
El flujo de Caja es elaborado generalmente por el tesorero de la compañía,
quien a su vez depende del Gerente Financiero y tiene a su cargo la
administración de la liquidez de la empresa.
Beneficios del uso del Flujo de Caja
Las entidades financieras, entre ellas los bancos, financieras, etc., utilizan el
flujo de caja de sus clientes solicitantes de créditos con el objetivo de evaluar la
capacidad de pago a corto plazo (flujo de caja mensual hasta un año).
A través del flujo de caja se puede determinar cuándo y en qué cantidades
necesita Fonds la empresa, así como cuánto y en que cantidades pueden
esperar el reembolso del crédito concedido.
185
En los flujos de caja presentados por los clientes de las instituciones
financieras como requisito para la obtención de un crédito se aprecia lo
siguiente:
 El flujo de caja presentado por la empresa solicitante de créditos a las

entidades financieras es elaborado sobre supuestos, tomando como
indicios su propia información, donde generalmente las cifras relativas a
los ingresos tienen menor grado de aproximación que las cifras relativas
a los egresos.
 La precisión de las cifras está en función inversa al tiempo, es decir,
cuando mayor sea el lapso tratado menor exactitud va a haber en las
cifras, debido a que no se puede proyectar tan exactamente en el largo
plazo.
 Para una empresa el mejor modo de plantear se requerimiento de
fondos a las instituciones financieras es sustentando su pago a través
del flujo de caja proyectado, en el cual se manifiesta los períodos y las
cantidades que la empresa podría amortizar sus obligaciones.
186
PRESUPUESTO
Objetivo general
El lector al final del capítulo deberá estar en capacidad de proyectar información

financiera mediante el uso de presupuestos.
Objetivos específicos
1. Diferenciar los presupuestos preparados por personal que labora en la

empresa y los elaborados por personal externo a ella.
2. Realizar presupuestos operativos y financieros, valorando su relevancia
para el desarrollo de la empresa.
3. Entender la importancia del pronóstico de ventas que servir de base
para el presupuesto de ventas, y este a su vez, a todos los demás
presupuestos.
4. Proyectar los principales Estados Financieros (balance general, Estado
de Ganancias y Pérdidas.
5. Presupuestar el flujo de caja, herramienta fundamental para la buena
situación de liquidez de la organización.
I ) Presupuestos
La planificación financiera forma parte del concepto general de planificación de

la empresa.
El administrador de empresas cumple cuatro funciones principales: planificar,
organizar, dirigir y controlar.
El área funcional de Finanzas es la encargada de realizar el planeamiento
financiero, que tiene como fin último lograr el objetivo financiero.
Los presupuestos son herramientas que apoyan el plan financiero, pues permiten
el logro del principal objetivo de la empresa que es asegurar que la obtención y
uso de los recursos financieros se realice de manera eficaz y eficiente.
Los presupuestos son documentos en los que se resume la estimación anticipada
de ingresos, gastos, inversiones, fuentes de financiamiento y, en fin, toda la
información económico-financiera necesaria para la toma de decisiones a prioridad
de la empresa.
Ventajas del uso de los presupuestos
a) Mediante los presupuestos la gerencia planifica las operaciones de la

empresa, dado que tiene a su alcance el cuadro cuantificado de las
operaciones y resultados esperados, para poder de esta forma prever las
situaciones y tomar las decisiones en el momento más oportuno.
b) Permiten controlar la gestión de las distintas áreas, así ventas, logística,
producción etc., dado que sirve como parámetro de control contra el cual
verificar la gestión.
c) Posibilita la adopción de medidas y decisiones con la suficiente antelación,
lo que permite juzgar los acontecimientos con perspectiva adecuada.
Limitaciones del uso de los presupuestos
Los presupuestos son una herramienta gerencial para la toma de decisiones, por
lo que deben ser elaborados en forma clara, concisa y ordenada.
Los datos incluidos en los presupuestos están basados en estimaciones o
pronósticos, es decir, debe considerarse en la estimación la posibilidad de error
como factor adicional.
El poner demasiado énfasis en los datos provenientes del presupuesto puede
ocasionar que la administración y en general, todos los empleados y obreros
traten de ajustarlos y forzarlos sobre hechos falsos e incoherentes y fuera de la
realización con la finalidad de darles cumplimientos.
El éxito del uso de los presupuestos dependerá de que los recursos lo apliquen
adecuadamente. Un presupuesto que no se lleva a la práctica no tiene razón de
ser.
Usuarios de la información proyectada
Los presupuestos sirven a varios usuarios siendo los siguientes algunos de ellos:
a) Gerencia: Los presupuestos permiten planificar de mejor manera las

operaciones que realiza la compañía.
b) Instituciones Financieras: Solicitan Estado Financieros Presupuestados, así
como un Flujo de Caja Proyectado al momento en que las empresas
solicitan en crédito importante.
c) CONASEV: LA CONASEV exige la presentación de información
presupuestada (Estados Financieros entre otros) a las empresas que
desean inscribirse en Bolsa o requieran una autorización de oferta pública
de valore.
d) Organismos internacionales de crédito: Cuando las empresas locales
solicitan un crédito importante a un organismo internacional de crédito
deberán presentar información proyectada.
Etapas que debe seguir la formulación de Presupuestos
1. Planeación.- En esta etapa se evalúa los resultados históricos obtenidos a fin

de aprovechar las experiencias obtenidas todo enmarcado en el medio
ambiente que influyó en las operaciones de la empresa.
Por otro lado, se hace un análisis de las distintas variables
macroeconómicas, políticas, sociales etc. que pudieran influir en las
operaciones de la empresa.
Asimismo, un análisis de las variables internas que pudieran influir en las
operaciones, por ejemplo la adquisición de una maquinaria de última
tecnología que permitirá disminuir los costos de producción de manera
importante o la contratación de personal altamente calificado en un área
específica.
2. Elaboración.- En esta etapa se dan los siguientes pasos:
 El jefe de presupuesto comunica los objetivos de la empresa a cada

área y sobre la basa de ellos los gerentes funcionales prepararán los
presupuestos (que se detallan en el otro punto).
 Cada jefe de área funcional (Marketing, Producción, logística, etc.)
prepara sus respectivos programas de trabajo y presupuestos en
coordinación con sus subordinados y los remite al director o jefe de
presupuestos.
el jefe de presupuestos prepara los presupuestos operativos, estados
financieros proyectados y flujo de caja proyectado sobre la base de la
información obtenida de cada área.
 Los presupuestos son aprobados por la alta gerencia.
3. Ejecución.- Es la etapa en donde se pone en marcha lo presupuestado.

4. control.- Es la verificación de que los presupuestado se esta llevando en
realidad. Este control puede ser a posterioridad o conforme se van dando las
operaciones.
El presupuesto Maestro de la empresa esta compuesto por los presupuestos
operativos y los presupuestos financieros.
Tipos de Presupuestos
Los presupuestos pueden ser realizados por personal que labora en la empresa
así como por personal ajeno a ella. A los primeros los denominados Presupuestos
Internos y a los segundos, Presupuestos Externos.
Los presupuestos externos son confeccionados por personal que no labora en la
empresa, pero que requiere proyectar la información para tomar algún tipo de
decisión (por ejemplo, ejecutivos bancarios, inversionistas, etc.). Para hacer
presupuestos externos se deben de suponer básicamente las siguientes partidas:
a) ventas netas.
b) Rotación de cuentas por cobrar.
c) Rotación de existencias.
d) Rotación de cuentas por pagar.
Los presupuestos internos, por su parte, son elaborados por personal de la
empresa como parte de los planes operativos y sirven como una herramienta
de control financiero.
En adelante al referirnos a os presupuestos estaremos haciendo mención a
los presupuestos internos, a menos que se especifique lo contrario.
II) Presupuestos operativos

Los presupuestos operativos son el conjunto de proyecciones económico-
financieras que se originan en cada una de las áreas funcionales de una empresa
y que son la base para elaborar los estados financieros proyectados, presupuesto
de caja y la determinación del análisis costo volumen utilidad.
Los presupuestos operativos sirven como valioso instrumento para la toma de
decisiones gerencial, en temas relacionados con fijación de precios, programación
de la producción, inversión de capital, requerimiento de capital, etc.
Los presupuestos operativos se originan con el de ventas.
Presupuestos de ventas
Consiste es estimar las unidades que se venderán en cada período proyectado

según línea de productos, multiplicado por su respectivo precio estimado.
Pasos:
- Análisis de las variables no controlables por la empresa (ambiente
socioeconómico, legislación, variables macroeconómicas, legislación
existente)
- Análisis de las variables controlables por la empresa (precios, productos,
canales de distribución promoción de ventas -4 P’s-).
- Determinación de los volúmenes físicos probables.
- Estimación de los precios de ventas.
- Valorización del presupuesto de ventas.
El presupuesto de ventas no debe confundirse con el pronóstico de ventas, ya que
con este solo se hace el cálculo de las cantidades a vender. Un pronóstico refleja
la situación competitiva y ambiental que enfrenta la empresa, mientras que el
presupuesto muestra cuánto podrá obtener la empresa en dicha situación
ambiental competitiva.
La importancia de la elaboración del presupuesto de ventas estriba en que:
- Las ventas constituyen la principal fuente y origen de fondos para la
empresa.
- Es la base para proyectar los demás presupuestos (de producción,
compras, gastos operativos, etc.) Si no hay un presupuesto de ventas
realista los demás componentes del sistema presupuestario serán erróneos
y no tomaran decisiones adecuadas.
Presupuesto de Producción
Es la estimación del volumen de productos que debe ser fabricado durante el

periodo del presupuesto de ventas, es decir, produciré en función a las unidades
que se ha proyectado vender.
Para determinar la cantidad que se debe producir en cada una de las líneas
de producción se deberá considerar la siguiente fórmula:
Presup. De Produ = Ventas Presup + Inv. Final Produ. terminados + Inv.

Inicial prod.terminados
El presupuesto de producción está formado por el presupuesto de materiales
primas directas, el presupuesto de uso de mano de obra directa y el presupuesto
de costos indirectos de fabricación (CIF).
Los beneficios del uso del presupuesto de producción son:
- el presupuesto de producción sirve para dar respuesta a qué, cuándo y

cuántas unidades por línea de producto se deberá producir.
- Permite revisar la capacidad productiva de la empresa, para el logro de la
producción planeada y para determinar alguna ampliación de la capacidad
instalada de la planta.
- Permite establecer los requerimientos de mano de obra directa.
- Permite establecer los requerimientos de insumos necesarios para la
producción.
- Permite establecer costos indirectos de fabricación requeridos.
- Permite establecer las condiciones de entrega influidas por el presupuesto de
ventas, mediante una adecuada interrelación de los factores de producción y
los niveles de inventarios mínimos acordes con la política de la empresa.
Presupuesto de Requerimiento de Materia Prima
La cantidad necesaria para producir se fijará en función a un estándar que se haya

determinado para cada producto.
Insumo “A” Producción Presupuestada

Requerido = con uso de insumos “A” x Estándar de uso del
Insumo “A”
Presupuesto de mano de obra
Se basará en el presupuesto de producción y se utilizará posteriormente para

controlar la producción. Para ello se deberá determinar un estándar en horas
hombre para cada tipo de producto (considerando la calidad de la mano e obra).
Ese cuadro no entiendo por eso estoy dejando espacio para hacerlo despues
Presupuesto de gastos indirectos de fabricación
Comprende los gastos como materiales indirectos, mano de obra indirecta y

otros gastos indirectos de fabricación. Se incluyen partidas como los gastos por
supervisión, mano de obra indirecta, suministros generales (como aceites,
pegamentos, etc.), reparaciones, mantenimiento, servicios de luz y agua,
depreciación, etc.
Se debe establecer una tasa de aplicación que permita ir determinando los
gastos.
Presupuestos de Compras
Consiste en la determinación de las compras de materiales necesarios para la

producción.
En el caso de que se tratara de una empresa comercial o una de servicios no
existiría el presupuesto anterior (de producción) y en este presupuesto (de
compras) se estaría considerando mercaderías (en el caso de la empresa
comercial) o materiales (en el caso de la empresa de servicio).
Presupuesto de gastos administrativos
Consiste en determinar en forma anticipada para el periodo de proyección los

gastos relacionados a áreas administrativas en le empresa.
Las partidas integrantes de los gastos administrativos se determinarán de
acuerdo con las necesidades derivadas de la estructura organizativa y de la
gerencia del negocio.
Estas partidas se clasifican en:
- sueldos.
- Otras cargas sociales.
- Seguros.
- Mantenimiento de oficinas.
- Devengados de los gastos pagados por adelantados.
- Suministros diversos (papelería, útiles de escritorio).
Presupuesto de gastos de ventas
Consiste en determinar los gastos que demandará la gestión de ventas en todas

las etapas del ciclo de comercialización y distribución.
Estos gastos estarán íntimamente ligados al presupuesto de ventas y esta
compuesto de:
- Gastos de publicidad.
- Comisiones a los vencedores.
- Promociones, etc.
Presupuesto de inversiones
Se proyectan las futuras inversiones de capital que realizará la empresa, por

ejemplo, en bienes de capital, en acciones de otras empresas, en bonos
subordinados, etc.
Presupuestos de financiamiento
Se proyectan las fuentes de financiamiento que tendrá la empresa considerando,

plazos, costo, riesgos, en fin todas las condiciones inherentes.
Presupuesto de Gastos Financieros
Consiste en determinar el costo por concepto de intereses y relacionados de las

distintas fuentes de financiamiento a que recurra la empresa para el período de
proyección.
A fin de preparar un presupuesto de gastos financieros es recomendable
elaborar previamente un cronograma de pago de deuda, con el objeto de
calcular la cantidad de amortización del principal así como los intereses para
casa período de tiempo considerando:
- Monto del préstamo.
- Tasa de interés pactada.
- Plazo de pago.
- Modalidad de pago.
- Gastos inherentes a la operación (comisiones, etc.).
III) presupuestos financieros
Presupuestos de ganancias y pérdidas
El estado de ganancias y pérdidas proyectado se hace en función a los

presupuestos operativos antes nombrados. Así por ejemplo, las ventas que
figurarán en el estado de resultados serán las determinadas en el Presupuesto de
Ventas, el costo de ventas se hallará en función al presupuesto de producción, etc.
Presupuesto de flujo de caja
Este tema será en el punto 4.
Balance general proyectado o presupuesto de balance general
Despues de haber proyectado el Estado de Resultados sobre la base de los

presupuestos operativos y posteriormente haber el Flujo de Caja Proyectado,
finalmente el área financiera deberá proyectar el Balance General, en donde se
resumirá las inversiones hechas por la empresa y las fuentes de financiamiento.
FUENTES DE INFORMACIÓN
BIBLIOGRAFÍA:
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de Investigación de la Universidad del Pacífico.
2. Ross, S. (2009). Finanzas corporativas. México: McGraw-Hill
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3. Gitman, L. (2007). Principios de Administración Financiera. (11a. ed.). México:
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4. Bravo, M. (2007). Introducción a las Finanzas. (3a. ed.) México: Pearson

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la superintendencia de banca y seguros. Ley Nº. 26702 (1996). En Normas
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Material didáctico para uso exclusivo de clase.

UNIVERSIDAD DE SAN MARTIN DE PORRES

FACULTAD DE CIENCIAS CONTABLES, ECONÓMICAS Y FINANCIERAS

DIRECTOR DE LA ESCUELA PROFESIONAL DE CONTABILIDAD Y FINANZAS

DIRECTOR ESCUELA DE ECONOMÍA

DIRECTOR DEL DEPARTAMENTO ACADÉMICO DE CONTABILIDAD, ECONOMÍA Y FINANZAS

DIRECTOR DE LA SECCIÓN DE POSTGRADO

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COORDINADOR ACADÉMICO DE LA ESCUELA PROFESIONAL DE CONTABILIDAD Y FINANZAS

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Este Manual será utilizado como apoyo al desarrollo de la asignatura, en algunos

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 Valora el aumento del activo fijo mediante el incremento de su

 Evalúa financieramente la necesidad de aumentar la producción y

 Evalúa los Estados Financieros, a fin de aplicar elementos de

 Elabora los presupuestos estratégicos, aplicando criterios de