Eje temático # 2 Con 410 B: Evaluación de Proyectos de Inversión, Métodos e

Importancia

Eje temático # 2 : Evaluación de Proyectos de Inversión, Métodos

e Importancia

2.1 Definición de Proyectos de Inversión:

La evaluación de proyectos de inversión es un estudio integral que tiene por objeto conocer
la rentabilidad económica, financiera y social de diferentes proyectos sobre los cuales tienes
la oportunidad de invertir. Partiendo de dicha evaluación, podrás asignar tus recursos
económicos a la mejor alternativa posible.

❖ Importancia de la evaluación de proyectos de inversión

La evaluación de proyectos de inversión es un instrumento prioritario al momento de

desarrollar iniciativas de inversión. Esta técnica debe ser tomada como una posibilidad de
proporcionar información clave y determinante a la persona tomadora de decisiones dentro
de la empresa, para que esta tenga todos los datos que necesita al momento de decidir sobre
una inversión. Así, la importancia de la evaluación de proyectos de inversión es que facilita
el trabajo de identificar y rechazar un proyecto no rentable y de identificar y aceptar uno
rentable.

El planteamiento sistemático, metodológico y científico de los proyectos es de gran

importancia en la evaluación de proyectos de inversión, ya que complementan la visión
empírica y la acción empresarial. A nivel de empresa, la importancia es tal, que el éxito de

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Importancia

las operaciones normales se apoya principalmente en conocer cada elemento del costo
y poder así determinar con certeza la utilidad que el proyecto genera.

La evaluación de proyectos de inversión es la aplicación de un plan financiero que se

transforma en la decisión de realizar una inversión, ya sea la adquisición de una planta
permanente o simplemente la decisión de comprar activos fijos.

2.2 Determinar la inversión de un proyecto:

Se ofrece un método adecuado para analizar y evaluar los proyectos de inversión, que
también sirve de base para desarrollar este tema:

1. Definición de cada uno de los proyectos de inversión existentes, lo cual implica

determinar la inversión, los flujos de efectivo que generara cada proyecto (positivos o
negativos), la vida útil del proyecto, el valor de .rescate y toda la información cualitativa
que se considere necesaria para el análisis.
2. Calcular el costo de capital ponderado de la empresa: consiste en determinar
cuánto le cuesta en promedio a la empresa cada peso que maneja; esto servirá de punto
de referencia en el análisis cuantitativo de los proyectos ya que será la tasa de
rendimiento mínimo aceptable para la empresa.
3. Análisis Cuantitativo: En esta etapa se evalúa cada uno de dos proyectos por
medio de los diferentes métodos cuantitativos, Culmina dicha evaluación con un
enfoque matricial que sintetiza los resultados de cada método y permite seleccionar

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los proyectos tomando en consideración todos los métodos cuantitativos que existan
de acuerdo con la importancia a cada uno de ellos.
4. Selección de los proyectos: Analizado cada proyecto por medio del método
cuantitativo, debe ser integrado con el aspecto cualitativo para el proceso de selección;
esto significa: tomar en consideración variables como el rendimiento que generara el
proyecto, su urgencia, el riesgo que encierra la necesidad ,de llevarlo a cabo, etcétera.
La selección no debe ser encarada en forma parcial en función de la rentabilidad, sino
en unión de los aspectos cualitativos explicados.
5. Seguimiento de los proyectos: Una vez que se han seleccionado los proyectos en
función de las variables antes mencionadas, sigue la etapa de vigilar que los beneficios
que se esperaban del proyecto se logren de acuerdo con la planeado. De no ser así, se
deberán efectuar las correcciones necesarias hasta asegurarse de que el proyecto se
cumpla según lo previsto.

En este proceso de evaluación de proyectos de inversión es de gran importancia el

aspecto fiscal; no considerarlo nulificaría cualquier estudio de valuación". Al preparar
este tema, se consideraron las disposiciones fiscales vigentes, por lo que se sugiere a
los docentes que expliquen este lema adecuen esta metodología a las disposiciones
fiscales vigentes.

2.2.1. Metodología para el análisis y la evaluación de proyectos de inversión

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❖ Conceptos Básicos:
1. Proyectos de Inversión: En muchas ocasiones se constituyen en inversiones
permanentes por ejemplo; reemplazar maquinaria, aplicación de una nueva tecnología,
implementar una nueva inversión en una agencia o sucursal, introducir una nueva línea
de productos, apertura de nuevos mercados, expansión de la fábrica, etc. Esta técnica
se utiliza para evaluar valores a mediano, corto o largo plazo.

2. Definir el proyecto consiste en determinar o enmarcar el monto de dinero que va a

requerir la inversión, los flujos de efectivo que generará ya sean positivos o negativos
y toda la información cualitativa indispensable para su análisis.

3. Flujos de Efectivo: Es el total de los ingresos recibidos luego de descontar los

costos del proyecto, por ejemplo; en el caso de una maquinaria se evaluará su
rendimiento en el tiempo al igual que los gastos que se producirán durante ese período.
4. Inversión Inicial: Es el desembolso o la salida de dinero que se produce al
comprar un equipo o maquinaria, o simplemente el dinero a usar en la inversión del
proyecto.
5. Costo de Capital: Es el costo de oportunidad, es decir, la diferencia entre realizar
un proyecto o no.
6. Vida útil de un proyecto: Es la duración de un proyecto, su vida útil estimada.
7. Anualidad: Son los pagos periódicos con igual tiempo realizados durante el
proyecto
8. Flujos Mixtos: Son aquellos que difieren en las cantidades, es decir que no son
iguales.
9. Valor Presente: Consiste en un método de evaluar el valor del dinero ya que ese
valor no tiene el mismo valor monetario al día de hoy.
10. El TIR: Es la tasa de descuento(TD), de un proyecto de inversión en esta
evaluación el valor permite que el VAN o el valor actual neto sea igual a cero. La TIR

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es la máxima Tasa de Descuento que puede tener un proyecto para que sea rentable,
pues una tasa mayor ocasionaría que el VAN sea menor que la inversión (VAN menor
que cero).

❖ Cómo determinar la inversión de un Proyecto?

La inversión de un proyecto es el total de recursos que se comprometen en determinado

momento para lograr un mayor poder de compra. Los recursos son los desembolsos
en efectivo que exige el proyecta para empezar a desarrollar su actividad propia, es
decir, a generar los beneficios para los que fue concebido.

El término "desembolso en efectivo" significa que el concepto de inversión en función

de la teoría contable no coincide con el monto de efectivo desembolsado por dicha
inversión. Por ejemplo, se analiza la posibilidad de remplazar una maquinaria que se
puede vender en 5, 000 con un valor en libros de $3 000, por lo que generará una utilidad
de $2 000. Si se supone una tasa de impuesto de 35% sobre ganancias de capital,
habrá que pagar 700 de dicha utilidad y sólo ingresará en efectivo $4 300. Suponiendo
que la nueva maquinaria se cotiza en $60,000.00, ¿cuál será el monto de la nueva
inversión? De acuerdo con la teoría contable sería $60 000, mientras que si se entiende
la inversión como flujo de efectivo será $55,700, que resulta de restar $4 300 al costo de
$60 000.

Este último enfoque debe regular el análisis de los proyectos para determinar el monto
correcto de la inversión. El enfoque, de acuerdo con la teoría contable debe ser tornado

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en consideración como base para determinar la depreciación de dicha inversión, para

fines de la contabilidad financiera.

En el ejemplo anterior se vio como el valor de rescate de un activo reduce el

monto de la inversión del nuevo activo. Es necesario aclarar que dicha reducción
de la nueva inversión es sólo por el efectivo neto que resulta después de deducir los
impuestos sobre las ganancias de capital del monto del valor de rescate. Si hubiera que
incurrir en gastos de desmantelamiento para vender el activo viejo, debe aumentarse el
monto de la inversión del activo nuevo.

Cuando se habla de expansiones o reemplazo, el error más común por el que fracasan
los proyectos es no considerar que implican dos tipos de inversiones; la inversión fija
(instalaciones, maquinaria, edificio, etc.) y la inversión flexible o capital en trabajo, que
pocos toman en consideración.

Al efectuar el análisis, esta inversión está en función del nivel de actividad o de ventas
esperadas, de tal manera que se irá incrementando según vaya creciendo el nivel de
actividad; todo lo invertido en capital de trabajo durante la vida del proyecto es
recuperable al final del mismo, debido a que la cartera y los inventarios se consideran
realizados, es decir, que ya cumplieron su función generando ingresos durante la
ejecución del proyecto.

Si la inversión flexible es financiada con pasivo gratuito, es decir, con proveedores que
no cuestan, este pasivo no se debe incluir como parte de la inversión, cosa que
actualmente es excepcional. Lo más común es que dicha inversión sea financiada con
pasivo o recursos propios que sí cuestan, por lo que normalmente este aspecto debe
considerarse como parte de la inversión total del proyecto.

Es erróneo creer que para aumentar las ventas sólo se requiere ampliar la capacidad
instalada (equipo, maquinaria, edificios, mano de obra, etc). Cuando se incrementa la
actividad de ventas hay que aumentar la inversión en cartera, otorgar más créditos,

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mantener más inventarios de materia prima y de artículos terminados, etc. Lo anterior

crea una necesidad mayor de flujo de efectivo, el cual habrá de determinarse para
incluirlo como parte de la inversión. Se debe tener cuidado de aplicar políticas
pertinentes para cada partida de capital de trabajo, lo cual conducirá a mejorar la
rentabilidad y la liquidez.

En el caso de un proyecto de inversión a largo plazo, además del desembolso por la

adquisición de dicho activo, hay que atender los siguientes aspectos:

✓ El costo de oportunidad en que se incurre por no incorporar ese nuevo proyecto.

✓ El Capital de trabajo adicional que se debe invertir, el cual debe formar parte del
monto de inversión y que se recuperará el último año de la vida útil del proyecto.
✓ El valor de rescate del activo remplazado y sus costos de remoción; el primero
se resta y los últimos se suman al monto de inversión.
✓ El efecto fiscal que cause la utilidad en la venta del activo viejo o el ahorro fiscal
por la pérdida en la venta.

2.3. Los Flujos de Efectivo Proyectados

El concepto para medir los resultados de la actividad de las empresas es el de utilidad,

más que el flujo de efectivo que genera, y entonces surge la pregunta: ¿Cuál de los dos
conceptos es el aceptado para la evaluación de un proyecto? ¿Por qué se le asigna
mayor importancia al flujo de efectivo de una empresa para evaluar un proyecto de
inversión que a la utilidad?

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A continuación se analizarán los principales motivos por los que se debe considerar el
concepto del flujo de efectivo, y no el de la utilidad contable, como indicador para
efectuar el análisis y la evaluación de proyectos:

a) El concepto de utilidad depende de la subjetividad de los contadores respecto de los

ajustes que al final de cada periodo se efectúen en la empresa, es decir, el monto y el
número de ajustes dependen de cada contador, por lo que no resulta adecuado tomarla
como referente.

Por ejemplo, el monto del ajuste por cuentas incobrables depende de lo que el contador
de la empresa determine con cierto método, que puede variar de acuerdo con la opinión
de otra persona de la organización.

b) Existen discrepancias entre los contadores sobre las partidas que deben llevarse a
los resultados del ejercicio, o bien capitalizarse o ser diferidas, lo cual también depende
del criterio del contador sobre la determinación de la utilidad. Por ejemplo, ciertas
mejoras en beneficio de un activo fijo se pueden considerar como gastos del período o
capitalizarse, es decir, distribuir su importe en los períodos que se juzgue prudente. De
nuevo, el concepto de utilidad es subjetivo.

c) Para determinar la utilidad contable no se consideran los costos de oportunidad, que

sí son importantes para evaluar un proyecto de inversión. Por ejemplo; al analizar la
posibilidad de reemplazar una maquinaria, un dato importante para toma la decisión
es el ahorro que por su tecnología generará la nueva, lo cual constituye un costo de
oportunidad para los artículos hasta ahora producirlos por la maquinaria anterior
debido a no haberla reemplazado antes, costo que se eliminará en el momento el que
se remplace. Pero este dato no lo revelará la contabilidad, porque el costo en que se
incurre por no remplazar la maquinaria antigua no está registrado.

d) La utilidad contable duplica tanto el efecto de la depreciación -ya que por un lado se
carga a los ingresos deduciéndolos para determinar la utilidad gravable, aunque ello

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implica desembolso de efectivo-, como el ahorro de efectivo que genera la depreciación

por su efecto fiscal, o sea que el impuesto que se evita pagar no se toma en cuenta para
determinar la utilidad" Eso origina una deformación en el informe del movimiento de
los flujos de efectivo que se generan con el proyecto.

Como se puede ver, la utilidad contable es un concepto subjetivo como herramienta de

resultados de los proyectos, por lo que es muy riesgoso hacer la evaluación de un
proyecto de inversión con datos subjetivos. En cambio, el flujo de efectivo es un
concepto homogéneo, más objetivo para todos los profesionales interesados en el
análisis, en tanto que el de utilidad es diferente para cada uno.

Una vez analizada la importancia de la utilización de flujos de efectivo, se expondrían

los diferentes tipos:

a) los flujos de efectivo absolutos son los que genera un proyecto que no tiene relación
con ningún otro. Por ejemplo, se habla de flujos absolutos de efectivo cuando se analiza
la posibilidad de adquirir una nueva computadora para hacer más explícita la
información de la empresa, lo cual no tiene efecto sobre otro proyecto que incremente
a disminuya dichos flujos.

b) Los flujos de efectivo relativos son los que se relacionan con otros proyectos; por
ejemplo, cuando se analiza la posibilidad de llevar a cabo una ampliación que duplicará
las ventas actuales. El proyecto de inversión en activos fijos para incrementar la
capacidad instalada no será la única tarea que habrá que efectuar, sino que se deberá
invertir en una campaña publicitaria para lograr el objetivo del proyecto principal.

c) Los flujos de efectivo deben ser diferenciados entre flujos positivos y negativos. Los
primeros son los ingresos que genera un proyecto, o bien los ahorros que va a provocar
dicho proyecto de llevarse a cabo. En cambio, los flujos negativos son los desembolsos
que se originarían por el proyecto de inversión"

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Los instrumentos para determinar los flujos positivos en el caso de ampliaciones

dependen de la información con que se cuenta. Los más utilizados son:

a) El análisis de regresión y correlación, con el cual se simula el efecto de las principales

variables de la empresa que determinan el volumen de ingresos a realizar.
b) Las estadísticas de crecimiento de la industria donde se encuentra localizada la
empresa, el producto nacional bruto y el efecto de la industria en éste"
c) La determinación del papel y los límites de la competencia dentro del mercado.
d) Pronosticar los estados financieros dependientes de1 análisis de la participación que
se espera tener en el mercado nacional e internacional, en función del crecimiento
logrado durante la vida de la empresa.

Aquí se puede utilizar el valor esperado para aprovechar cada uno de los métodos con
que se determinan los flujos positivos. Cuando se trata de un proyecto de inversión que
generará ahorros a través de reducción de costos se efectúa
de la siguiente manera:
a) Se determinan los costos en que se incurriría si se mantiene la situación actual.
b) Se determinan los costos en que se incurriría si se concreta el nuevo proyecto.
c) Se calcula el diferencial entre ambas alternativas y se obtiene el flujo positivo que, en
este caso, son los ahorros producidos al pasar de una situación a otra.

Las alternativas se deben comparar con los flujos negativos que implican el desembolso
de la inversión del proyecto.
Los métodos anteriores son útiles, pero en cada caso debe elegirse el más conveniente
para determinar el comportamiento de los flujos positivos del proyecto.
Los flujos negativos son los desembolsos, por ejemplo, por la nómina del proyecto, por
los materiales necesarios, por los gastos de capacitación en el caso de desarrollo de
ejecutivos, por el costo de las becas, etc. Asimismo, se pueden predecir inversiones
adicionales durante la vida del proyecto, las cuales constituyen un flujo negativo en el

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año el que se realicen. Una vez explicado cómo se determinan los flujos positivos y
negativos, se analizará un concepto que combina ambos flujos: método del estado de
resultados proforma, con el que se determina el flujo de efectivo de operación que va a
generar el proyecto. Este método constituye la diferencia entre ambos flujos, lo que se
puede ejemplificar de la siguiente manera:

Flujos positivos (ingresos de efectivo más ahorro en costos) XX

(-) Flujos negativos y costos no desembolsables XX
Utilidad antes de impuestos XX
(-) impuestos XX
Utilidad después de impuestos XX
( + ) Costos no desembolsables XX
Flujo neto de efectivo proveniente de operaciones normales XX
(-) Inversiones adicionales el capital en trabajo o en activo fijo XX
Flujo neto de efectivo anual XX
Al final de su vida útil, algunos proyectos pueden generar flujos positivos por la
realización de sus activos, lo que debe considerarse como flujo adicional en el último
año del proyecto. Lo mismo se aplica en el caso del capital de trabajo, que sirve para
que el proyecto propicie el desarrollo normal durante su vida" Este monto de capital de
trabajo se debe considerar como flujo positivo

2.4. El Papel de la Depreciación en la Evaluación de Proyectos

La depreciación no es un flujo negativo, es un costo no desembolsable. Entonces,

¿por qué tomarla en consideración? ¿Por qué es importante en el análisis y la evaluación
de proyectos?

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Si solo interesan los flujos de efectivo, la respuesta seria que el gasto por depreciación
es deducible para efectos de impuestos, que son un gasto desembolsable. En el
momento en que se deduce la depreciación, que no es desembolsable, disminuyen la
utilidad gravable y el gasto por impuestos, lo cual no es otra cosa que un ahorro en el
pago de éstos, lo que no sucedería si no existiera ese proyecto que se esté depreciando,
gracias al cual aumentan los gastos deducibles que no implican desembolso (una
reducción en el pago de impuestos). A este efecto se le conoce como "escudo fiscal."

❖ Existen varios métodos para depreciar un activo. Pueden clasificarse en dos

grandes grupos:

Los de línea recta y los de depreciación acelerada. Ya se ha comentado lo importante

que es el efecto de ahorro fiscal que genera la depreciación. En caso de que las
autoridades de hacienda acepten que se utilice un método acelerado para depreciar un
proyecto, los ahorros de los primeros años serán más grandes que si se utilizara el
método de línea recta; por lo tanto, los flujos netos de efectivo serán mayores al
principio, como lo ocurrido varias veces en México, donde Hacienda autoriza depreciar
hasta 85% del valor del activo durante el primer año, para fomentar la inversión y
disminuir el desempleo, lo cual provoca que muchas empresas tengan grandes ahorros
de flujos de efectivo.

Existen proyectos que pierden atractivo: si son depreciados por el método de línea recta,
pero lo conservan si se utiliza la depreciación acelerada, ya que no vale lo mismo un
peso el primer año del proyecto que el cuarto" En el caso de empresas que inician, es
conveniente solicitar autorización para utilizar depreciación acelerada, evitando así la
falta de liquidez en los primeros años de vida del negocio.

A continuación, se expondrán otros ejemplos para calcular el ahorro fiscal por

depreciación.

Elaborado por Neira E Lezcano C 12

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la Compaña Fideles, S.A., tiene un proyecto de expansión que implica la adquisición de

maquinaria por $500,000 cuya vida útil es de diez años. las ventas que se generan
durante cada uno de los 10 años son de $200 000, Los costos anuales son de 150 000
e incluyen 50,000 de gastos por depreciación (método de línea recta); La tasa de
impuestos es de 35%. ¿Cuál será el flujo neto de operación anual de la compañía?

Ventas 200,000
- Costos 150,000
Utilidad 50,000
- Impuesto 35% 17,500
Utilidad después de impuestos 32,500
+ Gastos por Depreciación 50,000
Flujo Neto de Operación 82,500

En el ejemplo se muestra el flujo neto de operación y se considera el efecto fiscal de la

depreciación. Para determinar el beneficio que genera la depreciación se repite el
análisis sin incluir la depreciación como gasto

Ventas 200,000
- Costos 100,000
Utilidad 100,000
- Impuesto 35% 35,000
Flujo Neto de Operación 65,000

Si se comparan ambos resultados, salta a la vista el ahorro que genera la depreciación

que en este caso es el siguiente:

Elaborado por Neira E Lezcano C 13

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82,500 Incluye la depreciación como gasto

65,000 Excluye la Depreciación
17,500 Ahorro fiscal de la Depreciación

El flujo de efectivo que no se desembolsa debido a la depreciación de 17,500.

Continuando con el mismo ejemplo y utilizando el método de depreciación acelerada

suponga que las autoridades competentes autorizan que en el primer año se deprecie
20% del activo , que en el segundo año se deprecie 15% y el saldo de 50% durante los
7 años posteriores, de donde el flujo neto del primero y segundo año es el siguiente:

Ier año IIdo Año III er Año

Ventas 200,000 200,000 200,000
- Costos 200,000 175,000 150,000
Utilidad 0 25,000 50,000
- Impuesto 35% 0 8,750 17,500
Utilidad después de impuestos 0 16,250 32,500
+ Gastos por Depreciación** 100,000 75,000 75,000
Flujo Neto de Operación 100,000 91,250 107,500

** Cálculo del gasto por depreciación: valor activo 500,000 x 50%= 250,000
Primer año: 500,000 x 20% = 100,000 250,000/ 7 años = 35,714.28 dep anual
Segundo año 500,000 X 15% = 75,000
Tercer año 500,000 x 15% = 75,000

Del cuarto al decimo año se deprecian 250,000 distribuido en 7 años lo que da por
resultado 35,714 de gasto de depreciación anual.

Elaborado por Neira E Lezcano C 14

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Para apreciar la ventaja que significa el uso del método de depreciación acelerada se
comparan los dos primeros años del proyecto:

Ier año IIdo año

Flujo Neto acelerado 100,000 91,250
Flujo Neto Línea Recta 82,500 82,500
Beneficio 17,500 8,750

De aquí se desprende no solo la importancia de conocer el ahorro generado por la

depreciación sino también los diferentes métodos para analizar la depreciación de un
proyecto.
Es necesario que se conozca perfectamente las disposiciones impositivas relacionadas
con este tema para utilizarlas adecuadamente, pues si no se domina el aspecto fiscal se
efectúan análisis incompletos.

2.5 Determinación de los flujos de efectivo de un Proyecto

la empresa Forrajes de los Altos, S.A., se dedica a la producción de alimentos

balanceados para ganado y ha llegado a su capacidad total de producción. Ante ello y
dado que le solicitan más forraje, estudia la posibilidad de ampliar sus instalaciones lo
cual implica una inversión de 2,000,000; al realizar la expansión se podrá vender la
maquinaria antigua, para efectos fiscales y determinar la ganancia en la venta del activo

Elaborado por Neira E Lezcano C 15

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por 200,000 con un valor en libros de 100,000. La nueva maquinaria se puede depreciar
en cinco años a razón del 20% anual . El precio de venta por tonelada de forraje es de
1,000.00. Las ventas pronosticadas son

Año 2009 Año 2010 Año 2011 Año 2012 Año 2013
Unidades 6,000 7,000 9,000 10,000 10,000

Inversión inicial
Costo de adquisición 2,000,000
- Flujo de venta del activo viejo 165,000

Inversión Neta 1,835,000

Flujo neto por la venta: 200,000.00 – 35,000.00 = 165,000.00 Impuesto 100,000 x

35%= 35,000

Valor en libros: 100,000 de la inversión fija

Valor S Libros 100,000 – 35,000= 65,000

Utilidad en venta; (200,000 – 100,000) = 100,000.00

Impuesto sobre la utilidad en venta de activo 100,000 x 35% = 35,000.00

Utilidad en venta después de impuesto: 65,000.00

Los costos variables por tonelada (incluyendo materia prima, energéticos, materiales
indirectos y otros) ascienden a $600.

la mano de obra directa para 2009 será de 300,000 con aumentos de 100 000 cada año.

Elaborado por Neira E Lezcano C 16

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Los sueldos y otros gastos administrativos serán de $500, 000 el primer año, con
aumentos de $200,000 anuales.

Ei capital de trabajo necesario para el primer año es de $500,000, que requieren una
rotación mensual. Si las ventas del primer año ascienden a $6,000 000, al dividir esa
suma entre 12 se obtiene un resultado de 500,000 mensuales. La tasa de impuestos para
utilidades de operación es de 35%.

la tasa de impuestos sobre utilidades en venta de activos también es de 35%.

los flujos de efectivo de este proyecto serían:

Depreciación 2,000,000 x 20% = 400,000 x 5 años

La inversión en capital de trabajo, que se recuperara en el último año, asciende a
833,333 (500,000 + 83,333+ 166,666 +83,333) 833,333.00

Elaborado por Neira E Lezcano C 17

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Gráficamente se deduce que el comportamiento de los flujos de este proyecto sería el

siguiente:
Año 2009 Año 2010 Año 2011
7,000,000- = 83,333 9,000,000- 166,666 10,000,000- 83,333
6,000,000 7,000,000 9,000,000
12 12 12

Año 2012
10,000,000- =0
10,000,000
12

2.6 Costo del Capital Ponderado de la empresa

1. Importancia:
Es innegable que el dinero tiene costo, y por lo tanto, toda organización trata de que el
rendimiento del dinero sea el mayor posible respecto a su costo, pues en la medida en
que se logre mayor diferencia entre el costo y el rendimiento, aumenta el valor de la
empresa.
Es necesario calcular si el rendimiento que generan los proyectos estará por encima del
costo de capital de la empresa; sino es así; deben rechazarse. También el costo de
capital sirve como referencia o tasa mínima a la cual deben descontarse los flujos de
efectivo de un proyecto para traerlos al valor presente.
2. Naturaleza
El costo de capital ponderado es lo que le cuesta en promedio a la empresa cada peso
que se esta utilizando, sin importar si es financiado por recursos ajenos o propios. Para
determinar el costo del capital ponderado se necesita conocer el costo de capital de
cada una de esas fuentes de financiamiento de la empresa. El costo de capital de cada
una de las fuentes de la empresa es la Tasa de interés que tanto acreedores como
propietarios desean que les sea pagada para conservar e incrementar sus inversiones.

Elaborado por Neira E Lezcano C 18

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Importancia

Para evaluar inversiones es más importante el costo de capital en el futuro que el costo
histórico de la actual estructura financiera. Si se desea conocer un costo futuro, es
necesario tomar en cuenta las estructuras financieras que se piensan tener. También
deben considerarse las tasas futuras a que se cotizarán las diferentes fuentes de
financiamiento, lo cual permitirá determinar si durante la ejecución del proyecto el costo
del capital ponderado será menor que la tasa interna de rendimiento del proyecto o
llegará un momento en que será mayor, y por lo tanto, el proyecto deberá ser rechazado.
De esto se desprende que el costo de capital ponderado debe calcularse para todos los
años de vida del proyecto y no solo el costo de capital actual. En la presente década,
las tasas de interés han cambiado constantemente, lo que obliga a proyectar los
diferentes costos de capital durante toda la vida del proyecto.

3. Cálculo del Costo del Capital Ponderado

En este apartado se hará un análisis del costo individual de cada fuente, debido a que
la profundidad de este tema corresponde al campo de las finanzas. Simplemente se
estudiara la forma de calcular el costo de las principales fuentes y del capital ponderado.

2.7 Prestamos a Corto Plazo y Largo Plazo

El costo de estas fuentes se puede calcular mediante la utilización de dos métodos:
1. Práctico: La tasa de interés que cobra el Banco
2. Teórico: se obtiene con la siguiente formula:

Efectivo realmente recibido = Pagos por capital e interés (1-t)

(1 + i)t
La i, o tase en que se igualan los dos flujos de efectivo, es el costo de capital de dicha
fuente especifica. Una manera de utilizar este ultimo enfoque es el siguiente. El banco
de Mixcoac concede un préstamo directo a un año por 100,000, los gastos bancarios
son de 1,000, la tasa de interés anual es de 15%, pagado por adelantado. La tasa de
impuestos sobre la renta y reparto de utilidades a los trabajadores es de 38% ( 28% de
impuesto y 10% de reparto de utilidad). La duración del préstamo es a un año.

Elaborado por Neira E Lezcano C 19

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Importancia

Utilizando el enfoque práctico resultaría que el costo de capital del préstamo es del 15%
antes de impuestos y si se le añade el escudo fiscal sería 15% ( 1-38%) = 8.12% Por el
método teórico sería 11.80% por lo que sería preferible calcularlo siempre a través del
método teórico, debido a que refleja el costo verdadero de dicho financiamiento.
15% (.62%) = 9.30%
a. Capital aportado
El costo de capital de las portaciones de los dueños (capital aportado) se puede calcular
por dos métodos.
En el primero la empresa cotiza sus acciones en la bolsa de valores y aplicando la
fórmula anterior resulta.

Elaborado por Neira E Lezcano C 20

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Importancia

Esto es un descuento constante. Efectuada la operación anterior, la fórmula es la

siguiente:

Donde i representa el costo de capital, suponiendo que no hay crecimiento de

utilidades.
Si se supone que hay crecimiento y que se puede medir en términos porcentuales, la
formula sería:

En lugar de utilidades esperadas, también puede utilizarse como numerador de la

fórmula los dividendos concedidos por acción. Por ejemplo, si la utilidad esperada por
acción es de 2,500 y el valor de mercado en la bolsa es de 12,500: el costo de capital de
los dueños de la empresa es:

El otro enfoque para analizar el costo de capital aportado se utiliza cuando la empresa
tiene cotizada sus acciones en la bolsa de valores; en este caso el costo de capital es el
rendimiento deseado por los propietarios para su inversión, tomando en cuenta las
oportunidades que tienen los accionistas para invertir su dinero en otras actividades.
En síntesis el costo de capital en esta situación es igual al costo de oportunidad de los
dueños o accionistas.
b. El Capital Ganado
El costo de esta fuente es el mismo que el del capital aportado, porque si los dueños
han aceptado que sus recursos continúen en la empresa significa que están conformes
con las utilidades que la empresa produce.

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Importancia

❖ Utilización del modelo CAPM para el cálculo del capital Contable

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2.8 Análisis Cuantitativo

Los métodos cuantitativos se dividen en dos grupos:
❖ Los métodos que no consideran el valor en el tiempo
❖ Los métodos que consideran el valor en el tiempo.

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2.9 Métodos que consideran el valor del dinero en el tiempo

a) El método de Periodo de Recuperación

Conocido también como Payback, su objetivo es determinar en cuanto tiempo se
recupera la inversión. Al usarlo, es necesario elegir los proyectos que se recuperen más
rápidamente.
La formula de calcularlo es muy simple, una vez que el monto de la inversión y los flujos
de efectivo del proyecto fueron determinados.
Cuando se trata de flujos iguales durante la vida del proyecto la formula de cálculo es:
Periodo de Recuperación = Inversión
Flujo de efectivo real
Por ejemplo: Un proyecto cuya inversión es de 1,500,000 va a generar flujos de efectivo
anuales de 300,000 por 10 años

Periodo de Recuperación = 1,500,000 = 5 años

300,000
Recordar que este método se aplica cuando los flujos son iguales.

Cuando los flujos de efectivo que genera un proyecto no son iguales durante todos los
años, simplemente se suman hasta que sean iguales a la inversión y ese será el periodo
de recuperación. Por ejemplo un proyecto cuya inversión es de 500,000 cuyos flujos
durante los cinco años serán los siguientes:
180,000 Ier año 180,000
270,000 IIdo año = 450,000
310,000 3er año = 50,000/310,000 = .166667 o .1666/.25 =
412,000 Se recupera en 2 .5 años .6666 meses
560,000

Ventajas del Método:

Ayuda a evaluar la liquidez de la compañía y el efecto que dicho proyecto tiene en ella
Mientras mas raído se recupere un proyecto, menos sufre la liquidez de la compañía, en
la época en la que el flujo de efectivo es un recurso caro y escaso. Este método da una
idea de la magnitud del riesgo del proyecto, cuanto más rápido se recupere, menos
riesgo implicará para la empresa; cuanto más tarde el riesgo será mayor.

Elaborado por Neira E Lezcano C 26

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a) Método de la Tasa de Rendimiento Contable (TRC)

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Importancia

Métodos que toman en consideración el valor del dinero en el tiempo

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Importancia

Problemas de Aplicación de Evaluación de Proyectos de Inversión:

Proyecto Z Proyecto Y
Inversión Inicial 310,000 Inversión Inicial 235,000
Costo de Capital 8% Costo de Capital 8%
Flujos de Efectivo Flujos de Efectivo
Año 1 90,000 Año 1 50,000
Año 2 90,000 Año 2 60,000
Año 3 90,000 Año 3 70,000
Año 4 90,000 Año 4 80,000
Año 5 90,000 Año 5 90,000
Total 450,000 Total 370,000

La Compañía Águila , intenta seleccionar el mejor proyecto de inversión en la evaluación

de dos proyectos mutuamente excluyentes, con la información dada a continuación realice
la evaluación necesaria y determine que proyecto conviene elegir?
Técnicas a Aplicar en la Evaluación de Proyectos:

1. Periodo de Recuperación= PR
PR Proy Y= Inversión Inicial = 310,000 = 3.444 años
Flujos de Efectivo 90,000

PR Proy Z= Inversión Inicial = 3 + 55,000 = 3.687 años

Flujos de Efectivo 80,000

La desventaja de este método es que no considera el valor del dinero en el tiempo y que
debe utilizarse acompañado de otra técnica

2. Índice de Rentabilidad o Razón Beneficio Costo

Se mide cuantas veces la compañía va a generar los beneficios versus los desembolsos o
inversión inicial lo mínimo que se debe aceptar es que el resultado se igual o mayor de 1.
Se calcula así:
IR = Valor Presente de los Flujos de Efectivo VPFE > 1.0
Inversión Inicial o II

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