TEMA 1 - INTRODUCCIÓN.

ESTADOS FINANCIEROS BÁSICOS

1. Concepto y utilidad del análisis de los estados financieros.

2. Oferta de información empresarial.
I. Las cuentas anuales.
II. Fuentes de información empresarial.
3. El papel de la información cualitativa. Influencia del riesgo en la toma de decisiones.
4. Usuarios de la información empresarial.
5. Limitaciones de la información empresarial.
6. Instrumentos para el análisis: porcentajes, tasas de variación y ratios

1. CONCEPTO Y UTILIDAD DEL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS

• Aplicación de herramientas y técnicas a los estados y datos financieros para obtener

medidas y relaciones significativas útiles en la toma de decisiones empresariales.

• Permite revelar cómo una empresa obtiene sus recursos (financiamiento), dónde y cómo
se implementan (invierten), y si los recursos se implementan de forma efectiva
(rentabilidad operativa).

Objetivos generales del análisis de los estados financieros:

• Conocer la situación actual (patrimonial, económica y financiera) de una empresa

• Investigar las causas de la gestión de la empresa que explican su situación actual (análisis
retrospectivo)

• Predecir el desarrollo futuro (análisis prospectivo)

• Identificar y explicar cambios de tendencias

*Horizonte temporal del balance: desde fundación empresa hasta ahora.

*Horizonte temporal PyG: un año

Podrían ser objetivos específicos:

• Concesión de un préstamo à conocer la situación patrimonial

• Inversión en una empresa à corresponde a la situación actual de la empresa
• Determinación del valor de una empresa à dentro de todos los obj generales
• Negociación de un convenio à dentro de todos los obj generales
• Posibilidad de retornar las obligaciones àpredecir el desarrollo del futuro
• Financiación que necesita una actividad à conocer la situación actual empresa
• Composición de las necesidades financieras à
• Procedencia de los resultados de la empresa à situación actual, causas gestión y
predecir desarrollo futuro
• Recuperación de la inversión à todas menos la primera
• Rentabilidad (relación entre medios empleados y lo obtenido) à todas menos la cuarta
• Crecimiento à todos los objetivos generales
• Evaluación de la gestión de la empresa à causas gestión que explican situación actual

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Tipos de análisis empresarial

Análisis patrimonial:

- Estudia la estructura patrimonial, sus variaciones y tendencias.

- Composición y el peso relativo de los activos, pasivos y patrimonio neto.

Análisis financiero:

- Analiza si los recursos financieros empleados por la empresa son los más adecuados.
- Capacidad de la empresa de atender sus obligaciones al vencimiento (solvencia).

Análisis económico:

• Analiza la evolución de resultados de la empresa y sus componentes (ingresos y gastos) x

• Rentabilidad de los capitales utilizados en la empresa

2. OFERTA DE INFORMACIÓN EMPRESARIAL

Fuentes de información empresarial

La existencia de muchos grupos de intereses en torno a una empresa provoca un inevitable

choque de intereses.

En ese escenario, la información financiera es la única forma de otorgar y proporcionar una

imagen justa del desempeño y la evolución de la compañía. Permite:

• Reducir el riesgo de fraude.

• Tomar mejores decisiones a los usuarios.
• Mejorar la eficiencia de los mercados.

Por estas razones, el suministro de cierta información financiera es obligatoria y está

regulada por los poderes públicos.

Con el fin de que las empresas divulguen información que sea útil a la sociedad, se elaboran unos
estándares contables (principios de contabilidad generalmente aceptados) con las siguientes
características:

• Lenguaje estándar
• Presentan en pocas medidas una realidad compleja
• Traducen una realidad compleja a números
• Permiten la comparabilidad de los números entre individuos y en el tiempo
• Son objetivos

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Fuentes de información empresarial

• Cuentas anuales
• Registro Mercantil
• Comisión Nacional del Mercado de Valores
• Bases de datos (ej. : SABI, Sistema de Análisis de Balances Ibéricos)
• Webs corporativas
• Informe de gestión
• Informe de auditoría
• Informes sectoriales (ej. : Central de Balances del Banco de España)
• Informes, estadísticas y estudios publicados (ej. : por organizaciones empresariales o la
Administración Pública)

Fuentes de información empresarial

En España, el principal estándar contable es el Plan General de Contabilidad de 2007, que obliga a
suministrar un conjunto de estados contables a la mayoría de empresas, salvo, ensu caso, las de
pequeño tamaño:*

• Balance
• Cuenta de Pérdidas y Ganancias
• Memoria
• Estado de Cambios en el Patrimonio Neto (según tamaño)
• Estado de Flujos de Efectivo (según tamaño)

Obligatoriamente, se tienen que presentar cada 12meses.

La mayoría de las sociedades han de utilizar el modelo normal, pero según el criterio siguiente
pueden usar el modelo abreviado o el modelo pymes.

*pregunta tipo test à cuando puede una empresa presentar un modelo abreviado?

Criterios de aplicación:

Según el Real Decreto 602/2016,

pueden presentar el balance y la
memoria abreviadas (si cumplen
2 ejercicios consecutivos dos de
los siguientes criterios):

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3. EL PAPEL DE INFORMACIÓN CUALITATIVA. INFLUENCIA DEL RIESGO EN TOMA DE DECISIONES

Se demanda información para tomar decisiones, y éstas dependen del tipo de agentes que las
toman.

Las informaciones demandadas han de ser útiles, relevantes para la toma de decisiones, y para
ello han de reunir las siguientes características (según el PGC 2007):

• Relevante: mostrar adecuadamente los riesgos a que se enfrenta la empresa

• Fiable: libre de errores materiales y neutral (íntegras)
• Comparable: en el tiempo y entre empresas
• Clara: para que los usuarios puedan formar un juicio

Análisis cuantitativo: determinado por la expresión de magnitudes y/o relaciones susceptibles de

medida o expresión monetaria.

• Información estadística, contable y financiera…

Análisis cualitativo: implica conocer factores de la empresa y su entorno.

• Situaciones o características que modifican la importancia relativa de magnitudes y

cálculos y que, por lo tanto, afectan a las conclusiones del análisis cuantitativo.

4. USUARIOS DE LA INFORMACIÓN EMPRESARIAL

Usuarios externos: desconocen de primera mano la realidad de la empresa y realizan el

análisis a través de la información que les suministran.

- Vinculados contractualmente a la empresa: socios y accionistas, empleados,

hacienda pública, entidades bancarias, proveedores, clientes, etc.

- Sin relación contractual con la empresa: inversores potenciales, organismos

públicos, sindicatos y organizaciones empresariales, empresas competidoras,
público en general

Usuarios internos: conocen la realidad de la empresa y tienen capacidad de extraer mayor

información.

- Administradores, directivos, empleados

Actividad 2: Une cada usuario de la información contable con su necesidad o decisión más
probable respecto a una empresa

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Usuarios de la información à Necesidades/decisiones

1. Accionista à b. ¿Voy a obtener beneficios?

2. Empleados à g. ¿Puede pagar los sueldos?
3. Entidad financiera à c.¿Puede devolver los préstamos concedidos?
4. Clientes à e. ¿Van a seguir suministrando el producto?
5. Proveedores à a. ¿Van a pagar los productos suministrados?
6. Hacienda Pública à f. ¿Siguen las normas contables?
7. Director de producción à d. ¿Qué bienes debemos producir?

5. LIMITACIONES DE LA INFORMACIÓN EMPRESARIAL

o Pueden existir errores.

o La información puede no ser actual o los datos pueden ser poco fiables.
o Aplicación de diferentes normas o criterios subjetivos.
o Los datos existentes pueden ser insuficientes o incompletos.
o Relación coste beneficio en la obtención de la información. En ocasiones
suministrar una información con niveles máximos de relevancia y fiabilidad puede
suponer un coste desproporcionado.

6. INSTRUMENTOS PARA EL ANÁLISIS: PORCENTAJES, TASAS DE VARIACIÓN Y RATIOS

El análisis de los estados de una entidad comienza con un análisis descriptivo con el objeto
de conocer su estructura económica (composición de las inversiones), su estructura
financiera (composición de las fuentes de financiación) y los gastos e ingresos de la
empresa.

Las herramientas utilizadas para este tipo de análisis son los porcentajes verticales o de
estructura y los porcentajes horizontales o de variación (de un año a otro o de una
empresa a otra).

El análisis vertical:

- Permite obtener la importancia relativa de cada elemento.

- Se calcula dividiendo cada partida o grupo de partidas contables respecto al total

del grupo en el que se encuentra (activo, pasivo o patrimonio neto) durante el
mismo periodo de referencia.

- En el caso de la cuenta de resultados, representa la proporción de cada partida

con respecto al importe de la cifra de negocios.

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El análisis horizontal:

- Indica la tendencia temporal de cada partida, es decir, la variación experimentada

respecto al año base.

- Se calculan dividiendo partida o grupo de partidas por el mismo ítem en un año

base.

- Las tendencias indican la dirección de la empresa.

Ejemplo de análisis vertical:

1750 €/ 2100 € * 100= 83,33%

El % que al 31.12.2017 presenta el activo no corriente sobre el total del activo es del
83,33%.
Ejemplo de análisis horizontal:

515 €/ 1235 € * 100= 41,70%

El activo no corriente ha aumentado un total de 515 millones de euros en 2017 con

respecto a 2016, es decir, el activo no corriente ha experimentado un incremento del
41.70%.

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 TEMA 2 – ESTADOS FINANCIEROS (I)

1. El balance
a. Estructura y masas patrimoniales
b. Elementos de las masas patrimoniales. El problema de la valoración
c. Instrumentos para el análisis del balance.
2. La cuenta de resultados. Reconocimiento de ingresos y gastos.
i. Estructura y tipos de resultados
ii. Elementos de la cuenta de resultados
iii. Instrumentos para el análisis
3. Contenido y estructura de la memoria
4. Contenido y estructura del informe de gestión
5. El informe de auditoría
6. La función de las cuentas consolidadas

1. EL BALANCE

El balance informa de los recursos con los que cuenta una empresa para desarrollar su actividad
(activos) así como de los derechos sobre estos recursos correspondientes tanto a los acreedores
(pasivos) como a los propietarios (patrimonio neto).

La situación que describe hace referencia a una fecha específica que suele ser el último día del
ejercicio contable.

Depreciaciones:

- Sistemático (vida útil) e irreversible à Amortizaciones

- Reversible à Deterioro (elemento activo), provisiones

Cuando las pérdidas de carácter reversible se producen como consecuencia de que tenemos un
gasto potencial, que no sabemos la cuantía exacta ni la fecha cierta, lo que hacemos son
provisiones.

Articulación de los Estados Financieros:

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Muestra la composición del patrimonio de una empresa desde dos perspectivas:

• Activo: informa sobre la estructura económica de la empresa, es decir, los recursos

disponibles por la entidad, que por lo general serán los bienes, derechos o inversiones que
posee la empresa.
• Patrimonio neto y pasivo: informan sobre la estructura financiera de la empresa, es decir,
muestran las fuentes de financiación o la participación de los propietarios de esos activos,
esto es, acreedores y propietarios.

RECURSOS = FUENTES DE FINANCIACIÓN

ACTIVO = PATRIMONIO NETO Y PASIVO

ELEMENTOS DEL BALANCE:

- Estructura económica

ACTIVO:

• Bienes, derechos y otros recursos controlados económicamente por la empresa.

• Resultado de sucesos pasados.
• Capacidad de generar beneficios o rendimientos futuros.

PASIVO:

• Obligación actual de la empresa.

• Surge como consecuencia de sucesos pasados.
• Comporta desprenderse de beneficios o rendimientos económicos en el futuro.

PATRIMONIO NETO:

• Parte residual de los activos una vez deducidos los pasivos. Valor contable de la inversión
realizada por los propietarios de la empresa.
• Aportaciones de socios o propietarios, resultados acumulados (beneficios o pérdidas),
ajustes por cambios de valor y subvenciones, donaciones y legados.

Actividad 1: Ecuación fundamental del patrimonio

El pasivo de cierta sociedad asciende a 400.000 euros, importe que representa el 80% de su activo
total. ¿Qué deuda será necesario cancelar, sin alterar la cuantía del patrimonio neto, para que el
pasivo represente el 50% del activo total? 200.000

Actividad 2: Determinar qué debe pasar para que la igualdad “Activo = Pasivo” se siga cumpliendo
ante las siguientes variaciones à

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ESTRUCTURA DEL BALANCE à Los activos y pasivos se encuentran en el balance de situación
clasificados en dos grandes masas: corrientes y no corrientes.

Los activos se clasifican en función de su liquidez. Se clasifican como activos corrientes, la

tesorería y activos líquidos y aquellos elementos que previsiblemente se convertirán en líquido a
corto plazo (menos de 1 año). El resto se clasifican como activos no corrientes.

Los pasivos se clasifican según su plazo de exigibilidad. Un pasivo se clasificará como corriente
cuando tenga su vencimiento menor a 1 año. Las restantes obligaciones formarán parte del pasivo
no corriente.

• ACTIVO

• PATRIMONIO
NETO

• PASIVO

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Actividad 2: Clasificación entre corriente y no corriente

• La Sociedad realiza una inversión bancaria, un depósito a 3 meses al 2% de interés.

• La Sociedad vende una máquina a un tercero y se acuerda que la mitad del precio se
cobrará dentro de 2 años, por lo que se genera un crédito para la entidad.
• La Sociedad obtiene un préstamo el 1 de enero de 2020 para financiar unas reformas de
las oficinas. El préstamo obtenido es de 120.000 euros, a devolver en cuotas mensuales
durante 24 meses.
• La Sociedad deposita una fianza por el alquiler de las oficinas, cuyo plazo de
arrendamiento es de 3 años.

LIMITACIONES DE LOS DATOS CONTABLES PARA EL ANÁLISIS à el problema de las valoraciones

El plan general de contabilidad define, en el marco conceptual, distintos valores que se utilizan
para valorar los distintos elementos de las cuentas anuales en algunos casos, y para utilizar para la
determinación del deterioro, en otros.

Por ejemplo, la valoración a precio de adquisición de las construcciones y terrenos puede introducir
distorsiones cuando el valor de mercado sea superior al precio de coste.

Coste histórico vs valor de mercado

VALORACIÓN DE LOS ELEMENTOS DEL BALANCE (1)

Coste histórico vs valor de mercado

• Coste histórico (precio de adquisición o coste de producción) àcantidad pagada

inicialmente para adquirir o producir el activo, incluyendo los costes necesarios para la
puesta en funcionamiento. Para un pasivo es el valor que corresponda a la contrapartida
recibida a cambio de incurrir en la deuda.

• Coste histórico ajustado: coste histórico neto de amortizaciones si procede practicarlas.

VALORACIÓN DE LOS ELEMENTOS DEL BALANCE (1)

Coste histórico vs valor de mercado

• Coste de reemplazamiento: cantidad que la empresa tendría que pagar para adquirir un
activo que posee en la actualidad.

• Valor razonable: importe por el que puede ser adquirido un activo o cancelado un pasivo
entre partes interesadas y debidamente informadas que realicen una transacción en
condiciones de independencia mutua.

• Valor neto realizable: cantidad que la empresa obtendría si vendiera un activo que posee
o la cantidad que la empresa tendría que pagar para cancelar una obligación, deduciendo
los costes necesarios para ello.

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Los criterios del valor razonable y coste histórico se encuentran en extremos opuestos del
espectro de medición: el primero demanda una actualización completa de todas los elementos,
mientras que el segundo requiere sólo actualizaciones periódicas (ej: amortizaciones).

• La ventaja del coste histórico es su supuesta objetividad y estabilidad.

• El valor razonable es más volátil (resultante de los cambios en los precios de mercado).
Puede implicar un cierto grado de subjetividad cuando no hay un mercado activo.

• El coste histórico también se actualiza, por lo que tampoco está exento subjetividad.

• La ventaja del valor razonable es que proporciona una mayor precisión de la valoración
actual de los elementos patrimoniales. Da una imagen más significativa de la situación
financiera y del desempeño de una entidad, fiel reflejo de la realidadeconómica.

• La información a coste histórico queda obsoleta, merma su comparabilidad y puede

producir una imagen distorsionada de la situación económica de la empresa.

INSTRUMENTOS PARA EL ANÁLISIS DEL BALANCE à indicadores de riesgo

à Falta de liquidez:

• Aumento del saldo de clientes.

• Aumento de las existencias.
• Aumento del saldo de proveedores.

à Endeudamiento:

• Aumento del apalancamiento (deuda).

• Alta proporción de endeudamiento con entidades financieras VS financiación de los
proveedores.

à Desequilibrio entre las partidas de un balance:

• Recursos no adecuados a las inversiones.

• Estructura del sector.

2. LA CUENTA DE RESULTADOS. RECONOCIMIENTO DE INGRESOS Y GASTOS

La cuenta de resultados o cuenta de pérdidas y ganancias recoge la cuantía del resultado

(beneficio o pérdida) periódico de un ejercicio contable de la empresa (un año), así como los
ingresos obtenidos y los gastos incurridos para su obtención.

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ELEMENTOS DE LA CUENTA DE RESULTADOS

- Ingresos à como consecuencia de la venta de bienes o prestación de servicios, se reciben

contraprestaciones externas que producen un incremento en los activos o disminución de
pasivos. Aumentan el patrimonio neto.

- Gastos à para obtener ingresos se necesita adquirir bienes y servicios lo cual obliga a la
entrega de activos o asunción de pasivos. También son gastos las pérdidas o
disminuciones de valor de activos o el nacimiento de obligaciones cuando no existe
contraprestación. Disminuyen el neto patrimonial.

- Resultados à la diferencia entre los ingresos y gastos de un periodo se denomina

resultado. Puede ser positivo (beneficios) o negativo (pérdidas).

Por lo general, en un estado de resultados no solo se ofrece el resultado final del ejercicio
(llamado también resultado neto o resultado después de impuestos), sino diferentes márgenes
intermedios:

• Resultado de explotación
• Resultado financiero
• Resultado antes de impuestos
• Resultado del ejercicio

ESTRUCTURA DE LA CUENTA DE RESULTADOS (criterios financieros PGC 2007)

Ingresos de la explotación
- Gastos de la explotación

= RESULTADO EXPLOTACIÓN (RE)

Ingresos financieros
- Gastos financieros

= RESULTADO FINANCIERO (RF)

= RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS (RAI= RE+RF)

- Impuesto s/ beneficios
= RESULTADO DEL EJERCICIO PROCEDENTE DE OPERACIONES CONTINUADAS (RC)
+/- RESULTADO DEL EJERCICIO PROCEDENTE DE OPERACIONES INTERRUMPIDAS (RI)

= RESULTADO DEL EJERCICIO (RC + RI)

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ESTRUCTURA DE LA CUENTA DE RESULTADOS (criterio funcional)

Ingresos o ventas netas

- Coste directo de los bienes vendidos (coste de ventas)
= Resultado bruto
- Gastos de personal
- Otros gastos e ingresos de explotación
= Resultado operativo o EBITDA*
- Amortizaciones y depreciaciones
= Resultado de explotación o EBIT
- Gastos financieros (Intereses)
= Resultado antes de impuestos o RAI
- Impuesto s/ beneficios
= Resultado del ejercicio o beneficio neto

Resultado bruto àEs la comparación de las ventas con el coste de los bienes vendidos. Es un
coste directo.

EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization) àEs el resultado antes
de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones. Mide la capacidad de la empresa para
conseguir beneficios únicamente considerando su actividad productiva/núcleo de negocio (con
independencia de su estructurafinanciera).

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 - EBITDA= Ventas – Costes de los productos vendidos – Otros gastos e ingresosde
explotación (personal, suministros, seguros, etc.)

- EBIT (Earnings Before Interest): Equivale al resultado de explotación. • EBIT= EBITDA -

Amortizaciones - Depreciaciones

*Limitaciones EBIT y EBITDAà No tienen en cuenta la deuda financieras y sus costes (intereses). Un
buen EBITDA puede esconder una compañía muyendeudada.

Beneficio neto à Es el beneficio que se obtiene después de aplicar el impuesto de sociedades.

MÁRGENES SOBRE VENTAS

Indica el porcentaje de beneficios que dejan las ventas:

• Margen bruto sobre ventas: Resultado bruto / ventas * 100

• Margen EBITDA sobre ventas: EBITDA / ventas * 100

• Margen de explotación o margen EBIT sobre ventas: Resultado de explotación o EBIT /

ventas * 100

• Margen de beneficio neto sobre ventas: Resultado después de impuestos o resultado

neto / ventas * 100

Actividad: Calcular el margen bruto, el margen EBITDA, el margen EBIT y el margen de beneficio
neto para la empresa A:

INSTRUMENTOS PARA EL ANÁLISIS DE LA CUENTA DE RESULTADOS

Análisis patrimonial à TEMA 1

• El peso (la importancia) de cada componente de la cuenta de pérdidas y ganancias con

respecto a la cifra de negocios à Análisis vertical

Ej.: ¿Cuál es el peso del gasto de personal sobre las ventas?

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 • La evolución en el tiempo de cada uno de los gastos e ingresos. Porcentaje de
incremento/disminución de cada elemento à Análisis horizontal

Ej.: ¿Has aumentado o disminuido las ventas de un año con respecto al anterior?

INSTRUMENTOS PARA EL ANÁLISIS DE LA CUENTA DE RESULTADOS à indicadores de riesgo

o Descenso de beneficio, ventas o márgenes (diferencia entre ventas y coste de producción)

o Costes financieros altos

o Aumento del gasto de personal o de los consumos.

CUENTA DE PERDIDAS Y GANANCIAS 2018 % 2017 % Var. 2018/ 2017

1. Importe neto de la cifra de negocios 3,225,713.60 100.00% 3,697,269.71 100.00% -12.75%
4. Aprovisionamientos -2,364,383.09 -73.30% -2,821,453.97 -76.31% -16.20%
6. Gastos de personal -486,726.76 -15.09% -472,306.72 -12.77% 3.05%
7. Otros gastos de explotación -234,352.54 -7.27% -240,749.69 -6.51% -2.66%
8. Amortización del inmovilizado -39,294.44 -1.22% -39,396.88 -1.07% -0.26%
A) RESULTADOS DE EXPLOTACION 100,956.77 3.13% 123,362.45 3.34% -18.16%
12. Ingresos financieros 28,438.94 0.88% 7,882.51 0.21% 260.79%
13. Gastos financieros -30,741.10 -0.95% -28,273.41 -0.76% 8.73%
B) RESULTADO FINANCIERO -2,302.16 -0.07% -20,390.90 -0.55% -88.71%
C) RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS 98,654.61 3.06% 102,971.55 2.79% -4.19%
17. Impuestos sobre beneficios -24,663.65 -0.76% -25,742.89 -0.70% -4.19%
D) RESULTADO DELEJERCICIO 73,990.96 2.29% 77,228.66 2.09% -4.19%

CUENTA DE PERDIDAS YGANANCIAS (funcional) 2018 % 2017 % Var. 2018/2017

Importe neto de la cifra de negocios (1) 3,225,713.60 100.00% 3,697,269.71 100.00% -12.75%
- Coste de ventas (4) -2,364,383.09 -73.30% -2,821,453.97 -76.31% -16.20%
MARGEN BRUTO 861,330.51 26.70% 875,815.74 23.69% -1.65%
- Gastos de explotacion (6 y 7) -721,079.30 -22.35% -713,056.41 -19.29% 1.13%
RESULTADO OPERATIVO (EBITDA) 140,251.21 4.35% 162,759.33 4.40% -13.83%
- Amortización (8) -39,294.44 -1.22% -39,396.88 -1.07% -0.26%
RESULTADO DE EXPLOTACIÓN (EBIT) 100,956.77 3.13% 123,362.45 3.34% -18.16%
+ Ingresos financieros 28,438.94 0.88% 7,882.51 0.21% 260.79%
- Gastos financieros -30,741.10 -0.95% -28,273.41 -0.76% 8.73%
RESULTADO FINANCIERO -2,302.16 -0.07% -20,390.90 -0.55% -88.71%
RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS 98,654.61 3.06% 102,971.55 2.79% -4.19%
+/- Impuestos sobre beneficios -24,663.65 -0.76% -25,742.89 -0.70% -4.19%
RESULTADO DEL EJERCICIO 73,990.96 2.29% 77,228.66 2.09% -4.19%

LA AUTOFINANCIACIÓN

Formada por los recursos financieros que afluyen a la empresa desde ella misma:
Beneficios no distribuidos + Amortizaciones + Provisiones a l.p

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Tipos de autofinanciación:

• Por enriquecimiento: beneficios retenidos que aumentan el neto patrimonial.

• Por mantenimiento: amortización y provisiones que se dotan para mantener intacto el

patrimonio de la empresa.
La primera de ellas no tiene limitación temporal en su disponibilidad, mientras que la
segunda financia a la empresa durante el tiempo en que no se produzca la contingencia
para la cuál se dotaron.

VENTAJAS DE LA AUTOFINANCIACIÓN

1- Permite a la empresa disfrutar de una mayor autonomía y libertad de acción.

2- Los beneficios no distribuidos (reservas) constituyen para la sociedad una fuente de

recursos financieros que no es necesario remunerar explícitamente, aunque tienen
asociado un coste de oportunidad. La decisión de no distribuir beneficios corresponde a la
junta de accionistas.

INCONVENIENTES DE LA AUTOFINANCIACIÓN

à Para los accionistas

Cuando lleva a una acumulación excesiva, es contraria al propio espíritu del contrato de sociedad,
ya que no se remunera a los accionistas su aportación.

à Para la empresa
A veces puede llevar a que se realicen inversiones poco rentables, ya que no se valora su coste.
Al disminuir los dividendos, disminuye la rentabilidad de las acciones.

3. CONTENIDO Y ESTRUCTURA DE LA MEMORIA

Objetivo: completar, ampliar y comentar la información contenida en otros documentos que

integran las cuentas anuales.

Su contenido es de naturaleza principalmente financiera, aunque también recoge información

cualitativa.

Su importancia se justifica por la insuficiencia de los estados formales para expresar la imagen fiel
del sujeto contable, debido principalmente a la complejidad de muchas operaciones
empresariales, a los cambios que se producen en la estructura económica y financiera de la
empresa, así como por la creciente demanda de información detallada sobre ciertos hechos
acaecidos en el ejercicio.

16
 4. CONTENIDO Y ESTRUCTURA DEL INFORME DE GESTIÓN

Es un documento que no forma parte de las cuentas anuales si bien, cuando su formulación es
obligatoria, debe publicarse conjuntamente con estas (las complementa).

Los datos contables que recoja han de ser concordantes con los que figuran en las cuentas
anuales.

Proporciona la explicación de los gestores de la empresa sobre la evolución de la posición

financiera y los resultados de la entidad, así como sobre sus objetivos y estrategias futuras.
Es una exposición fiel sobre la evolución de los negocios y la situación de la sociedad que incluye
una descripción de los principales riesgos a los que se enfrenta.

à No están obligados a presentar el informe de gestión las sociedades que puedan formular
balance y memoria abreviados.

Contenido:

- Modelo de negocio: actividades que realiza la empresa y su estructura productiva.

Contexto interno y externo en el que opera.

- Estrategia y objetivos a corto, medio y largo plazo.

- Factores clave:

§ Recursos críticos para la marcha del negocio (inversiones, fuentes de financiación,

liquidez, etc.), relaciones estratégicas (laborales, medioambientales, acuerdos
relevantes fuera de balance o con partes vinculadas), intangibles no reconocidos
en el balance (reputación, posición en el mercado, etc.)

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 § Riesgo financiero y cualquier otro tipo de riesgo importante (operativo,legal,
medioambiental, político, etc.).

- Indicadores clave: grado de cumplimiento de los objetivos expresados en términos

financieros y no financieros, cualitativos y cuantitativos.

5. CONTENIDO Y ESTRUCTURA DEL INFORME DE AUDITORÍA

Consiste en la revisión y verificación de documentos contables, con el objetivo de emitir un

informe que tenga efectos frente a terceros. Mejora la credibilidad de los estados financieros.

Se lleva a cabo por profesionales, los auditores de cuentas, distintos de quienes elaboran la
información financiera. El auditor ha de ser capaz, independiente, íntegro y objetivo.

El informe de auditoría es el producto final del auditor, donde transmite sus resultados y expone
su opinión profesional, sobre las cuentas anuales de la empresa. Manifiesta si las cuentas anuales
expresan, en todos los aspectos materiales o significativos, la imagen fiel del patrimonio, de la
situación financiera y de los resultados del ejercicio.

OBJETIVOS DEL AUDITOR

Expresar con claridad una opinión adecuada sobre los estados financieros cuando el auditor
concluya que:

1. Sobre la base la evidencia obtenida, los EEFF en su conjunto no están libres de

incorrección material; o
2. No pueda obtener evidencia de auditoría suficiente y adecuada para concluir que los EEFF
en su conjunto están libres de incorrección material.

Se exceptúa de la obligación de auditar a aquellas sociedades que cumplen 2 de los 3 requisitos:

• Activo < 2.850.000 €

• Importe neto cifra de negocios < 5.700.000 €
• Trabajadores < 50

Existen otros supuestos por los que se obliga a auditar las cuentas anuales:

- si sus socios lo solicitan (representación 5% capital social)

- si presentan cuentas consolidadas
- sociedades que cotizan en bolsa
- si reciben subvenciones o ayudas públicas de más de 600.000 euros
- si realizan obras
- gestión de servicios públicos
- suministros, consultoría y asistencia o servicios a las administraciones públicas por más de
600.000 €

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En cuanto al contenido incluirá, al menos, los siguientes datos además de los exigidos por la
normativa reguladora de la actividad de auditoría de cuentas:

• Identificación de la entidad auditada.

• Una descripción general del alcance de la auditoría realizada.
• Opinión del auditor.
• Una opinión sobre la concordancia o no del informe de gestión con las cuentas.
• Fecha y firma del auditor.

OPINIONES DEL AUDITOR (1)

Opinión favorable à los estados financieros han sido preparados, en todos los aspectos
materiales, de conformidad con el marco de información financiera aplicable.

Opinión favorable con salvedades à pueden tener su origen en algunas de las situaciones
siguientes:

- Limitaciones al alcance. Al auditor no le es posible realizar alguna prueba de auditoría de

cuentas que considera relevante para establecer su opinión.

- Errores o incumplimiento de los principios y normas contables.

- Omisiones de información necesaria.

- Incertidumbres. Las incertidumbres surgen por aquellas situaciones en que el auditor no

es capaz, con los datos que dispone, de evaluar su incidencia en las cuentas anuales.

- Cambios en los criterios contables aplicados con los utilizados en el ejercicio anterior.

OPINIONES DEL AUDITOR (2)

Opinión desfavorable à auditor manifiesta que las cuentas anuales no presentan la imagen fiel
del patrimonio, de la situación financiera, del resultado de las operaciones o de los cambios de la
situación financiera de la entidad auditada, de conformidad con los principios y normas contables
generalmente aceptados.

Opinión denegada à cuando el auditor no ha obtenido la evidencia necesaria para formarse una
opinión sobre las cuentas anuales tomadas en su conjunto, debe manifestar en su informe que no
le es posible expresar una opinión sobre las mismas.

19
PÁRRAFOS DE OPINIÓN

Opinión favorable:
“En nuestra opinión, las cuentas anuales adjuntas expresan, en todos los aspectos significativos, la
imagen fiel del patrimonio y de la situación financiera de la Sociedad a 31 de diciembre de 20xx,...”

Opinión modificada por incorrección material:

“En nuestra opinión, excepto por los efectos de la cuestión descrita en la sección Fundamento de la
opinión con salvedades de nuestro informe, las cuentas anuales adjuntas expresan...”

Opinión modificada por limitación al alcance:

“En nuestra opinión, excepto por los posibles efectos de la cuestión descrita en la sección
Fundamento de la opinión con salvedades de nuestro informe, las cuentas anuales adjuntas
expresan...”

Opinión desfavorable (adversa):

“En nuestra opinión, debido al efecto muy significativo de la cuestión descrita en la sección
Fundamento de la opinión desfavorable de nuestro informe, las cuentas anuales adjuntas no
expresan...”

Denegación (abstención) de opinión:

“No expresamos una opinión sobre las cuentas anuales de la Sociedad adjuntas. Debido al efecto
muy significativo de las cuestiones descritas en la sección Fundamento de la denegación de opinión
de nuestro informe, no hemos podido obtener evidencia de auditoría que proporcione una base
suficiente y adecuada para expresar una opinión de auditoría sobre estas cuentas anuales.”

Actividad: ¿Qué tipo de salvedad es?

• “En el activo del balance a 31 de diciembre de 20XX se muestra dentro de partida de

Deudores varios una cuenta a cobrar de la sociedad XYZ, S.A por importe xxx euros. Como
consecuencia de las dificultades financieras que atraviesa la mencionada compañía (o la
insolvencia o el evento por el que tengan dudas de sus recuperabilidad), no ha atendido el
pago de la misma a su fecha de vencimiento, por lo que existe evidencia objetiva de que
tal partida se ha deteriorado, sin embargo la Sociedad no ha procedido al registro de
deterioro alguno de su valor. El reconocimiento del correspondiente deterioro supondría
la minoración del activo del balance y de los resultados del ejercicio hasta el importe que
se estimara recuperable (o fruto del buen fin de las negociaciones con el mismo ...).”

20
 • “Fuimos nombrados auditores de la sociedad el 30 de junio de 20X1, por lo que no
presenciamos el recuento físico de las existencias al inicio del ejercicio. No hemos podido
satisfacernos por medios alternativos de las cantidades de existencias a 31 de diciembre
de 20X0. Puesto que las existencias iniciales influyen en la determinación del resultado y
de los flujos de efectivo, no hemos podido determinar si hubiese sido necesario realizar
ajustes en el beneficio del ejercicio que se muestra en el estado de resultados y en los
flujos de efectivo netos procedentes de las actividades de explotación del estado de flujos
de efectivo.”

• “Las cuentas anuales del ejercicio terminado el 31 de diciembre de 20xx no incluyen la

información relativa al importe de los sueldos, dietas y remuneraciones de cualquier clase
devengados en el curso del ejercicio y del ejercicio anterior por el personal de alta
dirección y de los miembros del órgano de administración, así como anticipos, créditos o
garantías concedidos, obligaciones contraídas en materia de pensiones y de pago de
seguros de vida o de responsabilidad civil respecto a ellos, que exigen las indicaciones
undécima y duodécima del artículo 260 del texto refundido de la Ley de Sociedades de
Capital y el apartado 23.6 del Contenido de la Memoria, recogido en la Tercera Parte del
Plan General de Contabilidad. Nuestra opinión de auditoría sobre las cuentas anuales
correspondientes al ejercicio terminado el 31 de diciembre de 20xx-1 contenía una
salvedad al respecto.”

6. LA FUNCIÓN DE LAS CUENTAS CONSOLIDADAS

Las cuentas consolidadas reflejan unas cuentas anuales únicas que engloban los diferentes
empresas que están interrelacionadas y constituyen un grupo de sociedades.

Grupos de sociedades:

Þ Está formado por una sociedad dominante y por las sociedades dependientes o
dominadas.

Þ La sociedad dominante es aquella que ejerce o puede ejercer, directa o indirectamente, el

control sobre otra u otras, que se considerarán como dependientes o dominadas.

Þ Se entiende por control el poder de dirigir políticas financieras y de explotación de una

entidad, con la finalidad de obtener beneficios económicos de sus actividades.

¿Cuándo existe control en el grupo de sociedades?

En el procedimiento de consolidación, para conseguir la imagen fiel de las empresas del grupo, y
atendiendo a los porcentajes de participación entre dominantes y dependientes:

a) Se suman los estados financieros las sociedades a consolidar

b) Se eliminan las operaciones intra-grupo: operaciones recíprocas o realizadas entre
empresas pertenecientes al grupo, sus resultados internos y la eliminación para la
compensación de la inversión financiera en la participada con el patrimonio neto de la
sociedad en la que se ha invertido.

21
Ejemplo ajustes consolidación:

• La empresa A y B forman un grupo. La Empresa A tiene en su activo contabilizado la

inversión en B. A la hora de consolidar aparecerá el Patrimonio B y la Inversión financiera
en B por lo que habrá que realizar los ajustes necesarios para que no aparezcan en el
Balance Consolidado las mismas cuentas ya que representan lo mismo.

• La empresa A y B forman un grupo. A le vende a B un inmovilizado y se registra un

beneficio pero a efectos de la consolidación no existe beneficio alguno ya que forman una
única unidad económica.

22
 TEMA 3 – ESTADOS FINANCIEROS

1. El estado de flujos de efectivo.

a- Concepto y obligatoriedad.
b- Clasificación de los flujos de efectivo.
2. El estado de cambios en el patrimonio neto.
a- Concepto y obligatoriedad.
b- El estado total de cambios en el patrimonio neto.
c- El estado de ingresos y gastos reconocidos.

1. EL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO

El estado de flujos de efectivo (EFE) informa sobre los movimientos de tesorería que
se producen en un ejercicio económico.

inflows ↑ € + outflows ↓ €

El EFE muestra de una manera ordenada y sistemática el origen y la utilización de los activos
monetarios representativos de efectivo y otros activos líquidos equivalentes, clasificando los
movimientos por actividades (explotación, inversión y financiación) e indicando la variación neta
de dicha magnitud en el ejercicio.

Su elaboración es obligatoria para aquellas empresas obligadas a formular balance y memoria con
los modelos normales.

SE BASA EN CRITERIO DE CAJA, NO EN CRITERIO DE DEVENGO

Se entiende por efectivo y otros activos líquidos equivalentes los que como tal
figuran en el epígrafe B.VII del activo del balance:

• Tesorería depositada en la caja de la empresa.

• Depósitos bancarios a la vista.

• Instrumentos financieros que cumplan los siguientes requisitos:

o Convertibles en efectivo.
o Que en el momento de su adquisición su vencimiento no fuera superior a tres
meses.
o Que no exista riesgo significativo de cambios de valor.
o Que formen parte de la política de gestión normal de la tesorería de la empresa.

Utilidad del EFE

• El análisis de la situación financiera.

• La explicación de la variación neta de la magnitud de

tesorería y otros activos líquidos equivalentes
durante el ejercicio.

23
Clasificación de los flujos de efectivo

Tres tipos de flujos de efectivo, según su procedencia:

1. De las actividades de explotación (actividades que constituyen la principal fuente de

ingresos de la empresa).

2. De las actividades de inversión (tanto inversión como desinversión).

3. De las actividades de financiación (obtención o devolución de recursos financieros)

El aumento o disminución
neta del efectivo o
equivalentes será la suma de
los tres tipos de flujos

Flujos de efectivo de actividades de explotación

Son los originados por las actividades que constituyen la principal fuente de gastos e ingresos de
la empresa (las cuales determinan el resultado ordinario y recurrente del período), así como por
otras actividades que no puedan ser calificadas como de inversión o financiación:

- Cobros a clientes por venta de bienes y prestación de servicios

- Cobros de otros ingresos ordinarios

- Cobros de intereses y dividendos

- Pagos a proveedores por compras de bienes y servicios

- Pagos a empleados de sueldos y salarios

- Pagos por suministros, servicios bancarios, alquileres, seguros, etc.

- Pagos de intereses e impuestos

Los flujos de efectivo de las actividades de explotación tienen su origen en el conjunto de ingresos
y gastos que determinan el resultado ordinario y recurrente del periodo, por ejemplo los cobros
de clientes procedentes de las ventas o pagos a proveedores que guardan relación con las
compras.

24
También se incluyen aquí cobros y pagos originados por muchas otras partidas de explotación
(sueldos y salarios, suministros, alquileres, etc), así como otros que en la PL figuran fuera del
resultado de explotación, como los intereses y dividendos, o el IS.

Entradas de efectivo (cobros) ACTIVIDADES Salidas de efectivo (pagos)

Pagos a proveedores por compras

Clientes por ventas o servicios o servicios

Intereses Actividades A trabajadores por sueldos

de
Dividendos explotación Pagos de intereses e impuestos

Otros pagos de la actividad de

Por otras operaciones de explotación explotación

La diferencia entre las entradas de efectivo y las salidas de efectivo proporciona el efectivo neto
obtenido de las actividades de explotación.

Esta magnitud es muy importante porque nos indica si la actividad de la Sociedad ha generado
suficiente caja como para pagar además dividendos, para reembolsar prestamos, o para hacer
nuevas inversiones, sin necesidad de acudir a fuentes externas de financiación.

25
Flujos de efectivo de actividades de inversión

Son aquellos vinculadas con la adquisición o venta de activos no corrientes y otros activos no
incluidos dentro del efectivo y/u otros activos líquidos equivalentes.

• Cobros por venta de activos fijos (maquinaria, elementos de transporte, etc.)

• Cobros por la venta de inversiones financieras a corto o largo plazo
• Pagos por compras de activos fijos (maquinaria, elementos de transporte, etc.)
• Pagos por la compra de inversiones financieras a corto o largo plazo

Los flujos de efectivo de las actividades de inversión guardan relación con los activos ajenos a las
actividades de explotación.

Entradas de efectivo (cobros) ACTIVIDADES Salidas de efectivo (pagos)

Por ventas de activos fijos Por compras de activos fijos

Por recuperación de créditos Actividades Por créditos concedidos

de inversión
Por cancelación de inversiones
financieras Por compras de activos financieros

La diferencia entre las entradas de efectivo y las salidas de efectivo proporciona el efectivo neto
obtenido de las actividades de inversión.

26
Flujos de efectivo de actividades de financiación

Son los flujos de efectivo relacionados con la captación y devolución de recursos financieros por
parte de la empresa.

• Cobros por prestamos obtenidos

• Cobros por la emisión de acciones de la propia empresa
• Cobros por la emisión de títulos de deuda
• Pagos por la amortización de préstamos
• Pagos por dividendos
• Pagos por operaciones con acciones propias
• Pagos por la amortización de obligaciones y bonos

Los flujos de efectivo de las actividades de financiación se nutren de los recursos obtenidos de los
accionistas o de acreedores financieros tanto a corto plazo como a largo plazo.

Aquí figuran el dinero obtenido de los préstamos obtenidos, por subvenciones de capital,
aportaciones de socios. Y las salidas por amortización de deudas, pago de dividendos, etc.

27
Ciclo de la vida de la empresa

En cada etapa de su ciclo de vida, la empresa enfrenta diferentes riesgos y necesidades

financieras.

Actividad 1: Clasificación de flujos

Clasifica las siguientes partidas en Actividades de Explotación (AE), Actividades de Inversión (AI),
Actividades de Financiación (AF) y Actividades No Monetarias (ANM) (aquellas que no afectan al
efectivo o tesorería):

- Cobro por venta de maquinaria usada Dividendos pagados

- Acciones emitidas desembolsadas en efectivo
- Pagos a proveedores
- Pago por los intereses de un préstamo bancario Cobros de clientes
- Compra al contado de acciones de otras sociedades Dividendos cobrados
- Baja de maquinaria totalmente amortizada Pago de una póliza anual de seguros

Elaboración del EFE

Los flujos de efectivos incluidos en el EFE deben provenir de operaciones externas

(que implican movimientos financieros, entradas o salidas de dinero con el exterior).

28
Los flujos resultantes de las actividades de explotación, inversión y financiación pueden presentar
signo negativo o positivo, aumentando o disminuyendo la tesorería, respectivamente,
presentando así diferentes interpretaciones.

Fuentes de la información:

• El balance y la cuenta de resultados, que son documentos que presentan de forma

conjunta operaciones externas e internas.
• Información extracontable sobre algunas operaciones externas (ej: compras y ventas de
inmovilizado, conociendo el importe recibido o entregado y el resultado de la operación)

Existen dos métodos para la elaboración del EFE:

o Método directo: se obtiene de forma directa el flujo neto de las actividades de

explotación, considerando de forma individualizada los cobros y pagos de las diferentes
transacciones de adquisición y enajenación ligadas a las operaciones de explotación.

o Método indirecto (es el obligatorio según el PGC 2007): se obtiene de forma indirecta el
flujo neto de las actividades de explotación. No se detallan los cobros y pagos. Se parte
del resultado del ejercicio y se realizan una serie de ajustes para conciliar el resultado con
el flujo de efectivo.

El cálculo de los flujos de inversión y financiación no difiere entre estos dos métodos.

Elaboración del EFE de explotación por el MÉTODO DIRECTO

Para hallar los flujos netos de tesorería de las actividades de explotación, se calculan los cobros y
pagos siguientes:

1. Por operaciones de explotación:

• Cobros a clientes y deudores

• Pagos a proveedores y acreedores
• Pagos al personal
• Otros pagos

2. Por ingresos y gastos financieros corrientes

• Cobro de intereses y dividendos

• Pago de intereses

3. Por el impuesto de beneficios

• Pago del ejercicio

29
El método directo consiste en calcular y presentar los importes cobrados y pagados para cada uno
de los ingresos y gastos de las actividades de explotación. Será preciso ajustar por aquellos
importes que no se hayan cobrado o pagado y por tanto estén en el balance de situación.

El EFE de explotación se puede calcular por el método directo o indirecto. El de inversión y

financiación siempre por el directo.
Cálculo de los principales cobros y pagos:

Cobros a clientes y deudores =

• Cifra de negocios – Clientes y deudoresfinales + Clientes y deudoresiniciales

Pagos a proveedores y acreedores =

• Compras – Proveedores y acreedoresfinales + Proveedores y acreedoresiniciales

• Compras = Consumos + Exitenciasfinales - Existenciasiniciales

Pagos al personal =

• Gastos de personal – Pagos pendientesfinales + Pagos pendientesiniciales

Elaboración del EFE de explotación por el MÉTODO INDIRECTO

La gestión de las actividades de explotación genera (o consume) un determinado importe de

tesorería de explotación. Esta tesorería, desde el punto de vista del EFE según el método
indirecto, vendrá dada por:

o + Resultado del ejercicio antes de impuestos

o + / - Ajustes del resultado
o + / - Cambios en el capital corriente
o + / - Otros flujos de efectivo de las actividades de explotación

= FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE EXPLOTACIÓN

Con el método indirecto, en lugar de ajustar individualmente cada una de las cuentas de ingresos
y gastos, se ajusta el Resultado dele ejercicio considerando:

- Los ingresos y gastos que no generan cobros o pagos

- Variaciones de las partidas de circulante no monetarias (clientes, etc).

Ajustes del resultado (se eliminan del resultado total de la empresa):

• Gastos e ingresos que no implican variaciones en el efectivo: amortizaciones,

correcciones valorativas por deterioro, variaciones en las provisiones, resultados surgidos
por la aplicación del criterio del valor razonable.

30
 • Ajustes por operaciones que deban ser clasificadas como actividades de inversión o
financiación, tales como resultados procedentes por enajenación de inmovilizado o de
instrumentos financieros.

• Ajustes por la remuneración de activos financieros y pasivos financieros cuyos

flujos de efectivo deban mostrarse separadamente (ingresos y gastos financieros).

Cambios en el capital corriente: tienen su origen en una diferencia en el tiempo entre la corriente
real de bienes y servicios de las actividades de explotación y su corriente monetaria.

a) Existencias (+/-).
b) Deudores y otras cuentas a cobrar (+/-).
c) Otros activos corrientes (+/-).
d) Acreedores y otras cuentas a pagar (+/-).
e) Otros pasivos corrientes (+/-).
f) Otros activos y pasivos no corrientes (+/-).

Otros flujos de efectivo de las actividades de explotación:

a) Pagos de intereses (-).

b) Cobros de dividendos (+).
c) Cobros de intereses (+).
d) Cobros (pagos) por impuesto sobre beneficios(+/-).
e) Otros pagos (cobros) (-/+)

A continuación se muestra un ejemplo numérico y su posible interpretación:

• El resultado del ejercicio antes de impuestos es de 56 u.m.

• Amortización del inmovilizado por 112 u.m.
• La variación de existencias (disminución) ha sido de 250 u.m.
• La cuenta de clientes presentaba un saldo de 3050 u.m. al inicio del ejercicio y de 3200
u.m. al final.
• La cuenta de proveedores al inicio del ejercicio era de 4376 u.m. y al final del ejercicio de
4482 u.m.
• Compra al contado de una nueva maquinaria por importe de 450 u.m.
• Venta de un vehículo por 60 u.m. (el valor contable del vehículo es de 60 u.m.).
• Realiza una emisión de capital de 300 u.m.
• Amortiza parte de un préstamo por 44 u.m.

31
 2. EL ESTADO DE CAMBIOS EN EL PATRIMONIO NETO

El estado de cambios en el patrimonio neto realiza una descripción detallada de las variaciones
de cada una de las partidas del patrimonio neto en un período determinado.

Se divide en dos partes:

• En la primera parte, se detallan los ingresos y gastos imputados en el patrimonio neto.

• En la segunda, se muestran los restantes movimientos de cuentas que afectan a las

partidas del patrimonio neto.

32
Su elaboración es obligatoria para aquellas empresas obligadas a formular balance y
memoria con los modelos normales.

El ECPN es el estado que muestra las variaciones producidas durante el ejercicio en el patrimonio
neto. Es un estado complementario, por lo que para hacerlo se necesitan los balances inicial y
final, los ingresos y gastos imputados en el patrimonio y otras informaciones adicionales
recogidas en la memoria.

Las operaciones que afectan al patrimonio neto pueden ser sencillas, como el reparto del
resultado, el reparto de dividendos, o l obtención de una subvención, o ya más compleja como
operaciones de cobertura, emisión de instrumentos financieros compuestos, ampliaciones y
reducciones de capital, etc…

A. ESTADO DE INGRESOS Y GASTOS RECONOCIDOS EN EL PATRIMONIO NETO

derivados de:

A) Resultado del ejercicio de la cuenta de pérdidas y ganancias

B) Ingresos y gastos imputados directamente al patrimonio neto

C) Transferencias realizadas desde el patrimonio neto a la cuenta de pérdidas y ganancias

Se incluyen tanto las pérdidas y ganancias que han pasado por la cuenta de resultados (A), como
los que no han pasado pero se han llevado directamente a patrimonio neto (B). También los casos
de pérdidas y ganancias que, habiendo estado imputados al patrimonio neto, en el ejercicio se
trasladan a la cuenta de pérdidas y ganancias (C).

33
Ejemplo de estado de gastos e ingresos reconocidos
Se conocen los siguientes datos de la sociedad A:
• El resultado del ejercicio ascendió a 50.000 €.

• El 1 de enero de 2017 la sociedad recibió una subvención de capital de 14.000 € que

utilizó para adquirir una maquinaria por ese mismo importe. Esta maquinaria se amortiza
linealmente en 5 años y su valor residual se estima en 4.000 euros. Habrá que imputar la
subvención recibida en el patrimonio neto, e imputar a resultados a medida que la
maquinaria se vaya amortizando.

• Por aplicación del criterio del valor razonable, a finales del ejercicio anterior se reconoció
una plusvalía en un activo financiero disponible para la venta (AFDV) de 500 €. Las
acciones se compraron a 3.000 €. Durante el ejercicio, se venden las acciones por 3.400 €.

B. ESTADO TOTAL DE CAMBIOS EN EL PATRIMONIO NETO: se informa de todos los

cambios que se han producido en el patrimonio neto.

En un cuadro de doble entrada se muestra:

- Los saldos iniciales de todas las cuentas de patrimonio neto (columnas).

- Las variaciones (filas), que han experimentado a causa de:

• Ajustes por cambios de criterio

• Ajustes por errores
• Ingresos y gastos reconocidos
• Variaciones en patrimonio neto por operaciones socios
• Restantes variaciones en patrimonio neto

- Los saldos finales de todas ellas, que componen el valor del patrimonio neta al final del
ejercicio.

34
Ejemplo de estado total de cambios en el patrimonio neto

Se conoce los siguientes datos adicionales de la sociedad A:

• El patrimonio neto a principios de 2017 ascendía a 495.000 €.
• El resultado del ejercicio 2016 ascendió a 11.000€, destinándose a dividendos.
• Durante el año 2017, esta sociedad ha ampliado su capital en 75.000 €.

35
 TEMA 4 – ESTADOS FINANCIEROS (I)

1. El capital corriente o fondo de maniobra.

2.El ciclo de operaciones: rotaciones, periodos medios de maduración y el periodo de caja.
a. Concepto.
b.Tipos de periodo de maduración.
c. Relación con la solvencia a corto plazo.
3. Ratios de liquidez.

El análisis de la situación financiera tiene por objeto evaluar la capacidad de la empresa para
atender a su vencimiento los compromisos contraídos.

• Si tal estudio se centra en el corto plazo, se habla de análisis de la liquidez, análisis de la

solvencia a corto plazo o análisis de la situación financiera a corto plazo. Refleja la
capacidad que tienen los componentes del activo para convertirse en dinero con el que
satisfacer las deudas a corto plazo. → Tema 4
• Cuando el horizonte temporal considerado es a largo plazo, se habla del análisis de la
solvencia a largo plazo o análisis de la situación financiera a largo plazo. Refleja la
capacidad que tienen los componentes del activo para convertirse en dinero con el que
satisfacer las deudas a largo plazo. → Tema 5

1. EL CAPITAL CORRIENTE O FONDO DE MANIOBRA

El capital corriente o fondo de maniobra es el componente central de la liquidez de la empresa.

• Puede determinarse bien por la diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente o
bien por la diferencia entre la financiación básica o recursos permanentes (patrimonio
neto + pasivo no corriente) y el activo no corriente.

• Indica el importe de los activos corrientes financiados con recursos permanentes, es decir,
la parte de recursos a largo plazo de la empresa que no están invertidos en el largo plazo y
que, por tanto, permite financiar las actividades corrientes de la empresa.

De la igualdad contable:

• A = P + PN
• ANC+ AC = PN+ PNC + PC
• AC – PC = PN + PNC – ANC

Tenemos dos formas de ver el capital corriente o fondo de maniobra:

• Capital corriente o fondo de maniobra = AC – PC

• Capital corriente o fondo de maniobra = PN + PNC – ANC

Con carácter general, se considera que una empresa presenta una situación de equilibrio
financiero cuando los capitales permanentes o financiación básica (PN más PNC) cubren la
totalidad de las inversiones estables que la empresa precisa para el desempeño normal de su

36
actividad (incluyendo tanto el ANC como partidas de AC permanentes debido a que su
mantenimiento es imprescindible para que la empresa pueda operar con normalidad).

Dicho de otra manera, para que exista equilibrio financiero, el activo corriente ha de ser superior
al pasivo corriente; es decir, que los cobros antes de un año sean mayores que los pagos en ese
año.

Situación financiera normal o de equilibrio

- AC>PCy, por tanto, el FM>0

- Los activos se financian con fondos propios y ajenos.

Financiación
básica o recursos
permanentes

Junto a la situación financiera de equilibrio, pueden presentarse las tres situaciones siguientes.

Situación de máxima estabilidad financiera

• A=PN,siendoP=0.

• La totalidad de las inversiones están financiadas con recursos propios y, por tanto, no hay
pasivo ni deudas a pagar.

• Dado el carácter no exigible de la

financiación utilizada, no existirán
problemas de liquidez ni a corto ni a
largo plazo.

• Normalmente, se trata de una

situación que solo se producirá en el
momento de constitución de la
empresa.

37
Situación de posible inestabilidad, de inestabilidad potencial o desequilibrada a corto plazo

o AC < PC y, por tanto, el FM < 0.

o El pasivo corriente está financiando el activo no corriente, provocando el desequilibrio

financiero.

o Pueden conducir a una suspensión de pagos, especialmente si no se gestionan de manera

adecuada.

o ¡OJO! En algunos sectores es común y no representa ningún problema. Es posible que

incluso sea favorable y sostenible, debido a que el plazo medio de exigibilidad de los PC
supera al plazo de conversión en efectivo de los AC.

Los supermercados y grandes superficies comerciales son ejemplos típicos de empresas que
operan frecuentemente con capital corriente negativo, debido a que obtienen de sus proveedores
plazos dilatados de pago y, sin embargo, cobran al contado sus ventas.

Situación de quiebra o inestable

§ PN<0,P>A

§ Los resultados negativos acumulados han descapitalizado a la empresa (los capitales

propios se han consumido en su totalidad), convirtiéndose el patrimonio neto en una
magnitud negativa.

§ El valor contable de los activos es inferior al de las deudas contraídas.

Pérdidas
acumuladas

38
Empresa ejemplo

2017 2016 2015

ACTIVO NO CORRIENTE 583.609 622.903 605.815

ACTIVO CORRIENTE 1.669.584 2.093.129 1.835.195
Existencias 525.981 495.096 412.453
Efectivo y otros
49.989 60.093 38.418
activo
TOTAL ACTIVO 2.253.193 2.716.032 2.441.010
PATRIMONIO NETO 1.247.758 1.178.375 1.099.301
PASIVO NO CORRIENTE 15.419 40.475 33.654
PASIVO CORRIENTE 990.016 1.497.181 1.308.056
TOTAL PN Y PASIVO 2.253.193 2.716.032 2.441.010

Ejemplo fondo de maniobra

2017 2018 2019

Activo corriente 1.669.589 2.093.129 1.835.195
Pasivo corriente -990.016 -1.497.181 -1.308.056
Fondo de maniobra 679.568 595.947 527.140

Como vemos el fondo de maniobra de esta empresa es positivo y va aumentando

progresivamente por lo que puede garantizar el pago de sus deudas a corto plazo.

Actividad 1: Clasifica las situaciones financieras de las siguientes empresas 1 y 2:

Empresa 1) Empresa 2)

A= 70.000 € A= 160.000 €
ANC= 40.000 € ANC= 143.000 €
AC= 30.000 € AC= 17.000 €
PN + P= 70.000 € PN + P= 160.000 €
PN= 15.000 € PN= 90.000 €
PNC= 35.000 € PNC= 20.000 €
PC= 20.000 € PC= 50.000 €

2. CICLO OPERACIONES: ROTACIONES, PERIODOS MEDIOS DE MADURACIÓN Y PERIODO DE CAJA

El período medio de maduración o ciclo de explotación es el período medio que tarda en

transcurrir un ciclo productivo o ciclo “dinero-mercancía-dinero”. Su duración normalmente se
mide en días, y coincide con el tiempo que tarda una empresa desde que adquiere las materias
primas o bienes hasta que recupera los recursos utilizados en el momento de los cobros a clientes.

39
La empresa desarrollará su actividad en alguno de los tres sectores económicos: industria,
comercio o servicios.

Las cuentas relacionadas en el ciclo de operaciones serán los inventarios (de materias primasy
productos terminados en el caso de empresas industriales y de mercaderías en el caso de
empresas comerciales), las cuentas de clientes y de proveedores.

Rotación de los inventarios en una empresa industrial:

a) Rotación del inventario de materias primas (RMP): número de veces que en un año se
renueva el stock medio de materias primas.

!"#$%&" () &*+),-*$ .,-&*$

RMP = /*0(" &)(-" () &*+),-*$ .,-&*$

siendo,
- Consumo de MP = Compras materias primas + Ei de materias primas – Ef de materias primas
- Saldo medio de materias primas = (Ei de materias primas + Ef de materias primas) / 2

40
b) Período medio de almacenamiento de materias primas (PMMP): tiempo, expresado en
días, transcurrido desde la adquisición de materias primas hasta que éstas se incorporan al
proceso productivo.

123
Periodo medio de almacenamiento de materias primas (PM MP ) = 4&.

c) Rotación de fabricación (RF) o rotación del inventario de productos en curso: número de

veces que en un año se renueva el stock medio de la producción en curso (fabricación).

!"$+) () 0"$ .,"(%5+"$ *5*6*("$

RF = /*0(" &)(-" () .,"(%5+"$ )# 5%,$"

siendo,

Coste de PA= Consumo de MP + Gastos de transformación de MP+ Ei de productos en

curso –Ef de productos en curso

- Gastos transformación MP = Mano de obra + Otros gastos explotación + Dot. Amortización

- Saldo medio de productos en curso= (Ei de prod. en curso + Ef de prod. en curso) / 2

d) Período medio de fabricación (PMF): tiempo medio, expresado en días, transcurrido

desde que las materias primas se incorporan al proceso de fabricación hasta que finaliza el
proceso de producción.

123
Periodo medio de fabricación (PM f ) =
47

e) Rotación de productos terminados (RPA): número de veces que en un año se renueva el

stock medio de productos terminados.

!"$+) () 0"$ .,"(%5+"$ *5*6*("$ 8)#(-("$ (5"$+) () 8)#+*$)

RPA = /*0(" &)(-" () .,"(%5+"$ *5*6*("$

siendo,

- Coste de ventas= Coste de PA+ Ei de productos acabados – Ef de productos acabados

- Saldo medio de productos acabados= (Ei de productos acabados + Ef de productos
acabados) /2

f) Período medio de almacenamiento de los productos terminados o de venta (PMV):

tiempo medio, expresado en días, transcurrido desde que el producto ha sido terminado
hasta que se vende.

123
Periodo medio de fabricación (PM v ) =
4.*

41
Rotación de los inventarios en una empresa comercial:

a) Rotación del inventario de mercaderías (RM): número de veces que en un añose renueva
el stock medio de mercaderías.

!"$+) () 0*$ &),5*(),í*$ 8)#(-(*$ (5"$+) () 8)#+*$)

RM = /*0(" &)(-" () &),5*(),í*$

siendo,

- Coste de ventas= Compras mercaderías + Ei de mercaderías – Ef de mercaderías

- Saldo medio de mercaderías= (Ei de mercaderías + Ef de mercaderías) / 2

b) Período medio de almacenamiento de mercaderías o de venta (PMV): tiempo transcurrido

desde la adquisición de las mercaderías hasta que se venden.

123
Periodo medio de venta (PM v ) =
4<

Rotación de clientes:

i. Rotación de clientes (RC): número de veces que en un año se podría haber cobrado el
saldo medio de clientes (se debe tener en cuenta el IVA repercutido).

=)#+*$ 5"6,*(*$
RC = /*0(" &)(-" () 50-)#+)$

siendo,

- Ventas cobradas= Ventas+ Clientes iniciales- Clientes finales

- Saldo medio de clientes= (Clientes iniciales+ Clientes finales) / 2

ii. Período medio de cobro a clientes (PMC): tiempo medio transcurrido desde quese vende
hasta que se realiza el cobro de los clientes.

123
Periodo medio de venta (PM c ) = 45

Período medio de maduración (PMM):

Tiempo que transcurre, expresado normalmente en días, desde que la empresa adquiere los
materiales o las mercaderías (según se trate de una empresa industrialo comercial) hasta que
recupera la inversión mediante el cobro a los clientes y de los productos vendidos. Expresa la
duración del ciclo de explotación de la empresa.

En una empresa industrial sería:

PMM= PMMP + PMF + PMV +PMC

42
En una empresa comercial sería:

PMM= PMV + PMC

Rotación de proveedores:

i. Rotación de proveedores (RPR): número de veces que en un año que podríahaber

pagado el saldo medio de proveedores (se debe tener en cuenta el IVA soportado).

!"&.,*$ .*>*(*$
RPR = /*0(" &)(-" () .,"8))(",)$

siendo,

- Compras pagadas= Compras+ Proveedores iniciales- Proveedores finales

- Saldo medio de proveedores= (Proveedores iniciales+ Proveedores finales) / 2

ii. Período medio de pago (PMPR): tiempo medio transcurrido desde que se comprael
material y se obtienen los servicios hasta que se paga a losproveedores.

123
Periodo medio de venta (PM PR ) = 4.,

Período de caja o Período medio de maduración financiero(PMMF):

A su vez, restando del período medio de maduración el tiempo del mismo que es financiado por
los proveedores PMPR, obtenemos el período de caja.

Período de caja= PMM - PMPR

DETERMINACIÓN DEL FONDO DE MANIOBRA

43
Período Medio de Maduración Técnico = PMA + PMC
Período Medio de Maduración Financiero = PMA + PMC - PMP

Para recuperar antes la inversión y reducir sus necesidades financieras, una compañía tenderá a
pagar más tarde a sus proveedores y a adoptar medidas que incrementen la rotación de todas las
fases del período de maduración para cobrar lo antes posible.

A mayor velocidad, menor será el período medio y menos recursos tendrá que destinar la empresa
para financiar el ciclo a corto plazo. Para conseguir este objetivo pueden llevarse a cabo, entre
otras, las siguientes políticas:

- Sobre las compras: reducir el stock de existencias y mejorar su financiación.

- Sobre la producción o fabricación: invertir en tecnología, maquinaria,..., incentivos a la
producción, planificación de tareas.
- Sobre las ventas: descuentos, rebajas, publicidad.
- Sobre los cobros: descuentos por pronto pago y cualquier práctica que mejore la gestión
de pago.

Actividad 2: Calcular el PMM y el periodo de caja de la empresa.

Se conocen los siguientes datos, en miles de euros, obtenidos de las cuentas anuales de una
empresa industrial:

Actividad 3: A partir de la información de los periodos de cada empresa, ¿qué empresa se

financia a partir de su ciclo de explotación y qué empresa necesita financiación adicional?

Empresa A Empresa B

Periodo medio de venta 120 20

Periodo medio de cobro 90 30
Periodo medio de pago 100 90

Después de estudiar el PPM y Período de caja, vamos a relacionarlo con el concepto del fondo de
maniobra visto en el primer apartado del tema.

La suma de la inversión necesaria en cada una de las fases que conforman el ciclo de explotación,
menos la financiación obtenida por el aplazamiento en los pagos del conjunto de factores de

44
producción representa el capital corriente mínimo o el fondo de maniobra necesario para financiar
las actividades de la empresa.

La cuantía del Fondo de Maniobra dependerá del sector en que opere la empresa. Las empresas
con activos corrientes de lenta rotación de largos periodos de fabricación o que incorporan mucho
valor añadido necesitan fondos de maniobra considerables para financiar sus ciclos de
explotación. Lo contrario sucede en empresas de ritmos rápidos de fabricación, venta y cobro que
dispongan de plazos más grandes para pagar a proveedores.

Se puede distinguir entre fondo de maniobra de explotación y fondo de maniobra líquido.

Fondo de maniobra de explotación y fondo de maniobra líquido:

FM = AC – PC = (AC explotación + AC líquidos) – (PC explotación + PC financieros)

AC explotación: clientes, existencias, derechos de cobro vinculados con la actividad (cobros a

cuenta, impuestos, etc).

AC líquidos: AC ajenos a la explotación (inversiones financieras a corto plazo, los dividendos

pasivos exigidos a los accionistas o las acciones propias) y la tesorería.

PC explotación: proveedores, obligaciones vinculadas con la actividad.

PC financieros: obligaciones financieras. FM= FM explotación (FME) + FM líquido (FML)

FME = AC explotación – PC explotación FML = AC líquido – PC financiero

à Objetivo: Maximizar FML y Minimizar FME

Si FME crece ➔ Rotaciones de inventario/clientes bajan y/o rotaciones de proveedores suben ➔

Periodo de maduración y de caja aumentan

FM EXPLOTACIÓN Y FM LÍQUIDO

Otros deudores
Activo Existencias +Inversiones financiera
corriente +Clientes y efectos +Efectivo y otros activos
comerciales activos +Periodificaciones

Proveedores y Creditos financieros +

Pasivo corriente efectos comerciales Otros pasivos c/p
Fondo de maniobra pasivos FM líquido
FM de explotación

45
Datos empresas ejemplo

FM. EXPLOTACIÓN Y FM LÍQUIDO EJEMPL

Comentarios al ejemplo

• El fondo de maniobra de la empresa es positivo y va creciendo gradualmente por tanto es

bueno para la empresa.
• El FM de explotación es más grande que el FM real de la empresa y ha ido aumentando
progresivamente. Esto implica que el FM liquido es negativo.
• Habría que reducir el FM explotación y mejorar el FM líquido.

46
 3. RATIOS DE LIQUIDEZ

Las ratios de liquidez o de solvencia a corto plazo muestran la capacidad que tiene la empresa
para dar respuesta a sus compromisos financieros a corto plazo. Es decir, muestran la capacidad
de los activos de la empresa para transformarse en dinero y así satisfacer las deudas a corto plazo.

• Equilibrio financiero a corto plazo: cuando la empresa es capaz de generar dinero

suficiente y oportunamente para atender los pagos a corto plazo.
• Es necesario tener en cuenta que se ha de vigilar tanto la falta de recursos como el exceso
de los mismos porque pueden llegar a ser ociosos y suponer costes adicionales.

Ratios de liquidez o de solvencia a corto plazo:

?5+-8" 5",,-)#+)
Ratio de solvencia a c/p o de liquidez general = @*$-8" 5",,-)#+)

Si es mayor que 1, el AC será mayor que el PC y normalmente el activo transformado en liquidez

será suficiente para atender el pago de las deudas que venzan a corto plazo y menor será el riesgo
de crédito a corto plazo. Si es menor que 1, puede haber problemas para pagar las deudas
exigibles a corto plazo.

?5+-8" 5",,-)#+) A()B-$+)#5-*$C?D!<=) E7)5+-8"CFG * !@C()%(",)$

Ratio de liquidez inmediata = @*$-8" 5",,-)#+)
= @*$-8" 5",,-)#+)
o test ácido

E7)5+-8"CFG * !@
Ratio de tesorería =
@*$-8" 5",,-)#+)

Miden la capacidad de la empresa para atender las deudas a muy corto plazo considerando solo
los componentes más líquidos del AC. Interesa que el numerador tienda a igualar el importe del
denominador para que sea más fácil garantizar el pago con partidas dedisponible. Estos ratios
serán menores que la liquidez general por ser su numerador la parte más líquida del AC.

Actividad 4: Calcula e interpreta los ratios de liquidez para la siguiente empresa:

47
 TEMA 5. ANÁLISIS DE LA SOLVENCIA

1. El equilibrio financiero.
2. Análisis de la solvencia a largo plazo a partir de ratios.
a. Ratios de garantía y autonomía financiera.
b. Ratios de endeudamiento y estructura de capital.
3. Análisis de la solvencia a partir del estado de flujos de efectivo

El análisis de la solvencia o de la situación financiera a largo plazo tiene por objeto evaluar si la
empresa tiene capacidad para hacer frente a sus deudas y compromisos financieros a largo plazo.

• Evalúa la situación patrimonial de la empresa. La posición de equilibrio financiero global

requiere que exista sincronía entre el plazo de recuperación de las inversiones y los plazos
de reembolso de los pasivos contraídos.

• Una empresa puede tener mucha liquidez en un momento dado, pero si no es rentable y
no es capaz de generar recursos, no podrá mantener esta liquidez, poniendo en peligro su
solvencia a largo plazo.

• Debemos destacar los aspectos relativos al endeudamiento y a la generación de recursos a

la hora de juzgar la capacidad de la empresa para atender sus compromisos financieros a
largo plazo. Este análisis comporta, inicialmente, un análisis de las posiciones de equilibrio
financiero.

1. EL EQUILIBRIO FINANCIERO

Situación financiera normal o de equilibrio:

AC > PC FM > 0 PN> 0

• Es la situación deseable, el PN (solvencia) es positivo y el fondo de maniobra (liquidez)

también.
• Es de esperar que no se produzcan problemas ni a corto ni a largo plazo.

Situación financiera de máxima estabilidad financiera:

A=PN

• No existe riesgo de insolvencia ni a CP ni a LP debido a que no se utiliza financiación ajena.

Situación financiera de posible inestabilidad o de inestabilidad potencial:

AC < PC FM< 0 PN> 0

• El PC está financiando el ANC, provocando un desequilibrio financiero.

• Tiene una falta de liquidez pero una buena solvencia.

48
Situación financiera de quiebra o inestable:

A<P PN< 0

• Los resultados negativos acumulados han descapitalizado a la empresa.

• Presentará falta de liquidez e insolvencia.
• La empresa se puede recuperar con nuevos beneficios o nuevas aportaciones de capital.

2. ANÁLISIS DE LA SOLVENCIA A LARGO PLAZO A PARTIR DE RATIOS

Los ratios de solvencia a largo plazo relacionan partidas que incluyen masas patrimoniales de
largo plazo y que nos informan de:

• La garantía que ofrece la empresa frente a terceros.

• La autonomía financiera que tiene la empresa.
• El endeudamiento total, desglosándose en corto y largo.

Antes de comenzar, algunas definiciones...

à Capital permanente = Patrimonio neto + Pasivo no corriente

à Exigible total = Pasivo = Pasivo no corriente + Pasivo corriente

à Exigible a l/p = Pasivo no corriente

à Exigible a c/p = Pasivo corriente

*5+-8"
A. Ratio de garantia o solvecia a l/p = .*$-8" ()B->-60) +"+*0)

Indicador que mide la capacidad global que aportan los activos de la empresa para afrontar la
totalidad de las deudas con terceros, independientemente del vencimiento de las mismas. Es la
garantía que la empresa ofrece a sus acreedores como consecuencia de los activos que posee.

Indica la distancia a la quiebra.

- Si el PN es positivo, el activo superará el pasivo y será de esperar que la devolución de la

deuda esté garantizada.

Valor óptimo à mayor que 1, cuanto más alto mejor. Nunca deberá ser inferior a 1.

.*$-8" (7"#("$ *H)#"$)

B. Ratio de endeutamiento = .*+,-&"#-" #)+" (7"#("$ .,".-"$)

Indica la proporción del pasivo exigible (o fondos ajenos totales) con respecto al patrimonio neto
(o fondos propios) à cuanto mayor sea su valor, mayor será el riesgo que asumen los acreedores.

49
Las entidades financieras suelen fijar un límite de endeudamiento que las empresas no pueden
sobrepasar. Por lo tanto, mide el riesgo financiero que corren tanto accionistas como acreedores.

Valor óptimo: en torno a 1. Un valor bajo indicaría un exceso de capitales propios que afectarían
negativamente a la rentabilidad, y un valor alto sería indicativo de mayor probabilidad de
insolvencia.

El ratio de endeudamiento puede descomponerse considerando separadamente los pasivos

corrientes y no corrientes, ya que no es lo mismo que una empresa esté muy endeudada a corto
plazo que a largo plazo.

.*$-8" 5",,-)#+)
I. Ratio de endeudamiento a CP = .*+,-&"#-" #)+" (7"#("$ .,".-"$)

.*$-8" #" 5",,-)#+)

II. Ratio de endeudamiento a LP =
.*+,-&"#-" #)+" (7"#("$ .,".-"$)

()%(*$ 6*#5*,-*$
C. Ratio de endeudameinto bancario =
.*+,-&"#-" #)+" (7"#("$ .,".-"$)

Indica la proporción de deuda bancaria con respecto al patrimonio neto o fondos propios.

El ratio de endeudamiento bancario puede descomponerse considerando separadamente las

deudas a corto y largo plazo:

()%(*$ * 5",+" .0*I"

i. Ratio de endeudamiento bancario a CP =
.*+,-&"#-" #)+" (7"#("$ .,".-"$)

()%(*$ * 0*,>" .0*I"

ii. Ratio de endeudamiento bancario a LP = .*+,-&"#-" #)+" (7"#("$ .,".-"$)

.*+,-&"#-" #)+"
D. Ratio de autonomía financiera = .*$-8" ()B->-60) +"+*0)

Inverso al ratio de endeudamiento, mide el grado de independencia que tiene la empresa en

función de la procedencia de los recursos financieros que utiliza.

Valor óptimo: entre 0,7-1,5.

- Si el valor es alto, hay pocas deudas y el riesgo de insolvencia es reducido, pero los
accionistas soportan todo el riesgo financiero de la empresa.

50
 - Con valores bajos, la empresa puede encontrarse con dificultades para conseguir
financiación adicional, dado que los prestatarios pueden percibir un alto riesgo de impago.

Actividad 1: Calcula e interpreta los ratios de solvencia para la siguiente empresa:

3. ANÁLISIS DE LA SOLVENCIA A PARTIR DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO

()%(*$ 6*#5*,-*$
1) Ratio de capacidad de devolución de la deuda bancaria = GE () 0*$ *5+-8-(*()$ () )B.0"+*5-ó#

Cuanto menor sea el ratio à mayor será la capacidad de cancelar las deudas bancarias.

.*$-8"
2) Ratio de devolución de pasivo = GE () 0*$ *5+-8-(*()$ () )B.0"+*5-ó#

Indica el tiempo que tardaría la empresa en liquidar sus deudas si destinara todos los fondos
generados a la cancelación de deudas.

GE () 0*$ *5+-8-(*()$ () )B.0"+*5-ó#

3) Tasa media de conversión del activo en efectivo = +"+*0 *5+-8"

Indica el porcentaje de efectivo generado en relación a todo el activo. Es una medida de la

rapidez con que el activo se convierte en líquido. Cuanto más elevado sea este ratio à en mejor
situación se encontrará la empresa.

51
 TEMA 6. ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD

0. ANÁLISIS DEL RESULTADO

La etapa previa al estudio de la rentabilidad es el análisis porcentual de los resultados (análisis

vertical y horizontal), ya que permite identificar relaciones importantes entre los distintos
componentes del resultado. Específicamente, nos permite evaluar:

- El peso relativo de las distintas partidas de la Cuenta de PyG (ingresos y gastos) que
configuran el resultado con respecto a la cifra de negocios.→ Análisis vertical

Ej.: gastos personal/ ventas

- La evolución temporal de cada partida (ingresos y gastos)→ Análisis horizontal

Ej.: (ventas añon - ventas añon-1)/ ventas añon-1

- Los márgenes de resultados más significativos.

Estructura de la cuenta resultados (criterios financieros, PGC 2007)

Ingresos de la explotación
- Gastos de la explotación

= RESULTADO EXPLOTACIÓN (RE)

Ingresos financieros
- Gastos financieros

= RESULTADO FINANCIERO (RF) RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS (RAI)

- Impuesto s/ beneficios

RESULTADO DEL EJERCICIO PROCEDENTE DE OPERACIONES CONTINUADAS (RC)

+/- RESULTADO DEL EJERCICIO PROCEDENTE DE OPERACIONES INTERRUMPIDAS (RI)

RESULTADO DEL EJERCICIO (RC + RI)

52
Estructura de la cuenta resultados (criterio funcional)

Ingresos o ventas netas

- Coste directo de los bienes vendidos (coste de ventas)
= Resultado bruto

- Gastos de personal
- Otros gastos e ingresos de explotación
= Resultado operativo o EBITDA

- Amortizaciones y depreciaciones
= Resultado de explotación (RE)

+/- Resultado financiero sin intereses

= Resultado antes de intereses e impuestos (RAII)

- Gastos financieros (Intereses)

= Resultado antes de impuestos (RAI)

- Impuesto s/ beneficios
= Resultado del ejercicio o beneficio neto

Ratios usuales:

o Expansión Ventas = Vn / Vn-1

o Evolución Margen Bruto = MBn/MBn-1

o Evolución Margen de Explotación = MEn / MEn-1

o Evolución RAII = RAIIn / RAIIn-1

o Evolución Boneto = Boneton / Boneton-1

Interesa que todos sean lo más elevados posible.

0. ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD

Una vez examinada la composición del resultado así como la evolución temporal de las partidas y
márgenes más significativos, cabría preguntarse si el resultado es adecuado, es decir, si con el
mismo se satisface un dividendo adecuado, se logra dotar una autofinanciación adecuada que
permita una expansión en la actividad de la empresa y si los acreedores lo estiman adecuado para
seguir comprometiendo sus capitales en la empresa.

Para responder a esta pregunta será imprescindible relacionar dicha cifra, o algunos de los
márgenes intermedios de los resultados, con alguna magnitud representativa de la inversión del
período o de las fuentes de financiación utilizadas.

53
→ Tasas o ratios de rentabilidad

La rentabilidad es una magnitud relativa que relaciona los resultados obtenidos en un periodo de
tiempo con la inversión efectuada o con las fuentes de financiación utilizadas.

Es decir, es el cociente entre beneficio e inversión/ financiación.

4)$%0+*(" "6+)#-(" * 0" 0*,>" () %# .),í"("

RENTABILIDAD= @,"&)(-" () ,)5%,$"$ &*#+)#-(" )# )0 .),í"(" .*,* 0* 5"#$)5%5-ó# () (-5K" 6)#)7-5-"

Podemos distinguir entre dos objetivos principales:

o Evaluar el rendimiento de las inversiones o de los activos

→ Ratios de rentabilidad económica

o Evaluar el rendimiento obtenido para los propietarios

→ Ratios de rentabilidad financiera

1. LA RENTABILIDAD ECONÓMICA (ROA: RETURN ON ASSETS)

El análisis de la rentabilidad económica, rentabilidad de los activos o rentabilidad de las

inversiones (RE o ROA) tiene por objeto evaluar el rendimiento de los activos totales manejados
por la dirección de la empresa, con independencia del método de financiación utilizado.

Es el beneficio obtenido durante el ejercicio por cada euro invertido en la empresa sin considerar
quiénes han aportado los recursos (accionistas o proveedores de deuda).

Supone comparar el resultado obtenido antes de intereses e impuestos (RAII) con el activo total:

4?FF
RENTABILIDAD ECONOMICA = ?!LF=M LML?N <OEOFM

o La ventaja de la rentabilidad económica es que es una medida independiente de la forma

de financiarse de la empresa. En el numerador no se incluyen los intereses de la deuda,
pues dependen de la estructura financiera de la empresa.

o En el denominador tenemos el activo, que representa su estructura económica.

o Cuanto mayor sea la rentabilidad económica, más eficiente se considerará la gestión. Es

decir, a mayor rentabilidad económica, mayor productividad del activo y en mejor
posición estará la empresa.

o Si el rendimiento del activo (RE) > coste medio de la financiación, el beneficio de la

empresa es suficiente para atender el coste de la financiación.

54
 o Debe ser suficientemente grande, ya que con esta ganancia hay que cubrir la devolución
de la deuda, las retribuciones a los accionistas y el pago del impuesto de sociedades. Por
tanto, una rentabilidad económica positiva no implica que la empresa obtenga un
beneficio final.
o Una rentabilidad económica negativa o cercana a cero seria indicativa de empresas que
no consiguen sacar rendimiento a su activo mediante su actividad principal.

COMPONENTES DE LA RE O ROA

4?FF =EDL?/
RENTABILIDAD ECONÓMICA = =EDL?/ x = Margen x Rotación
?!LF=M LML?N <EOFM

Margen: beneficio por unidad vendida.

Rotación: número de veces que se ha vendido y repuesto el activo. Refleja la capacidad de los
activos para generar ventas y la eficiencia relativa con que la empresa los gestiona.

Actividad 1: ABC INC. Calcular la ROA y sus componentes

Incremento de la RE o ROA

o Aumentando el margen, siempre que la rotación permanezca fija.

àVendiendo más caro (aumento de precios) o reduciendo costes.

o Aumentando la rotación, siempre que el margen permanezca fijo.

à Vendiendo más con los mismos activos o vendiendo lo mismo con menos activos.

o Efecto combinado de ambos factores (existen infinitas combinaciones de margen y

rotación que pueden proporcionar igual rendimiento).

Actividad 2: Como mejorar la

ROA en una empresa

Queremos mejorar la ROA y

fijarla en un 12% como lo
puedo hacer?

55
Ejemplo rentabilidad de dos empresas

Relacionando margen y rotación con marketing estratégico.

o Hay empresas que consiguen una alta rentabilidad vendiendo pocos productos muy
diferenciados pero con un amplio margen (estrategia de diferenciación): margen elevado,
rotación pequeña).

o Otras consiguen alta rentabilidad vendiendo muchos productos con un pequeño margen
(estrategia de liderazgo en costes): margen pequeño, rotación elevada)

Actividad 3: Comenta las diferencias entre los ratios de rentabilidad económica para las
Socidades X, Y y Z.

2. LA RENTABILIDAD FINANCIERA (ROE: RETURN ON EQUITY)

El análisis de la rentabilidad financiera o rentabilidad de los fondos propios (RF o ROE) tiene por
objeto evaluar el rendimiento alcanzado por la participación de los propietarios en la financiación
de la empresa. Es el resultado obtenido por cada euro invertido.
Supone comparar el resultado obtenido después de pagar los intereses y los gastos financieros
con el patrimonio neto.

56
 4?F
RENTABILIDAD FINANCIERA (RF O ROE) = @?L4F<MDF DELM <EOFM

*En algunas definiciones, se utiliza el Beneficio neto en lugar del Resultado antes de Impuestos
(RAI)

o Mide el beneficio generado en relación a la inversión de los propietarios de la empresa.

o Cuanto más elevada, mejor para los accionistas porque se cumplen sus expectativas de
obtener beneficios.

o La rentabilidad financiera depende de la forma en que se financia la empresa.

Componentes de la RF o ROE (antes de impuestos)

4?F 4?FF ?!LF=M LML?N <EOFM

RENTABILIDAD FINANCIERA (RF o ROE)= 4?FF
x ?!LF=M LML?N <EOFM x @?L4F<MDFM DELM <EOFM

=Coste endeudamiento X ROA X Relación de endeudamiento

El producto del coste del endeudamiento y la relación de endeudamiento mide el impacto de la
financiación ajena sobre el rendimiento de los fondos propios, conocido como apalancamiento
financiero.

Cuanto mayor sea el apalancamiento, mayor será la ROE.

Si el endeudamiento es elevado, el riesgo financiero de la empresa es elevado y afectará a la

solvencia de la empresa. Sin embargo, mediante el empleo de la deuda se puede mejorar la
rentabilidad de la empresa desde un punto de vista financiero.

Cuando la empresa opera con recursos ajenos se dice que está apalancada o que recurre al
apalancamiento para financiarse.

El endeudamiento puede mejorar la rentabilidad de la empresa desde un punto de vista

financiero. Por dos motivos:

- Los gastos financieros de la deuda son menores que el rendimiento conseguido.

- Los intereses de la deuda son deducibles cuando se determina la base imponible del
impuesto que grava los beneficios, a diferencia del tratamiento fiscal que reciben los
dividendos, lo que se traduce en una reducción del coste efectivo de la deuda.

57
La rentabilidad de los inversores es más sensible a los cambios en el beneficio.

àUn cambio en los beneficios puede llevar a un cambio mayor en el ROE!

3. EL APALANCAMIENTO FINANCIERO

El apalancamiento financiero lo podemos obtener partiendo de la fórmula de rentabilidad

financiera:

RENTABILIDAD FINANCIERA (RF O ROE)= ROE =ROA x AF =

Rentabilidad económica (RE o ROA) x Apalancamiento financiero

4?F 4?FF ?!LF=M LML?N <EOFM

ROA x AF = 4?FF x ?!LF=M LML?N <EOFM x @?L4F<MDFM DELM <EOFM

Por lo tanto,

4ME 4?F ?!LF=M LML?N <EOFM

APALANCAMIENTO FINANCIERO = = x
4?FF 4?FF @?L4F<MDFM DELM <EOFM

El ratio de apalancamiento mide el impacto de la financiación con deuda en la rentabilidad.

El apalancamiento financiero indica el signo del efecto del endeudamiento (positivo, negativo o
neutro) sobre la rentabilidad de los fondos propios.

Las tres situaciones que pueden darse son:

1. Cuando el apalancamiento es > 1 tiene un efecto positivo, RF > RE;

RE >i, la deuda aumenta la rentabilidad y, por tanto, el empleo de fondos ajenos

es conveniente para los propietarios.

2. Cuando el apalancamiento = 1 es neutral, RF = RE;

RE = i, la deuda no afecta la rentabilidad y, por tanto, la utilización de fondos ajenos es

económicamente indiferente.

3. Cuando el apalancamiento < 1 tiene un efecto negativo, RF <RE:

RE <i, la deuda disminuye la rentabilidad y, por tanto, el empleo de fondos ajenos reduce la
rentabilidad de los fondos propios.

Por otra parte, también podemos descomponer el apalancamiento financiero a partir de la

rentabilidad financiera en función de la rentabilidad económica de la siguiente manera:

RF= RE + (RE - i)* Pasivo medio/ Patrimonio Neto medio Efecto total del apalancamiento
RF - RE = (RE - i)* Pasivo medio/ Patrimonio Neto medio financiero

58
Siendo i (coste de la deuda)=Gastos financieros (intereses) / Pasivo medio

El signo de la diferencia entre RF y RE (positivo, negativo o nulo) indicará el efecto del

endeudamiento para los propietarios (favorable, desfavorable o indiferente).

A su vez, el segundo miembro explica y cuantifica aquel efecto. La RF, que sería igual a la RE si no
hubiese deuda, resultará ampliada si se utilizan fondos ajenos cuyo coste sea inferior a la
rentabilidad del activo (es decir, si es positivo el factor RE - i) y el efecto será proporcional al
endeudamiento (Pasivo medio/ Patrimonio neto medio).

Asimismo, si la empresa utiliza deuda cuyo coste supera el rendimiento de los activos, el efecto del
apalancamiento reducirá la rentabilidad de los fondos propios, reducción que será mayor cuanto
mayor sea el endeudamiento.

Por último, también se puede distinguir entre deuda con coste y deuda sin coste :

RF - RE=

+ (RE - icc) *Pasivo medio con coste / PN medio Efecto total del apalancamiento
financiero
+ (RE - 0) *Pasivo medio sin coste / PN medio

Efecto total del apalancamiento financiero

Siendo icc (coste de la deuda) = Gastos financieros / Pasivo medio con coste

Actividad 4: A partir de los siguientes datos de la empresa XYZ calcula y analiza:

- Margen
- Rotación
- Rentabilidad económica
- Rentabilidad financiera
- Apalancamiento financiero

59
 TEMA 7. INDICADORES DE REFERENCIA DEL MERCADO

1. Deuda financiera Neta.

2. Equity value.
3. Enterprise value.
4. Beneficio por acción.
5. Pay-out y dividendo por acción.
6. Ratio precio-ganancia o PER.
7. Ratio precio-valor contable.

Los ratios bursátiles:

o Los ratios bursátiles son herramientas que sirven para determinar la situación financiera
o empresarial o la valoración de una empresa cotizada en bolsa. Esta clase de ratios
financieros suele usarse para determinar si una empresa cotiza a buen precio, aunque
también puede usarse para otros objetivos, como determinar el endeudamiento de una
empresa, su liquidez o el tiempo medio que tardan en cobrar a sus acreedores.

o Los ratios pueden ser un buen indicador de que nos encontramos con una gran
oportunidad de inversión, pero siempre va a ser necesario un análisis posterior en
profundidad.

o Se aconseja compatibilizar el análisis financiero con el análisis competitivo para tener una
valoración sólida de la compañía y ser capaces de obtener un valor intrínseco lo más
preciso posible.

1. DEUDA FINANCIERA NETA (DFN):

§ La DFN se obtiene mediante la suma de todos los pasivos de la empresa, todo lo que debe
tanto a c/p como a l/p. A este cálculo se resta todos los activos líquidos que la empresa
tiene (efectivo y similares).

§ DFN = pasivo – Tesorería o equivalentes.

§ El cálculo muestra como sería la situación financiera de la empresa si tuviera que pagar
todas sus deudas de inmediato.

§ La DFN por tanto puede ser positiva o negativa.

§ Es útil para las empresas que desean evaluar su apalancamiento financiero y condiciones
actuales.

§ Los inversores lo utilizan para ver como esta la solvencia de la compañía y lo que depende
de las deudas para llevar a cabo sus operaciones del día a día.

§ Algunas industrias tienen una deuda neta más alta que otras.

§ Mientras que una deuda neta baja o negativa puede indicar como está la empresa,
también muestra que no está invirtiendo en su crecimiento. Los inversores deben revisar

60
 la empresa, y las características de su industria, con el fin de utilizar con precisión DFN.

§ Cuando en los mercados se habla de niveles de deuda en términos de EBITDA, hacen

referencia al ratio DFN/EBITDA.

§ Si DFN c/p / EBITDA >1, posible riesgo de financiación c/p pues es más dudosa la capacidad
para cancelar estas deudas de c/p.

§ Si DFN l/p / EBITDA = 8 y la duración media de la deuda es de 8 años, puede existir un

riesgo de refinanciación a l/p en algún momento.

2. EQUITY VALUE (EQV) (VALOR DEL CAPITAL):

Þ Equity Value (valor del capital) es el valor que percibirían los accionistas de la empresa a
cambio de la venta de su empresa en funcionamiento. Corresponde al precio de mercado
del patrimonio neto.

Þ EqV = numero de acciones en el mercado* cotización.

Þ El Equity value en las empresas cotizadas corresponde al valor de capitalización bursátil.

Þ La capitalización de mercado es un mercado de estimación del valor de una empresa,

basado en las perspectivas del futuro económico y de las condiciones monetarias. Los
precios de las acciones también pueden cambiar por la especulación acerca de los cambios
en las expectativas de los beneficios o acerca de las fusiones y adquisiciones.

Þ La capitalización está sujeta a una fluctuación constante, dado que depende del precio de
cotización, que puede variar dependiendo de las operaciones que realiza la empresa.

3. ENTERPRISE VALUE (EV) (VALOR DE LA EMPRESA):

o El Enterprise Value (EV) es el importe de todos los compromisos que asume un

comprador al adquirir una compañía.

o EV = EqV + DFN + otros pasivos exigibles.

o El EV se suele comparar con el EBITDA en forma de ratio EV/EBITDA.

o Cuando se adquiere una compañía se habla de pagar tantas veces EBITDA en términos
de EV.

o Los grandes inversores se decantan por primar la inversión en empresas con ratios
EV/EBITDA bajos, es decir, con altos denominadores.

o Ej: una empresa cotizada tiene un Valor de empresa de 1.500 millones € y un EBITDA
de 300 millones de €. Su ratio EV/EBITDA será de 5 veces (1500/300).

61
 o Este ratio bursátil suele ser el más utilizado por empresas de capital riesgo para
decidir si invertir en una empresa o no, ya que refleja de una forma más compleja el
valor de una empresa.

4. BENEFICIO POR ACCIÓN (BPA):

• Beneficio por acción (BPA) es el cociente entre el resultado del ejercicio y el número de
acciones en circulación, por lo que muestra el beneficio relativo a cada acción.

4)$%0+*("
• BPA =
Dº *55-"#)$

• Precaución: puede darse el caso que se produzca un incremento en el beneficio por

acción, mientras que la rentabilidad financiera permanece inalterada o disminuye. Se debe
a que la empresa ha crecido de tamaño debido principalmente a la capitalización de
beneficios que posibilitan una mayor actividad, generadora de una ganancia adicional,
relativa a la nueva inversión consecuente.

Ejemplo:
Empresa XXX tiene PN inicial (XO) = 10.000
Capital formado con 100 acciones y obtiene un beneficio = 2.000

- Calculamos valores a 31/12/X0:

o BPA = 2000/ 100 = 20; RF = 2000/ 10000= 20%
No repartimos dividendos por lo que PN = 12.000

Si con este patrimonio conseguimos en el ejercicio siguiente un beneficio de 2.100.

- BPA =2.100 /100= 21 RF = 2.100/12.000 =17,5%.

o Vemos que el BPA ha aumentado de 20 a 21 mientras que la RF ha disminuido de
20% a 17,5%

5. PAY-OUT Y DIVIDENDO POR ACCIÓN:

o Pay-out es el porcentaje que representa el importe de los dividendos brutos acordados

sobre el resultado del ejercicio.

O-8-()#("$ *5",(*("$
o Pay-out = 4)$%0+*(" )H),5-5-"
𝑥 100

o Dividendo por acción: indica la retribución correspondiente a cada acción en circulación,

pudiendo expresarse en unidades monetarias brutas o netas de la retención por
impuestos.

O-8-()#("$ ,).*,+-("$
o Dividendo por acción = Dº *55-"#)$

62
Ejemplo:
Supongamos ahora que la empresa anterior XXX que tiene 100 acciones tiene un resultado
positivo de 5.000 y acuerda unos dividendos de 1.000

- Calculamos:
o Pay-out = (1.000 / 5.000) x 100 = 20%
o Dividendo por acción = 1.000 / 100 = 10

o Un pay-out bajo puede interpretarse positivamente, si se entiende que la sociedad

cuenta con planes de inversión atractivos que le permitan rentabilizar adecuadamente
los beneficios retenidos.

o Un pay-out alto puede considerarse un signo positivo, pues normalmente las sociedades
tienden a mantener la cifra de dividendos repartida en ejercicios anteriores; pero
también se puede considerar signo negativo puesto que la distribución de dividendos,
además de restar liquidez, se puede entender como una señal indicativa de malas
expectativas en relación con la posibilidad de acometer nuevas inversiones rentables.

6. PER (PRECIO-BENEFICIO):

• PER recoge la relación entre el valor de mercado de un título, medido por la

cotización del mismo, y el beneficio por acción alcanzado en el ejercicio.

=*0", 5"+-I*5-ó# *55-ó#

• PER = Q@?

• Mide el número de veces que el valor de cotización de una acción supera el beneficio
contable de dicha acción. Expresa lo que paga el mercado por cada unidad monetaria
de ganancia de la empresa.

• Como valor de cotización de la acción se puede elegir la cotización del último día del
año, un promedio de cotizaciones o la existente en el momento inmediato posterior a
ser informado el mercado de los resultados considerados en el denominador.

Interpretaciones:

a) PER alto à Indica que el mercado estima que la empresa tiene elevadas expectativas de
crecimiento, puesto que el precio de las acciones refleja las expectativas positivas sobre una
empresa con precios al alza de las acciones, mientras que los beneficios aún no reflejan esas
expectativas hasta meses después con incremento de resultados. A medida que los beneficios
recojan esas expectativas la relación que establece el PER irá disminuyendo, si el precio de las
acciones permanece estable; o seguirá subiendo o bajando en función de las expectativas
positivas o negativas, respectivamente, sobre la empresa.

- No significa que las acciones estén caras y, por tanto, que haya que vender las acciones
de esa empresa, puesto que si las expectativas de crecimiento de la empresa son aún
superiores esto implicará un PER superior; en caso contrario si habrá que venderlas.

63
b) PER bajo à Indica que la empresa tiene un crecimiento lento o bajo puesto que si las acciones
no ascienden es como consecuencia de que la empresa tiene pocas expectativas de
crecimiento de beneficios en el futuro.

- No significa que las acciones estén baratas y por tanto que haya que comprar acciones de
la empresa, puesto que posiblemente, la empresa deba tener un PER menor ante una
expectativa negativa. En caso contrario, cuando existan efectivamente expectativas de
crecimiento de los beneficios de la empresa pero que no estén recogiendo en la cotización
si habrá que comprar tales acciones. Todo ello dependerá de la situación de la empresa,
de sus expectativas, y de la comparación con otras empresas del sector, país..

Ventajas e inconvenientes:

a) Ventajas principales à de este ratio son que permite la comparación entre empresas del
mismo sector que cotizan en bolsa, entre empresas y el mercado en el ámbito nacional e
internacional y permite su cálculo aunque las empresas no paguen dividendos.

b) Inconvenientes principales à se debe a que relaciona dos magnitudes calculadas en

momentos distintos, el BPA, el cual es obtenido a partir de los EEFF de la empresa y por
tanto hace referencia al pasado; y el precio de las acciones en el mercado, el cual hace
referencia a las expectativas que tienen los inversores para el futuro de la empresa. El modo
de solucionar este inconveniente es utilizar un beneficio por acción estimado. Es un
indicador que no se puede utilizar en empresas que no obtienen beneficios.

7. RATIO PRECIO-VALOR CONTABLE:

o Precio/Valor contable: Es la relación entre el valor de cotización de la acción y su valor

contable. También puede calcularse relacionando el valor de capitalización de la sociedad
con la cifra de patrimonio neto proporcionada por el último balance de situación cerrado.

!"+-I*5-ó# *55-ó# !*.-+*0-I*5-ó# 6%,$á+-0

o Valor contable = =*0", 5"#+*60)
= @*+,-&"#-" #)+"

o Esta ratio suele presentar valores superiores a la unidad. Si el valor fuese inferior a la
unidad significaría que el mercado está descontando pérdidas no reconocidas
contablemente o pérdidas esperadas.

64
Ejemplo

CUENTA PÉRDIDAS Y GANANCIAS

Ingresos 60.000
- Personal -12.000
- Otros gastos explot -18.000
- Amortización -20.000
Rdo Explotación 10.000
Rdo financiero - 1.500
Rdo antes impuestos 8.500 • (*) información adicional
-Impuestos -1.700 • 20.000 acciones
Resultado 6.800 • Cotización 2,5€/acc.

ACTIVO PASIVO

Inmovilizado 50.000 Patrimonio neto (*) 30.000

Existencias 20.000 Provisiones 5.000
Clientes 10.000 Prestamos l/p 32.000
Tesorería 2.000 Proveedores 15.000
Total Activo 82.000 Total Pasivo y PN 82.000

Datos balance agrupado:

ACTIVO PASIVO Y PN

Inmovilizado 50.000 Patrimonio neto 30.000

Capital circulante 15.000 Otros 5.000
DFN 30.000
Total Activo 65.000 Total PN y Pasivo 65.000

Los inversores agrupan los balances de esta forma:

Siendo capital circulante = Deudores + Existencias – proveedores y acreedores =
10.000+20.000 – 15.000 = 15.000
DFN = Deuda – Tesorería = 32.000-2.000 = 30.000

65
Análisis de los conceptos en el ejemplo:

o DFN = Prestamos – Tesorería = 32.000-2.000 = 30.000

o EBITDA = Rdo explotación + amortización = 10.000+20.000 = 30.000

o Si comparamos DFN/ EBITDA = 30.000/30.000 = 1 la empresa tiene una DFN equivalente a

1 vez EBITDA por tanto endeudamiento bajo.

o EqV (EQUITY VALUE) = Num acciones * cotización = 20.000 acciones * 2,5 €/acción =
50.000

o EV ( ENTERPRISE VALUE) = EqV + DFN + otros pasivos (provisiones) = 50.000 + 30.000 +

5.000 = 85.000

o BPA (beneficio por acción) = beneficio / num acciones =6.800/20.000 = 0,34€/ acción.

o PER = precio mercado de la acción / BPA = 2,5/0,34=7,35

El mercado paga 7,35 veces el beneficio de la empresa.

Si suponemos que los accionistas acuerdan un reparto de un dividendo de 2.000:

o Pay-out = dividendos/resultado = 2.000/6.800 =29,4%

o Dividendo por acción = dividendo/ nº acciones = 2.000/20.000 = 0,1

o Valor contable según libros = patrimonio neto/ nº acciones = 30.000/20.000 = 1,5

o Valor contable= cotización acción/valor contable = 2,5/1,5 = 1,66

Ejemplo:

Caso 1 (deuda > Caja) Caso 2 (caja > deuda)

Capitalización bursátil 100 100

Deudas financieras 50 30
Tesorería 10 50
EBIDTA 20 10
Equity Value 100 100
Enterprise value 140 80
EV / EBITDA 7 8

En el caso 2 el Enterprise Value o valor de la empresa es 80 y es menor que el Equity Value

de 100. Así los accionistas perciben 100 millones, pero el comprador realmente sólo está
asumiendo compromisos por 80 millones ya que aparte de quedarse con el negocio se
encuentra con un excedente de caja.

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