Projecto Oficial

FACULDADE DE ECONOMIA
UNIVERSIDADE AGOSTINHO NETO

Departamento de Gestão
TEMA: ANÁLISE DO EQUILÍBRIO FINANCEIRO

(Estudo de caso empresa XYZ no período N, N+1 e N+2)
Apresentado por:
Ilda Marcelino Zemba e Ramiro Samuel dos Santos Matias
Orientador: Msc. Tandu Wulu
LUANDA 2023
[Título do documento]
FACULDADE DE ECONOMIA
UNIVERSIDADE AGOSTINHO NETO
DEPARTAMENTO DE GESTÃO
TEMA: ANÁLISE DO EQUILÍBRIO FINANCEIRO
Apresentado por:
Ilda Marcelino Zemba e Ramiro Samuel dos Santos Matias
Trabalho de fim do curso

apresentado à Faculdade de
Economia da UAN, como requisito
parcial para a obtenção do grau de
licenciatura em Gestão Financeira.
INTRODUÇÃO
A República de Angola é um Estado da África agora com 48 anos de independência, que se

viu refém durante anos pelo regime colonial português que perdurou até meados da década
de 1970. Três foram os movimentos que lutaram para a conquista da independência de
Angola: MPLA (Movimento Popular de Libertação de Angola, liderado por Agostinho
Neto 1922/1979), FNLA (Frente Nacional de Libertação de Angola, liderado por Holden
Roberto 1923/2007) e a UNITA (União Nacional para Independência Total de Angola,
liderado por Jonas Savimbi 1934/2002). Nos primeiros anos após a independência, a
economia angolana estava à beira da bancarrota, isto porque ainda não se havia arrumado a
casa para a implementação do novo sistema e também devido à guerra civil entre (MPLA e
a UNITA) que teve a duração de mais de duas décadas. Mas, podemos notar que a partir
dos anos 1980 a economia angolana passou a ter um ligeiro crescimento graças às grandes
empresas estatais com destaque para as petrolíferas, que contribuíram para o crescimento
econômico do país. Em 1991 tivemos o acordo de Bicesse que juntou os líderes do MPLA
que representava o governo e a UNITA como representante da maior força de oposição. O
acordo serviu para a abertura legislativa democrática e o calar das armas que muito
contribui para a deterioração da economia nacional. No ano de 1992 tivemos as primeiras
eleições legislativas presidenciais, isso depois dos partidos (MPLA e UNITA) terem
cessado as guerras. As eleições terminaram com a vitória do MPLA, quando os líderes da
UNITA alegaram uma suposta fraude eleitoral e consequentemente o reatar da guerra civil,
só que desta vez com maior intensidade e que, se estendeu até o ano de 2002.
A economia angolana entrava então assim para aquilo que seria o “virar da página”.
Falamos do período de 2002, que representa um marco histórico para a economia e política
de Angola, representada pelo final da guerra civil e a política interventiva do Estado
angolano, “visto que o país que acabara de sair da “década perdida” iniciou os anos 2000
com uma nova dinâmica na economia [...] abriam-se perspetivas para melhorias e avanços
substanciais na economia angolana” (ABRANTES, 2005, p. 7).
Foi neste período (4 de abril 2002) que as tropas do MPLA e da UNITA cessaram as suas
diferenças com o acordo de paz que possibilitaria melhorar o ambiente econômico do país
“o governo local poderia dar início a uma série de medidas destinadas a recuperar a
economia” (ABRANTES, 2005, GOULART FILHO; CHIMBULO, 2014, p. 7). O país

tinha
muito trabalho pela frente, sabendo das mazelas deixadas pela guerra “cabia ao Estado por
intermédio de intervenção na economia com política econômica intervencionista revitalizar
a economia”. Com a conquista da paz em Angola, em 2002, o Governo Angolano definiu
uma estratégia de desenvolvimento a curto, médio e longo prazo com objetivo de
normalizar a vida social, consolidar a Paz, a reconciliação nacional e lançar as bases do
desenvolvimento económico e social sustentado (BESSA, 2013), o que desafiaria as
empresas em território nacional neste que era o objectivo traçado pelo país, uma vez que o
mesmo começara a abraçar o que ficou conhecido pelo mundo como globalização.
A globalização no mundo actual intensificou a competitividade entre as empresas quer para

o reconhecimento e sucesso económico-financeiro, como para a sobrevivência das
mesmas. Daí que, torna-se necessário às empresas a utilização da análise económica e
financeira baseada em informações extraídas de documentos contabilísticos tais como:
Balanço, Demonstrações de Resultados, Demonstrações de Fluxo de Caixa, etc., para que
se possa detetar a sua real situação, e assim permitir aos gestores tomarem decisões mais
assertivas com perspetivas futuras.
A análise financeira permite que as empresas avaliem sua saúde financeira, identifiquem
pontos críticos e tomem decisões estratégicas para melhorar sua situação. É por meio da
análise financeira que é possível entender a capacidade de pagamento da empresa, verificar
sua rentabilidade, identificar despesas excessivas e oportunidades de investimento, entre
outras informações valiosas.
Além disso, a análise financeira é importante também para acompanhar a evolução da
empresa ao longo do tempo e fazer projeções para o futuro. Com base em indicadores
financeiros como fluxo de caixa, lucro líquido e retorno sobre investimento, é possível
traçar planos de ação para garantir o equilíbrio financeiro em longo prazo.
Toda a empresa tem como um dos principais Objectivos o alcance do equilíbrio financeiro,
independentemente do seu porte ou segmento de actuação. Conseguir manter as finanças
em ordem, honrar compromissos e investir em novos projetos é fundamental para o
sucesso a longo prazo. E para alcançar esse equilíbrio financeiro, a análise financeira se
mostra como uma ferramenta indispensável.
Problemática
O problema é constituído por um conjunto de questões lógicas e delimitadas que se
colocam ao tema, tendentes a encontrar através das hipóteses, uma solução e
esclarecimento do mesmo. Formular o problema consiste em dizer, de maneira explicada,
clara compreensível e operacional, qual a dificuldade com a qual nos defrontamos e
pretendemos resolver (ZASSALA, 2013).
Muitas empresas, principalmente as pequenas e médias, apresentam um quadro com risco

de falência, pelo facto de muitas delas não aplicarem adequadamente os princípios da
análise financeira. Isso acontece por diversos motivos, como falta de conhecimento
técnico, falta de recursos para contratar profissionais especializados ou mesmo por
acreditar que apenas o controle do fluxo de caixa é suficiente para manter as finanças em
ordem. Porém, sem uma análise financeira adequada, as empresas podem estar perdendo
oportunidades de reduzir custos, identificar novas fontes de receita e se preparar para
enfrentar imprevistos financeiros. Além disso, sem uma visão holística das finanças da
empresa, pode haver desequilíbrios no pagamento de dívidas e investimentos,
comprometendo a saúde financeira da organização.
Para a elaboração do presente trabalho, formulou-se a seguinte questão: Será que a
empresa XYZ apresenta uma estrutura financeira equilibrada?
Hipótese
Segundo Carvalho (2009, p. 122) a hipótese propõe uma resposta suposta, provável e
provisoria para o problema formulado. Com base nesta teoria formulamos algumas
hipóteses que servirão de fundamento á investigação:
H1: A empresa XYZ , apresenta uma estrutura financeira equilibrada.
H2: A empresa XYZ, não apresenta uma estrutura financeira
equilibrada.
Objectivo Geral
Analisar a estrutura financeira da empresa XYZ.
Objectivo Especifico
 Descrever os conceitos gerais sobre análise financeira;
 Elucidar os indicadores do equilíbrio financeiro;
 Apresentar a análise e interpretação dos resultados da empresa XYZ e demonstrar
sua condição de equilíbrio.
Justificativa
Considerando o facto de que uma análise baseada apenas em resultados contabilísticos
levam os gestores a enfrentarem dificuldades relacionadas com a gestão e manutenção dos
seus negócios, bem como a tomarem decisões erróneas por conta da limitação dos mesmos,
a escolha deste tema justifica-se pela necessidade que as empresas têm em analisar a sua
situação financeira e assim, facilitar os gestores na tomada de decisão. Permitindo a
elaboração de diagnósticos, para o bom aperfeiçoamento do controlo financeiro e o
crescimento empresarial. Além disso, essa pesquisa pode contribuir para a ampliação do
conhecimento sobre finanças empresariais e estimular a adoção de boas práticas de gestão
financeira pelas empresas, especialmente as pequenas e médias.
Instrumento de investigação
Para a realização da pesquisa de investigação utilizamos os seguintes instrumentos:
 Balanço patrimonial;
 Demonstração de resultado;
 Demonstração de fluxo de caixa.
Tratamento dos dados

Os dados foram tratados da seguinte forma:
 Cálculos no Excel,
 Tabelas,
 Gráficos.
Delimitação do tema
O presente trabalho delimita-se na análise do equilíbrio financeiro de uma empresa. O
estudo será feito analisando as demostrações financeiras da empresa XYZ. Para o período
de 2019 à 2021.
Importância do tema
O tema em questão é bastante importante na medida em que permite aos gestores assim
como aos outros utilizadores da informação financeira conhecerem a viabilidade, a
estabilidade bem como a lucratividade de um negócio através da utilização de um conjunto
de instrumentos e métodos que permitem realizar diagnósticos sobre a situação financeira
de uma empresa, e assim averiguar se a estratégia adotada pela empresa lhe permite
alcançar o equilíbrio financeiro caso contrário, partir por uma que lhe permita alcançar tal
equilíbrio.
Metodologia
Segundo a descrição de Gil (2010,p16), a metodologia é o estudo dos métodos, isto é, o
estudo dos caminhos para se chegar a um determinado fim com o Objectivo de analisar as
características dos vários métodos indispensáveis, tais como: avaliar capacidade, limitações
e críticas aos pressupostos quanto a sua utilização.
Método: Segundo Ortega (p11), é o conjunto de diversas etapas ou passos que devem ser
dados para a realização da pesquisa.
Para o sucesso dos objectivos do presente trabalho, utilizou-se os seguintes métodos:
Método comparativo, advém da investigação de indivíduos, classes, fenómenos ou factos,
com vista ressaltar as diferenças e as similaridades entre eles. Este método vai ajudar-nos a
analisar e comparar as demonstrações de resultados bem como os balanços da empresa
XYZ nos anos em análise a fim de se determinar a estrutura da empresa. Gil (2010, p16).
Método de Exploração, tem como objectivo identificar o problema, suas características e
comparar os quocientes obtidos por um período determinado de tempo. Por meio da
mesma busca-se conhecer com maior profundidade o assunto de modo a torná-lo mais
claro ou construir questões importantes para a conclusão da pesquisa. (LAKATOS E
MARCONI,2003, P.80).
Tipos de pesquisa
Pesquisa: Investigação e estudo sistemático, cujo objetivo é adquirir conhecimento a
respeito de um determinado assunto. Utiliza-se a pesquisa para buscar uma resposta ou
solução de um problema (teórico ou prático), utilizando-se o método científico. Ortega
(p10). Quanto aos tipos de pesquisas, neste trabalho usamos as seguintes:
Pesquisa bibliográfica: Segundo Gil (2010, p.28), denomina-se pesquisa bibliográfica
quando elaborada a partir de material já publicado, constituído principalmente de livros,
revistas, publicações em períodos e artigos científicos, jornais, boletins, monografias,
dissertações, teses, material cartográfico, internet, com o objectivo de colocar o
pesquisador em contacto directo com todo o material já escrito sobre o assunto da pesquisa.
A pesquisa Bibliográfica, foi usada para se ter uma visão mais firme de diversos autores da
área em estudo, de forma a interpretar com precisão os relatórios da empresa.
Pesquisa descritiva: Observa, registra e analisa fatos ou variáveis colhidos na própria
realidade. Procura classificar, explicar e interpretar os fenômenos que ocorrem. Ortega
(p.12).
Para Gil (2010, p.24), a pesquisa descritiva tem como objectivo primordial a descrição de
característica de determinada população ou ainda o estabelecimento de relação entre
variáveis.
Pesquisa Exploratória: Tem como objectivo proporcionar maior familiaridade com o
problema para torná-lo mais explícito ou a construir hipóteses. Na maioria dos casos essas
pesquisas envolvem: levantamento bibliográfico, entrevistas com pessoas relacionadas a
pesquisa e análise de exemplos. (Gil,2008). Esta pesquisa baseou-se nas demonstrações
financeiras obtidas na empresa, cuja análise assenta nos indicadores financeiros e
económicos (método dos rácios), bem como no equilíbrio financeiro da empresa XYZ.
Estrutura do trabalho
O presente trabalho está constituído por três capítulos:
I Capítulo: Conceitos sobre análise financeira
Este capítulo trata de um modo geral dos conceitos e objectivos da análise financeira.
II Capítulo: Método de análise de equilíbrio financeiro
Apresentamos os principais indicadores de equilíbrio financeiro, sua importância, método

de cálculo, e o impacto que estes causam as empresas.
III Capítulo: Estudo de caso
Fizemos uma breve apresentação sobre a empresa, apresentamos também os resultados
obtidos pela mesma ao longo do período em análise e demonstramos a situação financeira
desta, determinando a sua condição de equilíbrio.
ÍNDICE
CAPITULO I – CONCEITOS SOBRE ANÁLISE FINANCEIRA
A análise financeira a uma empresa, permite avaliar a situação e evolução da empresa

assim como antecipar o seu comportamento futuro. Então, a “ (…) análise financeira
relaciona-se com a avaliação da viabilidade de um negócio ou projeto e a capacidade deste
gerar lucro (…) “ (Roda, 2011, pág.27).
A análise financeira é o estudo feito através da comparação das demonstrações financeiras

e dos cálculos dos rácios atinentes a vida financeira, com vista a conhecer a real situação
da empresa.
As demonstrações financeiras são representações financeiras esquematizadas da posição

financeira e das transações de uma entidade. São por essa razão, uteis, como forma de
proporcionar informação acerca da posição financeira, desempenho e alterações na posição
financeira de uma entidade a um vasto leque de utentes na tomada de decisões económicas.
Para o conhecimento da posição financeira a gestão terá de recorrer ao auxílio da função

financeira, através de uma análise financeira que engloba o seguinte:
 Estudo da estrutura do ativo;
 Financiamento;
 Auto
financiamento Em suma:
A analise financeira permite o controlo financeiro pela gestão através de:

 Realização da política financeira;
 Equilíbrio financeiro;
 Rendibilidade;
 Risco;
 Valor criado pela gestão.
1
Benzinho e Rodrigues, Analise económica e financeira, Escolar Editora, 1ª edição, pág. 13,
1995.
A FUNÇÃO FINANCEIRA E A ANÁLISE FINANCEIRA
A função financeira é o ponto de encontro entre as origens e aplicações de fundos na

empresa. Poderá dizer-se que faz parte do campo de acção de todas as decisões de ordem
estrutural a nível de empresas.
A função ocupa um lugar importante entre a empresa no seu conjunto, através de várias
técnicas: Contabilidade, tesouraria, auditoria, fiscalidade, etc., que servem de base à
informática, a estatística, controlo de gestão, etc., e aos acionistas credores, fisco, etc.
Função financeira: Segundo Benzinho e Rodrigues (Pág. 12, 1995), é um conjunto de

pessoas e serviços que, numa organização assumem a sua gestão financeira, através de
preparação e execução das decisões financeiras.
Esta função prepara e executa as decisões financeiras e o seu poder de decisão depende da
dimensão e estrutura da empresa.
O poder da função financeira está associada a orientação e metas a atingir, não podendo
pôr em causa a política financeira da empresa. O que nos permite distinguir a preparação e
decisão é o papel da função financeira na definição da política geral e financeira.
Em norma, a função financeira ocupa um lugar importante junto da administração, através

da informação das acções previstas e realizadas por outras funções, essencialmente a
comercial e industrial. A função financeira está normalmente ligada a tomada de decisão. É
através desta função que é feita a síntese de todos os investimentos e operações financeira.
Compete a função financeira:

 Salvaguardar a integridade do património e autonomia financeira da empresa;
 Participar nas atividades de desenvolvimento no âmbito financeiro, e fazer uma
gestão eficiente na aplicação de fundos:
OBJECTIVO DA ANÁLISE FINANCEIRA NA GESTÃO
Segundo Aires Lousã, a análise financeira compreende um conjunto de técnicas destinas a

estudar as situações económicas e financeiras das empresas fundamentalmente a sua
estrutura, a sua situação financeira, a solvabilidade e rendibilidade. Através de documentos
contabilísticos e financeiros fundamentais e das demais informações disponível, cabe-lhe
determinar em que medida é conseguida os objectivos gerais e particulares que
correspondem ao conjunto das tarefas que integram a função financeira.
A análise financeira tem como objectivo analisar o desempenho histórico da empresa e

avaliar a sua saúde financeira, para que esta alcança o desenvolvimento pretendido e a sua
sobrevivência no seu ambiente concorrencial. Como todas as empresas atuam num dado
contexto sectorial, também se pode verificar se esta se encontra dentro dos parâmetros
médios do sector, e qual o grau de cumprimento dos objectivos traçados.
As informações contabilísticas e financeiras têm grande importância na medida em que

permitem que as empesas determinem o seu posicionamento face ao respectivo sector de
actividade.
Assim, é de salientar que a análise financeira pode ser realizada tendo em vista a situação
da empresa num dado momento – análise estática – ou, avaliar a empresa do ponto de vista
evolutivo – análise dinâmica – sendo importante investigar o que aconteceu nos exercícios
económicos anteriores, para
melhor se puder diagnosticar e compreender a situação da empresa um dado momento e

prever o que irá acontecer no futuro.
Todas as empresas necessitam de meios financeiros. Alguns desses meios são próprios, os
restantes são provenientes do exterior e constituem os chamados capitais alheios quer
exigíveis a curto prazo, quer a médio e longo prazo.
Portanto, a análise financeira, é um dos objectivos da função financeira, a qual, por sua
vez, se insere na gestão financeira (que tem por objetivo a gestão das tarefas/objectivos que
integram a função financeira) e global da empresa ao lado da gestão da produção,
comercial de recursos humanos, gestão de stock etc.
No âmbito de atuação a análise financeira tem como objectivos mais restritos, podendo ser
desenvolvida em duas perspetivas diferentes – interna e externa.
Análise financeira interna pode ser inserida no próprio departamento financeiro ou numa
área de controlo de gestão e visa acompanhar a evolução da empresa (equilíbrio financeiro,
rendibilidade e respectivos condicionantes).
Análise financeira externa visa, no essencial, fornecer informação a investidores e credores

atuais ou potenciais.
DOCUMENTOS DE BASE PARA A ANÁLISE FINANCEIRA
Entende-se como Demonstrações financeiras, o conjunto das componentes capazes de dar

resposta às necessidades de informação financeira, para efeitos externos. E são elas:
a) O balanço;
b) A demonstração de resultados;
c) A demonstração dos fluxos de caixa;
d) Demonstrações das alterações do capital próprio;
e) Notas anexas.
As componentes das Demonstrações financeiras atrás referidas inter-relacionam-se porque

refletem diversos aspectos dos mesmos factos, razão pela qual é provável que nenhuma
componente responda por si só, de forma isolada, a cada uma das referidas necessidades.
OBJECTIVOS DAS DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS
Segundo Carlos Baptista, os objectivos das demonstrações financeiras são o de

proporcionar informações acerca da posição financeira (proporcionada pelo balanço), do
desempenho (proporcionada pela demonstração de resultados) e das alterações da posição
financeira (proporcionada pela demonstração dos fluxos de caixa) de uma empresa que seja
úteis a um leque variado de utentes na tomada de decisões económicas.
OS UTENTES E AS NECESSIDADES DE INFORMAÇÃO FINANCEIRA
Investidores - Avaliar o retorno do investimento. Auxiliar na tomada de decisão sobre

comprar, deter ou vender. Determinar a capacidade da empresa de pagar dividendos.
Empregados - Avaliar a capacidade da entidade de proporcionar emprego, remuneração e

benefícios de reforma.
Financiadores - Determinar a capacidade da entidade em solver, dentro do prazo, os

compromissos com eles assumidos: os empréstimos e juros.
Fornecedores e outros credores - Determinar se as quantias que lhes são devidas serão
pagas dentro do prazo. Avaliar a capacidade da entidade em operar de forma continuada,
caso estejam dependentes da entidade.
Clientes - Avaliar a capacidade da entidade em operar de forma continuada, caso hajam

assumido compromissos de longo prazo com a entidade ou dela estejam dependentes.
Governo e seus departamentos - Avaliar a capacidade de alocação de recursos.

Regulamentar a actividade das entidades. Estabelecer políticas de tributação. Servir de base
ao apuramento do Rendimento Nacional e de Estatísticas semelhantes.
Público - Ajudar a avaliar a utilidade da entidade em diversos níveis como por exemplo a
capacidade de emprego e de desenvolvimento de negócios como cliente.
Gestão - Auxiliar o cumprimento das suas responsabilidades de planeamento, tomada de

decisões e controlo.
O BALANÇO
De acordo o PGCA, o Balanço é uma demonstração contabilística destinada a evidenciar,

quantitativamente e qualitativamente, numa determinada data, a posição patrimonial e
financeira de uma entidade.
Para Aires Lousã, balanço é um mapa que representa a situação patrimonial da empresa
num determinado momento, em termos da sua composição e valor.
Na óptica da gestão, balanço é um quadro onde se encontram representadas as aplicações

de fundos (investimentos) e as origens de fundos (fontes de financiamentos).
O balanço divide-se em três massas patrimoniais gerais:
Capital
Activo próprio
Passivo
Activo: Representa o total das aplicações de recursos realizados pela empresa. Aplicações
essas que dependem de origens de fundo. Por sua vez, as origens de fundo são os capitais
alheios e os capitais próprios ou situação liquida (que resultam da diferença entre o activo e
capitais alheios).
No balanço, o activo representa a soma entre capital de terceiro e o património
liquido: Activo = Capitais alheios + Situação líquida
Numa óptica financeira, o activo corresponde as aplicações de fundos ou investimentos.

Estes bens e direitos da empesa são financiados quer por capitais próprios, quer por
capitais alheios. Neste contexto, também podemos chamar 2º membro do balanço como
origens de fundos ou financiamentos.
O total das aplicações de fundos iguala a todo momento o total das origens de fundos,
podendo enunciar-se a equação fundamental do balanço.
Activo = Passivo + Situação liquida
Activo = Capitais alheios + Capitais
próprios Aplicações de fundos = Origens
de fundos
Estrutura do balanço
O activo divide-se em duas categorias principais:
 Activos não correntes, compreende todas as contas necessárias ao correcto

funcionamento da empresa e se espera que permaneçam na posse da entidade por
um período superior a um ano. O activo não corrente é constituído pelos seguintes

elementos:
 Imobilizações corpóreas: Fazem parte deste grupo, todos os bens materiais
( móveis ou imóveis ) utilizados na actividade operacional da empresa e que
não se destinam
a transformação ou comercialização e apresentam um caracter de

permanência na empresa por um prazo superior a um ano. Ex: Terrenos,
edifícios, máquinas etc.
 Imobilizações incorpóreas: Fazem parte deste grupo elementos intangíveis,

igualmente necessários ao correcto funcionamento da empresa, tais como
marcas, patentes, despesas de constituição, etc.
 Investimentos financeiros: É o conjunto de aplicações financeiras detidas por

um período superior a um ano, como partes de capital, obrigações e títulos
de participação em empresas subsidiárias, empresas associadas e outras
empresas, empréstimos de financiamento, investimentos em imóveis, etc.
 Amortizações acumuladas: Está conta está integrada na rúbrica das

imobilizações, e a sua movimentação, resulta do registo contabilístico da
depreciação sofrida pelos bens do imobilizado corpóreo, incorpóreo bem
como dos investimentos financeiros em imóveis.
 Activos correntes, composto por um conjunto de elementos heterogéneos que se

esperam que permaneçam na empresa num período igual ou inferior a um ano.
Fazem parte desta lista os seguintes:
 Existência: Tidas como mercadorias pelas empresa comerciais, são todos os
bens adquiridos pela empresa no intuito de revendê-los, e que não se
destinam a transformação. Nas empresas industriais, são consideradas
existências, as matérias- primas, subsidiárias e de consumo destinadas a
transformação durante o processo produtivo para aquisição de produtos
finais.
 Contas a receber: são os direitos que a empresa possui para receber em um
futuro próximo. Expressam as contas a receber de clientes, a provisão para
devedores duvidosos e os descontos de duplicatas.
 Disponibilidades – são compostas por recursos financeiros possuídos pela
empresa que podem ser utilizados imediatamente, sem restrições, tais
como: caixa, bancos conta movimento, aplicações de liquidez imediata.
Passivo: Obrigações presentes da entidade provenientes de acontecimentos passados, do

pagamento dos quais se espera que resultem exfluxos de recursos da empresa incorporando
benefícios económicos. Estas obrigações podem dividir-se em duas categorias principais:
 Passivos não correntes, que se espera que venham a ser pagos pela entidade num
período superior a um ano.
 Passivos correntes, que se espera que venham a ser liquidados pela entidade num
período até um ano.
Capital próprio: Interesse residual no activo depois de deduzido o Passivo.

Demonstração de Resultados
A demonstração de resultados é um documento contabilístico que fornece um resumo

financeiro dos resultados das operações financeiras da empresa durante um determinado
período específico, o qual pretende retratar os proveitos e custos desse mesmo período de
exercício. Em suma, trata-se de um mapa financeiro que permite a avaliação do
desempenho da empresa no ano actual face ao ano anterior.
A Demonstração de Resultados é uma demonstração financeira, de carácter obrigatório, na

qual se pretende dar uma visão económico-financeira, simplificada, de uma organização.
Esta ferramenta não é mais que um filme da actividade da empresa, explicando e
demonstrando como foi gerado o Resultado Líquido num dado período contabilístico.
Resultado líquido corresponde ao lucro ou prejuízo que a empresa obteve com o seu
desempenho durante um determinado exercício económico e define-se como a diferença
entre proveitos e custos.
A demonstração de Resultados é constituída pelas seguintes classes:
Proveitos: São considerados os aumentos nos benefícios económicos durante o período

contabilístico na forma de influxos ou aumento de activos ou diminuições de passivos,
que resultem em aumentos do capital próprio, que não sejam os relacionados com as
contribuições dos sócios.
Custos: Traduzem-se das diminuições nos benefícios económicos durante o período

contabilístico, na forma de exfluxos ou de reduções de activos, ou na incorrência de
passivos que resultam em diminuição do capital próprio, que não seja as relacionadas com
as distribuições aos sócios.
Existem duas formas de elaboração da demonstração de resultados:

 Demonstração de resultados por natureza
 Demonstração de resultados por função
Demonstração de resultados por natureza
A demonstração de resultados por natureza que é de elaboração obrigatória, é a

demonstração financeira que apresenta resultados das operações de uma empresa durante
um determinado período em que os custos e as perdas e os proveitos e os ganhos são
classificados de acordo com as respectivas naturezas.
CAPÍTULO II: METODO DE ANALISE DE EQUILIBRIO FINANCEIROS
Tendo em conta a situação actual do país, as empresas precisam rever e melhorar a gestão
dos recursos financeiros no intuito de obter o equilíbrio financeiro no curto prazo. A crise
leva as empresas a fazerem previsão dos seus pagamentos e recebimentos de forma
antecipada para que consigam fazer face às suas responsabilidades sem falhar.
Avaliar e interpretar a situação económica da empresa é um processo fundamental para os

diversos intervenientes no ciclo de exploração da mesma. Os gestores carecem de
acompanhar a evolução da empresa e controlar os planos para agir com o pensamento no
futuro, os credores antes de concederem crédito necessitam de conhecer a situação actual e
a tendência futura, os trabalhadores pretendem assegurar o seu emprego, os investidores
exigem conhecer o valor da empresa para decidirem realizar ou não o investimento ou para
desinvestirem, o Estado tem interesse na situação da empresa pelo contributo que esta
poderá dar para as suas contas e os clientes (e os fornecedores) têm a intenção de conhecer
o poder da empresa.
Para João Carvalho das Neves, pode afirmar-se que a análise do equilíbrio financeiro da
empresa é particularmente importante para que o gestor possa tomar decisões quanto à
estrutura financeira da empresa, ou seja, para poder decidir acerca da forma de
financiamento do activo: capitais próprios e alheios. Esta análise assenta sobretudo na
apreciação das demonstrações financeiras da empresa e nos mapas elaborados a partir das
mesmas. Efectivamente, segundo Neves, “Para além das decisões de gestão que têm efeito
sobre os resultados operacionais, o gestor deverá tomar decisões sobre a estrutura
financeira, isto é, sobre a forma de financiamento do activo: capitais próprios e alheios”,
(Neves; 2003: 122).
Regra do equilíbrio financeiro mínimo
A visão que inicialmente se tinha quanto a situação do equilíbrio financeiro da empresa

não é a mesma que hoje se tem. A primeira visão assumia que o ativo fixo teria que ter
valor igual ao capital permanente, ou seja, a liquidez gerada pelo activo fixo deveria
segurar a cobertura financeira dos capitais permanentes, assim como o activo circulante
teria de gerar liquidez com o mesmo valor que o passivo circulante, conforme se verifica
na tabela abaixo:
APLICAÇÕES ORIGENS
AF CP
AC PC
Figura - Esquema de uma dada empresa – 1ª Visão
Posteriormente, surgiu o conceito de fundo de maneio (quando existe valor para este
conceito, exprime uma margem de segurança) e de equilíbrio financeiro mínimo
tradicional. Segundo o IAPMEI, “Para colmatar a existência de rupturas de tesouraria é
necessário que a empresa disponha de uma margem de segurança (…) num excedente dos
capitais permanentes sobre o imobilizado líquido”. Quando os meios financeiros são
suficientes para liquidar as dívidas que se vão vencendo (ou seja, quando o grau de
liquidez das aplicações é igual ao grau de exigibilidade das origens), a regra do equilíbrio
financeiro mínimo tradicional é satisfeita.
Assim, os capitais utilizados por uma empresa para financiar imobilizações, existências ou
outros activos, devem permanecer à sua disposição durante um tempo que corresponda
pelo menos à duração dessa aplicação. Na prática, significa que não se deve financiar a
aquisição de imobilizado com um financiamento exigível a curto prazo. Deste modo, a
aquisição de bens e serviços destinados a ser incorporados no processo de produção da
empresa, poderá fazer-se com recurso a financiamentos de curto prazo, (Correia; 2004).
Deste modo, e considerando que ao longo da vida da empresa, esta terá de liquidar as
origens de fundos que se vão tornando exigíveis com as aplicações de fundos que se
tornam disponíveis, pode- se afirmar que o equilíbrio financeiro mínimo tradicional traduz-
se pela aplicação dos recursos financeiros obtidos em investimentos cujo grau de liquidez é
igual ao seu prazo de exigibilidade.
Contudo esta regra do equilíbrio financeiro mínimo tradicional tem vindo a ser criticada,
uma vez que não tem em conta a natureza dos débitos de curto prazo e respectiva
calendarização, e que não contempla a natureza e a eventual ocorrência de ruptura dos
elementos integrantes do activo circulante, (Menezes; 2001: 124). Ou seja, a contingência
do activo circulante tornou a regra do equilíbrio financeiro mínimo tradicional
desadequada, (Correia; 2004). Segundo palavras de Correia, “Ao não ter em conta a
velocidade de rotação do activo circulante, a regra de equilíbrio financeiro mínimo, (…),
resulta manifestamente insuficiente”, (Correia; 2004).
Tradicionalmente, se o valor do activo circulante fosse pelo menos igual ao do exigível a

curto prazo, a estrutura financeira da empresa encontrava-se equilibrada. Mas porque o
valor do activo circulante poderá não estar disponível nos montantes ou datas previstas
devido, por exemplo, à deterioração das existências quer de matérias quer de produtos
acabados, ao mau escoamento de stocks ou por falha de pagamento de um cliente, foi
necessário constituir uma margem de segurança. Caldeira Menezes refere que o fundo de
maneio exprime, historicamente, essa “margem de segurança”, (Menezes; 2001: 122).
Na prática, a regra do equilíbrio financeiro mínimo revela-se insuficiente para o estudo do

equilíbrio financeiro. A principal deficiência desta regra reside no facto de analisar as
demonstrações financeiras numa perspectiva estática, não considerando o funcionamento
normal da empresa, (Felício e Esteves; 1996: 103).
EQUILIBRIO FINANCEIRO NA ÓPTICA DO BALANÇO FUNCIONAL
Antes de uma abordagem acerca do equilíbrio financeiro na óptica do balanço funcional,

julgamos ser indisponível apresentarmos um breve conceito sobre balanço funcional.
Balanço funcional é um instrumento de gestão e analise financeira, preparado a partir do

balanço patrimonial.
A analise financeira moderna preocupa-se com o equilíbrio funcional das origens e

aplicações de fundos pelo que se passou a designar de analise funcional.
O balanço funcional mostra numa certa data, a aplicações e recursos relacionados com os
ciclos financeiros da empresa, qualquer que seja a sua situação jurídica.
Os ciclos financeiros são a resultante financeira das decisões tomadas na empresa aos
diferentes níveis: estratégico, operacional e financeiro.
O balanço funcional possibilita a identificação dos agregados que compõem a equação

fundamental de tesouraria. Caldeira Menezes menciona que “ o balanço funcional permite,
por um lado, a realização de uma analise comparativa entre as necessidades financeiras
(exploração e extra exploração) e as aplicações de fundos e, por outro lado, entre os recursos
financeiros (exploração e 07/10/2023 16:12extra-exploração) e as origens de fundos”,
evidenciando “a relação fundamental de tesouraria e o conceito de equilíbrio estrutural da
tesouraria da empresa”, (Menezes., 2001: 199).
A abordagem tradicional do equilíbrio financeiro tem por objectivo avaliar as condições de

solvabilidade e estrutura financeira da empresa. Em termos práticos, consiste no estudo da
capacidade da empresa para satisfazer as suas obrigações quando estas atingirem a sua
maturidade. É analisada a liquidez da empresa, ou seja, a capacidade de obter dinheiro a
fim de satisfazer os compromissos de curto prazo.
Segundo João Carvalho das Neves, a abordagem tradicional baseia-se em alguns princípios
orientadores: “o equilíbrio estará tanto mais assegurado quanto maior for o capital próprio
e menor o alheio”, “verifica-se tanto mais equilíbrio quanto mais os capitais permanentes
cobrirem os imobilizados e outros activos de carácter permanente” e “quanto maior a
rendibilidade do capital total em relação ao juro a pagar ao capital alheio, tanto melhor as
condições de equilíbrio a prazo”. Estes três princípios conduzem à análise dos rácios de
solvabilidade, de autonomia financeira, de liquidez (geral, reduzida e imediata) e do fundo
de maneio, (Neves; 2003: 124).
Para analisar o desempenho financeiro da empresa recorre-se ao método dos rácios. Estes
são um instrumento de apoio para sintetizar os dados da empresa e permitem a comparação
de vários anos, obtendo assim a evolução da empresa. No entanto, e de acordo com
palavras do autor acima citado, os rácios deverão ser analisados com alguma prudência
dado que apresentam algumas limitações, “tratam somente dados quantitativos”; “as
decisões de curto prazo podem afectar profundamente os documentos financeiros e os
rácios que lhe estão inerentes”; “a comparação dos rácios entre empresas do mesmo sector,
ou com médias do sector, pode ser falseada pelas diferenças das práticas contabilísticas das
empresas”; “não existe uma definição normalizada a nível nacional e muito menos
internacional de cada rácio”; “a contabilidade é feita a custos históricos, pelo que a inflação
verificada na economia afecta diferentemente as empresas”; “o apuramento de um valor
para um rácio individualizado não diz nada ao analista” e “a análise dos rácios baseados
em dados publicados e a sua comparação com a empresa assenta na pesquisa de
conhecimento sobre o passado”, (Neves; 2003: 97).
GESTÃO FINANCEIRA DE CURTO PRAZO
A gestão financeira de curto prazo preocupa-se fundamentalmente com a gestão de ativos e

passivos de curta duração detidos numa empresa. Engloba a gestão das disponibilidades, dos
créditos e débitos comercias, das existências e das negociações de créditos de curto prazo,
tendo o gestor financeiro o papel de regular os pagamentos e recebimentos da empresa,
garantindo a liquidez para que esta possa cumprir com as suas obrigações de curto prazo.
As decisões financeiras de curto prazo ocupam o quotidiano do gestor financeiro, centrando-se
na gestão da tesouraria e na gestão do FM. Caberá ao gestor financeiro no horizonte de curto
prazo, tomar decisões sobre o nível de crédito a conceder aos seus clientes, os termos de
pagamento, as políticas de cobrança, os montantes a investir em existências, os níveis de
disponibilidades a deter e os montantes a investir em aplicações financeiras, bem como
garantir a existência de fundos suficientes para fazer face ao vencimento de empréstimos de
curto prazo contraídos.
Para Brealey, Myers e Allen (2013), no âmbito da gestão financeira de curto prazo as decisões
sobre os ativos correntes são interdependentes, não se podendo gerir isoladamente cada
componente do ativo corrente de uma empresa, sem ter em consideração uma outra
componente. Por exemplo, a decisão de oferecer a clientes mais tempo para pagar as suas
compras reduz o saldo futuro de tesouraria, bem como a adopção do sistema just in time para a
encomenda de produtos permite libertar capital, pois opera-se com um nível menor de
existências. Ainda segundo Brealey et al. (2013, p.679) «As decisões financeiras de curto
prazo diferem das decisões de longo prazo, como a compra de fábricas e equipamentos ou a
escolha da estrutura do capital, de duas maneiras. Primeiro geralmente envolvem ativos e
passivos de curta duração e, segundo, podem ser facilmente revertidas».
Para os autores acima citados, um gestor financeiro responsável por decisões financeiras de
curto prazo não necessita de antever o futuro longínquo, na medida em que a decisão de
contrair um empréstimo bancário a 60 dias, poderá ser avaliada corretamente apenas pelas
previsões de tesouraria dos meses imediatos. Nesta linha de raciocínio, os autores concluem
que de certa forma as decisões de curto prazo são mais fáceis, mas não menos importantes do
que as decisões financeiras de longo prazo, pois uma empresa pode encontrar oportunidades de
investimento bastante vantajosos, encontrar o rácio de endividamento ótimo, seguir a política
de dividendos perfeita e, no entanto, desmoronar-se por ninguém se preocupar em angariar
fundos para pagar as faturas do ano em curso. Daí a necessidade de um apropriado
planeamento de curto prazo. Para Barros e Barros (1998), as decisões tomadas pelo gestor
financeiro devem ponderar sempre a rendibilidade com a solvabilidade e o risco, não existindo
decisões isoladas que permitem atingir um único objetivo sem que apareçam desvantagens
noutros objetivos.
Na verdade, as decisões financeiras com vista a obter uma maior rendibilidade estão
associadas a um maior risco, da mesma forma que as decisões financeiras tendentes a
minimizar o risco geralmente apresentam uma menor rendibilidade. Assim salienta-se que a
gestão financeira de curto prazo, através da gestão do FM e da gestão da tesouraria, é um
mecanismo essencial para a elevação da rendibilidade das empresas e do seu valor.
Políticas financeiras de curto prazo

As políticas ou estratégias de gestão financeira de curto prazo representam procedimentos que
atuam sobre as NFM e a TL (Barros & Barros, 1998), sendo a questão principal associada à
tesouraria a de como assegurar a liquidez e a questão central relacionada com as NFM, a de
determinar o nível ótimo de FM.
Estas políticas estão relacionadas com as estratégias básicas de uma empresa sobre os níveis-
alvo para cada categoria de ativos correntes e como estes serão financiados. Um dos grandes
desafios do gestor financeiro prende-se com o estabelecimento de um nível apropriado de FM,
dado que um montante elevado deste irá desviar recursos financeiros que poderiam ser
investidos no financiamento de ativos não correntes da empresa, e por outro lado, um montante
reduzido restringirá a capacidade operacional e de vendas da empresa.
Segundo Ross, Westerfield e Jordan (2008), a política de financiamento de curto prazo
assumida por uma empresa espelha-se pelo menos de duas maneiras:
 O nível de investimento da empresa em ativos correntes, medido em relação ao nível
das receitas operacionais totais da empresa.
 O financiamento do ativo corrente, medido como a proporção entre a dívida de curto
prazo e a dívida de longo prazo empregue no financiamento do ativo de curto prazo.
O autor reconhece na sua obra duas políticas de gestão financeira de curto prazo distintas. As
políticas conservadoras (flexíveis) caraterizadas por uma maior propensão à concessão de
créditos a clientes, maior investimento em existências, manutenção de um elevado saldo de
caixa e títulos negociáveis, e por outro lado as políticas agressivas (rígidas), caraterizadas por
uma certa limitação à concessão de créditos a clientes minimizando assim as contas a receber,
manutenção de saldos de caixa reduzidos e pouco investimento em títulos negociáveis, e
manutenção de um nível reduzido de existências, diminuindo assim o investimento nesta
componente dos ativos correntes.
Pelas caraterísticas das diferentes estratégias, fica claro que o investimento em FM é maior nas
empresas que optam por adotar estratégias conservadoras, pois estas exigem um maior
investimento em existências, títulos negociáveis, clientes e caixa, comparativamente às
empresas que adotam estratégias mais agressivas.
Para Ross et al. (2008), a política financeira agressiva reduz as vendas futuras a níveis abaixo
das que poderiam ser atingidas por políticas conservadoras, sendo que estas últimas permitem
a cobrança de preços mais altos a clientes, na medida em que estes podem estar dispostos a
pagar mais pela rápida entrega e pelas condições de crédito mais acessíveis das políticas
flexíveis.
Prevê-se também uma menor probabilidade de paralisação da produção por causa de escassez
de existências para as empresas que adotem políticas mais conservadoras. O principal objetivo
da gestão do FM é manter um equilíbrio ótimo entre cada um dos seus componentes, pois
segundo Filbeck e Krueger (2005), o sucesso do negócio depende fortemente da capacidade do
gestor financeiro em gerir eficazmente as contas a receber, os inventários e as contas a pagar.
Uma empresa poderá adotar uma política agressiva na gestão do seu FM, mantendo um baixo
nível de ativos correntes no total de ativos, ou também (para as decisões de financiamento)
mantendo um nível elevado de passivos correntes no total de passivos da empresa. Níveis
excessivos de ativos correntes podem ter um efeito negativo na rendibilidade, porém um nível
baixo de ativos correntes pode levar a um défice de liquidez, resultando em dificuldades em
manter um bom funcionamento operacional (Van horne & Wachowicz, 2008).
Planeamento financeiro de curto prazo

Numa perspetiva de curto prazo, espera-se que o gestor financeiro elabore um plano financeiro
que permita a empresa atingir os objetivos de produção e vendas, minimizar os custos
financeiros e assegurar a liquidez. Se tomarmos em conta o médio e longo prazo como uma
sequência de curto prazo, o gestor financeiro preocupa-se no curto prazo com a liquidez e no
médio e longo prazo com a solvabilidade e a rendibilidade.
Menezes (2008) considera que a curto prazo o objetivo financeiro fundamental traduz-se
geralmente na elevação da tesouraria global com a dupla preocupação de preservação de um
razoável equilíbrio entre a redução do custo do capital e a minimização do risco financeiro. O
alcance deste objetivo preconiza a previsão e o controlo sistemático dos fluxos financeiros de
exploração e extraexploração, o qual pressupõe uma primeira configuração das políticas
financeiras de curto prazo internas, para melhor prever os fluxos financeiros, nomeadamente
os pagamentos e recebimentos de exploração. Para o mesmo autor, o planeamento financeiro é
naturalmente influenciado pelo nível médio de NFM da empresa, sendo que este é influenciado
fundamentalmente por dois aspetos de índole estrutural: a natureza da atividade e as condições
globais de organização e gestão. A natureza da atividade influencia as NFM na medida que é
um fator determinante da duração do ciclo de exploração, do nível de estruturas dos custos
totais e do valor acrescentado. O ciclo de exploração é fundamentalmente influenciado pela
duração do ciclo de produção, que é por sua vez influenciado pela natureza dos produtos
fabricados/comercializados pela empresa, o que também se reflete nos níveis de existências e
do crédito concedido a clientes. Quanto ao valor acrescentado o seu nível e estrutura
repercutem-se na tesouraria de exploração na medida que quanto maior for o valor
acrescentado menor será o montante de compras de materiais e, portanto, menor será o nível
de crédito permanente e renovável dos fornecedores correntes. De outro ponto de vista, e
relativamente à estrutura do valor acrescentado, quanto maiores forem as amortizações dos
ativos não correntes de exploração, menor será o nível de NFM.
Para Brealey et al. (2013) o problema do gestor financeiro está em prever as origens e as
aplicações futuras de disponibilidades, sendo que estas previsões têm a finalidade de oferecer
ao gestor financeiro um padrão ou um orçamento para avaliar o desempenho subsequente e
alertar o gestor para as necessidades de fluxos de tesouraria futuros, pois o dinheiro tem o
hábito de «desaparecer» rapidamente. Nesta linha, salienta-se que apesar de nem sempre as
previsões serem cumpridas, a execução de um adequado planeamento financeiro reduz as
possibilidades de se enfrentar apertos financeiros, como a falta de liquidez para o
financiamento da atividade da empresa ou para o pagamento das contas que se vão vencendo.
Deste modo, o planeamento financeiro de curto prazo assume-se como uma ferramenta
essencial para a estratégia de qualquer empresa, pois sem planear os primeiros passos, torna-se
mais difícil traçar um plano correto para o longo prazo.
Equilíbrio financeiro de curto prazo
O conceito de equilíbrio financeiro é usado para estudar a adequação do financiamento à

estratégia de investimento e de gestão do ciclo de exploração das empresas. Assim o equilíbrio
financeiro atinge-se com uma adequada harmonização entre os tempos de transformação dos
ativos em dinheiro e o ritmo de transformação das dívidas em passivo circulante exigível
(Neves, 2012). Um dos objetivos da função financeira é assegurar que os fluxos monetários de
entrada e de saída não apresentem desequilíbrios, pois estes desequilíbrios quando sistemáticos
poderão colocar em causa a continuidade da empresa. Nesta linha salienta Maness e Zietlow
(2005) que as atividades operacionais geralmente geram cash flows dessincronizados e
incertos, sendo fundamental a previsibilidade destes fluxos de tesouraria.
Segundo Breia et al. (2014, p.73) «Uma empresa está em equilíbrio (financeiramente) quando,
de forma estável e continuada, os meios financeiros disponíveis são suficientes para liquidar as
dívidas que se vão vencendo». Esta proposição pressupõe uma política de financiamento
dentro da empresa assente na constante adequação do grau de liquidez das aplicações ao grau
de exigibilidade dos fundos utilizados para o seu financiamento. Assim sendo, a aquisição de
um equipamento cujo grau de liquidez é lento não deverá ser feita com fundos exigíveis a
curto prazo, mas sim com recursos financeiros que permaneçam na empresa o tempo mínimo
necessário para que sejam gerados meios líquidos suficientes para garantir o respetivo
reembolso, no caso do financiamento ser garantido por capitais alheios. Da mesma forma, a
aquisição de inventários por meio do recurso ao crédito de curto prazo é totalmente
justificável, pois espera-se que as receitas relativas à venda do respetivo ativo sejam
angariadas a tempo de se proceder ao reembolso do crédito contraído (Menezes, 2008).
Tradicionalmente o FM é utilizado como um dos principais indicadores de equilíbrio
financeiro, perdurando ainda nos dias de hoje uma certa tendência em considerar que uma
empresa se encontra em equilíbrio quando o FM for positivo.
No entanto é de se salientar que a análise do equilibro financeiro por esta ótica apresenta
algumas debilidades. Para Breia et al. (2014) trata-se de uma regra genérica, podendo não
significar a adequação de forma contínua das aplicações de fundos disponíveis para fazer face
aos passivos exigíveis num dado momento, até porque este princípio tem por base a análise de
dados estáticos relativos a um momento específico. Há que se ter em conta e comparar o grau
de liquidez dos ativos correntes com o grau de exigibilidade dos passivos de curto prazo, pois
ainda salientam os mesmos autores que não é indiferente um ativo de curto prazo constituído
fundamentalmente por clientes, ou existências, ou disponibilidades, e da mesma forma nos
passivos correntes há diferenças em termos de prazos (exigibilidade), possibilidade de
renegociação ou mesmo de renovação de cada componente.
Para Neves (2012) o princípio de equilíbrio financeiro mínimo (FM=0) não é suficiente para
assegurar o equilíbrio financeiro, porque existem rúbricas associadas ao ciclo de exploração
(como as existências, clientes e outras) que também necessitam de financiamento com caráter
de estabilidade. Assim, o FM deve ser visto como a fração de capital necessária ao
financiamento do ciclo de exploração. Ainda refere o mesmo autor que a conclusão de que o
FM tem de ser positivo parte de premissas falsas, pois a análise é excessivamente estática, o
que é incoerente com o princípio contabilístico da continuidade dos exercícios em que assenta
o balanço. Na realidade, o nível de FM ótimo está dependente de diversas variáveis, onde se
destacam a natureza e o volume de atividade. Já para Menezes (2008) este princípio decorre da
importância tradicionalmente atribuída ao conceito de FM e desconsidera a natureza e
velocidade de rotação dos componentes do capital circulante, e a natureza e calendarização dos
prazos de vencimento da dívida de curto prazo.
Uma empresa poderá cumprir momentaneamente este princípio e mesmo assim se encontrar
com graves problemas de tesouraria a curto prazo, para tal basta que o capital circulante seja
maioritariamente constituído por existências, e que o passivo de curto prazo seja

essencialmente formado por débitos de financiamento imediatamente exigíveis.
Deste modo, a análise do equilíbrio financeiro deve-se fazer em conexão com as decisões
ligadas ao ciclo financeiro, operacional, de investimento e de financiamento. Assim, de forma
a garantir o equilíbrio financeiro de curto prazo, as empresas deverão deter um nível de
liquidez adequado que assegure a sua capacidade em solver todos os seus compromissos de
curto prazo. Para além do objetivo liquidez, o equilibro financeiro das empresas está
fortemente ligado à adequação da estrutura de capital (níveis de capitais próprios e de capitais
alheios) que maximize o valor da empresa, sendo crucial para a estabilidade económica e
financeira das empresas e consequentemente para a sua sustentabilidade.
Fundo de maneio
O FM representa a parte dos capitais permanentes de uma empresa que não é absorvida no
financiamento dos ativos não correntes, e como tal poderá ser canalizado para o financiamento
(parcial ou total) das necessidades do ciclo de exploração. Neste âmbito destaca-se que o
capital permanente deve financiar o ativo não corrente e servir de margem de segurança
necessária para fazer face a imprevistos ou diferenças relevantes entre os prazos de
exigibilidade do passivo e de realização do ativo. Segundo Breia et al. (2014, p.74) «(…)
deverá ainda cobrir as rúbricas de curto prazo afetas ao ciclo de exploração e não cobertas pela
própria exploração (fornecedores) dado que tem caraterísticas de «imobilização» (renovação
de forma mais ou menos continuada)». Constata-se no FM uma natureza essencialmente
estática, dado que a sua evolução temporal depende de variáveis empresariais de natureza
essencialmente estrutural: as políticas de investimento em ativos não correntes, as políticas de
amortização do imobilizado, a rendibilidade global, a política de distribuição de dividendos e
também as políticas de financiamento (Silva, 2010). Desta forma e de modo a ser coerente
com o princípio de continuidade em que assenta a realização das demonstrações financeiras, a
sua análise não deve ser dissociada da natureza e nível de atividade, da rendibilidade e da
tesouraria de exploração empresarial, conferindo assim um maior valor à sua avaliação.
Quando positivo, o FM representa a parte dos capitais permanentes que se encontra disponível
para financiar o ciclo de exploração. Apresentando um valor negativo, significa que parte dos
fundos não estáveis estão a financiar ativos não correntes, o que, por si só, é um fator de
fraqueza da estrutura financeira, que acarreta riscos (Neves, 2012). Porém um FM negativo
não significa necessariamente desequilíbrios financeiros, dado que os níveis de FM têm de
estar em linha com as exigências de capital do ciclo de exploração. Ora, por vezes o ciclo de
exploração é totalmente financiado pelos fornecedores, de modo que não é necessário a
existência de uma margem de segurança para fazer face ao desfasamento temporal existente
entre a aquisição de existências e o recebimento de vendas efetuadas. Nesse caso o FM poderá

ser negativo desde que as NFM sejam ainda mais negativas (é o caso frequente, por exemplo,
das empresas da grande distribuição).
A avaliação da variável FM assume particular ênfase quando se procura analisar o resultado
de empresas quer no que respeita à sua qualidade, quer relativamente à sua sustentabilidade.
Ora é nesta linha que a determinação de um FM ajustado ao volume e à natureza da atividade
empresarial reveste-se de grande importância, seja para o desenvolvimento das atividades de
gestão, seja, consequentemente, pela importância que tem na determinação do valor da
empresa (Pires, 2006).
Porém, embora a necessidade de adequação do FM seja de grande importância para o sucesso
empresarial, na prática torna-se difícil a definição de limites ideais para esta variável. Essa
dificuldade, segundo Pires (2006), prende-se no facto de a quantificação de forma ajustada do
FM ao nível e volume de operações, ser condicionada por um conjunto de fatores, de onde se
destacam:
 A duração do ciclo de exploração - nas empresas industriais será, por princípio,
superior ao das empresas comerciais, dado a necessidade de financiar o intervalo de
tempo consumido pelo ciclo de produção;
 A natureza da atividade - poderá determinar, por exemplo, a necessidade de se
recorrer a trabalhos especializados ou de se efetuarem determinados adiantamentos
para garantir a compra de certas matérias-primas;
 Os PMR e PMP - mesmo em empresas do mesmo setor de atividade, com uma
dimensão similar e volume de negócios idênticos, estes prazos podem determinar
necessidades de FM diferenciadas;
 O grau de maturidade e/ou desenvolvimento em que se encontra a empresa;
 O preço dos diferentes fatores de produção - este determinará um ciclo de
exploração mais ou menos oneroso;
 A possibilidade de ocorrerem situações extraordinárias que influenciem o ciclo de
exploração, como avarias técnicas, greves, absentismo, conjuntura desfavorável, etc.
Assim sendo, a adequação do FM pressupõe uma análise prévia à estrutura do ativo circulante,
quer sob a perspetiva do equilíbrio financeiro, quer sob a perspetiva económica ou da
maximização da sua rendibilidade. Salienta-se que a eficácia da avaliação estática do FM é
estreitamente condicionada pela evolução a curto prazo do autofinanciamento e do nível e
estrutura das aplicações de fundos, dado que grandes variações destes parâmetros poderão
provocar problemas de liquidez não detetáveis pela análise do FM existente num determinado
momento. Assim sendo, o estudo isolado do FM sem qualquer comparação com as NFM e
com a evolução da tesouraria de curto prazo, apenas nos faculta meras indicações sobre a
situação de liquidez da empresa num momento perfeitamente localizado (Menezes, 2008). A
inexistência de uma correta adequação do FM pela sua insuficiência, poderá levar a um peso
exagerado dos créditos de funcionamento (fornecedores, outros credores e créditos de curto
prazo), fazendo com que a estrutura financeira das empresas esteja permanentemente sob
pressão, dando lugar ao incumprimento das responsabilidades assumidas e à diminuição dos
proveitos operacionais porquanto do consumo exagerado de recursos pela função financeira.
Referem Pires (2006) e Ferreira e Macedo (2011), que embora uma situação de desequilíbrio
financeiro de curto prazo não traduza, necessariamente, uma situação de fracasso empresarial
na medida que este desequilíbrio poderá ser resultante de uma estrutura de financiamento
desadequada, é importante ter a noção que não raras vezes, processos de insolvência iniciam-
se com desequilíbrios financeiros de curto prazo que vão deteriorando a exploração e, numa
espiral de dependência de recursos de curto prazo insuficientes, entram em processo de
insolvência. Por outro lado, o excesso de FM dado pelo FM superior ao que é exigido pelas
condições normais de funcionalidade, leva a uma quebra nas rendibilidades quer seja porque
representa capitais subaproveitados, quer porque se incorreu em financiamentos desnecessários
e, consequentemente se está a suportar incorretamente o custo desse financiamento. Por tudo
isso, conclui-se que o FM só assume a sua eficácia na avaliação do equilíbrio financeiro de
curto prazo, quando a sua análise estiver associada aos níveis de capitais exigidos pelo ciclo de
exploração, assegurando a manutenção da atividade normal da empresa. Salienta-se ainda que
é fundamental a correta adequação dos níveis de FM, dado 19 que um FM desajustado
influencia negativamente a tesouraria, os resultados e consequentemente o valor da empresa
(Baños-Caballero et al. 2013b).
Necessidades de fundo de maneio
As NFM representam os montantes de fundos que a empresa necessita aplicar para financiar a
sua atividade e fazer face ao desfasamento temporal existente entre a aquisição de existências e
o recebimento das vendas efetuadas (Pais, 2014), ou seja, é o conjunto de necessidades cíclicas
cujo financiamento não se encontra assegurado pelo conjunto dos recursos cíclicos. Uma
empresa no arranque do seu ciclo de exploração tem de assegurar um determinado montante de
capital para arcar com as despesas operacionais prévias ao recebimento por parte dos clientes,
nomeadamente para a compra de matérias-primas ou quaisquer outros produtos, pagamento ao
pessoal e fornecimento dos serviços externos, etc. Ademais, muitas vezes o ciclo de
exploração subsequente tem início antes do recebimento das vendas do ciclo de exploração
anterior, originando uma necessidade permanente de FM para o financiamento do ciclo de
exploração.
O nível das NFM é influenciado pela capacidade de financiamento da empresa.

Especificamente, as NFM estão positivamente relacionadas com o fluxo de caixa operacional e
com o tamanho da empresa e negativamente relacionadas com a taxa de market-to-book e com
a probabilidade de dificuldades financeiras. Em conjunto, estes resultados sugerem que as
empresas com fraca capacidade interna de financiamento, acesso limitado mercado de capitais,
e maiores custos de financiamento externo usarão mais agressivamente contas a pagar
relativamente a contas a receber e existências
Tesouraria líquida
Como mencionado, o FM representa um indicador essencialmente estático, pelo que a sua
análise não deve ser dissociada da natureza e nível de atividade empresarial, devendo-se
promover uma análise comparativa com o nível das NFM. Da diferença entre estes dois
conceitos (FM e NFM) resulta a TL.
TL = FM - NFM
Figura 1: Equação fundamental da tesouraria
Essa relação sugere que para um maior equilíbrio estrutural da situação de tesouraria, o FM
deverá no mínimo igualar as NFM, ou seja, TL=0. É claro que o caso da rigorosa igualdade
entre o FM e as NFM, não é mais do que uma hipótese académica, sendo na realidade o seu
acontecimento, algo casual e necessariamente passageiro. Porém, manter uma tesouraria
próxima de zero, é a expressão de uma lógica de gestão financeira coerente. A prática da
tesouraria zero protege a empresa contra riscos simétricos que constituem por um lado, a
eliminação do excesso de liquidez duradoura e, por outro lado, a dependência face às entidades
que concedem empréstimos a curto prazo (Duarte, 2009).
A análise da TL quando comparada com outros indicadores da liquidez é um indicador mais

fiável e completo, demonstrando que o equilíbrio financeiro resulta da coerência das políticas
estratégicas e políticas operacionais da empresa. Segundo Neves (2012), a TL (pela sua
relação com FM e NFM) é o indicador que quantifica e carateriza de uma forma mais rigorosa
a definição de equilíbrio financeiro. Na análise da TL, verifica-se que quanto mais elevadas
forem as NFM, maior será a pressão sobre a TL. Então grandes quantidades de existências,
saldo de clientes elevados resultantes de períodos de créditos excessivos atribuídos aos
clientes, atrasos no pagamento e deficiências no processo de cobrança, poderão provocar
graves problemas de tesouraria, que em última instância, no caso de não se verificar o reforço
estável dos capitais permanentes, poderão conduzir a processos de insolvência. Todavia, tendo
em consideração que o balanço reproduz a situação da empresa num determinado momento, há
que se perceber se a situação da tesouraria atual (positiva ou negativa) resulta de situações
pontuais, ou se pelo contrário está-se perante uma situação recorrente. Segundo Breia et al.
(2014, p.80) «(…) problemas pontuais poderão ter soluções pontuais, enquanto que os
problemas mais graves, recorrentes, implicarão soluções estruturais (alterações a nível das
origens de fundos ou alterações a nível económico, políticas de gestão)».
É importante salientar que a situação de tesouraria excedentária traduz equilíbrio financeiro,

com a existência de margem de segurança, mas não necessariamente significa ausência de
dificuldades financeiras, pois isso depende do relacionamento entre o prazo de realização do
ativo circulante e de exigibilidade das dívidas correntes. Nesta linha salienta Breia et al.
(2014), que em termos financeiros não é razoável considerar que, quer a tesouraria quer o FM,
serão melhores quanto mais elevados forem os respetivos montantes. Estas questões prendem-
se com a dificuldade de definição de um nível ótimo de liquidez. Apesar da análise da relação
fundamental da tesouraria proporcionar um diagnóstico mais adequado sobre a situação de
equilíbrio estrutural comparativamente a análise isolada do FM, ou ainda a outros indicadores
de liquidez (LG e LR) justamente pela sua capacidade de avaliar a adequação do FM aos
níveis de NFM, salienta-se que importa também verificar as verdadeiras causas originadoras
de eventuais desequilíbrios, e a forma como os fluxos financeiros evoluirão no futuro. Nesta
linha Breia et al. (2014) referem que é necessário o analista financeiro rever elementos
financeiros de vários anos, de modo a perceber a evolução e respetivas razões/condicionantes
da situação estrutural da tesouraria.
GESTÃO EFICIENTE DO FUNDO DE MANEIO

A gestão do FM é uma componente fundamental da gestão financeira para o alcance do
equilíbrio financeiro a curto prazo, sendo que a sua eficiência poderá elevar os níveis de
rendibilidade da empresa, garantindo o objetivo de manutenção da liquidez para fazer face às
necessidades diárias de financiamento do ciclo de exploração. Abaixo tentaremos abordar de
forma mais detalhada os principais componentes do FM, como sendo as contas a receber, as
existências, as disponibilidades e as contas a pagar a fornecedores.
Gestão de créditos a clientes

Quando as empresas vendem bens e serviços podem exigir o pagamento antes da entrega, na
data da entrega, ou ainda conceder crédito para os seus clientes, permitindo que o pagamento
seja efetuado dentro de um prazo (pós-data de entrega). A decisão de concessão de crédito
constitui um investimento em clientes, e tem o principal objetivo de estimulação das vendas. O
investimento em contas a receber tem benefícios e custos, de modo que torna-se importante
prestar especial atenção a esta rúbrica, observando ao duplo objetivo de liquidez e
rendibilidade.
Assim, a gestão do crédito a clientes é importante pois sem ela há uma grande probabilidade
de constituição de níveis excessivos de contas a receber, que levariam a fluxos de caixa em
declínio. A má gestão das contas a receber resulta em dívidas incobráveis que reduzem os
níveis de rendibilidade e liquidez da empresa. Nas últimas décadas várias pesquisas têm sido
desenvolvidas de forma a estudar os prós e contras do investimento em contas a receber. Por
um lado, o crédito comercial concedido é caro e envolve um custo de oportunidade. Além
disso, o crédito comercial concedido aumenta o nível de investimento em ativo circulante
envolvendo o risco de incumprimento por falta de pagamento, de modo que a sua concessão
pode ter efeitos negativos sobre a rendibilidade e a liquidez (Cheng & Pike, 2003). Por outro
lado, algumas motivações para a concessão de crédito incluem a redução dos custos de
transação, a estimulação das vendas em períodos de baixa procura por relaxar as condições de
crédito (Emery, 1984), a redução da assimetria de informação entre o comprador e o vendedor
(Pike, Cheng, Cravens & Lamminmaki, 2005), e o facto deste crédito funcionar como um
mecanismo de discriminação de preços entre clientes que usufruem do crédito e aqueles que
pagam a pronto (Petersen & Rajan, 1997).
Nas PME’s o nível de crédito é influenciado essencialmente pela rotação do ativo, ao passo
que nas grandes empresas existem mais fatores que influenciam o nível de crédito concedido,
como o custo da dívida, a rendibilidade operacional das vendas, a liquidez, a solvabilidade, a
margem bruta e o setor de atividade onde a empresa se insere. As empresas com maior
margem bruta concedem mais crédito comercial aos clientes, de forma a poderem praticar uma
discriminação de preços legal e a poderem usufruir de relações comerciais com esses clientes
por mais tempo.
No que diz respeito à duração do período de crédito, diversos fatores têm influência, porém
dois dos mais importantes são o período médio de permanência dos produtos em armazém e a
duração do ciclo de exploração. Cetéris paribus, quanto menores forem estes dois fatores,
menor será o período de crédito concedido (Ross et al., 2008).
Salienta-se também que a concessão de crédito é muitas vezes uma questão de sobrevivência e
não de escolha, pois pode ser inerente ao tipo de negócio que a empresa pratica, podendo ser
um fator determinante de sucesso ou fracasso da empresa, pois esta pode perder os seus
clientes para a concorrência se não conceder créditos comerciais. Dentro da gestão da conta
clientes, os descontos de pronto pagamento (descontos financeiros) representam uma prática
recorrente aquando das vendas a clientes. Para Ross et al. (2008), o motivo pela qual são
oferecidos é a agilização do recebimento do valor das vendas, como forma de reduzir o
montante de crédito oferecido e também constituem uma forma de cobrar preços mais
elevados dos clientes que receberam crédito. Para Menezes (2008, p.153) «constitui uma
forma de redução do PMR e do risco de concessão de crédito, mas o seu nível não deve ser
dissociado das taxas de juro vigentes no mercado para operações de prazo idêntico». Para Ross
et al. (2008) regra geral, o montante ideal de crédito é determinado pelo ponto na qual os
fluxos de tesouraria incrementais do aumento das vendas são exatamente iguais aos custos
incrementais do aumento no investimento em contas a receber.
A decisão de concessão de crédito assenta então no trade-off maximização do lucro vs

minimização do número de incobráveis. Nesta linha de raciocínio, Brealey et al. (2013)
consideram que tal como a maioria das decisões financeiras, a concessão de crédito implica
uma forte dose de bom senso, de modo que o gestor de crédito deve ponderar cuidadosamente
a política de crédito a adotar, sendo que se a margem de lucro for grande, justifica-se uma
política de crédito liberal, caso contrário, não poderá consentir muitos incobráveis. Fica claro
que o sucesso da gestão de créditos a clientes pode proporcionar importantes desinvestimentos
nesta componente do ativo corrente, reduzindo a possibilidade de ocorrência de incobráveis,

contribuindo assim positivamente para a tesouraria de exploração, e consequentemente, para o
equilíbrio financeiro de curto prazo que é essencial para a autonomia e desenvolvimento duma
empresa. A acumulação de contas a receber implica em custos e tem implícito um maior risco,
justamente pelo aumento do risco de incobráveis, pelo que é crucial que o gestor procure
aproximar o montante de crédito concedido ao nível ótimo, que minimize os custos de
investimento em contas a receber e o respetivo risco, e ao mesmo tempo maximize a
rendibilidade, e consequentemente o valor da empresa.
Gestão das disponibilidades

No âmbito da gestão financeira são considerados como sendo disponibilidades, os ativos
líquidos por excelência (dinheiro) e todos aqueles que podem ser facilmente convertidos em
dinheiro, como os títulos negociáveis, além dos elementos que embora não figurando no
balanço, revelam as mesmas caraterísticas, tomando como exemplo uma conta-corrente
bancária para dar apoio à tesouraria já negociada e não utilizada (Menezes, 2008).
Segundo Keynes apud Ross et al. (2008) no seu clássico trabalho «A teoria geral do emprego,
juros e moeda», a detenção de disponibilidades numa empresa decorre dos motivos de
transação, especulação e precaução (reserva de segurança). O motivo de transação está
relacionado com o caixa necessário para pagar as contas, onde se inclui o pagamento de
salários, dívidas comerciais, impostos e dividendos. O motivo especulativo é a necessidade de
reter caixa de forma a aproveitar possíveis oportunidades vantajosas como por exemplo a
descida repentina de preços de produtos, o surgimento de taxas de juros atraentes e ainda, no
caso de empresas internacionais, as flutuações favoráveis de câmbio. E por último o motivo de
precaução, que nada mais é que a necessidade de manter uma reserva de liquidez como
segurança. Além dos motivos enunciados por Keynes para a detenção de disponibilidades, a
literatura recente vem aprofundando o tema, levantando novas questões e expondo outros
motivos para a sua detenção. Amess, Banerji e Lampousis (2015) sem refutar os motivos de
agência e de precaução, questionam a sua intensidade na medida em que apesar dos avanços
mundiais em tecnologia, e apesar das reformas nos mercados de capitais (permitindo uma
melhor gestão de inventários, a melhoria do acesso ao financiamento e instrumentos de
cobertura avançados), os níveis de caixa ainda assim vêm aumentando de forma contínua e
rápida nas empresas de todo o mundo nos últimos 30 anos.
Para os autores o motivo de precaução e de agência explicam a variação do nível de retenção

de caixa entre as empresas, mas não explicam adequadamente o porquê das empresas em todo
o mundo apresentarem cada vez maiores níveis de caixa nos seus balanços. Salientam Ross et
al. (2008) que numa gestão eficiente do FM, o investimento em caixa deverá ser o menor
possível, somente ao nível necessário para manter as atividades operacionais diárias de forma
eficiente e eficaz. Brealey et al. (2013) por sua vez defendem que o gestor financeiro deverá
deter disponibilidades até ao ponto em que o valor da liquidez marginal é igual ao dos juros
não recebidos, na medida em que quando se tem apenas uma pequena quantidade da sua
riqueza em dinheiro, qualquer quantia adicional pode ser extremamente útil, mas quando se
tem uma posse substancial, qualquer liquidez adicional não vale muito.
Já Chan, Lu, e Zhang (2013) investigaram se as restrições financeiras, oportunidades de

crescimento, incerteza de fluxos de caixa futuros e a concorrência no mercado de produtos
financeiros afetam o valor do investimento em caixa. Documentaram que as empresas com
maiores dificuldades no acesso ao crédito têm significativamente um maior valor marginal do
investimento em caixa. Isso indica que os investidores valorizam o excesso de tesouraria nas
empresas com restrições financeiras no que tange ao acesso ao crédito bancário mais do que
nas empresas sem restrições financeiras, levando os autores a concluírem que o excesso de
tesouraria nem sempre é mau, como muitas vezes mencionado na literatura do investimento
em caixa. Além disso, documentaram os autores que as empresas com taxas de crescimento
mais elevadas e com maior nível de incerteza no fluxo de caixa apresentam um maior valor
marginal das reservas de caixa. Dado que o financiamento interno tem vantagens de custo
claras sobre o financiamento externo neste tipo de empresas, segundo os autores, os
investidores deverão ver com bons olhos o excesso de investimento em caixa. Quanto à
concorrência no mercado dos produtos financeiros, os autores encontraram um impacto
reduzido no nível de retenção de caixa das empresas.
Brealey et al. (2013) afirmam que o gestor financeiro deverá manter um equilíbrio entre o
custo de manter «existências» em disponibilidades (a perda de juros) e os seus benefícios (a
poupança dos custos de transação), ponderando bem as consequências da escolha entre
disponibilidades e títulos de curto prazo. Salientam os autores que se os meios líquidos forem
investidos em títulos rendem juros, mas por outro lado, não se paga as faturas da empresa com
títulos, e se tiver que os vender de cada vez que paga uma fatura, pode-se incorrer em grandes
custos de transação, principalmente em grandes empresas em que os custos de transação de
títulos são triviais se comparados com o custo de oportunidade de manter disponibilidades
paradas. Assim fica claro que a gestão do disponível exige uma permanente procura de
equilíbrio entre o trade-off risco vs rendibilidade, pois quanto maior for o nível de
disponibilidades, menor será o risco financeiro, mas simultaneamente, menor será o contributo
destes elementos ativos para a rendibilidade total da empresa. É certo que a detenção de
grandes «existências» de fundos reduz o risco de ruturas de tesouraria, e assegura o
cumprimento de todas as obrigações de curto prazo, garantindo assim o normal funcionamento
da empresa. Porém há custos de manutenção de fundos sem movimentação, que resultam da
não aplicação destes fundos em títulos negociáveis, pelo que de forma a maximizar o valor da
empresa pela contribuição dos fundos líquidos na rendibilidade empresarial, os fundos
excedentários devem ser eliminados.
Gestão de existências
As existências compreendem as matérias-primas, produtos em vias de fabrico, ou mercadorias
à espera de serem vendidos, constituindo em muitas empresas uma importante fatia do total de
ativos de curto prazo. Tal como a gestão das disponibilidades e a gestão do crédito concedido a
clientes (contas a receber), a gestão das existências baseia-se no trade-off maximização da
rendibilidade vs minimização do risco. Também à semelhança das contas a receber, os níveis
de existências dependem consideravelmente das vendas, mas enquanto as contas a receber
aumentam depois de serem realizadas as vendas, as existências devem ser adquiridas antes das
vendas. Ora isto constitui uma diferença crítica, pois a necessidade de quantificar previamente
as vendas antes do estabelecimento dos níveis ideais de inventário torna a gestão de existências
uma tarefa complexa (Weston & Brigham, 2000). Na literatura, as pesquisas relacionando o
nível de inventário à performance empresarial têm crescido consideravelmente nas últimas
décadas. De entre estes estudos, a ideia mais aceite é a do paradigma stock zero, que associa
reduções de inventários com maiores índices de rendibilidade. Segundo este paradigma o
inventário é um elemento oneroso, que só se torna necessário por causa de problemas não
resolvidos em vários processos do negócio, ou seja, o inventário de exploração não resolve
problemas, mas esconde dificuldades (Obermaier & Donhauser, 2012). Robert W. Hall foi um
dos primeiros autores americanos a descrever a política japonesa just-in-time (JIT), que é um
processo de aplicação prática do paradigma stock zero, sendo um caso de grande sucesso e de
notoriedade por parte de gestores de todo o mundo aquando do início da sua aplicação. Hall
(1983) esclarece que a política stock zero não significa que as empresas devem desenvolver a
sua atividade literalmente sem inventários, mas em vez disso o stock zero indica um nível de
perfeição nem sempre atingível num processo produtivo, porém requer um elevado nível de
excelência, sendo importante porque estimula a busca pela melhoria constante através da
atenção tanto para a tarefa global como para os detalhes minuciosos.
O pressuposto subjacente a este argumento é que as organizações desenvolvem as suas

próprias estratégias para caber entre o sistema de inventário e as configurações
organizacionais, sendo que o design do sistema de inventário não é um processo linear, sendo
em vez disso um processo dinâmico que surge e evolui em resposta ao poder e interesses dos
stakeholders. Então os resultados sugeriram que embora a relação entre os níveis de inventário
e o desempenho da organização seja negativa em fase de crescimento inicial e na fase da
maturidade, é positiva na fase de crescimento rápido. Da análise aos diferentes estudos é
percetível que na literatura da gestão de operações predomina o paradigma stock zero, que
associa menores níveis de inventários com a melhoria da rendibilidade empresarial. Vale
salientar que apesar do tamanho e da importância do investimento em existências, em algumas
empresas o controlo efetivo deste não está sob a alçada direta do gestor financeiro, sendo esta
função remetida para o gestor de aprovisionamento, o gestor de produção e o gestor comercial.
Contudo, segundo Weston & Brigham (2000), mesmo nesses casos o gestor financeiro está
vitalmente preocupado com esta componente do ativo corrente, pois tem a responsabilidade de
acompanhar fatores que afetam a lucratividade geral da empresa, e como em geral as
existências têm uma proporção significativa nos ativos totais, logo um mau controlo
prejudicará efetivamente a lucratividade.
Crédito comercial – contas a pagar

O crédito comercial representa uma fonte de financiamento de curto prazo de natureza
informal, dado que as suas condições não estão legalmente definidas, estando a operação de
crédito relacionada com um ato comercial (Santos, 2013). Este é obtido através do adiamento
de prazos de pagamentos decorrentes de uma transação de bens ou serviços, no decurso da
atividade normal das empresas. Constitui uma forma de financiamento empresarial alternativa
às fontes de financiamento clássicas, nomeadamente o crédito bancário, sendo particularmente
importante para empresas com acesso limitado a este tipo de mercados. O uso do crédito
comercial é em grande parte influenciado pelo desenvolvimento do sistema legal e financeiro
de um país. Referem Maksimovic e Frank (2004) nesta linha, que num país com elevadas
imperfeições no sistema financeiro, as empresas podem sofrer limitações no acesso ao
financiamento, principalmente as PME’s, surgindo assim o crédito comercial como uma fonte
alternativa de financiamento. Uma tese explicativa do surgimento do crédito comercial é a
teoria do financiamento. Segundo esta tese, o crédito comercial representa essencialmente uma
fonte alternativa de financiamento, surgindo como substituto ou complementar ao crédito
bancário (Elliehausen & Wolken, 1993). Esta teoria tem por base os conceitos de
racionamento do crédito e da assimetria da informação. A assimetria de informação surge na
medida que o fornecedor muitas vezes tem uma vantagem de informação, monitorização e de
controlo ao comportamento da empresa que solicita crédito, dado que geralmente atua numa
indústria com estreitos relacionamentos com o setor do seu cliente, sendo que esta
especialização por si só produz melhores informações e menos onerosas do que aquelas
disponíveis para as instituições financeiras. Assim nesses casos, os fornecedores têm um custo
de avaliação de crédito inferior ao das instituições financeiras (Lewellen, McConnell, and
Scott apud Elliehausen e Wolken, 33 1993), estando assim mais disponíveis para a concessão
de crédito. Por outro lado, o comprador para continuar a ser fornecido tem de pagar as compras
anteriores. Já as restrições de crédito surgem principalmente devido às imperfeições no
mercado do crédito bancário. Muitas vezes as empresas consideradas de alto risco financeiro, e
principalmente as empresas de menor dimensão encontram grandes dificuldades no acesso ao
crédito bancário, dado que os credores recusam ou limitam o montante de crédito a conceder a
essas empresas. Então, devido a estas restrições, as empresas recorrem ao crédito comercial
como substituto ou complemento ao crédito bancário (Elliehausen e Wolken, 1993). Nilsen
(2002) examinou a resposta do crédito comercial aos choques monetários do ponto de vista do
canal do crédito bancário nos períodos de recessão económica. O autor considera o crédito
comercial como sendo um substituto natural dos empréstimos bancários, documentando que
quando os bancos diminuem a oferta de empréstimos provocam um choque monetário, logo a
procura por crédito comercial aumenta. Refere ainda o autor que as pequenas empresas
utilizam o crédito comercial numa proporção superior às grandes empresas, dado a maiores
dificuldades no acesso a outras formas de financiamento. Outros estudos como Choi e Kin
(2005) e Love, Preve e Sarria-Allende (2007), salientam também que dado a escassez da oferta
de crédito por parte das instituições financeiras durante os períodos de recessão económica, as
taxas de juro costumam subir, aumentando assim a procura por crédito comercial como
substituto do crédito bancário. Porém salientam estes estudos que a disponibilidade do crédito
comercial tende a diminuir nesses períodos, dependendo o financiamento por esta via ainda em
maior escala, do poder negocial e da reputação das empresas quanto ao cumprimento das suas
obrigações de crédito. Para além dos fatores já mencionados, outras determinantes do crédito
comercial costumam ser apontados na literatura sobre o tema, nomeadamente a antiguidade, o
crescimento do volume de negócios, os níveis de cash flow e o setor. Falando da antiguidade,
as empresas no início de suas atividades apresentam um reduzido ou mesmo nulo historial
junto das instituições financeiras, recorrendo assim maioritariamente ao financiamento por
dívida comercial. Porém, segundo Garcia-Teruel e Martinez-Solano (2010), dado que estas
empresas possuem ainda um vínculo fraco com os seus fornecedores, os níveis de crédito
comercial recebido são mais reduzidos, comparativamente com as empresas mais «maduras».
Contudo a relação entre a idade e o crédito comercial recebido pode não ser tão linear, na
medida que algumas empresas em início de funcionamento podem conseguir níveis elevados
de crédito comercial, principalmente quando iniciem a relação com os seus fornecedores
mesmo antes do início das atividades, levando a que os fornecedores tenham acesso a
relatórios detalhados sobre os projetos da empresa cliente, dos produtos e da possível carteira
de encomendas já negociada (Cuñat, 2007).

Quanto ao fator crescimento do volume de negócios, Garcia-Teruel e Martinez-Solano (2010)
referem que com base na teoria da assimetria de informação, os fornecedores possuem uma
maior facilidade para obter informações e monitorizar os seus clientes, de modo que se um
cliente apresentar um crescimento do volume de negócios favorável, o fornecedor estará mais
disposto em conceder crédito, na medida que a empresa cliente necessitará em princípio de
realizar mais encomendas para fazer face à procura crescente de produtos. Assim, espera-se
que empresas com uma maior capacidade de geração de cash flows recorram menos ao uso do
crédito comercial. Da análise aos diversos estudos sobre o tema, é notório que são várias as
determinantes que incentivam a utilização do crédito comercial pelas empresas, onde podemos
destacar a dimensão, o custo do financiamento externo, a conjuntura económica, a assimetria
de informação, o setor em que a empresa se insere, os níveis de cash flow, a antiguidade e o
crescimento do volume de negócios. Fica claro também que o principal motivo/vantagem para
o uso do crédito comercial é a possibilidade de obter um meio de financiamento alternativo às
formas de financiamento clássicas (dívida remunerada), sendo especialmente importante para
as empresas de menor dimensão, uma vez que estas enfrentam geralmente maiores
dificuldades no acesso ao crédito bancário.
Por último vale salientar que é importante estabelecer um nível sustentável de crédito
comercial recebido, evitando situações de incumprimento por falta de pagamento, pois
segundo Menezes (2008), apesar do volume de crédito comercial normal recebido dos
fornecedores correntes representarem recursos financeiros de exploração que devem ser
considerados para a avaliação das NFM de exploração, o volume excessivo de crédito
comercial recebido origina custos explícitos, e muitas vezes resulta de problemas financeiros
estruturais ou de deficiências de gestão, constituindo elementos passivos de tesouraria.
EQUIILIBRIO FINANCEIRO DE MÉDIO LONGO PRAZO
Estrutura financeira
O estudo da situação financeira das empresas envolve dois aspetos distintos: a gestão
financeira de curto prazo e a estrutura financeira. A primeira abrange essencialmente a gestão
do capital circulante e da dívida a curto prazo, bem como a gestão da tesouraria, ao passo que a
estrutura financeira da empresa abrange fundamentalmente a análise e a composição dos
capitais permanentes (capitais próprios vs capitais alheios exigíveis a médio longo prazo).
Na verdade, estes dois aspetos, apesar de se preocuparem com fenómenos diferentes, estão
intimamente ligados, dado que o equilíbrio estrutural da tesouraria apenas se encontrará
assegurado quando os capitais permanentes reais se situarem ao nível dos capitais permanentes
adequados (Martinez-Sola et al. 2013a). A análise da estrutura financeira está profundamente
ligada à problemática do valor, do risco financeiro e do custo de capital de uma empresa. Nesta
linha, a estrutura financeira óptima é aquela que por um lado maximiza o valor da empresa e,
ao mesmo tempo, minimiza o custo de capital e o risco financeiro. Assim sendo, quando os
capitais permanentes reais se situarem próximo do nível adequado, encontrar-se-ão
tendencialmente preenchidas as condições ideais para a minimização do risco financeiro e do
custo de capital, fatores estes que influenciam profundamente a autonomia financeira duma
empresa e o seu próprio desenvolvimento (Cuñat, 2007).
É universal o reconhecimento da importância primordial das decisões que envolvam os

investimentos a serem realizados e a estrutura financeira no crescimento e desenvolvimento
das empresas. Porém, apesar de diversos estudos já publicados sobre a matéria, o ponto de
equilíbrio do nível ideal de cada componente (capitais próprios e capitais alheios) na estrutura
financeira onde é possível maximizar a rendibilidade com o menor risco, é ainda um dos
grandes desafios dos gestores financeiros.
Estrutura de capital – Teorias

No âmbito das finanças empresariais a procura por uma estrutura de capital óptima representa
um dos temas que mais interesse tem suscitado, facto comprovado pelo surgimento de diversos
estudos e teorias explicativas sobre a matéria ao longo dos tempos. Entende-se por estrutura de
capital a forma pela qual uma empresa se financia, ou seja, como as fontes de recursos estão
distribuídas entre capitais próprios e capitais alheios. O desafio da procura pela estrutura ótima
de capitais tem o objetivo principal de encontrar a combinação ótima entre recursos
internamente gerados e recursos alheios que minimize o custo de capital e o risco de
incumprimento das obrigações financeiras, e ao mesmo tempo, maximize o valor da empresa
para os acionistas/sócios (Silva & Queirós, 2009).
Modigliani e Miller (1958) foram dos pioneiros na investigação sobre as determinantes que
influenciam a estrutura de capital das empresas, publicando esse estudo através do artigo
clássico «The Cost of Capital Corporate Finance and Theory of Investment». Nesse estudo, os
autores contrariam a visão tradicional que defendia a existência de uma estrutura de capital
ótima, negando a existência de uma combinação ideal entre capitais próprios e capitais alheios
que maximiza o valor da empresa e minimiza o custo do capital, alegando que a forma como a
empresa se financia é irrelevante para o seu valor e para o custo do capital. O estudo foi
desenvolvido num contexto de mercados de capitais perfeitos, caraterizados pela ausência de
impostos, inexistência de custos de agência, de falência e de transação, e ainda a inexistência
da assimetria de informação.
A investigação de Modigliani e Miller conduziu à obtenção de três proposições:

 Proposição I – Tanto o custo médio ponderado do capital como o valor de mercado
das empresas são independentes da estrutura de capital;
 Proposição II - o custo do capital próprio de uma empresa endividada é igual ao
custo do capital próprio de uma empresa não endividada, acrescido de um prémio de
risco financeiro;
 Proposição III - um investimento só será aceite se a sua taxa de rendibilidade for
superior à taxa de desconto adotada pelas empresas, em conformidade com o grau de
risco, independentemente da forma escolhida para o financiamento.
Contudo, observando a particularidade dos pressupostos em que o modelo acima exposto se

apoia, a simplificação em adoptar um mercado de capitais perfeito, verificou-se que apesar da
criação de um modelo teórico que concorresse com a visão tradicional, a verdade é que na
prática o modelo apresentava algumas limitações. Na tentativa de ultrapassar essas limitações,

os mesmos autores voltaram a publicar um novo artigo em 1963, denominado «Corporate
Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction», onde reconheceram que a não
consideração dos impostos resultava numa falha. Documentaram os autores que as vantagens
dos benefícios fiscais do endividamento são maiores do que eles haviam sugerido,
reconhecendo que por motivos de ordem fiscal as empresas são motivadas a utilizar o capital
alheio na sua estrutura de capital. Ainda assim, apesar das alterações implementadas no
segundo trabalho de Modigliani e Miller, e embora os dois trabalhos proporcionassem uma
irrecusável contribuição para o desenvolvimento da teoria da estrutura de capital, segundo
Palenzuela e Hidalgo (1990), estes estabelecem proposições que apesar da sua coerência e do
seu rigor analítico, não nos proporcionam uma explicação satisfatória das políticas de
financiamento observadas no mundo real. No decorrer das críticas à teoria defendida por
Modigliani e Miller, desenvolveram-se diversas outras teorias onde se destacam
principalmente a teoria do trade-off e a teoria do pecking order, sendo as teorias que ainda hoje
dominam a discussão sobre a estrutura de capital.
A teoria do trade-off foi desenvolvida por Miller (1977), defendendo a existência de uma
estrutura de capital ótima que maximiza o valor de mercado das empresas, resultante de 39 um
trade-off entre benefícios fiscais e os custos de insolvência financeira associados ao
endividamento. Assim sendo, esta teoria desenvolve-se assente em duas bases:
 O reconhecimento do endividamento como fator gerador de vantagens para a empresa,
resultantes da poupança fiscal, caso a empresa tenha capacidade de produzir resultados que
permitam usufruir deste benefício fiscal;
 A noção de que apesar do endividamento produzir vantagens através da poupança fiscal, a
partir de um certo nível, o endividamento leva a uma elevação do risco de insolvência
financeira da empresa e, consequentemente, dos custos de insolvência, influenciando
negativamente o valor da empresa. Segundo Mira e Garcia (2003), o endividamento possibilita
também o surgimento de custos de agência da dívida, resultantes da relação conflituosa entre
acionistas e credores, incluindo, entre outras fontes, os gastos em que incorrem os credores
com a vigilância dos acionistas, com o intuito de salvaguardar os seus interesses. Para Antão e
Bonfim (2008), as principais conclusões desta teoria sobre o nível de endividamento estão
relacionadas com a rendibilidade das empresas, sendo que esta terá um impacto positivo sobre
o rácio de endividamento devido a três razões:
 Em primeiro lugar, à medida que a rendibilidade aumenta, os custos de falência
diminuem, possibilitando que as empresas acumulem níveis de dívida mais elevados;
 Em segundo lugar, segundo DeAngelo e Masulis (1980) apud Antão e Bonfim
(2008), as empresas mais lucrativas enfrentam taxas de imposto mais elevadas do

que as empresas menos lucrativas, sendo que esta tributação assimétrica faz com que
as empresas mais lucrativas tenham níveis de dívida mais elevados, devido à
existência de maiores benefícios fiscais;
 E por último, as empresas mais lucrativas tendem a ter maiores fluxos de caixa após
a realização de todos os projetos de investimento lucrativos (free cash flow), de
modo que o endividamento torna-se necessário na medida em que gera a necessidade
de cumprimento de obrigações financeiras (pagamentos de dívida), que por sua vez é
importante para monitorizar e limitar as ações do gestor, através da redução do
excesso de dinheiro em caixa.
Este último ponto decorre dos modelos da teoria de agência de Jensen e Meckling (1976) e
Jensen (1986), que consideram que na medida em que os interesses dos acionistas e dos
gestores não se encontram alinhados, nas empresas mais lucrativas os gestores tendem a
utilizar os free cash flow em benefício próprio, existindo uma maior probabilidade de
desperdiça-los em bónus ou em maus investimentos. Segundo a teoria do trade-off, para além
da rendibilidade, uma outra caraterística das empresas que ajuda a explicar a procura por
rácios ótimos de endividamento é a tangibilidade dos ativos. Então, espera-se que os custos de
falência sejam inferiores em empresas que possuam mais ativos tangíveis, pois estes podem ser
utilizados como garantia na contratação de dívida, por oposição às empresas que possuam mais
ativos intangíveis. Para além disso, a existência de despesas de amortização ajuda a explicar
porque algumas empresas apresentam um menor rácio de endividamento, dados que estas
despesas resultam em benefícios fiscais. Outra das argumentações de maior relevo no que diz
respeito à estrutura de capital é a teoria do pecking order desenvolvida por Myers (1984) e
Myers e Majluf (1984). Esta tese, ao contrário da teoria do trade-off, rejeita que as empresas
procurem uma estrutura de capital ótima que maximize o seu valor. Antes disso, a teoria do
pecking order declara que as empresas obedecem a uma hierarquia de preferências aquando da
escolha das suas fontes de financiamento. Desta forma a escolha da composição da estrutura
de capital obedece a seguinte disposição:
 Autofinanciamento;
 Financiamento através do recurso a capitais alheios;
 Financiamento através da emissão de capital.
Assim as empresas preferem financiar seus investimentos numa primeira instância com
recursos internos (cash flow operacional, retenção de dividendos, lucros acumulados etc.). No
caso de tais recursos serem insuficientes para financiar a totalidade dos projetos financeiros, as
mesmas recorrem ao financiamento externo para cobrir a necessidade de capital, e só em
última instância, face à insuficiência de fundos gerados internamente e do financiamento
através de recurso a capitais alheios, as empresas recorrem ao financiamento através da

emissão de novas ações.
A teoria do pecking order é sustentada pela teoria da assimetria de informação, que defende a
existência de uma assimetria entre as informações detidas pelos gestores e aquelas disponíveis
para o mercado em geral. Então geralmente os gestores contam com informações privilegiadas
sobre o valor dos ativos da empresa, a caraterística dos seus retornos e as oportunidades de
investimento, informações estas que nem sempre são divulgadas para o conhecimento dos
investidores, dos credores e do mercado em geral, de modo que as ações das empresas tendem
a ser imperfeitamente avaliadas pelo mercado em termos de valor.
Assim, ao necessitar de recursos, as empresas não devem optar por emitir ações, já que as
mesmas poderão ser subvalorizadas pelos investidores, que não dispõem de informações
suficientes para definir o seu preço justo. Myers (1984) constatou ainda que as empresas mais
rentáveis são as que recorrem menos ao financiamento externo, documentando a partir daí que
as empresas com rendibilidades elevadas tendem a ter baixos níveis de capitais alheios, dado
que os fluxos gerados internamente são suficientes para financiar os seus investimentos. Por
outro lado, as empresas com rendibilidades baixas e cujos fluxos gerados não são suficientes
para financiar os seus investimentos, apresentam níveis de endividamento superiores,
financiando os seus investimentos através de recursos externos. Assim sendo, a principal
contribuição da teoria do pecking order consiste na identificação de uma ordem de fontes de
financiamento adotada pelas empresas, resultante da existência da assimetria da informação.
Em outras palavras, o facto dos insiders e o mercado possuírem informações diferentes sobre
as empresas, faz com que as mesmas optem por seguir uma hierarquia de fontes de
financiamento para que a assimetria de informação não seja prejudicial à organização (Matias,
2007). Embora existam teorias diversas a cerca da estrutura de capital das empresas como
podemos constatar ao longo deste subcapítulo, a realidade e o comportamento das empresas
nem sempre conseguem ser explicadas convenientemente pelas teorias financeiras, de forma
que não há um consenso geral sobre esta matéria em termos teóricos

Projecto Oficial

Enviado por

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

Projecto Oficial

Enviado por

Dados do documento

Título original

Direitos autorais

Formatos disponíveis

Compartilhar este documento

Compartilhar ou incorporar documento

Opções de compartilhamento

Você considera este documento útil?

Este conteúdo é inapropriado?

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

Projecto Oficial

Enviado por

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

FACULDADE DE ECONOMIA

UNIVERSIDADE AGOSTINHO NETO

TEMA: ANÁLISE DO EQUILÍBRIO FINANCEIRO

TEMA: ANÁLISE DO EQUILÍBRIO FINANCEIRO

Trabalho de fim do curso

A República de Angola é um Estado da África agora com 48 anos de independência, que se

economia” (ABRANTES, 2005, GOULART FILHO; CHIMBULO, 2014, p. 7). O país

A globalização no mundo actual intensificou a competitividade entre as empresas quer para

Muitas empresas, principalmente as pequenas e médias, apresentam um quadro com risco

Tratamento dos dados

Apresentamos os principais indicadores de equilíbrio financeiro, sua importância, método

CAPITULO I – CONCEITOS SOBRE ANÁLISE FINANCEIRA

A análise financeira a uma empresa, permite avaliar a situação e evolução da empresa

A análise financeira é o estudo feito através da comparação das demonstrações financeiras

As demonstrações financeiras são representações financeiras esquematizadas da posição

Para o conhecimento da posição financeira a gestão terá de recorrer ao auxílio da função

A analise financeira permite o controlo financeiro pela gestão através de:

A FUNÇÃO FINANCEIRA E A ANÁLISE FINANCEIRA

A função financeira é o ponto de encontro entre as origens e aplicações de fundos na

Função financeira: Segundo Benzinho e Rodrigues (Pág. 12, 1995), é um conjunto de

Em norma, a função financeira ocupa um lugar importante junto da administração, através

Compete a função financeira:

OBJECTIVO DA ANÁLISE FINANCEIRA NA GESTÃO

Segundo Aires Lousã, a análise financeira compreende um conjunto de técnicas destinas a

A análise financeira tem como objectivo analisar o desempenho histórico da empresa e

As informações contabilísticas e financeiras têm grande importância na medida em que

melhor se puder diagnosticar e compreender a situação da empresa um dado momento e

Análise financeira externa visa, no essencial, fornecer informação a investidores e credores

DOCUMENTOS DE BASE PARA A ANÁLISE FINANCEIRA

Entende-se como Demonstrações financeiras, o conjunto das componentes capazes de dar

As componentes das Demonstrações financeiras atrás referidas inter-relacionam-se porque

OBJECTIVOS DAS DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS

Segundo Carlos Baptista, os objectivos das demonstrações financeiras são o de

OS UTENTES E AS NECESSIDADES DE INFORMAÇÃO FINANCEIRA

Investidores - Avaliar o retorno do investimento. Auxiliar na tomada de decisão sobre

Empregados - Avaliar a capacidade da entidade de proporcionar emprego, remuneração e

Financiadores - Determinar a capacidade da entidade em solver, dentro do prazo, os

Clientes - Avaliar a capacidade da entidade em operar de forma continuada, caso hajam

Governo e seus departamentos - Avaliar a capacidade de alocação de recursos.

Gestão - Auxiliar o cumprimento das suas responsabilidades de planeamento, tomada de

De acordo o PGCA, o Balanço é uma demonstração contabilística destinada a evidenciar,

Na óptica da gestão, balanço é um quadro onde se encontram representadas as aplicações

O balanço divide-se em três massas patrimoniais gerais:

No balanço, o activo representa a soma entre capital de terceiro e o património

liquido: Activo = Capitais alheios + Situação líquida

Numa óptica financeira, o activo corresponde as aplicações de fundos ou investimentos.

Activo = Passivo + Situação liquida

Activo = Capitais alheios + Capitais

próprios Aplicações de fundos = Origens

O activo divide-se em duas categorias principais:

 Activos não correntes, compreende todas as contas necessárias ao correcto

um período superior a um ano. O activo não corrente é constituído pelos seguintes

a transformação ou comercialização e apresentam um caracter de

 Imobilizações incorpóreas: Fazem parte deste grupo elementos intangíveis,

 Investimentos financeiros: É o conjunto de aplicações financeiras detidas por

 Amortizações acumuladas: Está conta está integrada na rúbrica das

 Activos correntes, composto por um conjunto de elementos heterogéneos que se

Passivo: Obrigações presentes da entidade provenientes de acontecimentos passados, do

Capital próprio: Interesse residual no activo depois de deduzido o Passivo.