No 12

No.

GUATEMALA, EL MULTIPLICADOR MONETARIO,

COMPONENTES, DETERMINANTES Y
PRONÓSTICO
PRONÓSTICO*

Año 1991

Autor:
Otto René Cuyán Paz

*Ponencia presentada por el autor en el "Seminario sobre Métodos Cuantitativos

para el Análisis de la Coyuntura", organizado por el Banco Central de Costa Rica
y el Consejo Monetario Centroamericano, en la ciudad de San José, Costa Rica,
septiembre de 1991.
 BANCO DE GUATEMALA
La serie de Documentos de Trabajo del Banco de Guatemala es una publicación que divulga
los trabajos de investigación económica realizados por el personal del Banco Central o por
personas ajenas a la institución, bajo encargo de la misma. El propósito de esta serie de
documentos es aportar investigación técnica sobre temas relevantes, tratando de presentar
nuevos puntos de vista que sirvan de análisis y discusión. Los Documentos de Trabajo
contienen conclusiones de carácter preliminar, las cuales están sujetas a modificación, de
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La publicación de Documentos de Trabajo no está sujeta a la aprobación previa de los

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research about relevant topics, trying to present new points of view that can be used for
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exclusive responsibility of their authors, and do not necessarily represent the opinion of
either the Central Bank or its authorities.
 atto René Cuyán Paz *

INTRODUCCIÓN Los estudios disponibles de otros países,

en lo que se refiere a los determinantes de la
El propósito de este trabajo es el de con- oferta monetaria, destacan la importancia
tribuir al conocimiento teórico y empírico de la base monetaria y, en menor medida lo
sobre .el multiplicador monetario, mediante que corresponde al multiplicador monetario.
el análisis de las variables que lo determi- En efecto, la base monetaria corresponde, en
nan. El multiplicador monetario, en térmi- la mayoría de las veces, a decisiones de las
nos generales, sintetiza todas las fuerzas políticas monetarias, fiscal y externa; no por
(excluyendo las de la base monetaria) que ello dejan de tener significación las variacio-
influyen en los cambios de la oferta de dine- nes del multiplicador.
ro, y constituye el reflejo tanto de las deci-
siones de portafolio del público como de los La estabilidad del multiplicador requie-
bancos, en relación con la distribución de su re como condición necesaria la estabilidad de
riqueza financiera. sus componentes, como lo son: el coeficiente
de preferencia del público por el efectivo y el
Ponencia presentada por e] autor en el "Seminano coeficiente de reservas bancarias. A su vez,
sobre Métodos Cuantitativos para el Análisis de ]a el comportamiento de dichos coeficientes está
Coyuntura", organizado por e] Banco Centra] de Cos-
ta Hica y el Consejo Monetario Centroamericano, en en función del grado de estabilidad de las
la ciudad de San .José, Costa Rica, de] :10 de agosto al variables que los determinan, la cual depen-
3 de septiembre de 199:1.
de, en parte, de que la autoridad monetaria
Economista por la Universidad de San Carlos de Gua- pueda ejercer un mejor control sobre la ofer-
temala. M.A. por The American University, Washing-
ton. D.C. Jefe 111. Sección de Investigaciones Econométricas, ta monetaria por medio de los instrumentos
Departamento de Investigaciones I':conómicas, Banco a su disposición.
de Guatemala. E] autor agradece los comentarios y
las observaciones efectuados al borrador de' este tra-
bajo, por los Lics. Carlos Rafae] Garda, Subgerente En los estudios sobre la eficiencia de los
Económico; Carlos A. Villeda O. Director del Depto
de Investigaciones Económicas. y de Armando Garda-Salas diversos instrumentos de política moneta-
A., Analista IV. de la Secc. de Investigaciones ria, con frecuencia se hace especial hincapié
Econométricas, del Banco de Guatemala Los crite-
rios y errores que subsistan son responsabilidad de] en el análisis de la evolución de lo correspon-
autor y en ningún
Guatemala.
momento comprometen a] Banco de diente a la oferta de dinero, destacando

Banca Central - 47

,...
 , ANÁLISIS

diversos factores; entre ellos: el grado de La tercera parte se refiere a los resultados
apertura de la economía, el nivel de desarro- obtenidos en el pronóstico del multiplicador,
llo de los mercados financieros y la medida mediante la utilización del modelo econométrico
en que estos factores se hallan integrados, y el modelo univariante; destacándose los
pronósticos efectuados para enero a mayo de
Si el grado de apertura de la economía 1993, mediante el modelo econométrico,
es muy estrecho y el mercado financiero no es
muy desarrollado, la política monetaria tiende La cuarta parte contiene el resumen y las
a ejercer un efecto mucho más penetrante consideraciones de los resultados obtenidos,
sobre las variaciones de la oferta monetaria,
no así cUando se trata de una economía abierta Finalmente, se presenta la conclusión ge-
y con un mercado financiero dinámico, neral, algunos cuadros estadísticos y la bi-
bliografía consultada,
En este trabajo se analizan los compo-
nentes del multiplicador monetario para I. ASPECTOS TEÓRICOS
Guatemala, toda vez que se trata de una
economía en desarrollo y relativamente abierta A. Componentes del multiplicador
al exterior, Al efecto, se utilizan series esta-
dísticas mensuales de enero de 1990 a mayo Partiendo de los conceptos utilizados en
de 1993, Para la determinación empírica del Guatemala de oferta de dinero (M2) y de base
modelo univariante se emplean estadísticas monetaria (B), el multiplicador monetario
del multiplicador, en forma mensual, de ene- (k) puede derivarse de conformidad con las
ro de 1987 a mayo de 1993, relaciones siguientes:

El trabajo se estructura en cuatro partes La cantidad de dinero u oferta monetaria

fundamentales: en la primera, se presentan (M) puede expresarse como el multiplicador
los aspectos teóricos que plantean las por la base monetaria (E),
formulaciones por medio de las cuales pue-
den determinarse los impactos que cada com- M=k *B (1)
ponente ejerce sobre el multiplicador2, Se
desarrolla la modelación de las siguientes La base monetaria es igual al circulante
funciones: a) razón de billetes y monedas a fuera de los bancos (C) más las reservas de
depósitos, b) razón de reservas bancarias a los bancos (R) en el banco central.
depósitos y c) la que corresponde al
multiplicador:!, Además, se especifica el aná- B=C+R (2)
lisis de serie de tiempo mediante un modelo
ARIMA para la serie estadística del multiplicador Por otra parte, la cantidad de dinero (M)
monetario, u oferta monetaria puede también definirse:

La segunda parte, que contiene los resul- M=C+D (3)

tados obtenidos del modelo, destaca la in-
fluencia que ejerce el cociente "r" sobre el 2 Se toma como base el modelo que presenta AdoHo
multiplicador monetario, Mediante relacio- Diz en su obra "Oferta Monetaria".
nes econométricas se determina qué varia-
bles son las más significativas para explicar :1 Dicho desarrollo se fundamenta en el trabajo de
Rogelio Arellano Cadena, realizado para Chile, México,
los cocientes c,r,y el multiplicador4, Ade- Uruguay y Venezuela,
más se presentan los resultados obtenidos
para el multiplicador del análisis univariante, 4 Cocientes e y r se definen oportunamente,

Página 4

48 - Banca Central
 ANÁLISIS

Donde, D es el total de depósitos en los De esta cuen ta, la igualdad (7) se repre-
bancos del sistema. Sustituyendo (2) en (1) senta de la forma siguiente:
tenemos:
(c+l)
M=k*(C+R) (4) M =B * (7 -A)
(c+r)
Al sustituir (3) en (4) nuevamente se ob-
tiene: De la igualdad anterior se deriva que la
oferta monetaria (M) aumenta cuando se
C+D=k*(C+R) (5) incrementa la base monetaria (B) y cuando
disminuyen los cocientes "e" y "r", lo cual
y resolviendo para k y después dividiendo implica que pueden existir tres agentes dife-
cada uno de los términos de la derecha de la rentes que determinan la Oferta Monetaria:
ecuación 5 por D:
a) La autoridad monetaria, o sea el banco
central, quien tiene cierto control sobre
(C/D) + 1 la base monetaria (B). A dicha autoridad
k = (6) le corresponde la emisión de monedas y
(C/D) + (R/D) billetes, actividad que realiza de acuerdo
con ciertas circunstancias, por ejemplo:
política monetaria, crédito fiscal o movi-
Reordenando términos y sustituyendo en mientos en las cuentas externas.
(l)setiene:
b) Los bancos del sistema pueden estable-
cer unos cocientes de encaje (R/D) desea-
(C/D) + 1 dos, diferentes a los establecidos como
M =B * (6)
obligatorios. Esto no quiere decir que no
(C/D) + (R/D)
existan posibilidades para que interven-
ga la Autoridad Monetaria, en un mo-
mento determinado. Dicho cociente de
o sea que la razón C/D es la proporción encaje deseado estará, en parte, en fun-
del efectivo (monedasy billetes) demandado ción de las tasas de interés activas y pa-
por el público respecto de los depósitos tota- sIvas.
les; para los efectos de este trabaj o se defi ne
como el cociente "e".
e) El público o sector privado no bancario,
que determina la proporción deseada entre
R/D es la proporción de las reservas de el numerario en circulación (C) y el total
los bancos a los depósitos totales; es decir, de los depósitos (D). En el corto plazo, la
una forma de representar el cociente de re- relación C/D refleja la confianza del pú-
servas o encaje bancario, y se define como blico en los bancos y la rentabilidad de
cociente "r".
los depósitos, mientras que en el largo
plazo dicha proporción refleja las prefe-
En tal sentido, el multiplicador moneta- rencias y los hábitos del público.
rIO puede expresarse así:

( c + 1 )
Como puede observarse, el primero y
k = segundo aspectos son derivados de los oferentes
I C + r ) del dinero (banco central y bancos del siste-
ma), mientras que el tercero depende de los

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Banca Central - 49
 ANÁLISIS

demandantes. B. Impactos individualesde los compo-

nentes
La proporción C/D puede ser modificada
por la actuación de la autoridad monetaria; Por medio de las derivadas parciales de
por ejemplo, mediante la modificación de las "k" con respecto a sus componentes "e" y "r",
tasas de interés y por variaciones de las se determina el impacto individual de cada
uno de dichos cocientes sobre las variaciones
condiciones fiscales. Los bancos comerciales
absolutas del multiplicador. Tales derivadas
pueden hacerlo mediante la oferta de mejo- se representan por las relaciones que se de-
res servicios a los tenedores de cuentas de tallan a continuación:
depósitos.
dk -(k-l)
(8)
Por su parte, las variaciones en la rela- dc - (c + l' )
ción R/D obedecen, como se mencionó, a deci-
siones de los bancos comerciales, a partir de
dk -k
ciertas limitaciones impuestas por la auto- (9 )
ridad monetaria. Cuando dicha relación au- dI' - (c + r )
menta ,afecta negativamente al Multiplicador.
Además, las variaciones relativas del
Esto sucede cuando el porcentaje mínimo
multiplicador y el efecto que sobre ella ejerce
exigido de encaje por el banco central es cada uno de los cocientes, pueden medirse
elevado (en aquellos casos donde se ha redu- mediante las elasticidades de "k" referidas a
cido, generalmente es acompai'íado de res- "e" y "r":
tricciones en materia de crédito). Lo ante- (k - ])
rior contribuye a elevar el cociente R/D. E k,e -- - ( e / k) * (e + r) (8-A)
Aunque también sucede que los bancos co-
merciales, incentivados por la posibilidad de
mayor beneficio o por conservar su clientela k
E =-(r/k)* (9-A)
importante, traten de reducir sus reservas kJ (e + r )
bancarias al límite inferior o incluso por de-
De las anteriores relaciones, definidas
bajo de este, haciendo que disminuya la
por las derivadas y elasticidades correspon-
referida relación (R/D). dientes, se deduce que las variaciones de la
conducta, tanto del público como de los ban-
En lo que toca al multiplicador moneta- cos, reflejadas en sus respectivos cocientes,
rio, actúa por la relación que se produce por tienen efectos contrarios al del multiplicador
medio del proceso monetario que opera en la (k), es decir que, en el caso de que los cocien-
economía ante la acción del públicú, de los tes "e" y "r" se incrementen, serán factores
de contracción del multiplicador; y si dismi-
bancos y del banco central; el público, con la
nuyen, serán factores de expansión.
distribución que hace de sus activos entre
efectivo y depósitos, lo cual se refleja en el Al hacer uso del concepto de diferencial,
cociente "e"; los bancos, mediante la rela- pueden cuantificarse las variaciones abso-
ción "r" de reservas monetarias y depósitos lutas del multiplicador, provoc11das por los
totales; y el Banco Central mediante los cambios individuales y simultáneos de cada
requisitos de reserva obligatoria que le apli- uno de sus componentes directos:
ca a los bancos. dk dk
ó k =- ó e +- Ó l' + Intel'aeeión (10)
de dI'

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50 - Banca Central
 ANÁLISIS

La interacción mide el efecto simultáneo nedas) y por consiguiente se traduce en un

de los componentes directos del multiplicador. efecto positivo en la demanda de depósitos;
de tal manera que un cambio en la tasa de
Las variaciones relativas del multiplicador interés deberá incidir en forma negativa en
y el efecto que sobre ellas ejercen sus compo- el coeficiente "e".
n en te s di recto s puede n cuan ti fi carse de la
forma siguiente: Desde el punto de vista del motivo tran-
sacción, en razón de que tanto la demanda
t,k/k o: E", t, c/c + E", t, r/r + Interacción (11) de numerario como de depósitos bancarios
reaccionan directamente an te variaciones
Por otra parte, con el propósito de ana- en el nivel de actividad económica, se espera
lizar el comportamiento del multiplicador que la incidencia del producto real (y) sobre
monetario y sus componentes, por medio de el cociente "e" que sea negativa, en tanto que
aquellas variables que explican a dichos los incrementos en dicha variable pueden
componentes (e y r), en la siguiente sección tener mayores cambios en la demanda de
se plantean algunas relaciones econométricas. depósitos que en la demanda de billetes y
monedas, ya que es posible que un mayor
C. Los modelos crecimiento económico produzca una mayor
sofisticación en los medios de pago.
Como ya se mencionó, el cociente "e" muestra
la relación del numerario en poder del públi- Otra variable explicativa del comporta-
co "C" y los depósitos "D". Dicho cociente miento de "e" es aquella que mide el grado de
puede explicarse por medio de las variables intermediación financiera (if), debido a que
que influyen en la demanda de sus compo- el patrón de tenencia de numerario y depósi-
nentes.
tos está condicionada a la posibilidad de la
adquisición fácil y barata (por ejemplo, ma-
Para la explicación del comportamiento yor cantidad de bancos, sucursales y agen-
de "e", en el presente trabajo se presupone cias). Se espera que el cambio de "e" respecto
que sus principales determinantes son: 1) la a la intermediación financiera sea negativo,
tasa de interés pasiva (ip), 2) la tasa de por cuanto un aumento en esta última tiende
crecimiento del producto real (y), 3) el coefi- a disminuir el monto de numerario que de-
ciente de intermediación financiera (if), 4) sean mantener los individuos, a cambio de
la inflación esperada (le), y la variable de- un aumento en su tenencia de depósitos.
pendiente con un rezago (e,.,). En tal sentido
la relación "e" puede ser especificada de la La influencia de la inflación esperada
forma siguiente: (le) sobre "e" dependerá de la elasticidad de
la demanda de numerario y depósitos con
(12)
respecto a la inflación esperada. En efecto,
e =o.-~lip -~2Y -~Jir :t~" le +~Gc,] + U
si la elasticidad de la demanda de billetes y
monedas es mayor que ta elasticidad de la
Donde: a, ~]' ~2' ~3' ~4 Y ~5 son los coeficientes
a estimar y U represen ta el error estocástico. demanda de depósitos, un aumento de las
Se espera que, ~l' ~2 Y ~3 < O; ~5 > O, Y ~4 puede expectativas de inflación se traducirá en un
ser < ó > que O. aumento de la relación "e".

Se considera que al aumentar la tasa de En cuanto a la inclusión de la variable

interés pasiva (ip) tiene un efecto negativo dependiente con rezago (e,) puede argumentarse
en la demanda de numerario (billetes y mo- que si el público no ajusta instantáneamen-

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Banca Central --51

 ANÁLISIS

te sus saldos de numerario y depósitos con hace posible incluir en la relación 13, la
los saldos ofrecidos, se produce un desequilibrio variable "r" con un rezago como variable in-
que puede representarse por "e" como una dependiente (rt).
variable independiente rezagada.
De conformidad con las expresiones 12 y
El otro componente del multiplicador es 13, se especifica la que corresponde al
el cociente "r", el que representa la propor- multiplicador monetario, de la forma siguiente:
ción de reservas bancarias respecto al total
de depósitos. Cociente que se supone depen- k = ex:t~l(ia-ip) +~2Y +~3if:t~/e +~:;kl-1+U
de de las siguientes variables: 1) tasa de (14)
interés activa (ia), 2) tasa de crecimiento
del producto real (y), y 3) la variable depen- Donde: ex, ~l' ~2' ~3' ~4 Y ~:; son los coeficientes
diente rezagada (rt). Por lo que la relación a estimar y U representa el error estocástico.
"r" se especifica de la forma siguiente: Se espera que, ~2' ~3 Y ~:; > O; ~I Y ~4 pueden
ser < Ó > que O.
r = ex :t~¡ia -~2Y +~/"l-l + U (13)
En la relación anterior se anticipa la exis-
Donde: ex, ~I' ~2 Y ~J' son los coeficientes a tencia de correlación entre las tasas activa y
estimar y U representa el error estocástico. pasiva de interés, por lo que para evitar tal
Se espera que, ~2 < O; ~l > O Y ~I puede ser problema se utiliza como variable explicati-
< ó > que O. va la diferencia de dichas tasas (ia - ip).

La influencia de la tasa de interés activa Por consiguiente, sí se espera que la in-

(ia) sobre r, dependerá de la elasticidad de fluencia de la tasa de interés pasiva sea
la demanda de crédito. Por ejemplo, si au- negativa sobre la razón "e" y la tasa de inte-
menta la tasa de interés, los bancos podrán rés activa sea positiva sobre la razón "r",
canalizar montos importantes de crédito; por mientras mayor sea la diferencia entre las
lo que la relación será negativa, y si por el tasas activas y pasivas, el multiplicador
incremento de la tasa de interés la demanda tenderá a disminuir.
de crédito disminuye, los bancos comerciales
verán aumentadas sus reservas; por lo tanto Los supuestos utilizados en la conforma-
la relación será positiva. ción de las variables: a) intermediación fi-
nanciera (if), b) inflación esperada (le), son
Por su parte, el producto real (y), que los siguientes:
mide el nivel de actividad económica, puede
influir positivamente en la demanda de a) Intermediación financiera (if) se define
fondos prestables, por lo que las reservas como la razón de depósitos totales en el
bancarias adicionales (si existieran) tienden sistema bancario a producto interno bru-
a disminuir al límite, mientras que el nivel to a precios corrientes.
de depósitos se mantenga o aumente. En tal
sentido, se espera qu,e el coeficiente de la b) Para definir la inflación esperada (le), se
variable (y) sea negativo. propone la siguiente relación:

Por último, al considerar que el ajuste le = ex+~Jl'I+~2 M2l-I+~/c + U (15)

entre los saldos deseados por parte del siste-
ma bancario y la demanda de depósitos por Donde: se supone que los individuos forman
parte del público, con respecto al acervo sus expectativas de acuerdo con lo que cono-
existente, no ocurre en forma inmediata, se cen del comportamiento de la inflación inter-

Página 8

52 - BancaCentral
 ANÁLISIS

na (lt-\)' la tasa de crecimiento de los medios U.RESULTADOS

de pago (M2t-\) y los movimientos en el tipo
de cambio (tc). Corresponde ahora analizar y comprobar
los resultados obtenidos, de conformidad con
las relaciones propuestas en el apartado an-
Al retornar el objetivo del presente traba- terior. En ese sentido, para el cálculo de los
jo, el cual es conocer el comportamiento del impactos y los modelos de regresión fueron
multiplicador, a continuación se incluye una utilizadas series estadísticas mensuales de
sección orientada al análisis de serie de tiempo enero 1990 a mayo 1993.
para el multiplicador monetario "k". En pri-
A. Impactos individuales de los compo-
mer lugar, motivado por ]a utilización de nentes
distintos métodos para explicar su compor-
tamiento, fundamentalmente para efectos de En lo que corresponde a la variable Depó-
pronóstico, el cual parte de los resultados sitos, la misma agrupa los que corresponden
que se obtengan de la estimación del a los depósitos monetarios, de ahorro y a
multiplicador por mínimos cuadrados ordi- plazo. Por razones de simplificación, en el
presente trabajo se utiliza el concepto de
narios versus los resultados de. un modelo
depósitos totales, aunque se reconoce, desde
integrado, autorregresivo y de media móvil luego, que dentro de ese activo se incluyen
(ARIMA). los depósitos de ahorro y a plazo, los que por
definición no tienen igual liquidez que las
Para el efecto se propone la especificación monedas y billetes y los depósitos a la vista.
de] modelo de la siguiente forma: En la práctica, los depósitos de ahorro y
plazo tienen un grado de liquidez que solo
está diferenciado de los monetarios porque
<!>
p (B) L'. d Z u 1\=C +8 q(B)a ( 16)
1 tienen que convertirse en monedas y billetes
o depósitos a la vista y, aunque tengan un
Dond~: B es el operador de rezagas; p y q plazo determinado para su retiro, general-
es el orden de los operadores polinomiales <!> mente no se dificulta su convertibilidad in-
mediata.
(autorregresivos) y 8 de medias móviles; d es
el orden de las diferencias que es necesario En el caso de Guatemala las variaciones
tomar, si ese fuera el caso, para que la serie porcentuales de los medios de pago (M2), en
sea estacionaria; (Xdenota la necesidad o no su mayor parte, son explicados por los cam-
de tornar logaritmos; a, es una variable aleatoria bios de la base monetaria. Sin embargo, los
con media cero y varianza constante; y e es del multiplicador influyen en dicho compor-
la constante. ~ tamiento, mitigando o acelerando el compor-
tamiento de la base.

En efecto, en el Anexo 1, se observa que en

5. En la bibliografía que se presenta al final del el periodo febrero 1990 - mayo 1993 (40
documento se mencionan diversos textos como:
meses), las variaciones porcentuales de los
Barbancho, Blanco, Gujarati, Johnslon, Pindyck,
Hernández, donde se encuentran los distintos su- medios de pago (M2)
- se explican
puestos que deben reunir los modelos de regresión preponderantemente por las variaciones de
y univariantes, en los aspectos de identificación, la base monetaria, siendo el multiplicador el
estimación, validación, cte., aspectos que no son
tratados en el presente documento por no ser su
encargado de explicitar, a su vez, las varia-
objetivo. ciones del dinero alrededor de esos cambios,

Página 9

-,
Banca Central - 53
 ANÁLISIS

en dieciocho meses como factor de expansión de la oferta, significa que el multiplicador

y en veintidós como factor de contracción. monetario, a lo largo de la serie, ganó peso
Además, se observa que el efecto combinado relativo como factor de contracción en la de-
de los movimientos, tanto de la base como del terminación de la oferta de dinero (M2).
multiplicador (lnteracción), no ejerce una
influencia significativa en las variaciones El comportamiento observado en los com-
del los medios de pago. ponentes (numerario y cuasidinero) de la oferta
de dinero, refleja la reducción en la prefe-
A continuación se presenta el cuadro 1, rencia del público por mantener sus activos
que es un resumen de dicho anexo, en el cual financieros en efectivo, mientras paralela-
se observan los promedios de las variaciones mente se da un fortalecimiento del sistema
porcentuales de los componentes de los me- bancario formal que se traduce en un incre-
dios de pago. Sobresale, para 1990 y 1993, la mento en la captación de depósitos, producto
contracción del multiplicador sobre los me- de una mayor aceptación de los particulares
dios de pago, mientras que la base monetaria a la intermediación financiera, de la incor-
se incrementó. poración de la población a los centros urba-
nísticos, del establecimiento de nuevas agencias,
Cuadro 1 sucursales y bancos, y de la creencia por
parte del público de que mantener depósitos
PROMEDIOS DE LOS CAMBIOS los acredita como probables sujetos de crédi-
DE LOS MEDIOS DE PAGO (M2)
Y SUS COMPONENTES
to, etc
( En porcentaje' )
El siguiente paso es observar el compor-
tamiento que ha tenido el multiplicador y
AÑOS M2 BASE MULTIPLI. INTERAC. las razones que lo integran. Tales razones,
MONETARIA CADOR CIÓN según se estableció en la parte teórica, son el
cociente de efectivo sobre el total de depósi-
1990 1.8 :3.2 -1.2 -0.2
tos (e), y la razón de reservas bancarias
1991 :j.4 2.2 1.:j -0.1 sobre el total de depósitos (r).
1992 1.:j 0.8 0.7 -0.2
El comportamiento del multiplicador y de
199:j* 0.2 2.0 -1.7 -0.1
las razones indicadas se muestran en el Anexo
2.
*/ Hasta mayo.
Fuente: Anexo 1.
Como puede observarse en el citado Anexo,
En términos generales, el análisis de las el multiplicador promedio para el período
series de las distintas variables monetarias enero 1990-mayo 1993 fue de 2.79836, osci-
lando entre los valores de 2.408705 en di-
indica que la oferta monetaria acusó una
ciembre 1990 (mínimo) y 3.095065 en octu-
tasa acumulativa promedio mensual de 1.88(1(;,
bre 1992 (máximo), por lo que en los cuaren-
al pasar de un saldo de Q.6,109.1 millones en
enero de 1990 a Q.12,847.0 millones en mayo ta y un meses que comprende la serie, el
de 1993, mientras que la base monetaria multiplicador, según el coeficiente de varia-
incrementó su saldo, de Q.2,198.1 millones a ción, se modificó en promedio en 5.40%.
Q.4,693.6 millones en el mismo periodo,
mostrando una tasa acumulativa promedio La siguiente gráfica da cuenta de la ten-
mensual de 1.91 %. El hecho de que la tasa dencia seguida por el multiplicador en el
de crecimiento promedio de la base moneta- periodo indicado.
ria fuera superior a la tasa de crecimiento

Página 10

54 - Banca Central
 ANÁLISIS

MULTIPLICADOR MONETARIO (K) El mayor uso de los servicios bancarios,

Enero 1990 - Mayo 1993 resultado de un aumento en el número de
bancos comerciales, sucursales y agencias
bancarias, y la mejoría en la calidad de los
3,1
servicios que ofrecen, ha incidido sobre la
decisión del público de abrir cuentas corrien-
2,9
tes y reducir el número de transacciones que
se efectúan con billetes y monedas.

En efecto, en 10 que se refiere a los servi.

cios bancarios en Guatemala, en 1980 fun-
2,5
cionaban 14 bancos comerciales, con 187
sucursales y agencias; en 1992 la cantidad
2,3
E.. M M J S "E9'M M J S "E92M M J S "E93M M de bancos en funcionamiento había ascendi.
do a 21, con 328 sucursales y agencias (exclu-
yendo las agencias del Banco de Guatemala).
Por otra parte, el cociente "e" registró un
comportamiento tal que sus valores mues- La gráfica siguiente presenta el compor-
tran una tendencia decreciente de' diciembre tamiento del cociente "e".
de 1990 a septiembre de 1992; después de
este último mes revirtió su tendencia. Efec- COCIENTE C
tivamente, en diciembre de 1990 el público NUMERARIO I TOTAL DE DEPÓSITOS
mantenía 34 centavos en forma de bil1etes y Enero 1990 - Mayo 1993
monedas por depósitos, relación que en sep-
tiembre de 1992 bajó a 21 centavos, mientras
que en mayo de 1993 aumentó a 26 centavos.
El promedio de la razón fue de 26 centavos,
con una variabilidad de 13.3(Yr. entre enero de
1990 y mayo de 1993.
0,24
El comportamiento del cociente "e", en 0,22

términos generales, fue decreciente, lo cual 0,2

es el resultado de una mayor utilización, por mMMJS""!MMJSN'9'MM SN"'MM

parte del público, de los servicios bancarios

cada vez más ampliados, puesto que aunque
el circulante (C) creció, los depósitos (D)
crecieron aún más, relativamente. La pro- Por su parte, el cociente "r" registró un
porción de numerario en circulación en la comportamiento oscilatorio entre un valor
oferta monetaria fue de 25.70;, en diciembre máximo de 0.22784 en enero de 1992, y un
de 1990, la cual se redujo a 17.2 ?o en sep- valor mínimo de 0.15473 en diciembre de
tiembre de 1992 y se ubicó en 20.1 %, en 1992. En términos generales, el cociente "r"
mayo de 1993; lo cual significa que la propor- presentó una variabilidad de 7.9%, superior
ción de depósitos subió, al pasar de 74.3% en a la del multiplicador y menor a la del co-
diciembre de 1990 a 82.5% en septiembre de ciente "e".
1992. Lo anterior confirma que el público ha
hecho mayor uso de las facilidades bancarias Al observar el comportamiento del co-
al reducir el cociente "e", lo que tuvo efectos ciente "r", este pasó de 0.187662a 0.205801
positivos en el multiplicador. entre enero de 1990 y mayo de 1993, produc-

Página 11

Banca Central-- 55
 ANÁLISIS

to del in cremen to de las reservas de los ban- y 6. Al igual que sucedió con los cambios
cos, cuya tasa acumulativa promedio fue de absolutos, el factor más influyente resultó
2.1 %, mientras que los depósitos presenta- ser el cociente "r".
ron una tasa acumulativa promedio de 1.9%.
Según se observa en los anexos indicados,
A continuación se presenta el comporta- en el transcurso de los cuarenta meses que
miento seguido por el cociente de reservas comprende la serie, el comportamiento del
bancarias. multiplicador, a nivel de variaciones por-
centuales, fue relativamente errático. Estas
COCIENTE R tasas oscilaron entre un valor negativo de
ENCAJE / TOTAL DE DEPÓSITOS 8.51% en noviembre de 1992 y un valor posi-
Enero 1990 - Mayo 1993 tivo de 7.76% en enero de 1991. Ambos
resultados fueron determinados principalmente
0,23 por el cociente "r".

0,21 El promedio mensual de los cambios rela-

tivos del multiplicador fue de 0.04604%, pro-
0,19 medio determinado por los cambios de -0.04348,
-0.36916 y 0.45868, del cociente "e", "r" e
0,17
interacción, respectivamente.

0,1'
E9'MMJSNE91MMJSNE9'MM SNEnMM
Cuadro 2

PROMEDIOS DE LOS CAMBIOS RELATIVOS

EN EL MULTIPLICADOR
RESULTADO DE SUS COMPONENTES

Con el fin de observar el impacto que tuvo

cada uno de los componentes sobre las varia-
ciones absolutas del multiplicador en cada AÑOS L\ k !I e i\ ]' INTE¡AC.
- E,., l':.., ClaN
mes, se utilizan las derivadas parciales. Mientras
K e r
que para conocer en qué magnitud los compo-
nentes influyeron sobre las variaciones re- 1990 -1.22 -0.98 -0.55 0.31
lativas del multiplicador, se emplea el con- 100.00 80.33 45.08 -25.41
cepto de elasticidad.
1991 1.31 1.12 -0.11 0.30
Después de calcular las primeras (deri- 100.00 85.50 -8.40 22.90
vadas parciales), se determinaron los incre-
mentos absolutos en el multiplicador, por 1992 0.65 -0.57 0.59 0.63
medio de sus componentes (Anexos 3 y 4). 100.00 -87.69 90.77 96.92
Las cifras indican que, en la mayoría de los
1993* -1.66 0.50 -2.89 0.73
meses, el cociente más influyente fue "r", o
100.00 -30.12 174.10 -43.98
sea el cociente entre las reservas bancarias y
el total de depósitos. * Hasta mayo.
Fuente: Anexo 5.
En lo que a los cambios relativos se refie-
re, los resultados aparecen en los Anexos 5

Página 12

56 - Banca Central

...
 ANÁLISIS

En el cuadro anterior se observa que la

variación promedio del cociente de encaje La evidencia empírica sugiere que, con la
(r), en los últimos cinco meses de la serie excepción de la variable que corresponde al
analizada, como ya se indicó, se tradujo en cociente r, las demás series son integradas,
un efecto contractivo importante en el por lo que fue necesario aplicarles una dife-
renciación, a fin de convertirlas en estacio-
multiplicador. nanas.

Dicho cociente, al pasar de 0.154731 al Las transformaciones previas de las varia-

final de 1992 a 0.205801 en mayo de 1993, bles persigue limpiarlas de los efectos que
hizo disminuir el multiplicador y a la vez es otras variables ajenas al análisis ejercen sobre
indicador de que para los últimos meses de ellas y que, eventualmente, podrían generar
la serie, el sistema bancario aumentó sus conclusiones incorrectas acerca de las rela-
tenencias de reservas en el banco central. cio'nes propuestas.

De tal forma que se aplicaron series es-

Al observar las elasticidades del multiplicador tacionarias en las relaciones propuestas, ya
(k) (Anexo 7) respecto a cada uno de sus que todas las pruebas efectuadas apuntan a
componentes, puede advertirse que, en pro- utilizar series independientes.
medio, la más alta elasticidad (en términos
absolutos) correspondió precisamente a "r", Para la comprobación empírica de la ecuación
15, que se refiere a la inflación esperada, la
]0 que destaca la incidencia de ese compo-
misma se especificó bajo el supuesto de que
nente sobre el multiplicador. los individuos conforman sus expectativas
de acuerdo con lo que conocen del pasado,
En términos generales, la importante inci- incrementos de M2 y el tipo de cambio. Para
dencia de "r" sobre el multiplicador propor- el efecto se obtuvieron los resultados siguientes:
ciona una base para afectar a este último
mediante medidas que alteren la relación
le = -0.3982 + 0.1772 M2
"R/D". 2.3277
R2 = 0.12 FO, 37) = 5.42
B. Relaciones econométricas
DW = 2.07 heterocedasticidad:
A continuación se presentan los resulta- F 0,38) = 0.527
dos obtenidos de conformidad con las relacio- Ch i-SQ O) = 0.54
nes econométricas propuestas en el primer
apartado. El periodo de estimación fue mensual, de
enero de 1990 a mayo de 1993; únicamente
resultó significativa la tasa de variación de
Previamente a la comprobación empírica de los medios de pago.
las funciones propuestas, se procedió a analizar
cada una de la series estadísticas; es decir, cada Para estimar el cociente "e", o sea la ra-
variable, mediante el cálculo de los coeficientes zón de billetes y monedas a depósitos, se
de autocorrelación y la comparación de los propuso la relación 12, en la cual "e" está en
función de la tasa de interés pasiva, la tasa
correlogramas correspondientes, con el propósi- de variación del nivel di". actividad económi-
to de determinar si son variables integradas. La ca,G la intermediación financiera, la infla-
presencia de raíces unitarias en muchas series ción esperada y la variable dependiente con
económicas resulta ser una implicación teórica un rezago. Sin embargo, las pruebas efectua-
del uso racional de la información disponible. Se
reconoce que las técnicas usuales de análisis de G.Para efectos del presente trabajo se utilizÓ ellndice
regresión, en presencia de variables integradas, mensual de la actividad económica -IMAE- que cal-
cula la SecciÓn de Cuentas Nacionales del Banco de
pueden 11evar a conclusiones erróneas. Guatemala.

Página 13

Banca Central --57

 ANÁLISIS

das no produjeron resultados satisfactorios corresponde al ajuste efectuado para el co-

cuando se incluyeron la tasa de interés pasi- ciente "e".
va y el cociente "e" con un rezago, como va-
riables independientes; razón por la cual se COCIENTE C
NUMERARIO / TOTAL DE DEPÓSITOS
determinó no considerarlas, obteniéndose con
las otras variables los resultados siguientes: Fcbrero 1990 - Mayo 199:j

e = +0.0122 -0.0056 y -0.040 if +0.0294 le R".. 0.49

4.5827 5.4288 3.9599 DW = 2.05 0,0.

F(3,36)= 11.34 0,0'

0.02
Heteroceda sti ci dad: Bera- Jarque:
Chi-SQ (1) = 3.14 Chi-SQ .. 6.07
F (1,38) = 3.24 Chow = 12.62 -<1,02

-<1,"

-<1.0.
M"MJSN",MMJSN",MHJSNE93MM
En lo que respecta a los signos, para el
nivel de actividad económica fue el esperado. - OBSERVADO -+- CALCULADO

PRIMERA DI"RENClA
Puede concluirse, entonces, que la variación
del nivel de actividad económica influyó más
en los depósitos que en la demanda de nume-
rario, razón por la cual su efecto en el co-
ciente "e" es negativo. En cuanto al cociente "r", se procedió de
conformidad con lo planteado en la ecuación
El coeficiente de la variable intermediación 13, en la cual se propone que "r" es función de
financiera resultó con el signo esperado, lo las siguientes variables: tasa de interés ac-
que sugiere que los individuos utilizan los tiva, nivel de actividad económica, y de la
depósitos como un activo, con propósitos variable dependiente con un rezago.
bastante similares a los billetes y monedas.
El ajuste realizado con dichas variables
El signo obtenido en el coeficiente de la no produjo los resultados esperados, por
variable inflación esperada indica que las cuanto la tasa de interés activa y la raz.ón "r"
expectativas inflacionarias tuvieron en pro- rezagada resultaron ser no significativas.
medio, en el periodo analizado, una mayor Similar situación se produjo con la variable
respuesta del numerario en relación con la nivel de actividad económica, cuando se uti-
de los depósitos bancarios. lizó con un rezago, por lo que se optó por usar
la variable nivel de actividad económica sin
Llama la atención el valor que alcanzó el rezago.
estadístico que mide la bondad del ajuste, y
el del coeficiente Chow, el cual, al fraccionar Los resultados que se obtuvieron se pre-
las series en muestras del mismo tamaño, sentan a continuación:
indica que los coeficientes no son estables.
El estadístico Durbin Watson indica que los
errores son serialmente independientes; el r .. -0.1935 +0.002 y R" = 0.69
valor obtenido del cociente de Bera Jarque 2.9291 DW "' 2.05
F = 8.57
no permite rechazar la hipótesis de que los He terocedasticidad Bera-Jarque:
errores tienen una distribución normal, y no F(l,26) .. 0.77 Chi-SQ .. 1.87
se rechaza la hipótesis de homocedasticidad. Chow "' 11.24

A continuación se presenta la gráfica que

Página 14

58 - Banca Central
 ANALlSIS

El coeficiente del nivel de actividad eco- ta monetaria y cuya relación se estableció

nómica es significativo a un nivel del 95%; mediante la ecuación 14. En ese sentido, el
sin embargo, su signo no corresponde al es- multiplicador se especificó en función de las
perado, según lo especificado en principio. variables siguientes: diferencia entre las tasas
Lo que sugiere que ante incrementos de la de interés activas y pasivas, nivel de activi-
actividad económica se corresponde con un dad económica, intermediación financiera,
mayor volumen de reservas de los bancos, inflación esperada y la variable dependiente
producto de incrementos en los depósitos. con un rezago.
En tal sentido, en promedio, el incremento
de la actividad económica del mes tiene un Los ejercicios efectuados, donde se inclu-
efecto positivo sobre el cociente "r". yeron todas las variables indicadas, no pro-
dujeron los resultados esperados. La varia-
Por otra parte, al igual que en el cociente ble diferencias entre tasas activas y pasivas
c, se tiene que al fraccionar la serie en dos presentó problemas de correlación entre
muestras, los coeficientes no son estables, lo variables, por lo que el coeficiente que repre-
cual podría significar que al tomar una serie senta tal diferencia resultó ser no significa-
con mayor número de observaciones se pu- tivo, optándose por utilizar la tasa activa. La
diera obtener el signo esperado. variable nivel de actividad económica fue
utilizada con un mes de rezago; sin embargo,
Sin embargo, no se rechazan las hipótesis el coeficiente no es significativo. La variable
de que los errores son serialmente indepen- inflación esperada resultó ser escasamente
dientes, que dichos errores provienen de una significativa, lo que implicó que se sustitu-
distribución normal y que son homocedásticos yera por la inflación del mes corriente.

La siguiente gráfica muestra el ajuste efec- Efectuados dichos cambios, el resultado

tuado para el cociente "r". obtenido en la estimación del multiplicador

. RESERVAS
COCIENTE R
/ TOTAL DE DEPÓSITOS
fue el siguiente:

k = -0.0042 -0.0315 ia -0.0268 I R' = 0.82

Febrero 1991 - Mayo 1~J9:) 4.4030 4.6914 DW = 1.94
F = 5.62
",23 Heterocedasticidad: Bera-Jarque
F = 0.0951 Chi-SQ = 0.81
Chow = 25.02
En cuanto al signo del coeficiente tasa de
",17 interés activa (ia), sugiere que al producirse
un incremento en dicha tasa, esta provoca
",1" M91 M N En M N E93 M una contracción de los fondos prestables,
- OISERUODO -+- CALCULODO
aumentando las reservas bancarias, lo que
hace que el cociente r aumente, lo que a su
vez influye para que el multiplicador dismi-
nuya.

El coeficiente que representa la varia-

En lo que respecta al multiplicador (k), ción de precios, en principio, se comprobó
como se mencionó en el primer apartado, es que incide positivamente en el comportamiento
la relación entre la base monetaria y la ofer- del coeficiente "e". En tal sentido, por co-

Página 15

Banca Central --59

 ANÁLISIS

rresponder en forma inversa la variación de c. Análisis univariante para el

dichos cocientes a la variación del multiplicador, multiplicador
era de esperarse que (en promedio) la in-
fluencia de los precios sobre el multiplicador Para la identificación del modelo del
se representara en forma negativa. Es decir, multiplicador, en primer lugar, se evaluó la
si el incremen to de los precios influye en la serie estadística de enero 1987 a mayo de
demanda de numerario, significa que el co- 1993, con el propósito de determinar la ca-
ciente e se verá incrementado, el cual a la racterística de ser estacionaria; se utiliza-
vez influye en forma negativa en el multiplicador. ron varias opciones, desde la serie original
hasta en logaritmos con diferencias en la
De conformidad con el estadístico de Chow parte regular y estacional. Para el efecto, se
se rechaza la hipótesis de que los coeficien- calcularon las funciones de autocorrelación
tes son estables; mientras que no se rechaza y se observaron los correlogramas correspon-
la hipótesis de que los errores son serialmente dientes; así también se calcularon los valo-
independientes, según el estadístico Durbin res de "t", que permite evaluar si la serie es
Watson, El valor obtenido en el coeficiente estacionaria,
Bera Jarque es indicador de que los errores
SERIE VALOR "t"
provienen de una distribución normal, y ade-
más se determinó que no se rechaza la hipó-
1) Original .159.61 :19
tesis de homocedasticidad,
2) Con ]ogaritmos. . 164.H 171
:n Log.primera diferencia regular.. .. 0.1494
El ajuste que corresponde al multiplicador
4) Log.segunda diferencia regular. ..0 0679
(k) se presenta a continuación.
5) Log.primera diferencia e'stacional .-0.1914
6) Log.primera diferencia regular y estaciona!. .0'.0611
MULTIPLICADOR MONETARIO K 7) Log.segunda diferencia regt¡]ar y
OBSERVADO Y CALCULADO primera estacional. 0.1979
Noviembre 1990 - Mayo 19fJ:{
Se decidió utilizar la sexta serie (con
0.3
logaritmos, primera diferencia regular y pri-
mera diferencia estaciona]), Con dicha serie,
mediante el análisis de los correlogramas
simples y parciales, se identificó un modelo
del tipo ARIMA (p,d,q)(P,d,Q)" es decir ARIMA
(0,1,1)(0,1,1)12' Mediante el uso del paquete
estadístico Scientific Computing Associates
"1 M M " E92 M M " E93 M M
(SCA), se procedió a resolver la especifica-
ción siguiente:
- oBSERUADo -+- CALCULADO

PRIMERA DIFERENCIA
LogK«(1-B)(1-B**(12)) = (l-TH 1*B)(1-TH 12*B**12)NOISE

Donde: LogK = logaritmo de la serie del

multiplicador, (l-B) = primera diferencia de
la parte ordinaria o regular, (l-B** 12) = pri-
mera diferencia de la parte estacional, (l-TH1 *B)
= parámetro de media móvil de la parte ordi-
naria, (1-TH12*B**12) = parámetro de me-
dia movil de la parte estacional y NOISE = es
una variable aleatoria con media cero y varianza
constante.

Página 16

60 -'Banca Central
 ANÁLISIS

Los principales estadísticos obtenidos son: comportamiento de la serie del multiplicador

monetario, tales como corrección por días de
Error Valor
Parámetro Orden semana santa (Easter-Day) y por días de co-
Valor están dar "t»
mercio (Trading-Day).
TH1 MA 1 0.50::19 0.1096 4.60
TH12 MA 12 0.8722 0.0937 9.31 In. PRONOSTICO DEL MULTIPLICADOR
MONETARIO
n = 77, n efectivo = 64, R2 = 0.608

Bera-Jarque =0.351, (J residual un paso hacia adelantc=O.O:~39 A la hora de elegir entre diversas alterna-
tivas, la decisión económica puede ser difí-
Chow F (3,70) = 2.7422 cil, por cuanto se desconocen con exactitud
sus efectos. De esta manera, el pronóstico
constituye una parte muy importante en el
CORRELOGRAMA SIMPLE
DE LOS ERRORES análisis económico, si bien existen diversos
métodos y técnicas, desde los ingenuos "naive",
indicadores adelantados, métodos basados en
".2 el alisado de las series como Holt-Winters,
etc. Los mismos tienen diversas ventajas y
".1 desventajas, según la variable que se trate
de pronosticar.

En este trabajo los métodos de pronóstico

que se aplican para el multiplicador moneta-
-".1 rio k corresponden a los modelos especifica-
dos en apartados anteriores (econométrico y
-8.2 un ivarian te), métodos que se basan en la
1 2 3 4 5 6 7 8 9 1" 11 12 13 14 15 16 17 18 19 2" 21 22 23 24
REZOGOS experiencia anterior observada en dicha va-
riable. La idea básica de este apartado con-
siste en que al estudiar la realización pasada
del multiplicador monetario (k), se persigue
Los resultados obtenidos se consideran contribuir a identificar, al menos en parte,
la pauta de la evolución futura del mismo.
satisfactorios,toda vez que se cumple el principio
de parsimonia. Son significativos los parámetros
según la distribución "t", no rechazándose la
Para evaluar la bondad de ajuste de los
modelos en el pronóstico, se calcularon los
hipótesis de normalidad de los residuos y
que los mismos son ruido blanco.
errores "dentro de la muestra", lo cual per-
mite analizar el porcentaje en que el valor
pronosticado se aleja del valor definitivo.
Sin embargo, se reconoce la existencia de
valores anómalos, encontrados en enero y En la determinación del cálculo del error
diciembre, ambos de 1992, los cuales debe-
"dentro de la muestra" los pronósticos men-
rían ser corregidos mediante un modelo ARIMA, suales se realizaron utilizando los modelos
empleando el análisis de intervención. As-
actualizados con información definitiva a
pecto que no es tratado en este trabajo, y que diciembre de 1992, y se calcularon los pro-
se considera importante para futuras inves-
nósticos de enero a mayo de 1993. De esa
tigaciones, al igual que la conveniencia de forma, se con trastan los pronósticos men-
incluir en la especificación del modelo, va- suales que se hubieran obtenido al utilizar el
riables artificiales que permitan recoger el modelo de que se dispone, contra los valores
efecto de fenómenos que intervienen en el de la variable realmente observados.

Página 17

Banca Central -- 61
 ANÁLISIS

Mediante la utilización de ambos mo- A. PRONÓSTICOS MEDIANTE EL MODELO

delos se procedió a determinar la proyección ECONOMÉTRICO
en los siguientes casos:' A) Pronóstico de cin-
co meses hacia adelante, de un'! sola vez, y En el cuadro siguiente se observan los pro-
B) Pronóstico de cinco meses hacia adelante, nósticos puntuales obtenidos mediante el modelo
econométrico. El caso A comprende pronós-
introduciendo información mes a mes; es de- ticos cuando se utilizó el modelo con infor-
cir, actualizar el modelo o "alimentándolo mación a diciembre de 1992, proyectándose
mensualmente". 7
de una sola vez los cinco meses de 1993,
mientras que en el caso B se realiza el pro-
Por el comportamiento y los valores obser- nóstico actualizando el modelo mes a mes.
vados del multiplicador se ha tenido como
objetivo realizar únicamente pronósticos En el caso A, el valor del error oscila entre
puntuales, a fin de evaluar cuán acertados -0.0195 y 0.0749, mientras que la SCE fue de
pueden considerarse los valores calculados. 0.0114; en el caso B, se obtuvo mayor disper-
Para futuros trabajos se evaluarán las pro- sión en los errores con una SCE de 0.0308.
yecciones "fuera de la muestra". Sin embargo, en términos de tendencia, en
los dos casos es bastante parecida a los valo-
res observados.
En cuanto a la determinación del número
de meses pronosticados, básicamente obede-
ce a la disponibilidad de información utiliza- Cuadro 3
da, ya que se trata de afíos completos, motivo
por el cual se realiza la proyección única-
mente de cinco meses de 1993. MULTIPLICADOR MONETARIO k
PRONÓSTICOS DENTRO DE LA MUESTRA
MODELO ECONOMÉTRICO
En lo que respecta a la evaluación de los
pronósticos, esta puede ser diferente según
el tipo de variable. Por ello, no existe una
:VIe s Caso !I lrror Caso B Error Valor
medida indiscutible del error de pronóstico.
Pronós Pro nó s. Observado
En efecto, para ciertos fines basta el error
medio; en otras ocasiones resulta necesario ENEJ:j 2H l:j 0.071H 2.81:j o. O71H 2.741
aplicar el error absoluto medio o el error
cuadrático medio, etc. En ciertas oportuni- FEB9:j 2.791 0.0749 2.H59 0142J 2. 71G
dades, más que determinar la magnitud del
error, resulta significativo conocer los acier-
MAR9:j 2.G90 -0.00J4 2.771 O .071G 2.700
tos en pronosticar la dirección de los movi-
mientos. Para nuestro propósito se adopta
ABR9:-3 2.7G2 -0.0121 2.77H 0.00:-38 2.775
como medida para evaluar los pronósticos, el
menor valor de la suma de cuadrados de los
errores (SCE). MAY9:-3 2.718 -0.OHJ5 2.728 -0.0094 2.737

SCE O. 0114 0.0:108

7 En los anexos 8 y 9 se presenta n los parámetros

obtenidos de los modelos especificados y que se uti-
lizaron para efectos de pronóstico.

Página 18

62 - Banca Central
 ANÁLISIS

MULTIPLICADOR MONETARIO k MULTIPLICADOR MONETARIO k

PRONÓSTICO DENTRO DE LA MUESTRA PRONÓSTICO DENTRO DE LA MUESTRA
MODELO ECONOMÉTRICO MODELO UNIVARIANTE

2.B3

2,7B

2,7
FEBRERO MARZO ABRIL MAYO ENERO FEBRERO ,,"RZO ABRIL MAYO
1993 1993

- OBSERVADO -+- CASO A -->... CASO B - OBSERVADO -+- CASO A ..>... CASO B

B. PRONÓSTICOS MEDIANTE EL MODELO

UNIV ARIANTE Al comparar ambas técnicas, se observa
que predominan los pronósticos obtenidos con
los resultados de las regresiones por míni-
Igualmente se realizaron pronósticos con mos cuadrados ordinarios (caso A), sobre la
las mismas característica de los casos A y B, aplicación del modelo univariante.
comentados en el apartado anterior.
No obstante lo anterior, es necesario se-
En 'el caso A se obtuvo una mayor SCE que guir evaluando ambas técnicas, por cuanto
en el caso B, siendo los mismos de 0.2859 y cada una ofrece ventajas y desventajas en su
0.082, respectivamente. aplicación. Para sacar conclusiones más vá-
lidas, resulta indispensable disponer de un
Cuadro 4 número mayor de observaciones pronostica-
das, toda vez que es en el tercero y cuarto
MULTIPLICADOR MONETARIO k meses donde se obtienen los errores más ba-
PRONÓSTICOS DENTRO DE LA MUESTRA JOs.
MODELO UN IV ARIANTE
IV. RESUMEN Y CONSIDERACIONES
Mes Caso A :rror Ca,o B 1';rror Valor
I'ronó, Observado
Del análisis efectuado pueden derivarse
I'ronós
una serie de resultados que arrojan luz so-
ENE93 2.931 0.1900 2. J:i 1 O.HJOO 2.741 bre la conducta observada por el multiplicador
monetario y sus componentes durante el
FEB93 2.977 0.2610 2.891 0.1750 2.716 periodo enero 1990 - mayo 1993. Además,
MAR93 2.929 0.2290 2.7G9 0.OG90 2.700 pone de manifiesto, para el caso de Guatema-
la, la necesidad de realizar un estudio más
ABR93 2.975 0.2000 2.777 0.0020 2.775 exhaustivo sobre la materia.
MA Y93 3..035 0.2980 2.8:39 0.1020 2.7:31

SCE 0.2859 0.08200

En general, en la literatura económica se
señala que, desde el punto de vista teórico y
empírico, los movimientos en el dinero son
explicados, en su mayor parte, por los de la
base monetaria. Sin embargo, el multiplicador

Página 19

Banca Cenirai - 63
 ANÁLISIS

influye en dicho comportamiento, mitigando mínimo, o sea, crear reservas voluntarias.

o acelerando el comportamiento de la base. También el público puede alterar los balan-
En consecuencia, puede afirmarse que las ces de los diferentes tipos de depósitos, cam-
tendencias del dinero (oferta monetaria) de biando las cuentas corrientes por depósitos
mediano y largo plazos, se explican funda- de ahorro o a plazo o viceversa, o reempla-
mentalmente por la tendencia de la base zando ambos por efectivo, con el cual se
monetaria, siendo el multiplicador el encar- altera el denominador de "r".
gado de explicar, a su vez, las variaciones
del dinero alrededor de esa tendencia. En lo que respecta a los modelos econométricos
utilizados en el presente estudio, resulta
En el caso de Guatemala, después de las importante aclarar que solo tratan de expli-
estimaciones realizadas, no puede afirmarse car una parte del multiplicador monetario
que las variaciones de la oferta monetaria agregado de Guatemala.
sean debidas fundamentalmente a las de la
base monetaria. Según los resultados obtenidos en la esti-
mación del cociente (c) numerario a depósi-
El irregular crecimiento en la base mone- tos, se observa que la respuesta del ritmo de
taria a 10 largo del periodo bajo estudio, no actividad económica sobre dicho cociente es
concuerda con el de "M2". La causa de tal contractiva, en razón de que la demanda de
diferencia debe buscarse en el comportamiento numerario y, en mayor medida, la de los
del multiplicador, el cual responde a los mo- depósitos bancarios, se ven incrementadas
vimientos de sus componentes directos, pero ante un nivel mayor de actividad económica.
con influencia destacada del cociente "r". En En cuanto a la variable intermediación fi-
efecto, el comportamiento del multiplicador nanciera (coeficiente con signo -), evidencia
monetario dista mucho de ser plenamente que el mayor nivel de servicios bancarios de
estable -de ahí su importancia de la creación los últimos atlOS hizo disminuir el cociente c,
de dinero- y sus oscilaciones compensan, amplían toda vez que tiende a disminuir el monto de
y a veces superan, los movimientos de la numerario a cambio de un aumento en la
base. tenencia de depósitos. En lo que corresponde
al coeficiente inflación esperada, resulta ser
Por su parte, la acción del multiplicador más importante la influencia que se ejerce
en algunos meses apoyó la de la base moneta- sobre el numerario que lo que corresponde a
ria y la contrarrestó durante otros. En tanto los depósitos, por cuanto el público hace mayor
que el multiplicador estuvo determinado por uso de numerario, ante futuros incrementos
el comportamiento del cociente de la relación de precios.
entre las reservas bancarias y el total de
depósitos en los bancos del sistema (r). En la estimación del cociente reservas a
depósitos "r", la variable nivel de actividad
La circunstancia de que el cocien te "r" económica (según la regresión con signo +)
presente tanta relevancia en el cálculo del ejerce una significativa influencia sobre los
multiplicador, reafirma la importancia que depósitos bancarios. En tal sentido, podría
ha tenido el encaje, como instrumento de pensarse que en función del incremento de
política de la autoridad monetaria, para pro- la actividad económica, el sistema bancario,
mover variaciones que afecten a la oferta aunque se forme expectativas de un alza en
monetaria en el corto plazo, ya sea aumen- los fondos prestables, no ha tenido que dis-
tando o refrenando los movimientos de la minuir sus reservas voluntarias, en princi-
base. Por supuesto, aunque sea la autoridad pio por las medidas de política adoptadas,
monetaria la que fija el porcentaje de encaje mientras que el público hace un mayor uso de
mínimo exigido, los bancos comerciales pue- los servicios bancarios, por cuanto el nivel
den mantener reservas por encima de ese de depósitos ha aumentado.

Página 20

64 - Banca Central
 ANÁLISIS

En la estimación realizada para el concepto de "Estabilidad de una variable"

multiplicador monetario, los resultados en- debe entenderse como la posibilidad que
contrados destacan, en promedio, una signi- tiene la autoridad monetaria de predecir el
ficativa correspondencia negativa de la tasa comportamiento de la misma, durante un período
de interés activa. La influencia de la tasa de determinado. A diferencia de la idea general
interés activa sobre el multiplicador es debi- que da la medida relativa de la magnitud de
da al comportamiento que se ejerce por inter- la desviación están dar en relación con la
medio del cociente r. De consiguiente, ante magnitud de la media aritmética de las dis-
aumentos de la tasa de interés se restringe tintas series estadísticas, la cual se utiliza
la demanda de fondos prestables, aumentan- en el presente trabajo.
do los depósitos y las reservas encajables, 10
que hace aumentar el cociente r y provoca, a v. CONCLUSIONES
la vez, que el multiplicador disminuya.
El propósito de la elaboración de este do-
La otra variable significativa es la infla- cumento, según se planteó al principio, es el
ción, cuyo signo es negativo, de donde puede de contribuir al conocimiento teórico y empí-
concluirse que en la medida en que la infla- rico sobre el multiplicador monetario, por
ción se incrementa, se observa un cambio de medio de las variables que 10 determinan.
depósitos a numerario, por lo que afecta en
forma positiva al cociente "e", lo 'que a la vez A. De conformidad con la información esta-
hace que el multiplicador disminuya. dística disponible, en el presente docu-
mento predominan los aspectos cuantita-
Por otra parte, en cuanto a los pronósticos, tivos. Se reconoce la necesidad de un aná-
se determinó que al utilizar el modelo lisis más profundo a fin de desagregar en
econométrico se obtienen estimaciones pun- mayor medida los componentes. del
tuales más cercanas a los valores observa- multiplicador, de tal forma que permita
dos. cuantificar el grado de determinación
que las políticas adoptadas (o por adop-
No obstante, resulta importante mencio- tar) de parte de la autoridad monetaria
nar que en todo pronóstico, no solamente de puedan ejercer sobre el multiplicador. Con
variables económico- fi n an ci eras, exi ste un base en dicho análisis, podrá profundizarse
problema de costo-calidad que es específico en los aspectos cualitativos y efectuar
no solo del fenómeno a predecir, sino de la recomendaciones que permitan estable-
finalidad que se pretende con dicho pronósti- cer modificaciones compensatorias en el
co y, por lo tanto, del agente o institución multiplicador monetario, dada la
que la realiza. Dado que a mayor calidad del interdependencia de las variables que
pronóstico corresponde un costo mayor para conforman sus componen teso
su determinación, la decisión dependerá de
la infraestructura de que disponga el agente B. Al hacer un análisis global, se aprecia
económico que necesita la predicción y de la que el cociente "r" fue el que más influyó
sensibilidad de los beneficios que espera con en el comportamiento del multiplicador,
ella, respecto de la calidad del pronóstico. lo cual lleva a concluir, aunque no en
forma categórica, que la autoridad mone-
Debido a estas razones, en parte, el tra- taria puede ejercer cierta influencia en el
bajo se concentró principalmente en dos mé- multiplicador, mediante modificaciones en
todos de pronóstico. Queda como inquietud y los porcentajes de encaje, con el objeto de
como tema de análisis la aplicación de otras conseguir la estabilidad deseada.
técnicas para investigaciones futuras.

Por último, es necesario aclarar que el

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Banca Central - 135

 ANÁLISIS

ANEXO 1

CAMBIOS RELATIVOS MENSUALES:

MEDIOS DE PAGO, BASE MONETARIA, MULTIPLICADOR E INTERACCIÓN

MEDIOS DE BASE MULTIPLICADOR INTERAC-

PAGO MONETARIA K CIÓN
M2

1990
Enero
Febrero 1.78422 2.34293 -0.54592 -0.01279
Marzo -0.18655 -1.69808 1.53764 -0.02611
Abril 0.58648 5.28172 -4.45969 -0.23555
Mayo 1.68191 3.29869 -1.56515 -0.05163
Junio 3.46571 -2.05821 5.64001 -0.11608
Julio 1.08558 -2.93781 4.14516 -0.12178
Agosto -1.01066 0.67795 -1.67724 -0.01137
Sept. 6.01026 6.49057 -0.45104 -0.02928
Octubre -3.52657 2.35395 -5.74528 -0.13524
Nov. 1.66483 5.14170 -3.30684 -0.17003
Dic. 8.18784 16.35013 -7.01528 -1.14701

1991
Enero 0.19749 -7.01812 7.76023 -0.54462
Febrero 3.78000 4.10330 -0.31055 -0.01274
Marzo 4.89112 7.16281 -2.11985 -0.15184
Abril 4.51174 -1.04281 5.61309 -0.05853
Mayo -0.02848 -5.37058 5.64528 -0.30318
Junio 2.00717 3.39449 -1.34178 -0.04555
Julio 1.08333 -1.88808 3.02859 -0.05718
Agosto 3.44768 -0.69768 4.17449 -0.02912
Sept. -0.62761 4.00240 -4.45183 -0.17818
Octubre 5.70766 4.48870 1.16660 0.05237
Nov. 4.35708 4.95772 -0.57226 -0.02837
Dic. 11.46471 14.71653 -2.83466 -0.41716

1992
Enero -6.29662 0.25194 -6.53210 -0.01646
Febrero 4.15780 -3.11215 7.50347 -0.23352
Marzo 2.01551 2.12220 -0.10447 -0.00222
Abril 4.73068 3.24799 1.43605 0.04664
Mayo -2.36417 -6.22205 4.11384 -0.25596
Junio 3.32039 2.04557 1.24926 0.02555
Julio 5.60231 7.14582 -1.44058 -0.10294
Agosto 1.61916 -1.50737 3.17437 -0.04785
Sept. 0.49939 -0.61513 L 12141 -0.00690
Octubre 0.59564 0.23767 0.35712 0.00085
Nov. -1.48668 7.67141 -8.50559 -0.65250
Dic. 3.13406 -2.21361 5.46873 -0.12106

1993
Enero 0.15709 9.13932 -8.23006 -0.75217
Febrero -0.38034 0.53520 -0.91066 -0.00487
Marzo 0.44476 1.04759 -0.59658 -0.00625
Abril 1.55252 -1.18695 2.77238 -0.03291
Mayo -0.85661 0.49890 -1.34878 -0.00673

Página 22

66 - Banca Central
 ANÁLISIS

ANEXO 2

MULTIPLICADOR MONETARIO y COCIENTES

Años k e r
1990
Enero 2.779263 0.268896 0.187662
Febrero 2.764091 0.273522 0.187215
Marzo 2.806593 0.291863 0.168432
Abri] 2.681427 0.316595 0.174410
Mayo 2.639459 0.302213 0.191150
Junio 2.788325 0.290835 0.172107
JuJio 2.903905 0.275469 0.163756
Agosto 2.855200 0.285622 0.164651
Sept. 2.842322 0.281475 0.169379
Octubre 2.679022 0.320355 0.172494
Nov. 2.590431 0.326236 0.185738
Dic. 2.408705 0.345197 0.213275

1991
Enero 2.595626 0.319686 Oi 188740
Febrero 2.587566 0.311059 0.195616
Marzo 2.532713 0.320418 0.200926
Abri] 2.674877 0.274781 0.201794
Mayo 2.825881 0.266411 0.181736
Junio 2.787964 0.254748 0.195310
JuJio 2.872400 0.242100 0.190325
Agos to 2.992308 0.236398 0.176793
Sept. 2.859095 0.234718 0.197137
Octubre 2.892450 0.241768 0.187545
Nov. 2.875897 0.242304 0.189666
Dic. 2.794375 0.234985 0.206968

1992
Enero 2.611844 0.251213 0.227840
Febrero 2.807823 0.245311 0.198203
Marzo 2.804889 0.236291 0.204471
Abri] 2.845169 0.229923 0.202361
Mayo 2.962215 0.230709 0.184759
Junio 2.999221 0.219858 0.186866
JuJio 2.956014 0.211278 0.198488
Agos to 3.049849 0.208226 0.187932
Sept. 3.084051 0.208078 0.183639
Octubre 3.09506.5 0.225243 0.170626
Nov. 2.831811 0.234263 0.201593
Dic. 2.986675 0.270737 0.154731

1993
Enero 2.740870 0.258055 0.200943
Febrero 2.715910 0.263177 0.201925
Marzo 2.699708 0.253773 0.210637
Abri] 2.774554 0.256350 0.196461
Mayo 2.737131 0.251388 0.205801

Página 23

Banca Central o. 67
 ANÁLISIS

ANEXO 3

CAMBIOS ABSOLUTOS EN EL MULTIPLICADOR y CONTRIBUCIÓN DE

CADA DETERMINANTE Y LA INTERACCIÓN

dk dk
Años L'>k - .L'>e - .L'>r Interaeeión
de dr

1990
Enero
Febrero -0.01517 -0.01771 0.00268 -0.00014
Marzo 0.04250 -0.07199 0.11453 -0.00004
Abri1 -0.12517 -0.08469 -0.03264 -0.00783
Mayo -0.04197 0.04779 -0.08956 -0.00020
Junio 0.14887 0.04395 0.11470 -0.00978
JuJio 0.11558 0.06661 0.05521 -0.00624
Agosto -0.04871 -0.04183 -0.00568 -0.00120
Sept. -0.01288 0.01694 -0.02980 -000002
Octubre -0.16330 -0.13245 -0.01693 -0.01391
Nov. -0.08859 -0.01827 -0.06701 -O.00331
Dic. -0.18173 -0.04783 -0.11877 -0.01513

1991
Enero 0.18692 0.08006 0.12526 -0.01840
Febrero -0.00806 0.02703 -0.03512 0.00003
Marzo -0.05485 -0.02751 -0.02580 -0.00154
Abri1 0.14216 0.16039 -0.00487 -0..01335
Mayo 0.15100 0.03410 0.12648 -0.00958
Junio -0.03792 0.04633 -0.08409 -0.00016
Ju1io 0.08444 0.05477 0.03311 -000344
Agosto 0.11991 0.02749 0.09800 -0.00,558
Sept. -0.13321 0.00723 -0.13469 -0.00,576
Octubre 0.0333,5 -0.03108 0.06463 -0.00020
Nov. -0.01 S,5,5 -0.00233 -0.01412 -0.00010
Dic. -0.081,52 0.02972 -0.10940 -0.00184

1992
Enero -0.182,53 -0.05460 "0.11379 -0.01414
Febrero 0.19,598 0.02406 0.18763 -0.01570
Marzo -0.00293 0.03693 -0.03989 0.00002
Abri1 0.0.1028 0.02718 0.01389 -0.00079
Mayo 0.1170,5 -0.00371 0.12550 -0.00474
Junio 0.03701 0.0,5334 -0.01,5,54 -0.00080
JuJio -o .04321 0.04096 -0.08384 -0.00032
Agos to 0.09383 0.01,579 0.08127 -0.00322
Sept. 0.03420 0.00079 0.CJ3380 -0.00039
Octubre 0.01101 -0.09084 0.10174 0.00012
Nov. -0.26325 -0.03791 -0.20119 -0.02415
Dic. 0.1,5486 -0.17031 0.32896 -0.00378

1993
Enero -0.24581 0.04810 -0.27595 -0.01796
Febrero -0.02496 -0.01890 -0.00573 -0.00033
Marzo -0.01620 0.03442 -0.05065 0.00002
Abri1 0.07485 -0.01010 0.08686 -0.00192
Mayo -0.03742 0.01886 -0.05592 -0.00036

Página 24

68 - Banca Central
 '-ANÁLISIS

ANEXO 4

ESTRUCTURA DE LOS CAMBIOS ABSOLUTOS EN EL MULTIPLICADOR

y CONTRIBUCIÓN DE CADA DETERMINANTE Y LA INTERACCIÓN

dk dk
Años ók - . óe _.ór Interaeeión
de dr

1990
Enero
Febrero 100.00 116.75 -17.65 0.91
Marzo 100.00 -169.37 269.47 -0.10
Abril 100.00 67.66 26.08 6.25
Mayo 100.00 -113.87 213.40 0.48
Junio 100.00 29.52 77.05 -6.57
Julio 100.00 57.63 47.77 -5.40
Agosto 100.00 85.89 11.66 2.45
Sept. 100.00 -131.56 231.43 0.13
Octubre 100.00 81.11 10.37 8.52
Nov. 100.00 20.62 75.64 3.74
Dic. 100.00 26.32 65.36 8.33

1991
Enero 100.00 42.83 67.01 -9.84
Febrero 100.00 -335.32 435.66 -0.35
Marzo 100.00 50.16 47.03 2.81
Abril 100.00 112.82 -3.42 -9.39
Mayo 100.00 22.59 83.76 -6.34
Junio 100.00 -122.19 221.77 0.42
Julio 100.00 64.86 39.21 -4.08
Agos to 100.00 22.93 81.73 -4.65
Sept. 100.00 -5.43 101.11 4.32
Octubre 100.00 -93.18 193.77 -0.59
Nov. 100.00 14.06 85.33 0.62
Dic. 100.00 -36.45 134.19 2.26

1992
Enero 100.00 29.91 62.34 7.74
Febrero 100.00 12.27 95.74 -8.01
Marzo 100.00 -1259.09 1359.72 -0.62
Abril 100.00 67.48 34.48 -1.96
Mayo 100.00 -3.17 107.22 -4.05
Junio 100.00 144.13 -41.98 -2.15
Julio 100.00 -94.79 194.05 0.74
Agos to 100.00 16.83 86.61 -3.43
Sept. 100.00 2.31 98.82 -1.13
Octubre 100.00 -824.80 923.75 1.05
Nov. 100.00 14.40 76.43 9.17
Dic. 100.00 -109.98 212.42 -2.44

1993
Enero 100.00 -19.57 112.26 7.30
Febrero 100.00 75.72 22.97 1.31
Marzo 100.00 -212.44 312.59 -0.15
Abril 100.00 -13.50 116.06 -2.56
Mayo 100.00 -50.39 149.43 0.96

Página 25

Banca Central - 69
 ANÁLISIS

ANEXO 5

CAMBIOS RELATIVOS EN EL MULTIPLICADOR

RESULTADO DE SUS COMPONENTES

k c r
Años - Ek,c.- Ek, r.--- Interacción
k e r

1990
Enero
Febrero -0.54592 -0.65186 0.09667 0.00927
Marzo 1.53764 -2.73690 3.67130 0.60324
Abri1 -4.45969 -3.42615 -1.26062 0.22708
Mayo -1.56515 1. 72839 -3.71875 0.42521
Junio 5.64001 1.51696 3.70363 0.41942
JuJio 4.14516 2.17255 1.80911 0.16351
Agosto -1.67724 -1.51909 -0.20000 0.04184
Sept. -0.45104 0.58742 -1.07869 0.04022
Octubre -5.74528 -5.62697 -0.64367 0..52535
Nov. -3.30684 -0.71822 -2.78553 0.19691
Dic. -7.01528 -2.10100 -5.66182 0.74755

1991
Enero 7.76023 2.85654 4.27059 0.63310
Febrero -0.31055 1.01640 -1.40663 0.07968
Marzo -2.11985 -1.11901 -1.0461.5 0.04531
Abri1 5.61309 5.14200 -0.18275 0.65384
Mayo 5.64528 1.17010 4.03085 0.44433
Junio -1.34178 1.58908 -3.24136 0.31049
JuJio 3.02859 1.81205 1.12329 0.09325
Agosto 4.17449 0.89705 3.04219 0.23524
Sept. -4.45183 0.25125 -5.25304 0.54997
Octubre 1.16660 -1.10672 2.12570 0.14762
Nov. -0.57226 -0.08108 -0.49667 0.00549
Dic. -2.83466 1.03131 -4.27201 0.4060.5

1992
Enero -6.53210 -2.23488 -4.79623 0.49902
Febrero 7.50347 0.83663 5.81306 0.85378
Marzo -0.10447 1.26835 -1.46697 0.09414
Abri1 1.43605 0.92959 0.48311 0.02335
Mayo 4.11384 -0.12575 3.86803 0.37155
Junio 1.24926 1.69473 -0.52390 0.07844
Ju1io -1.44058 1.33145 -3.01271 0.24068
Agosto 3.17437 0.51032 2.52289 0.14117
Sept. 1.12141 0.02561 1.07089 0.02491
Octubre 0.35712 -3.17722 3.05427 0.48007
Nov. -8.50559 -1.39225 -8.39422 1.28088
Dic. 5.46873 -6.59026 8.45384 3.60515

1993
Enero -8.23006 1.67273 -13.07484 3.17205
Febrero -0.91066 -0.70966 -0.21215 0.01115
Marzo -0.59658 1.22940 -1.95696 0.13098
Abri1 2.77238 -0.36775 2.92004 0.22009
Mayo -1.34878 0.67555 -2.14014 0.11582

Página 26

70 - Banca Central
 ANÁLISIS

ANEXO 6

ESTRUCTURA DE LOS CAMBIOS RELATIVOS EN EL MULTIPLICADOR

RESULTADOS DE SUS COMPONENTES

ók óc ór
Años Ek,c.- Ek, r.- Interacción
k c r

1990
Enero
Febrero 100.00 119.41 -17.71 -1. 70
Marzo 100.00 -177.99 238.76 39.23
Abril 100.00 76.82 28.27 -5.09
Mayo 100.00 -110.43 237.60 -27.17
Junio 100.00 26.90 65.67 7.44
Julio 100.00 52.41 43.64 :3.94
Agosto 100.00 90.57 11.92 -2.49
Sept. 100.00 -130.24 239.15 -8.92
Octubre 100.00 97.94 11.20 -9.14
Nov. 100.00 21.72 84.24 -5.95
Dic. 100.00 29.95 80.71 -10.66

1991
Enero 100.00 36.81 55.03 8.16
Febrero 100.00 -327.29 452.94 -25.66
Marzo 100.00 52.79 49.35 -2.14
Abril 100.00 91.61 -3.26 11.65
Mayo 100.00 20.73 71.40 7.87
Junio 100.00 -118.43 241.57 -2:3.14
Julio 100.00 59.83 37.09 :3.08
Agosto 100.00 21.49 72.88 5.64
Sept. 100.00 -5.64 118.00 -12.35
Octubre 100.00 -94.87 182.21 12.65
Nov. 100.00 14.17 86.79 -O.96
Dic. 100.00 -36.38 150.71 -14.32

1992
Enero 100.00 34.21 73.43 -7.64
Febrero 100.00 11.15 77.47 11.38
Marzo 100.00 -1214.07 1404.18 -90.11
Abril 100.00 64.73 33.64 1.63
Mayo 100.00 -3.06 94.02 9.03
Junio 100.00 135.66 -41.94 6.28
Julio 100.00 .92.42 209.13 - 16.71
Agosto 100.00 16.08 79.48 4.45
Sept. 100.00 2.28 95.49 2.22
Octubre 100.00 -889.67 855.24 134.43
Nov. 100.00 16.37 98.69 -15.06
Dic. 100.00 -120.51 154.59 65.92

1993
Enero 100.00 -20.32 158.87 -38.54
Febrero 100.00 77.93 23.30 -1.22
Marzo 100.00 -206.08 328.03 -21.96
Abril 100.00 -13.26 105.33 7.94
Mayo 100.00 -50.09 158.67 -8.59

Página 27

Banca Centrar - 71
 ANÁLISIS

ANEXO 7

ELASTICIDADES, RELACIONES Y DERIVADAS DE LOS COMPONENTES

DEL MULTIPLICADOR

ELASTICIDAD RELACIÓN DERIVADA ELASTICIDAD RELACIÓN DERIVADA

Años DE e/k DE DE r/k DE
e e r r

1990
Enero
Febrero -0.37888 0.09896 -3.82884 -0.40634 0.06773 -5.99927
Marzo -0.40815 0.10399 -3.92485 -0.36592 0.06001 -6.09737
Abril -0.40432 0.11807 -3.42446 -0.35521 0.06504 -5.46110
Mayo -0.38048 0.11450 -3.32302 -0.38744 0.07242 -5.34993
Junio -0.40292 0.10430 -3.86295 -0.37177 0.06172 -6.02304
,Jul io -0.41120 0.09486 -4.33469 -0.37283 0.05639 -6.61143
Agosto -0.41216 0.10004 -4.12016 -0.36567 0.05767 -6.34103
Sept. -O.4046 7 0.09903 -4.08628 -0.37568 0.05959 -6.30429
Octubre -0.40738 011958 -3.40677 -0.34999 0.06439 -5.43578
Nov. -0.39122 0.12594 -3.10646 -0.36279 0.07170 -5.05968
Dic. -0.36149 0.14331 -2.52242 -0.38189 0.08854 -4.31302

1991
Enero -0.38653 0.12316 -3.13836 -0.37122 0.07271 -5.10521
Febrero -0.37666 0.12021 -3.13329 -0.38608 0.07560 -5.10694
Marzo -0.37193 0.12651 -2.93992 -0.38540 0.07933 -4.85803
Abril -0.36102 0.10273 -3..51440 -0.42342 0.07544 -.5.61270
-0.38411 0.09428 -4.07429 -0.405.53 0.06431 -6.30.570
Mayo
Junio -O 36:301 0.09137 -3.97273 -0.43397 0.0700.5 -6.19466
Julio -0.3649.5 0.08428 -4.32999 -0.44013 0.06626 -6.64253
Agosto -0.:38093 0.07900 -4.82174 -0.42787 0.0.5908 -7.24193
Sept. -0.3.5341 0.08210 -4.30490 -0.45649 0.0689.5 -6.62048
Octubre -0.3684.5 0.08359 -4.40808 -o .43685 0.06484 -6.73738
Nov. -0.36.588 0.0842.5 -4.34265 -0.43907 0.0659.5 -6.65762
Dic. -0.34142 0.08409 -4.06010 -0.46830 0.07407 -6.32278

1992
Enero -O.32362 0.09618 -3.36464 -0.47561 0.08723 -5.4.5209
Febrero -0.35612 0.08737 -4.07613 -0.44689 0.07059 -6.33084
Marzo -0.34497 0.08424 -4.09492 -0.46390 0.07290 -6.36371
Abril -O.34494 0.08081 -4.26841 -0.46812 0.07112 -6..58170
-0.36784 0.07788 -4.72289 -o .44470 0.06237 -7.12980
Mayo
Junio .0.36033 0.07331 -4.91.541 -0.4.5944 0.06230 -7.37407
JuJio -0.34118 0.07147 -4.77347 -0.48439 0.06715 -7.21388
Agos to -0.35327 0.06827 -5.17430 -0.47439 0.06162 -7.69854
-O .35896 0.06747 -5.32028 -0.46881 0.05954 -7.87314
Sept.
Octubre -0.3851.5 0.07278 -5.29231 -0.43102 0.05513 -7.81839
Nov. -0.34768 0.08273 -4.20279 -0.46252 0.07119 -6.49712
Die. -0.42327 0.09065 -4.66938 -0.36367 0.0.5181 -7.01973

1993
Enero -0.35709 0.09415 -3.79276 -0.43779 0.07331 -5.97142
Febrero -0.35750 0.09690 -3.68931 -0.4341.5 0.0743.5 -.5.83938
Marzo -0.34403 0.09400 -3.65992 -0.45356 0.07802 -5.81319
Abril -0.36209 0.09239 -3.91897 -0.43387 0.07081 -6.12739
-0.34897 0.09184 -3.79959 -0.45014 0.07519 -.5.98686
Mayo

Página 28

72 - Banca Central
 ANÁLISIS

ANEXO 8

RESULTADOS ECONOMÉTRICOSUTILIZADOS PARA PRONOSTICAR

EL MULTIPLICADOR

CON
INFORMACION A: CONSTANTE ia I

Dic. 1992 0.0042 -0.0315 -0.0268 R2 = 0.81

4.4030 4.6914 DW = 1.94
F = 5.62
Enero 1993 0.0037 -0.0320 -0.0266 R2 = 0.84
4.7164 4.8584 DW = 1.98
F = 6.90
Febrero 1993 0.035 -0.0331 -0.0258 R2 = 0.83
4.8725 4.5993 DW = 1.98
F = 6.99
Marzo 1993 0.039 -0.0311 -0.0250 R2 = 0.82
5.0006 4.5353 DW = 2.04
F = 7.08
Abril 1993 0.0043 -0.0296 -0.0241 R2 = 0.82
4.9106 4.2627 DW = 2.06
F = 7.29
ia = Tasa de interés activa
I = Tasa de Inflación

ANEXO 9

RESULTADOS UNIVARIANTES UTILIZADOS PARA PRONOSTICAR

EL MULTIPLICADOR

CON
INFORMACIÓN A: THI THl2

Dic. 1992 0.4975 0.8924 R2= 0.63

4.25 8.93 s = 0.033
Enero 1993 0.5307 0.6816 R2 = 0.57
4.83 5.96 s = 0.035

Febrero 1993 0.5223 0.7204 R2 = 0.56

4.62 6.54 s = 0.0261
Marzo 1993 0.5068 0.7705 R2 = 0.58
4.54 7.41 s = 0.035
Abril 1993 0.5092 0.7828 R2 = 0.58
4.66 7.71 s =' 0.0349

THl = MAl
TH12= MA12
s = Error estándar de los residuos

Página 29

Banca Central - 73
 ANÁLISIS

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74 - Banca Central
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16. Hernández E., Sandra Introducción al X11ARIMA/88, método de

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ricano. Guatemala, Mayo 1992.
17. Hernández E., Sandra Verificación de un modelo ARIMA univariante.
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Banca Cen¡ral --75

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76 - Banca Central