Esteban Valorizacion Credicorp

Universidad de Lima
Facultad de Ciencias Empresariales y Económicas
Carrera de Economía
ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS Y

VALORIZACIÓN DE CREDICORP LTD.
Integrantes
Esteban García, Jhamil 20182576
Tello Cañari, Fabrizio 20181870
Vásquez Castillo, Frank 20174002
Curso
Finanzas Avanzadas
Profesor
Roby Arbe Saldaña
Lima - Perú
Febrero de 2022
i
ii
TABLA DE CONTENIDO
CAPÍTULO I: DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA .......................................................... 2
1.1 Antecedentes de la empresa ............................................................................................ 2
CAPÍTULO II: ANÁLISIS DEL SECTOR ........................................................................ 5
2.1 Relación con el entorno macroeconómico ...................................................................... 6
2.1.1 Entorno económico, social y político del Perú............................................................... 7
2.2 Identificación de las amenazas y oportunidades que enfrenta la empresa .................... 10
2.2.1 Amenazas: .................................................................................................................... 10
2.2.2 Oportunidades: ............................................................................................................. 10
2.3 Identificación y análisis de la estrategia ....................................................................... 11
CAPÍTULO III: ANÁLISIS FINANCIERO HISTÓRICO............................................. 13
3.1 Análisis de ratios Liquidez: .......................................................................................... 13
3.2 Ratios de Gestión .......................................................................................................... 14
3.3 Ratios de endeudamiento: ............................................................................................. 14
3.4 Ratios de Crecimiento ................................................................................................... 15
3.5 Ratios de Solvencia ....................................................................................................... 17
3.6 Ratios de Rentabilidad .................................................................................................. 17
3.7 Análisis Dupont ............................................................................................................ 18
CAPÍTULO IV: PROYECCIONES DE LOS ESTADOS FINANCIEROS .................. 20
CAPÍTULO V: ESTRUCTURA DE CAPITAL ............................................................... 23
5.1 Estimación del costo de la deuda .................................................................................. 23
5.2 Estimación del costo del accionista .............................................................................. 24
5.2.1 Tasa libre de riesgo y riesgo de mercado ..................................................................... 25
5.2.2 Beta .............................................................................................................................. 25
iii
5.2.3 Riesgo país (RP) ........................................................................................................... 26
5.2.4 Costo de capital del accionista desapalancado (𝑲𝒖 = 𝟗. 𝟔𝟒%) .................................. 27
5.3 Costo promedio ponderado del capital ......................................................................... 28
CAPÍTULO VI: DETERMINACIÓN DE LA TASA DE CRECIMIENTO

CONTINUO Y DEL VALOR PERPETUO DEL FLUJO DE CAJA ............................. 30
CAPÍTULO VII: APLICACIÓN DEL FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO ... 31
7.1 Métodos de valuación del Flujo de Caja Descontado ................................................... 31
7.1.1 Método del WACC ...................................................................................................... 31
7.1.2 Método EVA ................................................................................................................ 32
7.1.3 Método del Valor Presente Ajustado (VPA) ................................................................ 33
7.1.4 Método FAC ................................................................................................................ 34
7.1.5 Método de Valor Presente Ajustado modificado ......................................................... 35
7.2 El valor intrínseco o fundamental de la acción: ............................................................ 36
7.3 Análisis de Montecarlo ................................................................................................. 37
CAPÍTULO VIII: APLICACIÓN DE LOS MÉTODOS DE MÚLTIPLOS ................. 39
8.1 Empresa objetivo y compañías comparables ................................................................ 39
8.2 Rango de Valoración de Credicorp Ltd. ....................................................................... 40
CAPÍTULO IX: ANÁLISIS DE LOS VALORES ............................................................ 42
CAPÍTULO X: FUSIONES Y ADQUISICIONES ........................................................... 43
10.1 Principales adquisiciones .............................................................................................. 43
10.1.1 Banco Compartir S.A ................................................................................................... 43
10.1.2 Ultraserfinco S.A y subsidiarias ................................................................................... 43
10.1.3 Multicaja Prepago S.A y Tenpo SpA ........................................................................... 43
10.1.4 Compañía Incubadora de Soluciones Móviles S.A.C .................................................. 44
10.2 Principales fusiones de la empresa ............................................................................... 44
10.2.1 Fusión por absorción entre Credicorp Capital Colombia S.A y Ultraserfinco S.A ..... 44
iv
10.2.2 Fusión por absorción entre el Banco Compartir S.A y Edyficar S.A .......................... 44
CAPÍTULO XI: DERIVADOS FINANCIEROS.............................................................. 45
CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES................................................................. 47
REFERENCIAS ................................................................................................................... 48
ANEXOS ............................................................................................................................... 49
v
INDICE DE TABLAS
Tabla 1.1 Ingresos por segmento Credicorp (2019).................................................................. 5

Tabla 1.2 Cantidad de clientes de Credicorp según tipo de segmento ...................................... 5
Tabla 4.1 Prueba de Phillip Perron ......................................................................................... 20
Tabla 4.2 Proyecciones de las ventas de Credicorp. ............................................................... 21
Tabla 5.1 Variaciones de la metodología CAPM con riesgo país .......................................... 24
Tabla 7.1 Probabilidad de que el precio sea mayor o igual a 236 .......................................... 37
Tabla 7.2 Rango de precios con probabilidad del 90% .......................................................... 38
vi
INDICE DE FIGURAS
Figura 1.1 Presencia Regional de Credicorp............................................................................. 2

Figura 1.2 Ingresos por segmento de la empresa (2019) .......................................................... 4
Figura 3.1 Análisis de liquidez (2013 - 2020) ........................................................................ 14
Figura 3.2 Análisis de endeudamiento (2013-2020) .............................................................. 15
Figura 3.3 Análisis de crecimiento (2014-2020) .................................................................... 16
Figura 3.4 Análisis de Solvencia (2013-2020) ....................................................................... 17
Figura 3.5 Análisis de rentabilidad (2013-2020) .................................................................... 18
Figura 5.1 Estructura de la deuda de Credicorp Ltd. .............................................................. 23
Figura 5.2 Variables utilizadas para identificar el costo de capital del accionista ................. 27
Figura 5.3 Pesos de la deuda y patrimonio a valores de mercado del año 2020 ..................... 28
Figura 5.4 Cálculo del Costo Promedio Ponderado de la Empresa en base al riesgo país ..... 29
Figura 7.1 Valor de Credicorp Ltd. mediante la metodología WACC ................................... 32
Figura 7.2 Valor de Credicorp mediante la metodología EVA .............................................. 33
Figura 7.3 Valor de Credicorp mediante la metodología VPA ............................................... 34
Figura 7.4 Valor de Credicorp mediante la metodología FAC ............................................... 35
Figura 7.5 Valor de Credicorp mediante el uso del VPA modificado .................................... 36
Figura 7.6 Valor intrínseco o fundamental de Credicorp Ltd. ................................................ 37
Figura 8.1 Resumen de los principales múltiplos ................................................................... 40
Figura 8.2 Rango de Valores de las empresas comparables. .................................................. 40
Figura 8.3 Precios obtenidos por medio de la valoración de múltiplos .................................. 40
Figura 9.1 Resumen de los valores obtenidos por la valorización .......................................... 42
vii
INDICE DE ANEXOS
Anexo 1 Estado de Situación Financiera (Parte 1) ................................................................. 49

Anexo 2 Estado de Situación Financiera (Parte 2) ................................................................. 49
Anexo 3 Estado de Resultados ................................................................................................ 50
Anexo 4 Análisis vertical del Estado de Situación financiera - en porcentajes (Parte 1) ....... 50
Anexo 5 Análisis vertical del Estado de Situación financiera - en porcentajes (Parte 2) ....... 51
Anexo 6 Análisis vertical del Estado de Resultados - en porcentajes .................................... 51
Anexo 7 Análisis horizontal del Estado de Situación financiera - en porcentajes (Parte 1) ... 52
Anexo 8 Análisis horizontal del Estado de Situación financiera - en porcentajes (Parte 2) ... 52
Anexo 9 Análisis horizontal del Estado de Resultados - en porcentajes ................................ 53
Anexo 10 Proyecciones del Estado de Situación financiera – en nominales (Parte 1) ........... 53
Anexo 11 Proyecciones del Estado de Situación financiera – en nominales (Parte 2) ........... 54
Anexo 12 Proyecciones del Estado de Resultados – en nominales ........................................ 54
Anexo 13 Estado de Flujos de Efectivo (Parte 1) ................................................................... 55
Anexo 14 Estado de Flujos de Efectivo (Parte 2) ................................................................... 55
Anexo 15 Estado de Cambios en el Patrimonio Neto ............................................................. 56
Anexo 16 Análisis vertical del Estado de Cambios en el Patrimonio Neto - en porcentajes . 56
Anexo 17 Proyecciones del Estado de Cambios en el Patrimonio Neto – en nominales ....... 56
Anexo 18 Indicadores Financieros (Parte 1) ........................................................................... 57
Anexo 19 Indicadores Financieros (Parte 2) ........................................................................... 57
Anexo 20 Proyección de ventas (Parte 1) ............................................................................... 58
Anexo 21 Proyección de ventas (Parte 2) ............................................................................... 58
Anexo 22 Evolución de la proyección de ventas .................................................................... 59
Anexo 23 Tabla del varsoc y valores del VAR (1) ................................................................. 59
Anexo 24 Estimación de VAR (1) .......................................................................................... 60
Anexo 25 Prueba de Significancia .......................................................................................... 60
Anexo 26 Prueba de Estabilidad ............................................................................................. 60
Anexo 27 Prueba Impulso-Respuesta ..................................................................................... 61
Anexo 28 Data numérica de la Proyección de Ventas ............................................................ 61
Anexo 29 Estructura de financiamiento de Credicorp al año 2020 - Kd ................................ 62
Anexo 30 Valores extraídos de Bloomberg ............................................................................ 62
Anexo 31 Valores utilizados para el cálculo del WACC ........................................................ 63
Anexo 32 Parámetros del Risk Simulator ............................................................................... 63
Anexo 33 Pruebas de sensibilidad (Precio de la acción —VPA— y precio por acción —
FAC—) .................................................................................................................................... 64
Anexo 34 Impacto de variables en el valor intrínseco ............................................................ 65
viii
ix
RESUMEN EJECUTIVO
El presente informe otorga un análisis financiero, así como una evaluación sobre la empresa
Credicorp Ltd. con el objetivo de obtener el valor de esta misma; asimismo, se busca demostrar
si la empresa se caracteriza por tener un valor al alza o puede carecer de fortalezas para generar
valor en el futuro. En la primera parte, se empieza el detalle acerca de los inicios de la empresa
al igual que las principales líneas de negocio a la que la compañía se dedica y las regiones
donde reside cada una de las subsidiarias; también se detalla sobre las estrategias y amenazas
a las que está expuesta la firma. Más adelante, se registra un análisis histórico sobre los
principales indicadores de Credicorp y se explica los motivos por los cuales se presentan
aquellos datos, esto permitirá evaluar estrategias y mejoras por llevar a cabo en la compañía.
Para el inicio de la evaluación de la empresa, se detalla un pronóstico del crecimiento de la
compañía desde el 2020, último informe registrado a la fecha, hasta los próximos 5 años en
adelante; en este ámbito, se estudia acerca de los principales factores de ingresos en Credicorp;
por otra parte, al requerirse de una tasa que represente el costo de oportunidad de la empresa
evaluada se utilizó la metodología del Modelo de Valorización de Activos Financieros (CAPM)
al que se le incluirá el factor riesgo país al tratarse de una empresa cuyas principales líneas de
negocio se encuentran en países emergentes, regiones de América Latina. Más adelante, se
presenta las principales herramientas de evaluación por medio de cuatro metodologías de
valorización para la caja de flujo descontados: Valor Presente Ajustado (VPA), Costo
Promedio Ponderado del Capital (WACC), Valor Económico Agregado (EVA) y Flujo de Caja
del Accionista (FCA). Se demuestra que el valor intrínseco de la acción está por encima de los
valores de mercado en la actualidad, por lo que el valor se encuentra subvaluado a la fecha del
informe. Para finalizar, se hace un enfoque al método de múltiplos, así como las últimas
fusiones y adquisiciones que tuvo la empresa en el último año registrado como el uso de
derivados financieros para mitigar los riesgos ante volatilidades en el tipo de cambio.
1
CAPÍTULO I: DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA
1.1 Antecedentes de la empresa
Credicorp Ltd. (NYSE: BAP) es el mayor holding financiero de servicios financieros del Perú,
así mismo se encuentra operando en países de la región tales como Bolivia, Estados Unidos,
Panamá, Chile y Colombia. Actualmente mantiene una cartera de negocios diversificada,
donde se centra principalmente en banca comercial (adjunta leasing y financiamiento
comercial) por medio de BCP Perú y BCP Bolivia, en microfinanzas tiene a Mibanco, en
mercado de capitales (gestión de activos, financiamiento corporativo, servicios de corretaje,
fideicomiso, entre otros) a través de Credicorp Capital, Wealth Management en BCP y Atlantic
Security Bank, además de ello cuenta con servicios de seguros y pensiones mediante el Grupo
Pacifico y Prima AFP, entre otros.
Figura 1.1
Presencia Regional de Credicorp
Nota. De Reporte Anual y de Sostenibilidad (p. 30) by Credicorp 2020

(https://www.grupocredicorp.com/assets/pdf/reporte-anual-y-de-sostenibilidad-2020.pdf)
2
Credicorp Ltd. se creó en 1995 a través de la compra del 90.1% de las acciones comunes
del Banco de Crédito del Perú (BCP), la adquisición del 98.2% de Atlantic Security Holding
Corporation (ASHC) y un 75.8% de Pacífico Compañía de Seguros y Reaseguros S.A. (PPS).
Paralelamente, estas acciones comunes empezaron a ser comerciadas en Nueva York en su
respectivo Mercado de Valores, teniendo US $11.61 como precio de cierre (modificado para
ajustar dividendos en acciones). De tal forma que en marzo 19 del 1996 Credicorp tomo una
Oferta de Intercambio en aspectos parecidos a la Oferta de Intercambio de octubre de 1995, el
1.8% faltante de las acciones en circulación de ASHC.
Durante el 2012 se creó una banca regional, meses después, en abril del mismo año a
través de la subsidiaria BCP, se englobo el 51% del capital social de Correval S.A. Sociedad
Comisionista de Bolsa, un banco de inversión ubicado en Bogotá, Colombia. De manera que,
para Julio, se obtuvo el 60.6% del capital social perteneciente a IM Trust S.A. Corredores de
Bolsa, un banco de inversión ubicado en Santiago, Chile. En noviembre de 2012 y en junio de
2013, IM Trust y Correval fueron trasladados a Credicorp Capital Ltd.
En cuanto a las operaciones de banca de inversión, se concretó la fundación de

Credicorp Capital Perú S.A.A., una empresa compuesta en abril de 2012, mediante la partición
de un bloque patrimonial del BCP. Los activos transferidos incluyeron a Credibolsa,
Creditítulos, Credifondo y actividades de banca de inversión de BCP ultra.
Entre mayo y septiembre de 2016, Credicorp Capital Ltd., a través de Credicorp

Holding Colombia S.A.S., adquiere una participación del 49% de Credicorp Capital Colombia
S.A., secuencia a ello en enero del 2017, mayo de 2018 y 2019, Grupo crédito compra a
Credicorp Ltd. el 9%, 2.77% y 0.96% de acciones del BCP, seguidamente como parte de la
reorganización de subsidiarias. De esta manera hacia diciembre de 2019, Grupo Crédito adjunta
el 97.71% y Credicorp Ltd. actualmente no posee participación directa del grupo BCP.
Ya luego para 2019, precisamente en enero, se tuvo un 91.36% de Compañía

Incubadora de Soluciones Móviles S.A. - Culqui, y se llevó a cabo Krealo S.P.A.
Posteriormente, en marzo de 2019 se llevó a cabo Credicorp Capital Negocios Digitales S.A.S.,
mientras tanto en julio se tomó el 100% de Tempo S.P.A. y el 100% de Multicaja Prepago S.A.,
dos meses después, en septiembre se tomó el 85% de Fondo de Inversión Independencia II, ya
en noviembre se adjuntó el 100% de Ultra Serfinco S.A. y para diciembre se realizó la
adquisición el 77.46% de Banco Compartir S.A.
3
Organización de Credicorp según línea de comercio:
• BCP Perú & BCP Bolivia, para Banca Universal.
• Mibanco & Mibanco Colombia, para Microfinanzas.
• Grupo Pacífico & Prima AFP, para Seguros y Pensiones.
• Credicorp Capital & Atlantic Security Bank, para Banca de Inversión y Gestión de
Patrimonios.
El Capital Social para Credicorp Ltd. Está situado en unos US $471,911,585 para el 31
de diciembre de 2020, y está reflejado por 94,382,317 acciones dado un valor nominal de US
$5.00 individualmente. Por otro lado, cuenta con 33,481 empleados.
En términos generales Credicorp Ltd. tiene unos ingresos bien diversificados dentro de
la línea de negocios del sector financiero que es donde se especializa. De tal forma que la Banca
universal es el rubro que más ingresos le brinda al Holding, específicamente BCP Perú con
aproximadamente unos 11,750 millones de soles al cierre del 2019, equivalentes al 59.65% del
total de ingresos dentro del portafolio por segmento. Mientras que BCP Bolivia representa una
pequeña parte de los ingresos con 736 millones de soles al cierre del 2019, equivalentes al
3.74%. La segunda fuente de ingresos más representativa del Holding viene a ser el segmento
de Seguros y pensiones, en efecto Pacifico Seguros adjunta unos ingresos para el Holding de
3,249 millones de soles al cierre del 2019, en paralelo unos 16.49% del total de ingresos.
Figura 1.2
Ingresos por segmento de la empresa (2019)
Nota. De Credicorp Ltd. y subsidiarias estados financieros consolidados (p. 141), by PWC, 2020,
(https://www.smv.gob.pe/ConsultasP8/temp/EEFF%20consolidados%202020%20BAP.pdf)
4
Tabla 1.1
Ingresos por segmento Credicorp (2020)
Ingresos por Segmento Credicorp (Millones de Soles) %
BCP Perú S/. 11,750 59.65%
BCP Bolivia S/. 736 3.74%
Pacifico Seguros S/. 3,249 16.49%
Prima AFP S/. 457 2.32%
MiBanco y Banco Compartir S.A. S/. 2,436 12.31%
Edyficar S.A.S S/. 50 0.25%
Banca de Inversión y Gestión de S/. 968 4.91%

patrimonios
Otros segmentos S/. 63 0.32%
TOTAL S/. 19, 699 100%

Por el lado de la cantidad de clientes según el tipo de segmento de Credicorp, la banca

universal es quien más proporción le brinda al Holding con 9.7 millones de clientes al cierre
del 2019, seguido del segmento de Seguros con 4.7 millones de clientes, mientras que los
segmentos de microfinanzas y pensiones brindan 1 y 2.4 millones de clientes, respectivamente.
Tabla 1.2
Cantidad de clientes de Credicorp según tipo de segmento
Línea Operativa Clientes (en millones)
Banca Universal 9.7
Microfinanzas 1.0
Seguros 4.7
Pensiones 2.4
Nota. De Reporte Anual y de Sostenibilidad (p. 13) by Credicorp 2020
(https://www.grupocredicorp.com/assets/pdf/reporte-anual-y-de-sostenibilidad-2020.pdf)
5
CAPÍTULO II: ANÁLISIS DEL SECTOR
2.1 Relación con el entorno macroeconómico
El 2022 se presenta como un año muy distinto a los años anteriores. Es por ello, que las políticas
monetarias y las políticas fiscales van a cumplir un papel fundamental en lo que vendrá a hacer
el presente y el futuro entorno macroeconómico en los mercados financieros para la economía
en general. Se sabe que al momento en el que se escribe este trabajo de investigación nos
encontramos en un entorno en donde existe un estímulo excesivo por parte de los Banco
Centrales a raíz de la Covid-19. Anteriormente, a inicios del 2020 según datos del Banco
Mundial (2021) la economía peruana cayó un 11.1%, en donde la actividad económica
permaneció limitada por las precauciones implementadas del gobierno peruano, el cual tenía
como finalidad mitigar el contagio en medio de la crisis sanitaria, para así posteriormente,
introducir una política ultra expansiva para la reactivación económica.
Ya para inicios del 2022 estos estímulos han provocado un efecto negativo dentro de la
economía peruana -presiones inflacionarias-, por esta razón se viene realizando una retirada de
estos estímulos por medio de subidas en los tipos de interés, no solo a nivel local, sino en gran
parte del mundo. Es así como, de realizarse una política restrictiva muy agresiva (subir los tipos
de interés en varios puntos porcentuales) podría provocar efectos negativos tanto dentro de la
banca comercial como en los mercados financieros locales. Según nuestra perspectiva en
conjunta, existe un escenario aún más desfavorable para el Holding debido a la actual crisis
política, la crisis energética por las tensiones de guerra entre Rusia y Ucrania, las posibles
variantes de covid-19, entre otros. De esta manera, estos acontecimientos externos pueden
provocar un impacto negativo para los segmentos de Credicorp Ltd., todos ellos ligados al
sistema financiero. Por eso mismo, segmentos tales como la banca universal, el de
microfinanzas, el de mercado de capitales y el de seguros y pensiones serán quienes tengan una
ralentización en su nivel de actividad en caso de propagarse aún más el riesgo sistémico, la
incertidumbre, con ello un menor crecimiento económico.
Si bien, estos problemas subyacentes son los que tienen mayor relevancia dentro del
panorama económico actual, no obstante, también existe un problema aún mucho mayor que
viene arrastrándose y magnificándose en los últimos años. Este es el nivel de deuda mundial,
según datos del IFF, BIC, IMF, National sources (2022), se tiene una deuda sobre el PBI en
6
torno al 355% a nivel mundial, casi unos 300 trillones de dólares. Esto representa un problema
serio ya que los agentes económicos somos más sensibles a las mínimas subidas del coste del
dinero, con ello lógicamente se pierde más poder adquisitivo, sobre todo en periodos de
contracción. Si bien, el problema se da cuando el agente económico tiene una menor capacidad
de ahorro, el cual se ve reflejada en una menor colocación en el sistema bancario, así como una
menor inversión en el mercado financiero. Teniendo en cuenta ello, a largo plazo en algún
momento esta deuda contraída por los gobiernos se tendrá que pagar, se intuye que podría ser
a través de impuestos, entonces la pregunta seria ¿Hasta qué nivel de deuda será sostenible para
el sistema financiero y la economía en general?
Es de suma importancia que para que el entorno macroeconómico se encuentre en

condiciones óptimas exista un equilibrio entre oferta monetaria e inflación. Llama la atención
que el crecimiento de la emisión monetaria del 2020 es brutal, lo que indicaría que según la
figura 3, la línea roja (inflación) debería subir por la correlación existente. De este modo, si se
toma en cuenta el principio de transitoriedad, entonces los Bancos Centrales saben que existe
un coste de oportunidad, o mantener el coste del dinero en mínimos históricos corriendo el
riesgo de colapso o subir las tasas de interés con duras consecuencias.
En síntesis, las implicancias de estos años dependen de la inflación. Es decir, si la

inflación remite a cuotas objetivo, entonces no habrá un escenario negativo, sin necesidad de
subir las tasas de interés. Por el contrario, si sube la inflación, provocará que los Bancos
Centrales opten por reducir la tasa de interés, ya que su principal mandato es velar por el control
de precios. Otra cosa a tomar en cuenta es que este año existirá mucha incertidumbre, con ello
volatilidad. La importancia de contextualizar el entorno macroeconómico nos servirá para
predecir mejor el futuro de Credicorp Ltd., dicho de otro modo, en caso de un colapso o alarma
de crisis, originaría que gran parte de la banca y los segmentos que la acompañan reduzcan el
valor de esta compañía, si y sólo si, los fundamentales y el análisis técnico no se encuentren en
óptimas condiciones.
2.1.1 Entorno económico, social y político del Perú
La situación del Perú, la actividad económica tuvo una evolución positiva respecto a
este año, en el cual se vio un gran aumento del gasto de las familias, además de la liberación
parcial y/o total de los depósitos de compensación por Tiempo de Servicios (CTS) y retiros del
fondo de pensiones, lo que provocó una mayor liquidez en el segundo trimestre del año actual.
7
Por el lado del COVI-19, existe un aumento en el ritmo de contagiados con la nueva variante
OMICRON, no obstante, el proceso de vacunación que favoreció a la reactivación económica
está ayudando a mitigar los efectos de la crisis. Mientras tanto, en la política, existe una
incertidumbre, dado que existen bajas expectativas en el sector privado respecto a las medidas
económico-social del gobierno actual.
Según BBVA Research (2021), los principales elementos que lograrían provocar que
el crecimiento sea diferente al proyectado sería un entorno externo con crecimiento más
pausado o una subida en la inflación, la agudización de la crisis sanitaria por nuevas variantes
y un escenario político con tensiones altas que darían paso a un deterioro de las confianzas.
En lo que respecta al presente año, el tipo de cambio está corrigiendo a niveles de mitad
del año pasado, previo a la elección presidencial, en torno a los 3.70 Si bien existe volatilidad
debido al escenario político. El perjuicio para la moneda peruana provocado por diversos
factores se debe en parte remediado por una balanza comercial superavitaria, que dado ya en
un contexto del 2022 podría registrar un máximo histórico. Según las proyecciones de BBVA
Research, la cotización local del dólar terminará situándose el presente año entre 4,00 a 4,10
soles por USD, mientras que en 2022 lo hará entre 4,15 y 4,25 soles por USD. Todo esto debido
a que para estos analistas el sol se encuentra subvaluado respecto a sus pares.
Por otro lado, BBVA Research afirma respecto al nivel de precios que la inflación
interanual se situó en 5,3% para finales del presente año. Posteriormente, durante el 1er
semestre del 2022, la media se situará aproximadamente en un 5,0%, no obstante, luego un
efecto base favorable, la normalización analizada en los precios internacionales de los
commodities agrícolas, el petróleo, y el gas, así como las menores presiones cambiarias darían
paso a que la inflación regrese al rango meta y termine el año en un 2,6%.
Ante todo, ello, el Banco Central seguirá con las medidas de normalización de la
posición monetaria para lentificar un desanclaje de las expectativas inflacionarias, subiendo la
tasa de política (1,5% a un 2,0% para el 2021 y posteriormente en 3,0% para el 2022).
El dinamismo del gasto público podría estar afectado principalmente por la inversión
pública (6,7% real), por lo que la modificación de los recursos sumará un crecimiento
económico dirigido a la gestión de empleo; acompañado por el consumo público (2% real), que
determinara sectores que dan servicios directos a la población, ya sea en educación y salud.
Finalmente, la economía peruana se mantendrá en una recuperación lenta de su

dinamismo, en el marco de un contexto de pandemia. De esta manera, se prevé que en el
8
periodo 2023-2025, el crecimiento del PBI estará en un 4,1%, ya que, a un crecimiento óptimo
de la demanda interna, provocado por mayores inversiones; el retorno a la normalidad de
operaciones de los sectores más afectados por la pandemia; el aumento de las exportaciones
por el comienzo de producción de proyectos cupríferos; y, la seguida de medidas para
incrementar la competitividad y productividad, los cuales cooperan a causar nuevos motores
de crecimiento.
Por el lado de la sostenibilidad en las finanzas públicas y el equilibrio macroeconómico

es de tomar en cuenta en un escenario de recuperación de la actividad económica, con la
finalidad de promover la producción de empleo que el país augura para mejorar el bienestar de
todos los ciudadanos y, inicialmente, de la población más afectada.
En líneas generales cabe que recalcar que los factores a tomar en cuenta para Credicorp
respecto al entorno macroeconómico, se encuentra en el tipo de cambio ya dicho anteriormente,
el cual se considera un indicador relevante para el holding, pues es un spread en el corto y largo
plazo no solo puede terminar favoreciendo, sino que también puede generar pérdidas
significativas, por ello, la entidad se ve obligada a diversificar sus fondos mediante
instrumentos de renta fija y variable en un corto o largo plazo. La comprensión y análisis del
tipo de cambio, junto a las medidas tomadas por el BCR son necesarias para para minimizar el
riesgo cambiario que al igual que muchas empresas, Credicorp, estaría incurriendo.
Según datos del Reporte Anual de Credicorp se encontró que la demanda interna bajo
en un 9.8% para el 2020 dado la contracción del gasto privado, y en poca magnitud al gasto
público. Mientras tanto el consumo privado bajó en un 8.7%, por el lado de la inversión privada
lo hizo en un 17.2%. Por el lado del consumo público, este subió en un 7.5%, mientras que la
inversión pública se redujo en un 17.7%. Para la inflación, subió en un 2.0%, situándose en la
media del rango meta (1% - 3%) del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP).
Por último, en lo que respecta a la tasa de referencia del BCRP estuvo de 2.3% a finales
del 2019 a 0.25% a finales del 2020 y 2021. Finalmente, a finales del 2021, el tipo de cambio
se situó en S/ 4.2 por dólar americano, dando paso a que el sol peruano registre una depreciación
significativa, con máximos nunca antes vistos.
9
2.2 Identificación de las amenazas y oportunidades que enfrenta la empresa
2.2.1 Amenazas:
• La dependencia de la economía en los precios de los minerales y la buena gestión

financiera permitirán que el mercado de valores tenga los recursos necesarios en un
mal año.
• La inestabilidad política puede generar incertidumbre a los inversionistas por el tipo

de modelos económicos que pueden imponer los gobierno, mantener el acceso a la
cartera del BCRP nos permitirá mitigar los riesgos ante la inestabilidad política y
económica.
• China y Estados Unidos son los principales destinos de las exportaciones y demanda
de materias primas
• Los conflictos sociales que afectan las actividades clave de construcción y minería
crean incertidumbre para los inversionistas, afectando los proyectos y las tasas de
crecimiento.
• Dependencia de las operaciones bursátiles de los servicios informativos extranjeros.
• La dependencia de los combustibles fósiles y la incertidumbre sobre sus precios

afecta el precio de los productos de mercado y la inflación.
• Al existir una sola bolsa de valores, se tiene desventajas en comparación con otros
países. Mejorar las herramientas de inteligencia de negocios para encontrar
alternativas de productos en mercados diferentes a la Bolsa de Valores de Lima en
años malos.
2.2.2 Oportunidades:
• La política monetaria del Perú basada en el control de la inflación permite generar

actividades de educación financiera enfocadas al mercado de valores, reduciendo
así los costos fijos.
• A medida que aumentan los indicadores económicos favorables, el clima de

confianza en la economía nacional está desarrollando productos estratégicos para
los clientes que deseen invertir en el mercado de valores.
10
• El mayor poder adquisitivo de los consumidores, por lo tanto, desarrolla una cartera
de clientes con mayor crecimiento de ingresos para ofrecer productos más
sofisticados.
• Perú mantiene una economía de libre mercado en términos de propiedad privada e

inversión privada, lo que permite acuerdos de libre comercio con países de Europa,
Asia, India y China, lo que contribuye al crecimiento continuo de la economía local.
2.3 Identificación y análisis de la estrategia
Actualmente, el holding Credicorp mantiene gran participación en el sector financiero dentro

de la Bolsa de Valores de Lima (BVL), esto, mediante sus operaciones a través de sus
principales subsidiarias de la región: Banco de Crédito del Perú (BCP), Mibanco, Prima AFP,
entre otros. Para conseguir dicha participación e importancia dentro del rubro financiero,
Credicorp realizó un proceso estratégico que se compone de un conjunto de actividades que se
desarrollan de manera secuencial con el fin de realizar su principal objetivo de convertirse en
la compañía de preferencia para los clientes en cuestión de asesoramiento y servicios
financieros.
En el 2012, decidieron iniciar con la creación de una banca regional como parte de su
plan estratégico. Dicho plan consistió, inicialmente, en la adquisición del 51% del capital social
de Correval S.A Sociedad Comisionista de Bolsa y el 60.6% del capital social de IM Trust S.A.
Luego, a través de sus operaciones con la banca de inversión en Perú, se creó lo que hoy se
conoce como Credicorp Capital S.A., esto se realizó con la escisión de un bloque patrimonial
del BCP. En los años siguientes, Credicorp obtendría el 100% de participación de Inversiones
IMT S.A y de Multicaja Prepago S.A.
Para el año 2015, Credicorp realiza la fusión de Mibanco y Edyficar, lo cual dio inicio
al quinto banco del sistema financiero peruano, y la institución que estaría destinada a
convertirse la microfinanciera más grande de América en colocaciones. Asimismo, en ese
mismo año se decidió reforzar la alianza con Banmédica, socio estratégico de la región en el
rubro de seguros y prestación de salud, con el objetivo de aprovechar su amplio conocimiento
financiero para ser más eficientes y escalar en un importante puesto en el negocio de seguros.
Dos años después, el directorio de la empresa decidió reforzar su estrategia comercial

ampliando su cobertura de clientes a través de su Prima AFP. El resultado de dicha estrategia
11
fue un registro de ingresó de miles nuevos afiliados y debido a ello en el siguiente año la
empresa resultó ganadora de la tercera licitación de nuevos afiliados al sistema privado de
pensiones. Además, la fusión estratégica que se realizó entre Pacifico Vida y Pacifico Seguros
Generales permitió que la empresa tenga una mayor sinergia en las operaciones y que Pacifico
Grupo Asegurador termine en consolidarse como uno de las aseguradoras más relevantes del
país.
Para el 2019, la empresa, en su búsqueda de convertirse en un gran referente en el sector

financiero, realizó un mayor énfasis en desarrollar productos y canales digitales. Esto se realizó
gracias al desarrollo de nuevos modelos de riesgos de data por parte del BCP. Esta estrategia
termina en la solidificación de venta de sus servicios en Banca Universal, Microfinanzas,
Seguros y Pensiones, Banca de inversión y Gestión de Patrimonios.
Si analizamos el desempeño de la estrategia comercial que realizó Credicorp podemos

afirmar que fue determinante para el crecimiento y expansión de la empresa. Esto último es
debido a que, durante los primeros años, se observó que las colocaciones brutas se expandieron
cerca de 13% con respecto a años anteriores lo cual se vería reflejado en el crecimiento anual
de 29.5% de la utilidad neta para la empresa. Por otro lado, se registró un incremento de 15%
en los ingresos no financieros y de 4.2% de los activos administrativos. Asimismo, el retorno
anual sobre el patrimonio promedio sería de 17.0% para el año 2019. Con respecto a la calidad
de cartera, se presentó una reducción del índice de cartera deteriorada cerca de 0.09%.
Finalmente, Credicorp Capital Bolsa ocuparía, por sexto año consecutivo, el primer
lugar entre las 21 sociedades agentes de bolsas que figuran en la Superintendencia de Mercado
de Valores en el año 2019.
12
CAPÍTULO III: ANÁLISIS FINANCIERO HISTÓRICO
3.1 Análisis de ratios Liquidez:
La razón corriente adjunta un promedio de 0.88 dentro de los últimos 8 años, con una tendencia
bajista. Con respecto al año 2020, tuvo una razón de 0.84, esto representó una condición
desfavorable para la compañía. Es decir, no se contó con activos corrientes suficientes como
para pagar los pasivos corrientes. En la misma línea, el análisis horizontal, nos permite explicar
que este comportamiento se debió a que los pasivos corrientes han crecido a un ritmo mucho
mayor al que iban creciendo los activos corrientes. Asimismo, la cuenta no ha disminuido
porque los depósitos aumentaron en un 107% del 2013, al 2020 estos han representado un 66%
en promedio dentro de la cartera de pasivos, lo que significa que Credicorp depende en gran
parte de la confianza de los depositantes para su giro de negocio.
El capital de trabajo ayuda a complementar lo anteriormente dicho. Si bien existe una

diferencia cada vez mayor de los pasivos corrientes respecto al ritmo de crecimiento de los
activos corrientes. Esto es explicado, por la variación de la cartera de créditos neto, la cual
representó la cuenta que tenía mayor peso en proporción con el activo corriente. Es debido a
este motivo por el cual el crecimiento del total de los activos corriente ha ido desacelerándose,
por otro lado, las cuentas que impactaron más eran las de efectivo e inversiones, las cuales han
estado aumentando significativamente los últimos años, resaltando que el 2020, fueron las que
más aumentaron con 41% y 62% respectivamente. No obstante, esto no fue suficiente como
para que el capital de trabajo se encuentre en valores positivos.
La prueba defensiva nos permitió llegar a la idea de que el holding cada vez ha estado
en menor capacidad de respuesta frente a imprevistos de pago sin recurrir a sus flujos de venta.
En otras palabras, la compañía ha perdido en mayor proporción el poder de efectivo para acudir
a sus obligaciones en el corto plazo.
13
Figura 3.1
Análisis de liquidez (2013 - 2020)
3.2 Ratios de Gestión
El ratio de gestión (Gasto operativo / Total Activos) nos arrojó un valor promedio de 1%. En
efecto, podemos decir que Credicorp se centra, principalmente, en gestionar diferentes aspectos
para la mejora operativa, por ejemplo, uno de ellos dentro de sus políticas de gestión tiene
como meta en ser líder en satisfacción al cliente, dar productos que estén a las necesidades del
cliente, impulsar el sector pyme mediante herramientas digitales e incentivar la inclusión
financiera mediante la plataforma digital Yape.
Dicho así, Credicorp tiene fijado mantener este ratio en valores aproximados al 1%
respecto al Total de Activos. En términos generales observamos que existió una buena gestión,
ya que, respecto a la cartera de créditos, ésta ha sido eficiente, pese a la crisis sanitaria,
asimismo se puede decir que no se redujo dada la ayuda por parte del gobierno con “El
Reactiva”, no obstante, lo que sí se vio afectado fue los créditos de consumo, con un deterioro
en la cartera.
3.3 Ratios de endeudamiento:
Con respecto al primer ratio de endeudamiento, del activo total, vemos que este no ha tenido
fluctuaciones importantes, ubicándose entre un rango de 86% y 89% respectivamente. El
14
último año, alcanzó una cifra del 89%, con un promedio dentro del marco temporal en un 88%.
Para entender mejor la interpretación de sus cifras, diremos que el 88% de los activos se han
estado financiado por los pasivos, o, dicho de otra forma, por cada sol que se tiene invertido en
activos, el 88% es financiado por los pasivos. Si bien la estructura de capital óptima en base a
las necesidades de Credicorp y sus condiciones de mercado nos dicen de manera convencional
que pese a su ratio por encima de los estándares (40% - 60%), dejando de lado estos valores
óptimos, es normal para el tipo de negocio de un holding tan importante como este ya que, su
modelo de negocio lo obliga a tener altos valores de endeudamiento para sobrevivir.
Mientras tanto, el grado de propiedad nos indica que la deuda representa en promedio
el 736% del patrimonio o, dicho de otra manera, que por cada sol que la empresa tiene en el
patrimonio se debe en promedio 7.36 nuevos soles. Estos altos niveles pueden ser explicados
porque esta empresa financiera debido a su naturaleza tiene un alto grado de apalancamiento,
como se sabe la mayor parte de sus pasivos están concentrados por sus depósitos.
Figura 3.2
Análisis de endeudamiento (2013-2020)
3.4 Ratios de Crecimiento
El comportamiento de los activos tuvo un comportamiento irregular con variaciones

significativas del 2014 al 2016, pasó de un 18% a un 1%. Para después recuperarse y aumentar
a cifras aproximadas al 26%, con un crecimiento promedio del 11%. La recuperación en la
15
variación de los activos puede ser principalmente explicada por el aumento de las cuentas
inversiones (16% en promedio), seguido por la cuenta efectivo (10% en promedio). Cabe
resaltar que ambas cuentas tienen un gran impacto en la variación de los activos, con un peso
promedio de 15% para la cuenta efectivo y 16% para la cuenta inversiones.
Por otro lado, la cuenta cartera de crédito neto ha fluctuado a cifras del -31% hasta un
29%, posteriormente, el último año alcanzó una cifra del 9%, así mismo, el promedio se situó
en un 8%. Estos valores han tenido un impacto significativo en el riesgo de crédito de la
entidad, ya que, si bien la tendencia del crecimiento del total de activo ha aumentado bastante,
no fue suficiente como para reducir de manera óptima el riesgo de crédito, ya que las
colocaciones aumentaron a un ritmo casi en la misma proporción.
Actualmente, el riesgo crediticio se encuentra en un 28%, un 4% ligeramente menor

que el 2014, lo que significa que Credicorp disminuyó un poco su exposición a tomar riesgo
crediticio con una política no tan riesgosa. Paralelamente, podemos resaltar que existe una
adecuada gestión de riesgo y holgadas ratios de cobertura, ya que BCP tiene una política
crediticia conservadora, que incluye óptimas herramientas de gestión y aprobación, lo que
ayudó a tener la mora en niveles correctos. Si bien, a junio del 2021, hubo un aumento en la
ratio de cartera de alto riesgo, pasando de un 3.6% a un 4.5% respecto al año anterior, puede
ser justificada por los efectos de la crisis económica por la crisis sanitaria.
Figura 3.3
Análisis de crecimiento (2014-2020)
16
3.5 Ratios de Solvencia
El coeficiente de suficiencia de capital se encuentra en valores óptimos con un promedio de un

12%. Es así como, Credicorp cuenta con suficiente capital para sobreponerse a posibles
perturbaciones económicas. De tal manera que cuenta con una alta calidad de activos, lo cual
le permite contar con una adecuada capacidad para cumplir con sus obligaciones futuras, tanto
en el corto plazo como en el largo plazo. Todo ello debido a una óptima evolución financiera
y perfil de riesgo, la mejora en su fortalecimiento en su estructura de capital y la diversificación
eficiente en las fuentes de fondeo. Al 2021, el BCP presentó una ratio de capital global (RCG)
de 15.3, eso ayudó a que se le considere como una adecuada política en su capitalización, ya
que estuvo por encima al nivel regulatorio exigido (10%).
Figura 3.4
Análisis de Solvencia (2013-2020)
3.6 Ratios de Rentabilidad
El crecimiento de las ventas ha ido disminuyendo, de un 17% al 2014, a un -5% al 2020. El

crecimiento promedio fue de un 8%. Si bien, las ventas han ido aumentando pese al entorno
negativo, se puede decir que las ventas alcanzaron el pico más alto el 2019, la reducción del
5% un año más tarde, es comprensible.
17
En cuanto al análisis del ROE, este es un indicador que refleja el retorno de la inversión
de los accionistas de la empresa, podemos ver que en el 2017 por cada sol invertido se
alcanzaba una utilidad de 0.18 soles, un valor que decreció significativamente el 2020, en el
cual alcanzó una utilidad de 0.013 soles por cada sol invertido de los accionistas. Para los
accionistas es más importante un ratio de rentabilidad elevado que un alto beneficio.
Mientras tanto, para el ROA, es conocido como un indicador sobre el aporte de los
activos a las utilidades de la compañía, el cual en el 2019 por cada sol invertido en los activos
se obtuvo un beneficio de 0.0245 soles, un margen que disminuyó considerablemente el 2017
con un valor de 0.0014 soles por cada sol invertido en los activos. Finalmente, para el giro del
negocio se puede mencionar que se necesita de alta infraestructura para operar. En efecto, ante
una crisis económica, como la del 2020 se puede ver que este ratio tiende a reducirse
significativamente.
Figura 3.5
Análisis de rentabilidad (2013-2020)
3.7 Análisis Dupont
Finalmente, para el análisis Dupont, este se puede descomponer en tres factores: Margen Neto,
Rotación de activos y Multiplicador de Capital. El primero de ellos, ha mostrado una reducción
al año 2020 debido a una mayor pérdida financiera y una menor eficiencia en los gastos. Según
el análisis vertical y horizontal. Los costos de Credicorp más significativos que han afectado a
su utilidad neta son, los gastos administrativos y los costos operacionales. El primero fluctúa a
18
una razón respecto a los ingresos entre un 44% a un 46%. Mientras que los costos
operacionales, entre un 31% y un 39%. Paralelamente, se puede decir que la tendencia de estos
costos se ha ido reduciendo desde el 2013 al 2020. Por otro lado, las ventas han ido en aumento,
lo que permitió un mayor margen bruto y el aumento de comisiones (netas) ayudó a un aumento
en la utilidad neta. No obstante, el último año, el 2020, debido a la crisis sanitaria, el holding
tuvo que aumentar en un 221% las provisiones para créditos, lo que perjudicó
significativamente en su utilidad neta, con ello a su rentabilidad.
Por otro lado, se sabe que, si el multiplicador del capital se encuentra por encima de 10,
se está asumiendo cierto riesgo. Para el caso de Credicorp, los valores inicialmente se han
ubicado cerca de valores críticos. Para el último año representó un 9.3, podemos decir que por
cada sol que se ha invertido en el capital, se han generado en promedio inversiones por 8.2,
también podemos decir que los activos representan 8.2 al patrimonio. En términos generales,
diremos que este multiplicador de capital alto indica que se está utilizando más capital y menos
deuda para financiar la compra de activos.
Por último, tenemos que la rotación de activos ha ido disminuyendo significativamente,

esto debido a que las ventas han ido creciendo a un menor ritmo del que crecían los activos,
por lo cual una reducción en la ratio.
En términos generales, podemos decir que el motivo por el cual el Dupont tiene un
promedio de un 18% del 2014 al 2020, es porque el multiplicador del capital ayudó en gran
medida para que no se encuentre en valores negativos. Es decir, probablemente los activos sean
muy importantes para que la rentabilidad de Credicorp sea óptima, y a medida que los ratios
ROA y ROE han estado decreciendo, nos hemos dado cuenta de que es principalmente por la
reducción en la utilidad neta y un aumento de los activos ayudó a contrarrestar este efecto
puesto que creció a un mayor ritmo que el patrimonio, mientras que las ventas no fueron
suficiente como para compensar los gastos incurridos.
Finalmente es válido recalcar que tal vez, estas cifras no sean totalmente transparentes
a simple vista, ya que, a raíz de la pandemia, Credicorp hizo cambios en sus políticas
financieras con la finalidad de estabilizarse a corto plazo.
19
CAPÍTULO IV: PROYECCIONES DE LOS ESTADOS
FINANCIEROS
Para la proyección de los estados financieros, se pronosticó las ventas futuras de la empresa
mediante una metodología econométrica, conocido como el modelo de Vectores
Autorregresivos (VAR) en niveles; para ello, se recopilaron datos trimestrales desde inicios del
año 2013 hasta finales del 2020. Con respecto a las variables del modelo, se optó por utilizar
las ventas como la variable dependiente, en base a los datos otorgados por los reportes
financieros consolidados de Credicorp; asimismo, las variables dependientes, que se
consideraron los factores más representativos en el crecimiento de ventas de la firma, fueron
hallados por la información otorgada por el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) donde
estas fueron la tasa de interés, el índice de inflación, el producto bruto interno y el tiempo; se
considera que estas variables, mediante la investigación de Marqués, Fuinhas & Cardoso
(2013), tienen un impacto positivo dentro de las ventas.
A continuación, se evaluó la estacionariedad de las variables mediante la prueba de raíz

unitaria de Phillip-Perron (PP), tomando en cuenta un nivel de significancia al 5%. Según
Nolazco (2020), se especifica que esta prueba evalúa en cuanto es el orden de autocorrelación
y corrige ese problema utilizando los errores estándar robustos.
Tabla 4.1
Prueba de Phillip Perron
Test Statistic Critical Value (5%)
Ventas -2.417 -2.98
Tasa de Interés -1.075 -2.98
Índice de Inflación -2.532 -2.98
Producto Bruto Interno -3.493 -2.98
Tiempo - -2.98
Nota. De BCRPData Banco Central de Reserva del Perú, por Gerencia Central de Estudios Económicos, 2022
(https://estadisticas.bcrp.gob.pe/estadisticas/series/).
20
La Tabla 4.1 nos indica que tanto las ventas, la tasa de interés y el índice de inflación
son estacionarias; mientras que, la variable tiempo no tiene una influencia directa por tratarse
de una variable constante.
Con respecto a la variable producto bruto interno, se determina una no estacionariedad,

debido a que el valor de la prueba estadística de la variable es mayor que su valor crítico, esto
se puede deber a la cantidad de datos utilizados o la relevancia de la variable con las ventas;
por lo tanto, se opta por exceptuar esta variable en el análisis. Posteriormente, se procede a
encontrar el número de rezagos óptimos para el modelo VAR; para ello, se utiliza una cantidad
máxima 4 rezagos y el ordenamiento de Cholesky, así se otorga un VAR (1) como mejor
modelo especificado (véase en Anexo 1). Asimismo, la significancia grupal de las variables
utilizadas también nos indica que todas las variables son significativas grupalmente al nivel de
significancia de 5% (véase en Anexo1). Seguidamente, la estabilidad del modelo VAR (1),
muestra que todas las variables son estables, excepto la variable tiempo que por ser constante
es 1 (véase en Anexo 2). Por último, la función de Impulso-Respuesta de las ventas hacia las
demás variables, nos da que la variable tasa de interés influye en un tanto negativo, el índice
de inflación si tiene una significación positiva y el tiempo que sigue constante, mencionando
que el intervalo de confianza es muy grande debido a la poca data utilizada (véase en Anexo
3). Entonces, cumpliendo con todas las medidas econométricas del modelo VAR se creó la
proyección de las ventas a 20 trimestres, o 5 años, y así utilizarlo para la proyección de los
estados financieros de Credicorp Ltd. A continuación, se muestra la proyección de ventas:
Tabla 4.2
Proyecciones de las ventas de Credicorp.
Año Ingresos ordinarios Var%
2020 13,975,708 -5.42%
2021 14,845,112 6.22%
2022 15,455,854 4.11%
2023 15,737,483 1.82%
2024 16,095,886 2.28%
2025 16,455,991 2.24%

21
Para concluir con la sección, se puede observar que los ingresos van en aumento a
medida que transcurre el tiempo, el crecimiento porcentual en promedio del año 2021 al 2025
es de un 3.33% y esto ocurre porque la actividad económica en el país está en crecimiento
después de la crisis económica debida a la pandemia (Covid-19). Por ende, la proyección de
los estados financieros se podrá realizar con los datos obtenidos del modelo VAR de manera
de obtener mayor exactitud en las proyecciones (véase en Anexo 4).
22
CAPÍTULO V: ESTRUCTURA DE CAPITAL
La estructura de capital mantiene una relevancia significativa en el desempeño de la firma; por

tal motivo, se procedió a encontrar a una tasa idónea que refleje el requerimiento de la empresa
Credicorp Ltd. Así, se utilizó el Costo Promedio Ponderado del Capital (CPPC), o también
conocido como WACC, con la finalidad de usarlo como una tasa buena de descuento para los
flujos futuros; además, su procedimiento nos permitirá encontrar diferentes indicadores que se
usaran a lo largo de las diferentes valuaciones de la compañía.
5.1 Estimación del costo de la deuda
Para el cálculo del costo de la deuda se recopiló información de los estados financieros
auditados del 2020 con el cual se utilizó, junto a una tasa de interés promedio, las principales
cuentas referentes a las obligaciones financieras.
Figura 5.1
Estructura de la deuda de Credicorp Ltd.
Nota. De Información financiera, por Superintendencia de Mercado de Valores, 2022

(https://n9.cl/1yxnk)
23
Tal como se observa en la Tabla 5.1, más del 50% de las obligaciones se concentró en
instrumentos de deuda, los cuales corresponden en su mayoría a la venta de títulos de crédito
representativos y garantizados por el Banco central de Reserva del Perú como parte del
programa reactiva Perú frente a la necesidad de un mayor financiamiento en un contexto de
crisis económica en el mismo año. Sin embargo, este se considera un hecho extraordinario para
la firma. Por ello, la determinación del costo de deuda se basará en una tasa de interés promedio
fija de otros pactos de recompras con garantías, inversiones y cartera de créditos con la
finalidad de obtener una tasa acorde al histórico de la empresa.
Por otro lado, el grupo presenta un grado significativo de financiamiento mediante la

emisión de notas y bonos con vencimiento a corto y largo plazo que en su mayoría presentan
pagos semestrales; de hecho, en años anteriores, esta actividad correspondía a una de las tres
principales fuentes de financiamiento por terceros. Teniendo en cuenta estas actividades, y un
método de ponderación se determinó que los acreedores tienen en promedio un rendimiento de
5.9% lo que implica un costo de la deuda para el Holding Credicorp.
5.2 Estimación del costo del accionista
En esta sección, se presenta los factores determinantes para poder identificar el costo de capital
por medio de la metodología del Modelo de Valorización de Activos Financieros (CAPM);
asimismo, se explica la inclusión de una tasa de riesgo país adicional para la correcta estimación
de una tasa acondicionada a países emergentes como es el caso de las líneas de operaciones de
Credicorp Ltd.
Tabla 5.1
Variaciones de la metodología CAPM con riesgo país
Fórmulas alternativas del CAPM Valores obtenidos
𝑅𝑓 + 𝛽 ∗ (𝑅𝑚 − 𝑅𝑓 ) + 𝑅𝑃 15.42%
𝑅𝑓 + 𝛽 ∗ (𝑅𝑚 − 𝑅𝑓 ) + 𝑅𝑃𝑓 15.14%
𝑅𝑓 + 𝛽 ∗ (𝑅𝑚 − 𝑅𝑓 ) + 𝜆 ∗ 𝑅𝑃 13.92%
Nota. De Investment Valuation (p. 165), por Damodaran (2012)

(https://suhaplanner.files.wordpress.com/2018/09/investment-valuation-3rd-edition.pdf)
24
Se puede observar tres tipos de variaciones del CAPM para hallar el costo del accionista
en base a la inclusión del riesgo por país emergente; esto se debe, principalmente, a que las
líneas de negocios de Credicorp se encuentran en países de Latinoamérica. A lo largo de la
literatura se han visto diferentes controversias acerca de qué metodología es la correcta para
incluir el riesgo país; en este caso, se ha optado por elegir la tercera fórmula con la inclusión
de la variable lambda (𝜆), ya que, en base a un criterio, este proporciona un riesgo país
ponderado de la empresa misma al comparar los propios ingresos con los ingresos del sector
de la empresa a evaluar. A continuación, se presenta los procedimientos y datos utilizados para
hallar cada una de las variables para la obtención de los valores de la Tabla 5.2.
5.2.1 Tasa libre de riesgo y riesgo de mercado
Algunas de las principales variables para obtener la tasa que represente los costos de los
accionistas son la tasa libre de riesgo (𝑅𝑓 ) y el riesgo de mercado (𝑅𝑚 ) que representan una
tasa de retorno con un riesgo de cero y el riesgo dado por las fluctuaciones de precios en un
mercado financiero, respectivamente.
Con respecto a la tasa libre de riesgo, se utilizó los rendimientos diarios de los bonos
del Tesoro de EE. UU a 10 años de los últimos 5 años, ya que presentan una casi nula
probabilidad de impago y un retorno asegurado que se refleja en su baja tasa (𝑅𝑓 = 2.14%);
por otro lado, respecto al riesgo de mercado, se utilizaron los rendimientos mensuales, y luego
anualizados, del índice Standard & Poor’s 500 (S&P500) durante el periodo 2012-2020, puesto
que representa en mayor medida a la situación real del mercado financiero, así se considera que
captura alrededor de un 80% de la capitalización de mercado de Estados Unidos
(𝑅𝑚 = 13.34%) como un mercado comparable para la empresa Credicorp Ltd.
5.2.2 Beta
Respecto al cálculo de la beta (B=0.91), que representa el riesgo sistemático o de mercado, se

halló un valor menor a 1 que representa un menor riesgo ante exposiciones de riesgo no
diversificable; asimismo, al ser cercano a la unidad, se espera fluctuaciones parecidas a las del
mercado.
25
Las variables utilizadas para el cálculo del Beta fueron los rendimientos mensuales de
la compañía Credicorp (BAP) junto con los rendimientos de S&P500 con una periodicidad de
5 años para captar la volatilidad en el mediano plazo.
𝐶𝑜𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑧𝑎 (𝐵𝐴𝑃; 𝑆&𝑃 500)

𝐵𝑒𝑡𝑎 =
𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑧𝑎(𝑆&𝑃 500)
5.2.3 Riesgo país (RP)
De igual forma, para poder percibir el riesgo país (RP=3.10 %) se necesita obtener el riesgo
por patrimonio y el riesgo por deuda del país emergente. En este caso, se optará por elegir al
Perú por ser la fuente de la mayoría de los negocios de Credicorp. A continuación, se detallará
la metodología utilizada para el análisis.
𝑅𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 𝑑𝑒 𝑝𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑎í𝑠

𝑅𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 𝑝𝑎í𝑠 = (𝑆𝑝𝑟𝑒𝑎𝑑 𝑝𝑜𝑟 𝑝𝑎í𝑠) ( )
𝑅𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑎í𝑠
• Riesgo de patrimonio del país (𝑹𝑷 = 𝟐𝟏. 𝟏𝟗%)
Para calcular la volatilidad del patrimonio en el país, se utilizó las desviaciones de los
rendimientos diarios que obtuvo la Bolsa de Valores de Lima durante los últimos 5 años;
seguidamente, estos fueron anualizados para el análisis.
360
𝑅𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 𝑝𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 = √𝜎𝑟𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜𝑠 𝑑𝑖𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝐵𝑉𝐿
• Riesgo deuda del país (𝑹𝑫 = 𝟏𝟕. 𝟕𝟎%)
Con respecto al riesgo de deuda en el país, se utilizó las desviaciones de los rendimientos
diarios de los últimos 5 años del bono del Tesoro del Perú; de la misma manera, se anualizó
para seguir con el análisis.
360
𝑅𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎 = √𝜎𝑟𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜𝑠 𝑑𝑖𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠 𝑑𝑒𝑙 𝑏𝑜𝑛𝑜 𝑝𝑒𝑟𝑢𝑎𝑛𝑜
• Prima de riesgo país (𝑺𝑷 = 𝟐. 𝟓𝟗%)
Para obtener la prima de riesgo país del Perú, se obtuvo la diferencia de las tasas spot del bono
del Tesoro del Perú y bono del Tesoro de EE. UU a 10 años, respectivamente. Se demuestra
una prima de riesgo país positiva, debido al mayor riesgo que se tiene por probabilidad de
impago de parte del Estado peruano que es común en países emergentes.
26
𝑃𝑟𝑖𝑚𝑎 𝑑𝑒 𝑟𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 𝑝𝑎í𝑠 = 𝐵𝑜𝑛𝑜 𝑈𝑆𝐴 − 𝐵𝑜𝑛𝑜 𝑃𝑒𝑟ú
• Lambda (𝝀 = 𝟎. 𝟓𝟏)
La lambda es la ponderación que se le hace al riesgo país para la empresa evaluada, ya que el
valor afectado varía acorde al tipo de negocio de la firma. En el caso de Credicorp, al
encontrarse en el sector financiero, sí se encuentra en una ligera mediana. Para el cálculo, se
comparó el crecimiento promedio de Credicorp con empresas comparables en América Latina
y el Caribe de los últimos 5 años (véase en Anexo 5) siendo estos 3.7% y 7.19%,
respectivamente.
𝐶𝑟𝑒𝑐𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝐶𝑟𝑒𝑑𝑖𝑐𝑜𝑟𝑝

𝜆=
𝐶𝑟𝑒𝑐𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎𝑠 𝑑𝑒𝑙 𝑠𝑒𝑐𝑡𝑜𝑟 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜
5.2.4 Costo de capital del accionista desapalancado (𝑲𝒖 = 𝟗. 𝟔𝟒%)
Por último, se obtuvo el costo de capital del accionista desapalancado mediante la metodología
del Bottom-up el cual toma en consideración la beta de deuda y acciones, dando un valor de
9.64%; útil para el cálculo de las operaciones de flujo descontado.
𝐸 𝐷. (1 − 𝑇)
𝛽𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 = 𝛽𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 ( ) 𝛽𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎 ( )
𝐷. (1 − 𝑇) + 𝐸 𝐷. (1 − 𝑇) + 𝐸
Figura 5.2
Variables utilizadas para identificar el costo de capital del accionista
Nota. De Bloomberg Finance LP (2022)
27
5.3 Costo promedio ponderado del capital
Considerando los rendimientos exigidos por ambas fuentes de financiamiento se identificó el

rendimiento requerido para la empresa o también llamado costo promedio ponderado del
capital (CPPC o WACC). Asimismo, se consideró, a valores de mercado, la participación del
financiamiento por terceros y accionistas de finales del año 2020. A continuación, se muestra
la formulación y la determinación del WACC considerando el impacto del escudo fiscal.
Figura 5.3
Pesos de la deuda y patrimonio a valores de mercado del año 2020
𝐶𝑃𝑃𝑀 = 𝑊𝑑 ∗ 𝐾𝑑 ∗ (1 − 𝑡) + 𝑊𝑒 ∗ 𝐾𝑒
Donde:
• 𝐾𝑑 : 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎
• 𝑊𝑑 : 𝑃𝑒𝑠𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑒𝑛 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝐶𝑟𝑒𝑑𝑖𝑐𝑜𝑟𝑝
• 𝐾𝑒 : 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑖𝑠𝑡𝑎
• 𝑊𝑒 : 𝑃𝑒𝑠𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑒𝑛 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝐶𝑟𝑒𝑑𝑖𝑐𝑜𝑟𝑝
• 𝑡: 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠 (30%)
Reemplazando los valores obtenidos:
𝐶𝑃𝑃𝑀 = 53.4% ∗ 5.9% ∗ (1 − 30%) + 46.6% ∗ 13.92% = 8.69%
Como se observa el costo promedio de la empresa es de 8.69% que se reduce de forma

significativa respecto al costo del accionista debido a su alto grado de financiamiento con
terceros.
Asimismo, implícitamente, se observa que se ha usado la tercera variación del CAPM

para hallar el costo del accionista incluyendo el riesgo país, debido a que presenta un factor
que pondera los ingresos de empresas comparables con la empresa evaluada. Por ello, se opta
28
también por elegir el tercer tipo que representará el costo requerido por la empresa que servirá
para las diferentes valuaciones de la empresa con los flujos de caja proyectados.
Figura 5.4
Cálculo del Costo Promedio Ponderado de la Empresa en base al riesgo país
29
CAPÍTULO VI: DETERMINACIÓN DE LA TASA DE
CRECIMIENTO CONTINUO Y DEL VALOR PERPETUO
DEL FLUJO DE CAJA
La determinación de la tasa de crecimiento perpetua yace del modelo de crecimiento de

Gordon, tomando en cuenta el ROIC y no el ROE como parte de la fórmula (ROIC*(1-tasa de
retención). Con ello, se identificó un crecimiento continuo del 2.23% a perpetuidad y un valor
residual de S/52,090,651 en miles utilizando la metodología del WACC.
El crecimiento obtenido es conservador y no es ajeno al desempeño de Credicorp, pues

sus filiales, principalmente el Banco del Crédito del Perú han demostrado una gestión superior
al promedio de sus competidores, como en el año 2021 donde su recuperación frente al 2020
fue más rápida que la de sus similares. Asimismo, el holding presenta un alto grado de
innovación estratégica que nos permite ir acorde a Koller, Goedhart y Wessels (2010), pues su
el holding divide las microfinanzas y banca corporativa mediante sus dos subsidiarias que son
Mi Banco y el BCP, respectivamente.
Esto, al igual que la creación de la aplicación yape, incentiva el crecimiento de la

empresa a través de la captación de nuevos consumidores. Cabe señalar que se estimó la tasa
de crecimiento, mediante el método utilizado por otros valuadores que consiste en multiplicar
la tasa de retención con el ROIC del último año estimado, sin embargo, el resultado no era
idóneo para la valuación y no cumplía con nuestras expectativas.
𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑐𝑟𝑒𝑐𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑝𝑒𝑟𝑝𝑒𝑡𝑢𝑜 = 𝑅𝑂𝐼𝐶 ∗ (1 − 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑟𝑒𝑡𝑒𝑛𝑐𝑖ó𝑛)
Donde:
• 𝐑𝐎𝐈𝐂: Es el retorno de capital invertido
• 𝐓𝐚𝐬𝐚 𝐝𝐞 𝐫𝐞𝐭𝐞𝐧𝐜𝐢ó𝐧: Porentaje de utilidades no repartidas a accionistas
30
CAPÍTULO VII: APLICACIÓN DEL FLUJO DE CAJA
LIBRE DESCONTADO
El valor de una empresa está sujeta a su capacidad de generar valor a sus acreedores
mediante la planificación y buena gestión empresarial. Los métodos de Flujo de Caja
Descontados tienen como mecanismo principal descontar a valor presente los flujos de caja
futuros a través de un costo o rentabilidad exigida que este sujeto al riesgo de inversión. Para
la valuación de la empresa se utilizó los flujos de caja libre, el cual permitirá obtener una
estimación del valor intrínseco que tiene la empresa y que, seguidamente, servirá para hallar el
valor por acción. Asimismo, esta sección será dividida en dos partes; primero, se utilizará
cuatro métodos para poder hallar el valor de la empresa a través de los flujos de caja libre
acorde a sus respectivos procesos; y por otro lado, se utilizará supuestos para el método de
Valor Presente Ajustado para obtener un cuadre teórico y que nos ayudará a evaluar las
diferencias en los valores. Dicho esto, se consideraron las proyecciones hacia 2025,
considerando el 2020 como año base. A continuación, se muestran los 4 métodos de
valorización.
7.1 Métodos de valuación del Flujo de Caja Descontado
7.1.1 Método del WACC
Se considera a esta metodología como una de las principales prácticas para la valorización de
una empresa. Su proceso solo consiste en descontar los flujos de caja proyectados mediante el
costo promedio ponderado del capital (WACC), el cual será utilizado como la tasa de descuento
requerido por la empresa. En la actualidad es la más conocida y utilizada; sin embargo, a lo
largo de los años, se ha visto limitada en su estimación, ya que no aborda de manera eficiente
los efectos secundarios del financiamiento en una estructura de capital sofisticada como es el
caso de Credicorp (Luehrman, 1997). Por ello se recomienda usarla como metodología general
y no decisiva, pues su virtud yace de su practicidad, pero carece de información.
31
Figura 7.1
Valor de Credicorp Ltd. mediante la metodología WACC
Como se observa en la Tabla 7.1, el valor de la empresa obtenido mediante la

metodología del WACC fue $40,339,472, en miles de dólares; consecuentemente, utilizando
los pesos obtenidos en la Tabla 5.4, se identificó que el valor intrínseco del patrimonio de la
empresa por acción es de $236.37.
7.1.2 Método EVA
Esta metodología es utilizada por distintos corporativos debido a su alineación con la

maximización de riqueza exigida por el accionista. El EVA muestra la rentabilidad residual,
luego de netear el costo de la deuda y del capital.
Cabe señalar que la valorización mediante el EVA y WACC muestran resultados

idénticos, sin embargo, la valuación mediante el EVA nos permite identificar el valor
proveniente de las actividades operacionales y aquellas por variaciones en el capital invertido.
Con esto, es posible estimar la creación o destrucción de valor por parte de la empresa. Para su
estimación, aplicamos la fórmula a continuación:
𝐸𝑐𝑜𝑛𝑜𝑚𝑖𝑐 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝐴𝑑𝑑𝑒𝑑 = 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑡𝑖𝑑𝑜 ∗ (𝑅𝑂𝐼𝐶 − 𝑊𝐴𝐶𝐶)
Donde:
• 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑡𝑖𝑑𝑜: 𝐶𝐴𝑃𝐸𝑋 𝑛𝑒𝑡𝑜 + 𝐾𝑊𝑁

𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇
• 𝑡
𝑅𝑂𝐼𝐶: 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑡𝑖𝑑𝑜
𝑡−1
• 𝑊𝐴𝐶𝐶: 𝑊𝑑 ∗ 𝐾𝑑 ∗ (1 − 𝑡) + 𝑊𝑒 ∗ 𝐾𝑒
32
Figura 7.2
Valor de Credicorp mediante la metodología EVA
Tras los resultados obtenidos en la Tabla 7.2, se obtiene el EVA a perpetuidad

descontado a la tasa WACC, obteniendo un valor para la empresa de $40,339,472; por lo que,
el precio por acción se mantendría invariable en $236.37 siendo igual al resultado mediante la
metodología del WACC.
7.1.3 Método del Valor Presente Ajustado (VPA)
A comparación de la metodología del WACC, este método evalúa de una mejor manera los
efectos financieros de la empresa que, en la mayoría de los casos, son poco observadas. De
igual manera, permite explicar de dónde viene la creación de valor de la firma.
En comparación de los anteriores métodos, el Valor Presente Ajustado (VPA) utiliza

tanto la tasa del costo des apalancado del accionista (ku) y la tasa que representa el costo de la
deuda (kd). Finalmente, ambos valores obtenidos son sumados y se obtiene el valor general de
Credicorp.
33
Figura 7.3
Valor de Credicorp mediante la metodología VPA
Según lo obtenido en la Tabla 7.3, se obtiene un valor de la empresa de $46,411,540.48,

en miles de dólares, que es diferente a los dos valores obtenidos, esto se da por la diferencia de
las dos tasas utilizadas; es decir, el costo de deuda y el costo del accionista desapalancado
varían el uno del otro. Por lo tanto, el precio de la acción sería de un precio de $271.95 al
utilizar el número de acciones en circulación y el valor de mercado del patrimonio, obtenido
con los mismos pesos dados.
7.1.4 Método FAC
El último método utilizado para la valuación de la empresa utilizando los flujos de caja
descontados es el FAC, también conocido como el Flujo de Caja del Accionista. Mientras que
el Flujo de Caja Libre es el efectivo que queda o entrega el proyecto a terceros, el FAC permite
al accionista observar su verdadero flujo, luego de haber pagado a los acreedores externos; es
decir, cuando la empresa ya cumplió con las demás obligaciones. Este método se puede
observar en la Tabla 7.4.
34
Figura 7.4
Valor de Credicorp mediante la metodología FAC
Adicionalmente, el flujo neto de los accionistas es dado por la suma del flujo neto de la
deuda y el flujo de caja libre. Según los resultados obtenidos, podemos observar un valor de
empresa igual a los dos primeros métodos, EVA y WACC. De esta manera, el precio de la
acción tampoco sufre una variación por este método manteniéndose en $236.37.
7.1.5 Método de Valor Presente Ajustado modificado
Como se mencionó al inicio de la presente sección, se modificará las tasas utilizadas en el

método del VPA para presentar un ajuste teórico y hacer el calce respectivo con los demás
métodos. Para ello, como se mencionó anteriormente, se debe tener un costo de deuda y el
costo del accionista desapalancado similares; por lo que, se procederá en convertir el kd a un
valor de 9.64% que viene a ser el mismo valor del ku obtenido en el capítulo 5.
35
Figura 7.5
Valor de Credicorp mediante el uso del VPA modificado
En conclusión, aunque el ajuste no debería ser dado al momento de otorgar una

valuación para una empresa, este método modificado del VPA nos permite deducir los cambios
que se presentan al momento de usar tasas diferentes y lo que conlleva que el costo requerido
por el accionista sea el mismo que el costo obtenido por adquirir una deuda para una inversión.
Se puede observar el mismo valor obtenido que los otros métodos, $40,339,472.21, y un precio
por acción de $236.37.
7.2 El valor intrínseco o fundamental de la acción:
Se conoce como valor intrínseco al valor presente de los flujos de caja futuros de una acción.
En otras palabras, es el valor actual del dinero que dicha acción generará en un futuro. Es
relevante entender este concepto, ya que nos ayudará a tomar decisiones con respecto a compra
y venta de acciones. Así, si el precio de cotización presenta un valor inferior al valor intrínseco
el accionista debería de comprar acciones, puesto que se genera un margen de ganancia futuro.
En cambio, si el precio supera el valor intrínseco, el accionista debería de vender sus
respectivas acciones por la sobrevaloración en el mercado.
36
Para el cálculo del valor intrínseco se requiere el número de acciones (79.52 millones)
y el total de patrimonio. Para el presente trabajo se utilizó los flujos de caja futuros o estimados
para el periodo 2020-2025. Con el método WACC se obtuvo el siguiente resultado:
Figura 7.6
Valor intrínseco o fundamental de Credicorp Ltd.
Con un valor de mercado de las acciones en el 2021 de aproximadamente $150 se puede

concluir que el precio de la acción de esta subvaluado lo cual indica una gran oportunidad de
compra a pesar de la situación económica que nos hizo enfrentar al inicio de la pandemia del
año pasado.
7.3 Análisis de Montecarlo
El análisis de Montecarlo consiste en realizar análisis cuantitativos que implican riesgos. Esta
técnica matemática se desarrolló a partir de 1940 por Stanislaw Ulam. Usualmente, dicha
técnica se emplea en situaciones en las que se quiere medir el impacto de los riesgos en un
proyecto. En el presente trabajo se utilizará el análisis de Montecarlo para medir el impacto
que tiene el crecimiento de las ventas (g) y el impacto en el WACC y todos los riesgos que
implica estas variables al precio intrínseco de la acción de Credicorp por todos los métodos
(estos resultados se encontrarán en la sección de anexos). Así mismo, se calculará la
probabilidad de que el precio intrínseco sea mayor o igual a 236.
Tabla 7.1
Probabilidad de que el precio sea mayor o igual a 236
Método WACC Método EVA

51.2% 59.5%
Método VPA Método FAC

50.9% 51.2%
37
Interpretando los resultados obtenidos se puede determinar que tenemos una
probabilidad de mayor de 50% para todos los métodos de que el precio de la acción sea mayor
a 236. Esto nos indicaría que el precio de la acción está subvaluada a comparación del precio
del mercado (150). Asimismo, en el siguiente cuadro se puede observar que el precio de
mercado esta subvaluado a un 90% de probabilidad, pues, todos los métodos muestran precios
más altos al precio de mercado con una probabilidad significativa. (Anexo 7)
Tabla 7.2
Rango de precios con probabilidad del 90%
Método WACC: Método EVA

218.81 - 257.41 233.83 - 238.97
Método VPA: Método FAC

213.87 - 263.79 213.2 - 264.2
38
CAPÍTULO VIII: APLICACIÓN DE LOS MÉTODOS DE
MÚLTIPLOS
La valoración de una empresa por múltiplos ha sido casi siempre muy cuestionada,
debido a la gran dispersión que estas presentan; a pesar de ello, suele ser muy recurrida como
segunda fase de la valoración de una empresa (Badenes et al., 1999). De esta manera, el método
de múltiplos permite crear una comparación con empresas ‘‘similares’’ a la empresa objetivo
a evaluar, así será de mucha utilidad para analizar e identificar las diferencias entre las empresas
de un mismo sector o competencias similares a fin de ver si se obtienen valores razonables.
8.1 Empresa objetivo y compañías comparables
En este aspecto, la empresa objetivo de evaluación es Credicorp Ltd. (BAP); asimismo, las
empresas seleccionadas como ‘‘compañías comparables’’ para la evaluación son dos empresas
que forman parte del sector financiero, presentan parecidas líneas de negocio y cuyas
principales actividades están en las regiones de América Latina y el Caribe.
• Bancolombia S.A:
Empresa, fundada en 1945, que ofrece productos y servicios bancarios en Colombia,

Panamá, Puerto Rico, El Salvador, Costa Rica y Guatemala. Entre los principales productos de
captación se incluyen cuentas corrientes, depósitos a plazo y productos de ahorro. De la misma
forma, presenta otras líneas de negocio orientadas a seguros y productos de inversión.
• Banco de Chile
Empresa, fundada en 1893, que brinda productos y servicios bancarios y financieros en

Chile por medio de múltiples subsidiarias. Asimismo, la empresa ofrece servicios de
administración de liquidez, instrumentos de deuda, y contratos de derivados.
• Intercorp Financial Services Inc.
Fundado en 1987, provee servicios bancarios, seguros y administración de valor para

clientes comunes y corporativos en el Perú. Al 31 de diciembre del 2020, operan 215 tiendas
financieras y 1640 cajeros automáticos.
39
8.2 Rango de Valoración de Credicorp Ltd.
A continuación, se presenta una tabla resumen con los principales múltiplos analizados de la
empresa objetivos y comparables.
Figura 8.1
Resumen de los principales múltiplos
Según lo mostrado anteriormente, Credicorp Ltd. obtiene unos altos múltiplos con
respecto a las empresas comparables en el año 2020; no obstante, esto no significa que dichos
competidores hayan sido erróneamente seleccionados, sino que se debe a la carencia de
empresas de la magnitud de la empresa Credicorp dentro de la región donde se encuentra,
siendo esta América Latina y el Caribe. Asimismo, se puede observar que el precio de
Credicorp supera con creces los precios de sus empresas semejantes por el tema de la alta
capitalización bursátil que esta presenta a la fecha del análisis.
Figura 8.2
Rango de Valores de las empresas comparables.
Figura 8.3
Precios obtenidos por medio de la valoración de múltiplos
40
Se observa que Credicorp se encuentra por encima del rango aceptable del mercado; a
excepción del PER (Price/Earning ratio) que es mayor que sus competidores o empresas
semejantes. De igual manera, estos tres múltiplos nos ayudan a poder encontrar o tener una
idea de la capitalización bursátil objetiva de la empresa. Los valores obtenidos son muy
dispersos y se alejan de manera muy significativa de lo encontrado en los métodos de Flujo de
Caja Descontados.
41
CAPÍTULO IX: ANÁLISIS DE LOS VALORES
Los valores obtenidos mediante los métodos expuestos nos permiten evaluar de diferentes
perspectivas del valor de la empresa. A continuación, se muestra un cuadro resumen del valor
fundamental por acción utilizando el FCLD y múltiplos.
Figura 9.1
Resumen de los valores obtenidos por la valorización
Como se observa, en su mayoría, el valor de mercado se encuentra infravalorado, no

obstante, la valorización mediante VPA resulta, teórica y empíricamente, realista. Según
Sabal (2008) el método del valor presente ajustado o VPA considera el nivel de deuda como
variable independiente, es decir, valoriza las operaciones en dos partes; suponiendo que la
firma está financiada netamente con accionistas y por separado, el valor del escudo fiscal
proveniente de las obligaciones financieras. Adherido a esto, Modigliani-Miller nos permite
reafirmar que, en un mundo sin impuestos, la estructura de capital es poco relevante para el
valor de una firma. Ahora, revisando las cotizaciones históricas de Credicorp y considerando
la una recuperación sin nuevos shocks económicos se espera que precio por acción hacia el
2025 alcance un valor de $255.
42
CAPÍTULO X: FUSIONES Y ADQUISICIONES
Las fusiones y adquisiciones son parte de lo que usualmente se refiere como ‘‘el
mercado de control corporativo’’; donde, en ambos casos, la firma adquiriente debe comprar
las acciones o activos existentes de la empresa objetiva (Berk y DeMarzo, 2011). En este
sentido, Credicorp no ha sido exceptuado de este tipo de operaciones a lo largo de su
trayectoria; por ello, a continuación, se detalla acerca de las últimas adquisiciones y fusiones
que han sido registrados, asimismo, se discute acerca de su efecto en el precio de la acción en
el mercado:
10.1 Principales adquisiciones
10.1.1 Banco Compartir S.A
El 28 de junio del 2019, a través de la subsidiaria Credicorp Holding Colombia S.A.S., se firma
un acuerdo con la mayoría de los accionistas de Banco Compartir S.A. para adquirir 74.49 %
de su capital social. El Banco Compartir es una institución financiera en Colombia para operar
como un establecimiento bancario para llevar a cabo negocios, operaciones, actas y contratos.
10.1.2 Ultraserfinco S.A y subsidiarias
El 1 de noviembre del 2019, a través de las subsidiarias Credicorp Holding Colombia S.A.S. y
Credicorp Capital Fiduciaria S.A., adquiere un 84.20% y 15.80%, respectivamente, del capital
social de Ultraserfinco S.A. Esta compañía adquirida está orientada a proveer servicios
relacionados a la compra y venta de valores.
10.1.3 Multicaja Prepago S.A y Tenpo SpA
El 27 de marzo del 2019, por medio de la subsidiaria Krealo S.A se suscribió un acuerdo con
Multicaja S.A en orden de adquirir el 100% del patrimonio de Multicaja Prepago S.A y Tenpo
SpA. Multicaja Prepago S.A es una compañía chilena orientada exclusivamente a la emisión
de tarjetas de pago no bancarios con provisión de fondos y otras actividades; mientras que,
Tenpo SpA está orientado a desarrollar sistemas de información y proceso de datos, tanto como
43
actividades relacionadas a la comercialización o distribución de productos o servicios digitales
de computadora.
10.1.4 Compañía Incubadora de Soluciones Móviles S.A.C
En enero del 2019, por la subsidiaria Grupo Crédito S.A adquirió 100% del capital social de la
Compañía Incubadora de Soluciones Móviles S.A.C, una entidad incorporada en Perú,
orientada al desarrollo y operación de métodos para una plataforma de pagos online.
10.2 Principales fusiones de la empresa
10.2.1 Fusión por absorción entre Credicorp Capital Colombia S.A y Ultraserfinco S.A
El 13 de enero de 2020 los accionistas de Credicorp aprueban la fusión legal de Ultraserfinco.

Esta transacción no generó un impacto significativo en los estados financieros consolidados
del grupo.
10.2.2 Fusión por absorción entre el Banco Compartir S.A y Edyficar S.A
El 3 de agosto de 2020, los accionistas del Banco Compartir S.A. aprobaron la fusión legal de
Edyficar S.A.S donde se adquirió todos los activos, deudas, derechos y obligaciones de la
empresa fusionada. Asimismo, ambas empresas acordaron que, a partir de la fecha de la fusión,
el nombre legal de la nueva fusión será ‘‘Mibanco- Banco de la Microempresa de Colombia
S.A.’’.
Tras lo expuesto, se ha visto que hasta el mes de julio las acciones de Credicorp se
habían mantenido en una tendencia estable entre los rangos 225 y 250 soles; estas épocas están
acorde a la mitad de la adquisiciones y fusiones de la empresa; no obstante, más adelante las
acciones bajaron entre los rangos de 205 y 210, pese a que había una adquisición que se hizo
en el año 2020. Por ello, podríamos decir que, aunque las fusiones y adquisiciones de la
empresa pueden influir en el valor de sus acciones, Credicorp depende ampliamente de la
economía de sus líneas de negocio para incrementar su valor, ya que el precio de las acciones
cayó de manera significativa tras la recesión económica que se vivió en muchos países de
Latinoamérica durante el año 2020.
44
CAPÍTULO XI: DERIVADOS FINANCIEROS
Los derivados conciernen una gama de instrumentos financieros que son negociados en el
mercado bursátil y extrabursátil, asimismo, permiten gestionar y reducir los diferentes tipos de
riesgos en los que incurre la empresa durante sus actividades operativas. Ahora, considerando
las actividades del grupo es evidente que el tratamiento e identificación de riesgos representa
un pilar importante para el desarrollo de la empresa. Tomando en cuenta los reportes auditados,
el holding negocia derivados financieros con la finalidad de cubrir con los requerimientos de
efectivo bajo un enfoque administrativo de riesgos, que, en ocasiones, toma una postura
inversionista adjudicándose beneficios, producto de volatilidades en los precios, tasas de
interés, etc.
Dicho lo anterior, los derivados son registrados a valor razonable en los estados de
situación financiera y los beneficios o pérdidas, producto de volatilidades, en el estado de
resultados. Principalmente se negocian derivados con vencimiento posterior a los cinco años
lo cuales incluyen forward de moneda extranjera, swaps de tasas de interés, opciones de
moneda extranjera y futuros; con la finalidad de reducir los riesgos de crédito, liquidez,
mercado, estratégico y técnico de seguros (Credicorp, 2020).
Respecto al riesgo de crédito, la empresa elevó su cartera de crédito en un 19% hacia el

2020, respecto al año anterior, elevando a su vez la probabilidad de sufrir pérdidas a
consecuencia de futuros incumplimientos. Por ende, la empresa necesito incurrir en
instrumentos que compensen el aumento de las provisiones que representaron el 15%, de los
créditos otorgados para el mismo año. Cabe señalar que años anteriores las provisiones no
superan el 5% de la cartera neta, sin embargo, los agentes corporativos optaron por un aumento
significativo en sus previsiones, ante un contexto de crisis económica. Por otro lado, estos
mismos instrumentos ayudan a la empresa a enfrentar su exposición al riesgo de cambios de
moneda extranjera. Esto es debido a que sus operaciones de préstamos se realizan con diversos
agentes de la región y en los mercados bursátiles. Por lo que, sus flujos de efectivo se verán
afectados directamente por las fluctuaciones en el tipo de cambio. Para enfrentar este problema,
la gerencia fija límites en los niveles de exposición en moneda extranjera, en el total de las
posiciones diarias y “Overnight”. Como parte de este procedimiento, para el año 2020,
Credicorp apostó por disminuir sus operaciones en diversas divisas para poder aumentar las
45
que se realizan en dólares, esto con el fin de mantener un mayor control y monitoreo en los
montos de las diversas divisas. Este movimiento de cuentas se ve reflejado en sus estados
financieros, ya que su posición neta en dólares aumentó en un considerable 113% mientras que
en otras monedas disminuyó en 39% (Credicorp, 2020).
Finalmente, el riesgo debido a la actividad aseguradora se debe a que el costo real de

las reclamaciones y los pagos pueden diferir de lo esperado para el mismo contrato. Este hecho
está influenciado por el nivel de siniestros, su respectiva gravedad y los beneficios
efectivamente pagados, y el posterior desarrollo de los siniestros en el largo plazo. Para mitigar
este impacto, Credicorp utiliza los activos “Investmet link”, los cuales son instrumentos
financieros que tienen como finalidad respaldar los contratos de los seguros de vida de sus
posibles ganancias o pérdidas que se generaran por este tipo de inversiones. Además, este
instrumento permite que los saldos de las cuentas de ciertos activos sean separadas legalmente
y que no se encuentren expuestas a reclamos que guarden relación con otros tipos de negocios
del holding financiero. Así mismo, existen otros instrumentos que se utilizaran, por parte de la
empresa, para disminuir el riesgo de las actividades de las aseguradoras como son los forwards
en moneda extranjera, swaps de tasa de interés, swaps de moneda, entre otros (Credicorp,
2020).
46
CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
Credicorp Ltd., el holding de servicios financieros, da diversos servicios y productos

financieros, de seguros y de salud principalmente en Perú e internacionalmente. En base a toda
la información adjuntada en el trabajo, se puede afirmar que la empresa Credicorp, que cotiza
en la bolsa de Nueva York, es un holding con una expectativa de crecimiento futuro debido a
que realiza mucha inversión de capital.
Algo a tener en cuenta, es que la empresa cuenta con altos niveles de endeudamiento
ya que su misma naturaleza de negocio es lo que hace que gran porcentaje de sus pasivos se
encuentren diversificados en sus depósitos. Mientras tanto, los niveles de liquidez muestran
que cada vez se cuentan con niveles holgados, lo cual se vio aún más afectada ante la crisis
sanitaria y económica provocada por la pandemia Covid-19 con los estímulos monetarios. No
obstante, se puede decir que, con respecto a las ratios de capital, este se mantuvo solvente y en
niveles eficientes.
Para resumir la perspectiva estable del banco, diremos que existe una solvencia
financiera aceptable reflejada en los óptimos niveles de capitalización, una mora en control,
correctas ratios de cobertura e importante acceso a fuentes de liquidez y fondeo. Asimismo, las
proyecciones de ventas fueron halladas por la metodología VAR considerando factores
principales que afectan a los ingresos de Credicorp durante los próximos cinco años, tras hecha
las evaluaciones de la empresa evaluada, se opta por tomar los métodos de Flujo de Caja
Descontado, a diferencia del método de múltiplos, debido a la gran dispersión que estos
presentan a comparación de los flujos de caja. Por ello, se obtiene que la acción de la empresa
se encuentra infravalorada, por lo que la acción tiene un alto potencial para presentar un
crecimiento a mediano o largo plazo.
Finalmente, se considera la valuación realizada en base a supuestos estimados que

afectan, consecuentemente, al valor futuro de la empresa; por lo que, en un estado de
incertidumbre esta evaluación está dispuesta a cambios que puedan afectar a la valorización de
Credicorp, especialmente cuando las líneas de negocio de la empresa se centran en países
emergente, por ello el agregado del riesgo país.
47
REFERENCIAS
Banco Central de Reserva del Perú (2020). Data trimestral: Tasa de interés, Producto Bruto
Interno e Índice de Inflación.
https://estadisticas.bcrp.gob.pe/estadisticas/series/trimestrales
Banco Mundial. (2021). Crecimiento del PIB (% anual) - Perú.

https://datos.bancomundial.org/indicador/NY.GDP.MKTP.KD.ZG?locations=PE
Badenes, C., Santos, J. M., & Fernández, P. (1999). Introducción a la valoración de empresas
por el método de los múltiplos de compañías comparables. IESE Business School,
299(34), 1-24. https://web.iese.edu/PabloFernandez/docs/FN-0462.pdf
BBVA Research (2021, 22 julio). Situación Perú. Tercer trimestre 2021.

https://www.bbvaresearch.com/wp-content/uploads/2021/07/Situacion-
Peru_3T21_EN-US.pdf
Berk, J., & DeMarzo, P. (2011). Corporate Finance, global ed. Essex: Person Education
Limited. https://cdn.fs.teachablecdn.com/aIg5HOVQAaU9dxhzJDJU
Credicorp (2015). Reporte Anual. https://credicorp.gcs-web.com/static-files/3a4df293-0b8f-

4155-bf1f-53576781db56
Credicorp (2017). Reporte Anual. https://credicorp.gcs-web.com/static-files/a0c006a6-8e5e-

43dd-bf3c-8a635990ee5d
Credicorp (2020). Credicorp Ltd. y subsidiarias: Estados financieros consolidados al 31 de

diciembre de 2020 y 31 de diciembre de 2019 https://n9.cl/1p845
Credicorp (2020). Reporte Anual y de Sostenibilidad

https://www.grupocredicorp.com/assets/pdf/reporte-anual-y-de-sostenibilidad-
2020.pdf
Koller, T., Goedhart, M., & Wessels, D. (2010). Valuation: measuring and managing the value
of companies (Vol. 499). John Wiley & Sons https://n9.cl/k1oyx
Marques, L. M., Fuinhas, J. A., & Marques, A. C. (2013). Does the stock market cause
economic growth? Portuguese evidence of economic regime change. Economic
Modelling, 32, 316-324. https://n9.cl/5u6af
Nolazco J. (2020). Vectores Autorregresivos (VAR). Universidad de Lima, 2da Versión, junio,
Lima - Perú.
Luehrman, Timothy (1997). Using APV: A Better Tool for Valuating Operations. Harvard
Business Review, EUA. Mayo–junio pp. 145–154. https://n9.cl/oi85q
48
ANEXOS
Anexo 1
Estado de Situación Financiera (Parte 1)
Anexo 2
Estado de Situación Financiera (Parte 2)
49
Anexo 3
Estado de Resultados
Anexo 4
Análisis vertical del Estado de Situación financiera - en porcentajes (Parte 1)
50
Anexo 5
Análisis vertical del Estado de Situación financiera - en porcentajes (Parte 2)
Anexo 6
Análisis vertical del Estado de Resultados - en porcentajes
51
Anexo 7
Análisis horizontal del Estado de Situación financiera - en porcentajes (Parte 1)
Anexo 8
Análisis horizontal del Estado de Situación financiera - en porcentajes (Parte 2)
52
Anexo 9
Análisis horizontal del Estado de Resultados - en porcentajes
Anexo 10
Proyecciones del Estado de Situación financiera – en nominales (Parte 1)
53
Anexo 11
Proyecciones del Estado de Situación financiera – en nominales (Parte 2)
Anexo 12
Proyecciones del Estado de Resultados – en nominales
54
Anexo 13
Estado de Flujos de Efectivo (Parte 1)
Anexo 14
Estado de Flujos de Efectivo (Parte 2)
55
Anexo 15
Estado de Cambios en el Patrimonio Neto
Anexo 16
Análisis vertical del Estado de Cambios en el Patrimonio Neto - en porcentajes
Anexo 17
Proyecciones del Estado de Cambios en el Patrimonio Neto – en nominales
56
Anexo 18
Indicadores Financieros (Parte 1)
Anexo 19
Indicadores Financieros (Parte 2)
57
Anexo 20
Proyección de ventas (Parte 1)
Anexo 21
Proyección de ventas (Parte 2)
58
Anexo 22
Evolución de la proyección de ventas
Anexo 23
Tabla del varsoc y valores del VAR (1)
59
Anexo 24
Estimación de VAR (1)
Anexo 25
Prueba de Significancia
Anexo 26
Prueba de Estabilidad
60
Anexo 27
Prueba Impulso-Respuesta
Anexo 28
Data numérica de la Proyección de Ventas
61
Anexo 29
Estructura de financiamiento de Credicorp al año 2020 - Kd
Anexo 30
Valores extraídos de Bloomberg
62
Anexo 31
Valores utilizados para el cálculo del WACC
Anexo 32
Parámetros del Risk Simulator
63
Anexo 33
Pruebas de sensibilidad (Precio de la acción —VPA— y precio por acción —FAC—)
64
Anexo 34
Impacto de variables en el valor intrínseco
65

Esteban Valorizacion Credicorp

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

Esteban Valorizacion Credicorp

Cargado por

Información del documento

Título original

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

Esteban Valorizacion Credicorp

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

Universidad de Lima

Facultad de Ciencias Empresariales y Económicas

ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS Y

Esteban García, Jhamil 20182576

Tello Cañari, Fabrizio 20181870

Vásquez Castillo, Frank 20174002

Roby Arbe Saldaña

CAPÍTULO I: DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA .......................................................... 2

1.1 Antecedentes de la empresa ............................................................................................ 2

CAPÍTULO II: ANÁLISIS DEL SECTOR ........................................................................ 5

2.1 Relación con el entorno macroeconómico ...................................................................... 6

2.1.1 Entorno económico, social y político del Perú............................................................... 7

2.2 Identificación de las amenazas y oportunidades que enfrenta la empresa .................... 10

2.2.1 Amenazas: .................................................................................................................... 10

2.2.2 Oportunidades: ............................................................................................................. 10

2.3 Identificación y análisis de la estrategia ....................................................................... 11

CAPÍTULO III: ANÁLISIS FINANCIERO HISTÓRICO............................................. 13

3.1 Análisis de ratios Liquidez: .......................................................................................... 13

3.2 Ratios de Gestión .......................................................................................................... 14

3.3 Ratios de endeudamiento: ............................................................................................. 14

3.4 Ratios de Crecimiento ................................................................................................... 15

3.5 Ratios de Solvencia ....................................................................................................... 17

3.6 Ratios de Rentabilidad .................................................................................................. 17

3.7 Análisis Dupont ............................................................................................................ 18

CAPÍTULO IV: PROYECCIONES DE LOS ESTADOS FINANCIEROS .................. 20

CAPÍTULO V: ESTRUCTURA DE CAPITAL ............................................................... 23

5.1 Estimación del costo de la deuda .................................................................................. 23

5.2 Estimación del costo del accionista .............................................................................. 24

5.2.1 Tasa libre de riesgo y riesgo de mercado ..................................................................... 25

5.2.2 Beta .............................................................................................................................. 25

5.2.4 Costo de capital del accionista desapalancado (𝑲𝒖 = 𝟗. 𝟔𝟒%) .................................. 27

5.3 Costo promedio ponderado del capital ......................................................................... 28

CAPÍTULO VI: DETERMINACIÓN DE LA TASA DE CRECIMIENTO

CAPÍTULO VII: APLICACIÓN DEL FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO ... 31

7.1 Métodos de valuación del Flujo de Caja Descontado ................................................... 31

7.1.1 Método del WACC ...................................................................................................... 31

7.1.2 Método EVA ................................................................................................................ 32

7.1.3 Método del Valor Presente Ajustado (VPA) ................................................................ 33

7.1.4 Método FAC ................................................................................................................ 34

7.1.5 Método de Valor Presente Ajustado modificado ......................................................... 35

7.2 El valor intrínseco o fundamental de la acción: ............................................................ 36

7.3 Análisis de Montecarlo ................................................................................................. 37

CAPÍTULO VIII: APLICACIÓN DE LOS MÉTODOS DE MÚLTIPLOS ................. 39

8.1 Empresa objetivo y compañías comparables ................................................................ 39

8.2 Rango de Valoración de Credicorp Ltd. ....................................................................... 40

CAPÍTULO IX: ANÁLISIS DE LOS VALORES ............................................................ 42

CAPÍTULO X: FUSIONES Y ADQUISICIONES ........................................................... 43

10.1 Principales adquisiciones .............................................................................................. 43

10.1.1 Banco Compartir S.A ................................................................................................... 43

10.1.2 Ultraserfinco S.A y subsidiarias ................................................................................... 43

10.1.3 Multicaja Prepago S.A y Tenpo SpA ........................................................................... 43

10.1.4 Compañía Incubadora de Soluciones Móviles S.A.C .................................................. 44

10.2 Principales fusiones de la empresa ............................................................................... 44

CAPÍTULO XI: DERIVADOS FINANCIEROS.............................................................. 45

Tabla 1.1 Ingresos por segmento Credicorp (2019).................................................................. 5

Figura 1.1 Presencia Regional de Credicorp............................................................................. 2

Anexo 1 Estado de Situación Financiera (Parte 1) ................................................................. 49

1.1 Antecedentes de la empresa

Nota. De Reporte Anual y de Sostenibilidad (p. 30) by Credicorp 2020