Tema 3 Decisiones 1

Tema 3: el proceso de inversión en la empresa.
1. Dimensión financiera de la inversión productiva
En todo proyecto de inversión, uno de los problemas fundamentales es determinar su

rentabilidad, conociéndola podremos saber si conviene llevarla o no a cabo, y además si
disponemos de una serie de alternativas
estas podrán organizarse de mayor a menor rentabilidad, con objeto de realizar en primer
término aquellas inversiones más rentables.
esta jerarquización de oportunidades de inversión tiene especial interés cuando la empresa

dispone de unos recursos financieros inferiores a los que hubieran sido necesarios para
realizar todas las inversiones que superen una rentabilidad mínima aceptable, por lo cual la
empresa tiene que ir asignado los recursos financieros en primer término a aquellas
inversiones que sean más rentables
Toda inversión se puede definir por la corriente de cobros y pagos que origina (schneider),
así llamaremos
a: desembolso inicial. Recursos financieros necesarios

para realizar la inversión.
pj: pago o salida de dinero originado por la inversión al

final del año j (cash outflow año j)
Cj: cobro o entrada de dinero generado por la inversión al final del año j (cash inflow año j)
n: duración de la inversión. Nº de años que trascurren desde que se efectúa el desembolso

inicial hasta que se produce el último cobro o pago.
La inversión vendrá definida por el siguiente diagrama:
Denominaremos qj al flujo neto de caja o cash flow del

año j, que será la diferencia entre los cobros y los pagos
de ese año j.
Flujo de caja libre → el flujo de caja libre es la cantidad de dinero disponible por la
organización para cubrir deuda o repartir dividendos, una vez se hayan deducido el pago
a proveedores y las compras del activo fijo.
2. Estimación de los flujos netos de caja
¿cómo evaluamos un proyecto de inversión?
Procedimiento →estimamos los flujos netos de caja que se podrían obtener en el horizonte
temporal de la inversión (aquéllos que el proyecto de inversión genera después de restar
todos los gastos)
Evaluamos la viabilidad del proyecto de inversión a través de diferentes métodos: en
condiciones de certeza
o Métodos aproximados o estáticos

o Métodos más ajustados o dinámicos
En condiciones de no certeza, introducción del riesgo en las decisiones de inversión
Pero… ¿tenemos claro qué es un flujo de caja?
El flujo de caja libre es la cantidad de dinero disponible por la organización para cubrir
deuda o repartir dividendos, una vez se hayan deducido el pago a proveedores y las
compras del activo fijo (construcciones, maquinaria, vehículos, etc.) Por eso es libre, porque
se puede distribuir entre las diferentes necesidades de la empresa como ésta lo considere
conveniente una vez se han satisfecho todos los pagos obligatorios.
La información necesaria para estimar el fnc se encuentra en los estados contables.
Importancia del fnc → cash is king
¿por qué el flujo de caja es una medida clave del comportamiento del negocio? ¿por qué
no nos centramos solamente en el beneficio tal y como aparece en la cuenta de
resultados?
La respuesta es sencilla, los estados contables están sesgados debido a las estimaciones
que los componen, sin embargo, la cifra del flujo de caja es menos manipulable. El flujo de
caja es una medida crítica de la salud financiera de la empresa.
Para calcular el Flujo de Caja: Proyección a futuro del beneficio adicional que la inversión
va a implicar en la cuenta de pérdidas y ganancias de la empresa
1. Proyectar la cuenta de PyG de la Inversión

2. Ajustes de masas patrimoniales
3. Obtención del Flujo de Caja Libre
FASE 1: Proyección del resultado operativo después de impuestos (Beneficio Neto). Beneficio
adicional que la empresa generaría si llevase a cabo esa inversión que estamos analizando.
Importante: excluyendo cualquier gasto financiero.
FASE 2: Ajustes sobre el resultado operativo después de impuestos.
o Dotaciones a la amortización.
o Inversión en Activo Fijo.
o Variación del fondo de maniobra.
1 Dotaciones a la Amortización: La amortización es un gasto contable, pero debemos
eliminar su efecto porque, aunque es un gasto, no supone ningún pago para ningún tercero.
Para eliminar el efecto, realizamos un ajuste Positivo +
*Ejemplo: El resultado de explotación de un proyecto de inversión del próximo año se estima

en 100 millones de euros. En ese Rdo. se han imputado unas dotaciones de amortización
prevista por valor de 20 millones de euros. El tipo impositivo al que tributa la empresa es del
30%. ¿Cuál será el valor del FCL de este proyecto?
Teniendo en cuenta la Amortización: Rdo. Operativo después de impuestos sería (100 –

(100x30%) = 70 Realizamos los Ajustes: 70 + 20 = 90 FCL
Si no tuviéramos en cuenta la Amortización: Rdo. De Explotación hubiese sido de 120

millones de euros. Rdo. Operativo después de impuestos sería (120 – (120x30%) = 84
FASE 2: Ajustes sobre el resultado operativo después de impuestos.
2 Inversión en Activo Fijo: La normativa contable nos dice que los gastos en activo fijo no se
pueden incluir dentro de la cuenta de PyG en el momento que se realizan. Pero en la
realidad, cuando adquieres un activo fijo no lo vas pagando según se amortiza, sino que
efectúas el pago en su totalidad en el momento de la compra, por ello realizamos un Ajuste
negativo − CAPEX
3 Variación del Fondo de Maniobra: El fondo de maniobra es la diferencia entre el activo

corriente y el pasivo corriente. No todos los ingresos previstos se cobran al contado, ni los
gastos estimados se pagan al contado. Al realizar este ajuste podemos ver que será
Negativo − / Positivo +. Así, eliminamos esos ingresos no cobrados ni gastos pagados del
beneficio operativo después de impuestos. NOF
Conclusiones.
o El flujo de caja libre es la principal medida para medir la rentabilidad de una

empresa.
o Los accionistas tendrán que estar pendientes de este valor, ya que es el que les hace
generar ingresos no solo para la propia empresa, sino también para que ellos se
puedan repartir parte de los ingresos obtenidos por la compañía en el último año.
o Conociendo el FCL de una empresa ya podemos dar respuesta a las siguientes
preguntas que se plantearían en cualquier dirección financiera:
▪ ¿Cuánto podemos comprar de mercadería?
▪ ¿Podemos comprar al contado o es necesario solicitar crédito?
▪ ¿Debemos cobrar al contado o es posible otorgar crédito?
▪ ¿Podemos pagar las deudas en su fecha de vencimiento o debemos pedir un
refinanciamiento?
▪ ¿Podemos invertir el excedente de dinero en nuevas inversiones?
Ventas: 3.209.154
Coste de ventas: (1.923.000)
Gastos generales: (120.000)
Amortización: (315.000)
Impuestos (25%)
Inversión en A. Fijo: 620.070
Cuentas a cobrar 20.000
Cuentas a pagar: 15.000
CASO PRÁCTICO: 1. Estimar el FCL en los siguientes supuestos
Margen Bruto 320.436

Inversión en activos propiedades, planta y
equipo 6.820
Activos corrientes 65.869
Pasivos corrientes 179.631
Gastos generales de la actividad 120.000
Amortización del Inmovilizado 30.000
3 TASA DE ACTUALIZACIÓN. CONCEPTO COSTE DE CAPITAL
Las empresas para poder llevar a cabo los procesos de inversión necesitan diferentes
fuentes de financiación. Y esas fuentes tendrán un coste asociado.
La Financiación se enmarca, al igual que el resto de las áreas funcionales, en el proceso de

planificación y estrategia de la empresa.
La empresa debe conocer el coste de cada uno de los capitales con los que financia sus
proyectos de inversión, con el fin de hacer mínimos esos costes
RENTABILIDAD > COSTE DE CAPITAL
¿Cuánto le cuesta a la empresa el capital que necesita para llevar a cabo los proyectos
de inversión?
El coste de Capital será el coste de todos los recursos que configuren el Pasivo de la
Empresa
Patrimonio neto
Pasivo no corriente
Pasivo corriente
Capital = Financiación ajena + Financiación propia
Importancia= tasa de actualización “k” de los FNC de la inversión. A mayor k, menor

rentabilidad
Coste de capital= la rentabilidad, mínima que necesite un proyecto para ser atractivo

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1. Dimensión financiera de la inversión productiva

En todo proyecto de inversión, uno de los problemas fundamentales es determinar su

esta jerarquización de oportunidades de inversión tiene especial interés cuando la empresa

a: desembolso inicial. Recursos financieros necesarios

pj: pago o salida de dinero originado por la inversión al

n: duración de la inversión. Nº de años que trascurren desde que se efectúa el desembolso

La inversión vendrá definida por el siguiente diagrama:

Denominaremos qj al flujo neto de caja o cash flow del

2. Estimación de los flujos netos de caja

¿cómo evaluamos un proyecto de inversión?

o Métodos aproximados o estáticos

En condiciones de no certeza, introducción del riesgo en las decisiones de inversión

Pero… ¿tenemos claro qué es un flujo de caja?

La información necesaria para estimar el fnc se encuentra en los estados contables.

Importancia del fnc → cash is king

1. Proyectar la cuenta de PyG de la Inversión

FASE 2: Ajustes sobre el resultado operativo después de impuestos.

*Ejemplo: El resultado de explotación de un proyecto de inversión del próximo año se estima

Teniendo en cuenta la Amortización: Rdo. Operativo después de impuestos sería (100 –

Si no tuviéramos en cuenta la Amortización: Rdo. De Explotación hubiese sido de 120

FASE 2: Ajustes sobre el resultado operativo después de impuestos.

3 Variación del Fondo de Maniobra: El fondo de maniobra es la diferencia entre el activo

o El flujo de caja libre es la principal medida para medir la rentabilidad de una

Margen Bruto 320.436

3 TASA DE ACTUALIZACIÓN. CONCEPTO COSTE DE CAPITAL

La Financiación se enmarca, al igual que el resto de las áreas funcionales, en el proceso de

RENTABILIDAD > COSTE DE CAPITAL

Capital = Financiación ajena + Financiación propia

Importancia= tasa de actualización “k” de los FNC de la inversión. A mayor k, menor

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