Les nouveaux compartiments du

marché des changes

Développement extraordinaire des instruments dérivés
de change depuis les 2 dernières décennies

La créativité des ingénieurs financiers n’a pas de

limite
On va en présenter les plus utilisés :

Les options
Les options
L’option de change est un contrat donnant à son
acquéreur :
¨ Le droit (et non l’obligation) d’acheter ou de vendre
un sous jacent (montant donné de devises)
¨ A une date (ou pendant une période) déterminée
¨ A un cours fixé par avance appelé prix d’exercice
¨ Moyennant le paiement d’une prime.
Le droit d’acheter une quantité de devises contre une
autre est un call (option d’achat)

Le droit de vendre une quantité de devises contre une

autre est un put (option de vente)
 Il s’agit d’un contrat conditionnel et négociable qui
permet de se protéger contre le risque de change :
¨ Certain : transactions commerciales – prêts et

emprunts - …
¨ Incertain : appel d’offre international – opération

sur le capital de sociétés multinationales - …

Tout en préservant l’opportunité de réaliser un gain
de change dans le cas d’une évolution favorable du
cours de la devise concernée.
 Les options de change peuvent faire l’objet de
transactions :
¨ de gré à gré
ou
¨ être négociées sur un marché réglementé comme
celui de Philadelphie (le plus important
mondialement)
 Récapitulons :
Une option est un titre financier conférant à son détenteur le droit (et
non l’obligation) :
D’acheter (call) ou de vendre (put) le support de l’option (sous-jacent)
à un prix fixé d’avance et désigné comme étant le prix d’exercice
(strike)

L’acheteur de l’option paye une prime : c’est une somme

immédiatement acquise par le vendeur que l’option soit levée ou non

En recevant cette prime, le vendeur d’une option doit obligatoirement

honorer son engagement si le détenteur de l’option l’exerce
La prime est exprimée en pratique par un pourcentage
Le principe d’une option sur devises
Le contrat de l’option de change met en relation deux
contreparties : un acheteur et un vendeur

L’acheteur acquiert le droit et non l’obligation d’exercer

l’option contre le paiement de la prime

Le vendeur se trouve dans l’obligation de se soumettre à la

décision du détenteur de l’option contre l’encaissement de la
prime

En pratique, ce sont essentiellement les banques qui vendent

les options
Le cadre d’utilisation des options
L’option de change représente un instrument de
couverture du risque de change certain (créances ou
dettes commerciales, emprunts ou prêts ou bien actifs
financiers)

Elle constitue une solution particulièrement bien adaptée

aux situations où le risque est incertain :

¨ Les appels d’offres internationaux

¨ La cession d’actifs sur devises, en particulier la vente de
participations dont la réalisation effective est incertaine
Catégories d’options
Par rapport à l’exercice :
¨ L’option américaine peut être exercée à tout moment jusqu’à la date
d’échéance
¨ L’option européenne ne peut être exercée qu’à la date d’échéance

La date d’exercice ou d’échéance est le dernier jour auquel l’option peut être
exercée
Après cette date, l’option disparait et perd toute sa valeur

Par rapport au prix d’exercice :

Option à la monnaie : strike = spot
Option dans la monnaie : strike plus avantageux que le spot
Option en dehors de la monnaie : strike moins avantageux que le spot
Les caractéristiques de l’option
¨ L’actif sous-jacent
L’actif sous-jacent est le produit servant de support à l’option, pouvant être
acheté ou vendu par le détenteur de l’option qui exerce son droit.
Dans notre cas, l’actif sous-jacent est la devise.

¨ Le sens de l’option
Pour un couple de devises donné devise X/devise Y, il existe deux types
d’options de change :
Les options d’achat (call)
L’acheteur d’un call acquiert le droit d’acheter à un prix convenu. Le
vendeur, par contre, s’engage à vendre au prix convenu
Les options de vente (put)
L’acheteur de put acquiert le droit de vendre à un prix convenu alors que le
vendeur s’engage à acheter à ce même prix
¨ Le prix d’exercice
Egalement appelé strike, c’est le cours auquel l’acheteur
peut exercer son option. Il est déterminé par les deux
parties à la conclusion du contrat.

¨ La date d’exercice
La date d’exercice (appelée également la date
d’échéance, la date d’expiration ou encore la maturité)
est le dernier jour où l’acheteur peut exercer son option
¨ La prime
La prime (appelée également premium) est le prix de l’option. Il
s’agit de la somme que l’acheteur paye au vendeur à la naissance
du contrat (elle est payée d’avance). Elle reste acquise au vendeur,
qu’il y ait ou pas exercice de l’option par l’acheteur.

Elle peut être exprimée en pourcentage du montant nominal exprimé

dans la devise primaire ou en unités de devise secondaire.

La prime est déterminée par quatre variables majeures :

n La volatilité du couple de devises
n La durée jusqu’à l’échéance
n Le prix d’exercice
n Le type de l’option (américaine ou européenne)
Les déterminants du prix d’une option de
change
Le prix d’une option de change varie en fonction de ses
caractéristiques :
¨ De la comparaison des caractéristiques de l’option (prix
d’exercice par rapport au spot ou au cours à terme,
échéance) avec les conditions de marché
¨ Des évolutions probables des conditions de marché

En effet, le prix d’une option ne dépend pas uniquement du

gain obtenu en décidant de l’exercer immédiatement, mais
aussi, de la probabilité que cette option devienne
bénéfique.
De ce fait, la valeur d’une option se décompose en
deux éléments : la valeur intrinsèque et la valeur
temps
¨ Valeur intrinsèque = écart entre le cours au

comptant et le prix d’exercice

¨ Valeur temps = potentiel de valorisation ou de

dévalorisation de l’option

Montant de la prime = Valeur intrinsèque + Valeur temps

La valeur intrinsèque
La valeur intrinsèque correspond à la valeur minimale de la prime ;
elle correspond au gain immédiat, sans risque, que ferait l’acheteur
de l’option en faisant simultanément une opération sur le marché des
changes (le marché au comptant ou le marché à terme).

La valeur intrinsèque représente:

¨ Pour une option européenne : la différence entre le prix
d’exercice et le cours à terme
¨ Pour une option américaine : la différence entre le prix
d’exercice et le cours le plus avantageux des cours comptant
ou à terme

Lorsque cette différence est négative (option en dehors de la

monnaie), la valeur intrinsèque est nulle
La valeur temps
La valeur temps est la probabilité que l’option devienne dans la
monnaie.
La valeur temps est essentiellement déterminée par:

¤ La durée du contrat optionnel

Si la durée de vie de l’option est plus élevée, la probabilité que les
cours futurs évoluent favorablement augmente. Par conséquent, le
montant de la prime sera d’autant plus élevé.
Le lien entre la maturité et la prime de l’option est positif

¤ Le positionnement du prix d’exercice

Plus le prix d’exercice favorise la levée de l’option, plus la prime de
l’option est élevée. Le vendeur prend un risque élevé qu’il n’acceptera
qu’en contrepartie d’une prime élevée
¤ La volatilité du couple de devises
La volatilité représente l’amplitude et la fréquence des variations du cours
de change autour de la moyenne, au cours d’une période d’observation
donnée. C’est une donnée de base pour décider de l’opportunité de la
couverture.

Plus la volatilité est élevée, plus les chances de voir monter ou baisser le
cours de la devise sous-jacente sont importantes ce qui implique que les
pertes et les gains potentiels sont plus élevés. Cependant, la détention
d’une option permet de limiter les pertes au montant de la prime alors que
les gains potentiels sont illimités. Ainsi, plus la devise est volatile, plus les
détenteurs d’options à titre spéculatif ou de couverture seront prêts à payer
cher cette option.

Le lien est donc positif entre la volatilité et la prime de l’option, et il est

identique que ce soit une option d’achat ou de vente.
¤ Les taux d’intérêt
Le vendeur de l’option constitue une encaisse de
précaution, il va donc placer dans une devise et
emprunter dans l’autre. Plus l’écart de taux lui est
favorable, plus la protection est économique et par
conséquent la prime sera moins chère.
Dénouement de l’option
Le dénouement d'une option est du ressort de son détenteur
et peut se faire selon trois voies :

¨ Exercice de l'option si ses caractéristiques sont plus

favorables que celles du marché spot

¨ Abandon de l'option si son détenteur trouve avantage à

acheter ou à vendre ses devises sur le marché des changes

¨ Revente de l'option lorsque celle-ci à encore une valeur

positive et que l'entreprise n'a pas réalisé son opération
commerciale
Exemple d’une couverture en call
Vous souhaitez couvrir vos achats contre une hausse du USD/MAD sur
une échéance de 30 jours. Vous souhaitez quand même tirer profit
d’une éventuelle baisse du cours, vous achetez alors un call
USD/MAD ayant les caractéristiques suivantes :
¨ Strike = cours au comptant = 9,2500

¨ Echéance = 30 jours

¨ Prime = 1,27%

Posez et analysez les hypothèses suivantes :

¨ A la date d’échéance : USD/MAD = 10,00

¨ A J+10, le spot USD/MAD = 8,60

¨ A la date d’échéance : USD/MAD = 8,70

Résultat de la stratégie

¨ A la date de maturité, USD/MAD = 10,00 > strike; option

exercée; la niveau d’achat réel est donc le strike majoré de
la prime payée soit 9,3675
¨ Dix jours après la date d’initiation du call, le cours
USD/MAD = 8,60; vous pouvez abandonnez l’option pour
vous positionner sur un achat à terme à 20 jours, le niveau
d’achat réel serait le cours à terme majoré de la prime
payée
¨ A la date d’échéance, USD/MAD <8,70; la couverture
n’étant pas figée, vous abandonnez le call et vous achetez
les USD au comptant; le cours réel d’achat serait le spot
majoré de la prime payée soit 8,8175
Exemple d’achat de put
Vous êtes un exportateur marocain vers l’Europe, et vous
souhaitez couvrir vos rapatriements contre une baisse de
l’EURO sur une échéance de 30 jours mais en continuant de
bénéficier d’une éventuelle hausse, vous achetez alors le put
suivant :
¨ Strike = spot = 10,90

¨ Échéance = 30 jours

¨ Prime = 0,28%

Posez et analysez les hypothèses suivantes :

¨ A la date d’échéance : EUR/MAD = 10,70

¨ A J+10, le spot EUR/MAD = 11,03

¨ A la date d’échéance : le spot = 11,05

Résultat de la stratégie
¨ A la date d’échéance : EUR/MAD = 10,70<strike, les euros
sont vendus au strike 10,90 mais réellement minoré de la
prime payée soit 10,8695

¨ A J+10, le spot EUR/MAD = 11,03; vous pouvez capter

cette hausse en abandonnant l’option et se positionnant sur
une vente à terme de 20 jours; le niveau réel de vente est
égal au cours à terme minorée de l’option payée

¨ A la date d’échéance : le spot = 11,05>strike, la couverture

n’étant pas figée, vous abandonnez votre put et cédez les
euro au comptant, le cours réel est égal au cours spot
minoré de la prime payée soit 11,0195
Achat d’une option d’achat
Risque de l’acheteur = montant de la prime à payer
Gain potentiel = illimité

A l’échéance :
Si cours spot > prix d’exercice : option exercée
Si cours spot < prix d’exercice : option abandonnée

Un importateur, qui veut se protéger d'une hausse de la devise dans

laquelle il est facturé, achète une option d'achat de devises. Si le
cours de la devise a effectivement fortement augmenté au-dessus de
celui de l'option, l'entreprise a intérêt à exercer celle-ci. Si, à
l'inverse, le cours a fortement diminué, l'entreprise a intérêt à
abandonner celle-ci.
Exemple :
F société importatrice française qui doit payer 1.000000 USD dans le
futur et souhaite couvrir son risque de change tout en voulant
profiter d’une éventuelle évolution favorable des cours

Le trésorier achète un call dont les caractéristiques sont :

Prix d’exercice : 0,9500
Prime : 0,02375

¨ Calculer le coût de la stratégie du trésorier sur la base d’un cours

spot à l’échéance de USD = 0,9850 EUR et USD = 0,9000 EUR
Solution

Cours spot à Option exercée ? Montant à Montant à Gain / Perte

l’échéance payer / option payer sans
option
USD = 0,9850 Oui 1.000.000 x ( 1.000.000 x 11.250 EURO
EUR 0,9500 + 0,9850 = Gain = perte
0,02375) = 985.000 EURO évitée
973.750 EURO
USD = 0,9000 Non -- 1.000.000 x 23.750 EURO
EUR (0,9000 + Coût de la
0,02375) = couverture
923.750 EURO
Achat d’une option de vente
Risque de l’acheteur = montant de la prime à payer
Gain potentiel = illimité

A l’échéance :
Si cours spot > prix d’exercice : option abandonnée
Si cours spot < prix d’exercice : option exercée

Un exportateur achète une option de vente de devises pour se

protéger contre une baisse de la devise dans laquelle il a facturé
son client étranger. Si le cours a effectivement fortement baissé et
est en deçà de celui de l'option, l'entreprise a intérêt à exercer
celle-ci. Si, à l'inverse, le cours a fortement augmenté, l'entreprise a
intérêt à abandonner l'option et à changer les devises sur le marché
au comptant.
Exemple : achat de put
Exemple :
F société exportatrice française qui doit recevoir 1.000000 USD dans
le futur et souhaite couvrir son risque de change tout en voulant
profiter d’une éventuelle évolution favorable des cours

Le trésorier achète un put dont les caractéristiques sont :

Prix d’exercice : 0,9500
Prime : 0,02375

¨ Calculer le coût de la stratégie du trésorier sur la base d’un cours

spot à l’échéance de USD = 0,9850 EUR et USD = 0,9000 EUR
Solution

Cours spot à Option exercée Montant à Montant à Gain / Perte

l’échéance ? recevoir / recevoir sans
option option
USD = 0,9850 Non -- 1.000.000 x 23.750 EURO
EUR (0,9850 – Coût de la
0,02375) = couverture
961.250 EURO
USD = 0,9000 Oui 1.000.000 x 1.000.000 x 26.250 EURO
EUR (0,9500 – 0,9000 = Gain = perte
0,02375) = 900.000 EURO évitée
926.250 EURO
Vente d’une option d’achat
Profit du vendeur = montant de la prime
Risqué = illimité

A l’échéance :
Si cours spot > prix d’exercice : option exercée
Si cours spot < prix d’exercice : option abandonnée
Vente d’une option de vente
Profit du vendeur = montant de la prime encaissée
Risque = illimité

A l’échéance :
Si cours spot > prix d’exercice : option abandonnée
Si cours spot < prix d’exercice : option exercée
 Stratégies élémentaires
Hausse anticipée Achat call Exercer l’option pour pouvoir acheter les
devises au prix d’exercice qui est moins cher
que le prix du marché
Vente de put Gagner la prime car le détenteur de l’option va
l’abandonner pour pouvoir vendre les devises
sur le marché offrant plus que le prix d’exercice

Baisse anticipée Vente call Gagner la prime car le détenteur de l’option va

l’abandonner pour pouvoir acheter sur le
marché moins cher que le prix d’exercice

Achat put Exercer l’option pour pouvoir vendre les devises

au prix d’exercice qui est plus cher que le cours
du marché
Exercice – Options de change
Vous êtes importateur marocain et vous devez régler une facture de 300.000 USD en faveur d’un
fournisseur étranger dans une échéance de 90 jours.
1. Quel est votre risque de change en attendant d’effectuer ce paiement et quelle position vous
devez prendre sur le marché des options de change ?

En consultant la salle des marchés, vous relevez les informations suivantes :

USD – MAD : 9.6110 – 9.6540 (au comptant)

Une option de 300.000 USD :
Prix d’exercice (X) = 9.6500
Échéance = 90 jours
Prime = 1.25%

2. Calculer le montant de la prime que vous devez régler et quand cette prime doit-elle être
payée ?
Vous achetez cette option, 3 hypothèses à étudier :

A- Le jour de l’échéance, le marché indique : USD = 9.8150 MAD

B- Le jour de l’échéance, le marché indique : USD = 9.4050 MAD
C- 30 jours après l’achat de l’option soit 60 jours avant l’échéance de la facture à régler, le
marché indique :
USD - MAD = 9,3050 - 9.3550
MAD : 2.25% - 2.50%
USD : 1% - 1.15%

3. Quelle sera votre décision quant à la couverture de votre risque de change et ce dans chacune
des hypothèses ?

4. Dans le cas où vous exercez votre option, quel serait le cours effectif de chaque USD ?
5. Quel est le cours USD pour lequel vous êtes indifférent
à exercer au non votre option ?

6. Analysez l’hypothèse (c) et calculez le cours de changer

que vous pouvez capter pour régler votre facture.

7. Quel serait le cours effectif de chaque USD dans cette

hypothèse (c) ?

8. Pour chacune des hypothèses (a), (b) et (c), calculez les

gains et les pertes du vendeur de l’option.