EVALUACIÓN FINANCIERA O

PRIVADA
DE PROYECTOS

EL FLUJO DE FONDOS
Aspectos Metodológicos

1
EL FLUJO DE FONDOS FINANCIERO
PREPARACIÓN
ESTUDIOS

SISTEMATIZACIÓN
Flujo de caja o de fondos de cada alternativa

RESUMEN
Indicadores
2
Criterios en la conformación del flujo

¡ Contabilidad de caja
¡ Definición del período de interés
¡ Agregación de flujos por convención
¡ Período “cero”
¡ Horizonte de planificación y Vida Útil

3
Elementos Básicos del Flujo

¡ Los beneficios (Ingresos) de operación

¡ Los costos (egresos) de inversión y
montaje
¡ Los costos de operación
¡ El valor de salvamento o reventa

Monto o magnitud
Momento en que se espera afectar la caja
4
REPRESENTACIÓN FLUJO DE CAJA
Matriz
Conceptos Períodos
0 1 “n”
Ingresos + + +
Operación
Venta activos (Vr. salvamento)

Costos - - -
Operación
Inversión
Flujo neto (+/-)
5
REPRESENTACIÓN FLUJO DE CAJA
Esquema Básico:

0 1 2 3 4 … n

• Eje horizontal: períodos

• Flechas hacia abajo: egresos
• Flechas hacia arriba: ingresos 6
Los Ingresos del Proyecto

1. Ingresos operativos
2. Otros Ingresos
3. Valor de salvamento
Ø Valor en libros de activos
Ø Valor comercial de activos

7
Los Costos del Proyecto

ACTIVOS FIJOS
De inversión ACTIVOS NOMINALES

CAPITAL DE TRABAJO

Producción
De operación Ventas
Deducibles
Vs.
Administrativos No deducibles
Financieros 8
Criterios en la valoración de los costos
EL COSTO DE OPORTUNIDAD:

v Valor o beneficio que genera un insumo,

un recurso, un servicio o un factor en su
MEJOR USO ALTERNATIVO.

v El flujo de caja debe reflejar el valor

sacrificado al hacer uso del bien o servicio.

v Si no hay uso alternativo, no se sacrifica

nada y por ende, su valoración será nula.

9
Criterios en la valoración de los costos
EL COSTO MUERTO:

v Costo que ya ha sido causado, que resulta

ineludible independientemente de la
decisión que se tome.

v Los costos muertos son INEVITABLES y

por ende no deben hacer parte de la
decisión.

v El flujo de caja no debe reflejar costos

muertos sino costos de oportunidad.
10
Criterios en la valoración de los costos
LA DEPRECIACIÓN

ØContablemente, la depreciación es un mecanismo para

distribuir el costo de un activo a lo largo de toda su vida útil.

ØLa depreciación no representa ningún desembolso. Por lo

tanto no refleja ningún costo efectivo en el flujo de fondos.

ØLas inversiones se registran en el momento del desembolso.

La inclusión de la depreciación como costo implica doble
contabilización.

ØPERO, los activos son susceptibles de perder valor y en esa

medida, la legislación tributaria permite que se deduzca de
impuestos 11
Criterios en la valoración de los costos
LA DEPRECIACIÓN

A pesar de que no representa costo, juega un papel clave en la

evaluación. Se puede destacar:

ØEl valor a depreciar por período es un % del valor de

adquisición, definido por las normas tributarias

ØEl método de depreciación y el lapso de tiempo son

fijados por las normas tributarias

ØLa depreciación no es relevante sí el py o el recurso no

son sujetos del pago de impuestos a las utilidades.
12
Criterios enNolase puede
valoración de los costos
mostrar la imagen en este momento.

Métodos comunes de depreciación

v Lineal Dt = VD / N

v Suma de Dígitos Dt = 2VD( N − t + t0 ) /[N ( N + 1)]

N
v Saldo declinante Dt = VLDt ( K *VD / N ) VLDt = VA − ∑ Dt
t =1

v Unidades producidas Dt = VD(qt / Q)

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Ejemplo del papel de la depreciación.

Flujo de Caja
Miles $
Conceptos 0 1 2 3
(+) Ventas 2,000 3,000 4,000
(-) Costos 500 700 900
(-) Depreciación 400 400 400
(+/-) Util. Antes impos 0 1,100 1,900 2,700
(-) Impuestos 30% 0 330 570 810
(+) Depreciación 400 400 400
(-) Inversión 1,200
(+/-) Flujo neto -1,200 1,170 1,730 2,290

14
El registro del valor de salvamento

Se asocia con los activos del proyecto. Busca reconocer su valor

al finalizar el período de evaluación. Se registra sin importar
si está o no prevista la venta del activo.

VC = Valor comercial VL = Valor en libros

N
VLT = VA − ∑ d t
t =1

Si VC = VL Vr. Salvamento se registra como ingreso NO GRAVABLE

Si VC # VL Si VC > VL : La diferencia es Ingreso Gravable

Si VC < VL : La diferencia es Costo deducible
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TIPOS FLUJO DE CAJA

Proyecto “financiado”
Proyecto “puro”
•Parte recursos son
•Sin financiación externa propios

•Recursos provienen •Utiliza recursos

terceras personas
de fuente propia,
naturales o jurídicas
entidad ejecutora
o inversionista •Recursos externos de
financiamiento

16
ESQUEMA DE PROYECTO “PURO”
+ Ingresos de operación
+ Ingresos financieros
- Costos de operación
+ Valor de Salvamento gravable
- Depreciación
- Preoperativos diferidos

Utilidad antes de Impuestos

- Impuestos directos
+ Depreciación
+ Preoperativos diferidos
+ Ingresos no gravables
+ Otros ingresos gravables
- Costos no deducibles
- Inversiones
+ Valor de Salvamento no gravable
+ Recuperación capital de trabajo

FLUJO NETO DE CAJA

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ESQUEMA DE PROYECTO “FINANCIADO”
+ Ingresos de operación
+ Ingresos financieros
- Costos de operación
- Costos de financiación
+ Valor de Salvamento gravable
- Depreciación
- Preoperativos diferidos

Utilidad antes de Impuestos

- Impuestos directos
+ Depreciación
+ Preoperativos diferidos
+ Ingresos no gravables
+ Otros ingresos gravables
- Costos no deducibles
-Inversiones
+ Créditos recibidos
- Amortización de créditos
+ Valor de Salvamento no gravable
+ Recuperación capital de trabajo
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FLUJO NETO DE CAJA
PROYECTO “PURO”
Matriz flujo de fondos
Millones $
Conceptos 0 1 2 3
(+) Ingresos 2,000 3,000 4,000
(-) Costos 500 700 900
(-) Preoperativos diferidos* 100 100 100
(-) Depreciación* 400 400 400
(+/-)Utilidad antes de
impuestos 0 1,000 1,800 2,600
(-) Impos. 35% 0 350 630 910
(+) Depreciación 400 400 400
(+) Preoperativos diferidos 100 100 100
(-) Inversión 1,200
(-) Preoperativos** 300
(-/+)Flujo neto -1,500 1,150 1,670 2,190
* Son deducibles del impuesto, figura contable que sirve para bajar impuestos
** Desembolso año "0" es inversión 19
El flujo de fondos y la toma de decisiones - Resumen
¡ El objetivo es sistematizar la información bajo
un estandar comparable y resumirla en un
criterio de rentabilidad

¡ El flujo se orienta hacia una contabilidad de caja

y no de causación.

¡ El valor de los bienes o recursos debe estar

relacionado con su capacidad o potencialidad de
generar riqueza hacia el futuro y no con su valor
histórico. Diferencia al flujo de la contabilidad
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El flujo de fondos y la toma de decisiones
¡ El concepto de evaluación está ligado con
los costos evitables que corresponden a
aquellos sobre los que se puede tomar
decisiones.

¡ La decisión sólo debe tomar en cuenta los

impactos (-+) atribuibles al py o flujo
incremental

¡ La depreciación sólo es relevante como

figura para la deducción de impuestos.
21
El costo de oportunidad del dinero
Supuesto inicial: escenario sin inflación
Comparación de tres flujos de caja para determinar las preferencias:

40 40 40 40 40

A 0
1 2 3 4 5

100 Se puede escoger la mejor opción?

30 30 30 30 30 Es rentable esa opción?
B 0
1 2 3 4 5

100
30 30 30 30 30
C 0
1 2 3 4 5 6
100
22
El costo de oportunidad del dinero
üUn proyecto de inversión compite con las alternativas
sacrificadas (Que de acuerdo con las definiciones
previas representan el costo de oportunidad)

üLa tasa relevante será aquella de colocación de fondos

o de productividad que refleja las oportunidades
sacrificadas por “alguien”.

üEsa tasa es muy subjetiva: Depende entre otros de:

oPosición del inversionista en el mercado
oAceptación o aversión al riesgo
oUbicación
oNivel de información y de oportunidades legales
23
El costo de oportunidad del dinero
Consideraciones para estimar la tasa relevante

v Las tasas activa y pasiva del mercado

financiero: Nivel del inversionista

v Los costos ponderados de capital

K K
i = (i
p
) + (i
f
)
K K
op kp kf
t t

v Los ajustes por riesgo e iliquidez

24
Los ajustes por riesgo e iliquidez

iop = ikp + Ir + Il
Donde:

Iop = Tasa de interés de oportunidad

Ikp = Tasa de oportunidad de los recursos propios
Ir = Incremento por riesgo
Il = Incremento por liquidez

Problema: Al asignar un castigo al riesgo o un premio a la liquidez a través de la tasa de

oportunidad, se pierde transparencia en la evaluación, ya que afecta a todos los ingresos
y egresos por igual.

Conceptualmente, sería más correcto utilizar la iop como un indicador de la rentabilidad

25
en actividades alternativas y hacer análisis de riesgo en los rubros inciertos.
INDICADORES DE EVALUACIÓN

Una vez elaborado el flujo de caja, se deben calcular uno

o más indicadores que permitan medir la conveniencia
del proyecto

à Rentabilidad

à Costo Eficiencia

à Costo Mínimo
26
1. INDICADORES DE RENTABILIDAD O DE CONVENIENCIA

Selección proyecto criterio de maximización de

beneficios. Se utilizan cuando los costos y beneficios se
pueden medir monetariamente, se pueden valorar en $

→ Valor Presente Neto, VPN o VAN

→ Tasa Interna de Retorno, TIR

→ Relación Beneficio Costo, RBC

→ Período de Repago o Recuperación de Capital, PR

27
2. INDICADORES DE COSTO EFICIENCIA

Se utilizan cuando no es posible valorar los beneficios, pero si

cuantificarlos

→ Costo por unidad de capacidad: Costo/tonelada

→ Costo por unidad de beneficio: Costo/persona

transportada

28
3. INDICADORES DE COSTO MÍNIMO

Se utilizan para comparar alternativas en las que la medición de los

beneficios es difícil

→ Valor presente de los costos, VPC

→ Costo anual equivalente, CAE

29
Valor n
futuro VF = VP (1 + i )

Valor VF
VP =
presente (1 + i )n
⎧
⎪ ⎡
TIR = i2 − ⎨VPN 2 ⎢
(i2 − i1 ) ⎤ ⎫
TIR ⎥⎬
⎪
⎩ ⎣ (VPN 2 − VPN )
1 ⎦⎭

$F ⎞ T
TUR TUR = ⎛
⎜ ⎟ −1
⎝ $P ⎠

30
 n
Serie uniforme a valor
P= A
(1 + i) −1
presente (1 + i )n i

n
Recuperación de K serie
A= P
(1+ i) i
uniforme CAE n
(1 + i ) − 1
n
Valor futuro serie (1+ i) −1
F = A
uniforme i

Amortización suma i
A= F
futura (1 + i )n − 1
31
INDICADORES DE EVALUACIÓN

Interpretación VPN

VPN > 0 Aceptar proyecto

VPN < 0 Rechazar proyecto

VPN = 0 Indiferencia entre invertir en el proyecto o a

la tasa de oportunidad

32
INDICADORES DE EVALUACIÓN

Interpretación RBC

RBC > 1 Aceptar

RBC < 1 Rechazar

RBC = 1 Indiferencia
33
Interpretación TIR

Flujos convencionales
VPN
a)
TIR

Si, TIR > i Aceptar

VPN
b)
TIR

Si, TIR < i Aceptar

34
Interpretación TIR

Flujos NO convencionales: Puede haber una TIR, varias o ninguna

Ejemplo

Conceptos Períodos
0 1 2
FNC -72 171 -100

VPN TIR 4.71% 33.33%

Si 4,17% < i < 33.333% Aceptar

i
Aceptar 35
Interpretación TIR

Flujos NO convencionales: Puede haber una TIR,

varias o ninguna
Conceptos Períodos
Ejemplo 0 1 2
VPN FNC 133 -316 185
TIR 4.55% 33.04%

Si 4,55% < i < 33.04% Aceptar

i

Rechazar 36
Interpretación TIR

Flujos POSITIVOS NO TIENEN TIR

Ejemplo

Conceptos Períodos
0 1 2
FNC 1.200 800 950
NO TIR

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MANEJO DE LA INFLACIÓN EN EVALUACIÓN
INFLACIÓN: Alza sostenida en el nivel general de precios.

TASA DE INFLACIÓN: Tasa de incremento de precios entre períodos

MONEDA CORRIENTE: Expresa el poder de compra de cada año. Debido a la

inflación este poder adquisitivo disminuye a medida que pasa el tiempo.

MONEDA CONSTANTE: El precio constante o precio real busca eliminar los

efectos de alzas inflacionarias en los precios en la expresión de valores

El flujo de caja se puede trabajar en moneda corriente o en moneda constante

(año en el cual se está haciendo la evaluación).

Si se trabaja en moneda corriente, la tasa de descuento debe ser la tasa de

interés corriente o nominal.

Si se trabaja en moneda constante, la tasa de descuento debe ser la tasa de

interés real 38