Valoración por el método

de flujo de caja libre: finca

bananera de Urabá

Valuation by the free cash

flow method: banana estate
in the Urabá

María Camila Henao Vásquez1

Diego Andrés Caro Atehortúa2

1 Ingeniera agropecuaria del Politécnico Colombiano Jaime Isaza Cadavid. Jefe de

Agricultura y Medio Ambiente c.i. banacol. Estudiante de especialización en fi-
nanzas, Fundación Universitaria Luis Amigó (funlam). Medellín, Colombia. Correo
electrónico: mariaca.17@hotmail.com - Orcid: https://orcid.org/0000-0002-2625-
1866
2 Ingeniero agropecuario de la Universidad de Antioquia. Administrador de fincas
bananeras C.I. Santamaría. Estudiante de especialización en finanzas, Fundación
Universitaria Luis Amigó (funlam). Medellín, Colombia. Correo electrónico:
diegoandres.caro@gmail.com - Orcid: https://orcid.org/0000-0002-3444-2013
Código JEL: M00/M10/O00.
Fecha de recepción: 1/03/2019
Fecha de aceptación: 12/03/2019
DOI: https://doi.org/10.18601/16577175.n24.06

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 María Camila Henao Vásquez y Diego Andrés Caro Atehortúa

Resumen

La producción de banano es fundamental en la economía de la región de Urabá, por

tanto, es necesario que sea más competitiva técnica y financieramente, por ello se
realizó una valoración de empresa para una finca exportadora de banano ubicada en
esta zona bajo la metodología flujo de caja libre, usando información financiera del
2016 y 2017. Se realizó una evaluación técnica (producción) y financiera de la finca,
se proyectó el flujo de caja y se calculó el valor presente de la finca. Como resultado
se encontró que la finca viene mejorando sus indicadores productivos y financieros
año a año; a partir del 2019, la finca presenta un ebitda positivo, de allí en adelante
este valor va en crecimiento hasta alcanzar un monto de $ 1 068 383 797, siendo
positivo para la finca. Tras realizar el proceso de valoración se encontró que la finca
está valorada en promedio $ 13 382 277 080,70 y máxima de $ 14 051 390 934,74.

Palabras claves: análisis financiero, proyección financiera, valoración, wacc, capm.

Abstract

Banana production is fundamental in the economy of the Urabá region, it is necessary

to be more technically and financially competitive, so a company valuation was carried
out for an export banana farm located in this area, using the free cash flow methodo-
logy, using financial information for 2016 and 2017. A technical (production) and
financial evaluation of the farm was carried out, the cash flow was projected and the
present value of the farm was calculated. As a result, it was found that the farm has
been improving its productive and financial indicators year after year, starting in 2019
the farm has a positive ebitda, henceforth this value is growing up to an amount of
$ 1 068 383 797, being positive for the farm. After conducting the valuation process,
it was found that the farm is valued on average $ 13 382 277 080,70 and maximum
of $ 14 051 390 934,74.

Keywords: Financial analysis, financial projection, assessment, wacc, capm.

Introducción

Colombia actualmente es el quinto exportador de banano tipo Cavendish en el mundo,

para el 2017 alcanzó una producción de 98,4 millones de cajas de veinte kilos, un
4,7 % por encima del 2016 y la mejor desde el 2008 (augura, 2018), además de la pro-
ducción que genera, muchas familias se ven beneficiadas directamente de la actividad
económica generada por este cultivo en la región de Urabá (Gutiérrez Mejía, 2017).
Para el 2017, en la región de Urabá, se contaban con 34 789 has en producción,
aunque hay una cantidad de área considerable sembrada, los rendimientos no se
comparan con los obtenidos en otros países (augura, 2018). Entonces para que las

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fincas sean competitivas a nivel técnico y económico, es necesario que se aumente

la producción y se tenga una auditoria sobre el manejo y destinación de los recursos
y, a su vez, que se tenga claridad sobre el valor de la empresa con el ánimo de tomar
decisiones acertadas y que permitan ser competitivos.
Actualmente hay fincas con productividades inferiores a las esperadas por la compa-
ñía y las presentadas por la zona, es allí donde surgen distintas preguntas que se hacen
los gerentes, directivos o socios de las fincas, tales como: ¿estamos siendo realmente
productivos? ¿Cuánto vale realmente la finca? ¿Cuál es su valor patrimonial? ¿Qué
flujos espero en un futuro de la finca?
Es allí donde la valoración de las empresas entra a desempeñar un papel importante,
ya que por medio de esta metodología se puede evaluar cada una de las decisiones que
se pretenden realizar en las empresas (la evaluación de nuevos proyectos, decisiones de
endeudamiento, de capitalizaciones y reestructuraciones financieras, entre otras), se
miden con el impacto que cada una de ellas pueda tener sobre el valor de la empresa
(Ortiz, 2000).
En este sentido, se pretende realizar una valoración a una finca de banano tipo
Cavendish de exportación, perteneciente a un grupo de fincas bananeras de la zona
de Urabá que lleva más de cuarenta años exportando este fruto, ya que la finca y la
empresa tiene dentro de sus planes misionales la promoción de la mejora continua
dentro de su sistema financiero y técnico.

Importancia del cultivo de banano en Colombia

Colombia es un país movido por la agricultura, la silvicultura, la caza y la pesca, en el

cual el sector agropecuario es el tercer renglón económico más importante (antecedido
por el sector de servicios sociales y personales y la explotación de minas y canteras).
Para el 2017, el producto interno bruto (PIB) del país fue de 1,8 % impulsado espe-
cialmente por los sectores agropecuario y de servicios financieros (augura, 2018).

Gráfico 1.
Valor de las exportaciones agrícolas en millones de dólares para el 2017
Banano
846 458 USD

Cafe
2 850 130 USD

Flores
1 533 324 USD

Fuente: (augura, 2018).

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En el gráfico 1, se muestra que, dentro del sector agropecuario, los productos que
alcanzaron los mayores porcentajes de participación a nivel de exportación fueron el
café, las flores y el banano (augura, 2018). Para el caso de banano de exportación,
actualmente se cuentan con 49 307 hectáreas sembradas en banano, distribuidas en
34 789 ha concentradas en la región de Urabá y 14 518 ubicadas en el departamento
del Magdalena (augura, 2018).

Productividad y variables de productividad en el cultivo de banano

Para el 2017, la productividad promedio fue de 1996 cajas por hectárea, superior en
veinte cajas por hectárea año frente al 2016. Este incremento se produjo debido al ma-
yor número de cajas producidas en el Magdalena, región que tuvo un comportamiento
climático más estable y apto para el cultivo que la región de Urabá (augura, 2018).
Aunque para este año, se haya aumentado el área sembrada en banano y se tenga
un aumento en la productividad de 10,7 %, es decir, 1996 cajas por hectárea, esto
sigue siendo insuficiente para competir en los mercados internacionales y con los
grandes exportadores bananeros como es el caos de Ecuador, Costa Rica y otros países
centroamericanos, los cuales alcanzan niveles entre 2900 y 3000 cajas por hectárea
(augura, 2018 y Jiménez, 2018; Gutiérrez y colaboradores, 2017).
Para analizar la productividad en los cultivos de banano se miden diferentes índi-
ces, los cuales involucran la cantidad de racimos producidos en una finca, el peso de
estos y la cantidad de cajas producidas durante un año. Cabe resaltar que la produc-
tividad de una finca está influenciada por diferentes factores como el clima, el grado
de tecnificación de la finca, el tipo de suelo, las buenas prácticas agrícolas realizadas
al cultivo, la nutrición, el control de plagas y enfermedades y el mercado entre otros.

Tabla 1
Indicadores de producción para el cultivo de banano

Indicador Descripción Ecuación Escenario deseado

Cajas/ha Cajas prémium producidas en Cajas exportadas por año 2900 cajas/ha/año
una hectárea en un año. Área bruta de la finca
Ratio Cantidad de racimos que se Número de cajas producidas Igual o mayor a 1, entre
requieren para elaborar una caja Número de racimos procesados más alto sea, mayor será la
de banano de 20 kg. producción de la finca.
Merma Porcentaje de fruta que se pierde Kilos de fruta rechazada Inferior al 10 %, ya que la
por el hecho de no cumplir con Peso neto del racimo * 100 medida que se obtiene de
las especificaciones de calidad porcentajes más altos, indica
exigidas para los embarques y el que se está perdiendo más
destino de la fruta. fruta.
Fuente: elaboración propia.

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Valoración de empresas

García (2013) define la valoración “como el proceso por medio del cual se busca
la cuantificación de los elementos que constituyen el patrimonio de la empresa, su
actividad, su potencialidad o cualquier otra característica susceptible de ser valorada”
(García Jiménez, 2013).
García (2013) afirma que hay diferentes motivos por los cuales se puede valorizar
una empresa, los cuales se podrían clasificar en:
– Endógenos o de orden internos: obtención de un mejor conocimiento de la situa-
ción patrimonial, verificación de la gestión directiva, establecimiento de la política
de dividendos, estudio de la capacidad de endeudamiento, política de capital y su
posible reestructuración.
– Exógenos o externos: por fusión o absorción, por solicitud de deuda para vender
la empresa o parte de ella.
Otras de las razones por las cuales se puede valorizar una empresa pueden ser (Arias
Montoya, Portilla y Fernández Henao, 2008):
– Vender parte o la totalidad de la empresa, bien sea para capitalizarla o para que
el dinero sea llevado a la cuenta del propietario (liquidación de la empresa).
– Identificar las fuentes de creación y destrucción de valor.
–Permite medir la manera como impactan las políticas de la empresa en la creación,
transferencia y destrucción de valor.
– Para la toma de decisiones estratégicas, tales como las reestructuraciones empre-
sariales entre ellas la adquisición, fusión, escisión, procesos de planificación estratégica,
análisis de inversiones, incluso evaluaciones para colocar títulos en bolsa, entre otras.
Sumado a lo anterior, García (2013) concluye que a través de la valoración “se
pretende establecer un intervalo de valores razonables, dentro de los cuales, está el valor
definitivo: el valor intrínseco de un negocio. Paralelamente a este valor, se encuentra,
el precio de mercado, posibilidad frente a la realidad. En la relación comprador versus
vendedor, la diferencia entre valor y precio es el mayor obstáculo que se debe salvar”
(pp. 18-24).

Métodos para valoración de empresas

Existen diferentes métodos para llevar a cabo una valoración de empresa, Pereyra
Terra (2008) plantea en su escrito diferentes métodos, de acuerdo con el estado de
situación patrimonial (valor contable, valor contable ajustado, valor de liquidación
y valor substancial).
Por otro lado, también se puede hacer una división de acuerdo con los métodos
usados para llevar a cabo la valoración, ya sean contables o de rentabilidad futura,
a su vez dentro de cada método existen diferentes formas o metodologías las cuales
caracterizan cada uno de los métodos (ver figura 2).

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Gráfico 2.
Métodos para valoración de empresas

Fuente: elaboración propia.

Método de flujo de caja libre

Actualmente los métodos que han venido tomando más auge para el tema de las va-
loraciones de empresas y los cuales se catalogan como conceptualmente correctos son
todos los métodos basados en descuento de flujos de efectivo, en los cuales se tiene a
la empresa como un generador de flujo de efectivo y, por ende, convierte a la empresa
en un ente atractivo para ser valorable como un activo financiero (Fernández, 2007).
Salazar Vásquez, Morales Marulanda y Arenas Valencia (2012) y García (2013)
afirman que el método de flujo de caja libre (fcl) es una de las metodologías más
utilizadas para valorar empresas.
Salazar et al. (2012) manifiestan que este es un método estático, el cual consiste
en descontar los futuros flujos de caja libres de la empresa utilizando como tasa de
descuento el costo de capital más el valor terminal calculado de la empresa.
Diazgranados y Sánchez (2016) afirman que este método se centra en la idea de que
para las cifras históricas los intereses pagados son hechos ya cumplidos y así mismo el
efecto de los impuestos pagados, sin embargo, se considera que la definición del flujo
de caja libre corresponde al valor antes de pagar el servicio de la deuda, por tanto, se
suma después de la utilidad neta junto a las depreciaciones y amortizaciones.
Ortiz (2000) asevera que “una empresa valdría según su capacidad de generar
flujos de caja futuros y esos flujos de caja hacen referencia básicamente al flujo de caja
libre, de manera que el flujo de caja libre es el valor que permite atender a acreedores
y accionistas”.

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Metodología

Localización

La finca se encuentra ubicada en el departamento de Antioquia, municipio de Carepa,

en la comunal el Diez, vía que comunica con el aeropuerto Antonio Roldan Betan-
court y cuenta con 99,63 ha netas dedicada únicamente a la producción de banano
tipo Cavendish de exportación.

Análisis del desempeño actual de la finca, mediante

una revisión de los indicadores de producción

Para analizar el desempeño de la finca se procedió a realizar una revisión de los in-
dicadores de producción, en los cuales se tuvo en cuenta: i) comportamiento de la
producción (cajas por ha) en los años 2015, 2016 y 2017. ii) el promedio de ratio
obtenido en los tres años de estudio y se estableció una comparación con el promedio
presentado por las demás fincas que hacen parte del grupo bananero y iii) la cantidad
de cajas esperadas para producción versus la cantidad de cajas real producidas, calcu-
lando las pérdidas o ganancias en dólares obtenidas para la finca en los años de interés.

Caracterización de la situación financiera actual de la finca,

mediante la revisión y análisis de los estados financieros

Para este caso se realizó un análisis horizontal y vertical de la información financiera

brindada por la finca de el 2016 y el 2017. Por otro lado, se calcularon tres clases de
indicadores:
– Liquidez: se calculó el capital de trabajo, el capital de trabajo neto, capital de
trabajo operativo y capital de trabajo neto operativo.
– Endeudamiento: se calculó el porcentaje de endeudamiento de la finca para los
años de interés y el apalancamiento financiero.
– Rentabilidad: se calculó el margen bruto, el margen operativo, el margen antes
de impuestos, el margen neto y el ROE.

Determinación de los parámetros básicos

de proyección de la información financiera

Cabe resaltar que para la realización de la proyección financiera se revisó información

del histórico de producción de la finca, la cantidad de fruta estimada a cosechar para
la finca y el comportamiento teórico de los mercados de banano.
Por otro lado, para hallar el costo promedio ponderado de capital (wacc) se pro-
cedió a aplicar la siguiente formula:

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CPPC/WACC = CPPP+CP
Donde

CPPP: Costo promedio ponderado del pasivo.

CP: Costo del patrimonio.

Cálculo costo del patrimonio (CP o CAPM).

CAPM= (RF+(β*prima riesgo))

RF: tasa libre de riesgo.

Como bien se observa, en el cálculo para hallar el costo del patrimonio se debe cal-
cular un valor β, para el cual se tomó como base la información suministrada por
Damodaran (2018).
Cálculo del costo promedio ponderado del pasivo. Para hallar el CPPP se procedió
a usar la siguiente formula:

CPPP= (escudo fiscal) * (% participacion total deuda)

Como se muestra dentro de la formula anterior, se requiere el escudo fiscal de la finca,

el cual se calculó así:

Escudo fiscal= (tasa interes*(1-omp renta))

Cálculo del valor de perpetuidad. Para hallar este valor se procedió a tomar los flujos
de caja proyectado y el Wacc.

Valor perpetuidad= FCP/(WACC-G)

FCP: flujo de caja proyectado.

WACC: costo promedio ponderado de capital.
G: gradiente de crecimiento.

Proyección del flujo de caja libre de la empresa como base para la valoración

Con toda la información obtenida en el primer y segundo objetivo se procedió a

realizar la proyección del flujo de caja. Esta proyección se realizó a diez años, dado
que la empresa, además de ser netamente agrícola, trabaja con cultivos semiperennes,
de los cuales se requiere alrededor de nueve meses para obtener un racimo de una
unidad productiva.

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Una vez hallado los flujos de caja libre para los diez años y con la información
del valor de perpetuidad, se calculó el valor de operación o el valor de la empresa, la
cual se calcula así:

VE = (VP flujos de caja libre del periodo relevante) + (VP del valor de cotinuidad)

Donde

VE = Valor de la empresa o valor de operación.

VP = valor presente.

Resultados

Análisis del desempeño actual de la finca

Al analizar el comportamiento a nivel de la cantidad de cajas de banano exportadas

se encontró que el 2015 fue el año en el que la finca exportó menos cantidad de cajas
(promedio de 8,417 cajas), cabe resaltar que durante los meses de septiembre a di-
ciembre del 2015 la finca dejo de exportar fruta al exterior a causa de un cambio de
razón social. Para el 2017, se identificó una mejora en la cantidad de cajas exportadas.
Por otro lado, al analizar el ratio de la finca a través del tiempo se puede observar
que en el 2016, el ratio de la finca de interés estuvo por debajo a los presentados en
el 2015 y el 2017, a su vez, estuvo por debajo de los ratios exhibidos por el grupo de
fincas que conforman la compañía.
Al hacer un comparativo entre el presupuesto de la finca (cajas a exportar determi-
nadas por la compañía), respecto a la cantidad real, se puede determinar que la finca en
los años de análisis no cumplió con ninguna de las expectativas de la compañía, siempre
mostrando una cantidad de cajas producidas y exportadas inferior a la presupuestada,
lo cual, a su vez, genera ingresos inferiores a los esperados por la empresa (ver tabla 2).

Tabla 2
Cajas presupuestadas versus cajas producidas por la finca en el 2016 y el 2017

2016 2017
Presupuesto en caja Cantidad cajas 236 118 209 454
Valor (USD) 1 770 885,00 1 570 905,00
Real cajas producidas Cantidad cajas 117.174 161 136
Valor (USD) 878 801,40 1 208 516,40
Diferencia Cantidad cajas -118 944 -48 318
Valor (USD) (892 083,60) (362 388,60
Fuente: elaboración propia.

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Por ejemplo, en el 2017, la finca contaba con un presupuesto de 209 454 cajas

(con un valor de 7,5 USD/caja) con un monto total de 1 570 905 USD, sin embargo,
la finca tan solo logró producir 161 136 cajas con un valor total de 1 208 516 USD,
generando entonces una “perdida” de 362 388 USD.

Caracterización de la situación financiera actual de la finca

Análisis de estado de situación financiera de la finca

(análisis horizontal y vertical)

Haciendo una revision general de la composicion de balance general, en el gráfico 3 se

demuestra que tanto el activo como el pasivo aumentaron de un año a otro. Analizando
los resultados del análisis horizontal se muestra un crecimiento del efectivo (y cuentas
similares) de un 49 %, lo cual es positivo para la estabilidad y salud financiera de la
finca, además de lo anterior, se puede observar que hubo un decrecimiento (-7,7 %)
en las cuentas por cobrar, lo cual refleja la gestión que está haciendo en la finca para
recuperar todo el capital que se le adeuda.

Gráfico 3.
Composicion del balance general de la finca
10 000 000 000
9 000 000 000
Millones de pesos (COP)

8 000 000 000

7 000 000 000
6 000 000 000
5 000 000 000
4 000 000 000
3 000 000 000
2 000 000 000
1 000 000 000
0
2017 2016
Total activos Patrimonio total Total pasivos

Fuente: elaboración propia.

Por otro lado, la cuenta de los pasivos ha venido decreciendo, mostrando, por ejemplo,
reducción en (-225 %) las cuentas comerciales por pagar contrastando ambos años.
Haciendo el análisis vertical se puede demostrar que la cuenta de mayor valor es la del
total de activos no corrientes (88,2 %), en la cual la cuenta de otros activos financieros
es la más importante de todas, mostrando un crecimiento del 83,5 %

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Análisis del estado de resultados de la finca

Como tal la finca ha venido mostrando un crecimiento económico de un año a otro,

ya que los ingresos aumentaron en un 15,2 % de un año al otro, en cuanto a la utilidad
bruta si se evidencia un decrecimiento de un 65 %, lo cual se debe al aumento registrado
en los costos de ventas (31 %) y, además de lo anterior, los gatos aumentaron en un
30 % de un año respecto al otro. Como se muestra en el gráfico 4, la finca presentó
unos volúmenes de venta pasando de 2 801 411 000 (cop) en el 2016 a 3 302 518 000
(cop) en el 2017, aumentando $ 501 107 000 (cop).

Gráfico 4.
Composición general del estado de resultados de el 2016 y el 2017
$3 500 000 000
$3 000 000 000
$2 500 000 000
$2 000 000 000
$1 500 000 000
$1 000 000 000
$500 000 000
0
Ventas Utilidad Utilidad Utilidades Utilidad
bruta operativa antes de neta
impuesto
2016 2017

Fuente: elaboración propia.

Las utilidades también mejoraron de un año respecto al otro, para el caso de la utilidad
operativa se observan aumentos de 143 701 000 (cop), la utilidad antes de impuestos
muestra ganancias de 126 189 000 (cop) y en la utilidad neta se generaron aumentos
de 267 424 000 (cop), cabe resaltar que las utilidades brutas del 2017 fueron menores
al 2016, ya que los costos de ventas generados en el 2017 fueron mucho más altos
que en el año inmediatamente anterior (gráfico 4).

Análisis de indicadores financieros

Se calcularon tres clases de indicadores financieros: i) indicadores de liquidez, ii) de

rentabilidad y de iii) endeudamiento para el 2016 y el 2017 (véase detalle en tabla 3).

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Tabla 3
Resumen de indicadores financieros calculados para el 2016 y el 2017

Año de analisis
Indicadores financieros
2016 2017
Liquidez
Razón corriente 0,53 0,85
Capital de trabajo (KT) $ 8 076 931 000 $ 9 032 474 000
Capital de trabajo neto (KTN) -$ 710 947 000 -$ 189 096 000
% KTN -8,8 % -2,1 %
Capital de trabajo operativo (KTO) $ 227 287 000 $ 220 287 000
% KTO 2,8 % 2,4 %
Capital de trabajo neto operativo (KTNO) -$ 1 109 357 000 -$ 904 015 000
%KTNO -14 % -10 %
Endeudamiento
% endeudamiento 19 % 18 %
Apalancamiento financiero 24 % 21 %
Rentabilidad
Margen bruto 31,88 % 16,40 %
Margen operativo 11,69 % 14,27 %
Margen antes de impuesto 11,93 % 13,94 %
Margen neto 7,79 % 14,71 %
ROE 5 % 6,19 %
Fuente: elaboración propia.

Determinación de los parámetros básicos de proyección de información

financiera

Cálculo costo del patrimonio (CP o CAPM): tras contar con toda la información
requerida para hallar el CAPM, se obtuvo un valor de 7,88 % (ver tabla 4).

Tabla 4
Costo del patrimonio y variables asociados

CAPM = costo patrimonio Costo patrimonio 7,88%

ri = Rentabilidad esperada por el inversionista 7,88%

B= Beta de la empresa en relación con el mercado 0,74
rm= Rentabilidad del mercado 8,02%
(rm-rf ) = Prima de riesgo 0,52%
rf Tasa libre de riesgo 7,50%
Fuente: elaboración propia.

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Cálculo del costo promedio ponderado del pasivo: para el calculo del total de
las obligaciones financieras, se tuvo en cuenta las tasas de interes DTF del 5,99 %
(promedio para el 2017) y mas Spread de 1,94 % y 2,59 % para la obligación 1 y 2
respectivamente. Con esto se tuvo un costo total de la deuda de 5,73 % (ver tabla 5).

Tabla 5
Costo promedio ponderado del pasivo

Tasa Escudo
Obligaciones financieras Participación Tasa
Imporrenta fiscal
Obligación 1 9 881.000,00 4,53 % 7,9 % 33 % 5,31 % 0,24 %
Obligación 2 208 402 000,00 95,47 % 8,6 % 33 % 5,75 % 5,49 %
Total obligaciones 218 283 000,00 100 % Costo deuda financiera 5,73 %
financieras
Fuente: elaboración propia.

Cálculo del costo promedio ponderado de calpital (wacc): teniendo en cuenta los
porcentajes de participación de pasivo y el patrimonio (resaltando que este último
tiene una participacion mayor), se obtuvo un wacc del 7,82 %.

Tabla 6
Costo promedio ponderado de capital

Cuenta Saldo Participación Costo pasivo Costo promedio

Total pasivo $ 218 283.000 3 % 5,729 % 0,163 %
Total patrimonio $ 7 440 072 000 97 % 7,88 % 7,660 %
Total pasivo + patrimonio $ 7 658 355 000 100 % WACC 7,82 %
Fuente: elaboración propia.

Cálculo del valor de perpetuidad: para este caso es importante aclarar que el PIB se
encontraba en un promedio de 3,3 % de acuerdo A, pero se hizo el cálculo bajo un
escenario moderado, adicionalmente se obtuvo un flujo de caja de perpetuidad de
$ 691 224 467 para el 2017, lo cual permitió obtener un valor de perpetuidad de $
13 491 648 062 (véase tabla 7).

Tabla 7
Valor de perpetuidad

Tasa crecimiento del PIB 2,70 %

WACC 7,82 %
Flujo de caja de perpetuidad $ 691 224 467
Valor de perpetuidad $ 13 491 648 062
Fuente:elaboración propia.

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Proyección del flujo de caja libre de la empresa como base para la valoración

Proyeccion del flujo de caja

Teniendo en cuenta que el cultivo de banano tiene resultados a mediano plazo (nueve
meses) y adicional a lo hay diferentes labores culturales como renovación de plantas
y chopeos, con lo cual se espera que el cultivo tenga una vida util promedio de diez
años, es por ello que se realizó una proyeccion del flujo de caja a diez años (ver tabla 8).
En el primer año (2018) se obtuvo para la finca un flujo de caja negativo, ya que
los ingresos generados por las ventas para este año, no alcanzan a cubrir la cantidad de
dinero requirda para solventar las deudas o pasivos. Cabe resaltar que para los siguientes
años, el flujo de caja comienza a ser positivo y tiende a aumentar paulatinamente,
teniendo para el 2027 un valor de perpetuidad de $ 13 491 648 062.

Valor de la finca

Teniendo en cuenta el valor de los pasivos y calculando el valor presente del periodo
relevante de la compañía, si se decidiera vender hoy la finca/empresa, esta tendría un
valor de $ 13 382 277 080 (ver figura 7).

Tabla 8
Valor de la empresa

Valor de perpetuidad $13 491 648 062,06

+ Valor presente periodo relevante $1 264 748 018,65
- Valor otros pasivos $ 1 374 119 000,00
Valor de la compañía $13 382 277 080,70
Margen de error 5%
Fuente: elaboración propia.

Teniendo en cuenta un margen de error del 5 %, la finca/empresa tendría los siguientes
valores:

Tabla 9
Oscilación del valor de la empresa con un 5 % de desviación

Valor Monto
Vr. Max $14 051 390 934,74
Vr. Medio $13 382 277 080,70
Vr. Mínimo $12 713 163 226,67
Fuente: elaboración propia.

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 Tabla 10
Proyeccion del flujo de caja de la finca a diez años

CUENTAS AÑO 2017 AÑO 2018 AÑO 2019 AÑO 2020 AÑO 2021 AÑO 2022 AÑO 2023 AÑO 2024 AÑO 2025 AÑO 2026 AÑO 2027
Proyección de las ventas $ 3 302 518 000 $ 3 467 643 900 $ 3 641 026 095 $ 3 823 077 400 $ 4 014 231 270 $ 4 214 942 833 $ 4 425 689 975 $ 4 646 974 474 $ 4 879 323 197 $ 5 123 289 357 $ 5 379 453 825
- Proyección de los costos -$ 2 761 069 000 -$ 2 830 095 725 -$ 2 900 848 118 -$ 2 973 369 321 -$ 3 047 703 554 -$ 3 123 896 143 -$ 3 201 993 547 -$ 3 282 043 385 -$ 3 364 094 470 -$ 3 448 196 832 -$ 3 534 401 752
= Utilidad bruta proyectada $ 541 449 000 $ 637 548 175 $ 740 177 977 $ 849 708 079 $ 966 527 716 $ 1 091 046 690 $ 1 223 696 428 $ 1 364 931 088 $ 1 515 228 727 $ 1 675 092 526 $ 1 845 052 073
- Gastos de administración proyectados -$ 485 170 000 -$ 490 000 000 -$ 497 000 000 -$ 501 000 000 -$ 506 000 000 -$ 508 000 000 -$ 510 000 000 -$ 512 000 000 -$ 514 000 000 -$ 516 000 000 -$ 518 000 000
- Gastos de ventas proyectados -$ 203 868 000 -$ 208 964 700 -$ 214 188 818 -$ 219 543 538 -$ 225 032 126 -$ 230 657 930 -$ 236 424 378 -$ 242 334 987 -$ 248 393 362 -$ 254 603 196 -$ 260 968 276
= Utilidad operacional -$ 147 589 000 -$ 61 416 525 $ 28 989 159 $ 129 164 541 $ 235 495 589 $ 352 388 761 $ 477 272 051 $ 610 596 101 $ 752 835 366 $ 904 489 330 $ 1 066 083 797
+ Depreciaciones y Amortizaciones $ 992 000 $ 1 200 000 $ 1 600 000 $ 2 000 000 $ 2 300 000 $ 2 300 000 $ 2 300 000 $ 2 300 000 $ 2 300 000 $ 2 300 000 $ 2 300 000
Ebitda -$ 146 597 000 -$ 60 216 525 $ 30 589 159 $ 131 164 541 $ 237 795 589 $ 354 688 761 $ 479 572 051 $ 612 896 101 $ 755 135 366 $ 906 789 330 $ 1 068 383 797
- Impuestos operativos $- $- $- $ 42 624 298 $ 77 713 544 $ 116 288 291 $ 157 499 777 $ 201 496 713 $ 248 435 671 $ 298 481 479 $ 351 807 653
-+ Variación KTNO $ 384 043 000 -$ 8 674 040 $ 8 877 818 -$ 25 549 513 -$ 2 484 $ 24 517 367 -$ 15 991 591 -$ 16 531 087 $ 10 897 048 -$ 4 709 129 -$ 23 351 677
- Variación en los activos fijos $ 201 445 000 $ 6 130 000 $ 10 000 000 $ 4 000 000 $ 3 000 000 -$ 7 000 000 $ 2 000 000 $ 3 000 000 -$ 2 000 000 $ 4 000 000 -$ 2 000 000
= Flujo de caja libre operacional -$ 732 085 000 -$ 75 020 565 $ 11 711 342 $ 58 990 729 $ 157 079 561 $ 206 883 103 $ 304 080 683 $ 424 930 474 $ 493 802 647 $ 599 598 722 $ 691 224 467

Fuente: elaboración propia.

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Valoración por el método de flujo de caja libre: finca bananera de Urabá

Apuntes Contables n.º 24 – julio - diciembre de 2019 – pp. 89-105


 María Camila Henao Vásquez y Diego Andrés Caro Atehortúa

Conclusiones

Al analizar el comportamiento general de la finca a nivel productivo y financiero

se observa que se viene mostrando una mejoría productiva año a año, al igual que
una mejoría a nivel financiero. Los indicadores financieros (liquidez, rentabilidad y
endeudamiento) mejoraron de un año a otro.
A partir del 2019, se presenta un ebitda positivo para la finca, de allí en adelante
este valor va en crecimiento hasta alcanzar un monto de 1 068 383 797 cop, lo cual es
positivo para la finca, ya que los altos niveles de ebitda favorecen la rentabilidad de
la finca bananera lo cual permite contar con recursos para pagar impuestos, atender
el servicio a la deuda (intereses y capital), inversiones en capital de trabajo, reposición
de activos fijos y reparto de dividendos.
Para el 2017 y el 2018 no se presentó un ebitda positivo, lo cual se debe a que
la proyección tanto de los costos de venta como de los gastos es alta, lo cual afecta
notablemente al ebitda, por tanto, es necesario trabajar para tener un aumento en la
producción de cajas y que de esta manera las ventas y los ingresos aumenten y mejoren
la utilidad de la finca. Además, es de vital importancia identificar qué genera estos
sobre costos de producción y, a su vez, buscar alternativas para minimizar su impacto
sobre el ebitda.
De acuerdo con los cálculos realizados, la empresa con un crecimiento constante
de ventas y un crecimiento moderado de los costos genera valor a sus propietarios,
llegando a tener un valor de 13 382 277 080,70 cop. Teniendo en cuenta que la em-
presa comercializa un producto altamente apetecido por los mercados americanos y
europeos y que además de ello también se cuenta con un mercado local, la empresa
es muy atractiva si se pensara en la venta, ya que además de generar valor, se mueve
en un mercado dinámico y rentable.

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