Fundamentos de Análisis Financiero

Fundamentos de Análisis Financiero
Bloque 1 - Análisis y Planificación financiera
Análisis y Planificación Financiera

1. INTRODUCCIÓN. EL
EQUILIBRIO ECONÓMICO
FINANCIERO DE LA EMPRESA
Estructura general de una compañía. Infraestructura
Deuda a Corto Deuda a Largo
$ $+Bº
Compañía
Activos Fijos Activos corrientes
Periodo de
maduración

Estructura general de una compañía. Estados financieros
ORIGING AND
APPLICATION OF FUNDS CASH FLOW MEMORY
Hacemos Estructura general de De dónde Cobros y pagos Explicación de

dinero?? la compañía. Una foto provienen los cada uno de
Por qué?? que refleja los bienes y fondos y qué los estados
cómo están hacemos con financieros
financiados ellos

Ámbito de las finanzas empresariales
• Ámbito de las finanzas empresariales:

• la captación de los recursos financieros necesarios
• Dar actividad a las empresas
• colocación eficiente de sus operaciones productivas
• función de creación de valor.
• Engloba aspectos financieros y económicos,

• Consideración conjunta en la toma de decisiones de los directivos
(ESTRATEGIA)

Función de la empresa en el sistema económico-financiero
• El valor de la empresa:
• Conjunto de bienes, derechos y obligaciones de la empresa
• Valorado en u.m.
• Vinculado a su actividad productiva
• Se relaciona con los diferentes agentes económico-financieros:

• estructura económica o activo
• Colocación de recursos financieros con el sistema real de la economía
• estructura financiera o pasivo
• Captación de recursos con el sistema financiero para realizar dicha
actividad económica

El director financiero
El objetivo principal del director financiero es la creación de valor para

la empresa a través de:
1. Seleccionar proyectos creadores de valor
2. Realizar decisiones financieras inteligentes

Ciclo de vida de los activos?
La inversión se recupera a través de la

amortización, que es una expresión o La consecuencia obvia es que
Activos fijos medida de su consumo gradual por tenemos que financiar estos
parte de la empresa a lo largo de su activos con Equity y Deuda (LP)
vida productiva.
CURRENT S/T LIABILITIES

ASSETS WC AMP
L/T LIABILITIES
INVESTMENTS EQUITY
En este caso, la financiación es

La inversión se recupera a través del
Activo corriente • Equity & l/t liabilities (WK)
consumo a lo largo del ejercicio
• s/t liabilities (restante)

Estructura financiera de una compañía

No olvidemos que esto tiene
un coste
SHARE CAPITAL
RESERVA Y PRIMA
EQUITY
OTROS PASIVOS
ACTIVOS
DEUDA A C/P
DEUDA
DEUDA A L/P

Economic Financial Balance
AUTO Fin

Proceso de creación/destrucción de valor
1. Captación de recursos:
• La empresa capta los recursos financieros necesarios para su actividad en
el sistema financiero, mediante decisiones de financiación,
2. Decisiones de inversión:
• canaliza los recursos hacia colocaciones productivas a través de
decisiones de inversión;
3. Realización de las inversiones:
• Recuperación de las disponibilidades en un momento posterior
4. Decisiones de financiación:
• Devolución de los recursos a las diferentes fuentes financieras
• y/o la retención de los mismos en concepto de autofinanciación.
• Creación de valor:
• La rentabilidad de dichas inversiones, cubre el coste de las financiaciones y
genera excedentes (dividendos/reservas)

Equilibrio económico-financiero
• Se produce un estado de equilibrios económico-financiero dinámico
entre los diferentes sistemas:
• 1. Fuentes: Disponibilidades (flujos financieros),

• colocaciones no excedan de las disponibilidades;
• 2. Relación de ingresos y costes (flujos de riqueza)

• La rentabilidad de las inversiones permita satisfacer el coste, implícito o
explícito, de las financiaciones;
• 3. Estructura de la empresa
• Los procesos de
• Inversión-recuperación
• Financiación-devolución
• han de guardar una adecuada relación de funcionalidad en volúmenes y
plazos.

Decisiones de creación de valor
• Creación de valor:
• Ciclo virtuoso
• La rentabilidad de las inversiones supera el coste de la financiación
generando un beneficio (dividendos / reservas)
• Destrucción de valor:
• Ciclo vicioso
• La rentabilidad de los activos no cubre la inversión

El objetivo de la gestión financiera

• Cuál es el objetivo correcto?
• Maximizar beneficio?
• Minimizar costes?
• Maximizar el precio de la acción?
• Maximizar la creación de valor de los accionistas?
¿Cómo cuantificarlo?

Crisis financiera…


Crisis del 29…

¿Y la crisis COVID?

¿Cuál es el papel de la deuda?


La importancia del cash flow
Empresa Activos financieros Mercados

financieros
Invests
Retenidos
in assets cash flows (F)
(B)
Short-term debt
Current assets Cash flow Dividendos y Long-term debt
Fixed assets (C) pagos de deuda(E)
Equity shares
Impuestos(D)
Los cash flows de las

Las empresas en última empresas deben superar
instancia deben ser
Gobierno los de los mercados
generadoras de caja.
financieros
Conflictos de agencia
• Relación de agencia:
• Los propietarios contratan “agentes” o “gestores” para defender sus
intereses
• Problemas de agencia
• Conflictos de interés entre directivos y propietarios
• Ejemplos:
• Visión cortoplazo precio acción vs Bonus
• Recortes costes vs capacidad productiva y de crecimiento

Objetivos de los gestores
• Los objetivos de los directivos pueden ser diferentes a los de los

accionistas
• Supervivencia
• Independencia
• Conflicto corto/largo plazo
• El incremento de valor y de tamaño no está necesariamente

relacionado con la creación de riqueza para el accionista

Gestionar a los directivos
• Compensación a los gestores

• Uso de incentivos para alinear intereses
• Los incentivos deben ser estructurados con cuidado para asegurar que
cumplen los objetivos corporativos
• Control corporativo
• La amenaza de alguna operación de compra puede generar una mejor
gestión
• Relación con otros actores (stakeholders)

2. OBJETIVOS DE ANÁLISIS
FINANCIERO
Función del análisis financiero
• Análisis Financiero
• Elaboración de un diagnóstico sobre la situación económico-financiera
de la empresa,
• estudio de sus estados económico-financieros (pasado),
• cualesquiera otros datos, que permitan complementar el proceso de toma de
decisiones directivas
• El análisis es como un “chequeo médico” de la empresa sometida a

diagnóstico.
• El analista juega el rol del médico
• Los índices que describen el estado de salud son los “ratios”.
• Los datos clínicos, sobre los que se realiza el chequeo, son los estados
financieros
• Por tanto, será necesario definir una serie de indicadores o “ratios”

que permitan emitir dicho diagnóstico.

Relatividad del Análisis financiero
• El Análisis Financiero no es único
• Depende de los estados considerados para formular el oportuno

diagnóstico
• La amplitud de las variables
• Diversos contextos de los demandantes de la información
• Se profundizará más o menos función de los receptores de la

información
• Se deben mantener unos requisitos mínimos:
• Posición de estructura patrimonial, rentabilidad y liquidez

Metodología habitual: Ratios
• Ratios
• cocientes o proporciones entre magnitudes económico-financieras
• de la empresa o externas a la misma
• Tipologías:
• Serie Histórica:
• Misma empresa a lo largo del tiempo
• Corte transversal
• agregados de empresas en un momento determinado

Perspectivas y niveles de análisis
• Perspectivas del análisis

• Interna:
• Propia dirección, accionistas y empleados
• Externa
• Tenedores de deuda (obligacionistas, prestamistas)
• Proveedores y clientes;
• Cómo será nuestro análisis? Perspectivas:

• Micro: Contabilidad empresarial
• Orbis, Sabi…
• Macro: Contabilidad nacional
• Euromonitor, BdE, BCE…

Principales elementos a analizar

• Estructura patrimonial:
• Balance
• Rentabilidad:
• ROA/ROE
• Cash Flows
• Márgenes
• Riesgos de Corto Plazo:

• Working Capital - Liquidez
• Riesgo Comercial: Punto muerto
• Riesgos de largo plazo:

• Estructura de la deuda: Apalancamiento financiero
• Estructura operativa: Apalancamiento operativo
• Creación de valor – Valor de la empresa / acciones

Ejemplo análisis macro
CAGR 04-08 Share

Total telecommunications revenues 2004 2005 2006 2007 2008
Mundo - US$ mn 1.402.980 1.527.565 1.622.626 1.841.167 1.997.327 9,23% 100,00%
North America - US$ mn 391.602 406.455 419.265 431.646 442.290 3,09% 22,14%
EU - US$ mn 422.828 441.820 459.871 521.032 573.708 7,93% 28,72%
Crecimiento 2004 2005 2006 2007 2008 Average Correl

Mundo Telco YoY 12,36% 8,88% 6,22% 13,47% 8,48% 9,88% 86,31%
Mundo PIB nominal YoY 12,62% 8,05% 8,18% 12,27% 10,65% 10,36%
USA Telco YoY 4,79% 3,79% 3,15% 2,95% 2,47% 3,43% 83,82%
USA PIB nominal YoY 6,62% 6,30% 6,09% 4,77% 3,43% 5,44%
EU Telco YoY 18,53% 4,49% 4,09% 13,30% 10,11% 10,10% 92,13%
EU PIB nominal YoY 15,41% 4,38% 6,57% 15,49% 8,43% 10,06%

Información contable: Cuentas anuales
• Refleja la actividad histórica de la empresa a lo largo del ejercicio y al

final del mismo.
• Estándar: Se elaboran a través de una metodología en la que influyen

• los principios contables generalmente admitidos,
• las normas de valoración
• el sistema de cuentas del Plan General de Contabilidad,
• sugerencias de instituciones públicas y privadas (Instituto de Contabilidad y
Auditoría de Cuentas (ICAC), Asociación Española de Contabilidad y
Administración de Empresas (AECA))
• Son a valor nominal

• se ven afectados, en sus valores históricos, por los efectos de la inflación,
• caben aplicar distintas fórmulas correctoras que intentan ajustar los valores
corrientes al nivel general de precios, al coste de reposición, o a ambos
simultáneamente

Estados financieros. Clasificación
• Estados contables tradicionales

• Se deben presentar al final de cada ejercicio
• normativa mercantil vigente y siguiendo el actual Plan General de
Contabilidad
• Cuentas Anuales
• balance de situación, la cuenta de pérdidas y ganancias y la memoria.
• La memoria debe incluir, el estado de origen y aplicación de fondos (Cash
Flow ahora) o cuadro de financiamiento y la cuenta de resultados analítica
(Sin obligación para modelo abreviado)
• Estados económico-financieros complementarios

• no son, obligatorios para las empresas.
• El estado de valor añadido, que puede encontrarse en el detalle en la
cuenta de pérdidas y ganancias analítica,

Cuenta de Resultados
P&L 2.009 2.010 2.011 2.012 2.013 2.014

Ventas 11.084 12.527 13.668 15.200 16.768 18.492
Coste de ventas 4.755 5.105 5.711 6.318 6.969 7.686
Margen bruto 6.329 7.422 7.957 8.882 9.798 10.806
Total gastos Generales y Admin 3.954 4.456 4.849 5.315 5.859 6.456
EBITDA 2.375 2.966 3.108 3.567 3.939 4.350
Amortización 646 676 762 839 935 1.051
EBIT 1.729 2.290 2.346 2.728 3.004 3.299
Gasto Financiero -4 -31 -24 -43 -67 -90
EBT 1.733 2.321 2.370 2.771 3.071 3.389
Impuesto 411 580 593 706 798 881
Beneficio 1.322 1.741 1.777 2.065 2.273 2.508
Reservas 574 744 670 677 631 569
Dividendo 748 997 1.107 1.388 1.642 1.939

Balance
BALANCE 2.009 2.010 2.011 2.012 2.013 2.014

Caja 2.420 3.433 4.035 5.043 5.872 6.597
Deudores y Cuentas a cobrar 531 555 547 580 609 639
Stock 993 1.215 1.235 1.366 1.507 1.662
Activo corriente 3.944 5.203 5.817 6.989 7.988 8.898
AF Bruto 7.470 8.378 9.408 10.335 11.479 12.843
Amort. Acumulada 3.079 3.755 4.517 5.356 6.291 7.342
AF Neto 4.391 4.623 4.891 4.979 5.188 5.501
Total Activo 8.335 9.826 10.708 11.968 13.176 14.399
Deuda a corto 35 3 3 3 3 3
Prov. Y cuentas a pagar 2.752 3.223 3.315 3.609 3.924 4.272
Pasivos a corto 2.787 3.226 3.318 3.612 3.927 4.275
Deuda a largo 178 177 177 177 177 177
PN (Fondos propios) 5.370 6.423 7.213 8.179 9.072 9.947
Pasivo total 8.335 9.826 10.708 11.968 13.176 14.399
Cambios en el PN 1.053 790 966 893 875

Reservas 744 670 677 631 569
Otros Cambios en PN 309 120 289 262 306

Estado Flujos de Caja

Estado Cash Flow 2.009 2.010 2.011 2.012 2.013 2.014
Beneficio 1.741 1.777 2.065 2.273 2.508

Amortizaciones 676 762 839 935 1.051
Working Capital -1.228 -1.453 -1.533 -1.663 -1.808 -1.971
Inv. Working Capital -225 -80 -130 -145 -163
CFO: Bfo+Amort-Inv WK 2.642 2.619 3.034 3.353 3.722
Activo Fijo Neto 4.391 4.623 4.891 4.979 5.188 5.501

Incremento 232 268 88 209 313
Amortizacion 676 762 839 935 1.051
CFI aprox=-Incremento-Amort -908 -1.030 -927 -1.144 -1.364
Deuda bancaria CP 35 3 3 3 3 3
Deuda bancaria LP 178 177 177 177 177 177
Deuda total 213 180 180 180 180 180
Incremento -33 - - - -
Pago Dividendo -997 -1.107 -1.388 -1.642 -1.939
Otros Cambios en PN 309 120 289 262 306
CFF -721 -987 -1.099 -1.380 -1.633
CFO+CFI+CFF 1.013 602 1.008 829 725

Caja 2.420 3.433 4.035 5.043 5.872 6.597
Incremento de caja 1.013 602 1.008 829 725
Error - - - - -
2.1 PRINCIPALES ESTADOS

ECONÓMICO FINANCIEROS
Estados Financieros en las empresas
Pasivo Pasivo
corriente corriente
Activo (Deuda a Activo (Deuda a
Corriente corto) Corriente corto)
RRPP RRPP
Capital Capital
Activo Fijo Reservas Activo Fijo Reservas
(No Deuda (No Deuda
Corriente) Largo Corriente) Largo
Balance Balance
31/12/x0 31/12/x1
Estados Financieros en las empresas

Ventas
Pasivo Pasivo
corriente corriente
(Deuda a Capacidad (Deuda a
Activo Activo
corto) productiva corto)
Corriente Corriente
EBITDA/EBIT
TAX
RRPP RRPP
G. Fin
Capital Capital
Reservas Resultado Reservas
Activo Fijo Activo Fijo
(No Deuda (No Deuda
Corriente) Largo Corriente) Largo
PyG
(FLUJO)
Balance x1 Balance
(FOTO) (FOTO)
31/12/x0 31/12/x1
1/1/x1 Análisis y Planificación Financiera
Balance (Concepto)
• Instantánea de la situación patrimonial de la empresa

• Valorados en términos monetarios
• Afectados a una determinada finalidad productiva
• Vinculados mediante un conjunto de derechos de propiedad
• Valor contable en un punto específico en el tiempo

• Referencia de coste de adquisición (histórica)
• Diferente del valor de mercado (a futuro)
• La Identidad del Balance es:

• Activos ≡ Pasivos + Fondos Propios
• (Dos caras de la misma moneda)

Estructura del Balance
Activo Fijo Patrimonio Neto Reservas

(No Corriente) (Fondos Propios)
Recursos
permanentes
Pasivo no corriente Dividendo
Deuda a Largo
Cuenta de
Pasivo corriente Resultados
con coste:
Activo Corriente Líneas crédito
Pasivo corriente Descuento
(Exigible a corto) Factoring…
Pasivos sin coste
Balance

Estructura del Balance – Working Capital y Financiación
Patrimonio Neto
Activo Neto - Inversión Neta
Activo Fijo
(No Corriente) (Fondos Propios)
Recursos
permanentes
Pasivo no corriente
Working Capital
F. Maniobra Deuda a Largo
NOF
(Necesidades Pasivo corriente Pasivo corriente
Operativas de con coste: con coste:
Activo Corriente Líneas crédito Líneas crédito
Fondos)
Descuento Descuento
ACN Factoring… Factoring…
Pasivo corriente Pasivos sin coste

Pasivos sin coste
(Exigible a corto)
Balance

Cuestiones Balance: Liquidez
• Liquidez:
• Facilidad y rapidez con la que los activos se pueden convertir en
efectivo sin una pérdida significativa en el valor
• Los activos corrientes son los más líquidos.
• Algunos activos fijos pueden ser intangibles.
• A empresas con activos de mayor liquidez,

• Menor probabilidad de experimentar problemas para cumplir con
obligaciones de corto plazo.
• Ojo. Coste!
• Los activos líquidos con frecuencia tienen menores tasas de retorno de
los activos fijos.
Cuestiones balance: Valor y Coste
• Valor contable
• Bajo los Principios Contables Generalmente Aceptados (GAAP), los
estados financieros auditados están contabilizados a coste de
adquisición
• VALOR PASADO.
• Valor de mercado
• Precio al que los activos, pasivos y patrimonio en realidad podría ser
comprado o vendido,
• Concepto completamente diferente de coste histórico.
• VALOR A FUTURO

La cuenta de resultados
• Mide el desempeño de la empresa durante un período específico de

tiempo
• Criterio económico o de devengo
• ¡¡NO FINANCIERO-CAJA!!
• Recoge variables flujo económicas.
• RESULTADO NETO: diferencia entre entradas (ingresos) y salidas
(costes)
• Definición contable del beneficio:

• Ingresos - Gastos ≡ Beneficio

Cuenta de Resultados Analítica

Ventas
Materia Prima
Coste de Ventas
Fabricación
Margen Bruto
Generales
EBITDA - Resultado bruto de explotación
Amortizaciones
EBIT - Resultado Neto de explotación
Gasto Financiero
BAI - Resultado antes de Impuestos
Impuesto
BN - Beneficio Neto
Benficio Neto
Cuestiones Cuenta de Resultados: PGC
• El principio de congruencia de los Principios Generales Contables

• Los ingresos se corresponden con los gastos.
• Criterio de Devengo
• Por lo tanto, los ingresos son contabilizados cuando se

DEVENGAN,
• a pesar de que no hay flujo de caja puede haber ocurrido !!!!!
• Generación de inversón de WORKING CAPITAL

Cuestiones Cuenta de Resultados: Elementos Non-Cash
• La Amortización es el caso más evidente.

• Ninguna firma factura o cobra por la "depreciación".
• Impuestos diferidos,
• Otra partida no monetaria
• No representa un flujo de caja.
• Por tanto, el beneficio contable no es Cash Flow

Cuestiones Cuenta de Resultados: Impuestos
• La única cosa que podemos afirmar de los impuestos es que

siempre están cambiando
• Tipos impositivos medios vs Marginales

• Marginal - el porcentaje pagado en el próximo euro ganado
• Media = la factura de impuestos / ingresos gravables
• Otros impuestos indirectos

• IVA
• Hidrocarburos
• …

El estado de Cash Flow
• Estado contable denominado el estado de flujos de efectivo.

• Diferente del Cash Flow libre!!!
• Ayuda a explicar los cambios en la caja contable de las empresas,
• Los tres componentes del estado de flujos de efectivo son:

• CFO: Cash flow from operating activities
• CFI: Cash flow from investing activities
• CFF: Cash flow from financing activities

Cash Flow Statement

"Accounting" Cash Flow 2.009 2.010 2.011 2.012 2.013 2.014
Beneficio 1.741 1.777 2.065 2.273 2.508

Amortizaciones 676 762 839 935 1.051
Working Capital -1.228 -1.453 -1.533 -1.663 -1.808 -1.971
Inv. Working Capital -225 -80 -130 -145 -163
CFO: Bfo+Amort-Inv WK 2.642 2.619 3.034 3.353 3.722
Activo Neto 4.391 4.623 4.891 4.979 5.188 5.501

Incremento 232 268 88 209 313
Amortizacion 676 762 839 935 1.051
CFI =-(Incremento+Amort) -908 -1.030 -927 -1.144 -1.364
Deuda bancaria CP 35 3 3 3 3 3
Deuda bancaria LP 178 177 177 177 177 177
Deuda total 213 180 180 180 180 180
Incremento -33 - - - -
Pago Dividendo -997 -1.107 -1.388 -1.642 -1.939
Otras Aportaciones de
Capital 309 120 289 262 306
CFFinanciacion -721 -987 -1.099 -1.380 -1.633
CFO+CFI+CFF 1.013 602 1.008 829 725

Caja 2.420 3.433 4.035 5.043 5.872 6.597
Incremento de caja 1.013 602 1.008 829 725
Error - -
Análisis y Planificación Financiera - - -
Cuestiones CF: Gestión
• El beneficio se puede manipular usando decisiones subjetivas

siguiendo según el PGC
• Contabilidad de proyectos
• Amortizaciones
• Provisiones
• Flujo de caja total es más objetivo,

• Sin embargo los componentes subyacentes también puede ser
"manejado"
• Ajustar el CFI hacia el CFO hace que las operaciones de la empresa
aparezcan más estables

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Bloque 1 - Análisis y Planificación financiera

Análisis y Planificación Financiera

Estructura general de una compañía. Infraestructura

Deuda a Corto Deuda a Largo

Activos Fijos Activos corrientes

Análisis y Planificación Financiera

Estructura general de una compañía. Estados financieros

Hacemos Estructura general de De dónde Cobros y pagos Explicación de

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Ámbito de las finanzas empresariales

• Ámbito de las finanzas empresariales:

• Engloba aspectos financieros y económicos,

Análisis y Planificación Financiera

Función de la empresa en el sistema económico-financiero

• Se relaciona con los diferentes agentes económico-financieros:

Análisis y Planificación Financiera

El objetivo principal del director financiero es la creación de valor para

1. Seleccionar proyectos creadores de valor

2. Realizar decisiones financieras inteligentes

Análisis y Planificación Financiera

Ciclo de vida de los activos?

La inversión se recupera a través de la

CURRENT S/T LIABILITIES

En este caso, la financiación es

Análisis y Planificación Financiera

Estructura financiera de una compañía

Análisis y Planificación Financiera

Economic Financial Balance

Análisis y Planificación Financiera

Proceso de creación/destrucción de valor

Análisis y Planificación Financiera

• 1. Fuentes: Disponibilidades (flujos financieros),

• 2. Relación de ingresos y costes (flujos de riqueza)

Análisis y Planificación Financiera

Decisiones de creación de valor

Análisis y Planificación Financiera

El objetivo de la gestión financiera

• Maximizar el precio de la acción?

• Maximizar la creación de valor de los accionistas?

Análisis y Planificación Financiera

Análisis y Planificación Financiera

Análisis y Planificación Financiera

Crisis del 29…

Análisis y Planificación Financiera

Análisis y Planificación Financiera

¿Cuál es el papel de la deuda?

Análisis y Planificación Financiera

Análisis y Planificación Financiera

La importancia del cash flow

Empresa Activos financieros Mercados

Los cash flows de las

Análisis y Planificación Financiera

Objetivos de los gestores

• Los objetivos de los directivos pueden ser diferentes a los de los

• El incremento de valor y de tamaño no está necesariamente

Análisis y Planificación Financiera

Gestionar a los directivos

• Compensación a los gestores

• Relación con otros actores (stakeholders)