Valoracin de

Empresas

MTODO DE LA BETA
APALANCADA
HAROLDO MEDRANO LOZANO
Administrador de Empresas
Especialista en Finanzas

FUNDACION UNIVERSITARIA TECNOLGICO COMFENALCO

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Valoracin de
Empresas Conceptos
Generales
El Modelo CAPM (Capital Ke = Kf + (Km Kf) *
Assets Pricing Model) o Dnde:
Modelo de Valoracin de Ke = Rentabilidad Esperada
por el Inversionista o Costo
Activos de Capital del Patrimonio
sugiere que la Kf = Rentabilidad Libre de
rentabilidad que un Riego del Mercado
inversionista podra Km = Rentabilidad del
esperar si invirtiera en Mercado
una accin en el = Medida del riesgo
especfico de la empresa
mercado puede
= Coeficiente Beta de la
determinarse as: Accin

Finanzas Empresariales 2
Valoracin de
Empresas Coeficiente
Beta
El indicador Beta () es
una medida que asocia la
volatidad de la
rentabilidad de una accin
con la volatilidad de la
rentabilidad del mercado.
Beta () ser mayor que
1 si se percibe que el
riesgo de invertir en una
accin es mayor que el
riesgo promedio del
mercado, y viceversa.
Finanzas Empresariales 3
Valoracin de Mtodo de Clculo
Empresas del Coeficiente
Beta
El Modelo CAPM puede
ser adaptado a
empresas que no
transan sus acciones
en el Mercado Pblico
de Valores.
Tambien puede
aplicarse sobre
aquellas empresas
cuyas acciones no se
transan con frecuencia.
Finanzas Empresariales 4
Valoracin de
Empresas eta
Apalancada
Como quiera que las se Una parte de la recoge el
calculan a partir de la Riesgo Operativo y otra
observacin histrica de la parte recoge el Riesgo
rentabilidad de las acciones, Financiero, con lo que
significa que ellas recogen el podra expresarse en la
riesgo total asumido por el siguiente forma:
accionista. RT = RO + RF
La rentabilidad generada por Debido a que Riesgo
las empresas, y por ende la Total incluye el Riesgo
rentabilidad de las acciones, asociado al Apalancamiento
incluye el efecto del Financiero de la empresa,
endeudamiento tambien se le conoce como
(Apalancamiento) de las Apalancada o del
empresas. Patrimonio.
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Valoracin de
Empresas eta
Desapalancada
La Riesgo Operativo Por ello, la Riesgo
refleja el riesgo de la Operativo, tambien es
empresa en ausencia llamada
de deuda, el cual Desapalancada o
corresponde al hecho Operativa.
de desarrollar Luego, la puede
determinada actividad expresarse como la
econmica, con unas combinacin de los
estrategias, un tamao siguientes componentes:
especfico, enfrentando Apalancada =
las caractersticas Desapalancada +
propias del sector al Riesgo Financiero
que pertenece.
Finanzas Empresariales 6
Valoracin de
Empresas eta
Desapalancada
Utilizando la Frmula del profesor La eta de un sector
Robert S. Hamada es posible econmico equivale
al promedio de las
calcular las etas Desapalancadas etas
o etas Operativas en funcin de Desapalancadas de
las etas Apalancadas. las empresas que
constituyen dicho
U = L / [1 + ((1-t) *(D/P))] sector.
Donde: El concepto de eta
U = Desapalancada o Operativa Operativa facilita la
(Unlevered eta) aplicacin del Modelo
L = Apalancada o Patrimonial CAPM a las empresas
(Levered eta) que no cotizan en
t = Tasa de Impuestos de Renta bolsa, o presentan
D = Deuda Total bajo nivel de
P = Patrimonio negociacin.
Finanzas Empresariales 7
Valoracin de
Empresas eta Apalancada
o Patrimonial
Debe quedar claro que las etas Desapalancadas de
las empresas de un mismo sector econmico no
tienen que ser iguales debido a que sus riesgos
operativos no son los mismos.
Las empresas grandes son menos riesgosas que las
empresas pequeas, pues son ms resistentes a
cualquier crisis econmica.
Para estimar la eta Apalancada o eta Patrimonial de
una empresa que no cotiza en bolsa se debe aplicar
el procedimiento denominado Apalancar la eta.
L = U * [1 + ((1-t) *(D/P))]

Finanzas Empresariales 8
Valoracin de
Empresas Comentarios sobre
la eta Apalancada

La Estructura Financiera y La alternativa de solucin

el Costo de Capital debern consiste en obtener
ser sostenibles con el Flujo informacin de economas
de Caja Libre generado por
la empresa.
menos imperfectas, con
En Economas Emergentes, mercados burstiles ms
los Mercados Accionarios
grandes y eficientes.
son poco representativos y La referencia ms utilizada
es comn la baja es Estados Unidos, donde
Bursatilidad de las acciones, miles de empresas, grandes
No existen datos y pequeas, cotizan en
representativos para las bolsa y sus acciones tienen
etas sectoriales. altas bursatilidades.

Finanzas Empresariales 9
Valoracin de Clculo Ajustado
Empresas
del Costo del
Patrimonio
El procedimiento Tasa Libre de Riesgo: Se
consiste en calcular el utiliza como referente la
rentabilidad de los Bonos del
costo del patrimonio Tesoro de los Estados Unidos
con las cifras de los a 30 aos.
Estados Unidos, (www.bloomberg.com)
apalancando la eta Premio por el Riesgo de
del sector con el Mercado: Se calcula como la
endeudamiento de la diferencia entre los
empresa y ajustando promedios histricos de la
el resultado con el rentabilidad por invertir en
acciones y la rentabilidad de
Riesgo Pas y la los Bonos del Tesoro.
prima por Tamao de (www.stern.nyu.edu/~adam
la Empresa. odar/)
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Valoracin de Anlisis Histrico de
Empresas la Prima de Riesgo
del Mercado

Finanzas Empresariales 11
Valoracin de Anlisis Histrico de
Empresas la Prima de Riesgo
del Mercado

Finanzas Empresariales 12
Valoracin de
Empresas
El Riesgo Pas
Representa el mayor grado
de riesgo que asume un
inversionista al colocar sus
recursos en una empresa con
domicilio distinto a los E.U.A.
En la prctica se acepta que
la Prima por Riesgo Pas se
determine por los puntos de
inters o SPREAD entre la
Tasa de los Bonos de Deuda
Soberana del pas y la tasa de
los Bonos del Tesoro de
E.U.A.
Finanzas Empresariales 13
Valoracin de
Empresas Prima por Tamao
de la Empresa

Las empresas ms pequeas La firma Ibbotson Associates,

son ms riesgosas que las estudi la relacin entre el
grandes como quiera que son tamao de las empresas
ms vulnerables a los cambios registradas en la NYSE y su
del entorno, por lo tanto rentabilidad.
deberan generar mayores tasas Encontr que la rentabilidad
de rentabilidad. ha sido mayor para las
empresas ms pequeas, que
La aplicacin de esta prima se resultan ser ms riesgosas.
justifica debido a que las Para determinar el costo del
empresas de E.U.A. que se patrimonio mediante la eta
consideran para calcular las apalancada, debe considerarse
etas sectoriales resultan ser el menor tamao de la empresa
mucho ms grandes que las estudiada en comparacin con
colombianas. las generadoras de la
informacin.
Finanzas Empresariales 14
Valoracin de Clculo de la Prima
Empresas
de Tamao de la
Empresa

Finanzas Empresariales 15
Valoracin de
Empresas Prima de Tamao
de la Empresa

El estudio realizado por la firma Ibbotson Associates

resume la informacin sobre etas, Rentabilidades
Histricas, Capitalizacin de Mercado y la Prima por
Tamao de una muestra de empresas de la Bolsa de
Nueva York entre 1926 y 1996.
La rentabilidad calculada aplicando el modelo CAPM,
que aparece en la columna 5 es la que supuestamente
deber esperarse de las empresas de cada decil,
teniendo en cuenta su eta.
Las empresas del decil 6 deberan producir una
rentabilidad del 14.12% calculado as:
Ke decil 6 = 5.17% + (7.52%* 1.19) = 14.12%

Finanzas Empresariales 16
Valoracin de
Empresas Prima de Tamao
de la Empresa

La prima por tamao (columna 7) se establece

por la diferencia entre el exceso de rentabilidad
histrica sobre la tasa libre de riesgo (columna
4) y el exceso de rentabilidad que se obtendra
por el mtodo CAPM sobre la tasa libre de riesgo
(columna 6)
La Prima por Tamao para estas empresas es de
1.48%
P de T= 10.43%-8.95%= 1.48%

Finanzas Empresariales 17
Valoracin de Aproximacin al
Empresas
Costo del
Patrimonio
El Costo ajustado del patrimonio para las
empresas locales (Colombianas) ser calculado
utilizando la siguiente formula:
Ke= KF + ((KM KF) * L) + RP + PT
Donde:
Ke: Costo del Patrimonio
KF: Tasa Libre de Riesgo
KM: Rendimiento Promedio del Mercado
L: Beta Apalancada del Sector Empresarial
RP: Prima por Riesgo Pas
PT: Prima por Tamao

Finanzas Empresariales 18
Valoracin de
Empresas El Costo del Capital
en Moneda Local

Mtodo de la Devaluacin Esperada de

Largo Plazo:
Se considera que la devaluacin de la moneda de
un pas est en equilibrio o paridad cambiaria
cuando compensa la diferencia entre la inflacin
domstica y la inflacin del pas con cuya moneda
se compara.
DELP=((1+IPCInterno)/(1+IPCExterno))-1
CK$ = ((1+CKU$)*(1+DELP)) -1
Finanzas Empresariales 19
Valoracin de
Empresas El Costo del Capital
en Moneda Local

Mtodo de la Inflacin Esperada de Largo Plazo:

Este mtodo consiste en obtener el Costo
del Capital en trminos Constantes o Reales
para luego aplicarle la inflacin domstica
esperada de largo plazo.
CK Dlares Constantes: ((1+CKU$Ctes) /(1+IPC UEA)) -1
CK Pesos Corrientes: ((1+CKU$Cttes) * (1+IPC COL)) -1
CK Dlares CTTES = CK Pesos CTTES

Finanzas Empresariales 20
Valoracin de
Empresas Ejercicio de
Aplicacin
La compaa Hilos de Colombia S. A. desea conocer el costo de su
Estructura de Capital.
Se toman cifras del mercado accionario norteamericano para aplicar
el mtodo CAPM que permita estimar el costo del capital.
Asumiendo que la eta del sector en que opera Hilos de Colombia es
0.75, que la rentabilidad libre de riesgo de mercado es 5.66%
mientras que el rendimiento promedio del mercado accionario se
establece en 11.39%
La prima por el Riesgo Pas es del 5.84% y la prima por Tamao
del 2.47%
La tasa de inflacin proyectada para USA es del 2.50% y para Col del
5.97%
La deuda de la empresa representa el 12% de la estructura de
financiamiento y fue contratada con un costo del 13.58% antes de
impuestos, los cuales se causan a una tasa del 35%

Finanzas Empresariales 21
Valoracin de
Empresas Ejercicio de
Aplicacin

Finanzas Empresariales 22