ANÁlISIS DE ESTADOS FINANCIEROS' 115

operaciones es de un 6,25 % con respecto a las ventas también,

El fijar una correcta proporción entre ventas, costos y gastos obviamente
asegura mejores retornos sobre ventas, lo que se traduce en mayores niveles
de rentabilidad. Un detalle que es útil resaltar es que no todos los productos
que se comercializan y las estructuras de mercado donde éstos se negocian
permiten los mismos márgenes de beneficio bruto y operativo. Además, la
política de cada empresa en relación con sus gastos operativos hará una
particularidad en cada entidad y por lo tanto, lo que es una buena estructura
porcentual para Una empresa, no necesariamente 10 será para otra empresa,
f aunque ambas pertenezcan al mismo sector industrial.

8,.2 ..2, RAZONES FINANCIERAS,

De acuerdo con Moyer, Mcguigan y Kretlow, (2000, p. 121) una razón

financiera es: "Un parámetro estadístico que correlaciona dos nümeros tomados
por lo general de la declaración de ingresos de una empresa, del balance, o de
ambos, en un momento específico,,"
Tomando en cuenta lo anterior, la estructura de la razón financiera consiste
en dividir un tipo de cuenta sobre otra y el cociente resultante se interpreta
ltas
para obtener una conclusión satisfactoria Por ejemplo, se dividen las utilidades
lera operativas entre el total de activos para medir el nivel de rentabilidad que ha
que logrado la empresa por los recursos invertidos durante un año fiscal
ltes
En la literatur a que aborda el tema del análisis financiero existe una gr'an
1 es cantidad de razones financieras y dependiendo del propósito del análisis se
utilizan las que se consideren pertinentes; sin embargo a continuación se
te!
SY
presentarán las razones financieras que podrían mostrar una panorámica
financiera aproximada de la empresa que esté siendo analizada por los distintos
I
usuarios, ya sean directivos, acreedores, inversionistas u otros interesados en
1 los estados financieros.
Todas las razones que se presentan pertenecen a una de estas 4 categorías,
I

I • R<p;ones de liquidez
• Razones de solvencia a lar'yo plazo..
1

• Razones der'entabilidad.
I • Razones de pr'ecio de mercado y de dividendos..

I • Razones de liquidez

, Liquidez inmediata, = Efectivo

~o Pasivos corrientes
los
bn Prueba ácida = Activos corrientes - Inventarios
Pasivos corrientes
i
116 • CAPíTULO 8 METODOLOGíA DEl ANÁLISIS FINANCIERO

Liquidez corriente = Activos corrientes

Pasivos corrientes

Promedio de recuperación de Cuentas pOI cobrar = Ventas anuales a crédito

Cuentas pOI Cobrar

Rotación de inventarios = Costo de Ventas

Inventario promedio

Razones de solvencia a largo plazo

Razón de deuda = Pasivos totales

Activos totales

Razón de deuda frente a capital = Pasivos totales

Capital contable

Cobertura de intereses = Utilidad operativa

Gastos de intereses

Razones de rentabilidad

Margen de utilidad bruta = Utilidad bruta

Ventas netas
Retorno sobre ventas = Utilidad neta
Ventas netas

Rotaciónrle activos = Ventas

Activos totales promedio

Rendimiento de activos = Utilidad operativa

Activos totales promedio

Retorno sobre el capital = Utilidad neta

Capital contable

Utilidad por acción = Utilidad neta dividendo en acciones prel'.

Promedio de acciones comunes en circulación

Razones de precio de me,'cado y de dividendos

Precio .. utilidades = Precio de mercado por acción común

Utilidades por acción
 ANÁlISIS DE ES 1ADOS FINANCIEROS' 117

Rendimiento en dividendos = Dividendos por acción común

Precio de mercado acción común

Liquidación de dividendos = Dividendo por acción común

Utilidades por acción

Tabla 8 - 2
COMERCIAL CÁROLYN C X A
BALANCE GENERAL
AL 31/12/20X5
VALORES EN RD$

ACTIVOS
Activos Corrientes:
Efectivo $1,600,00000
Valores Negociables 400,000.00
Documentos por Cobrar 1,000,000.00
Cuentas por Cobrar' (netas) , 3,000,000.. 00
Inventario 6,000,000.00
Total Activos Corrientes $12,000,00000

Propiedad, Planta y Equipo:

Terreno 5,000,000.00
Edificaciones y Maquinarias (netas) 10,000,000.. 00
Mobiliario y Equipos (netos) 3,000,000.00
Total
$18,000,000 00
OtI'os Activos 1,000,000.00
TOTAL ACTIVOS $31,000.000.00

PASIVO Y PATRIMONIO
Cuentas POI Pagar $4,000,000 . 00
Documentos por Pagar 2,000,00000
Otras Cuentas pOI pagar' 1,000,000.00
Total Pasivos Corrientes $7,000,00000

Deuda a Largo Plazo 10,000.000,00

Total Pasivos $17,000,000 00

Patrimonio:
Acciones Preferentes $4,000,000 00
Acciones Comunes 6,000,000 00
Capital Adicional 2,000,000 00
Utilidades Retenidas 2 000,000.00
Total del Patrimonio $14,000,000,00
TOIAL PASIVOS y PATRIMONIO $31.000 000,00

z
118 • CAPÍTULO 8 METODOLOGÍA DEL ANÁLISIS FINANCIERO

Tabla 8 - 2
COMERCIAL CAROLYN C X A
ESTADO DE RESULTADOS
Para el Periodo Terminado el 31/12/20X5
VALORES EN RD$

Ventas Netas $35,000,000.00

Costo Mercancía Vendida 23.000,000.00
Utilidad Bruta $12,000,00000
Gastos operativos:
Gastos de Venta 3,00000000
Gastos AdministIativos 4,000.000.00
Total Gastos C7.000,000.001
Utilidad Operativa $5,000,000 00
Gastos de Intereses (2.000,000.001
Utilidad antes de Impuesto $3,000,000.00
Impuesto Sobre la Renta(25%) 750.000.00
Utilidad Neta $2.250,000.00

8.2.2.LRAZONES DE LIQUIDEZ

Este tipo de razones financieras mide la capacidad que posee la empresa

para hacerle fr'ente a sus compromisos cuando éstos se cumplen" Esto indica
que, mientr as más capacidad de pago tenga la empresa a una fecha dada, más
liquidez posee.
Este conjunto de índices que componen las razones financieras de liquidez
están integradas por los activos corrientes que son los recursos operativos de
la empresa, Aunque ellos en sí mismos representan liquidez, ésta estará m~jor
gar antizada en función de la calidad y facilidad de conversión en efectivo de
los mismos. Esto es especialmente aplicable a las cuentas por cobrar y a los
inventarios,
Una empresa que detente una cantidad significativa de cuentas por cobrar
atrasadas y de muy dudoso recaudo y altos niveles de mercancías obsoletas y
deterioradas no posee una liquidez tan efectiva oComo si esta situación no
estuviese ocurriendo,
A continuación se presentar áo y se analizaráo las razones de liquidez de
la compañia Comercial Cárolyn CxA (cifras tomadas de las tablas 8-1 y 8- 2)
 ANÁliSIS DE EsrADOS FINANCIEROS' 119

Liquidez Inmediata
Esta razón mide la capacidad liquida del momento que tiene la empre~a
con respecto a sus deudas de corto plazo" Esta razón revela cuánto dinero
posee la empresa en efectivo pOI si le tocara pagar todas sus deudas al mismo
tiempo.

Liquidez inmediata = Efectivo $1,600,000.00 = $0.. 229

Pasivos corrientes $7,000,000 . 00
Esto significa que por cada peso que la empresa adeuda a COIto plazo
dispone de casi veintitrés centavos en caja y bancos para hacerle fIente a sus
deudas de corto plazo.. El ideal en este sentido depender~de los estándares de
liquidez que se haya fijado la empresa, de su politica de capital de trabajo y el
estándar de la industria Esto es así porque el dinero que se mantiene en una
cuenta corriente por lo general no es rentable y es mejor invertirlo en áreas
productivas. También si la empresa adopta una política agr'esiva de capital de
trabajo en la cual la empresa financia una gran parte de éste con fuentes
externas, entonces la empresa mantendrá poco efectivo Un efectivo óptimo
en caja y bancos seria aquel que puede suplir los requerimientos liquidos de
la empresa en un momento dado. El disponer de elevados montos de efectivo
ocioso impide elevar satisfactoriamente los niveles de rentabilidad Obviamente
no se debe soslayar el riesgo que implica el tener el efectivo justo para los
requerimientos específicos, ya que las alteraciones de las actividades
generadot as de efectivo puede provocar insuficiencia del mismo para la ocasión
necesaria"
I
! Prueba'ácida
Ésta es también una razón de liquidez rápida y mide la capacidad de la
empresa para hacerle frente a sus obligaciones con sus activos corrientes,
excluyendo los inventarios

Prueba ácida = Activos corrientes - Inventarios = $12,000,000.00 - $6.000.000.00 =

Pasivos corrientes $7,000,000.,00

$6.000,000.00 = $0.857
$7,000,00000

Este resultado revela que la empresa tiene casi ochenta y seis centavos
para cumplir con cada peso de deuda a COIto plazo Sobre la base de las
consideraciones precedentes un ideal en prueba ácida estaria determinado
por los tres elementos que se mencionaron para el caso de la liquidez inmediata
Sin embargo hay que tomar en cuenta que todos los acreedotes por lo general,
no solicitan la cancelación de sus cuentas al mismo tiempo.
120 • CAPfTULO 8 MIITODOLOG(A DEL ANÁlISIS FINANCIERO

Liquidez corriente
Este es un indicador más amplio del grado de solvencia financier a a corto
plazo de la empresa" Con esta razón se determina con cuántos pesos se cuenta
en activos corrientes para pagar cada peso de deuda a corto plazo,

Liquidez corriente = Activos corrientes = $12,000,000.00 = $1,71

Pasivos corrientes $7,000,000,,00

Su capital de trabajo = activo cte, - pasivo cte,,; ,$12,000,000,,00-

$7,000,000,,00 = $5,000,00000

Este resultado indica que la empresa posee en activos corrientes un peso

con setertta y un centavos por cada peso que debe a corto plazo, El ideal
estará determinado, como se ha señalado, por la politica de capital de trabajo
de la empresa" Si la empresa aspira a mayores niveles de rentabilidad invertirá
poco en sus activos circulantes y financiar'á el faltante de capital operativo con
los proveedores y los préstamos bancarios, Esta política que promete ser
rentable acar! ea riesgos que es necesario man<;jarlos con cautela, Este riesgo
surgiría cuando las ventas descienden, los recaudos de las cuentas por cobrar
son lentos y los márgenes de beneficio son insuficientes para hacer rentables
las operaciones, Entonces estas situaciones negativas aparecen y a pesar de
ellas la empresa debe pagar' sus obligaciones y es aquí donde el ríesgo surge
porque si la empresa no dispone de efectivo o no puede renegociar sus deudas,
su situación crediticia se diluye"
En otro orden de ideas, aunque altos índices de liquidez corriente,
representen una buena situación financiera, hay que observar la calidad de
las cuentas por cobrar' y las condiciones físícas y de mercado del inventario, Ni
las cuentas por cobrar ni los inventarios por lo general cancelan las deudas
con los bancos y los proveedores, es el efectivo quien lo hace, por lo tanto una
liquidez corriente que tiene la tendencia a elevarse consistentemente puede
esconder cuentas por cobrar' morosas y mercancías obsoletas, a menos que se
deba un aumento de la participación de la empresa en el mercado y ésta haya
incrementaclo su capital de trabajo"

Promedio de l'ecuper'aci6n de cuentas por cobrar

Esta razón indica qué tiempo transcurre entre la venta a crédito del
producto y su cobro en efectivo, Se considera una razón de liquidez porque,
mientras. menos tiempo tarde una cuenta por cobrar en recuperarse, más
liquida habrá sido la venta y de más efectivo dispondrá la emprella para sus
operaciones productivas y el pago de las deudas,
Promedio de recuperación de cuentas por cobrar = Ventas anuales a crédito
Cuentas x cobrar
 ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS' 121

Se supondrá para fines de cálculo que el 50% de las v<IDtas netas se

~orto efectuaron a crédito = 35,000,000 x 0.50 = 17,500,000,,00
lenta Promedio de recuperación ctas, x cobrar = $17.500,000.00 = 5 8 veces
$3,000,000,00
360 / 58 = 62 días

Los resultados obtenidos presentan que las cuentas por cobrar se mue~en
I
en el año unas seis veces en promedio, O sea, cada dos meses Y' dos dlas una
00 - venta realizada a crédito se convierte en efectivo,
Una alta rotación de las cuentas por cobrar es por 10 general un signo muy
I
positivo, porque esto refleja que la empresa cobra rápido a los clientes y obtiene
¡peso por 10 tanto efectivo Sin embargo, cuando la rotación es lenta (lo cual
ldeal dependerá de la naturaleza del negocio) esto es un indicador de:
lbajo
'rtirá a) Una mala selección de los clientes s~jeto de crédito
>ean
b) Una política de cobros deficiente
: ser
c) Un insuficiente análisis de los saldos en cuentas vi~jas
esgo
d) Una situación económica adversa que haya afectado al sector indus-
IbI'aI
trial donde opera la empr esa,
Lbles
l!de
La lenta rotación puede ser por uno de estos factores o por una combinación
urge
de ellos, En todo caso la gerencia de crédito y cobros debe procurar eficientizar'
das,
sus ejecutorias con el fin de convertir en efectivo las cuentas por cobrar a la
mayor brevedad posible"
¡!lte,
Es propio señalar que si la empresa decide liberalizar su política de crédito
de
,d Ni
! con el propósito de incrementar las ventas y subsecuentemente las utilidades,
[das es probable: que se acumulen muchas cuentas" Sin embargo, aún así, es un
una imperativo manejar eficientemente las cuentas por cobrar,
1-11
tede
ese Rotación de inventarios
Laya Esta razón expresa cuántas veces en el año rotan las mercancías que la
empresa adquiere o fabrica; o sea cuánto se mueve el inventario en lo que
respecta a reponer las mercancías que se venden Una alta rotación de
inventarios es un buen indicador del grado de comerciabilidad que tienen las
del mercancías que la empresa negocia en el mercado
Lue,
nás Rotación de inventario = Costo de mercancía vendída
sus Inventario promedio

Como ya se posee el total del inventario al final del año, se supondrá que
al inicio del período el inventario totalizó $4,000,000,,00

.....1rz
id _
 122 • CAPíTULO 8 METODOLOGíA DEl ANÁlISIS FINANCIERO

Rotación de inventario = 23,000,000.00 = 23,000,000.00 = 4.6 veces

$4,000,000.. 00 +$6,000,000.. 00 / 2 5,Ol'l0,000.. 00

= 360 / 4 6 = 78 días

Estos dos valores cuantitatívos expresan que la empresa repone su

inventario cada 2 meses y 18 días, o sea, cada 78 días se vuelven a reponer los
almacenes de mercancías"
Cuando las mercancías están rotando satisfactoriamenté se puede concluir'
que:

a) El ínventarío es de buena calidad

b) El cíclo operativo es dinámico.
c) La gerencía de mercadotecnia está promoviendo bien los productos.
d) El mercado acepta el producto de la empresa.
e) Hay perspectivas de crecer en participación en el mercado.
f) Existe una buena sincronización entre los departamentos de ventas y
compras,
g) El precio de los productos es competitivo..

Aunque lograr elevadísímos índices de rotación de inventario es muy

satisülctorio, también pudieran indicar que la empresa no cuenta con un capital
de trabajo adecuado para cumplir con los requerimientos del mercado y por lo
tanto podría perderse parte del mismo. Aunque es un buen signo el que las
:w¡ mercancías roten, frecuentemente hay que observar la tendencia de esta
; .o' rotación para que no resulte nociva para la empresa.. Hay que tratar de
]·11
sincronizar el programa de ventas de mercancías con la compra de mercancías,
·if
"

de tal forma que no se produzca insuficiencia de inventarios, ni haya excesos,

'1, a menos que no sea por alguna razón de precaución.
. '

8.. 2.. 2,2,RAZONEs DE SOLVENCIA A LARGO PLAZO

Estas razones miden la capacídad financiera que tiene la empresa contenida

en todos sus recursos y propiedades para cumplir con todas sus deudas, tanto
a corto como a largo plazo, Cuando una empresa posee elevados níveles de
deudas totales, está en una posición muy riesgosa y esto pudiera acarrearIe
una situación de quiebra en el futuro Por esto se debe formular una política
de endeudamiento y tener Objetivos específicos con los fondos obtenidos para
financiar las operaciones y los proyectos de inversión,. Estas razones revelan
cuánto riesgo asumen los acreedores al otorgar financiamiento a determinada
empresa"
 ANÁliSIS DE ES lADOS FINANCIEROS· 123

5veces Razón de deuda. Esta razón mide la cantidad de deuda utilizada para la
adquisición de los activos o propiedades de la empresa,. Esta razón es indicadora
de la estabilidad financiera de una entidad.
( datos de la tabla 8 - 1)

ine Su
Razón de deuda = Pasivos totales = $17,000.000.00 =54..83%
Activos totales $31,000,000 ..00
!ler los
Este porcentaje revela que la empresa está financiando en un 54,83% los
activos totales que ella posee, En otras palabras, de cada $100. 00 de activos
adquiridos, la empresa ha tenido que incunir' en $54 ..83 de deuda. Cuando el
porcentaje de pasivos frente a los activos tiende a elevarse sistemáticamente,
éste es un indicador de que la empresa se está apoyando en deudas para sus
,
operaciones y expansión comercial Esto es peligroso porque las deudas
btos consumen el efectivo y si las operaciones no son rentables y proveen el efectivo
necesario, la empresa puede verse en grandes apuros financieros"

ntasy Razón de deuda frente a capital. Esta razón señala cuánta deuda están
asumiendo los dueños para mantener el negocio en operación y desarrollarlo
Para comprm los activos que el negocio requiere, los dueños contribuyen con
una parte y la otra parte la financian con préstamos bancarios, emitiendo
s muy papeles comerciales, bonos corporativos o cualquier otro tipo de deuda Esta
oapital razón también indica quiénes son más dueños de la empresa, si los propietarios
por lo o los acreedores, ya que una elevada razón de deuda frente al capital contable
ue las coloca a la empresa en una situación financiera delicada y proclive a la quiebra.
e esta La quiebra es la insolvencia total de la empresa y refleja la incapacidad de ésta
far de para li"luidar sus deudas aun empleando todos sus activos, Cuando esta
lucías, situación se produce viene un proceso legal para la empresa porque se ha
Fesos, declarado en bancarrota.

¡ Razón de deuda lIente = Pasivos totales = $17,000,000,00 = 1 21veces

capital capital contable $14,000,00000

• Según Bersntein (1999, p, 624) esta razón significa que la deuda total
tenida de esta empresa es 1,21 veces su capital propio, o que la compañía ha tomado
tanto en préstamo de todos los orígenes 121 pesos por cada peso de capital propio
les de que posee.. En otras palabras, por cada un peso aportado por los dueños de la
rearle empresa, los acreedores han aportado $ 1.2 r para [manciar los recursos totales
olitica de dicha empresa..
~para
~velan Cobertura de inter'eses. Esta razón revela cuanta capacidad operativa
¡inada tiene la empresa para generar utilidades que permitan cubrir los gastos de

• Pdrrafo adaptado a este ejemplo.

124 • CAPíIULO 8 METODOLOGfA DEL ANÁLISIS FINANCIERO

intereses de los préstamos bancarios Una empresa rentable es la que asegura

la cancelación de las deudas actuales y futuras, porque las deudas se liquidan
primordialmente con el efectivo que aportan las operaciones rentables,

Cobertura de interese" = Utilidades operativas $5,000,000,00 = 2,5 veces

Gastos de intereses $2,000,000 00

Esta empresa genera dos veces y medio en la forma de utilidades lo que

debe pagar de intereses sobre sus préstamos" Es un buen indicador que esta
relación siempre aumente porque evidenciará la capacidad de la empresa para
generar utilidades que paguen los intereses,
El caso contrario revelaria que la empr'esa debe ser cuidadosa al incurrir
en deudas por que Su generación de utilidades no garantiza el pago de futuros
préstamos, como parecen ser el caso presente, Es muy baja esta cobertura

8.2,,2.3, RAZONES DE RENTA81L1DAD"

Las razones de rentabilidad son las que miden la efectividad que han tenido
las decisfones gerenciales en la inversión de recursos que multipliquen la
riqueza de la empresa, o sea que permitan agregar' mayores niveles de capital
producto de operaciones rentables y proyectos que proporcionen tasas de
rendimiento satisfactorias 'l'anto los directivos, como los accionistas e
inversionistas estiín particularmente interesados en este tipo de razones porque
la eficiencia administr'ativa se puede medir objetivamente por la rentabilidad
de una empresa y las potencialidades de rentabilidades futuras, Al mismo
tiempo a causa de que los accionistas han aportado capital, ellos desean conocer
qué tanto han crecido sus inversiones en la compañía. Los inversionistas SOR
atrafdos por empresas rentables y por eso les interesan estas razones (Los
datos para calcular estas razones son tomados de las tablas ( 8 -1 Y 8 - 2)

Retomo sobre ventas. Esta razón mide qué proporción de las ventas le
queda a la empresa como utilidad neta, La relación que existe entre las ventas
y la utilidad implica el determinar qué tan rentables son las ventas y cómo la
empresa ha estado administrando sus costos y gastos operativos"

Retomo sobre ventas = Utilidad neta = $2,250,000,00 = 642%

Ventas netas $35,000,00000

Representa que por cada $100,00 vendidos la empresa obtiene una utilidad
o ganancia neta de $642" Este margen de beneficio neto está en función de:
a) La estructura de mercado donde opere la empresa y el tipo de producto
que comercialice b) El costo de adquisición o fabricación de los productos,
 ANÁLISIS DE EsrADOS FINANCIEROS' 125

segura Siempre será positivo elevar el porcentaje de beneficio neto coI1 respecto a las
~uidan ventas porque esto evidencia que las operaciones están siendo rentables. Sin
embargo, cuando el indice decae de manera constante, la gerencia financiera
deberá revisar los factores que están ocasionando la disminución de la
rentabilidad Es recomendable determinar si los gastos se han incrementado
"veces
en mayor pmporción que los aumentos en las ventas, o sea si las ventas actu'ales
no están siendo tan rentables como en el pasado, determinar cómo están los
costos de adquirir la mercancía, el precio que se le coloca a los productos,
lo que
entre otros aspectos.
le esta
apara
Rotación de activos. Es una razón que mide cuánto se han movido o se
han utilizado los activos de la empresa para generar ventas, Esto significa
~UIIiI'
que la adquisición de activos se justifica en la medida en que ésta permita
lturos elevar los niveles de ingresos, m<;jorar la pmducción o reducir los costos de
tura, fabricación de los pmductos" Si la empresa posee muchos recursos, es lógico
suponer que están siendo utilizados para elevar' la capacidad operativa de la

- empresa. Cuando hay recursos ociosos la empresa pierde la oportunidad de

general' más ingresos

enido Rotación de activos = Ventas = $35,000,000.00 = 113 veces

en la Activos totales pmmedio $31,000,00000
,pital
Esto significa que el total de activos ha mtado una vez y algo en el año
lS de
para generar' el nivel de ventas de 35 millones. Generalmente una baja mtación
tas e
de activos es asociada con I'eCUI'SOS que estan ociosos y que no contribuyen a
,rque
elevar los ingresos" Igualmente una alta mtación indica, en la mayoría de los
[idad
casos, que la empresa está utilizando óptimamente sus recursos pmductivos
lsmo Sin embargo, una consistente tendencia de esta razón a elevar'se, le debería
~oceI sugerir al analista financiero que es necesario adquirir más activos porque
¡son
(Los
los existentes son insuficientes y están siendo utilizados más allá de su nivel
óptimo, es posible que se estén depreciando aceleradamente y además, sean
fl insuficientes para satisfacer los requerimientos operativos de la empresa"
Margen de utilidad bruta, Es una razón que mide el porcentaje de beneficio
~s le bruto que obtiene la empresa al comercializar sus productos. Esta razón es
~tas particularmente importante dentm de los índices que miden la rentabilidad
lo la porque es de la utilidad bruta que pmviene la utilidad operativa y luego la
utilidad neta; resultados contables utilizados para calcular la rentabilidad
del total de activos, capital contable y de los accionistas comunes. Esto implica
que si no existe un buen margen de beneficio bruto, es muy probable que no
se alcance un nivel satisfactorio de beneficio operativo y beneficio neto.
I
1

~ad Margen de utilidad bruta = Utilidad bruta - $12,000,000.00 = 34.28%

¡de: Ventas netas $35,000,000,,00
,cto
¡os Este resultado indica que por cada $100,,00 que la empresa vende, genera
126 • CAPtrULO 8 MEIODOLOGiA DEL ANÁLISIS FINANCIERO

un beneficio bruto de $34.28, El porcentaje aceptable de beneficio bruto será

aquel que permita cubrir todos los gastos operativos y no operativos y
proporcione un nivel de utilidad neta que retribuya satisfactoriamente a los
accionistas, o sea, igual o mayor a la tasa de interés de los bancos comerciales
y los instrumentos de deuda de la bolsa de valores, tomando en qJ.enta niveles
de riesgos comparables"
Ahora bien, si este porcentaje presenta una tendencia declinante, esto
pudiera significar: al que el costo de adquisición está elevándose y los precios
de venta de las mercancías permanecen iguales, b) que existen muchas
devoluciones y descuentos sobre ventas cloque puede haber irregularidades
en el manejo de los inventarios, etc, Sean cuales fueren las causas, la gerencia
debe vigilar cuidadosamente este margen de beneficio bruto y corregir las
distorsiones financieras ti opetativ~s que pudieren existir y que restringen el
logro de un nivel apropiado de beneficio bruto

Rendimiento sobre activos. Ésta es una razón financiera que presenta

cuál ha sido el rendimiento que ha generado el uso de los recur sos totales de
la empresa en determinada actividad comercial. Este índice está relacionado
con el beneficio de haber colocado todos los recursos financieros, fisicos y de
otra índole en el negocio durante un tiempo específico,

Rendimiento sobre activos = Utilidad operativa = $5,000,000.00 ~16.12%

Activos totales promedio $31,000,00000

Este resultado revela que por cada $100,00 de recursos invertidos en el

negocio, la empresa ha obtenido un beneficio operativo de $16,.12; o sea, la
empresa empleó en sus actividades comerciales $31,000,000,,00 y logró
mantener toda esta inversión, además pudo obtener $5,000,000,.00 en beneficio
operativo, lo que representa un 1612% de rentabílídad operativa
El que esta tasa de rendimiento sea satisfactoria o no está en función del
sectór industrial donde opere la empresa, los estándares financieros de ésta,
la tasa de interés del sector financiero y las condiciones macroeconómicas
imperantes, Obviamente, la maximización de la tasa de retorno sobre activos
es una meta legitima que persigue la gerencia financiera de la empresa De
igual modo, la declinación progresiva de este porcentaje debe mover a
preocupación a la gerencia, porque toda entidad que no alcanza niveles
satisfactorios de rentabílídad tendrá grandes dificultades para sobrevivir y
expandirse,

Retorno sobre capital" índice financiero que mide cuál ha sido el beneficio
neto obtenido por los accionistas o dueños de la empresa en el negocio que
ellos poseen, Esta razón les indica a los accionistas cómo está marchando el
 ANÁlISIS DE ESTADOS FINANCIEROS' 127

uta sera negocio en télminos de rentabilidad y si ellos están logrando los niveles
ativos y apropiados que les puedan compensar los riesgos que asumen al invertir en
lte a los ese negocio,
!el'ciales
lniveles Retorno sobre capital = Utilidad neta . $2,250j){)().OO = 1607%
Capital contable $14,000,000.. 00
te, esto
pl'ecios Este porcentaje significa que por cada $100.. 00 invertidos por los dueños
nuchas en la empresa, ellos han obtenido una ganancia neta de $16.,07 Es lógicamente
ridades una meta obligada de los dueños maximizar el dinero que han invertido en la
el'encia. empresa y por tal motivo una satisfactoria razón de retorno sobre capital tiende
'gir las a garantizar la maximización de su capital invertido No obstante, cuando en
ngen el la relación utilidad neta -capital contable, se observa una tendencia a la baja
esto es un indicativo de que el dinero invertido por los dueños no está
alcanzando el nivel porcentual esperado y por consiguiente se está asumiendo
esenta un elevado costo de oportunidad si se compara la inversión con otras opciones
uesde de negocio que proporcionen tasas de rentabilidad mayores con igual nivel de
!onado riesgo,
'sy de
Utilidad por acción. Es la razón que señala qué cantidad de dinero recibe
cada tenedor de acciones comunes durante un período determinado. Esta
12% relación le revela a un accionista común en particular cuánto le corresponde a
él de las utilidades generadas por el negocio después de haber deducido los
dividendos de los accionistas preferentes. Esta razón es muy importante para
en el accionista común ya que puede medir objetivamente cómo está la rentabilidad
ea, de las acciones que él ha compr ado de determinada corporación,
'logró
elicio Utilidad por acción = Utilidad neta - dividendo acciones preferentes
Promedio acciones comunes en circulación
Información necesaria:

Dividendos en acciones preferentes:

tivos inversión accionistas preferentes $4,000,00000 al 15% = $600,000.00
De
Promedio acciones comunes en circulación
er a
inversión accionistas comunes $6,000,00000 a $60.. 00,cada acción
eles común $6,000,000.. 00/$6000 = 100,000 acciones comunes
rir y
Utilidad por acción = $2,250,000.00 -$ 600,000,00 ~ $1,650,000.00 = $16..25
100,000 100,000
I

ricio
Cada tenedor de una acción común recibiría $16 . 50 en caso de que el
que
consejo de directores declarara el total de las utilidades atribuibles a los
Del accionistas comunes como dividendos. Cuando esta cantidad tiende a elevarse,
128 • CAPiTULO 8 METODOLOGíA DEI ANÁlISIS FINANCIERO

esto significa que los accionistas pueden esperar un buen flujo de efectivo, ya
que se supondría que serán declarados buenos dividendos.. Es conveniente
señalar que esto dependerá de la política de dividendos de la empresa y de los
proyectos de inversión que tenga para ese período.. Si la razón tiende a disminuir
esto evidencia que el accionista verá mermada su rentabilidad y el potencial
fluio de efectivo a recibir..

8.. 2.2.4. Razones de precio de mercado y de dividendos

Estas razones están relacionadas con los inver sionistas potenciales de la

empresa y los accionistas, ya que miden las posibilidades de crecimiento de
las utilidades en la forma de dividendos en efectivo y la rentabilidad de una
acción individual producto de la repartición de dividendos. Las expectativas
de recibir un flujo de efectivo satisfactorio sobr'e la iuver sión, es un atractivo
poderoso para los inversionistas que buscan darle un uso alternativo a sus
recursos líquidos..

Razón de precio·· utilidades. Esta es una razón financiera que relaciona

los precios a los que se compra una acción comun y los niveles de utilidad que
serían atribuibles a esa acción común" O sea, es una relación que se basa en
las posibilidades de crecimiento rápido de las utilidades de la empresa

Razón precio - utilidades ~ Precio de mercado acción común = $60.00 3 63 veces

Utilidades por acción $16 ..50

Esto significa que los inversionistas esperarían que las utilidades de esta
empresa no crezcan con mucha rapidez, pOI' lo tanto no sería una buena
decisión invertir, porqUe la rentabilidad esperada no seria tan satisfactoria en
el corto plazo porque los inversionistas predicen que habrá un lento crecimiento
en las utilidades de esta empresa.

Rendimiento en dividendos. Esta razón mide la rentabilidad específica

que obtiene determinada acción común. Horngreen; Sundem y Elliot, (1994
p . 77) señalan que estas razones de dividendos son atractivas para aquellos
inversionistas en acciones comunes que desean un rendimiento constante de
efectivo en sus iover siones

Rendimiento en dividendos = Dividendos comunes por acción

Precio de mercado de la acción

Suponemos que de los $1,650,000.00 de utilidades atribuibles a los

accionistas comunes la empresa decide distribuir el 60% como dividendo en-
tre sus accionistas
 ANÁLISIS DE ESr ADOS FINANCIEROS' 129

$1,650,000.00 x 0 . 60 = $990,000.00 como dividendo en efectivo entre

100,000 acciones comunes, entonces $990,000.00/100,000..00 = $990 divi·
dendo por acción
$9.90 = 165%
$60.00

Esto sigÜifica que esta acción comun esta redituando un 16.. 5%, lo cual es
Un excelente atractivo para los inversionistas potenciales.. Una baja rentabilidad
en las acciones comunes desincentiva a los inversionistas" Hay sin embargo
un hecho que es importante destacar y es que el rendimiento en dividendos
esta estrechamente relacionado con la política de dividendos que tenga la
empresa en determinado período.. Si en el caso que nos ocupa, la distribución
de utilidades hubiera sido de un 35% el rendimiento habria sido mucho menor.
Esto revela que las empresas que reparten muchos dividendos son muy
atractivas para los inversionistas que desean un flujo de efectivo de manera
regular
a
Tasa de liquidación de dividendos. Esta rázón se refiere al porcentaje
de las utilidades por acción que se distribuye entre los accionistas comunes,
Esto es asi porque del total de las utilidades por acción, por lo general, las
d empresas no distribuyen todas las utilidades, sino un porcentaje y el mismo
sa esta en función de su política de dividendos, de los proyectos de inversión y
del propósito de atraer nuevos inversionistas"

veces Tasa de liquidación de dividendos = Dividendos comunes por acción =$9.90 =60%
Utilidades por acción $16.50

Este 60% significa que la empresa reparte como dividendos este porcentaje
de las u tilidades por acción entre los aCcionistas comunes
Cuando una empresa esta creciendo en el mercado y tiene potencial par'a
captar nuevos clientes y "jecutar proyectos de inversión no distribuye una
gran cantidad de dividendos entre sus accionistas, porque entiende que el
costo de retener las utilidades pudiera ser mas bajo que si recurriera a otras
fuentes de financiamiento. Sin embargo, las empresas que poseen cierta
madurez en el mercado y que desean captar capitales liquidos reparten un
alto porcentaje de sus utilidades como dividendos porque esto resulta bastante
atractivo para los inversionistas. Por lo tanto, el que una empresa distripuya
una gran cantidad de dividendos dependerá de su politica en cuanto al
financiamiento con utilidades o con deudas

83.. LIMITACIONES DE LAS RAZONES FINANCIERAS

Las razones financieras proporcionan un buen marco de referencia para

enriquecer el proceso de tomar' decisiones gerenciales, sin embargo su