PROYECCIN

MACROECONMICA

Nombre

: Masiel Meza Hormazabal

Asignatura

: Contabilidad General

Fecha

: 29 de junio de 2015

Poltica Monetaria Banco Central de Chile

El escenario macroeconmico muestra

cambios menores respecto de lo previsto
en marzo. La inflacin anual descendi
entre febrero y abril, pero su nivel sigue
por sobre 4%. Tras la publicacin del
IPoM pasado, las expectativas de
inflacin privadas para este ao subieron
en lnea con lo contemplado en dicho
escenario base. En los ltimos meses, la
inflacin subyacente no ha dado sorpresas
importantes y su comportamiento sigue,
en gran parte, determinado por el efecto
de la depreciacin del peso y por la
indexacin usual de la economa. Con
todo, la variacin anual del IPC y del
IPCSAE sigue por sobre 4% y, al igual
que en marzo, en el escenario base de este
IPoM se prev que se ubicar en torno a
esa cifra por algunos meses ms. A uno y
dos aos plazo, las expectativas de
mercado permanecen en 3% o cerca de
ese valor. En el primer trimestre, la
actividad y la demanda interna tuvieron
crecimientos
anuales
levemente
superiores a los previstos en marzo. Esto
se vio en el consumo privado y pblico, y
en la inversin en construccin y obras,
con el consecuente mayor crecimiento de
la construccin, el comercio y algunos
servicios. Sin embargo, los indicadores de
marzo y abril ventas del comercio,
importaciones de bienes de consumo,
expectativas de empresas y consumidores,
entre otros y el bajo dinamismo de otras
partidas del gasto como la inversin en
maquinaria y equipos y el consumo de
bienes durables, sugieren que la
recuperacin del crecimiento en lo que
resta del ao ser algo ms lenta que lo
previsto. Preocupa especialmente que las
expectativas sigan en terreno claramente
pesimista, situacin que, de no revertirse,
limitar la recuperacin del crecimiento
en la segunda parte del ao. La evolucin

del crdito tambin da cuenta de un dbil

gasto privado. El incremento anual de las
colocaciones de consumo y comerciales
sigue acotado, pese a las bajas tasas de
inters. La creacin de empleo del sector
privado tambin ha estado acorde con el
menor dinamismo de la actividad. La tasa
de desempleo permanece baja, pues el
menor aumento del empleo se combina
con un crecimiento tambin menor de la
fuerza de trabajo. Los salarios nominales
siguen creciendo a tasas elevadas, algo
por sobre 7%. La evidencia emprica
sugiere que su comportamiento refleja, en
lo principal, reajustes acordes con la
mayor inflacin pasada, fenmeno que, si
bien es menos intenso que en dcadas
previas, sigue siendo importante.
En el plano externo, la proyeccin
considera que el crecimiento de los socios
comerciales se reduce una dcima para el
2015 y el 2016, a 3,3 y 3,7%,
respectivamente. Este ajuste responde, en
buena parte, a la menor proyeccin para
EE.UU. En la Eurozona, las perspectivas
se mantienen, pues los datos del primer
trimestre, con diferencias intrazona, no
dieron mayores sorpresas. En China y
Amrica Latina se reduce el crecimiento,
por datos efectivos del primer cuarto y
por perspectivas ms dbiles. Para los
trminos de intercambio, se sigue
estimando que mejorarn respecto del
2014, aunque algo menos que lo
considerado entonces. En el escenario
base, el precio del cobre ser de US$2,8
el 2015 y US$2,9 el 2016, mientras el
precio promedio del barril de petrleo
Brent y WTI ser de US$60 el 2015 y
US$66 el 2016. La economa chilena ha
hecho un importante ajuste en los ltimos
trimestres, mejorando su posicin externa
y estableciendo las bases para una

recuperacin sin desequilibrios. La

proyeccin de este IPoM considera que la
poltica monetaria se mantendr en una
fase expansiva relevante y que la poltica
fiscal seguir aportando al crecimiento
del gasto en concordancia con la regla
fiscal y con los objetivos planteados por
el Gobierno. Tambin contempla que la
depreciacin cambiaria acumulada desde
el 2013 seguir dando impulso a los
sectores transables ms sensibles al tipo
de cambio. Adems, que el precio de los
combustibles, inferior al promedio de
aos previos, seguir cooperando con
reducir los costos de las empresas y
mejorar los ingresos de las familias, ms
all de que su efecto sea menor que el
esperado hace unos meses. En cuanto a la
inflacin, en el escenario base el IPC
oscilar en torno a 4% anual por algunos
meses ms y se estabilizar en torno a 3%
durante el 2016. Para el IPCSAE, se
espera que durante el 2016 su variacin
anual se ubique cerca de 3% y flucte
alrededor de ese valor hasta fines del
horizonte de proyeccin, en esta ocasin
el segundo trimestre del 2017. Esta
trayectoria considera que el traspaso a los
precios de la depreciacin del peso
acumulada en el ltimo ao ser acorde
con sus patrones histricos; que los
salarios reales tendrn ajustes segn la
productividad; y que se mantendrn
holguras de capacidad en el horizonte de
proyeccin. Para el TCR se utiliza como
supuesto metodolgico que, al igual que
ahora, fluctuar en la parte alta del rango
que se estima coherente con sus
fundamentos de largo plazo. Respecto de
la TPM, como supuesto de trabajo, se
considera que el retiro gradual del
impulso monetario ser similar a lo que
prevn las encuestas en el horizonte de un
ao. El escenario base refleja los eventos

con mayor probabilidad de ocurrencia

dada la informacin al cierre de este
IPoM. Sin embargo, existen riesgos que,
de concretarse, modificaran el panorama
macroeconmico y, por tanto, el curso de
la poltica monetaria.

En lo externo, las principales fuentes de

riesgo se mantienen, aunque se han
moderado. Persiste la posibilidad de que
eventos puntuales generen episodios de
alta volatilidad en los mercados
financieros mundiales, afectando el costo
de financiamiento, la paridad cambiaria y
el panorama de inflacin de corto plazo.
Por un lado, sorpresas respecto del
momento o la velocidad con que la Fed
aumentar su tasa de referencia pueden
generar fluctuaciones en el precio de los
activos. Por otro, persiste el riesgo de que
una cesacin de pagos en Grecia afecte
los mercados financieros globales y el
crecimiento de la Eurozona. Si bien estos
siguen siendo riesgos relevantes, la
capacidad de los grandes bancos centrales
para manejar estas situaciones ha
mejorado, reduciendo, en cierto grado, la
intensidad del impacto negativo de estos
eventos. Otra nota positiva es el
crecimiento ms afianzado en la
Eurozona, lo que ha contribuido a
configurar un panorama de actividad
global ms balanceado. En las economas
emergentes,
el
panorama
sigue

presentando riesgos relevantes. Si bien

parece haberse reducido el riesgo de que
la baja de los precios de las materias
primas se prolongue, la debilidad de
Amrica Latina ha sido mayor y ms
persistente que la esperada. Esto, en un
contexto donde en varias economas
continan los altos dficits fiscales y de
cuenta corriente, lo que dificulta y
encarece los ajustes necesarios. Se
mantiene el riesgo de un menor
crecimiento de China y sus implicancias
en el precio del cobre, aunque su
gobierno ha mostrado su capacidad y su
deseo de evitar correcciones abruptas en
su economa. En el mbito local, la
recuperacin de la economa en la
segunda parte del ao supone una mejora
relevante de los ndices de confianza, lo
que hasta ahora no ha ocurrido. En la
medida en que esta situacin se
prolongue, es posible que el gasto interno
y la actividad no muestren el mayor
dinamismo que se espera en el escenario
base. Por el contrario, un escenario donde
las expectativas mejoren de forma
importante permitira una recuperacin
ms rpida de la actividad, en particular
para el 2016. En relacin con la inflacin,
las presiones son algo menores que las
previstas en marzo, por una actividad ms
baja y por la apreciacin del peso. No
obstante, en un contexto de inflacin
elevada por un largo tiempo, de mrgenes
acotados, de salarios con alto crecimiento,
de mayores precios de combustibles y de
escenarios de riesgo externo que pueden
provocar una depreciacin significativa
adicional del peso, los riesgos
inflacionarios siguen siendo importantes.

Evaluados estos riesgos, el Consejo

estima que el balance de riesgos tanto
para la inflacin como para la actividad
est equilibrado. La inflacin sigue
elevada, aunque ha disminuido en los
ltimos meses. La actividad interna
repunt en el primer trimestre, pero las
perspectivas para la segunda parte del ao
se han moderado. Como se ha
mencionado en otras ocasiones, las
polticas monetaria y fiscal han cooperado
para sentar las bases hacia una
recuperacin ms consolidada. El
dinamismo algo menor de la actividad y
la convergencia algo ms rpida de la
inflacin sugieren que, de darse los
supuestos del escenario base, la discusin
relativa al retiro gradual del impulso
monetario podra retrasarse respecto de lo
planteado en marzo. Con todo, cambios
futuros en la TPM dependern de la
evolucin
de
las
condiciones
macroeconmicas internas y externas, y
sus implicancias para las perspectivas
inflacionarias. El Consejo reafirma su
compromiso de conducir la poltica
monetaria con flexibilidad, de manera que
la inflacin proyectada se ubique en 3%
en el horizonte de poltica.