FINANZAS II

UNIDAD 3 –
3.1. Análisis de Flujos de efectivo, Neto Flujo de Caja Libre
3.2. Técnicas para evaluación de proyectos
3.2.1 Valor Actual Neto
3.2.2 Tasa interna de retorno Y Modificada
3.2.3 Pay Back Normal y Descontado
3.2.4 Índice de Rentabilidad
3.2.5 Valor económico Añadido

Ing. Santiago Valladares UPS 2022,Mgr. 1

Planeación financiera largo Plazo

• Los administradores financieros inteligentes también

deben planear para el largo plazo y considerar las
acciones financieras necesarias para apoyar el
crecimiento de la empresa en dicho plazo.
• Aquí es donde las finanzas y la estrategia confluyen
• La planeación de largo plazo implica un presupuesto de
capital a gran escala
• . Se enfoca en la inversión en cada línea de negocios y
evita enredarse en detalles.(Proyectos, Inversiones,
carteras entre otros)

2
Por qué elaborar planes financieros
• Las empresas dedican un tiempo y recursos considerables a la
planeación de largo plazo. ¿Qué obtienen de esta inversión?
• Planeación de contingencia (Mantener la productividad,
mercado, posicionamiento)
• Consideraciones de opciones. (Reemplazo, expansión,
liquidación)
Imponer consistencia (ayudar asegurar que las metas de la
empresa sean mutuamente consistente, una meta que se
plantea en términos de razones contables no es operativa a
menos que se traduzca en lo que ello significa)
• Podemos indicar que existe planes de corto plazo u operativo y
largo plazo o estratégicos que presenta la misma característica
de obtener flujos de efectivo.

3
 Target,
Inflació
n,PIB
Estados
Pronósticos financieros
Financieros proforma

Resultados

1) Coordinar los esfuerzos de los otros

departamentos. Presupuestos
2) Asegurar que todos utilicen un conjunto
congruente de supuestos financieros
3) Asegurar que no haya sesgos inherentes
en los pronósticos
Flujo de
efectivo

4
Elaboración de flujos de efectivo
• COMO DIJO EL BANQUERO (Ross)

• Quizá sea una de las partes más importantes de la información financiera

que se puede extraer de los estados financieros: el flujo de efectivo

• Flujo de efectivo tan sólo se quiere expresar la diferencia

entre el número de unidades monetarias que entró y la
cantidad que salió
• En el nivel más fundamental, las empresas hacen dos cosas diferentes:
generan efectivo y lo gastan. EL efectivo se crea mediante la venta de un
producto, activo o título valor (Pedir prestado o vender parte del capital).

• El efectivo se gasta al pagar los materiales y mano de obra para elaborar un

producto; así mismo, en la compra de activos.

5
 Identidad del flujo de efectivo
• Indica que el flujo de efectivo de los activos de la empresa es igual al flujo de
efectivo pagado a los proveedores de capital para la empresa

• En resumen se establece que el flujo se puede resumir mediante una simple

identidad:

ACTIVO = PASIVO + PATRIMONIO

• Flujo de efectivo de los activos= flujo de efectivo para los acreedores +flujo

de efectivo para los dueños

• Podemos indicar que una empresa genera efectivo mediante sus diversas
actividades y este efectivo se utiliza ya sea para pagar a los acreedores o a
los propietarios de la empresa.

• Vamos a conocer las diversas partidas que constituyen a estos flujos de

efectivo o diferentes medidas de flujo de efectivo como se
denominan. (DME)

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Método general de flujos de fondos futuros
(Variables)

EAT+ DY A EBIT +D Y A

• El Horizonte de Planeamiento (o temporal de análisis, Para

qué y para quien)
• El flujo de fondos relevantes incrementales
• La tasa de descuento a aplicar (costo de capital)
• El Valor Residual (remanente no considerado
individualmente).

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 Horizonte de tiempo ( planeación)

• Resulta de vital importancia definir correctamente el período

de tiempo por el cual se va a considerar el proyecto y cuáles
van a ser los supuestos utilizados en el modelo.
• Es importante definir el para qué y el para quién se realiza la
valuación, ya que algunos criterios pueden cambiar de
acuerdo al objeto o al sujeto.
• El horizonte de planeamiento se refiere hasta qué momento
se van a tener en cuenta los resultados producidos por la
actividad del ente, y siendo esta una decisión muy
importante para la valuación debe tenerse en cuenta que,
1. En épocas de inestabilidad, un período de análisis de años
podría ser excesivamente extenso, por lo cual es más
habitual trabajar con una vida económica de 5 años.
2. Otro criterio ubica al horizonte de planeamiento como un
múltiplo de la vida útil de los bienes de capitales,
intentando tomar todo el potencial que los mismos son
capaces de ofrecer a la compañía

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3. Las empresas que desarrollen tecnología de punta
deberán tener un menor horizonte de planeamiento,
4. Si la empresa se desarrolla en un mercado estable, el
período debe ser mayor,
5. Si las dimensiones de la empresa son importantes, se
deberá contar con un horizonte mayor
6. Si la economía en la que se desarrolla tiene condiciones
de inestabilidad, es preferible reducir el horizonte.
7. Otra consideración a tener en cuenta es que, para
mantener la capacidad operativa y poder reponer los
activos, es que la amortización debería ser igual –o menor-
que el CAPEX (Capital Expendidure O GASTOS DE CAPITAL).
PERIODO 0 1 2 3 4 n+1…

AÑO 202X 20X ,,,,,, ,,,,,, ,,,,,, ,,,,,

9
Flujos de efectivo relevantes incrementales:
• Es un elemento importante, y se definen como el conjunto especifico de flujos de
efectivo que deben considerarse en la decisión sobre presupuesto de capital

• Debe considerar dos reglas:

➢ Las decisiones sobre presupuesto de capital deben basarse en los flujos de

efectivo después de impuestos y no en la utilidad contable.( El dinero paga
facturas no las utilidades, los flujos pueden reinvertirse para crear valor las
utilidades no)
➢ Solo los flujos de efectivo incrementales, es decir aquellos que cambian si se
acepta en proyecto son relevantes para la decisión de aceptar o rechazar.
Hay que diferenciar un flujo de efectivo a una utilidad contable

Utilidad Contable Flujos de efectivo

Ventas 50000 50000
Gastos excepto depreciación -25000 -25000
Depreciación -15000
Utilidad de operación neta 10000 25000
Uitlidad basada en la utilidad deoperación (30%) -3000 -3000
Utilidad neta 7000 22000

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Flujo de efectivo operativo contable=EAT+DA =beneficio sobre el capital +
Rendimiento del capital

Flujo de efectivo operativo financiero =EAT+DA =beneficio operativo sobre el

capital + Rendimiento del capital

¿Por qué Flujos de efectivo incrementales (marginales)?

➢ Cuando se evalúa un proyecto de capital solo interesan los
flujos de efectivo que se derivan directamente de la decisión
de aceptar o no la inversión.
➢ Cambio en el flujo de efectivo neto de la empresa atribuible
a un proyecto de inversión
➢ Representan los cambios en los flujos de efectivo totales de
la empresa que se producen como resultado directo de
compra del proyecto.
➢ Los flujos que cambia cuando se adquiere el proyecto son los
que deben registrar en la evaluación del proyecto
(incrementales) los que no resultan afectados por esa
compra no son relevantes por eso no deben registrar en la
evaluación.

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 Problemas especiales en los flujos relevantes
incrementales
• Costos hundidos: Desembolsos para cubrir un costo en el que ya se ha
incurrido, y que no puede recuperarse, independiente de que el
proyecto se acepte o rechace
• Costo de oportunidad: Rendimiento sobre el mejor uso alterno de un
activo; el mayor rendimiento que no se ganará si los fondos se
invierten en un proyecto específico.
• Externalidades: efecto que tendrá el aceptar un proyecto sobre los
flujos de efectivo en otras parte de la empresa. (Matriz desmaye
clientes al poner nueva agencia en el sur)
• Costos de envió e instalación: La depreciación de un activo incluye a
costo total de activo que es los gastos de adicionales
• Inflación: Es inevitable y debe reconocerse en el presupuesto de
capital caso contrario el VAN y TIR son errados

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 Flujos de efectivo relevantes incrementales.
Preguntas base para identificar flujos relevantes
➢ ¿Se genera costo solo si se toma la decisión de emprender el proyecto de
inversión? Si es positivo es relevante ( gasto deducible)
➢ ¿Se puede evitar el costo si se toma la decisión de no emprender la inversión?
Si es positivo es relevante (no deducible ) Pág. 281-285 Meza Jhonny
Evaluación financiera de proyecto)
El flujo de efectivo de cualquier proyecto/inversión se compone de tres elementos
básicos:
➢ 1) FLUJOS RELEVANTES INCREMNTALES INICIALES, son los flujos de efectivo
que ocurren sólo al principio de la vida del proyecto (período 0), es la inversión
inicial
➢ 2) FLUJOS RELEVANTES INCREMENTALES DE OPERACIÓN son los flujos de
efectivo que continúan a lo largo de la vida del proyecto (Horizonte de tiempo
periodo 1 al n) es decir los ingresos y egresos de operación,(ventaja de ser
anuales; Devengados vs causales)
➢ 3)FLUJOS RELEVANTES INCREMENTALES FINALES son los flujos de efectivo
que ocurren solo al final de la vida del proyecto y están relacionados a la
eliminación o terminación del proyecto El valor de desecho o salvamento del
proyecto.
• Si un flujo de efectivo no cambia , no es relevante para el análisis del
presupuesto de capital.
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 Los Flujos Relevantes Incrementales (FRI)
1) Flujo inicial o desembolso inicial.
• Se refiere a los flujos de efectivo incrementales que ocurren solo al
principio de la vida del proyecto
• El flujo de efectivo inicial o desembolso inicial se refiere a la
inversión total necesaria para poner en marcha un proyecto. Este
flujo incluye todos los costos incurridos antes de que el proyecto
comience a generar ingresos. Los componentes típicos de este
flujo son:
• Compra de activos fijos: Gastos en terrenos, edificios,
maquinaria, equipos, etc.
• Capital de trabajo inicial: Fondos necesarios para financiar las
operaciones diarias del proyecto hasta que se generen ingresos
suficientes.
• Gastos de instalación y puesta en marcha: Costos de instalación
de equipos, pruebas, licencias, y permisos necesarios para iniciar
el proyecto. 14
• Incluye flujos de efectivo como Precio de compra del nuevo
proyecto (Inversión inicial) con sus costos de instalación y
envío(transporte) si es expansión o nueva inversión .
• Si es reemplazo se debe considerar los flujos relacionados a la
eliminación o venta del activo viejo o sustituido.(Recibido o
pagado para desechar el activo viejo considerar el efecto fiscal)
• Inversiones nuevas o reemplazo conlleva cambios en NOF o
KTN, el cambio en estos que son resultados a la aceptación de
un proyecto se considera flujo efectivo incremental (ΔKTN o
ΔNOF).
• El cambio de KTN se considera flujo del presupuesto de
capital por que se hace al inicio y se financia a largo
plazo(inicio) ya que se convierte en perpetuo. (principios
de conformidad financiera)
• Ejemplo Flujo de Efectivo Inicial:
• Compra de terreno y construcción de la planta: $5,000,000
• Compra de maquinaria y equipos: $2,000,000
• Capital de trabajo inicial: $500,000
• Gastos de instalación y permisos: $300,000
• Total del Desembolso Inicial: $7,800,00
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2) Los flujos de efectivo de operación
• Son aquellos que se generan de manera recurrente a lo largo de la
vida del proyecto. Estos flujos reflejan la capacidad del proyecto
para generar ingresos y cubrir sus costos operativos. Los
principales componentes son:
• Ingresos por ventas: Dinero recibido de los clientes por la venta de
bienes o servicios producidos por el proyecto.
• Costos operativos: Pagos a proveedores, salarios, costos de
mantenimiento y reparación, y otros gastos relacionados con la
operación diaria del proyecto.
• Ingresos y gastos no operativos: Pueden incluir ingresos por
alquiler de activos o intereses recibidos, así como gastos
financieros o impuestos.
• Es necesario establecer un FEO contable y FEO financiero
• Ingresos por ventas: $10,000,000
• Costos de operación (materias primas, salarios, mantenimiento): $6,000,000
• Gastos administrativos: $500,000
• Impuestos: $1,000,000
• Flujo de Efectivo Neto de Operación: $2,500,000

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• 3) Flujo de efectivo terminal ( Valor de rescate , salvamento o continuidad)

• Un beneficio que no constituye ingreso pero que debe estar incluido en el flujo
de caja de cualquier proyecto es el valor de desecho de los activos
remanentes al final del periodo de evaluación
• Los flujos de efectivo finales son aquellos que ocurren al final de la vida útil
del proyecto. Este flujo captura los eventos financieros que se producen
cuando el proyecto se desmantela o se liquida. Los componentes típicos
incluyen:
• Valor de rescate de activos: Dinero recibido por la venta de activos al final
de su vida útil.
• Recuperación del capital de trabajo: Fondos liberados por la liquidación del
capital de trabajo, como la venta de inventarios y el cobro de cuentas por
cobrar.
• Costos de desmantelamiento y limpieza: Gastos incurridos para
desmantelar las instalaciones y limpiar el sitio, si aplica.
• Si se decide evaluar un proyecto en un horizonte de tiempo de 10 años, ello
no significa que la empresa tendrá una duración de igual cantidad de años.
Generalmente, los proyectos se evalúan en un horizonte de tiempo distinto de
la vida útil real o estimada, y el valor de desecho es lo que representa el valor
que tendría el negocio en ese momento

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• La teoría ofrece tres formas para determinar el valor de desecho.
• Dos de esos métodos calculan el valor de los activos al final del
horizonte de evaluación:
• Uno, determinando el valor contable o valor libro de cada uno de
ellos;
• Segundo, definiendo su valor comercial neto del efecto impositivo
derivado de cualquier utilidad o pérdida contable que generaría una
eventual venta.
• El tercer método para determinar el valor de desecho plantea que
el valor del proyecto no es equivalente a la suma de los valores
individuales de cada uno de los activos, sino que corresponde al
valor actual de lo que ese conjunto de activos es capaz de generar
como flujo perpetuo

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 Valor de desecho contable
• Valor readquisición de cada activo menos la depreciación que
tenga acumulada a la fecha de su cálculo o, lo que es lo mismo,
a lo que le falta por depreciar a ese activo en el término del
horizonte de evaluación.
ValorActivo-[(V,Ac*%Dep)*Horizonte de tiempo)]
• Se debe efectuar solo a nivel de perfil, y, ocasionalmente, a
nivel de pre factibilidad. por cuanto dicho método constituye un
procedimiento en extremo conservador, ya que presume que la
empresa siempre pierde valor económico en consideración solo
del avance del tiempo
• Cuando se valore el proyecto por el valor de sus activos, tanto
contable como comercialmente, se deberá agregar la
recuperación del capital de trabajo, por constituir recursos de
propiedad del inversionista corresponder a los activos líquidos
que mantiene la empresa complementariamente a los activos
fijos

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20
 Valor de desecho Comercial
• Se fundamenta en que los valores contables no reflejan el verdadero
valor que podrán tener los activos al término del periodo de evaluación.
• Se plantea que el valor de desecho de la empresa corresponderá a la
suma de los valores de mercado que sería posible esperar de cada
activo, corregida por su efecto tributario.
• Existe una gran dificultad para estimar cuánto podrá valer, dentro de 10
años, por ejemplo, un activo que todavía ni siquiera se adquiere. Si bien
hay quienes proponen que se busquen activos similares a los del
proyecto con 10 años de uso y determinar cuánto valor han perdido en
términos reales en ese plazo, para aplicar igual factor de pérdida de
valor a aquellos activos que se adquirirían con el proyecto
• No constituye una adecuada solución al problema, por cuanto no
considera posibles cambios en la tecnología, ni en los términos de
intercambio ni en ninguna de las variables del entorno

21
• la enorme dificultad práctica de su aplicación a proyectos que
tienen una gran cantidad y diversidad de activos, lo que hace
que el cálculo de sus valores de mercado se constituya en una
tarea verdaderamente titánica.
• Se recomienda su aplicación en proyectos donde la cantidad de
activos que se debe valorares reducida; por ejemplo, cuando se
evalúa el reemplazo de una máquina

22
 Valor de desecho económico o valor de
continuidad
• Considera que el proyecto tendrá un valor equivalente a lo que
será capaz de generar a futuro
• Expresado de otra forma, corresponde al monto al cual la
empresa estaría dispuesta a vender el proyecto
• Como usualmente el proyecto se evalúa en un horizonte de 5
años, lo más probable es que al término de ese periodo ya se
encuentre en un nivel de operación estabilizado. Por lo tanto,
sería posible suponer que la situación del 4 o 5 año es
representativa de lo que podría suceder a perpetuidad en los
años siguientes.
• El valor de un proyecto en funcionamiento se podrá calcular,
en el último momento de su periodo de evaluación, como el
valor actual de un flujo promedio de caja a perpetuidad.

23
 PERPETUIDAD SIN CRECIMIENTO PERPETUIDAD A UN AÑO DETERMINADO SIN CRECIMIENTO

PERPETUIDAD CON CRECIMIENTO CONSTANTE PERPETUIDAD A UN AÑO DETERMINADO CON CRECIMIENTO CONSTANTE

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• Todos los proyectos (sean de expansión, reemplazo o
modificación o para algún otro propósito) tienen los primeros
dos componentes. Algunos sin embargo, carecen del último
componente, el flujo de efectivo final
❑ Solo es relevante el flujo de efectivo.
❑ Siempre se deben estimar los flujos de efectivo sobre una
base diferencial (“incremental”).
❑ Se debe ser coherente en el tratamiento de la inflación.
❑ Se deben separar las decisiones de inversión y de
financiamiento.

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+ Ingresos afectos a impuestos FLUJO NETO DE CAJA
- Egresos afectos a impuestos EAT
- Gastos no desembolsables
= Utilidad antes de impuesto INVERSIÓN
- Impuesto NOF
= Utilidad después de impuesto DEPRECIACIÓN
+ Ajustes por gastos no desembolsables VALOR CONTINUIDAD
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos RAFND
= Flujo de caja AMORTIZACIÓN
PAGO PRÉSTAMO
FNC

26
Flujo neto de caja /efectivo

ESTRUCTURA HORIZONTE TEMPORAL

0 1 2 3 4,,,,,, n+1
(-) CAPITAL DE TRABAJO (NOF) (X)
(-) PRESUPUESTO CAPITAL (X)
(=) FRI INICIAL (X)

EAT X X X X X
(+) DEPRECIACIONES Y AMORTIZACIONES X X X X X
(+) RECUPERACION DE CAPITAL DE TRABAJO (NOF) X
(+) RECUPERACION DE ACTIVOS FIJOS NO DEPRECIABLES (RAFND) X
(+) AMORTIZACION DE CAPITAL PRESTAMO X X X X X X
(=) FRI DE OPERACIÓN X X X X X X

(+) VALOR DE SALVAMENTO, DESECHO, RECATE X

(=) FNC (FLUJO NETO DE CAJA O EFECTIVO) X X X X X X

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Flujo de caja libre (Free cash Flow)

• Su nombre, free cash flow (flujo de fondos libres) o FCF, indica que el mismo es el
resultado que queda “libre” para los financiadores de la empresa, ya sean terceros o
accionistas.

• Características: considera a la empresa como si se financiase solamente con capital

propio, aislando por lo tanto el efecto de escudo fiscal.

ESTRUCTURA HORIZONTE TEMPORAL

0 1 2 3 4,,,,,, n+1
EBIT X X X X X X
(+) DEPRECIACIONES Y AMORTIZACIONES X X X X X X
(-) IMPUESTO AL EBIT X X X X X X
(=) FEO (FLUJO DE EFECTIVO OPERATIVO) X X X X X X
NOF (CTN) INICIAL X X X X X
(-) NOF (CTN) FINAL X X X X X
(-) (=) OPEX (DELTA NOF) X X X X X X
ACTIVOS FIJOS NETOS FINALES X X X X X
(-) ACTIVOS FIJOS NETOS INICIALES X X X X X X
(+) DEPRECIACIONES Y AMORTIZACIONES
(-) (=) CAPEX X X X X X X
(=) FRI INICIAL (OPEX +CAPEX) X
(=) FCF (FFREE CASH FLOW) PARCIAL X X X X X X

28
29
30
Medidas de efectivo del free cash flow

• FLUJO DE EFECTIVO DE LOS ACTIVOS O FLUJO DE EFECTIVO LIBRE (Free

Cash Flow) (FEA)

• Incluye tres grandes componentes:

• FLUJO DE EFECTIVO OPERATIVO (FEO)

• GASTOS DE CAPITAL (CAPEX)

• CAMBIO O VARIACION EN EL CAPITAL DE TRABAJO NETO O NOF (DELTA NWC)

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 Flujo de efectivo operativo (FEO)
• Se refiere al flujo de efectivo que resulta de las actividades cotidianas de la
empresa de producir y vender.
• Los gastos relacionados con el financiamiento de la empresa en cuanto a
sus activos no se incluyen por que no son operativos.
• La reinversión de del flujo de efectivo generada por la empresa.

• Para calcular el flujo de efectivo operativo se requiere calcular los ingresos –

los costos, no se necesita incluir la depreciación por que no es un flujo de
salida de efectivo, ni tampoco agregar el interés porque es un gasto
financiero.

• Por otro lado se requiere incorporar los impuestos debido a que por
desgracia los impuestos se pagan en efectivo.

32
 • EBIT+DEPRECIACIONES Y AMORTIZACIONES-IMPUESTOS
• El Flujo de efectivo operativo es una cifra importante ya que
indica en un nivel muy básico si los flujos de entrada de los
operaciones de negocios de una empresa son suficientes para
cubrir los flujos de salida de efectivo cotidianos.
• Un flujo de efectivo negativo a menudo es señal de problema.
• Hay que señalar que el flujo de efectivo operativo en la práctica
contable se la define como . Utilidad Neta + Depreciación.
• EBITDA-Impuestos NOPAT+D A

33
 Gasto neto de capital (capex) capital
expenditure

• GASTOS DE CAPITAL (CAPEX), se refiere al gasto neto en activos fijos ósea

compra de activos fijos – venta de activos fijos.

• El Gasto neto de capital es tan solo el dinero gastado en Activos fijos.

• El Gasto neto puede ser negativo , ya que la empresa vende más activos de
los que compra , aquí el termino NETO, se refiere a las compras netas de
los activos fijos de cualquier venta de activos fijos y se lo llama CAPEX que
significa CAPITAL EXPENDITURE o GASTOS DE CAPITAL.

• ACT.FIJO NETO FINAL –ACT.FIJO NETO INICIAL

34
Cambio en el capital de trabajo neto
op.(NOF) OPEX (Operating Expenses)
• CAMBIO EL CAPITAL DE TRABAJO NETO que se mide como el cambio neto
en activos circulantes en relación con los pasivos circulantes para el
periodo que se está examinando y representa la cantidad gastada en el
CTN

• OPEX es el acrónimo de Operating Expenses, que en español se traduce

como gastos operativos. Se refiere a todos los gastos que una empresa
realiza para llevar a cabo sus funciones principa

• Además de invertir en activos fijos una empresa también invertirá en

ACTIVOS CIRCULANTES.

• A medida que la empresa cambia su inversión en activos circulantes, sus

pasivos circulantes en general también cambian.

• Para determinar el cambio en el CTN, en el enfoque más fácil es nada más

tomar la diferencia entre las cifras del capital de Trabajo neto inicial y
final.

• CTN FINAL-CTN INICIAL

35
Nota importante
• El flujo de efectivo de activos o llamado también Flujo de
efectivo libre se lo denomina así por cuanto la empresa
distribuye en forma libre entre acreedores y accionistas por
que no se necesita para capital de trabajo o para inversiones
de activos fijos.
• Siempre que se escuche CASH FLOW FREE estamos hablando
de el flujo de efectivo de los activos o de algo parecido, pues
existen en la práctica algunas variaciones en que se calcula el
flujo de efectivo libre.

36
• Capital Cash Flow (CCF)
• Es realmente que queda en el poder de los inversores, considerando a
los accionistas y las deudas con terceros.
• CCF = dividendos + intereses +- ▲ deudaO, a partir del FCF:
FCF
Intereses * t
CCF

• Tomando el FCF, se le suman los intereses multiplicados por t (tasa

impositiva)

37
FLUJO DE EFECTIVO A ACREEDORES Y
ACCIONISTAS
• Representa los flujos de efectivo hacia los acreedores y los accionistas
representan los pagos netos a los acreedores y propietarios durante un
año.

• FLUJO DE EFECTIVO A LOS ACREEDORES .- Es el interés pagado – los

fondos netos de nuevos prestamos recibidos.

• FLUJO DE EFECTIVO DE LOS ACCIONISTAS.- son los dividendos pagados –

los fondos de emisión de nuevas acciones

38
• Equity Cash Flow (ECF)

Es el residual luego de los pagos

de intereses (terceros inversores)
y el impuesto a las ganancias
(gobierno); por lo tanto, es la parte
que queda para los accionistas
(no necesariamente los
dividendos).

39
Resumen del flujo de efectivo

40
Resumen

41
42
 EL FREE CASH FLOW DESDE LA PERSPECTIVA OPERATIVA

Entonces I representa la inversión líquida de dinero

I=

la inversión neta en activos fijos

Es aquella realizada por encima de las necesidades de
mantenimiento para incrementar los activos fijos y es igual a
Inversión bruta – la depreciación

43
 EL FREE CASH FLOW DESDE LA PERSPECTIVA FINANCIERA

-Tanto los intereses como los dividendos que son los pagos a los proveedores
de capital (Dy E) son netos restados del nuevo capital (aportados en forma
de deuda nueva y nuevas acciones) pues de esta forma se mide el
verdadero aporte que devolvieron las operaciones de la firma a los
Inversores

- Los intereses ganados no son operativos por ello se restan

- Se suman inversiones transitorias por que fueron generadas por el flujo de

las operaciones de la firma

44
CASH FLOW CONTABLE O FNC vs FCF
• Es simplemente la suma a la Utilidad neta des pues de impuestos la
amortización del ejercicio tomando en cuenta que no representa esta
cuenta un egreso real de fondo

• Normalmente el flujo de efectivo de la firma es diferente del cash flow

contable y es muy raro que coincidan.

45
Tasas aplicables para el descuento de los flujos
de fondos
• Cada flujo de fondos, de acuerdo a como fue elaborado, cuenta con una tasa distinta
que le corresponde para su actualización. Esa tasa se relaciona con el WACC, el WACC
sin impuestos o el Ke, de acuerdo al flujo y su relación con la base impositiva.

• El Flujo de Fondos Libre o Free Cash Flow: es el flujo de fondos que se relaciona con los
activos de la empresa, y por lo tanto su tasa de descuento debe ser aquella que
contemple la financiación de la organización, entendida a esta como su (Weighted
Average Cost of Capital).

• El Capital Cash Flow se refiere al flujo de fondos total disponible para los inversores, ya
que considera el escudo fiscal, por lo tanto, su tasa de descuento correspondiente es el
WACC antes de impuestos.

• Por último, el Equity Cash Flow-que representa el flujo de fondos disponibles para los
accionistas de la organización- tiene una relación directa con su tasa de descuento, el
Ke. F

46
Valuación de la firma con el método del
Free Cash Flow

• En el método del descuento de flujo de efectivo se realiza una proyección

explicita durante cierto número de años (Horizonte de tiempo). (T).

• Donde se asumen ciertas hipótesis en torno a la evolución de las ventas ,

resultados y cambios en los requerimientos de capital de trabajo y de los
activos fijos que son necesarios para producir esa ventas.

• Una vez que la empresa deja de crecer, las ventas , los flujos, los resultados y
los flujos de efectivo s estabilizan y cesan los requerimientos de inversión.

• En ese momento la empresa alcanza un ESTADO ESTACIONARIO.

• Desde ahí el valor de la firma más allá del periodo T, es el mismo que resulta
de calcular la perpetuidad del FCFen el periodo T+! (el año siguiente del
periodo T) y luego descontarlo hasta el presente.

• El VALOR CONTINUO (VC) o terminal el el valor presente de los flujos de

efectivo perpetuos que comienzan un año después de la fecha definida como
fin del periodo de proyección implícita.

47
Valoración según el free cash flow
1 2 3
= + 2
+ 3
+ ⋯+
1+ 1+ 1+ 1+
Valor presente del periodo de proyección explicito
+1
+
𝑋 (1 + )
Valor continuo (Vc) del periodo
De proyección Implícito,
Descontado por T periodos
ESTRUCTURA HORIZONTE TEMPORAL
0 1 2 3 4,,,,,, n+1
EBIT X X X X X X
(+) DEPRECIACIONES Y AMORTIZACIONES X X X X X X
(-) IMPUESTO AL EBIT X X X X X X
(=) FEO (FLUJO DE EFECTIVO OPERATIVO) X X X X X X
NOF (CTN) INICIAL X X X X X
(-) NOF (CTN) FINAL X X X X X
(-) (=) OPEX (DELTA NOF) X X X X X X
ACTIVOS FIJOS NETOS FINALES X X X X X
(-) ACTIVOS FIJOS NETOS INICIALES X X X X X X
(+) DEPRECIACIONES Y AMORTIZACIONES
(-) (=) CAPEX X X X X X X
(=) FRI INICIAL (OPEX +CAPEX) X
(=) FCF (FREE CASH FLOW) PARCIAL X X X X X X
(+) VALOR DE CONTINUIDAD X

(=) FCF TOTAL PARA VALORAR INVERSIONES X X X X X X

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Evaluadores financieros
• El Valor Actual (VA)
∑𝐹𝑁𝐶
• VA o PV (Present Value)= 1+𝑖 𝑛

𝑭𝟏 𝟏 𝑭𝟐 𝑭𝒏
𝒗𝑨 ՜ 𝟐 ⋯ 𝒏
𝜶† 𝑱 𝟏 𝜶 ⅈ 𝟏 ⅈ
• también conocido como Valor Presente (VP), es un concepto fundamental en finanzas
que se refiere al valor que tiene en el presente un flujo de dinero que se recibirá en el
futuro
• Este concepto toma en cuenta la premisa de que un monto de dinero hoy vale más
que el mismo monto en el futuro debido a su potencial de generar ganancias a través
de inversiones o intereses
• El cálculo del Valor Actual se realiza descontando los flujos de efectivo futuros a una
tasa de interés específica, conocida como tasa de descuento. Esta tasa representa la
rentabilidad requerida para la inversión
Ing. Santiago Valladares UPS 2022,Mgr. 49
Valor Actual Neto o Valor Presente Neto
(Net Present Value)
• Es una herramienta financiera que se utiliza para evaluar el valor o beneficio
ECONOMICO de una inversión.( No rentabilidad)
• El VAN permite determinar si una inversión generará un rendimiento positivo o
negativo en función del valor de los flujos de efectivo futuros, teniendo en cuenta el
valor del dinero en el tiempo

𝑭𝟎 𝟏 𝑭𝟏 𝑭𝒏
𝑽𝑨𝑵 𝟎
՜ 𝟏
⋯ 𝒏
𝟏 ⅈ 𝟏 ⅈ 𝟏 ⅈ
• Para calcular el VAN, se actualizan todos los flujos de efectivo futuros (tanto ingresos
como egresos) relacionados con la inversión, descontándolos a una tasa de interés
específica.
• El resultado es una cifra en unidades monetarias (como euros, dólares o pesos) que
indica cuánto se espera ganar o perder con la inversión

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Los criterios de decisión basados en el VAN son los siguientes:
• VAN > 0: El proyecto de inversión generará beneficios, por lo que debería ser
aceptado. Efectuable
• VAN = 0: El proyecto de inversión no generará ni beneficios ni pérdidas, siendo su
realización, en principio, indiferente.Punto de equilibrio
• VAN < 0: El proyecto de inversión generará pérdidas, por lo que deberá ser
rechazado. No efectuable
Ventajas
• Sencillez de comprensión y cálculo: El VAN es fácil de entender y calcular, lo
que lo hace muy accesible para personas con diferentes niveles de
conocimiento en finanzas
• Toma de decisiones más informadas: El VAN proporciona información
valiosa para la toma de decisiones relacionadas con proyectos de inversión.
• Consideración del valor del dinero en el tiempo: El VAN tiene en cuenta el
concepto del valor del dinero en el tiempo, lo que significa que los flujos de
efectivo futuros se descuentan a un valor presente.
• Visibilidad de los flujos de efectivo: El VAN proporciona una visión clara de
los flujos de efectivo esperados de un proyecto de inversión.
• Facilidad para incorporar ajustes de riesgo: El VAN permite incorporar
ajustes de riesgo en los flujos de efectivo proyectados4.

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Desventajas:
• Sensibilidad a la tasa de descuento aplicada: El VAN es muy sensible
a la tasa de descuento utilizada en el cálculo.
• No considera aspectos cualitativos: El VAN se basa en datos
cuantitativos y no tiene en cuenta aspectos cualitativos de la
inversión.
• No considera el impacto de eventos no previstos: El VAN se basa en
proyecciones futuras y no puede prever eventos imprevistos que
puedan afectar a la inversión.
• Dependencia de la tasa de descuento: El VAN depende en gran medida
de la tasa de descuento utilizada, lo que puede ser un desafío si la tasa de
descuento no se conoce con precisión.

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TIR Tasa interna de retorno (Internal
Return index) Yielf
• La Tasa Interna de Retorno (TIR) es un indicador financiero que permite evaluar la
rentabilidad de una inversión12. Se expresa como un porcentaje y representa la tasa
de rendimiento anual que se espera obtener de una inversión durante su vida útil

• La TIR se calcula como la tasa de descuento que hace que el Valor Actual Neto (VAN)
de una inversión sea igual a cero.

• En otras palabras, es la tasa que iguala la suma del valor actual de los gastos con la
suma del valor actual de los ingresos previstos

TIR= o IRR (Internal Return Index)

∑𝐹𝑁𝐶
VAN=0=-Io+ 1+𝑇𝐼𝑅 𝑛

𝒏 𝑽𝑨𝑵
𝑻𝑰𝑹 [ 𝟏 x 𝟏 𝒌 ] 𝟏
𝑰𝒐

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La interpretación de la TIR es la siguiente12:

• TIR > tasa de descuento: La inversión es rentable y debería ser aceptada, ya que
la rentabilidad esperada es mayor que el costo de capital (K).

• TIR = tasa de descuento: La inversión es indiferente, ya que la rentabilidad

esperada es igual al costo de capital.

• TIR < tasa de descuento: La inversión no es rentable y debería ser rechazada, ya

que la rentabilidad esperada es menor que el costo de capital.

Ventajas:

• Facilita la toma de decisiones: La TIR permite comparar la rentabilidad de

diferentes proyectos de inversión, facilitando la toma de decisiones.

• Considera el valor del dinero en el tiempo: Al igual que el VAN, la TIR tiene en
cuenta el valor del dinero en el tiempo.

• Útil para comparar inversiones: La TIR puede ser útil para comparar inversiones
con flujos de efectivo similares.

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 Desventajas:

• Supone reinversión a la TIR: La TIR supone que los flujos de

efectivo intermedios se reinvierten a la TIR, lo cual puede no
ser realista.
• Puede haber múltiples TIRs: Para flujos de efectivo no
convencionales (es decir, más de un cambio de signo en los
flujos de efectivo), puede haber múltiples TIRs, lo que puede
llevar a decisiones de inversión incorrectas.
• No considera la magnitud de la inversión: La TIR no tiene en
cuenta la magnitud de la inversión. Por lo tanto, puede
favorecer inversiones más pequeñas con altas tasas de
retorno sobre inversiones más grandes que pueden generar
más valor total.

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 • Tasa Interna de Retorno modificada (TIRM)
• Criterio:
• Asume que los cash flow positivos son reinvertidos al costo de capital
(WACC o TMAR)
• y los cash flow negativos son descontados con el costo de
financiamiento de la empresa (Kd) y sumados a la inversión inicial

FF0 FF1 FF2 FF3 FF4 FF5 TIR(%) VAN al (10%)

-10000 5000 10000 -2000 4000 5000 39,4 7143,9

56

MAE
IR Indice de Rentabilidad ( Profitability Index)/
Relación Costo Beneficio BCR (Benefit Cost
Ratio)
• El Índice de Rentabilidad, también conocido como Relación Costo-
Beneficio (BCR), es un indicador financiero que mide la relación entre el
valor presente de los beneficios esperados y el valor presente de los costos
asociados a una inversión o proyecto.
• Proporciona una evaluación cuantitativa de si vale la pena emprender un
esfuerzo.
• El índice de rentabilidad se calcula dividiendo el beneficio total del
proyecto por el costo total del proyecto, y se expresa como un porcentaje.
• En otras palabras, es la ganancia o pérdida neta que tiene una inversión
durante un ciclo de tiempo determinado, expresado como un porcentaje
del costo inicial de la inversión.
• El índice de rentabilidad puede ser útil para comparar diferentes
inversiones, ya que proporciona una medida de la rentabilidad en relación
con el costo de la inversión.
• Un índice de rentabilidad del 1 (100%) significa que el beneficio de la
inversión es igual al costo de la misma.

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Los criterios de análisis del Índice de Rentabilidad son los
siguientes12:

• IR > 1: El proyecto de inversión es rentable y debería ser

aceptado, ya que se espera que los beneficios superen los
costos.
• IR = 1: El proyecto de inversión no generará ni beneficios ni
pérdidas, siendo su realización, en principio, indiferente.
• IR < 1: El proyecto de inversión no es rentable y debería ser
rechazado, ya que se espera que los costos superen los
beneficios.

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Ventajas del índice de rentabilidad:

• Compañero inseparable de VAN

• Facilita la toma de decisiones: Permite comparar los beneficios de diferentes

inversiones.

• Considera el valor del dinero en el tiempo: Tiene en cuenta el efecto del valor del
dinero en el tiempo y la inflación.

• Útil para comparar inversiones: Puede ser útil para comparar inversiones con
flujos de efectivo similares.

Desventajas del índice de rentabilidad:

• No considera el tamaño de la inversión: No tiene en cuenta la magnitud de la

inversión, por lo que puede favorecer inversiones más pequeñas con altas tasas
de retorno sobre inversiones más grandes que pueden generar más valor total.

• Supone reinversión a la TIR: Supone que los flujos de efectivo intermedios se

reinvierten a la TIR, lo cual puede no ser realista.

• Puede haber múltiples TIRs: Para flujos de efectivo no convencionales (es decir,
más de un cambio de signo en los flujos de efectivo), puede haber múltiples TIRs,
lo que puede llevar a decisiones de inversión incorrectas.

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Payback o periodo de recupero
• El Payback o Periodo de Recuperación es un criterio para evaluar inversiones que se
define como el periodo de tiempo requerido para recuperar el capital inicial de una
inversión.

• Es un método estático para la evaluación de inversiones.

• Por medio del payback sabemos el número de periodos (normalmente años) que se
tarda en recuperar el dinero desembolsado al comienzo de una inversión1.Para
calcular el payback, si los flujos de caja son iguales todos los años.

• a: Es el último periodo con un flujo de caja acumulado negativo.

• I0: Es la inversión inicial.

• b: Es el flujo de caja acumulado hasta el periodo ‘a’.

• Ft: Es el flujo de caja durante el periodo después de ‘a’.

• Esta fórmula ayuda a determinar cuánto tiempo tomará para que una inversión se
vuelva rentable.

• En otras palabras, cuánto tiempo se tardará en recuperar la inversión inicial. Es

importante recordar que esta fórmula es una simplificación y puede no tener en
cuenta factores como el valor del dinero en el tiempo. Por lo tanto, se utiliza a
Ing. menudo enUPScombinación
Santiago Valladares 2022,Mgr. con otros métodos de evaluación de inversiones. 60
Criterios del Payback:

• Cálculo: Se calcula sumando los flujos de caja netos que se esperan obtener de la
inversión hasta que la suma sea igual a la inversión inicial.

• Selección de Proyectos: Generalmente, se prefiere el proyecto con el periodo de

payback más corto, ya que implica un retorno más rápido de la inversión.

Ventajas del Payback:

• Simplicidad: Es fácil de entender y calcular.

• Liquidez: Favorece proyectos que generan flujos de caja tempranos, lo que puede ser
útil para empresas con problemas de liquidez.

• Riesgo: Puede ser útil en situaciones de alto riesgo, ya que proyectos con un payback
más corto son menos propensos a los cambios en el entorno económico.

Desventajas del Payback:

• Tiempo: No tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo. Un dólar hoy vale más
que un dólar mañana.

• Flujos de Caja Futuros: Ignora los flujos de caja que ocurren después del periodo de
payback, lo que puede llevar a decisiones subóptimas.

• Rentabilidad: No mide la rentabilidad de la inversión, solo el tiempo para recuperarla.

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