UNIVERSIDAD ABIERTA PARA ADULTOS

UAPA
Sede Central

Análisis e interpretación de los

Estados Financieros
José R. Reynoso, MBA

Jose R. Reynoso 04/08/2018

Objetivos de la Clase:
 Enunciar los usuarios de los Estados
Financieros e identificar lo que
desean conocer de cada uno de los
informes financieros.
 Diferenciar las razones financieras
empleadas en el análisis de estados
financieros.
 Calcular los índices financieros y
proponer medidas correctivas para el
buen funcionamiento del negocio.
Usuarios de los Estados Financieros

 Internos:  Externos:
– Accionistas – Bancos
– Directores – Entidades Reguladoras
– Gerencia (Ministerios de Economía
– Finanzas y Finanzas)
– Contraloría – Proveedores
– Tesorería – Auditores externos
– Analistas Financieros. – Consultores financieros
y fiscales
– Competidores.
¿Qué desean conocer los
usuarios de los Estados
Financieros?
Balance General ó Estado de
Situación
Balance General ó Estado de
Situación
 Partidas importantes ó relevantes.
 Activos comprometidos
garantizando facilidades de crédito.
 Si los activos representan partidas
recuperables a corto o mediano
plazo.
 Si los activos permanentes son
suficientes y necesarios para suplir
las demandas del mercado y
eficientes en la producción de
Balance General ó Estado de
Situación
 Si los activos circulantes son
suficientes para cancelar las
obligaciones contraídas.
 Si la inversión de los accionistas es
la adecuada.
 Si la empresa es estable y sus
operaciones garantizan un
comportamiento seguro y de
crecimiento.
¿Qué desean conocer los
usuarios de los Estados
Financieros?
Estado de Resultados, ó Utilidades, ó
Estado de Ganancias y Pérdidas
Estado de Resultados

 Si los resultados obtenidos están de

acuerdo a lo presupuestado.
 La composición de los ingresos
(ventas, servicios, intereses…).
 Si los resultados del período
mantienen las expectativas
esperadas de los accionistas,
directores y de la alta gerencia.
¿Qué desean conocer los
usuarios de los Estados
Financieros?
Estado de Patrimonio, ó Estado de
Cambios en el Capital, ó Estado de
Utilidades Retenidas
Estado de Patrimonio
 Cambios importantes y
relevantes en las diferentes
cuentas del capital contable.
¿Qué desean conocer los
usuarios de los Estados
Financieros?
Estado de Flujos de Efectivo
Estado de Flujos de Efectivo
 Conocer el importe neto del
efectivo provisto ó empleado
por la empresa durante el
período fiscal.
ANALISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS
 Análisis a traves de los Indices
 Pronóstico Financieros
 Tendencias
 Sistema de análisis Du Pont
 Presentacion Analisis Financiero Empresa Real
 Razones Financieras
 Desempeño Operativo y Desempeño Financiero
 Analisis Financiero Con Hojas Electronicas
 Planeacion Financiera Y Estructura De Capital
 Planeacion Y Control Financiero
 Pronostico De Ventas
 Estado Financieros Proyectados (Proforma)
 Apalancamiento Operativo
 Analisis Del Punto De Equilibrio Financiero
 Apalancamiento Financiero
 Riesgos Financieros

8/4/2018 13
Hacer un diagnostico de las
informaciones suministradas por
el Depto. De Contabilidad y que
evaluamos anteriormente.

8/4/2018 14
Razones Financieras
 Las razones financieras son herramientas
analíticas que utiliza el administrador financiero
para tomar decisiones racionales en relación con
los objetivos de la empresa; pueden medir en un
alto grado la eficacia y comportamiento de la
empresa. Estas presentan una perspectiva amplia
de la situación financiera, puede precisar el
grado de liquidez, de rentabilidad, el
apalancamiento financiero, la cobertura y todo lo
que tenga que ver con su actividad.
Grados de Importancia Asignados por los
Usuarios de los Indices
Para el inversionista:
La parte esencial es la rentabilidad. En segundo
lugar lo ocupan: La liquidez y el nivel de
endeudamiento.

Banquero o acreedor:
Capacidad corriente de la empresa para
satisfacer las obligaciones de las deudas

8/4/2018 16
 Análisis de Indices
El análisis de índices financieros, se utiliza para
ponderar y evaluar el desempeño operativo de la
empresa .

Categoría de los índices

Los índices se dividen en cuatro

categorías:

8/4/2018 17
 METODOS DE ANALISIS
Análisis de Indices
Pronóstico Financieros
Tendencias:
Horizontal y vertical

La industria

Z Almat

Du pont

8/4/2018 18
El Análisis
Indices de Rentabilidad
Indices de Rotación de Activos
Indices de Liquidez
Indices de Endeudamiento
Análisis de Tendencias
Impacto de la Inflación sobre el Análisis Financiero
Efectos de la Desinflación
Otros Elementos de Distorsión en el Reporte de
Utilidades
Explicación de Discrepancias y/o Inconsistencia

8/4/2018 19
 Índice de
Rentabilidad:
Permite medir la capacidad de la empresa para
ganar un retorno adecuado sobre venta, total de
activos y capital invertido.

$ Margen de rentabilidad
$ Retorno sobre activos (inversiones)
$ Retorno sobre patrimonio

8/4/2018 20
Indice de Rotación de Activos:

Mide la velocidad de rotación de la cuentas por

cobrar, inventario y activos a más largo plazo en
una empresa.
$ Rotación de cartera
$ Periodo de promedio de recaudo
$ Rotación de inventario
$ Rotación de activos fijos
$ Rotación del activo total

8/4/2018 21
1. RAZONES DE LIQUIDEZ:
 La liquidez de una organización es
juzgada por la capacidad para saldar
las obligaciones a corto plazo que se
han adquirido a medida que éstas se
vencen. Se refieren no solamente a
las finanzas totales de la empresa,
sino a su habilidad para convertir en
efectivo determinados activos y
pasivos corrientes.
 1.1 Razón Circulante:
Fórmula:
= Activos Circulantes .
Pasivos Circulantes
1.1 Razón Circulante:
Análisis: Permite medir la liquidez de
la empresa a corto plazo. Establece
si la empresa posee suficientes
activos corrientes que puedan ser
convertidos a efectivo para
satisfacer el pago de sus deudas a
corto plazo. Mide el número de veces
que los activos circulantes del
negocio cubren sus pasivos a corto
plazo.
1.1 Razón Circulante:
Interpretación: Esta razón nos
muestra que en ninguno de los dos
años la empresa ha tenido la liquidez
suficiente para solventar sus deudas
a corto plazo; pero a pesar de esto,
comparando ambos años, el mejor
ha sido el 2005 con una razón de 0.96
a 1, y tal como se había mencionado
anteriormente, sus activos
circulantes no pueden cubrir el total
 1.2. Prueba del ácido:
Fórmula:
=Activos Circulantes - Inventario
Pasivos Circulantes
1.2. Prueba del ácido:
Análisis: Permite medir o verificar las
disponibilidades de la empresa, a
corto plazo, para afrontar sus
compromisos, también a corto plazo,
sin tener que recurrir a la venta del
inventario; y es comparable con
diferentes entidades de la misma
actividad; pero no contempla el
inventario por considerarlo como el
activo con menor liquidez.
1.2. Prueba del ácido:
Interpretación: Esta razón nos
muestra que en ambos años la
capacidad de la empresa para
cumplir con sus obligaciones a corto
plazo no ha sido satisfactoria, pero
comparando los dos años, el año de
2005 ha reflejado una leve mejoría.
2. RAZONES DE
ENDEUDAMIENTO:
Estas razones indican el monto del
dinero de terceros que se utilizan
para generar utilidades, estas son de
gran importancia ya que estas
deudas comprometen a la empresa
en el transcurso del tiempo.
 2.1. Total de Patrimonio Neto:
Fórmula:
= Total de Pasivos .
Patrimonio Neto
2.1. Total de Patrimonio Neto:
Análisis: Esta razón muestra el
porcentaje que la empresa utiliza por
cada dólar de inversión de los
accionistas, para financiar los
activos.
2.1. Total de Patrimonio Neto:
Interpretación: Esta razón refleja que
la empresa se encuentra en una
situación riesgosa desde el punto de
vista financiero. Aunque el monto de
la razón para el año 2005 haya
disminuido con respecto al año 2004,
esta cifra reflejada, de B/.2.62 de
financiamiento de los acreedores por
cada dólar de inversión, es aún
bastante riesgosa para la empresa.
2.2. Deuda Total a Total de Activos:

Fórmula:
= Total de Pasivos .
Total de Activos
2.2. Deuda Total a Total de Activos:

Análisis: Muestra el porcentaje de los

activos que han sido financiados por
los acreedores.
2.2. Deuda Total a Total de Activos:

Interpretación: La diferencia en el
porcentaje para ambos años es
mínima, para el año 2005 disminuyó tan
solo en 1%. Este 0.72 que señala la
razón para el año 2005, quiere decir
que el 72% de los activos totales para
este año están financiados por los
acreedores.
RAZONES DE RENTABILIDAD:

 Estas razones permiten analizar y

evaluar las ganancias de la empresa
con respecto a un nivel dado de
ventas, de activos o la inversión de
los dueños.
1. Margen de Utilidad Bruta:
Fórmula:
MB = Utilidad Bruta .
Ventas Netas
 Taller 1
Razones Financieras
 Instrucciones
 Se distribuirá la fotocopia de los estados
financieros a analizar.
 En una página en limpio, y de manera individual,
realizarán los cálculos de las razones financieras.
 Una vez obtenidos los resultados de los cálculos,
procederán a interpretar 3 de ellos.
 Harán una recomendación a la gerencia de la
empresa para mejorar algún aspecto en que
hayan encontrado fallos de acuerdo a los
resultados obtenidos.
Indice de liquidez:
Mide la capacidad de la empresa para pagar las
obligaciones a corto plazo en la medida de que
estos se vencen.

$ Razón corriente
$ Prueba ácida

8/4/2018 40
Indice de Endeudamiento:
Se evalúa la situación general de la deuda de la
empresa en relación con su base de activos y su
capacidad para obtener ganancias.

$ Deuda sobre activo total

$ Veces de intereses ganados
$ Cobertura de cargos fijos

8/4/2018 41
 El Análisis
Por si solas, las definiciones aportan poco al análisis
del desempeño financiero de una compañía.

Formulas de Indices de Rentabilidad

Utilidad neta
1- Margen de utilidad =
Ventas
2- Retorno sobre activos(inversion) =
Utilidad neta Utilidad neta Ventas
a) b) X
Total activos Ventas Total activos

3- Retorno sobre patrimonio =

Utilidad neta Retorno sobre activos(inversion)

a) b)
8/4/2018
Patrimonio de los accionistas (1-Deuda/Activos) 42
Ejemplo Grupo4 Company Prom. de la industria
Margen de utilidad =

Utilidad neta RD$200,000 = 5% 6.7%

Ventas RD$4,000,000

Retorno sobre activos(inversión) =

a)
Utilidad neta RD$200,000 = 12.5% 10%
Total activos RD$1,600,000

b)
Utilidad neta X Ventas 5% x 2.5 = 12.5% 6.7% x 1.5 = 10%
Ventas Total Activos

Retormo sobre patrimonio =

a)
Utilidad neta RD$200,000 = 20% 15%
Patrimonio de los Accionistas RD$1,000.000

b)
Retorno sobre activos(inversión) 0 .125 = 20% 0 .125 = 15%
(1-Deuda/Activos) 1-0.375 1-0.33
8/4/2018 43
 Sistema de análisis Du Pont
Ingreso neto

 Margen de
utilidad Retorno
Ventas x Sobre activos

 Rotación de
activos
Total Activos Retorno sobre activos = Retorno Sobre
(1-Deuda/Activos) patrimonio

Deuda total
Plan de
 financiamiento

Total activos

8/4/2018 44
ALTMAN Z-SCORE

Predicción de bancarotta.

8/4/2018 45
LO ULTIMO EN EL RIESGO DE FLUJO DE
EFECTIVO: BANCAROTA
 Cuando el flujo de efectivo de una empresa
continua teniendo más efectivo saliente que
efectivo entrante el resultado final sería que se
declare en quiebra.
 Antes de entrar en un viaje sin retorno debemos
empezar a crear suficiente flujo de efectivo para
nuevamente poder pagar las deudas a su
vencimiento. Deben cerrarse las Operaciones
Ineficientes, efectuarse recortes en el personal y en
activos no esenciales los cuales deben ser
vendidos a un precio justo y finalmente las deudas
8/4/2018 46
deben ser reestructuradas.
EL INDICADOR Z: EL SISTEMA DE
ALERTA PARA LA BANCORROTA

 La cosa más importante que puedes aprender

sobre la bancarrota, es como evitarla. El
Indicador Z es un sistema que se utiliza para
medir el nivel de riesgo de una compañía
completa.
 Este fue creado por el Dr. Edward Altman de la
Universidad del New York. La base de datos
consistía en compañías de manufactura y el
análisis incorporaba la clave oportuna vinculada al
valor
8/4/2018
del mercado de Capital. 47
EL INDICADOR Z: EL SISTEMA DE
ALERTA PARA LA BANCORROTA
 El riesgo es independiente de la industria y por
eso puede ser medido simplemente analizando
rentabilidad, eficiencia, liquidez y apalancamiento
entre otras razones.
 El Indicador Z de Altman abarca las cuatro
categorías de razones o proporciones, pero
también incorporaba una proporción particular que
usa el Valor de Mercado del Capital por lo que se
necesita un estimado real del propio valor de
mercado si su compañía no cotiza en la Bolsa de
Valores.
8/4/2018 48
EL INDICADOR Z: EL SISTEMA DE
ALERTA PARA LA BANCORROTA
Esta es la fórmula para determinar Z:
Z= 1.2* X1 + 1.4* X2 + 3.3* X3 + 0.6 X4 + 0.999 X5
X1 = Capital de Trabajo Neto / Total de Activos
X2 = Utilidades Retenidas / Total Activos
X3 = Ganancias Antes de Intereses e Impuestos
(EBIT) / Total de Activos
X4 = Valor de Mercado del Capital / Deudas
X5= Ventas / Total Activos

8/4/2018 49
EL INDICADOR Z: EL SISTEMA DE
ALERTA PARA LA BANCORROTA
 El Indicador Z debe interpretarse de la manera
siguiente:

 Z = 3 o Mayor es Muy Bueno

 1.8 <= Z <= 2.9 Indica Observación de Posibles

Problemas

 Z < 1.8 Indica En el Area de Bancarrota

8/4/2018 50
EL INDICADOR Z: EL SISTEMA DE
ALERTA PARA LA BANCORROTA
 En el renglón en que se encuentre su empresa
dentro de este Indicador Z, debe buscar los
elementos que pueden dar un mayor aporte y que
representen el enfoque disponible mas efectivo. A
nuestro entender lo constituyen:

 “Los 7 Impulsores del Efectivo” conocidos como

“7 Cash Drivers”

8/4/2018 51
EL INDICADOR Z: Caso Gillette Company

 Efectúe un análisis de Gillette Company a partir de los

Estados financieros adjuntos.
 Calcule el Indicador Z para los años 2001 y 2002.
 Evalúe “Los 7 Impulsores del Efectivo” conocidos como “7
Cash Drivers”.
 Destaque cuales son los aspectos financieros mas
atractivos de la empresa.
 Cuales son los aspectos negativos de la situación
financiera.
 Cual sería su posición como inversionista si va a tomar en
consideración adquirir acciones de esta empresa.
8/4/2018 52
EL INDICADOR Z: Caso Gillette Company

Año 2001 Año 2002

$910 INDAC $1,216 INDAC
0.86 EPS 1.14 EPS
1,058.14 No. Acciones 1,066.67 No. Acciones

31.62 Precio Acciones 33.30 Precio Acciones

Utilidades Utilidades
213.00 Retenidas 226.00 Retenidas

8/4/2018 53
EL INDICADOR Z: Caso Gillette Company
The Gillette Company
Indicador Altman
Valores en Millones de US$

INDICADOR Z
FORMULA FACTOR 2001 2002
1.2*X1 1.2 -0.038419099 -0.04610292 0.031329210 0.03759505
1.4*X2 1.4 0.021366235 0.02991273 0.022913921 0.03207949
3.3*X3 3.3 0.148761160 0.49091183 0.183615533 0.60593126
0.6*X4 0.6 4.27201057 2.56320634 4.671854663 2.80311280
0.999*X5 0.999 0.810913833 0.81010292 0.857041468 0.85618443
INDICADOR Z 3.848030899 4.33490302

Valor Mercado
Año No. Acciones Precio en Millones
2002 1,066,670,000.00 33.30 35,520.11
2001 1,058,140,000.00 31.62 33,458.39

8/4/2018 54
 La firma Byington Colombia S.A. mantiene un sitio en internet en
el cuál ofrece para consulta libre, entre otros servicios, la
publicación de estándares financieros de unas cien mil empresas,
clasificadas por
 actividad económica. De los treinta indicadores publicados
destaca el último de ellos, denominado Altman Z-score, por
tratarse de un ratio casi desconocido en el país.
 Sin embargo, a nivel internacional, dicho indicador y otros
parecidos son muy utilizados en el estudio de crédito para el
otorgamiento de préstamos y en el análisis de la situación
financiera de empresas que requieren reestructuración de pasivos
o alguna otra medida similar, entre otros usos, tal y conforme se
explica más adelante en éste mismo artículo.
 Baste por ahora señalar que el predictor de quiebras Altman Z-
Score utilizado por Byington arrojó los siguientes resultados por
actividad económica,

8/4/2018 55
 Según la teoría y la formulación del indicador Altman Z-
Score, los resultados (Z) ubicados entre 1.8 y 3.0 se
encuentran en una franja denominada zona gris, la cuál a
su vez se clasifica en dos categorías: de 2.7 a 3.0 podría
predecirse que las empresas que se encuentran dentro de
éste intervalo seguramente seguirán operando aunque por
debajo del umbral de seguridad relativa que se fija en
resultados superiores a 3.0; y la categoría inferior de la
zona gris se identifica para resultados entre 1.8 y 2.7,
señalando una posibilidad de quiebra en un período
cercano a dos años, salvo que se tomen medidas drásticas
para el salvamento financiero de la empresa. Indicadores
menores a 1.8 pertenecen a empresas cuya quiebra por
insolvencia es casi inevitable.

8/4/2018 56
Surgimiento
 Dr. Edward I. Altman en 1968 y fue
desarrollada en una muestra de
empresas industriales que cotizan en
bolsas de valores.

8/4/2018 57
?

 El Altman Z-score es un predicador

de quiebra que combina varios
indicares financieros dentro de una
derivación estadística.

8/4/2018 58
Las cuentas necesarias para el
cálculo del Atlman Z-score
 los activos corrientes, activos
totales, ventas netas, gastos
financieros, pasivos totales, pasivos
corrientes, patrimonio, utilidad antes
de impuestos y las utilidades
retenidas.

8/4/2018 59
Calculo
 Se debe calcular 5 ecuaciones
denominadas X, cada X será
multiplicada por un valor
determinado, y después ser sumado.

8/4/2018 60
Para el cálculo de los “X”.
 X1= (Activos corrientes-  X4=Patrimonio/pasivos
Pasivos totales.
corrientes)/Activos totales.

 X2=Utilidades
Retenidas/Activos totales.  X5=Ventas netas/activos
totales.

 X3= (Utilidades antes de

impuestos+gastos  Con estos resultados se
financieros)/Pasivos utiliza una ecuación para
totales netas/activos obtener el valor numérico61
totales.
8/4/2018
Z-score.
Z

Z=1.2(X1)+1.4(X2)+3.3(X3)+0.6(X4)+1(X
5)

8/4/2018 62
Los valores.
 Si Z es superior a 2.675, la empresa
esta financieramente fuerte.

 Si Z es inferior a 2.675, la empresa

tiene debilidades financieras.

8/4/2018 63
Aparte del Atman Z-score, existe el
Altman Z1
 Esta versión fue desarrollada para
que fuera aplicable a empresas de
industrias manufactureras no
escritas en las bolsas de valores. Se
modifico la ponderación de cada
índice dentro de la ecuación final.
Esa ecuación es:

8/4/2018 64
Esa ecuación es:

Z1=.717(X1)+.847(X2)+3.107(X3)+.420(X
4)

+.998(X5).

8/4/2018 65
Los valores.
 Si Z1 es igual o superior que 2.9, no
existe problemas de solvencia en el
corto y mediano plazo.

 Si Z1 es de 1.24 a 2.89, existe una

probabilidad de quiebra.

 Si Z1 es igual a 1.23 o menos, existe

una
8/4/2018
alta posibilidad de quiebra. 66
Altman Z2

 Una nueva versión llamada el Altman

Z2 fue desarrollada para empresas
comerciales y de servicios. Se
elimina el X5, los índices de
ponderación son diferentes.

8/4/2018 67
Z2

 Z2=6.56(X1)+3.26(X2)+6.72(X3)+1.05(
X4)

8/4/2018 68
Los valores.
 Si Z2 es igual a 2.60 o mas, no
existen problemas de solvencia a
corto y a mediano plazo.

 Si Z2 es igual a 1.11 a 2.59, hay una

alguna posibilidad se quiebra.

 Si Z2 es igual a 1.1 o menos, existe

una
8/4/2018
alta posibilidad de quiebra. 69
 Indices de Rotación de Activos

Se relaciona con la utilización de activos, éstos

pueden explicar por qué una firma puede hacer la
rotación de sus activos con mayor rapidez que
otra.

8/4/2018 70
Ejemplo:
Rotación de c x c = Grupo4 Company Prom. de la industria

Ventas (crédito) RD$4,000,000.00 = 11.4 10

Veces cuentas x cobrar RD$350,000.00

Período prom. de recaudo =

Cuentas por cobrar RD$350,000.00 = 32 36 días

Prom. diario de ventas crédito RD$11,111.00

Rotación de inventario =

Ventas RD$4,000,000.00 = 10.8 7 veces

Inventario RD$370,000.00

Rotación de activos fijos =

Ventas RD$4,000,000.00 = 5 5.4

vecesTotal act RD$800,000.00

Rotación de activo total =

Ventas
8/4/2018
RD$4,000,000.00 = 2.5 1.5 71
veces Activos fijos RD$1,600,000.00 .
 Indices de Liquidez
Después de considerar la rentabilidad y la
utilización de activos, el analista debe examinar la
liquidez de la firma.

8/4/2018 72
 Ejemplo: Grupo4 Company Prom. de la industria

Razón corriente =

Activo corriente RD$800,000.00 = 2.67 2.1

Pasivo corriente RD$300,000.00

Prueba ácida =

Activo corriente – Inventario RD$430,000.00 = 1.43 1.0

Pasivo corriente RD$300,000.00

8/4/2018 73
 Indices de Endeudamiento

Permite que el analista mida la prudencia de las

políticas de la gerencia para que la empresa
asuma deudas.

8/4/2018 74
 Ejemplo: Grupo4 Company Prom. de la industria

Deuda sobre total de activos =

Total deuda RD$600,000.00 = 37.5% 33%

Total activos RD$1,600,000.00

Razón de cobertura de intereses (veces de intereses ganados) =

Util.antes de interés e impuestos RD$550,000.00 = 11 7 Veces

interés RD$50,000.00

Cobertura de cargos fijos =

Util. Antes de cagos fijos e imp. RD$600,000.00 = 6 5.5 veces

Cargos fijos RD$100,000.00

8/4/2018 75
Análisis de Tendencias
A lo largo del ciclo de negocios, las ventas y la
rentabilidad pueden aumentar y disminuir, y el
análisis de los índices para cualquier año no
necesariamente presentan una imagen clara de la
empresa. Por lo tanto, se debe estudiar el análisis
de tendencias del desempeño durante varios
años.

8/4/2018 76
Gráfico Margen de Utilidad

Industria
7
Grupo4

1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999

Rotación de Activos Total

3.5

3.0
Grupo4
2.5

2.0

1.5
Industria
1.0

0.5
8/4/2018 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999
77
 PRESENTACION ANALISIS
FINANCIERO EMPRESA REAL

8/4/2018 78
Estados Financieros
y Otra Información Financiera

IMPRESOS , C. POR A.
Años terminados al 31 de Diciembre
2001 y 2000

8/4/2018 79
IMPRESOS, C. POR A.
SANTIAGO, R. D.
ESTADO DE RESULTADOS Y UTILIDADES RETENIDAS
Años terminados al 31 de Diciembre de 2001 y 2000

2001 2000 Varianza %

Ventas netas RD$ 9,277,793 RD$ 8,768,240 RD$509,551 5.81%

Costo de ventas 5,745,918 5,444,554 301,364 5.54%

Utilidad bruta RD$ 3,531,875 RD$ 3,323,688 RD$208,187 6.26%

Gastos Generales
Gastos generales de
Santiago RD$ 1,412,920 RD$ 1,279,620 RD$ 133,300 10.42%
Gastos generales de
La Vega 1,121,900 1,086,200 35,700 3.29%
Gastos Zona Moca 343,642 329,892 13,750 4.17%
Total Gastos Generales RD$ 2,878,462 RD$ 2,695,712 RD$ 182,750 6.78%

8/4/2018 80
IMPRESOS, C. POR A.
SANTIAGO, R. D.
ESTADO DE RESULTADOS Y UTILIDADES RETENIDAS
Años terminados al 31 de Diciembre de 2001 y 2000

2001 2000 Varianza %

Utilidad en operaciones RD$ 653,413 RD$ 627,976 RD$ 25,437 4.05%
Otros ingresos neto 128,461 190,291 (61,830) 32.49%

Utilidad antes de intereses RD$ 781,874 RD$ 818,267 RD$ (36,393) (4.45%)
Gastos de intereses 162,575 107,005 55,570 (51.93%)

Utilidad antes de
Bonificaciones RD$ 619,299 RD$ 711,262 RD$ (91,963) (12.93%)
Bonificaciones 266,882 311,761 (44,879) (14.40%)

Utilidad antes de
Impuestos RD$ 352,417 RD$ 399,501 RD$ (47,084) (11.78%)
Impuesto Sobre la Renta
(Nota 2) 105,081 99,875 (5.206) 5.21%
Utilidad
8/4/2018Neta RD$ 247,336 RD$ 299,626 RD$ (52,290) 17.45%
81
IMPRESOS, C. POR A.
SANTIAGO, R. D.
ESTADO DE RESULTADOS Y UTILIDADES RETENIDAS
Años terminados al 31 de Diciembre de 2001 y 2000

2001 2000 Varianza %

Utilidades retenidas al
comenzar el año RD$ 2,198,594 RD$ 1,883,803 RD$ 314,791 16.71%
Rectificaciones de
años anteriores 26,771 + 15,165 11,606 76.53%

Utilidades retenidas
Rectificadas RD$ 2,225,365 RD$ 1,898,968 RD$ 326,397 17.71%
Utilidades Retenidas
Transferidas al
Próximo Período RD$ 2,472,701 RD$ 2,198,594 RD$ 274,107 12.46%
=========== ============ ========== =====

8/4/2018 82
IMPRESOS, C. POR A.
SANTIAGO, R. D.
ESTADO DE SITUACION
Al 31 de Diciembre de 2001 y 2000

2001 2000 Varianza %

Activos
Activos Corrientes
Efectivo caja y bancos RD$ 18,149 RD$ 4,072 RD$ 14,077 346%
Cuentas por cobrar 1,795,602 1,663,322 132,280 10.5%
Inventarios 5,353,466 4,850,722 502,744 10.4%
Gastos anticipados 82,602 19,029 63,573 334%
Total Activos Corrientes RD$ 7,249,819 RD$ 6,537,145 RD$712,674 10.9%

Fondos e Inversiones
Inversión en terrenos RD$ 30,362 RD$ 30,362 0 0%
Inversión en certificados
de participación 6,325 5,811 514 8.85%
Inversión en acciones 299,755 299,755 0 0%
Total de Fondos
8/4/2018
e Inversiones RD$ 336,442 RD$ 335,928 514 838.55%
IMPRESOS, C. POR A.
SANTIAGO, R. D.
ESTADO DE SITUACION
Al 31 de Diciembre de 2001 y 2000

2001 2000 Varianza %

Activos Fijos (nota 6)
Maquinarias y equipo RD$ 1,662,322 RD$ 1,581,829 RD$ 80,493 5.09%
Equipo de reparto 105,914 105,914 0 0%
Mejoras en propiedades
arrendadas 87,160 87,160 0 0%
Total de Activos Fijos,
al costo RD$ 1,855,396 RD$ 1,774,903 RD$ 80,493 4.54%
Menos: Depreciación
acumulada 1,170,041 1,038,564 131,477 12.66%
Total de Activos Fijos,
neto RD$ 685,355 RD$ 736,339 RD$ (50,984) 6.92%
Otros Activos
Depósitos y fianzas RD$ 4,883 RD$ 4,883 RD$ 0 0%
Total de Activos RD$ 8,276,499 RD$ 7,614,295 RD$ 662,204 8.70%
======== =========== ========== =====
8/4/2018 84
IMPRESOS, C. POR A.
SANTIAGO, R. D.
ESTADO DE SITUACION
Al 31 de Diciembre de 2001 y 2000

2001 2000 Varianza %

Pasivos e Inversión de los Accionistas

Pasivos Corrientes
Documentos por pagar RD$ 1,379,161 RD$ 899,189 RD$ 479,972 53.4%
Cuentas por pagar
Proveedores 1,102,511 1,160,076 (57,505) (4.96%)
Depósitos de clientes 10,000 18,937 (8,937) (47.19%)
Retenciones por pagar 8,434 9,381 (947) (10.09%)
Otras cuentas por pagar 28,977 0 28,977 0%
Impuesto sobre la renta
por pagar 18,498 0 18,498 0%
Provisión para
Bonificaciones 614,082 679,633 (65,551) (9.65%)
Gastos acumulados
por pagar 90,968 97,318 (6,350) (6.53%)
Total Pasivos Corrientes RD$ 3,252,631
8/4/2018 RD$ 2,864,534 RD$ 388,097 8513.55%
IMPRESOS, C. POR A.
SANTIAGO, R. D.
ESTADO DE SITUACION
Al 31 de Diciembre de 2001 y 2000

2001 2000 Varianza %

Inversión de los Accionistas

Capital en acciones
25,000 Acciones de a RD$ 100.00
c/u autorizadas emitidas y en
circulación RD$ 2,500,000 RD$ 2,500,000 RD$ 0 0%
Reserva legal 23,500 23,500 0 0%
Reserva para contingencias 27,667 27,667 0 0%
Utilidades retenidas 2,472,701 2,198,594 274,107 12.47%
Total Inversión de los Accionistas RD$ 5,023,868 RD$ 4,749,761 274,107 12.47

Total Pasivos e Inversión de los

Accionistas RD$ 8,276,499 RD$ 7,614,295 662,204 8.70%
=========== =========== ======= ====
8/4/2018 86
IMPRESOS, C. POR A.
SANTIAGO, R. D.
ESTADO DE RESULTADOS Y UTILIDADES RETENIDAS
Años terminados al 31 de Diciembre de 2001 y 2000

2001 % 2000 %

Ventas netas RD$ 9,277,793 100% RD$ 8,768,24 100%

Costo de ventas 5,745,918 62% 5,444,554 62%

Utilidad bruta RD$ 3,531,875 38% RD$ 3,323,688 38%

Gastos Generales
Gastos generales de
Santiago RD$ 1,412,920 15% RD$ 1,279,620 15%
Gastos generales de
La Vega 1,121,900 12% 1,086,200 12%
Gastos Zona Moca 343,642 4% 329,892 4%
Total Gastos Generales RD$ 2,878,462 31% RD$ 2,695,712 31%

8/4/2018 87
IMPRESOS, C. POR A.
SANTIAGO, R. D.
ESTADO DE RESULTADOS Y UTILIDADES RETENIDAS
Años terminados al 31 de Diciembre de 2001 y 2000

2001 % 2000 %
Utilidad en operaciones RD$ 653,413 7% RD$ 627,976 7%
Otros ingresos neto 128,461 1% 190,291 2%

Utilidad antes de intereses RD$ 781,874 8% RD$ 818,267 9%

Gastos de intereses 162,575 2% 107,005 1%

Utilidad antes de
Bonificaciones RD$ 619,299 7% RD$ 711,262 8%
Bonificaciones 266,882 3% 311,761 4%

Utilidad antes de
Impuestos RD$ 352,417 4% RD$ 399,501 5%
Impuesto Sobre la Renta
(Nota 2) 105,081 1% 99,875 1%
Utilidad
8/4/2018Neta RD$ 247,336 3% RD$ 299,626 883%
RAZONES FINANCIERAS
Razones de liquidez a corto plazo
Razón circulante = Activo circulante
Pasivo circulante

Año 2000 6,537,145 / 2,864,534 = 2.28

Año 2001 7,249,819 / 3,252,631 = 2.23

8/4/2018 89
 RAZONES FINANCIERAS
Razón rápida
(Efectivo + Cuentas por cobrar) / Pasivo circulante

Año 2000 (4,072 + 1,663,322) / 2,864,534 = 0.58

Año 2001 (18,149 + 1,795,602) / 3,252,631 = 0.56

8/4/2018 90
RAZONES FINANCIERAS
Período promedio de cobro en días
(Cuentas promedio por cobrar x 365) /
Ventas
½ (1,663,322+1,795,602) x 365 / 9,277,793 =
68 días

(Cuentas promedio por pagar x 365) /

Compras
½ (1,102,511+1,160,076) x 365 / 5,734,528 =
8/4/2018
72 días 91
RAZONES FINANCIERAS

Rotación de inventario

Costo de ventas / Inventario promedio

al costo

5,745,918 / (4,850,722+5,353,466)x0.5 =
1.13
8/4/2018 92
RAZONES DE SOLVENCIA A
LARGO PLAZO
Deuda total a activo total
Pasivo total / Activo total

Año 2000 2,864,534 / 7,614,295 = 38%

Año 2001 3,252,631 / 8,276,499 = 39%

8/4/2018 93
RAZONES DE SOLVENCIA A
LARGO PLAZO

Deuda total a capital contable

Pasivo total / capital contable

Año 2000 2,864,534 / 4,749,761 = 60 %

Año 2001 3,252,631 / 5,023,868 = 65 %

8/4/2018 94
RAZONES DE SOLVENCIA A
LARGO PLAZO
Cobertura de intereses
Utilidad antes de intereses e impuestos /Gasto de
intereses

Año 2000 818,267 / 107,005 = 7.65

Año 2001 781,874 / 162,575 = 4.81

8/4/2018 95
RAZONES DE
RENTABILIDAD
Rendimiento sobre capital contable

Utilidad neta / capital contable

promedio

247,336 / (4,749,761+5,023,868)x0.5 =
5.1 %
8/4/2018 96
RAZONES DE RENTABILIDAD

Tasa o porcentaje de utilidad bruta

Utilidad bruta / Ventas

Año 2000 3,323,688 / 8,768,242 = 38%

Año 2001 3,531,875 / 9,277,793 = 38%

8/4/2018 97
RAZONES DE RENTABILIDAD

Rendimiento sobre ventas

Utilidad neta / ventas

Año 2000 299,626 / 8,768,242 = 3.4 %

Año 2001 247,336 / 9,277,793 = 2.7 %

8/4/2018 98
RAZONES DE RENTABILIDAD

Rotación de activos totales

Ventas / Activo total disponible promedio
9,277,793 / (7,614,295+8,276,499)x0.5 = 1.17

Rendimiento sobre activos de operación

antes de impuestos
Utilidad de operación / Activo total
disponible promedio
653,413 / (7,614,295+8,276,499)x0.5 = 8.2 %
8/4/2018 99
RAZONES DE RENTABILIDAD

Utilidad por acción

Utilidad neta / Acciones comunes
promedio en circulación

Año 2000 299,626 / 25,000 = RD$11.99

Año 2001 247,336 / 25,000 = RD$9.89

Acciones de RD$100.00 c/u

8/4/2018 100
 Desempeño Operativo y
Desempeño Financiero

Las medidas de la rentabilidad global, entre ellas el rendimiento

sobre el capital contable, se ven influidas por las decisiones de carácter
operativo y financiero. La administración financiera se ocupa de las
fuentes donde la compañía obtiene dinero y cómo lo usa en su
beneficio. La administración de operaciones trata de las actividades
ordinarias que generan ingresos y gastos.

El desempeño de la administración financiera no influye en las

razones con que se evalúa la eficiencia operativa.

8/4/2018 101
Desempeño Operativo y
Desempeño Financiero
Desempeño operativo.
Se evalúa el éxito global de una inversión mediante la comparación de la
que ésta nos produce y la inversión que realizamos al principio.

Tasa de rendimiento s/inversión = ingreso/ capital invertido

2001
Tasa de rendimiento s/inversión= 9,277,793/5,023,868 = 1.84%
2000
Tasa de rendimiento s/inversión= 8,768,242/ 4,749,761 = 1.84%

En la medición del desempeño operativo no debe influir la manera de

financiar los activos, por ello la mejor manera de medirlo es mediante
la tasa operativa de rendimiento s/activos totales antes de impuestos.

8/4/2018 102
 Desempeño Operativo y
Desempeño Financiero

Tasa operativo de rendimiento s/activos totales antes de impuesto = utilidad de

operación/promedio activos totales disponibles.

2001
Tasa operativo de rendimiento s/activos
totales antes de impuesto = 653,413/ 7,945,397 = 8.22%

2000
Tasa operativo de rendimiento s/activos
totales antes de impuesto = 627,976/ 7,945,397 = 7.90%

8/4/2018 103
Principales Elementos del
Rendimiento s/Activos Totales.
Porcentaje de utilidad de operación s/ventas = utilidad
de operación / ventas
2001
Porcentaje de utilidad de
operación s/ventas = 653,413 / 9,277,793 = 7%
2000
Porcentaje de utilidad de
operación s/ventas = 627, 976 / 8,768,242 = 7.16%

Rotación del activo total = ventas / promedio de activos totales

2001
Rotación del activo total = 9,277,793 / 7,945,397 = 1.16 veces
2000
Rotación
8/4/2018 del activo total = 8,768,242 / 7,945,397 = 1.10 veces 104
Principales Elementos del
Rendimiento s/Activos Totales.

Rendimiento s/activos totales antes de impuestos = % de utilidad

de operación sobre ventas x rotación del activo total
2001
Rendimiento s/activos totales
antes de impuestos = 7% x 1.16 = 8.12%

2000
Rendimiento s/activos totales
antes de impuestos = 7.16% x 1.10 = 7.87%

8/4/2018 105
Efectos deudas en tasas de rendimiento
relacionadas al capital contable.

2001 2000
Ut. A. de Intereses RD$781,874 RD$818,267
Gasto Intereses 162,575 107,005
Ut. Neta 247,336 299,626
C. Contable $5,023,868 $4,749,761
Rendimiento s/acc. 4.9% 6.3%

8/4/2018 106
 Desempeño Financiero.

Un buen desempeño financiero requiere un

equilibrio de la deuda y el financiamiento por ventas
de participación. Además de decidir cuanta deuda es
apropiada , la compañía deberá determinar el monto de
los préstamos y la forma de obtenerlos.

8/4/2018 107
ANALISIS FINANCIERO CON
HOJAS ELECTRONICAS
 Prueba spread sheet.ar.xls

8/4/2018 108
 pruebaspread.xls

8/4/2018 109
 CASOS PRODUCTOS DE
METALES, S. A
 PROMESA.doc
 CASO METAL_GRUPO 3.xls

8/4/2018 110
PLANEACION FINANCIERA Y
Estructura de Capital

8/4/2018 111
Puntos a Tratar
1.- Estructura de Capital Fijada como Meta.

2. Riesgo de Negocio y Riesgo Financiero

3. Determinación de la estructura de capital Optima

4.- Grados de Apalancamiento

5. Liquidez y estructura de Capital

6. Teoría de la estructura de Capital

8/4/2018 112
PLANEACION Y CONTROL
FINANCIERO

8/4/2018 113
Pronóstico Financiero:
Es la capacidad para planear por anticipado y
hacer los ajustes necesarios antes de enfrentar
la realidad.
Estado financiero proforma:
Es el mecanismo mas completo para realizar
pronósticos financieros.
$ Estado de resultado proforma
$ Presupuesto de caja
8/4/2018
$ Balance general proforma 114
CONTROL FINANCIERO
 Es la fase en la cual se implantan los
planes financieros; el control, trata
del proceso de retroalimentación y
de ajuste que se requerirá para
asegurar la adhesión a los planes y
su modificación debido al
surgimiento de cambios imprevistos.

8/4/2018 115
PRONOSTICO DE VENTAS
 El pronóstico de las ventas de la
empresa expresado en unidades y en
dólares, con base en algun período
futuro; generalmente se apoya en las
tendencias recientes de las ventas
mas los pronósticos de las
perpectivas económicas de la
nación, región, industria.
8/4/2018 116
ESTADO FINANCIEROS
PROYECTADOS (PROFORMA)

 Fondos que debe obtener una

empresa externamente, mediante
solicitud de fondos en préstamos o
la venta de nuevas acciones para
apoyar el nivel de operaciones
pronosticadas.

8/4/2018 117
METODO DEL BALANCE GENERAL
PROYECTADO (PROFORMA)
 Preparación del pronóstico del estado de
resultado del año siguiente 2001 a objeto
de obtener una estimación inicial de la
cantidad de utilidades retenidas que la
compañía generará durante el año.
 Pronósticos del balance general del año
2001.
 Obtención de los fondos adicionales
necesarios.
 Retroalimentación del financiamiento.
8/4/2018 118
RETROALIMENTACION DEL
FINANCIAMIENTO
 Efectos que se producen sobre el
estado de resultados y el balance
general como consecuencia de las
acciones tomadas para financiar los
incrementos de activos
pronosticados.

8/4/2018 119
UNILATE TEXTILES: BALANCE GENERAL REAL DEL 2000 Y BALANCE GENERAL
PROYECTADO PARA EL 2001 (MILLONES DE DOLARES)
CUADRO 4-2
Saldos Base para Pronostico
Del ano 2000 el Pronostico Inicial
del ano 2001

Efectivo $ 15.0 x 1.10 $ 16.5

Cuentas por cobrar 180.0 x 1.10 198.0
Inventarios 270.0 x 1.10 297.0
--------------- -------------
Total activos Circulantes $ 465.0 $ 511.5
Planta y equipo, neto 380.0 x 1.10 418.0
-------------- -------------
Total activos $ 845.0 $ 929.5
======== =======
Cuentas por pagar $ 30.0 x 1.30 $ 33.0
Gastos devengados 60.0 x 1.10 66.0
Documentos por pagar 40.0 40.0
------------- --------------
Total pasivos Circulantes $ 130.0 $ 139.0
Bonos a largo plazo 300.0 300.0
-------------- ------------
Total pasivos $ 430.0 $ 439.0
Acciones Comunes 130.0 130.0
Utilidades retenidas 285.0 +$32.8 317.8
-------------- --------------
Total capital contable de los propietarios $ 415.0 $ 447.8
Total pasivos y capital contable $ 845.0 $ 886.8
======= =======
Fondos adicionales necesarios (FAN) $ 42.7
========
8/4/2018 120
UNILATE TEXTILES: ESTADO DE RESULTADO REAL DEL ANO 2000 Y ESTADO DE RESULTADO
PROYECTADO PARA EL 2001 (MILLONES DE DOLARES, ECEPTO LOS DATOS POR ACCION)

Resultados del Base para el Pronostico

ano 2000 pronostico del Iniciales
ano 2001

Ventas neta $ 1500.0 x 1.10 $1650.0

Costo de ventas (1230.0) x 1.10 ( 1353.0 )
--------------- ---------------
Utilidad bruta $ 270.0 $ 297.0
Costo fijos operativo excepto depreciacion $( 90.0) x 1.10 ( 99.0 )
Depreciacion ( 50.0 ) x 1.10 ( 55.0 )
--------------- -------------
Utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) $ 130.0 143.0
Menos Intereses ( 40.0 ) ( 40.0 )
Utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) ------------
$ 90.0 $ 103.0
Impuestos (40%) ( 36.0 ) ( 41.2 )
-------------- ---------------
Utilidad Neta $ 54.0 $ 61.8
$======= =======
Dividendos comunes ( 29.0 ) ( 29.0 )
--------------- -------------
Adicion a las utilidades retenidas "$ 25.0 $ 32.8
======== =======
Utilidades por accion $ 2.16 $ 2.47
Dividendos por accion $ 1.16 $ 1.16
Numero de acciones comunes (millones) 25.00 25.00

8/4/2018 121
UNILATE TEXTILES: PRONOSTICO AJUSTADO DE ESTADO FINANCIEROS
PARA EL ANO 2001 (MILLONES DE DOLARES
CUADRO 4-3
BALANCE GENERAL

Efectivo $ 16.5 $ 16.5

Cuentas por cobrar 198.0 198.0
Inventarios 297.0 297.0
--------------- -------------
Total activos Circulantes $ 511.5 $ 511.5
Planta y equipo, neto 418.0 418.0
-------------- -------------
Total activos $ 929.5 $ 929.5
======== =======
Cuentas por pagar $ 33.0 $ 33.0
Gastos devengados 66.0 66.0
Documentos por pagar 40.0 46.8 $ 6.8
------------- --------------
Total pasivos Circulantes $ 139.0 $ 145.8
Bonos a largo plazo 300.0 309.0 $ 9.0
-------------- ------------
Total pasivos $ 439.0 $ 454.8
Acciones Comunes 130.0 159.3 $ 29.3
Utilidades retenidas 317.8 315.5 $ (2.3)
-------------- -------------- ------------
Total capital contable de los propietarios $ 447.8 $ 474.8
Total pasivos y capital contable $ 886.8 $ 929.5
======= =======
Fondos adicionales necesarios (FAN) $ 42.7 $ 0.0 $ 42.8
======= ================

8/4/2018 122
UNILATE TEXTILES: RAZONES BASICAS

Razon circulante 3.6 x 3.5 x 4.1 x

Rotacion del inventario 4.6 x 5.6 x 7.4 x
Dias de Ventas Pendiente de cobro 43.2 dias 43.2 dias 32.1 dias
Rotacion total de los activos 1.8 x 1.8 x 2.1 x
Razon de endeudamiento 50.9% 48.9% 45.0%
Rotacion del interes ganado 3.3 x 3.5 x 6.5 x
Margen de utilidad 3.6% 3.7% 4.7%
Rendimiento de los activos 6.4% 6.6% 12.6%
Rendimiento del capital contable 13.0% 12.8% 17.2%

8/4/2018 123
8/4/2018 124
DE MANERA QUE:
QopBE = F = F
-------- --------------------------------
P-V Margen de contribucion

De este modo, en el caso de Unilate, el punto de equilibrio

operativo es de:
QopBE= $154 millones = $ 154 millones
------- -------------- ------------------ = 57.0 Millones de
$15.00-$ 12.30 $2.70 Unidades

8/4/2018 125
USO DEL ANALISIS DEL PUNTO DE
EQUILIBRIO OPERATIVO
 Al tomar deciones sobre nuevos
productos.
 Para estudiar los efectos de una
expansión general del nivel de las
operaciones de la empresas.
 Al considerar los proyectos de
modernización y automatización, el punto
de equilibrio ayuda a la administración a
analizar las consecuencias de estos.
8/4/2018 126
APALANCAMIENTO
OPERATIVO
 Existencia de costos operativos fijos,
de tal modo que un cambio de las
ventas produzca un cambio mas
cuantioso en el ingreso operativo
(UAII)

8/4/2018 127
ANALISIS DEL PUNTO DE
EQUILIBRIO FINANCIERO
 Determinación del ingreso operativo
(UAII) que la empresa necesita para
cubrir la totalidad de sus costos fijos
de financiamiento y producir
utilidades por acción iguales a cero.

8/4/2018 128
 UNILATE TEXTILES: UTILIDADES POR ACCION PRONOSTICADA
PARA EL 2001
Utilidades (MILLONES
antes DE DOLARES
de intereses e impuestos (UAII) $ 143.0
Intereses (41.4 )
-------------------
Utilidades antes de impuestos (UAI) $ 101.6
Impuestos (40%) (40.6)
-----------------
Utilidad neta $ 61.0
Dividendo preferentes ( 0.0 )
----------------
Utilidades disponibles para los accionista comunes $ 61.0
==========
Nota:
Shrso= Numero de acciones comunes = 26.3 millones
UPA= Utilidades por accion = $61.0/26.3 = 2.32 dolares
8/4/2018 129
 PUNTO DE EQUILIBRIO FINANCIERO

Nivel de las utilidades antes de intereses e

impuestos en el que las utilidades por
acción son iguales a cero
utilidades disponibles para los accionistas
comunes.
Cuando la empresa usa alternativas que
requieren de costos fijos de financiamiento
tales como intereses, existe lo que se
conoce como apalancamiento financiero.

8/4/2018 130
APALANCAMIENTO
FINANCIERO
 Es una medida del grado en el que
existen costos financieros fijos en
las operaciones de una empresa. Se
dice que una emprea que tiene un
alto porcentaje de costos financieros
fijos tendrá un alto grado de
apalancamiento financiero.

8/4/2018 131
USO DEL ANALISIS DEL PUNTO DE
EQUILIBRIO FINANCIERO
 Se usa para ayudar a determinar el
efecto de la mezcla de
financiamiento de una empresa
sobre las utilidades disponibles para
los accionistas comunes.

8/4/2018 132
EL GRADO DE APALANCAMIENTO
FINANCIERO (GAF)
Muestra de que manera un cambio en
la UAII afectará a las UPA.
La ecuación que se emplea para
calcular el GAF es la siguiente:
GAF= UAII = UAII
---------- -------------
UAII-I UAII-(BEP financiero)
8/4/2018 133
APALANCAMIENTO TOTAL
COMBINADO
 Es una medida del punto hasta el
cual existen costo fijos totales
(operativos y financieros) en las
operaciones de una empresa. Una
empresa que tiene un alto porcentaje
de costo fijo totales tendrá un alto
grado de apalancamiento total.

8/4/2018 134
EL GRADO TOTAL DE
APALANCAMIENTO (GTA)
 Muestra la manera en que un cambio
en las ventas afectará a las UPA. La
ecuación que se utiliza para calcular
el GTA es:

GTA= S-VC = Q(P-V)

------------ ---------------
UAII-I Q(P-V)-F-I
8/4/2018 135
Problema de análisis de Pronostico
Apalancamiento operativo y análisis de punto de
equilibrio y de financiamiento

Mac Felo Electrónica Inc. produce componentes

electrónicos que vende a 100$. Los costos fijos de Mac
Felo son de 200,000$; cada año se producen y se venden
5,000 componentes; la UAII es actualmente de 50,000
pesos; los activos de Mac Felo ( que han sido totalmente
financiados con instrumentos de capital contable )
ascienden a 500,000 pesos. Mac Felo a estimado que
puede cambiar su proceso de producción, añadiendo
400,000 pesos a las inversiones y 50,000 a los costos
8/4/2018 136
operativos fijos , Este cambio:
1-reducirá en 10 pesos los costos variables por
unidades .
2-incrementará la producían en 2,000 unid.
3-El precio de venta de las todas las unidades
tendrá que disminuir a 95 pesos para ser
posible las ventas de la producción adicional.
Mac Felo tiene pendientes algunas pro
activaciones de pérdidas fiscales que
ocasionan que su tasa fiscal sea de cero. La
empresa no utiliza deudas, y el promedio de su
costo de capital es de 10%.

8/4/2018 137
 Requerimientos:

1. Deberá Mac Felo hacer el cambio.

2. Aumentaría o disminuiría el grado de
apalancamiento operativo de Mac Felo si hiciera el
cambio; qué podría decirse acerca de su punto de
equilibrio operativo.
3. Suponemos que Mac Felo no logrará un
financiamiento adicional por medio de instrumentos
de capital contable y que tuviera que solicitar un
préstamo los 400,000 pesos para hacer la inversión
a una tasa de interés de 8%. Utilice la ecuación de
DuPont para encontrar el rendimiento esperado
sobre los activos totales de la inversión (RAT).
Deberá Mac Felo hacer el cambio si utilizara un
financiamiento mediante deudas.
4. Cuál sería el grado de apalancamiento operativo si
se solicitaran los 400,000 pesos a una tasa de
interés de 8%.
8/4/2018 138
 Soluciones
1)
A) Determinando el costo variable por unidad en el momento
actual, con base en las siguientes definiciones y ecuaciones:
Q = unidades de producción ( ventas ) = 5,000.
P = precio promedio de ventas por unidad de producción = $100.
F = costos fijos en operación = $200,000.
V = costos variables por unidad.

UAII = P(Q)-F-V(Q)
$50,000= $100(5000)-$200,000-V(5000)
5000V=$250,000
V=$50
8/4/2018 139
 B) Determinando el nuevo nivel de laUAII, si se hace cambio:

Nueva UAII= P2(Q2)- F2- V2(Q2)

=$95(7,000)-$250,000-$40(7,000)
= 135,000 pesos

C) Determinando la UAII adicional:

∆UAII=$135,000-$50,000=85,000 pesos

D) Estimando la tasa de rendimiento aproximada sobre la

nueva inversión:

∆RAT= ∆UAII = $85,000 = 21.25%

inversión $400,000
8/4/2018 140
Debido a que la RAT excede al promedio del costo de
capital de Mac Felo, este análisis nos indica que la
empresa debería seguir adelante y hacer la inversión:

2) GAO = Q(P-V)
Q(P-V)-F
GAO Antiguo = 5000($100-$50) = 5.00
5000($100-$50-$200,000
GAO Nuevo = 7,000($95-$40) = 2.85
7,000($95-$40)-$250,000

Esto indica que el ingreso operativo será mucho menos

sensible antes los cambio en las ventas, si se modifica el
proceso de producción; por lo tanto, el cambio reduciría los
riesgos; sin embargo, incrementaría el punto de equilibrio.
No obstante, con un precio de venta más bajo, podría ser
más sencillo lograr el Nuevo volumen más alto del punto141de
8/4/2018
equilibrio.
Antiguo: Q OpBE = F = $200,000 = 4,000 unidades
P-V $100-$50

Nuevo: Q OpBE = F = $250,000 = 4,545 unidades

P2-V2 $95-$40

3) La RAT adicional es:

∆RAT = ∆Utilidad x ∆Ventas
∆Ventas ∆Activos

Con base en un financiamiento por medio de deudas, la

Utilidad adicional asociada con la inversión es igual a la
Utilidad adicional obtenida en el inciso 1), menos los gastos
por intereses en los que se hayan incurrido como resultado
de8/4/2018
la inversión: 142
∆utilidad = nueva Utilidad – Utilidad antigua –
intereses
= $135,000 – $50,000 – 0.08($400,000)
= 53,000 pesos

Las ventas adicionales se calculan como:

∆ventas = P2Q2 – P1Q1

= $95(7,000) - $100(5,000)
= $665,000 - $500,000
= 165,000 pesos
RAT= $53,000 x 165,000 = 13.25%
$165,000 $400,000

8/4/2018 143
 El rendimiento de las nuevas inversiones de
capital contable aún es superior al costo
promedio de los fondos, por lo tanto, Mac
Felo debería ser hacer la inversión:

4) GAF = UAII
UAII- 1
GAF Nuevo = $135,000
$135,000 - $32,000

= 1.31

UAII FinBE = $32,000 pesos

8/4/2018 144
ESTRUCTURA DE CAPITAL

 Es la combinacion de deudas y capital contable

utilizada para financiar una empresa.

 Las corporaciones deben tratar de determinar

cual deberia ser su mezcla optima,ya que la
determinacion exacta no es una ciencia.

 Estructura fijada como meta.

Es la mezcla de deudas, acciones
preferentes y acciones comunes de capital
contable con la que la empresa planea financiar
8/4/2018 145
sus inversiones.
FACTORES QUE INFLUYEN EN LAS
DECISIONES SOBRE LA ESTRUCTURA
CAPITAL
RIESGO POSICION FLEXIBILIDAD
ACTITUDES
NEGOCIO FISCAL ADMINISTRATIVAS
FINANCIERA

LA RAZON ES LA POSTURAS
MIENTRAS PRIMORDIAL CAPACIDAD DOSILES O
MAS ALTO PARA LA PARA AGRESIVAS,
EL RIESGO, UTILIZACION OBTENER RESPECTO
MAS PEQ. DE DEUDAS ES CAPITAL EN
QUE EL A LA
SERA CANT. TERMINOS SOLICITUD
INTERES SEA
OPTIMA DE RAZONABLES DE
FISCALMENTE
DEUDAS DEDUCIBLE, BAJO PRESTAMOS
EL CUAL CONDICIONES POR PARTE
DISMINUYE ADVERSAS DE LOS
EL COSTO ADMINIST.
EFECTIVO DE
8/4/2018 LAS MISMAS. 146
RIESGOS
 RIESGO DE NEGOCIO.(OPERACIONES DEL
NEGOCIO)
– INCERTIDUMBRE EN LAS PROYECCIONES DE LOS
RENDIMIENTOS FUTUROS, YA SEA RESPECTO A LOS
ACTIVOS(RAT) O AL CAPITAL CONTABLE(RCC).

 RIESGO FINANCIERO.(EMPLEO DE DEUDAS)

- SE DEFINE COMO RIESGO ADICIONAL, SUPERIOR AL
RIESGO DE NEGOCIO, SOPORTADO POR LOS
ACCIONISTAS COMUNES; RESULTA DEL USO DE
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO CON PAGOS
PERIODICOS FIJOS, TALES COMO DEUDAS O ACCIONES
PREFERENTES. (Apalancamiento Financiero).
8/4/2018 147
 EL RIESGO DEL NEGOCIO
DEPENDE DE DIVERSOS
FACTORES.
LOS MAS IMPORTANTES

CAPACIDAD DE
VARIABILIDAD AJUSTAR PRECIOS
EN VENTAS

VARIABILIDAD DEL RIGIDEZ DE

PRECIO DE LOS INSUMOS LOS COSTOS
8/4/2018 148
El riesgo Financiero
 El riesgo financiero resulta del uso del
apalancamiento financiero, el cual existe
cuando una empresa utiliza deudas de
renta fija, tales como deudas y acciones
preferentes, para obtener recursos de
capital.

 Cuando recurre al apalancamiento

financiero, una empresa intensifica el
riesgo de negocio que corren los
8/4/2018 149
accionistas comunes.
DETERMINACION DE LA
ESTRUCTURA DE CAPITAL OPTIMA

 Es aquella combinación de deudas y

capital contable que maximice el
valor de las acciones.

8/4/2018 150
Efectos del Apalancamiento
financiero sobre las UPA (Utilidad
por Acción)
 Las variaciones en los niveles de
utilización de deudas ocasionaran
cambios en las utilidades por acción
y, consecuentemente, en el precio de
las mismas.

8/4/2018 151
 Calculo de la UAII
TEXT TEXT TEXT

Ventas 100 200 300

Costos Fijos -40 -40 -40
Costos Variables -60 -120 -180
Costos Totales -100 -160 -220
UAII 0 40 80

8/4/2018 152
 Situación si la razón de
deudas/activos (D/A) = 0%
TEXT TEXT TEXT
UAII ( de la sección
0 40 80
anterior)
Menos Intereses 0 0 0
UAI 0 40 80
Impuestos 40% 0 -16 -32
Utilidad neta 0 24 48
UPA sobre 10,000
0 2.40 4.80
acciones

8/4/2018 153
 Situación si la razón de
deudas/activos (D/A) = 50%
TEXT TEXT TEXT
UAII ( de la sección
0 40 80
anterior)
Menos Intereses
-12 -12 -12
(0.12*100,000)
UAI -12 28 68
Impuestos 40%
(crédito fiscal sobre 4.8 -11.2 -27.2
las perdidas)
Utilidad neta -7.2 16.8 40.8
UPA sobre 5,000
-1.44 3.36 8.16
acciones
8/4/2018 154
 Formulas
 UPA= (Ventas-CF-CV-Intereses)*(1-T)
________________________________________

Acciones en Circulación

UPA d/a = 0 = (200000-40000-120000-0)* (0.06) = 2.40

10,000

UPA d/a =0.5 = (200000-40000-120000-120000)* (0.06) = 3.36

5,000

8/4/2018 155
 Relaciones entre las Utilidades por Acción
esperadas, el riesgo y el Apalancamiento
Coeficiente de
Financiero
Razón Desviación Variación
Deuda/Activ UPA
o esperada Estándar Riesgo

0% 2.40 1.52 0.63

10% 2.56 1.69 0.66
20% 2.65 1.90 0.69
30% 2.97 2.17 0.73
40% 3.20 2.53 0.79
50% 3.36 3.04 0.90
60%
8/4/2018 3.30 3.79 1.15 156
Relaciones entre las Utilidades por Acción
esperadas, el riesgo y el Apalancamiento
Financiero
Relacion entre el Riesgo y el apalancamiento
financiero

1.40 Riesgo adicional para los

1.20 1.15 accionistas proveniente del
1.00 empleo del apalancamiento

Riesgo
0.90
0.80 0.79 financiero: Riesgo Financiero
0.60 0.63 0.66 0.69 0.73
0.40 Riesgo de negocio Basico
0.20
0.00
1 2 3 4 5 6 7
D/A

8/4/2018 157
En Resumen
 Vemos que el uso del
apalancamiento tiene efectos tanto
buenos como malos, cuando es
elevado aumenta las UPA esperadas,
pero también aumenta el riesgo de la
empresa. Como es claro la D/A no
debe exceder el 50%, pero del rango
entre cero y 50% donde debería
establecerse?
8/4/2018 158
 Punto de Indiferencia de las UPA
• Punto en el que las UPA son las mismas,
independientemente de que la empresa utilice deudas o
acciones comunes.

UPA1 = S1-CF-CV-I1 = S1-CF-CV-I2 = UPA 2

Acciones1 Acciones 2

S1 = [ ( Acciones 2)*(Acciones1) * (I2) + CF ] * ( 1/1-CV)

Acciones 2 – Acciones 1

S1= [ (5,000) * (0) – (10,000) * (12,000) + 40,000] * (1/0.4)

-5,000

S1 = 160,000 dólares
8/4/2018 159
Análisis de indiferencia de las
UPA
 El punto de indiferencia en las ventas es de
160,000 dólares, en ese punto las UPA serán
iguales si la empresa utiliza deudas o acciones
comunes, sin embargo por debajo de ese nivel
las UPA serán mas altas si la empresa utilizara
mas acciones comunes, por arriba de el, el
financiamiento por medio de deudas producirá
mayores utilidades por acción.

 Si tuviéramos la certeza de que las ventas no

disminuyeran por debajo de 160,000 o siguieran
creciendo los bonos serian el método preferente
para financiar cualquier incremento de activos.
8/4/2018 160
El efecto de la estructura de Capital
sobre el valor de las acciones y el Costo
de Capital
 Como vimos en el ejemplo anterior
las UPA alcanzan un nivel maximo
con un nivel de deuda de un 50%,
pero eso no significa que esa sea la
estructura optima de capital porque
la optima es aquella que maximiza el
precio de la acción, no de la utilidad
y esto se debe al factor riesgo.
8/4/2018 161
Continuación...
 Esto es así porque hay que incluir los
cambios en el riesgo que acompañan a las
variaciones en la estructura del capital y
afectan a los flujos de efectivo a un plazo
muy largo hacia el futuro, mientras que las
UPA, generalmente, solo miden las
expectativas a corto plazo. Las UPA
actuales no consideran el riesgo futuro,
mientras de P (Precio de la acción)
debería ser indicativo de TODAS las
8/4/2018 162
expectativas a futuro.
 Precio Razon
D/A Kd UPA Beta Ks Estimado P/U PPCC
1 2 3 4 5 6 7 8

(3/5) (6/3)
12.00
0% 0.00% 2.40 1.50 12.00% 20.00 8.33 %
11.46
10% 8.00% 2.56 1.55 12.20% 20.98 8.20 %
11.08
20% 8.30% 2.75 1.65 12.60% 21.83 7.94 %
10.86
30% 9.00% 2.97 1.80 13.20% 22.50 7.58 %
10.80
40% 10.00% 3.20 2.00 14.00% 22.86 7.14 %
11.20
50% 12.00% 3.36 2.30 15.20% 22.11 6.58 %
12.12
60% 8/4/2018
15.00% 3.30 2.70 16.80% 19.64 5.95 163 %
KD = Costo de las deudas.
Beta= mide la volatilidad relativa de una acción comparada con el promedio
de volatilidad de su
Industria.
KS = Tasa de rendimiento requerida. KRF= Tasa rendimiento libre de riesgo
6% y
KM= Rendimiento Requerido 10%.

8/4/2018 164
 Relacion entre la estructura de capital,
sus UPA y el precio de las acciones

25.00
20.00
15.00
10.00
5.00
0.00
0 10 20 30 40 50 60
D/A

Costo Capital Contable Precio Acciones PPCC

8/4/2018 165
Grados de Apalancamiento
 El grado de apalancamiento
operativo (GAO) se define como el
cambio porcentual en el ingreso
operativo (UAII) asociado con un
cambio % determinado de las ventas.
 El grado de apalancamiento
financiero (GAF) es el cambio % de
las UPA que resulta de un cambio %
determinado de las UAII.
8/4/2018 166
Grado Total de Apalancamiento
 Si una empresa utiliza una cantidad
considerable tanto de GAO como de
GAF, los pequeños cambios de las
ventas provocaran amplias
fluctuaciones en las UPA.
 El grado Total de Apalancamiento
(GAT), muestra de que manera afecta
un cambio determinado de las ventas
a las Utilidades por Acción.
8/4/2018 167
 Liquidez y
estructura de capital

-Poca precisión al determinar como se ven afectadas las

razones de precio/utilidades o las tasa de capitalización.
-La administración podría establecer una estructura de
capital fijada.
-Las empresas que proporcionan servicios vitales, tienen
8/4/2018 168
la responsabilidad de funcionar de manera continua.
 Razón de rotación
del interés ganado.

Razón que mide la capacidad de la empresa para

satisfacer sus obligaciones anuales de intereses;
se calcula dividendo las utilidades antes de
intereses y de impuestos entre los cargos por
intereses.
8/4/2018 169
 Razón de rotación
del interés ganado.

Esta depende de tres factores:

1-) el porcentaje de deudas
2-) la tasa de interés sobre las mismas
3-) la rentabilidad de la compañía
8/4/2018 170
Teoría de la estructura de capital
 Esta ha sido desarrollada a lo largo
de dos líneas principales:
 La teoría de la ínter compensación
beneficios fiscales/los costos de
quiebra
 La teoría del señalamiento.

8/4/2018 171
Teoría de la íntercompensación

Plantea que las deudas son útiles

porque los intereses son fiscalmente
deducibles, pero implican costos
relacionados a una quiebra real o
potencial. De acuerdo a esta teoría la
estructura de capital optima es
aquella que alcanza un equilibrio
entre los beneficios fiscales de las
deudas y los costos asociados con 172
8/4/2018
la quiebra.
Teoría de la emisión de señales

Es una teoría complementaria de la

estructura de capital, en donde mediante
señales que reciben los inversionistas por
medio de la decisión de una empresa de
contraer deudas o emitir acciones para
obtener nuevos fondos de capital.
El empleo de acciones es una señal
negativa, mientras que el endeudamiento
es positiva, o neutral.
8/4/2018 173
Teoría de emisión de señales
 Información  Información
simétrica asimétrica
Situación en la cual Situación en la cual
los inversionistas los
y los administradores
administradores tienen mejor
tiene información información acerca
idéntica acerca de de los proyectos
los proyectos de de sus empresas
una empresa
8/4/2018
que los 174
inversionistas
 Capacidad de
solicitud de fondos
de reserva en
préstamo

Capacidad para solicitar prestamos a un costo

razonable cuando se presentan buenas
oportunidades de inversión.
8/4/2018 175
 Rendi-
Accio- Deudas Razón de Miento
Capital Nes a Deudas rotación del sobre el
Contable Prefe Deudas Largo a corto Interés Capital
Común Rente Totales plazo plazo ganado contable

Industria

Productos
Farmacéuticos 70.1% 0.2% 29.7% 19.6% 10.1% 12.4% 23.3%
Aparatos
Electrónicos 52.8% 0.3% 46.9% 22.1% 24.8% 16.3% 11.2%
Maquinaria
Industrial 51.8% 0.3% 47.9% 31.7% 16.2% 11.8% 13.5%
Menudeo 44.5% 0.5% 55.0% 37.7% 17.3% 4.9% 15.4%
Servicios
Públicos 35.6% 1.8% 62.6% 52.6% 10.0% 1.7% 3.5%
Valor
compuesto
8/4/2018 51.3% 0.8% 47.9% 34.3% 13.6% 4.3% 13.7%
176
 Estructura de capital alrededor del
mundo Capital
Contable Deuda
Deuda a
Largo
Deuda a
Corto
Común Total Plazo plazo
País

Reino Unido 68.3% 31.7% N/A N/A

Estados Unidos 48.4% 51.6% 26.8% 24.8%
Canadá 47.5% 42.5% 30.2% 22.7%
Alemania 39.7% 60.3% 15.6% 44.7%
España 39.7% 60.3% 22.1% 38.2%
Francia 38.8% 61.2% 23.5% 37.7%
Japón 33.7% 66.3% 23.3% 43.0%
Italia 23.5% 76.5% 24.2% 52.3%
8/4/2018 177
 MUCHAS GRACIAS

8/4/2018 178