Formulacion

1.
Uno de los empresarios más destacados en el país está evaluando la posibilidad

de fabricar en Arequipa neumáticos para vehículos deportivos de la más alta
calidad y performance.
Para estimar la demanda del producto, se usará el método causal, utilizando
como herramienta de proyección el ajuste por mínimos cuadrados con la
siguiente ecuación:
Para ello se dispone de la siguiente información:
Cuadro estadístico de venta anual de neumáticos en unidades

Año 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Venta 2,000 2,350 2,200 2,600 3,000 3,400 3,800 4,100
El proyecto se evaluará en cinco años, por lo que se deberá proyectar la

demanda hasta el 2012. El precio de venta de los neumáticos se ha estimado en
S/.380 cada uno, manteniéndose constante durante la evaluación.
El estudio técnico del proyecto ha determinado que por cada neumático
producido, y considerando las economías de escala involucradas, se incurrirá en
los siguientes costos variables promedio:
Costos Variables
Insumos Costo Unitario

Goma S/. 62.8
Fibra de acero S/. 85.2
Mano de obra directa S/. 25.0
Total S/. 173.0
La estructura de costos fijos mensuales está compuesta de S/.8,000 para la

administración de la empresa y S/.3,000 para gastos generales. El proyecto
contempla las siguientes inversiones:
Valor Vida útil Valor

ctivo Cantidad
unitario contable Salvamento
Líneas producción S/. 70,000 3 10 40%
Obras físicas S/. 650,000 1 20 60%
Terreno S/. 100,000 1 100%
El terreno se adquirirá dos años antes de la puesta en marcha del proyecto; las
obras físicas comenzarán a efectuarse diez meses antes de la operación, para lo
cuál se ha estimado cancelar a la empresa constructora la suma de S/.65,000
mensuales a partir de la fecha. Por último las líneas de producción se adquirirán
seis meses antes de la puesta en marcha .
La inversión en capital de trabajo será de tres meses de costos variables de
operación y no se considerarán inversiones futuras en este ítem, a pesar de los
Dr. Daniel Ortega Loayza 1

incrementos en la demanda proyectados. El financiamiento del proyecto estará
compuesto en 60 por ciento en capital propio y en 40 por ciento por préstamos
bancarios sobre el total de la inversión inicial.
Las condiciones del préstamo son: amortizar el capital en cuatro cuotas iguales a
partir del 31 de diciembre del segundo año al 14 por ciento anual.
Para calcular el retorno patrimonial, considere que la tasa libre de riesgo es de 6
por ciento, el retorno esperado de mercado es de 13.5 por ciento y el Beta del
sector de bienes de consumo es de 1.12. La tasa de impuestos a las utilidades es
del 15 por ciento anual.
Nota: Para efectos del cálculo de la tabla de amortización aproxime la cuota a
S/.149.816. Para estimar el valor futuro de las inversiones utilice la tasa mensual
con cuatro decimales.
Se pide lo siguiente:
a. Obtenga la ecuación de proyección del método de mínimos cuadrados ¿Cuál es
la demanda para los próximos cinco años? (1 punto)
b. Construya el calendario de inversiones correspondientes: (1 punto)
o Tasa relevante para el proyecto y evaluación
o Inversiones en Terreno
o Inversión en Líneas de Producción
o Inversión en Obras Físicas
c. ¿Cuál es la rentabilidad del Proyecto Puro (VAN y TIR)? Para lo cual elabore el
flujo de caja anual para los 5 años. (2008 al 2012) calculando los siguiente
ítems: (2 puntos)
o Ingresos Anuales
o Costos Variables Anuales
o Costos Fijos Anuales
o Gastos no desembolsables – Depreciación:
a. Depreciación Líneas de Producción
b. Depreciación Obras Físicas
o Inversión Inicial del Proyecto:
a. Inversiones en Terreno
b. Inversión en Líneas de Producción
c. Inversión en Obras Físicas
d. Inversión en Capital de Trabajo
o Valor de Desecho (año 5):
a. Línea de Producción
b. Obras Físicas
c. Terreno
o Recuperación del Capital de Trabajo (año 5)
o VAN
o TIR
o ¿Qué recomienda usted basado en los indicadores del VAN y TIR?
d. ¿Qué efecto produce el financiamiento con deuda del proyecto? (1 punto)
o Préstamo Bancario
o Cronograma del servicio de la deuda
o Beneficio tributario por mantener deuda
a. Gastos Financieros
b. Ahorro de impuestos
c. Resultados después de impuestos

d. Amortización de capital
e. Flujo Neto de la Deuda
f. VAN de la Deuda
g. VAN del Proyecto o VAN de la Empresa (VAN Ajustado)
o Entonces ¿Qué se puede concluir al endeudar el proyecto?
Solución
Problema: Proyecto Neumáticos
Nota: Para efectos del calculo de la tabla de amortización aproxime
1. laProblema:
cuota aProyecto Neumáticos
S/.149.816. Para estimar el valor futuro de las
inversiones utilice la tasa mensual con cuatro decimales.
a. Obtenga la ecuación de proyección del método de mínimos
cuadrados ¿Cuál es la demanda para los próximos cinco
años? (1 punto).
b. Construya el calendario de inversiones correspondientes: (1
punto) Parte A - Solución:
Proyección de la Demanda:
• Tasa relevante para el proyecto y evaluación
Datos iniciales:
• Inversiones en Terreno
Cuadro estadístico de venta anual de neumáticos en unidades
Año 2000
• Inversión 2001 de Producción
en Líneas 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Venta 2,000 2,350 2,200 2,600 3,000 3,400 3,800 4,100
• Inversión en Obras Físicas
Método de proyección a utilizar: Ajuste de mínimos cuadrados
y  a  bx
Dr. Daniel OrtegaDonde
Loayza
la variable Y corresponde a las ventas (demanda anual) de neumáticos, la variable
5
X corresponde al año que se quiere proyectar y donde a y b son los parámetros de la

función (a el coeficiente de posición y b la pendiente de la recta)
Derivación de ecuaciones:
Para determinar los valores de ambos parámetros es conveniente derivar
matemáticamente las ecuaciones, para lo que se define una función como sigue:
f (a, b)   ( y  a  bx) 2

Parte A - Solución:
Dentro del paréntesis de la función se encuentra la ecuación de regresión
igualada a cero. Con la nueva función definida se procede a derivarla con
respecto a a y b para obtener un sistema de ecuaciones de “dos por dos”.
Necesariamente la cantidad de ecuaciones por obtener deberá ser igual al número
de parámetros contenidos en la ecuación de regresión. Derivando se obtiene lo
siguiente: f ( a, b)  
( y  a  bx) 2
derivando respecto de a :
 
 ( y  a  bx) 2
f
a a

 2  ( y  a  bx)
a

 ( y  a  bx)
f
a
  
 2  ( y  a  bx)  1  2  ( y  a  bx)  0 
 ( y  a  bx)  0   y   a   bx
 y   a  b x   y  a 1  b x
n
Se sabe : 1  n, entonces :
i 1
 y  an  b x......( I )
f (a, b)   ( y  a  bx) 2
derivando respecto de b :
f   ( y  a  bx)
2
b

b

 2  ( y  a  bx)
 ( y  a  bx)
b

f
b
  
 2  ( y  a  bx)  x   2  ( y  a  bx)  x   0 
x ( y  a  bx)  0   xy   ax   bx 2
 xy  a x  b x 2
....( II )
Sistema de ecuaciones:
 y  na  b x...............( I ) Donde n corresponde al numero de

datos que se dispone para efectuar la
 xy  a x  b x .......( II ) 2
recta de regresión. En este caso n
equivale a ocho.

Resolviendo el sistema de ecuaciones tenemos:
 y  na  b x............( I )
 xy  a x  b x ....( II ) 2
Despejando a de la ecuación (I) y reemplazando en la ecuación (II)
 y  na  b x x y  b x 
 xy   
 bn x 2
2
na   y  b x
n
a
y  b x
n xy   x  y  b x   bn x 2
2
n
Re emplazando en II :  
n xy   x  y  b n x 2   x 
2
n xy   x  y  bn x   x  
 xy  a x  b x 2
2 2
 xy     x  b x
y b x
n xy   x  y
2
n
b
x y  b x  n x 2   x 
2
 xy   
2
 b x 2
Dr. Daniel Ortega Loayza

n Parte A - Solución: 15
Teniendo ambas ecuaciones, se sabe cuales son los valores de las sumatorias
por obtener. De este modo se requiere de la elaboración de una tabla que
contenga la suma de las variables contenidas en el sistema.
Año X i Ventas Yi Valor X X2 XY
2000 2000 -2.5 - 1= -3.5 12.25 -7000
2001 2350 -1.5 - 1= -2.5 6.25 -5875
2002 2200 -0.5 - 1= -1.5 2.25 -3300
2003 2600 0.5 - 1= -0.5 0.25 -1300
2004 3000 0.5 0.25 1500
2005 3400 0.5 + 1= 1.5 2.25 5100
2006 3800 1.5 + 1= 2.5 6.25 9500
2007 4100 2.5 + 1= 3.5 12.25 14350
Total 23450 0 42 12975
Como se puede observar se asigna valores a la variable independiente (X) con

el objetivo de facilitar los cálculos, ya que así se anula(n) alguna(s)
variable(s). Así al año 2004 le signamos el valor de 0.5, al 2005 1.5 (0.5+1),
al 2006 2.5 (1.5+1), al 2007 3.5 (2.5+1); en sentido inverso para el año 2003
-0.5 (0.5-1), al 2002 -1.5 (-0.5-1), al 2001 -2.5 (-1.5-1) y a 2000 -3.5 (-2.5-1).
En este caso la sumatoria de X se hace cero.

Parte A - Solución: 16
Sin embargo esta simplificación no altera los resultados que podría obtenerse
utilizando los valores originales, ya que solo se desplazó paralelamente la función.
Reemplazando los valores en la formula encontrada para el calculo del parámetro b:
n xy   x  y
b
n x 2   x 
2
8(12,975)  0 x 23,450
b
8 x 42  0 
2
103,800  0 103,800
b   308.93
336  0 336
Remplazando en la formula para el cálculo del parámetro a:
a  y  b x
n
23,450  308.93(0) 23,450  0 23,450
a    2931.25
8 8 8

Remplazando estos valores en la ecuación de proyección se tiene:
a  2,931.25
b  308.93
y  a  bx
yˆ  2,931.25  308.93 x
Una vez determinada la ecuación correspondiente, es posible proyectar la demanda
para los próximos cinco años:
Para el año 2007, x =4.5
yˆ 2007  2,931.25  308.93(4.5)  2,931.25  1390.185  4321.435
yˆ 2008  2,931.25  308.Parte
93(5.5A)-Solución:
2,931.25  1699.115  4630.365
yˆ 2009  2,931.25  308.93(6.5)  2,931.25  2008.045  4939.295
yˆ 2010  2,931.25  308.93(7.5)  2,931.25  2316.975  5248.225
yˆ 2011  2,931.25  308.93(8.5)  2,931.25  2625.905  5557.115
Por lo tanto la demanda para los próximos 5 años se muestra en la siguiente

tabla: Problema: Proyecto Neumáticos
Año
Nota: Para efectos X icalculo
del Demanda Yi * deValor
de la tabla X
amortización aproxime
3.5
la cuota a S/.149.816. Para estimar el valor 4.5
2008 4,321 + 1= futuro de las
inversiones utilice2009 4,630 con cuatro
la tasa mensual 4.5 + 1= 5.5
decimales.
2010 4,939 5.5 + 1= 6.5
2011 5,248 6.5 + 1= 7.5
a. Obtenga la ecuación
2012 de 5,557
proyección7.5del
+ 1=método
8.5 de mínimos
cuadrados ¿Cuál
*/Proyectado es la demanda para los próximos cinco
años? (1 punto).
b. Construya el calendario de inversiones correspondientes: (1
punto)
• Tasa relevante para el proyecto y evaluación
• Inversiones en Terreno
• Inversión en Líneas de Producción
• Inversión en Obras Físicas

Parte B - Solución:
Tasa relevante para el proyecto y evaluación:
Anteriormente ya calculamos la tasa del proyecto (Costo de capital propio o patrimonial
(ke)) que se utilizó para estimar las inversiones en el momento cero. Para ello se utilizó
el modelo de valorización de activos CAPM, que plantea lo siguiente:
E ( Ri)  rf  E ( Rm)  rf i
rf  6%
E ( Rm)  13.5%
  1.12
Re mplazando :
E ( Ri)  0.06  0.135  0.06 x1.12
E ( Ri)  0.06  (0.075) x1.12
E ( Ri)  0.06  0.084  0.144  14.4%
La tasa anterior representa el costo de capital del proyecto en función del riesgo que
este conlleva y que en este caso se encuentra representado por un ß de 1.12.
Calendario de Inversiones
Valor Futuro año cero (0) de la Inversión en Terreno:
Datos: El terreno se adquirirá dos años antes
Valor del terreno
de la puesta en marcha del proyecto;
es S/. 100,000
Año= - 2 Año= - 1 Año=0 Año=5
Inversión Operación
Para llevar el valor del terreno al periodo cero deben calcularse el valor futuro
del costo del terreno del año -2 al año 0.
Aplicando la formula de valor futuro tenemos:
donde n representa el número de períodos
VA (1  i )  VF
n durante los cuales se quiere capitalizar la
inversión inicial (2 años).
i es la tasa de interés pertinente, que será
igual al costo de capital propio o patrimonial
Dr. DanielValor Futuro
Ortega Loayzaaño cero (0) de la Inversión en Terreno: 22
Calculando el Costo de capital propio o patrimonial (ke), mediante el modelo de los

precios de los activos de capital para lo cual utilizamos la siguiente ecuación:
donde E(Rm) es el retorno esperado

ke  Rf  [ E ( Rm)  Rf ] del mercado. Rf tasa libre de riesgo
De los datos del problema tenemos:

La tasa libre de riesgo es de 6 por ciento, el retorno esperado de mercado es de
13.5 por ciento y el Beta del sector de bienes de consumo es de 1.12.
Remplazando en la ecuación:
ke  6%  [13.5%  6%] x1.12

ke  6%  (7.5%) x1.12
ke  6%  8.4%  14.4%
Por consiguiente el Costo de capital propio o patrimonial es 14.4% = i

Valor Futuro año cero (0) de la Inversión en Terreno:
Volviendo al calculo del valor futuro del terreno tenemos:

VA  S / .100,000
VA (1  i )  VF
n
n2
i  14.4%
VA (1  i ) n  VF
VF  100,000(1  0.144) 2
VF  100,000 x1.144 2  100,000 x1.308736  130,873.6
VF  130,874
Por consiguiente el Valor Futuro (VF) de la Inversión en Terreno al año 0
es S/. 130,874 Parte B - Solución:
Calculando el Valor Futuro (año 0) de la inversión en Líneas de Producción:
El valor de la inversión en líneas de producción es S/.70,000 x 3=S/.210,000. Además,
dado que las líneas de producción deberían ser adquiridas seis meses antes de la
operación, se hace necesario convertir la tasa anual en mensual.
meses
Año= - 1
-6 -5 -4 -3 -2 -1 Año=5
S/. 70,000 x 3 =
S/.210,000 Año=0
ia  1  (im  1) n
ia  Tasa de interes anual  Costos de capital patrimonia l  k e  14.4%
ia  1  (im  1)12 im  Tasa de interés mensual
im  1  12 ia  1 n  número de periodos a convertir  12
im  12 ia  1  1
im  12 0.144  1  1  12 1.144  1
Por consiguiente la tasa de interés
im  1.0112739 - 1  0.0112739  1.1274% mensual es 1.1274%

Aplicando la formula de valor futuro al año 0 para la Inversión en Línea de Producción:
Datos:
VA (1  i ) n  VF VA  S / .210,000
n  6 meses
im  1.1274%
VA (1  i ) n  VF
VF  210,000(1  0.01274) 6
VF  210,000 x1.011274 6  210,000 x1.0695794  224611.59
VF  S / .224,612
Por consiguiente el Valor Futuro al año cero (0) de la Inversión en Línea de
Producción es. S/. 224,612 Parte B - Solución:
Calculando el Valor Futuro (año 0) de la inversión en Obras Físicas:
Respecto a las obras físicas, el procedimiento es análogo al anterior, pero se
diferencia en que este último se efectúa en pagos iguales durante diez meses.
26
meses
Año=-1 -10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 Año=5
65,000
65,000
Año=0
65,000
65,000
65,000
65,000
65,000
65,000
65,000
65,000
Dado que la empresa que desarrolla el proyecto deberá n 1
cancelar S/.65,000 mensuales, el método para calcular el valor VF  C  (1  i )t
futuro al momento cero corresponde a la siguiente ecuación: t 0
Desarrollando la ecuación tenemos:
VF  C (1  i )  C (1  i )1  C (1  i ) 2  ...  C (1  i ) n ....( I )
0
 
VFx(1  i )  C (1  i ) 0  C (1  i )1  ...  C (1  i ) n (1  i ) Multiplicando a (I) por (1+i)
VFx(1  i )  C (1  i )1  C (1  i ) 2  ...  C (1  i ) n 1.....( II )
Re s tan do ( II )  ( I )

VFx(1  i )  VF  C (1  i )1  C (1  i ) 2  ...  C (1  i ) n 1  C (1  i ) 0  C (1  i )1  ...  C (1  i ) n 
n 1
VFxi  VF  VF  C (1  i )  C (1  i ) 0
VFxi  C (1  i ) n 1  C
VF  C
(1  i)
1 n

, calculando para C  65,000 y tasa de int erés mensual i  1.1274%
i
VF  65,000

(1  0.011274 )10  1 
0.011274
VF  65,000

(1.011274 )10  1 
0.011274
VF  65,000
1.118635  1
 65,000
0.118635
 65,000 x10.522884  683987.46
0.011274 0.011274
VF  683,988 Por lo tanto el Valor Futuro de las inversiones en Obras Físicas es S/.683,988

Tasa Relevante del Proyecto y Evaluación = 14.4%
Valor Inversión Inicial

de la Inversión Monto (S/.)
al año cero
Líneas de Producción 224,612

Obras Físicas 683,988
Terreno 130,874

• Valor de Desecho (año 5):
b. Obras Físicas
c. Terreno
• Recuperación del Capital de Trabajo (año 5)
• VAN
• TIR
• ¿Qué recomienda usted basado en los indicadores del VAN y TIR?

Solución - Parte C
• Ingresos Anuales
Ingresos por venta = Unidades vendidas x Precio de venta unitario
Ingresos por venta (2008) = 4,321 x 380 = S/. 1’641,980
Año 2008 2009 2010 2011 2012

Venta (unidades) 4,321 4,630 4,939 5,248 5,557
Precio Venta (unitario) 380 380 380 380 380
Ingresos por venta de
Neumáticos 1,641,980 1,759,400 1,876,820 1,994,240 2,111,660
Solución - Parte C
• Costos Variables Anuales

Cálculo
Dr. Daniel de los
Ortega Loayza costos y gastos para el flujo del proyecto puro: costos variables: 33
Datos del Problema:

Costos Variables

Goma S/. 62.8
El precio de venta de los
neumáticos se ha
Mano de obra directa S/. 25.0
estimado en S/.380 cada
Total S/. 173.0
uno, manteniéndose
constante durante la
Proyección de la demanda:
evaluación
Año Xi Demanda Yi * Valor X
2008 4,321 3.5 + 1= 4.5
2009 4,630 4.5 + 1= 5.5
2010 4,939 5.5 + 1= 6.5
2011 5,248 6.5 + 1= 7.5
2012 5,557 7.5 + 1= 8.5
*/Proyectado
Solución - Parte C
• Costos Variables Anuales
Cálculo de los costos y gastos para el flujo del proyecto puro: costos variables:
El costo variable anual es igual al costo unitario x producción anual (ventas), así
para el año 2007 en Goma el costo será:
Costos V a ri a bl e s
I nsum os Costo Uni ta ri o
Gom a S/. 62. 8
Fibra de ac ero S/. 85. 2
M ano de obra direc t a S/. 25. 0
Tota l S/. 173. 0

62.8 x 4321 =271,359
Goma S/. 62.8
85.2 x 4321 =368,149
Mano de obra directa S/. 25.0 25.0 x 4321 =108,025
Total S/. 173.0
Año 2008 2009 2010 2011 2012

Venta (unidades) 4,321 4,630 4,939 5,248 5,557
Precio Venta (unitario) 380 380 380 380 380
Costos Variables:
Goma 271,359 290,764 310,169 329,574 348,980
Fibra de Acero 368,149 394,476 420,803 447,130 473,456
Mano de Obra Directa 108,025 115,750 123,475 131,200 138,925
Total 747,533 800,990 854,447 907,904 961,361
De la misma forma calculamos para el resto de los años

Solución - Parte C
• Costos Fijos Anuales
Gastos Administrativos: S / .8,000 mensual  Gastos Ad min istrativos Anual  S / .8,000 x12meses  S / .96,000
Gastos Generales: S / .3,000 mensual  Gastos Generales Anual  S / .3,000 x12meses  S / .36,000
Año 2008 2009 2010 2011 2012

Costos Fijos
Gastos Administrativos 96,000 96,000 96,000 96,000 96,000
Gastos Generales 36,000 36,000 36,000 36,000 36,000
Solución - Parte C
• Gastos no desembolsables – Depreciación:
a. Depreciación Líneas de Producción
Vida útil Valor
Activo Valor unitario Cantidad
Dr. Daniel Ortega Loayza contable Salvamento 36
Obras físicas S/. 650,000 1 20 60%
Terreno S/. 100,000 1 100%
Inversión: S/.70,000 x 3 = S/.210,000; por lo tanto Depreciación anual = S/.210,000÷10 años

= S/.21,000 anual
b. Depreciación Obras Físicas

Vida útil Valor
contable Salvamento
Obras físicas S/. 650,000 1 20 60%
Terreno S/. 100,000 1 100%
Solución
Inversión: S/.650,000 x 1 = S/.650,000; - Parte
por lo C
tanto Depreciación anual = S/.650,000÷20
años = S/.32,500 anual
• Gastos no desembolsables – Depreciación:
Entonces resumiendo los gastos no desembolsables por depreciación

en líneas de producción y obras físicas se muestra en el siguiente
cuadro:
Año 2008 2009 2010 2011 2012

Gastos no Desembolsables: Depreciación
Linea de Producción 21,000 21,000 21,000 21,000 21,000
Obras Físicas 32,500 32,500 32,500 32,500 32,500
Parte C
• Inversión Inicial del Proyecto:
a. Inversiones en Terreno
b. Inversión en Líneas de
Producción
c. Inversión en Obras Físicas
d. Inversión en Capital de Trabajo

Solución - Parte C
Para calcular la inversión inicial del proyecto tenemos en cuenta el
valor de la inversión al año cero en líneas de producción, obras físicas
y terreno, como se muestra en la siguiente tabla:
Valor Inversión Inicial

de la Inversión Monto (S/.)
al año cero

Terreno 130,874
Para determinar la inversión inicial necesitamos calcular la inversión
en capital de trabajo. Sabemos que la inversión en capital de trabajo
será de tres meses de costos variables de operación y no se
considerarán inversiones futuras en este ítem, a pesar de los
incrementos en la demanda proyectados.
Solución - Parte C
Teniendo en cuenta estos datos realizamos los cálculos:
Del calculo de los costos variables anuales tenemos que para el
2008 será:
Año 2008
Dr. Daniel Ortega Loayza Costos Variables: 40
Goma 271,359
Fibra de Acero 368,149
Mano de Obra Directa 108,025
Total 747,533
Entonces calculamos los costos variables mensuales de operación

dividiendo el total entre 12 meses
747,533
 62294.42 mensual
12
Por lo tanto la inversión en capital de trabajo es 3 veces los costo
variables mensuales: Solución - Parte C
62294.42 x3  186,883.25  168,883

Por lo tanto la inversión inicial del proyecto será:
Inversión Inicial Monto (S/.)

Terreno 130,874
Capital de Trabajo* 186,883
Total 1,226,357

Parte C
• Valor de Desecho (año 5):

b. Obras Físicas
c. Terreno
• Recuperación del Capital de Trabajo (año 5)
• Flujo de Caja
• VAN
• TIR
• ¿Qué recomienda usted basado en los indicadores del VAN y TIR?
Solución - Parte C
a. Valor de desecho: Línea de Producción
Datos:
Vida útil Valor
contable Salvamento
Líneas
Dr. Daniel Ortega producción
Loayza S/. 70,000 3 10 40% 43
Obras físicas S/. 650,000 1 20 60%

Terreno S/. 100,000 1 100%
La tasa de impuestos a las utilidades es del 15 por ciento anual.
1. Forma Directa:
Valor de de sec ho  Valor de Salvamento  Ahorro de Im puestos
Valor de salvamento (valor de mercado) al año 5, según la tabla es el 40% de
la inversión en Línea de producción = 0.40 x (70,000 x 3)=0.40 x S/.210,000 =
S/.84,000.
Ahorro en impuestos = Tasa de impuesto x (Perdida de valor)
Ahorro en impuestos = 15% x (Valor Contable al año 5 – Valor de Salvamento)
Solución - Parte C
Valor contable (valor libros) al año 5 = Inversión – Depreciación acumulada al año 5
Valor contable (valor libros) al año 5 = Inversión – Depreciación anual x 5 años
Valor contable (valor libros) al año 5 = 210,000 – 21,000 x 5 = 210,000 – 105,000
Valor contable (valor libros) al año 5 = S/.105,000 Depreciación Línea de Producción
Vida ütil Contable 10 años
También como se aprecia en la tabla al Valor Depreciación Depreciación
año
año 5 el Valor contable es igual a Contable anual acumulada
S/.105,000 0 210,000
1 189,000 21,000 * 21,000
2 168,000 21,000 42,000
3 147,000 21,000 63,000
4 126,000 21,000 84,000
5 105,000 21,000 105,000
6 84,000 21,000 126,000
7 63,000 21,000 147,000
8 42,000 21,000 168,000
9 21,000 21,000 189,000
10 0 21,000 210,000
*/Depreciación anual = 210,000 / 10 = 21,000
Ahorro en impuestos = 15% x (105,000 – 84,000) = 0.015 x 21,000 = S/.3,150

Solución - Parte C
Valor de de sec ho  84,000  3,150  S / .87,150
2. Esquema Flujo de Caja:
+ Valor Comercial (Salvamento) 210,000 x 0.40 = 84,000
- Valor Contable 210,000-105,000= 105,000
= Utilidad antes de impuestos -21,000
- Impuestos 15% 21,000 x 0.15 = -3,150
= Utilidad Neta -17,850
+ Valor Contable 210,000-105,000= 105,000
= Valor de Desecho S/. 87,150
Por lo tanto el Valor de Desecho de la Línea de Producción al año 5 es S/. 87,150

Solución - Parte C
b. Valor de desecho: Obras Físicas
Datos:
Vida útil Valor 46

contable Salvamento
Obras físicas S/. 650,000 1 20 60%
Terreno S/. 100,000 1 100%
La tasa de impuestos a las utilidades es del 15 por ciento anual.
1. Forma Directa:
Valor de salvamento (valor de mercado) al año 5, según la tabla es el 60% de
la inversión en Obras Físicas = 0.60 x S/.650,000 = S/.390,000.
Ahorro en impuestos = Tasa de impuesto x (Perdida de valor)
Solución - Parte C
Ahorro
Dr. Daniel Ortega en
impuestos = 15% x (Valor Contable al año 5 – Valor de Salvamento)
Loayza 47
Valor contable (valor libros) al año 5 = Inversión – Depreciación acumulada al año 5

Valor contable (valor libros) al año 5 = Inversión – Depreciación anual x 5 años
Valor contable (valor libros) al año 5 = 650,000 – 32,000 x 5 = 650,000 – 162,500
Depreciación Obras Físicas
Valor contable (valor libros) al año 5 = S/.487,500 Vida ütil Contable 20 años
Valor Depreciación Depreciación
año
Contable anual acumulada
También como se aprecia en la tabla al 0 650,000
año 5 el Valor contable es igual a 1 617,500 32,500 * 32,500
2 585,000 32,500 65,000
S/.487,500 3 552,500 32,500 97,500
4 520,000 32,500 130,000
5 487,500 32,500 162,500
6 455,000 32,500 195,000
7 422,500 32,500 227,500
+ Valor Contable = S/. 487,500 8 390,000 32,500 260,000
9 357,500 32,500 292,500
- Valor Comercial (Salvamento)= S/. 390,000 10 325,000 32,500 325,000
11 292,500 32,500 357,500
= Perdida de Valor = S/. 97,500 12
13
260,000
227,500
32,500
32,500
390,000
422,500
14 195,000 32,500 455,000
Ahorro en impuestos = Tasa de impuesto x 15 162,500 32,500 487,500
(Perdida de valor) 16
17
130,000
97,500
32,500
32,500
520,000
552,500
18 65,000 32,500 585,000
Ahorro en impuestos = 15% x 97,500 = 0.015 x 19 32,500 32,500 617,500
97,500 = S/.14,625 20 0 32,500 650,000
*/Depreciación anual = 650,000 / 20 = 32,500

Solución - Parte C
Valor de de sec ho  390,000  14,625  S / .404,625
2. Esquema Flujo de Caja:
+ Valor Comercial (Salvamento) 650,000 x 0.60 = 390,000

- Valor Contable 650,000-162,500= 487,500
= Utilidad antes de impuestos -97,500
- Impuestos 15% 97,500 x 0.15 = -14,625
= Utilidad Neta -82,875
+ Valor Contable 650,000-162,500= 487,500
= Valor de Desecho S/. 404,625
Solución - Parte C
Por lo tanto el Valor de Desecho de Obras Físicas al año 5 es de S/. 404,625
c. Recuperación del Capital de Trabajo (año 5)
Al final del año 5 el monto de recuperación de Capital de Trabajo
será igual a la inversión inicial en Capital de Trabajo ya que según
el planteamiento del problema no se considerarán inversiones

futuras en este ítem.
Entonces Recuperación en Capital de Trabajo al año 5 =
S/.186,883
Solución - Parte C
• Flujo de Caja
Con los items calculados podemos armar el flujo de caja puro del
proyecto para los 5 años, como se muestra en las tablas
siguientes:
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Flujo del Venta (unidades) Producción
Precio Venta (unitario)
4,321
380
4,630
380
4,939
380
5,248
380
5,557
380
Proyecto Ingresos por venta de
Dr. Daniel Ortega Loayza 1,641,980 1,759,400 1,876,820 1,994,240 2,111,660 50
Puro (Flujo Neumáticos
Goma ( 271,359 ) ( 290,764 ) ( 310,169 ) ( 329,574 ) ( 348,980 )
Económico) Fibra de Acero ( 368,149 ) ( 394,476 ) ( 420,803 ) ( 447,130 ) ( 473,456 )
Mano de Obra Directa ( 108,025 ) ( 115,750 ) ( 123,475 ) ( 131,200 ) ( 138,925 )
Gastos Administrativos ( 96,000 ) ( 96,000 ) ( 96,000 ) ( 96,000 ) ( 96,000 )
Gastos Generales ( 36,000 ) ( 36,000 ) ( 36,000 ) ( 36,000 ) ( 36,000 )
Depreciación Linea de Producción ( 21,000 ) ( 21,000 ) ( 21,000 ) ( 21,000 ) ( 21,000 )
Depreciación Obras Físicas ( 32,500 ) ( 32,500 ) ( 32,500 ) ( 32,500 ) ( 32,500 )
Utilidad antes de impuestos 708,947 772,910 836,873 900,836 964,799
Impuestos 15% ( 106,342 ) ( 115,937 ) ( 125,531 ) ( 135,125 ) ( 144,720 )
Utilidad después de impuestos 602,605 656,974 711,342 765,711 820,079
Depreciación Linea de Producción 21,000 21,000 21,000 21,000 21,000
Depreciación Obras Físicas 32,500 32,500 32,500 32,500 32,500
Inversión en Líneas de Producción ( 224,612 )

Inversión en Obrs Físicas ( 683,988 )
Inversión en Terreno ( 130,874 )
Inversión en Capital de Trabajo ( 186,883 )
Valor de Desecho Línea de

87,150
Producción
Valor de Desecho Obras Físicas 404,625

Valor de Desecho Terreno 100,000
Recuperación Capital de Trabajo 186,883
Flujo Neto ( 1,226,357 ) 656,105 710,474 764,842 819,211 1,652,237


Año
0 1 2 3 4 5
Ingresos por venta de
VAN del Proyecto Neumáticos
1,641,980 1,759,400 1,876,820 1,994,240 2,111,660
Puro (VAN Costo de lo Vendido ( 747,533 ) ( 800,990 ) ( 854,447 ) ( 907,904 ) ( 961,361 )

Gastos Administrativos ( 96,000 ) ( 96,000 ) ( 96,000 ) ( 96,000 ) ( 96,000 )
Económico) Gastos Generales ( 36,000 ) ( 36,000 ) ( 36,000 ) ( 36,000 ) ( 36,000 )
Depreciación ( 53,500 ) ( 53,500 ) ( 53,500 ) ( 53,500 ) ( 53,500 )
Utilidad antes de impuestos 708,947 772,910 836,873 900,836 964,799
Impuestos 15% ( 106,342 ) ( 115,937 ) ( 125,531 ) ( 135,125 ) ( 144,720 )
Utilidad después de impuestos 602,605 656,974 711,342 765,711 820,079
Depreciación 53,500 53,500 53,500 53,500 53,500
Inversión ( 1,226,357 )
Valor de Desecho 591,775
Recuperación Capital de Trabajo 186,883
Flujo Neto ( 1,226,357 ) 656,105 710,474 764,842 819,211 1,652,237
Tasa de Descuento Pertinente 14.40%
( 1,226,357 ) 656,105 710,474 764,842 819,211 1,652,237
(1+14.4%)0 (1+14.4%)1 (1+14.4%)2 (1+14.4%)3 (1+14.4%)4 (1+14.4%)5
Valor Actual
( 1,226,357 ) 573,518 542,870 510,850 478,290 843,223
( 1,226,357 ) + 573,518 + 542,870 + 510,850 + 478,290 + 843,223

VAN Puro 1,722,394
TIR del Proyecto TIR 56.25%

( 1,226,357 ) 656,105 710,474 764,842 819,211 1,652,237
Puro (TIR (1+TIR)0 (1+TIR)1 (1+TIR)2 (1+TIR)3 (1+TIR)4 (1+TIR)5
Económico)
Valor Actual ( 1,226,357 ) 419,920 291,028 200,517 137,458 177,435
( 1,226,357 ) + 419,920 + 291,028 + 200,517 + 137,458 + 177,435

VAN 0
Solución - Parte C 53
Tasa Interna de Retorno – TIR del Proyecto Puro

Interpolando:
Estableciendo la relación entre variables
VAN 20% TIR  54 0  45,079

1’315,462 58  TIR  33,342  0
54% TIR  54  45,079 45,079
   1.3520
58  TIR  33,342 33,342
TIR=?
45,079 TIR  54
58 - TIR  1.3520
0 - 45,079 58  TIR
0 TIR  54  1.3520(58  TIR )
20 54 58
-33,342 - 0 r (%)
TIR  54  1.3520 x58  1.3520 xTIR
-33,342 TIR - 54
58% TIR  1.3520 xTIR  78.4170  54
2.3520xTIR  132.4170
132.4170
TIR C
Solución - Parte  56.29  56.29%
2.3520
• ¿Qué recomienda usted basado en los indicadores
delLoayza
Dr. Daniel Ortega VAN y TIR? 54
De esta forma, si se realiza la evaluación del proyecto

considerando un horizonte de evaluación de 5 años y un valor
de desecho estimado bajo el método comercial, se puede señalar
que se tiene un valor actual neto (VAN) de S/.1’722,394
considerando una tasa de descuento del 14.4 por ciento y un
retorno esperado (TIR) de 56.25 por ciento.
Mediante estos dos indicadores se concluye que es
recomendable la implementación del proyecto, ya que
permite recuperar la inversión efectuada, obtener la
rentabilidad mínima exigida y entregar un excedente de
S/.1’722,394.

d. ¿Qué efecto produce el financiamiento con deuda del proyecto? (1
punto)
• Préstamo Bancario
• Cronograma del servicio de la deuda
• Beneficio tributario por mantener deuda
a. Gastos Financieros
b. Ahorro de impuestos
c. Resultados después de impuestos
d. Amortización de capital
e. Flujo Neto de la Deuda
f. VAN de la Deuda
g. VAN del Proyecto o VAN de la Empresa (VAN Ajustado)
VAN ajustado  VAN puro  VAN de la Deuda
• Entonces ¿Qué se puede concluir al endeudar el proyecto?
Solución - Parte D
• Préstamo Bancario:
Datos:
El financiamiento del proyecto estará compuesto en 60 por
ciento en capital propio y en 40 por ciento por préstamos
bancarios sobre el total de la inversión inicial.
Para calcular el préstamo sabemos que la inversión inicial es la

siguiente:
Inversión Inicial Monto (S/.)
Terreno 130,874
Capital de Trabajo* 186,883
Total 1,226,357
Por lo tanto el monto financiado por Préstamo Bancario es 40% de
S/.1’226,357 que es igual a S/.490,543

Solución - Parte D
• Cronograma del servicio de la deuda
Las condiciones del préstamo son: amortizar el capital en cuatro
cuotas iguales a partir del 31 de diciembre del segundo año al 14
por ciento anual.
Entonces la amortización del capital será igual a:
Pr éstamo  S / .490,543
Número de cuotas  4
Monto de la cuota  490,543 / 4  S / .122,636
Cronograma - Servicio de la Deuda - Préstamo S/.490,543
Año Saldo Interés (14%) Amortización Total Cuota
0 490,543
1 490,543 68,676 68,676
2 490,543 68,676 122,636 191,312
3 367,907 51,507 122,636 174,143
4 245,272 34,338 122,636 156,974
5 122,636 17,169 122,636 139,805
Total 240,366 490,543 730,909
Solución - Parte D
Calculo del VAN del Proyecto o VAN de la Empresa (VAN Ajustado)
Lo primera es calcular el flujo de la deuda considerando las
cuotas descompuestas en gastos financieros o interés,
deduciendo de éste el ahorro de impuestos al gasto financiero,
más la devolución del préstamo o amortización. Este flujo
debe ser descontado a la tasa exigida por la deuda (14%), ya
que de esta manera se está calculando el valor económico
de la deuda.
Cronograma - Servicio de la Deuda - Préstamo S/.490,543
Año Saldo Interés (14%) Amortización Total Cuota
0 490,543
1 490,543 68,676 68,676
2 490,543 68,676 122,636 191,312
3 367,907 51,507 122,636 174,143
4 245,272 34,338 122,636 156,974
5 122,636 17,169 122,636 139,805
Total 240,366 490,543 730,909

Solución - Parte D
Calculo del VAN de la Deuda
El valor económico de la deuda se calcula descontando los flujos de la deuda a la
tasa de la deuda, para el caso la tasa de la deuda es 14% como se muestra en la
tabla siguiente:
Año
0 1 2 3 4 5
Gastos Financieros ( 68,676 ) ( 68,676 ) ( 51,507 ) ( 34,338 ) ( 17,169 )
Resultado Antes de Impuestos ( 68,676 ) ( 68,676 ) ( 51,507 ) ( 34,338 ) ( 17,169 )
Ahorro de Impuestos (15%) 10,301 10,301 7,726 5,151 2,575
Resultado después de impuestos ( 58,375 ) ( 58,375 ) ( 43,781 ) ( 29,187 ) ( 14,594 )
Amortización de capital ( 122,636 ) ( 122,636 ) ( 122,636 ) ( 122,636 )
Préstamo 490,543
Flujo Neto de la Deuda 490,543 ( 58,375 ) ( 181,010 ) ( 166,417 ) ( 151,823 ) ( 137,229 )
Tasa de descuento pertinente 14%
490,543 ( 58,375 ) ( 181,010 ) ( 166,417 ) ( 151,823 ) ( 137,229 )
Valor Presente (1+14%)0 (1+14%)1 (1+14%)2 (1+14%)3 (1+14%)4 (1+14%)5
490,543 ( 51,206 ) ( 139,282 ) ( 112,327 ) ( 89,891 ) ( 71,273 )
490,543 + ( 51,206 ) + ( 139,282 ) + ( 112,327 ) + ( 89,891 ) + ( 71,273 )

VAN de la Deuda al 14%
26,565
Solución - Parte D
Calculo del VAN de la Deuda
Así, el valor presente de la deuda al 14 por ciento es

S/.26,565, el cual es positivo gracias al ahorro de impuestos
que se logra debido a que los gastos financieros son
deducibles de impuestos, en la tasa tributaria que
corresponda (15%).
Una forma alternativa es resumir el proceso anterior

considerando solamente el cálculo del valor presente del
ahorro de impuestos por intereses generados por la deuda
descontados a la tasa de ésta. Al realizar esto nos
encontramos con un resultado de 26,565, idéntico al caso
anterior. Como se muestra a continuación:

Calculo del VAN de la Deuda (Método Alternativo)
Calculamos el VAN de ahorro de impuesto por intereses, descontando el flujo a la tasa de
14% (tasa de la deuda) tal como se muestra en las siguientes tablas:
Cronograma - Servicio de la Deuda - Préstamo S/.490,543 Efecto de la Deuda
Año Saldo Interés (14%) Amortización Total Cuota Ahorro x Interés Cuota Neta
0 490,543 Impuesto (15%) Neto Impuesto
1 490,543 68,676 68,676 68,876x0.15= 10,301 58,375 58,375
2 490,543 68,676 122,636 191,312 68,876x0.15= 10,301 58,375 181,010
3 367,907 51,507 122,636 174,143 51,507x0.15= 7,726 43,781 166,417
4 245,272 34,338 122,636 156,974 34,338x0.15= 5,151 29,187 151,823
5 122,636 17,169 122,636 139,805 17,169x0.15= 2,575 14,594 137,229
Total 240,366 490,543 730,909 204,311 694,854
Año
Flujo 0 1 2 3 4 5
Ahorro de impuesto por intereses 10,301 10,301 7,726 5,151 2,575
0 10,301 10,301 7,726 5,151 2,575
(1+14%)0 (1+14%)1 (1+14%)2 (1+14%)3 (1+14%)4 (1+14%)5
Valor Presente
0 9,036 7,927 5,215 3,050 1,338
VAN del ahorro tributario 0 + 9,036 + 7,927 + 5,215 + 3,050 + 1,338

(VAN de la Deuda) al 14% 26,565

Calculo del VAN del Proyecto o VAN de la Empresa
Entonces calculando el VAN ajustado para el problema tenemos:
Flujo Neto ( 1,226,357 ) 656,105 710,474 764,842 819,211 1,652,237
Tasa de Descuento Pertinente 14.40%
( 1,226,357 ) 656,105 710,474 764,842 819,211 1,652,237
(1+14.4%)0 (1+14.4%)1 (1+14.4%)2 (1+14.4%)3 (1+14.4%)4 (1+14.4%)5
Valor Actual
( 1,226,357 ) 573,518 542,870 510,850 478,290 843,223
( 1,226,357 ) + 573,518 + 542,870 + 510,850 + 478,290 + 843,223

VAN 1,722,394
Año
0 1 2 3 4 5
Ahorro de impuesto por intereses 10,301 10,301 7,726 5,151 2,575
0 10,301 10,301 7,726 5,151 2,575
(1+14%)0 (1+14%)1 (1+14%)2 (1+14%)3 (1+14%)4 (1+14%)5
Valor Presente
0 9,036 7,927 5,215 3,050 1,338
VAN del ahorro tributario 0 + 9,036 + 7,927 + 5,215 + 3,050 + 1,338

(VAN de la Deuda) al 14% 26,565
De las tablas anteriores VAN ajustado  VAN puro  VAN de la Deuda  1`722,394  26,565
tenemos: VAN ajustado  1'748,959VAN del Proyecto o VAN de la Empresa

Solución - Parte D
Por último, si sumamos los flujos del proyecto puro con el flujo de
ahorro de impuestos por mantener deuda se obtiene la TIR
ajustada de lo que en este caso alcanza 59.96 por ciento.
Los cálculos correspondientes se-realizan
Solución Parte D en la siguiente lámina.
Calculo del Flujo Ajustado y TIR Ajustada
El flujo ajustado se calcula de la siguiente forma:
Flujo ajustado  Flujo puro  Flujo de ahorro de impuestos ( Flujo de la Deuda)
Año
0 1 2 3 4 5
Flujo Neto puro ( 1,226,357 ) 656,105 710,474 764,842 819,211 1,652,237
Flujo de Ahorro de impuestos 10,301 10,301 7,726 5,151 2,575
Flujo Ajustado ( 1,226,357) 666,406 720,775 772,568 824,361 1,654,813
TIRLoayza
Dr. Daniel Ortega Ajustada 56.96% 67
( 1,226,357 ) 666,406 720,775 772,568 824,361 1,654,813
(1+TIR)0 (1+TIR)1 (1+TIR)2 (1+TIR)3 (1+TIR)4 (1+TIR)5
Valor Actual 1,226,357 424,559 292,548 199,771 135,804 173,677
( 1,226,357 ) + 424,559 + 292,548 + 199,771 + 135,804 + 173,677

VAN 0
Solución - Parte D
Tasa Interna de Retorno – TIR del Proyecto Ajustado
Interpolando:
Estableciendo la relación entre variables
VAN
Dr. Daniel Ortega Loayza 20% TIR  55 0  38,842 68

1’339,190 57  TIR  682  0
55% TIR  55  38,842 38,842
   56.9530
TIR=?
57  TIR  682 682
38,842 TIR  55
57 - TIR  56.9530
0 – 38,842 57  TIR
0 TIR  55  56.9530(57  TIR )
20 55 57
-682 - 0 r (%)
TIR  55  56.9530 x57  56.9530 xTIR
-682 TIR - 55
57% TIR  56.9530 xTIR  3,246.3255  55
57.9530 xTIR  3,301.3255
3,301.3255
TIR   56.96  56.96%
57.9530
Por consiguiente la TIR ajustada del Proyecto es 56.96%

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1.

Uno de los empresarios más destacados en el país está evaluando la posibilidad

Para ello se dispone de la siguiente información:

Cuadro estadístico de venta anual de neumáticos en unidades

El proyecto se evaluará en cinco años, por lo que se deberá proyectar la

Insumos Costo Unitario

La estructura de costos fijos mensuales está compuesta de S/.8,000 para la

Valor Vida útil Valor

Dr. Daniel Ortega Loayza 1

Dr. Daniel Ortega Loayza 2

o Entonces ¿Qué se puede concluir al endeudar el proyecto?

X corresponde al año que se quiere proyectar y donde a y b son los parámetros de la

Dr. Daniel Ortega Loayza 12

Dr. Daniel Ortega Loayza 3

 y  na  b x...............( I ) Donde n corresponde al numero de

Dr. Daniel Ortega Loayza 14

Dr. Daniel Ortega Loayza 4

Despejando a de la ecuación (I) y reemplazando en la ecuación (II)

Dr. Daniel Ortega Loayza

Como se puede observar se asigna valores a la variable independiente (X) con

Dr. Daniel Ortega Loayza

Dr. Daniel Ortega Loayza 5

Por lo tanto la demanda para los próximos 5 años se muestra en la siguiente

Dr. Daniel Ortega Loayza 5

Dr. Daniel Ortega Loayza 6

Año= - 2 Año= - 1 Año=0 Año=5

Calculando el Costo de capital propio o patrimonial (ke), mediante el modelo de los

donde E(Rm) es el retorno esperado

De los datos del problema tenemos:

ke  6%  [13.5%  6%] x1.12

Dr. Daniel Ortega Loayza 23

Dr. Daniel Ortega Loayza 7

Volviendo al calculo del valor futuro del terreno tenemos:

Dr. Daniel Ortega Loayza 25

Dr. Daniel Ortega Loayza 8

Dr. Daniel Ortega Loayza 9

Tasa Relevante del Proyecto y Evaluación = 14.4%

Valor Inversión Inicial

Líneas de Producción 224,612

Dr. Daniel Ortega Loayza 29

Problema: Proyecto Neumáticos

Dr. Daniel Ortega Loayza 7

Dr. Daniel Ortega Loayza 10

Año 2008 2009 2010 2011 2012

• Costos Variables Anuales

Datos del Problema:

Insumos Costo Unitario

Insumos Costo Unitario

Año 2008 2009 2010 2011 2012

Dr. Daniel Ortega Loayza 35

Dr. Daniel Ortega Loayza 11

• Costos Fijos Anuales

Año 2008 2009 2010 2011 2012

Inversión: S/.70,000 x 3 = S/.210,000; por lo tanto Depreciación anual = S/.210,000÷10 años

b. Depreciación Obras Físicas

Entonces resumiendo los gastos no desembolsables por depreciación

Año 2008 2009 2010 2011 2012

d. Inversión en Capital de Trabajo

Dr. Daniel Ortega Loayza 12