Trabajo Diagnostico

FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Administración Financiera
Análisis y la gerencia de Valor en la Holding del grupo familiar, denominada

Echavarría Hermanos S.A.
CIPA UNO
LEIDY DIANA LOPEZ PALACIO
ANA ACERO
JHONATAN SANCHEZ LOPEZ
TUTOR
GUSTAVO CAMARGO
AÑO
2022
INTRODUCCION
Las empresas de hoy en día deben estar a la vanguardia en procesos

administrativos que les proporcionen bases técnicas, analíticas y operativas donde
puedan verificar de manera eficaz la generación de valor. Ésta, por su parte,
contribuye puntualmente a que las organizaciones que implementen la Gerencia
Basada en Valor incrementen sus inversiones y mejoren sus funciones financieras.
A lo largo de las últimas décadas, los interesados en mejorar cada vez más la parte
vital de las organizaciones han diseñado una serie de procesos los cuales han
tenido éxito en numerosos casos, pero en otros han fracasado. Ahora lo que se
viene imponiendo es la Gerencia Basada en valor (GBV), herramienta que tiene
como prioridad la mejora continua en todos los niveles, ya que de ello depende la
toma de decisiones adecuadas en las compañías.
Se ha demostrado que aquellas empresas que son capaces de crear valor

económico son también empresas que tienen un desempeño comercial superior. La
generación de valor es un criterio para medir el desempeño de la gerencia y estimar
la valoración de la empresa. Existen varias metodologías destinadas a valorar una
empresa o un proyecto; entre las más conocidas y utilizadas está el Flujo de Caja
Libre Descontado (Cash Flow), que permite determinar el valor de una empresa en
un período establecido. Para descontar los diferentes cash flow, a una fecha
determinada, es preciso considerar a que costo de capital (wacc12) se van a
descontar los cash flows.
El EVA, llamado así por sus siglas en inglés: Economic Value Added. Es una
herramienta útil para la empresa que quiera saber si la rentabilidad que genera su
operación económica es suficiente para cubrir todas sus obligaciones;
principalmente la que tiene que ver con sus socios o accionistas. Otro concepto que
va muy relacionado con el EVA, es el MVA, llamado así también por sus siglas en
inglés: Market Value Added o Valor de Mercado Agregado, en español. El MVA es
el valor presente del EVA de cada periodo a lo largo de la vida económica de un
proyecto o empresa. Cuando al MVA se le suma el capital que se ha invertido en la
empresa desde su origen, se halla el valor propio de la empresa en el mercado.
RESUMEN
En el siguiente trabajo se realiza un enfoque a través del análisis y la gerencia de

Valor en la Holding del grupo familiar, denominada Echavarría Hermanos S.A. (EH
S.A), como Sociedad Financiera que posee la mayoría de acciones y lleva la
administración de un conjunto de las compañías de distribución del grupo;
principalmente sus inversiones estaban en propiedad raíz, en todo el territorio
nacional y con foco en el arrendamiento de bodegas.
Las principales decisiones financieras de esta organización empresarial es
comprender la determinación de la mejor alternativa de inversión, selección del
esquema de financiamiento adecuado y definir una apropiada política de
dividendos; siendo el objetivo final maximizar el valor de las acciones de la empresa
y así tener mayores ingresos.
Una operación que genera ingresos suficientes para exceder sus costos operativos,
contablemente arroja una utilidad; si ese excedente permite pagar gastos de
intereses e impuestos, contablemente existe utilidad; pero si esa utilidad no
satisface el rendimiento esperado por el propietario, si no cubre el costo de
oportunidad de los recursos invertidos en el negocio, esa operación no está creando
valor, por lo contrario, lo está destruyendo. En resumen, se crea valor al obtener un
rendimiento superior al costo de oportunidad del capital invertido.
La anterior afirmación se traduce en una medición interna de lo que se entiende por
creación de valor, la premisa fundamental que debe seguir la gerencia para que sus
operaciones se orienten a mejorar el rendimiento de los propietarios. Una vez
medidos los resultados para un período, la gerencia puede determinar si ha logrado
llegar a la meta de satisfacer el rendimiento esperado por los propietarios.
La implementación de la VBM debe reflejarse en esos resultados, producto de la
transformación o adecuación de los procesos empresariales al objetivo de generar
rendimientos por encima del costo de capital. Sin embargo, muchas veces los
inversionistas se anticipan a esos resultados, estimando el potencial de creación de
valor de un negocio y evaluando de antemano las estrategias aplicadas por la
gerencia; esta medición anticipada del potencial de creación de valor de una
empresa la hacen los inversionistas desde el exterior de la misma, utilizando los
mecanismos del mercado.
La creación de valor en el “core del negocio” dependerá de que se lleven los
impuestos a tasas razonables y se mejoren los márgenes de operación mediante la
introducción de proyectos rentables cuyo capital está “enterrado” en las actividades
no operativas. En cuanto a la creación de valor en el “no core del negocio”
dependerá de que el capital no operativo, que se tiene invertido a interés comercial
en acciones, títulos valores y en DN S.A., y se dedique a proyectos rentables por
encima del costo de capital. Colocar dinero, así sea a tasas de interés comerciales,
nunca permitirá cubrir el costo de capital de EH S.A... Finalmente, quedan las
alternativas de invertir esos recursos en proyectos rentables o hacer entrega de los
mismos a los accionistas.
2. EL CASO MUESTRA COMO LA DESTRUCCIÓN DE VALOR ES MAYOR EN
EL “CORE” DEL NEGOCIO QUE LA DESTRUCCIÓN DEL “NO CORE “. USTED
COMO MAGISTER EN ADMINISTRACIÓN FINANCIERA ¿CUÁL DE LOS 2
ARREGLARÍA PRIMERO? ¿POR QUÉ? ¿CÓMO?
En el año 2018 se destruyó valor por 4.722 millones de pesos y en el 2019 se
destruyó valor por 7.978 millones de pesos. En esos dos años se observa que
destruyen más valor las actividades operacionales que las no operacionales, es
decir, el “core del negocio” destruye más valor que el “no core del negocio.” La
creación de valor en el “core del negocio” dependerá de que se lleven los impuestos
a tasas razonables y se mejoren los márgenes de operación mediante la
introducción de proyectos rentables cuyo capital está “enterrado” en las actividades
no operativas. En cuanto a la creación de valor en el “no core del negocio”
dependerá de que el capital no operativo, que se tiene invertido a interés comercial
en acciones, títulos valores y en DN S.A., y se dedique a proyectos rentables por
encima del costo de capital. Colocar dinero, así sea a tasas de interés comerciales,
nunca permitirá cubrir el costo de capital de EH S.A.
4. EN EL CASO SE DICE QUE EL CAPITAL INVERTIDO SE CALCULA SOBRE
EL SALDO INICIAL. ¿TIENE ALGUNA IMPORTANCIA CALCULARLO SOBRE
EL SALDO PROMEDIO? ¿SOBRE EL SALDO FINAL?
El capital invertido (CI) en un negocio se calcula así, según Damodaran: “Valor en
libros del pasivo financiero más el valor en libros del patrimonio menos el efectivo”;
el argumento subyacente es que el efectivo se puede aplicar a la deuda (es un
menor valor de la deuda) o al patrimonio en la forma de dividendos. En el caso de
EH S.A. el CI sería de 71.606.962
Preserva la ecuación contable y, por eso, el CI también es igual a los activos netos
totales operativos sin el efectivo más los activos netos totales no operativos. Según
lo anterior, se indican en la tabla 5 los datos para el año 2019.
La rentabilidad sobre el capital invertido, en su forma más general, se calcula
dividiendo la utilidad después de impuestos entre el capital invertido. Ahora bien, si
hay capital invertido operativo (CIop) y capital invertido no operativo (CInop) también
hay ROIC operativo y ROIC no operativo, los cuales hay que asociar con la utilidad
que producen. La utilidad asociada al capital invertido operativo (CIop) es la utilidad
operativa después de impuestos (UODI o NOPLAT). La utilidad asociada al capital
invertido no operativo es la utilidad no operativa después de impuestos. Ambas
utilidades son las que están en la tabla 2.
Si bien hay discusiones acerca de si el CI que debe utilizarse en los cálculos es el
del inicio del período o el del promedio del período o el del fin del período, en este
trabajo se utilizará el del inicio, que es lo mismo que el CI del final del período
anterior. De acuerdo con Damodaran y la consultora McKinsey esa es la única forma
que garantiza valoraciones iguales por los métodos del flujo de caja libre y del EVA.
Los resultados para EH S.A. (Tabla 7). La rentabilidad operativa fue del 0.53% anual
en el 2019 y del 0.66% anual en el 2018.
La rentabilidad no operativa fue del 6.54% que equivale a tener el capital no
operativo invertido en un CDT promedio año. Por tanto, es muy probable que, en
manos de los accionistas, ese capital invertido produzca una mayor rentabilidad,
teniendo en cuenta que el costo de capital o de oportunidad de ellos es mucho
mayor, como se explicará más adelante. El 88.87% de rentabilidad en el 2018 se
debió a una ganancia “ocasional” y como tal es “no recurrente”. Pareciera más
normal el 6.54% del año 2019.
5. EL ACCIONISTA LE DICE A USTED QUE FUE INFORMADO SOBRE OTROS
MÉTODOS PARA CALCULAR EL COSTO DEL CAPITAL PROPIO (KE).
PREGUNTA ¿HAY ALGUNA RAZÓN PARA ESCOGER SOLO EL CAPM?
Con la finalidad de identificar el costo de oportunidad mínimo que tienen los
accionistas y que la administración y la junta directiva de la compañía tienen que
cubrir y superar con su gestión. El costo de capital se calculó bajo la metodología
del “wacc fijo” y contrastado con el “rolling wacc”. ambos son de aceptación tanto
en la academia como en la práctica. La forma de calcular el costo del patrimonio se
basó en el método del CAPM. Este método tiene algunas variantes, una de ellas el
denominado CAPM Internacional, adoptándolo al caso de estudio por la
confiabilidad para países emergentes como el nuestro. La industria base para el
análisis y comparaciones fue la de Real Estate (Operations & Services).
6. EL ACCIONISTA AJE QUIERE SABER SOBRE LA CALIDAD DEL EVA COMO
METODOLOGÍA PARA EL CÁLCULO DEL VALOR ECONÓMICO. USTED DEBE
HACER UNA PRESENTACIÓN SOBRE LAS VENTAJAS Y DESVENTAJAS DEL
EVA.

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