1

Los presupuestos o
gastos de capital
Capital.-
2
Fondos a largo plazo de una empresa, desde el punto de
vista financiero son recursos que sirven para generar
rendimientos o rentabilidad a los dueños de la empresa

Fuentes de capital
Capital de deuda.-
Todos los préstamos a largo plazo en los que
incurre una empresa, incluyendo los bonos

Capital propio.-
Fondos a largo plazo que proporcionan los
propietarios de la empresa (accionistas)
 ¿Qué son los gastos de capital?
3
Son desembolsos de fondos hechos por la empresa, con
el fin de que produzcan beneficios durante un período
superior a un año. Se lo puede obtener de la diferencia
entre las adquisiciones de activos fijos y las ventas de
activos fijos.
Normalmente se los encuentra expresados en los activos
fijos obtenidos por la empresa y en el capital de
trabajo utilizado para operar.
“El éxito y rentabilidad en el futuro
dependen de las decisiones a largo
plazo que se tomen en el presente”
 Principales causas para efectuar
4
gastos de capital
Causa Descripción

Cuando se desea ampliar la cobertura de

Expansión
mercado
Por tener activos obsoletos o gastados,
Reemplazo o
inclusive repotenciaciones de los activos
Renovación para mejorar sus eficiencia.

Otros Investigación y desarrollo, consultorías

propósitos administrativas y nuevos productos
 ¿Cómo elaborar los presupuestos
5 de capital?
A través de un proceso de evaluación y selección de inversiones de largo
plazo que deben coincidir con las metas de maximizar la riqueza del
accionista o propietario

Paso 1. Generación de propuestas.

Las propuestas se hacen a todos los niveles en una

organización comercial. Las propuestas que requieren
desembolsos fuertes se analizan siempre con mayor cuidado.
Paso 2. Revisión y análisis.
Implica hacer una revisión de las ventajas o desventajas que
puedan ofrecer la selección de una propuesta, así como la
presentación del informe correspondiente.
 ¿Cómo elaborar los presupuestos de
Econ. Néstor Leyton

6 capital?
Paso 3. Toma de decisiones.
Dependiendo los límites de autorización de gastos los
informes considerados favorables pueden aprobarse por:
Administradores, Gerentes y Gobierno Corporativo

Paso 4. Implementación.
Una vez aprobados, se ejecutan los gastos para dejar
operativo el proyecto, estos desembolsos pueden realizarse
por etapas o fases.

Paso 5. Seguimiento.
Se efectúa una comparación entre las estimaciones iniciales
y los beneficios y costos reales. A fin de tomar las acciones
que se estimen necesaria.
Presupuestos de gastos: En decisiones
Econ. Néstor Leyton

de 7expansión y de reemplazo
En ambos casos cuando existe una expansión y/o reemplazo de activos
los flujos tienen un comportamiento convencional (una inversión inicial
negativa y flujos positivos posteriores)
Año
Provisionales (por períodos)
Flujos de efectivos netos terminal
(positivos)
310.000 180.000 190.000 170.000 270.000
Año 0 1 2 3 4 5
Salida inicial de efectivo
Flujos de efectivos netos (380.000)
(negativos)

Como mecanismo para identificar elementos específicos en la

determinación de flujos estos se los puede categorizar en:
1. Gastos iniciales
2. Flujos de efectivos netos provisionales
3. Flujo de efectivo neto de año terminal
 Los presupuestos o gastos de capital
Econ. Néstor Leyton

Presupuestos de gastos: En decisiones de expansión y de reemplazo

8
Gastos iniciales
En términos generales, el costo del nuevo activo se debe ajustar para
reflejar la totalidad de los flujos de efectivos asociados con su
adquisición.

(a)   Costo de los nuevos activos

(b) + Gastos capitalizados (instalación, embarque, etc.)

(c) + (-) Variación del capital de trabajo neto
Beneficio neto de la venta de activos (si fuere
(d) (-)
reemplazo)
Impacto fiscal de la venta de activos (si fuere
(e) + (-)
reemplazo)
(f) = Salida inicial de efectivo
 Los presupuestos o gastos de capital

Presupuestos de gastos: En decisiones de expansión y de reemplazo

9
Flujos de efectivos netos provisionales
Por su parte los flujos anuales, tienen que ser adecuadamente
identificados, para lo cual se puede considerar el siguiente formato
básico para su determinación.

Cambio neto en los ingresos operativos

(a)  
(sin incluir depreciación)
(b) + (-) Variación neta de los cargos por depreciación
(c) = Cambio neto en los ingresos antes de impuestos
(d) + (-) Variación neta de los impuestos
(e) = Cambio neto en el ingreso después de impuestos

(f) + (-) Variación neta de los cargos por depreciación fiscal

(g) = Flujo neto de efectivo marginal operativo
 Los presupuestos o gastos de capital
Econ. Néstor Leyton

Presupuestos de gastos: En decisiones de expansión y de reemplazo

10
Flujo de efectivo neto de año terminal
A más de los flujos anuales que se obtienen a través de la tabla antes
detallada, el último año se debe realizar una ajuste para incluir las
variaciones producto de las recuperaciones de inversión a continuación
el detalle:

(g) = Flujo neto de efectivo marginal operativo

(h) + (-) Valor final de recuperación de activos nuevos

Variación en impuestos por la recuperación de activos

(i) + (-)
nuevos
(j) + (-) Variación del capital de trabajo neto

(k) = Flujo de efectivo neto de año terminal

 Los presupuestos o gastos de capital
Econ. Néstor Leyton

Presupuestos de gastos: En decisiones de expansión y de reemplazo

11
Ejercicio
La empresa ABC considera la posibilidad de instalar una nueva planta de
producción, para los cual necesita: Invertir 90.000 USD en equipo especial
10.000 USD le costará el embarque e instalación.
 
Tendrá una vida útil de 4 años período en el cual se depreciará por
completo en línea recta y valor de salvamento de cero. No obstante, se
estima que al final del período se la podrá vender en 16.500 USD y no se
requerirá capital de trabajo adicional, utilice una tasa impositiva del 40%
 
El equipo de marketing y ventas ha determinado que el equipo generará los
siguientes flujos netos de efectivo adicionales sin incluir la depreciación e
impuestos.

Flujos de efectivos netos 35.167 36.250 55.725 32.258

Año 1 2 3 4
 Los presupuestos o gastos de capital
Econ. Néstor Leyton

Presupuestos de gastos: En decisiones de expansión y de reemplazo

12
Ejercicio
Gastos iniciales – cálculos:

  AÑO 0
(a)   Costo de los nuevos activos 90.000
Gastos capitalizados
(b) + 10.000
(instalación, embarque, etc.)
(c) + (-) Variación del capital de trabajo neto

Beneficio neto de la venta de activos

(d) (-)
(si fuere reemplazo)
Impacto fiscal de la venta de activos
(e) + (-)
(si fuere reemplazo)
(f) = Salida inicial de efectivo 100.000
 Los presupuestos o gastos de capital
Econ. Néstor Leyton

Presupuestos de gastos: En decisiones de expansión y de reemplazo

13
Ejercicio
Flujos de efectivos netos provisionales – cálculos:

AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4

 
Cambio neto en los ingresos operativos
(a)   35.167 36.250 55.725 32.258
(sin incluir depreciación)

(b) + (-) Variación neta de los cargos por depreciación (25.000) (25.000) (25.000) (25.000)

(c) = Cambio neto en los ingresos antes de impuestos 10.167 11.250 30.725 7.258

(d) + (-) Variación neta de los impuestos (4.067) (4.500) (12.290) (2.903)

(e) = Cambio neto en el ingreso después de impuestos 6.100 6.750 18.435 4.355

Variación neta de los cargos por depreciación

(f) + (-) 25.000 25.000 25.000 25.000
fiscal
(g) = Flujo neto de efectivo marginal operativo 31.100 31.750 43.435 29.355
 Los presupuestos o gastos de capital
Econ. Néstor Leyton

Presupuestos de gastos: En decisiones de expansión y de reemplazo

14
Ejercicio
Flujo de efectivo neto de año terminal – cálculos:

  AÑO 4

(g) = Flujo neto de efectivo marginal operativo 29.355

(h) + (-) Valor final de recuperación de activos nuevos 16.500

Variación en impuestos por la recuperación de

(i) + (-) (6.600)
activos nuevos

(j) + (-) Variación del capital de trabajo neto -

(k) = Flujo de efectivo neto de año terminal 39.255

 Los presupuestos o gastos de capital
Econ. Néstor Leyton

Presupuestos de gastos: En decisiones de expansión y de reemplazo

15
Ejercicio  - Resumiendo AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4
(a)   Costo de los nuevos activos 90.000

(b) + Gastos capitalizados (instalación, embarque, etc.) 10.000

(c) + (-) Variación del capital de trabajo neto

Beneficio neto de la venta de activos
(d) (-)
(si fuere reemplazo)
(e) + (-) Impacto fiscal de la venta de activos
(si fuere reemplazo)
(f) = Salida inicial de efectivo 100.000

(a)   Cambio neto en los ingresos operativos 35.167 36.250 55.725 32.258
(sin incluir depreciación)
(b) + (-) Variación neta de los cargos por depreciación (25.000) (25.000) (25.000) (25.000)

(c) = Cambio neto en los ingresos antes de impuestos 10.167 11.250 30.725 7.258

(d) + (-) Variación neta de los impuestos (4.067) (4.500) (12.290) (2.903)

(e) = Cambio neto en el ingreso después de impuestos 6.100 6.750 18.435 4.355

(f) + (-) Variación neta de los cargos por depreciación fiscal 25.000 25.000 25.000 25.000

(g) = Flujo neto de efectivo marginal operativo 31.100 31.750 43.435 29.355

(h) + (-) Valor final de recuperación de activos nuevos 16.500

(i) + (-) Variación en impuestos por la recuperación de activos nuevos (6.600)

(j) + (-) Variación del capital de trabajo neto -

(k) = Flujo de efectivo neto de año terminal 39.255

     

FLUJOS DE EFECTIVOS NETOS (100.000) 31.100 31.750 43.435 39.255

 Los presupuestos o gastos de capital
Econ. Néstor Leyton

Presupuestos de gastos: En decisiones de expansión y de reemplazo

16
Ejercicio – Al final

AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4

 

FLUJOS DE EFECTIVOS
(100.000) 31.100 31.750 43.435 39.255
NETOS
VALOR ACTUAL NETO
El efecto de la inflación
VALOR ACTUAL NETO: EFECTO
DE LA INFLACIÓN
En el contexto de los métodos clásicos de valoración y
selección de inversiones, la inflación afecta a todas las
magnitudes que definen la inversión:

• corriente de cobros y pagos,

• tasa de actualización o descuento y,
• en menor medida, a la duración y al desembolso inicial.
VALOR ACTUAL NETO: EFECTO
DE LA INFLACIÓN
Por lo expuesto se podrían dar los siguientes casos:

• Cuando la cuantía de los flujos de caja son independientes del grado de

inflación.

• Cuando la cuantía de los flujos de caja son afectados por el grado de inflación.

• La inflación afecta a la corriente de cobros con diferente intensidad que a la

corriente de pagos.
FLUJOS DE CAJA INDEPENDIENTES
DEL GRADO DE INFLACIÓN.

+…

k = tasa de descuento
g = tasa de inflación
FLUJOS DE CAJA AFECTADOS
POR LA INFLACIÓN.

+…

k = tasa de descuento
g = tasa de inflación (afecta la tasa de descuento)
f = tasa de inflación (afecta los flujos)
Si g = f, el efecto de la inflación es nulo.
FLUJOS DE CAJA CON INFLACIÓN
DIFERENCIADA ENTRE INGRESOS Y PAGOS
EJERCICIO

Calcule y analice:

0 1 2 3 4 5

-100 80 70 90 50 120

• El VAN básico si k=10%

• El VAN con una g = 2%
• El VAN con g = 2% y f = 1%
 24

La consideración
del riesgo en la
asignación de
gastos de capital
La consideración del riesgo en la
asignación de gastos de capital
Diferentes proyectos de inversión plantean
diferentes grados de riesgos, un proyecto del cual
se espere un alto rendimiento puede ser tan
riesgoso que aumente el riesgo percibido por la
empresa de forma significativa.
Incluso puede provocar una reducción del valor de
la compañía, no obstante el alto potencial del o los
proyectos.

25
La consideración del riesgo en la
asignación de gastos de capital
En todo caso, el riesgo en un proyecto de inversión
se expresa como la variabilidad de sus flujos de
efectivo con relación al resultado esperado.

Por tanto, mientras mayor

variabilidad de sus flujos de
efectivo futuros mayor será el
riesgo del proyecto
26
La consideración del riesgo en la
asignación de gastos de capital
Considere dos propuestas de inversión A y
B, sólo se evaluará el flujo de efectivo del
año 1, considerando 5 situaciones
económicas posibles, y las respectivas
probabilidades de ocurrencia:
a.Recesión severa – 10%
b.Recesión moderada – 20%
c.Normal – 40%
d.Repunte menor – 20%
e.Repunte mayor – 10%
27
La consideración del riesgo en la
asignación de gastos de capital
Flujos de efectivo
Situación de la economía año 1
A B
Recesión severa 3000 2000
Recesión moderada 3500 3000
Normal 4000 4000
Repunte menor 4500 5000
Repunte mayor 5000 6000

28
La consideración del riesgo en la
asignación de gastos de capital
Entre la propuesta A y la B se
puede intuir que la “B” tiene mayor
dispersión, ahora verificaremos si
nuestra intuición es efectiva, a
partir del valor esperado, la
desviación estándar, y el
coeficiente de variación.
29
La consideración del riesgo en la
asignación de gastos de capital
El valor esperado, será el promedio
ponderado de posibles resultados,
donde los coeficientes de
ponderación representan las
posibilidades de que sucedan

FEt = Σ (FE)(P)
30
La consideración del riesgo en la
asignación de gastos de capital
Propuesta A Propuesta B
Flujo de Probabilidad Flujo de Probabilidad
efectivo de FE x P efectivo de FE x P
posible ocurrencia posible ocurrencia

3000 10% 300 2000 10% 200

3500 20% 700 3000 20% 600

4000 40% 1600 4000 40% 1600

4500 20% 900 5000 20% 1000

5000 10% 500 6000 10% 600

VALOR VALOR
4000 4000
ESPERADO ESPERADO
31
La consideración del riesgo en la
asignación de gastos de capital
La desviación estándar es la raíz
cuadrada de la sumatoria de las
desviaciones individuales con
respecto a la media con respecto a
la probabilidad de ocurrencia.

σt =
. √ Σ(FE – FE ) (P)
t
2

32
 La consideración del riesgo en la
asignación de gastos de capital
Propuesta A       Propuesta B  
Flujo de Flujo de
Probabilidad Probabilidad
efectivo FE x P σ2 efectivo FE x P σ2
de ocurrencia de ocurrencia
posible posible

3000 10% 300 100000 2000 10% 200 400000

3500 20% 700 50000 3000 20% 600 200000

4000 40% 1600 0 4000 40% 1600 0

4500 20% 900 50000 5000 20% 1000 200000

5000 10% 500 100000 6000 10% 600 400000

VALOR VALOR
4000 300000 4000 1200000
ESPERADO ESPERADO
σ 548 σ 1095

33
La consideración del riesgo en la
asignación de gastos de capital
El coeficiente de variación, mide la
dispersión relativa de una
distribución, y se define como la
relación estándar de una
distribución con respecto al valor
esperado de la distribución.
CV = σt / FEt
.

34
La consideración del riesgo en la
asignación de gastos de capital

CVA = 0,14

CVB = 0,27

Basados en el coeficiente de variación

podemos deducir que el proyecto “B”
tiene mayor riesgo relativo
35
La consideración del riesgo en la
asignación de gastos de capital
En la práctica no es muy conveniente ir
comparando los flujos de cada año de dos
proyectos diferentes, pues la mayoría de los
inversores deciden invertir en un solo
proyecto o tienen que elegir entre dos
proyectos mutuamente excluyentes.

De igual forma la distribución de

probabilidad de un período u otro no
necesariamente son las mismas.
36
La consideración del riesgo en la
asignación de gastos de capital
Una forma de cuantificar el problema es con el
árbol de probabilidades. A continuación un ejemplo:
Primer año Segundo año Probabilidad
(0,40) 800 conjunto
RAMA 1 0,10
(0,25) 500 (0,40) 500
RAMA 2 0,10
(0,20) 200
RAMA 3 0,05
(0,20) 500
RAMA 4 0,10
(0,50) 200 (0,60) 200
RAMA 5 0,30
-240 (0,20) -100
RAMA 6 0,10
(0,20) 200
RAMA 7 0,05
(0,25) -100 (0,40) -100
RAMA 8 0,10
(0,40) -400
RAMA 9 0,10

1,00 37
La consideración del riesgo en la
asignación de gastos de capital
En este caso se va a calcular el valor esperado del
proyecto en función del VAN es decir VAN
esperado. Y el riesgo en base a la desviación
estándar σ

VANt = Σ (VAN)(P)
.σt = √ Σ(VAN – VAN ) (P) t
2

En este caso el ejercicio se va a descontar a la tasa libre

de riesgo 8%, con el fin de estudiar el riesgo del proyecto
38
La consideración del riesgo en la
asignación de gastos de capital
Primer año Segundo año Prob.
Año inicial VAN VAN x P
Prob. Flujo Prob. Flujo Conjunta

-240 25% 500 40% 800 10% 909 91

-240 25% 500 40% 500 10% 652 65
-240 25% 500 20% 200 5% 394 20
-240 50% 200 20% 500 10% 374 37
-240 50% 200 60% 200 30% 117 35
-240 50% 200 20% -100 10% (141) (14)
-240 25% -100 20% 200 5% (161) (8)

-240 25% -100 40% -100 10% (418) (42)

-240 25% -100 40% -400 10% (676) (68)
VAN promedio ponderado 116

39
La consideración del riesgo en la
asignación de gastos de capital
Prob. VAN VAN x P σ2
Conjunta
10% 909 91 62.885
10% 652 65 28.730
5% 394 20 3.864
10% 374 37 6.656
30% 117 35 0
10% (141) (14) 6.605
5% (161) (8) 3.836
10% (418) (42) 28.516
10% (676) (68) 62.726
116 203.819
σ 451

40
La consideración del riesgo en la
asignación de gastos de capital
Para determinar la probabilidad de que el valor
presente del proyecto sea cero o negativo
aplicaremos la tabla de distribución normal (Z)

Z = VAN* - VAN
σVAN
Z = 0 - 116
451
Z = -0,26
41
La consideración del riesgo en la
asignación de gastos de capital

Z = -0,26 buscando dicho valor en

la tabla de distribución Z,
encontramos que:

42
 Área de distribución normal de las desviaciones estándar Z a la derecha o a la izquierda de la media

Número de desviaciones Área a la izquierda o a la Número de desviaciones Área a la izquierda o a la

estándar con respecto a derecha estándar con respecto a derecha
la media (Z) (una cola) la media (Z) (una cola)
0,00 0,5000 1,55 0,0606
0,05 0,4801 1,60 0,0548
0,10 0,4602 1,65 0,0495
0,15 0,4404 1,70 0,0446
0,20 0,4207 1,75 0,0401
0,25 0,4013 1,80 0,0359
0,30 0,3821 1,85 0,0322
0,35 0,3632 1,90 0,0287
0,40 0,3446 1,95 0,0256
0,45 0,3264 2,00 0,0228
0,50 0,3085 2,05 0,0202
0,55 0,2912 2,10 0,0179
0,60 0,2743 2,15 0,0158
0,65 0,2578 2,20 0,0139
0,70 0,2420 2,25 0,0122
0,75 0,2264 2,30 0,0107
0,80 0,2119 2,35 0,0094
0,85 0,1977 2,40 0,0082
0,90 0,1841 2,45 0,0071
0,95 0,1711 2,50 0,0062
1,00 0,1577 2,55 0,0054
1,05 0,1469 2,60 0,0047
1,10 0,1357 2,65 0,004
1,15 0,1251 2,70 0,0035
1,20 0,1151 2,75 0,003
1,25 0,1056 2,80 0,0026
1,30 0,0968 2,85 0,0022
1,35
1,40
0,0885
0,0808
2,90
2,95
0,0019
0,0016
43
La consideración del riesgo en la
asignación de gastos de capital
Z = 0,25 equivale a 0,4013
Z = 0,30 equivale a 0,3821
Interpolando encontramos que:
Z = 0,26 equivale a 0,3975
Hay una probabilidad del 39,75% de que
el VAN de la propuesta sea cero o menos,
y por tanto un 60,25% de probabilidad
que el VAN sea mayor de cero
44
¿Consultas?

45
Ejercicio: Con los siguientes datos calcule la
probabilidad de que el valor presente del proyecto
sea cero o negativo, considerando los siguientes
datos, considerando una tasa del 10%:

Primer año Segundo año

(0,25) 200
RAMA 1
(0,50) 300 (0,50) -100
RAMA 2
(0,25) -400
RAMA 3
(0,40) 800
RAMA 4
(0,25) 200 (0,40) 500
RAMA 5
-300 (0,20) 200
RAMA 6
(0,20) 500
RAMA 7
(0,25) 100 (0,60) 200
RAMA 8
(0,20) -100
RAMA 9

46