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Chapitre1: les préalables à l’évaluation

Chapitre2: Les méthodes d’actualisation
Chapitre3: Les méthodes comparatives
Chapitre4: Les approches patrimoniales
 Chapitre1: les préalables à l’évaluation
I- Cadre générale de l’évaluation
Pour évaluer une entreprise, il faut replacer l’opération
dans un contexte afin de choisir la ou les méthodes de
valorisation les plus adaptées à la situation. Chaque
approche a ses spécificités qu’il convient de connaitre
pour faire un choix éclairé.
Par ailleurs il est intéressant d’appréhender les différentes
phases du processus de valorisation de l’entreprise.
 1- prix et valeur
Évaluer une entreprise consiste à proposer une
fourchette de valeur et en aucune manière à
déterminer un prix. Le prix d’une entreprise
suppose une notion de transaction et de
confrontation d’une offre et d’une demande. Au
contraire, la valeur n’implique pas nécessairement
qu’il y ait volonté de transaction. Si le prix est une
donnée objective, la valeur est nettement plus
subjective. Selon la personne concernée, la valeur
d’une même entreprise peut être très différente.
 1- prix et valeur
la valeur est une possibilité, le prix est une réalité
et ne se forme qu’a l’instant de l’accord entre
vendeur et acheteur. Il n’y a pas obligatoirement
coïncidence entre la valeur et le prix. A partir
d’une estimation de la valeur, même la meilleure
que l’on puisse imaginer, il est à peu près sûr que
de la libre négociation résulte ensuite un prix qui
sera différent. Cela est normal et ne signifie en
aucune façon que l’estimation est erronée.
 1- prix et valeur
L’évaluation va ainsi consister à estimer l’avantage financier
qui peut être retiré de l’entreprise par celui pour qui elle
est réalisée. De ce fait, à un instant donné, une entreprise
peut avoir des valeurs différentes selon l’objectif
poursuivi par celui pour qui est faite l’évaluation.
L’objectif de la prise de contrôle peut être par exemple:
- de continuer l’exploitation de la société, en l’état;
- de continuer l’exploitation de la société, en modifiant la
stratégie;
- de continuer l’exploitation de la société, en la
rapprochant d’une autre entreprise
 2- les contextes de l’évaluation
Évaluer une entreprise est une opération qui se
pratique dans de nombreux contextes. Le plus
évident est celui d’une cession d’entreprise. Dans ce
cas, chacune des parties doit réaliser sa propres
évaluation car, selon que l’on se place du côté du
vendeur ou de l’acquéreur, les intérêts sont
divergents et la valeur attribuée à l’entreprise est
différente, le vendeur ayant intérêt à ce que le prix
soit le plus élevé alors que l’acquéreur est tenté
d’offrir le prix le plus faible possible. Le vendeur aura
tendance à regarder ce qu’il a construit alors que
l’acheteur est plus intéressé par l’avenir. Il est même
fort probable que ces derniers n’utilisent pas les
mêmes méthodes d’évaluation
 2- les contextes de l’évaluation
Une évaluation d’entreprise est également nécessaire à
l’occasion de nombreuses opérations financières:
- Lors d’une introduction en bourse ( pour la société, il
s’agit de fixer le prix d’introduction; pour les investisseurs,
l’objectif est de mesurer l’intérêt de participer à
l’opération)
- Lors d’une OPA ou OPE ( l’initiateur de l’opération doit
valoriser la cible afin d’offrir un prix qui soit à la fois
attractif pour les actionnaires, tout en lui permettant de
réaliser un gain. Quand aux actionnaires de la cible, ils
sont amener à comparer le prix qui leur est proposé à la
valeur qu’ils attribuent à leurs actions afin de décider de
les apporter ou non à l’ OPA ou OPE)
 2- les contextes de l’évaluation
- Lors d’une augmentation de capital d’une société non cotée
(prix d’émission des nouvelles actions doit être établi sur la
base de la juste valeur des actions en circulation)
- Lors d’une fusion ( l’établissement des parités d’échange
implique de valoriser les différentes sociétés parties
prenantes de l’opération)
- Dans le domaine fiscal, la valeur de l’entreprise sert
d’assiette à plusieurs impôts: droits de mutation, impôt sur
la fortune, etc
 3- les différentes approches

Pour évaluer une entreprise il existe plusieurs

méthodes dont les principales sont les modèles
actuariels, les approches comparatives et
méthodes patrimoniales.
Selon l’activité de l’entreprise et les objectifs
recherchés par son éventuel acquéreur, la ou les
méthodes à mettre en œuvre et les points clés à
étudier seront différents d’une entreprise à
l’autre
 4- le déroulé d’une évaluation
• Prise de connaissance générale de l’entreprise
• Préparation de la mission
• Diagnostic interne et diagnostic externe
• Choix des méthodes d’évaluation
• Évaluation
• Négociation
• prix
 4.1.Diagnostic interne
Le diagnostic interne doit conduire à analyser les
différentes fonctions au sein de l’entreprise afin de
déterminer les points forts et les points faibles et
leur incidence sur la valeur.
- Diagnostic de la fonction commerciale (permet de
positionner l’entreprise sur son marché et d’analyser
son portefeuille de produits en tenant compte de
l’évolution temporelle de ces paramètres; permet
d’identifier les principaux clients et leur fidélité à
l’entreprise…)
 4.1.Diagnostic interne
- diagnostic de la fonction production(étude de la
dépendance de l’entreprise vis-à-vis de ses fournisseurs,
les contrats envers ces derniers, l’état de l’appareil
productif, les évolutions technologiques probables, le
mode de gestion des stocks et le niveau d’utilisation de
l’appareil productif)
- diagnostic de la fonction sociale (niveau de qualification
des salariés et son adéquation aux besoins de l’entreprise,
le taux de turn-over, l’existence de plan de formation, les
risques de conflits sociaux, la fréquence des arrêts de
travail, la pyramide des ages, la politique de
rémunération, contrats liant l’entreprise à ses principaux
dirigeants
 4.1.Diagnostic interne
- diagnostic de la fonction juridique ( porte sur la
structure du capital, son évolution, l’existence de
pactes d’actionnaires. Les principaux contrats
liants l’entreprise doivent être étudiés ainsi que
les contentieux en cours ou à venir. Les rapports
du CAC doivent être consultés afin de s’assurer
que les comptes annuels ont bien été certifiés et
qu’aucune réserve n’a été émise.
 4.2.Diagnostic externe
Le diagnostic externe peut être réalisé sur la base de
l’approche de l’environnement concurrentiel de
Porter. Selon Porter, le diagnostic externe consiste à
identifier et à analyser les cinq forces de la
concurrence. Son idée de départ est qu’une société,
pour perdurer, doit disposer d’un avantage
concurrentiel dont le niveau est affecté par cinq
types d’acteurs: les concurrents du secteur, les
clients, les fournisseurs, menace des entrants
potentiels et les produits de substitution.
 II- le diagnostic de la performance
1- mesure de la performance à partir des comptes
individuels (sociaux)
L’analyse de la rentabilité consiste à apprécier la
façon dont l’entreprise rémunère ses apporteurs
de fonds que sont ses actionnaires et ses
créanciers financiers (établissements financiers et
obligataires), à partir des ressources dont elle
dispose (capitaux propres et dettes financières).
Elle conduit au calcul de la rentabilité
économique et de la rentabilité des capitaux
propres, et à leur décomposition en inducteurs
de performance.
 1.1- bilan économique

Actif Passif
Immobilisation nette Capitaux propres (CP)
BFR Dettes financières(DF)
 1.1- bilan économique

Les actifs et passifs nécessaires à l’activité de

l’entreprise sont appelés capitaux investi (CI) et
les fonds dont elle a disposé pour les financer est
appelé capitaux employés (CE)
CI =Immobilisation nette+BFR+Trésorerie
d’exploitation
CE = Capitaux Propres + Dettes Financières
 1.2- les différents niveaux de rentabilité
Dans le cadre d’un diagnostic financier sur la base des
comptes individuels, trois ratios peuvent être calculés:
- la rentabilité économique (Ka ou Re) ou return on
invesment (ROI) qui mesure la rentabilité globale de
l’entreprise(rentabilité des capitaux investis) et
représente le gain que vont avoir à se partager les
actionnaires et les créanciers financiers ( banquiers et
obligataires). Elle s’estime en rapportant le résultat
qu’ils vont percevoir avec les sommes qu’ils ont mis à
disposition.
 1.2- les différents niveaux de rentabilité

- la rentabilité des capitaux propres (Rc) ou

Return On Equity (ROE) mesure la rémunération
des actionnaires et s’estime en faisant le rapport
entre le résultat revenant aux actionnaires et les
fonds qu’ils ont mis à la disposition de la société
- le coût de la dette (Kd) s’estime en rapportant le
montant des intérêts relatifs aux dettes
financières au montant de ces dettes.
 1.2- les différents niveaux de rentabilité
Apporteurs Rémunératio Fonds Rentabilité
de fonds n versée, investis
après impôt
(1) (2) (1)/(2)
Créanciers Charges Dettes Coût de la dette:
financiers nettes financières: Kd = INTx(1-T)/DF
d’intérêt: DF
INT x (1-T)
actionnaires Résultat net: Capitaux Rentabilité des
RN propres: CP capitaux
propres:Rc= RN/CP
Actionnaires Résultat Actif Rentabilité
et économique: économique: économique:
créanciers RE= REX (1-T) AE = CP + DF Re = RE/AE
financiers